Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong nhóm ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống niêm yết trên sàn HSX

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ HƯƠNG SA NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NHÓM NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM, ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TRÊN SÀN HSX Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số : 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng – Năm 2015 Công trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS Đoàn Gia Dũng Phản biện 1: TS Trương Hồng Trình Phản biện 2: TS Lê Cơng Tồn Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 18 tháng 10 năm 2015 Có thể tìm hiểu Luận văn tại: - Trung tâm Thông tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tồn cầu hóa hội nhập kinh tế tạo thay đổi nhanh chóng kinh tế Việt Nam thân doanh nghiệp nước Sức ảnh hưởng công ty nước ngồi, cơng ty đa quốc gia ngày rõ nét sâu rộng Các doanh nghiệp Việt Nam địi hỏi cần có thích nghi tương ứng với thay đổi dần lớn để có kết hoạt động tốt khả tăng trưởng bền vững Mặc khác, doanh nghiệp hoạt động sản xuất kinh doanh hướng đến mục tiêu cuối tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Để đạt mục tiêu này, doanh nghiệp phải thực nhiều biện pháp, việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý biện pháp quan trọng cần thiết Muốn làm điều nhà quản lý doanh nghiệp phải đứng trước lựa chọn hai việc nên huy động vốn chủ sở hữu hay vay nợ từ bên để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt doanh nghiệp biến động khôn lường kinh tế việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn vấn đề rủi ro xảy doanh nghiệp việc vô cần thiết Để làm điều việc xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng nhân tố vấn đề cần quan tâm Mỗi ngành, lĩnh vực kinh doanh có đặc thù riêng nó, ngành có cấu trúc vốn riêng biệt Chính nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể quan trọng Cùng với phát triển kinh tế, thị trường sản xuất thực phẩm – đồ uống Việt Nam có bước phát triển vượt bậc Tuy nhiên, phát triển thị trường nhiều bất cập khó khăn, nhu cầu vốn Trong điều kiện tín dụng ngày thắt chặt mặt lãi suất cao, hội tiếp cận nguồn vốn ngày trở nên khó khăn doanh nghiệp mà thị trường tín dụng khơng ổn định, cơng ty ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống cần phải tìm giải pháp để xây dựng cho cấu vốn hợp lý đảm bảo tối thiểu hóa chi phí tối đa giá trị doanh nghiệp, nhờ tạo điều kiện thuận lợi để tiếp cận với nguồn vốn khác thị trường Trên sở lý thuyết cấu trúc vốn, nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn dựa kết cơng trình nghiên cứu trước, muốn vận dụng vào nghiên cứu công ty ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh để xem xét nhân tố tác động tác động tới cấu trúc vốn cơng ty Cùng với hy vọng giúp doanh nghiệp xây dựng sách tài trợ hợp lý, đảm bảo khả toán tận dụng hiệu tích cực địn bẩy nợ nâng cao giá trị doanh nghiệp Chính vậy, chọn đề tài "Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhóm ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn HSX" để làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HSX - Trên sở kế thừa kết nghiên cứu lý thuyết thực tiễn trước đây, đề tài nêu lên đặc trưng cấu trúc vốn, qua lựa chọn phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HSX - Kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp rút kết luận có sở khoa học để ứng dụng vào việc điều chỉnh cấu trúc vốn giúp nhà quản trị doanh nghiệp dễ dàng trình hoạch định sách tài trợ hợp lý nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, đề tài đặt câu hỏi nghiên cứu sau: - Đặc trưng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HSX gì? - Các nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HSX gì? - Những giải pháp để cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống tối ưu hơn? Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HSX - Phạm vi nghiên cứu § Phạm vi thời gian: Số liệu phục vụ cho trình nghiên cứu lấy từ báo cáo tài doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HSX 07 năm 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013, 2014 § Phạm vi không gian: Đề tài sử dụng số liệu 19 doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HSX) Phương pháp nghiên cứu Để thực đề tài tác giả kết hợp phương pháp định tính định lượng: + Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thơng tin, dùng phương pháp thơng kê mơ tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm đồ uống niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HSX) + Phương pháp định lượng: Từ liệu thu thập doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSX), tác giả sử dụng phần mềm eview để xác định hệ số hồi quy, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động cấu trúc vốn Từ đó, kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Khi trình kiểm định hồn tất, đề tài tiến hành phân tích kết đưa số kiến nghị phù hợp với trạng ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSX) + Tài liệu sử dụng luận văn gồm tài liệu thu thập từ báo cáo tài 19 doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống niêm yết sàn chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSX); nguồn khác thu thập từ giáo trình nghiên cứu công bố phương tiện thông tin đại chúng Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Hệ thống hóa lý thuyết cấu trúc vốn, kết nghiên cứu đặc trưng cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Phân tích đặc điểm cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm - đồ uống niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HSX) Từ đó, đề xuất số khuyến nghị hồn thiện sách tài trợ nhằm xác định cấu trúc vốn hợp lý cho doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống Việt Nam Kết cấu luận văn Chương 1: Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thiết kế nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống Chương 3: Đặc điểm cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống sàn HSX Chương 4: Kết ước lượng mơ hình kiến nghị doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống niêm yết sàn HSX CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn định nghĩa kết hợp nợ vốn cổ phần tổng nguồn vốn dài hạn dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp 1.1.2 Thành phần cấu trúc vốn a Nợ phải trả b Vốn chủ sở hữu 1.1.3 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn Cấu trúc vốn thể sách tài trợ dài hạn doanh nghiệp nên phân tích cấu trúc vốn cần xem xét khả sử dụng nguồn vốn tự có doanh nghiệp hay phải sử dụng nguồn vốn từ bên doanh nghiệp Việc lựa chọn tiêu cấu trúc vốn tùy thuộc vào ý nghĩa mà tiêu mang lại cho người sử dụng phù hợp với mục tiêu cần xem xét Một số tiêu sử dụng phổ biến: Nợ dài hạn Tỷ suất nợ dài hạn = x 100% Tổng tài sản Ý nghĩa tỷ suất nợ dài hạn: phản ánh mức độ tài trợ tài sản doanh nghiệp khoản nợ dài hạn Mục đích việc sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu để thấy mức độ tài trợ vốn vay cách thường xuyên (qua thấy rủi ro mặt tài mà cơng ty phải chịu) qua việc loại bỏ khoản nợ ngắn hạn (tín dụng thương mại phi lãi suất khoản phải trả ngắn hạn) Nợ dài hạn Tỷ suất nợ dài hạn = x 100% vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu Tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu thể mức độ đảm bảo nợ dài hạn vốn chủ sở hữu 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Lý thuyết cho có cấu trúc vốn tối ưu mà ban quản trị doanh nghiệp gia tăng giá trị doanh nghiệp cách sử dụng tỷ số đòn bẩy phù hợp Theo cách tiếp cận này, doanh nghiệp trước tiên hạ thấp chi phí sử dụng vốn thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ chi phí sử dụng nợ thấp khoản tiết kiệm thuế 1.2.