Nghiên cứu tác động của những nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động của các công ty niêm yết ở Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH HỒ LŨY MUỐI NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH HỒ LŨY MUỐI NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết Việt Nam” công trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn TP.HCM, ngày tháng Tác giả Hồ Lũy Muối năm 2013 LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Un Un tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô, người tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi khóa học vừa qua Tơi xin cảm ơn gia đình, đồng nghiệp bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp Hồ Lũy Muối MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG – NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn tảng 2.2 Các nghiên cứu giới cấu trúc vốn động tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động 2.3 Nguyên nhân dẫn đến khác kết nghiên cứu giới tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động 15 2.3.1 Sự khác kinh tế vĩ mô quốc gia độ dài thời kỳ nghiên cứu 15 2.3.2 Sự khác đặc trưng công ty 15 2.3.3 Sự khác phương pháp hồi quy 15 KẾT LUẬN CHƯƠNG 16 CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Phương pháp nghiên cứu 18 3.1.1 Mơ hình kinh tế lượng 18 3.1.2 Xác định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 21 3.1.3 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.1.4 Các giả thuyết mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố vĩ mô 27 3.2 Xử lý liệu phương pháp ước lượng 27 KẾT LUẬN CHƯƠNG 28 CHƯƠNG – NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA NHỮNG NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 29 4.1 Thống kê mô tả liệu 29 4.1.1 Tỷ lệ nợ D 29 4.1.2 Các nhân tố đặc trưng công ty 29 4.1.3 Thống kê mô tả nhân tố vĩ mô 30 4.2 Lựa chọn mơ hình cấu trúc vốn phù hợp 32 4.3 Kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn động 34 KẾT LUẬN CHƯƠNG 37 CHƯƠNG – KẾT LUẬN 38 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 38 5.2 Hạn chế đề tài 40 5.3 Những gợi ý hướng nghiên cứu 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO 42 PHỤ LỤC 46 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động 14 Bảng 3.1: Tóm tắt nhân tố đặc trưng công ty 23 Bảng 3.2: Tóm tắt nhân tố vĩ mô 25 Bảng 3.3: Số công ty quan sát từ 2003 – 2012 26 Bảng 4.1: Thống kê mô tả tỷ lệ nợ D 29 Bảng 4.2: Thống kê mô tả nhân tố đặc trưng công ty 29 Bảng 4.3: Thống kê mô tả nhân tố vĩ mô 31 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn tĩnh cấu trúc vốn động 33 TÓM TẮT Bài nghiên cứu tác động yếu tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2003 – 2012 Tác động yếu tố vĩ mô tốc độ tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay, mức vốn hóa thị trường chứng khốn xem xét thơng qua mơ hình điều chỉnh cấu trúc vốn động Dữ liệu sử dụng mơ hình loại liệu bảng thu thập từ báo cáo tài cơng ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ năm 2003 – 2012 Kết nghiên cứu cho thấy, thứ nhất, cấu trúc vốn công ty biến động Thứ hai, ngoại trừ tốc độ tăng trưởng GDP, yếu tố vĩ mơ có ảnh hưởng quan trọng đến điều chỉnh cấu trúc vốn động, đó, tỷ lệ lạm phát mức độ vốn hóa thị trường có tương quan âm với tỷ lệ nợ, nghĩa tăng giảm yếu tố dẫn đến giảm tăng tương ứng tỷ lệ nợ; lãi suất cho vay có tương quan dương với tỷ lệ nợ, nghĩa tăng giảm yếu tố dẫn đến tăng giảm tương ứng tỷ lệ nợ Thứ ba, kết cho thấy giai đoạn 2003 – 2012, tác động điều kiện vĩ mô Việt Nam, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn động công ty niêm yết 70,42% Tốc độ cao so với nước giới -1- CHƯƠNG – GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Những năm qua, kinh tế vĩ mô Việt Nam trải qua nhiều biến động, từ tăng trưởng ổn định đến tăng trưởng cao, suy thoái bị ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới vào năm 2008 – 2009 Chính vậy, cấu trúc vốn doanh nghiệp bị tác động mạnh Trong hồn cảnh đó, doanh nghiệp phải thay đổi điều chỉnh linh hoạt cấu trúc vốn cho phù hợp với biến động kinh tế Như vậy, mơ hình cấu trúc vốn động hay tĩnh mơ hình cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp? Cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam bị tác động điều chỉnh bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô? Để trả lời cho câu hỏi trên, tác giả tiến hành nghiên cứu: tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn động công ty niêm yết khoảng thời gian từ năm 2003 – 2012 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu kiểm định tác động yếu tố vĩ mô bao gồm tốc độ tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay, mức vốn hóa thị trường chứng khốn đến cấu trúc vốn động cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thời kỳ từ 2003 – 2012 có tiềm ẩn ảnh hưởng nhân tố vi mô bao gồm tài sản cố định, độ lớn công ty, khả tạo lợi nhuận, chi phí khấu hao, tính khoản đặc thù sản phẩm Đồng thời, thông qua mơ hình cấu trúc vốn động, nghiên cứu xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 1.3 Vấn đề nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: -2- Một là, so sánh mơ hình cấu trúc vốn động cấu trúc vốn tĩnh nhằm tìm mơ hình cấu trúc vốn phù hợp Theo đó, tác giả trình bày kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn tĩnh nhằm so sánh kết hai mơ hình cấu trúc vốn động cấu trúc vốn tĩnh để minh chứng cho việc chọn mơ hình cấu trúc vốn động thích hợp Hai là, xác định mối tương quan yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ lệ lạm phát, mức độ phát triển thị trường chứng khoán cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ba là, nghiên cứu điều chỉnh cấu trúc vốn động công ty niêm yết ảnh hưởng nhân tố vĩ mô Cụ thể, nghiên cứu xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn động, xem xét cấu trúc vốn động điều chỉnh nhanh hay chậm điều kiện biến động phức tạp kinh tế vĩ mô 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng nghiên cứu trước để làm sở cho việc xác định nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn động Dữ liệu để chạy mô hình hồi quy sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài cơng bố hàng năm công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, tác giả loại trừ cơng ty tài cơng ty cơng ích Dữ liệu giá giao dịch cổ phiếu công ty thu thập từ website Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn ) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (www.hnx.vn) Dữ liệu nhân tố vĩ mô tăng trưởng GDP, tỷ lệ lạm phát, lãi suất thu thâp từ Quỹ tiền tệ quốc tế (www.imf.org) Ngân hàng giới (www.worldbank.org) Tác giả sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects) để xử lý mơ hình hồi quy liệu bảng Sau đó, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để xác định mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects) phù hợp -3- đưa cách nhìn hồn chỉnh hành vi điều chỉnh tỷ lệ nợ Bên cạnh đó, tác giả hồi quy mơ hình động theo ảnh hưởng ngẫu nhiên (random-effects)1 tiến hành kiểm định Hausman2 thấy mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed-effects) phù hợp Vì vậy, phần 4.3, tác giả vào phần phân tích mối tương quan nhân tố ảnh hưởng tỷ lệ nợ 4.3 Kết hồi quy mô hình cấu trúc vốn động Theo kết hồi quy mơ hình cấu trúc vốn động bảng 4.4 cho thấy biến GDP, DTX, LIQU, PB SIZE khơng cần thiết giá trị p lớn với mức ý nghĩa từ 10% trở xuống Tỷ lệ nợ khứ ảnh hưởng lớn có mối tương quan dương với tỷ lệ nợ công ty (hệ số hồi quy 0,2958 với mức ý nghĩa thống kê 1%) Kết phù hợp với kết nghiên cứu trước Yang Yan (2010) tương ứng với giả định Kết tốc độ điều chỉnh tỷ lệ nợ 0,7042 (1 – 0,2958)