Đầu tư giá trị và tỷ suất sinh lời tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN TUẤN VINH ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HCM - 02/2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN TUẤN VINH ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã ngành: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ THỊ TUYẾT HOA TP HCM - 02/2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài "ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI TẠI VIỆT NAM" cơng trình nghiên cứu độc lập tác giả, không chép từ nghiên cứu trước Các thơng tin, liệu sử dụng luận án trung thực, xác đáng tin cậy Các nội dung trích dẫn tác giả thu thập từ nguồn tin cậy ghi nhận tài liệu tham khảo TP Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 02 năm 2020 Tác giả Trần Tuấn Vinh LỜI CẢM ƠN Lời cảm ơn đầu tiên, muốn dành cho PGS.TS Lê Thị Tuyết Hoa, người hướng dẫn khoa học tận tình định hướng nghiên cứu, chỉnh sửa luận án động viên nỗ lực lúc khó khăn để hồn thành luận án Trung thực, tinh thần nhiệt huyết, cẩn thận xác thái độ tốt mà học từ PGS.TS Lê Thị Tuyết Hoa Tôi xin chân thành cảm ơn Thầy/Cô trường Đại học Ngân hàng tận tình trang bị cho nhiều kiến thức Thầy/Cô Khoa Sau Đại học tạo điều kiện cho tơi hồn thành tốt công việc nghiên cứu thời gian làm nghiên cứu sinh trường Ngồi ra, tơi xin chân thành cảm ơn Thầy/Cô cho nhiều ý kiến góp ý có tính xây dựng cao Hội đồng mà bảo vệ suốt q trình hồn thành chương trình nghiên cứu sinh Cuối cùng, tơi xin chân thành cảm ơn gia đình, người thân, bạn bè Thầy/Cơ Khoa Tài động viên, hỗ trợ tạo điều kiện cho tơi hồn thành tốt chương trình nghiên cứu sinh Trong đó, tơi đặc biệt cảm ơn bà Phan Thị Minh Uyên, cô Nguyễn Phạm Thi Nhân, thầy Ngô Sỹ Nam thầy Huỳnh Lưu Đức Toàn Tác giả Trần Tuấn Vinh TĨM TẮT LUẬN ÁN Nội dung luận án nghiên cứu tác động ba nhân tố: giá trị cổ phiếu, chất lượng cổ phiếu kỳ hạn đầu tư đến TSSL cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam Trong đó, luận án sử dụng hệ số PEG làm nhân tố giá trị điểm số F_Score làm nhân tố chất lượng Luận án sử dụng mơ hình Athanassakos (2013) để nghiên cứu mối quan hệ tác động hệ số PEG F_Score đến TSSL đầu tư giá trị mơ hình hồi quy GMM để ước lượng tham số Bên cạnh đó, để nghiên cứu mối quan hệ tác động kỳ hạn đến TSSL đầu tư giá trị, luận án sử dụng hướng nghiên cứu Li, Liu, Bianchi & Su (2012) Bennyhoff (2009) Dữ liệu nghiên cứu gồm có 1,667 quan sát, tổng hợp khoảng thời gian từ 5/2007 - 5/2017, doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TPHCM, thu thập từ phần mềm tài FiinPro, website doanh nghiệp niêm yết, website Sở giao dịch chứng khoán TP HCM IMF Kết nghiên cứu cho thấy: thứ nhất, TSSL trung bình danh mục cổ phiếu giá trị TTCK Việt Nam cao mức trung bình danh mục thị trường 15.65% Và hệ số PEG tỷ lệ nghịch với TSSL cổ phiếu Thứ hai, tích hợp điểm số F_Score vào đầu tư giá trị, mức độ vượt trội TSSL danh mục cổ phiếu giá trị so với thị trường tăng lên 20.66% Và điểm số F_Score tỷ lệ thuận với TSSL cổ phiếu Thứ ba, kỳ hạn đầu tư tỷ lệ thuận với TSSL đầu tư giá trị Điều có nghĩa kỳ hạn đầu tư dài, TSSL mang lại cho hoạt động đầu tư giá trị cao Từ khóa chính: Đầu tư giá trị, tỷ suất sinh lời, PEG, F_Score, kỳ hạn đầu tư, GMM, thị trường chứng khoán Việt Nam DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu Giải thích BCTC BM Lãi tích tụ Lý thuyết định giá dựa kinh doanh chênh lệch giá, Arbitrage Pricing Theory Báo cáo tài Book Value/Price, nghịch đảo hệ số P/B CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn, Capital Asset Pricing Model CFO Tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh doanh tài sản DM Danh mục DMĐT Danh mục đầu tư DN Doanh nghiệp DNNY Doanh nghiệp niêm yết EPS Earnings per share, thu nhập cổ phiếu ACCRUAL APT EQ_OFFER Phát hành cổ phiếu FCFE FCFF FEM GARP Quỹ hoán đổi danh mục, Exchange Traded Funds Earnings Yield, Earnings/Enterprise value - lợi nhuận sau thuế chia cho giá trị doanh nghiệp Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức, Dividend Discout Model Điểm số đánh giá lực tài cơng ty, sáng tạo J.D Piotroski Dòng tiền tự cổ đơng, Free Cash Flow Equity Dòng tiền tự doanh nghiệp, Free Cash Flow Firm Mơ hình tác động cố định, Fixed Effect Model Growth At Reasonable Price – tăng trưởng mức giá hợp lý GDP Gross Domestic Productivity HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khoán TPHCM IMF LEVER Quỹ tiền tệ quốc tế LIQUID Tỷ lệ toán hành MARGIN Tỷ suất lợi nhuận gộp M&A Mua bán sáp nhập, Merger & Acquisition MSCI Morgan Stanley Capital International ETFs EY DDM F_Score Đòn cân nợ dài hạn MPT Modern Pofolio Theory, lý thuyết danh mục đầu tư đại MSCI Morgan Stanley Capital International NCS Nghiên cứu sinh OLS Phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất, Ordinary Least Square P/B Price/Book Value, giá thị trường chia cho giá trị sổ sách P/C Price/Cash Flow, giá thị trường chia cho dòng tiền công ty P/D Price/Dividen, giá thị trường chia cho cổ tức cơng ty P/E Price/Earnings per share, giá thị trường chia cho thu nhập cổ phiếu PEG (P/E)/Growth, hệ số P/E chia cho tốc độ tăng trưởng cơng ty REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên, Random Effect Model ROA Tỷ suất sinh lời tài sản ROE Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, Return On Equity ROIC Return on invested capital - tỷ suất sinh lời vốn đầu tư TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khốn TURN Vòng quay tổng tài sản UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước Upcom Sàn giao dịch cổ phiếu chưa niêm yết MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN ÁN CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.1.1 Bối cảnh mặt thực tiễn 1.1.2 Bối cảnh mặt lý thuyết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài nghiên cứu 1.6 Phương pháp liệu nghiên cứu 1.7 Tính luận án 1.8 Cấu trúc luận án 10 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỜI CỦA ĐẦU TƯ GIÁ TRỊ 12 2.1 Các lý thuyết đầu tư 12 2.1.1 Lý thuyết lâu đài gió 12 2.1.2 Lý thuyết danh