Mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận. Để đạt được mục tiêu này, các doanh nghiệp không ngừng đổi mới, nâng cao chất lượng sản phẩm dịch vụ cung cấp, thường xuyên đánh giá hoạt động của đơn vị để đưa ra các giải pháp, quyết định tài chính sáng suốt. Một nội dung không thể thiếu khi đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là đánh giá hiệu quả sử dụng vốn. Đặc biệt, đối với các công ty cổ phần, hiệu quả sử dụng vốn cổ phần cần được thực hiện thường xuyên nhằm nâng cao lợi nhuận. Sử dụng các chỉ tiêu tài chính để đánh giá hiệu quả sử dụng vốn cổ phần đang được sử dụng phổ biến hiện nay.
TÀI CHÍNH - Tháng 3/2018 Đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần doanh nghiệp thông qua tiêu tài ThS Đỗ Thị Minh Hương - Đại học Hùng Vương * Mục tiêu cuối doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận Để đạt mục tiêu này, doanh nghiệp không ngừng đổi mới, nâng cao chất lượng sản phẩm dịch vụ cung cấp, thường xuyên đánh giá hoạt động đơn vị để đưa giải pháp, định tài sáng suốt Một nội dung thiếu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp đánh giá hiệu sử dụng vốn Đặc biệt, công ty cổ phần, hiệu sử dụng vốn cổ phần cần thực thường xuyên nhằm nâng cao lợi nhuận Sử dụng tiêu tài để đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần sử dụng phổ biến Từ khóa: Doanh nghiệp, vốn cổ phần, tiêu tài chính, vốn chủ sở hữu, cổ phiếu The ultimate goal of the business is to maximize profits, hence, to achieve this objective, enterprises are constantly innovating and improving the quality of products and services provided, and at the same time, regularly assessing the operation of the unit to make solutions and make financial decisions An important content when assessing the efficiency of the business is to evaluate the effectiveness of equity In particular, for joint-stock companies, the efficiency of equity should be regularly implemented to improve profitability Using financial indicators to evaluate the efficiency of equity is popular today Key words: Business, equity, financial indicators, equity, stocks Ngày nhận bài: 2/2/2018 Ngày hoàn thiện biên tập: 6/3/2018 Ngày duyệt đăng: 9/3/2018 Một số tiêu đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần doanh nghiệp Hiệu hiểu theo nghĩa chung tiêu phản ánh trình độ sử dụng yếu tố cần thiết, tham gia vào hoạt động theo mục đích định người phản ánh mặt: Hiệu kinh tế hiệu xã hội *Email: minhhuongdhhv@gmail.com Hiệu sử dụng vốn phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng nguồn lực, vật lực, tài lực doanh nghiệp (DN) để đạt kết cao trình sản xuất kinh doanh với chi phí thấp Phân tích hiệu sử dụng vốn việc đánh giá khả sử dụng vốn công ty nhằm đạt kết cao với chi phí thấp q trình sản xuất kinh doanh Phân tích hiệu sử dụng vốn đóng vai trò quan trọng phân tích hiệu kinh doanh DN Đối với công ty cổ phần, hiệu sử dụng vốn cổ phần cần thường xuyên đánh giá để có giải pháp nâng cao hiệu sử dụng vốn DN Bài viết