Định giá cổ phiếu tức là tìm giá trị thực hay giá trị nội tại của một cổ phiếu. Nói nôm na: Định giá cổ phiếu là ta đánh giá xem cổ phiếu đó đáng giá bao nhiêu tiền. Cổ phiếu trong lĩnh vực dầu khí là một lĩnh vực hết sức tiềm năng cho các nhà đầu tư
MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG I - PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH KINH TẾ VĨ MƠ VÀ NGÀNH DẦU KHÍ VIỆT NAM 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô 1.1.1 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2018 .5 1.1.2 Dự báo tăng trưởng kinh tế Việt Nam 2019 .16 1.2 Phân tích ngành cơng nghiệp dầu khí Việt Nam 20 1.2.1 Vị trí ngành cơng nghiệp dầu khí kinh tế 20 1.2.2 Thơng tin ngành dầu khí Việt Nam 23 1.2.3 Phân tích SWOT ngành cơng nghiệp dầu khí Việt Nam 25 CHƯƠNG II - PHÂN TÍCH TỔNG QUAN - TỔNG CƠNG TY CỔ PHẦN DỊCH VỤ KỸ THUẬT DẦU KHÍ VIỆT NAM – PTSC 26 2.1 Tổng quan 26 2.1.1 Giới thiệu doanh nghiệp 26 2.1.2 Các ngành nghề kinh doanh .28 2.2 Phân tích SWOT .30 2.3 Phân tích áp lực cạnh tranh 31 2.4 Đánh giá kết hoạt động kinh doanh tình hình tài cơng ty 32 2.4.1 Tình hình tài 32 2.4.2 Tình hình hoạt động kinh doanh 34 2.4.3 Các số đánh giá lực hoạt động 35 2.5 So sánh nhóm ngành .37 CHƯƠNG III - ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TỔNG CÔNG TY CỔ PHẦN DỊCH VỤ KỸ THUẬT DẦU KHÍ VIỆT NAM – PTSC 38 3.1 Xác định chi phí vốn bình qn WACC 39 3.1.1 Xác định hệ số Beta (β) 40 3.1.2 Chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) 41 3.1.3 Chi phí nợ (Kd) 42 3.1.4 Cơ cấu nguồn vốn (Wd, We) 43 NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 3.1.5 Xác định chi phí vốn bình qn (WACC) 43 3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) 44 3.2.1 Xác định EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân 44 3.2.2 Xác định ROE phi tiền mặt bình quân .44 3.2.3 Xác định tỷ lệ tái đầu tư 45 3.2.4 Xác định tốc độ tăng trưởng FCFE 46 3.2.5 Các tiêu giả định xác định giá trị công ty 46 3.2.6 Xác định giá trị cổ phiếu 47 3.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự cơng ty (FCFF) .47 3.3.1 Xác định EBIT hiệu chỉnh sau thuế bình quân 48 3.3.2 Xác định tỷ lệ tái đầu tư bình quân 48 3.3.3 Xác định ROC bình quân 49 3.3.4 Xác định tốc độ tăng trưởng FCFF 49 3.3.5 Các tiêu giả định xác định giá trị công ty 49 3.3.6 Xác định giá trị cổ phiếu 51 3.4 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM .51 3.4.1 Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân .52 3.4.2 Xác định ROE bình quân 53 3.4.3 Xác định tốc độ tăng trưởng bình quân 54 3.4.4 Các tiêu giả định xác định giá trị công ty 54 3.4.5 Xác định giá trị cổ phiếu 55 3.5 Phương pháp định giá tương đối P/E 56 3.5.1 Ước lượng EPS gần 57 3.5.2 Ước tính P/E trung bình 57 3.5.3 Ước lượng giá cổ phiếu theo phương pháp tương đối 60 CHƯƠNG IV - PHÂN TÍCH KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ .62 4.1 Ưu nhược điểm phương pháp định giá .62 4.2 Tỷ trọng phương pháp định giá .64 4.3 Phân tích độ nhạy 65 NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 4.4 Khuyến nghị cho nhà đầu tư 65 KẾT LUẬN .67 TÀI LIỆU THAM KHẢO .68 PHỤ LỤC 69 NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH LỜI MỞ ĐẦU Định giá doanh nghiệp việc xem xét, đánh giá cách tổng quan dựa vào tình hình hoạt động lợi mà công ty có, triển vọng phát triển doanh nghiệp tương lai để từ xác định giá trị doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phục vụ cho nhiều mục đích khác giúp tổ chức tài định mức độ tín dụng, nhà đầu tư đánh giá kết hoạt động bên liên quan Bài định giá cần phải dựa dự đốn mang tính khách quan đối tượng sử dụng lẫn liệu đầu vào, giả thuyết kinh tế để dự đốn xác cơng ty tương lai Trong khuôn khổ định giá Tổng công ty Cổ phần Dịch vụ kỹ thuật Dầu khí Việt Nam – PVS, liệu số thông tin sử dụng lấy từ Báo cáo tài hợp qua kiểm toán, Báo cáo thường niên công ty, số liệu từ Tổng cục Thống kê, Ủy ban Giám sát Tài Quốc gia trang thơng tin chứng khốn cổ phiếu 68 Kết hợp với việc sử dụng dự đoán kinh tế vĩ mơ năm vào mơ hình định giá FCFE, FCFF, DDM, P/E Bài định giá đưa số để nhà đầu tư tham khảo trước đưa định có nên đầu tư vào PVS hay khơng NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH CHƯƠNG I PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH KINH TẾ VĨ MƠ VÀ NGÀNH DẦU KHÍ VIỆT NAM 1.1 Tổng quan kinh tế vĩ mô 1.1.1 Tổng quan kinh tế Việt Nam 2018 Năm 2018 khép lại, với xu chung kinh tế toàn cầu, năm 2018 đánh dấu kỷ lục tăng trưởng kinh tế, kinh tế Việt Nam năm 2018 khởi sắc ba khu vực sản xuất, cung - cầu kinh tế song hành phát triển Tăng trưởng kinh tế năm 2018 đạt 7,08% so với năm 2017 - mức tăng cao 11 năm qua Chất lượng tăng trưởng môi trường đầu tư kinh doanh cải thiện, doanh nghiệp thành lập tăng mạnh Nền tảng kinh tế vĩ mô củng cố bước tăng cường Tỷ lệ thất nghiệp, thiếu việc làm có xu hướng giảm dần An sinh xã hội quan tâm thực Lần sau nhiều năm, Việt Nam đạt vượt toàn 13 tiêu kinh tế - xã hội năm Tuy nhiên bội chi ngân sách, thiên tai, với ảnh hưởng chiến tranh thương mại Mỹ - Trung thách thức với kinh tế BỐI CẢNH KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ TRONG NƯỚC Kinh tế - xã hội nước ta năm 2018 diễn bối cảnh kinh tế giới tăng trưởng chậm lại tiềm ẩn yếu tố khó lường Thương mại toàn cầu tăng chậm dự báo NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH thay đổi sách thương mại Mỹ, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung ngày diễn biến phức tạp Lạm phát tồn cầu tháng đầu năm có xu hướng tăng cao năm 2017 giá lượng, đặc biệt giá dầu bình quân tăng mạnh Bên cạnh đó, căng thẳng thương mại nước lớn với xu hướng gia tăng chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch có tác động đến sản xuất, xuất Việt Nam nước khu vực Ở nước, bên cạnh thuận lợi từ kết tích cực năm 2017, kinh tế nước ta đối mặt tình hình thời tiết diễn biến phức tạp, tác động đến giá lương thực, thực phẩm, ảnh hưởng tới mục tiêu kiểm soát lạm phát; giải ngân vốn đầu tư công đạt thấp Với phương châm hành động “Kỷ cương, liêm chính, hành động, sáng tạo, hiệu quả”, Chính phủ, Thủ tướng Chính phủ lãnh đạo, đạo liệt bộ, ngành địa phương tập trung thực đồng bộ, hiệu mục tiêu, nhiệm vụ, giải pháp Nghị Đảng, Quốc hội, Chính phủ Nhờ đó, tình hình kinh tế - xã hội quý IV năm 2018 tiếp tục chuyển biến tích cực, đạt nhiều kết bật sau: Tăng trưởng kinh tế cao 10 năm Năm 2018, tăng trưởng GDP năm đạt 7,08%, số tăng trưởng cao thập niên qua Mức tăng trưởng năm vượt mục tiêu 6,7% đặt kết điều hành liệt Chính phủ, Thủ tướng Chính phủ nỗ lực cấp, ngành, địa phương, cộng đồng doanh nghiệp nhân dân nước NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH GDP Việt Nam năm 2018 đạt mức tăng trưởng kỷ lục số tăng CPI kiềm 4% Tăng trưởng cao chuyện Chuyện khác, theo ông Ousmane Giám đốc Ngân hàng Thế giới (WB) Việt Nam, chất lượng tăng trưởng kinh tế cải thiện Kỷ lục tăng trưởng cho nhờ vào trỗi dậy mạnh mẽ kinh tế nửa cuối năm Mức tăng trưởng 7% tháng đầu năm cú hích, biến tham vọng tăng trưởng 7,08% tưởng chừng “bất khả thi” thành “dấu ấn” kinh tế Việt Nam, vượt dự đoán tổ chức quốc tế, chuyên gia kinh tế Chính phủ Việt Nam Năng suất lao động năm 2018 tăng 5,93% Năm 2018 đóng góp suất nhân tố tổng hợp (TFP) vào tăng trưởng GDP đạt 43,50%, bình quân năm 2016-2018 đạt 43,29%, cao nhiều so với mức bình quân 33,58% giai đoạn 2011-2015 Trong đó, suất lao động kinh tế theo giá hành năm 2018 ước tính đạt 102 triệu đồng lao động (tương đương 4.512 USD, tăng 346 USD so với năm 2017) Tính theo tỷ trọng, suất lao động năm 2018 tăng 5,93%, cao nhiều mức tăng 5,29% năm 2016 Số lao động làm việc doanh nghiệp công nghiệp thời điểm 1/12/2018 tăng 2,6% so với thời điểm năm trước (cùng thời điểm năm 2017 tăng NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 5,1%), lao động khu vực doanh nghiệp Nhà nước giảm 0,7%; doanh nghiệp ngồi Nhà nước tăng 2,2%; doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước tăng 3,3% Trong mức tăng trưởng toàn kinh tế năm 2018, khu vực nơng, lâm nghiệp thủy sản tăng 3,76%, đóng góp 8,7% vào mức tăng trưởng chung; khu vực công nghiệp xây dựng tăng 8,85%, đóng góp 48,6%; khu vực dịch vụ tăng 7,03%, đóng góp 42,7% Xét góc độ sử dụng GDP năm 2018, tiêu dùng cuối tăng 7,17% so với năm 2017; tích lũy tài sản tăng 8,22%; xuất hàng hóa dịch vụ tăng 14,27%; nhập hàng hóa dịch vụ tăng 12,81% Khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản đạt mức tăng trưởng cao năm Đóng góp 8,7% vào mức tăng trưởng chung kinh tế năm 2018, khu vực nông, lâm nghiệp thủy sản có mức tăng cao với 3,76% Đây mức tăng trưởng cao bảy năm qua khẳng định việc chuyển đổi cấu ngành phát huy hiệu quả, đặc biệt lĩnh vực nông nghiệp nuôi trồng thủy sản Theo báo cáo Bộ Nông nghiệp Phát triển nông thôn (NN-PTNT), tiêu chủ yếu tổng hợp ngành nông nghiệp năm 2018 vượt kế hoạch năm cao năm trước Cụ thể, GDP nông - lâm - thủy sản tăng 3,76%, đạt mức cao bảy năm gần đây, giá trị sản xuất tăng 3,86% Tỷ lệ che phủ rừng đạt 41,65%; kim ngạch xuất (XK) 40,02 tỷ USD Thặng dư thương mại đạt 8,72 tỷ USD Tiếp tục trì 10 nhóm mặt hàng có kim ngạch XK tỷ USD Trong đó, có năm mặt hàng có kim ngạch ba tỷ USD gồm: gỗ sản phẩm gỗ 8,86 tỷ USD; tôm 3,59 tỷ USD; rau 3,81 tỷ USD; cà-phê 3,46 tỷ USD; hạt điều 3,43 tỷ USD) NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH Nguồn: Tổng cục thống kê Cơ cấu sản xuất tiếp tục điều chỉnh phù hợp, hiệu gắn với nhu cầu thị trường Nhiều mơ hình sản xuất rau, hoa, ứng dụng công nghệ cao, hữu đem lại thu nhập cao gấp năm lần so với sản xuất lúa Giá trị sản xuất trồng trọt tăng 2,52%, cao mục tiêu đề (2,5%) Trong lĩnh vực chăn nuôi, số sản phẩm chăn nuôi bước đầu XK, thịt lợn đơng lạnh ngạch sang Myanmar, thịt gà sang Nhật Bản Giá trị sản xuất chăn nuôi tăng 3,98%, cao mục tiêu đề (2,1%) Ngành thủy sản năm 2018, tiếp tục thành công, tổng sản lượng thủy sản đạt 7,74 triệu tấn, tăng 6,1% Tỷ trọng sản phẩm có giá trị cao tăng mạnh (tơm loại đạt khoảng 800 nghìn tấn, tăng 7,1%, cá tra đạt khoảng 1,426 triệu tấn, tăng 11,1%) Ngành lâm nghiệp khai thông thị trường quốc tế cho XK sản phẩm gỗ lâm sản, Việt Nam EU thức ký kết VPA/FLEGT Giá trị sản xuất lâm nghiệp tăng 6,10% Công nghiệp chế biến nông - lâm - thủy sản tiếp tục nâng cao lực, chế biến sâu Năm 2018, có 16 nhà máy chế biến rau quả, thịt lợn, gia cầm đại với tổng mức đầu tư khoảng 8,7 nghìn tỷ đồng khởi công khánh thành Thị trường tiêu thụ nông sản mở rộng, XK đạt kỷ lục mới, thúc đẩy tiêu dùng nước Tháo gỡ khó khăn, vướng mắc thị trường, thị trường lớn mặt hàng thịt bò, sữa vào Malaysia; thịt lợn, gà, trứng vào Singapore; thịt lợn, sữa, thủy NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH sản, gạo vào Trung Quốc; thịt gà vào Nhật Bản, thịt lợn đông lạnh vào Myanmar; vú sữa vào Hoa Kỳ; chôm chôm vào New Zealand; chanh leo vào EU Ngành chế biến chế tạo tiếp tục đóng vai trò chủ chốt Trong khu vực công nghiệp xây dựng, ngành công nghiệp chế biến, chế tạo tiếp tục điểm sáng đóng góp cho tăng trưởng kinh tế với mức tăng cao 12,98%, thấp mức tăng năm 2017 cao nhiều so với mức tăng năm 2012-2016, đóng góp 2,55 điểm phần trăm vào mức tăng trưởng chung Với định hướng tái cấu mơ hình tăng trưởng ngành cơng nghiệp Việt Nam, lấy công nghiệp chế biến, chế tạo động lực tăng trưởng tồn ngành, giảm dần phụ thuộc vào khai thác tài nguyên thiên nhiên, kết cho thấy, số sản xuất ngành khai khoáng giảm sâu 3,11% so với kỳ năm 2017, làm giảm 0,23 điểm phần trăm mức tăng chung, mức giảm sâu từ năm 2011 trở lại đây, chủ yếu sản lượng dầu thô khai thác giảm 1,6 triệu so với năm trước; sản lượng khai thác than đạt 38 triệu tấn, giảm 180.000 Nguồn: Tổng cục thống kê Kết tăng trưởng cho thấy kinh tế thoát khỏi phụ thuộc vào khai thác khoáng sản tài nguyên năm 2018 năm thứ ba liên tiếp cơng nghiệp khai khống tăng trưởng âm (giảm 3,11%), làm giảm 0,23 điểm phần trăm mức tăng tổng giá trị tăng thêm toàn kinh tế Số doanh nghiệp tạm ngừng hoạt động tăng gần 50% so với năm 2017 NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 3.5 Phương pháp định giá tương đối P/E Áp dụng phương pháp so sánh với công ty ngành: Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E (Price per Earnings) phương pháp phân tích thuộc nhóm phương pháp dựa vào hệ số Đây phương pháp đơn giản để định giá cổ phiếu khơng cần nhiều thời gian phân tích số liệu Cơng thức định giá: P = EPS x P/E Trong đó, P (Price) giá cổ phiếu, EPS (Earnings per Share) lãi cổ phiếu P/E hệ số giá/thu nhập ngành mà doanh nghiệp hoạt động Về lý thuyết, áp dụng P/E bình qn tồn ngành mà doanh nghiệp tham gia lựa chọn doanh nghiệp có cổ phiếu giao dịch