Áp dụng quyền chọn cổ phiếu vào thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THỊ NGỌC DUYÊN ÁP DỤNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CỔ PHIỂU VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 LỜI MỞ ĐẦU I Lý chọn đề tài Cùng với phát triển mạnh mẽ thị trường chứmg khoán (TTCK) nước giới, phát triển TTCK tất yếu trình chuyển đổi sang kinh tế thị trường Việt Nam Và xu tất yếu Việt Nam chủ động bước vào hội nhập với kinh tế quốc tế Xu “tồn cầu hóa” địi hỏi định kinh tế, dù đưa nơi giới, phải tính tới yếu tố quốc tế ngày kinh tế giới nhanh chóng chuyển thành hệ thống liên kết ngày chặt chẽ thông qua mạng lưới công nghệ thông tin, “sự liên kết” theo lập luận nhà báo lão luyện tờ The New York Times- Thomas L.Friedman- “thế giới phẳng” Và quan điểm “thế giới phẳng” sở lý luận nhận thấy phát triển mạnh mẽ thị trường, công cụ tài phổ biến ưa chuộng giới lựa chọn định hướng phát triển tất yếu TTCK Việt Nam Thực tế cho thấy kể từ Trung tâm Giao dịch Chứng Khốn Thành phố Hồ Chí Minh đời vào tháng 07 năm 2000, hoạt động TTCK Việt Nam trở nên sôi động mang lại nhiều lợi ích cho kinh tế Trong suốt thời gian hai năm trở lại đây, khơng phủ nhận TTCK Việt Nam có bước phát triển tích cực, ngày trở thành kênh huy động vốn hiệu cho kinh tế Nhưng từ cuối năm 2007 đến nay, TTCK Việt Nam mang lại cho nhà đầu tư học đắt giá đầu tư Chứng khốn khơng phải “Con heo vàng” mang lại lợi nhuận mà có rủi ro cao khơng thể dự đóan trước chí nằm ngồi dự đốn chun gia chứng khốn, sụt giảm “cơn sóng thần” cuống phăng tồn giá trị đầu tư khơng xác định lọai chứng khoán đầu tư giá trị thu hồi chấp nhận thị trường xuống Áp dụng Quyền chọn Cổ phiếu vào TTCK Việt Nam Khi viết đề tài tác giả đặt câu hỏi “Liệu có biện pháp để phịng ngừa rủi ro hay bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư trước biến động dự đoán trước TTCK biện pháp hữu hiệu sử dụng nước giới ?“ Một công cụ “bảo hiểm” giúp nhà đầu tư quản lý hạn chế rủi ro đầu tư chứng khoán ưa chuộng phổ biến giới Quyền chọn (Options) Và theo luận điểm “thế giới phẳng” Thomas L.Friedman cơng cụ tài hữu hiệu “bảo hiểm” cho nhà đầu tư trước biến động thất thường TTCK Việt Nam TTCK Việt Nam với danh mục cổ phiếu niêm yết thị trường chưa có tiêu chuẩn đánh giá xếp loại, số lượng cơng ty niêm yết cịn hạn chế, tỉ lệ ảnh hưởng độ biến động Vn-Index cịn phụ thuộc vào số nhóm cổ phiếu, trình độ nhà đầu tư chưa đạt đến tầm bao phủ toàn thị trường nên quyền chọn số chứng khốn gặp nhiều khó khăn cho việc áp dụng phát triển giai đoạn Trong đó, quyền chọn cổ phiếu lại gần gũi có nhiều điểm tương đồng với việc mua bán cổ phiếu riêng lẻ giúp cho nhà đầu tư bước làm quen sử dụng loại quyền chọn để bảo vệ cho lợi nhuận rủi ro Với quy mơ thị trường với xu hướng phát triển tất yếu TTCK Việt Nam bước đầu triển khai quyền chọn vào giao dịch chứng khốn quyền chọn cổ phiếu thương mại đơn lẻ - quyền chọn giao dịch thị trường giới – quyền chọn triển khai khả thi thích hợp Và lý mà chọn đề tài “Áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu vào Thị trường Chứng khoán Việt Nam” cho luận văn tốt nghiệp II Mục đích nghiên cứu Nghiên cứu, làm rõ số khái niệm, vấn đề quyền chọn chứng khoán nhằm thấy hữu hiệu công cụ tài việc bảo vệ nhà đầu tư trước biến động thất thường thị trường chứng khoán HDKH: TS Nguyễn Thị Xuân Liễu Thực hiện: Nguyễn Thị Ngọc Duyên Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước giới nhằm học hỏi xây dựng mơ hình thích hợp cho việc triển khai phát triển công cụ quyền chọn có hiệu với tình hình thực tế TTCK Việt Nam Nghiên cứu thực tế TTCK Việt Nam cho việc áp dụng giao quyền chọn từ tập hợp đề xuất số giải pháp hỗ trợ cho việc triển khai giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam đạt hiệu cao III Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phần sở lý luận quyền chọn, đề tài vào định nghĩa đặc điểm quyền chọn chứng khóan có giao dịch giới, đồng thời phân tích, giới thiệu vấn đề liên quan đến quyền chọn chứng khoán mà nhà đầu tư cần quan tâm nắm vững để thực giao dịch; Phần Kinh nghiệm tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước giới, đề tài vào phân tích kinh nghiệm sản giao dịch Chicago, Sàn giao dịch giao sau Quyền chọn tài quốc tế London trực thuộc sàn giao dịch quyền chọn Châu Âu, Sàn giao dịch Tokyo Nhật Bản; Phần áp dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán vào TTCK Việt Nam, đề tài giới thiệu sơ lược TTCK Việt Nam sau vào phân tích cần thiết, tiền đề khó khăn TTCK Việt Nam từ đề xuất số giải pháp khả ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam; Ngồi có giới hạn nên khuôn khổ đề tài nghiên cứu, đề tài khơng sâu vào phân tích vấn đề như: Các mơ hình kỹ thuật định giá quyền chọn, chiến lược mua bán quyền chọn theo phân tích kỹ thuật khoản chi phí thuế liên quan thực quyền chọn IV Phương pháp nghiên cứu Áp dụng Quyền chọn Cổ phiếu vào TTCK Việt Nam Đề tài sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu thống kê – mô tả, phân tích – tổng hợp, so sánh – đối chiếu, diễn dịch – quy nạp phương pháp quan sát từ thực tiễn để khái quát chất vấn đề cần nghiên cứu Đề tài tác giả dựa vào sở lý thuyết chuyên ngành tài doanh nghiệp, với quan sát rút tỉa kinh nghiệm tham gia TTCK tác giả từ năm 2000 đến đồng thời kết hợp với nguồn liệu thông tin tác giả sưu tầm, tập hợp từ sách báo, tạp chí website có liên quan… V Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu Thị trường chứng khốn vốn chẳng dễ dự đóan, điều với thị trường chứng khốn Việt Nam non trẻ chứa đựng nhiều yếu tố bất ổn Trong buổi thuyết trình giáo sư – tiến sĩ Stanley Pliska đến từ Đại học Illinois, Chicago, Mỹ nghiệp vụ hợp đồng tương lai quyền chọn diễn ngày 10/03/2008, ông đưa nhận định “ Hiện nay, không thị trường tồn cầu nói chung thị trường Việt Nam nói riêng, người lo ngại vấn đề quản lý rủi ro, thời điểm tốt để thị trường non trẻ, với nhiều biến động giá thời gian qua Việt Nam xem xét đến việc áp dụng hình thức giao dịch tương lai quyền chọn này” Xét quy mô thị trường môi trường đầu tư tại, việc nghiên cứu đưa vào áp dụng công cụ đầu tư cần thiết Quyền chọn - sản phẩm đặc trưng cho công cụ phái sinh- nâng cao đáng kể tính khoản cho TTCK đưa vào áp dụng mang đến cho thị trường nhiều nhà đầu tư với nhiều mức chấp nhận rủi ro khác nhau, bảo vệ lợi nhuận cho nhà đầu tư tránh tình trạng sụt giảm liên tục thời gian dài TTCK Hơn nữa, theo kế hoạch phát triển thị trường năm 2008, Ủy Ban Chứng Khoán Nhà Nước (“UBCKNN”) nghiên cứu triển khai bước việc mở tài khoản ký quỹ, tập trung nghiên cứu sản phẩm phái sinh Theo ông Vũ Bằng – Chủ tịch UBCKNN, có khả sản phẩm quyền chọn (Option) áp dụng trước triển khai dần cơng cụ phái sinh khác có đồng yếu tố toán HDKH: TS Nguyễn Thị Xuân Liễu Thực hiện: Nguyễn Thị Ngọc Duyên Do đó, việc nghiên cứu cơng cụ quyền chọn chứng khóan việc làm cần thiết cấp bách lúc Đây công việc riêng Nhà nước mà tất ý kiến đóng góp từ nhà khoa học, nhà nghiên cứu quan tâm đến nghiệp vụ hữu ích đáng trân trọng Do hạn chế thời gian, trình độ kinh nghiệm, đề tài khơng thể sâu tìm hiểu, khảo sát phân tích hết khía cạnh có liên quan đến quyền chọn Mong đề tài tiếp tục nghiên cứu, khảo sát, kiểm chứng đầy đủ sở củng cố bổ sung thêm giải pháp, đề xuất nhằm cho việc triển khai áp dụng quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam đạt hiệu cao hơn, giúp nhà đầu tư có thêm cơng cụ tài cần thiết để bảo hiểm, đa dạng hóa cách thức đầu tư, giảm thiểu rủi ro mở hội tìm kiếm lợi nhuận cho họ góp phần cho tăng trưởng kinh tế quốc gia ổn định bền vững VI Kết cấu đề tài Với phạm vi nghiên cứu trên, nội dung đề tài bao gồm 03 chương  Chương I: Cơ sở lý luận quyền chọn cổ phiếu  Chưong II: Những kinh nghiệm tổ chức sàn giao dịch quyền chọn cổ phiếu số nước giới  Chương III: Áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam Ngịai đề tài cịn có phần: Lời cam đoan, Lời cảm ơn, Danh mục từ viết tắt, Danh mục bảng biểu hình vẽ, Mục lục, Lời mở đầu, Kết luận Tài liệu tham khảo Áp dụng Quyền chọn Cổ phiếu vào TTCK Việt Nam CHƯƠNG I: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU 1.1 SƠ LƯỢC VỀ SỰ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN Những giao dịch quyền chọn mua quyền chọn bán giới cho xuất từ đầu kỷ 18 Châu Âu Vào đầu năm 1900, nhóm Cơng ty gọi “Hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán” thành lập thị trường quyền chọn Nếu người muốn mua quyền chọn, thành viên hiệp hội sẽ tìm người bán sẵn sàng muốn ký hợp đồng bán quyền chọn Nếu công ty thành viên tìm người bán, tự cơng ty bán quyền chọn với giá thích hợp Vì vậy, cơng ty thành viên vừa nhà mơi giới vừa nhà kinh doanh Thị trường hoạt động theo cách gọi thị trường phi tập trung OTC (over-the-counter) Tháng năm 1973, Uỷ ban thương mại Chicago (Chicago Board of Trade- CBO) thành lập sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Chicago (Chicago Board Options Exchange – CBOE), đặc biệt dành cho trao đổi quyền chọn cổ phiếu TTCK Philadelphia (Philadelphia Exchange – PHLX) bắt đầu thực giao dịch quyền chọn vào năm 1975, TTCK Pacific (Pacific Stock Exchange – PSE) thực vào năm 1976 TTCK New York ( New York Stock Exchage – NYSE) thực vào năm 1985 Việc mua bán quyền chọn trở nên phổ biến Chicago Board of Options Exchange Vào thời kỳ chủ yếu trao đổi cổ phiếu thương mại đơn lẻ Năm 1992, quyền chọn bắt đầu giao dịch hợp đồng tương lai với trái phiếu phủ, loại giao dịch phát triển nhanh Giao dịch thị trường đấu giá mở, việc mua bán quyền chọn cung cấp nhiều công cụ để đầu phòng hộ giá cho cộng đồng thương mại Khi xã hội ngày phát triển, giao dịch quyền chọn ngày trở nên phổ biến hơn, lan rộng sang Anh, Brazil, Đức, Pháp, Nhật Bản, Singapore, Hồng Kông HDKH: TS Nguyễn Thị Xuân Liễu Thực hiện: Nguyễn Thị Ngọc Dun Australia Việc tồn cầu hố thị trường giới tạo nhu cầu liên kết điện tử thương mại 24/24 ngày Thị trường Mỹ đáp ứng nhu cầu cách tạo sản phẩm giao dịch quốc tế, mở rộng giao dịch triển khai sàn giao dịch điện tử Những hệ thống đáng ý GLOBEX (được CME phát triển) Project A (được CBOT phát triển) Ở Đức, Deustche Terminborse Exchange bỏ kiểu giao dịch đấu giá mở, thay vào vận hành sàn giao dịch điện tử Trên hệ thống GLOBEX, nhà đầu tư cá thể giao dịch dựa số S&P 500, S&P 500 mini NASDAQ 100 hợp đồng Các nhà đầu tư mua bán ngoại hối GLOBEX Trên hệ thống Project A ( hệ thống Eurex- tháng 8/2000 CBOT xây dựng Eurex, tất giao dịch Project A thực Eurex) Các nhà đầu tư cá thể mua bán trái phếu T-bonds tín phiếu, quyền chọn tất sản phẩm ngũ cốc CBOT 1.2 QUYỀN CHỌN VÀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU: 1.2.1 Định nghĩa Quyền chọn hợp đồng ký kết bên “người ký phát” (Writer/Seller) bên người mua hợp đồng (Buyer) đó, cho phép người mua hợp đồng quyền mua bán cho người ký phát hợp đồng số lượng tài sản với giá định thời hạn quy định tương lai Hợp đồng quyền chọn cung cấp quyền cho người sở hữu khơng phải nghĩa vụ mua bán Vì người chủ quyền chọn thực khơng thực quyền thời gian hiệu lực hợp đồng quyền chọn Các hàng hố giao dịch quyền chọn cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, số trái phiếu, thương phẩm, tiền tệ hay hợp đồng tương lai… Một quyền chọn phổ biến giới lĩnh vực tài có nhiều điểm tương đồng với giao dịch cổ phiếu quyền chọn cổ phiếu Áp dụng Quyền chọn Cổ phiếu vào TTCK Việt Nam Quyền chọn cổ phiếu cơng cụ giao dịch linh hoạt tìm lĩnh vực kinh doanh – tài Do chi phí cho quyền chọn thấp giao dịch cổ phiếu, quyền chọn cung cấp địn bẩy tài cao với mức thiệt hại giới hạn cụ thể việc giao dịch đồng thời làm tăng thêm thu nhập cho nhà đầu tư Người mua quyền chọn có quyền, khơng phải nghĩa vụ bắt buộc, mua bán chứng khoán sở (underlying stock) mức giá thực thoả thuận trước (strike price/ exercise price) vào trước ngày định trước(expiry date) Các quyền chọn tồn hàng ngàn cổ phiếu riêng lẻ, khối lượng giao dịch thấp quyền chọn số loại cổ phiếu định Tất quyền chọn niêm yết có quyền thực cho tháng tháng quy định tương lai (ở Mỹ thường vào ngày thứ sáu tuần thứ ba tháng đáo hạn) Mỗi cổ phiếu có chu kỳ thích hợp đối vói quyền chọn Tại Sàn giao dịch Chứng khốn Chicago Mỹ, có ba chu kỳ đáo hạn cố định quy định cho quyền chọn, chu kỳ thường