Chương 3 Tài chính quốc tế học viện tài chính

Chương THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ 3.1 SỰ HÌNH THÀNH, VAI TRỊ CỦA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ 3.1.1 Sự hình thành trình phát triển thị trường tài quốc tế 3.1.1.1 Sự hình thành thị trường tài quốc tế Đặc điểm phổ biến phát triển kinh tế quốc gia hướng bên ngồi, hồ nhập vào dòng chảy kinh tế giới việc đẩy mạnh hoạt động ngoại thương hoạt động đối ngoại khác Chính phát triển mở rộng hoạt động sở phát sinh mối quan hệ giao lưu vốn quốc gia với nhau, hình thành nên thị trường tài quốc tế Nói cáh khác, thị trường tài quốc tế đời xuất phát từ nguyên định sau Thứ nhất, Do phát triển không đồng nước cho thấy thực tế là, hoạt động trao đổi quốc tế, nớc phát triển thường rơi vào tình bất lợi, dẫn đến thiếu hụt thường xuyên cán cân toán quốc tế, nên nhu cầu ngoại hối thường căng thẳng, cần phải vay mượn vốn nước ngồi Bên cạnh đó, nước phát triển thường có thặng dư lớn cán cân tốn quốc tế sức tìm cách để chuyển số thặng dư nước ngồi (trong có đầu tư tín dụng) nhằm tím kiếm lợi nhuận, chiếm lĩnh thị trường, nguồn nguyên liệu sử dụng lao động rẻ nước Mặt khác, thương mại quốc tế, thường xuyên diễn chiến tranh thương mại gay gắt cường quốc kinh tế - tài chính, buộc họ phải sử dụng cơng cụ tín dụng thứ vũ khí để chiếm lĩnh thị trường tiêu thụ hàng hóa, để tranh thủ điều kiện có lợi cho mình, để trợ cấp xuất tăng tích luỹ tư nhằm chống chế đánh bại lẫn Nh vậy, phát triển kinh tế thị trường nảy sinh nhu cầu vốn xuất khả cung cấp vốn quốc gia Một phát sinh nhu cầu vay mượn, nhu cầu toán vượt ngồi phạm vi địa lý quốc gia gọi thị trường tài quốc tế Thứ hai, Để tăng tiềm lực sức mạnh công nghiệp Ở nước, việc tài trợ bên cho ngành công nghiệp khác Trong lịch sử, ngành công nghiệp Anh, Mỹ phần lớn nhờ nguồn tài trực tiếp từ thị trường tài thơng qua việc bán chứng khoán Một xu hướng phát triển cho khoản vay tập đoàn phát hành chứng khoán chuyển nhượng thị trờng chứng khoán Quá trình gọi "chứng khốn hố" Chứng khốn hố q trình chuyển dịch tổ hợp khoản cho vay thành chứng khốn khả mại bán thị trường thứ cấp Bằng việc chia nhỏ tập chọn khoản cho vay theo hạng tiền chuẩn hố, ngân hàng bán gốc quyền thu lãi khoản cho vay cho bên thứ ba 40 chứng khoán Dưới góc độ quản trị ngân hàng đại, kỹ thuật sáng tạo gọi chứng khoán hoá khoản cho vay Với xuất tồn cơng cụ tài này, tổ chức tín dụng dễ dàng tập hợp khoản cho vay chấp có hạng tiền tương tự bán lại cho nhà đầu tư Việc "chứng khoán hoá" cách rộng rãi làm giảm chi phí sử dụng vốn thị trường tài chính, chi phí vay từ ngân hàng cao Các công ty nhỏ, danh tiếng thấp nhận thấy vay từ thị trường tài kinh tế đơn giản vay từ ngân hàng nước Từ đời trung tâm tài quốc tế lớn - nơi chuyển giao, vay mượn nguồn vốn doanh nghiệp lớn, công ty siêu quốc gia Như vậy, cạnh tranh dẫn đến hệ thống tài quốc tế, mà yếu tố sáng tạo, phát triển khoa học cơng nghệ Chính phát triển cho phép cơng ty vào thị trường mà trước thâm nhập cho phép nhà đầu tư nhà phát hành chứng khoán mua bán vốn tự thị trường, làm cho lưu chuyển vốn quốc tế tăng lên nhanh chóng Ví dụ3.1 - Cơng ty X Bỉ ln thặng dư vốn tìm cách đầu tư nước ngồi, Cơng ty Y Nhật Bản cần vốn Cơng ty Y phát hành chứng khốn bán chúng cho Cơng ty X Vốn thặng dư Cơng ty X chuyển giao cho Công ty Y thông qua tổ chức mơi giới tài quốc tế Việc can thiệp gồm giai đoạn, đầu tiên, Cơng ty X ký quỹ vào ngân hàng nước; tiếp đến, ngân hàng Bỉ lại ký quỹ số tiền vào ngân hàng trung tâm tiền tệ quốc tế London ngân hàng Nhật Bản vay tiền cuối cho Công ty Y vay số tiền Thứ ba, Cùng với tiến công nghệ thông tin, việc giảm quy định tài nước ngồi xố mờ ngăn cách thị trường tài nước thị trường ngồi nước Khi cơng nghệ thơng tin phát triển, chi phí giao dich giảm, giới trở nên rộng lớn, nối liền thành thị trường Thị trường trái phiếu, thị trường hối đoái … hoạt động liên tục 24 khắp giới với quy mơ khổng lồ Tồn cầu hố thị trường tài mang lại sức mạnh cạnh tranh cha có trung tâm tài định chế tài Điều làm giảm chi phí huy động vốn thị trường thơng qua việc phát hành chứng khốn Với thơng tin sẵn có rộng rãi đặt tảng cho phát triển tồn cầu lượng giao dịch chứng khốn xun quốc gia nguồn tài trợ không ngừng tăng lên Các tổ chức tín dụng, cơng ty khơng ngừng mở rộng nguồn quỹ thị trường nội địa mà nhanh chóng khai thác thu hút vốn thị trường vốn quốc tế Do trình đại hố tồn cầu hố kinh tế tạo không gian kinh tế có khả thực quan hệ giao lưu, tương tác 41 thời gian ngắn với chủ thể trình kinh tế cấp độ khác Nhờ đó, lưu thơng kinh tế quốc tế trở thành mạch máu kinh tế tuần hồn liên tục bao trùm hành tinh Vì vậy, thị trường tài quốc tế đời phát triển khắp nơi, có vai trò tổ chức trung gian tài nhà cung cấp ngời sử dụng Thị trường tài quốc tế nơi diễn hoạt động trao đổi, mua bán vốn quốc gia thông qua cơng cụ tài định 3.1.1.2 Q trình phát triển thị trường tài quốc tế Trong năm vừa qua, thị trường tài quốc tế có phát triển mạnh quy mơ lẫn n tố lịch sử gồm sụp đổ chế độ tỷ giá cố định Bretton Woods, tan vỡ mơ hình thương mại truyền thống tập trung cải vào nớc thuộc tổ chức đầu lửa OPEC khủng hoảng dầu lửa (những năm 1974 - 1979) gây ra; thâm hụt ngân sách khổng lồ bất thường Mỹ, trỗi dậy vượt bậc Nhật Bản lĩnh vực tài suốt thập niên 80; bành trướng kinh tế toàn cầu khởi đầu từ cuối năm 1982; chiến vùng Vịnh hậu để lại vào năm đầu 90… Các nhân tố kinh tế công nghệ mang tính dài hạn xúc tiến q trình quốc tế hố thị trường tài chính, bao gồm khuynh hướng toàn cầu hướng đến hệ thống quy chế tài thơng thống Hệ thồng tỷ giá cố định Bretton Woods đời năm 1944 tồn đến năm 1971 Với hệ thống tỷ giá này, doanh nghiệp khơng phải quan tâm đến việc phòng chống biến động tỷ giá hối đoái Nhưng chế độ tỷ giá cố định sụp đổ, chế độ tỷ giá thả đời, làm cho giá trị loại tiền tệ ln biến động, nhiều lúc mang tính đột biến Các ngân hàng quốc tế nhanh chóng xây dựng đội ngũ nhân viên đông đảo tinh thông kinh doanh hối đoái nhằm đáp ứng nhu cầu doanh nghiệp Nghiệp vụ swap tiền tệ lãi suất đời, nhờ mà doanh nghiệp trao đổi khoản nợ theo loại tiền tệ có lãi suất cố định với khoản nợ khác có lãi suất thả theo loại tiền ưa chuộng Nghiệp vụ trở thành cơng cụ quản trị tài quốc tế Vào năm 70, ngân hàng quốc tế đóng vai trò nòng cốt việc lưu chuyển nguồn thặng dư Tổ chức nước xuất dầu lửa (OPEC) thị trường dầu lửa Các ngân hàng bán khoản tiền gửi OPEC rộng khắp, qua hướng dòng vốn quốc gia phát triển hình thức khoản tín dụng hợp vốn trung hạn