Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến việc định hướng giá IPO trong ngắn hạn tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HỆ ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC PHAN THỊ VÂN HÀ NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HCM, tháng 10 năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HỆ ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC PHAN THỊ VÂN HÀ NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN VIỆC ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.HCM, tháng 10 năm 2013 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến việc định giá IPO ngắn hạn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng dƣới hƣớng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngày 14 tháng 10 năm 2013 Tác giả Phan Thị Vân Hà ii MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG iv TÓM TẮT CHƢƠNG - GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục luận văn CHƢƠNG - BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN VIỆC ĐỊNH DƢỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN 2.1 Bằng chứng thực nghiệm giới định dƣới giá IPO ngắn hạn lập luận giải thích 2.2 Bằng chứng thực nghiệm giới yếu tố ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn 20 CHƢƠNG - PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Mơ hình kinh tế lƣợng 26 3.2 Mô tả biến 27 3.2.1 Biến phụ thuộc 27 3.2.2 Biến độc lập 27 iii 3.2.2.1 Quy mô phát hành 28 3.2.2.2 Giá IPO 28 3.2.2.3 Tỷ lệ doanh thu ngày giao dịch 29 3.2.2.4 Thâm niên hoạt động 29 3.2.2.5 Loại hình cơng ty 30 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 31 CHƢƠNG - NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN VIỆC ĐỊNH DƢỚI GIÁ IPO TRONG NGẮN HẠN TẠI VIỆT NAM 33 4.1 Thống kê mô tả 33 4.2 Kết hồi quy 36 4.2.1 Quy mô phát hành 42 4.2.2 Giá IPO 43 4.2.3 Tỷ lệ doanh thu ngày giao dịch 44 4.2.4 Thâm niên hoạt động công ty 44 4.2.5 Loại hình kinh doanh doanh nghiệp 45 CHƢƠNG – KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ GỢI Ý CHO VIỆC ĐỊNH GIÁ PHÁT HÀNH IPO TẠI VIỆT NAM 48 5.1 Kết luận 48 5.2 Hạn chế hƣớng nghiên cứu thêm 49 5.3 Các gợi ý cho việc định giá phát hành IPO Việt Nam 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 PHỤ LỤC 60 iv DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG Danh mục hình Hình 2.1: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch số IPO Mỹ giai đoạn 1980 – 2012 Hình 2.2: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch đầu Châu Âu giai đoạn 1990– 2003 Hình 2.3: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Châu Á Thái Bình Dƣơng Châu Mỹ La Tinh giai đoạn 1990 – 2001 10 Hình 4.1: Tỷ suất sinh lợi cơng ty mẫu 41 Danh mục bảng Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình 50 quốc gia 11 Bảng 3.1: Giả thuyết mối tƣơng quan yếu tố ảnh hƣởng đến định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam 30 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 33 Bảng 4.2: Số công ty quan sát mẫu 34 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tƣơng quan 35 Bảng 4.4: Kết hồi quy OLS 36 Bảng 4.5: Kết kiểm định Breusch-Godfrey 37 Bảng 4.6 : Kết kiểm định White 38 Bảng 4.7: Kết hồi quy OLS có hiệu chỉnh phƣơng sai thay đổi 39 Bảng 5.1: Kết mối tƣơng quan biến độc lập với mức độ định dƣới giá 48 TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu yếu tố ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2005 đến tháng năm 2013 Thơng qua mơ hình hồi quy tuyến tính với phƣơng pháp ƣớc lƣợng bình phƣơng bé nhất, tác giả tiến hành kiểm định yếu tố nhƣ: quy mô phát hành, giá