Đối với thị trường tài chính Việt Nam, một trong những điểm đặc biệt là sự tham gia với tỷ trọng rất cao của các nhà đầu tư cá nhân. Xuất phát từ khía cạnh này, cần có những nghiên cứu đánh giá về sự tham gia, tiếp cận của các nhà đầu tư cá nhân đối với các sản phẩm tài chính. Các sản phẩm phái sinh thuộc về nhóm có mức độ phức tạp cao, độ rủi ro lớn, do vậy, mức độ tiếp cận của nhà đầu tư cá nhân có thể dẫn đến nhiều vấn đề tiềm tàng. Bài viết này phân tích, đánh giá tiềm năng tiếp cận đầu tư phái sinh đối với các nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam, từ đó, góp phần đưa ra một số gợi mở cho các phương hướng điều chỉnh trong tương lai.
Phân tích tiềm tiếp cận đầu tư phái sinh nhà đầu tư cá nhân Việt Nam Đối với thị trường tài Việt Nam, điểm đặc biệt tham gia với tỷ trọng cao nhà đầu tư cá nhân Xuất phát từ khía cạnh này, cần có nghiên cứu đánh giá tham gia, tiếp cận nhà đầu tư cá nhân sản phẩm tài Các sản phẩm phái sinh thuộc nhóm có mức độ phức tạp cao, độ rủi ro lớn, vậy, mức độ tiếp cận nhà đầu tư cá nhân dẫn đến nhiều vấn đề tiềm tàng Bài viết phân tích, đánh giá tiềm tiếp cận đầu tư phái sinh nhà đầu tư cá nhân Việt Nam, từ đó, góp phần đưa số gợi mở cho phương hướng điều chỉnh tương lai Mở đầu Thị trường phái sinh có lịch sử lâu đời giới, có quan điểm cho thị trường phái sinh đời vào kỷ thứ 13; 14, có quan điểm cho thị trường phái sinh đời từ lâu trước CN (Kummer Pauletto, 2012) Dù vậy, phát triển vượt bậc gần công nghệ tài dẫn tới phát triển lớn mạnh thị trường phái sinh Đây thị trường tiềm với nhiều tác dụng, đó, bật chức giúp đầu sinh lợi quản trị rủi ro Massa (2002) đưa nhận định thị trường phái sinh đem lại giá trị thúc đẩy q trình đổi hệ thống tài Tuy vậy, mặt trái thị trường phái sinh rủi ro, với nhà đầu tư chun nghiệp Đã có nhiều nghiên cứu tìm hiểu khủng hoảng tài thời gian gần đây, nghiên cứu tìm thấy mối liên hệ khủng hoảng với tồn phái sinh (Greenberger, 2010) đánh giá sâu khủng hoảng năm 2008, bên cạnh việc đánh giá sơ lịch sử phát triển thị trường phái sinh giới, nghiên cứu nhấn mạnh vai trò CDS số sản phẩm phái sinh khác hoán đổi mối liên hệ sản phẩm với khủng hoảng năm 2008 Trong (Dodd, 2002), phân tích tác động phái sinh quản trị hệ thống tài với khủng hoảng Đơng Nam Á năm 1997 Với lịch sử phát triển 20 năm mình, thị trường tài Việt Nam bắt đầu có bước phát triển chất lượng, trở thành thị trường có độ chín, nâng cấp đời sản phẩm tài thị trường giao dịch cấp cao Năm 2017, thị trường phái sinh thức đời, đem lại loạt thay đổi quan trọng hệ thống tài nói riêng kinh tế nói chung Bên cạnh háo hức tham gia vào thị trường giao dịch mới, câu chuyện cũ thị trường tài Việt Nam tiếp tục kéo dài thị trường phái sinh, tham gia với tỷ trọng lớn nhà đầu tư cá nhân Dù thị trường tài trẻ nào, tham gia nhà đầu tư cá nhân với tỷ trọng cao điều dễ hiểu, mặt ngược lại, điều đòi hỏi quan tâm đặc biệt tới đặc trưng thị trường để đưa biện pháp vận hành, quản lý phù hợp Một số cần có quan tâm tới khả tiếp cận nhà đầu tư cá nhân tiềm sản phẩm phái sinh Việt Nam 2 Vai trò khả tiếp cận đầu tư phái sinh 2.1.Tổng quan nghiên cứu tiếp cận phái sinh