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng Lý thuyết dựa giả định: - Thị trường tài hồn hảo - Khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp - Lợi nhuận doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng khơng doanh nghiệp chi toàn lợi nhuận cho chủ sở hữu Lý thuyết lợi nhuận họat động rịng cho chi phí sử dụng vốn trung bình giá trị doanh nghiệp khơng đổi tỷ số địn bẩy tài thay đổi Khi địn cân nợ thay đổi có tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu thay đổi mà 1.2.3 Lý thuyết M&M Đối lập với lý thuyết tài cổ điển vấn đề thừa nhận cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp, Modiglani Miller (1958) cho điều kiện thị trường hồn hảo, tức khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp, khơng có chi phí giao dịch khơng có tượng phá sản, "giá trị doanh nghiệp hoàn toàn độc lập với cấu trúc tài chính" Nhưng đến năm 1963, tính đến điều kiện thị trường khơng hồn hảo họ lại cho giá trị doanh nghiệp nợ lớn giá trị doanh nghiệp không nợ khấu trừ thuế 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) Thuyết trật tự phân hạng thị trường nghiên cứu khởi đầu Myers Majluf (1984), dự đốn khơng có cấu nợ vốn cổ phần mục tiêu rõ ràng Theo lý thuyết này, doanh nghiệp nên phát hành nợ trước phát hành cổ phiếu nguồn lực tài bên không đủ để tài trợ cho dự án 1.2.5 Lý thuyết đánh đổi (Trade – off theory) Không giống lý thuyết M&M cho doanh nghiệp nên vay nhiều có thể, lý thuyết đánh đổi cho doanh nghiệp nên giữ tỷ lệ nợ mức Lý thuyết vào giải thích cách hành xử doanh nghiệp thực tế Theo lý thuyết này, doanh nghiệp không vay nợ phát hành cổ phiếu, giữ lại cổ tức không chia, bán tài sản để nâng nguồn tiền mặt để tái cân cấu trúc vốn 1.2.6 Lý thuyết tín hiệu Stephen Ross (1977) trình bày lý thuyết cấu trúc vốn dựa tảng thơng tin bất đối xứng Theo đó, doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện xem cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp hay hoạt động tương lai giám đốc doanh nghiệp hoạch định Lý thuyết tín hiệu lập luận rằng, tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn đáng tin cậy, dịng tiền tương lai khơng xảy ra, doanh nghiệp phải đối mặt với chi phí phá sản có Nói chung, hành động làm tăng địn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần âm 1.2.7 Lý thuyết chi phí đại diện Vấn đề đại diện chứa đựng mâu thuẫn tiềm tàng lợi ích người tài trợ người quản lý doanh nghiệp Jenshen Mecking (1976) cho có hai dạng mâu thuẫn đại diện: mâu thuẫn người chủ sở hữu với người quản lý doanh nghiệp mâu thuẫn người chủ sở hữu chủ nợ Những doanh nghiệp có dịng tiền tự phải đối mặt với mâu thuẫn cổ đông nhà điều 10 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM- ĐỒ UỐNG 2.1 TỔNG QUAN VỀ QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG TẠI VIỆT NAM 2.