Các yếu tố ảnh hưởng tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

Cơ cấu vốn là yếu tố quyết định tới giá trị của doanh nghiệp. Vì vậy, việc nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tố tới cơ cấu vốn sẽ là cơ sở để các nhà quản trị quyết định lựa chọn cơ cấu vốn cho doanh nghiệp. Nghiên cứu này nhằm đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố tới cơ cấu vốn của các doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm tại Việt Nam.

ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Nguyễn Thị Phương Liên Nguyễn Tuấn Anh - Hoàn thiện sách hoạt động chuyển giá doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi Việt Nam Mã số: 136.1IIEM.12 Perfecting Policies on Transfer Pricing at Foreign Invested Enterprises in Vietnam Nguyễn Thị Phương Nguyễn Thị Tuyết - Ảnh hưởng việc mua bảo hiểm y tế nhiễm khơng khí lên tiêu y tế Việt Nam Mã số: 136.1GEMg.11 The Influence of Health Insurance Taking and Air Pollution on Health Spending in Vietnam Phạm Tuấn Anh, Nguyễn Thị Ngọc Lan Nguyễn Thị Mỹ Hạnh - Hành vi tiêu dùng bền vững lĩnh vực ăn uống giới trẻ: nghiên cứu so sánh nhóm sinh viên địa bàn Hà Nội Mã số: 136.1TrEM.11 The Sustainable Consumption Behaviour of Youngsters in Eating and Drinking: a Comparison of Groups of Students in Hanoi City 11 20 QUẢN TRỊ KINH DOANH Trần Đức Thắng - Các yếu tố ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Mã số: 136.2BAcc.21 Factors Affecting the Capital Structure of Food Producing Enterprises Listed on Vietnam Stock Exchange Lưu Thị Minh Ngọc Nguyễn Thị Hương Giang - Chất lượng dịch vụ khách hàng Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam địa bàn Hà Nội Mã số: 136.2BMkt.21 The Quality of Customer Service at Techcombank in Hanoi City Marcellin Yovogan - Predicting Business Failure: An Application of Altman’s Z-Score Models to Publicity Traded Bulagarian Companies Dự đoán rủi ro kinh doanh: ứng dụng mơ hình Z-score Altman với cơng ty niêm yết Bulgarie Mã số: 136.2BMkt.21 30 39 52 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Đào Thị Thu Giang, Nguyễn Thuý Anh Cao Đinh Kiên - Hỗ trợ tài để phát triển doanh nghiệp nhỏ vừa: kinh nghiệm từ Hàn Quốc Mã số: 136.3BAdm.32 Financial Support for SME Development: Experience from South Korea khoa học thương mại Sè 136/2019 63 QUẢN TRỊ KINH DOANH CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Trần Đức Thắng Đại học Kinh tế Quốc dân Email: tranducthang@neu.edu.vn Ngày nhận: 08/10/2019 C Ngày nhận lại: 14/11/2019 Ngày duyệt đăng: 22/11/2019 cấu vốn yếu tố định tới giá trị doanh nghiệp Vì vậy, việc nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố tới cấu vốn sở để nhà quản trị định lựa chọn cấu vốn cho doanh nghiệp Nghiên cứu nhằm đánh giá ảnh hưởng yếu tố tới cấu vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm Việt Nam Nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm Việt Nam tuân theo lý thuyết trật tự phân hạng, theo đó, có yếu tố có ảnh hưởng rõ rệt đến cấu vốn hiệu kinh doanh, tuổi doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng cấu tài sản Từ khóa: Cơ cấu vốn, doanh nghiệp niêm yết, hiệu kinh doanh Giới thiệu nghiên cứu thực nhiều lĩnh vực