Đã có nhiều nghiên cứu đánh giá mối quan hệ đầu tư phái sinh nhà đầu tư để đánh giá tác động vai trò khả tiếp cận đầu tư phái sinh (Koonce cộng sự, 2008) đánh giá nhận định nhà đầu tư nhà quản trị sử dụng phái sinh Kết nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư có thiện cảm với nhà quản trị có sử dụng phái sinh, thể thái độ tích cực nhà đầu tư sản phẩm phái sinh nói chung (Gakhar, 2015) sử dụng mẫu nghiên cứu thị trường phái sinh Ấn Độ, hai phương pháp GARCH phân tích liệu điều tra để đánh giá nhận thức nhà đầu tư với phái sinh mối quan hệ thị trường phái sinh phát triển thị trường sở Bài viết số nhân tố quan trọng tác động tới nhận thức nhà đầu tư tham gia vào thị trường phái sinh.Tại Trung Quốc, (Dan-bing, 2009) nhấn mạnh vai trò việc đào tạo nhà đầu tư để hiểu chất rủi ro cách khách quan đầu tư phái sinh thị trường Trong đó, (Hoffmann cộng sự, 2015) đưa loạt kết luận liên quan tới khả tiếp cận nhà đầu tư phái sinh Kết cho thấy nhà đầu tư có mức độ kỳ vọng cao hồn vốn có nhiều khả giao dịch, có doanh thu cao hơn, giao dịch số tiền lớn giao dịch sử dụng công cụ phái sinh; nhà đầu tư có khả chấp nhận rủi ro cao có nhiều khả giao dịch hơn, có tỷ lệ mua-bán cao hơn, sử dụng lệnh giới hạn thường xuyên nắm giữ danh mục đầu tư rủi ro hơn; nhà đầu tư có mức độ nhận thức rủi ro cao có nhiều khả giao dịch, có doanh thu cao hơn, tỷ lệ mua-bán thấp nắm giữ danh mục đầu tư rủi ro (Hon, 2012) sử dụng phân tích nhân tố hành vi đầu tư phái sinh nhà đầu tư nhỏ lẻ HongKong tìm thấy nhân tố định khả tiếp cận đầu tư, bao gồm: bối cảnh, nhóm tham chiếu, số sinh lợi, chấp thuận rủi ro đặc điểm tâm lý 2.2.Nhận định sơ thị trường phái sinh Việt Nam Sau 20 năm vào hoạt động, thị trường chứng khốn Việt Nam có bước phát triển vượt bậc Tính đến ngày 26/6/2019, mức vốn hóa thị trường đạt 4,37 triệu tỷ đồng, tăng 10,4% so với cuối năm 2018, tương đương 79% GDP, theo báo cáo Bộ Tài Từ mã cổ phiếu niêm yết giao dịch REE SAM, tính đến hết tháng 9/2019, tồn thị trường có đến 1.565 mã cổ phiếu niêm yết giao dịch sàn (382 cổ phiếu niên yết sàn HOSE, 378 cổ phiếu niêm yết HNX 815 cổ phiếu đăng ký giao dịch UpCom) Dù vậy, thực tiễn đòi hỏi công cụ giao dịch cao cấp hơn, không phục vụ đầu túy, mà đáp ứng nhu cầu ngày mạnh mẽ phòng vệ rủi ro Đáp ứng thực tiễn trên, thị trường chứng khốn phái sinh thức thực giao dịch Việt Nam ngày 10/8/2017 Có thể khẳng định thị trường chứng khoán phái sinh đời, vào hoạt động dấu mốc quan trọng thị trường chứng khốn Việt Nam, góp phần hồn thiện cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam, gia tăng hàng hóa đầu tư thúc đẩy khoản thị trường sở Sau hai năm hoạt động, thị trường chứng khoán phái sinh trở thành kênh đầu tư hấp dẫn, đồng thời công cụ để nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro tham gia đầu tư thị trường sở, công chúng đầu tư đón nhận tham gia ngày tích cực Bảng cho thấy tỷ trọng nhà đầu tư tham gia vào giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam tới Quý 3/ 2019 Bảng 1: Tỷ trọng giao dịch nhà đầu tư TTCKPS Việt Nam (Đơn vị tính: %) Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019 NĐT cá nhân 