Các công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ trên thị trường mở của ngân hàng trung ương

Luận văn Các cơng cụ gián tiếp sách tiền tệ thị trường mở Ngân hàng Trung ương Lời nói đầu Chính sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mơ có tầm ảnh hưởng vơ quan trọng đến tồn đến tồn kinh tế quốc dân Thơng qua sách này, Ngân hàng trung ương, Chính phủ sách thể đưa biện pháp nhằm ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế cải thiện tình trạng cơng ăn việc làm Để sách tiền tệ phát huy cách tối đa hiệu nói, việc sử dụng cơng cụ sách hợp lý giai đoạn khác trình phát triển kinh tế xã hội giữ vai trò chủ chốt Tuy nhiên khuôn khổ đề án môn học, em xin đề cấp vài nét cơng cụ gián tiếp sách tiền tệ thị trường mở Ngân hàng Trung ương Phần I: Giới thiệu chung I Chính sách tiền tệ Tiền tệ khái niệm dùng để chấp nhận làm mơi giới trung gian trao đổi phương tiện toán khoản nợ Từ đời nay, tiền tệ đóng vai trò quan trọng hoạt động kinh tế xã hội tất quốc gia giới Lịch sử phát triển tiền tệ trải qua nhiều hình thái khác tựu chung lại chúng có chất Đi kèm với trình hình thành phát triển tiền tệ hoạt động tài ngân hàng đời phát triển không ngững ngày khẳng định vai trò khơng thể thiếu hoạt động tiền tệ Ngày hệ thống ngân hàng đặc biệt Ngân hàng Trung ương thông qua chế điều chỉnh tiền tệ gọi “ sách tiền tệ “ có khả kiểm soát vấn đề tiền tệ Các nhà kinh tế học chưa đưa định nghĩa xác sách tiền tệ, nhiên sách tiền tệ coi biện pháp mà Ngân hàng Trung ương, ngân hàng có quyền lực cao tồn hoạt động ngân hàng tài chính, sử dụng để đạt mục tiêu kinh tế xã hội định Chính sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô để quản lý điều tiết lượng tiền cung ứng Ngân hàng Trung ương thông qua cơng cụ sách tiền tệ để thực chức Ngân hàng quốc gia quản lý vĩ mơ Chính sách tiền tệ hệ thống bao gồm công cụ trực tiếp gián tiếp nhằm tác động đến hệ thống mục tiêu trung gian mục tiêu cuối sách tiền tệ ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế công ăn việc làm đầy đủ Việt Nam sau 10 năm đổi chuyển kinh tế từ quan liêu bao cấp sang kinh tế thị trường có bước tiến vơ quan trọng Nói đến kinh tế thị trường tức nói đến hệ thống thị trường phát triển đầy đủ thị trường hàng hố dịch vụ, thị trường cơng nghệ, thị trường sức lao động, thị trường khoa học kỹ thuật công nghệ đặc biệt thị trường tài tiền tệ, thị trường có ảnh hưởng đến tồn kinh tế, liên kết chặt chẽ thị trường với tạo thành chỉnh thể hữu cơ, bền vững Ngân hàng Trung ương hệ thống ngân hàng tham gia vào việc đề mục đích biện pháp, cơng cụ hữu hiệu để tạo điều kiện cho sách tiền tệ phát huy hiệu Tiền tệ lưu thông tiền tệ coi mạch máu kinh tế, thứ dầu bơi trơn để máy kinh tế hoạt động thật hiệu Chính lý mà sách tiền tệ sách đặc biệt quan trọng Vậy cơng cụ sách tiền tệ gì? Làm để đạt mục tiêu đặt ra? Để đạt mục tiêu cuối sách tiền tệ mục tiêu trung gian coi nấc thang đưa tác động Ngân hàng Trung ương thông quan hàng loạt cơng cụ sách Cơng cụ sách tiền tệ phân làm hai loại: Công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp Cả hai cơng cụ có đặc điểm chung tác động đến mục tiêu trung gian mục tiêu hoạt động sách tiền tệ Đó lãi suất, khối lượng tiền cung ứng, khối lượng dự trữ bắt buộc lãi suất thị trường tiền tệ liên ngân hàng tất mục tiêu lựa chọn chúng có ưu điểm đo lượng được, kiểm sốt quan trọng chúng có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối Hệ thống mục tiêu bao gồm nhiều tiêu khác Vì để đạt cần có cơng cụ hỗ trợ đắc lực hiệu Trong giai đoạn khác kinh tế mục tiêu tạm thời thay cho Vì việc