nghiên cứu cụ thể số tiêu thường sử dụng đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần DN Cụ thể gồm: Doanh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) ROE tỷ số tài để đo khả sinh lợi đồng vốn cổ phần công ty cổ phần Lợi nhuận tỷ số lợi nhuận ròng dành cho cổ đơng, lấy từ báo cáo kết kinh doanh công ty cổ phần, tính thời kỳ định (1 tháng, quý, nửa năm, hay năm) gọi kỳ báo cáo Còn vốn cổ phần tỷ số bình qn vốn cổ phần phổ thơng ROE = Lợi nhuận ròng Vốn cổ phần bình qn Vì lợi nhuận ròng chia cho doanh thu tỷ suất lợi nhuận biên; doanh thu chia cho giá trị bình quân tổng tài sản số vòng 57 NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI quay tổng tài sản bình quân tổng tài sản chia cho bình quân vốn cổ phần phổ thơng hệ số đòn bẩy tài chính, có cơng thức tính thứ sau: Tỷ số lợi nhuận vốn = chủ sở hữu Tỷ suất lợi nhuận biên Số vòng Hệ số đòn x quay tổng x bẩy tài tài sản Mặt khác, tỷ suất lợi nhuận tài sản (ROA) tỷ suất lợi nhuận biên nhân với số vòng quay tổng tài sản, nên có cơng thức sau: ROE = ROA x Hệ số đòn bẩy tài Tỷ số ROE cho biết, 100 đồng vốn chủ sở hữu công ty cổ phần tạo bao nhiều đồng lợi nhuận Nếu tỷ số mang giá trị dương, cơng ty làm ăn có lãi; mang giá trị âm công ty làm ăn thua lỗ Tỷ số phụ thuộc vào thời vụ kinh doanh Ngồi ra, phụ thuộc vào quy mơ mức độ rủi ro công ty Để so sánh xác, cần so sánh tỷ số cơng ty cổ phần với tỷ số bình qn tồn ngành, với tỷ số cơng ty tương đương ngành Tỷ số lợi nhuận vốn cổ phần (ROE) hay đem so sánh với tỷ số lợi nhuận tài sản (ROA) Nếu tỷ số lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lớn tỷ số lợi nhuận tài sản (ROA) có nghĩa đòn bẩy tài cơng ty có tác dụng tích cực Cơng ty thực thành công việc huy động vốn cổ đông để kiếm lợi nhuận với tỷ suất cao tỷ lệ tiền lãi mà công ty phải trả cho cổ đông Thu nhập cổ phiếu thường (EPS) Thu nhập cổ phiếu thường lợi nhuận (thu nhập) cổ phiếu Đây phần lợi nhuận mà công ty phân bổ cho cổ phiếu thông thường lưu hành thị trường EPS sử dụng số thể khả kiếm lợi nhuận DN EPS = Lãi sau thuế - Cổ tức cổ phiếu ưu đãi Số lượng cổ phiếu lưu hành Công thức phản ánh cụ thể thu nhập bình quân cổ phiếu thường kỳ Việc tính tốn EPS xác sử dụng lượng cổ phiếu lưu hành bình qn kỳ để tính tốn lượng cổ phiếu thường xuyên thay đổi theo thời gian Tuy nhiên, thực tế, thực đơn giản hoá việc tính tốn cách sử dụng số cổ phiếu lưu hành vào thời điểm cuối kỳ Có thể làm giảm EPS 58 dựa công thức cũ cách tính thêm cổ phiếu chuyển đổi, bảo chứng vào lượng cổ phiếu lưu thông EPS thường coi biến số quan trọng việc tính tốn giá cổ phiếu Đây phận chủ yếu cấu thành nên tỷ lệ P/E (Tỷ số giá thị trường thu nhập cổ phiếu thường) Một khía cạnh quan trọng EPS thường hay bị bỏ qua lượng vốn cần thiết để tạo thu nhập ròng cơng thức tính Hai DN có tỷ lệ EPS hai có cổ phần hơn, nghĩa DN sử dụng vốn hiệu Nếu yếu tố khác cân rõ ràng DN tốt DN lại Vì DN lợi dụng kỹ thuật tính tốn để đưa số EPS hấp dẫn, nên nhà đầu tư cần hiểu rõ cách tính