Tóm tắt luận án tiến sĩ kinh tế: Nghiên cứu căng thẳng khu vực tài chính tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG VŨ THỊ KIM OANH NGHIÊN CỨU CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – 2019 CƠNG TRÌNH ĐƢỢC HỒN THÀNH TẠI HỌC VIỆN NGÂN HÀNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Đỗ Thị Kim Hảo TS Nguyễn Đỗ Quốc Thọ Phản biện 1: …………………………… Phản biện 2: …………………………… Phản biện 3: …………………………… Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án tiến sĩ cấp Học viện vào hồi giờ.… ngày tháng năm 2020 Học viện Ngân hàng Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Học viện Ngân hàng - Thư viện Quốc gia MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Khu vực tài với cấu trúc phức tạp có mối liên kết mật thiết, tác động qua lại với khu vực kinh tế thực nước Cuộc khủng hoảng tài tháng năm 2007 Mỹ, đẩy chi phí tín dụng tăng cao, khiến cho doanh nghiệp, cá nhân, tổ chức tài trở nên thận trọng hơn, đẩy kinh tế Mỹ rơi vào tình trạng suy thoái nghiêm trọng kể từ đại suy thoái, đe dọa ổn định kinh tế tồn cầu Ở nước có kinh tế Việt Nam, hội nhập vào kinh tế giới khu vực, phải chịu nhiều “cú sốc” từ bên ngồi nên khu vực tài có nhiều biến động Hơn nữa, kinh tế Việt Nam kinh tế dựa vào ngân hàng (bank-based market), quy mơ định chế tài phi ngân hàng thị trường chứng khốn cịn nhỏ, hoạt động tín dụng ngân hàng tăng trưởng chậm ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả cung ứng vốn cho kinh tế Đồng thời, nhìn từ góc độ hấp thụ vốn kinh tế, yếu nội lực doanh nghiệp bộc lộ thực hạn chế doanh nghiệp khỏi khả tiếp nhận vốn tín dụng Chính việc nghiên cứu xây dựng số căng thẳng khu vực tài chính, sở xác định giai đoạn căng thẳng khu vực tài chính, đánh giá tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực, từ đưa khuyến nghị sách góp phần phịng ngừa căng thẳng khu vực tài chính, đảm bảo ổn định tài có ý nghĩa vơ to lớn Đây lí để nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài “Nghiên cứu căng thẳng khu vực tài Việt Nam” làm chủ đề nghiên cứu Tổng quan nghiên cứu 2.1 Ở nƣớc ngồi Theo tìm hiểu nghiên cứu sinh, có nhiều cơng trình nghiên cứu căng thẳng khu vực tài nhằm xây dựng số căng thẳng tài đánh giá tác động căng thẳng tài đến hoạt động kinh tế, đến kinh tế thực Đáng ý nghiên cứu sau: Illing Liu (2006) người nghiên cứu căng thẳng tài Họ xây dựng số căng thẳng tài cho Canada dựa kết khảo sát với chuyên viên mức độ căng thẳng 41 kiện khác vòng 25 năm qua Qua khảo sát, nghiên cứu lựa chọn biến phản ánh tổn thất dự kiến; biến phản ảnh rủi ro biến phản ảnh không chắn Nghiên cứu cho thấy, số FSI phương pháp đo lường có nhiều ý nghĩa hệ thống tài Khi số FSI tăng, phản ánh mức độ căng thẳng khu vực tài tăng lên Nghiên cứu Cardarelli, Elekdag, Lall (2010) “Căng thẳng tài hoạt động kinh tế” số căng thẳng tài tổng hợp từ số phản ảnh căng thẳng khu vực ngân hàng, thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối Nghiên cứu xem xét vấn đề căng thẳng tài 17 quốc gia căng thẳng tài căng thẳng khu vực ngân hàng gây dẫn đến suy giảm sâu kéo dài ảnh hưởng căng thẳng thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối gây Hakkio Keeton viết “Căng thẳng tài chính: gì, đo lường lại vấn đề” xây dựng số căng thẳng tài – Chỉ số căng thẳng tài thành phố Kansas (KCFSI) 11 biến số lựa chọn, thu thập số liệu theo tháng phản ảnh biến động thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán, khu vực ngân hàng thị trường ngoại hối Chỉ số KCFSI thành công việc giai đoạn căng thẳng tài suốt 20 năm qua Mỹ thực dự báo tốt thay đổi hoạt động kinh tế Mỹ 2.2 Ở Việt Nam Ở Việt Nam nay, chưa có nhiều nghiên cứu căng thẳng khu vực tài Luận án Tiến sỹ NCS Nguyễn Khắc Quốc Bảo “Hệ thống phịng ngừa khủng hoảng tài cho Việt Nam trình hội nhập” Luận án tiếp cận theo hướng đưa hệ thống lý luận khủng hoảng tài để giải thích nguyên nhân cho khủng hoảng năm 2008 Đề tài dừng lại việc đánh giá nguy xảy khủng hoảng giai đoạn từ năm 1998 đến năm 2008 Tọa đàm Vụ sách Tiền tệ, NHNN “Ổn định tài mối liên kết tài vĩ mơ” kênh tác động khu vực tài đến kinh tế thực, căng thẳng khu vực tài dẫn đến suy giảm kinh tế, chí khủng hoảng tài thực tế số nước cho thấy Tọa đàm gợi mở vấn đề nhỏ liên quan đến đề tài Trong báo Xây dựng số căng thẳng khu vực tài cho Việt Nam tác giả TS Nguyễn Chí Đức Hồ Thúy Ái đăng Tạp chí Thị trường tài tiền tệ (2017), tác giả đánh giá căng thẳng khu vực tài Việt Nam thơng qua việc xây dựng số đo lường tình trạng căng thẳng khu vực tài cho Việt Nam với liệu tần suất tháng Các biến lựa chọn gồm CMAX độ biến động giá cổ phiếu toàn thị trường; chênh lệch lợi suất TPCP, độ biến động lợi suất TPCP; độ biến động lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn tháng; số áp lực thị trường ngoại hối (EMPI) biến Beta ngành ngân hàng CMAX giá cổ phiếu ngành ngân hàng Sau đó, nhóm tác giả sử dụng hai phương pháp trọng số phương sai phương pháp phân tích thành phần (PCA) để xây dựng số tổng hợp Kết nghiên cứu giai đoạn FSI đạt giá trị cực cao từ năm 2008 đầu năm 2009 2.3 Khoảng trống nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu Từ tổng quan nghiên cứu nước nước căng thẳng khu vực tài thấy giới có nhiều nghiên cứu việc xây dựng số căng thẳng khu vực tài đánh giá tác động căng thẳng khu vực tài Tuy nhiên, nước nghiên cứu vấn đề cịn hạn chế chưa tồn diện Luận án hướng đến câu hỏi nghiên cứu sau đây: - Căng thẳng khu vực tài căng thẳng khu vực tài tác động đến kinh tế thực nào? - Tại Việt Nam, xảy căng thẳng khu vực tài hay chưa xảy ngun nhân căng thẳng khu vực tài Việt Nam ? - Căng thẳng khu vực tài tác động đến kinh tế thực Việt Nam ? - Việc xây dựng số căng thẳng khu vực tài cho Việt Nam thực ? - Cần có khuyến nghị sách để hạn chế tình trạng căng thẳng khu vực tài giảm thiểu tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Việt Nam thời gian tới? Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề tài xây dựng số căng thẳng khu vực tài đánh giá mức độ căng thẳng tài chính, tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực, sở đó, đề xuất số khuyến nghị sách nhằm trì ổn định tài chính, phịng ngừa căng thẳng khu vực tài thời gian tới Phƣơng pháp nghiên cứu Nguồn số liệu sử dụng cho nghiên cứu thu thập số liệu thứ cấp giai đoạn từ năm 2005 – 2017 Các số liệu thu thập từ website thức Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Tổng cục thống kê, Ngân hàng nhà nước, Quỹ tiền tệ giới, Ngân hàng giới Số liệu khu vực ngân hàng thu thập từ báo cáo tài công bố NHTM (các ngân hàng chọn ngẫu nhiên, đảm bảo tổng tài sản ngân hàng chọn lớn 70% tổng tài sản hệ thống ngân hàng) Từ số liệu thu thập được, luận án sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu khoa học sau: - Phương pháp thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp, diễn dịch, quy nạp để đánh giá thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực - Các phương pháp định lượng bao gồm: + Phương pháp trọng số phương sai để xây dựng số căng thẳng khu vực tài Sau tác giả sử dụng lọc HP với biến số căng thẳng khu vực tài để xác định giai đoạn căng thẳng khu vực tài + Để xem xét tác động căng thẳng tài đến kinh tế thực, luận án sử dụng mơ hình Vectơ tự hồi quy ngưỡng - TVAR sử dụng nghiên cứu Roye (2012), Li & St-Amant (2012), Ahma et al (2014) Các biến mô hình gồm GDP, CPI, INT FSI với biến FSI biến ngưỡng, mơ hình TVAR xem xét tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực hai điều kiện: Nền kinh tế xem tình trạng căng thẳng tài cao số căng thẳng tài cao giá trị ngưỡng z*, thấp z* thuộc giai đoạn có căng thẳng tài Phạm vi đối tƣợng nghiên cứu  Đối tượng nghiên cứu: Luận án tập trung nghiên cứu căng thẳng khu vực tài chính, gồm khu vực ngân hàng, thị trường chứng khoán, thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực  Phạm vi nghiên cứu: - Phạm vi không gian: Luận án nghiên cứu căng thẳng khu vực tài tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Việt Nam - Phạm vi thời gian: Luận án nghiên cứu căng thẳng khu vực tài tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2017 Những đóng góp luận án Thứ nhất, tác giả hệ thống hóa khung lí thuyết căng thẳng khu vực tài tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Thứ hai, tác giả tổng hợp nghiên cứu căng thẳng khu vực tài số quốc gia, qua thấy kinh nghiệm quốc gia việc quản lý căng thẳng khu vực tài Đây sở để tác giả đưa học khuyến nghị cho Việt Nam Thứ ba, nghiên cứu định tính, tác giả đánh giá thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam giai đoạn từ năm 2005-2017 Thứ tư, tác giả xây dựng số căng thẳng tài Việt Nam thông qua việc sử dụng phương pháp trọng số phương sai nhau; đồng thời sử dụng mơ hình TVAR để đánh giá tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế Thứ năm, luận án đề xuất khuyến nghị sách nhằm phịng ngừa căng thẳng khu vực tài giảm thiểu tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực, hướng tới phát triển lành mạnh thị trường tài Kết cấu luận án Ngoài lời mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung luận án kết cấu thành chương: Chương 1: Cơ sở lý luận căng thẳng khu vực tài Chương 2: Thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam giai đoạn từ năm 2005 đến 2017 Chương 3: Khuyến nghị sách nhằm phịng ngừa căng thẳng khu vực tài đảm bảo ổn định vĩ mơ CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CĂNG THẲNG CỦA KHU VỰC TÀI CHÍNH 1.1 Khái quát khu vực tài 1.1.1 Khái niệm Khu vực tài có vai trò đặc biệt quan trọng kinh tế quốc gia, ví hệ thống thần kinh trung ương kinh tế thị trường (Crockett tác giả, 2011) Khu vực tài tổng thể bao gồm chủ thể dư thừa thiếu hụt vốn, tổ chức tài chính, thị trường tài có vai trị quan trọng huy động phân bổ có hiệu nguồn vốn kinh tế Sự phát triển lành mạnh bền vững thị trường tài trung gian tài nhân tố thiết yếu đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mơ, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững 1.1.2 Thành phần khu vực tài Khu vực tài bao gồm thành phần: (1) người tiết kiệm người đầu tư, (2) thị trường tài chính, (3) tổ chức tài Trong kinh tế, vốn luân chuyển từ nơi thừa vốn sang nơi thiếu vốn thông qua hai kênh: kênh dẫn vốn trực tiếp kênh dẫn vốn gián tiếp Tùy thuộc vào đặc điểm quốc gia, cấu trúc tài phát triển theo hướng khu vực tài dựa vào ngân hàng (bank-based market) hay khu vực tài dựa thị trường (market-based market) 1.1.3 Chức khu vực tài Khu vực tài cung cấp chức sau: (1) trao đổi giá trị - cách thực toán; (2) trung gian – cách chuyển giao nguồn lực từ người tiết kiệm sang người vay; (3) chuyển giao rủi ro – phương tiện để định giá phân phối rủi ro; (4) khoản – phương tiện chuyển đổi tài sản thành tiền mà không giá trị mức 1.2 Căng thẳng khu vực tài 1.2.1 Khái niệm Nguồn: Illing Liu (2003) Hình 1.1: Căng thẳng khu vực tài Như vậy, Căng thẳng khu vực tài hiểu tình trạng chức tính tồn vẹn hệ thống tài bị thay đổi, ảnh hưởng cú sốc, ngoại sinh nội sinh, lên hệ thống tài Mức độ căng thẳng phụ thuộc vào tương tác tính dễ tổn thương tài quy mô cú sốc Các điều kiện tài dễ đổ vỡ, tức thị trường dễ tổn thương, khả cú sốc dẫn đến căng thẳng khu vực tài cao Khi cú sốc lớn điều kiện tài yếu cú sốc dẫn đến khủng hoảng căng thẳng độ 1.2.2 Đặc điểm căng thẳng khu vực tài Mỗi tình căng thẳng khu vực tài có đặc điểm riêng có Tuy nhiên, nghiên cứu căng thẳng khu vực tài nước phát triển phát triển đặc điểm căng thẳng khu vực tài chính, nhấn mạnh đặc điểm: i) Tăng tính không chắn giá trị tài sản sở; ii) Tăng tính khơng chắn hành vi nhà đầu tư; iii) Tăng tình trạng thơng tin bất cân xứng; iv) Giảm sẵn sàng nắm giữ tài sản rủi ro v) Giảm sẵn sàng nắm giữ tài sản khoản 1.2.3 Nguyên nhân dẫn tới căng thẳng khu vực tài 1.2.3.1 Các yếu tố từ bên ngồi a Sự xuất dòng vốn vào b Tác động lan truyền khủng hoảng thông qua mối liên kết thương mại tài 1.2.3.2 Các nhân tố từ nội hệ thống tài a Rủi ro thị trường tiền tệ b Rủi ro khu vực ngân hàng c Rủi ro thị trường vốn d Rủi ro thị trường ngoại hối e Nợ nước f Các yếu tố thể chế 1.2.4 Đo lƣờng căng thẳng khu vực tài 1.2.4.1.Căng thẳng thị trường tiền tệ - Chênh lệch rủi ro - Chênh lệch Euribor tháng/ T-bill Đức tháng 1.2.4.2.Căng thẳng khu vực ngân hàng * Dữ liệu bảng cân đối: - Gap tiền gửi - Gap cho vay - Khả sinh lời ngân hàng (Lãi biên) - Tỉ lệ nợ xấu - Tỉ lệ cho vay/huy động (LDR - Loan to Deposit Ratio) * Dữ liệu thị trường: - Giá thị trường cổ phiếu ngân hàng (chỉ số cổ phiếu ngân hàng) - Rủi ro đặc thù giá cổ phiếu ngân hàng - Chênh lệch CDS ngân hàng - Chênh lệch rủi ro 1.2.4.3 Căng thẳng thị trường chứng khoán - Giá thị trường cổ phiếu - Biến động TTCK - Lợi nhuận cổ phiếu (EPS) 1.2.4.4 Căng thẳng thị trường ngoại hối 1.2.4.5 Căng thẳng thị trường nợ - Chênh lệch lợi tức trái phiếu - Chênh lệch trái phiếu phủ 1.2.4.6 Đo lường căng thẳng khu vực tài số căng thẳng tài FSI Trọng số phương sai nhau: Đây phương pháp sử dụng phổ biến việc xác định số tổng hợp phản ánh căng thẳng khu vực tài chính, bao gồm việc kết hợp biến số chuẩn hóa thành số, biến số gán trọng số nhau: ∑ ̅ Trong đó: k – số biến số ̅ – trung bình mẫu cho biến Xi - độ lệch chuẩn mẫu cho biến Xi Phân tích thành phần Phương pháp có hai mục đích bản: (i) giảm số lượng biến, (ii) phát cấu trúc mối quan hệ biến Trọng số tín dụng Phương pháp xác định trọng số biến tương ứng với quy mô thị trường mà chúng đại diện Phép biến đổi sử dụng CDFs mẫu Các biến biến đổi thành phân vị phần trăm dựa hàm phân phối tích lũy (CDF) mẫu, cho giá trị cực đại tương ứng với mức căng thẳng cao xác định phân vị phần trăm thứ 99 1.3 Tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực 1.3.1 Căng thẳng khu vực tài làm suy giảm hoạt động đầu tư 1.3.2 Căng thẳng khu vực tài làm suy giảm hoạt động kinh tế dẫn đến suy giảm sản lượng 1.4 Kinh nghiệm quốc tế căng thẳng khu vực tài 1.4.1 Kinh nghiệm Singapore 1.4.1.1 Bối cảnh kinh tế Singapore Kể từ dành độc lập năm 1965, Singapore đạt phát triển kinh tế nhanh chóng Singapore ví dụ điển hình quốc gia nhỏ bé với kinh tế mở đạt tốc độ tăng trưởng GDP GDP đầu người cao Singapore trung tâm tài lớn giới, ngồi nhiều ngân hàng nước lớn đa dạng, Singapore hấp dẫn nhiều ngân hàng quốc tế lớn cung cấp nhiều dịch vụ ngân hàng phi ngân hàng 1.4.1.2 Giai đoạn căng thẳng tài Căng thẳng tài Singapore xảy trước hết ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu Phần lớn cú sốc đến Singapore thơng qua khu vực thương mại dòng chu chuyển vốn tài đến kinh tế thực The periods of 1998 and 2008 were the periods with the highest FSI, reflecting the financial stress of Singapore 1.4.1.3 Ảnh hưởng căng thẳng tài Sự lan truyền từ kênh thương mại tài dẫn đến kinh tế thực, thể số sản xuất công nghiệp singapore (IPI) Từ tháng năm 2008 đến tháng năm 2009, IPI cho khu vực sản xuất giảm 28% Khu vực bị ảnh hưởng nặng nề điện lực, giảm 40%, theo sau hóa học (33%), ngành dệt may giảm khoảng 24% Khi sản xuất công nghiệp giảm, niềm tin doanh nghiệp suy giảm đầu tư giảm Theo quan thống kê Singapore, số quý năm 2008 giảm mạnh: kỳ vọng doanh nghiệp giảm 57%, lao động giảm 28%, sản lượng giảm 52%, lượng đặt hàng giảm 39% Tất biến động khiến cho tăng trưởng GDP thực giảm từ 6,7% vào quý năm 2008 xuống -4,1% vào quý 4/2008 Tốc độ tăng trưởng vốn đầu tư giảm từ 30% quý 1/2008 xuống -10% vào quý 4/2008 -10,2% vào quý năm 2009 Tăng trưởng tiêu dùng công tư nhân suy giảm xuống 0,9% 0% vào quý 4/2008 1.4.1.4 Giải pháp phủ * Giải pháp để trì ổn định hệ thống tài Thứ nhất, để trì ổn định tổ chức tài chính, MAS tăng cường giám sát TCTC thơng qua việc giám sát chặt chẽ lành mạnh tài chính, thường xuyên thảo luận 12 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN TỪ NĂM 2005 ĐẾN 2017 2.1 Tổng quan khu vực tài Việt Nam 2.2 Thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam thời kỳ từ năm 2005 đến 2017 2.2.1 Căng thẳng thị trường tiền tệ Các giai đoạn chênh lệch TED gia tăng giai đoạn năm 2007 (chênh lệch TED 4,77%), cuối năm 2008 đầu năm 2009 (chênh lệch TED 2,97%) giai đoạn cuối năm 2011 đầu năm 2012 (chênh lệch TED 1,68%) 2.2.2 Căng thẳng khu vực ngân hàng 100.000% 1.000 80.000% 800 60.000% 600 40.000% 400 20.000% 200 000% 000 Cho vay/Tiền gửi CV/GDP 4.500% 4.00% 3.500% 3.00% 2.500% 2.00% 1.500% 1.00% 500% 00% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 1.200 2005Q1 2006Q3 2008Q1 2009Q3 2011Q1 2012Q3 2014Q1 2015Q3 2017Q1 120.000% Tỷ lệ nợ xấu TG/GDP Nguồn: Báo cáo tài NHTM Hình 2.10: Tỷ lệ Huy động/GDP Cho vay/GDP giai đoạn 2005-2017 Hình 2.11: Tỉ lệ nợ xấu hệ thống NHTM Việt Nam 2005-2017 Qua quan sát hình 2.10 hình 2.11 thấy giai đoạn 2008 - 2011 chứng kiến biến động mạnh mẽ quy mô huy động cho vay hệ thống ngân hàng, chất lượng tài sản hệ thống ngân hàng suy giảm nghiêm trọng tỷ lệ nợ xấu tăng cao mức 3% vào năm 2006 giai đoạn từ năm 2011 – 2014 2.2.3 Căng thẳng thị trường chứng khoán Giai đoạn giảm điểm năm 2008 Do tình hình kinh tế vĩ mô bất ổn, với loạt thông tin xấu, bất lợi cho thị trường khiến thị trường chứng khốn Việt Nam rơi vào tình trạng căng thẳng, gia tăng mức độ không chắn nhà đầu tư, giảm sẵn sàng nắm giữ tài sản khiến giá tài sản liên tục sụt giảm, từ đầu năm 2008 đến cuối năm 2008, số VNINDEX giảm gần 700 điểm, hàng trăm ngàn tỷ đồng giá trị tài sản bốc Cuối năm 2007, giá trị vốn hóa HSX đạt 333.529 tỷ đồng cuối năm 2008 lại 169.346 tỷ đồng, bất chấp khối 13 lượng cổ phiếu niêm yết tăng gần 53% năm HNX cuối năm 2007 đạt vốn hóa 130.633 tỷ đồng năm 2008 lại 50.400 tỷ đồng Giai đoạn năm 2011 Năm 2011 năm khó khăn kinh tế Việt Nam, theo thị trường chứng khoán vốn phong vũ biểu kinh tế, phản ánh rõ điều với xu hướng giảm điểm chủ đạo Từ đầu năm đến cuối năm, số VNINDEX giảm mạnh 27,46%, xuống 350 điểm vào cuối năm 2011, 62% số cổ phiếu sàn có thị giá mệnh giá 2.2.4 Căng thẳng thị trường ngoại hối Tác động tiêu cực khủng hoảng toàn cầu bất ổn kinh tế vĩ mô nước khiến cho thị trường ngoại hối tỷ giá VND/USD liên tục bị biến động mạnh Chỉ năm 2008, NHNN lần nới rộng biên độ giao dịch tỷ giá, thực biện pháp nhằm kiểm soát thị trường ngoại hối tự nhằm tập trung ngoại tệ vào ngân hàng Tuy nhiên cung cầu USD cân đối trầm trọng, thị trường ngoại hối trở lên vô căng thẳng, tỷ giá VND/USD bất ổn định mà thị trường đầu năm 2008 tỷ giá xoay quanh mức 15.000 đến 16.000 VND/1 USD, đến cuối năm 2008 số st sốt chạm ngưỡng 19.500 VND Để bình ổn thị trường ngoại hối tỷ giá VND/USD, bên cạnh biện pháp sách tiền tệ hành chính, NHNN phải sử dụng quỹ dự trữ ngoại hối để can thiệp vào thị trường khiến cho quy mô quỹ dự trữ ngoại hối có dấu hiệu suy giảm mạnh liên tiếp từ cuối năm 2008 đến năm 2011, từ mức 23,9 tỷ đô cuối năm 2008 xuống mức 12,2 tỷ đô vào quý năm 2011, tương đương với 1,5 tháng nhập khẩu, thấp so với ngưỡng an toàn 3-4 tháng mà IMF khuyến nghị (IMF, 2000) 2.2.5 Đo lường căng thẳng khu vực tài Việt Nam số FSI 2.2.5.1 Tiêu chuẩn lựa chọn biến số cho FSI Việt Nam để xác định giai đoạn căng thẳng khu vực tài Các biến số lựa chọn để xây dựng số căng thẳng khu vực tài cho Việt Nam cần thỏa mãn tiêu chuẩn: mức độ bao quát hệ thống tài chính, khả biểu căng thẳng cấu thành hệ thống tài chính, mức độ sẵn có liệu tài chính, biến số phải có mối liên hệ với kinh tế thực 2.2.5.2 Xây dựng số căng thẳng tài a Lựa chọn biến số Chỉ số căng thẳng khu vực tài xây dựng để đo lường căng thẳng tài Việt Nam giai đoạn 2005-2017 bao gồm số phản ánh căng thẳng khu vực thị trường: thị trường tiền tệ, khu vực ngân hàng, thị trường chứng khoán thị trường ngoại hối * Thị trường tiền tệ 14 Tác giả sử dụng chênh lệch (spread) lãi suất liên ngân hàng lãi suất tín phiếu kho bạc cho thời hạn tháng (TED_spread) 2017… 2017… 2016… 2015… 2014… 2014… 2013… 2012… 2011… 2010… 1.676 2009… 2008… 2007… 2006… 2005… -5.000 2005… 000 2.969 2011… 4.773 5.000 2008… 10.000 TED_spread Nguồn: Tính tốn tác giả từ số liệu NHNN Hình 2.22: Chênh lệch TED thị trƣờng tiền tệ Việt Nam giai đoạn 2005-2017 * Khu vực ngân hàng Dữ liệu bảng cân đối sử dụng nghiên cứu tỷ lệ cho vay/huy động NHTM Theo Sun Huang (2016), tỷ lệ tăng phản ánh căng thẳng rủi ro vỡ nợ khu vực ngân hàng tăng lên Đồ thị cho thấy giai đoạn 2011-2012 giai đoạn tỷ lệ cho vay/huy động tăng xấp xỉ 1, phản ánh căng thẳng khu vực ngân hàng giai đoạn 2011-2012 Điều hoàn toàn phù hợp với diễn biến tăng trưởng tín dụng tăng trưởng tiền gửi giai đoạn 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 201… 200… 200… 200… 200… 200… 200… 200… Loan_Deposit Nguồn: Tính tốn tác giả từ tổng hợp BCTC số NHTM Hình 2.23: Tỷ lệ cho vay/huy động NHTM Việt Nam giai đoạn 2005-2017 * Thị trường chứng khoán Một biến số phổ biến sử dụng để đánh giá rủi ro thị trường chứng khoán biến động số chứng khốn (realized volatility) Độ biến động số VNINDEX (sd_vni) độ lệch chuẩn VNINDEX phiên quý 2017Q4 2017Q1 2016Q2 2015Q3 2014Q4 2014Q1 2013Q2 2012Q3 2011Q4 2011Q1 2010Q2 2009Q3 2008Q4 2008Q1 2007Q2 2006Q3 2005Q4 2005Q1 150.000 100.000 50.000 000 sd_vni Nguồn: Tính tốn tác giả Hình 2.24: Mức biến động số VNINDEX 15 * Thị trường ngoại hối Để phản ánh căng thẳng thị trường ngoại hối, tác giả sử dụng tỷ giá hối đoái thay đổi dự trữ ngoại hối để tính tốn số EMP Theo Elekda Selim (2009) EMP xác định sau: Trong đó, e (dEX) RES (dFEX) phần trăm thay đổi theo quý tỷ giá danh nghĩa đồng nội tệ đồng đô la Mỹ dự trữ ngoại hối   giá trị trung bình độ lệch chuẩn hai đại lượng thành phần xác định EMP -5 2005… 2005… 2006… 2006… 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2016… 2017… 2017… EMP Nguồn: Tính tốn tác giả Hình 2.25: Chỉ số căng thẳng thị trƣờng ngoại hối giai đoạn 2005-2017 Hình 2.26 cho thấy đồ thị biểu diễn số EMP dự trữ ngoại hối có mối quan hệ ngược chiều, hoàn toàn phù hợp với diễn biến thị trường ngoại hối Trong suốt giai đoạn 2008-2011, trước biến động lớn từ kinh tế giới với bất ổn nội kinh tế Việt Nam khiến cho thị trường ngoại hối biến động mạnh NHNN nhiều lần phải sử dụng dự trữ ngoại hối để can thiệp thị trường khiến cho quy mơ quỹ dự trữ ngoại hối có dấu hiệu suy giảm mạnh liên tiếp từ cuối năm 2008 đến năm 2011 b Xây dựng số căng thẳng tài sử dụng phƣơng pháp trọng số phƣơng sai Theo Balakrishnan tác giả (2009 2011), biến chuẩn hóa theo cơng thức sau: Biến chuẩn hóa = ̅ -1 2005… 2005… 2006… 2006… 2007… 2007… 2008… 2008… 2009… 2009… 2010… 2010… 2011… 2011… 2012… 2012… 2013… 2013… 2014… 2014… 2015… 2015… 2016… 2016… 2017… 2017… FSI Nguồn: Tính tốn tác giả Hình 2.26: Chỉ số căng thẳng tài Việt Nam giai đoạn 2005-2017 16 Theo Yiu, Ho Jin (2010), phương pháp đơn giản để xác định giai đoạn căng thẳng giai đoạn số FSI đạt đỉnh cao nhất, FSI thấp tương đối khu vực tài tương đối ổn định Đồ thị cho thấy, thời điểm khu vực tài trải qua căng thẳng vào quý năm 2011 tiếp tục quý năm 2012 có dấu hiệu suy giảm Một cách khác để xác định giai đoạn căng thẳng tài so sánh FSI với đường xu hướng dài hạn 1.5 3.4 Cycle FSI Trend 2017Q4 2017Q1 2016Q2 2015Q3 2014Q4 2014Q1 2013Q2 2012Q3 2011Q4 2011Q1 2010Q2 2009Q3 2008Q4 -1 2008Q1 -0.5 2007Q2 1.4 2006Q3 2005Q4 2.4 2005Q1 0.5 0.4 -0.6 1SD+trend Nguồn: Tính tốn tác giả Hình 2.27: Đƣờng xu hƣớng dài hạn FSI độ lệch so với đƣờng xu hƣớng Sau xác định đường xu hướng, tác giả tham khảo tiêu chí Balakrishnan đồng (2009 2011) Cardarelli, Elekdag, Lall (2008 2011) để xác định giai đoạn căng thẳng tài mà số FSI có độ lệch so với xu hướng từ 1-1,5 lần độ lệch chuẩn (của xu hướng) Như vậy, phương pháp kiện phương pháp định lượng so sánh FSI với đường xu hướng dài hạn nêu giai đoạn 2011- 2012 giai đoạn chứng kiến căng thẳng tài rõ nét 2.2.6 Nguyên nhân dẫn đến căng thẳng khu vực tài Việt Nam 2.2.6.1 Nguyên nhân từ bên ngồi Dịng vốn vào gia tăng mạnh mẽ giai đoạn trước năm 2009 coi nguyên nhân dẫn đến căng thẳng khu vực tài Việt Nam Tác động lan truyền khủng hoảng tài giới đến kinh tế Việt Nam 2.2.6.2 Nguyên nhân bên Cấu trúc hệ thống tài cịn chưa hợp lý Sự thiếu linh hoạt điều hành sách quan quản lý, khuôn khổ thể chế qui chế an tồn, quy định pháp lý cịn chưa phù hợp với thực tiễn biến động, đặc biệt giai đoạn trước năm 2010 góp phần khiến tình trạng căng thẳng khu vực tài xảy gây tác động tiêu cực đến kinh tế thực Năng lực tra giám sát NHNN giai đoạn trước cịn số hạn chế Chưa có quan thực giám sát an tồn vĩ mơ tồn hệ thống tài cách đầy đủ 2.3 Thực trạng tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực 17 2.3.1 Tác động căng thẳng khu vực tài đến hoạt động đầu tư 50.000% 40.000% 30.000% 20.000% 10.000% 000% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tỷ lệ đầu tư/GDP Tốc độ tăng vốn đầu tư Linear (Tốc độ tăng vốn đầu tư) Nguồn: Tổng cục thống kê Hình 2.33: Tốc độ tăng vốn đầu tƣ, tỷ lệ đầu tƣ/GDP giai đoạn 2005-2017 Hình 2.33 cho thấy diễn biến tốc độ tăng vốn đầu tư qua năm tương đối phù hợp với lý thuyết tác động căng thẳng khu vực tài đến hoạt động đầu tư Trong giai đoạn khu vực tài có căng thẳng bất ổn, hoạt động đầu tư suy giảm rõ rệt Năm 2008, ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế toàn cầu, doanh nghiệp cảm thấy bất ổn triển vọng tương lai, sụt giảm tổng cầu khiến tình hình tài doanh nghiệp suy yếu, hoạt động đầu tư giảm mạnh với tốc độ tăng vốn đầu tư nằm đường xu hướng, tăng 15,91% so với năm 2007 Năm 2011, 2012 2013, tốc độ tăng vốn đầu tư tiếp tục nằm đường xu hướng, tỷ lệ vốn đầu tư GDP giảm mức 30% GDP 100.000% 60.000% 40.000% 50.000% 20.000% Vốn đầu tư/GDP Kinh tế Nhà nước Kinh tế nhà nước Khu vực có vốn đầu tư nước ngồi Hình 2.34: Tỷ trọng vốn đầu tƣ GDP theo thành phần kinh tế giai đoạn 000% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 000% Khu vực có vốn đầu tư nước ngồi Kinh tế nhà nước Kinh tế Nhà nước Nguồn: Tổng cục thống kê Hình 2.35: Cơ cấu vốn đầu tƣ phân theo thành phần kinh tế giai đoạn 2005-2017 2005-2017 Nếu nhìn vào cấu vốn đầu tư/GDP thấy, tỷ lệ vốn đầu tư/GDP đạt đỉnh năm 2007 mức 42,68%, năm 2007, quy mô vốn đầu tư/GDP giảm mạnh xuống mức 40% vào năm 2008, xu hướng giảm mạnh tiếp tục diễn ba năm 2011, 2012, 2013, năm 2013, tỷ lệ vốn đầu tư/GDP giảm thấp nhất, 30,54% 18 40 20 -20 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 Mức tăng số sản xuất công nghiệp (%) Nguồn: CEIC Hình 2.37: Mức tăng số sản xuất cơng nghiệp Hình 2.37 cho thấy diến biến mức tăng số sản xuất công nghiệp giai đoạn 2005 – 2017 Qua thấy thời điểm mức tăng trưởng số sản xuất công nghiệp nhận giá trị âm tháng 12/2008 (-0,915%), tháng 2/2010 (-1,028%), tháng 1/2012 (2,407%) mức tăng trưởng thấp tháng 02/2013 (-10,1%) Đây thời điểm khu vực tài Việt Nam chứng kiến tình trạng căng thẳng thị trường chứng khoán, thị trường tiền tệ, thị trường ngoại hối khu vực ngân hàng 2.3.2 Tác động căng thẳng khu vực tài đến tăng trưởng kinh tế Diễn biến tăng trưởng tín dụng Việt Nam tương đối phù hợp với lý thuyết tác động căng thẳng khu vực tài Giai đoạn 2007-2010 giai đoạn chứng kiến tăng trưởng tín dụng nóng Việt Nam, với mức tăng trưởng tín dụng lên tới 30%, nhiên năm 2008, mức tăng trưởng tín dụng giảm đột ngột từ 49,79% (2007) xuống 27,6% (2008) tăng bật trở lại mức 45,32% (2009) Kể từ năm 2011, tăng trưởng tín dụng có dấu hiệu chậm lại, đặc biệt hai năm 2011 2012, mức tăng trưởng tín dụng/GDP giảm xuống mức -11,58% -4,8% Căng thẳng khu vực tài khiến cho tăng trưởng tín dụng giảm, hoạt động đầu tư doanh nghiệp có chiều hướng thu hẹp, nguy việc làm, sụt giảm thu nhập điều kiện kinh tế hồi phục chậm chạp khiến đa số hộ gia đình cá nhân thắt chặt tiêu dùng Tiêu dùng tư nhân giảm liên tục khoảng thời gian dài từ mức đỉnh năm 2008 70,87%GDP xuống mức đáy 64,5% GDP vào năm 2012 Quy mô vốn đầu tư giảm, đồng thời với việc sử dụng vốn đầu tư chưa hiệu nguyên nhân ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2.3.3 Đánh giá tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực mơ hình véc tơ tự hồi quy ngƣỡng 2.3.3.1 Mơ hình nghiên cứu Để đánh giá tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Việt Nam giai đoạn 2005-2017, luận án sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy ngưỡng - TVAR sử dụng nghiên cứu Roye (2012), Li & St-Amant (2012), Ahma et al (2014) 19 2.3.3.2 Lựa chọn biến Trên sở lý thuyết nghiên cứu trước biến xem xét tác động số FSI đến kinh tế thực, tác giả lựa chọn biến sau vào mơ hình TVAR: GDP, CPI, INT, FSI 2.3.3.3 Kết nghiên cứu Bảng 2.10: Kết ƣớc lƣợng mơ hình TVAR đến GDP với biến ngƣỡng số căng thẳng khu vực tài (FSI) Số quan sát Chế độ Chế độ FSI(-1) < 0.3062018 FSI(-1) >=0.3062018 42 quan sát (82,4%) quan sát (17,6%) Hệ số hồi quy Giá trị t p-value Hệ số hồi quy Giá trị t p-value GDP(-1) 0.023236 0.652164 2.544423 4.962285 0.014800 0.000000 0.100173 -0.331978 3.565756 -2.313395 0.000900 0.025800 FSI(-1) -0.005913 -0.702597 0.486300 -0.130317 -4.726012 0.000000 CPI(-1) -0.076877 -1.160887 0.252400 -0.218805 -1.264406 0.213200 INT(-1) 0.000639 0.580002 0.565100 0.005917 1.415519 0.164500 Hằng số Nguồn: Tính tốn tác giả từ phần mềm thống kê Bảng 2.10 cho thấy kết mơ hình TVAR với biến FSI biến ngưỡng Trong hai chế độ mơ hình ra, tác động FSI đến kinh tế thực thông qua tác động đến GDP có ý nghĩa thống kê chế độ thứ 2, khơng có ý nghĩa thống kê chế độ thứ Đồng thời, số quan sát có FSI nằm ngưỡng chiếm 17,6% (9 quan sát), mục tiêu nghiên cứu xem xét căng thẳng khu vực tài tác động đến kinh tế thực nên luận án tập trung phân tích phản ứng kinh tế trước cú sốc FSI chế độ thứ Dưới mức ngưỡng 0.3062018, mơ hình chưa tìm thấy chứng rõ ràng ảnh hưởng căng thẳng khu vực tài đến tăng trưởng kinh tế, lạm phát hay lãi suất (tác động khơng có ý nghĩa thống kê) Trên mức ngưỡng, căng thẳng khu vực tài tăng tác động tiêu cực đến GDP, thể qua hệ số tương quan âm biến FSI mức ý nghĩa 1% với hệ số hồi quy 0.130317 Tác động ngược chiều FSI đến GDP phù hợp với nghiên cứu lý thuyết nhìn thấy nghiên cứu thực nghiệm Roye (2012), Li & St-Amant (2012), Ahma et al (2014) 2.3.4 Đánh giá chung tác động căng thẳng tài đến kinh tế thực Trong năm qua, khu vực tài Việt Nam thực tương đối tốt vai trò kênh dẫn vốn phân bổ vốn cho kinh tế, góp phần quan trọng vào tăng trưởng kinh tế Việt Nam năm gần Tuy nhiên, khu vực tài Việt Nam trải qua giai đoạn căng thẳng, khởi đầu tình trạng căng thẳng xảy TTCK từ đầu năm 2007, với việc Việt Nam gia nhập WTO, dòng vốn vào tăng mạnh, khiến số chứng khoán tăng vọt lên mức 1000 điểm, sau lại giảm điểm mạnh vào năm 2008 Tình trạng căng thẳng âm ỉ suốt giai đoạn từ năm 2008-2011 đến năm 2011, 20 tình trạng căng thẳng khu vực tài trở lên cực đại với căng thẳng diễn đồng thời khu vực/thị trường: ngân hàng, chứng khoán, ngoại hối thị trường tiền tệ Nguyên nhân căng thẳng tài Việt Nam nhìn thấy xuất phát từ yếu tố bên kinh tế yếu tố từ bên Các yếu tố từ bên ngồi kể đến dòng vốn vào ròng tăng mạnh giai đoạn trước năm 2009 ảnh hưởng lan truyền khủng hoảng tài giới Cùng với tác động yếu tố bên đến khu vực tài chính, yếu tố bên góp phần làm gia tăng tình trạng căng thẳng khu vực tài cấu trúc hệ thống tài cịn chưa hợp lý, cung ứng vốn cho kinh tế phụ thuộc chủ yếu vào hệ thống ngân hàng, với 60% vốn cung ứng cho kinh tế từ ngân hàng thương mại; thiếu linh hoạt điều hành sách quan quản lý, quy chế an tồn, quy định pháp lý…;, chưa có quan thực giám sát an tồn vĩ mơ hệ thống tài cách đầy đủ góp phần khiến tình trạng căng thẳng tài xảy Căng thẳng thị trường tài gia tăng kéo theo tác động tiêu cực đến kinh tế thực thông qua việc gia tăng mức độ không chắn thị trường tài triển vọng kinh tế Điều trực tiếp ảnh hưởng, làm suy giảm tiêu dùng, đầu tư ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Phân tích định tính luận án giai đoạn căng thẳng tài tăng cao, đầu tư, tiêu dùng, tín dụng tăng trưởng kinh tế Việt Nam có xu hướng chậm lại Bằng việc sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy ngưỡng, luận án xác định ngưỡng số căng thẳng khu vực tài kết nghiên cứu khu vực tài rơi vào tình trạng căng thẳng (FSI cao ngưỡng), FSI có tác động tiêu cực đến kinh tế thông qua việc tác động giảm GDP giảm số căng thẳng tài thấp ngưỡng tác động FSI đến tăng trưởng kinh tế khơng có ý nghĩa thống kê KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương 2, tác giả khái quát phát triển hệ thống tài Việt Nam, tập trung vào giai đoạn từ năm 2005 đến 2017, đồng thời xem xét thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Bằng phân tích định tính phương pháp xây dựng số căng thẳng khu vực tài dựa trọng số phương sai nhau, tác giả giai đoạn khu vực tài Việt Nam trải qua căng thẳng giai đoạn từ đầu năm 2011 đến hết năm 2012 Với phân tích định tính, luận án có tác động tiêu cực căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực thơng qua tác động làm giảm tiêu dùng, đầu tư tăng trưởng kinh tế (GDP) giai đoạn số FSI tăng cao Bằng việc sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy ngưỡng (TVAR) tác giả lần tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực, căng thẳng khu vực tài lớn ngưỡng, tăng lên FSI tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế 21 CHƢƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH NHẰM PHỊNG NGỪA CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH VÀ ĐẢM BẢO ỔN ĐỊNH VĨ MƠ 3.1 Định hƣớng phát triển lành mạnh khu vực tài Việt Nam 3.2 Một số khuyến nghị sách 3.2.1 Khuyến nghị sách liên quan tới hình thành tiêu cảnh báo sớm giai đoạn căng thẳng khu vực tài Biến động tỷ giá hối đối suy giảm dự trữ ngoại hối Chênh lệch lãi suất liên ngân hàng lãi suất phi rủi ro tương ứng Tốc độ tăng trưởng tín dụng Tỷ lệ cho vay/huy động khu vực ngân hàng Mức biến động số chứng khoán Chỉ số căng thẳng tài 3.2.2 Khuyến nghị sách liên quan tới phát triển ổn định hệ thống tài 3.2.2.1 Khuyến nghị sách liên quan đến phát triển ổn định thị trường tiền tệ Thứ nhất, hoàn thiện khung pháp lý cho thị trường thơng qua việc rà sốt hồn thiện qui định hành phát hành công cụ TTTT sơ cấp (như phát hành thương phiếu, chứng tiền gửi theo hướng chuẩn hoá theo thông lệ quốc tế) để tạo điều kiện thuận lợi cho công cụ giao dịch thị trường thứ cấp Thứ hai, phát triển hoàn thiện cấu trúc TTTT thông qua nghiên cứu, xem xét nhằm xây dựng TTTT Việt Nam hoàn chỉnh Thứ ba, khẩn trương hình thành phát triển nhà tạo lập thị trường Thứ tư, đa dạng hóa hàng hóa giao dịch đồng thời tăng cường thu hút thành viên tham gia TTTT với việc trọng phát triển đầy đủ công cụ, sản phẩm quan trọng TTTT repo, thương phiếu, chứng tiền gửi (CDs) mua bán thị trường thứ cấp, tạo hành lang pháp lý, phát triển thị trường thứ cấp để cơng cụ TTTT phát triển, đáp ứng nhu cầu thị trường Thứ năm, tăng cường công tác quản lý điều hành, tra, giám sát NHNN TTTT 3.2.2.2 Khuyến nghị sách liên quan đến phát triển ổn định thị trường ngân hàng Thứ nhất, tiếp tục hoàn thiện chế sách, văn pháp luật theo chuẩn mực quốc tế phân loại nợ trích lập dự phịng rủi ro; giới hạn cho vay, đầu tư toán, xác định giá trị tài sản phi tín dụng, rà sốt vốn thực có NHTM để giám sát tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu, thực quản trị rủi ro theo Basel II Thứ hai, đẩy nhanh trình tái cấu trúc hệ thống ngân hàng gắn với xử lý sở hữu chéo Thứ ba, thực đa dạng hóa dịch vụ ngân hàng 22 3.2.2.3 Khuyến nghị sách liên quan đến phát triển ổn định thị trường chứng khoán Thứ nhất, hoàn thiện khung pháp lý nâng cao lực quản lý, giám sát, song song với việc tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý đồng hướng dẫn Luật Chứng khốn theo hướng áp dụng thơng lệ quốc tế Thứ hai, tiếp tục đẩy mạnh công tác cổ phần hóa, thối vốn nhà nước doanh nghiệp gắn với việc cải tiến thúc đẩy hoạt động đấu giá cổ phần gắn với niêm yết đăng ký giao dịch TTCK; Thứ ba, phát triển sản phẩm sản phẩm phái sinh, sản phẩm trái phiếu liên kết, giảm thiểu rủi ro; đa dạng hóa loại hình quỹ đầu tư nhằm tăng nguồn cung cho thị trường, đáp ứng nhu cầu đa dạng nhà đầu tư Thứ tư, hoàn thiện phát triển thị trường trái phiếu: Đa dạng hóa sản phẩm trái phiếu phủ (TPCP); Triển khai đề án phát triển TPDN; Hoàn thiện phương án tổ chức thị trường TPDN cơng tác chuẩn bị để đưa thị trường giao dịch TPDN vào hoạt động có hiệu Thứ năm, phát triển, nâng cao lực cho hệ thống tổ chức trung gian thị trường 3.2.2.4 Khuyến nghị sách liên quan đến phát triển ổn định thị trường ngoại hối Thứ nhất, tiếp tục trì sách tỷ giá trung tâm nhằm đạt mục tiêu ổn định thị trường ngoại hối Thứ hai, NHNN cần tăng cường công tác giám sát thị trường ngoại hối kịp thời có biện pháp hợp lý điều tiết thị trường 3.2.2.5 Khuyến nghị sách nâng cao lực hệ thống giám sát tài Việt Nam Thứ nhất, Việt Nam cần chuyển dần từ mơ hình giám sát phân tán sang mơ hình giám sát hợp Thứ hai, quan giao trách nhiệm giám sát an toàn vĩ mơ tồn hệ thống tài cần có khả bao quát toàn diện, độc lập tự chủ cần thiết hoạt động giám sát Thứ ba, kinh nghiệm Singapore cho thấy, bên cạnh vai trò quan giám sát hợp nhất, cần nâng cao vai trò thành viên tham gia thị trường, để thành viên thị trường thực giám sát chéo lẫn Điều đòi hỏi quan giám sát hợp cần có phối hợp, lắng nghe ý kiến phản hồi từ thành viên thị trường trình thực giám sát Thứ tư, bối cảnh hội nhập tài ngày sâu rộng, cần thực nâng cao chuẩn mực giám sát an toàn hệ thống, chuẩn mực kế tốn đánh giá rủi ro theo thơng lệ quốc tế nhằm đánh giá thực trạng tổ chức tài 23 3.2.3 Khuyến nghị sách nhằm quản lý hiệu dòng vốn vào 3.2.3.1 Tiếp tục thu hút nâng cao hiệu thu hút sử dụng vốn nước 3.2.3.2 Thực biện pháp quản lý dịng vốn đầu tư nước ngồi 3.2.4 Khuyến nghị sách nhằm giảm thiểu tác động căng thẳng tài 3.2.4.1 Khuyến nghị liên quan đến điều hành sách vĩ mơ 3.2.4.2 Chính sách hướng tới doanh nghiệp, hộ gia đình hướng tới tăng trưởng bền vững KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương 3, tác giả khái quát định hướng phát triển lành mạnh khu vực tài Việt Nam, sở đó, tác giả đưa khuyến nghị sách nhằm phịng ngừa căng thẳng khu vực tài đảm bảo ổn định vĩ mơ Các khuyến nghị sách gồm nhóm: (1) khuyến nghị sách liên quan tới hình thành tiêu cảnh báo sớm giai đoạn căng thẳng khu vực tài chính, (2) Khuyến nghị sách liên quan tới phát triển ổn định hệ thống tài chính, (3) Khuyến nghị sách nhằm quản lý hiệu dịng vốn vào (4) Khuyến nghị sách nhằm giảm thiểu tác động căng thẳng tài 24 KẾT LUẬN CHUNG Trong phạm vi gần 160 trang nghiên cứu, luận án giải mục tiêu đặt bao gồm: Thứ nhất, chương xây dựng sở lí luận căng thẳng khu vực tài Khái niệm đặc điểm căng thẳng khu vực tài xem xét kỹ lưỡng để từ nghiên cứu nguyên nhân đến căng thẳng khu