rộng rãi có tỷ lệ lợi nhuận, độ rủi ro mức tăng trưởng tương tự cổ phiếu cần định giá P/E bình qn ngành tính theo cơng thức sau: Định giá theo phương pháp P/E có ưu điểm dùng để định giá cổ phiếu nhiều trường hợp sáp nhập, mua lại, phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng, chí định giá cổ phiếu chưa giao dịch Tuy nhiên, phương pháp có nhược điểm Do thu nhập (Earnings) số liệu kế toán nên ngành, doanh nghiệp khơng áp dụng ngun tắc kế tốn giống khơng nên sử dụng phương pháp để định giá cổ phiếu Thông thường, định giá cổ phiếu phương pháp P/E nhà đầu tư thường quan tâm thêm tới hệ số giá giá trị sổ sách (P/BV), giá dòng tiền (P/Cash Flow) giá doanh thu bán hàng (P/Sales) Đồng thời, định giá cổ phiếu, bạn nên tham khảo thêm phương pháp khác phương pháp chiết khấu luồng cổ tức, chiết khấu luồng tiền, để đưa định đầu tư đắn 3.5.1 Ước lượng EPS gần Dữ liệu 2018: Số cổ phiếu lưu hành: 477,966,290 Cổ phiếu Lợi nhuận sau thuế: 762.624 triệu EPS năm 2018 là: EPS = = 1595,56 (đồng) NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH EPS ước tính: 1595,56 x (1 + 18%) = 1882,76 (đồng) Vậy EPS năm 2019 1882,76 đồng 3.5.2 Ước tính P/E trung bình Lựa chọn cơng ty so sánh: + Tiêu chí lựa chọn: Lựa chọn cơng ty ngành có quy mơ, dòng tiền, tiềm tăng trưởng tương tự cơng ty HDM để tham chiếu - Ngành nghề kinh doanh: Ngành Dầu khí - Cơ cấu vốn: vốn cổ đơng chiếm tỉ lệ phần lớn, ngồi số cơng ty lựa chọn có vốn đầu tư từ nước tỉ trọng vốn đầu tư từ nhà nước khơng có - Tăng trưởng: Đang bước vào giai đoạn tăng trưởng bền vững, có tên tuổi ngành dịch vụ Dầu khí, lịch sử lâu đời hoạt động ngành thời gian dài - Vốn thị trường: Các cơng ty có mức vốn hóa thị trường tương đương - Từ tiêu chí trên, ta có danh sách cơng ty lựa chọn sau: Tập đoàn xăng dầu Việt Nam (PLX) Công ty Cổ phần Thương mại Dịch vụ Dầu khí Vũng Tàu (VMG) Tổng CTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD) Tổng cơng ty Dung dịch khoan Hóa phẩm Dầu khí (PVC) Tổng Cơng ty Tư vấn Thiết kế Dầu khí (PVE) Tổng Cơng ty cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt Nam (PVX) Công Ty Cổ Phần Dịch Vụ Vận Tải Dầu Khí Cửu Long (PCT) Ta có bảng sau: Bảng so sánh số công ty ngành Dầu khí với PVS NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH ST T Mã CK EPS P/E ROA ROE Gía sổ sách Tổng KL Vốn TT (Tỷ) PLX 3.44 18.85 5.61% 14.83% 18.97 570,813,235 75,868.70 VMG 0.10 21.62 3.52% 8.54% 4.50 9,600,000 20.16 PVD 0.90 23.21 0.21% 0.34% 35.30 383,265,341 7,982.43 PVC 0.31 23.92 0.52% 1.19% 15.37 50,000,000 365.00 PVE 0.27 12.35 1.3% 6.25% 11.99 25,000,000 6,827,919 PVX 2.163 15.53 0.21% 0.34% 20.88 253,162,000 342.00 PCT 0.64 10.53 0.42% 0.45% 11.68 223,000,000 154.10 PVS 2.19 11.14 3.35% 6.63% 24.84 477,966,290 11,662.38 An ninh lượng vấn đề cấp bách với nhiều quốc gia giới Riêng với Việt Nam, tốc độ tăng trưởng nhanh liên tục năm qua đòi hỏi nguồn cung lượng lớn hết Trong đó, tổng cung lượng sơ cấp mà Việt Nam sử dụng tiêu thụ tới 40% từ dầu khí Ngoài ra, bối cảnh lượng điện tăng trưởng mạnh khoảng 10% - 12% với xu hướng phát triển nhiều dự án điện khí tương lai tạo áp lực lớn ngành Dầu khí Việt Nam Mặc dù thực tế mỏ dầu khí khai thác sụt giảm trữ lượng số liệu cho thấy tỉ lệ cạn kiệt trữ lượng dầu khí đạt 38% Đồng thời tỉ lệ cạn kiệt trữ lượng khí đạt 16% cho thấy khả thăm dò, phát khai thác nhiều tiềm Một tín hiệu tích cực khác Việt Nam dần làm chủ số công nghệ để chế biến dầu thô Liên hợp Lọc hóa dầu Nghi Sơn vào hoạt động, kết hợp với hoạt động hiệu Nhà máy Lọc dầu Dung Quất, tổng khả công nghiệp chế biến dầu khí đáp ứng tới 70% nhu cầu xăng, dầu, nhiên liệu cho nước Số liệu từ Tập đồn Dầu khí Việt Nam (PVN) cho biết, năm 2018, sản lượng khai thác dầu thô nước vượt 675.000 (đạt 11,31 triệu tấn) Theo thông tin thị trường Dầu khí nay, cơng ty Tổng CTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí, Tổng Cơng ty cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt Nam , Cơng Ty Cổ Phần Dịch Vụ Vận Tải Dầu Khí Cửu Long, … công ty phát triể mạnh, tập đoàn lớn có vị vững ngành Ngồi ra, dựa vào bảng số liệu trên, công ty PVS có số EPS, P/E hay ROA, ROE ổn định dao động khoảng cao Có thể thấy, cơng ty thâu tóm chiếm lĩnh