IPO, thâm niên hoạt động công ty, tỷ lệ doanh thu ngày giao dịch loại hình cơng ty mối quan hệ với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch Kết nghiên cứu chứng minh có tồn tƣợng định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam, cụ thể mức độ định dƣới giá trung bình 31.73% Việc định dƣới giá chịu tác động yếu tố giá IPO thâm niên hoạt động cơng ty Trong đó, yếu tố giá IPO có tƣơng quan âm với mức độ định dƣới giá, yếu tố thâm niên hoạt động công ty có tƣơng quan âm với mức độ định dƣới giá nhƣng mức độ tác động không thực mạnh Mặt khác, kết nghiên cứu cho thấy yếu tố nhƣ: quy mô phát hành, tỷ lệ doanh thu ngày giao dịch loại hình cơng ty khơng có tƣơng quan với mức độ định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam Từ khóa: phát hành lần đầu công chúng, định giá IPO ngắn hạn, tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch CHƢƠNG - GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Vào tháng năm 2004, Google đệ trình hồ sơ IPO lên Ủy ban chứng khoán Mỹ Theo hãng tin Associated Press, đợt IPO giúp Google thu 1.2 tỷ đô la Mỹ đƣa giá trị công ty lên 23 tỷ đô la Mỹ Đây thƣơng vụ IPO lớn công ty Internet Mỹ thời điểm Giá cổ phiếu khởi điểm số 85 đô la Mỹ nhƣng sau ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu Google đạt mức 100 đô la Mỹ phiên mở cửa đóng cửa mức 100.34 la Mỹ Tƣơng tự, thƣơng vụ IPO Facebook kiện IPO đƣợc chờ đợi năm 2012 kiện tài lớn năm ngành cơng nghệ thơng tin tồn cầu Đợt IPO giúp Facebook thu 16 tỷ đô la Mỹ đƣa giá trị vốn hóa thị trƣờng công ty mức đáng kinh ngạc 104.2 tỷ đô la Mỹ Và kết công ty lên sàn, 1,000 nhân viên họ trở thành triệu phú Rõ ràng thƣơng vụ IPO Facebook có sức hút khả sinh lời vƣợt trội Sự tăng vọt giá cổ phiếu ngày giao dịch dƣờng nhƣ gây ấn tƣợng mạnh đại đa số công chúng, giới truyền thông nhƣ nhà đầu tƣ Việc định dƣới giá IPO đem lại khoản lợi nhuận cho nhà đầu tƣ tham gia mua chứng khoán IPO Nhƣ vậy, Việt Nam, có chứng cho thấy tồn tƣợng định dƣới giá IPO ngắn hạn hay khơng? Những yếu tố có ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam? Để trả lời câu hỏi trên, tác giả tiến hành thực đề tài “Nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến việc định giá IPO ngắn hạn Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài Mục tiêu nghiên cứu đề tài kiểm định yếu tố ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu: Thứ ,xác định có tồn tƣợng định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam hay không? Thứ hai là, có tồn tƣợng định dƣới giá yếu tố có ảnh hƣởng đến mức độ định dƣới giá? Để thực đƣợc mục tiêu trả lời câu hỏi nghiên cứu nêu trên, đề tài tập trung vào giải vấn đề sau đây: Một là, trình bày chứng thực nghiệm giới định dƣới giá IPO ngắn hạn Hai là, trình bày lập luận giải thích nhà nghiên cứu giới cho tƣợng định dƣới giá IPO ngắn hạn Ba là, trình bày chứng thực nghiệm giới yếu tố ảnh hƣởng đến định dƣới giá IPO ngắn hạn Bốn là, sử dụng liệu thực tế Việt Nam để kiểm định yếu tố đƣợc đƣa vào mơ hình yếu tố có tác động lên việc định dƣới giá IPO ngắn hạn 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu Đề tài nghiên cứu sử dụng nghiên cứu trƣớc để làm sở cho việc xác định yếu tố có ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn Dữ liệu để chạy mơ hình hồi quy đƣợc thu thập từ kết đấu giá kết giao dịch công bố Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2005 đến tháng năm 2013 Ngoài ra, tác giả thu thập thêm kết đấu giá sẵn có từ vietstock.vn số chứng khốn giao dịch sàn Upcom Thơng qua mơ hình hồi quy tuyến tính với phƣơng pháp ƣớc lƣợng bình