DN để đảm bảo “chất lượng” tỷ lệ trên; không nên dựa vào thước đo tài mà nên kết hợp với phân tích tài số khác Tỷ số giá thị trường thu nhập cổ phiếu thường Tỷ số giá thị trường thu nhập cổ phiếu thường hay gọi Hệ số giá thu nhập cổ phiếu (tỷ số P/E) P/E tỷ số tài dùng để đánh giá mối liên hệ thị giá cổ phiếu (giá cổ phiếu thị trường chứng khoán) tỷ số thu nhập cổ phần, hay cho biết nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cho cổ phiếu thị trường chứng khoán Tỷ số P/E = Giá thị trường cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu thường Tỷ số P/E sử dụng để phản ánh mức độ định tiềm phát triển đánh giá thị trường khả sinh lời DN Bởi vì: Thu nhập bình quân cổ phần = Tổng thu nhập kỳ Tổng số cổ phần Cũng tính tốn tỷ số P/E theo trường hợp sau: Tỷ số P/E = Tổng giá trị thị trường cổ phiếu Tổng thu nhập kỳ Tỷ số P/E thấp có nghĩa lợi nhuận cổ phần công ty cao giá trị trường cổ phiếu thấp Tính tốn tỷ số P/E thường sở số liệu cơng ty vòng năm Tuy nhiên, lợi nhuận công ty chịu tác động nhiều yếu tố, nên lên cao, xuống thấp bất thường, nên TÀI CHÍNH - Tháng 3/2018 hệ số P/E thay đổi bất thường năm Vì vậy, nhà đầu tư thường khơng dựa vào P/E năm định đầu tư mà xem xét P/E nhiều năm trước, hay so sánh P/E công ty với công ty khác ngành hay kinh tế P/E số phân tích quan trọng định đầu tư chứng khoán nhà đầu tư Thu nhập từ cổ phiếu có ảnh hưởng định đến giá thị trường cổ phiếu Hệ số P/E đo lường mối quan hệ giá thị trường (P) thu nhập cổ phiếu (EPS) tính sau: P/E = P/EPS Việc hoạt động hiệu quả, đạt lợi nhuận cao, không giúp giá cổ phiếu uy tín doanh nghiệptăng mà hội để thu hút nhà đầu tư ý tới doanh nghiệp, đó, nhà quản trị doanh nghiệp cần thiết quan tâm tới vấn đề phải có chiến lược, kế hoạch cụ thể để nâng cao hiệu sử dụng vốn cổ phần đơn vị Trong đó, giá thị trường P cổ phiếu cổ phiếu mua bán thời điểm tại; thu nhập cổ phiếu EPS phần lợi nhuận ròng sau thuế mà công ty chia cho cổ đông thường năm tài gần P/E cho thấy, giá cổ phiếu cao thu nhập từ cổ phiếu lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho đồng thu nhập P/E tính cho cổ phiếu tính trung bình cho tất cổ phiếu hệ số thường cơng bố báo chí Nếu hệ số P/E cao điều có nghĩa người đầu tư dự kiến tốc độ tăng cổ tức cao tương lai; cổ phiếu có rủi ro thấp nên người đầu tư thoả mãn với tỷ suất vốn hố thị trường thấp; dự đốn cơng ty có tốc độ tăng trưởng trung bình trả cổ tức cao Hệ số P/E có ích cho việc định giá cổ phiếu Giả sử người đầu tư có cổ phiếu AAA không giao dịch sôi động thị trường, cổ phiếu có giá hợp lý? Lúc cần nhìn vào hệ số P/E cơng bố nhóm loại cổ phiếu tương tự với cổ phiếu AAA, sau nhân thu nhập công ty với hệ số P/E cho giá loại cổ phiếu AAA Tỷ lệ chi trả cổ tức Chỉ tiêu chi trả cổ tức nói lên cơng ty chi trả phần lớn thu nhập cho cổ đông hay giữ lại để tái đầu tư Đây nhân tố định đến giá trị thị trường cổ phiếu Từ đó, ta tính tỷ lệ lợi nhuận giữ lại = 100% - Tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức Cổ tức trả cổ phiếu thường = Thu nhập cổ phần thường Cổ tức trả cổ phiếu thường x 100% Tổng cổ tức = Số lượng cổ phiếu thường Công thức phản ánh cụ thể tỷ lệ số thu nhập cổ phiếu thường chi trả lãi Thu nhập nhà đầu tư gồm phần: Cổ tức chênh lệch giá chuyển nhượng cổ phiếu Nếu tỷ lệ chi trả cổ tức thấp điều chưa xấu, nhà đầu tư chấp nhận tỷ lệ chi trả cổ tức thấp để dành phần lớn lợi nhuận tái đầu tư Họ mong đợi tăng trưởng nhanh cổ tức hưởng chênh lệch lớn giá cổ phiếu Tỷ suất sinh lãi cổ phiếu Tỷ suất sinh lãi cổ phiếu tiêu phản ánh mối quan hệ cổ tức trả cổ phiếu thường giá thị trường cổ phiếu thường Tỷ suất sinh lãi cổ phiếu = Cổ tức trả cổ phiếu thường Thị giá cổ phiếu thường x 100% Công thức phản ánh rõ tỷ lệ hoàn vốn tổng quát cho chu kỳ đầu tư vào cổ phiếu thường Theo đó, giá thị trường cổ phiếu cao cổ tức cần phải trả cho cổ phiếu phải cao nhanh chóng thu hồi vốn Tỷ số giá trị thị trường với giá trị sổ sách (M/B) Ý nghĩa giá trị sổ sách số tiền thực đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh tạo lợi nhuận DN giá trị gia tăng cho kinh tế; Ý nghĩa giá thị trường mức độ kỳ vọng công chúng vào khả tạo tiền tương lai DN Tỷ số giá trị thị trường với giá trị sổ sách (M/B) = Giá trị thị trường cổ phiếu Giá trị ghi sổ cổ phiếu Tỷ số M/B thể lợi nhuận mà đồng tiền thực tạo phải gánh cho M/B đồng kỳ vọng Nếu giá trị thị trường cổ phiếu cao giá trị ghi sổ cổ phiếu chứng tỏ DN hoạt động kinh doanh có hiệu quả, nhà đầu tư coi trọng Ngược lại, giá trị thị trường cổ phiếu thấp giá trị ghi sổ cổ phiếu chứng tỏ DN hoạt động kinh doanh hiệu quả, khiến nhà đầu tư e ngại xem xét đầu tư vào cổ phiếu Cổ 59 NGHIÊN CỨU - TRAO ĐỔI phiếu khơng bán giá trị bị giảm sút Tuy nhiên, DN cần lưu ý, xem xét trường hợp thu nhập cổ phiếu trường hợp bất thường thu nhập biến động cổ phiếu thường Ưu điểm, hạn chế phân tích tiêu tài hàm ý doanh nghiệp Các tiêu tài phản ánh hiệu sử dụng vốn cổ phần DN giúp DN thấy vốn cổ phần sử dụng nào, đánh giá hiệu sử dụng tài nguyên DN Đồng thời, hướng dẫn dự báo lập kế hoạch sử dụng vốn, định tài trợ vốn, xác định rủi ro lợi nhuận Tuy nhiên, sử dụng tiêu tài để đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần có số mặt hạn chế Vì vậy, sử dụng tiêu tài khơng thể sử dụng máy móc đưa nhận định khơng xác Dưới số hạn chế số tài mà DN nên lưu tâm: Phân tích hiệu sử dụng vốn đóng vai trò quan trọng phân tích hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đối với công ty cổ phần, hiệu sử dụng vốn cổ phần cần thường xuyên đánh giá để có giải pháp nâng cao nhằm mang nâng cao lợi nhuận cao - DN hoạt động lĩnh vực khác với quy mô không giống Ngay DN sản xuất kinh doanh nhiều lĩnh vực Nhiều DN cổ phần lại khơng cơng khai báo cáo tài Đối với DN thế, khó tìm thấy loạt số ngành có ý nghĩa để so sánh Do vậy, sử dụng tỷ số tài để đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần DN tương đối khó khăn Tuy nhiên, điều kiện nay, tỷ số trung bình ngành chưa thống kê, phân tích nhà phân tích tài đưa