thị trường ngành NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH Dầu khí nước có xu hướng, ý định lấn sân mở rộng thị trường nước So sánh với công ty ngành trên, công ty PVS số cơng ty phát triển mạnh ngành, có số P/E, EPS, ROA, ROE vượt bậc hẳn cơng ty có vốn thị trường Thời gian qua, dù thị trường có nhiều biến động, khó khăn PTSC trì giữ vững thị trường dịch vụ kỹ thuật dầu khí chủ chốt dịch vụ tàu dịch vụ dầu khí, dịch vụ cảng, dịch vụ kho FSO/FPSO…, tích cực tham gia cơng tác chào thầu, đàm phán, nên có khả cao giao thực nhiều hợp đồng, gói thầu dịch vụ có giá trị giai đoạn 20172018 năm như: cung cấp tàu cho Nhà máy Lọc hóa dầu Nghi Sơn, cung cấp FPSO Cá Rồng Đỏ, cung cấp dịch vụ Cảng dịch vụ dầu khí tổng hợp Phú Quốc, cung cấp dịch vụ khí chế tạo dự án: Cá Rồng Đỏ, Sao Vàng Đại Nguyệt… Hiện nay, Tổng công ty cổ phần Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam PTSC sở hữu nhiều nhà máy, PVS có tay gần quy trình sản xuất khép kín từ khâu sản xuất nguyên liệu thành phẩm Theo Kế hoạch năm 2016-2020 định hướng Chiến lược phát triển đến năm 2035, PTSC phát triển thành tổng công ty hàng đầu lĩnh vực dịch vụ kỹ thuật dầu khí cơng nghệ cao khu vực với trụ cột lĩnh vực then chốt gồm: Dịch vụ tàu chuyên ngành dầu khí; Dịch vụ tàu chứa, xuất xử lý dầu thơ (FSO/FPSO); Dịch vụ khí dầu khí; Dịch vụ cảng dầu khí; Dịch vụ vận chuyển, lắp đặt, vận hành, bảo dưỡng, sửa chữa cơng trình dầu khí biển dịch vụ tháo dỡ, thu dọn mỏ; Dịch vụ khảo sát địa chấn, địa chất cơng trình khảo sát, sửa chữa cơng trình ngầm; Thực cơng trình, dự án cơng nghiệp bờ Một giải pháp nhằm thực thành công chiến lược đẩy mạnh đầu tư đổi nguồn lực sở vật chất, phương tiện thiết bị, đầu tư có trọng điểm vào lĩnh vực sản xuất kinh doanh (SXKD) nhằm nâng cao lực cạnh tranh Sau lựa chọn cơng ty ngành để so sánh, ta tính P/E bình qn gia quyền sau: Mã CK PLX VMG PVD PVC PVE PVX PCT P/E 18.85 21.62 23.21 Trung bình 18.01 23.92 12.35 15.53 10.53 NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 3.5.3 Ước lượng giá cổ phiếu theo phương pháp tương đối Từ liệu tổng hợp trên, tác giả định giá cổ phiếu PVS theo phương pháp tương đối theo công thức sau: Giá trị cổ phiếu = hệ số P/E x EPS = 11,14 x 2,19 = 24,396 (đồng) Vậy giá trị cổ phiếu PVS theo phương pháp tương đối so sánh với công ty ngành khoảng 24,396 đồng Theo thông tin thị trường chứng khốn giá cổ phiếu cơng ty HDM 24.084 đồng/ cổ phiếu Như vậy, thị trường định giá thấp giá trị cổ phiếu PVS (giá giao dịch thấp giá trị nội nó), nhiên mức chênh lệch khơng đáng kể Theo phương pháp báo động xu hướng biến động cổ phiếu PVS tăng lên Dự báo giá dầu trung bình năm 2019 đạt 72USD/thùng, Cơng ty Chứng khốn Bảo Việt dự báo PTSC đạt 15.621 tỉ đồng doanh thu 871 tỉ đồng lợi nhuận sau thuế, cao nhiều so với kế hoạch PTSC đặt Còn Cơng ty Chứng khốn Rồng Việt dự báo giá dầu trung bình năm 2019 đạt mức 67USD/thùng, lợi nhuận sau thuế PTSC đạt 856 tỉ đồng Đáng ý, thời điểm khó khăn ngành Dầu khí, cổ phiếu PVS ln nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu đáng để đầu tư lâu dài doanh nghiệp có kết kinh doanh ổn định, quản trị tốt tình hình tài lành mạnh PTSC doanh nghiệp có mức độ tích lũy tài sản cao năm kinh doanh hiệu thuộc nhóm có tài sản tiền mặt cao sàn chứng khốn; trì an tồn tài cao với khả toán nhanh doanh nghiệp có tiềm để đầu tư mở rộng hoạt động thời điểm giá dầu thấp nhiều doanh nghiệp ngành khó khăn Đó lý nhà đầu tư đặt niềm tin vào tăng trưởng cổ phiếu PVS thời gian tới Các chuyên gia khuyến nghị tích lũy dài hạn cổ phiếu PVS giá mục tiêu 23.900 đồng/cổ phiếu Ông Phan Dũng Khánh, Giám đốc Tư vấn đầu tư Cơng ty Cổ phần Chứng khốn MayBank Kim Eng, đánh giá: PTSC doanh nghiệp hoạt động chủ yếu liên quan đến dầu khí nên chịu ảnh hưởng trực tiếp từ biến động giá dầu Thời gian qua, giá cổ phiếu PVS khơng có nhiều đột biến phản ánh rõ bước tăng giảm giá theo NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH trồi, sụt giá dầu Trong tình hình đó, đa số nhà đầu tư nắm giữ PVS tin vào triển vọng mã chứng khoán dài hạn NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH CHƯƠNG IV PHÂN TÍCH KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 4.1 Phương pháp