Nước Mỹ từ quốc gia chủ nợ lớn giới vào năm 1980, lại trở thành quốc gia nợ lớn giới vào năm 1988, đầu tư doanh nghiệp thực tế tăng lên thâm hụt ngân sách ngày lớn, dẫn đến Mỹ phải vay nợ nước ngồi với quy mơ lớn Khi nợ quốc gia Mỹ bùng nổ vượt mức cho phép thị trường trái phiếu thật tồn cầu (chứng khốn kho bạc Mỹ) khai sinh với quy mơ rộng lớn tính khoản cao Giới đầu 42 tư nước sức nắm giữ lượng khổng lồ USD, nhờ họ đầu tư vào tài sản tài định giá theo đồng tiền chuyển vốn vào nước Mỹ dạng đầu tư nước Trong thâm hụt thương mại Mỹ tăng lên thương mại Nhật Bản lại bắt đầu có thặng dư ngày lớn Với lượng dự trữ ngoại tệ hùng hậu với tỷ lệ tiết kiệm quốc gia cao tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định đưa ngân hàng cơng ty chứng khốn Nhật vào vị trí hàng đầu tổ chức tài quốc tế Do lãi suất Nhật thấp xa so với lãi suất nước cơng nghiệp, nên giới tài Nhật có khả giành giật tài trợ kinh doanh cho doanh nghiệp quốc tế, từ họ sớm chiếm vị trí thống trị hầu hết thị trường tài chính, nước giới Sự thịnh vượng nớc công nghiệp suốt thập kỷ 80 lại tạo áp lực đòi hỏi phải thúc đẩy q trình quốc tế hố tài Các doanh nghiệp mở rộng quy mô kinh doanh khắp tồn cầu nên cần có số vốn bổ trợ từ thị trường vốn quốc tế Vì vậy, thị trường vốn khắp giới chứng kiến phát triển bộc phát giá trị doanh số giao dịch, điều góp phần đẩy nhanh dòng lưu chuyển vốn quốc tế từ giới đầu tư theo đuổi mục tiêu phân tán rủi ro đến giới doanh nghiệp mong muốn nguồn tài trợ chi phí thấp Trong năm gần đây, kinh tế giới ngày trở nên tương thuộc lẫn nhau, tập đồn cơng ty đa quốc gia gia tăng quyền lực Đối với công ty vốn hoàn toàn động phương thức quản trị tài mang tính tồn cầu phạm vi với kỹ thuật phức tạp Vỳ hoạt động phạm vi rộng, tồn cầu, đòi hỏi phải có hệ thống chuyên nghiệp việc kinh doanh đáp ứng Mặt khác, xu hướng tồn cầu hố xem phơng châm phát triển chủ đạo, khơng, khơng tồn phát triển giới không biên giới Xu hướng liên kết quốc tế ngày tăng thị trường tài khắp giới xoay quanh trục tài chủ yếu New York, London, Tokyo… Nhờ hỗ trợ đắc lực cơng nghệ máy tính công nghệ thông tin viễn thông đại góp phần chuyển giao nhanh chóng tiện lợi giao dịch thị trường tài quốc tế Các nhà bn bán chứng khốn đặt lệnh mua bán hàng tỷ dollar thị trường vốn quốc tế vào lúc thông qua trục tài chủ yếu Sự phát triển mạnh mẽ thị trường tài quốc tế tạo điều kiện cho kinh tế nước nh khu vực phát triển 3.1.2 Phân loại thị trường tài quốc tế Hiện có quan niệm khác phân chia thị trường tài quốc tế Tuỳ theo giác độ nghiên cứu, ngời ta dựa vào số tiêu thức sau: 3.1.2.1 Căn vào phạm vi giao dịch Dới giác độ này, thị trường tài quốc tế gồm 43 - Thị trường tài quốc gia trung tâm tài quốc tế Ở số nước, thị trường tài nội địa có khả thu hút nhà đầu tư tài trợ từ nước Trên thị trường người nước ngồi vay cho vay tiền Vì vậy, hoạt động thị trường thị trường tài quốc tế, như: Thị trường tài Hong Kong, Singapore, Luxemburg… - Thị trường tài quốc tế mang tính tồn cầu Đây thị trường hoạt động khơng chịu chi phối, kiểm sốt luật lệ quốc gia nào, như: Thị trường tiền tệ Châu Âu, thị trường trái phiếu Châu Âu… 3.1.2.2 Căn vào thời gian luân chuyển vốn Theo cách phân loại này, người ta phân chia làm loại vốn ngắn hạn vốn trung, dài hạn Các nguồn vốn ngắn hạn vận động không tập trung, chủ yếu phương tiện toán quy thành đối tượng thị trường tiền tệ Các nguồn vốn trung dài hạn vận động tập trung thành kênh lớn với khối lượng lớn để đáp ứng cho nhu cầu sản xuất kinh doanh tụ lại điểm giao dịch vốn lớn, xem đối tượng thị trường vốn Như vậy, theo mô hình thị trường tài quốc tế bao gồm thị trường tiền tệ quốc tế thị trường vốn quốc tế Thị trường tiền tệ quốc tế chủ yếu hoạt động cho vay ngắn hạn trao đổi, mua bán loại tiền tệ (hối đoái quốc tế) Hoạt động thị trường tiền tệ quốc tế chủ yếu diễn thông qua thống ngân hàng tổ chức tín dụng khác Còn thị trường vốn quốc tế nơi cung ứng vốn trung dài hạn cho kinh tế quốc gia; bao gồm thị trư ờng tín dụng quốc tế trung, dài hạn thị trường chứng khoán quốc tế Dưới giác độ chuyên môn, nghiệp vụ, hai mảng thị trường tài quốc tế quan trọng Thị trường hối đoái quốc tế Thị trường vốn quốc tế 3.1.2.3 Căn vào địa điểm giao dịch Ngày nay, thị trường tài quốc tế, giao dịch tài ngày phát triển tập trung vào thị trường sau: - Thị trường London Từ trớc đến nay, London đợc biết đến trung tâm phân phối tài bật giới Thị trường tài London thị trường phát triển coi hạt nhân thị trường Châu Âu nhiều thập niên qua Thị trường có tham gia đơng đảo tổ chức tài Anh quốc tổ chức tài nước ngồi Kể từ sau chiến tranh giới thứ hai, cơng ty chứng khốn liên tục xuất mở rộng hoạt động Thị trường tài London cung cấp lượng vốn khổng lồ cho nước phát triển Thị trường không giới hạn tốn khoản mậu dịch mà thị trường vay nợ, cung cấp dịch vụ tài 44 điều tiết vốn ngân hàng Đây phận thị trường tài Châu Âu Vào năm 70, thị trường cung cấp vốn dựa vào việc phát hành Eurenote, coi hoạt động trọng tâm Các công cụ Euro note có đảm bảo ngân hàng Tại thị trường ngân hàng có số dư tiền gửi lớn, nhng tiền gửi bảng Anh chiếm khoảng 1/3, số lại gửi ngoại tệ Vì vậy, London khơng coi thị trường tài nước Anh mà thị trường tài Châu Âu - Thị trường New York New York với tư cách thị trường tài quốc tế phát triển, quy mô, phát triển nghiệp vụ mức độ cao mà có nhiều chủ thể tham gia với nhiều loại công cụ đa dạng Thị trường New York thị trường tài quốc tế mở cho người không cư trú vùng Tại thị trường New York tìm thấy thị trường giành cho Quỹ liên bang, thoả thuận mua lại; cơng cụ ngắn hạn tổ chức tài có liên quan tới liên bang; thương phiếu, giấy chấp nhận toán ngân hàng Thị trường New York phát triển cách mở rộng cửa người ngoại quốc, đối xử với tổ chức tài nước ngồi với doanh nghiệp nước - Thị trường Tokyo Thị trường Tokyo đợc xếp vào thị trường lớn giới Tại thị trường London, nghiệp vụ tài tổng hợp ngân hàng thương mại thực Tại thị trường New York đảm nhận chức tài tổng hợp ngân hàng đầu tư Còn Nhật Bản loại ngân hàng thực chức tài tổng hợp chưa có Vì vậy, thị trường tài quốc tế Tokyo thiếu hấp dẫn quốc tế so với thị trường khác Các trung tâm tài quốc tế quan trọng hầu hết trung tâm tài nội địa mạnh Ngồi ra, số nước có nguồn tài khơng mạnh lại trung tâm tài quốc tế quan trọng Những thị trường bao gồm: Thụy Sỹ, Luxemurg, Singapore, Hong Kong, Buhamas… có tác dụng kho tài kênh chuyển vốn nhà cung cấp vốn người sử dụng vốn quốc gia Trong tiêu thức phân chia nêu trên, tiêu thức phân chia theo thời gian luân chuyển vốn đề cập nhiều Theo cách phân chia thị trường tài quốc tế bao gồm thị trường tiền tệ quốc tế (mà chủ yếu thị trường hối đoái quốc tế) thị trường vốn quốc tế Nhưng thực tế dễ dàng đâu khu vực chuyên mơn hố thị trường tiền tệ quốc tế đâu khu vực chun mơn hố thị trường vốn quốc tế Hai thị trường có liên quan mật thiết với Các biến đổi (về giá cả, lãi suất) thị trường tiền tệ thường kéo theo biến đổi trực tiếp thị trường 45 vốn Ngược lại, thay đổi thị trường vốn (chỉ số Dow - Jones thị giá cổ phiếu…) phản ánh tượng tốt hay xấu, đã, xảy thị trường tiền tệ Xuất phát từ đời hỏi thực tiễn kinh tế, tương lai tồn thị trường tiền tệ quốc tế tuý khơng thể có thị trường vốn quốc tế tuý mà tồn thị trường tài - tiền tệ quốc tế hỗn hợp 3.1.3 Vai trò thị trường tài quốc tế Thị trường tài quốc tế có vai trò quan trọng việc thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Vai trò thể điểm sau: Thứ nhất, Thị trường tài quốc tế đóng vai trò to lớn việc thu hút nguồn tài nhàn rỗi chủ thể xã hội, đầu tư cho vay nhu cầu phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Để tạo điều kiện cho kinh tế phát triển tăng trưởng bền vững phải giải nhu cầu vốn Sự thiếu hụt vốn trở ngại kìm hãm việc phát triển kinh tế đất nước Vì vậy, thơng qua cơng cụ tài phong phú, đa dạng chế hoạt động có hiệu quả, thị trường tài quốc tế thu hút chuyển giao khoản tiền nhàn rỗi để tài trợ kịp thời cho nhu cầu phát triển kinh tế - xã hội Thị trường tài quốc tế hoạt động có hiệu tận dụng mức cao nguồn vốn tiềm tàng nước nước để phát triển kinh tế cải thiện đời sống người dân Sự tài trợ thị trường tài quốc tế phát triển kinh tế thực hình thức trực tiếp gián tiếp Việc tài trợ trực tiếp thể chỗ chủ thể thừa vốn đáp ứng trực tiếp nhu cầu thiếu vốn chủ thể khác thơng qua việc mua chứng khốn khởi thuỷ chủ thể Trường hợp dòng tiền tệ vận động thẳng từ chủ thể thừa vốn sang chủ thể thiếu vốn chứng khốn khởi thuỷ vận động ngược chiều với dòng tiền tệ Còn trường hợp tài trợ gián tiếp chủ thể thừa vốn chủ thể thiếu vốn giao dịch thơng qua trung gian tài Các trung gian tài ngồi việc huy động hình thức tiết kiệm, phát hành chứng khốn (trái phiếu, tín phiếu …) để thu hút vốn, sau dùng vốn gom để mua chứng khoán khởi thuỷ chủ thể thiếu vốn phát hành Như vậy, dòng tiền từ nơi thừa đưa sang nơi thiếu thơng q trung gian tài Thứ hai, Thị trường tài quốc tế có vai trò quan trọng thúc đẩy nâng cao hiệu sử dụng nguồn vốn, tạo điều kiện thuận lợi cho việc dịch chuyển vốn từ lĩnh vực kinh doanh hiệu sang lĩnh vực kinh doanh có hiệu Qua việc sử dụng vốn này, doanh nghiệp đầu tư - đặc biệt doanh nghiệp 46 nước phát triển, có hội tiếp thu kiến thức kinh nghiệm quản lý tiên tiến nước Việc huy động sử dụng vốn thị trường tài quốc tế diễn sở quan hệ cung cầu Bất kỳ chủ thể quốc gia sử dụng vốn thị trường tài phải trả lãi, phí trả phí Điều buộc chủ thể cần vốn phải quan tâm đến hiệu sử dụng vốn Với phát triển thị trường tài quốc tế tạo hội cho chủ thể đầu tư bỏ vốn vào nơi có hiệu Thứ ba, Thị trường tài quốc tế giúp cho việc mở rộng thị trường tiêu thụ hàng hóa xuất nhập khẩu, mở rộng giao lưu vốn quốc gia toàn giới Tóm lại, thị trường tài quốc tế góp phần nâng cao suất hiệu kinh tế, thơng qua thị trường tài chủ thể sản xuất kinh doanh có lực sử dụng vốn chủ thể khác để làm giàu cho tạo thêm cơng ăn việc làm cho xã hội Hoạt động thị trường tài quốc tế mang lại lợi ích cho hai chủ thể (người vay người cho vay) Thị trường tài quốc tế tạo mơi trường thuận lợi để dung hồ lợi ích kinh tế khác thành viên khác thị trường Vai trò chúng thể rõ nét thông qua tìm hiểu sâu hai mảng chủ yếu, quan trọng thị trường tài quốc tế thị trường hối đoái quốc tế thị trường vốn quốc tế 3.2 THỊ TRƯỜNG HỐI ĐOÁI QUỐC TẾ VÀ CÁC NGHIỆP VỤ CHỦ YẾU 3.2.1 Thị trường hối đoái quốc tế thị trường ngoại hối 3.2.1.1 Thị trường hối đoái quốc tế a) Xuất xứ khái niệm Lần lại lịch sử lưu thông tiền tệ giới cho thấy, chế độ vị vàng (vàng lựa chọn làm tiền tệ), đồng tiền vàng quốc gia thực đầy đủ chức tiền tệ quốc gia, mà thực chức tiền tệ giới Tuy vậy, tiêu chuẩn giá đồng tiền có khác biệt, nên q trình tốn chủ thể quốc gia xuất hoạt động đổi tiền Lúc nghĩa "đổi tiền", mà chưa phải "mua bán tiền", nên chưa có thị trường mua bán tiền tệ quốc tế (Thị trường hối đoái quốc tế - The International Foreign Exchange Market) thức Trong đó, vàng thực mua bán quốc gia coi mua bán hàng hố bình thường khác, số vàng chủ yếu dùng để làm nguyên liệu cho số ngành sản xuất, chế tác đồ trang sức Chỉ đến sau Chiến tranh giới thứ hai, Chính phủ Mỹ thực Kế hoạch Marshall, tiến hành viện trợ (USAID) ạt cho nước Tây Âu, có khối lượng khơng nhỏ đồng USD tiền mặt, lần đầu tiên, đồng tiền dấu hiệu quốc gia tự lưu hành lãnh thổ quốc gia 47 khác thực đầy đủ chức tiền tệ đồng tệ quốc gia Sỡ dĩ có tình trạng theo Hiệp ước Bretton Woods 1944, Ngân hàng Mỹ nào, 35 USD đổi 01 ounce vàng Điều dẫn tới đồng USD dấu hiệu lưu hành châu Âu chúng đợc gọi Eurodollar để phân biệt với American Dollar lưu hành lãnh thổ nước Mỹ Những Eurodollar trao đổi với đồng tiền tệ, mà thực chất hoạt động mua bán lại chúng, làm xuất lần giới thị trường hối đối quốc tế thức Tiếp theo đồng Eurodollar, đồng tiền dấu hiệu quốc gia phát triển khác, GBP, FFR, DM, EUR dần trao đổi, mua bán trung tâm giao dịch thị trường tiền tệ quốc tế, London, Newyork, Frankfurt, Tokyo, Singapore làm cho thị trường hối đối quốc tế ngày hồn thiện Như vậy, hiểu, thị trường hối đối quốc tế nơi diễn hoạt động trao đổi, mua bán tất thực chức tiền tệ phạm vi tồn giới (trong chủ yếu đồng tiền quốc gia) b) Đặc điểm thị trường hối đoái quốc tế - Khối lượng giao dịch lớn Khối lượng giao dịch hay quy mơ thị trường hối đối lớn Theo thống kê, doanh thu tồn cầu trung bình hàng ngày từ giao dịch thị trường hối đoái truyền thống vào năm 2006 đạt 2,7 nghìn tỷ USD Doanh thu toàn từ thị trường này, bao gồm giao dịch công cụ ngoại hối phái sinh sản phẩm khác lên tới 2,9 nghìn tỷ USD/ ngày Con số gấp 10 lần doanh thu hàng ngày tất thị trường vốn cổ phần (equity) giới cộng lại Giao dịch hối đoái tăng 38% từ tháng 4/2005 đến tháng 4/2006 tăng gần gấp đôi kể từ năm 2001 Điều chủ yếu tầm quan trọng ngày tăng lên loại tiền tệ với tư cách chúng tài sản Các giao dịch thực thông qua mạng lưới internet giúp cho nhà buôn lẻ thuận lợi dễ dàng tham gia thị trường Lượng giao dịch trung bình hàng ngày vào tháng năm (tính theo tỷ USD) thể biểu đồ 3.1 Biểu đồ 3.1 Doanh thu trung bình hàng ngày thị trường hối đối quốc tế (1988 – 2007) Đơn vị: tỷ USD 48 - Có phân tán địa lý Do thị trường hối đoái dạng thị trường phi tập trung (OTC), nơi mà nhà môi giới nhà buôn trực tiếp thương lượng với nên không thiết phải địa điểm cụ thể Chúng thực chất mạng lới tồn cầu, đưược hình thành nơi có hoạt động trao đổi, mua bán tiền tệ diễn Nói cách khác, chỳng không tập trung đặt địa điểm nơi mà nằm rải rác khắp trung tâm tài lớn giới London, New York, Paris, Zurich, Amsterdam, Tokyo, Frankfurt, Hongkong, Singapore Trung tâm giao dịch hối đối tính theo địa lý lớn Anh, mà chủ yếu London Tỷ trọng doanh thu từ giao dịch truyền thống thị trường hối đối Anh tổng doanh thu tồn cầu tăng từ 31,3% vào tháng năm 2004 lên 32,4% vào tháng năm 2006 - Thời gian giao dịch liên tục 24/24giờ Do chất "phi tập trung" thị trường tiền tệ nên không tồn thị trường hối đối thống mà có nhiều địa điểm giao dịch khác nhau, có nghĩa giao dịch hối đoái diễn liên tục 24/24 Khi phiên giao dịch châu Á kết thúc lúc phiên giao dịch châu Âu bắt đầu; sau phiên giao dịch Mỹ, quay trở lại châu Á… - Có tính nhạy cảm cao Trên thị trường hối đối biến động tỷ giá ln ln bắt nguồn từ khối lượng giao dịch thực tế loại tiền tệ từ kỳ vọng thay đổi dòng tiền giao dịch thay đổi tăng trưởng GDP, lạm phát, lãi suất, ngân sách, thâm hụt thặng dư thương mại, thoả thuận sáp nhập mua lại lớn xuyên biên giới (cross-border M&A) điều kiện kinh tế vĩ mơ khác Do đó, thơng tin kiện kinh tế, trị, xã hội, v v… thường có tác động sâu sắc đến thị trường - Các loại tiền tệ giao dịch với theo cặp Chính vậy, cặp tiền tệ tạo nên sản phẩm hàng hoá riêng thị trờng thông thường ký hiệu là: XXX/YYY (Ví dụ: USD/EUR, USD/GBP).Error: Reference source not found Theo đó, tỷ giá hối đoái loại tiền tệ khác cơng bố báo chí hay ngân hàng thể trên, tên loại tiền 49 Rõ ràng loại hợp đồng phù hợp với khách hàng có dòng tiền thu, chi có độ ổn định liên tục loại ngoại tệ giao dịch - Nhược điểm +Trong nhiều trường hợp, hạn chế số lượng loại tiền sử dụng giao dịch, kỳ hạn qui mô hợp đồng không thoả mãn nhu cầu khách hàng, đặc biệt khách hàng có nhu cầu mua, bán khối lượng tiền lớn, cần sử dụng cơng cụ để phòng ngừa rủi ro Vì thế, hầu hết hợp đồng tương lai sử dụng nhằm mục đích đầu kiếm lời + Hợp đồng tương lai dạng hợp đồng bắt buộc phải thực đến ngày đáo hạn Với ưu, nhược điểm nghiệp vụ tương lai nghiệp vụ khác, hoạt động thực tiễn, tùy theo điều kiện cụ thể mà khách hàng lựa chọn nghiệp vụ cho phù hợp Thậm chí, kết hợp đồng thời số nghiệp vụ với nhau, kết hợp hợp đồng kỳ hạn với hợp đồng tương lai chẳng hạn 3.3 THỊ TRƯỜNG VỐN QUỐC TẾ 3.3.1 Những vấn đề thị trường vốn quốc tế 3.2.1.1 Khái niệm đặc điểm hoạt động Như biết, thị trường vốn phận thị trường tài chính, hoạt động nhằm huy động nguồn vốn nhàn rỗi xã hội tập trung thành nguồn vốn lớn để tài trợ trung dài hạn cho doanh nghiệp, tổ chức kinh tế để phát triển sản xuất, tăng trưởng kinh tế phát triển xã hội Thời hạn sử dụng nguồn tài thị trường vốn dài ngắn khác nhau, hay năm, thơng thường năm Do nguồn tài trao quyền sử dụng dài hạn, nên thị trường vốn chủ yếu cung cấp vốn đầu tư dài hạn vào hoạt động sản xuất kinh doanh, công trình xây dựng Cơng cụ chủ yếu thị trường vốn chứng khoán trung dài hạn Các loại chứng khốn có nhiều loại, phổ biến trái phiếu, cổ phiếu cơng cụ có nguồn gốc chứng khốn hay chứng khốn phái sin Còn thị trường vốn quốc tế hiểu thị trường mà cư dân nhiều nước khác thực giao dịch mua bán vốn, mua, bán cổ phiếu, trái phiếu nước khoản tín dụng dài hạn định danh đồng tiền khác Trong trái phiếu khoản tiền gửi công cụ nợ người chủ chúng phải trả lại số tiền định hoàn cảnh kinh tế nào; cổ phiếu cơng cụ ghi nhận phần vốn góp (cổ phần), đảm bảo quyền nhận phần lợi nhuận công ty với mức cổ tức khác phụ thuộc vào nhiều yếu tố Nói cách khác, thị trường chuyển giao mua bán vốn có thời hạn năm chủ thể nước khác 69 Thị trường vốn quốc tế tập hợp nhiều thị trường vốn quốc gia khác có mối liên quan chặt chẽ với Cũng tương tự thị trường hối đoái quốc tế, hoạt động thị trường vốn quốc tế diễn tất trung tâm giao dịch vốn giới kết nối phương tiện thông tin truyền thông đại 3.3.1.2 Chủ thể tham thị trường vốn quốc tế - Các cơng ty chứng khốn Đây chủ thể thị trường chứng khốn quốc tế Hoạt động gồm có: mơi giới, đại lý kinh doanh chứng khoán - Các ngân hàng thương mại Đây loại chủ thể thị trường vốn quốc tế Hoạt động chúng bao gồm thực giao dịch tốn, tín dụng quốc tế; bảo lãnh việc phát hành cổ phiếu trái phiếu công ty Đối với ngân hàng thương mại, Tài sản Nợ khoản tiền gửi với kỳ hạn khác nhau, Tài sản Có khoản cho vay, tiền gửi liên ngân hàng trái phiếu - Các công ty kinh doanh Đây chủ thể tham gia mua hay bán chứng khoán Trong chủ yếu cơng ty đa quốc gia (MNCs) tham gia vào thị trường vốn quốc tế với mục đích thu hút ngoại tệ để tài trợ cho hoạt động đầu tư quốc tế Gồm: + Vay nợ từ ngân hàng quốc tế hay tổ chức quốc tế; + Mua, bán cổ phiếu, trái phiếu thị trường quốc tế - Các tổ chức phi ngân hàng khác, công ty bảo hiểm, công ty tài tham gia thị trường vốn với mục đích đa dạng hố danh mục tài sản - Ngân hàng Trung ương Ngân hàng trung ương quốc gia tham gia thị trường vốn quốc tế chủ yếu thông qua công cụ thị tường mở Căn vào loại hàng hoá chủ yếu thị trường này, người ta chia thị trường vốn quốc tế thành thị trường trái phiếu quốc tế thị trường cổ phiếu quốc tế 3.3.2 Thị trường trái phiếu quốc tế 3.3.2.1 Các loại thị trường trái phiếu quốc tế Trái phiếu quốc tế chứng vay nợ nhà phát hành (bao gồm phủ, tổ chức kinh tế, tổ chức tài quốc tế ) phát hành thị trường vốn quốc tế nhằm huy động vốn Thị trường trái phiếu quốc tế nơi nhà đầu tư phát hành từ nước có tảng pháp lý khác nhau, gặp gỡ giao dịch, mua bán trái phiếu Hiện có thị trường trái phiếu chủ yếu sau: a Thị trường trái phiếu toàn cầu (global market) Là thị trường tổng hợp thị trường khu vực Đặc điểm thị trường tính cạnh tranh cao; lãi suất trái phiếu thấp thị trường khác; kỳ hạn trái phiếu dài (trên 10 năm) khối lượng phát hành tối đa lên tới tỷ USD Đây thị trường có khả chuyển đổi cao Tuy nhiên nước, tổ chức có độ xếp hạng tín nhiệm cao tham gia thị trường 70 thông qua việc phát hành khối lượng lớn trái phiếu lúc thị trường b Thị trường trái phiếu nước ngồi - Trái phiếu nước trái phiếu mà nhà phát hành nước phát hành trái phiếu thị trường vốn nước khác đồng tiền phải tuân thủ theo hệ thống pháp lý phát hành chứng khốn nước Ví dụ 3.7 - Một tập đoàn thương mại Anh quốc phát hành trái phiếu ghi USD Mỹ; công ty Mỹ phát hành trái phiếu JPY Nhật Bnả bán cho nhà đầu tư Nhật Bản; Ngân hàng giới (WB) phát hành trái phiếu USD NewYork Phần lớn thị trường vốn quốc gia đối tượng để đa dạng hoá việc kiểm tra không cho phép người phát hành nước ngồi thâm nhập, với thị trường vốn quốc tế tạo hội cho nhà phát hành nước quan trọng thị trường New York, Tokyo, Thuỵ Sỹ, Anh Hà Lan Trái phiếu thị trường mang tên riêng, trái phiếu Yankees, trái phiếu Samurai, trái phiếu Bulldogs, trái phiếu Rembraudts, - Thị trường trái phiếu nước lớn thị trường trái phiếu Mỹ Nhật Bản, đó: + Thị trường trái phiếu Mỹ Trái phiếu phát hành thị trường phải dùng USD làm đồng tiền phát hành Thị trường gồm có thị trường chào bán cơng khai (còn gọi thị trường Yankees) thị trường chào bán không công khai Thị trường chào bán công khai (US public market) thị trường có tính cạnh tranh cao, trái phiếu có kỳ hạn tương đối dài, từ - 10 năm khối lượng phát hành tương đối lớn, lên tới 500 triệu USD Tuy nhiên, so với thị trường tồn cầu khả toán, chuyển đổi thị trường thứ cấp thấp Nhà đầu tư thị trường nhỏ phần lớn nhà đầu tư chuyên nghiệp Để phát hành thị trường trái phiếu Mỹ, người phát hành phải tổ chức chuyên môn Moody’s S&P xếp hạng tín nhiệm Thị trường chào bán không công khai (Private bond market) thị trường mà việc phát hành trái phiếu không thiết phải có xếp hạng tín nhiệm, người phát hành số nhà đầu tư lớn trực tiếp thỏa thuận với lãi suất, khối lượng phát hành kỳ hạn trái phiếu + Thị trường trái phiếu Nhật Bản Trên thị trường cho phép người vay phát hành trái phiếu vào thị trường vốn Nhật Bản đồng Yên, gồm thị trường trái phiếu Samurai thị trường chào bán không công khai c Thị trường trái phiếu châu Á (Dragon bond) Đặc điểm thị trường kỳ hạn trái phiếu ngắn hơn, phổ biến năm; khối lượng phát hành nhỏ (tối đa 500 triệu USD); khả chuyển đổi thấp 71 Việc phát hành trái phiếu thị trường khơng đòi hỏi xếp hạng tín nhiệm, nhiên có thuận lợi cho việc phát hành d Thị trường Eurobonds (Eurobond Marke) Eurobonds (Trái phiếu châu Âu) loại trái phiếu phát hành đồng thời nhiều nước, nhiều trung tâm tài quốc tế phát hành đồng tiền quốc gia người phát hành, khác với đồng tiền nước mà trái phiếu bán Xuất xứ thị trường Eurobonds Như phần trình bày, thị trường Eurobonds phát triển lên từ thị trường Eurodollar London có vai trò lớn phát triển này, trung tâm hối đối quốc tế lớn giới từ thập niên 50 kỷ 20 Cùng với số sở giao dịch chứng khoán đổi với xu hướng quốc tế hoá, London trở thành điểm hội tụ cho phát triển thị trường Eurobonds Thị trường có hội phát triển từ năm 1963 lên nhanh chóng, nguyên nhân quyền Mỹ đánh thuế thu nhập từ lãi công dân Mỹ nắm giữ trái phiếu USD phát hành Mỹ, nên trái phiếu nước phát hành Mỹ trở nên hấp dẫn nhà đầu tư Mỹ Điều kích thích cơng ty Mỹ phát hành trái phiếu USD bên nước Mỹ, cụ thể thị trường Châu Âu, tức trái phiếu dollar eurobonds Từ năm 1980, có bãi bỏ luật thuế phủ Mỹ, cho phép doanh nghiệp Mỹ phát hành trái phiếu trực tiếp đến nhà đầu tư Mỹ, có tăng lên nhanh chóng số lượng trái phiếu doanh nghiệp Mỹ bán cho nhà đầu tư nước ngoài, làm cho thị trường có tăng trưởng nhanh quy mơ lẫn doanh số, đáp ứng nhu cầu nguồn vốn trung dài hạn 3.3.2.1 Giá trị thị trường trái phiếu quốc tế a) Mệnh giá, thị giá trái phiếu - Mệnh giá trái phiếu số tiền danh nghĩa ghi trái phiếu Số tiền phản ánh nghĩa vụ mà người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu đáo hạn - Thị giá trái phiếu giá mua bán trái phiếu thị trường Khi trái phiếu bán lần đầu nói chung thị giá mệnh giá Những lần mua bán lại sau đó, thị giá khác so với mệnh giá Phổ biến thị giá công bố số phần trăm mệnh giá (percentage of the par value), trái phiếu phát hành với mệnh giá khác nhau, giả sử xét theo mệnh giá 1.000USD Có trường hợp: + Giá trái phiếu 100, nghĩa thị giá 100% mệnh giá, hay 1.000USD, tức giá 100 có nghĩa nhà đầu tư phải trả mệnh giá (par) 72 + Giá 90, thị giá 90% mệnh giá với tổng chi phí 900USD mệnh giá 1.000USD Trường hợp gọi thị giá chiết khấu (discount) + Giá 110, nghĩa thị giá 110% mệnh giá Tức tổng chi phí phải trả 1.100USD mệnh giá 1.000USD Trường hợp gọi thị giá cao (premium) Mỗi lần giá tăng lên 1% gọi tăng điểm Nếu giá trái phiếu thay đổi từ 90 tới 91 nghĩa giá tăng lên điểm Lúc chi phí thực tăng từ 900USD (90% mệnh giá 1.000USD) lên 910 USD (91% mệnh giá 1.000USD) Như với mệnh giá 1.000USD số tiền tương ứng điểm 10USD Thị giá trái phiếu yếu tố quan trọng, yếu tố thích đáng liên quan tới trái phiếu lợi tức (yield) mà nhà đầu tư nhận b) Lợi tức trái phiếu Lợi tức danh nghĩa (nominal yield) tỷ lệ lãi suất mà nhà phát hành cam kết trả cho chủ trái phiếu (trái chủ) Tiền lãi số tiền cố định từ phát hành không thay đổi Vì vậy, trái phiếu lãi suất 10% trái phiếu mệnh giá 1.000USD trả cho trái chủ 100USD năm (10% 1.000USD) Nếu thời hạn trả lãi nửa năm (semiannual), số tiền lãi trả 50USD theo nửa năm Lợi tức hành (current yield): thể lãi suất nhà đầu tư chi phí đầu tư, tính cách chia số lãi năm cho chi phí nhà đầu tư: Số tiền lãi năm Lợi tức hành = Chi phí nhà đầu tư Ví dụ: Một trái phiếu có lợi tức 10% mua với giá 800USD (mệnh giá 1.000USD) có lợi tức hành 12,5% = 100USD/800USD Lợi tức đáo hạn (yield to maturity) lợi tức quan trọng nhất, tính tổng toàn tiền lãi nhà đầu tư, gồm phần lãi nhận năm, số tăng giảm giá trị đáo hạn Lợi tức đáo hạn tính tốn giá trị thời gian tiền (số tiền nhận có giá trị cao số tiền tương ứng nhận tương lai) Việc tính tốn chứng tỏ rằng, tiền lãi tích tụ nửa năm tái đầu tư với tỷ lệ lợi tức đáo hạn Do đó, lợi tức đáo hạn phản ánh tổng hợp tiền lãi (tiền lãi tích lũy tái đầu tư chúng lại sinh thêm khoản tiền lãi mới) Khi đề cập tới trái phiếu lợi tức đáo hạn hiểu đơn giản lãi suất (basis) Vì nói, trái phiếu có lợi tức đáo hạn 10% tức có lãi suất 10% Lợi tức chia thành thập phân 0,01 01 điểm Mức chênh lệch 1% lợi tức ngang với 100 điểm Một trái phiếu có lợi tức 6,785% cao trái phiếu có lợi tức 6,75% 10 điểm + Phương pháp tính lợi tức đáo hạn dựa vào ngày toán, lãi suất ngày đáo hạn giá trái phiếu (P x M) + (P – F)/N Lợi tức đáo hạn = (P + F)/2 73 Trong đó: P giá mua; M lãi suất; F mệnh giá; N số năm lại Giá trái phiếu xác định biết ngày toán, lãi suất, thời gian đáo hạn lợi tức đáo hạn Đối với trái phiếu bán theo thể thức chiết khấu, không ấn định lãi suất trái phiếu, tức mệnh giá trái phiếu lớn giá mua thực tế thị trường Sự chênh lệch tiền lãi - Phương pháp tính lãi suất trái phiếu phát hành: F-P 12 Lãi suất = • P Thời gian gốc Trong đó: P giá mua; F mệnh giá; Thời hạn gốc (original maturity): thời hạn mua tính từ phát hành đến đáo hạn (tháng) Ví dụ 3.8 - Một người có trái phiếu kho bạc tháng, mua trái phiếu phát hành lần đầu với giá 98USD, sau tháng thu lại 100USD Vậy lãi suất năm bao nhiêu? 100 - 98 12 x 100 Lãi suất = x x 100 = = 8,16% 98 98 - Phương pháp tính lãi suất đáo hạn, mua lại trái phiếu F-P 12 Lãi suất = x P Thời gian thực tế Trong đó: Thời gian thực tế (actual maturity) khoảng thời gian từ mua lại đến đáo hạn trái phiếu Với ví dụ trên, mua lại trái phiếu sau tháng với giá 99USD thì: 100 - 99 12 12 x 100 12,12 Lãi suất = x x 100 = = 99 99 % c) Mối quan hệ thị giá lợi tức trái phiếu Trong suốt thời hạn trái phiếu, lãi suất trái phiếu (interest rate) cố định, lãi suất thị trường thay đổi, trái phiếu phát hành có lãi suất cao thấp so với trái phiếu lưu hành Để trì lãi suất cũ thị giá trái phiếu thay đổi - Nếu lãi suất thị trường tăng lên, thị giá trái phiếu lưu hành giảm xuống ngược lại - Quan hệ lợi tức trái phiếu, lãi suất thị trường thị giá trái phiếu sau: (1) Lợi tức trái phiếu < Lãi suất thị trường → Thị giá < Mệnh giá (trái phiếu giảm giá) (2) Lợi tức trái phiếu = Lãi suất thị trường → Thị giá = Mệnh giá (3) Lợi tức trái phiếu > Lãi suất thị trường 74 → Thị giá > Mệnh giá (trái phiếu tăng giá) Do người mua dù trả ngang giá, trả theo mệnh giá gia tăng hay theo giá chiết khấu tiền lãi ln xác định theo mệnh giá trái phiếu đáo hạn, trái chủ toán theo mệnh giá ghi trái phiếu Khi lãi suất thị trường thay đổi, nhân tố làm thay đổi đền bù cho nhà đầu tư lãi suất thị trường thị giá trái phiếu 3.3.2.2 Thị trường Eurobonds a) Đặc điểm - Là thị trường trái phiếu quốc tế lớn giới Eurobonds phát hành phủ, tổ chức, cơng ty , đồng tiền khác với đồng tiền nước phát hành Eurobonds ghi nhiều loại tiền tệ khác Eurobonds dollar Mỹ, Eurobonds yên Nhật, Do đó, chúng phát hành nhiều thị trường tài khác - Eurobonds loại trái phiếu bao trùm để huy động vốn đồng thời từ kinh tế khác giới Do tính chất lưu thơng rộng rãi, khơng thuộc sở hữu riêng quốc gia nào, nên công ty Mỹ cần vốn phát hành trái phiếu USD Nhật, Anh, Đức - Thị trường Eurobonds đối tượng cho khuôn khổ quy định đặc biệt Không giống thị trường vốn nội địa quốc gia, đối tượng kiểm sốt phủ, thị trường Eurobonds đường kết hợp nhiều thị trường tài giới, nên có lợi cho việc lưu hành loại trái phiếu - Eurobonds định danh USD hình thức phổ biến nhất, phát hành nhiều trung tâm tài khác nhau, nhiều tổ chức có tín nhiệm cao (AA trở lên) phát hành với số lượng lớn, chiếm 80% tổng loại Eurobonds - Hầu hết Eurobonds trái phiếu vô danh, nên đặc biệt hấp dẫn nhà đầu tư quốc tế - Thị trường chủ yếu vay cho vay vốn trung, dài hạn, với kỳ hạn đa dạng từ 5, năm 10 năm b) Các công cụ thị trường Eurobonds - Trái phiếu có lãi suất cố định (Straight): Lãi suất xác định gắn với thời hạn vay lợi tức trả hàng năm đến đáo hạn - Trái phiếu có lãi suất thả (Floating Rate Notes): Lãi suất tính dựa vào loại lãi suất tham khảo (như lãi suất liên ngân hàng London LIBOR, loại tháng chẳng hạn) Loại trái phiếu dễ đối phó với rủi ro lãi suất tín dụng lạm phát loại trái phiếu có lãi suất cố định Chúng thuộc dạng chứng khoán số hoá (index- linked) - Trái phiếu gắn với cổ phiếu Gồm có: 75 + Trái phiếu chuyển đổi (Convertible bond): cho phép nhà đầu tư đổi trái phiếu lấy số cổ phiếu thông thường công ty phát hành theo mức giá xác lập trước thời điểm tương lai + Trái phiếu với giấy chứng nhận quyền mua số cổ phiếu: xem trái phiếu lãi suất cố định có thêm đặc điểm quyền chọn mua - Trái phiếu khơng tính lãi (Zero-coupon bond): gọi loại trái phiếu có lãi suất chiết khấu, bán dạng chiết khấu mệnh giá không trả lãi suốt thời hạn Khi đáo hạn nhà đầu tư toán theo mệnh giá Tiền lãi cho việc sở hữu trái phiếu nằm dạng lợi nhuận vốn đem lại tiền thu nhập Ví dụ 3.9 - Một cơng ty Pháp muốn bán loại Eurobond có chiết khấu, kỳ hạn 10 năm với lãi suất thị trường 12% mệnh giá trái phiếu 1000 USD Người mua trái phiếu nhận đủ 1000 USD sau 10 năm, giá trái phiếu là: P0 = 1000USD = 322USD (1 + 0,12)10 - Trái phiếu lưỡng tệ Là loại có lãi suất cố định phát hành loại tiền tệ đến hạn vốn gốc trả loại tiền tệ khác - Trái phiếu tiền tệ đa quốc gia Được định danh nhóm nhiều đồng tiền USD, EUR , GBP, JPY thay đồng tiền Đây loại trái phiếu có lãi suất cố định rủi ro giá so với trái phiếu định danh đồng tiền Thị trường sơ cấp Eurobonds - Bộ phận thị trường xử lý việc phát hành trái phiếu Các chủ thể Ngân hàng Credit Suisse First Boston, Deutche Bank hay cơng ty chứng khốn Nomura, Merry Lynch quản lý đợt phát hành Các đợt phát hành cần có số yêu cầu cáo bạch đánh giá hệ số, mức độ tín nhiệm người vay, ước định trái phiếu, giá phát hành, mạng lưới nhà bảo lãnh bán - Thị trường sơ cấp Eurobonds hiệu nhanh chóng, đem lại cho thị trường lợi cạnh tranh so với thị trường trái phiếu nước Cụ thể, người ta khơng phát hành trước hồn thành chi tiết cáo bạch - Các khoản phí quản lý bảo lãnh cho đợt phát hành Eurobonds thay đổi tuỳ theo kỳ hạn tốn trái phiếu Nói chung mức phí cao loại trái phiếu dài hạn Thông thường mức phí dựa vào tỷ lệ % số vốn phát hành tốn theo chiết khấu giá Ví dụ 3.10 Nếu Eurobondscó mệnh giá 1.000USD phát hành theo mệnh giá đó, có nghĩa trái phiếu phát hành mức 100 (tức 100% giá trị danh nghĩa) Nếu người ta thông báo giá trái phiếu phát hành với 76 mức 97,5, tức giá trái phiếu thấp mệnh giá Tuy nhiên tiền lãi người phát hành không giá trị phát hành định, thay vào hợp đồng định người phát hành trái phiếu năm nhận 97,5% giá trị danh nghĩa, trường hợp 2,5% chiết khấu giá trị toàn chi phí khác 3.3.2.3 Lãi suất Eurobonds Lãi suất yếu tố quan trọng tạo hấp dẫn trái phiếu Chúng kết nhận với giá toán trái phiếu đáo hạn Lãi suất trái phiếu thường phụ thuộc vào yếu tố: + Uy tín người phát hành Những người phát hành có uy tín lớn trái phiếu họ thường có lãi suất thấp ngược lại Ví WB, hay Ngân hàng Đầu tư châu Âu đánh giá cao trái phiếu họ với mức lãi suất thấp + Thời hạn toán trái phiếu Thời hạn tốn dài thường có mức lãi suất cao so với ngắn hạn + Quy mô phát hành Lượng trái phiếu phát hành lớn có khả lưu thơng cao nên lãi suất thấp ngược lại + Tiền tệ trái phiếu Sự ổn định đồng tiền ghi trái phiếu bị tác động yếu tố trị, khó khăn cán cân toán, lạm phát Trái phiếu phát hành với đồng tiền có độ ổn định cao lãi suất thường thấp ngược lại + Những yếu tố khác Khả chuyển đổi, bảo lãnh… trái phiếu ảnh hưởng đến lãi suất + Những điều kiện thị trường Các yếu tố cung cầu cho đợt phát hành tới định mức lãi suất trái phiếu a) Chi phí Eurobondscó lãi suất cố định - Eurobonds có lãi suất cố định thường trả lãi theo phiếu lãi (coupon) lần năm, không giống trái phiếu phát hành thị trường Mỹ lãi suất trả sở định kỳ nửa năm Nhà phát hành ln quan tâm đến chi phí tính chung, tức lãi suất có hiệu lực số tiền mà họ huy động Mức lãi suất tính dạng tỷ suất chiết khấu tương tứng với giá trị khoản tiền lãi nhận tương lai vốn huy động gốc chia cho số tiền ròng thu người phát hành Nói cách khác, tỷ suất hồn vốn nội trái phiếu - Để so sánh đợt phát hành Eurobonds với đợt phát hành thị trường Mỹ, tất chi phí tính chung số vốn huy động chuyển đổi sở nửa năm ngược lại + Lợi tức năm quy đổi theo tỷ lệ nửa năm (bán niên) theo công thức sau: Lãi suất bán niên = (1 + lợi suất năm)1/2 – (1) 77 + Một cách khác, lợi tức bán niên quy đổi năm cách thay đổi số hạng công thức trên, sau: Lãi suất năm = (1 + lợi suất bán niên)2 – (2) Ví dụ 3.11 - Giả sử Cơng ty P&G dự kiến phát hành đợt trái phiếu thời hạn năm với tổng mệnh giá 100 triệu USD Ngân hàng đầu tư Cơng ty dự tính đợt phát hành chịu lãi suất 7,5% trả theo phiếu lãi chi phí phát hành khác tổng cộng lên tới 738.000 USD Do vậy, Công ty nhận 99.262.000 USD Chi phí tính chung cho đợt phát hành này, gọi lãi năm, 7,68%, coi tỷ suất chiết khấu cho dòng tiền để quy giá trị Hoặc ngân hàng đầu tư thơng báo với P&G phát hành 100 triệu USD thời hạn năm thị trường Mỹ với lãi suất coupon 7,4% Với tổng chi phí phát hành ước tính 974.000 USD, P&G nhận khoản tiền ròng 99.026.000 USD Bảng 3.1 cho biết dòng tiền đợt phát hành chi phí tính chung 3,82% (Lưu ý trường hợp dòng tiền tính theo nửa năm, chi phí tính chung vậy) Bảng 3.3- So sánh chi phí tính chung cho phát hành dollar Eurobonds trái phiếu USD thị trường Mỹ Tính chi phí tính chung cho Eurobonds Đơn vị: USD NPV với mức Năm Dòng tiền 7,68%/năm (1) 99.262.000 99.262.000 (2) (7.500.000) (6.964.868) (7.500.000) (6.467.919) (7.500.000) (6.006.427) (7.500.000) (5.577.864) (3) (107.500.000) (74.244.921) Tỷ suất hoàn vốn nội bộ: 7,68% (1) Số tiền ròng nhận sau trừ chi phí (2) Lãi suất coupon 7,5%/năm tính cho số vốn huy động (i tính cho năm) (3) Hoàn vốn gốc cộng với tiền lãi vay năm cuối 7.500.000 (1 + 7,68%)i Chi phí tính chung cho trái phiếu USD phát hành Mỹ Đơn vị: USD NPV với mức Kỳ tháng Dòng tiền 3,82%/bán niên (1) 99.006.000 99.006.000 (2) (3.700.000) (3.563.895) (3.700.000) (3.432.796) (3.700.000) (3.306.520) (3.700.000) (3.184.889) (3.700.000) (3.067.732) 78 10(3) Tỷ suất hoàn vốn nội bộ: (3.700.000) (3.700.000) (3.700.000) (3.700.000) (103.700.000) 3,82% (1) Số tiền ròng nhận sau trừ chi phí (2) Lãi suất coupon bán niên 7,4% tính cho số vốn huy động (i tính cho 1/2 năm) (3) Hoàn vốn gốc cộng với tiền lãi vay năm cuối (2.954.885) (2.846.189) (2.741.491) (2.640.644) (71.286.961) 3.700.000 (1+3,82%)i Theo cơng thức (1), chi phí tính chung bán niên đợt phát hành Eurobondslà (1,0768)1/2 - = 3,77% Sử dụng công thức (2) để đổi lãi suất trái phiếu Mỹ lợi tức năm so sánh với lợi tức Eurobonds: (1.0382)2 - = 7,78% Có thể thấy, hai trường hợp Eurobonds có chi phí tính chung thấp so với trái phiếu phát hành Mỹ b) Chi phí Eurobondscó lãi suất thả Lãi suất Eurobonds thả (FRNs) thường ấn định theo khoản vay đồng tiền châu Âu, thường lãi suất LIBOR Thời hạn chỉnh lại thường từ đến tháng thời gian đáo hạn LIBOR tương ứng với giai đoạn điều chỉnh Ví dụ 3.12 - Có khoản vay với lãi suất LIBOR3 mức 6,35%/năm Sau tháng điều chỉnh lại giả sử tăng thêm 50 điểm (0,50%) cho kỳ hạn tháng tới, khoản vay có lãi suất LIBOR3 6,85%/năm Đơi trái phiếu có lãi suất biến đổi ngược với lãi suất tham chiếu chúng gọi trái phiếu có lãi suất biến đổi ngược chiều Chẳng hạn, có trái phiếu trả lãi suất 12%/năm theo thời hạn LIBOR6 Nếu lãi suất LIBOR6 sau tháng 7%, bao gồm ngày đáo hạn, lãi suất trái phiếu cho tháng 12% - 7% = 5%/năm Rủi ro lãi suất cho nhà phát hành mà giảm xuống 3.3.2.4 Thị trường thứ cấp Eurobonds Thị trường thứ cấp phận hoạt động tiếp sau thị trường sơ cấp Đây thị trường mua bán lại chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp làm thay đổi quyền sở hữu chứng khoán - Với Eurobonds thị trường thứ cấp phi tập trung - buôn bán thường tiến hành qua điện thoại, mạng máy tính - Trong thị trường thứ cấp, nhà kinh doanh kiếm tiền qua hai cách: + Chênh lệch giá mua bán Chênh lệch thay đổi theo chất trái phiếu (như trái phiếu có lãi suất cố định có phạm vi rộng trái phiếu thả nổi) theo mức độ khoản Nhìn chung, chênh lệch vào khoảng 0,5% 79 trái phiếu có khả chuyển đổi cao tăng đến - 2% trái phiếu có tính khoản + Quyết định đầu tư người buôn bán: Đây lựa chọn mạo hiểm mua bán trái phiếu Người đầu tư đưa định mua lượng trái phiếu lớn nhận thấy nhu cầu thị trường tăng lên với loại trái phiếu nên dự kiến giá trái phiếu tăng cao tương lai, từ mà kỳ vọng kiếm khoản lãi Ngược lại, định làm cho giá diễn biến theo chiều xuống hậu phải chịu thiệt hại lớn - Lãi suất tích luỹ khơng tính sở ngày kinh doanh (tức ngày giao dịch) mà dựa ngày giá trị, tức bảy ngày sau có giao dịch Việc tính tốn tiền tích luỹ theo năm (360 ngày) nhiều trường hợp trái phiếu riêng lẻ tốn năm - Giá trái phiếu biến động thị trường thứ cấp bị chi phối yếu tố: + Yếu tố kỹ thuật, loại trái phiếu, tập quán thị trường, thời hạn phát hành ; + Lãi suất trái phiếu; + Đồng tiền định danh trái phiếu; + Các yếu tố khác: Người phát hành, đặc tính riêng trái phiếu, tâm lý người mua Ví như, trái phiếu chuyển đổi thành cổ phần khơng có lãi cố định người phát hành cổ phần đem lại lợi nhuận ảnh hưởng lên giá trái phiếu Trong xu cạnh tranh nay, người ta cho đời nhiều loại trái phiếu cho nhà đầu tư khác nhằm giảm bớt chi phí người phát hành Do đó, hình thành nên trái phiếu gộp - trái phiếu bao gồm nhiều yếu tố đời : trái phiếu chuyển đổi, chứng cổ phần Một điểm cần lưu ý là, thị trường Eurobonds nằm nước phát hành đồng tiền ghi trái phiếu, điều khơng có nghĩa quốc gia có đồng tiền phát hành trái phiếu khơng có khả tác động lên thị trường Vì phủ quốc gia quan tâm đến ảnh hưởng luồng vốn chảy (để mua Eurobonds) đến giá trị đồng nội tệ (hay biến động tỷ giá) Hơn nữa, hầu hết Eurobonds trái phiếu vô danh nên khả trốn thuế cao Các phủ ln có sẵn cơng cụ để kiểm soát phát hành Eurobonds đồng tiền nước Như (i) Do hầu hết giao dịch vốn liên quan đến phát hành Eurobonds thực thơng qua hệ thống tốn thuộc hệ thống ngân hàng nước có đồng tiền phát hành, nên Ngân hàng TW có khả cấm phát hành đồng tiền mình; (ii) Các phủ gây áp lực lên ngân hàng nước nhà đầu tư nước ngồi khơng tham dự đợt phát hành Eurobonds biện pháp vận động chế tài 80 Việc sử dụng hay công cụ hay biện pháp kiểm soát tuỳ thuộc vào quan điểm phủ sở lợi ích 3.3.3 Thị trường cổ phiếu quốc tế 3.3.3.1 Cơ cấu thị trường cổ phiếu quốc tế Thị trường cổ phiếu quốc tế gồm thị trường sơ cấp thứ cấp - Thị trường sơ cấp: Là nơi lần đầu phát hành cổ phiếu, cổ phiếu công ty phát hành bán cho nhà đầu tư nhà kinh doanh - Thị trường thứ cấp: Là nơi mua bán lại cổ phiếu Thị trường cổ phiếu thứ cấp phục vụ hai mục tiêu là: + Tạo thị trường cổ phiếu; + Định giá cổ phiếu Trên thị trường cổ phiếu quốc tế, người mua người bán thông qua người môi giới Công việc tiến hành người mơi giới Lệnh mua, bán lệnh thị trường lệnh giới hạn Sau nhà đầu tư mua cổ phiếu từ công ty phát hành thị trường sơ cấp, thông thường, họ giữ chúng mãi, mà cần thiết, đem bán thị trường Việc mua bán mang tính chất cạnh tranh người bán người mua nên hình thành giá thị trường hợp lý cho loại cổ phiếu Có nhiều kiểu thị trường thứ cấp khác cho phép việc mua bán cổ phiếu thực có hiệu Nói chung, thị trường thứ cấp thể dạng thị trường kinh doanh đại lý - Trong thị trường kinh doanh (dealer market), người môi giới thực việc mua bán thơng qua người kinh doanh nhà đầu tư không mua bán trực tiếp với Trên thị trường đại lý (agency market), người môi giới nhận lệnh khách hàng thông qua người đại lý, người làm cho lệnh mua bán thị trường ăn khớp với - Bên cạnh thị trường thức, phạm vi quốc tế có thị trường khơng qua quầy (over the counter - OTC), gọi thị trường phi tập trung Những công ty không đủ điều kiện để trở thành thành viên sở giao dịch mua bán thị trường OTC Hầu hết chứng khoán thị trường giao dịch dựa mơ hình chứng khốn NASDAQS (Thị trường cổ phiếu công nghiệp Mỹ) 3.3.3.2 Đặc trưng thị trường cổ phiếu quốc tế - Thị trường cổ phiếu quốc tế có mức độ khoản cao: Thị trường nơi mà nhà đầu tư mua bán chứng khốn cách nhanh chóng, sát với quan hệ cung cầu Mức độ khoản thị trường hệ số vòng quay - Hệ số vòng quay hệ số giao dịch thị trường khoảng thời gian so với tổng giá trị cổ phiếu thị trường Nói chung, hệ số vòng quay cao thị trường cổ phiếu thứ cấp linh hoạt, việc mua bán dễ dàng - Cổ phiếu đăng ký mua bán Sở giao dịch 81 - Mức độ tập trung thị trường: Thị trường cổ phiếu quốc gia tập trung vào vài loại cổ phiếu phát hành nhà đầu tư tồn cầu có hội đầu tư cổ phiếu vào quốc gia danh mục đầu tư đa dạng hoá phạm vi quốc tế Như mức độ tập trung nhỏ thị trường tập trung vào vài loại cổ phiếu - Chỉ số giá cổ phiếu quốc tế: Chỉ số nhằm giúp nhà đầu tư xem xét biến động giá cổ phiếu thị trường vốn quốc tế 3.3.3.3 Hoạt động thị trường cổ phiếu quốc tế Từ năm 1980, thị trường vốn quốc tế bắt đầu chuyển sang xu hướng thống toàn cầu Vì lý sau: + Các nhà đầu tư bắt đầu nhận thức lợi ích việc đa dạng hoá danh mục đầu tư + Thị trường vốn trở nên tự thơng qua việc xố bỏ hoa hồng mua bán cố định giảm quy định hành + Kỹ thuật thơng tin truyền thơng giúp cho việc mua bán dễ dàng có hiệu thơng qua quy trình đặt hàng thực hiện, phổ biến thông tin tốn bù trừ + Các cơng ty đa quốc gia nhận thức lợi ích việc tạo nguồn vốn quốc tế Đối tượng giao dịch thị trường cổ phiếu, phát hành đồng USD hay ngoại tệ tự chuyển đổi khác GBP, EUR Người đầu tư thường tập đồn cơng nghiệp mạnh có khả tài Quá trình tham gia phát hành, phân phối, bảo lãnh bán cổ phiếu có nghiệp đồn riêng đứng gồm ngân hàng hưởng hoa hồng Những giao dịch quyền chọn mua hay bán truyền thống hay thơng thường tồn nhiều năm qua Sở giao dịch lớn giới Việc ký Hợp đồng quyền chọn khách hàng người kinh doanh chứng khoán thường gọi mua quyền chọn (mua Quyền chọn mua mua Quyền chọn bán chứng khốn) Vì vậy, người mua quyền chọn thường phải chịu hai khoản chi phí + Khoản phí quyền chọn để trả cho cá nhân hay tổ chức kinh doanh chứng khoán bán quyền chọn (được coi Giá Hợp đồng quyền chọn) + Khoản tiền hoa hồng môi giới mua bán chứng khoán Mua bán quyền chọn thực theo hành thức sau Quyền chọn mua cổ phiếu với giá xác định trước, chúng trở thành lợi ích rõ ràng người mua dự đoán giá cổ phiếu tăng lên Quyền chọn bán ngược lại, bán cổ phiếu với giá xác định trước liên hệ chặt chẽ tới lợi ích người bán mà cảm thấy giá thị trường cổ phiếu giảm xuống Ví dụ 3.13 - Một nhà đầu tư sở hữu 500 cổ phiếu Công ty IBM vào 82 tháng 5, thị giá cổ phiếu 152 USD/cổ phiếu, ứng với tổng số tiền 76.000USD Nhà đầu tư muốn bảo vệ cho số tiền trước nguy giá cổ phiếu giảm xuống tháng tới, nên định ký hợp đồng quyền chọn bán vào tháng Sở giao dịch chứng khoán (Chicago chẳng hạn) để bán 500 cổ phiếu với giá hợp đồng 155USD/cổ phiếu Theo quy định Sở giao dịch quyền chọn Chicago, hợp đồng cho phép bán 100 cổ phiếu nên nhà đầu tư mua hợp đồng quyền chọn bán với phí quyền chọn 02 USD/cổ phiếu Nếu thực hợp đồng hoa hồng mơi giới 01USD/cổ phiếu Yết giá cho 01 cổ phiếu + Thị giá cổ phiếu tại: 152 USD + Phí quyền chọn bán: 02 USD/cp; tổng số: 500x2 = 1.000USD + Giá hợp đồng: 155 USD Thực nhà đầu tư + Trả phí quyền chọn bán hợp đồng: 1.000 USD + Đến tháng 8, tình xẩy ra: - Nếu thị giá cổ phiếu IBM giảm xuống 155USD, quyền chọn thực để thu số tiền danh nghĩa 500 x 155 = 77.500USD; số tiền thực tế mà nhà đầu tư thu 77.500 - (500x2 + 500x1) = 76.000USD - Nếu thị giá mức 155 USD, quyền chọn không thực hiện, nhà đầu tư chịu (lỗ) khoản phí quyền chọn 2.000 USD, tổng giá trị cổ phiếu tăng - Nếu thị giá cổ phiếu mức 155 - = 152USD nhà đầu tư kiếm khoản lời bán cổ phiếu với giá cao giá thị trường Có nhiều nhân tố thường ảnh hưởng tới thu nhập cổ phiếu quốc tế - Nhân tố kinh tế vĩ mô Lãi suất, lạm phát, việc làm, xuất nhập khẩu… có tác động lớn đến số cổ phiếu; - Tỷ giá hối đoái Sự biến động tỷ giá hối đối sức mua đồng tiền biến động thực trạng kinh tế dẫn đến trị giá cổ phiếu biến động; - Tâm lý đầu tư Tâm lý "bầy đàn" đầu tư cổ phiếu gây cung cầu giả tạo thị trường cổ phiếu… 83 ... trường vốn quốc tế thành thị trường trái phiếu quốc tế thị trường cổ phiếu quốc tế 3. 3.2 Thị trường trái phiếu quốc tế 3. 3.2.1 Các loại thị trường trái phiếu quốc tế Trái phiếu quốc tế chứng vay... kinh tế, tương lai tồn thị trường tiền tệ quốc tế t khơng thể có thị trường vốn quốc tế tuý mà tồn thị trường tài - tiền tệ quốc tế hỗn hợp 3. 1 .3 Vai trò thị trường tài quốc tế Thị trường tài quốc. .. thị trường tài quốc tế thị trường hối đoái quốc tế thị trường vốn quốc tế 3. 2 THỊ TRƯỜNG HỐI ĐOÁI QUỐC TẾ VÀ CÁC NGHIỆP VỤ CHỦ YẾU 3. 2.1 Thị trường hối đoái quốc tế thị trường ngoại hối 3. 2.1.1