Nghiên cứu mối tương quan giữa nắm giữ tiền mặt và độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC – ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM NGHIÊN CỨU MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC – ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - - NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM NGHIÊN CỨU MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi chưa công bố phương tiện Nguồn liệu sử dụng để phân tích đề tài báo cáo tài cơng ty niêm yết lấy từ số liệu tổng hợp Cơng Ty Chứng Khốn Tài Việt (vietstock.vn), tơi bảo đảm nội dung luận văn độc lập, không chép từ cơng trình khác Người thực NGUYỄN THỊ PHƯƠNG TRÂM Học viên cao học lớp Tài Chính Doanh Nghiệp Đêm 3-K20 Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh MỤC LỤC Trang Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Tóm tắt GIỚI THIỆU .1 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .8 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 17 3.2 Phương pháp nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 20 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu: 20 3.2.2 Dòng tiền tỷ lệ đầu tư .21 3.2.3 Nắm giữ tiền mặt giới hạn tài 23 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .29 4.1 Kết phân tích đơn biến .29 4.2 Kết hồi quy OLS .35 4.2.1 Kết mơ hình 35 4.2.2 Kết mơ hình 42 4.2.3 Kết mơ hình .45 4.2.4 Kiểm định phù hợp mơ hình .49 KẾT LUẬN 51 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Tên bảng biểu Trang Bảng 3.1: Bảng mô tả biến dùng mơ hình……………………… 18 Bảng 4.1: Bảng ma trận hệ số tương quan biến sử dụng mô hình……………………………… .…………………….30 Bảng 4.2: Bảng kết thống kê mơ tả biến mơ hình……………31 Bảng 4.3: Bảng thống kê tứ phân vị biến dùng mơ hình…….33 Bảng 4.4: Bảng kết hồi quy mơ hình (1) cho tất doanh nghiệp mẫu nghiên cứu……………………………………… … 36 Bảng 4.5:Bảng kết qủa hồi quy mơ hình (1) theo phân nhóm doanh nghiệp…………………………………………………………… 38 Bảng 4.6: Bảng kết qủa hồi quy mơ hình (1) nhóm cơng ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao nắm giữ tiền mặt thấp……………………… 41 Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình (2)…………………………………… 45 Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình (3)………………………………… …49 TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả tập trung nghiên cứu mối tương quan việc nắm giữ tiền mặt tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định doanh nghiệp, với mẫu nghiên cứu gồm 245 doanh nghiệp phi tài thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian năm (2008-2012), phương pháp hồi quy (OLS) tác giả nhận thấy rằng: cơng ty nắm giữ tiền mặt có tỷ lệ đầu tư nhạy cảm với dịng tiền doanh nghiệp nắm giữ mức tiền mặt cao, doanh nghiệp có quy mơ lớn, có mối liên kết kinh doanh thường nắm giữ tiền mặt Bên cạnh đó, quy mơ doanh nghiệp, liên kết kinh doanh mức nắm giữ tiền mặt tiêu chí quan trọng sử dụng làm xác định doanh nghiệp có khả bị hạn chế tài hay khơng 1 GIỚI THIỆU Tiền mặt nhân tố quan trọng tồn doanh nghiệp nói chung đặc biệt quan trọng doanh nghiệp quy mơ nhỏ Quản lý tốt tiền mặt giúp doanh nghiệp có hội đầu tư giảm thiểu chi phí giúp giải khó khăn xảy rủi ro trình hoạt động kinh doanh Tiền mặt hiểu tiền quỹ doanh nghiệp, tiền gửi không kỳ hạn ngân hàng khoản tương đương tiền Vì thế, tiền tài sản có tính khoản cao nhất, tạo cho doanh nghiệp khả toán linh hoạt cao độ Với chức làm thước đo giá trị, phương tiện trao đổi phương tiện tích lũy tiền khơng sử dụng để chi tiêu mà cịn tích lũy để đề phịng rủi ro tương lai Trong q trình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp gặp phải rủi ro chẳng hạn rủi ro thay đổi lãi suất, thay đổi tỷ giá hối đoái, rủi ro cạnh tranh doanh nghiệp khác, thay đổi khách hàng, thay đổi lĩnh vực ngành nghề kinh doanh, hay rủi ro liên quan đến máy lãnh đạo, hệ thống thông tin doanh nghiệp rủi ro liên quan đến sách kinh tế-chính trị, rủi ro từ mơi trường thiên tai… Các lý thuyết tài doanh nghiệp cho doanh nghiệp nên có mức tiền mặt thích hợp cho doanh nghiệp Trong tình hình nay, việc tìm kiếm lợi nhuận khó khăn Nhiều doanh nghiệp nhận thấy rằng, sổ sách họ ln thấy có lãi két lại khơng thấy tiền Từ chỗ kiểm sốt dịng tiền, họ vào nợ nần dẫn đến thâm hụt tài Thêm Xin xem “Phân tích tài chính” PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa, NXB Lao Động-Xã Hội 2008, tr 304 vào đó, điều kiện thị trường khơng hồn hảo, cơng ty gặp vấn đề với việc tiếp cận nguồn vốn bên vấn đề chi phí vốn vay Và vậy, doanh nghiệp bỏ lỡ hội đầu tư sinh lợi gặp vấn đề với khả tài Do đó, việc trì nguồn tiền mặt có sẵn trở nên quan trọng doanh nghiệp nhằm nắm bắt kịp thời hội đầu tư John Maynard Keynes tác phẩm tiếng “Tổng quát việc làm, lãi suất tiền tệ”2 nêu lên lý khiến