FCFE FCFF Ưu nhược điểm phương pháp định giá Ưu điểm Nhược điểm Áp dụng - Dễ tính tốn - Khơng phản ánh cách thực - Nhiều khả công ty - Khắc phục tình hình doanh nghiệp, giá bị tiếp quản ban quản trị thay đổi trị đưa khơng hồn tồn nhược điểm xác, ngun nhân giá - Áp dụng cho doanh DDM trị doanh nghiệp cao nghiệp có tình hình tài - Kết nguồn vốn vay chiếm lành mạnh có xác tỷ trọng lớn (50%) rõ ràng khả tốn tùy theo ngun lý đòn bẩy tài khả khoản lợi nhuận kỳ vọng cao, vốn dự trữ lớn, có doanh nghiệp lớn rủi ro khả kinh doanh tạo cao, phần vốn vay lợi nhuận đủ để bù đắp thực chất khơng thuộc giá trị cho chi phí đầu tư bao doanh nghiệp, gồm việc chi trả lãi nguồn vốn doanh nghiệp vốn vay - Dễ tính tốn - Do khoản nợ phát sinh Phù hợp với hầu hết - Phản ánh giá không ổn định nên dễ dẫn tới kết công ty trị doanh ước lượng khơng xác nghiệp theo giá trị hoạt động liên tục NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 6 - Ước lượng đầy đủ dòng tiền, có tính đến nợ phải trả doanh nghiệp - Dễ tính tốn - Dễ xác định dòng tiền - Khó xác định độ dài giai đoạn - Khi thay đổi tăng trưởng bất thường - Sự thay đổi từ giai đoạn tăng quyền quản lý cơng ty khó khăn quy trưởng nhanh sang bền vững cần mô giới hạn thị có thời gian trường việc thâu - Những cơng ty trả cổ tức q thấp tóm tích lũy tiền mặt bị định - Phù hợp với công ty giá thấp thực tế tăng trưởng cao trì khoảng thời gian cụ thể DDM - Những công ty tăng trưởng khiêm tốn giai đoạn đầu - Hiệu cơng ty trì sách chi trả cổ tức dòng tiền lại sau toán nợ đáp ứng nhu cầu tái đầu tư P/E - Có thể dùng - Do thu nhập (Earnings) - Áp dụng cho tất để định giá cổ loại doanh nghiệp, số liệu kế toán nên NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH phiếu trong ngành, doanh nghiệp phù hợp nhiều trường không áp dụng nguyên tắc kế doanh nghiệp có hợp sáp nhập, tốn giống khơng EPS giá cổ phiếu ổn mua lại, phát nên sử dụng phương pháp để định hành cổ phiếu định giá cổ phiếu - Áp dụng doanh lần đầu công - Phải quan tâm đến hệ số khác nghiệp nước có chúng, giá giá trị sổ sách (P/B), thị trường chứng khoán chí định giá dòng tiền (P/CF) giá ổn định giá cổ doanh thu bán hàng (P/S) phiếu chưa giao dịch - Dễ tính dễ hiểu 4.2 Tỷ trọng phương pháp định giá Với PVS, cấu vốn không cân bằng, tổng nợ chiếm tỷ trọng lớn tổng nguồn vốn giai đoạn 2014 – 2018 giữ mức cao năm 2018 theo quy mô tài sản mở rộng Do đó, kết phương pháp FCFF có khả xác so với FCFE PVS trả cổ tức đặn qua năm tỉ lệ chi trả năm gần cao so với mặt chung có thêm khoản trả cổ tức cổ phiếu Với tỷ lệ chia này, công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Do đó, giá trị cổ phiếu bị định giá thấp so với phương pháp lại so với giá trị thực Về phương pháp tương đối, PVS chiếm tỉ trọng vốn hóa thị trường lớn (đứng thứ sau Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam PLX) chịu tác động kết P/E bình qn ngành Do đó, kết định giá PVS với phương pháp tương đối xác Với lập luận trên, ta tính giá tổng hợp theo trọng số thích hợp sau: Phương pháp Giá cổ phiếu Trọng số FCFE 55.245 20% NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH FCFF DDM P/E Bình quân 4.3 64.054 50.179 24.396 35% 15% 30% 48.4685 Phân tích độ nhạy Cùng với phát triển kinh tế vĩ mô, năm 2019 tốc độ tăng trưởng g tất phương pháp tăng, lợi nhuận sau thuế tăng tiêu ROE, ROC tăng theo Với giá trị yếu tố thay đổi sau: Yếu tố Tỷ lệ 19% 3% 33% 9% 23% 5% 10% Ke g năm 2019 theo FCFE ROE theo FCFE g năm 2019 theo FCFF ROC bình quân g năm 2019 theo DDM ROE theo DDM Từ ta có bảng kết quả: Giá Ke g theo FCFE ROE theo FCFE g theo FCFF ROC g theo DDM ROE theo DDM Giá Giá Giá Giá Giá Giá 54.803 59.686 55.270 64.978 64.928 33.10 29.38 Từ bảng ta thấy sau thay đổi yếu tố giá cổ phiếu PVS thay đổi khơng q nhiều (trung bình 50.122 VND/cổ phiếu) cho thấy giá tính tốn 48.4685 VND/cổ phiếu xác Hiện nay, giá thị trường cổ phiếu PVS dao động từ 21.084 – 22.200 VND/cổ phiếu NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 4.4 Khuyến nghị cho nhà đầu tư Triển vọng Gía dầu giới kỳ vọng tăng tốt mức 65 USD/thùng năm 2019, liệu cho thấy lượng dầu thô tồn kho Mỹ bất ngờ giảm xuống, hiệp định cắt giảm sản lượng từ OPEC, Nga Ả rập Xê út tiếp tục đến