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 2.2.1 Cơ sở xây dựng mô hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Cấu trúc vốn = f (quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu hoạt động, khả toán, thuế thu nhập doanh nghiệp, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp) a Biến phụ thuộc Biến phụ thuộc xem xét tỷ suất nợ tỷ suất nợ dài hạn b Biến độc lập Dựa sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hạn chế việc tiếp cận số liệu vĩ mô, đề tài lựa chọn nhân tố bên doanh nghiệp: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu hoạt động, khả toán, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp để phân tích mối quan hệ nhân tố với sách tài trợ dài hạn doanh nghiệp 11 2.2.2 Đo lường biến Bảng 2.1 Đo lường nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Nhân tố Biến đo lường Quy mô = Logarit Tổng tài sản doanh nghiệp Cấu trúc tài Tỷ trọng tài sản cố định (TT TSCĐ) = sản TSCĐ/Tổng tài sản bình quân Hiệu ROA = LNTT/ Tổng Tài sản bình quân hoạt động Khả Chỉ số toán nợ ngắn hạn= Tài sản toán ngắn hạn/Nợ ngắn hạn doanh nghiệp Đặc điểm = giá vốn hàng bán/ doanh thu riêng tài sản doanh nghiệp Thuế = chi phí thuế thu nhập doanh thu nhập nghiệp/tổng lợi nhuận trước thuế doanh nghiệp Trong đó: (+) chiều; (-) Ngược chiều; Kỳ vọng tương quan (+) (+) (+/-) (+) (+/-) (+/-) 2.2.3 Mô hình nghiên cứu Có phương pháp ước lượng tiếp cận liệu bảng thường sử dụng: mơ hình với ảnh hưởng cố định (FEM) mơ hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) 12 a Mơ hình với ảnh hưởng cố định - FEM Việc ước lượng mơ hình nghiên cứu phụ thuộc vào giả định đặt tung độ gốc, hệ số độ dốc, số hạng sai số uit Một số khả xảy ra: - Giả định hệ số độ dốc tung độ gốc số theo thời gian không gian, số hạng sai số thể khác theo thời gian theo cá nhân - Các hệ số độ dốc số tung độ gốc thay đổi theo cá nhân - Các hệ số độ dốc số tung độ gốc thay đổi theo cá nhân thời gian - Tất hệ số (tung độ gốc hệ số độ dốc) thay đổi theo cá nhân - Tung độ gốc hệ số độ dốc thay đổi theo cá nhân theo thời gian Mơ hình ước lượng sử dụng: Yit = Ci + β1X1it + β2X2it + …+ βkXkit + uit Trong đó: Yit : Biến phụ thuộc, với i doanh nghiệp t thời gian (quý) Xit : Biến độc lập βi : Hệ số góc nhân tố Xi uit : Phần dư b Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên - REM Ý tưởng bắt đầu: Yit = C + β1X1it + β2X2it +… + βn Xnit + uit Thay xem β1i cố định, ta giả định biến ngẫu nhiên với giá trị trung bình β1 Và giá trị tung độ gốc cho cá nhân riêng lẽ biểu thị là: Ci = C + εi i= 1, 2,…, N Trong đó: εi : số hạng ngẫu nhiên với giá trị trung bình phương sai σ2ε 13 Thay vào cơng thức ta có: Yit = C + β1 X1it +… + βn Xnit + εi + uit εi : Sai số thành phần đối tượng khác uit : Sai số thành phần theo không gian chuỗi thời gian kết hợp Giả trinh thơng thường mà mơ hình đưa là: εit ~ N (0, σ2ε) uit ~ N (0, σ2u ) E(εit, uit) = E(εi, εj) = (i ≠ j) Nghĩa thành phần sai số riêng biệt (εit) khơng có tương quan với khơng tự tương quan đơn vị theo không gian chuỗi thời gian 2.2.4 Quy trình nghiên cứu Quy trình nghiên cứu bao gồm bước sau: Bước 1: Lựa chọn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhóm ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn HSX Bước 2: Thu thập liệu Bước 3: Mã hóa biến Bước 4: Xác định mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan r Bước 5: Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp cách hồi quy tuyến tính bội nhân tố với tỷ suất nợ dài hạn, tỷ suất nợ sau xây dựng mơ hình hồi quy Bước 6: Kiểm định phù hợp mơ hình thơng qua kiểm định Hausman KẾT LUẬN CHƯƠNG 14 CHƯƠNG ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG TRÊN SÀN HSX 3.1 ĐẶC ĐIỂM RIÊNG CỦA NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG 3.2 TIỀM NĂNG, THẾ MẠNH CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG Dựa phân tích SWOT để tìm hiểu điểm mạnh, điểm yếu ngành 3.3 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG 3.3.1 Tình hình chung kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 3.3.2 Phân tích cấu trúc tài sản doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống 3.3.3 Cấu trúc vốn xu hướng tài trợ doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống a Tỷ lệ nợ bình quân doanh nghiệp Hình 3.3 Tỷ lệ nợ bình quân doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống 15 Hình 3.3 cho thấy tỷ lệ nợ bình quân doanh nghiệp niêm yết 45.43% với độ lệch chuẩn lớn 19.21%, doanh nghiệp ngành có sách vay nợ khác Tuy nhiên, hầu hết doanh nghiệp có độ lệch chuẩn bé 0.1, trừ doanh nghiệp FMC, TS4 có độ lệch chuẩn 0.1 0.16 Điều cho thấy doanh nghiệp sử dụng sách vay nợ mục tiêu phù hợp với lý thuyết đánh đổi b Cơ cấu nợ phải trả doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống Hình 3.4 Cơ cấu nợ phải trả doanh nghiệp sản xuất thực phẩm – đồ uống Hình 3.4 cho thấy hầu hết khoản vay doanh nghiệp vay nợ ngắn hạn nhằm bổ sung cho nhu cầu vốn lưu động Tỉ lệ nợ dài hạn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống thấp 5.63% tổng nợ doanh nghiệp, doanh nghiệp có tỷ lệ vay nợ dài hạn cao doanh nghiệp MPC đạt 24.78% cịn lại hầu hêt doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay dài hạn thấp 10% Điều đó, cho thấy doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn hạn để bổ sung nhu cầu đầu tư vào tài sản lưu động, nguồn vay dài hạn để đầu tư tài sản cố định 5.63% Vì thế, doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống cần đa dạng nguồn vay để mở rộng sản xuất, đổi công nghệ phát hành trái phiếu 16 chuyển đổi, trái phiếu doanh nghiệp Qua nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn 19 doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống tỷ lệ nợ doanh nghiệp tương đối cao Trong cấu nợ, nợ ngắn hạn khoản vay chủ yếu doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp tỷ suất nợ khác phụ thuộc vào đặc điểm riêng doanh nghiệp để đưa cấu trúc vốn thích hợp KẾT LUẬN CHƯƠNG 17 CHƯƠNG KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG MÔ HÌNH VÀ KIẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TRÊN SÀN HSX 4.1 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 4.1.1 Mã hóa biến quan sát mơ hình nghiên cứu Bảng 4.1 Mã hóa biến quan sát mơ hình nghiên cứu Cấu trúc vốn Biến phụ Y1 Nợ dài hạn/Tổng tài sản thuộc Y2 Tổng nợ/Tổng tài sản ROA (lợi nhuận tổng tài sản bình X1 quân) Tài sản cố định hữu hình tổng tài X2 sản Biến độc lập X3 Logarit tổng tài sản X4 Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp X5 Thuế thu nhập doanh nghiệp X6 Khả toán 4.1.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu mô hình Bảng 4.2 trình bày thống kê mơ tả mẫu 19 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành sản xuất chế biến thực phẩm thu thập từ bảng cân đối kế toán báo cáo kết kinh doanh theo quý thời gian quý năm 2008 đến quý năm 2014, tổng số quan sát mơ hình 552 Để kiểm nghiệm tượng đa cộng tuyến biến, sử dụng ma trận tương quan biến giải thích mơ hình Nếu biến có tương qua cao xảy tượng đa cộng tuyến Anderson cộng (1999) cho giá trị tuyệt đối hệ số tương quan xem cao vượt 0.7, 18 Brayman Cramer (2001) cho giá trị tuyệt đối hệ số tương quan lớn 0.8 xảy tượng đa công tuyến Từ bảng 4.3, dễ dàng thấy hệ số tương quan biến độc lập biến phụ thuộc xem cao, điều cho thấy không xảy tượng đa cộng tuyến mơ hình Ngồi ra, đưa biến phụ thuộc Y1,Y2 vào mơ hình giúp thấy tổng qt mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc 4.1.3 Kết ước lượng phân tích mơ hình hồi quy a Kết hồi quy mơ hình OLS b Kết hồi quy mơ hình với ảnh hưởng cố định FEM -Kết theo mô hình tác động cố định (FEM) ảnh hưởng doanh nghiệp Những biến giải thích khơng có ý nghĩa thống kê biến phụ thuộc ta loại khỏi mơ hình nhằm ước lượng xác nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Bảng 4.6 Kết hồi quy theo mơ hình FEM sau bớt biến FEM Y1 C X2 X3 FEM Y2 1.400190 (0.0000)* 0.043108 (0.0768)*** -0.112745 (0.0000)* C X1 X3 X5 X6 R2 Durbin -Watson 0.58 0.40 R2 Durbin -Watson -2.731806 (0.0000)* -0.448036 (0.0000)* 0.270526 (0.0000)* 0.039222 (0.0277)** -0.026001 (0.0000)* 0.88 0.88 19 c Kết hồi quy mơ hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên REM Những biến giải thích khơng có ý nghĩa thống kê biến phụ thuộc ta loại khỏi mơ hình nhằm ước lượng xác nhân tố tác động đến cấu trúc tài doanh nghiệp Bảng 4.8 Kết hồi quy theo phương pháp REM sau bớt biến Y2 Y1 REM REM -1.653782 1.049341 (0.0000)* (0.0000)*** -0.555284 -0.005890 (0.0000)* (0.9294) -0.053394 0.054155 (0.1076) (0.0247)** 0.182692 -0.083966 (0.0000)* (0.0000)* 0.008916 0.000893 (0.1475) (0.8416) 0.046382 0.016397 (0.0091)* (0.2030) -0.031078 0.000301 (0.0000)** (0.8671) R2 0.38 0.08 Durbin–Watson stat 0.76 0.36 C X1 X2 X3 X4 X5 X6 Kết ước lượng phương pháp REM cho kết tốt, mơ hình có ý nghĩa, hệ số mơ hình thỏa mãn, giảm 20 tự tương quan biến R2 thấp Các kết ước lượng mơ hình FEM REM nhân tố có ý nghĩa tương tự nhau.Tuy nhiên, để so sánh mơ hình FEM hay mơ hình REM phù hợp ta sử dụng kiểm định Hausman, bỏ bớt biến khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình d Kiểm định Hausman test Đê lựa chọn mơ hình thích hợp tơi sử dụng kiểm định Hausman test với H0: FEM REM khơng có khác biệt đáng kể H1: FEM REM có khác biệt đáng kể Nếu α> p_value giả thiết H0 bị bác bỏ cho phép kết luận FEM phù hợp để sử dụng Ngược lại REM phù hợp cho mơ hình chấp nhận giả thiết H0 Bảng 4.9 Kết kiểm định Hausman test Y2 Y1 Chi2 Prob >α Chi2 Prob >α 117.969778 (0.0000)* 18.968358 (0.0001)** Mô hình FEM thích hợp Mơ hình FEM thích hợp (*,** có ý nghĩa với mức 1% 5%) Dựa vào bảng trên, ta sử dụng mơ hình FEM để phân tích biến động cấu trúc vốn 21 4.2 TĨM TẮT MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP Bảng 4.10 Tóm tắt kết nghiên cứu mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Biến phụ thuộc Tỷ suất Tỷ suất nợ dài Biến độc lập nợ hạn -2.731806 1.400190 C (0.0000)* (0.0000)* -0.448036 Nhân tố hiệu kinh doanh (0.0000)* 0.043108 Cấu trúc tài sản (0.0768)*** 0.270526 -0.112745 Quy mô doanh nghiệp (0.0000)* (0.0000)* Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp 0.039222 Thuế thu nhập doanh nghiệp (0.0277)** -0.026001 Tính khoản (0.0000)* (*,**,*** có ý nghĩa mức 1%,5%,10%) Như vậy, mơ hình hồi quy biểu diễn mối quan hệ tỷ lệ nợ nhân tố là: Y2 = -2.731806 - 0.448036 X1 + 0.270526 X3 + 0.039222 X5 – 0.026001 X6 Y1 = 1.400190 + 0.043108X2 – 0.112745 X3 Nhận xét : - Nhân tố hiệu kinh doanh có tác động nghịch (-) đến tỷ lệ nợ Kết phản ánh thực tế hành vi tài trợ giám đốc tài doanh nghiệp Việt Nam, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao có nhiều nguồn vốn giữ lại ưu tiên sử dụng để tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp, họ có xu hướng giảm địn bẩy tài sử dụng nợ vay hơn, giúp cho doanh nghiệp giảm bớt chi phí rủi ro kiệt quệ tài chi phí đại diện Qua đó, 22 doanh nghiệp “dự trữ” khoản vay nợ tương lai cần nguồn vốn tài trợ bên - Nhân tố cấu trúc tài sản có tác động thuận chiều (+) đến tỷ lệ nợ dài hạn Điều với dự đoán lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết đánh đổi Điều giải thích doanh nghiệp có tài sản hữu hình lớn cấu trúc tài sản dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay bên Đặc biệt, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam chưa phát triển, doanh nghiệp dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng chủ yếu, thêm nữa, thời kì khủng hoảng kinh tế, nợ xấu ngân hàng nhiều doanh nghiệp có tài sản cố định hữu hình nhiều dễ dàng tiếp cận vốn vay dài hạn - Quy mô doanh nghiệp tác động thuận chiều (+) đến tỷ lệ nợ tác động nghịch (-) với tỷ lệ nợ dài hạn