BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - ĐỖ NGỌC AN DY XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CÂN BẰNG CỦA VIỆT NAM: TIẾP CẬN THEO HƯỚNG TỶ GIÁ CÂN BẰNG HÀNH VI LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - ĐỖ NGỌC AN DY XÁC ĐỊNH TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI CÂN BẰNG CỦA VIỆT NAM: TIẾP CẬN THEO HƯỚNG TỶ GIÁ CÂN BẰNG HÀNH VI Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS HỒ VIẾT TIẾN TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học PGS.TS Hồ Viết Tiến Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Nếu có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm TP.HCM, ngày tháng năm 2015 Đỗ Ngọc An Dy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Đối tượng nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Ý nghĩa thực tiễn đề tài CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ CÂN BẰNG 1.1 Tỷ giá thực cân (Equilibrium Real Exchange Rate – ERER) 1.2 Mơ hình xác định tỷ giá cân 1.2.1 Mơ hình ngang giá sức mua (Purchasing Power Parity- PPP) 1.2.2 Mơ hình tỷ giá cân sở (Fundamental equilibrium exchange rate - FEER) 10 1.2.3 Mơ hình tỷ giá cân hành vi (Behavioral equilibrium exchange rates – BEER) 11 1.3 Cơ chế xác định tỷ giá 13 1.3.1 Chế độ điều hành tỷ giá 13 1.3.1.1 Chế độ tỷ giá cố định 13 1.3.1.2 Chế độ tỷ giá thả 14 1.3.1.3 Chế độ neo tỷ giá 15 1.3.1.4 Chế độ tỷ giá thả có quản lý 15 1.3.2 Phương thức can thiệp tỷ giá 16 1.3.2.1 Can thiệp trực tiếp 16 1.3.2.2 Can thiệp gián tiếp 17 1.4 Cơ chế tỷ giá Việt Nam 17 1.5 Kết luận chương 21 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐỐI VÀ CÁC NHÂN TỐ VĨ MƠ 23 2.1 Tổng quan nghiên cứu tỷ giá cân giới 23 2.2 Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ tỷ giá nhân tố vĩ mô Việt Nam 27 2.2.1 Các nghiên cứu vai trò tỷ giá nhân tố vĩ mô Việt Nam 27 2.2.1.1 Lạm phát 28 2.2.1.2 Cán cân thương mại 30 2.2.2 Các nghiên cứu tỷ giá cân Việt Nam 31 2.3 Kết luận chương 34 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MÔ HÌNH THỰC NGHIỆM 36 3.1 Phương pháp kinh tế lượng 36 3.1.1 Kiểm định tính dừng 36 3.1.2 Mơ hình VECM 39 3.1.3 Phương pháp phân tích đồng liên kết Johansen 40 3.1.3.1 Xác định quan hệ đồng liên kết 40 3.1.3.2 Thành phần xác định mơ hình VECM 43 3.1.3.3 Ước lượng độ sai lệch tỷ giá 44 3.2 Xây dựng biến 45 3.2.1 Tỷ giá thực hiệu lực (REER) 47 3.2.2 Hiệu ứng Balassa-Samuelson (BSE) 49 3.2.3 Độ mở kinh tế (OPEN) 50 3.2.4 Chi tiêu phủ (GOVEX) 51 3.2.5 Dự trữ ngoại hối (FR) 52 3.2.6 Điều kiện thương mại (TOT) 54 3.3 Dữ liệu 55 3.4 Kết luận chương 57 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 58 4.1 Kiểm định bậc liên kết 58 4.2 Phân tích đồng liên kết 59 4.3 Phân tích kết thực nghiệm tỷ giá cân 65 4.3.1 Giai đoạn 2000-2007: 67 4.3.2 Giai đoạn 2008-2012: 68 4.3.3 Giai đoạn 2012 đến nay: 72 4.4 Kết luận chương 73 KẾT LUẬN 75 Kết luận rút từ mơ hình 75 Khuyến nghị 76 Hạn chế 78 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ADF Augmented Dickey-Fuller – Kiểm định Dickey - Fuller mở rộng BEER Behavioral Equilibrium Exchange Rate – Tỷ giá cân hành vi CPI Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng FDI Foreign Direct Investment – Đầu tư trực tiếp nước FRED Federal Reserve Economic Data – Dữ liệu Cục dự trữ Liên bang GDP Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội GSO General Statistics Office of Viet Nam – Tổng cục thống kê Việt Nam ILO International Labour Organization – Tổ chức Lao động quốc tế IMF International Monetary Fund – Tổ chức Tiền tệ quốc tế NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTW Ngân hàng Trung Ương NSNN Ngân sách nhà nước OER Tỷ giá thức OLS Ordinary Least Square – Phương pháp bình phương nhỏ PPP Purchasing Power Parity – Ngang giá sức mua REER Real Effective Exchange Rate – Tỷ giá thực hiệu lực USD United States Dollar - Đồng đô la Mỹ VECM Vector Error Correction Model – Mơ hình hiệu chỉnh sai số vector Vietcombank Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam VND Vietnamese Dong - Đồng Việt Nam WB World Bank – Ngân hàng giới DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Phân loại đặc điểm mơ hình xác định tỷ giá cân Bảng 1.2: Cơ chế tỉ giá Việt Nam theo thời gian 18 Bảng 2.1:4Kết ước lượng hệ số cân dài hạn theo Hạ Thị Thiều Dao 32 Bảng 2.2:5Kết ước lượng phương trình tỷ giá thực cân theo Nguyễn Thị Thu Hằng (2013) 34 Bảng 3.1:6Tổng hợp mơ hình nghiên cứu tỷ giá cân giới 45 Bảng 3.2:7Danh sách 20 đối tác thương mại với Việt Nam tỷ trọng ngoại thương nước 48 Bảng 3.3:8Các chuỗi gốc nguồn liệu sử dụng mơ hình 56 Bảng 3.4:9Tổng kết biến dùng mơ hình 57 Bảng 4.1: Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi thời gian gốc sai phân bậc 10 (Tiêu chuẩn AIC, độ trễ tối đa 10) 58 Bảng 4.2: Kết xác định độ trễ theo tiêu chuẩn thông tin 59 11 Bảng 4.3: Kết kiểm định chẩn đốn mơ hình VAR với đội trễ 61 12 Bảng 4.4: Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 62 13 Bảng 4.5: Trị thống kê Johansen với mơ hình 62 14 DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ Hình 1.1:2Biểu đồ diễn biến tỷ giá USD/VNĐ thức thực tế giai đoạn 2008 - 2013 20 Hình 2.1: Biểu đồ dự trữ ngoại hối xuất Trung Quốc từ năm 1994 đến 25 Hình 2.2:3Sơ đồ kênh truyền dẫn tác động từ tỷ giá đến lạm phát 28 Hình 2.3:4Tỷ giá thực, tỷ giá cân độ sai lệch dài hạn theo Hạ Thị Thiều Dao 33 Hình 2.4:5Sai lệch dài hạn Sai lệch ngắn hạn theo Nguyễn Thị Thu Hằng 34 Hình 4.1:6Biểu đồ kiểm định nghiệm đa thức đặc trưng 65 Hình 4.2:7Biểu đồ tỷ giá REER, tỷ giá cân BEER tỷ giá PEER 66 Hình 4.3:8Biểu đồ độ sai lệch tỷ giá ngắn hạn dài hạn 66 Hình 4.4:9Biểu đồ tỷ giá, tăng trưởng GDP cán cân vãng lai 2000 - 2014 67 Hình 4.5: Biểu đồ chuỗi thời gian mơ hình tỷ giá cân 71 10 MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Cùng với trình hội nhập kinh tế thị trường thương mại tài tồn cầu, vấn đề tỷ giá có điều hành tỷ giá Việt Nam có vai trị ngày lớn kinh tế mục tiêu quan trọng điều hành vĩ mô Nếu năm 1995, độ mở kinh tế, tiêu tổng kim ngạch thương mại so với GDP danh nghĩa, 97% so với quy mô kinh tế (theo giá danh nghĩa 441 nghìn tỷ VNĐ) đến năm 2014, tỷ lệ 1.5 lần tổng quy mô kinh tế 3,584 nghìn tỷ VNĐ Do đó, biến động tỷ giá dẫn đến tác động lớn kinh tế Trong giai đoạn 2008-2011, vấn đề tỷ giá tăng thường xuyên gây tác động lớn lên mặt giá cả, đặc biệt kích thích tâm lý tích trữ ngoại tệ dân chúng, tạo sóng lớn thị trường tài Nguyên nhân chênh lệch lạm phát lớn Việt Nam giới, cụ thể Hoa Kỳ, tiền đồng bị neo chặt vào USD Theo số liệu từ IMF, giai đoạn này, tỷ giá thức tăng khoảng 24%, chênh lệch lạm phát theo CPI Việt Nam Hoa Kỳ lên tới 34% Mặt khác, kinh tế đối mặt với tình trạng suy giảm dịng vốn FDI đột ngột sau khủng hoảng kinh tế tài tồn cầu năm 2008 Nếu năm 2008, sau gia nhập WTO, vốn FDI chuyển vào Việt Nam đạt đỉnh 9.5 tỷ USD, sang năm 2009, FDI chuyển vào 7.6 tỷ USD Sau giai đoạn bất ổn tỷ giá, NHNN nêu rõ quan điểm sách điều hành tỷ giá ổn định, sở kiềm chế lạm phát cải thiện cán cân toán Mục tiêu sách điều hành năm qua thời gian tới trì tỷ giá biến động khơng q 1-2%/năm Thực tế, sau lần phá giá mạnh 9.3% vào đầu năm 2011, diễn biến tỷ giá tương đối ổn định, thị trường khơng có giai đoạn biến động dài mạnh thời gian trước.1 Điều hành tỷ giá: Ổn định chủ động can thiệp (Hoàng Thế Thoả, 2013) (LREER(-2))^2 (LREER(-3))^2 (LREER(-4))^2 (LREER(-5))^2 (LTOT(-1))^2 (LTOT(-2))^2 (LTOT(-3))^2 (LTOT(-4))^2 (LTOT(-5))^2 (LFR(-1))^2 (LFR(-2))^2 (LFR(-3))^2 (LFR(-4))^2 (LFR(-5))^2 (LOPEN(-1))^2 (LOPEN(-2))^2 (LOPEN(-3))^2 (LOPEN(-4))^2 (LOPEN(-5))^2 (LBSE(-1))^2 (LBSE(-2))^2 (LBSE(-3))^2 (LBSE(-4))^2 (LBSE(-5))^2 (LGOVEX(-1))^2 (LGOVEX(-2))^2 (LGOVEX(-3))^2 (LGOVEX(-4))^2 (LGOVEX(-5))^2 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.001085 -7.20E-05 0.000413 -0.000717 0.003701 0.002047 -0.001346 0.006030 -0.002064 0.000774 0.001602 -0.001898 -0.000984 0.000174 0.002323 0.002722 -0.001051 -0.002268 -0.000682 -0.001213 -0.002564 -2.19E-05 0.004244 -0.000212 -0.005360 0.012076 -0.011204 0.007962 -0.006083 0.438511 -0.293865 0.000984 2.23E-05 320.2879 0.598751 0.906786 0.000951 0.000885 0.000857 0.000756 0.006166 0.006680 0.006795 0.006323 0.005590 0.002196 0.003404 0.004195 0.003945 0.002858 0.003013 0.003130 0.003822 0.005021 0.003527 0.003961 0.003606 0.003569 0.003750 0.003650 0.011117 0.018657 0.018734 0.019065 0.011136 1.140300 -0.081308 0.482075 -0.948332 0.600199 0.306511 -0.198100 0.953637 -0.369241 0.352628 0.470705 -0.452345 -0.249329 0.060777 0.771068 0.869778 -0.274981 -0.451736 -0.193391 -0.306221 -0.710900 -0.006123 1.131551 -0.058049 -0.482121 0.647239 -0.598025 0.417636 -0.546247 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.2659 0.9359 0.6343 0.3528 0.5542 0.7620 0.8447 0.3502 0.7153 0.7276 0.6423 0.6553 0.8053 0.9521 0.4485 0.3934 0.7858 0.6557 0.8484 0.7622 0.4843 0.9952 0.2695 0.9542 0.6343 0.5239 0.5557 0.6801 0.5902 0.000450 0.000865 -10.71437 -9.572543 -10.27401 1.892470 PHỤ LỤC 6: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/14/15 Time: 12:23 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 Dependent variable: LREER Excluded Chi-sq df Prob LTOT LFR LOPEN LBSE LGOVEX 12.96687 20.26881 11.53047 19.76195 24.71052 5 5 0.0237 0.0011 0.0418 0.0014 0.0002 All 64.49576 25 0.0000 Dependent variable: LTOT Excluded Chi-sq df Prob LREER LFR LOPEN LBSE LGOVEX 14.38390 8.703694 10.26049 7.769326 8.561755 5 5 0.0133 0.1215 0.0682 0.1694 0.1279 All 87.03207 25 0.0000 Dependent variable: LFR Excluded Chi-sq df Prob LREER LTOT LOPEN LBSE LGOVEX 4.168780 2.619957 26.37904 4.492881 4.693349 5 5 0.5254 0.7583 0.0001 0.4808 0.4544 All 49.19723 25 0.0027 Dependent variable: LOPEN Excluded Chi-sq df Prob LREER LTOT LFR LBSE LGOVEX 6.899592 5.870741 10.98646 8.615083 5.073908 5 5 0.2282 0.3190 0.0516 0.1254 0.4069 All 54.80188 25 0.0005 Dependent variable: LBSE Excluded Chi-sq df Prob LREER LTOT LFR LOPEN LGOVEX 15.21547 2.144990 5.264556 2.595226 2.442651 5 5 0.0095 0.8287 0.3845 0.7621 0.7851 All 40.08346 25 0.0286 Dependent variable: LGOVEX Excluded Chi-sq df Prob LREER LTOT LFR LOPEN LBSE 7.849008 0.599954 12.10728 10.09875 5.576331 5 5 0.1648 0.9880 0.0333 0.0725 0.3496 All 30.43698 25 0.2083 PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ THỐNG KÊ KIỂM ĐỊNH VẾT VÀ KIỂM ĐỊNH EIGENVALUE VỚI MƠ HÌNH Date: 05/14/15 Time: 13:17 Sample (adjusted): 2001Q2 2014Q3 Included observations: 54 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LREER LTOT LFR LOPEN LBSE LGOVEX Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most At most At most At most * 0.764610 0.539143 0.324854 0.227915 0.101401 0.073572 165.0241 86.91251 45.08042 23.86784 9.900171 4.126596 95.75366 69.81889 47.85613 29.79707 15.49471 3.841466 0.0000 0.0012 0.0891 0.2061 0.2885 0.0422 Trace test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * At most * At most At most At most At most * 0.764610 0.539143 0.324854 0.227915 0.101401 0.073572 78.11160 41.83209 21.21258 13.96767 5.773575 4.126596 40.07757 33.87687 27.58434 21.13162 14.26460 3.841466 0.0000 0.0046 0.2636 0.3677 0.6425 0.0422 Max-eigenvalue test indicates cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LREER 15.58182 17.59117 -4.670398 22.14155 5.323017 -15.20345 LTOT 5.571852 40.22194 11.54735 -2.478700 -10.89143 -14.92727 LFR 3.217413 0.451607 0.836505 -0.913931 -6.006748 -7.811838 LOPEN 33.83781 -23.31954 -8.185973 20.25417 24.26777 8.270127 LBSE -37.69373 -1.107334 22.96959 -37.48386 -27.26034 -20.33649 LGOVEX 38.30693 -49.16401 2.591763 -25.53613 4.830818 -40.56821 0.003842 -0.003846 0.008028 0.005792 0.005842 -0.018483 0.001075 -0.004367 0.014461 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LREER) D(LTOT) D(LFR) 0.022111 -0.018533 -0.022400 0.009008 -0.029024 0.016434 0.002167 0.005645 0.010287 D(LOPEN) D(LBSE) D(LGOVEX) -0.014548 -0.000341 -0.005388 Cointegrating Equation(s): -0.000568 0.001250 0.001365 0.010212 -0.004095 0.001458 Log likelihood 762.0036 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.357587 0.206485 2.171621 (0.27224) (0.06790) (0.34571) -0.013666 0.001176 0.002083 -0.008172 0.000735 -0.001268 LBSE -2.419083 (0.37988) LGOVEX 2.458437 (0.53878) LBSE -2.855873 (0.31868) 1.221493 (0.24211) LGOVEX 3.432305 (0.62188) -2.723446 (0.47248) LBSE -2.502680 (0.64848) 1.083546 (0.26693) -1.471610 LGOVEX -0.520899 (1.05100) -1.179440 (0.43262) 16.47136 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.344532 (0.07152) D(LTOT) -0.288774 (0.14948) D(LFR) -0.349034 (0.22942) D(LOPEN) -0.226677 (0.16261) D(LBSE) -0.005318 (0.02505) D(LGOVEX) -0.083957 (0.02248) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 782.9196 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.240005 2.819957 (0.07619) (0.23127) 0.000000 1.000000 -0.093739 -1.813087 (0.05789) (0.17571) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.502989 0.485510 (0.09988) (0.17258) D(LTOT) -0.799339 -1.270661 (0.18328) (0.31670) D(LFR) -0.059949 0.536178 (0.33793) (0.58392) D(LOPEN) -0.236673 -0.103911 (0.24522) (0.42373) D(LBSE) 0.016670 0.048373 (0.03736) (0.06456) D(LGOVEX) -0.059948 0.024874 (0.03333) (0.05759) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 793.5259 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.000000 0.773449 (0.61325) 0.000000 1.000000 0.000000 -1.013781 (0.25243) 0.000000 0.000000 1.000000 8.526946 0.008895 0.000533 -0.000415 (2.68642) (2.84074) (4.60405) LBSE -4.275129 (1.55620) 3.406744 (1.68648) -21.01211 (11.6435) 2.291617 (1.53374) LGOVEX -0.348677 (2.75503) -1.405176 (2.98566) 18.37003 (20.6131) -0.222668 (2.71525) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.485046 0.529874 0.078422 (0.10028) (0.17669) (0.01404) D(LTOT) -0.781375 -1.315076 -0.075952 (0.18602) (0.32777) (0.02605) D(LFR) -0.097441 0.628875 -0.057934 (0.34255) (0.60356) (0.04796) D(LOPEN) -0.284366 0.014006 -0.038520 (0.24554) (0.43264) (0.03438) D(LBSE) 0.035794 0.001090 -0.003959 (0.03308) (0.05829) (0.00463) D(LGOVEX) -0.066758 0.041711 -0.015500 (0.03331) (0.05869) (0.00466) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 800.5097 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.613299 0.515516 0.073129 (0.13161) (0.17060) (0.01403) D(LTOT) -0.652024 -1.329557 -0.081292 (0.25062) (0.32487) (0.02671) D(LFR) -0.506684 0.674689 -0.041041 (0.45175) (0.58559) (0.04815) D(LOPEN) -0.586961 0.047881 -0.026030 (0.32314) (0.41887) (0.03444) D(LBSE) 0.061831 -0.001825 -0.005034 (0.04444) (0.05760) (0.00474) D(LGOVEX) -0.020630 0.036547 -0.017404 (0.04343) (0.05630) (0.00463) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 0.624007 (0.18775) 0.199528 (0.35753) -1.581262 (0.64447) -0.839401 (0.46099) 0.016641 (0.06339) -0.183889 (0.06196) 803.3965 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LREER LTOT LFR LOPEN 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 LBSE 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 LGOVEX -3.417812 (1.15130) 1.040541 (0.48247) 3.285346 (1.92776) 1.422495 (0.45225) -0.717905 (0.68161) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LREER) 0.619022 0.503807 0.066671 (0.13318) (0.17594) (0.02796) D(LTOT) -0.675272 -1.281989 -0.055057 (0.25241) (0.33346) (0.05300) D(LFR) -0.429709 0.517191 -0.127903 (0.44839) (0.59236) (0.09415) D(LOPEN) -0.630462 0.136889 0.023059 (0.32326) (0.42706) (0.06788) D(LBSE) 0.065742 -0.009828 -0.009447 (0.04478) (0.05916) (0.00940) D(LGOVEX) -0.027379 0.050357 -0.009787 (0.04326) (0.05715) (0.00908) 0.650096 (0.21147) 0.093539 (0.40080) -1.230333 (0.71199) -1.037723 (0.51330) 0.034472 (0.07111) -0.214659 (0.06869) -1.001608 (0.25791) 0.542437 (0.48882) 1.309145 (0.86834) 1.518586 (0.62602) -0.146683 (0.08672) 0.191552 (0.08377) PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH BẰNG PHẦN MỀM EVIEWS Vector Error Correction Estimates Date: 05/14/15 Time: 12:37 Sample (adjusted): 2001Q2 2014Q3 Included observations: 54 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 LREER(-1) 1.000000 0.000000 LTOT(-1) 0.000000 1.000000 LFR(-1) 0.240005 (0.07619) [ 3.14998] -0.093739 (0.05789) [-1.61933] LOPEN(-1) 2.819957 (0.23127) [ 12.1933] -1.813087 (0.17571) [-10.3187] LBSE(-1) -2.855873 (0.31868) [-8.96167] 1.221493 (0.24211) [ 5.04510] LGOVEX(-1) 3.432305 (0.62188) [ 5.51920] -2.723446 (0.47248) [-5.76418] C -1.775749 1.266688 Error Correction: D(LREER) D(LTOT) D(LFR) D(LOPEN) D(LBSE) D(LGOVEX) CointEq1 0.502989 (0.09988) [ 5.03600] -0.799339 (0.18328) [-4.36129] -0.059949 (0.33793) [-0.17740] -0.236673 (0.24522) [-0.96513] 0.016670 (0.03736) [ 0.44620] -0.059948 (0.03333) [-1.79860] CointEq2 0.485510 (0.17258) [ 2.81319] -1.270661 (0.31670) [-4.01225] 0.536178 (0.58392) [ 0.91824] -0.103911 (0.42373) [-0.24523] 0.048373 (0.06456) [ 0.74932] 0.024874 (0.05759) [ 0.43190] D(LREER(-1)) -0.887527 (0.21389) [-4.14939] 1.095968 (0.39250) [ 2.79226] 0.504006 (0.72369) [ 0.69644] -0.021098 (0.52515) [-0.04018] 0.121415 (0.08001) [ 1.51754] 0.202279 (0.07138) [ 2.83390] D(LREER(-2)) -0.816619 (0.22744) [-3.59052] 0.103610 (0.41736) [ 0.24825] 0.392655 (0.76952) [ 0.51026] -0.048660 (0.55841) [-0.08714] 0.066755 (0.08507) [ 0.78467] 0.200301 (0.07590) [ 2.63909] D(LREER(-3)) -0.233748 (0.18692) [-1.25055] -0.273808 (0.34300) [-0.79828] 1.026317 (0.63241) [ 1.62286] -0.103210 (0.45892) [-0.22490] 0.064914 (0.06992) [ 0.92845] 0.099306 (0.06238) [ 1.59208] D(LREER(-4)) -0.067575 (0.17338) [-0.38976] 0.049010 (0.31815) [ 0.15405] -0.347346 (0.58661) [-0.59213] -0.109746 (0.42568) [-0.25781] 0.055365 (0.06485) [ 0.85371] 0.074307 (0.05786) [ 1.28432] D(LTOT(-1)) -0.238144 (0.10858) [-2.19324] 0.330023 (0.19925) [ 1.65634] 0.005239 (0.36737) [ 0.01426] 0.217877 (0.26659) [ 0.81728] -0.064505 (0.04062) [-1.58821] -0.022457 (0.03623) [-0.61976] D(LTOT(-2)) -0.107587 (0.09059) [-1.18759] 0.472742 (0.16624) [ 2.84372] -0.273485 (0.30651) [-0.89224] 0.072955 (0.22242) [ 0.32800] -0.022103 (0.03389) [-0.65227] -0.000448 (0.03023) [-0.01482] D(LTOT(-3)) -0.181734 (0.08968) [-2.02647] 0.402287 (0.16457) [ 2.44453] -0.113474 (0.30343) [-0.37398] 0.333709 (0.22018) [ 1.51559] -0.029595 (0.03355) [-0.88225] -0.014043 (0.02993) [-0.46925] D(LTOT(-4)) -0.202869 (0.07266) [-2.79197] -0.100140 (0.13334) [-0.75103] -0.061896 (0.24584) [-0.25177] -0.069140 (0.17840) [-0.38756] -0.020787 (0.02718) [-0.76481] -0.004122 (0.02425) [-0.17001] D(LFR(-1)) 0.016538 (0.05533) [ 0.29889] -0.000956 (0.10153) [-0.00941] 0.606136 (0.18720) [ 3.23785] 0.304867 (0.13585) [ 2.24422] -0.012486 (0.02070) [-0.60329] -0.006582 (0.01846) [-0.35650] D(LFR(-2)) -0.152420 (0.06401) [-2.38122] -0.077521 (0.11746) [-0.65999] -0.221982 (0.21657) [-1.02499] -0.192106 (0.15716) [-1.22239] 0.004243 (0.02394) [ 0.17723] 0.056459 (0.02136) [ 2.64316] D(LFR(-3)) 0.038060 (0.06592) [ 0.57741] -0.011419 (0.12096) [-0.09441] 0.258491 (0.22302) [ 1.15905] 0.216445 (0.16184) [ 1.33743] 0.034989 (0.02466) [ 1.41910] 0.014783 (0.02200) [ 0.67206] D(LFR(-4)) 0.056869 (0.06791) [ 0.83742] 0.286189 (0.12462) [ 2.29658] 0.549411 (0.22977) [ 2.39119] 0.421176 (0.16673) [ 2.52608] -0.040803 (0.02540) [-1.60632] 0.045097 (0.02266) [ 1.99000] D(LOPEN(-1)) -0.568823 (0.17379) [-3.27310] 0.096632 (0.31890) [ 0.30301] -0.358094 (0.58799) [-0.60901] -0.490998 (0.42668) [-1.15073] 0.080785 (0.06501) [ 1.24273] 0.172497 (0.05799) [ 2.97439] D(LOPEN(-2)) -0.401052 (0.13715) [-2.92424] 0.421263 (0.25167) [ 1.67387] 1.160265 (0.46403) [ 2.50042] 0.403969 (0.33673) [ 1.19970] 0.057111 (0.05130) [ 1.11326] 0.086888 (0.04577) [ 1.89848] D(LOPEN(-3)) -0.483582 (0.14578) [-3.31726] 0.298490 (0.26751) [ 1.11583] 0.499454 (0.49323) [ 1.01263] -0.410402 (0.35791) [-1.14665] 0.031112 (0.05453) [ 0.57055] 0.106530 (0.04865) [ 2.18984] D(LOPEN(-4)) -0.242507 (0.11886) [-2.04020] -0.201705 (0.21812) [-0.92474] -0.368713 (0.40217) [-0.91681] -0.607911 (0.29184) [-2.08305] 0.095050 (0.04446) [ 2.13779] 0.012041 (0.03967) [ 0.30355] D(LBSE(-1)) 0.003557 (0.63130) [ 0.00563] -0.298871 (1.15846) [-0.25799] -2.583635 (2.13596) [-1.20959] -0.269593 (1.54997) [-0.17393] -0.332952 (0.23614) [-1.40997] -0.392855 (0.21067) [-1.86478] D(LBSE(-2)) -0.937069 (0.61405) [-1.52605] 0.414778 (1.12680) [ 0.36810] -2.198272 (2.07758) [-1.05809] 0.727946 (1.50761) [ 0.48285] -0.562445 (0.22969) [-2.44874] -0.328779 (0.20491) [-1.60448] D(LBSE(-3)) -1.363197 (0.59282) [-2.29953] -0.255089 (1.08784) [-0.23449] -0.319799 (2.00575) [-0.15944] -1.091569 (1.45548) [-0.74997] -0.116508 (0.22175) [-0.52541] -0.088122 (0.19783) [-0.44545] D(LBSE(-4)) -0.671190 (0.52007) [-1.29057] -0.577773 (0.95435) [-0.60541] -2.433679 (1.75963) [-1.38306] 0.450754 (1.27689) [ 0.35301] 0.213586 (0.19454) [ 1.09792] -0.032642 (0.17355) [-0.18808] D(LGOVEX(-1)) -0.010831 (0.47058) [-0.02302] -0.955575 (0.86354) [-1.10658] 0.929805 (1.59219) [ 0.58398] 0.476750 (1.15538) [ 0.41263] 0.137922 (0.17602) [ 0.78354] 0.523069 (0.15704) [ 3.33084] D(LGOVEX(-2)) -0.136466 (0.64091) [-0.21292] -2.167802 (1.17609) [-1.84322] -1.283274 (2.16848) [-0.59179] -1.471320 (1.57357) [-0.93502] 0.038842 (0.23974) [ 0.16202] 0.329230 (0.21388) [ 1.53934] D(LGOVEX(-3)) 1.279589 (0.67387) [ 1.89888] -0.327454 (1.23657) [-0.26481] 2.846789 (2.27997) [ 1.24861] 0.420936 (1.65448) [ 0.25442] 0.080174 (0.25206) [ 0.31807] 0.315514 (0.22488) [ 1.40306] D(LGOVEX(-4)) 0.394041 (0.53112) [ 0.74191] 0.298324 (0.97461) [ 0.30609] 0.501074 (1.79699) [ 0.27884] 2.596740 (1.30400) [ 1.99136] -0.134227 (0.19867) [-0.67564] -0.265177 (0.17724) [-1.49616] C 0.046974 (0.01509) [ 3.11387] -0.007746 (0.02768) [-0.27982] 0.057001 (0.05104) [ 1.11680] 0.023269 (0.03704) [ 0.62825] 0.010969 (0.00564) [ 1.94397] 0.001599 (0.00503) [ 0.31772] 0.747380 0.504117 0.026337 0.031232 3.072311 129.2725 -3.787872 -2.793380 0.000889 0.044352 0.873299 0.751290 0.088687 0.057312 7.157679 96.49121 -2.573749 -1.579257 -0.000898 0.114922 0.680061 0.371971 0.301499 0.105672 2.207346 63.45261 -1.350097 -0.355605 0.012158 0.133343 0.711615 0.433910 0.158763 0.076682 2.562488 80.76914 -1.991450 -0.996958 0.008509 0.101918 0.581810 0.179109 0.003685 0.011683 1.444769 182.3735 -5.754574 -4.760082 0.007746 0.012894 0.747778 0.504897 0.002933 0.010423 3.078785 188.5369 -5.982847 -4.988355 -0.001265 0.014812 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 6.58E-19 1.03E-20 782.9196 -22.55258 -16.14363 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent PHỤ LỤC 9: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐỘ ỔN ĐỊNH CỦA MƠ HÌNH VECM 1) Kiểm định tự tương quan VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 05/14/15 Time: 13:57 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 Lags LM-Stat Prob 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 31.54353 31.85926 30.04941 36.90443 33.34042 21.30817 32.44599 30.25072 39.89801 43.81389 31.70492 38.47929 49.26069 46.84277 43.15679 54.76095 28.21259 25.11176 36.39667 44.88844 39.33949 34.81135 44.70068 37.35938 0.6805 0.6659 0.7468 0.4269 0.5957 0.9753 0.6384 0.7381 0.3009 0.1739 0.6731 0.3579 0.0694 0.1065 0.1920 0.0234 0.8195 0.9132 0.4502 0.1471 0.3227 0.5250 0.1515 0.4065 Probs from chi-square with 36 df 2) Kiểm định phân phối chuẩn VEC Residual Normality Tests Orthogonalization: Cholesky (Lütkepohl, ) Null Hypothesis: residuals are multivariate normal Date: 05/14/15 Time: 13:59 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 Component Skewness Chi-sq df Prob -0.735971 0.294959 0.124841 0.362382 0.042841 0.055784 4.874882 0.783009 0.140267 1.181886 0.016518 0.028007 1 1 1 0.0273 0.3762 0.7080 0.2770 0.8977 0.8671 Joint 7.024567 0.3186 Component Kurtosis Chi-sq df Prob 5.145239 2.368843 2.621404 3.416871 2.711542 2.714439 10.35461 0.896308 0.322504 0.391007 0.187218 0.183476 1 1 1 0.0013 0.3438 0.5701 0.5318 0.6652 0.6684 12.33512 0.0549 Joint Component Jarque-Bera df Prob 15.22949 1.679317 0.462771 1.572893 0.203736 0.211483 2 2 2 0.0005 0.4319 0.7934 0.4555 0.9031 0.8997 Joint 19.35969 12 0.0802 3) Kiểm định phương sai thay đổi VEC Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Date: 05/14/15 Time: 13:59 Sample: 2000Q1 2014Q3 Included observations: 54 Joint test: Chi-sq df Prob 1109.981 1092 0.3457 Individual components: Dependent R-squared F(52,1) Prob Chi-sq(52) Prob res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res5*res5 res6*res6 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 res5*res1 res5*res2 res5*res3 res5*res4 res6*res1 res6*res2 res6*res3 0.900283 0.977459 0.991759 0.997657 0.991882 0.971140 0.994886 0.991865 0.995802 0.973278 0.999765 0.998174 0.999896 0.975115 0.996141 0.986908 0.989783 0.975260 0.998175 0.173624 0.833916 2.314284 8.187499 2.349631 0.647110 3.741419 2.344823 4.561614 0.700429 81.79851 10.51445 185.3447 0.753565 4.964768 1.449667 1.862913 0.758075 10.51585 0.9800 0.7215 0.4861 0.2719 0.4830 0.7806 0.3926 0.4834 0.3584 0.7624 0.0876 0.2410 0.0583 0.7454 0.3446 0.5900 0.5329 0.7440 0.2410 48.61531 52.78279 53.55498 53.87346 53.56162 52.44155 53.72386 53.56073 53.77330 52.55701 53.98731 53.90142 53.99440 52.65623 53.79164 53.29303 53.44826 52.66402 53.90143 0.6078 0.4436 0.4144 0.4025 0.4141 0.4568 0.4081 0.4142 0.4063 0.4523 0.3983 0.4015 0.3981 0.4485 0.4056 0.4242 0.4184 0.4482 0.4015 res6*res4 res6*res5 0.986080 0.994005 1.362283 3.188815 0.6045 0.4221 4) Kiểm định nghiệm đa thức đặc trưng Roots of Characteristic Polynomial Endogenous variables: LREER LTOT LFR LOPEN LBSE LGOVEX Exogenous variables: Lag specification: Date: 05/14/15 Time: 14:01 Root 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 0.049433 + 0.919464i 0.049433 - 0.919464i 0.447233 - 0.792837i 0.447233 + 0.792837i 0.859703 + 0.285623i 0.859703 - 0.285623i -0.343028 + 0.833464i -0.343028 - 0.833464i -0.654460 + 0.600032i -0.654460 - 0.600032i -0.887075 0.657922 - 0.572615i 0.657922 + 0.572615i 0.779279 - 0.388847i 0.779279 + 0.388847i 0.432491 + 0.694430i 0.432491 - 0.694430i -0.653219 - 0.471957i -0.653219 + 0.471957i -0.554725 - 0.480975i -0.554725 + 0.480975i -0.725747 -0.368617 - 0.621085i -0.368617 + 0.621085i 0.453848 0.029351 Modulus 1.000000 1.000000 1.000000 1.000000 0.920792 0.920792 0.910279 0.910279 0.905909 0.905909 0.901294 0.901294 0.887894 0.887894 0.887075 0.872210 0.872210 0.870906 0.870906 0.818096 0.818096 0.805878 0.805878 0.734205 0.734205 0.725747 0.722237 0.722237 0.453848 0.029351 VEC specification imposes unit root(s) 53.24832 53.67629 0.4259 0.4099 PHỤ LỤC 10: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG TỶ GIÁ CÂN BẰNG VÀ ĐỘ LỆCH SO VỚI TỶ GIÁ CÂN BẰNG 2000 Q1 2000 Q2 2000 Q3 2000 Q4 2001 Q1 2001 Q2 2001 Q3 2001 Q4 2002 Q1 2002 Q2 2002 Q3 2002 Q4 2003 Q1 2003 Q2 2003 Q3 2003 Q4 2004 Q1 2004 Q2 2004 Q3 2004 Q4 2005 Q1 2005 Q2 2005 Q3 2005 Q4 2006 Q1 2006 Q2 2006 Q3 2006 Q4 2007 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2008 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2009 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 BEER 0.01989 0.02290 0.01801 0.01868 0.02224 0.02752 0.03238 0.03633 0.03889 0.03133 0.02544 0.01983 0.01877 0.02054 0.02364 0.01827 0.01618 0.01578 0.01305 0.01495 0.01843 0.02089 0.02020 0.02286 0.02195 0.01933 0.01981 0.01921 0.01526 0.01532 0.01477 0.01005 0.00833 0.01110 0.01576 0.03399 0.04208 0.04636 0.04044 0.02777 PEER Độ lệch ngắn hạn Độ lệch dài hạn 0.02442 0.10507 -0.09984 0.02431 0.00188 -0.05649 0.02420 0.29168 -0.03905 0.02408 0.26442 -0.01918 0.02395 0.09305 0.01481 0.02379 -0.06216 0.08494 0.02359 -0.28758 -0.02222 0.02334 -0.36034 -0.00445 0.02304 -0.41297 -0.00938 0.02269 -0.33701 -0.08442 0.02230 -0.21249 -0.10147 0.02187 0.01096 -0.08338 0.02144 0.04989 -0.08091 0.02101 -0.07268 -0.09327 0.02058 -0.21357 -0.09688 0.02018 0.00449 -0.09079 0.01981 0.15041 -0.06046 0.01947 0.23131 -0.00241 0.01918 0.50837 0.02594 0.01894 0.28776 0.01667 0.01874 0.04063 0.02378 0.01857 -0.06605 0.05042 0.01845 -0.00523 0.08939 0.01835 -0.14899 0.06006 0.01829 -0.15750 0.01115 0.01826 -0.05854 -0.00343 0.01827 -0.08629 -0.00948 0.01832 -0.06017 -0.01471 0.01842 0.19692 -0.00853 0.01857 0.19928 -0.01061 0.01878 0.25726 -0.01081 0.01905 0.88105 -0.00772 0.01939 1.42275 0.04076 0.01978 1.00107 0.12307 0.02022 0.42061 0.10718 0.02068 -0.21713 0.28694 0.02112 -0.35512 0.28521 0.02151 -0.45532 0.17369 0.02185 -0.40646 0.09842 0.02212 -0.19688 0.00826 2010 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 0.03051 0.02725 0.02532 0.01914 0.01778 0.02252 0.01786 0.02083 0.02141 0.00797 0.04020 0.02235 0.02398 0.02428 0.02457 0.02414 0.02117 0.01916 0.02170 0.02231 0.02244 0.02251 0.02253 0.02252 0.02249 0.02245 0.02240 0.02236 0.02232 0.02229 0.02227 0.02224 0.02220 0.02216 0.02211 0.02206 0.02200 0.02195 -0.29794 -0.20926 -0.17013 0.08085 0.14044 -0.08960 0.17872 0.04738 0.03423 1.85868 -0.42945 0.02858 -0.01684 -0.00286 0.00895 0.06103 0.23075 0.32883 0.17497 -0.04005 -0.03997 -0.06658 -0.08172 -0.09958 -0.08825 -0.06210 -0.02629 -0.00973 0.02135 0.02876 0.03270 0.06032 0.09038 0.11896 0.15846 0.18116 0.15715 0.16190