Đánh giá khả năng kiệt quệ tài chính của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - PHẠM THỊ QUỲNH NHƯ ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - PHẠM THỊ QUỲNH NHƯ ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Trầm Thị Xuân Hương TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2018 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân, số liệu nội dung nghiên cứu trung thực Kết nghiên cứu chưa công bố cơng trình Tác giả Phạm Thị Quỳnh Như MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết kiệt quệ tài 2.1.1 Định nghĩa kiệt quệ tài 2.1.2 Nhận biết kiệt quệ tài 2.1.3 Một số nghiên cứu mơ hình đánh giá khả kiệt quệ tài 2.1.3.1 Mơ hình Z-score 2.1.3.2 Mơ hình hồi quy logit 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước yếu tố tác động đến khả kiệt quệ tài 10 Kết luận chương 21 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 23 3.1 Tình hình kinh tế vĩ mơ Việt Nam giai đoạn 2004-2016 23 3.2 Thực trạng kiệt quệ tài 27 3.3 Các nguyên nhân dẫn đến kiệt quệ tài 30 3.3.1 Nguyên nhân nội sinh 30 3.3.2 Nguyên nhân ngoại sinh 31 3.4 Các biện pháp khắc phục kiệt quệ tài trường hợp thực tế Việt Nam 34 3.4.1 Bán tài sản 34 3.4.2 Chuyển nhượng sáp nhập (M&A) 36 3.4.3 Vốn hoá nợ 36 3.4.4 Tăng vốn cách phát hành thêm cổ phiếu công chúng 37 Kết luận chương 38 CHƯƠNG 4: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 39 4.1 Các giả thuyết mơ hình nghiên cứu 39 4.2 Mơ hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu 39 4.2.1 Mơ hình nghiên cứu 39 4.2.2 Mô tả biến số 41 4.2.3 Phương pháp nghiên cứu 43 4.3 Dữ liệu 43 4.3.1 Mô tả dạng liệu 43 4.3.2 Thu thập liệu 45 4.3.3 Xử lý liệu 47 4.3.4 Thống kê mô tả 50 4.3.5 Ma trận tương quan đa cộng tuyến 52 4.3.5.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 52 4.3.5.2 Kiểm định đa cộng tuyến 53 4.4 Tóm tắt kết ước lượng 53 4.4.1 Kiểm định khác biệt trung bình hai nhóm kiệt quệ khơng kiệt quệ tài 53 4.4.2 Phân tích kết hồi quy 54 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu 56 4.5.1 Bằng chứng ảnh hưởng nhân tố 56 4.5.2 Giải thích kết 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 59 5.1 Kết luận 59 5.2 Kiến nghị giảm thiểu khả xảy kiệt quệ tài doanh nghiệp 59 5.3 Hạn chế nghiên cứu 61 5.4 Định hướng mở rộng đề tài nghiên cứu 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu trước kiệt quệ tài mơ hình đánh giá khả kiệt quệ tài 12 Bảng 3.1: Số lượng công ty niêm yết bị đưa vào diện cảnh báo, kiểm soát huỷ niêm yết từ năm 2013 đến năm 2016 28 Bảng 4.1: Số lượng công ty không kiệt quệ tài cơng ty kiệt quệ tài mẫu 45 Bảng 4.2: Thống kê mơ tả biến mơ hình 51 Bảng 4.3: Kết ma trận tương quan 52 Bảng 4.4: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 53 Bảng 4.5: Kết kiểm định T-test 54 Bảng 4.6: Kết hồi quy mô hình ước lượng gộp 55 Bảng 4.7: Kết hồi quy mơ hình liệu bảng 55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.1: Tốc độ tăng GDP qua năm 25 Hình 3.2: Tỉ lệ lạm phát qua năm 32 Hình 3.3: Tỷ giá bình quân liên ngân hàng cuối kỳ 34 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Kinh tế giới năm gần biến động mạnh mẽ, mang đến cho công ty nhiều hội khơng khó khăn hoạt động kinh doanh Trong môi trường kinh tế phát triển động, việc đánh giá khả rơi vào tình trạng kiệt quệ tài – tình trạng doanh nghiệp khơng đáp ứng hứa hẹn với chủ nợ hay đáp ứng cách khó khăn vấn đề cốt lõi giúp nhà quản lý đưa định phù hợp, trì tồn thúc đẩy phát triển công ty Tiếp nối cơng trình nghiên cứu Altman (1968), nhiều nhà nghiên cứu khác không ngừng cải tiến tái tạo lại nghiên cứu thị trường vốn khác giới (xem Altman (1968), Deakin (1972), Altman cộng (1977), Taffler (1984), Zavgren (1985), Theodossiou (1993), Ginoglou cộng (2002)) Mặc dù vậy, kinh tế nổi, đề tài khơng ý chủ yếu lịch sử ngắn ngủi thị trường tài kinh tế Tuy nhiên, khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008 với phá sản hàng loạt công ty lớn buộc phải nhìn nhận mức độ quan trọng việc đánh giá khả kiệt quệ tài chính, giúp cơng ty đưa sách phát triển tùy vào giai đoạn thị trường Cấu trúc tài phát triển, nguyên nhân dẫn đến kiệt quệ tài khó dự đốn Tình trạng kiệt quệ tài không đơn yếu tố bên cơng ty gây mà cịn yếu tố bên ngồi tác động đến Các mơ hình đánh giá khả kiệt quệ tài dựa vào yếu tố bên biến số tỷ số tài chính, dựa vào yếu tố bên biến số thị trường vĩ mơ Do đó, mơ hình đánh giá phát huy hết khả đánh giá kiệt quệ tài Vì vậy, cần thiết phải có cách thức đánh giá tình trạng kiệt quệ tài chính xác nhằm giúp nhà quản lý đưa hành động kịp thời đắn, giúp cơng ty tránh khỏi tình trạng kiệt quệ tài chính, từ nâng cao giá trị cơng ty Từ u cầu thiết nói trên, tác giả thực nghiên cứu “ĐÁNH GIÁ KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM” nhằm đề xuất mơ hình đánh giá khả kiệt quệ tài cho cơng ty niêm yết Việt Nam có kết hợp liệu tài bên cơng ty liệu thị trường vĩ mơ bên ngồi công ty 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung: Đánh giá khả kiệt quệ tài cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam đưa gợi ý sách công ty 1.2.2 Mục tiêu cụ thể:  Xác định yếu tố ảnh hưởng đến khả kiệt quệ tài cơng ty thị trường chứng khoán Việt Nam  Đo lường ảnh hưởng yếu tố khả sinh lời, lợi nhuận giữ lại chi phí tài đến việc đánh giá khả kiệt quệ tài cơng ty thị trường chứng khoán Việt Nam  Đưa gợi ý sách cơng ty nhằm giảm thiểu khả xảy kiệt quệ tài 59 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Nghiên cứu sử dụng hai mô hình ước lượng: gộp, hiệu ứng ngẫu nhiên kết hợp hồi quy logit liệu bảng Việt Nam với định nghĩa “kiệt quệ tài chính” tìm thấy số kết đáng ý sau: - Khả sinh lời, chi phí tài chính, lợi nhuận giữ lại lúc tác động có ý nghĩa đến việc giải thích khả xảy kiệt quệ tài - Khả sinh lời cơng ty có ảnh hưởng quan trọng đến khả xảy kiệt quệ tài cơng ty Hiệu suất tạo lợi nhuận từ tài sản mà công ty quản lý ảnh hưởng đáng kể đến khả cơng ty có rơi vào tình trạng kiệt quệ tài hay khơng, khai thác tốt giảm thiểu khả xảy kiệt quệ - Chi phí tài thể vai trị mối tương quan dương với khả xảy kiệt quệ tài mơ hình ước lượng: gộp, hiệu ứng ngẫu nhiên, hồi quy chéo Kết ước lượng có ý nghĩa thống kê phù hợp với kỳ vọng lý thuyết - Lợi nhuận giữ lại thỏa mãn kỳ vọng lý thuyết thể tương quan âm so với khả xảy kiệt quệ tài nhiên kết ước lượng có mức ý nghĩa thấp 5.2 Kiến nghị giảm thiểu khả xảy kiệt quệ tài doanh nghiệp: Như nêu trên, khả sinh lời lợi nhuận giữ lại có ảnh hưởng ngược chiều đến khả kiệt quệ tài chính; ngược lại chi phí tài lại có ảnh hưởng chiều Từ kết nghiên cứu này, tác giả đề xuất số kiến nghị nhằm giảm thiểu khả xảy kiệt quệ tài sau: Thứ nhất, nguyên nhân chủ quan mà doanh nghiệp chủ động giảm thiểu tình