linh hoạt việc sử dụng công cụ sách tiền tệ cho phù hợp với mục tiêu vô quan trọng Ngân hàng Trung ương người định cuối công cụ Hiện nay, công cụ trực tiếp gián tiếp sách tiền tệ là: Hạn mức tín dụng, nghiệp vụ lãi chiết khấu, dự trữ bắt buộc hoạt động Ngân hàng Trung ương thị trường tự gọi nghiệp vụ thị trường mở Trong điều kiện giới kinh tế thị trường phát triển đa số nước tiên tiến thường sử dụng công cụ gián tiếp điều hành sách tiền tệ Tuy nhiên, Việt Nam nước chuyển sang kinh tế thị trường, phát triển hệ thống thị trường chưa đầy đủ hồn thiện việc sử dụng cơng cụ điều hành sách tiền tệ gặp nhiều khó khăn khách quan chủ quan đặc biệt giai đoạn giao thời II Cơng cụ sách tiền tệ Công cụ trực tiếp – Hạn mức tín dụng Cơng cụ sách tiền tệ hoạt động thực trực tiếp Ngân hàng Trung ương nhằm tác động trực tiếp gián tiếp đến khối lượng tiền lưu thông lãi suất Hạn mức tín dụng loại cơng cụ trực tiếp lãi suất dư nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ương bắt buộc tổ chư sách tín dụng phải tơn trọng cấp tín dụng cho kinh tế công cụ tác động trực tiếp vào khối lượng tiền lưu thông với cơng cụ Ngân hàng Trung ương kiểm soát khối lượng tiền thời kỳ hoạt động tài điều tiết chặt chẽ, cơng cụ gián tiếp chưa có điều kiện để áp dụng Trong trường hợp khẩn cấp với sức ép lạm phát tăng cao, lượng tiền cung ứng cần khống chế trực tiếp lập tức, Ngân hàng Trung ương kiểm soát tất khoản cho vay lớn ngân hàng trung gian, hạn chế cho vay tiêu dùng, cho vay trả chậm, cho vay cầm cố Tuy nhiên, hạn mức tín dụng giải pháp mang tính chất đối phó tình trước biến động trước mắt Hiệu điều tiết cơng cụ khơng cao tính chất hành thiếu linh hoạt Bên cạnh việc qui định hạn mức tín dụng loại Ngân hàng trung gian không giống nhau, điều tuỳ thuộc vào định hướng phát triển mục tiêu điều hành sách tiền tệ thời kỳ đơi tác dụng lại ngược lại với chiếu hướng thị trường tín dụng làm cho mức lãi suất biến động bất lợi cho hoạt động kinh tế, giảm khả cạnh tranh ngân hàng trung gian tổ chức tín dụng thị trường Với hạn chế vậy, Hạn mức tín dụng Ngân hàng Trung ương sử dụng chưa có điều kiện để sử dụng công cụ khác công cụ gián tiếp Việt Nam hệ thống thị trường tài tiền tệ chưa phát triển vai trò Ngân hàng Trung ương bị hạn chế, mặt khác việc tự hố tài tiền tệ luôn vấp phải can thiệp điều tiết Chỉnh phủ Vì hạn mức tín dụng cơng cụ điều tiết có hiệu Ngân hàng Trung ương thời kỳ lạm phát Trong điều kiện phát triển nay, công cụ ngày tỏ rõ mặt yếu mức tín dụng Ngân hàng Trung ương đưa khơng có lỏng lẻo cơng tác quản lý hạn mức Do đó, cơng cụ trực tiếp thay cơng cụ gián tiếp để sách tiền tệ thực thi cách có hiệu Cơng cụ gián tiếp a Dự trữ bắt buộc Như biết, hoạt động tài ngân hàng hoạt động vô cần thiết quan trọng, đặc biệt kinh tế giới ngày phát triển ngày An toàn kinh doanh tiền tệ bảo đảm cho hoạt động thông suốt Để đảm bảo cho khả khoản bảo đảm cho rủi ro bất thường hoạt động hệ thống ngân hàng Ngân hàng Trung ương qui định bắt buộc với toàn ngân hàng trung gian khoản dự trữ gọi dự trữ bắt buộc dạng tiền gửi tiền mặt Ngân hàng Trung ương Mỗi ngân hàng trung gian mở tài khoản Ngân hàng Trung ương, điều giúp cho việc thực tốn ngân hàng với ngân hàng trung gian Ngân hàng Trung ương, việc chi trả khoản phí giao dịch Dự trữ bắt buộc bị tác động trực tiếp tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tỷ lệ phần trăm tính tổng sốdư tiền loại thời gian Dự trữ bắt buộc sử dụng lần Mỹ vào năm 1913, sau khủng hoảng kinh tế kéo dài vào năm 30, sử dụng phổ biến nước khác lúc Ngân hàng Trung ương nhận dự trữ bắt buộc khơng đảm bảo