tháng 2/2018 giúp nguồn cung dầu giảm xuống Mặc dù chịu ảnh hưởng lớn chiến tranh thương mại Mỹ Trung, nhiên theo khảo sát công bố hãng tin Reuters, 36 chuyên gia kinh tế nhà phân tích dự đốn giá dầu Brent thị trường kỳ hạn mức trung bình 66,44 USD/thùng năm 2019 Nhà đầu tư lo ngại suốt nhiều tháng số liệu kinh tế đồng nghĩa nhu cầu dầu thô chững lại Tuy nhiên, số liệu sản xuất tốt từ Mỹ Trung Quốc ngày 1/4/2019 phần xóa bỏ lo ngại củng cố giá dầu Năm 2019, PVS dự báo đạt doanh thu 15.495 tỷ đồng (-7,83% YoY) 786 tỷ đồng lợi nhuận ròng Lợi nhuận ròng thuộc cổ đơng cơng ty mẹ ước tính đạt mức 806 tỷ đồng, tăng 0,6% YoY Giá dầu hồi phục mạnh gần đẩy mạnh hoạt động E&P, đem lại lợi ích dài hạn cho PVS Trong giai đoạn 2019-2023, dự án Sao Vàng Đại Nguyệt (hợp đồng trị giá 700 triệu USD), Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2, Nam Côn Sơn – Giai đoạn 2, Lô B (37 giàn khoan trị giá 1,8 tỷ USD) dự án lớn đóng góp vào lợi nhuận PVS Dự báo lợi nhuận ròng PVS tăng mạnh 21,8% năm 2019 Ngoài ra, chiến lược phát triển dài hạn PVS giảm phụ thuộc vào hoạt động khơi mở rộng sang dự án khí bờ, đa dạng hóa sở khách hàng ngồi ngành dầu khí Với chiến lược này, PVS tận dụng mạnh nguồn lực kinh nghiệm mảng dịch vụ khí, tìm kiếm tăng trưởng bối cảnh giá dầu bất lợi Quan điểm đầu tư Ở mức giá 20.084 đồng/cp, PVS giao dịch mức PE 2018 13x, PB 2018 0,84x EV/EBITDA 2,2x Trong PE PVS tương đương với doanh nghiệp khu vực, hai định giá lại thấp đáng kể (thấp 30% 75%) Ngoài ra, hệ số ROE PVS khứ khoảng 7%, tương đương trung vị doanh nghiệp khu vực Giá mục tiêu năm PVS mức 23.200 đồng/cp, dựa vào PE mục tiêu 12x, PB mục tiêu 1x EV/EBITDA mục tiêu 4x Giá mục tiêu cao 12% so với giá tại, tác giả khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH Giá dầu tăng hỗ trợ dự án khai thác sản xuất dầu khí Việt Nam đề cập Tác giả cho PVS phù hợp với nhà đầu tư dài hạn với mức tiền mặt cao khoảng 13.257 đồng/cp vào quý 1/2018, sách cổ tức ổn định (tỷ suất cổ tức khoảng 5%), định giá thấp so với doanh nghiệp ngành khu vực KẾT LUẬN Có thể nói, doanh nghiệp trọng đầu tư mạnh vào lĩnh vực dịch vụ then chốt, đột phá, nhằm tạo sức bật cho phát triển, trình xây dựng phát triển vừa qua, PTSC tiếp tục trọng đầu tư dịch vụ mang tính đột phá Lịch sử phát triển Tổng Công ty khẳng định, xây dựng phát triển lĩnh vực dịch vụ Tổng Công ty ln gặp vơ vàn khó khăn, với đoàn kết, tâm cộng với chiến lược hợp tác khéo léo với đối tác nước ngồi có kinh nghiệm, PTSC thành công việc phát triển dịch vụ Nếu năm đầu phát triển dịch vụ kể PTSC dịch vụ tàu, chủ yếu cung cấp tàu bảo vệ khơng đòi hỏi u cầu kỹ thuật cao sau 25 năm phát triển, PTSC sở hữu thêm nhiều lĩnh vực dịch vụ đại trọng điểm Đến nay, PTSC khẳng định mạnh 06 lĩnh vực dịch vụ sau: (1) Dịch vụ tàu chuyên dụng, (2) Dịch vụ cảng dầu khí; (3) Dịch vụ khai thác bao gồm dịch vụ tàu FPSO/FSO, khảo sát ngầm; (4) Dịch vụ khí hàng hải; (5) Dịch vụ vận hành bảo dưỡng (O&M); (6) Dịch vụ khảo sát địa chấn, địa chất khảo sát cơng trình ngầm Đây dịch vụ kỹ thuật cao mà PTSC khẳng định vị nhà cung cấp số Việt Nam khu vực Qua phân tích mức định giá cổ phiếu theo phương pháp PVS, ta thấy doanh nghiệp tiếp tục giữ vững thị phần ngành Dầu khí nói chung ngành Dịch vụ kỹ thuật dầu khí nói riêng, Tổng cơng ty cổ phần Kỹ thuật dầu khí Việt Nam dự báo tiếp tục tăng doanh thu năm trì tỷ suất lợi nhuận cao nhờ tình hình vĩ mơ tác động giá Dầu khí hồi phục trở lại Mặc dù áp lực cạnh tranh khiến số khoản mục chi phí doanh nghiệp gia tăng lên nhiên, với nỗ lực ban quản trị, giá trị cổ phiếu có xu hướng gia tăng nhanh tương lai Với kết qủa kinh doanh ổn định, có chiến lược quản trị tốt tình hình tài lành mạnh, giá dầu giới có xu hướng hồi phục tăng năm cổ phiếu PVS có xu hướng gia tăng nhanh Vì vậy, tác giả khuyến nghị mua, nắm giữ cổ phiếu PVS cho mục tiêu đầu tư dài hạn NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH TÀI LIỆU THAM KHẢO CEIC (2018), Cơ sở liệu CEIC, truy cập ngày 25/12/2018 CEIC Database: https://www.ceicdata.com; Ngân hàng Nhà nước (2018), truy cập ngày 25/12/2018 tại: http://www.sbv.gov.vn/portal/faces/vi/pages/trangchu/tk/; Tổng cục Thống kê (2018), Tình hình kinh tế - xã hội năm 