Ảnh hưởng của nhân tố sở hữu nước ngoài đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi cấp độ doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM    NGÔ THÁI HỒNG HẠNH ẢNH HƯỞNG CỦA NHÂN TỐ SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN ĐỘ BẤT ỔN TỶ SUẤT SINH LỢI CẤP ĐỘ DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM    NGÔ THÁI HỒNG HẠNH ẢNH HƯỞNG CỦA NHÂN TỐ SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN ĐỘ BẤT ỔN TỶ SUẤT SINH LỢI CẤP ĐỘ DOANH NGHIỆP CHUYÊN NGÀNH: Tài – Ngân hàng MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.Nguyễn Hữu Huy Nhựt TP.Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, hướng dẫn từ giáo viên TS Nguyễn Hữu Huy Nhựt Các nội dung kết nghiên cứu trung thực Các số liệu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét đánh giá thu thập từ nguồn khác ghi phần nguồn liệu nghiên cứu Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng TP.HCM, ngày tháng năm Người thực Ngơ Thái Hồng Hạnh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT PHẦN TÓM LƯỢC 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ THU THẬP DỮ LIỆU 12 3.1 Dữ liệu thu thập liệu 12 3.2 Giả thiết 12 3.3 Mơ hình ước tính 14 3.4 Các biến kiểm soát 16 3.5 Thống kê mô tả 18 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 Phương pháp hồi quy 27 4.2 Kết nghiên cứu 31 4.2.1 Kết 31 4.2.2 Vấn đề nội sinh 41 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 52 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu 52 5.2 Hàm ý từ nghiên cứu hoạt động đầu tư nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam 52 5.3 Một số hạn chế nghiên cứu đề xuất nghiên cứu 56 5.3.1 Một số hạn chế tồn nghiên cứu 56 5.3.2 Một số đề xuất cho hướng nghiên cứu 56 KẾT LUẬN 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1: Kết kiểm định F-Test Phụ lục 2: Hệ số tương quan mơ hình sở DANH MỤC HÌNH Hình 3.1 Thống kê giá trị trung bình tỷ lệ sở hữu nước thước đo độ bất ổn tỷ suất sinh lợi 23 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Tóm tắt cách tính tốn biến 18 Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến phương trình hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu nước đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi 20 Bảng 3.3 Thống kê tình hình biến động biến mơ hình giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014 mẫu gồm 312 doanh nghiệp 21 Bảng 3.4 Bảng thống kê mô tả tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi nhóm ngành giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014 25 Bảng 3.5 Bảng thống kê tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi trung bình qua năm nhóm ngành giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014 26 Bảng 4.1 Mối quan hệ độ bất ổn tỷ suất sinh lợi tỷ lệ sở hữu nước ngồi: mơ hình sở 34 Bảng 4.2 Kết kiểm định Hausman mơ hình (1), (2), (3), (4) 35 Bảng 4.3 Tổng hợp kết từ mơ hình 1,2,3,4 36 Bảng 4.4 Mối quan hệ độ bất ổn tỷ suất sinh lơị tỷ lệ sở hữu nước ngồi: mơ hình tác động gián tiếp 38 Bảng 4.5 Kết kiểm định Hausman mơ hình (5), (6), (7), (8) 39 Bảng 4.6 Tổng hợp kết từ mơ hình 5,6,7,8 40 Bảng 4.7 Mối quan hệ độ bất ổn tỷ suất sinh lợi tỷ lệ sở hữu nước ngồi: mơ hình hồi quy sai phân có biến phụ thuộc chuỗi gốc 42 Bảng 4.8 Kết kiểm định Hausman mô hình (1), (2), (3), (4) 43 Bảng 4.9 Mối quan hệ độ bất ổn tỷ suất sinh lợi tỷ lệ sở hữu nước ngồi: mơ hình hồi quy sai phân có biến phụ thuộc chuỗi gốc (có hạng tử tương tác) 44 Bảng 4.10 Kết kiểm định Hausman mơ hình (5), (6), (7), (8) 45 Bảng 4.11 Mối quan hệ độ bất ổn tỷ suất sinh lợi tỷ lệ sở hữu nước ngồi mơ hình hồi quy sai phân 46 Bảng 4.12 Kết kiểm định Hausman mô hình mơ hình sai phân bậc 47 Bảng 4.13 Bảng tổng hợp kết từ mơ hình sai phân bậc 47 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FPTS Cơng ty chứng khốn FPTS HNX Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh IPO Phát hành cố phiểu lần đầu công chúng FEM Mơ hình hồi quy liệu bảng có tác động cố định REM Mơ hình hồi quy liệu bảng tác động ngẫu nhiên WTO Tổ chức Thương mại Thế giới PHẦN TÓM LƯỢC Bài nghiên cứu tiến hành xem xét mối quan hệ sở hữu nước đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi mức độ doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu thu thập bao gồm 312 quan sát doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sàn Giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2009 – 2014 Đầu tiên nghiên cứu sử dụng ước lượng Fixed effect model (FEM) Random effect model (REM) cho liệu bảng Kiểm định Hausman cho thấy kết FEM phù hợp ý nghĩa REM Bài nghiên cứu đưa chứng quan trọng cho thấy tỷ lệ sở hữu nước ngồi làm tăng độ bất ổn tỷ suất sinh lợi mức độ doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam, kể kiểm sốt loại hình sở hữu khác bao gồm sở hữu Nhà nước sở hữu nhà đầu tư nội địa Nhà nước Tuy nhiên, tác động gián tiếp sở hữu nước ngồi thơng qua tính khoản làm giảm độ biến động nhà đầu tư nước ngồi có xu hướng sử dụng chiến lược mua nắm giữ nên làm giảm tính khoản chứng khốn, từ làm giảm độ bất ổn tỷ suất sinh lợi Kết phù hợp với số nghiên cứu thị trường phát triển GIỚI THIỆU Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, động thái mua bán nhà đầu tư tỏ khôn ngoan dường ln có quy tắc định Xét tác động năm gần đây, đầu tư từ nước ngồi vào ngành Cơng nghiệp Việt Nam tạo bước phát triển mới, đẩy mạnh phát triển kinh tế Mức độ sở hữu chứng khoán khối lượng giao dịch nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam gia tăng nhanh chóng thời gian qua Việt Nam thị trường hấp dẫn để đầu tư Châu Á, có dân số trẻ, GDP tăng trưởng tốt, vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) liên tục đổ vào Dịng vốn nước ngồi vào Việt Nam có sụt giảm đột ngột vào cuối năm 2007 đầu năm 2008, nhà đầu tư tháo chạy khỏi kinh tế sau khủng hoảng tài tồn cầu, tăng trưởng trở lại năm sau đó, đặc biệt thời gian gần Trước hầu hết doanh nghiệp Việt Nam thuộc sở hữu Nhà nước phụ thuộc vào nguồn tài từ Chính phủ, nhiên từ năm thập niên 80 trở đi, kinh tế cải cách, số doanh nghiệp tư nhân hố phát triển nhanh chóng với đa dạng cấu trúc sở hữu Ngày có nhiều định chế đầu tư nước ngồi lớn gia nhập vào thị trường chứng khoán Việt Nam, tham gia điều hành gián tiếp doanh nghiệp thông qua sở hữu vốn cổ phần Sự gia tăng dòng vốn nước ngồi kỳ vọng khơng mang lại nguồn vốn lớn với chi phí sử dụng vốn giảm, mà cịn đem đến kinh nghiệm cơng nghệ nguồn nhân lực, cải thiện môi trường quản lý gia tăng mức độ minh bạch thông tin Việt nam Vậy sở hữu nước ảnh hưởng đến bất ổn tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp? Có nhiều nghiên cứu đẫ tìm hiểu vấn đề kết đa dạng khơng có thống chung Một số nghiên cứu cho dòng vốn nước ngồi mang lại lợi ích cho phát triển kinh tế thị trường chứng khoán địa phương lý kể sau Đầu tiên, xuất vốn nước dài hạn không mang 55 Theo Shleifer Wolfenzon (2002) lập luận nước có sách bảo vệ nhà đầu tư tốt có mức lãi suất cao hơn, chúng hấp dẫn cho dịng vốn quốc tế Nói cách khác, việc tự hóa thị trường vốn khơng sách (và có hiệu lực) để giảm rủi ro doanh nghiệp nước phát triển Các sách khác, chẳng hạn tăng cường bảo vệ nhà đầu tư, tăng cường tính minh bạch, cải chế độ báo cáo,… thích hợp hơn, sách cung cấp ưu đãi thực cho nhà đầu tư nước đầu tư vào thị trường Đối với doanh nghiệp niêm yết nước: Dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi thường gây e ngại khơng bền vững, dễ đảo chiều thị trường có biến cố quốc gia Việt Nam Nếu khơng ổn định dịng vốn gây bất ổn nguồn vốn cho doanh nghiệp Việt Nam Do vậy, doanh nghiệp niêm yết cần có kế hoạch kinh doanh, chế cơng bố thông tin rõ ràng, minh bạch nhằm gây dựng quan hệ lâu bền tin tưởng nhà đầu tư nước ngồi Qua tận dụng lợi ích dịng vốn khơng việc gia tăng vốn mà cịn học hỏi kinh nghiệm trình độ quản ký, cơng nghệ nước ngồi Nó tạo hội cho nhà đầu tư có tổ chức tiếp cận với doanh nghiệp nằm chiến lược đầu tư họ Vốn lớn, tính khoản cao, quản trị tốt yếu tố mà nhà đầu tư nước quan tâm Đối với nhà đầu tư nước Nhà đầu tư nước có lợi so với nhà đầu tư nước ngồi thơng tin, khoảng cách, ngơn ngữ lại thua thiếu chiến lược đầu tư Do vậy, việc cải thiện chiến lược đầu tư yêu cầu cần thiết tổ chức đầu tư Việt Nam 56 5.3 Một số hạn chế nghiên cứu đề xuất nghiên cứu tương lai 5.3.1 Một số hạn chế tồn nghiên cứu Dữ liệu cụ thể cấu sở hữu nhà đầu tư nước nước phân chia nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân chưa thống kê thị trường chứng khoán Việt Nam nên đề tài gặp khó khăn hành vi giao dịch tổ chức cá nhân có khác biệt, nghiên cứu đưa cấu trúc sở hữu hồn chỉnh đề làm biến kiểm sốt mơ hình hồi quy tác động tỷ lệ sở hữu nước đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi mức độ doanh nghiệp Mặc dù kiểm định hồi quy đưa kết mối tương quan sở hữu nước với biến phụ thuộc VL SD đồng hệ số tương quan cịn chênh lệch, mở rộng nghiên cứu với liệu bao gồm nhiều công ty hơn, thời kỳ dài Trong khi, mẫu liệu lấy thời gian ngắn (từ năm 2009 đến năm 2014), đặc biệt mẫu chưa có giai đoạn thị trường giá lên rõ ràng để xem xét mức độ ảnh hưởng nhà đầu tư tổ chức nước tác động đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi điều kiện thị trường khác Mặc dù sử dụng phương pháp hồi quy sai phân hồi quy theo tỷ suất sinh lợi tương lai trễ để xử lý vấn đề nội sinh chưa phương pháp xử lý tối ưu, nghiên cứu nghiên cứu sâu vấn đề lựa chọn biến công cụ phù hợp cho biến nội sinh mơ hình sử dụng phương pháp tốt để xử lý tượng nội sinh hồi quy hai giaii đoạn tối thiểu 2SLS (2 stage least square) hay hồi quy theo phương pháp GMM (generalized method of moments) 5.3.2 Một số đề xuất cho hướng nghiên cứu Một số hướng nghiên cứu cho mảng đề tài tác động nhà đầu tư nước đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi chứng khoán sau: 57 Tác động tỷ lệ sở hữu nước đến giá trị doanh nghiệp nào, điều định đến hành vi mua bán cổ phiếu nhà đầu tư nước doanh nghiệp nước? Vai trò dẫn dắt nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước nào? 58 KẾT LUẬN Đối với nước phát triển Việt Nam dịng vốn đầu tư nước ngồi nguồn tài quan trọng có ảnh hưởng sâu sắc đến kinh tế Nguồn vốn đầu tư nước đổ vào thị trường ngày tăng, tác động đầu tư nước đến doanh nghiệp vấn đề hàng đầu nhà nghiên cứu quan tâm Sự mở cửa thị trường tài nội địa kéo dài theo dịng vốn đầu tư gian tiếp nước ngồi chảy vào thị trường Việt Nam mang đến tác động tích cực tiêu cực định Bên cạnh lợi ích từ gia tăng nguồn vốn với chi phí sử dụng vốn thấp cải thiện hiệu quản lý doanh nghiệp, dòng vốn đem tới lo ngại dễ đảo chiều thao túng thị trường Do đó, để cân lợi ích chi phí dịng vốn gián tiếp nước ngồi cần thiết phải xem xét tác động tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước đến thị trường nước Với số lượng quan sát tương đối lớn từ mẫu 312 doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2014, cách phân tích hoạt động giao dịch, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước đặc điểm chứng khoán, đề tài nhận thấy tác động tỷ lệ sở hữu nước đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi chứng khoán mức độ doanh nghiệp tác động dương chiều có ý nghĩa Các phát thuyết phục sau kiểm soát tượng nội sinh Từ kết thực nghiệm nghiên cứu, khía cạnh thực tiễn nghiên cứu kỳ vọng giúp nhà kinh tế, nhà đầu tư nhà quản trị tài doanh nghiệp có đánh giá phù hợp ảnh hưởng vấn đề sở hữu nước thị trường Việt Nam, nghiên cứu sâu vấn đề này, nâng cao hiệu đầu tư đưa định tài phù hợp với tính hình thực tiễn doanh nghiệp Xét quan điểm lý thuyết với chứng thực nghiệm 59 thị trường Việt Nam, nghiên cứu cung cấp nhìn sâu sắc mối quan hệ phức tạp sở hữu nước bất ổn tỷ suất sinh lợi mức độ doanh nghiệp Tuy nhiên đề tài nhiều hạn chế mặc liệu mơ hình sử dụng Hạn chế tạo khó khăn phân tích tác động tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước đến độ bất ổn tỷ suất sinh lợi chứng khoán mức độ doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Bae, K., Chan, K., Ng, A., (2004) Investibility and return volatility Journal of Financial Economics 71, 239–263 Bekaer, Geert, and Campbell R Harvey, (1997) Emerging equity market volatility Journal of Financial Economics 43, 29-77 Bekaert, Geert, and Campbell R Harvey, (2005) Does financial liberalization spur growth? Journal of Financial Economics 77, 3-55 Bohl, M., Brzeszczynski, J (2006) Do institutional investors destabilize stock prices? Evidence from an emerging market Journal of International Financial Markets, Institutions and Money 16, 370–383 Chari, A., Ouimet, P.P., Tesar, L.L (2010) The returns to developed-Market acquirers in emerging markets Review of Financial Studies 23, 1741–1770 Cronqvist, H., Fahlenbrach, R (2009) Large shareholders and corporate policies Review of Financial Studies 22, 3941–3976 Doidge, C., Karolyi, G.A., Stulz, R.M (2004) Why are foreign firms listed in the U.S worth more? Journal of Financial Economics 71, 205–238 Ferreira, M.A., Matos, P (2008) The colour of investor’s money: the role of institutional investors around the world Journal of Financial Economics 88, 499–533 Gabaix, X., Gopikrishnan, P., Plerou, V., Stanley, H.E (2006) Institutional investors and stock market volatility Quarterly Journal of Economics 121, 461– 504 10 Gurunlu, Gursoy (2010) The Influence of Foreign Ownership on Capital Structure of Non-Financial Firms: Evidence from Istanbul Stock Exchange IUP Journal of Corporate Governance, 9, 21-29 11 Huang, B.