mục đầu tư đại 13 2.1.3 Mơ hình định giá tài sản vốn 13 2.1.4 Lý thuyết định giá dựa kinh doanh chênh lệch giá 14 2.1.5 Lý thuyết thị trường hiệu 14 2.1.6 Lý thuyết tài hành vi 15 2.2 Lý thuyết đầu tư giá trị 16 2.2.1 Khảo lược phát triển lý thuyết đầu tư giá trị 16 2.2.2 Nội dung lý thuyết đầu tư giá trị 20 2.2.2.1 Xác định cổ phiếu bị định giá thấp 20 2.2.2.2 Lựa chọn cổ phiếu chất lượng tốt 24 2.2.2.3 Kỳ hạn đầu tư giá trị 26 2.3 Tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK 33 2.3.1 Khái niệm tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị thị trường chứng khoán 33 2.3.2 Các tiêu đo lường tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị thị trường chứng khoán 33 2.3.3 Tác động nhân tố đầu tư giá trị đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 35 2.3.3.1 Tác động nhân tố giá trị đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 35 2.3.3.2 Tác động nhân tố chất lượng cổ phiếu đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 38 2.3.3.3 Tác động nhân tố kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 40 2.4 Khảo lược nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu 42 2.4.1 Khảo lược nghiên cứu trước 42 2.4.1.1 Các nghiên cứu tác động nhân tố giá trị đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 42 2.4.1.2 Các nghiên cứu tác động nhân tố giá trị nhân tố chất lượng đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 46 2.4.1.3 Nghiên cứu tác động kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 53 2.4.2 Khoảng trống nghiên cứu 55 2.4.3 Hướng giải khoảng trống nghiên cứu 56 Tóm tắt chương 58 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 60 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 60 3.2 Phương pháp nghiên cứu 61 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu tác động nhân tố giá trị nhân tố chất lượng đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 62 3.2.1.1 Cơ sở xây dựng mơ hình 62 3.2.1.2 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 64 3.2.1.3 Giải thích biến mơ hình đề xuất 64 3.2.1.4 Kỳ vọng dấu biến mơ hình 68 3.2.1.5 Quy trình nghiên cứu 70 3.2.1.6 Các mơ hình hồi quy ước lượng tham số 72 3.2.1.7 Kiểm định khuyết tật mơ hình hồi quy 74 3.2.2 Phương pháp nghiên cứu tác động kỳ hạn đầu tư đến TSSL đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 75 3.2.2.1 Cơ sở xây dựng giả thuyết nghiên cứu 76 3.2.2.2 Các giả thuyết nghiên cứu đề xuất 76 3.2.2.3 Các bước thực nghiên cứu 78 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 84 Tóm tắt chương 88 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH 89 4.1 Tác động nhân tố giá trị nhân tố chất lượng đến TSSL cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 89 4.1.1 Kết thống kê mô tả liệu 89 4.1.2 Kết kiểm định tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 90 4.1.2.1 Tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị chọn lọc theo nhân tố giá trị PEG TTCK Việt Nam 90 4.1.2.2 Tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị tích hợp nhân tố chất lượng F_Score TTCK Việt Nam 93 4.1.3 Kết xác định chiều hướng mức độ tác động nhân tố giá trị (PEG) nhân tố chất lượng (F_Score) đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 97 4.1.3.1 Kết lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp để ước lượng tham số 97 4.1.3.2 Kết kiểm định biến mơ hình hồi quy 99 4.1.4 Kết chạy mơ hình hồi quy thảo luận 102 4.1.4.1 Kết 102 4.1.4.2 Thảo luận 104 4.2 Kết nghiên cứu chiều hướng tác động kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị thị trướng chứng khoán Việt Nam 107 4.2.1 Kết thống kê mô tả 107 4.2.2 Kỳ hạn đầu tư tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị 108 214 DHA DIC GMC HAG HAP HT1 KMR LGC PAC REE RIC SFC SGT SJS SVI TPC TS4 VNS 6 6 6 6 6 6 6 6 6 0.10866 0.06773 0.07926 0.03466 0.00641 0.23370 0.04359 0.11485 0.12472 0.04967 0.15217 0.03307 0.90427 0.01869 0.14924 0.01493 0.04127 0.07136 (0.56818) (0.55906) (0.36698) (0.24769) (0.59651) (0.53378) (0.59740) (0.22503) (0.24262) (0.42698) (0.53720) (0.43461) (0.69852) (0.50700) (0.19089) (0.36182) (0.66719) (0.49646) (0.37081) 2011 SYB DQC DVP LGC SBT TCR VTO ANV LAF PIT PJT TRC TYA VIP VPK DPM DPR FMC GTA HRC F_SCORE (t) 9 9 9 8 8 8 8 7 7 PEG (t) 0.27603 0.26306 0.21698 0.36947 0.02540 0.09098 0.03171 0.01534 0.22934 0.32668 0.07654 0.13896 0.18918 0.52264 0.25223 0.09034 0.10349 0.61694 0.20603 return (Ri) (t+1) 0.66657 0.15759 (0.47368) 1.06622 0.04639 0.16163 0.27290 (0.16292) (0.06425) 0.43866 0.01647 (0.02128) 0.02564 0.91549 0.05281 0.01234 0.24224 0.13462 (0.26915) 215 IMP KHP KSH MCP RDP SRF SZL TCM AGF BHS BMC HAG HMC KBC NSC PHR PTC PVD SFC TAC TNA TRA VHG VNM VNS VSC 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 6 0.50956 0.05499 0.06378 0.35381 0.29598 0.30296 0.32677 0.09047 0.04326 0.17142 0.90613 0.03392 0.30708 0.06740 0.89145 0.11945 0.14689 0.42022 0.21108 0.15393 0.08356 0.82520 0.04721 0.43369 0.06031 0.29472 0.07968 0.07222 (0.51773) 0.58688 0.14807 0.26134 0.06010 (0.16419) 0.46606 0.28428 3.10717 (0.23426) 0.02334 (0.31064) 0.56859 0.14063 0.24060 (0.21731) (0.08177) 0.48980 0.04822 0.38345 (0.27745) 0.30406 0.36927 0.31569 0.20810 2012 SYB F_SCORE (t) BMC PJT SJD TBC TMP ABT ACL BTP CCI DPM DPR PEG (t) 0.02183 0.78618 0.45319 0.72083 0.52188 0.84096 0.01689 0.18436 0.63389 0.06255 0.04373 return (Ri) (t+1) (0.05241) 0.02044 0.34569 0.21807 0.28049 0.15209 (0.38085) 1.29240 0.03382 0.32278 0.10359 216 HVG HVX MHC RAL VPK CLC DSN GIL NSC PET PHR PTL TDW TNC TRC TYA VHC AGF CMV FPT GDT GMC HLG HMC MCP REE SBT SHP TCR TDC TIC TSC VSC VSI 8 8 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 0.02183 0.42707 0.01810 0.66831 0.04336 0.50809 0.23792 0.18000 0.46866 0.08168 0.08713 0.05291 0.82968 0.11064 0.03543 0.37345 0.15565 0.06233 0.27249 0.31806 0.67118 0.33018 0.21456 0.05019 0.13819 0.43817 0.24047 0.48039 0.08264 0.01588 0.26787 0.02334 0.64331 0.15573 0.06092 (0.01373) (0.10345) 0.26221 1.95342 0.18022 0.96057 (0.16564) 0.85114 0.28997 (0.08955) (0.54098) (0.09156) (0.03429) 0.14243 (0.08333) (0.20368) (0.18563) 0.06814 (0.19497) 0.14916 0.41601 (0.32605) (0.22069) (0.00357) 0.21267 (0.11317) 0.84417 (0.41321) (0.20927) 0.11764 (0.62319) 0.24181 (0.09936) 0.11936 2013 SYB DCL HOT HVX F_SCORE (t) 9 PEG (t) 0.04019 0.41498 0.08988 return (Ri) (t+1) 0.92517 0.05320 0.18182 217 KHP PVD TBC TMP VPK BMP LM8 NSC SRC TAC VCF VNL VNS ASP BTP DVP DXG HAS KDC KHA L10 NVT PGC PPC RDP SJD ST8 TLH TRA TYA DRC DXV FLC HTV KSA NBB PDN PJT SAM SFI 9 9 8 8 8 8 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 0.11285 0.07620 0.30576 0.35288 0.02806 0.50888 0.10035 0.57473 0.05760 0.25759 0.61011 0.61796 0.34950 0.02254 0.10243 0.40943 0.26769 0.17673 0.71689 0.79228 0.42441 0.33903 0.11629 0.26593 0.17251 0.13461 0.34350 0.55192 0.41445 0.74157 0.12257 0.04366 0.05139 0.09952 0.09545 0.01415 0.62373 0.37738 0.05013 0.21037 0.47770 1.41389 0.62356 0.67665 (0.27451) 0.55970 0.63698 0.21892 0.52615 0.19992 (0.36643) 0.61125 1.04820 0.61364 0.23870 0.21481 1.17793 0.34694 0.23021 1.21651 0.65687 0.60870 0.59399 0.05790 0.10043 0.61145 0.74332 0.84314 0.18405 0.68182 0.39833 0.58065 0.39676 0.31696 (0.01053) 0.91138 0.72418 0.26510 0.41547 0.62534 218 SPM TMS VIC VNM 6 6 0.43526 0.27522 0.27843 0.53136 (0.31293) 0.49294 0.02362 0.17662 0.46035 2014 SYB F_SCORE (t) BBC DCL DHC NKG TBC TCM CIG CLC EVE GAS KBC LAF LBM PPC SJS SRC TCL TRA VIP C32 CLW CMG CMT DLG DQC DRH FLC HAX HDG HPG HTL ICF ITD PEG (t) 0.89304 0.17741 0.16276 0.06552 0.69972 0.08811 0.03202 0.38899 0.52529 0.47039 0.09427 0.00935 0.90078 0.06068 0.07391 0.14546 0.99292 0.38838 0.05346 0.19759 0.40273 0.08910 0.19511 0.32221 0.14305 0.20878 0.08713 0.22463 0.26497 0.14586 0.21913 0.33079 0.12982 return (Ri) (t+1) 0.40325 0.62538 0.63515 0.29907 0.42831 0.11548 (0.38889) 0.25073 0.07996 (0.29441) 0.54286 0.45161 0.12021 0.35073 (0.05858) 0.51865 0.26463 0.04058 0.37871 0.23766 0.26442 0.69565 0.25000 0.27748 0.97151 0.58333 0.15145 0.38571 0.36500 (0.07867) 3.85783 (0.03704) 1.01538 219 KDC LIX NSC NVT PTB PTC PVD PVT SBA SVC TCO UIC VHG VIC VNE VNS BTT DIC DTT HHS KMR LGC MHC PXS SC5 ST8 SVI TIX TMS TSC TV1 VID 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 0.55358 0.57430 0.62003 0.02430 0.45468 0.01007 0.05704 0.00790 0.15559 0.98924 0.28473 0.52649 0.00508 0.06536 0.01755 0.08937 0.28532 0.14168 0.24653 0.08235 0.04959 0.62060 0.08940 0.43173 0.09175 0.61225 0.48615 0.78863 0.93942 0.00678 0.62853 0.04556 (0.05363) 0.40717 0.24028 (0.49275) 0.34793 0.85246 (0.23454) 0.02720 0.13402 0.57504 0.07942 0.27024 0.31250 0.16637 1.28581 0.03673 0.14095 0.08848 0.30769 (0.04007) (0.06770) 2.07800 0.13238 0.22272 0.04643 0.50352 0.02752 0.20473 0.54059 2.44045 0.03996 0.15909 0.37665 2015 SYB F_SCORE (t) APC CMX DHA GAS SFI PEG (t) 0.32980 0.00405 0.73677 0.65812 0.16561 return (Ri) (t+1) 0.02997 (0.12500) 0.56967 (0.11901) 0.07942 220 SVC TCR AGF CDC CMG COM DQC DRH DXV HAX HPG HT1 HTL ITC MCG NAV NT2 OPC PNC PVD SHP SJD SRC SVT TCL TMP VFG VIS VNE VOS VSH VTO