hình hoạt động kinh doanh yếu so với công ty khác 60 ngành, thể thông qua số khả sinh lời lợi nhuận giữ lại báo cáo tài Quản lý điều hành tốt hoạt động kinh doanh phụ thuộc lớn vào lực nhà quản lý Đặc biệt thời buổi kinh tế thị trường, hội nhập sâu rộng, việc điều hành sản xuất quản lý doanh nghiệp trở nên khó khăn thử thách Thị trường cạnh tranh khốc liệt hơn, nhà quản lý phải ln có bước đắn để tránh tình dẫn đến kết cục khoản, kiệt quệ tài chính, cuối phá sản Do đó, nhà quản lý doanh nghiệp phải khơng ngừng trau dồi lực quản lý, rút kinh nghiệm từ học thất bại quản lý cơng ty rơi vào tình trạng kiệt quệ; bên cạnh đó, phải ln ln tìm tịi hội đầu tư mới, phải đánh giá rủi ro đầu tư cách sáng suốt, thực lập quỹ dự phòng rủi ro, vạch kịch kiệt quệ tài xảy để có cách phịng ngừa hiệu quả, sẵn sàng đối mặt với cú sốc tài từ bên lẫn bên Thứ hai, việc sử dụng nợ vay doanh nghiệp phổ biến, lãi suất cho vay từ định chế tài ngày thấp, doanh nghiệp có xu hướng tài trợ nợ vay nhiều Việc sử dụng nợ vay dao hai lưỡi, doanh nghiệp bỏ chi phí thấp để có vốn sản xuất lại phải phụ thuộc vào điều khoản kí kết với tổ chức tín dụng Các điều khoản tác động đến định quản lý doanh nghiệp Lúc cơng ty hoạt động tốt chi phí tài bỏ khơng ảnh hưởng nhiều đến lợi nhuận công ty, cơng ty rơi vào tình trạng bất ổn, lượng chi phí trở thành gánh nặng lớn công ty việc can thiệp tổ chức cho vay vào định quản lý doanh nghiệp trở thành trở ngại lớn cho nhà quản lý đưa kế sách nhằm vực dậy doanh nghiệp Như vậy, công ty cần có kế hoạch sử dụng nợ vay hiệu quả, quản lý dịng tiền từ hoạt động tài cách linh hoạt, sáng suốt, không nên phụ thuộc vào nợ vay mà cần trì kênh huy động vốn khác Cuối cùng, vấn đề tự thân doanh nghiệp việc ngành kinh doanh kinh tế rơi vào xu hướng thoái trào yếu tố bỏ 61 qua xem xét nguyên nhân kiệt quệ tài doanh nghiệp Yếu tố quan trọng không hoàn toàn định kiện kiệt quệ doanh nghiệp Doanh nghiệp có thực rơi vào kiệt quệ dẫn đến phá sản hay không phụ thuộc vào khả chịu đựng cú sốc từ bên Đó khả quản trị rủi ro, tạo lập quỹ dự phịng, đón đầu kịch xảy diễn biến kinh tế diễn biến ngành, khả thích ứng với thay đổi lớn, việc cần thiết phải đầu tư vào nghiên cứu hướng sản xuất liên tục phát triển, nâng cấp sản phẩm mạnh công ty 5.3 Hạn chế nghiên cứu: Nghiên cứu cần lưu ý số vấn đề hạn chế chưa thể giải trọn vẹn như: chưa sâu nghiên cứu theo ngành cụ thể, chất tính tin cậy liệu báo cáo kế toán Việt Nam cần nghiên cứu sâu hơn, cuối đề xuất hướng nghiên cứu sâu đề tài kiệt quệ tài Việt Nam tương lai 5.4 Định hướng mở rộng đề tài nghiên cứu: Dựa vào kết ước lượng hồi quy logit cho khả xảy kiệt quệ tài chính, dựa vào liệu bảng công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX), tác giả nhận thấy biến tỷ số khả sinh lời tác động mạnh có ý nghĩa lên khả xảy kiệt quệ tài Cho nên, nhằm mục đích dự báo sớm hơn, nắm bắt xác yếu tố cốt lõi Việt Nam, tác giả đề xuất hướng nghiên cứu sâu vào biến độc lập Việc nghiên cứu sâu biến khả sinh lời liên quan đến khảo sát môi trường kinh doanh, khả điều hành quản lý doanh nghiệp, tính cạnh tranh ngành, dự phóng khả sinh lợi Theo Asquithvà cộng (1994), ba nguyên nhân cộm việc xảy kiệt quệ tài cơng ty là: (1) chi phí tài tăng cao, (2) kết hoạt động kinh doanh so với công ty khác ngành, (3) tình hình chung ngành có xu hướng tiêu cực Ngồi ngun nhân 62 kiểm