Ngành công nghiệp sản xuất thực phẩm khác với phương pháp nghiên cứu đa ngành lâu đời có đóng góp khơng nhỏ dạng Kết nghiên cứu trước kinh tế Việt Nam Ngành công nghiệp thực phẩm số yếu tố có ảnh hưởng tới cấu vốn Việt Nam gồm số ngành kinh tế kỹ thuật chính: doanh nghiệp rượu, bia, nước giải khát; chế biến sữa sản Keshar (2004) kiểm tra quy mô, rủi ro kinh phẩm từ sữa; dầu thực vật; công nghiệp kỹ nghệ thực doanh, tốc độ tăng trưởng, tỷ suất lợi nhuận, tỷ lệ chi phẩm; chế biến bột tinh bột; công nghiệp sản xuất trả cổ tức, lực dịch vụ nợ mức độ đòn bẩy thuốc lá; mía đường; chế biến nơng sản, thủy hải hoạt động yếu tố định cấu vốn sản… Theo Bộ Công Thương, ngành công nghiệp công ty niêm yết Sở giao dịch chứng sản xuất thực phẩm hàng năm chiếm khoảng 15% khoán Nepal Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy bội GDP, ngành có nhiều triển vọng phát triển để đánh giá ảnh hưởng biến giải thích Tuy nhiên, thời gian qua, nhiều doanh xác định đến cấu vốn Nghiên cứu tác giả cho nghiệp ngành gặp nhiều khó khăn thấy quy mơ, tốc độ tăng trưởng tỷ suất lợi nhuận sản xuất kinh doanh công tác quản trị vốn chưa yếu tố định có ý nghĩa thống kê có tác tốt Do cấu vốn chưa hợp lý cộng thêm lãi suất động tới cấu vốn công ty niêm yết vay vốn tăng cao, việc huy động vốn khó khăn, chi Ondiek (2010) thực nghiên cứu phí sản xuất tăng đồng thời việc tiêu thụ sản phẩm mối quan hệ cấu vốn hiệu tài suy giảm khiến cho nhiều doanh nghiệp thua lỗ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng chí đứng bên bờ vực phá sản Xuất phát từ việc khoán Nairobi Nghiên cứu kết luận lợi muốn tạo sở cho định huy động vốn nhuận cơng ty, tài sản hữu hình quy mơ doanh nghiệp, việc nghiên cứu yếu tố ảnh công ty yếu tố định cấu vốn hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành sản nhiều mức độ khác Do đó, quy mô công xuất thực phẩm cần thiết ty lợi nhuận yếu tố định quan Tổng quan sở lý luận trọng cấu vốn 2.1 Tổng quan Philippe cộng (2003) phân tích Cho đến nay, giới có nhiều cơng trình yếu tố định cấu vốn cho nhóm gồm nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp Các 106 công ty Thụy Sĩ niêm yết thị trường khoa học ? 30 thương mại Sè 136/2019 QUẢN TRỊ KINH DOANH chứng khốn Thụy Sĩ phương pháp phân tích tĩnh động giai đoạn 1991 đến 2000 Họ thấy quy mô công ty, tầm quan trọng cơng ty tài sản hữu hình rủi ro kinh doanh có tác động dương đến đòn bẩy, tăng trưởng lợi nhuận có tác động âm với đòn bẩy Tại Việt Nam có số tác giả nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp Trần Thị Thanh Tú (2013) nghiên cứu cấu vốn 375 doanh nghiệp nhà nước, mối quan hệ cấu vốn với hiệu hoạt động doanh nghiệp Nhà nước Tuy nhiên, nghiên cứu dừng lại việc xem xét thực trạng cấu vốn đề xuất giải pháp cho doanh nghiệp nhà nước Lê Thị Mỹ Phương (2014) nghiên cứu công ty ngành xây dựng niêm yết sàn HNX, sử dụng phương pháp hồi quy tuyến tính bội với số liệu năm (2009 - 2011) 40 công ty xây dựng niêm yết Nghiên cứu có bốn yếu tố thật ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ công ty cổ phần ngành Xây dựng niêm yết HNX Yếu tố ảnh hưởng mạnh khả toán mối quan hệ (-) Yếu tố thứ quy mô DN, quan hệ (+) Yếu tố thứ ảnh hưởng tới tỷ lệ nợ tỷ lệ vốn nhà nước, quan hệ (+) Yếu tố cuối rủi ro kinh doanh, quan hệ (-) Phan Thanh Hiệp (2016) doanh nghiệp cơng nghiệp, sử dụng mơ hình GMM, với liệu bảng gồm 95 công ty sản xuất cơng nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam từ 2007 - 2013 Kết nghiên cứu lần yếu tố quy mơ có ảnh hưởng tới cấu vốn, nghiên cứu cho thấy khả sinh lời tính hữu hình tài sản có ảnh hưởng ngược chiều tới tỷ lệ nợ vay Mặc dù có số nghiên cứu vấn đề cấu vốn, nhiên, chưa có nghiên cứu thực cách tồn diện lĩnh vực sản xuất thực phẩm Vì vậy, mục tiêu nghiên cứu nhằm lấp đầy khoảng trống này, thực phân tích tồn diện yếu tố có ảnh hưởng tới cấu vốn doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm từ làm sở cho doanh nghiệp việc quản trị vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cơ sở lý luận 3.1 Khả sinh lời Lý thuyết nghiên cứu cấu vốn Modigliani Miller cho thấy chưa có dự đốn hợp Sè 136/2019 lý cho mối quan hệ khả sinh lời hệ số nợ Các mơ hình dựa sở thuế gợi giả thiết yếu tố khác khơng thay đổi doanh nghiệp có khả sinh lời vay nợ nhiều hơn, họ có nhu cầu lớn việc giữ thu nhập tránh phải đóng thuế thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết phân hạng cho rằng: doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư sau phát hành trái phiếu cổ phần thấy cần thiết Trong trường hợp này, doanh nghiệp có khả sinh lời có xu hướng vay nợ Các mơ hình dựa lý thuyết chi phí đại diện cho dự đốn đối lập Wei Xu (2005) cho thấy có mối liên hệ vững hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp (đo lường ROE) với cấu vốn: (1) hiệu hoạt động doanh nghiệp có mối liên hệ chiều (dương) với tỷ lệ nợ; (2) tỷ lệ nợ nằm khoảng 24,52% 51,13%, hiệu hoạt động có mối quan hệ theo phương trình bậc hai bậc ba với tỷ lệ nợ 3.2 Tuổi doanh nghiệp Tuổi doanh nghiệp coi yếu tố quan trọng định cấu vốn hầu hết tài liệu tài Cơng ty kinh doanh lâu khả nhận nợ cao có mối tương quan dương độ tuổi doanh nghiệp đòn bẩy doanh nghiệp Nói chung, cơng ty lâu năm có danh tiếng tốt uy tín xây dựng qua nhiều năm Các nhà quản lý quan tâm đến danh tiếng công ty họ, thường có xu hướng hành động thận trọng tránh dự án rủi ro, đảm bảo chất lượng cao (Peterson Rajan, 1994) Ellili Farouk (2011) phát tuổi công ty (đo số năm kinh doanh) dường không ảnh hưởng đến đòn bẩy ngắn hạn cơng ty ảnh hưởng ngược chiều đến đòn bẩy dài hạn Do đó, phát họ cho thấy rằng, cơng ty trưởng thành khơng quan tâm đến việc tích lũy nợ dài hạn cấu vốn 3.3 Tốc độ tăng trưởng Ellili Farouk (2011) phát tốc độ tăng trưởng dự kiến cơng ty có ảnh hưởng tích cực đến đòn bẩy dài hạn ảnh hưởng tiêu cực đến đòn bẩy ngắn hạn Kết tác giả xác nhận cơng ty thích tài trợ cho tăng trưởng họ nợ dài hạn nợ ngắn hạn Tuy nhiên, kết nghiên cứu thực nghiệm khoa học thương mại ? 