khả tốn an tồn cho ngân hàng trung gian mà công cụ để điều tiết kinh tế Thông qua việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Ngân hàng Trung ương tác động vào nguồn dự trữ, vốn khả dụng ngân hàng làm tăng hay giảm lượng tiền cung ứng lưu thông Mặc dù lịch sử đời dự trữ bắt buộc từ năm đầu kỷ 20, nhiệm vụ bắt đầu làm quen với khái niệm vào năm 1990 Tháng 5/1990, sau hai Pháp lệnh ngân hàng ban hành ngân hàng bắt đầu thực qui chế dự trữ bắt buộc Theo Pháp lệnh Ngân hàng nhà nước Việt Nam, tỷ lệ dự trữ bắt buộc tính số dư tiền gửi tổ chức, cá nhân ngân hàng, tuỳ theo thời kỳ khác mà tỷ lệ qui định khác phạm vi từ 10 – 35% Trong giới hạn dự trữ bắt buộc khơng trả lãi, lý nhằm mục đích định, thống đốc Ngân hàng nhà nước định nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên cao 35%, phần chênh lệch lớn 35% ngân hàng nhà nước trả lãi Trên thực tế tỷ lệ thường 10%, nhiên việc áp dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc khác thời kỳ với loại tiền gửi khác Ví dụ từ tháng 5/1990 đến tháng 3/1994 tỷ lệ dự trữ bắt buộc 10% cho tất loại tiền gửi theo Quyết định 261 – QĐ/NH1 ngày 19/09/1995, tỷ lệ 10% áp dụng cho loại tiền gửi 12 tháng trở xuống Giữa thời kỳ từ tháng 5/1994 đến tháng 9/1995 tỷ lệ dự trữ bắt buộc có phân biệt cho loại tiền gửi có kỳ hạn từ năm trở xuống tiền gửi không kỳ hạn (1) Hay năm 1999 năm vơ khó khăn kinh tế nước ta, sau 1cuộc khủng hoảng tài tiền tệ châu ( từ năm 1997) nước có dấu hiệu hồi phục nhanh chóng, Việt Nam lại rơi vào tình trạng kinh tế suy thoái Để thực mục tiêu nới lỏng tiền tệ nhằm kích cầu tạo đà phát triển kinh tế, ngân hàng nhà nước thực việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng – 1999 (2) Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (%) Tổ chức tín dụng 1/1/99 NHTM quốc doanh, NHTMCP đô thị 1/3/99 1/6/99 1/7/99 1/10/99 10 6 NHNN phát triển nông thôn Việt Nam 10 NHTMCP nông thôn, Ngân hàng hợp tác, 1 0 0 Chi nhánh NH nước ngồi, NH liên doanh cơng ty tài QTND trung ương, QTDND khu vực KTD có số dư tiền gửi phải tính DTBB 500 triệu đồng, QTDN sở, HTX tín dụng, NH phục vụ người nghèo Như rõ ràng công cụ dự trữ bắt buộc công cụ ảnh hưởng mạnh đến lượng tiền cung ứng việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc dựa Tạp chí KH đào tạo Ngân hàng số ( 5+ 6/2000 ) sở yếu tố để bảo đảm tỷ lệ thích hợp Trước tiên điều phải xuất phát từ mục tiêu sách tiền tệ Mục tiêu sách tiền tệ qui định mức độ cung ứng tiền, quy định cách quản lý điều tiết tiền, yếu tố định đến việc qui định Mục tiêu sách tiền tệ trước tiên điều chỉnh cấu khối lượng tiền lưu thông cho hợp lý từ cách quản lý tỷ lệ dự trữ bắt buộc tỷ lệ xác định cách tối ưu hiệu Thứ đến qui mơ hoạt động tổ chức tín dụng sử dụng dự trữ bắt buộc điều tiết Ngân hàng Trung ương người ta coi thứ thuế đánh vào tổ chức tín dụng Xét khía cạnh dự trữ bắt buộc coi khoản thuế quan niệm chấp nhận được, hầu hết khoản dự trữ bắt buộc khơng trả lãi Vì nhằm tạo điều kiện cho ngân hàng nhỏ giảm mức độ gánh nặng dự trữ bắt buộc, người ta thường vào qui mô tiền gửi ngân hàng để định tỷ lệ dự trữ cho loại hình tổ chức tín dụng Hiện tổ chức tín dụng thực dự trữ bắt buộc theo Quyết định số 51/1999/QĐ-NHNN1 Ngân hàng nhà nước Việt Nam ngày 10/02/1999 Nhóm Ngân hàng thương mại quốc doanh, ngân hàng thương mại cổ phần thị Chi nhánh ngân hàng nước ngồi, ngân hàng liên doanh cơng ty tài áp dụng tỷ lệ 5% tổng số dư tiền gửi 12 tháng Cũng với loại tiền gửi tỷ lệ áp dụng cho tổ chức tín dụng lạ 1% 0% (1).1 Ngày công cụ điều hành sách tiền tệ củng cố mở rộng, hồn thiện phát huy