Câu hỏi - Đáp án về chứng khoán.doc

Câu hỏi - Đáp án về chứng khoán

Lời Cam Đoan Tôi xin cam đoan nội dung tiểu luận sau tự nghiên cứu thực hiện, không chép Tơi xin chịu trách nhiệm hồn tồn tính xác thực viết Ký tên Hoàng Trúc Anh Câu hỏi Câu 1: Chính quyền Bush vừa qua phê chuẩn chương trình cứu trợ trị giá 700 tỷ đôla Mỹ hệ thống ngân hàng kế hoạch can thiệp thị trường tài rộng rãi kể từ Đại suy thoái Kinh tế Thế giới Theo quan điểm anh chi, biện pháp giải cứu định chế tài khơng hiệu làm ăn thua lỗ có phải liều thuốc bách bệnh khủng hoảng tín dụng sụp đổ Phố Wall đe dọa tới thị trường tài tồn cầu hay khơng Câu 2: Thị trường hiệu gì? Hãy cho biết tầm quan trọng tính hiệu thị trường diễn biến giá cổ phiếu? Các nghiên cứu tiền hành thời gian gần có ủng hộ quan điểm cho thị trường chứng khoán hiệu hay không? Câu 3: Hãy xác định chức thị trường chứng khoán phái sinh kinh tế giải thích chứng khốn phái sinh bị sử dụng cách sai mục đích nào? Mục lục Trang Câu 1……………………………………………………………………………….4 Câu 2……………………………………………………………………………….11 Câu 3……………………………………………………………………………….15 Tài liệu tham khảo…………………………………………………………………23 Câu 1: Chính quyền Bush vừa qua phê chuẩn chương trình cứu trợ trị giá 700 tỷ đơla Mỹ hệ thống ngân hàng kế hoạch can thiệp thị trường tài rộng rãi kể từ Đại suy thoái Kinh tế Thế giới Theo quan điểm anh chi, biện pháp giải cứu định chế tài khơng hiệu làm ăn thua lỗ có phải liều thuốc bách bệnh khủng hoảng tín dụng sụp đổ Phố Wall đe dọa tới thị trường tài tồn cầu hay khơng I - Ngun nhân khủng hoảng: Các nguyên nhân khủng hoảng kinh tế kể sau: 1) Do việc đầu tư vào bất động sản tiêu dùng lớn: đầu tư vào bất động sản lớn, làm cho cân cung - cầu ngành bất động sản khơng cân đối Dẫn đến việc có biến động bất ổn thị trường bất động sản, giá bất động sản giảm mạnh dẫn đến loạt khủng hoảng ngành có liên quan Mọi người đổ xô vay tiền mua nhà vượt khả tài họ, đến họ vỡ nợ với khoản vay chấp mua nhà 2) Việc cho vay chuẩn hệ thống ngân hàng: cho vay chuẩn – mảng dịch vụ kinh doanh cho vay chấp, lại làm đóng băng thị trường tín dụng, chao đảo thị trường chứng khoán, gây sụp đổ Bear Stearns, đẩy kinh tế Mỹ bên bờ vực suy thoái tồi tệ, khiến cho Fed phải có hành động mạnh mẽ kể từ suy thoái kinh tế năm 1929 3) Việc lạm dụng công cụ phái sinh: giống dao hai lưỡi, công cụ phái sinh bị lạm dụng sai mục đích ban đầu Bản thân cơng cụ phái sinh có chức giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư, bị lạm dụng, công cụ mang đến nhiều rủi ro khơng lường trước 4) Chứng khốn hóa tràn lan, gây khó kiểm sốt: việc khuyển khoản vay bất động sản thành gói trái phiếu bất động sản nhiều rủi ro cung cấp thị trường MBS, MBO,MCO: với hy vọng giá bất động sản liên tục tăng, thị trường bất động sản suy thoái, nhà đầu tư chịu thiệt hại nề 5) Sự quản lý, giám sát lỏng lẻo phủ thời gian dài: Alan Greenspan, nguyên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phát biểu trước Quốc hội rằng, ông thừa nhận sai lầm khơng kiểm sốt nghiêm ngặt chứng khoán phái sinh Nhiều chuyên gia kinh tế phát biểu rằng: "Khủng hoảng phòng ngừa Alan Greenspan hành động khác với chứng khoán phái sinh" Điều cho thấy tầm quan trọng phủ việc quản lý cơng cụ tài chính, việc quản lý lỏng lẻo, tất yếu dẫn đến nhiều rủi ro 6) Việc áp đặt tiêu chuẩn kế toán, tài sản xác định theo thị trường 7) Các nhà đầu tư ạt, không cẩn trọng: việc đầu tư ạt theo tâm lý “bầy đàn” nhà đầu tư mà không xem xét đến yếu tố khác, dẫn đến hiệu ứng thiệt hại theo kiểu domino cho giới tài II - Giải pháp phủ: giải pháp sau phần khắc phục tác động khủng hoảng: 1) Bảo vệ người gủi tiền: để tăng niềm tin cho người gửi tiền, phủ nên tăng bảo hiểm tiền gửi Giới phân tích cho rằng, USD lên giá hiệu sách cứu thị trường đốn từ Nhà Trắng Trong thời gian ngắn biến Mỹ từ nơi cung ứng USD cho giới trở thành nam châm hút tiền khổng lồ Thiếu tiền USD kinh tế nhỏ, cộng thêm với động thái tăng bảo hiểm tiền gửi lên tới 250.000 FED làm dòng vốn chảy Mỹ ạt Trong khủng hoảng, với đổ vỡ hàng loạt ngân hàng lớn, việc tăng bảo hiểm tiền gửi khiến Mỹ trở nên an toàn Nên dù lãi suất USD Mỹ thấp G7 USD bị hút Đẩy giá USD tăng lên phản ứng tất yếu tương quan cung cầu USD nhiều thị trường giới 2) Nới lỏng sách tiền tệ: Những tác động gián tiếp điều chỉnh lãi suất lường bối cảnh kinh tế, nên việc điều chỉnh tăng lãi suất tiền gửi dự trữ bắt buộc tác động hỗ trợ cần thiết việc giảm chi phí đầu vào ngân hàng thương mại, qua ngân hàng tự có chế điều chỉnh với lãi suất huy động lẫn cho vay để đảm bảo lợi ích mình, người vay cho vay 3) Quốc hữu hóa khoản nợ xấu: xét ví dụ Thụy Điển: Thụy Điển nước nêu gương tốt việc quốc hữu hoá số ngân hàng lớn yếu khủng hoảng xảy đầu năm 1990 Khi ngân hàng lớn Thụy Điển thực phá sản phủ trung hữu quốc hữu hố chúng, vực chúng dậy sau lại thối khoản đầu tư nhà nước cách bán cổ phần cho nhà đầu tư tư nhân ngân hàng lành mạnh trở lại Mục tiêu tối thượng cải tổ hệ thống bảo vệ tiền dân chúng đóng thuế Các cổ đơng cũ, nhà điều hành cũ ngân hàng phải trả giá cho yếu họ 4) Quản trị điều hành ngân hàng: phủ cần có sách nhằm quản lý hoạt động ngân hàng 5) Chính phủ Vay nợ IMF (Quỹ tiền tệ quốc tế): việc vay nợ IMF nằm giải pháp phủ để gia tăng gói cứu trợ (gói kích cầu, kích thích sản xuất ) cho tài gặp khủng hoảng 6) Hỗ trợ, kích thích sản xuất phát triển, đầu tư sở hạ tầng mới: thơng qua gói kích cầu, biện pháp hỗ trợ lãi suất…, phủ mong muốn vực lại doanh nghiệp, ổn định sản xuất, góp phần ổn định kinh tế III – Tìm hiểu cách giải nước giới: Chính phủ Mỹ: - Chi 700 tỷ giải cứu: Như mong đợi giới đầu tư, Hạ viện thông qua gói 700 tỷ USD Tuy nhiên, niềm hứng khởi ngắn ngủi khơng xố nỗi lo ngại viễn cảnh suy thoái kinh tế Mỹ khiến thị trường tiếp tục đà tụt dốc.Hầu hết nhà đầu tư tin kế hoạch giải cứu khó ngăn đà suy thối mà nước Mỹ bước vào, bất chấp có hay khơng cú giải cứu, cấp cứu, gói 700 tỷ hay giảm lãi suất Một số nhà đầu tư mua cổ phiếu có tin Hạ viện nhiều khả thông qua kế hoạch, họ bán kỳ vọng thành thực mà không cần đợi thêm Do lúc kế hoạch thơng qua lúc lệnh bán tăng lên liên tiếp, kéo theo số chứng khoán Mỹ điểm đồng loạt Ngay sau Quốc hội Mỹ thơng qua dự luật giải cứu thị trường tài Mỹ với kế hoạch gói 700 tỷ USD, TTCK Mỹ, châu Âu châu Á sụt giảm mạnh Ở kinh tế thị trường TTCK hàn thử biểu, thước đo sức mạnh kinh tế Khi TTCK sụt giảm mạnh giá trị vốn hóa thị trường nhiều cơng ty sụt giảm lâm vào tình trạng khó khăn thiếu khả khoản đến phá sản Chỉ phiên (sau Hạ viện Mỹ lần đầu không thông qua kế hoạch Paulson) giá trị vốn hóa TTCK 1200 tỷ USD Người ta ước tính lượng chứng khốn chuẩn Mỹ khoảng 2000 tỷ USD Nếu chứng khoán giá kéo dài làm cho tồn chứng khốn phát sinh khác khơng bảo chứng, gấp lần số chứng khoán nợ mua nhà, bị giá theo Vì số 700 tỷ USD mà FED định bỏ để mua lại chứng khoán chuẩn chẳng thấm vào đâu chưa kể số tiền định lấy từ nguồn mà bù đắp Dù nguồn nữa, kể in thêm tiền cách phát hành thêm trái phiếu phủ hệ lụy chẳng tốt đẹp Hệ tất yếu làm phình to khoản nợ Chính phủ , tăng thêm thâm thủng ngân sách Nợ quốc gia Mỹ từ 500 tỷ tăng lên 1000 tỷ USD, tức khoảng 7% GDP, mức kỷ lục kể từ năm 1954 đến nay, tượng chưa thấy - Mua thương phiếu doanh nghiệp không hạn chế 1300 tỷ Theo dự báo IMF kinh tế giới rơi vào suy thoái 2009 khủng hoảng tài gây tổng giá trị thiệt hại lên tới 1400 tỷ USD Để đối phó với tình hình FED định thành lập quỹ đặc biệt để mua lại thương phiếu DN Mỹ phát hành (một loại giấy tờ có giá trị ngắn hạn 270 ngày) không giới hạn lượng thương phiếu mua vào Tính đến tháng 8/2008 thị trường có khoảng 1300 tỷ giá trị thương phiếu lưu hành, Kế hoạch FED hết hạn vào 4/2009 gia hạn tiếp - Tăng cường kiểm soát, chi phối phủ vào kinh tế Do Mỹ theo đuổi sách bng lỏng kiểm sốt thị trường tài để mặc đại gia ngân hàng đầu tư thao túng thị trường cho vay chuẩn thời gian dài nên số vay nợ nước hàng năm Mỹ tăng lên nhanh chóng Nếu năm 2000 Mỹ vay nợ nước ngồi có 300 tỷ USD 2006 vay 700 tỷ 2007 lên tới 800 tỷ USD Có vay có trả đến lúc Mỹ phải tính đến khoản nợ Khi kinh tế Mỹ ổn định nhà đầu tư nước ngồi tìm cách rút tiền nước để bảo tồn đồng vốn Nếu họ rút ạt đồng đô la giá mạnh nước khó xuất vào Mỹ Mặt khác người dân lo sợ đua rút tiền khỏi ngân hàng nhiều ngân hàng có nguy phá sản hàng loạt Chính phủ cần có sách kiểm sốt chặt chẽ kinh tế để giảm thiểu rủi ro, phần tránh khủng hoảng Anh: Chính phủ Anh cơng bố biện pháp giải cứu 50 tỷ bảng (88 tỷ USD) nhằm quốc hữu hóa 1/8 ngân hàng lớn nước xây dựng cơng trình xã hội Ngược lại, phủ nhận số cổ phiếu từ thể chế tài Thêm vào đó, 200 tỷ bảng Anh dành cho Bank of England để ngân hàng tăng tính lưu động khoản cần thiết Một công ty đặc biệt thành lập nhằm cung cấp 250 tỷ bảng vốn vay đảm bảo cho ngân hàng xây dựng cơng trình xã hội Động thái đưa sau cổ phiếu Bank of England ngà(07/10/08) sụt giảm nghiêm trọng Phòng thương mại Anh (BCC) đưa cảnh báo Anh thức rơi vào suy thối với số người thất nghiệp lên đến 350.000 người vào năm tới Chính phủ Anh tăng bảo hiểm cho người gửi từ 35.000 bảng (62.000 USD) lên 50.000 bảng từ hơm 07/10/08 Biểu đồ gói giải cứu Chính phủ Anh Đức: Các ngân hàng tiết kiệm sở hữu nhà nước Đức báo cáo, họ bị ngập lụt số tiền gửi người dân nước đổ xơ gửi tiền nhằm tìm kiếm tài khoản an tồn họ bảo đảm 100% giá trị Nhà cho vay BĐS thương mại lớn thứ nước này- Hypo Real Estate tuần trước vừa bị đe dọa bị phá sản sau lâm vào tình cảnh đối chọi với lượng khổng lồ tiền nợ xấu Chính phủ phải tay cứu trợ ngày 05/10/08 lo sợ ngân hàng phán sản với gói giải cứu trị giá 50 tỷ euro (68 tỷ USD)- tăng thêm 15 tỷ euro so với gói giải cứu lần trước Thủ tướng Đức, bà Angela Merkel phát biểu: “Đối với người tiến hành kinh doanh bất cẩn cách vô trách nhiệm bị phạt” Tây Ban Nha: Thủ tướng Tây Ban Nha Jose Luis Rodriguez Zapatero hôm 08/10/08 định gia tăng bảo hiểm tiền gửi ngân hàng lên 100.000 euro (136.000 USD) từ mức 20.000 euro Ông Zapatero phát biểu với ngân hàng hàng đầu nước Chính phủ tiến hành biện pháp để tăng bảo hiểm tiền gửi nhằm thúc đẩy niềm tin hệ thống tài Tây Ban Nha kêu gọi hành động chung Châu Âu nhằm đối phó với khủng hoảng tài tồn cầu Nga: Các nhà lãnh đạo Nga đổ lỗi tính vơ trách nhiệm Mỹ nguyên nhân gây bão tố tài Thị trường chứng khốn nước buộc phải ngừng phiên giao dịch cổ phiếu RTS MICEX sụt giảm nghiêm trọng, 10% bắt đầu phiên giao dịch Ngày 08/10/08, Tổng thống Dmitry Medvedev họp khẩn cấp Điện Kremlin , công bố chi 950 tỷ rub (36,4 tỷ USD) gói trợ giúp dài hạn cho ngân hàng nhằm vực dậy tính khoản Việt Nam - Đưa gói kích cầu phủ tỷ USD: cố gắng lớn Chính phủ điều kiện ngân sách cịn bội chi lớn, mức dự trữ ngoại hối quốc gia mỏng Đây không nhạy bén việc dự đốn tình hình, chuyển hướng mục tiêu ưu tiên với giải pháp có liều lượng cao, nhằm chủ động hạn chế tác động tiêu cực khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu, thể tâm cao việc ngăn chặn nguy suy giảm kinh tế Kích cầu vào lĩnh vực để tiêu thụ sản phẩm bị ứ đọng lớn (than, sắt thép, xi măng, phân bón, số nông sản quan trọng…), mặt hàng xuất lớn có thị trường Kích cầu vào lĩnh vực sử dụng nhiều lao động để giải công ăn việc làm, để tạo sức mua có khả tốn dân cư, đặc biệt người có thu nhập thấp, người bị việc, người làm công ăn lương - Hổ trợ % lãi suất Ngân hàng: Trong năm 2009, tổ chức, cá nhân vay vốn sản xuất kinh doanh ngân hàng trừ 4% lãi vay Mức lãi suất hỗ trợ khách hàng vay 4%, tính số tiền vay thời hạn cho vay thực tế, nằm khoảng thời gian từ 1/2 đến 31/12 Ngoại trừ 13 đối tượng không thuộc diện hỗ trợ lãi suất, tất cá nhân, doanh nghiệp, hộ gia đình, hợp tác xã vay vốn lưu động để sản xuất kinh doanh ngân hàng giảm lãi suất theo định Thủ tướng Chính phủ kỳ vọng hỗ trợ giảm lãi suất giúp giảm giá thành sản phẩm hàng hóa, trì hoạt động sản xuất kinh doanh, tạo công ăn việc làm điều kiện kinh tế chịu tác động khoảng hoảng tài suy thối giới - Bảo đảm an tồn hệ thống Ngân hàng: Vụ Chính sách tiền tệ - Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cho biết, trước diễn biến khủng hoảng kinh tế Mỹ, hoạt động ngân hàng thị trường tiền tệ nước ổn định, khơng có biến động lớn Đề phịng ảnh hưởng khủng hoảng xảy ra, ngân hàng nước chủ động rút tiền gửi nước gửi phần vào ngân hàng có uy tín cao Hồng Kông Singapore để linh hoạt sử dụng Ông Lê Xuân Nghĩa, Vụ trưởng Vụ Chiến lược ngân hàng - Ngân hàng Nhà nước Việt Nam cho biết: "Thị trường tài chưa hội nhập sâu nên không chịu nhiều tác động từ khủng hoảng toàn cầu Vấn đề quan trọng giờ, Chính phủ ln kiểm sốt tốt chặt chẽ tồn hệ thống tài nước Cịn Ngân hàng Nhà nước kiểm sốt tốt tồn hệ thống ngân hàng thương mại trước biến động tài tồn cầu, vấn đề cốt lõi phải đảm bảo tính khoản dự phịng rủi ro ngân hàng thương mại nước Điều Ngân hàng Nhà nước tập trung giải suốt tháng qua, vào thời điểm này, hệ thống ngân hàng nước có tính khoản tốt" - Thực giảm thuế, cải cách hành chính: Đối với doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn tiêu thụ sản phẩm hỗ trợ thông qua việc giảm lãi suất điều hành lãi suất cho vay tổ chức tín dụng theo tín hiệu thị trường số giá Thứ trưởng Bộ Tài Đỗ Hồng Anh Tuấn buổi trả lời họp báo ngày 02/11 cho biết, thời gian tới thuế thu nhập doanh nghiệp giảm từ 28% xuống 25%, hội giúp cho doanh nghiệp có thêm nguồn vốn tích luỹ tái đầu tư Đồng thời, tiến hành loạt giải pháp khác nhằm khích thích doanh nghiệp tiếp tục ổn định sản xuất như: Cho phép tổ chức tín dụng nhân dân cho vay theo lãi suất thoả thuận dự án có hiệu quả, thực việc cấu lại thời hạn nợ áp dụng giải pháp giãn nợ áp dụng giải pháp giãn nợ vay vốn ngân hàng doanh nghiệp gặp khó khăn tiêu thụ sản phẩm Câu : Thị trường hiệu gì? Hãy cho biết tầm quan trọng tính hiệu thị trường diễn biến giá cổ phiếu? Các nghiên cứu tiền hành thời gian gần có ủng hộ quan điểm cho thị trường chứng khốn hiệu hay khơng? 10 I - Thị trường hiệu : Thị trường hiệu (effecient market) nơi mà thời điểm nào, tất thông tin người tham gia thị trường nắm bắt tức phản ánh vào giá thị trường Giả thuyết thị trường hiệu giả thuyết lý thuyết tài cho giá thị trường có tính chất đầu cơ, đặc biệt thị trường chứng khoán phản ánh đầy đủ thơng tin biết, hay nói cách khác, phản ánh đầy đủ kỳ vọng nhà đầu tư Khái niệm hiệu dùng với hàm ý hấp thụ thơng tin nhanh chóng khơng phải nguồn lực tạo sản lượng tối đa lĩnh vực kinh tế học khác Thông tin hiểu tin tức ảnh hưởng đến giá khơng dự đốn trước Các dạng thị trường hiệu : Thị trường yếu: dạng thị trường mà thị giá chứng khốn hồn tồn khơng phản ánh hay khơng bao hàm tất thơng tin chứng khốn Nhà đầu tư chủ yếu kiếm lợi nhuận thông qua việc tận dụng thông tin bất cân xứng Nghĩa là, nhà đầu tư (NĐT) có nhiều thơng tin xác NĐT khả thu lợi nhuận cao Thị trường trung bình: thị trường cho giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng trước thông tin công khai nào, tức là, mức giá phản ánh đầy đủ thông tin công khai Thông tin công khai bao gồm tất thông tin phi thị trường như: thông báo thu nhập cổ tức, tỷ lệ P/E, tỷ lệ D/P, tỷ lệ thư giá/ thị giá, chia cổ phần, thông tin kinh tế trị Giả thuyết có ý nghĩa nhà đầu tư định dựa thơng tin sau cơng bố khơng thu lợi nhuận cao mức trung bình mức giá chứng khoán phản ánh thơng tin cơng khai Thị trường mạnh: dạng thị trường mà thị giá chứng khoán phản ứng lại hoàn toàn hay thị trường hàm chứa cách đầy đủ loại thông tin chứng khốn giao dịch thị trường hay tình trạng thông tin bất cân xứng liên quan đến giá chứng khốn khó xảy dạng thị trường Đây thị trường hoàn hảo cho nhà đầu tư nhà quản lý, tồn thị trường chứng khốn có lịch sử phát triển lâu đời, đồng thời có quản lý tốt nhà quản lý thị trường 11 II - Tầm quan trọng thị trường hiệu quả: - Giá phản ánh quan hệ cung cầu: Trong thị trường hiệu quả, cạnh tranh dẫn đến tình trạng giá loại chứng khoán phản ánh tất loại thông tin: thông tin kiện xảy thông tin mà thị trường kì vọng xảy tương lai Nói cách khác, thị trường hiệu quả, thời điểm nào, giá thực tế loại chứng khốn ln dấu hiệu hoàn hảo giá trị thật Ví dụ: tin cơng ty dầu lửa phát mỏ dầu có trữ lượng lớn cơng bố lúc 10 sáng ngày hơm thơng tin phản ánh vào giá khiến cho đẩy lên mức thích hợp Ở Mỹ có nghiên cứu đo lường tốc độ điều chỉnh giá kết kiếm lợi nhuận mua chứng khốn vịng 30 giây sau thông tin công bố rộng rãi Thuyết thị trường hiệu giả định tốt việc xác định phương thức giá loại cổ phiếu phản ứng với thông tin thị trường tự Thực tế việc thông tin hấp thụ cách nhanh chóng vào giá cổ phiếu việc cửa sổ hội đầu tư mở với thị trường luận điểm sắc bén cho việc bảo đảm thị trường không giao dịch với chi phí bị đẩy lên cao Chính nhà đầu cơ, khía cạnh tốt đẹp đó, người quan trọng giúp giá thị trường không xa khỏi giá trị kinh tế đích thực… - Cơng khai, cơng bằng, minh bạch: Một thị trường "hiệu quả" nơi có số lượng khổng lồ NĐT tối đa hóa lợi nhuận cách khôn ngoan cạnh tranh sôi với nỗ lực để dự đoán trước giá trị thị trường tương lai loại chứng khốn Đó nơi mà thơng tin có "phơi bày" tối đa tất người - Bảo vệ nhà đầu tư: Có nhiều ẩn ý giả thuyết thị trường hiệu thực tế rõ ràng Hầu hết nhà đầu tư hay giao dịch cá nhân mua bán cổ phiếu với tự giả định chứng khốn họ mua có giá trị giá họ phải trả, chứng khoán mà họ bán lại khơng có giá trị họ bán 12 - Lượng hóa quan hệ cung cầu: giống tượng "nước chảy chỗ trũng", thị trường trở nên hiệu quả, quy luật cung cầu thị trường nhà đầu tư cạnh tranh lẫn khai thác tượng nhận biết để kiếm lợi nhuận Và điều đưa thị giá trở trạng thái cân bằng, đồng thời xóa bỏ tượng Thị trường bắt đầu phát sinh tượng trở thành thị trường hiệu hình thái mạnh tượng, quy luật chưa nhà đầu tư nhận biết - Kiểm tra giám sát nhà nước: Nhà nước điều tiết thị trường thông qua luật pháp, sách cơng cụ điều tiết khác, bao gồm: quan điểm, chiến lược phát triển, pháp luật, kế hoạch quy hoạch phát triển, sách, máy cán quản lý,… Quản lý nhà nước kích thích hợp tác, liên kết, hỗ trợ doanh nghiệp môi trường cạnh tranh lành mạnh - Phân tích xu hướng giá thị trường: Khi tất thông tin cảnh báo thị trường tăng nóng, chứng khốn vượt q giá trị thật nhà đầu tư nhận biết cạnh tranh họ đưa thị trường trở lại trạng thái cân Ngược lại, thị trường giá lên NĐT nhận thấy, chứng khoán trở nên rẻ so với giá trị nội tại, đồng thời thông tin doanh nghiệp, thị trường nói chung làm NĐT bắt đầu mua vào cạnh tranh nhà đầu tư hình thành thị trường hiệu mạnh khỏi hình thái thị trường hiệu yếu III - Các nghiên cứu gần có ủng hộ thị trường chứng khốn (TTCK) hiệu hay khơng? Tuy có chức hữu ích trên, nghiên cứu gần cho thấy, giả thuyết thị trường hiệu khơng giải thích cách thuyết phục tượng sau: Sự sụt giảm mạnh mẽ giá chứng khốn thời điểm ví dụ xảy thị trường chứng khoán Mỹ từ 15 tháng 10 đến ngày Thứ Hai Đen 19 tháng 10 năm 1987 Khi nhà kinh tế học James Tobin nói rằng: “khơng có yếu tố hữu hình tạo chênh lệch đến 30% giá trị cổ phiếu” lý thuyết gia thị trường hiệu đưa lập luận phản bác Giả thuyết thị trường hiệu tỏ với cổ phiếu riêng rẽ khơng hồn tồn tồn thị trường Thị trường chứng khốn dài hạn có biến động tự đảo ngược rõ rệt mà nhiều nhà kinh tế học cho kết tâm lý chung hầu hết 13 người tham gia thị trường Khi thị trường bị ảnh hưởng sóng tâm lý góc độ vĩ mơ khơng nỗ lực cá nhân có đủ nguồn lực để đảo ngược Từ thị trường chứng khoán đời, có nhiều lý thuyết dày cơng nghiên cứu phương pháp đầu tư có lợi nhuận cao thị trường phân tích bản, phân tích kỹ thuật hay quy tắc mua sau giá tăng ngày; mua có tin xấu, bán có tin tốt Tuy kết không thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư Một nghiên cứu hoạt động nhà môi giới chứng khốn dẫn đến kết luận tính trung bình, lợi nhuận đem lại từ danh mục đầu tư họ thực không danh mục đầu tư lựa chọn ngẫu nhiên Những nghiên cứu xu hướng giá thị trường chứng khoán sử dụng số liệu thống kê nhiều năm rút ra: có điều chắn giá cổ phiếu chúng lên xuống thất thường Nói tóm lại, nghiên cứu nhiều thập kỷ qua đưa đến kết luận kiếm lợi nhuận cao thị trường chứng khoán quy tắc hay cơng thức nhìn chung khơng tốt cấu đầu tư chứng khốn đa dạng hóa lựa chọn ngẫu nhiên Tóm lại, phương pháp dùng để phân tích đầu tư chứng khốn có ưu điểm nhược điểm NĐT phải lựa chọn, sử dụng phương pháp phù hợp với thân thời điểm thị trường Có thời điểm sử dụng phương pháp phù hợp, cịn phương pháp khơng phù hợp Tuy nhiên, để đầu tư thành cơng, ngồi việc có phương pháp phân tích tốt, NĐT cịn phải biết sử dụng chúng mang lại kết Biết phối hợp tất phương pháp phân tích đầu tư lại với phương pháp mang lại hiệu cao Câu 3: Hãy xác định chức thị trường chứng khoán phái sinh kinh tế giải thích chứng khốn phái sinh bị sử dụng cách sai mục đích nào? I - Khái niệm chứng khoán phái sinh: Nhắc đến chứng khoán, người thường nghĩ đến cổ phiếu, trái phiếu công cụ đầu tư hiệu quả, thị trường chứng khốn cịn bao la, mà cổ phiếu, trái phiếu vài số “món đồ chơi” Cịn vơ số khái niệm công cụ đầu tư khác phải kể đến, mà chứng khốn phái sinh yếu tố quan trọng khơng thể bỏ qua Chứng khốn phái sinh (derivatives) công cụ phát hành sở cơng cụ có cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận 14 Các chứng khốn phái sinh địn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị các đối tượng đầu tư cổ phiếu, trái phiếu, để đảm bảo giá cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi giá cơng cụ phái sinh trì mức ban đầu Thị trường chứng khoán phái sinh thị trường phát hành mua bán lại chứng từ tài chính, quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn Các công cụ phái sinh phong phú đa dạng, nhìn chung có bốn cơng cụ là: • Hợp đồng kỳ hạn (forwards): thoả thuận người mua người bán chấp thuận thực giao dịch hàng hoá với khối lượng xác định, thời điểm xác định tương lai với mức giá ấn định vào ngày hơm Hàng hố thứ hàng hố nào: từ nơng sản, tiền tệ chứng khốn • Hợp đồng tương lai (futures): việc thoả thuận bên nghĩa vụ mua bán phải thực theo mức giá xác định cho tương lai mà không phụ thuộc vào giá thị trường thời điểm • Quyền chọn (options): bao gồm quyền chọn mua (call option) quyền chọn bán (put option) Quyền chọn mua (call option) quyền mua tài sản xác định vào/trước ngày xác định mức giá thiết lập trước Quyền chọn bán (put option) quyền bán tài sản xác định vào/trước ngày xác định mức giá thiết lập trước • Hợp đồng hoán đổi (swaps): Hợp đồng hoán đổi công cụ phái sinh dựa trao đổi thực hợp đồng lĩnh vực lãi suất tiền tệ Nhiều cơng ty, ngân hàng muốn có hợp đồng hoán đổi để ấn định tỷ lệ lãi suất nhằm giảm thiểu bất ổn kinh doanh Ngoài ra, hợp đồng hoán đổi hiệu việc huy động vốn 15 II - Chức giao dịch chứng khốn phái sinh Thơng qua cơng cụ mình, chứng khốn phái sinh có chức hữu ích sau: a) Dẫn vốn chủ thể thừa sang chủ thể thiếu: Ta nhận thấy hợp đồng hoán đổi hiệu việc huy động vốn Đầu thập niên 90, Citi Bank, ngân hàng lớn Mỹ mở rộng số hoạt động đầu tư sang Nhật nên cần lượng tiền yên Nhật lớn thời gian ngắn, vốn Citibank lại khơng có đủ đồng yên Các chuyên gia nghiệp vụ ngân hàng Citibank nghĩ đến Chifon Bank Nhật Citibank thoả thuận hợp đồng hoán đổi với Chifon Bank, theo Citi Bank chuyển cho Chifon Bank lượng USD định, đổi lại Chifon Bank cung cấp đồng yên cho hoạt động đầu tư Citibank Nhật Nhờ mà vịng 24 tiếng, Citibank có đủ vốn cần thiết cho dự án đầu tư Như vậy, hợp đồng hoán đổi cam kết song phương, theo nhà đầu tư trao cho vào ngày định số lượng định đồng tiền quốc gia A để lấy số lượng định đồng tiền quốc gia B quy đổi theo tỷ giá ngoại tệ thời hạn xác định, với điều hứa hoàn lại vốn đến kỳ hạn b)Giải lợi ích: Đặc biệt thơng qua nghiệp vụ hốn đổi, giúp giải lợi ích cho bên sau: nghiệp vụ hốn đổi hợp đồng hai bên thoả thuận trao đổi nghĩa vụ toán Thơng thường giao dịch bao gồm tốn lãi, số trường hợp toán nợ gốc Giao dịch hoán đổi lãi suất hoán đổi ngoại tệ sản phẩm thị trường phi tập trung (OTC) 16 kết hợp trực tiếp hai ngân hàng, ngân hàng với khách hàng Theo khơng có mẫu chuẩn hợp đồng giao dịch hoán đổi hợp đồng kiểu khác số nội dung Trước giao dịch hoán đổi xuất hiện, bên vay bên cho vay thường bị giới hạn lãi suất cố định lãi suất thả nổi, cấp vốn cho vay sở tiền mặt Nhà đầu tư ngân hàng gặp phải không tương xứng lãi suất tài sản có tài sản nợ Ví dụ cơng ty vay lãi st cố định , lại đầu tư vào thị trường lãi suất thả nổi, chắn bị lỗ lãi suất giảm khơng có khoản tăng thu nhập từ tài sản có lãi suất thả Giao dịch hốn đổi tạo để xử lý không tương xứng này, tạo cho ngân hàng, doanh nghiệp kiểm soát tốt dịng lưu chuyển tiền tệ Khi xuất công cụ vào đầu thập kỷ 1980, ngân hàng dàn xếp giao dịch hoán đổi cho bên cụ thể có nhu cầu cần bổ sung cho Các ngân hàng thu phí làm đại diện giao dịch Thị trường phát triển, ngân hàng tham gia với vai trò chủ chốt, thực bù trừ tất trạng thái với bên ngang đối nghịch Thu nhập tạo từ chênh lệch lãi suất hoán đổi toán nhận được, phí trả trước để giàn xếp c) Tạo tính khoản cho công cụ phái sinh Thông qua quyền chọn mua quyền chọn bán, góp phần tăng thêm tính khoản cho cơng cụ phái sinh Người mua quyền chọn trả khoản tiền cho người bán Người mua có quyền mua lượng tài sản định theo mức giá thoả thuận trước, thời điểm xác định tương lai Người bán nhận phí quyền chọn có trách nhiệm phải bán lượng tài sản thoả thuận cho người mua, theo mức giá thoả thuận, vào thời điểm xác định tương lai (hoặc trước thời điểm đó) người mua muốn thực quyền chọn mua Ví dụ: Giá cổ phiếu ngân hàng AB thời điểm 100.000 đồng/cổ phiếu, nhà đầu tư sau phân tích đưa dự báo giá cổ phiếu lên khoảng 200.000 đồng Hiện tại, muốn mua 1000 cổ phiếu AB nhà đầu tư phải bỏ 100.000.000 đồng để mua Giả sử sau thời gian giá cổ phiếu không dự báo bị giảm xuống cịn 60.000 đồng nhà đầu tư bị lỗ: 40.000.000 đồng Trong trường hợp này, để vừa giảm thiểu rủi ro mà thực theo dự báo, nhà đầu tư đầu tư vào Quyền chọn mua, cụ thể: mua 1000 cổ phiếu AB với giá 100.000 đồng/cổ phiếu, thời gian tháng với mức phí quyền chọn 20.000 đồng/cổ phiếu x 1000 cổ phiếu = 20.000.000 đồng Trong thời gian tháng trên, giá cổ phiếu AB tăng dự báo lên mức 200.000 đồng/cổ phiếu bạn thu được: 1000 cổ phiếu x 200.000 đồng = 200.000.000 đồng tức bạn lãi 17 100.000.000 đồng – 20.000.000 đồng phí mua quyền chọn = 80.000.000 đồng Trong thường hợp giá cổ phiếu AB không tăng mà liên tục giảm hết thời gian tháng nhà đầu tư có quyền khơng thực việc mua chịu 20.000.000 đồng tiền phí quyền chọn mua Người nắm giữ lượng tài sản mua phí quyền chọn bán nhà cung cấp quyền chọn bán để đảm bảo tài sản chắn bán mức giá định tương lai Ví dụ: Nhà đầu tư người nắm giữ 1000 cổ phiếu AB với mức giá thị trường 100.000 đồng/cổ phiếu Nhà đầu tư lo lắng giá cổ phiếu giảm xuống cịn 70.000 đồng/cổ phiếu bị 30.000.000 đồng Nhà đầu tư mua quyền chọn bán với mức phí 20.000 đồng/cổ phiếu = 20.000.000 đồng để đảm bảo cổ phiếu lúc bán 100.000 đồng/cổ phiếu Tức giá cổ phiếu giảm xuống 100.000 đồng/cổ phiếu nhà đầu tư có lợi bán cổ phiếu mức cao mức giá cổ phiếu thị trường vào thời điểm d) Tăng hấp dẫn cho chứng khốn gốc Quyền chọn phát minh dựa yếu tố nhà đầu tư ưa thích cảm giác an tồn họ chắn họ mua bán với giá ấn định, họ thu lợi nhuận không cao bù lại ổn định Đối tượng quyền chọn cổ phiếu, số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, ngoại hối, kim loại quý hay nơng sản quyền chọn mua bán thị trường tập trung Thị trường quyền lựa chọn cổ phiếu Chicago - CBOE, thị trường hợp đồng tương lai quốc tế London - LIFFE hay thị trường phi tập trung OTC Có thể nói, cơng cụ phái sinh ngày phổ biến áp dụng nhiều hết tất hàng hố thị trường chứng khốn, từ cổ phiếu, trái phiếu tiền tệ hàng hố sắt, lượng, sản phẩm nơng nghiêp… Sự phố biến công cụ phái sinh thị trường xuất phát từ tính linh hoạt mềm dẻo so với cơng cụ khác Lợi nhuận cơng cụ hình thành từ giá sản phẩm mà điều chỉnh Điều giúp cho ngân hàng, nhà giao dịch hay nhà đầu tư “đánh cược” vào biến động bỏ qua tranh cãi giá trị thực tế tài sản Những ích lợi cơng cụ phái sinh ln nhà đầu tư khai thác triệt để nhằm tránh khoản thua lỗ biến động giá Một cách giản đơn, với việc mua công cụ phái sinh, nhà đầu tư đánh cược thị trường biến động theo chiều hướng ngược lại mong muốn sinh lời mình, từ đó, với “một mũi tên trúng hai đích”, nhà đầu từ vừa có lợi 18 nhuận giá cổ phiếu lên cao, vừa đảm bảo không thua lỗ trường hợp cổ phiếu giá III - Việc lạm dụng cơng cụ phái sinh bị sử dụng cách sai mục đích nào? Georgo Soros, nhà tài phiệt hàng đầu giới cho rằng: "Chúng ta không nên sử dụng công cụ tài (chứng khốn phái sinh, bán khống…), không thực hiểu chúng hoạt động nào" Felix G Rohatyn, người có cơng giúp NewYork khỏi thảm cảnh tài năm 70 kỷ trước mơ tả, chứng khốn phái sinh tiềm ẩn loại bom H Không thể phủ nhận, chứng khoán phái sinh chứng tỏ sức hấp dẫn năm trước Thống kê đầu năm 2000, tổng giá trị chứng khoán phái sinh giao dịch chiếm % không nhỏ tổng doanh thu tập đồn hàng đầu Tính đến cuối tháng 9/2008, tổng giá trị chứng khoán phái sinh giới vào khoảng gần 600 nghìn tỷ USD, với tổng giá trị danh nghĩa lên tới 1,28 triệu nghìn tỷ USD, số… khủng khiếp Tuy nhiên, việc bán khống nợ tín dụng chuẩn đẩy Mỹ nước khác rơi vào khủng hoảng Việc sử dụng công cụ phái sinh cách lạm dụng ngược lại với tính hữu ích nó, xem xét vấn đề sau đây: a) Chứng khốn hóa- chuyển khoản vay Bất động sản thành gói trái phiếu Bất động sản đầy rủi ro: tham khảo ví dụ tình trạng khủng hoảng ngân hàng Mỹ để nhận thấy rõ việc lạm dụng công cụ phái sinh dẩn đến hậu vô to lớn Hệ thống tài ngân hàng Mỹ lâm vào tình trạng khủng hoảng từ năm 2007 đỉnh điểm tháng năm (2008) Cuộc khủng hoảng bắt nguồn từ cho vay nhà đất thứ cấp làm sụp đổ ngân hàng đầu tư lớn nước Mỹ Bear Stearns, Merill Lynch, Lehman Brothers Nguyên nhân quan trọng gia tăng nguồn vốn tài trợ để mua bán nhà thông qua kỹ thuật “chứng khốn hóa bất động sản chấp” hệ thống kiểm sốt khơng theo kịp ngun nhân sâu xa khủng hoảng Để hỗ trợ cho vay tạo lập nhà ở, Chính phủ Mỹ cho lập Hiệp hội quốc gia tài trợ bất động sản (Federal National Mortgage Association – gọi tắt Fannie Mae) Tập đoàn cho vay chấp quốc gia (Federal Home Loan Mortgage Corporation - gọi tắt Freddie Mac) Hoạt động Fannie Mae Freddie Mac mua lại nợ vay chấp bất động sản, đặc biệt khoản vay chấp "dưới chuẩn" (subprime mortgages) ngân hàng dùng bất động sản chấp để phát hành “trái phiếu tái chấp” (Mortgage-backed Securities) bán cho nhà đầu tư khác nhằm tăng tính khoản cho ngân hàng Như 19 nợ nhà “trái phiếu hóa” thành sản phẩm tài thơng dụng mua bán dễ dàng thị trường tiền tệ Với niềm tin vào tương lai bất động sản Mỹ tăng giá liên tục nên tập đồn tài chính, ngân hàng nhà đầu tư cá nhân nước khác mua bán lại “trái phiếu tái chấp” cho an tồn có lãi suất cao Nhưng thị trường bất động sản suy thối, giá bất động sản giảm chí mức cho vay, tổ chức tài chính, ngân hàng nắm giữ nhiều “trái phiếu tái chấp” việc “tự lỗ” bị người gửi tiền hoảng loạn đòi rút tiền hàng loạt, ngân hàng khác dè dặt cho vay (trong thị trường liên ngân hàng) dẫn đến khả khoản, điển Northen Rock Anh Lehman Brothers Mỹ b) Giá trị giao dịch lớn nhiều lần chứng khốn sở, khơng thật Cơng cụ phái sinh mang chất phịng ngừa rủi ro để tối đa hóa lợi nhuận khơng phải mục đích kiếm lời Chính việc lạm dụng cơng cụ phái sinh dẫn đến việc sai mục đích Điển hình hậu làm cho giá trị giao dịch lớn nhiều so với giá trị sở, gặp rủi ro cao thị trường có biến động bất lợi cho nhà đầu tư c) Mua bán khống-chưa có quyền sở hữu, vay muợn để bán Bán khống (short-selling) giao dịch chứng khoán bán loại chứng khoán mà người bán khơng cịn sở hữu thời điểm bán, cụ thể bán chứng khoán vay mượn Khi nhà đầu tư dự đoán rằng, tương lai giá cổ phiếu hạ, họ thực bán khống, tức vay cổ phiếu TTCK để bán; sau giá hạ, họ mua cổ phiếu thị trường để trả lại hưởng khoản chênh lệch giá Nhưng giá thị trường không hạ dự đoán mà lại tăng lên, nhà đầu tư phải mua cổ phiếu để trả chấp nhận khoản lỗ Bán khống tiềm ẩn nhiều nguy gây bất ổn thị trường, tiềm ẩn mức độ rủi ro cao, có khả làm tổn hại đến hoạt động TTCK Thường nước áp dụng bán khống TTCK phát triển tương đối ổn định Bán khống chứng khoán dẫn tới nguy khủng hoảng thị trường Nếu nhiều nhà đâu tư tham gia bán khống họ tin tưởng tương lai giá cổ phiếu giảm Với số lượng đơng nhà đầu tư ngắn hạn, giá cổ phiếu giảm lượng bán nhiều, tới hạn phải trả lại chứng khoán vay lúc nảy sinh nhiều vấn đề rắc rối Trong bán khống, có hành động gọi bán khống vô (naked short selling), đó, lệnh bán khống đặt trước nhà đầu tư thực mượn cổ phiếu bán khống Nếu sau 20 đó, nhà đầu tư khơng thể mượn cổ phiếu thời hạn, hành vi bán khống bị gọi “không thể giao hàng” (failure to deliver) bị coi hành vi bất hợp pháp kể từ SEC thành lập vào năm 1934 Mặc dù vậy, nhà đầu tư bán khống tìm “đường vịng” để tránh quy định Trong số trường hợp, thất bại việc mượn cổ phiếu bán khống xảy lý khác quan, nhiều trường hợp, hành động có chủ đích, nhà đầu tư khơng có ý định theo đến việc bán khống thực Hành vi bán khống thực đẩy giá cổ phiếu xuống mạnh hơn, nhà đầu tư khơng mua vào cổ phiếu để trả lại, thực tế, họ không mượn, mượn được, cổ phiếu công ty môi giới Nếu bán khống việc bán thứ mà nhà đầu tư không sở hữu, bán khống vô việc bán thứ chí khơng tồn Bởi thế, bán khống vô xem “hung thần” thị trường d) Mua bán trước, tương lai nhiều rủi ro thị trường bất ổn Hợp dồng kỳ hạn thoả thuận người mua người bán chấp thuận thực giao dịch hàng hoá với khối lượng xác định, thời điểm xác định tương lai với mức giá ấn định vào ngày hôm Hàng hố thứ hàng hố nào; từ nơng sản, đồng tiền, chứng khốn Theo hợp đồng có hai bên tham gia vào việc ký kết, giá hai bên tự thoả thuận với nhau, dựa theo ước tính mang tính nhân Giá hàng hố thị trường giao vào thời điểm giao nhận hàng hố thay đổi, tăng lên giảm xuống so với mức giá ký kết hợp đồng Khi đó, hai bên mua bán bị thiệt hại cam kết mức giá thấp (bên bán) cao (bên mua) theo giá thị trường Như có hai bên tham gia vào hợp đồng, bên phụ thuộc vào bên việc thực hợp đồng Khi có thay đổi giá thị trường giao ngay, rủi ro toán tăng lên hai bên không thực hợp đồng Ngoài ra, với mức giá đặt mang tính cá nhân chủ quan nên khơng xác Chính việc mua bán trước mang lại nhiều rủi ro có bất ổn biến đổi thị trường Tuy nhiên, để hạn chế mặt thiếu tích cực chứng khốn phái sinh giúp công cụ đời triển khai hiệu quả, khơng "chết yểu" có yếu tố cần phải đáp ứng, là: kiến thức NĐT, quy mô thị trường, sở pháp luật hệ thống, lực giám sát quan quản lý 21 Trước hết kiến thức NĐT Như thấy, từ việc mua tràn lan chứng khoán phái sinh mà bong bóng tín dụng bất động sản có điều kiện để phát triển gây hậu Thêm nữa, phần lớn chứng khoán phái sinh kiểu zero-sum game, tức có mà khơng có giá trị tăng thêm Vì vậy, kèm với khả sinh lời rủi ro lớn NĐT Do đó, để triển khai tốt cơng cụ chứng khốn phái sinh thực tế yêu cầu NĐT, người sử dụng cơng cụ phải am hiểu sâu sắc chúng TÀI LIỆU THAM KHẢO Peter S Rose & Milton H Marquis, Money and Capital Markets Valliappan A/L Kassi, Money and Capital Markets, HELP University College TS Lý Hoàng Ánh, Thị trường chứng khoán, Trường ĐH Kinh Tế, NXB Thống kê Trần Viết Hoàng, Cung Trần Việt,Các Nguyên Lý Tiền Tệ Ngân Hàng Và Thị Trường Tài Chính, Nxb Thống kê George Soros, Mô Thức Mới Cho Thị Trường Tài Chính - Cuộc Khủng Hoảng Tín Dụng Năm 2008 Và Ý Nghĩa Của Nó, Nxb Tri Thức 22 PGS.TS Lê Văn Tề, TS Nguyễn Văn Hà, Giáo trình Lý Thuyết Tài Chính – Tiền Tệ, NXB Thống Kê http://www.saga.vn/Taichinh/Congcu/Congcuphaisinh/1834.saga http://inteves.com/modules.php?name=News&op=viewst&sid=14196 http://www.diaoconline.vn/web/tintuc/tintucdiaoc/2008/11/11/041423/11282/ 10.http://www.scribd.com/doc/6623987/thitruongchungkhoang 11 http://www.ctu.edu.vn/publication/modules/news/article.php?storyid=554 12.http://ueh.vn/for@um/archive/index.php/t-142.html 23 ... Mua bán khống-chưa có quyền sở hữu, vay muợn để bán Bán khống (short-selling) giao dịch chứng khoán bán loại chứng khoán mà người bán khơng cịn sở hữu thời điểm bán, cụ thể bán chứng khoán vay... cao Câu 3: Hãy xác định chức thị trường chứng khoán phái sinh kinh tế giải thích chứng khốn phái sinh bị sử dụng cách sai mục đích nào? I - Khái niệm chứng khoán phái sinh: Nhắc đến chứng khoán,... Người ta ước tính lượng chứng khốn chuẩn Mỹ khoảng 2000 tỷ USD Nếu chứng khoán giá kéo dài làm cho tồn chứng khốn phát sinh khác không bảo chứng, gấp lần số chứng khoán nợ mua nhà, bị giá theo