cách đặn bốn tháng: Chu kỳ thứ tháng Giêng, tháng tư, tháng bảy tháng mười; Chu kỳ thứ hai tháng hai, tháng năm, tháng tám tháng mười một; Chu kỳ thứ ba tháng ba, tháng sáu, tháng chín tháng mười hai Mỗi quyền chọn ln có vài mức giá thực (strike price) cao thấp giá giao dịch hành chứng khoán sở thị trường tăng giảm theo biên độ định, giá thực niêm yết giá với biên độ 21/2, 10 điểm tuỳ thuộc vào giá thị trường chứng khoán sở có vài giá thực giá hành giao dịch Giá quyền chọn xác định cung cầu sở đấu giá công bằng, công khai cạnh tranh của�ộ chuyên môn cao chuyên sâu lĩnh vực, đảm bảo nguồn nhân việc quản lý, giám sát hoạt động ngày phức tạp thị trường; xây dựng quy định, quy trình thống đồng tránh nơi kiểu gây khó khăn cho nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường 3.5.2.2 Xây dựng mơ hình thị trường quyền chọn khoa học, hiệu phù hợp với thực tế Việt Nam Theo quan điểm tác giả nên áp dụng mơ hình quyền chọn Nhật Bản cho thị trường quyền chọn Việt Nam Tuy nhiên, với xu hướng liên thông, liên kết đến sáp nhập sàn giao dịch chứng khoán giới nay, Việt Nam cần chuẩn bị có định hướng việc xây dựng mơ hình TTCK nói chung thị trường quyền chọn nói riêng Để TTCK Việt Nam đảm bảo vừa học hỏi kinh HDKH: TS Nguyễn Thị Xuân Liễu Thực hiện: Nguyễn Thị Ngọc Duyên 77 nghiệm tổ chức Nhật Bản tiếp nhận kỹ thuật cải tiến phương thức tổ chức đại, tiên tiến nhằm đảm bảo phù hợp với thông lệ quốc tế không sắc riêng TTCK Việt Nam Cơ chế vận hành quản lý khoa học tối thiểu phải xây dựng tiêu chuẩn chứng khoán sở; tiêu chuẩn hợp đồng quyền chọn; hệ thống giao dịch, giám sát, công bố thông tin, hệ thống lưu ký, toán bù trừ, nhà tạo lập thị trường; tổ chức giám sát hoạt động giao dịch; tổ chức cung cấp thơng tin mơ hình định giá kỹ thuật đại chúng cho nhà đầu tư; hoạt động chế tài cụ thể … giúp thị trường có đủ lực để xử lý nhanh, xác giao dịch thị trường, giúp tăng tốc độ luân chuyển vốn, tránh tượng đầu gây lũng đoạn thị trường 3.5.3 Nhóm giải pháp phát triển thị trường 3.5.3.1 Thực sách khuyến khích tổ chức cá nhân tham gia TTCK Khuyến khích định chế đầu tư chuyên nghiệp (ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm…) tham gia đầu tư thị trường theo quy định pháp luật Xem xét loại chứng khoán cần hạn chế sở hữu nhà đầu tư nước cho niêm yết bảng riêng không cấp phép cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu hạn chế Thực lộ trình mở cửa nhà đầu tư chuyên nghiệp nước vào thị trường Việt Nam theo lộ trình cam kết; Đa dạng hố loại hình quỹ đầu tư; tạo điều kiện cho phép Bảo hiểm xã hội Việt Nam, Tiết kiệm bưu điện… tham gia đầu tư thị trường vốn; bước phát triển, đa dạng hoá quỹ hưu trí để thu hút vốn dân cư tham gia đầu tư; khuyến khích việc thành lập quỹ đầu tư nước đầu tư dài hạn vào thị trường Việt Nam 3.5.3.2 Nâng cao hiệu cung cấp thông tin Thông tin TTCK Việt Nam chủ yếu UBCKNN SGDCK/TTGDCK quản lý công bố website Hiện nay, UBCKNN kịp thời công bố thông tin phát hành, chia cổ tức, cấp phép, xử phạt vi phạm Áp dụng Quyền chọn Cổ phiếu vào TTCK Việt Nam