vai trò kiểm sốt tiền tệ Ngân hàng nhà nước Vì dự trữ bắt buộc khơng cơng cụ mang lại hoạt động cao nhất, việc điều hành sách tiền tệ từ việc qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc thực chất việc xác lập tỷ lệ cho kết hợp với khác thật nhịp nhàng điều tiết lượng tiền cung ứng mức lãi suất hợp lý thị trường Ngoài cần xét đến tính ổn dịnh loại tiền gửi Vì sao? Vì dự trữ bắt buộc sử dụng với mục tiêu cơng cụ sách tiền tệ song chừng mực mang ý nghĩa khoản Do cách tính dự trữ bắt buộc tỷ lệ phần trăm qui định số dư tiền gửi bình qn ngày thời kỳ cần thiết ngân hàng có nhu cầu sử dụng tiền họ để số dự trữ bắt buộc tài khoản Ngân hàng Trung ương Tiền gửi khách hàng với hệ thống ngân hàng trung gian coi rút lúc Vì khơng thể tách rời dự trữ khả bảo đảm khoản ngân hàng tính ổn định loại tiền gửi yếu tố cần xem xét định mức dự trữ cần thiết Trên số cần thiết để Ngân hàng Trung ương dựa vào để đưa tỷ lệ dự trữ áp dụng cho hệ thống ngân hàng Từ dự trữ bắt buộc đưa vào sử dụng Ngân hàng nhà nước Việt Nam đưa nhiều định, sách vấn đề Cách quản lý dự trữ bắt buộc hệ thống Ngân hàng Việt Nam có đổi thay đáng ghi nhận Từ chỗ việc quản lý cách cứng nhắc khoản dự trữ bắt buộc tài khoản riêng Ngân hàng nhà nước, tổ chức tín dụng khơng phép sử dụng kể cần đến cách quản lý linh hoạt nhiều Các tổ chức tín dụng có quyền sử dụng dự trữ bắt buộc vào hoạt động kinh doanh Ngân hàng nhà nước quản lý dự trữ theo đơn vị thời gian Do công cụ dự trữ bắt buộc công cụ sách tiền tệ Ngân hàng nhà nước Việt Nam sử dụng có hiệu Tuy nhiên, xã hội ngày phát triển có nhiều loại cơng cụ đời nhằm đáp ứng điều kiện tốt Tạp chí Khoa học đào tạo Ngân hàng số ( + 6/2000 ) 10 Nhà nước thực nghiệp vu thị trường mở thơng qua việc mua bán tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, tín phiếu ngân hàng Nhà nước loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác thị trường tiền tệ để thực sách tiền tệ quốc gia” (1) Như với luật Ngân hàng nhà nước Việt Nam Luật tổ chức tín dụng thơng qua vào ngày 12/12/97 thức áp dụng vào ngày 01/10/1998 xét phương diện pháp lý nghiệp vụ thị trường mở hội đủ yếu tố cần thiết thức khai trương nghiệp vụ Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam ban hành qui chế nghiệp vụ thị trường mở theo định số 85/2000 – QĐ - NHNN 14 ngày 9/3/2000 văn hướng dẫn chi tiết qui định cần thiết nghiệp vụ Qui chế qui định rõ ràng phạm vi điều chỉnh đối tượng áp dụng, qui định người lãnh đạo, qui định điều kiện tham gia thị trường mở tổ chức cá nhân loại giấy tờ phép giao dịch Cách thức tổ chức hoạt động 33 qui định rõ ràng điều 13, 14, 15 điều 24 Trách nhiệm, hay nói cách khác quyền nghĩa vụ bên tham gia qui định cụ thể(2) Theo qui chế hình thức chủ yếu nghiệp vụ thị trường mở nước ta thị trường sơ cấp đấu thầu giấy tờ có giá điều số thành tựu ban đầu Trong năm 1999, tính đến ngày 6/12 Ngân hàng nhà nước tổ chức 44 phiên đấu thầu trái phiếu kho bạc nhà nước Tổng lượng trái phiếu trúng thầu bán 2.673 tỷ đồng với lãi suất đấu thầu ngày giảm Đồng thời Ngân hàng thương mại công ty bảo hiểm mua 2700 tỷ đồng công trái quốc gia so với 4490 tỷ đồng bán Sau ngân hàng Thương mại tổ chức chiết khấu mua lại gần 100 tỷ đồng tổng khối lượng công trái vừa phát hành (1) Điều chứng tỏ thị trường trái phiếu Chính phủ ngày mở rộng trái phiếu Chính phủ trở thành cơng cụ tài quan trọng Sang năm 2000, nghiệp vụ thị trường mở khai trương tiến hành phiên giao dịch với tổng doanh số mua bán 688 tỷ đồng tín phiếu loại Cho đến phiên giao dịch thứ thị trường mở tổ chức vào ngày 4/8 vừa qua 280 tỷ đồng tín phiếu