Mô hình dự báo phá sản cho các doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam : Luận văn Thạc sĩ

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Thị Phương Thao MƠ HÌNH DỰ BÁO PHÁ SẢN CHO CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TIẾN SĨ: NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: nghiên cứu kết nghiên cứu cá nhân tôi, thực hướng dẫn khoa học Tiến sĩ Nguyễn Thị Uyên Uyên – Giảng viên Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Học viên Nguyễn Thị Phương Thao MỤC LỤC Trang: Nội dung: LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT .7 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 10 1.3 Phạm vi nghiên cứu đề tài 11 1.4 Phương pháp nghiên cứu 11 1.5 Kết cấu đề tài .11 CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ DỰ BÁO PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP .12 2.1 Bằng chứng thực nghiệm giới dự báo phá sản doanh nghiệp 12 2.1.1 Nghiên cứu William Beaver (1966) 12 2.1.2 Nghiên cứu Eward Altman (1968) 13 2.1.3 Nghiên cứu Eljelly (2001) 17 2.1.4 Nghiên cứu Zheng Gu (2002) .20 2.1.5 Nghiên cứu Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 21 2.2 Thảo luận nghiên cứu dự báo phá sản doanh nghiệp giới 24 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 Phương pháp nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu 28 3.2 Mơ hình nghiên cứu 29 3.3 Thu thập xử lý số liệu 30 CHƯƠNG 4: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM VỀ DỰ BÁO PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP 32 4.1 Thực trạng khó khăn DN Việt Nam giai đoạn 2008-2012 .32 4.1.1 Thực trạng tình hình giải thể ngừng hoạt động DN Việt Nam 32 4.1.2 Tình hình khó khăn DN qua số liệu sản xuất công nghiệp, doanh số bán hàng xuất 34 4.1.3 Tình hình khó khăn DN qua số liệu nợ phải trả tỷ lệ nợ xấu NHTM 38 4.2 Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam dự báo phá sản doanh nghiệp 42 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 47 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU .53 5.1 Kết luận 53 5.2 Các hạn chế đề tài nghiên cứu 54 5.3 Đề xuất hướng nghiên cứu 54 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .56 CÁC PHỤ LỤC .58 Phụ lục 1: Các số mơ hình nghiên cứu Eljelly (2001) 58 Phụ lục 2: Các số mô hình nghiên cứu Zheng Gu (2002) 59 Phụ lục 3: Các số mô hình nghiên cứu Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) .60 Phụ lục 4: Các số đưa vào phân tích nghiên cứu Việt Nam 61 Phụ lục 5: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu Việt Nam 62 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DN: Doanh nghiệp HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội MDA – Multivariate discriminant analysis: Phân tích đa khác biệt TSCĐ: Tài sản cố định VCSH: Vốn chủ sở hữu TCTD: Tổ chức tín dụng NHTM: Ngân hàng thương mại NH: Ngân hàng DANH MỤC BẢNG BIỂU Trang: Bảng 2.1: Trung bình số tài DN mẫu nghiên cứu Beaver (1966) 13 Bảng 2.2: Biến trung vị kiểm định mức ý nghĩa nghiên cứu Altman (1968) 15 Bảng 2.3: Phân loại độ xác mơ hình dự báo phá sản Z-Scores nghiên cứu Altman (1968) .16 Bảng 2.4: Mơ hình đa biến cuối nghiên cứu Eljelly (2001) 19 Bảng 2.5: Các biến đưa vào mơ hình nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 22 Bảng 2.6: Hệ số hàm phân tích nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) .23 Bảng 2.7: Giá trị Z tối ưu nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) 23 Bảng 4.1: Số lượng DN giải thể ngừng hoạt động tích lũy từ ngày 01/01/2012 33 Bảng 4.2: Tăng trưởng sản xuất, tiêu thụ tồn kho công nghiệp chế biến – chế tạo, tổng mức bán lẻ doanh thu dịch vụ, kim ngạch xuất đến tháng 08/2012 35 Hình 4.1: Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu theo ngành kinh doanh (%) 39 Bảng 4.3: Trung bình độ lệch tiêu chuẩn công ty phá sản mẫu nghiên cứu DN Việt Nam .63 Bảng 4.4: Trung bình độ lệch tiêu chuẩn cơng ty không phá sản mẫu nghiên cứu DN Việt Nam 65 Bảng 4.5: Kiểm định F phương sai mẫu nghiên cứu DN Việt Nam 67 Bảng 4.6: Kiểm định T giá trị trung bình mẫu nghiên cứu DN Việt Nam 68 Bảng 4.7: Các biến đưa vào mơ hình nghiên cứu Việt Nam 44 Bảng 4.8: Hệ số mơ hình nghiên cứu Việt Nam .44 Bảng 4.9: Giá trị Z tối ưu nghiên Việt Nam 45 Bảng 4.10: Kết phân loại mơ hình nghiên cứu Việt Nam 46 Bảng 4.11: Wilks' Lambda mơ hình nghiên cứu Việt Nam .46 TÓM TẮT Bài nghiên cứu dựa vào nghiên cứu năm 2011 nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (Đại học Quốc tế Islamic, Islamabad, Pakistan) “Mơ hình dự báo phá sản cho doanh nghiệp phi tài Pakistan” để xác định số tài có vai trò quan trọng dự báo phá sản cho doanh nghiệp khu vực phi tài Việt Nam dựa vào mẫu liệu công ty bị hủy niêm yết năm 2012 Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội với giai đoạn nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2011 Có 23 số tài bao trùm lên khía cạnh tài quan trọng doanh nghiệp khả sinh lợi, tính khoản, địn bẩy tài hiệu sử dụng tài sản phân tích năm trước doanh nghiệp phá sản Kỹ thuật phân tích đa khác biệt đưa mơ hình gồm biến là: EBIT/tổng nợ, vốn luân chuyển/doanh thu Các ước lượng của mơ hình cho thấy cơng ty có giá trị Z nhỏ -0.780 rơi vào phá sản, cơng ty có giá trị Z lớn 1.098 khơng bị phá sản Cịn cơng ty có giá trị Z từ 0.780 đến 1.098 phải cảnh báo nguy phá sản công ty nên có hành động khắc phục sớm tốt Mơ hình có mức độ xác 100% áp dụng để dự báo phá sản cho công ty mẫu thời điểm năm trước doanh nghiệp phá sản mơ hình có ý nghĩa thống kê cho thấy tiềm áp dụng vào thực tế dự báo phá sản Việt Nam Từ khóa: phá sản doanh nghiệp, mơ hình dự báo, số tài CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu đề tài Trong bối cảnh hội nhập kinh tế ngày sâu rộng, cạnh tranh DN thị trường ngày lớn nên rút lui hay phá sản phận DN điều tránh khỏi Đặc biệt, tác động tiêu cực khủng hoảng kinh tế tồn cầu nay, tình trạng khó khăn kinh tế dẫn tới phá sản hàng loạt DN, kể DN nước phát triển nước phát triển có Việt Nam DN phá sản gây nhiều tác động tiêu cực cho xã hội kinh tế Về mặt xã hội, DN phá sản dẫn đến phận người lao động DN việc làm, nghĩa tỷ lệ thất nghiệp gia tăng Mặc dù phá sản nguyên nhân giải thích tồn tỷ lệ thất nghiệp kinh tế nguyên nhân trực tiếp có ảnh hưởng nhanh tới người lao động Có thể lấy ví dụ vụ tuyên bố phá sản Ngân hàng Lehman Brothers Mỹ năm 2008 với khoản nợ 613 tỷ USD sau khơng có cơng ty chấp nhận mua