Kết với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, tức doanh nghiệp có quy mơ lớn dễ tiếp cận với nguồn vốn vay mượn doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Do vậy, doanh nghiệp lớn ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống sử dụng nhiều nợ vay (ngắn hạn) để tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp nhỏ thay sử dụng nợ sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu nhiều - Thuế thu nhập doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ cho thấy doanh nghiệp vay nợ hưởng lợi từ chắn thuế Vì doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống doanh nghiệp có số lượng cơng nhân đơng, có nhiều mặt hàng xuất chủ lực Việt Nam nên nhà nước quan tâm, hỗ trợ nhằm giảm thâm hụt thương mại, thúc đẩy xuất khẩu, tăng thêm việc làm cho công nhân giai đoạn biến động toàn cầu nên doanh nghiệp vay nợ hưởng lợi từ sách Nhà nước -Mặc dù khả khoản doanh nghiệp cao chủ nợ chấp nhận cho vay với thực trạng lãi suất ngân hàng 23 cao chi phí tiết kiệm thuế khơng đủ bù chi phí kiệt quệ tài chính, chí phí lãi vay Như vậy, tính khoản có tác động nghịch chiều (–) với tỷ lệ nợ Kết cho thấy doanh nghiệp có nguồn tài dồi có khuynh hướng giảm nợ vay sử dụng tài sản có tính khoản cao để tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp 4.3 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH VỀ CẤU TRÚC VỐN 4.3.1 Kết luận 4.3.2 Hàm ý sách cấu trúc vốn a Đối với doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống b Đối với ngân hàng thương mại c Đối với quan quản lý Nhà nước 4.3.3 Hạn chế, hướng nghiên cứu đề tài KẾT LUẬN CHƯƠNG 24 KẾT LUẬN Như vậy, đề tài xác định chất cấu trúc vốn kết hợp nợ vốn cổ phần tổng nguồn vốn dài hạn dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Ngoài ra, đề tài hệ thống lại lý thuyết cấu trúc vốn, nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Bằng thống kê tốn học phân tích phần mềm EVIEWS, đề tài xây dựng thành cơng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Góp phần khái quát tình hình phát triển, đặc điểm cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khốn TP Hồ Chí Minh Và đưa mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn chứng khốn TP Hồ Chí Minh Kết nghiên cứu đề tài tạo sở để doanh nghiệp đưa định phù hợp để quản lý tài Tuy nhiên, đề tài cịn gặp phải số hạn chế là: Các cơng ty không kinh doanh lĩnh vực mà đầu tư thêm nhiều lĩnh vực khác Số liệu tài thu thập năm nên kết xác mức độ giai đoạn định, chưa phản ánh tác động biến động nên kinh tế, số liệu thu thập từ báo cáo tài cơng ty, tức tính theo giá trị số sách không xét đến giá trị thị trường số liệu nghiên cứu dựa vào bảng cân đối kế tốn bảng số tài bản, chưa tận dụng thông tin báo cáo khác nên việc xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn cịn hạn chế Để có cấu trúc vốn tối ưu không cần nỗ lực doanh nghiệp mà nhiều yếu tố kinh tế tác động Vì vậy, giải pháp đề tài chưa cụ thể, cịn mang tính chất chung Đề tài phân tích số nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống có cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ... trị doanh nghiệp Chính vậy, chọn đề tài "Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhóm ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết sàn HSX" để làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên. .. giúp nhà quản trị doanh nghiệp dễ dàng trình hoạch định sách tài trợ hợp lý nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu trên, đề tài đặt câu hỏi nghiên cứu sau:... sàn HSX Chương 4: Kết ước lượng mơ hình kiến nghị doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống niêm yết sàn HSX 6 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH