Bài giảng Tài chính doanh nghiệp Bài 4: Định giá và quyết định đầu tư chứng khoán vốn cung cấp cho người học các kiến thức: Chứng khoán vốn và thị trường chứng khoán, giá trị sổ sách, giá trị thanh lý và giá thị trường,... Mời các bạn cùng tham khảo.
1/15/2015 Chapter Chương Stocks and the Stock Market Book Values, Liquidation Values and Market Values Valuing Preferred Stocks Valuing Common Stocks + Dividend Discount Model (DDM) + P/E Ratio Growth Stocks and Income Stocks Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Chứng khoán vốn thị trường chứng khoán Giá trị sổ sách, giá trị lý giá trị thị trường Định giá cổ phiếu ưu đãi Định giá cổ phiếu phổ thơng + Mơ hình chiết khấu cổ tức (DDM) + Tỷ số P/E Cổ phiếu tăng trưởng cổ phiếu thu nhập Thị trường sơ cấp – Nơi bán cổ phiếu lần phát hành Giá cổ phiếu lần đầu công chúng (IPO) – Là giá cổ phiếu lần đầu phát hành công chúng Phát hành thứ cấp – Bán cổ phiếu mà công ty lần phát hành theo giá IPO Cổ phiếu phổ thông – Cổ phiếu sở hữu công ty đại chúng Thị trường thứ cấp – thị trường phát hành chứng khoán mua bán nhà đầu tư Cổ tức – Tiền định kỳ mà cơng ty làm ăn có lời trả cho cổ đơng Tỷ số P/E – Giá cổ phần chia thu nhập cổ phiếu Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Giá trị sổ sách – Giá trị tài sản công ty thể bảng cân đối kế toán Giá trị lý – Thu tiền thực cách bán tài sản công ty trả hết nợ II Đònh giá cổ phiếu 2.1 Khái niệm Đònh giá cổ phiếu đònh giá trò lý thuyết cổ phiếu cách xác đònh giá trò toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực cổ phiếu 2.2.Phân loại: -Đònh giá cổ phiếu ưu đai -Đònh giá cổ phiếu thường Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 2.1.Đònh giá cổ phiếu ưu đãi • Cổ phiếu ưu đãi loại cổ phiếu công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố đònh hàng năm nên có tính chất giống trái phiếu vónh cữu Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Cổ phiếu ưu đãi – Cổ phiếu ưu tiên cổ phiếu phổ thơng cổ tức lý tài sản PV D r 11 Ví dụ • Công ty HAPACO phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100.000 đồng/cp, cổ tức hàng năm dự kiến chi trả với tỷ lệ 15%/năm Hỏi giá cổ phiếu thò trường nhà đầu tư mong muốn lãi suất 18%/năm Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 2.2 Đònh giá cổ phiếu thường *.Đònh giá cổ phiếu thường • Giá cổ phiếu thời điểm tại hoá thu nhập tạo cho nhà đầu tư tương lai Đó cổ tức nhà đầu tư nhận sở hữu cổ phiếu cộng với giá trò cổ phần giá trò ban đầu cộng với lời hay lỗ vốn đầu tư Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Xét ví dụ sau: Công ty Transimex bán thò trường cổ phiếu thường với giá P0 = 40.000 đồng/cp, công ty kỳ vọng lợi nhuận cổ phần EPS1 = 3.600 đồng dự đònh chia cổ tức vào năm sau D1 = 2.000 đồng Ngoài cổ tức công ty dự tính tăng trưởng với tốc độ g = 4%/năm Giả sử có nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty dự đònh sau năm bán Như đầu năm mua người phải bỏ khoản tiền 40.000 đồng sau năm nhận khoản tiền: Thứ khoản tiền từ cổ tức mà công ty chia 2.000 đồng/cp Thứ hai chênh lệch giá đầu năm giá cuối năm cổ phiếu Giả sử giá cuối năm cổ phiếu P1 = 41.600 đồng, tính h lấy giá đầu năm cộng với phần lợi nhuận để lại năm Gọi re tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu lãi suất yêu cầu nhà đầu tư ta có: re Cổ tức Giácuốinăm- Giáđầunăm Div1 P1 P0 Giáđầunăm P0 Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ta coù : P0 Div P1 Div P 1 re re re • Ta xác đònh giá cổ phiếu thời điểm n P0 Div1 Div2 Divn Ph (1 re )1 (1 re )2 (1 re )n (1 re )n Trong đó: Div1, Div2, …Divn : cổ tức dự kiến chia năm từ 1,2…h Ph : giá cổ phiếu nhà đầu tư dự kiến bán lại vào thời điểm h Re hay r : lãi suất yêu cầu nhà đầu tư Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Ví dụ • Một nhà đầu tư có ý đònh mua cổ phiếu công ty SACOM, dự kiến cổ tức năm thứ chia 1.500 đồng/cp, năm thứ hai tăng so với năm thứ 5% giá cuối năm thứ hai dự kiến làø 34.000 đồng Hỏi nhà đầu tư đồng ý mua cổ phiếu với giá biết tỷ suất yêu cầu 18%/năm? • Ta có: Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Đònh giá cổ phiếu a Mô hình chiết khấu cổ tức: Myron J Gordon Các giả đònh mô hình này: • Dự đoán tốc độ tăng trưởng cổ tức • Biết trước lãi suất yêu cầu nhà đầu tư Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Mơ hình chiết khấu tăng trưởng liên tục - Một mơ hình tăng trưởng cổ tức mà cổ tức tăng trưởng với tốc độ không đổi (tăng trưởng Gordon Model) Div1 rg Div1: cổ tức năm sau Dio(1+g)=Div1 g: tốc độ tăng trưởng r: tỷ suất sinh lời Đưa kết hợp biến phương trình, bạn giải cho biến P0 18 Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Ví dụ • Công ty Vinamilk vừa chia cổ tức 14.000 đồng/cp, cổ phiếu kỳ vọng tăng trưởng với tốc độ 7% tương lai Xác đònh giá cổ phiếu biết tỷ suất yêu cầu nhà đầu tư 20%/năm Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ví dụ Dự báo cho cơng ty XYZ để trả cổ tức $ 3, $ 3,24, 3,50 USD ba năm tới, tương ứng Vào cuối ba năm bạn dự đoán bán chứng khoán mức giá thị trường $ 94,48 Giá cổ phiếu 12% lợi nhuận kỳ vọng bao nhiêu? 20 Ví dụ: Giá trị cổ phiếu dự kiến trả cổ tức 3,00$ năm mức tăng cổ tức 8% năm, vô thời hạn? Giả sử 12% lợi nhuận kỳ vọng 21 Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Ví dụ: Nếu cổ phiếu bán với giá 100 USD thị trường chứng khoán, thị trường giả định phát triển cổ độ biết, cổ tức năm trả USD, tỷ suất sinh lời 15%? 22 Ví dụ: Nếu cổ phiếu bán với giá 100 USD thị trường chứng khoán, thị trường giả định phát triển cổ tức? $100 $3.00 12 g g .09 Trả lời Giả định thị trường có cổ tức tăng trưởng 9% năm, vơ thời hạn 23 Nếu công ty chọn việc trả cổ tức thấp hơn, tái đầu tư khoản tiền, giá cổ phiếu tăng cổ tức tương lai cao Lợi nhuận sau thuế gồm phần: - Phần thu nhập sau chi trả cổ tức - Plowback Ratio – Phần lợi nhuận giữ lại công ty 24 Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Tốc độ tăng trưởng bắt nguồn từ việc áp dụng trở lại vốn chủ sở hữu tỷ lệ phần trăm lợi nhuận tái đầu tư vào hoạt động g = return on equity X plowback ratio g = ROE x ty le loi nhuan giu lai 25 Ví dụ: Công ty dự báo trả cổ tức 5,00 $ năm tới, đại diện cho 100% thu nhập Điều cung cấp cho nhà đầu tư với 12% lợi nhuận kỳ vọng DN định để giữ lại 40% lợi nhuận ROE = 20% Giá trị cổ phiếu trước sau định giữ lại (plowback) gì? Sau giu lai Truoc giu lai P0 $41.67 