phƣơng bé nhất, tác giả tiến hành kiểm định yếu tố ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam Bên cạnh đó, tác giả sử dụng phần mềm Eviews 6.0 để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy 1.4 Ý nghĩa đề tài Khi doanh nghiệp tiến hành IPO họ phải cơng bố thơng tin bên ngồi thị trƣờng thơng qua cáo bạch Có thể nói nguồn thơng tin để nhà đầu tƣ đánh giá tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tuy nhiên, chắn thông tin đƣợc công bố cáo bạch hồn tồn xác Bằng cách đƣa thông tin sai lệch, không trung thực tình hình tài chính, cơng ty phát hành vẽ viễn cảnh màu hồng tình hình hoạt động doanh nghiệp Điều gây ngộ nhận cho nhà đầu tƣ Sự bất cân xứng thơng tin có tác động lớn nhà đầu tƣ nhỏ lẻ thân họ khơng có điều kiện thẩm định lại giá trị doanh nghiệp Họ có xu hƣớng tin vào cáo bạch nhƣ chiêu quảng bá doanh nghiệp Mặt khác, kỳ vọng nhà đầu tƣ vào phát triển tƣơng lai doanh nghiệp yếu tố quan trọng việc đặt giá IPO Khi nhà đầu tƣ tin tƣởng tƣơng lai doanh nghiệp có mức tăng trƣởng cao họ đặt giá IPO cao Ngƣợc lại, họ đặt giá thấp không tham gia Tuy nhiên, kỳ vọng nhà đầu tƣ lại bị tác động nhiều yếu tố khác nhƣ: thơng tin mà họ kiếm đƣợc, chiến lƣợc marketing doanh nghiệp Qua cho thấy, nhà đầu tƣ dựa vào cáo bạch hay kỳ vọng không chắn khả sinh lợi mà định giá IPO Đề tài nghiên cứu yếu tố ảnh hƣởng đến việc định dƣới giá IPO ngắn hạn Việt Nam nhằm giúp 49 Giá chào bán có tương quan âm với mức độ định giá IPO Giá chào bán thấp mức độ định dƣới giá cao Kết hàm ý nhà đầu tƣ nên lựa chọn cổ phiếu có giá chào bán thấp nhằm đem lại khả sinh lợi cao Mặt khác, cơng ty phát hành có xu hƣớng thiết lập giá chào bán thấp để thu hút nhà đầu tƣ cá nhân nhỏ lẻ Thâm niên hoạt động có tương quan âm với mức độ định giá IPO Thâm niên hoạt động cao, mức độ định dƣới giá giảm Những cơng ty có thƣơng hiệu bề dày lịch sử thƣờng có mức độ định dƣới giá thấp so với công ty thành lập Thâm niên hoạt động mốc tham chiếu quan trọng cho việc đặt giá IPO Việt Nam Vì vậy, nhà đầu tƣ nên xem xét đến yếu tố định lựa chọn cổ phiếu để đầu tƣ 5.2 Hạn chế hƣớng nghiên cứu thêm Nghiên cứu gặp nhiều hạn chế quy mô mẫu Mẫu nghiên cứu thu thập đƣợc 67 IPO có đầy đủ thơng tin đấu giá nhƣ thông tin ngày giao dịch Mẫu nghiên cứu nhỏ hạn chế chung quốc gia phát triển nhƣ Argentina, Bulgaria, Chile, Mauritius… Độ trễ niêm yết từ ngày IPO đến ngày niêm yết Việt Nam lớn Độ trễ niêm yết lớn giá ngày giao dịch phản ánh thiếu xác mức độ định dƣới giá R2 chƣa cao, nghĩa yếu tố đƣợc đƣa vào mơ hình chƣa thật đầy đủ Điều ngụ ý cịn yếu tố khác ảnh hƣởng đến mức độ định dƣới giá Việt Nam nhƣng khơng đƣợc đƣa vào mơ hình nhƣ: khoảng cách chênh lệch giá mua giá bán ngày giao dịch, danh tiếng nhà bảo lãnh phát hành, danh tiếng công ty phát hành, hoạt động hậu cho cổ phiếu, thời điểm thị trƣờng… Do đó, tƣơng lai nghiên cứu mở rộng thêm biến độc lập khác 50 5.3 Các gợi ý cho việc định giá phát hành IPO Việt Nam Xây dựng hệ thống liệu xác, đầy đủ Có đặc điểm chung khối doanh nghiệp cổ phần hoá IPO nhà đầu tƣ biết thơng tin doanh nghiệp này, kết kinh doanh nghèo nàn, chi phí quản lý doanh nghiệp cao, thơng tin cáo bạch không rõ ràng, phần vốn thặng dƣ sau IPO đƣợc giữ lại bao nhiêu, đơn vị tƣ vấn có lại cơng ty tổ chức phát hành… Chính vậy, nhà đầu tƣ đấu giá ln tình trạng vừa đọc vừa đoán, vừa kỳ vọng bùng nổ sau cổ phần hố Sự thiếu minh bạch công bố thông tin doanh nghiệp lại chủ yếu xuất phát từ thân doanh nghiệp nhƣ: che dấu thông tin đối tác liên doanh, đặt để số lãnh đạo công ty trúng giá đấu, khoản đầu tƣ tài thơng tin chƣa cụ thể hay việc đƣa vào quỹ dự phòng cao Khi thông tin doanh nghiệp đƣa không đầy đủ xác gây hiểu nhầm cho nhà đầu tƣ Điều mặt gây thiệt hại cho nhà đầu tƣ, mặt khác làm cho thị trƣờng chứng khốn khơng thể phát triển lên mức chun nghiệp, đợt đấu giá mang tính chất may rủi nhiều đầu tƣ Nguyên nhân phần thông tin ngành, thị trƣờng Việt Nam chƣa có kênh thức cung cấp thống kê thƣờng xuyên Việc tổ chức tƣ vấn tiếp cận thông tin cần thiết gặp nhiều khó khăn, cộng với trình độ kinh nghiệm nhân viên tƣ vấn trực tiếp làm cáo bạch nhiều hạn chế Bản cáo bạch thiếu thông tin nhận định phân tích chuyên sâu, nhà đầu tƣ phải chấp nhận thực trạng nhƣ phần thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Chính bất cập gây tình trạng giá cổ phần bị định giá sai so với giá trị thực chúng Vì vậy, việc quan trọng cần minh bạch thông tin Cụ thể: xây dựng hệ thống thông tin sở liệu ngành doanh nghiệp, có quy 51 định chặt chẽ việc công bố thông tin doanh nghiệp nên khuyến khích bắt buộc số ngành, lĩnh vực có kiểm tốn hoạt động doanh nghiệp để tăng tính xác số liệu cơng bố Lựa chọn thời điểm phát hành Thời điểm phát hành đóng vai trị quan trọng Việc dự báo tình hình để lựa chọn thời điểm cơng việc khơng đơn giản cung q nhiều dồn dập thị trƣờng tải sụt giảm, cộng với đón nhận hờ hững nhà đầu tƣ khiến cho mức doanh nghiệp đƣa trở nên khơng hợp lý Do đó, điều cần thiết phải dự đoán sát cung cầu Điều tiết cung cầu giúp cho việc định giá IPO hợp lý Dự đốn sát cung cầu giúp cơng ty phát hành đƣa lƣợng cung phù hợp, từ xác định mức ngƣời mua ngƣời bán chấp nhận Về đợt IPO tới cần xem xét hai khía cạnh sau: Về khía cạnh cung: việc doanh nghiệp lớn tham gia thị thƣờng dù muộn nhƣng đem lại khối lƣợng cung lớn, đặc biệt doanh nghiệp hàng đầu, có uy tín chất lƣợng cổ phiếu mang lại cho thị trƣờng cao Những cổ phiếu góp phần làm lành mạnh hóa nguồn cung đem đến hiệu ứng tích cực cho thị trƣờng Về khía cạnh cầu: theo khảo sát, khả đáp ứng nguồn cung dồi từ đợt IPO doanh nghiệp lớn không đáng lo ngại nguồn lực tài cá nhân, tổ chức nƣớc nƣớc ngồi nắm giữ cịn tiềm ẩn Mong muốn đƣợc tham gia vào đợt IPO để có tên danh mục cổ phiếu thực tốt vô mãnh liệt IPO suôn sẻ có ảnh hƣởng đến tâm lý lạc quan đầu tƣ ngƣợc lại Chính vậy, việc cân nhắc thời điểm IPO vấn đề nên làm doanh nghiệp để tạo hiệu ứng tích cực cho thị trƣờng Đứng góc độ nhà đầu tƣ, hầu hết nhà đầu tƣ e dè 52 việc đầu tƣ vào chứng khốn Nếu có đầu tƣ ngắn hạn, đầu tƣ dài hạn hoi Đứng góc độ doanh nghiệp, có huy động đƣợc vốn khó có nhiều hội để phát triển điều kiện lạm phát, chi phí đắt đỏ nhƣ Chính vậy, giải pháp tốt phải nên giãn IPO đến thời điểm thị trƣờng thuận lợi Thiết lập trình IPO chuẩn Về bản, bƣớc để IPO doanh nghiệp Việt Nam nƣớc khác giới hoàn toàn khác Chúng ta xác định giá doanh nghiệp, đƣa mức giá khởi điểm, đấu giá, phát hành công chúng bán cho đối tác chiến lƣợc dựa sở giá đấu bình qn Trong nƣớc ngồi, q trình IPO ln kèm với niêm yết Đầu tiên doanh nghiệp IPO chọn đối tác tƣ vấn, đối tác nghiên cứu, khảo sát định giá doanh nghiệp, đƣa mức giá số lƣợng phát hành thích hợp đồng thời chọn nhà bảo lãnh phát hành cho doanh nghiệp IPO Sau doanh nghiệp chọn sàn niêm yết, mã niêm yết tiến hành IPO Việc IPO doanh nghiệp lớn nên theo thông lệ quốc tế Thông thƣờng nƣớc, việc chào bán cho đối tác chiến lƣợc đƣợc thực trƣớc IPO từ đến năm doanh nghiệp thƣờng có tham vọng IPO thị trƣờng vốn quốc tế đối tác chiến lƣợc giúp doanh nghiệp thành công Theo thông lệ quốc tế, đợt IPO doanh nghiệp lớn thƣờng phải thuê nhà tƣ vấn tài chuyên nghiệp ngân hàng đầu tƣ hàng đầu để giúp doanh