Quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu của các công ty niêm yết ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - TRẦN THỊ HẰNG QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HCM - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - TRẦN THỊ HẰNG QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP HCM - Năm 2018 CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc LỜI CAM ĐOAN Họ tên học viên: Trần Thị Hằng Ngày sinh: 23/04/1991 Là tác giả đề tài luận văn: Quyết định đầu tư tính khoản cổ phiếu cơng ty niêm yết Việt Nam Tôi xin cam đoan luận văn nghiên cứu, không chép tác giả khác Đây nghiên cứu độc lập hướng dẫn PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Số liệu sử dụng luận văn có nguồn gốc rõ ràng, trung thực tơi tự tìm kiếm, xử lý thu thập từ trang thông tin điện tử đáng tin cậy Tp Hồ Chí Minh, ngày 17 tháng 09 năm 2018 Người cam đoan (Ký ghi rõ họ tên) Trần Thị Hằng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG – HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý thực đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Nội dung nghiên cứu CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết định đầu tư tính khoản cổ phiếu 2.1.1 Lý thuyết định đầu tư 2.1.2 Tổng quan tính khoản cổ phiếu 2.1.3 Lý thuyết hạn chế tài doanh nghiệp 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 11 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mô tả nghiên cứu 20 3.2 Mơ hình nghiên cứu 21 3.2.1 Mô tả biến phụ thuộc 21 3.2.2 Mô tả biến kiểm soát 22 3.2.3 Mô tả mẫu liệu mô hình nghiên cứu 24 3.3 Đối với cơng ty bị hạn chế tài 25 3.4 Phương pháp kiểm định mơ hình 26 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả liệu 29 4.2 Kết mơ hình 32 4.3 Kết hồi quy công ty bị hạn chế tài 36 4.3.1 Đo lường hạn chế tài dựa vào số KZ 36 4.3.2 Đo lường hạn chế tài dựa vào quy mơ 49 4.4 Kết kiểm định mơ hình 42 4.4.1 Kiểm định tác động khoản đầu tư công ty 42 4.4.2 Kiểm định phù hợp mơ hình 45 4.4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 45 4.4.4 Kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey 46 4.4.5 Kiểm định phương sai thay đổi 47 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận 51 5.2 Hạn chế nghiên cứu 53 5.3 Đề xuất kiến nghị 53 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AMH – Tính khoản cổ phiếu CB – Số dư tiền mặt CF – Dòng tiền BCTC – Báo cáo tài DN – Doanh nghiệp HCTC – Hạn chế tài HNX – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX – Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh INV (CAP, CRD) – Đầu tư công ty KZ – Chỉ số KZ LAMH – Tính khoản cổ phiếu khứ SIZE – Quy mô công ty TSSL – Tỷ suất sinh lợi VOL – Độ biến động tỷ suất sinh lợi DANH MỤC CÁC BẢNG – HÌNH VẼ Bảng 3.2.2: Mơ tả cách tính biến kiểm sốt Bảng 4.1.1: Thống kê mô tả biến Bảng 4.1.2: Ma trận hệ số tương quan biến mô hình Bảng 4.2.1: Hồi quy tính khoản đầu tư công ty theo biến CAP Bảng 4.2.2: Hồi quy tính khoản đầu tư cơng ty theo biến CRD Bảng 4.3.1.1: Đầu tư công ty tính khoản dựa vào số KZ với biến đầu tư CAP Bảng 4.3.1.2: Đầu tư công ty tính khoản dựa vào số KZ với biến đầu tư CRD Bảng 4.3.2.1: Đầu tư công ty tính khoản dựa vào quy mơ cơng ty với biến đầu tư CAP Bảng 4.3.2.2: Đầu tư cơng ty tính khoản dựa vào quy mô công ty với biến đầu tư CRD Bảng 4.4.1.1: Hồi quy đầu tư cơng ty (CAP) tính khoản Bảng 4.4.1.2: Hồi quy đầu tư công ty (CRD) tính khoản Bảng 4.4.1.3: Hồi