31 QUẢN TRỊ KINH DOANH trước mối quan hệ tăng trưởng dự kiến cấu vốn doanh nghiệp mơ hồ Theo lý thuyết trật tự phân hạng, mối quan hệ tăng trưởng đòn bẩy tỷ lệ thuận hội tăng trưởng cao ngụ ý nhu cầu vốn cao thơng qua nguồn nợ ưa thích Ngược lại, Myers (1993) lập luận vấn đề chi phí đại diện, cơng ty đầu tư vào tài sản tạo hội tăng trưởng cao tương lai phải đối mặt với khó khăn vay tài sản Điều cho thấy có mối quan hệ tiêu cực tăng trưởng dự kiến đòn bẩy cơng ty 3.4 Quy mô doanh nghiệp Wessels (1988) xác nhận có mối quan hệ thuận chiều quy mơ cơng ty đòn bẩy Tác giả cho cơng ty lớn đa dạng thu nhập chênh lệch thấp hơn, khiến họ chịu tỷ lệ nợ cao Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, có mối quan hệ nghịch quy mô cơng ty đòn bẩy Lý cho điều công ty lớn giám sát chặt chẽ họ có nhiều khả phát hành vốn chủ sở hữu Rajan Zingales (1995) ủng hộ lập luận công ty lớn nên có nợ thấp thơng tin khơng cân xứng 3.5 Khả tốn Mehdi Janbaz (2010), nghiên cứu thực nghiệm liệu gồm 70 cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Iran giai đoạn 2006 2007, kết luận khả toán (đo CR) cấu vốn (đo tỷ lệ nợ/tổng tài sản) khả sinh lời (đo ROA) có mối tương quan âm 3.6 Cơ cấu tài sản Theo Myers (2001), chi phí khánh tận tài bị ảnh hưởng trực tiếp cấu trúc tài sản công ty, tài sản hữu hình hỗ trợ nhiều nợ tài sản vơ hình Harris Raviv (1990) lập luận giá trị tài sản hữu hình cao có liên quan đến khả nợ lớn Tài sản hữu hình sử dụng làm tài sản chấp trường hợp phá sản cơng ty Ngồi lợi này, tài sản hữu hình sử dụng để giảm vấn đề chi phí đại diện (Degryse cộng sự, 2012) Michaelas cộng 32 khoa học thương mại (1999) cho công ty có tài sản hữu hình có giá trị, sử dụng làm tài sản chấp, có khả tiếp cận nợ dễ dàng có mức nợ cao so với cơng ty có mức tài sản hữu hình thấp Tài sản hữu hình giảm nhẹ vấn đề bất cân xứng thông tin Lý thuyết trật tự phân hạng dự đốn mối quan hệ tích cực tính hữu hình đòn bẩy tài sản, cho mức độ cao tài sản hữu hình làm tăng khả tài sản chấp giảm bớt vấn đề bất cân xứng thông tin người quản lý/chủ sở hữu chủ nợ doanh nghiệp vừa nhỏ (Michaelas cộng sự, 1999; Sogorb Mira, 2005) Mơ hình giả thuyết nghiên cứu Trên sở tổng quan cơng trình nghiên cứu ngồi nước, mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố tới cấu vốn doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất thực phẩm thiết lập sau: Hình 1: Mơ hình nghiên cứu Cùng với mơ hình nghiên cứu, hệ thống giả thuyết nghiên cứu đặt sau: Theo Mehdi Janbaz (2010), khả sinh lời (đo ROA) có mối tương quan âm với cấu vốn doanh nghiệp, giải thuyết đặt là: H1: Khả sinh lời có mối tương quan âm với cấu vốn doanh nghiệp Theo Ellili Farouk (2011) tốc độ tăng trưởng dự kiến có tương quan dương tới cấu vốn doanh nghiệp, vậy: H2 Tốc độ tăng trưởng có mối tương quan dương với cấu vốn doanh nghiệp Wessels (1988), Rajan Zingales (1995) cho quy mơ doanh nghiệp có tương quan âm ? Sè 136/2019 QUẢN TRỊ KINH DOANH với cấu vốn doanh nghiệp theo lý thuyết trật tự phân hạng, giả thuyết là: H3: Quy mơ doanh nghiệp có mối tương quan âm với cấu vốn doanh nghiệp Michaelas cộng (1999) cho cơng ty có tài sản hữu hình có giá trị, sử dụng làm tài sản chấp, có khả tiếp cận nợ dễ dàng mức nợ cao so với cơng ty có mức tài sản hữu hình thấp, giả thuyết đặt là: H4: Cơ cấu tài sản có mối tương quan âm với cấu vốn doanh nghiệp Công ty kinh doanh lâu khả nhận nợ cao có mối tương quan dương độ tuổi doanh nghiệp đòn bẩy doanh nghiệp, theo Peterson Rajan (1994), Ellili Farouk (2011): H5: Tuổi doanh nghiệp có mối tương quan dương với cấu vốn doanh nghiệp Mehdi Janbaz (2010) Lê Thị Mỹ Phương (2014) cho khả tốn cấu vốn doanh nghiệp có mối tương quan âm, giả thuyết đặt là: H6: Khả tốn ngắn hạn có mối tương quan âm với cấu vốn doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu 5.1.Thu thập số liệu Số liệu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn 40 doanh nghiệp ngành cơng nghiệp sản xuất thực phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (gồm sàn HOSE, HNX UPCOM) giai đoạn 2011 - 2018 Số liệu thu thập dạng liệu bảng với chiều doanh nghiệp (40 doanh nghiệp) chiều thời gian (2011-2018) Dữ liệu bảng thu thập nghiên cứu liệu bảng cân (đầy đủ số liệu doanh nghiệp theo năm) 5.2 Phương pháp xử lý số liệu Số liệu sau thu thập xử lý phần mềm Excel phân tích phần mềm Eview 10 Phương pháp phân tích sử dụng hồi quy bội mơ hình liệu bảng (panel analysis) Dữ liệu sau thu thập phân tích theo trình tự sau: - Hồi quy tuyến tính theo mơ hình Pooled OLS - Hồi quy tuyến tính theo mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) Sè 136/2019 - Lựa chọn mơ hình FEM mơ hình Pooled OLS, trường hợp chọn mơ hình FEM thực tiếp việc hồi quy theo mơ hình ảnh hưởng ngẫu nghiên (REM) - Lựa chọn mơ hình FEM mơ hình REM - Thảo luận kết nghiên cứu theo mơ hình lựa chọn Mơ hình hồi quy để kiểm định ảnh hưởng yếu tố tới cấu vốn sau: TL = β0 + β1LnTSit + β2AGEit + β3GRit + β4TANGit + β5CRit + β6ROAit+ eit Trong đó: TLit: Cơ cấu vốn doanh nghiệp i năm t, đo tổng nợ tổng tài sản LnTSit: quy mô doanh nghiệp i năm t, đo Ln(TS) AGEit: tuổi doanh nghiệp i năm t, đo số năm kinh doanh GRit: tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp i năm t, đo thay đổi tổng tài sản TANGit: cấu tài sản doanh nghiệp i năm t, đo tài sản hữu hình tổng tài sản CRit: khả toán ngắn hạn doanh nghiệp i năm t, đo tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn ROAit: khả sinh lời doanh nghiệp i năm t, đo lợi nhuận sau thuế tổng tài sản Eit: thành phần sai số ngẫu nhiên Kết nghiên cứu 6.1 Thống kê mô tả Thống kê mô tả biến cho thấy tỷ lệ nợ tổng tài sản (TL) trung bình doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2018 cao (trung bình 86%), nguyên nhân có số cơng ty hoạt động kinh doanh yếu kém, chí âm vốn chủ sở hữu, đứng trước bờ vực phá sản Hiệu kinh doanh (ROA) trung bình thấp 1.15% cho thấy hiệu hoạt động kinh doanh ngành thấp Độ tuổi trung bình doanh nghiệp 23 năm, tốc độ tăng trưởng trung bình khoản 7.18% Quy mơ doanh nghiệp trung bình cao 3.718 tỷ, tỷ số khả toán ngắn hạn (CR) cao 3.35, cấu tài sản hữu hình tổng tài sản trung bình khoản 33% Qua thống kê mơ tả nhận thấy có khác biệt lớn quy mô doanh nghiệp doanh nghiệp ngành hiệu kinh doanh Có doanh nghiệp quy mô khoa học thương mại ? 33 QUẢN TRỊ KINH DOANH lớn (Tập đoàn Masan, Vinamilk) có doanh nghiệp quy mơ nhỏ (CTCP NTACO) Có doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận cao (CTCP Chăn ni Phú Sơn, Vinamilk) có doanh nghiệp thua lỗ (CTCP XNK Petrolimex, CTCP Thực phẩm Quốc Tế) 6.3 Phân tích hồi quy Để đánh giá ảnh hưởng yếu tố tới cấu vốn doanh nghiệp ngành thực phẩm, tác giả thực phân tích hồi quy biến cấu vốn đo tỷ lệ nợ tổng tài sản (TL) theo yếu tố ảnh hưởng bao gồm: hiệu kinh Bảng 1: Thống kê mô tả biến Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis TL 0.860487 0.585053 27.07503 0.042203 2.345264 8.363339 77.13406 ROA 0.011599 0.032501 0.783739 -4.557265 0.339288 -9.607412 116.9770 AGE 23.31250 19.00000 61.00000 5.000000 13.50035 0.845379 2.814208 GR 0.071898 0.056996 1.444386 -0.883235 0.260095 0.620019 7.835142 TA 3719250 705994.5 73039038 29562.00 9916765 4.771521 28.04349 CR 3.284691 1.346176 184.0431 0.001221 13.76085 10.99393 132.5101 TANG 0.350667 0.305982 0.979365 0.071336 0.177249 1.270848 4.620014 Jarque-Bera Probability 77008.55 0.000000 178132.8 0.000000 38.57572 0.000000 332.2172 0.000000 9576.611 0.000000 230084.4 0.000000 121.1289 0.000000 Sum Sum Sq Dev 275.3558 1754.584 3.711620 36.72215 7460.000 58140.75 23.00751 21.58009 1.19E+09 3.14E+16 1051.101 60406.14 112.2134 10.02212 Observations 320 320 320 320 320 320 320 Nguồn: Tính tốn tác giả 6.2 Phân tích tương quan Kết phân tích tương quan biến mơ hình cho thấy, hệ số tương quan biến nhỏ 0.8, mơ hình khơng tồn tượng đa cộng tuyến, đủ điều kiện để tiến hành phân tích hồi quy để kiểm định giả thuyết Kết cho thấy biến độc lập có tương quan với biến phụ thuộc TL, nhiên riêng biến CR có tương quan tương đối nhỏ doanh (ROA), tuổi doanh nghiệp (AGE), tốc độ tăng trưởng (GR), quy mơ doanh nghiệp (LnTS), khả tốn ngắn hạn (CR) cấu tài sản đo tỷ lệ tài sản hữu hình tổng tài sản (TANG) Kết hồi quy theo mơ hình Pooled OLS Kết hồi quy theo mơ hình Pooled OLS phản ánh bảng (bảng 3): Kết hồi quy theo mơ hình tác động cố định (FEM) Bảng 2: Ma trận tương quan biến TL ROA AGE GR LNTS CR TANG TL 1.000000 -0.562723 -0.102389 -0.243809 -0.209257 -0.033946 0.421671 ROA -0.562723 1.000000 0.089251 0.367563 0.191452 0.016488 -0.264088 AGE -0.102389 0.089251 1.000000 0.058919 -0.131204 -0.036716 -0.178844 GR -0.243809 0.367563 0.058919 1.000000 0.296791 -0.021938 -0.135591 LNTS -0.209257 0.191452 -0.131204 0.296791 1.000000 0.033082 0.121666 CR -0.033946 0.016488 -0.036716 -0.021938 0.033082 1.000000 -0.123491 TANG 0.421671 -0.264088 -0.178844 -0.135591 0.121666 -0.123491 1.000000 Nguồn: Tính tốn tác giả 34 khoa học thương mại ? Sè 136/2019 QUẢN TRỊ KINH DOANH Bảng 3: Kết hồi quy theo mơ hình Pooled OLS Dependent Variable: TL Method: Panel Least Squares Date: 11/21/19 Time: 16:25 Sample: 2011 2018 Periods included: Cross-sections included: 40 Total panel (balanced) observations: 320 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C ROA AGE GR LNTS CR TANG 3.033222 -3.101661 -0.004761 0.164490 -0.597967 0.003164 4.287117 0.987332 0.331802 0.007672 0.432806 0.161617 0.007406 0.613098 3.072141 -9.347924 -0.620556 0.380055 -3.699897 0.427176 6.992543 0.0023 0.0000 0.5353 0.7042 0.0003 0.6695 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.422931 0.411869 1.798576 1012.516 -638.3599 38.23272 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Nguồn: Tính tốn tác giả Kết hồi quy theo mơ hình ảnh hưởng cố định phản ánh bảng đây: Lựa chọn mơ hình Pooled hay mơ hình FEM Để lựa chọn mơ hình Pooled hay mơ hình FEM cần thực kiểm định ảnh hưởng cố định với giả thuyết sau: H0: Các alphai (Mô hình Pooled) H1: Các alphai khơng (Mơ hình REM) Kết hồi quy cho thấy, Crosssection F thống kê Chi-square có Prob=0.00