nghiệp việc định giá cổ phiếu chào bán, đồng thời quy trình liên quan đến chào bán đƣợc phê duyệt trƣớc, ngoại trừ mức giá chào bán Chỉ tất việc sẵn sàng giá chào bán đƣợc công bố Khi nhà tƣ vấn ngân hàng đầu tƣ đƣợc thuê để tƣ vấn phát hành cho doanh nghiệp thơng thƣờng họ phải làm việc với đội ngũ chuyên gia khác nhƣ nhà mơi giới, luật sƣ, kiểm tốn viên nhằm xây dựng cáo bạch có sức 53 thuyết phục nhà đầu tƣ nhƣ hƣớng dẫn tiến hành đầy đủ thủ tục cần thiết quan chức Và tuỳ vào thời điểm thích hợp, thống với doanh nghiệp IPO mà đƣa mức giá hợp lý Nhƣ tính linh hoạt họ việc định giá doanh nghiệp gắn với thị trƣờng để đảm bảo mức độ thành công IPO nhƣ tránh rủi ro cho nhà phát hành bên bảo lãnh phát hành Dù thị trƣờng ế ẩm Nhà nƣớc nên tìm cách đẩy nhanh tiến trình IPO, doanh nghiệp lớn để tạo khoản, tiềm năng, giá trị sức hấp dẫn cho thị trƣờng Tuy nhiên, để không rơi vào cảnh bán không mua, doanh nghiệp chia nhỏ lƣợng cổ phần chào bán thành nhiều đợt với mức giá hợp lý Cách làm vừa đảm bảo nguồn cung thị trƣờng không tải, vừa hoàn thành đƣợc mục tiêu chuyển đổi cổ phần hóa nhằm thay đổi phƣơng thức quản trị doanh nghiệp Chú trọng đến yếu tố thời gian Thời gian yếu tố quan trọng Tại Việt Nam, mức giá chào bán cổ phiếu đƣợc đƣa vài tháng trƣớc đấu giá Tuy nhiên, thị trƣờng lên xuống nhanh, cụ thể thị trƣờng Việt Nam thời gian qua, giá chào bán cổ phiếu giảm 30-40% so với giá IPO, việc ấn định giá cổ phiếu vài tháng trƣớc phát hành IPO không hợp lý Khi thị trƣờng giảm mạnh nhƣ nhà đầu tƣ muốn tham gia, làm cho nhiều IPO thất bại thị trƣờng có chiều hƣớng xuống Chính vậy, việc định giá đợt IPO sát với giá thị trƣờng khó thực biến động liên tục phức tạp thị trƣờng Trong đó, thơng thƣờng nƣớc khác giới, việc định giá bƣớc cuối Vào ngày mà cơng ty hồn tất thủ tục, cổ phiếu sẵn sàng để đƣợc đƣa chào bán Do đó, để phƣơng pháp đấu giá phản ánh tƣơng đối giá thị trƣờng Việt Nam, cần rút ngắn thời gian từ lúc đƣa mức giá chào bán đến lúc phát hành IPO 54 Quy định chặt chẽ pháp lý Đối với quy định tổ chức định giá doanh nghiệp, Nhà nƣớc cần ban hành quy chế lựa chọn tổ chức định giá doanh nghiệp, quy chế quản lý giám sát hoạt động tƣ vấn xác định giá trị doanh nghiệp nhƣ tiêu chuẩn đánh giá lực tổ chức định giá Ngoài ra, để ngăn chặn việc làm giá nhà đầu cơ, quan quản lý thị trƣờng loại bỏ lệnh có mức giá cao cách vô lý cách đƣa ràng buộc mức trần giá cổ phiếu đợt đấu giá Chẳng hạn nhƣ mức trần không đƣợc vƣợt 10 lần mức giá khởi điểm Động thái loại bỏ đƣợc nhà đầu làm giá cổ phiếu mà giúp cho việc định giá doanh nghiệp hồ sơ tƣ vấn cơng ty chứng khốn đƣợc trọng làm cho doanh nghiệp quan tâm đến việc xác định giá trị doanh nghiệp đƣa mức giá khởi điểm để tiến hành IPO, đồng thời đòi hỏi nhà đầu tƣ khác tham gia đấu giá phải nghiên cứu kỹ hồ sơ công ty để đƣa mức giá mua hợp lý Nâng cao nhận thức doanh nghiệp tầm quan trọng việc minh bạch hóa thơng tin khai thác phƣơng tiện truyền thông hợp lý Việc minh bạch thông tin khai thác phƣơng tiện truyền thông hợp lý không giúp doanh nghiệp Việt Nam tối đa hóa giá trị chào bán cổ phiếu lần đầu mà đòn bẩy hiệu cho phát triển kinh doanh Nhiều doanh nghiệp Việt Nam thƣờng coi nhẹ vấn đề tƣ vấn xây dựng chiến lƣợc thông tin cho doanh nghiệp xuyên suốt tất khâu trƣớc sau IPO Ngoại trừ công ty lớn, hầu hết công ty nhỏ Việt Nam tiết kiệm tối đa chi phí cơng bố thơng tin Các doanh nghiệp làm theo luật đăng tải thông tin tờ báo Trung Ƣơng tờ báo địa phƣơng nơi doanh nghiệp đăng ký kinh doanh Trên thực tế, chi phí cho việc đăng tải thông tin không tiết kiệm đƣợc bao, nhƣng điều