Ngân hàng nhà nước đưa phát hành theo hình thức đấu thầu với lãi suất 4,6% năm kỳ hạn 90 ngày (2) Như thành công bước đầu Việt Nam nghiệp vụ cơng cụ chưa sử dụng nhiều Tuy nhiên giai đoạn coi giai đoạn thử nghiệm chưa thực trở thành cơng cụ theo nghĩa nó, có nhiều vấn đề cần giải trước tiên việc tạo hàng hoá đưa dần việc sử dụng trái phiếu trung hạn dài hạn thời hạn năm giao dịch thị trường Tóm lại nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ linh hoạt chủ Tạp chí chứng khốn Việt Nam số Tháng 12/1999 Báo đầu tư chứng khoán số 37 ngày 18/8/2000 34 động loại cơng cụ, Việt Nam có bước chuẩn bị để đưa nghiệp vụ vào hoạt động 35 song gặp khó khăn định cần khắc phục thời gian tới Với nước phát triển sử dụng công cụ để điều chỉnh số tiền tệ tạo biến động 1,2,3 cung ứng tiền nghiệp vụ thị trường mở công cụ tuyệt vời nhất, có vai trò định quan trọng số công cụ sử dụng Tại vậy? Câu trả lời sau: - Nghiệp vụ thị trtường mở tự kiểm sốt tồn khối lượng mà thực hiên, đó, hành vi kiểm sốt khơng thể có với cơng cụ khác Chẳng hạn công cụ dự trữ bắt buộc, tự khơng phản ánh tồn dự trữ thực hệ thống ngân hàng khó kiểm sốt lượng tiền cung ứng Hay với nghiệp vụ chiết xuất, NHTƯ sử dụng lãi suất chiết khấu để điều tiết hay khuyến khích NHTM vay vốn thực tế, khơng thể trực tiếp kiểm soát khối lượng chiết khấu - Với nghiệp vụ thị trường mở, NHTƯ điều chỉnh số tiền tệ tuỳ theo phương mức độ mong muốn thông qua việc mua bán khối lượng chứng khoán lớn hay nhỏ - Với nghiệp vụ thị trường mở, NHTƯ đảo ngược tình cách thay hành vi mua hành vi bán thấy cung ứng tiền tệ tăng nhanh mua thị trường mở nhiều ngược lại Với lợi hẳn công cụ khác,cho nên sau đời nghiệp vụ thị trường mở áp dụng rộng rãi dầu phát triển nước ta, nghiệp vụ thị trường mở bắt đầu vận hành vào ngày 12/7/2000, bước chuyển quan trọng việc đổi q trình điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam Mười tháng trôi qua kể từ ngày bắt đầu, dù với tuổi thọ cơng cụ thời gian có 1,2,3 36 tháng q ngắn thế, nhiều vấn đề cần bàn bạc xoay quanh công cụ Thứ nhất: Thị trường mở gì? Câu hỏi tưởng chừng ngớ ngẩn, thực tế Mặc dù khái niệm vè thị trường mở bắt đầu tiếp cận từ thời kỳ đầu đổi hoạt động ngân hàng nay, NHNN Việt Nam thường sử dụng nghiệp vụ vào việc điều hành sách tiền tệ nước ta, song để trả lời câu hỏi không người mơ hồ Khơng tài liệu sách viết rằng: Nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ mua bán loại giấy tờ có giá ngắn hạn NHTƯ nhằm điều tiết khối lượng tiền cung ứng Theo R GlemHubbard - Đại học Clumbia “ Nghiệp vụ thị trường mở việc mua bán loại chứng khoán thị trường tài thực Fed” (Money, the financial system and the economy – Trang 500) Theo tài liệu Đại học Victoria New Zealand “ Một nghiệp vụ thị trường mở xảy NHTƯ thay đổi số tiền tệ việc mua bán chứng khốn tài thị trường mở” Như vậy, nói cách rõ ràng rằng: Nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ thực NHTƯ mà nội dung cụ thể mua bán loại chứng khốn chứng khốn khơn bị giới hạn thời hạn cách hiểu lâu Trên thực tế, lý luận diều chỉnh hành động Theo Quyết định 85/2000 QĐ- NHNN 14 ngày 9/3/2000 Thống đốc NHNN việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trường mở điều có ghi “ Các loại giấy tờ có giá giao dịch thơng qua thị trường mở Tín phiếu kho bạc Tín phiếu NHNN 37 Các loại giất tờ có giá ngắn hạn khác Thống đốc NHNN quy định cụ thể thời kỳ Quy định cho thấy thời kỳ cụ thể, loại giấy tờ có giá sử dụng nghiệp vụ thị trường mở nước ta tăng thêm ngồi tín phiếu kho bạc tín phiếu NHNN, “giấy tờ có giá ngắn hạn” Sự khác nhận thức nước sử dụng