quy hai giai đoạn 2SLS Bảng 4.4.3: Kiểm định đa cộng tuyến Bảng 4.4.4: Kiểm định Reset Ramsey Bảng 4.4.5.1: Kết kiểm định phương sai thay đổi Bảng 4.4.5.2: Kết hồi quy tính khoản đầu tư theo mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) TĨM TẮT Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ đầu tư tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Một thị trường chứng khốn cịn bấp bênh kênh đầu tư khác chưa phát triển Với mẫu liệu gồm 65 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2017 gồm 520 quan sát Kết nghiên cứu cho thấy đầu tư cơng ty góp phần vào việc định hình tính khoản cổ phiếu Xét mức độ tác động quy mơ cơng ty (SIZE) có tác động mạnh đến tính khoản cổ phiếu Mức độ tác động đầu tư thấp so với yếu tố khác quy mô (SIZE), giá chứng khốn (PRC)… Ngồi ra, nghiên cứu cịn xem xét mối quan hệ đầu tư tính khoản công ty bị hạn chế tài để xem xét mối tương quan có khác biệt công ty không bị hạn chế tài bị hạn chế tài Nghiên cứu góp phần vào việc khẳng định tầm quan trọng tối ưu hóa hiệu đầu tư, giúp nhà quản lý thận trọng định đầu tư công ty Mặt khác, nhà đầu tư bên ngồi có nhìn tồn diện nắm bắt thông tin công ty để xem xét liệu họ có nên mua, nắm giữ hay bán cổ phiếu Kết nghiên cứu góp phần vào hướng nghiên cứu tính khoản hiệu hoạt động cơng ty góp phần đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao tính khoản cổ phiếu tối ưu hóa hiệu đầu tư công ty niêm yết Việt Nam Từ khóa: Quyết định đầu tư, tính khoản, thị trường chứng khoán, cổ phiếu CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý thực đề tài Một đặc trưng quan trọng thị trường chứng khốn tính khoản Tính khoản thị trường lại phụ thuộc nhiều yếu tố tâm lý nhà đầu tư, tình hình phát triển kinh tế… Điển hình lựa chọn chứng khoán để đầu tư, nhà đầu tư trước tiên phải xem xét đến tính khoản chứng khoán, nhà đầu tư ưu tiên lựa chọn mã cổ phiếu doanh nghiệp có uy tín, hiệu làm ăn tốt thơng tin cơng bố minh bạch, rõ ràng để cổ phiếu có tính khoản cao Vấn đề liên quan đến tính khoản cổ phiếu thảo luận nhiều nghiên cứu trước Carlson et al (2004), Zhang (2005), Li, Livdan, Zhang (2009), Liu, Whited, Zhang (2009) Các kết nghiên cứu nhiều thị trường khác giới cho thấy nhiều mối tương quan yếu tố hiệu quản trị công ty, tỷ suất sinh lợi, dịng tiền… tính khoản cổ phiếu Như Eckbo (2000) cho việc chào bán cổ phiếu làm tăng tính khoản cổ phiếu, M.Kang (2017) lại cho tối ưu hóa hiệu đầu tư tăng tính khoản cổ phiếu Vấn đề đầu tư có tác động lớn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việc đầu tư có hiệu mang lại nhiều lợi ích cho cơng ty, từ củng cố niềm tin nhà đầu tư từ cải thiện tính khoản cổ phiếu Hiện nay, tối ưu hóa hiệu đầu tư vấn đề nóng quan tâm giới, nhiên số lượng nghiên cứu mối quan hệ đầu tư hiệu tính khoản cổ phiếu Việt Nam cịn hạn chế Chính với mong muốn xem xét mối tương quan đầu tư tính khoản góp phần tìm kiếm biện pháp làm tăng tính khoản cổ phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung, nghiên cứu: “Quyết định đầu tư tính khoản cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam” thực nhằm xem xét vai trò đầu tư cơng ty việc thay đổi tính khoản cổ phiếu thay đổi rủi ro từ đầu tư cơng ty góp phần vào thay đổi tính khoản cổ phiếu Đồng thời, nghiên cứu đề cao tầm quan trọng đầu tư giai đoạn công ty phải xem xét, nghiên cứu kỹ trước định đầu tư 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng đầu tư đến tính khoản cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam Đồng thời xem xét yếu tố tác động đến tính khoản cổ phiếu Hơn công ty bị hạn chế tài mối liên hệ có giữ vững hay không so với công ty không bị hạn chế Ngoài việc đề xuất số giải pháp làm gia tăng hiệu đầu tư xem xét 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu đề ra, nghiên cứu tập trung trả lời câu hỏi cụ thể sau: - Đầu tư có ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu công ty niêm yết Việt Nam? - Ngoài yếu tố hiệu đầu tư, yếu tố tác động đến tính khoản cổ phiếu? - Mối quan hệ thay đổi công ty bị hạn chế tài chính? 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu đề tài mối tương quan đầu tư tính khoản cơng ty niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch Chứng khốn Hà Nội Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu ảnh hưởng định đầu tư đến tính khoản cổ phiếu 65 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch 46 Để kiểm định tượng đa cộng tuyến dựa vào hệ số phóng đại phương sai VIF, dựa vào ma trận hệ số tương quan Đối với việc sử dụng ma trận hệ số tương quan thực có nhìn tổng qt Tuy nhiên cách dùng ma trận hệ số tương quan sử dụng cho ta nhìn khách quan, nghiên cứu chủ yếu kiểm định tượng đa cộng tuyến cách nhận xét số VIF Kết kiểm định xác Bảng 4.4.3 trình bày kết kiểm định đa cộng tuyến hệ số phóng đại phương sai VIF Bảng 4.4.3: Kiểm định đa cộng tuyến Biến VIF LAMH SIZE TNV RET CB PRC CRD VOL VIF Trung bình 1/VIF 3.68 2.96 1.76 1.14 1.12 1.1 1.07 1.07 1.74 0.271728 0.337578 0.569767 0.87545 0.896638 0.908783 0.931148 0.935719 (Nguồn tính tốn tác giả) Ở đây, ta thấy VIF tất biến độc lập nhỏ 10 VIF trung bình 1.74 thấp nên khơng có tượng đa cộng tuyến mơ hình 4.4.4 Kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey Tiếp theo kết kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey cho phương trình hồi quy có biến phụ thuộc AMH đại diện cho tính khoản trình bày Bảng 4.4.4.1 Bảng 4.4.4: Kiểm định Reset Ramsey Ramsey RESET test using powers of the fitted values of amh 47 Ho: model has no omitted variables F(3, 508) = 0.84 Prob > F = 0.4724 (Nguồn tính tốn tác giả) Theo kết kiểm định bảng 4.4.4, ta thấy Probability = 0.4724 > α=5% Như ta chấp nhận giả thuyết Ho, tức mơ hình khơng bỏ sót biến 4.4.5 Kiểm định phương sai thay đổi Ngoài ra, kết kiểm định phương sai thay đổi trình bày bảng 4.4.4.1 Bảng 4.4.5.1: Kết kiểm định phương sai thay đổi White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(44) = Prob > chi2 = 111.92 0.0000 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test Source chi2 df p Heteroskedasticity 111.92 Skewness 3.56 Kurtosis 5.36 44 0.8947 0.0206 Total 53 120.84 Từ kết kiểm định bảng 4.4.5.1,ta thấy mơ hình hồi quy có tượng phương sai sai số thay đổi, lúc ước lượng OLS cho hệ số ước lượng khơng chệch, có phương sai hệ số ước lượng hiệp phương sai hệ số ước lượng thu phương pháp OLS chệch, sai số chuẩn hệ số không nhỏ nhất, kéo theo sai số chuẩn giá trị thống kê t giảm ý nghĩa 48 Như để khắc phục phương sai thay đổi có số phương pháp nhận dạng lại mơ hình xác định lại dạng hàm biến, sử dụng sai số chuẩn mạnh ước lượng bình phương tối thiểu có trọng số WLS Theo nghiên cứu White (1980) phương pháp sai số chuẩn vững (robust standard error) xây dựng với ý tưởng sau: sử dụng hệ số ước lượng từ phương pháp OLS, nhiên phương sai hệ số ước lượng tính tốn lại mà khơng sử dụng đến giả thiết phương sai sai số