chứng trên, kiệt quệ tài cịn hệ số ngun nhân gián tiếp khác như: cạnh tranh hội nhập quốc tế, môi trường kinh doanh cấp độ ngành chật chội, số lượng doanh nghiệp thành lập thời kỳ định, Việc xác định nguyên nhân trực tiếp gián tiếp gây nên kiệt quệ tài xem xét nguyên nhân tác động mạnh đến khả xảy kiệt quệ công ty cung cấp thông tin hữu ích việc định hướng nghiên cứu thu thập liệu cho nghiên cứu Việc nghiên cứu độ tin cậy báo cáo tài cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam cần thiết Việc sử dụng liệu thu thập từ báo cáo tài cơng bố hàng năm công ty niêm yết bối cảnh chuẩn mực kế tốn quy định cơng bố thơng tin q trình hồn thiện dẫn đến khả số báo cáo chịu tác động từ hành vi “quản lý thu nhập”, “gian lận báo cáo tài chính” hay “sáng tạo” nguyên tắc kế toán nhà quản lý Trên giới, có nhiều chứng cho thấy rằng, công ty niêm yết có xu hướng kiểm sốt việc ghi nhận doanh thu chi phí báo cáo tài nhằm tránh việc gia tăng bất thường việc giảm sút lớn lợi nhuận Những đột biến lợi nhuận tác động đến giá chứng khoán tâm lý nhà đầu tư thị trường, cảnh báo bất ổn việc kinh doanh, gây nên hậu khó dự đốn TÀI LIỆU THAM KHẢO  Tài liệu tham khảo tiếng Việt: Tổng cục Thống kê, 2004-2016 Niên giám thống kê 2003-2016 Hà Nội: Nhà xuất Thống kê Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại Tái lần 2, nhà xuất Thống kê  Tài liệu tham khảo tiếng Anh: Altman, E., 1968 Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy Journal of Finance, 23:589–609 Altman, E., Haldeman, R., Narayanan, P., 1977 Zeta analysis: a new model to identify bankruptcy risk of corporations Journal of Banking and Finance, 1:29–54 Andrade, G., Kaplan, S., 1998 How costly is financial, (not economic) financial distress evidence from highly leveraged transactions that became distressed Journal of Finance, 53:1443–93 Arellano, M., Honoré, B., 2001 Panel data models: some recent developments In: Heckman J, Leamer E, editors Handbook of econometrics, vol North-Holland: Elsevier, p 3229–96 Asquith, P., Gertner, R., Scharfstein, D., 1994 Anatomy of financial distress: an examination of junk-bond issuers The Quarterly Journal of Economics, 109(3): 625-658 Baltagi, B.H., 2008 Forecasting with panel data Journal of Forecasting, 27(2):95-191 Beaver, W.H., 1966 Financial ratios as predictors of failure Journal of Accounting Research, 4: 71-111 Begley, J., Ming, J., Watts, S., 1996 Bankruptcy classification errors in the 1980s: an empirical analysis of Altman and Ohlson's models Review of Accounting Studies, 1: 267–84 Brown, D., James, C., Mooradian, R., 1993 The information content of distressed restructurings involving public and private debt claims Journal of Financial Economics, 33: 93-118 Claessens, S., Djankov, S., Klapper, L., 2003 Resolution of corporate distress in East Asia Journal of Empirical Finance, 10(1-2):199-216 Cleary, S., 1999 The relationship between firm investment and financial status Journal of Finance, 54:673–92 Deakin, E., 1972 A Discriminant Analysis of Predictors of Business Failure Journal of Accounting Research, 10:167-179 Denis, D., Denis, D., 1995 Causes of financial distress following leveraged recapitalizations Journal of Financial Economics, 37:129-157 Gestel, T., Baesens, B., Suykens, J., Van den Poel, D., Baestaens, D., Willekens, M., 2006 Bayesian kernel based classification