BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ******* TRƢƠNG HUỆ NAM CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE TĨM TẮT (ABSTRACT) Ngoài lý thuyết cấu trúc vốn kinh điển, gần lý thuyết thuyết VĂN THẠC định thời điểm thịLUẬN trƣờng (Market Timing) vềSĨ cấuKINH trúc vốn,TẾ quan điểm khác cấu trúc vốn, đƣợc đƣa Baker Wurgler (2002) sau nhiều nhà nghiên cứu kiểm định mối liên quan lý thuyết cấu trúc vốn công ty quốc gia khác Tác giả nghiên cứu lý thuyết định thời điểm thị trƣờng tác động cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn HOSE, số liệu từ năm 2002 đến 2011 Tên đề tài : “ Nghiên cứu lý thuyết định thời điểm thị trƣờng tác động cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn HOSE” TP HỒ CHÍ MINH - 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ******* TRƢƠNG HUỆ NAM CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP HỒ CHÍ MINH - 2012 i LỜI CẢM ƠN Để hồn thành luận văn này, tơi xin chân thành gửi lời cảm ơn tới: Quý Thầy, Cơ Trƣờng Đại Học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp hết lịng truyền đạt kiến thức quý báu suốt thời gian học trƣờng, đặc biệt PGS.TS Trần Thị Thùy Linh – Giảng viên Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp hƣớng dẫn tận tình phƣơng pháp khoa học nội dung đề tài ThS Trần Thị Tuấn Anh, giảng viên khoa Toán-Thống Kê cung cấp số tài liệu giúp tơi hồn thiện luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè lớp cao học khóa 16 19 Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh hỗ trợ, động viên khích lệ tơi q trình học tập thực đề tài Trong trình thực hiện, cố gắng để hoàn thiện luận văn, trao đổi tiếp thu ý kiến đóng góp Q Thầy Cơ bạn bè, tham khảo nhiều tài liệu, song không tránh khỏi sai sót Rất mong nhận đƣợc thơng tin đóng góp, phản hồi q báu từ Q Thầy bạn đọc Xin chân thành cảm ơn Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2012 Ngƣời viết Trƣơng Huệ Nam ii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Cô hƣớng dẫn PGS.TS Trần Thị Thùy Linh Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh giá nhƣ số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu kiểm chứng Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm trƣớc nhà trƣờng cam đoan Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2012 Ngƣời viết Trƣơng Huệ Nam iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tên Tiếng Anh Tên Tiếng Việt BW Baker and Wurgler Baker Wurgler CP Cổ phiếu CTV Cấu trúc vốn DN Doanh nghiệp DUMMY Biến giả EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation Lợi nhuận trƣớc lãi, thuế khấu hao EFWAMB External Finance Weighted Average Market to book Tỷ lệ giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách bình quân tài trợ bên ngồi FD Financial Deficit Thâm hụt tài FEM Fixed Effect Model Mơ hình ảnh hƣởng cố định Giao dịch chứng khoán GDCK HOSE HoChiMinh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán TP HCM HOT Hot Thị trƣờng phát hành nóng IPO Initial public offering Chào bán CP lần đầu cơng chúng LEV Leverage Địn bẩy LOGSALES Logarithm of Sales Quy mô log doanh thu LSDV Least Squares Dummy Variable Hồi quy biến giả bình phƣơng nhỏ Định thời điểm dài hạn LT Long-term Timing LTD Longterm debt to total assets Nợ dài hạn tổng tài sản iv M/B Market to book Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách MLEV Market Leverage Đòn bẩy thị trƣờng MM Miller and Modigliani Miller Modigliani MT Market Timing Định thời điểm thị trƣờng P/B Price to book Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách REM Random Effect Model Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên STD Shortterm debt to total assets Nợ ngắn hạn tổng tài sản TANG Tangible Assets Tài sản cố định hữu hình TCDN Tài doanh nghiệp TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSCĐ Tài sản cố định hữu hình TTCK Thị trƣờng chứng khốn YT Yearly Timing Định thời điểm năm v DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Bảng tổng hợp kỳ vọng dấu tác động đòn bẩy nghiên cứu thực nghiệm 22 Bảng 3.1 Bảng tổng hợp biến phụ thuộc ký hiệu biến 30 Bảng 3.2 Bảng tổng hợp biến độc lập mơ hình hồi quy 31 Bảng 4.1 Bảng tổng hợp biến mơ hình hồi quy qua phân tích CTV công ty niêm yết sàn HOSE 43 Bảng 4.2 Bảng tóm tắt mơ tả thống kê biến tác động cấu trúc vốn 47 Bảng 4.3 Bảng kết hồi quy đánh giá có mặt biến khơng cần thiết 50 Bảng 4.4 Bảng kết kiểm định Wald Test có mặt biến khơng cần thiết 50 Bảng 4.5 Bảng kết kiểm định Redundant Variables-Likelihood Ratio có mặt biến khơng cần thiết 51 Bảng 4.6 Bảng ma trận tương quan biến giải thích 53 Bảng 4.7 Bảng kết kiểm định tự tương quan nhiễu Durbin-Watson 54 Bảng 4.8 Bảng kết kiểm định phù hợp mơ hình nghiên cứu 54 Bảng 4.9 Bảng kết kiểm định hổi quy liệu bảng theo phương pháp mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model, FEM) 55 Bảng 4.10 Bảng kết hồi quy: địn bẩy LEV (mơ hình 1) 57 Bảng 4.11 Bảng kết hồi quy: địn bẩy thị trường MLEV (mơ hình 2) 59 Bảng 4.12 Bảng kết hồi quy: thay đổi địn bẩy ΔLEV (mơ hình 3) 60 Bảng 4.13 Bảng kết hồi quy: phát hành cổ phần Δe (mơ hình 3.1) 60 Bảng 4.14 Bảng kết hồi quy: phát hành nợ Δd (mơ hình 3.2) 61 Bảng 4.15 Bảng kết hồi quy: thay đổi lợi nhuận giữ lại ΔRE (mơ hình 3.3) 62 vi Bảng 4.16 Mức ý nghĩa ma trận M/B 63 Bảng 4.17 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm 63 vii DANH MỤC HÌNH-ĐỒ THỊ Hình 2.1 Tóm tắt lý thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing) Hình 2.2 Chia thay đổi đòn bẩy (ΔLEV) thành ba thành phần: Δe, Δd, ΔRE Hình 2.3 Các nhân tố tác động cấu trúc vốn mục tiêu nghiên cứu 25 Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu 27 Hình 3.2 Giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu 33 Hình 3.3 Các mơ hình hồi quy thực theo thứ tự sau: 35 Hình 3.4 Các nhân tố mơ hình hồi quy 35 Hình 4.1 Tỷ trọng nhóm ngành mẫu nghiên cứu 42 Đồ thị 4.1 Đòn bẩy sổ sách (LEV) đòn bẩy thị trường (MLEV 44 Đồ thị 4.2: Tỷ trọng tổng nợ, nợ dài hạn nợ ngắn hạn 45 Đồ thị 4.3 Đồ thị phân phối LEV, LTD, STD 46 Đồ thị 4.4 Đồ thị phân phối M/B 46 Đồ thị 4.5 Quy mô công ty mẫu nghiên cứu 47 Đồ thị 4.6: Tỷ lệ tổng nợ LEV biến giải thích M/B, Logsales 47 Đồ thị 4.7 Kiểm tra tượng phương sai sai số thay đổi 51 Đồ thị 4.8 Kiểm tra tượng tự tương quan nhiễu 53 viii TÓM TẮT (ABSTRACT) Các nghiên cứu thực nghiệm giới nghiên cứu nhiều yếu tố tác động cấu trúc vốn (CTV) để giúp doanh nghiệp (DN) thực định tài nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, tối đa hóa lợi ích cổ đơng tăng khả cạnh tranh cụ thể nhƣ nghiên cứu thực nghiệm: “Chúng ta biết cấu trúc vốn” Rajan Zingales (1995); “Định thời điểm thị trường cấu trúc vốn nghiên cứu thị trường Bắc Âu Bắc Đại Tây Dương” Elise Jonas (2010) Nội dung lý thuyết định thời điểm thị trƣờng (Market Timing Theory) công ty phát hành cổ phần chứng khoán định giá cao mua lại cổ phần phát hành nợ chứng khoán định giá thấp, đo lƣờng qua hai biến M/B EFWAMB Qua tác giả mong muốn ứng dụng lý thuyết định thời điểm thị trƣờng để vào nhân tố ảnh hƣởng CTV cụ thể là: giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách (M/B), tài sản cố định hữu hình (TANG), quy mơ (LOGSALES), lợi nhuận (EBITDA) Tác giả sử dụng mơ hình tác động cố định FEM liệu bảng từ 01/2007 đến 12/2011 93 công ty Việt Nam niêm yết sàn HOSE để xem xét tác động định thời điểm thị trƣờng (Market Timing: gọi tắt MT) lên CTV nhƣ nào? Kết nghiên cứu: M/B tƣơng quan dƣơng với địn bẩy (LEV), kết nghiên cứu khơng ủng hộ quan điểm lý thuyết MT (tƣơng quan âm) Ngoài ra, nhân tố khác nhƣ: TANG, LOGSALES tƣơng quan mạnh dƣơng với đòn bẩy, EBITDA tƣơng quan âm với đòn bẩy kết phù hợp với hầu hết nghiên cứu thực nghiệm giới Mơ hình hồi quy tổng qt theo lý thuyết MT tác động CTV tác giả xây dựng dựa mẫu nghiên cứu nhƣ sau: LEV 0.3367 0.0250M / B 0.0792TANG 0.1376LOGSALES 0.5889EBITDA (1) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu Tiếng Việt: Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008 Thống kê ứng dụng Hà Nội: Nhà xuất Thống kê Nguyễn Thị Thanh Nga, 2010 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Luận văn Thạc sĩ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Trần Hùng Sơn, 2008 Các nhân tố tác động cấu vốn công ty niêm yết Thị trƣờng Chứng Khoán Việt Nam Saga.vn, ngày 14/01/2008 [Ngày truy cập: 25 tháng 03 năm 2012] Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại Hà Nội: Nhà xuất Thống kê Danh mục tài liệu Tiếng nƣớc ngoài: Alti A, 2006 How persistent is the impact of market timing on capital structure? J.Financ., 61:1681-1710 Baker, Malcolm, and Jeffry Wurgler,2002 Market Timing and Capital Structure Journal of Finance 57, no.1: 1-33 Bie, Tijs De, and Leo De Haan, 2007 Market Timing and Capital Structure: Evidence for Dutch Firms De Economist (Springer) 155, no.2: 183-206 Elise Jonas, 2010 Market Timing and Capital Structure,Evidence from the Nordic market, BUSM36 Master Thesis, Spring 2010: 1-53 Göknur Umutlu, 2009 Is Market Timing Possible in Asia Market Hacettepe University, Department of Business Administration, Beytepe, Ankara 06800, Turkey: 1-16 Hogfeldt, Peter, and Andris Oborenko, 2004 Does Market Timing or Enhanced Pecking Order Determine Capital Structures Working paper, Sweden: Stockholm School of Economics Huỳnh Anh Kiệt, 2010 Capital Structure and Firm Performance Listed Company in HoChiMinh Stock Exchange Thesis University of Economics Ho Chi Minh City Kayhan, Ayla, and Sheridan Titman, 2007 Firm´s Histories and their Capital Structures Journal of Financial Economics 83: 1-32 Kuang Hua Hsu Ching Yu Hsu, 2011 Capital Structure and financing decision-Evidence form the four Asian Tigers and Japan African Journal of Business Management Vol 5(15), pp 6527-6540, August, 2011 10 Mahajan Tartaroglu, 2007 Equity Market Timing and Capital Structure: International Evidence Texas A&M University, College Station, TX 77843, USA: 1-32 11 Modigliani, F., & Miller, M H, 1958 The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment American Economic Review, 48(3), 261-97 12 Modigliani, F., & Miller, M.H, 1963 Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction American Economic Review, 53(3), 433-443 13 Nguyễn Tƣờng Phƣơng, 2011 Evidence on Market-To-Book Value and Firm Performance A Study of Listed Firms in Viet Nam.Thesis University of Economics Ho Chi Minh City 14 Rajan, R.G and L Zingales, 1995 What Do We Know About Capital Structure? Some Evidence from International Data Journal of Finance, Vol L, No 5, pp 1421–60 15 Tian, Hong-hong, Xi-juan Shao, and Xian-na Luo, 2008 Market Timing and Capital Structure: Evidence from Shenzhen Market in China 4th International Conference on Wireless Communications, Networking and Mobile Computing, 2008 16 Xijuan Shao and Yaohui Chen and Honghong Tian, 2007 Does Market timing Affect Capital structure Evidence from Chinenes model Paper#13001, www.fma.org/Xiamen/ Does Market timing Affect Capital structure Evidence from Chinenes model Phụ lục 1: Các cơng thức tính biến mơ hình giải thích biến Tên biến Định nghĩa Book debt = Total Assets – Book Equity Book Equity = Total Assets – Total Liabilities- Preferred Stock + Deferred Taxes + Convertible Debt Book Leverage (LEV) = Book Debt Total Assets Change in Retained Earnings ( RE ) = ΔRetained Earnings Total Assets EBITDA/TA = EBITDA Total Assets Market Equity = Prices x Number of Shares Market Leverage (MLEV) = Book Debt Total Assets-Book Equity-Market Equity Market to book (M/B) = Market Equity Book Equity Net Debt Issues (Δd) = Book Debt Total Assets Net Equity Issues (Δe) = TANG = t EFWAMBt es ds M B t s er dr Book Equity- Retained Earnings Total Assets Tangible Fixed Assets Total Assets cov FD, M / B s FD r t LTt t M / B s /t* s FDs / t s M / B * FD M /B YT LT FD t YTt ˆ FD, M / B FDs * M / B s / t M / B * FD cov s FD= (e+d) Financial deficit thâm hụt tài chính, dấu gạch ngang phía đầu biến biểu thị mức trung bình qua thời gian từ đến t-1 Cov (FD, M/B) hiệp phƣơng sai thâm hụt tài giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách YT: Yearly timing biến định thời gian năm nghiên cứu Kayhan Titman biến đo lƣờng thực định thời điểm thị trƣờng đƣợc mong đợi tƣơng quan nghịch lên đòn bẩy công ty phát hành tƣơng đối nhiều vốn cổ phần nợ giá trị thị trƣờng cao LT: Long-term timing biến định thời gian dài hạn đƣợc mong đợi tƣơng quan nghịch với đòn bẩy, nhƣng Kayhan Titman nhân tố ảnh hƣởng khơng liên quan định thời điểm thị trƣờng Ví dụ, cơng ty có hội tăng trƣởng cao có tỷ lệ M/B trung bình cao, lựa chọn khơng tài trợ nợ, thay vào cổ phần để trì tính linh hoạt tài họ Myers (1977) Do đó, biến LT đƣợc xem biến kiểm sốt cho hội tăng trƣởng giống nhƣ biến M/Bt-1 mô hình Baker Wurgler Cơng thức tính tốn biến EFWAMB mẫu năm 2011 nhƣ ví dụ sau: EFWAMB2011 e2011 d 2011 2011 er dr e2010 M B 2011 2007 e2008 d 2008 M B 2008 er dr d 2010 2010 er dr M B e2009 2010 2007 2008 e2007 e2007 d 2007 d 2007 M B d 2009 2009 er dr M B 2009 2007 2007 2007 Tƣơng tự tác giả tính tốn EFWAMB cho năm 2010 : EFWAMB2010 e2010 d2010 2010 er d r 2007 M B e2009 d2009 2009 2010 er d r 2007 Các năm lại tính tƣơng tự nhƣ M B e2008 d 2008 2008 2009 er d r 2007 M B 2008 e2007 d 2007 e2007 d2007 M B 2007 Phụ lục 2: Các bảng kết hồi quy từ phần mềm Eviews Bảng 4.1 Bảng tóm tắt mơ tả thống kê biến tác động cấu trúc vốn Date: 11/15/12 Time: 18:48 Sample: 2007 2011 LEV LTD STD MB TANG LOGSALES EBITDA 0.443996 0.463930 0.880083 0.030923 0.207331 -0.085099 1.893457 0.090738 0.030051 0.693017 0.000000 0.135936 2.057604 6.878298 0.353258 0.327081 0.855269 0.025989 0.198140 0.393380 2.131590 1.449322 1.020710 8.650794 0.148437 1.287512 1.986486 7.404021 0.200939 0.147928 0.938156 0.000744 0.183513 1.726182 6.347337 5.818121 5.833356 7.335005 3.905364 0.510116 0.029707 3.317784 0.121945 0.110700 0.597515 -0.133464 0.073604 1.255372 8.097711 Jarque-Bera 24.28470 619.5375 26.60436 681.6108 448.0176 2.025014 Probability 0.000005 0.000000 0.000002 0.000000 0.000000 0.363307 625.6283 0.000000 Sum Sum Sq Dev 206.4582 42.19340 164.2648 673.9347 93.43663 2705.426 56.70433 19.94566 8.574105 18.21635 769.1672 15.62611 120.7411 2.513720 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Observation s 465 465 465 465 465 465 465 Bảng 3.7 Bảng ma trận tƣơng quan biến giải thích MB TANG LOGSALES EBITDA MB TANG LOGSALES EBITDA 1.000000 -0.070341 0.089460 0.217127 -0.070341 1.000000 -0.142901 -0.128537 0.089460 -0.142901 1.000000 0.125988 0.217127 -0.128537 0.125988 1.000000 Bảng 4.5 Bảng kết kiểm định Redundant Variables-Likelihood Ratio có mặt biến không cần thiết Redundant Variables: MB F-statistic Log likelihood ratio 20.34371 25.35607 Prob F(1,363) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0000 4.872034 6.199524 Prob F(1,363) Prob Chi-Square(1) 0.0279 0.0128 Prob F(1,363) Prob Chi-Square(1) 0.0001 0.0000 Redundant Variables: TANG F-statistic Log likelihood ratio Redundant Variables: LOGSALES F-statistic Log likelihood ratio 15.46869 19.40469 Redundant Variables: EBITDA F-statistic Log likelihood ratio 42.75344 51.77442 Prob F(1,363) Prob Chi-Square(1) 0.0000 0.0000 Bảng 3.9 Bảng kết kiểm định hổi quy liệu bảng theo phƣơng pháp mô hình ảnh hƣởng cố định (Fixed Effect Model, FEM) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section and period fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square Period F Period Chi-square Cross-Section/Period F Cross-Section/Period Chi-square d.f Prob 26.526110 950.546562 3.418237 17.193125 25.489080 951.631674 (92,363) 92 (4,363) (96,363) 96 0.0000 0.0000 0.0092 0.0018 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:31 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.097302 0.005829 0.074590 0.099526 -0.801071 0.108777 0.012922 0.049999 0.018945 0.130841 -0.894507 0.451070 1.491837 5.253395 -6.122491 0.3715 0.6522 0.1364 0.0000 0.0000 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.144084 0.127154 0.193702 17.07180 108.5152 8.510477 0.000000 Period fixed effects test equation: Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:31 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.443996 0.207331 -0.423721 -0.334645 -0.388661 0.195400 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.438912 0.011668 0.146494 0.134655 -0.506534 0.150346 0.003791 0.059177 0.027334 0.082719 -2.919356 3.078095 2.475525 4.926259 -6.123560 0.0037 0.0022 0.0138 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.884997 0.854601 0.079058 2.293815 575.1919 29.11561 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.443996 0.207331 -2.052438 -1.179493 -1.708846 1.405202 Cross-section and period fixed effects test equation: Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:31 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.110101 4.43E-05 0.076278 0.101848 -0.790021 0.107200 0.007455 0.049772 0.018625 0.128033 -1.027058 0.005941 1.532556 5.468379 -6.170469 0.3049 0.9953 0.1261 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.142084 0.132739 0.193081 17.11169 107.9727 15.20354 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Bảng 4.10 Bảng kết hồi quy: đòn bẩy LEV Dependent Variable: LEV Method: Panel Least Squares 0.443996 0.207331 -0.438592 -0.385146 -0.417556 0.200267 Date: 11/15/12 Time: 19:00 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.336717 0.024991 0.079194 0.137568 -0.588856 0.160505 0.006275 0.057468 0.027807 0.082845 -2.097861 3.982715 1.378041 4.947190 -7.107904 0.0366 0.0001 0.1690 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.885892 0.854544 0.079073 2.275949 577.0099 28.25974 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.443996 0.207331 -2.047354 -1.147686 -1.693243 1.489416 Bảng 4.11 Bảng kết hồi quy: đòn bẩy thị trƣờng MLEV Dependent Variable: MLEV Method: Panel Least Squares Date: 11/29/12 Time: 13:32 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA 0.376433 -0.020219 0.093025 0.035527 -0.679718 0.212768 0.008318 0.076181 0.036862 0.109821 1.769216 -2.430740 1.221107 0.963788 -6.189310 0.0777 0.0156 0.2228 0.3358 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic 0.849802 0.808538 0.104821 3.999455 445.9355 20.59463 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.489634 0.239557 -1.483594 -0.583925 -1.129483 1.577118 Prob(F-statistic) 0.000000 Bảng 4.12 Bảng kết hồi quy: thay đổi đòn bẩy ΔLEV Dependent Variable: DELTALEV Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:05 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.332488 0.022680 -0.231433 0.072715 -0.672096 0.212317 0.008300 0.076020 0.036784 0.109588 -1.565994 2.732343 -3.044386 1.976831 -6.132911 0.1182 0.0066 0.0025 0.0488 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.311138 0.121890 0.104599 3.982513 446.9225 1.644075 0.000517 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005013 0.111623 -1.487839 -0.588170 -1.133728 2.364219 Bảng 4.13 Bảng kết hồi quy: phát hành cổ phần Δe Dependent Variable: E Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:06 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA 0.475151 -0.033576 -0.115329 -0.057466 0.109494 0.206318 0.008066 0.073871 0.035744 0.106492 2.303008 -4.162632 -1.561212 -1.607705 1.028195 0.0218 0.0000 0.1193 0.1088 0.3045 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.499080 0.361465 0.101643 3.760617 460.2517 3.626633 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.082321 0.127200 -1.545169 -0.645500 -1.191058 2.129189 Bảng 4.14 Bảng kết hồi quy: thay đổi lợi nhuận giữ lại ΔRE Dependent Variable: DELTARE Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:09 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.005212 0.001209 -0.030633 -0.007658 0.529984 0.090558 0.003540 0.032424 0.015689 0.046742 -0.057553 0.341352 -0.944758 -0.488132 11.33855 0.9541 0.7330 0.3454 0.6258 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.476087 0.332155 0.044614 0.724499 843.1462 3.307722 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.010456 0.054592 -3.192026 -2.292358 -2.837915 2.614268 Bảng 4.15 Bảng kết hồi quy: phát hành nợ Δd Dependent Variable: D01 Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:08 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB -0.280648 0.032741 0.304277 0.011896 -0.922343 2.752342 0.3570 0.0062 TANG LOGSALES EBITDA -0.387640 0.079573 -0.686320 0.108945 0.052716 0.157054 -3.558115 1.509479 -4.369973 0.0004 0.1320 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.297123 0.104025 0.149903 8.179454 279.5894 1.538717 0.002310 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.068186 0.158367 -0.768126 0.131542 -0.414015 2.513161 Phụ lục 3: Danh sách công ty niêm yết sàn HOSE mẫu nghiên cứu: Mã CK Tên công ty Ngành Book Leverage LEV ABT ACL AGF ALP ANV BBC BHS BMP BT6 CDC CII CLC COM CYC DCT DHA DHG DIC DMC DTT FMC GIL GMC GMD GTA HAP HAS HBC HMC HPG HRC HSI HTV ICF IFS IMP ITA KDC KHA KHP L10 LAF LBM LGC MCP 2007 0.31 Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Cửu LongThủy An Giang Sản 0.40 CTCP Xuất nhập Thủy sản An Giang Thủy Sản 0.26 Công ty Cổ phần Đầu tƣ Alphanam Thương Mại 0.25 Công ty Cổ phần Nam Việt Thủy Sản 0.28 Công ty Cổ phần Bibica Thực Phẩm 0.45 Công ty Cổ phần Đƣờng Biên Hịa Thực Phẩm 0.43 Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh Nhựa - Bao Bì 0.15 Cơng ty Cổ phần Beton Vật Liệu Xây Dựng 0.56 CTCP Chƣơng Dƣơng Xây Dựng 0.68 CTCP Đầu tƣ Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Xây Dựng 0.54 Công ty Cổ phần Cát Lợi Thực Phẩm 0.60 Công ty Cổ phần Vật tƣ Xăng Dầu Thương Mại 0.14 CTCP Gạch men Chang Yih Vật Liệu Xây Dựng 0.61 CTCP Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai Vật Liệu Xây Dựng 0.20 Công ty Cổ phần Hóa An Vật Liệu Xây Dựng 0.12 CTCP Dƣợc Hậu Giang Dược Phẩm / Y Tế / Hóa 0.31 Chất Cơng ty Cổ phần Đầu tƣ Thƣơng mại DIC Vật Liệu Xây Dựng 0.68 CTCP Xuất nhập y tế DOMESCO Dược Phẩm / Y Tế / Hóa 0.23 Chất Cơng ty Cổ phần Kỹ nghệ Đơ Thành Nhựa - Bao Bì 0.05 Cơng ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta Thủy Sản 0.57 CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình ThạnhThương Mại 0.13 CTCP Sản xuất Thƣơng mại May Sài Gòn Sản Xuất - Kinh doanh 0.40 CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.30 Công ty cổ phần Chế biến gỗ Thuận An Sản Xuất - Kinh doanh 0.46 Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hapaco Sản Xuất - Kinh doanh 0.31 CTCP HACISCO Xây Dựng-Bất Động Sản 0.48 CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hịa Bình Xây Dựng 0.43 Cơng ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Ngành Thép 0.58 Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hịa Phát Sản Xuất - Kinh doanh 0.32 Cơng ty Cổ phần Cao su Hịa Bình Cao Su 0.16 CTCP Vật tƣ Tổng hợp Phân bón Hóa sinh Sản Xuất - Kinh doanh 0.78 CTCP Vận tải Hà Tiên Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.06 CTCP Đầu tƣ Thƣơng mại Thủy sản Thủy Sản 0.57 Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc tế Thực Phẩm 0.55 CTCP Dƣợc phẩm Imexpharm Dược Phẩm / Y Tế / Hóa 0.12 Chất CTCP Đầu tƣ Cơng nghiệp Tân Tạo Bất Động Sản 0.29 Công ty Cổ phần Kinh Đô Thực Phẩm 0.19 CTCP Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội Thương Mại 0.34 Công ty Cổ phần Điện lực Khánh Hịa Năng lượng Điện/Khí/Gas 0.54 Cơng ty Cổ phần Lilama 10 Xây Dựng 0.62 CTCP Chế biến Hàng xuất Long An Thực Phẩm 0.45 CTCP Khoáng sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng Khống Sản 0.45 Cơng ty Cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia Sản Xuất - Kinh doanh 0.69 CTCP In Bao bì Mỹ Châu Nhựa - Bao Bì 0.72 CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Thủy Sản 2008 0.11 0.58 0.47 0.26 0.40 0.18 0.45 0.14 0.49 0.70 0.57 0.57 0.12 0.63 0.15 0.07 0.35 0.67 0.22 0.05 0.54 0.16 0.39 0.42 0.19 0.35 0.40 0.49 0.65 0.23 0.17 0.86 0.04 0.59 0.84 0.14 0.24 0.28 0.35 0.71 0.68 0.58 0.56 0.59 0.40 2009 0.18 0.71 0.48 0.39 0.33 0.29 0.52 0.18 0.48 0.70 0.51 0.59 0.26 0.66 0.56 0.08 0.33 0.69 0.29 0.08 0.76 0.22 0.42 0.41 0.29 0.29 0.36 0.53 0.67 0.50 0.15 0.83 0.08 0.48 0.84 0.26 0.30 0.42 0.25 0.69 0.74 0.51 0.34 0.63 0.39 M/B 2010 0.26 0.67 0.54 0.45 0.21 0.28 0.51 0.12 0.57 0.66 0.59 0.66 0.22 0.68 0.58 0.15 0.28 0.65 0.28 0.17 0.67 0.32 0.57 0.36 0.21 0.18 0.36 0.63 0.72 0.54 0.17 0.76 0.10 0.50 0.80 0.21 0.36 0.23 0.27 0.52 0.78 0.30 0.33 0.59 0.43 2011 0.17 0.61 0.62 0.38 0.29 0.27 0.56 0.08 0.73 0.63 0.75 0.64 0.19 0.72 0.67 0.17 0.27 0.66 0.30 0.11 0.78 0.57 0.59 0.34 0.27 0.23 0.31 0.78 0.71 0.54 0.26 0.82 0.09 0.55 0.88 0.13 0.35 0.33 0.24 0.49 0.79 0.67 0.31 0.58 0.44 2007 1.39 5.31 1.21 4.62 2.79 4.56 1.74 5.24 1.72 6.17 3.38 2.18 1.38 1.48 2.30 1.95 6.34 5.72 3.98 1.89 1.17 0.79 1.45 4.47 2.29 2.52 1.94 1.27 2.81 4.26 6.53 1.29 1.50 2.29 2.91 4.21 3.78 4.16 1.03 3.11 3.37 3.93 3.42 3.26 2.94 2008 0.37 1.24 0.23 0.79 0.68 0.30 0.70 1.00 1.62 1.46 1.52 0.83 0.95 0.70 0.74 0.49 3.01 1.06 1.23 0.58 0.30 0.31 0.42 1.17 0.47 0.62 0.35 0.21 0.64 1.59 1.10 0.50 0.37 0.50 1.35 1.68 0.76 0.98 0.48 0.81 0.73 0.85 1.28 1.08 0.54 2009 0.85 1.41 0.52 1.07 0.68 0.65 0.97 3.09 1.43 2.85 2.25 1.20 1.34 0.67 1.30 1.07 2.75 1.74 1.83 0.79 0.44 0.70 1.48 2.57 0.56 0.89 0.64 0.40 0.99 2.56 1.53 0.46 0.87 0.84 2.41 1.86 1.33 2.39 0.87 1.75 1.18 1.80 0.84 1.62 0.84 EFWAMB 2010 0.83 1.16 0.40 1.22 0.55 0.50 1.06 1.84 1.41 1.32 1.80 1.00 1.37 0.57 0.67 0.80 2.37 1.42 0.87 0.63 0.38 0.60 0.99 0.90 0.45 0.57 0.47 0.48 0.90 2.01 2.28 0.49 0.57 0.60 2.14 1.42 0.83 1.71 0.63 0.66 1.16 1.22 0.60 1.59 0.65 2011 0.89 0.96 0.40 0.58 0.29 0.27 0.89 1.16 0.46 0.34 1.27 0.64 1.03 0.27 0.29 0.36 2.64 0.45 0.62 0.45 0.37 1.05 0.74 0.44 0.35 0.15 0.23 0.30 0.48 0.75 1.66 0.49 0.26 0.36 1.62 0.77 0.29 0.87 0.37 0.49 0.35 0.91 0.40 1.32 0.76 2007 1.39 5.31 1.21 4.62 2.79 4.56 1.74 5.24 1.72 6.17 3.38 2.18 1.38 1.48 2.30 1.95 6.34 5.72 3.98 1.89 1.17 0.79 1.45 4.47 2.29 2.52 1.94 1.27 2.81 4.26 6.53 1.29 1.50 2.29 2.91 4.21 3.78 4.16 1.03 3.11 3.37 3.93 3.42 3.26 2.94 2008 2009 2010 1.37 1.60 1.70 6.02 6.42 6.55 1.30 1.32 1.37 4.73 4.95 5.13 2.97 2.72 2.46 4.71 4.82 4.84 1.81 2.42 2.62 5.75 7.09 7.62 (1.40) (0.32) 0.57 6.69 7.81 8.20 3.79 4.20 4.80 2.46 2.91 3.26 1.38 1.71 1.80 1.76 1.87 1.83 2.22 2.90 3.04 2.26 2.41 2.64 6.72 7.17 7.58 6.20 6.53 6.80 4.14 4.57 4.65 1.89 2.05 2.12 1.03 1.30 1.08 0.80 0.90 1.06 1.49 1.73 2.14 4.73 5.10 5.35 2.22 2.42 2.16 2.64 2.58 2.43 1.74 1.45 1.35 1.31 1.35 1.44 3.39 3.58 3.77 4.54 5.28 5.66 7.11 7.48 7.89 1.53 1.39 0.96 1.47 1.54 1.66 2.54 2.00 2.09 3.75 (8.06) (13.35) 4.40 4.87 4.86 3.94 4.17 4.30 4.26 4.75 4.89 0.98 1.08 1.17 3.69 3.85 3.99 3.70 4.17 4.48 4.83 4.22 4.88 4.07 4.22 4.21 3.47 3.69 3.57 2.79 2.82 2.92 LogSale 2011 2007 1.33 5.63 6.62 5.58 1.44 6.09 5.13 5.73 2.53 6.50 4.85 5.66 2.89 5.81 7.83 5.83 0.75 5.84 8.18 5.50 5.12 5.25 3.26 5.91 1.77 6.32 1.90 5.21 3.08 5.20 2.68 5.01 7.79 6.10 6.84 5.77 4.74 5.91 2.08 4.74 1.24 6.00 1.32 5.65 2.28 5.55 5.37 6.07 2.27 5.13 2.44 5.33 0.85 5.18 1.51 5.66 3.80 6.45 5.72 6.75 8.45 5.47 1.19 5.82 1.66 4.88 2.16 5.51 (11.99) 5.86 4.96 5.65 4.30 5.97 4.98 6.09 1.14 4.87 3.94 5.88 4.51 5.31 5.42 5.80 4.20 4.76 3.58 4.77 3.13 5.22 2008 5.68 5.81 6.29 6.11 6.52 5.74 5.90 5.91 5.93 5.48 5.36 5.97 6.49 5.43 5.29 5.20 6.17 5.82 5.97 5.05 6.01 5.66 5.63 6.28 5.20 5.50 5.05 5.84 6.63 6.92 5.46 5.80 4.94 5.66 5.93 5.75 6.02 6.16 5.36 3.91 5.52 5.75 5.12 4.95 5.32 2009 5.74 5.86 6.13 6.03 6.27 5.80 6.08 6.06 5.90 5.49 5.31 6.06 6.45 5.41 5.50 5.28 6.24 5.86 6.03 4.86 5.97 5.75 5.55 6.25 5.46 5.46 4.93 6.25 6.45 6.91 5.31 5.95 4.99 5.65 6.00 5.82 6.08 6.18 5.25 4.05 5.68 5.72 5.18 5.18 5.30 TANG 2010 5.84 6.03 6.23 6.08 6.16 5.90 6.30 6.15 6.05 5.58 5.30 6.08 6.56 5.45 5.53 5.37 6.31 6.05 6.02 5.14 6.17 5.62 5.79 6.33 5.60 5.56 4.91 6.25 6.64 7.15 5.61 5.93 5.06 5.49 6.01 5.88 6.40 6.29 5.11 4.42 5.76 5.96 5.23 5.34 5.42 2011 5.82 6.11 6.42 6.01 6.24 6.00 6.41 6.26 6.13 5.43 5.30 6.18 6.68 5.49 5.49 5.34 6.40 6.01 6.05 4.99 6.28 5.86 5.94 6.38 5.65 5.56 4.76 6.49 6.80 7.25 5.84 6.00 5.08 5.53 5.95 5.89 5.57 6.63 5.01 4.45 5.84 5.96 5.34 5.26 5.57 2007 0.05 0.19 0.23 0.04 0.05 0.22 0.30 0.16 0.07 0.07 0.00 0.18 0.06 0.40 0.07 0.05 0.12 0.08 0.12 0.11 0.10 0.04 0.27 0.29 0.41 0.31 0.07 0.11 0.03 0.18 0.16 0.08 0.12 0.16 0.24 0.07 0.01 0.10 0.04 0.39 0.09 0.09 0.21 0.02 0.08 2008 0.10 0.10 0.32 0.08 0.18 0.23 0.30 0.33 0.09 0.07 0.00 0.16 0.05 0.32 0.08 0.04 0.10 0.21 0.16 0.17 0.19 0.06 0.30 0.37 0.43 0.33 0.03 0.11 0.05 0.16 0.13 0.07 0.14 0.16 0.35 0.08 0.01 0.12 0.04 0.61 0.07 0.09 0.31 0.01 0.43 2009 0.08 0.21 0.30 0.08 0.20 0.23 0.27 0.28 0.15 0.05 0.03 0.07 0.04 0.30 0.04 0.04 0.08 0.07 0.18 0.16 0.11 0.07 0.28 0.34 0.34 0.30 0.04 0.16 0.04 0.09 0.09 0.09 0.14 0.20 0.57 0.06 0.01 0.11 0.05 0.48 0.07 0.09 0.45 0.17 0.38 EBITDA 2010 0.07 0.19 0.31 0.06 0.18 0.48 0.22 0.23 0.09 0.03 0.00 0.03 0.24 0.35 0.03 0.04 0.09 0.05 0.24 0.38 0.14 0.15 0.20 0.29 0.35 0.21 0.04 0.17 0.05 0.27 0.06 0.10 0.11 0.17 0.62 0.19 0.01 0.15 0.05 0.42 0.04 0.05 0.47 0.18 0.35 2011 0.08 0.16 0.21 0.02 0.21 0.39 0.16 0.22 0.09 0.03 0.00 0.09 0.25 0.29 0.73 0.11 0.13 0.04 0.26 0.46 0.09 0.12 0.19 0.27 0.29 0.20 0.02 0.13 0.05 0.25 0.05 0.09 0.22 0.14 0.56 0.18 0.01 0.14 0.05 0.52 0.32 0.04 0.41 0.19 0.35 2007 0.11 0.29 0.05 0.17 0.18 0.10 0.10 0.22 0.07 0.10 0.09 0.18 0.06 0.02 0.10 0.22 0.15 0.11 0.13 0.06 0.07 0.14 0.12 0.11 0.09 0.16 0.07 0.05 0.10 0.17 0.33 0.10 0.09 0.06 0.10 0.12 0.10 0.09 0.05 0.11 0.08 0.23 0.10 0.02 0.06 2008 2009 2010 0.06 0.19 0.21 0.19 0.09 0.16 0.01 0.01 0.08 0.14 0.08 0.12 0.04 (0.08) 0.06 0.09 0.10 0.07 0.05 0.15 0.21 0.24 0.35 0.33 0.07 0.13 0.13 0.09 0.07 0.07 0.10 0.16 0.16 0.24 0.21 0.17 0.13 0.16 0.11 0.07 0.05 0.07 0.13 0.07 0.06 0.26 0.20 0.20 0.17 0.28 0.24 0.13 0.08 0.15 0.17 0.17 0.17 0.09 0.01 0.01 0.04 0.03 0.11 0.14 0.17 0.10 0.18 0.23 0.16 0.19 0.08 0.08 0.05 0.06 0.08 0.04 0.07 0.07 0.07 0.04 0.03 0.03 0.06 0.12 0.13 0.07 0.10 0.18 0.10 0.07 0.30 0.14 0.22 0.11 0.09 0.13 0.15 0.12 0.11 0.03 0.09 0.10 (0.13) 0.12 0.11 0.14 0.12 0.14 0.07 0.08 0.09 0.08 0.13 0.18 0.19 0.16 0.16 0.10 0.10 0.12 0.08 0.08 0.08 0.11 0.21 0.38 0.11 0.09 0.11 0.07 0.08 0.13 0.16 0.12 0.13 2011 0.36 0.21 0.11 0.12 0.05 0.09 0.19 0.33 0.09 0.05 0.13 0.21 0.13 0.07 0.06 0.16 0.25 0.12 0.17 0.02 0.09 0.14 0.17 0.05 0.07 0.04 0.04 0.10 0.18 0.06 0.24 0.11 0.15 0.09 (0.02) 0.14 0.03 0.09 0.09 0.11 0.13 0.08 0.14 0.02 0.19 Mã CK Tên công ty Ngành Book Leverage LEV 2007 0.49 CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú Thủy Sản 0.48 Công ty Cổ phần Nam Việt Vật Liệu Xây Dựng 0.37 Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ƣơng Sản Xuất - Kinh doanh 0.40 Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm Bất Động Sản 0.55 CTCP Pin Ắc quy Miền Nam Sản Xuất - Kinh doanh 0.56 Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Thương Mại 0.54 Cơng ty Cổ phần Gas Petrolimex Năng lượng Điện/Khí/Gas 0.35 Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Đƣờng thủy Petrolimex Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.58 Công ty Cổ phần Văn Hóa Phƣơng Nam Giáo Dục 0.42 Cơng ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại Năng lượng Điện/Khí/Gas 0.60 CTCP Đầu tƣ Xây dựng Bƣu Điện Xây Dựng 0.54 Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Phích nƣớc Rạng Đông Sản Xuất - Kinh doanh 0.52 Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh Bất Động Sản 0.22 Công ty Cổ phần Quốc tế Hoàng Gia Nghệ thuật dịch vụ giải 0.13 trí Cơng ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển Sacom Sản Xuất - Kinh doanh 0.21 CTCP Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex Sản Xuất - Kinh doanh 0.46 Công ty Cổ phần Nƣớc giải khát Chƣơng Dƣơng Thực Phẩm 0.22 CTCP Nhiên liệu Sài Gịn Thương Mại 0.48 Cơng ty Cổ phần Đại lý Vận tải Safi Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.77 Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn Năng lượng Điện/Khí/Gas 0.72 CTCP Đầu tƣ Thƣơng mại SMC Ngành Thép 0.64 Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam Sản Xuất - Kinh doanh 0.20 Công ty Cổ phần Siêu Thanh Công Nghệ Viễn Thông 0.41 CTCP Dịch vụ Tổng hợp Sài Gịn Thương Mại 0.62 Cơng ty Cổ phần Dầu thực vật Tƣờng An Thực Phẩm 0.57 Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà Năng lượng Điện/Khí/Gas 0.07 CTCP Dệt may - Đầu tƣ - Thƣơng mại Thành Công Sản Xuất - Kinh doanh 0.71 CTCP Công nghiệp Gốm sứ TAICERA Vật Liệu Xây Dựng 0.49 CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức Bất Động Sản 0.31 CTCP Kho vận Giao nhận Ngoại thƣơng TP.HCM Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.15 CTCP Thƣơng mại Xuất nhập Thiên Nam Thương Mại 0.47 CTCP Nhựa Tân Đại Hƣng Nhựa - Bao Bì 0.21 Cơng ty Cổ phần Thủy sản số Thủy Sản 0.22 CTCP Vật tƣ Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ Thương Mại 0.66 CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến Nhựa - Bao Bì 0.20 Cơng ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Sản Xuất - Kinh doanh 0.69 CTCP Đầu tƣ Phát triển Nhà Đô thị Idico Bất Động Sản 0.62 Cơng ty Cổ Phần Vĩnh Hồn Thủy Sản 0.40 CTCP Đầu tƣ Phát triển Thƣơng mại Viễn Đông Sản Xuất - Kinh doanh 0.43 CTCP Vận tải Xăng dầu Vipco Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.49 Công ty Cổ phần Thép Việt Ý Ngành Thép 0.78 Tổng CTCP Xây dựng Điện Việt Nam Xây Dựng 0.78 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Thực Phẩm 0.20 Công ty Cổ phần Bao Bì Dầu Thực vật Nhựa - Bao Bì 0.48 CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn Sơng Hinh Năng lượng Điện/Khí/Gas 0.18 CTCP Viettronics Tân Bình Sản Xuất - Kinh doanh 0.35 CTCP Vận tải Xăng dầu Vitaco Vận Tải/ Cảng / Taxi 0.64 MHC CTCP Hàng hải Hà Nội MPC NAV NSC NTL PAC PET PGC PJT PNC PPC PTC RAL REE RIC SAM SAV SCD SFC SFI SJD SMC SSC ST8 SVC TAC TBC TCM TCR TDH TMS TNA TPC TS4 TSC TTP TYA UIC VHC VID VIP VIS VNE VNM VPK VSH VTB VTO Vận Tải/ Cảng / Taxi 2008 0.56 0.56 0.35 0.29 0.73 0.39 0.64 0.32 0.50 0.58 0.68 0.50 0.53 0.20 0.18 0.03 0.50 0.22 0.37 0.51 0.67 0.65 0.18 0.32 0.58 0.55 0.07 0.71 0.48 0.29 0.14 0.52 0.20 0.36 0.80 0.14 0.70 0.72 0.66 0.46 0.45 0.65 0.81 0.19 0.54 0.14 0.24 0.77 2009 0.68 0.49 0.42 0.30 0.52 0.38 0.72 0.44 0.30 0.55 0.63 0.43 0.59 0.26 0.21 0.07 0.49 0.26 0.45 0.47 0.57 0.80 0.25 0.21 0.54 0.54 0.09 0.67 0.49 0.29 0.26 0.64 0.11 0.53 0.79 0.15 0.69 0.72 0.55 0.50 0.63 0.71 0.76 0.21 0.57 0.12 0.33 0.76 M/B 2010 0.62 0.64 0.36 0.30 0.55 0.55 0.74 0.54 0.33 0.61 0.68 0.43 0.62 0.41 0.20 0.06 0.45 0.25 0.28 0.48 0.49 0.78 0.19 0.24 0.62 0.60 0.10 0.64 0.43 0.36 0.32 0.63 0.10 0.56 0.77 0.23 0.73 0.72 0.45 0.63 0.60 0.64 0.60 0.24 0.52 0.20 0.23 0.66 2011 0.57 0.73 0.43 0.37 0.58 0.53 0.67 0.49 0.27 0.66 0.75 0.42 0.67 0.27 0.19 0.14 0.55 0.27 0.18 0.50 0.45 0.76 0.26 0.14 0.67 0.65 0.05 0.64 0.55 0.37 0.27 0.65 0.65 0.66 0.75 0.19 0.64 0.73 0.44 0.65 0.59 0.59 0.63 0.18 0.35 0.30 0.22 0.63 2007 3.33 3.45 5.29 2.95 5.30 3.70 5.03 2.23 3.35 1.89 4.63 2.16 1.95 4.44 4.82 3.12 1.37 1.88 2.35 4.86 2.87 3.66 4.15 3.65 4.69 4.84 1.28 8.65 1.55 3.57 4.09 2.19 1.01 2.67 3.64 2.69 2.95 2.69 4.88 2.13 3.13 4.14 6.37 6.25 1.18 2.11 1.03 5.79 2008 0.50 0.78 0.62 0.77 1.43 1.49 1.27 0.51 0.59 0.51 1.62 0.31 0.38 0.99 1.13 0.43 0.39 0.75 1.65 0.70 1.01 1.18 1.11 0.90 0.48 1.10 0.74 0.91 0.42 0.63 1.97 0.70 0.33 0.49 1.24 0.47 1.49 0.50 1.61 0.64 0.61 1.09 1.10 3.03 0.54 1.33 0.43 0.96 2009 1.00 2.15 1.03 1.53 3.20 3.24 1.71 1.00 0.56 0.61 1.29 0.42 0.60 1.68 2.50 0.82 1.30 1.32 2.46 1.65 1.14 1.98 2.81 1.32 1.12 1.31 1.19 1.35 0.54 1.88 1.32 0.80 0.45 2.00 1.30 1.19 1.32 1.14 2.86 1.00 1.68 2.57 1.45 3.96 0.80 1.18 0.56 1.21 EFWAMB 2010 1.13 1.57 0.82 1.18 1.80 2.23 0.87 0.69 0.49 0.59 1.00 0.57 0.46 1.23 1.02 0.55 1.13 1.37 1.60 0.82 0.75 0.92 1.64 1.02 0.76 1.17 1.00 1.42 0.55 0.90 1.26 0.90 0.46 0.91 0.74 0.92 0.79 0.94 1.39 0.91 0.67 1.38 0.99 3.89 0.82 0.83 0.48 0.60 2011 0.32 0.66 0.60 1.55 0.95 0.69 0.61 0.30 0.41 0.26 0.75 0.15 0.51 0.62 0.35 0.25 0.65 0.53 1.49 0.48 0.63 0.37 1.75 0.53 0.59 1.08 0.71 0.52 0.31 0.33 1.04 0.69 0.35 0.36 0.52 0.80 0.31 0.42 1.05 0.36 0.26 0.60 0.29 3.78 0.44 0.72 0.30 0.28 2007 3.33 3.45 5.29 2.95 5.30 3.70 5.03 2.23 3.35 1.89 4.63 2.16 1.95 4.44 4.82 3.12 1.37 1.88 2.35 4.86 2.87 3.66 4.15 3.65 4.69 4.84 1.28 8.65 1.55 3.57 4.09 2.19 1.01 2.67 3.64 2.69 2.95 2.69 4.88 2.13 3.13 4.14 6.37 6.25 1.18 2.11 1.03 5.79 2008 3.65 3.66 5.66 3.49 6.21 4.00 5.45 1.86 3.79 2.17 8.47 1.99 2.02 4.56 5.37 2.63 1.44 4.37 1.88 4.81 3.20 4.14 4.46 3.60 4.84 3.24 1.90 9.04 1.62 3.95 4.21 2.32 0.92 2.95 4.53 2.67 4.04 2.98 5.53 2.28 3.06 5.20 6.38 6.64 1.37 2.02 0.10 6.39 2009 3.84 3.34 5.96 3.81 5.79 4.79 6.13 2.55 2.36 2.25 8.55 1.55 2.14 4.87 5.81 2.84 1.54 5.63 3.02 5.33 3.85 5.19 6.17 3.73 5.12 2.86 2.65 9.46 1.79 4.64 4.93 2.67 0.84 3.51 4.67 2.84 4.24 3.07 5.79 2.40 3.77 6.79 6.13 8.43 0.12 2.48 0.41 6.33 LogSale 2010 2.13 3.96 5.76 4.00 6.42 5.61 6.29 2.81 2.50 2.35 8.92 1.58 2.20 5.25 5.91 2.83 1.22 5.84 2.79 5.46 3.88 5.44 6.79 3.87 5.27 3.74 2.91 9.50 0.95 4.88 5.26 2.76 0.71 3.73 4.56 3.15 3.75 3.22 5.92 2.69 3.73 7.19 6.03 9.05 (0.45) 2.68 (0.06) 6.26 2011 2007 2.09 5.38 4.15 6.37 5.92 5.33 4.27 5.15 6.55 5.65 5.66 6.00 6.25 6.40 2.77 6.17 2.10 5.86 2.39 5.33 9.04 6.58 1.56 5.74 2.30 5.90 5.27 5.99 5.96 5.20 2.89 6.23 1.41 5.62 5.96 5.38 2.78 5.90 5.50 4.99 3.98 5.38 5.43 6.48 7.14 5.19 3.75 5.78 5.33 6.24 3.98 6.41 2.60 5.23 9.55 6.02 1.21 6.06 4.90 5.28 5.30 5.13 2.84 5.67 0.95 5.46 3.78 5.24 4.64 6.16 3.17 5.93 3.87 6.14 3.27 5.71 6.01 6.15 2.70 5.64 3.73 6.02 6.85 6.17 6.07 5.76 9.72 6.82 0.18 5.22 2.87 5.57 (0.19) 5.71 6.23 5.86 2008 5.36 6.46 5.25 5.33 5.57 6.09 6.72 6.23 5.90 5.44 6.59 5.64 5.92 6.06 5.17 6.11 5.70 5.43 6.08 5.08 5.38 6.62 5.31 5.91 6.33 6.47 5.39 6.01 6.03 5.78 5.24 5.85 5.66 5.26 6.44 6.02 6.07 5.83 6.39 5.74 6.10 6.23 5.57 6.91 5.28 5.68 5.33 5.88 2009 5.24 6.49 5.16 5.43 6.14 6.12 6.87 6.22 5.53 5.47 6.65 5.61 6.02 6.07 5.25 5.63 5.61 5.49 6.04 5.09 5.45 6.72 5.41 5.91 6.49 6.42 5.32 6.05 5.96 5.68 5.23 5.75 5.61 5.46 6.42 6.02 5.88 5.95 6.44 5.81 6.08 6.32 5.71 7.03 5.23 5.71 5.48 6.07 TANG 2010 5.12 6.71 5.22 5.59 6.14 6.22 6.99 6.38 5.50 5.48 6.62 5.39 6.13 6.26 5.19 5.91 5.59 5.56 6.16 5.26 5.33 6.84 5.49 5.92 6.62 6.51 5.12 6.28 6.08 5.75 5.37 5.93 5.65 5.58 6.41 6.13 6.04 5.98 6.48 5.96 6.15 6.49 5.49 7.20 5.32 5.63 5.40 6.13 2011 5.10 6.85 5.26 5.69 5.76 6.30 7.01 6.45 5.58 5.53 6.57 5.39 6.24 6.26 5.24 5.86 5.66 5.61 6.25 5.32 5.46 6.95 5.58 5.86 6.79 6.65 5.24 6.34 6.15 5.73 5.42 6.03 5.86 5.81 6.43 6.20 6.12 6.09 6.61 5.99 5.85 6.59 5.73 7.34 5.45 5.66 5.32 6.22 2007 0.41 0.09 0.14 0.09 0.01 0.15 0.09 0.17 0.21 0.15 0.62 0.12 0.10 0.01 0.26 0.02 0.08 0.13 0.17 0.29 0.94 0.05 0.13 0.08 0.02 0.05 0.74 0.24 0.39 0.03 0.31 0.02 0.15 0.23 0.04 0.25 0.26 0.10 0.09 0.08 0.61 0.22 0.13 0.19 0.45 0.64 0.01 0.79 2008 0.49 0.11 0.14 0.06 0.01 0.12 0.06 0.18 0.38 0.12 0.47 0.14 0.20 0.01 0.33 0.05 0.10 0.08 0.17 0.30 0.94 0.06 0.13 0.08 0.02 0.20 0.61 0.29 0.40 0.04 0.40 0.01 0.17 0.13 0.03 0.21 0.35 0.12 0.37 0.08 0.59 0.15 0.26 0.26 0.51 0.57 0.01 0.94 2009 0.48 0.13 0.12 0.15 0.01 0.14 0.04 0.21 0.46 0.17 0.36 0.20 0.24 0.01 0.33 0.04 0.09 0.04 0.09 0.29 0.93 0.04 0.09 0.07 0.02 0.35 0.55 0.41 0.42 0.03 0.28 0.01 0.14 0.08 0.08 0.21 0.33 0.12 0.34 0.08 0.75 0.09 0.11 0.22 0.62 0.50 0.17 0.89 EBITDA 2010 0.22 0.09 0.12 0.15 0.01 0.10 0.03 0.19 0.46 0.14 0.30 0.19 0.22 0.00 0.32 0.04 0.10 0.04 0.10 0.24 0.91 0.05 0.09 0.18 0.05 0.24 0.51 0.34 0.41 0.09 0.41 0.01 0.11 0.39 0.08 0.16 0.23 0.10 0.29 0.09 0.75 0.07 0.13 0.24 0.55 0.38 0.17 0.87 2011 0.20 0.21 0.10 0.13 0.02 0.24 0.06 0.22 0.31 0.13 0.24 0.17 0.19 0.00 0.30 0.04 0.08 0.02 0.06 0.21 0.88 0.08 0.10 0.17 0.05 0.21 0.65 0.30 0.26 0.08 0.35 0.02 0.04 0.33 0.14 0.20 0.24 0.14 0.20 0.12 0.64 0.07 0.11 0.22 0.51 0.32 0.16 0.84 2007 0.16 0.10 0.22 0.12 0.25 0.20 0.06 0.09 0.14 0.06 0.10 0.08 0.10 0.16 0.08 0.09 0.06 0.17 0.08 0.12 0.12 0.12 0.16 0.22 0.11 0.15 0.11 0.11 0.11 0.17 0.11 0.12 0.07 0.05 0.21 0.14 0.05 0.07 0.16 0.08 0.13 0.10 0.05 0.18 0.09 0.11 0.11 0.15 2008 2009 2010 2011 0.04 (0.04) (0.09) 0.08 (0.01) 0.11 0.14 0.12 0.16 0.12 0.12 0.12 0.16 0.16 0.19 0.18 0.12 0.60 0.37 0.08 0.35 0.44 0.27 0.16 0.12 0.09 0.10 0.17 0.08 0.09 0.07 0.11 0.16 0.10 0.11 0.13 0.05 0.03 0.05 0.04 0.09 0.09 0.09 0.07 0.03 0.02 0.02 0.02 0.12 0.09 0.11 0.15 0.15 0.14 0.11 0.15 0.02 0.05 0.05 0.04 0.10 0.05 0.05 0.02 0.07 0.05 0.06 0.03 0.21 0.22 0.15 0.14 0.22 0.23 0.32 0.19 0.16 0.12 0.11 0.10 0.12 0.15 0.12 0.18 0.18 0.07 0.08 0.10 0.22 0.25 0.25 0.24 0.31 0.29 0.20 0.16 0.19 0.08 0.07 0.10 0.09 0.11 0.14 0.08 0.21 0.16 0.06 0.10 0.09 0.13 0.18 0.12 0.10 0.04 0.10 0.10 0.22 0.19 0.15 0.07 0.17 0.10 0.12 0.10 0.24 0.09 0.20 0.13 0.07 0.19 0.13 0.06 0.04 0.08 0.10 0.11 0.22 0.11 0.14 0.13 0.18 0.18 0.16 0.13 (0.06) 0.11 0.10 0.17 0.05 0.06 0.06 0.08 0.07 0.16 0.20 0.25 0.13 0.11 0.08 0.11 0.12 0.07 0.12 0.13 0.23 0.20 0.12 0.17 0.04 0.10 0.06 0.06 0.17 0.12 0.09 0.06 0.08 0.12 0.13 0.23 0.16 0.16 0.11 0.12 0.12 0.12 0.11 0.07 0.05 0.08 0.14 0.15 Phụ lục 4: Kết hồi quy tỷ lệ nợ ngắn hạn STD nợ dài hạn LTD: Dependent Variable: STD Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:36 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA -0.554352 0.026851 -0.010935 0.149979 -0.500605 0.151779 0.006005 0.056248 0.027291 0.079406 -3.652357 4.471720 -0.194416 5.495484 -6.304370 0.0003 0.0000 0.8460 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.888857 0.857933 0.074682 2.024619 604.2161 28.74321 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.353258 0.198140 -2.160069 -1.251493 -1.802452 1.625539 Dependent Variable: LTD Method: Panel Least Squares Date: 11/15/12 Time: 19:36 Sample: 2007 2011 Periods included: Cross-sections included: 93 Total panel (balanced) observations: 465 White diagonal standard errors & covariance (d.f corrected) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MB TANG LOGSALES EBITDA 0.243445 0.001449 0.140665 -0.037821 -0.041917 0.112958 0.004469 0.041861 0.020311 0.059096 2.155181 0.324149 3.360278 -1.862102 -0.709309 0.0318 0.7460 0.0009 0.0634 0.4786 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.869213 0.832823 0.055581 1.121385 741.5810 23.88610 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.090738 0.135936 -2.750886 -1.842310 -2.393269 1.585643