khơng đổi Ước lượng mơ hình sai số chuẩn mạnh cho kết ước lượng sai số chuẩn chấp nhận diện tượng phương sai thay đổi (heteroskedasticity) Các sai số chuẩn kết hồi quy xét đến vấn đề phương sai thay đổi phân phối chuẩn Việc nới lỏng số tính chất BLUE, sai số tối thiểu giúp ước lượng OLS cho kết tốt sai số chuẩn Như xem xét mơ hình hồi quy sử dụng sai số chuẩn mạnh có khác biệt với mơ hình hồi quy OLS thông thường bảng 4.4.5.2 Bảng 4.4.5.2: Kết hồi quy tính khoản đầu tư theo mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) Hệ số chặn CAP LAMH SIZE PRC TNV VOL RET Hồi quy OLS thông thường -1.48973*** (-4.78) -0.0942** (-2.34) 0.138841*** (4.55) -0.85383*** (-21.96) 0.116218*** (7.76) -0.63514*** (-23.43) 0.101233* (1.85) -0.3065*** Hồi quy OLS sử dụng sai số chuẩn mạnh -1.48973*** (-4.07) -0.0942*** (-2.61) 0.138841*** (3.33) -0.85383*** (-16.72) 0.116218*** (8.73) -0.63514*** (-17.39) 0.101233** (2.4) -0.3065*** 49 (-9.34) -0.24651* (-1.80) CB (-7.29) -0.24651* (-1.94) Số ngoặc t-statistic *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Chúng ta thấy cách hồi quy bảng 4.4.5.2 cho hệ số hồi quy giống Tuy nhiên mơ hình OLS thơng thường có giá trị thống kê t giảm ảnh hưởng đến ý nghĩa thống kê biến CAP VOL phương sai thay đổi so với mơ hình hồi quy OLS sử dụng sai số chuẩn mạnh Như vậy, từ kết nghiên cứu thu đạt mục tiêu nghiên cứu luận Cuối trả lời câu hỏi nghiên cứu nêu đầu luận văn - Đầu tiên, đầu tư có tác động đến tính khoản cổ phiếu với hệ số hồi quy -0.0942 mức ý nghĩa 1% - Thứ hai, yếu tố khác có tác động đến tính khoản cịn có giá cổ phiếu, tính khoản q khứ, quy mơ cơng ty, TSSL, vịng quay bình quân độ biến động TSSL Khi quy mô doanh nghiệp lớn, cổ phiếu công ty có tính khoản cao Giá cổ phiếu tương quan ngược chiều với tính khoản cổ phiếu Tiếp theo, cổ phiếu có vịng quay bình qn hàng ngày cao độ biến động TSSL thấp có tính khoản cao Hơn nữa, theo kết hồi quy số dư tiền mặt lại khơng có ý nghĩa tương quan đến tính khoản cổ phiếu tính khoản tính sau tháng sau năm tài kết thúc Ngoài ra, kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi cao dẫn đến tính khoản cổ phiếu cao - Thứ ba, qua kết hồi quy theo cách phân loại công ty bị HCTC thấy đầu tư cơng ty có tác động mạnh đến tính khoản cổ phiếu công ty bị hạn chế tài 50 - Cuối cùng, cơng ty có số KZ-index cao doanh nghiệp có quy mơ nhỏ giống cho thấy đầu tư doanh nghiệp có tác động mạnh lên tính khoản cổ phiếu 51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN, HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN 5.1 Kết luận Chúng ta thấy đầu tư cơng ty tương quan chiều với tính khoản cổ phiếu Nghĩa việc gia tăng đầu tư làm gia tăng tính khoản cổ phiếu Thông qua kết hồi quy sử dụng tỷ số AMH làm đại diện cho tính khoản cổ phiếu, hệ số ước lượng CAP (CRD) 0.0942 -0.08775 biến độc lập khác đưa vào phương trình Tính khoản cổ phiếu khứ có liên quan chặt chẽ đến tính khoản cổ phiếu với hệ số tương quan 0.7208 kết hồi quy với hệ số 0.1388 Tiếp theo, công ty niêm yết Việt Nam mẫu nghiên cứu quy mơ doanh nghiệp tương quan lớn đến tính khoản cổ phiếu thể hệ số -0.85383 với mức ý nghĩa 1% Khi quy mô doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có khả khoản cao cổ phiếu cơng ty có tính khoản cao Thứ ba, giá cổ phiếu tương quan ngược chiều với tính khoản cổ phiếu Điều có nghĩa giá cổ phiếu thấp tính khoản cao ngược lại Từ nhận xét nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam bị hấp dẫn chứng khốn có giá trị thấp chứng khốn có giá trị cao Tiếp theo, vịng quay bình qn hàng ngày độ biến động TSSL ảnh hưởng đến khoản cổ phiếu Cụ thể, cổ phiếu có vịng quay bình quân hàng ngày cao biến động giá thấp có tính khoản cao Hơn nữa, theo kết hồi quy số dư tiền mặt lại khơng có ý nghĩa tương quan nhiều đến tính khoản cổ phiếu Không Gopalan (2012) cho thấy, doanh nghiệp có tài sản có tính khoản cao cho thấy mức khoản cổ phiếu mức cao Ở đây, hệ số biến CB có kết cao mức ý nghĩa thấp mức ý nghĩa 10% đo lường tính khoản tháng sau kết thúc năm tài Ngồi ra, kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất lợi nhuận cao 52 dẫn đến tính khoản cổ phiếu cao, thể hệ số âm biến RET Từ kết thấy định đầu tư cơng ty có ảnh hưởng đến tính khoản công ty mức độ tương quan không lớn Ngun nhân tối ưu hóa đầu tư gia tăng hiệu hoạt động cơng ty từ làm giảm rủi ro cổ phiếu Khi rủi ro cổ phiếu thay đổi lại ảnh hưởng đến chiến lược định giá nhà tạo lập thị trường, dẫn đến giá thay đổi Tuy nhiên, Thị trường chứng khoán Việt Nam so sánh với nước phát triển giới gần giai đoạn bắt đầu Chính thế, khơng hệ thống quy chế pháp lý cịn chưa thực hoàn thiện mà thân hầu hết nhà đầu tư thiếu nhiều kiến thức, kỹ kinh nghiệm Điều làm cho việc đầu tư chứng khốn Việt Nam cịn tiềm ẩn nhiều rủi ro cá nhân tham gia vào kênh đầu tư ảnh hưởng lớn đến việc định giá chứng khốn hình thành nên tính khoản Hơn nữa, liệu cịn chưa mang tính đại diện cho tồn thị trường chứng khốn Việt Nam nên tác động đầu tư cịn ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu Nghiên cứu chứng minh đầu tư công ty góp phần vào khoản cổ phiếu cách cung cấp chứng thực nghiệm vai trò đầu tư cơng ty việc định hình khoản cổ phiếu Hơn nữa, nghiên cứu cho thấy khoản cổ phiếu cải thiện rõ ràng cho doanh nghiệp hạn chế tài doanh nghiệp có khả có thay đổi rủi ro cao Nghiên cứu góp phần cho nghiên cứu ngày tăng yếu tố định tính khoản cổ phiếu phát vai trò đầu tư doanh nghiệp việc xây dựng nên tính khoản cổ phiếu Hơn nữa, phân tích liên quan đến tính hiệu thị trường khám phá mối liên hệ đầu tư bất thường cơng ty đến tính khoản cổ phiếu Và việc thị trường không hiệu ảnh hưởng nhiều đến tính khoản cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 53 5.2 Hạn chế nghiên cứu Thông qua kết nghiên cứu luận văn trả lời ba câu hỏi nghiên cứu đặt mối quan hệ đầu tư tính khoản cổ phiếu nhiên không tránh khỏi nhiều thiếu sót hạn chế Thứ nghiên cứu khơng tìm mối quan hệ số dư tiền mặt tính khoản cổ phiếu đo lường hai ba tháng sau năm tài kết thúc với hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê cho thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu đưa tám biến có tác động đến tính khoản cổ phiếu mà không xét đến yếu tố khác sách chi trả cổ tức, hiệu quản trị công ty… Thứ ba, việc thu thập liệu chi tiêu vốn nhiều hạn chế báo cáo tài khơng thể tiêu Chính thế, nghiên cứu buộc phải thay đổi đại diện biến đầu tư để phù hợp với nghiên cứu Tuy nhiên việc thay đổi cịn nhiều sai sót khơng thể đủ chi tiêu vốn cơng ty Ngồi mẫu liệu nghiên cứu bao gồm 520 quan sát Số lượng quan sát mẫu cịn tương đối nên khơng đại diện cho tồn chứng khốn thị trường chứng khoán Việt Nam 5.3 Đề xuất kiến nghị Xuất phát từ kết phân tích mà nghiên cứu đạt được, nghiên cứu đề xuất số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp Việt Nam để góp phần gia tăng tính khoản cổ phiếu Đầu tiên đầu tư có tác động tích cực đến tính khoản cổ phiếu Chính nhà đầu tư nên xem xét đến vấn đề đầu tư doanh nghiệp định đầu tư Cịn doanh nghiệp để gia tăng tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp cần đẩy mạnh hoạt động đầu tư vào 54 nhà xưởng, máy móc, trang thiết bị…để nâng cao lực sản xuất thay đầu tư khoản khác cổ phiếu, trái phiếu, cho vay…Phải trọng vào cơng tác quản lý vốn để đầu tư cách hiệu Tiếp theo phải kể đến việc mà doanh nghiệp thực dài hạn tích cực gia tăng quy mơ cơng ty tất yếu tố tác động quy mơ cơng ty tác động mạnh đến tính khoản cổ phiếu Và việc gia tăng quy mô phần nhờ vào việc gia tăng đầu tư nêu phía Những yếu tố cịn lại mà doanh nghiệp chủ động thay đổi giá cổ phiếu hay độ biến động TSSL…còn phụ thuộc lớn vào tâm lý nhà đầu tư số yếu tố khác Chính điều mà cần thông tin doanh nghiệp phải nhà đầu tư tiếp cận cách dễ dàng đầy đủ, thị trường chứng khoán phải phát triển để phù hợp với nhu cầu nhà đầu tư Về BCTC mà Bộ tài yêu cầu cần thể đầy đủ tiêu chí tình hình hoạt động doanh nghiệp tiêu chi tiêu vốn Cuối cùng, cơng ty bị hạn chế tài đầu tư có tác động nhiều đến tính khoản nhà đầu tư nên xem xét vấn đề đầu tư công ty cách kỹ lưỡng Các công ty cần nghiên cứu kỹ hoạt động đầu tư Việc chọn lựa khoản đầu tư nên cân nhắc cách thật kỹ lưỡng Đối với khoản đầu tư thật có triển vọng dài hạn cần kêu gọi kiên nhẫn cổ đơng Các nhà làm sách tiền tệ nên kết hợp với ngân hàng nghiên cứu phát triển sản phẩm vay đáp ứng nhu cầu doanh nghiệp bị hạn chế tài tác giả trình bày TÀI LIỆU THAM KHẢO  TIẾNG ANH Amihud, Y (2002) Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series effects.Journal of Financial Markets, 5, 31–56 Becker-Blease, J., & Paul, D (2006) Stock liquidity and investment opportunities: Evidence from index additions Financial Management, 35, 35–51 Berk, J., Green, R C., & Naik, V (1999) Optimal investment, growth options, and security returns Journal of Finance, 54, 1553–1607 Carlson, M., Fisher, A., & Giammarino, R (2004) Corporate investment and asset price dynamics: Implications for the cross-section of returns Journal of Finance, Volume 59, 2577–2603 Chen RenRaw, Yang, Tung HsiaobShih, Shih Kuo Yeh (2017) The liquidity impact on firm values: The evidence of Taiwan's banking industry Journal of Banking & Finance, Volume 82, 2017, 191-202 Chen, W.P., Chung, H., Lee, C.F., Liao, W.L (2007) Corporate governance and equity liquidity: analysis of S&P transparency and disclosure rankings Corporate Governance: An International Review, 15(4), 644–660 Fazzari, S., Hubbard, R., & Petersen, B (1988) Financing constraints and corporate investment Brookings Papers on Economic Activity, 141–195 Francisco Mu˜noz (2012) Liquidity and Firm Investment: Evidence for Latin America Journal of Empirical Finance Volume 20, 18-29 Kyle, A (1985) Continuous auctions and insider trading Econometrica, 53, 1315– 1336 Min Bai, Yafeng Qin (2015) Commonality in liquidity in emerging markets: Another supply-side explanation International Review of Economics & Finance Volume 39, Pages 90-10 Moonsoo Kang, Wei Wang, Chanyoung Eom (2017) Corporate investment and stock liquidity: Evidence on the price impactof trade Review of Financial Economics,11 Panu Prommina,Seksak Jumreornvong, Pornsit Jiraporn (2014) The effect of corporate governance on stock liquidity: The case of Thailand International Review of Economics & Finance.Volume 32, 132-142 Sivathaasan Nadarajah, Searat Ali, Benjamin Liu, Allen Huang (2018) Stock liquidity, corporate governance and leverage: New panel evidence Pacific-Basin Finance Journal, Volume 50, 216-234 Titman, S., Wei, K., & Xie, F (2005) Capital investments and stock returns Journal ofFinancial and Quantitative Analysis, 39, 677–700 Vivian W Fang, Xuan Tian, Sheri Tice (2014) Does Stock Liquidity Enhance or Impede Firm Innovation? The journal of finance Volume69, Issue5, October 2014, 2085-2125  TIẾNG VIỆT Ly Thi Hai Tran, Thao Thi Phuong Hoang, Hoa Xuan Chan (2018) Stock liquidity and ownership structure during and after the 2008 Global Financial Crisis: Empirical evidence from an emerging market Emerging Markets Review July 2018 Nguyễn Thị Thanh Thúy Nguyễn Ngọc Thuyết (2017) “Nghiên cứu mối quan hệ tính khoản cổ phiếu, quản trị công ty giá trị doanh nghiệp: chứng thực nghiệm Việt Nam”.Tạp chí khoa học đại học mở TP.HCM – số 54 (3) 2017 Nguyễn Văn Hương (2017) “Nghiên cứu mối tương quan tính khoản cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp” Luận văn thạc sĩ, ĐH Kinh Tế TP.HCM Trần Nguyễn Vân Anh (2017) “Tác động tính khoản cổ phiếu đến định chi trả cổ tức – nghiên cứu công ty niêm yết Sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh” Luận văn thạc sĩ, ĐH Kinh Tế TP.HCM PHỤ LỤC Bảng 1: Kết hồi quy tính khoản đầu tư ( biến AMH đo lường tháng sau kết thúc năm tài chính) Linear regression Number of obs = 520 F( 8, 511) = 233.84 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.8565 Root MSE = 41881 Robust amh1 lamh1 Coef Std Err t [95% Conf P>t Interval] 0.138841 0.041692 3.33 0.001 0.056933 0.220749 cap -0.0942 0.036046 -2.61 0.009 -0.16502 -0.02339 size -0.85383 0.051066 -16.72 -0.95416 -0.75351 prc 0.116218 0.013315 8.73 0.090059 0.142377 tnv -0.63514 0.036524 -17.39 -0.7069 -0.56339 vol 0.101233 0.042152 2.4 0.017 0.018421 0.184046 ret2 -0.3065 0.042071 -7.29 -0.38916 -0.22385 cb -0.24651 0.126981 -1.94 0.053 -0.49598 0.002956 _cons -1.48973 0.366058 -4.07 -2.2089 -0.77057 Bảng 2: Kết hồi quy tính khoản đầu tư ( biến AMH đo lường tháng sau kết thúc năm tài chính) Linear regression Number of obs = 520 F( 8, 511) = 213.93 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.7904 Root MSE = 48743 Robust amh2 Coef Std Err t [95% Conf P>t Interval] lamh2 0.094943 0.047734 1.99 0.047 0.001164 0.188722 cap -0.04726 0.032724 -1.44 0.149 -0.11155 0.017034 size -0.85307 0.053962 -15.81 -0.95909 -0.74706 prc 0.117758 0.015406 7.64 0.087492 0.148024 tnv -0.5631 0.03865 -14.57 -0.63903 -0.48717 vol 0.37778 0.050732 7.45 0.27811 0.47745 ret2 -0.23157 0.038531 -6.01 -0.30727 -0.15587 cb -0.16159 0.138391 -1.17 0.244 -0.43347 0.110297 _cons -1.53837 0.352263 -4.37 -2.23043 -0.84631 Bảng 3: Kết hồi quy tính khoản đầu tư ( biến AMH đo lường tháng sau kết thúc năm tài chính) Linear regression Number of obs = 520 F( 8, 511) = 157.40 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.7750 Root MSE = 48727 Robust t P>t [95% Conf Interval] amh3 Coef Std Err lamh3 0.120186 0.051688 2.33 0.02 0.018639 0.221732 cap -0.07066 0.033707 -2.1 0.037 -0.13688 -0.00443 size -0.79045 0.056682 -13.95 -0.90181 -0.67909 prc 0.12216 0.01263 9.67 0.097347 0.146972 tnv -0.52584 0.042234 -12.45 -0.60881 -0.44287 vol 0.246835 0.05863 4.21 0.13165 0.36202 ret2 -0.2434 0.042058 -5.79 -0.32603 -0.16077 cb -0.15052 0.130409 -1.15 0.249 -0.40673 0.105682 _cons -2.19262 0.435316 -5.04 -3.04785 -1.33739