lại Ngân hàng Lehman Brothers phá sản tác động tiêu cực đến xã hội Mỹ có đến 26.200 nhân viên bị việc chưa kể đến hàng loạt chủ nợ, dự án đầu tư khác bị ảnh hưởng theo1 DN dừng hoạt động điều tất yếu lao động DN việc làm kinh tế ln địi hỏi phải có thời gian để hấp thụ giải việc làm cho lao động Đối với kinh tế nào, thất nghiệp mối lo lắng thường trực không nhà quản trị DN mà cịn nhà nước, tồn xã hội thất nghiệp bạn đường nghèo đói, bất bình đẳng, tệ nạn xã hội từ gây bất ổn cho xã hội Về mặt kinh tế, phá sản gây nhiều tác động xấu đến phát triển ổn định kinh tế Khi DN bị phá sản DN khác đối tác DN chịu ảnh hưởng theo kiểu dây chuyền không bán hàng hóa khơng có Website: http://www.bbc.co.uk/vietnamese/worldnews/story/2008/09/080916_lehman_bankruptcy.shtml 10 ngun vật liệu cho sản xuất, … Đồng thời, DN phá sản tác nhân gây ảnh hưởng đến tâm lý người tiêu dùng, nhà đầu tư, từ làm cho thị trường trở nên bất ổn Tác động trầm trọng DN bị phá sản DN lớn Trường hợp phá sản Ngân hàng Lehman Brothers không khiến hàng vạn người lao động việc mà nghiêm trọng tác động đến thị trường chứng khốn tồn cầu Ngay sau có tin Ngân hàng Lehman Brothers phá sản, thị trường chứng khoán đồng loạt giảm điểm: số Down Jones Mỹ giảm 2.6%, số PTSE thị trường chứng khoán Lodon giảm 3%; số Nikkei Nhật giảm tới 4.7%, đặc biệt thị trường Nga phải tạm ngừng giao dịch sau số MICEX giảm tới 16%2 Chỉ số chứng khoán giảm mạnh đe dọa đến sụp đổ hàng loạt công ty khác tiếp tục đẩy hàng nghìn người giới vào tình trạng thất nghiệp Mặt khác từ góc độ chủ nợ, DN phá sản chủ nợ thu hồi khoản nợ đa số thu khoản tiền giá trị so với ban đầu DN phá sản khơng mắc nợ với chủ nợ trượt giá đồng tiền theo thời gian Từ phân tích trên, thấy DN bị phá sản trở thành vấn đề thu hút quan tâm nhiều bên liên đới, bao gồm người có lợi ích trực tiếp từ DN cổ đông, công nhân viên, chủ nợ người liên quan trực tiếp tới DN nhà quản lý phủ Tất đối trượng mong mỏi việc xây dựng mơ hình giúp dự báo trước nguy phá sản DN để sớm có biện pháp phòng ngừa nhằm giảm thiểu hậu DN phá sản tác động lên nhóm đối tượng nói riêng lên tồn xã hội nói chung Nghiên cứu tình hình phá sản cho thấy tất DN sụp đổ cách không lường trước Dấu hiệu DN đương đầu với tình trạng khó khăn xảy sớm nhiều so với thời gian phá sản cuối Do đó, cần có tín hiệu cảnh báo để dự báo tình trạng phá sản Website: http://www.bbc.co.uk/vietnamese/worldnews/story/2008/09/080916_lehman_bankruptcy.shtml 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 5.1 Kết luận Bài nghiên cứu dựa vào nghiên cứu nhóm tác giả Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) nhằm mục đích xác định số tài có vai trị quan trọng dự báo phá sản DN khu vực phi tài Việt Nam dựa vào mẫu liệu công ty phá sản giai đoạn 2008-2011 Nghiên cứu đưa mơ hình gồm biến là: EBIT/tổng nợ, vốn luân chuyển/doanh thu Các ước lượng của mơ hình cho thấy cơng ty có giá trị Z nhỏ -0.780 rơi vào phá sản, công ty Z lớn 1.098 khơng bị phá sản Cịn cơng ty có giá trị Z từ -0.780 đến 1.098 phải cảnh báo nguy phá sản cơng ty nên có hành động khắc phục sớm tốt Mơ hình nghiên cứu cho thấy tiềm áp dụng vào thực tế dự báo phá sản Việt Nam Từ kết nghiên cứu phân tích trên, thấy phần đóng góp mơ hình cho việc dự báo phá sản DN phi tài Việt Nam nhằm giúp DN có biện pháp cải thiện tình hình tài để vượt qua khó khăn Mơ hình ước tính cho thấy DN có tổng nợ cao với EBIT thấp có nhiều khả bị phá sản Do đó, DN với số Z thấp xác suất phá sản cao, nên điều chỉnh chiến lược tăng trưởng sách tài Trong đó, việc kiểm sốt tốt chi phí gồm chi phí kinh doanh chi phí tài chính, quan trọng theo đuổi thị phần lớn tăng trưởng doanh thu bán hàng nhanh Trong giai đoạn khó khăn kinh tế nay, chiến lược tăng trưởng thận trọng kèm với sách theo định hướng vay nợ kiểm sốt chi phí chặt chẽ giải pháp cho việc giảm thiểu phá sản DN 55 5.2 Các hạn chế đề tài nghiên cứu Hạn chế nguồn độ tin cậy số liệu, thời gian nghiên cứu ngắn, mơ hình đơn giản nên kết mang tính tham khảo Một hạn chế lớn nghiên cứu cỡ mẫu nhỏ Khó tìm thấy liệu lịch sử công ty bị phá sản liệu cơng ty đó, tìm thấy liệu thường khơng đầy đủ Vì vậy, cần phải có mẫu đủ lớn để ước lượng mơ hình dự báo xác phá sản DN lĩnh vực phi tài Việt Nam Cơ sở liệu DN phá sản cịn hạn hẹp nên mơ hình nghiên cứu chưa đủ để đại diện cho tất DN thuộc khu vực phi tài Việt Nam nên kết nghiên cứu mang tính tham khảo Thêm vào đó, ngành nghề khác dấu hiệu nhận biết phá sản khác nhau, sở liệu hạn chế nên đề tài chưa thể nghiên cứu cho ngành cụ thể 5.3 Đề xuất hướng nghiên cứu Để có kích thước mẫu lớn, nghiên cứu tương lai mở rộng khung thời gian điều tra tính đến nhiều DN bị phá sản thử thu thập nguồn liệu khác Khi mơ hình phân biệt mơ hình nghiên cứu ước tính thời gian dài, tác động biến số dự đốn thay đổi theo thời gian điều kiện kinh tế tổng thể Các nghiên cứu tương lai cần xét đến tác động thời gian tác động điều kiện kinh tế để đưa mơ hình dự báo xác phá sản DN Tính xác suất phá sản DN từ giá trị Z Xây dựng mơ hình dự báo phá sản cho ngành cụ thể 56 Nghiên cứu tương lai xem xét đến yếu tố người việc quản lý DN tác động điều kiện kinh tế dẫn đến phá sản DN Đề tài nghiên cứu thực thời gian ngắn nên tránh khỏi thiếu sót, nghiên cứu mang tính chất tham khảo để nghiên cứu sau hồn thiện xác 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Trang thơng tin điện tử tài Cafef Báo cáo tài cơng ty mẫu nghiên cứu.Website: http://cafef.vn Trang thông tin điện tử Công ty CP Chứng khốn Sài Gịn Báo cáo tài cơng ty mẫu nghiên cứu Website: http://www.ssi.com.vn/ Trang thông tin điện tử Tổng cục thống kê Các thông cáo báo chí tình hình kinh tế - xã hội Website: http://www.gso.gov.vn/ Trang thông tin điện tử Cục Quản lý Đăng ký Kinh doanh, 2012 tháng: Hơn 40.000 doanh nghiệp giải thể http://dangkydoanhnghiep.info/a/home Hoàng Trọng, Chu Nguyễn Mộng Ngọc,2008 Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS Nhà xuất Hồng Đức, Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn Thị Liên Hoa, 2008 Phân tích tài Nhà xuất Lao Động – Xã Hội Nguyễn Xuân Thành, 2012 Sức khỏe doanh nghiệp: Làm để vực dậy? Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright Nguyễn Văn Cương, 2012 Một số suy nghĩ vai trò nhà nước trước tượng doanh nghiệp rút khỏi thị trường nước ta Viện khoa học pháp lý Danh mục tài liệu tiếng Anh Abbas, Qaiser and Rashid, Abdul., 2011 Modeling in bankruptcy prediction for non-financial firms: the case of Paskistan MPRA Paper No 28161 Altman, E., 1968 Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy Journal of finance, 23(4), 589-609 58 Altman, E., 1993 Corporate financial distress and profiting from bankruptcy: a complete guide to predicting and avoiding distress and profiting from bankruptcy Second edition John Wiley & Sons, New York Altman, E., J Hartzell, and M.Peck., 1995 Emerging markets corporate bonds: a scoring system Reprinted in the future of emerging market flows, edited by R.Levich, J.P.Mei, 1997, Kluwer, Holland Altman, E., Predicting financial disstress of companies: revisiting the Z-scores and zeta models Update of journal of finance 1968 and journal of banking and finance 1997, 2000 Beaver, W., 1966 Financial ratios as predictors of failure Journal of Accounting Research, 4, 71-111 Eljelly, A., & Mansour, I., 2001 Predicting private companies failure in the Sudan Journal of African Business, 2(2), 23-43 Gu, Z., (2002) Analyzing bankruptcy in the restaurant industry: a multiple discriminant model International Journal of Hospitality Management, 21(1), 2542 Van Horne, J.C., 1998 Financial management and policy Prentice-Hall, Inc., Upper Saddle River 59 CÁC PHỤ LỤC VÀ BẢNG BIỂU Phụ lục 1: Các số mô hình nghiên cứu Eljelly (2001) Tên nhóm số Financial ratio/Chỉ số tài Cash flow ratio — Chỉ số dòng tiền Cash flow/total debt — Tiền mặt/tổng nợ 1-Leverage ratios/ Các số địn bẩy tài Total debt/total assets —Tổng nợ/tổng tài sản EBIT /fixed assets at cost — EBIT/nguyên giá TSCĐ Net worth/total debt — Giá trị ròng/Tổng nợ Current liabilities/total assets — Nợ ngắn hạn/tổng tài sản EBIT/interest expenses — EBIT/chi phí lãi vay 2-Liquidity Current assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn ratios/ Các số Working capital/total assets — Vốn luân chuyển/tổng tài sản khoản Operating profit/total assets — EBIT/Tổng tài sản 3Operating profit/sales — EBIT/Doanh thu Profitability ratios/ Các Net income/sales — Lãi ròng/doanh thu số lợi Net income/total assets — Lãi ròng/tổng tài sản nhuận Retained earnings/total assets — Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản Expenses/sales — Tổng chi phí/Doanh thu 4-Turn over Sales/fixed assets — Doanh thu/TSCĐ ratios/Các số luân Sales/total assets — Doanh thu/tổng tài sản chuyển Working capital/sales — Vốn luân chuyển/doanh thu 60 Phụ lục 2: Các số mơ hình nghiên cứu Zheng Gu (2002) STT Financial ratio/Chỉ số tài Current liabilities/total assets — Nợ ngắn hạn/tổng tài sản EBIT/total liabilities — EBIT/tổng nợ Equity/long term debt — Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn Liquid assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn EBIT/current liabilities — EBIT/nợ ngắn hạn EBIT/total assets — EBIT/tổng tài sản Net income/total assets — Lãi ròng/tổng tài sản Sales/fixed assets — Doanh thu/TSCĐ Sales/total assets — Doanh thu/tổng tài sản 10 Total liabilities/total assets — Tổng nợ/Tổng tài sản 11 Gross profit margin — Hệ số biên lợi luận gộp 12 Profit margin — Hệ số biên lợi nhuận 61 Phụ lục 3: Các số mơ hình nghiên cứu Abbas, Qaiser Rashid, Abdul (2011) Tên nhóm số Financial ratio/Chỉ số tài Cash flow ratio — Chỉ số dòng tiền Cash flow/total debt — Tiền mặt/tổng nợ vay(3) Current liabilities/total assets — Nợ ngắn hạn/tổng tài sản (3) 1-Leverage ratios/ Các số địn bẩy tài EBIT/fixed assets at cost — EBIT/nguyên giá TSCĐ (3) EBIT/total liabilities — EBIT/tổng nợ (2) Equity/long term debt — Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn (2) Market value of equity/book value of debt — Giá trị thị trường VCSH/giá trị sổ sách nợ vay (1) Net income/fixed assets at cost — Lãi ròng/nguyên giá TSCĐ (3) Net income/total debt — Lãi ròng/tổng nợ vay(3) Total debt/total asset — Tổng nợ vay/tổng tài sản (2) Current assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn (2) 2-Liquidity ratios/ Các Liquid assets/current liabilities — Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn (2) số Net liquid assets/current liabilities — Vốn luân chuyển/nợ ngắn hạn (3) khoản Working capital/total assets — Vốn luân chuyển/tổng tài sản (1) EBIT/current liabilities — EBIT/nợ ngắn hạn (2) 3Profitability ratios/ Các số lợi nhuận EBIT/sales — EBIT/doanh thu (3) EBIT/total assets — EBIT/tổng tài sản (1) Net income/sales — Lợi nhuận ròng/doanh thu (3) Net income/total assets — Lợi nhuận ròng/tổng tài sản (1) Retained earnings/total assets — Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản (1) 4-Turn over ratios/ Các số hiệu sử dụng tài sản Expenses/sales — Tổng chi phí/Doanh thu (3) Sales/fixed assets — Doanh thu/TSCĐ (2) Sales/total assets — Doanh thu/tổng tài sản (1) Working capital/sales — Vốn luân chuyển/doanh thu (3) Với (1): số từ mơ hình Altman (1968) (2): số từ mơ hình Zheng Gu (2002) (3): số từ mơ hình Eljelly (2001) 62 Phụ lục 4: Các số đưa vào phân tích nghiên cứu Việt Nam Tên nhóm số Tỷ số tài Tỷ số dịng tiền Tiền mặt/tổng nợ vay Nợ ngắn hạn/tổng tài sản EBIT/nợ ngắn hạn 1-Leverage ratios/ Các số đòn bẩy tài EBIT/tổng nợ Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn Giá trị thị trường VCSH/giá trị sổ sách nợ vay Lãi ròng/tổng nợ vay Tổng nợ vay/tổng tài sản Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn 2-Liquidity ratios/ Các số khoản Vốn luân chuyển/nợ ngắn hạn Vốn luân chuyển/tổng tài sản EBIT/nguyên giá TSCĐ EBIT/doanh thu EBIT/tổng tài sản 3-Profitability ratios/ Các số lợi nhuận Lãi ròng/nguyên giá TSCĐ Lãi ròng/doanh thu Lãi ròng/tổng tài sản Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản Tổng chi phí/Doanh thu 4-Turn over ratios/ Các số hiệu sử dụng tài sản Doanh thu/TSCĐ Doanh thu/tổng tài sản Vốn luân chuyển/doanh thu 63 Phụ lục 5: Danh sách công ty mẫu nghiên cứu Việt Nam STT DN bị hủy niêm yết Tổng tài sản (2011) Tỷ đồng DN hoạt động tốt Tổng tài sản (2011) - Tỷ đồng Công ty CP Basa 142 Công ty CP Thủy sản số 154 Công ty CP CB &XNK Cadovimex 326 Cơng ty CP Gị Đàn 680 Cơng ty CP XD Công nghiệp Descon 393 Công ty CP sông Đà 5.05 335 Công ty CP Full Power 473 Cơng ty CP XD & Giao thơng Bình Dương 686 Công ty CP Xây lắp Phát triển DV Điện Quảng Nam 25 Công ty CP Kỹ thuật điện Sông Đà 67 Công ty CP Công ty CP ĐT&XD Điện Meca Vineco 205 Công ty CP ĐT&XD Điện VNECO9 120 Công ty CP nước giải khát Sài Gịn 219 Cơng ty CP nước giải khát Chương Dương 231 Cơng ty CP nhựa Tân Hóa 247 Công ty CP nhựa Tân Phú 170 Công ty CP VTB & BĐS Việt Hải 2,916 Công ty CP VT Xăng dầu VIPCO 2,025 10 Công ty CP Container phía Nam 472 Cơng ty CP đại lý vận tải SAFI 194 11 Cơng ty CP TM DV Dầu khí Vũng Tàu 144 Cơng ty CP nhiên liệu Sài Gịn 212 12 Công ty CP Vitaly 231 Công ty CP KS&VLXD Lâm Đồng 178 64 Bảng 4.3: Trung bình độ lệch tiêu chuẩn công ty phá sản mẫu nghiên cứu DN Việt Nam Tên nhóm số Tỷ số tài 2009 2010 2011 0.495 1.03 1.362 8.182 2.767 St.d 1.611 1.657 1.64 35.069 17.597 Tiền mặt/tổng nợ vay 5.965 0.967 0.552 0.301 1.949 25.649 2.267 0.885 0.518 12.865 Nợ ngắn hạn/tổng tài sản 0.444 0.455 0.457 0.501 0.464 St.d 0.156 0.169 0.182 0.324 0.216 EBIT/nợ ngắn hạn 0.307 0.126 0.162 0.054 0.162 St.d 0.436 0.331 0.352 0.407 0.389 EBIT/tổng nợ 0.198 0.107 0.133 0.049 0.122 St.d 0.316 0.286 0.316 0.37 0.323 211.48 624.572 492.962 31.29 370.558 853.873 2,537.42 1,855.24 196.337 1,692.35 19.17 23.946 12.486 34.558 22.54 42.055 61.097 27.492 92.388 60.389 Lãi ròng/tổng nợ vay 1.258 0.177 -0.096 -0.434 0.23 St.d 4.815 1.142 1.746 0.973 2.7 Tổng nợ vay/tổng tài sản -1.085 0.379 0.327 0.113 -0.066 St.d Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn St.d 6.719 0.488 0.308 1.115 3.416 1.651 1.325 1.254 1.329 1.39 1.299 0.602 0.705 1.094 0.965 0.08 -0.112 -0.201 -0.098 -0.083 0.895 0.552 0.668 1.029 0.802 0.094 0.072 0.056 -0.003 0.055 0.217 0.203 0.265 0.402 0.281 EBIT/nguyên giá TSCĐ 0.215 0.512 0.178 -0.168 0.184 St.d 0.495 2.012 0.599 1.307 1.265 EBIT/doanh thu 0.085 -0.003 -0.023 -0.206 -0.037 St.d 0.118 0.274 0.329 0.83 0.475 EBIT/tổng tài sản 0.066 0.038 0.041 -0.026 0.03 St.d 0.114 0.122 0.125 0.225 0.155 Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn St.d Giá trị thị trường VCSH/giá trị sổ sách nợ vay St.d 2-Liquidity Vốn luân chuyển/nợ ngắn ratios/ Các hạn số St.d khoản Vốn luân chuyển/tổng tài sản St.d 3Profitability ratios/ Các số lợi nhuận 2008 Trung bình Tỷ số dịng tiền St.d 1-Leverage ratios/ Các số địn bẩy tài Năm 65 Lãi ròng/nguyên giá TSCĐ -0.003 0.22 -0.04 -0.369 -0.048 0.491 1.342 0.504 1.424 1.045 -0.008 -0.107 -0.17 -0.381 -0.167 0.11 0.344 0.389 0.903 0.533 -0.003 -0.02 -0.029 -0.071 -0.031 0.116 0.123 0.12 0.165 0.133 -0.018 -0.058 -0.137 -0.286 -0.125 0.121 0.203 0.358 0.567 0.364 Tổng chi phí/Doanh thu 0.208 0.232 0.309 0.469 0.305 St.d 0.133 0.18 0.338 0.778 0.444 Doanh thu/TSCĐ 6.704 5.402 7.75 9.808 7.416 St.d 7.805 6.406 11.107 14.969 10.556 1.47 1.011 1.194 1.235 1.227 St.d 1.728 0.916 1.329 1.724 1.449 Vốn luân chuyển/doanh thu 0.065 -0.003 -0.07 -0.144 -0.038 St.d 0.359 0.513 0.556 0.765 0.564 St.d Lãi ròng/doanh thu St.d Lãi ròng/tổng tài sản St.d Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản St.d 4-Turn over ratios/ Các số hiệu sử dụng tài sản Doanh thu/tổng tài sản 66 Bảng 4.4: Trung bình độ lệch tiêu chuẩn công ty không phá sản mẫu nghiên cứu DN Việt Nam Tên nhóm số 1-Leverage ratios/ Các số địn bẩy tài Financial ratio/Chỉ số tài Năm Trung bình 2008 0.871 2.089 13.507 39.137 0.405 0.14 0.529 0.469 0.376 0.341 2009 1.214 1.086 1.931 3.247 0.452 0.146 0.331 0.198 0.283 0.207 2010 2.146 1.947 0.905 1.134 0.443 0.159 0.41 0.272 0.353 0.274 2011 15.846 49.426 0.351 0.337 0.421 0.177 0.361 0.263 0.31 0.264 Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn 3.634 33.965 50.118 11.011 28.611 St.d 2.465 68.958 86.599 15.113 62.077 36.239 44.787 22.188 67.94 42.788 55.234 82.574 36.849 124.151 80.727 3.03 0.649 0.885 0.223 1.215 7.165 1.247 1.37 0.37 3.713 0.214 0.21 0.206 0.199 0.207 0.202 0.208 0.197 0.207 0.197 2.24 1.607 1.593 1.747 1.797 1.609 0.621 0.582 0.863 1.01 0.493 0.109 0.052 0.204 0.214 1.086 0.557 0.579 0.922 0.81 0.182 0.162 0.195 0.223 0.191 0.202 0.168 0.167 0.182 0.176 0.205 0.678 0.281 0.323 0.372 0.235 1.645 0.295 0.456 0.865 0.119 0.117 0.12 0.107 0.116 Tỷ số dòng tiền St.d Tiền mặt/tổng nợ vay St.d Nợ ngắn hạn/tổng tài sản St.d EBIT/nợ ngắn hạn St.d EBIT/tổng nợ St.d Giá trị thị trường VCSH/giá trị sổ sách nợ vay St.d Lãi ròng/tổng nợ vay St.d Tổng nợ vay/tổng tài sản St.d Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn 2-Liquidity St.d ratios/ Các Vốn luân chuyển/nợ ngắn hạn số St.d khoản Vốn luân chuyển/tổng tài sản St.d Lãi ròng/nguyên giá 3Profitabilit TSCĐ St.d y ratios/ Các số EBIT/doanh thu 5.019 24.78 4.189 19.569 0.43 0.153 0.408 0.316 0.331 0.269 67 lợi nhuận St.d EBIT/tổng tài sản St.d Lãi ròng/nguyên giá TSCĐ St.d Lãi ròng/doanh thu St.d Lãi ròng/tổng tài sản St.d Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản St.d Tổng chi phí/Doanh thu St.d 4-Turn over ratios/ Doanh thu/TSCĐ Các số St.d hiệu sử Doanh thu/tổng tài sản dụng tài St.d sản Vốn luân chuyển/doanh thu St.d 0.085 0.062 0.078 0.062 0.07 0.131 0.117 0.136 0.113 0.124 0.046 0.052 0.062 0.048 0.052 0.205 0.678 0.281 0.323 0.372 0.235 1.645 0.295 0.456 0.865 0.051 0.042 0.045 0.028 0.042 0.082 0.066 0.059 0.064 0.066 0.053 0.052 0.063 0.048 0.054 0.057 0.068 0.068 0.061 0.062 0.028 0.045 0.077 0.099 0.062 0.08 0.118 0.167 0.213 0.15 0.182 0.115 6.23 4.437 1.902 2.282 0.159 0.1 5.612 4.66 1.284 1.14 0.158 0.111 8.155 7.736 1.592 1.574 0.181 0.154 11.74 14.419 1.611 2.21 0.17 0.118 7.934 8.842 1.597 1.815 0.178 0.156 0.143 0.218 0.174 0.167 0.195 0.114 0.293 0.198 68 Bảng 4.5: Kiểm định F phương sai mẫu nghiên cứu DN Việt Nam Test of Homogeneity of Variances Levene Statistic Tỷ số dòng tiền df1 df2 Sig 3.37 94 0.070 Tiền mặt/tổng nợ vay 5.752 82 0.019 Nợ ngắn hạn/tổng tài sản 4.254 94 0.042 EBIT/nguyên giá TSCĐ 0.024 94 0.876 EBIT/tổng nợ 0.879 94 0.351 Vốn chủ sở hữu/nợ vay dài hạn 7.999 63 0.006 40.275 94 0.000 2.41 94 0.124 Lãi ròng/tổng nợ vay 4.562 82 0.036 Tổng nợ vay/tổng tài sản 4.257 94 0.042 Tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn 3.325 94 0.071 Vốn luân chuyển/nợ ngắn hạn 1.968 94 0.164 Vốn luân chuyển/tổng tài sản 4.298 94 0.041 EBIT/nợ ngắn hạn 0.003 94 0.956 EBIT/doanh thu 10.285 94 0.002 EBIT/tổng tài sản 17.531 94 0.000 Lãi ròng/doanh thu 21.459 94 0.000 Lãi ròng/tổng tài sản 17.942 94 0.000 Lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản 22.249 94 0.000 Tổng chi phí hoạt động/doanh thu 7.995 94 0.006 Doanh thu/TSCĐ 0.761 94 0.385 Doanh thu/tổng tài sản 3.097 94 0.082 Vốn luân chuyển/doanh thu 26.44 94 0.000 Giá trị thị trường vốn CSH/giá trị sổ sách nợ vay Lãi ròng/nguyên giá TSCĐ