lại gây thiệt thịi cho doanh nghiệp Bởi, thứ nhất, nhà đầu tƣ 55 có hội tiếp cận thông tin doanh nghiệp Thứ hai, tổ chức bỏ qua hội giá cổ phiếu tăng tƣơng lai Nhƣ dẫn đến tình trạng doanh nghiệp khơng chào bán hết đƣợc cổ phiếu không chào bán đƣợc giá cao Bên cạnh đó, nhiều chuyên gia nhận xét việc số doanh nghiệp chuẩn bị IPO hay niêm yết sàn chứng khoán chƣa làm tốt vấn đề minh bạch thông tin doanh nghiệp gây niềm tin nhà đầu tƣ doanh nghiệp thị trƣờng chứng khốn Chính vậy, vấn đề mấu chốt phải tạo đƣợc nhận thức chung cho doanh nghiệp công ty tƣ vấn, nhà bảo lãnh phát hành tầm quan trọng nhƣ lợi ích lâu dài minh bạch hóa cho thân doanh nghiệp Những lợi ích bao gồm quan tâm hàng đầu giới đầu tƣ; tên doanh nghiệp nằm danh sách khuyến nghị nhà mơi giới, nhà phân tích; định chế tài muốn giao dịch; cổ đơng gắn bó lâu dài sẵn lịng hỗ trợ công ty… Mặt khác, yếu tố không phần quan trọng giúp nâng cao nhận thức doanh nghiệp vấn đề vai trò công ty tƣ vấn IPO Thực tế, nhiều công ty thƣờng coi nhẹ vấn đề tƣ vấn xây dựng chiến lƣợc thơng tin cho doanh nghiệp Thiếu sót hầu hết công ty tƣ vấn có chun mơn lĩnh vực tài hầu nhƣ khơng có kiến thức xây dựng chiến lƣợc công bố thông tin Do họ thƣờng đơn tƣ vấn doanh nghiệp công bố thông tin theo quy định Hàng tháng, doanh nghiệp niêm yết nên cơng bố thơng tin vắn tắt tình hình sản xuất kinh doanh, phân tích mặt thuận lợi khó khăn tháng, thơng tin việc triển khai thực dự án lớn Doanh nghiệp nên xúc tiến việc thực soát xét báo cáo tài theo quý Định kỳ từ ba đến năm năm, doanh nghiệp niêm yết nên có báo cáo định giá doanh nghiệp Báo cáo gồm việc định giá chi tiết loại tài sản vơ hình, hữu hình, tài sản lƣu động gần giống với báo cáo định giá 56 tài sản doanh nghiệp thực cổ phần hóa tổ chức tài trung gian có uy tín tiến hành 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo tiếng Việt Phạm Trí Cao (2010) Kinh tế lƣợng ứng dụng, Nhà xuất Thống Kê Trần Thị Hải Lý (2013) Nghiên cứu mức độ định giá thấp phát hành đầu công chúng chiến lƣợc đầu tƣ cổ phiếu IPO Việt Nam Tài liệu tham khảo tiếng Anh Abdelkader Boudriga and Sarra Ben Slama and Neila Boulila (2009) What determines IPO underpricing ? Evidence from a frontier market Alexander Ljungqvist (2004) Handbooks in Finance: Empirical Corporate Finance Chapter III.4: IPO Underpricing Alok Pande and R Vaidyanathan Determinants Of IPO Under Pricing In The National Stock Exchange Of India Jay R Ritter (2013) Initial Public Offerings: Updated Statistics John Pearlstein Measures of Issuer and Underwriter Power: Resource-Based Tools for Analyzing IPO Underpricing Kathleen Weiss Hanley (1993) The underpricing of initial public offerings and the partial adjustment phenomenon Md Aminul Islam, Ruhani Ali, Zamri Ahmad (2010) An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange Peter L Karlis IPO Underpricing 58 Stefano Abrizio (2000) Asymmetric information and underpricing of IPOs: the role of the underwriter, the prospectus and the analysts An empirical examination of the Italian Situation Tim Loughran, Jay R Ritter, Kristian Rydqvist (2013) Initial Public Offerings: International Insights Xisheng Wang (2012) IPO underpricing in Hồng Kông GEM Yuan Tian (2012) An examination factors influencing under-pricing of IPOS on the London stock exchange ZhouYunlan (2011) Research on Under-pricing of Initial Public Offerings in Our Country’s Growth Enterprise Market Các website http://dantri.com.vn/kinh-doanh/doanh-nghiep-viet-thieu-chien-luoc-cong-bo-thongtin-424362.htm http://dantri.com.vn/suc-manh-so/nhung-vu-ipo-khung-trong-lich-su-cong-nghe561404.htm (Báo Dân Trí) http://finance.vietstock.vn/doanh-nghiep-a-z/ (Cộng đồng chứng khốn Vietstock) http://vneconomy.vn/60938P0C7/neu-doanh-nghiep-chua-san-sang-thi-nen-hoanipo.htm http://www.cophieu68.vn/companylist.php http://www.hnx.vn/web/guest/dang-niem-yet (Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội ) http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx (Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM) 59 http://www.ioha2012.net/?page_id=1945 (Danh sách quốc gia phát triển) http://www.vsd.vn/p6c28/danh-sach-to-chuc-dang-ky.htm (Trung tâm lƣu ký chứng khoán) https://sites.google.com/site/anhttt/bai-giang-kinh-te-luong (Ths Trần Thị Tuấn Anh) www.ssc.gov.vn (Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc) 60 PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU TT Mã niêm yết Tên công ty Ngày thành lập Ngày đấu giá Ngày niêm yết Khối lƣợng IPO ABT Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản Bến Tre 12/12/1977 04/10/2005 25/12/2006 3,300,000 AGR Công ty cổ phần Chứng khốn NH Nơng nghiệp Phát triển Nơng thơn Việt Nam 20/12/2000 06/01/2009 10/12/2009 120,000,000 ASM Công ty cổ phần Đầu tƣ Xây dựng Sao Mai tỉnh An Giang 05/02/1997 13/11/2007 18/01/2010 9,912,600 BIC Tổng Công ty Cổ phần Bảo Hiểm Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam 30/01/2006 05/08/2010 06/09/2011 66,000,000 BMP Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh 16/11/1977 21/10/2005 11/07/2006 10,718,000 BSI 18/11/1999 17/11/2010 19/07/2011 86,500,000 BTP Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng Đầu tƣ Phát triển Việt Nam Công ty cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa 24/12/1992 15/03/2007 25/11/2009 60,485,600 BVH Tập đoàn Bảo Việt 17/12/1964 31/05/2007 25/06/2009 573,026,605 10 CMV CTD Công ty Cổ phần Thƣơng Nghiệp Cà Mau 10/10/1992 22/10/2007 21/06/2010 8,049,986 Công ty cổ phần Xây dựng Cotec 22/07/2004 14/05/2007 20/01/2010 18,450,000 26/03/1998 25/12/2008 16/07/2009 121,211,780 11 CTG Ngân hàng Thƣơng mại cổ phần Công Thƣơng Việt Nam 12 D2D Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 14/10/1992 14/03/2008 14/08/2009 10,700,000 13 DIG Tổng công ty cổ phần Đầu tƣ Phát triển Xây dựng 05/05/1993 26/11/2007 19/08/2009 60,000,000 14 DPM Tổng Công ty Phân bón Hóa chất Dầu khí - CTCP 19/01/2004 21/04/2007 05/11/2007 380,000,000 15 GAS Tổng Cơng ty Khí Việt Nam CTCP 20/09/1990 17/11/2010 21/05/2012 1,895,000,000 16 HRC Công Ty Cổ Phần Cao su Hịa Bình 20/11/1981 10/10/2005 26/12/2006 9,600,000 61 17 HVX CTCP xi măng Vicem Hải Vân 12/12/1990 22/12/2007 28/09/2010 15,500,000 18 KDC Công ty cổ phần Kinh Đô 27/02/1993 12/08/2005 12/12/2005 25,000,000 19 20 KSB LCG Công ty cổ phần Khống sản Xây dựng Bình Dƣơng 12/12/1993 16/02/2006 20/01/2010 10,700,000 Công ty cổ phần LICOGI 16 02/06/2006 09/01/2008 18/11/2008 13,600,000 21 NBB Công ty cổ phần đầu tƣ năm bảy bảy 26/05/2005 29/10/2007 18/02/2009 15,400,000 22 PDN Công ty cổ phần Cảng Đồng Nai 04/01/2006 08/01/2008 26/10/2011 8,231,998 23 PIT 03/07/1999 28/06/2006 24/01/2008 9,770,479 24 PPC Công ty Cổ phần Xuất nhập Petrolimex Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại 01/04/1995 02/11/2005 19/05/2006 310,700,000 25 PVD Tổng công ty cổ phần Khoan Dịch vụ khoan dầu khí 20/10/2005 27/12/2005 05/12/2006 68,000,000 26 PVF Tổng cơng ty Tài cổ phần Dầu khí Việt Nam 30/03/2000 19/10/2007 03/11/2008 500,000,000 27 PVT 27/05/2002 17/11/2006 10/12/2007 72,000,000 28 29 PHR SRF 04/03/1993 31/12/2007 18/08/2009 81,300,000 Công ty cổ phần Kỹ Nghệ Lạnh 18/11/1977 25/10/2007 