for financial distress detection European Journal of Operational Research, 172(3): 979-1003 Gilbert, L., Menon, K., Schwartz, K., 1990 Predicting bankcruptcy for firms in financial distress Journal of Business Finance and Accounting, 17:161-171 Ginoglou, D., Agorastos, K & Hatzigagios, T., 2002 Predicting Corporate Failure of Problematic Firms in Greece with LPM Logit Probit and Discriminant Analysis Models Journal of Financial Management & Analysis, 15(1):1 Grice, J., Dugan, M., 2001 The limitations of bankruptcy prediction models: some cautions for the researcher Review of Quantitative Finance and Accounting, 17:151–66 Grice, J., Ingram, R., 2001 Tests of the generalizability of Altman's bankruptcy prediction model Journal of Business Research, 54(1):53–61 Jensen, M., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review, 76:323–9 Jensen, M., 1989 Active investors, LBOs and the privatization of bankruptcy Journal of Applied Corporate Finance, 2:35–44 Joseph, G., Lipka, R., 2006 Distressed firms and the secular deterioration in usefulness of accounting information Journal of Business Research, 59(2):295-303 Keasey, K., Watson, R., 1987 Non-Financial Symptoms and the Prediction of Small Company Failure: A Test of Argenti's Hypotheses Journal of Business Finance and Accounting, 14(3): 335-354 Kim, E., 1978 A mean-variance theory of optimal capital structure and corporate debt capacity Journal of Finance, 33:45–64 Merton, Robert, C., 1974 On the Pricing of Corporate Debt: The Risk Structure of Interest Rates Journal of Finance, 29(2): 449-470 Myers, S., Majluf, S., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information the investors not have Journal of Financial Economics, 13(2):187-221 Nance, D., R., Smith Jr., C., W., Smithson, C., W., 1993 On the Determinants of Corporate Hedging The Journal of Finance, 48(1):267-284 Ohlson, J., 1980 Financial ratios and the probabilistic prediction of bankruptcy Journal of Accounting Research, 18:109–31 Opler, T., Titman, S., 1993 The Determinants of Leveraged Buyout Activity: Free Cash Flow vs Financial Distress Costs The Journal of Finance, 48(5):1985-1999 Opler, T., Titman, S., 1994 Financial distress and corporate perfomance The Journal of Finance, 49(3):1015-1040 Palepu, K., 1986 Predicting takeover targets: a methodological and empirical analysis Journal of Accounting and Economics, 8:3–35 Perfect, S., Wiles, K., 1994 Alternative constructions of Tobin's q: an empirical comparison Journal of Empirical Finance, 1:313–41 Pindado, J., Rodrigues, L., Torre de la, C., 2008 Estimating financial distress likelihood Journal of Business Research, 61:995–03 Platt, H., Platt, M., 2002 Predicting corporate financial distress: reflections on choice-based sample bias Journal of Economics and Finance, 26(2):184-199 Purnanandam, A., 2008 Financial distress and corporate risk management: theory and evidence Journal of Financial Economics, 87(3):706-739 Routledge, J., Gadenne, D., 2000 Financial distress, reorganization and corporate performance Accounting and Finance, 40:233–60 Taffler, R.J., 1984 Empirical models for the monitoring of UK corporations Journal of Banking and Finance, 8(2):199-227 Theodossiou, P.T., 1993 Predicting Shifts in the Time Series Process An Application in Predicting Business Failure Journal of