12 g .20.40 .08 P0 $75.00 12 .08 26 Ví dụ • Cơng ty chúng tơi dự báo trả cổ tức 5,00 $ năm tới, đại diện cho 100% thu nhập Cổ phiếu công ty A giao dòch thò trường tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư 15% Công ty giữ lại 40% lợi nhuận để đầu tư,ROE = 15% Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 1/15/2015 Ví dụ - tiếp theo: Nếu cơng ty khơng plowback số thu nhập, giá cổ phiếu trì mức 41,67 $ Với plowback, giá tăng lên mức 75,00 Sự khác biệt hai số (75,00-41,67 = 33.33) gọi giá trị hội tăng trưởng (PVGO) 28 Mơ hình chiết khấu không tăng trưởng - Nếu dự báo không tăng trưởng, tỷ suất sinh lời chắn, ta đánh giá chứng khốn cổ phiếu ưu đãi Div1 EPS1 or r r Perpetuity P0 Giả định tất khoản thu nhập chi trả cho cổ đông EPS: Thu nhập cổ phiếu 29 P0 D re • Trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức g = giá cổ phiếu tính tương tự cổ phiếu ưu đãi (Mô hình tăng trưởng 0) P D re Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 10 1/15/2015 Ví dụ • Bà Lan xem xét việc mua cửa hàng tạp hoá để kinh doanh Doanh thu cửa hàng ước tính 50 triệu động năm Tỷ suất lợi nhuận sau thuế doanh thu 14% bà Lan mong muốn tỷ suất sinh lời 16%/năm Hỏi bà Lan chấp nhận mua cửa hàng với giá bao nhiêu? Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Lợi nhuận sau thuế năm cửa hàng: 50.000.000 x 14% = 7.000.000 đồng Áp dụng mô hình tăng trưởng ta có: P0 D 7.000.000 43.750.000đồng re 16% Như vậy, bà Lan mua cửa hàng với giá tối đa 43,75 trđ Nếu bà ta mua với giá thấp vốn đầu tư sinh lợi 16%/năm ngược lại mức lợi vốn đầu tư thấp 16%/năm Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Phương pháp đònh giá cổ phiếu theo tỷ số P/E (Price- Earning ratio) • Hệ số P/E hệ số giá cổ phiếu thu nhập hàng năm cổ phiếu đem lại cho nhà đầu tư phương pháp giá cổ phiếu xác đònh dựa thu nhập cổ phiếu công ty (Earrning Per Share) nhân với hệ số P/E trung bình ngành công ty tương tự quy mô, ngành nghề giao dòch thò trường Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 11 1/15/2015 P/E Pr icepershare Earningpershare( EPS ) Giá cổ phiếu cơng ty = Tỷ số P/E bình qn ngành x EPS cơng ty 34 Ví dụ • Cổ phiếu công ty A giao dòch thò trường có tốc độ tăng trưởng dự kiến cổ tức 10%, tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư 15%, EPS kỳ vọng 50.000 đồng Công ty sử dụng 60% lợi nhuận để chi trả cổ tức • Giá cổ phiếu công ty A: PE 1 y 60 % 12 re g 15 % 10 % P0 50.000 12 600.000 đồng Copyright © 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Copyright â 2007 Pearson Addis on-Wesley All rights reserved Ph.D Nguyen Thanh Nam 12 ...1/15/2015 Chứng khoán vốn thị trường chứng khoán Giá trị sổ sách, giá trị lý giá trị thị trường Định giá cổ phiếu ưu đãi Định giá cổ phiếu phổ thông + Mô hình chiết... Đònh giá cổ phiếu thường *.Đònh giá cổ phiếu thường • Giá cổ phiếu thời điểm tại hoá thu nhập tạo cho nhà đầu tư tương lai Đó cổ tức nhà đầu tư nhận sở hữu cổ phiếu cộng với giá trò cổ phần giá. .. Giá trị sổ sách – Giá trị tài sản công ty thể bảng cân đối kế toán Giá trị lý – Thu tiền thực cách bán tài sản công ty trả hết nợ II Đònh giá cổ phiếu 2.1 Khái niệm Đònh giá cổ phiếu đònh giá