nghiệp vụ thị trường mở chưa nói lên cách rõ ràng nhất, tốt Vì vậy, vấn đề phải chứng minh loại giấy tờ có giá trung, dài hạn có đủ điều kiện cần thiết để tham gia vào nghiệp vụ thị trường mở NHTƯ Cơ sở sau: - Hành vi mua vào bán loại giấy tờ có giá hoat động diễn thường xuyên thị trường mở Lúc mua vào lúc khác bán ra, chí NHTƯ thay hành vi bán phát mua chứng khốn q nhiều vậy,đã đưa tiền vào lưu thơng vượt mức cần thiết Và ngược lại, thay hành vi bán hành vi mua cảm nhận “ngột ngạt, nghẽn tắc” hoạt động kinh tế không đủ số tiền tệ cần thiết mà nguyên nhân NHTƯ bán số lượng chứng khoán lớn; rút số lường tiền q mức cần thiết từ lưu thơng Chính hành vi mua bán, trao đổi thường xuyên loại khả nối kết nhiều nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn trung, dài hạn để thoả mãn nhu cầu chủ thể kinh tế thị trường vốn Một kinh tế có chứng khốn, có thị trường chứng khốn tính chất dài hạn nguồn vốn tồn phía người phát hành, mà chất nguồn vốn dài hạn chuỗi nguồn vốn ngắn hạn tạo thành, e ngại , lo lắng mua chứng khoán trung, dài hạn làm cho vốn bị ứ đọng, vốn bị nằm chết chỗ 38 -Trong nghiệp vụ thị trường mở, khơng có phương thức mua bán hẳn mà có phương thức giao dịch có kỳ hạn Chính phương thức giao dịch giúp cho NHTƯ chủ động thời hạn khơng bị phụ thuộc vào thời hạn chứng khoán - Phân tích cho thấy loại chứng khốn trung dài hạn có đủ sở để tham gia vào nghiệp vụ thị trường mở Tuy nhiên, điều kiện cụ thể Việt Nam nay, mà thị trường chứng khoán vào hoạt động, mà nghiệp vụ thị trường mở giai đoạn khởi đầu kinh tế tiềm ẩn nhiều khả rủi ro, chấp nhận loại chững khoán nguyên tắc, song q trình thực chọn lọc khơng thừa Thứ hai: Loại chứng khoán phương thức giao dịch Loại chứng khoán giao dịch: Trong số loại giấy tờ có giá loại chứng khốn Kho bạc Nhà nước phát hành ln loại chứng khoán giao dịch chủ yếu thị trường mở Điều với hầu sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để điều hành sách tiền tệ Lý di rõ ràng đơn giản Các loại chứng khoán kho bạc có tỉ lệ rủi ro thấp Vì rủi ro thấp việc trao đổi chứng khoán kho bạc trở lên dễ dàng người ta phải lo lắng tốn công sức, chi phí để thăm dò nhận định rủi ro Mặt khác, chứng khốn kho bạc có ưu hẳn loại chứng khốn khác chỗ có thị trường vô rộng lớn, điều kiện thuận lợi để NHTƯ điều tiết số tiền tệ bình diện rộng, chí thời điểm tức thời thấy cần thiết, thay phải thực giao dịch với nhiều loại chứng khốn cơng ty khác số lượng chứng khốn cơng ty có giới hạn 39 Cũng tương tự nước, Việt Nam, chứng khoán kho bạc chiếm ưu loại chứng khoán xét mực độ rủi ro kích cỡ thị trường Phương thức giao dịch: Hiện nay, nước ta nghiệp vụ thị trường mở áp dụng hai phương thức giao dịch sau: - Bán cam kết mua lại (giao dịch có kỳ hạn) - Mua bán hẳn Thực thị trường thực trở lên sôi động, giao dịch thị trường mở tiến hành thường xuyên, áp dụng loại phương thức giao dịch khơng phải vấn đề đáng quan tâm mà phụ thuộc vào nhu cầu giao dịch đối tác tham gia thị trường, hay nói cách khác, thoả thuận Tuy nhiên, với điều kiện cụ thể nước ta việc quan tâm đến phương thức giao dịch lại cần thiết, lẽ giao dịch thị trường nghèo nàn Nhưng phải “phương thức mua bán hẳn phù hợp với giai đoạn đầu” số người nhận định? Tôi không cho “Giai đoạn đầu” không rõ ràng cho Hơn nữa, việc mua bán hẳn làm cho tính linh hoạt NHTƯ việc điều tiết khối lượng tiền cung ứng có nhiều khả bị suy giảm mà giai đoạn đâù mà thị trương hoạt động mang tính cầm chừng mua bán hẳn nguy hiểm (mua mà không bán được) Tôi thiết nghĩ, điều kiện nên hạn Riêng loại chứng khốn trung dài hạn NHTƯ nên kết hợp hình