99,8 97,6898,01 97,4299,4598,82 97,63 91,34 89,03 NĐT tổ chức 0,15 2,21 1,81 2,46 0,42 2,11 8,21 10,35 nước NĐT nước 0,05 0,11 0,18 0,12 0,13 0,18 0,26 0,45 0,62 Tổng 100 100 100 100 100 100 100 100 100 (Nguồn: https://derivatives.hnx.vn) Nguyên nhân thiếu vắng nhà đầu tư tổ chức nói chung nhà đầu tư tổ chức nước ngồi nói riêng TTCKPS Việt Nam xu chung TT CKPS hình thành yếu tố sau: (i) quy mơ thị trường nhỏ, sản phẩm đơn (hiện có 02 loại sản phẩm mang tính phòng vệ HĐTL số HĐTL TPCP, đó, sản phẩm HĐTL TPCP - sản phẩm thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức- vào hoạt động chưa đầy tháng); (ii) thiếu vắng tham gia ngân hàng thương mại lớn với vai trò ngân hàng lưu ký hoạt động bù trừ toán Tuy nhiên, áp đảo tuyệt đối nhà đầu tư cá nhân đặt nhiều vấn đề cho nhà tổ chức quan quản lý thị trường phái sinh Kết nghiên cứu mức tiếp cận nhà đầu tư cá nhân Một khảo sát tiến hành dựa liệu sơ cấp thu thập từ phiếu điều tra phân phối cho đối tượng nhà đầu tư tiềm địa bàn thành phố Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh, liệu thu thập từ trường đại học lớn, cơng ty chứng khốn UBCKNN Sau tiến hành lọc phiếu khảo sát không phù hợp, kết tổng cộng thu 486 câu trả lời hợp lệ Bảng hiển thị số đặc điểm nhân học người tham gia trả lời Trong số 486 người tham gia trả lời, có 59% người nữ gần 41% nam, khoảng 58% số người hỏi sinh viên, phản ánh thực tế trường đại học đưa vào địa điểm thu thập liệu Nhân viên văn phòng người làm công việc chuyên môn giáo viên, bác sỹ, luật sư…chiếm tới 41% số người hỏi phần lại người làm việc tự nội trợ Độ tuổi người tham gia khảo sát phù hợp với đặc điểm công việc, với tỷ lệ gần 58% độ tuổi 18-22, 33% người trả lời độ tuổi 23-40 Có khoảng 45% số người hỏi có thu nhập triệu đồng tháng, hầu hết rơi vào nhóm sinh viên Bảng 2: Chỉ tiêu nhân học mẫu Chỉ tiêu nhân Số học lượng Tỷ lệ Giới tính Nam Nữ 40.33 196 % 59.67 290 % Thu nhập Dưới triệu 44.86 218 % 19.96 Từ đến 10 triệu Từ 10 đến 20 triệu Trên 20 triệu 97 % 25.51 124 % 47 9.67% 26 5.35% Đang đầu tư phái sinh Đúng 94.65 Sai 460 % Về mức độ đầu tư thực tế, có 26 nhà đầu tư phái sinh tham gia trả lời, chiếm tỷ lệ 5%, nhiên, tính người có kinh nghiệm học ngành tài đầu tư tài khơng đầu tư phái sinh tỷ lệ lớn nhiều Do vậy, viết tiếp tục phân tích sâu nhân tố khác đánh giá mức độ tham gia nhà đầu tư thị trường phái sinh dựa theo câu hỏi bảng hỏi Bộ câu hỏi nghiên cứu xây dựng dựa khn mẫu TPB có hiệu chỉnh, nhân tố bao gồm: Thái độ, Chuẩn xã hội, Nhận thức kiểm sốt hành vi, Thơng hiểu tài chính, Nhận thức rủi ro Kinh nghiệm khứ Trong số nhân tố này, hai nhóm nhân tố Nhận thức rủi ro Kinh nghiệm q khứ cung cấp thêm số thơng tin chi tiết khả tiếp cận đầu tư nhà đầu tư cá nhân Việt Nam Bảng mô tả báo (indicators) cụ thể hai nhóm nhân tố Bảng 3: Một số báo chọn lọc mã hóa Mã STT Nội dung hóa Tơi đào tạo (hoặc tự tìm hiểu) kỹ phái sinh Tơi có nhiều kinh nghiệm đầu tư cổ phiếu (ảo PE1 thật) Tơi có nhiều kinh nghiệm đầu tư phái sinh PE2 (đầu tư ảo thật) Tôi nghĩ đầu tư phái sinh có khả lỗ PE3 lớn chọn sai hướng đầu tư PR1 Tơi nghĩ đầu tư phái sinh mức độ khó lường cao Tôi nghĩ đầu tư phái sinh đòi hỏi kiến thức PR2 sâu quản trị rủi ro PR3 Kết phân tích thống kê mơ tả báo hiển thị bảng đây: Bảng 4: Thống kê mô tả báo chọn Mã Me Medi báo an an 3.4 Mi Ma Standard n x Deviation PR1 3.7 2.183 PR2 53 3.8 2.121 PR3 27 4.4 2.291 PE1 88 4.1 2.093 PE2 03 2.26 3.8 PE3 64 2.248 Các kết thống kê mô tả cho thấy rõ ràng tranh thái độ nhà đầu tư việc tham gia vào đầu tư phái sinh Việt Nam Thứ nhất, nhóm biến Kinh nghiệm khứ PE, có chênh lệch định phản hồi nhà đầu tư tiềm Chỉ báo PE1, thể mức độ đào tạo phái sinh có giá trị 4.5, thể giá trị trung bình nghiêng sang hướng đồng thuận, cho thấy nhìn chung, người tham gia điều tra đánh giá đào tạo tốt phái sinh Độ lệch chuẩn báo 2.0 thể mức tập trung tương đối quanh giá trị trung bình Kết phần khơng phải số tích cực có khả đến từ tự tin thái (Overconfidence) nhà đầu tư, thực tế, khó để tự nhận định đào tạo phái sinh, phái sinh chuyên ngành hẹp, có độ sâu độ khó cao đào tạo Chỉ báo PE1 có mức trung vị 5, lớn trung bình nhiều, thể đặc trưng lệch trái dãy quan sát, phản hồi giảm nhanh từ giá trị trung bình Chỉ báo PE2 PE3 có giá trị trung bình 4.1 3.9, gần nhau, quanh ngưỡng trung bình, thể kết nhìn chung, nhà đầu tư có tỷ lệ xấp xỉ người tham gia vào giao dịch tài giao dịch phái sinh theo hai hai hình thức: giao dịch ảo giao dịch thật Rõ ràng, với số tỷ lệ người tham gia đầu tư tài nói chung lớn nhiều so với số 5% mà thông số thống kê mô tả ban đầu đưa Điều có ý nghĩa với kết nghiên cứu vậy, tỷ lệ lớn người trả lời phiếu điều tra tiếp xúc với đầu tư tài chính, vậy, kết trả lời người đại diện cho nhà đầu tư phái sinh tiềm tương lai gần Bên cạnh đó, nhóm Nhận thức rủi ro, nhóm số PR, phản ánh nhận thức nhà đầu tư nguy bị lỗ đầu tư sai hướng, số có giá trị 3.42, 2.75 3.82 thể mức đồng thuận trung bình, nghiêng nhẹ sang hướng khơng đồng thuận Cả ba báo nhóm PR có mức lệch chuẩn tương đương với giá trị 2.1, 2.2 2.3, thể mức tập trung cao Con số cho thấy nhà đầu tư cá nhân Việt Nam nhìn chung tương đối thống việc không đánh giá cao nguy rủi ro (thể báo PR1, PR2) cần thiết phải nắm kỹ quản trị rủi ro (thể báo PR3) Có thể thấy lỗ hổng nhận thức nhà đầu tư cá nhân tiềm năng, đem lại khoản lỗ lớn cho họ định tham gia vào thị trường phái sinh chất thị trường phái sinh có đòn bẩy cao, đem lại nguy rủi ro cao nhiều so với thị trường tài sở Vì lý đó, khơng cần nhận thức rõ ràng rủi ro mà nhà đầu tư tiềm năng, cần phải trang bị cho kiến thức quản trị rủi ro chuyên sâu Hàm ý nghiên cứu khuyến nghị Từ trên, viết đưa số nhận định sau Thứ nhất, thấy tỷ lệ tham gia nhà đầu tư cá nhân vào thị trường phái sinh, chiếm tỷ trọng cao thị trường, chưa cao dân số, tức là, dư địa để phát triển thêm Thứ hai, nhìn chung, nhà đầu tư cá nhân tiềm chưa thật đánh giá nguy rủi ro đầu tư vào phái sinh mức độ cần thiết quản trị rủi ro, điều dẫn đến nguy cho nhà đầu tư, nguy cho thị trường nhà đầu tư bị thua lỗ nhiều rơi vào trạng thái hoảng loạn, là, mức độ thua lỗ đầu tư phái sinh cao Thứ ba, có nguy tượng tự tin thái thái độ nhà đầu tư tiềm năng, vấn đề có liên quan mật thiết tới hàm ý thứ hai, có khác biệt định tự tin thái có liên quan tới nhận định nhà đầu tư khả đầu tư khơng phải nhà đầu tư đánh giá thấp rủi ro Từ hàm ý nghiên cứu trên, viết đề xuất số khuyến nghị sau quan quản lý Thứ nhất, cần thận trọng việc gia tăng tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân, tốt phải đảm bảo nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường sàng lọc trình độ khả đầu tư Thứ hai, cần nâng cao việc đào tạo cho nhà đầu tư để đảm bảo kiến thức cần thiết đầu tư quản trị rủi ro Thứ ba, ln phải có phương án dự phòng đặc điểm tâm lý nhà đầu tư cá nhân dễ hưng phấn dễ hoảng loạn, thị trường có tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân cao trở nên dễ tổn thương trước diễn biến xấu bất thường Kết luận Trên sở phân tích thực trạng thị trường phái sinh Việt Nam mức độ tiếp cận thị trường nhà đầu tư nay, với việc tổng hợp cơng trình nghiên cứu có mối tương tác thị trường phái sinh nhà đầu tư, viết nhận định sơ cần thiết đánh giá tiếp cận đầu tư phái sinh nhà đầu tư cá nhân Việt Nam Sử dụng phương pháp điều tra bảng hỏi, thơng qua phân tích mơ tả số nhân học số báo chọn lọc nhóm nhân tố hỏi, tác giả đánh giá số đặc trưng nhà đầu tư cá nhân Việt Nam mối quan hệ với khả tiếp cận đầu tư phái sinh Từ kết phân tích đó, viết số hàm ý nghiên cứu đề xuất giải pháp cho quan quản lý giai đoạn TÀI LIỆU THAM KHẢO Dan-Bing, L.,(2009)," Investor Education for Financial Derivatives Market [J]", Hebei Law Science, Dodd, R.,(2002)," The role of derivatives in the East Asian financial crisis", International capital markets: Systems in transition, 447 Gakhar, D V.,(2015)," Indian Derivatives Market: A Study of Impact on Volatility and Investor Perception", Available at SSRN 2659398 Greenberger, M.,(2010)," The role of derivatives in the financial crisis", Testimony before the Hoffmann, A O., Post, T & Pennings, J M.,(2015)," How investor perceptions drive actual trading and risk-taking behavior", Journal of Behavioral Finance, 16, 94-103 Hon, T.-Y.,(2012)," The behaviour of small investors in the Hong Kong derivatives markets: A factor analysis", Journal of Risk and Financial Management, 5, 59-77 Koonce, L., Lipe, M G & Mcanally, M L.,(2008)," Investor reactions to derivative use and outcomes", Review of Accounting Studies, 13, 571597 Kummer, S & Pauletto, C The history of derivatives: A few milestones EFTA Seminar on Regulation of Derivatives Markets, 2012 431-466 Massa, M.,(2002)," Financial innovation and information: The role of derivatives when a market for information exists", the review of financial studies, 15, 927-957 ... mức trung vị 5, lớn trung bình nhiều, thể đặc trưng lệch trái dãy quan sát, phản hồi giảm nhanh từ giá trị trung bình Chỉ báo PE2 PE3 có giá trị trung bình 4.1 3.9, gần nhau, quanh ngưỡng trung. .. trị trung bình nghiêng sang hướng đồng thuận, cho thấy nhìn chung, người tham gia điều tra đánh giá đào tạo tốt phái sinh Độ lệch chuẩn báo 2.0 thể mức tập trung tương đối quanh giá trị trung. .. 2.75 3.82 thể mức đồng thuận trung bình, nghiêng nhẹ sang hướng khơng đồng thuận Cả ba báo nhóm PR có mức lệch chuẩn tương đương với giá trị 2.1, 2.2 2.3, thể mức tập trung cao Con số cho thấy nhà