-Y., Lin, C.-M & Huang, C.-M (2011) The influences of ownership structure: evidence from China The Journal of Developing Areas, 45, 209-227 12 Kim, E Han, and Vijay Singal, (2000) Stock market openings: Experience of emerging economies Journal of Business 73, 25-66 13 Mitton, T (2006) Stock market liberalization and operating performance at the firm level Journal of Financial Economics 81, 625–647 14 Stiglitz, J.E (2000) Capital market liberalization, economic growth, and instability World Development 28, 1075–1086 15 Stiglitz, J.E (1999) Reforming the global economic architecture: Lessons from recent crises Journal of Finance 54, 1508–1521 16 Umutlu, M., Akdeniz, L., Altay-Salih, A (2010) The degree of financial liberalization and aggregated stock-return volatility in emerging markets Journal of Banking and Finance 34, 509–521 17 Vinh Xuan Vo, (2010) Foreign owership in Vietnam stock markets – an empirical analysis MPRA Paper No.29863 18 Wang, J (2007) Foreign equity trading and emerging market volatility: evidence from Indonesia and Thailand Journal of Development Economics 84, 798–811 19 Zou, H & Xiao, J Z (2006) The financing behaviour of listed Chinese firms The British Accounting Review, 38, 239-258 PHỤ LỤC Kiểm kiểm định F-test (kiểm định hiệu ứng cố định fixed effect mơ hình) Kiểm định mơ hình sở Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.797408 582.062520 d.f Prob (311,1126) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,1126) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,1124) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,1124) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ02 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.797408 582.062520 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ03 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.769775 574.725237 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ04 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.769775 574.725237 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ05 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.797436 582.922127 d.f Prob (311,1124) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,1124) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,1122) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,1122) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ06 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.795968 582.530437 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ07 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.761453 573.336547 Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ08 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.764570 574.173365 Kiểm định mơ hình sai phân với biến phụ thuộc chuỗi Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH5 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 3.036927 871.919819 d.f Prob (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH6 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 3.036927 871.919819 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH7 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.565840 1537.252604 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH8 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.565840 1537.252604 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH1 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 3.003474 866.691444 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH2 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.947763 855.402657 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH3 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.538404 1536.272509 Redundant Fixed Effects Tests Equation: MH4 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.494540 1531.375086 Kiểm định mơ hình sai phân bậc Redundant Fixed Effects Tests Equation: S1 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.938151 853.443563 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S2 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.909911 