21/10/2009 8,020,066 30 TMP Công ty cổ phần Thủy điện Thác Mơ 30/03/2005 29/03/2007 18/06/2009 70,000,000 31 TTF Công ty cổ phần Tập đoàn Kỹ nghệ gỗ Trƣờng Thành 12/12/1993 01/10/2007 18/02/2008 15,000,000 32 TTP Cơng ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến 12/12/1966 22/10/2005 05/12/2006 10,655,000 33 TV1 Công ty cổ phần Tƣ vấn xây dựng điện 01/07/1982 06/04/2007 23/09/2010 10,000,000 34 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam 07/09/1992 27/05/2005 15/02/2006 4,201,440 35 UDC CTCP xây dựng phát triển đô thị tỉnh Bà Rịa - Vũng Tàu 22/06/1995 28/11/2008 05/07/2010 35,000,000 36 37 VCB VIC Ngân hàng thƣơng mại cổ phần Ngoại thƣơng Việt Nam 01/04/1963 26/12/2007 30/06/2009 112,285,426 Công ty cổ phần Vincom 03/05/2002 03/07/2007 19/09/2007 80,000,000 38 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 12/12/1976 29/11/2005 19/01/2006 159,000,000 39 VOS Công ty cổ phần Vận tải biển Việt Nam 01/07/1970 12/09/2007 08/09/2010 140,000,000 Tổng Công ty cổ phần Vận tải dầu khí Việt Nam Cơng ty cổ phần Cao su Phƣớc Hịa 62 40 VST Cơng ty cổ phần Vận tải Thuê tàu biển Việt Nam 26/05/1975 21/09/2007 26/02/2009 40,000,000 41 VTO Công ty cổ phần Vận tải xăng dầu VITACO 27/10/2005 09/12/2005 09/10/2007 40,000,000 Công ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt 26/11/1999 06/11/2006 18/12/2006 15,000,000 Cơng ty Cổ phần CMC 23/03/2006 19/03/2007 11/05/2009 4,000,000 42 43 BVS CVT 44 DBT Công ty cổ phần Dƣợc phẩm Bến Tre 12/12/1983 15/10/2007 30/10/2009 3,000,000 45 HLC Công ty cổ phần Than Hà Lầm TKV 29/12/1997 12/11/2007 05/03/2009 9,300,000 46 HOM Cơng ty cổ phần Xi măng Hồng Mai 07/10/1995 30/11/2007 09/07/2009 72,000,000 47 KBT Công ty cổ phần Gạch ngói Kiên Giang 27/09/2002 07/01/2008 29/07/2010 2,335,961 48 LAS Cơng ty cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao 24/06/1962 19/11/2009 01/03/2012 54,050,000 49 MDC Công ty cổ phần Than Mông Dƣơng - TKV 29/12/1997 08/11/2007 23/07/2009 12,085,000 50 NBP Công ty cổ phần Nhiệt điện Ninh Bình 30/03/2005 18/04/2007 06/08/2009 12,865,500 51 NDN Cơng ty Đầu tƣ Phát triển Nhà Đà Nẵng 05/11/1992 08/02/2010 21/04/2011 9,000,000 52 PDC Cơng ty cổ phần Du lịch Dầu khí Phƣơng Đông 26/12/1994 31/10/2007 29/09/2009 15,000,000 53 PGS Công ty cổ phần Kinh doanh khí hóa lỏng miền Nam 28/03/2000 24/05/2007 15/11/2007 15,000,000 54 PVG Công ty cổ phần Kinh doanh khí hóa lỏng miền Bắc 12/04/2006 02/03/2007 07/01/2009 26,617,000 55 56 PVI SD4 Tổng công ty Cổ phần Bảo hiểm dầu khí Việt Nam 23/01/1996 26/06/2007 10/08/2007 50,000,000 Cơng ty cổ phần Sông Đà 18/05/1989 26/09/2007 25/06/2008 7,500,000 Công ty cổ phần sản xuất kinh doanh- vật liệu xây dựng Cần Thơ SADICO 12/12/1988 07/05/2007 22/12/2009 5,000,000 Công ty Cổ phần Sông Đà 10 11/02/1981 07/10/2005 14/12/2006 6,000,000 10/07/2008 31/08/2010 16/09/2010 4,850,000 06/06/1964 05/03/2008 11/01/2011 15,280,790 23/07/1976 10/09/2007 14/12/2012 18,200,000 08/01/1993 25/12/2010 23/02/2011 11,200,000 57 58 SDG SDT 59 SEL Công ty cổ phần Sông Đà 11 Thăng Long 60 TVD Công ty cổ phần than Vàng Danh - TKV 61 AGM 62 C32 Công ty CP Xuất nhập An Giang Công ty CP Đầu tƣ Xây Dựng 32 63 63 64 EMC NOS 65 66 SDV SPC 67 VIR Công ty CP Cơ Điện Thủ Đức 03/06/1999 24/04/2007 29/11/2012 8,073,000 Công ty Vận tải Biển Bắc Công ty cổ phần dịch vụ Sonadezi 08/01/2007 07/05/2008 12/01/2011 11,456,000 15/05/2007 14/05/2009 22/4/2011 5,000,000 Công ty cổ phần BVTV Sài Gịn 18/02/1993 25/01/2008 09/09/2010 8,100,000 Cơng ty cổ phần du lịch quốc tế Vũng Tàu 03/08/2005 11/06/2007 01/07/2010 5,240,000