the American Statistical Association, 88(422):441-449 Whitaker, R., 1999 The early stages of financial distress Journal of Economic Finance, 23:123–33 Zavgren, C.V., 1985 Assessing the Vulnerability to Failure of American Industrial Firms: A Logistic Analysis Journal of Business Finance and Accounting, 12(1): 19-45 Zmijewski, M., 1984 Methodological issues related to the estimation of financial distress prediction models Journal of Acounting Research, 22:59-82 PHỤ LỤC 1: Các bảng kết định lượng  Thống kê mô tả  Ma trận tương quan  Nhân tử phóng đại phương sai VIF  Kiểm định T-test EBIT/RTA FE/RTA RE/RTA  Kết hồi quy pooled EBITRTA FDL FERTA RERTA _CONS -7.603*** 25.38*** -8.184*** -2.982*** (-7.22) (7.00) (-8.68) (-22.61) N 4704 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1%  Kết hồi quy liệu bảng EBITRTA FDL -4.332*** (-2.63) FERTA 32.18** (2.00) RERTA -6.004* (-1.67) _CONS -15.50*** N 4704 (-30.94) *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% PHỤ LỤC 2: Danh sách mã chứng khoán lựa chọn đưa vào mẫu nghiên cứu Việt Nam (558 công ty) Nguồn: thống kê tác giả AAA AAA AAM ABT ACC ACL ADC ALT ALV AMC AME AMV ANV APC API APP ARM ASM ASP B82 BBC BBS BCC BCE BCI BDB BED BGM BHS BHT BKC BLF BMC BMP BPC CLC CLH CLL CLM CLW CMC CMG CMI CMS CMT CMV CMX CNG COM CPC CSC CSM CT6 CTA CTB CTC CTD CTI CTT CTX CVT CX8 CYC D11 D2D DAD DAE DAG DBC DBT DNY DPC DPM DPR DQC DRC DRH DRL DSN DST DTA DTL DTT DVP DXG DXP DXV DZM EBS ECI EFI EID ELC EMC EVE FCN FDC FDT FLC FMC FPT GAS GDT GIL GLT HEV HGM HHC HHG HHS HJS HLC HLD HLG HLY HMC HMH HNM HOM HOT HPG HQC HRC HSG HST HT1 HTC HTI HTL HTP HTV HU1 HU3 HUT HVG HVT HVX ICF ICG IDI KSA KSB KSD KSH KST KTS KTT L10 L14 L18 L35 L43 L44 L61 L62 LAF LAS LBE LBM LCD LCG LCM LCS LDP LGC LGL LHC LHG LIG LIX LM7 LM8 LSS LTC LUT NET NFC NHA NHC NKG NLG NNC NPS NSC NST NT2 NTL NTP NVT OCH OGC ONE OPC PAC PAN PCG PCT PDC PDN PDR PEN PET PGC PGD PGS PGT PHC PHR PIT PIV PTS PV2 PVB PVC PVD PVE PVG PVL PVR PVS PVT PVV PVX PXA PXI PXS PXT QCG QHD QNC QST QTC RAL RCL RDP REE RIC S55 S74 S99 SAF SAM SAP SAV SBA SDY SEB SED SFC SFI SFN SGC SGD SGH SHA SHN SHP SIC SII SJ1 SJC SJD SJE SLS SMA SMC SMT SPI SPM SRC SRF SSC SSM ST8 STC STG STK STP STT SVC TH1 THB THG THS THT TIC TIE TIG TIP TIX TJC TKC TKU TLG TLH TMC TMP TMS TMT TMX TNC TNG TNT TPC TPH TPP TRA TRC TS4 TSB TSC TST TTC TTZ TV1 VCG VCM VCR VCS VDL VE1 VE2 VE3 VE4 VE8 VFG VFR VGP VHC VHG VHL VIC VID VIE VIP VIS VIT VKC VMC VMD VMS VNA VNC VNE VNF VNG VNH VNL VNM VNS BRC BSC BST BTP BTS BTT BXH C32 C92 CAN CAP CAV CCI CCL CCM CDC CHP CIG CII CJC CKV DC2 DC4 DCL DCS DGC DHA DHC DHG DHM DHT DIC DID DIG DIH DL1 DLG DLR DMC DNC DNM DNP GMC GMD GMX GSP GTA HAD HAG HAI HAP HAR HAS HAT HAX HBC HBE HCC HCT HDA HDC HDG HDO IDJ IDV IJC IMP INC INN ITA ITC ITD ITQ JVC KAC KBC KDC KDH KHA KHB KHL KHP KMR KMT MAC MAS MCC MCF MCG MCO MCP MDC MDG MEC MHC MHL MIM MSN MWG NAG NAV NBB NBC NBP NCT PJC PJT PLC PMC PMS PNC PNJ POM POT PPC PPE PPI PPP PPS PRC PSC PSE PTB PTC PTD PTL SBT SC5 SCD SCJ SCL SCR SD2 SD5 SD6 SD7 SD9 SDA SDC SDD SDE SDG SDH SDN SDP SDT SDU SVI SVN SVT SZL TA9 TAC TAG TBC TBX TC6 TCL TCM TCO TCR TCS TCT TDC TDH TDN TDW TET TV2 TV3 TV4 TVD TXM TYA UDC UIC UNI V12 V21 VAT VBH VC1 VC2 VC3 VC6 VC7 VC9 VCC VCF VNT VOS VPH VPK VPS VRC VSA VSC VSH VSI VTB VTC VTH VTL VTO VTS VTV VXB WCS