tỷ số tài mẫu mà đánh giá tốt DN hoạt động kinh doanh hiệu với tình hình tài lành mạnh, từ chọn tỷ số tài làm thước đo, tiêu chuẩn tiến hành so sánh - Báo cáo tài khơng xác lạm phát yếu tố làm cho Bảng cân đối kế tốn DN bị” bóp méo” đáng kể Trong trường hợp này, lợi nhuận bị ảnh hưởng Vì vậy, phân tích số tài cơng ty qua thời gian hay qua phân tích so sánh với đối thủ cạnh tranh nên xem xét kỹ 60 - Yếu tố mùa vụ làm sai lệch số tài Hiểu yếu tố mùa vụ ảnh hưởng đến DN giảm thiểu khả hiểu sai số tài Ví dụ, hàng tồn kho DN bán lẻ văn phòng phẩm cao mùa hè để chuẩn bị cung cấp cho khách hàng vào năm học Do đó, khoản phải trả DN tăng lên ROA thấp xuống Các tỷ số tài DN hoạt động theo thời vụ có chênh lệch lớn kỳ năm - Phương pháp kế tốn khác bóp méo so sánh DN với nhau, chí DN Ví dụ: Khi DN sử dụng phương pháp tính trị giá vốn xuất kho khác (nhập trước xuất trước hay bình quân gia quyền liên hồn hay bình qn gia quyền kỳ ) dẫn tới trị giá vốn hàng bán khác Điều ảnh hưởng tới kết lợi nhuận số tài tính được, đó, kết nhật xét đánh giá DN khác - Khó kết luận tình hình tài tốt hay xấu DN có số tốt số xấu Hơn nữa, khó nhận định số tốt hay xấu Ví dụ, tỷ lệ chi trả cổ tức thấp điều chưa xấu, DN muốn dành phần lớn lợi nhuận tái đầu tư, mở rộng hoạt động Do vậy, DN nên kết hợp nhiều phương pháp phân tích nghiên cứu như: Phân tích tỷ số tài theo thời gian; Phân tích tỷ số so sánh với đối thủ cạnh tranh; Phân tích mức độ biến động bảng báo cáo tài Nhìn chung, việc hoạt động hiệu quả, đạt lợi nhuận cao, không giúp giá cổ phiếu uy tín DN tăng mà hội để thu hút nhà đầu tư ý tới DN, đó, nhà quản trị DN cần thiết quan tâm tới vấn đề phải có chiến lược, kế hoạch cụ thể để nâng cao hiệu sử dụng vốn cổ phần đơn vị Thực tốt nội dung giúp DN đứng vững phát triển thị trường cạnh tranh gay gắt nay. Tài liệu tham khảo: ThS Nguyễn Cơng Bình, Đặng Kim Cương (2009), Phân tích báo cáo tài chính, NXB Giao thơng vận tải; TS Phan Đức Dũng (2015), Phân tích báo cáo tài chính, NXB Lao động xã hội; PGS., TS Nguyễn Năng Phúc (2008), Giáo trình phân tích báo cáo tài chính, NXB Đại học Kinh tế quốc dân; ThS Võ Thị Thanh Thủy (2011), Phân tích hiệu sử dụng vốn công ty cổ phần công nghiệp phẩm Đà Nẵng; Bhatti, BH & Sarwet, A 2012, Financial performance of state owned enterprises in emerging economies, Chartered Institute of Management Accountants, London ... Ưu điểm, hạn chế phân tích tiêu tài hàm ý doanh nghiệp Các tiêu tài phản ánh hiệu sử dụng vốn cổ phần DN giúp DN thấy vốn cổ phần sử dụng nào, đánh giá hiệu sử dụng tài nguyên DN Đồng thời, hướng... hoạch sử dụng vốn, định tài trợ vốn, xác định rủi ro lợi nhuận Tuy nhiên, sử dụng tiêu tài để đánh giá hiệu sử dụng vốn cổ phần có số mặt hạn chế Vì vậy, sử dụng tiêu tài khơng thể sử dụng máy... số tài mà DN nên lưu tâm: Phân tích hiệu sử dụng vốn đóng vai trò quan trọng phân tích hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đối với công ty cổ phần, hiệu sử dụng vốn cổ phần cần thường xuyên đánh giá