thức: - Giao dịch có kỳ hạn 40 - Bán hẳn Khơng nên dùng hình thức “mua hẳn” với loại chứng khoán Thứ ba: Chấp nhận chi phí Trong điều kiện bình thường, hoạt động giao dịch diễn trơi chảy vấn đề giá mối quan tâm đặc biệt Tuy nhiên, trường hợp đặc biệt, NHTƯ cần phải can thiệp vào khối lượng tiền tệ cách tức thời với khối lượng đáng kể, lúc phải quan tâm đến giá NHTƯ phải dùng chế giá để thực hiẹn mục đích để NHTƯ muốn bán có người mua NHTƯ muốn mua có người bán Trong chế thị trường, bắt buộc mà phải điều chỉnh giá, dùng giá thấp để kích thích người bán Đó chi phí phải trả cho việc thực mục tiêu sách tệ thời kỳ đặc biệt chi phí cần thiết mà NHTƯ phải chấp nhận Thứ tư: Tại gần năm vào hoạt động mà giao dịch thị trường mở buồn tẻ? (1) IV Nguyên nhân số giải pháp vận hành nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam Theo tin từ ngân hàng nhà nước, tính đến có 15 tổ chức tín dụng nước đăng ký chấp thuận thành viên thị trường mở Nghiệp vụ thị trường mở đời có dấu hiệu đáng mừng Tuy nhiên bên cạnh mặt thuận lợi, vấp phải khó khăn điều kiện Nguyên nhân hệ thống ngân hàng thị trường tài chưa phát triển kèm với thiếu hụt cỏi hàng hoá thị trường Hàng hoá mua bán chủ yếu thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp hình thành manh nha hoạt động Hàng 41 hoá chủ yếu thị trường mở tín phiếu kho bạc khối lượng phát hành chưa thường xuyên Cũng nước phát triển khác, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển ngày 20/7/2000 sàn giao dịch chứng khoán đời Việt Nam song hoạt động sơi động, phiên giao dịch thực ít, khối lượng lại chưa chiếm lòng tin cơng chúng, thiếu phong phú loại hàng hố khiến cho chưa phá huy tác dụng điều hành sách tiền tệ Đi kèm với vấn đề chưa hoàn chỉnh hệ thống ngân hàng tài Hệ thống náy chưa phát huy hết khả để đáp ứng nhu cầu thực tế kinh tế gây cho công chúng không tin tưởng Ngân hàng Trung ương- quan quyền lực tối cao hệ thống ngân hàng định chế tài chính- chưa phải tổ chức có quyền hạn độc lập điều tiết cung ứng tiền ngân hàng Trung ương bị chi phối phủ mức cung tiền, lãi suất, tín dụng… Hoạt động thực phạm vi hẹp hoạt động tín dụng với doanh nghiệp vừa lớn, với xuống trọng điểm Nhiều ngân hàng thương mại lại chi nhánh ngân hàng nước hoạt động họ thường diễn đồng ngoại tệ nội tệ Do ngân hàng Trung ương gặp khó khăn trơng quản lý tiền tệ(1) Bên cạnh vấn đề tập tung độc quyền ngành ngân hàng, có nhiều thay đổi sau cải cách hành năm 1989 Tuy nhiên, hệ thống ngân hàng hoàn toàn độc quyền ngân hàng thương mại quốc doanh với tỷ lệ thị phần 75% (trong hoạt động huy động vốn lẫn hoạt động cho vay)( 2) Đây yếu tố kìm hãm phát triển rộng rãi thị trường mở Tạp chí Ngân hàng số năm 2000 Tạp chí Ngân háng số tháng 11/1999 42 Ngồi hai nhân tố có tính chất chủ đạo nói việc bảo đảm hoạt động thị trường dựa sở pháp lý hthiếu Mặc dù nhà nước đưa vấn đề luật ngân hàng định quy chế ban hành chưa đầy đủ, chi tiết rõ ràng Điều gây khó khăn cho thân bên tham gia thị trường mở gây khơng rõ ràng cơng chúng Họ không hiểu nghiệp vụ vận tranh nào, điều kiện tiêu chuẩn để tham gia… ngun nhân góp phần cho nghiệp vụ thị trường mở chưa hiệu Nghiệp vụ thị trường mở đời để làm cho sách tiền tề có hiệu Tuy nhiên mục tiêu kinh tế xã hội mục tiêu riêng sách tiền tệ mục tiêu cuả hàng loạt sách kinh tế vĩ mơ khác phủ Sự kết hợp thiếu đồng sách làm giảm cách đáng kể hiệu sách tiền tệ Vậy cần có giải pháp để khắc phục khó khăn nhiều Việt Nam Nếu thực tự hoá tài tiền tệ, hạn chế can thiệp phủ ngun tắc hành cứng nhắc tình trạng hệ thống ngân hàng cải thiện Như độc quyền ngành ngân hàng bị