BRC D2D DHC DVP GDT GMD HAI HBC 9 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 7 7 7 7 0.75853 0.02932 0.04810 0.39166 0.24955 0.59438 0.09649 0.59602 0.72294 0.21148 0.11440 0.23451 0.09382 0.03176 0.01001 0.16712 0.04626 0.73831 0.04839 0.07199 0.19527 0.28654 0.88973 0.27667 0.26674 0.33592 0.20198 0.21586 0.07123 0.01062 0.21914 0.78710 0.21811 0.36678 0.29984 0.96387 0.40017 0.14093 0.11351 0.58503 0.96989 0.61538 (0.35187) 0.16595 0.27193 0.39535 0.37642 7.38889 (0.06667) 1.39815 0.18771 0.32850 1.29587 0.11250 (0.38889) 0.43300 0.09200 0.24864 (0.14400) (0.46097) 0.02566 (0.19335) 0.38400 0.47143 0.00962 0.13289 0.77765 0.41270 (0.16528) (0.50000) 0.15662 0.10080 0.11970 0.11673 1.08314 0.47982 0.75766 0.55639 (0.39539) 0.45402 221 HLG ICF JVC KBC KHA KSA KSB LIX NKG PDR PET PTL PVT PXI PXS SFC SJS SPM ST8 STT TCM TDH TNT TYA VSI ACC BHS BTP CII DMC DTA DTT GMC KDH LCG NLG NNC PIT PJT PNJ PTB 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 6 6 6 6 6 0.02029 0.10380 0.01540 0.22268 0.13952 0.08889 0.75829 0.85776 0.41474 0.87462 0.27212 0.02326 0.51790 0.02614 0.10226 0.17295 0.41524 0.12272 0.39995 0.04223 0.33218 0.19126 0.01397 0.18750 0.19160 0.51633 0.33826 0.09478 0.13543 0.96277 0.12970 0.33478 0.36234 0.07457 0.02092 0.63418 0.16324 0.02802 0.30178 0.86220 0.76066 0.82353 (0.32000) (0.78392) (0.09211) 0.14779 (0.13043) 1.02067 1.26286 0.64477 0.01248 (0.16710) (0.13636) (0.03390) (0.22271) (0.23241) (0.06904) (0.01905) (0.32000) 0.24124 (0.16667) (0.09122) (0.13340) 6.74293 0.44257 0.39630 (0.01189) 1.00429 0.08795 0.33965 0.75163 (0.12069) 0.52106 0.14332 0.32362 (0.21429) 0.30795 0.40124 (0.03750) 0.47771 0.56820 1.69385 222 SSC TDW TMS TMT TS4 TV1 VHC VNL VNS VTB 6 6 6 6 6 0.94225 0.71451 0.33583 0.07695 0.28585 0.86654 0.13560 0.07800 0.10582 0.96256 (0.03525) (0.03264) 0.33979 0.37891 (0.00936) 0.15822 (0.15181) 0.16239 (0.08230) 0.16504 0.35452 2016 SYB F_SCORE (t) DHC DTT HTV MDG VSI BCI C32 CDC CLC CMG CTD DRC DVP GDT GSP HPG HT1 HTI HTL HU3 KSB LBM MCP PJT POM PTL PXT PEG (t) 0.13734 0.36113 0.19499 0.03392 0.12801 0.09635 0.15765 0.26910 0.29059 0.19138 0.26212 0.40532 0.56157 0.61499 0.23598 0.64481 0.16348 0.23562 0.05324 0.33659 0.35814 0.19696 0.56365 0.22696 0.62713 0.13032 0.00375 return (Ri) (t+1) 0.01442 0.03573 0.06995 0.67292 0.15051 0.11367 0.03050 0.57920 0.01741 0.04393 0.61389 (0.14239) 0.04318 0.42999 (0.07196) 0.49476 (0.03560) 0.31658 (0.52389) 0.17507 0.82479 0.45874 1.40512 0.20885 0.84951 0.41667 (0.33962) 223 SKG SVC TYA AGM BBC BGM CAV CCI CMX COM DPM FMC GIL HAS HSG HU1 KHA KHP L10 LHG LIX NNC NTL PAC RAL RDP SCD SII SRC SVT TNA VFG VNM VPH AMD BCE BHS BMP CIG CMV CTI 8 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 6 6 6 0.13381 0.30573 0.16484 0.04057 0.60533 0.03192 0.38651 0.26853 0.03117 0.16901 0.23868 0.09603 0.26994 0.01328 0.11333 0.77284 0.42963 0.22273 0.35197 0.12153 0.10241 0.41109 0.11122 0.88852 0.55016 0.07793 0.89915 0.12625 0.51651 0.24173 0.22858 0.18604 0.89977 