847.667960 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S3 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.459129 1527.405979 d.f Prob (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,810) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,814) 311 0.0000 0.0000 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S4 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.404580 1521.264181 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S5 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.978922 860.247002 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S6 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 2.978922 860.247002 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S7 Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 7.439834 1523.173897 Redundant Fixed Effects Tests Equation: S8 Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square 7.439834 1523.173897 d.f Prob (311,812) 311 0.0000 0.0000 Hệ số tương quan mơ hình sở Mơ hình 1: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) FOREIGN 1.000000 -0.135522 0.539439 -0.033103 -0.039863 -0.241282 STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) 1.000000 0.031488 -0.004616 0.012533 0.054634 1.000000 -0.099924 -0.014537 -0.389008 1.000000 0.006284 0.113732 1.000000 0.055371 1.000000 DOM SIZE TOVER LEV VL(-1) 1.000000 -0.299219 0.020875 0.008197 0.069486 1.000000 -0.099924 -0.014537 -0.389008 1.000000 0.006284 0.113732 1.000000 0.055371 1.000000 STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 0.031063 -0.004689 0.012514 0.022392 1.000000 -0.099948 -0.014420 -0.517594 1.000000 0.006276 0.047212 1.000000 -0.022929 1.000000 Mơ hình 2: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV VL(-1) FOREIGN 1.000000 -0.373119 0.539439 -0.033103 -0.039863 -0.241282 Mơ hình 3: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN 1.000000 -0.136077 0.539260 -0.033103 -0.039814 -0.389769 Mơ hình 4: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN 1.000000 -0.373002 0.539260 -0.033103 -0.039814 -0.389769 DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 -0.298961 0.020958 0.008205 0.174087 1.000000 -0.099948 -0.014420 -0.517594 1.000000 0.006276 0.047212 1.000000 -0.022929 1.000000 Mơ hình 5: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) FOREIGN *STATE FOREIGN *TOVER FOREIGN *STATE FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV VL(-1) 1.000000 -0.135522 0.539439 -0.033103 -0.039863 -0.241282 1.000000 0.031488 -0.004616 0.012533 0.054634 1.000000 -0.099924 -0.014537 -0.389008 1.000000 0.006284 0.113732 0.006284 1.000000 0.055371 1.000000 0.622203 0.344233 0.427134 -0.034923 -0.023208 -0.174646 1.000000 0.038476 -0.033087 -0.033255 0.560885 -0.003708 0.060703 -0.009023 FOREIGN *TOVER 1.000000 Mơ hình 6: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV VL (-1) FOREIGN *DOM FOREIGN *TOVER FOREIGN *DOM FOREIGN* TOVER FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV VL (-1) 1.000000 -0.155588 0.528691 0.027840 -0.019164 -0.176447 1.000000 0.005450 0.010804 -0.001211 0.028642 1.000000 -0.054942 -0.005300 -0.315687 1.000000 0.012493 0.069304 1.000000 0.040423 1.000000 0.594500 0.349190 0.412682 0.050065 -0.011056 -0.150843 1.000000 0.060242 0.007536 -0.004767 0.779077 0.010470 0.029159 0.078906 1.000000 FOREIGN *STATE FOREIGN *TOVER Mơ hình 7: FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN *STATE FOREIGN *TOVER FOREIGN STATE SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 -0.136077 0.539260 -0.033103 -0.039814 -0.389769 1.000000 0.031063 -0.004689 0.012514 0.022392 1.000000 -0.099948 -0.014420 -0.517594 1.000000 0.006276 0.047212 1.000000 -0.022929 1.000000 0.622217 0.343826 0.427215 -0.034960 -0.023225 -0.314992 1.000000 0.038462 -0.033181 -0.033297 0.560885 -0.003708 0.012500 -0.009054 1.000000 Mơ hình 8: FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) FOREIGN *DOM FOREIGN *TOVER FOREIGN* DOM FOREIGN DOM SIZE TOVER LEV SD(-1) 1.000000 -0.155779 0.528430 0.027824 -0.019129 -0.307189 1.000000 0.005685 0.010791 -0.001209 0.032058 1.000000 -0.055033 -0.005222 -0.434557 1.000000 0.012489 0.057480 1.000000 -0.012883 1.000000 0.594447 0.349127 0.412650 0.050041 -0.011068 -0.229204 1.000000 0.060240 0.007523 -0.004799 0.779077 0.010470 0.032632 0.078902 FOREIGN *TOVER 1.000000