phá vỡ tạo điều kiện cho định chế tài khác kinh tế phát triển Ngân hàng Trung ương không bị chi phối nhiều quản lý tiền tệ, có điều kiện phát huy vai trò Ngân hàng Trung ương phải người tích cực việc tạo điều kiện khuyến khích thị trường phát triển thị trường liên ngân hàng thị trường tiền tệ hoạt động sơi khơng có ngân hàng Trung ương thông tin thời tình hình vốn khả dụng thực tế diễn biến xuất hiện- sở việc lập kế hoạch ngân hàng Trung ương Việc phát triển hệ thống ngân hàng tạo điều 43 kiện cho trình đa dạng hố phát triển cơng cụ tài lưu thơng thị trường phục vụ cho nghiệp vụ thị trường mở Trong trình Việt nam giai đoạn I, tiến trình điều hành nghiệp vụ thị trường mở, trái phiếu phủ cơng cụ hàng hố quan trọng để đảm bảo cho tin tưởng công chúng vào loại chứng khốn việc xây dựng sở pháp lý vô quan trọng Nó xác định rõ ràng quy chế, điều kiện tham gia chế tổ chức điều kiện công nghệ đạt hiệu Theo dõi tính tốn, dự tốn lượng vốn khả dụng ngân hàng kết dự báo quan trọng ngân hàng nhà nước đưa định liều lượng can thiệp thị trường mở đặc biệt điều kiện thị trường tiền tệ liên ngân hàng chưa phát triển Việt Nam phát triển ngày quản lý hệ thống thị trường hoạt động thật hiệu hệ thống thị trường xét tất mặt, khía cạnh kinh tế trị xã hội Thị trường hoạt động tốt tác động mạnh đến thị trường kéo theo lên chế thị trường vận hành theo quy luật thị trường khách quan hệ thống thị trường bao gồm thị trường hàng hoá dịch vụ, thị trường tài tiền tệ, thị trường lao động Đó điều kiện thực tế vật chất cho phát triển tài ngân hàng nói riêng tồn xã hội nói chung Cơng cụ sách tiền tệ hệ thống điều hành nhịp nhàng Muốn phát huy tốt nghiệp vụ thị trường mở phải hạn chế mức hoạt động công cụ khác kết hợp nối nghiệp vụ thị trường mở dự trữ bắt buộc cần trì mức tối thiểu cần thiết sách tái chiết khấu phải chặt chẽ để hạn chế số lượng ngân hàng tiếp cận gần với cửa sổ chiết khấu Ngân hàng Trung ương cần vào điều kiện khách quan chủ quan để điều phối công cụ cách hiệu 44 Trên giải pháp để phát huy yếu tố cần thiết cho nghiệp vụ thị trường mở Mỗi nghiệp vụ mà có lẽ tương lai tất quốc gia giới lấy làm cơng cụ đaọ thực thi sách tiền tệ với mục tiêu kinh tế xã hội cộng đồng quốc tế 45 Kết luận Trong cơng cơng nghiệp hố - đại hố đất nước Việt Nam vai trò tầm quan trọng ngành Ngân hàng đưa nên hàng đầu Trong đổi mới, phát triển hệ thống Ngân hàng Việt Nam việc sử dụng hợp lý có kết sách tiền tệ Đây sách kinh tế vĩ mơ có tầm ảnh hưởng vơ quan trọng đến tồn kinh tế quốc dân Thơng qua sách Ngân hàng Trung ương, Chính phủ định hướng đưa biện pháp, sách nhằm bình ổn giá cả, tăng trưởng kinh tế 46 Tài liệu tham khảo Giáo trình Ngân hàng Trung ương Tạp chí Ngân hàng số + 9/2000 Báo cáo thường niên 1999 + 2000 – Ngân hàng NNVN Tạp chí NH số + tháng - 1999 thị trường tài tiền tệ số 13 tháng 7/2000 Tạp chí Khoa học Ngân hàng tháng + 6/2000 Qui chế nghiệp vụ thị trường Tiền tệ ngân hàng thị trường tài Frederic – Mishkin 47 ... cuối sách tiền tệ mục tiêu trung gian coi nấc thang đưa tác động Ngân hàng Trung ương thông quan hàng loạt công cụ sách Cơng cụ sách tiền tệ phân làm hai loại: Công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp. .. nét cơng cụ gián tiếp sách tiền tệ thị trường mở Ngân hàng Trung ương Phần I: Giới thiệu chung I Chính sách tiền tệ Tiền tệ khái niệm dùng để chấp nhận làm mơi giới trung gian trao đổi phương tiện... chỉnh tiền tệ gọi “ sách tiền tệ “ có khả kiểm sốt vấn đề tiền tệ Các nhà kinh tế học chưa đưa định nghĩa xác sách tiền tệ, nhiên sách tiền tệ coi biện pháp mà Ngân hàng Trung ương, ngân hàng