0.03430 0.45665 0.47229 0.17990 0.30727 0.01858 0.43221 0.16813 (0.16298) 0.49290 (0.10074) (0.24480) 0.58816 (0.64167) 0.35266 0.40287 (0.28750) 0.48336 (0.11819) 0.08166 0.16244 (0.05405) 0.48109 0.14791 0.11735 0.06997 0.10006 (0.12449) (0.02528) 0.58897 (0.03021) 0.46767 0.80186 (0.32717) 0.02855 (0.10659) (0.19884) (0.01759) 0.27888 0.19890 0.29853 0.21907 0.17488 0.05402 0.14801 0.38305 0.40000 0.38678 0.35615 224 DHA EVE HDC HQC KBC LCM MHC PGC RIC SBA TCO TIX TLG TNT TRA VMD 6 6 6 6 6 6 6 6 0.16648 0.18819 0.24219 0.00921 0.21107 0.00550 0.02082 0.05783 0.03028 0.00255 0.35211 0.28387 0.87807 0.14176 0.84372 0.10393 0.40544 (0.34256) (0.09039) (0.51497) 0.08394 (0.65714) (0.38728) 0.37428 (0.02159) 0.52270 0.16097 0.60664 0.46571 (0.89456) 0.53413 0.06236 0.15459 225 Phục lục : Kết chạy mơ hình hồi quy FEM từ phần mềm stata 226 Phục lục 8: Kết chạy mơ hình hồi quy REM từ phần mềm stata 227 Phục lục : Kết chạy mơ hình hồi quy GMM từ phần mềm stata xtabond2 rirf l2.rirf rmrf pmarketcap ppeg pfscore, gmm(rirf rmrf pmarketcap, eq(diff) lag(5 5)) iv(ppeg pfscore) small noconst Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM -Group variable: firm_code Number of obs Time variable : year = Number of groups = Number of instruments = 10 1142 252 Obs per group: = F(5, 1137) = 12.03 avg = 4.53 Prob > F = 0.000 max = rirf | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ rirf |L2.| -.3081595 1227942 -2.51 0.012 -.5490882 -.0672307 rmrf | -.592092 -1.98 0.048 -1.178274 -.0059098 pmarketcap | 2987597 -.9614451 5008498 -1.92 0.055 -1.944139 0212487 ppeg | 4.100485 8335022 4.92 0.000 2.465109 5.73586 pfscore | 4.925397 7637237 6.45 0.000 3.42693 6.423863 Instruments for first differences equation Standard D.(ppeg pfscore) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L5.(rirf rmrf pmarketcap) Instruments for levels equation Standard 228 ppeg pfscore -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -9.39 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.52 Pr > z = 0.127 -Sargan test of overid restrictions: chi2(5) = 3.74 Prob > chi2 = 0.588 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Difference-in-Sargan tests of exogeneity of instrument subsets: iv(ppeg pfscore) Sargan test excluding group: chi2(3) Difference (null H = exogenous): chi2(2) = 1.69 Prob > chi2 = 0.640 = 2.05 Prob > chi2 = 0.359 ... hạn đầu tư giá trị 26 2.3 Tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị TTCK 33 2.3.1 Khái niệm tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị thị trường chứng khoán 33 2.3.2 Các tiêu đo lường tỷ suất sinh. .. đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 35 2.3.3.2 Tác động nhân tố chất lượng cổ phiếu đến tỷ suất sinh lời đầu tư giá trị 38 2.3.3.3 Tác động nhân tố kỳ hạn đầu tư đến tỷ suất sinh. .. định tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị TTCK Việt Nam 90 4.1.2.1 Tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu đầu tư giá trị chọn lọc theo nhân tố giá trị PEG TTCK Việt Nam