vưc tài chính, tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Trong chương 1, kinh nghiệm Singapore Trung Quốc việc quản lý căng thẳng khu vực tài nghiên cứu để từ rút học quý báu cho Việt Nam liên quan đến biện pháp phòng ngừa căng thẳng khu vực tài biện pháp quản lý nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực căng thẳng khu vực tài đến kinh tế Đây sở cho việc tìm hiểu đánh giá thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam chương Thứ hai, chương 2, tác giả khái quát phát triển thị trường tài Việt Nam, tập trung vào giai đoạn từ năm 2005 đến 2017, đồng thời xem xét thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Bằng phân tích định tính phương pháp xây dựng số căng thẳng khu vực tài dựa trọng số phương sai nhau, tác giả giai đoạn khu vực tài Việt Nam trải qua căng thẳng giai đoạn từ đầu năm 2011 đến hết năm 2012 Bằng việc sử dụng mơ hình véc tơ tự hồi quy ngưỡng (TVAR) tác giả tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực, giai đoạn có căng thẳng khu vực tài (FSI cao ngưỡng), căng thẳng khu vực tài tăng tác động tiêu cực đến GDP, làm cho GDP giảm Thứ 3, sở lý luận thực trạng căng thẳng khu vực tài Việt Nam, chương 3, tác giả khái quát định hướng phát triển lành mạnh khu vực tài Việt Nam, sở đó, đưa khuyến nghị sách nhằm phịng ngừa căng thẳng khu vực tài đảm bảo ổn định vĩ mơ Các khuyến nghị sách gồm nhóm: (1) khuyến nghị sách liên quan tới hình thành tiêu cảnh báo sớm giai đoạn căng thẳng khu vực tài chính, (2) Khuyến nghị sách liên quan tới phát triển ổn định hệ thống tài chính, (3) Khuyến nghị sách nhằm quản lý hiệu dòng vốn vào (4) Khuyến nghị sách nhằm giảm thiểu tác động căng thẳng tài DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ CÓ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN A Bài báo khoa học, kỷ yếu khoa học Oanh Vu Thi Kim, “Detecting financial stress and its impacts in Vietnam”, International Conference on Banking and Finance ICBF 2019, accepted papers Nhan Nguyen, Yen Vu and Oanh Vu, “Assessing the Determinants of Interest Rate Transmission in Vietnam”, accepted papers for the ECONVN’2020 Springer volume Vũ Thị Kim Oanh, Nguyễn Thanh Nhàn, 2019, “Thực trạng khu vực tài Việt Nam khuyến nghị hình thành tiêu cảnh báo sớm”, Tạp chí Thị trường Tài Tiền tệ số 15, 2019 Vũ Thị Kim Oanh, 2018, “Căng thẳng khu vực ngân hàng nhìn từ báo cáo tài NHTM”, Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng số 195, tháng 8/2018 Vũ Thị Kim Oanh, 2018, “Xây dựng số căng thẳng tài – Kinh nghiệm quốc tế học cho Việt Nam”, Khoa học đào tạo Ngân hàng số 191, tháng 4/2018 Vũ Thị Kim Oanh, Vũ Hải Yến, Nguyễn Thị Thu Trang, Bùi Huy Trung, 2018, “A Framework for Macro Stress-testing the Credit risk of Commercial Banks: The Case of Vietnam”, Asian Pacific Financial Markets Vũ Thị Kim Oanh, Vũ Hải Yến, Nguyễn Thị Thu Trang, Bùi Huy Trung, 2016, “Xây dựng mơ hình thử sức chịu đựng rủi ro tín dụng – Từ lý thuyết đến thực tiễn Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng số tháng 11, 2016 Vũ Thị Kim Oanh, Vũ Hải Yến, Nguyễn Thị Thu Trang, Bùi Huy Trung, 2016, “International experience on credit risk stress testing – Policy recommendations”, Developing financial market in international integration context 3570-19/QĐXB/NXBDT Vũ Thị Kim Oanh, Trần Việt Dũng, 2015, “Phương pháp xác định tăng trưởng tín dụng nóng”, Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng số 159, 2015 10 Vũ Thị Kim Oanh, Nguyễn Thanh Tùng, 2014, “Quản lý nhà nước hoạt động tín dụng – Nhìn từ góc độ nợ xấu”, Thị trường Tài tiền tệ số 23, 2014 11 TS Nguyễn Thùy Dương, ThS Vũ Thị Kim Oanh, 2014, “Vai trị tín dụng ngân hàng với phát triển ngành kinh tế Việt Nam giai đoạn 2010-2013”, Tạp chi Khoa học đào tạo ngân hàng số 147, tháng 8/2014 12 Vũ Thị Kim Oanh, 2014, “Hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng – Cơng cụ phịng ngừa rủi ro hữu hiệu cho NHTM”, Tạp chí Ngân hàng số 8, 2014 B Đề tài nghiên cứu khoa học Tô Kim Ngọc, 2019, “Nghiên cứu mức độ đánh đổi ba bất khả thi gợi ý cho Việt Nam”, đề tài cấp Ngành, thành viên Vũ Thị Kim Oanh, Vũ Hải Yến, “Xây dựng mơ hình thử sức chịu đựng rủi ro tín dụng hệ thống ngân hàng biến động yếu tố vĩ mô”, Đề tài đạt giải Nhì cấp Bộ, 2018, đồng chủ nhiệm Đỗ Thị Kim Hảo, 2015, “Tăng trưởng tín dụng nóng ảnh hưởng lành mạnh NHTM Việt Nam”, Đề tài cấp Ngành, thành viên Nguyễn Thị Hồng Hải, 2016, “Nghiên cứu mô hình đánh giá khả chịu đựng rủi ro thị trường NHTM Việt Nam”, Đề tài cấp Ngành, thành viên Nguyễn Thùy Dương, 2014, “Đánh giá thực trạng tín dụng thời gian qua Định hướng giải pháp điều hành cho giai đoạn từ đến năm 2015”, Đề tài cấp Ngành, thư ký Tô Kim Ngọc, 2017, “Nghiên cứu sách giải pháp tín dụng cho hộ gia đình xây dựng nơng thơn mới”, Đề tài nhánh cấp nhà nước, thư ký đề tài nhánh ... - Căng thẳng khu vực tài căng thẳng khu vực tài tác động đến kinh tế thực nào? - Tại Việt Nam, xảy căng thẳng khu vực tài hay chưa xảy nguyên nhân căng thẳng khu vực tài Việt Nam ? - Căng thẳng. .. động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực  Phạm vi nghiên cứu: - Phạm vi không gian: Luận án nghiên cứu căng thẳng khu vực tài tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Việt Nam - Phạm... động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực Việt Nam thời gian tới? Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề tài xây dựng số căng thẳng khu vực tài đánh giá mức độ căng thẳng tài chính, tác động căng thẳng