người ta nắm giữ tiền mặt, là: - Động giao dịch: nhằm đáp ứng nhu cầu giao dịch hàng ngày chi trả tiền mua hàng, tiền lương, thuế, cổ tức…phát sinh trình hoạt động thường xun cơng ty - Động đầu cơ: nhằm sẵn sàng nắm bắt hội đầu tư thuận lợi kinh doanh mua nguyên vật liệu để dự trữ giá thị trường giảm hay tỷ giá biến động theo chiều hướng có lợi cho doanh nghiệp, mua chứng khoán đầu tư nhằm mục tiêu gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp - Động dự phòng: nhằm trì khả đáp ứng nhu cầu chi tiêu có biến cố bất ngờ xảy ảnh hưởng đến hoạt động thu-chi bình thường doanh nghiệp yếu tố thời vụ tác động khiến doanh nghiệp tiêu nhiều cho việc mua hàng hóa, nguyên liệu dự trữ chưa thu hồi kịp tiền bán hàng Do đó, nhà đầu tư thường tìm kiếm doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi thể bảng cân đối kế tốn, họ cho nhiều tiền mặt Tên gốc tiếng Anh: The General Theory of Employment, Interest, and Money xuất năm 1936 gây tiếng vang mạnh mẽ tư tưởng mẻ, xem sách gối đầu giường nhà kinh tế học Anh cho đặt móng cho mơn kinh tế học vĩ mô đại giúp doanh nghiệp xử lý kịp thời kế hoạch kinh doanh gặp rủi ro cho doanh nghiệp nhiều lựa chọn việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai Chính mà doanh nghiệp bị giới hạn không bị giới hạn khả tài có mức nắm giữ tiền mặt khác mức độ đầu tư khác Để phân loại doanh nghiệp bị giới hạn hay không bị giới hạn khả tài dựa vào số tiêu chí như: quy mô doanh nghiệp, việc chi trả cổ tức, thời gian hoạt động liên kết kinh doanh3 Trong trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp hoạt động đầu tư hạng mục quan trọng Cũng hoạt động kinh doanh khác, hoạt động đầu tư kèm với mức chi phí, khơng thể khơng nhắc đến chi phí vốn cho hoạt động đầu tư Khi khơng có sẵn nguồn tiền để đáp ứng cho hoạt động đầu tư, doanh nghiệp phải tiếp cận nguồn vốn khác từ bên vốn vay ngân hàng tổ chức kinh tế, vốn liên doanh liên kết, vốn huy động từ phát hành trái phiếu, nợ nhà cung cấp khoản nợ khác Quản lý tốt tiền mặt đòi hỏi vào lúc phải biết doanh nghiệp cần tiền mặt, lượng tiền mặt doanh nghiệp có tiền đâu khơng nên để số dư tiền mặt lớn vốn khơng sinh lợi Vì vậy, việc trì lượng tiền mục tiêu nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư, giảm thiểu chi phí hội chi phí vốn vay trường hợp phải huy động nguồn vốn bên việc cần thiết đáng quan tâm doanh nghiệp Berger Udell (1995); Fazzari cộng (1988); Healy Palepu (1988); Hoshi cộng (1991); Yurtoglu (2000) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.049599 0.041250 0.054058 5.940683 0.000005 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.038019 0.055209 1.995911 1.633201 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.123856 3.623182 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.083297 1.037573  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 4.188554 24.48785 38.25474 Prob F(6,683) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0004 0.0004 0.0000  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 690 Included observations: 690 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.191477 -0.031901 -0.017724 0.018126 -0.126115 -0.028317 0.082904 0.038147 0.059320 0.066089 0.008408 0.032780 0.006427 0.014066 5.019415 -0.537776 -0.268179 2.155776 -3.847277 -4.405727 5.894014 0.0000 0.5909 0.7886 0.0314 0.0001 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.144567 0.137052 0.071968 3.537536 840.2075 19.23770 0.000000 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.083297 0.077473 -2.415094 -2.369070 -2.397291 1.068072 18.55706 DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM AGE UNCONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 107 Total panel (balanced) observations: 535 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.109163 -0.148783 0.060397 0.013165 -0.148414 0.000497 0.108293 0.036695 0.062208 0.071238 0.007265 0.031004 0.006933 0.015397 2.974900 -2.391711 0.847823 1.812089 -4.786983 0.071630 7.033383 0.0031 0.0171 0.3969 0.0705 0.0000 0.9429 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.159547 0.149996 0.063132 2.104434 722.3418 16.70539 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.079618 0.068476 -2.674175 -2.618145 -2.652253 1.081138 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 107 Total panel (balanced) observations: 535 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.119758 -0.188115 0.122683 0.010198 -0.066155 0.000539 0.107121 0.037643 0.068560 0.077271 0.007157 0.028064 0.011411 0.018870 3.181444 -2.743806 1.587695 1.424824 -2.357315 0.047198 5.676819 0.0016 0.0063 0.1130 0.1548 0.0188 0.9624 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.042326 0.046365 Weighted Statistics Rho 0.4546 0.5454 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.084886 0.074487 0.046669 8.162850 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.035027 0.048511 1.149998 1.625756 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.146933 2.136017 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.079618 1.050899  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 8.595751 47.60796 65.87113 Prob F(6,528) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0000 0.0000 0.0000  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 535 Included observations: 535 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.109163 -0.148783 0.060397 0.013165 -0.148414 0.000497 0.108293 0.044168 0.058117 0.061603 0.009092 0.029907 0.006456 0.017114 2.471523 -2.560042 0.980420 1.448041 -4.962515 0.076926 6.327689 0.0138 0.0107 0.3273 0.1482 0.0000 0.9387 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.159547 0.149996 0.063132 2.104434 722.3418 16.70539 0.000000 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.079618 0.068476 -2.674175 -2.618145 -2.652253 1.082557 14.23826 DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM DIVIDEND CONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.118082 -0.061686 0.056288 0.018924 0.055035 -0.003195 0.028276 0.084783 0.098385 0.112161 0.011878 0.038529 0.008825 0.019987 1.392757 -0.626979 0.501855 1.593247 1.428406 -0.361978 1.414718 0.1658 0.5316 0.6165 0.1132 0.1553 0.7179 0.1593 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.085437 0.048360 0.045647 0.308374 262.1041 2.304312 0.037186 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.045690 0.046792 -3.291666 -3.154221 -3.235839 1.150876 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.160876 -0.063704 0.082053 0.009519 0.067207 -0.007288 0.031245 0.081172 0.105895 0.126791 0.012214 0.032963 0.015078 0.023426 1.981904 -0.601583 0.647150 0.779375 2.038884 -0.483352 1.333778 0.0493 0.5484 0.5185 0.4370 0.0432 0.6296 0.1843 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.033750 0.034258 Weighted Statistics Rho 0.4925 0.5075 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.095420 0.058747 0.033842 2.601960 0.019948 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.018886 0.034882 0.169499 1.800482 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.076815 0.311282 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.045690 1.138742 DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM DIVIDEND UNCONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 1070 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.114881 -0.068730 -0.015592 0.018780 -0.164461 -0.022547 0.109530 0.028667 0.044989 0.052148 0.005878 0.026008 0.004943 0.011512 4.007389 -1.527690 -0.298999 3.195105 -6.323492 -4.560957 9.514034 0.0001 0.1269 0.7650 0.0014 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.146505 0.141688 0.069847 5.186018 1332.990 30.41125 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.086905 0.075392 -2.478487 -2.445937 -2.466156 1.077962 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 214 Total panel (balanced) observations: 1070 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD 0.101443 -0.103583 0.029401 0.051233 3.450333 -2.021780 0.0006 0.0434 STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.037817 0.008396 -0.076410 -0.021941 0.118957 0.058201 0.005975 0.023906 0.007990 0.013935 0.649767 1.405206 -3.196339 -2.746030 8.536512 0.5160 0.1603 0.0014 0.0061 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.044930 0.052220 Rho 0.4254 0.5746 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.061774 0.056478 0.052767 11.66489 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.040080 0.054323 2.959748 1.617083 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.133036 5.267862 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.086905 1.055117  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 9.580438 54.89278 79.48007 Prob F(6,1063) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0000 0.0000 0.0000  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 1070 Included observations: 1070 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST 0.114881 -0.068730 -0.015592 0.018780 -0.164461 0.031386 0.045341 0.049683 0.006705 0.025271 3.660278 -1.515859 -0.313837 2.801008 -6.507785 0.0003 0.1299 0.7537 0.0052 0.0000 IND C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) -0.022547 0.109530 0.146505 0.141688 0.069847 5.186018 1332.990 30.41125 0.000000 0.000000 0.005119 0.012217 -4.404599 8.965546 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.0000 0.0000 0.086905 0.075392 -2.478487 -2.445937 -2.466156 1.076498 28.68675 DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM B_GROUP CONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 134 Total panel (balanced) observations: 670 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.131378 -0.103192 0.050364 0.023151 -0.164310 -0.029173 0.106199 0.035150 0.059728 0.070657 0.008609 0.031263 0.006668 0.014655 3.737633 -1.727703 0.712797 2.689064 -5.255786 -4.375386 7.246874 0.0002 0.0845 0.4762 0.0073 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.145712 0.137981 0.072155 3.451793 814.2198 18.84753 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.084373 0.077715 -2.409611 -2.362520 -2.391371 1.185726 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 134 Total panel (balanced) observations: 670 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD 0.133080 -0.170377 0.037868 0.067418 3.514350 -2.527171 0.0005 0.0117 STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.124960 0.009362 -0.062258 -0.028199 0.123899 0.077867 0.008892 0.029666 0.010317 0.017367 1.604780 1.052856 -2.098630 -2.733198 7.134330 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random S.D 0.043751 0.055459 0.1090 0.2928 0.0362 0.0064 0.0000 Rho 0.3836 0.6164 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.074445 0.066069 0.056372 8.887786 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.041610 0.058331 2.106853 1.637780 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.126999 3.527405 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.084373 1.136438  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 3.985132 23.32214 35.11492 Prob F(6,663) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0006 0.0007 0.0000  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 670 Included observations: 670 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND 0.131378 -0.103192 0.050364 0.023151 -0.164310 -0.029173 0.036334 0.061529 0.070115 0.009317 0.031239 0.007261 3.615848 -1.677138 0.718315 2.484904 -5.259817 -4.018044 0.0003 0.0940 0.4728 0.0132 0.0000 0.0001 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.106199 0.145712 0.137981 0.072155 3.451793 814.2198 18.84753 0.000000 0.000000 0.015345 6.920985 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.0000 0.084373 0.077715 -2.409611 -2.362520 -2.391371 1.186304 17.88339 DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM B_GROUP UNCONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 111 Total panel (balanced) observations: 555 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.191343 -0.027411 -0.046441 0.011290 -0.085611 -0.008053 0.072816 0.039714 0.058796 0.066690 0.006993 0.034062 0.006035 0.014918 4.817978 -0.466212 -0.696370 1.614491 -2.513386 -1.334297 4.880960 0.0000 0.6412 0.4865 0.1070 0.0122 0.1827 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.149355 0.140041 0.063433 2.205026 746.5726 16.03617 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.078451 0.068403 -2.665126 -2.610653 -2.643847 0.980730 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 111 Total panel (balanced) observations: 555 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 0.094117 0.031389 -0.076976 0.038375 0.063756 0.072030 2.452571 0.492323 -1.068653 0.0145 0.6227 0.2857 MKBOOK INVEST IND C 0.009886 -0.039635 -0.005866 0.065114 0.006455 0.027535 0.010546 0.017446 1.531430 -1.439429 -0.556210 3.732417 0.1262 0.1506 0.5783 0.0002 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.046283 0.042821 Rho 0.5388 0.4612 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.035074 0.024509 0.043459 3.319841 0.003213 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.029994 0.044002 1.035011 1.664024 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.117582 2.287388 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.078451 0.944130  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 11.61832 62.63298 91.84136 Prob F(6,548) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0000 0.0000 0.0000  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 555 Included observations: 555 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND 0.191343 -0.027411 -0.046441 0.011290 -0.085611 -0.008053 0.051932 0.058697 0.061788 0.008467 0.030943 0.005823 3.684469 -0.466998 -0.751627 1.333477 -2.766736 -1.382881 0.0003 0.6407 0.4526 0.1829 0.0059 0.1673 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.072816 0.149355 0.140041 0.063433 2.205026 746.5726 16.03617 0.000000 0.000000 0.015375 4.736003 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.0000 0.078451 0.068403 -2.665126 -2.610653 -2.643847 0.972464 14.62438 10 DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM CASH CONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 156 Total panel (balanced) observations: 780 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.031015 -0.064211 0.042512 0.013287 -0.045291 -0.000305 0.052042 0.021716 0.034681 0.038707 0.005102 0.017302 0.003896 0.008960 1.428211 -1.851449 1.098298 2.604533 -2.617650 -0.078202 5.808603 0.1536 0.0645 0.2724 0.0094 0.0090 0.9377 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.040005 0.032553 0.043681 1.474885 1338.806 5.368708 0.000019 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.047496 0.044409 -3.414888 -3.373074 -3.398806 1.430454 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 156 Total panel (balanced) observations: 780 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 0.030728 -0.080330 0.057022 0.024485 0.039582 0.044005 1.255001 -2.029479 1.295795 0.2099 0.0428 0.1954 MKBOOK INVEST IND C 0.014845 -0.031346 6.83E-05 0.052886 0.005538 0.017584 0.005128 0.010412 2.680524 -1.782621 0.013324 5.079444 0.0075 0.0750 0.9894 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.018883 0.039316 Rho 0.1874 0.8126 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.035032 0.027542 0.039433 4.677181 0.000110 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.032367 0.039988 1.201993 1.703058 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.038339 1.477443 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.047496 1.424959  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.072551 12.34925 51.46734 Prob F(6,773) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0542 0.0546 0.0000  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 780 Included observations: 780 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.031015 -0.064211 0.042512 0.013287 -0.045291 -0.000305 0.052042 0.023099 0.039403 0.042063 0.005331 0.017018 0.003562 0.010342 1.342720 -1.629601 1.010681 2.492330 -2.661334 -0.085524 5.032374 0.1798 0.1036 0.3125 0.0129 0.0079 0.9319 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.040005 0.032553 0.043681 1.474885 1338.806 5.368708 0.000019 0.000109 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.047496 0.044409 -3.414888 -3.373074 -3.398806 1.416470 4.681466 11 CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM CASH UNCONSTRAINED Dependent Variable: CASH Method: Panel Least Squares Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 89 Total panel (balanced) observations: 445 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.222708 0.093267 -0.178711 0.010262 -0.129496 -0.013420 0.106613 0.042917 0.073842 0.092402 0.007826 0.048172 0.007209 0.016612 5.189229 1.263053 -1.934061 1.311265 -2.688208 -1.861482 6.417725 0.0000 0.2072 0.0537 0.1905 0.0075 0.0633 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.144332 0.132610 0.071222 2.221774 547.7708 12.31344 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.141625 0.076473 -2.430431 -2.365967 -2.405011 1.455343 Dependent Variable: CASH Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 89 Total panel (balanced) observations: 445 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK 0.210985 0.050842 -0.120324 0.005357 0.045078 0.081111 0.100649 0.008282 4.680445 0.626820 -1.195483 0.646793 0.0000 0.5311 0.2325 0.5181 INVEST IND C -0.097809 -0.012418 0.116820 0.048557 0.008865 0.018539 -2.014302 -1.400697 6.301133 0.0446 0.1620 0.0000 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.026479 0.065217 Rho 0.1415 0.8585 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.095432 0.083040 0.066073 7.701472 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.104857 0.069000 1.912129 1.630995 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.141415 2.229347 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.141625 1.445138  KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.361165 13.94244 12.84904 Prob F(6,438) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0296 0.0303 0.0455  KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI BẰNG MA TRẬN ƯỚC LƯỢNG PHƯƠNG SAI CỦA WHITE Dependent Variable: CASH Method: Least Squares Sample: 445 Included observations: 445 White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob CFLOW STD STD2 MKBOOK INVEST IND C 0.222708 0.093267 -0.178711 0.010262 -0.129496 -0.013420 0.106613 0.043487 0.076551 0.092406 0.007434 0.050970 0.007119 0.016166 5.121247 1.218367 -1.933986 1.380422 -2.540617 -1.885020 6.594756 0.0000 0.2237 0.0538 0.1682 0.0114 0.0601 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob(Wald F-statistic) 0.144332 0.132610 0.071222 2.221774 547.7708 12.31344 0.000000 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Wald F-statistic 0.141625 0.076473 -2.430431 -2.365967 -2.405011 1.455343 12.14505