2018; Tổng cục Thống kê (2017), Tình hình kinh tế - xã hội năm 2017; Tổng cục Thống kê (2016), Tình hình kinh tế - xã hội năm 2016; VEPR (2018), Báo cáo kinh tế vĩ mô Việt Nam quý III/2018 Petrovietnam Tổng kết công tác năm 2017 triển khai kế hoạch năm 2018 Petrovietnam Tổng kết công tác năm 2016 triển khai kế hoạch năm 2017 Petrovietnam Tổng kết công tác năm 2015 triển khai kế hoạch năm 2016 Petrovietnam Tổng kết công tác năm 2014 triển khai kế hoạch năm 2015 Petrovietnam Tổng kết công tác năm 2013 triển khai kế hoạch năm 2014 10 Petrovietnam Báo cáo Thường niên (2013 – 2017) 11 Cafef.vn 12 Cophieu68.vn 13 asianbononline.adb.org NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH PHỤ LỤC GIÁ ĐÓNG CỬA CỔ PHIẾU 2014– 2018 Ngày giao dịch PVS HNX Ri Rm 29,12,2018 30,11,2018 31,10,2018 29,09,2018 31,08,2018 31,07,2018 30,06,2018 31,05,2018 28,04,2018 31,03,2018 28,02,2018 25,01,2018 30,12,2017 30,11,2017 31,10,2017 30,09,2017 31,08,2017 29,07,2017 30,06,2017 31,05,2017 29,04,2017 31,03,2017 29,02,2017 29,01,2017 31,12,2016 30,11,2016 30,10,2016 30,09,2016 31,08,2016 31,07,2016 30,06,2016 29,05,2016 27,04,2016 31,03,2016 27,02,2016 23.6 18.2 15.2 16.3 16.4 16.3 16.8 17 17.2 17.6 18.5 17.7 16.4 17.7 19.2 21.2 21 16.9 18.2 18.7 17.2 15.3 15.2 15.4 16.7 19.6 21.6 20.8 21 25.8 26.9 25.3 26 22.6 27.1 116.86 114.72 105.15 107.65 103.88 101.18 99.13 93.91 89.53 90.81 86.83 84.45 80.12 80.63 82.25 85.00 84.40 83.70 84.70 81.90 80.70 79.00 78.70 76.90 80.00 80.60 82.20 78.00 76.90 85.10 84.90 83.20 82.70 82.30 85.80 29.67% 19.74% -6.75% -0.61% 0.61% -2.98% -1.18% -1.16% -2.27% -4.86% 4.52% 7.93% -7.34% -7.81% -9.43% 0.95% 24.26% -7.14% -2.67% 8.72% 12.42% 0.66% -1.30% -7.78% -14.80% -9.26% 3.85% -0.95% -18.60% -4.09% 6.32% -2.69% 15.04% -16.61% 0.74% 1.87% 9.10% -2.32% 3.63% 2.67% 2.07% 5.56% 4.89% -1.41% 4.58% 2.82% 5.40% -0.63% -1.97% -3.24% 0.71% 0.84% -1.18% 3.42% 1.49% 2.15% 0.38% 2.34% -3.87% -0.74% -1.95% 5.38% 1.43% -9.64% 0.24% 2.04% 0.60% 0.49% -4.08% 0.23% NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH 30,01,2016 31,12,2015 28,11,2015 31,10,2015 30,09,2015 29,08,2015 31,07,2015 30,06,2015 30,05,2015 29,04,2015 31,03,2015 28,02,2015 27,01,2015 31,12,2014 29,11,2014 31,10,2014 30,09,2014 30,08,2014 31,07,2014 28,06,2014 31,05,2014 26,04,2014 29,03,2014 28,02,2014 31,01,2014 28,12,2013 30,11,2013 31,10,2013 28,09,2013 31,08,2013 31,07,2013 29,06,2013 31,05,2013 27,04,2013 30,03,2013 29,02,2013 31,01,2013 26.9 26.9 32.8 40.4 40.2 40.3 33.5 29.2 26.8 26 29.3 29.4 28 20.3 18 16.8 16.2 15.4 15.9 15.6 16.8 13.2 14.2 15.3 15 13.7 15 15 15.2 15.3 15.1 15.4 16.3 18.3 16.1 16.7 13.9 85.60 83.00 87.40 88.00 88.60 87.00 79.30 77.90 75.80 79.90 89.40 83.10 74.20 67.80 65.20 61.60 61.00 61.20 61.50 62.80 64.60 58.40 60.20 62.60 62.60 57.10 51.00 53.00 55.50 61.40 69.20 71.10 74.10 79.90 72.20 68.70 60.60 0.00% -17.99% -18.81% 0.50% -0.25% 20.30% 14.73% 8.96% 3.08% -11.26% -0.34% 5.00% 37.93% 12.78% 7.14% 3.70% 5.19% -3.14% 1.92% -7.14% 27.27% -7.04% -7.19% 2.00% 9.49% -8.67% 0.00% -1.32% -0.65% 1.32% -1.95% -5.52% -10.93% 13.66% -3.59% 20.14% 3.13% -5.03% -0.68% -0.68% 1.84% 9.71% 1.80% 2.77% -5.13% -10.63% 7.58% 11.99% 9.44% 3.99% 5.84% 0.98% -0.33% -0.49% -2.07% -2.79% 10.62% -2.99% -3.83% 0.00% 9.63% 11.96% -3.77% -4.50% -9.61% -11.27% -2.67% -4.05% -7.26% 10.66% 5.09% 13.37% NGUYỄN THỊ THU TRANG – K61 TCNH ... 09/02/2007, Cơng ty Cổ Phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí chuyển thành Tổng Công ty Cổ Phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí sở Quyết định số 23/QĐDVKTHĐQT việc chuyển đổi Công ty Cổ Phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí theo... thành Công ty Cổ Phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí sở Quyết định số 1763/QĐ-BCN việc phê duyệt phương án chuyển đổi Công ty Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí thành Cơng ty Cổ Phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Bộ... 09/2/1993, Công ty Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí thành lập sở sáp nhập đơn vị trực thuộc Tổng Cơng ty Dầu khí Việt Nam là: Công ty Địa vật lý Công ty Dịch vụ dầu khí (GPTS) thành lập năm 1989 Cơng ty Dịch vụ