Nội dung bài viết trình bày mối quan hệ giữa lạm phát và lãi suất luôn là một đề tài thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu cũng như các nhà hoạch định chính sách. Từ đầu thế kỷ 20, I Fisher đã giả thiết rằng lạm phát và lãi suất có quan hệ biến thiên cùng chiều. Từ các mô hình nghiên cứu thực nghiệm, có thể thấy trong ngắn hạn giả thiết trên dường như không đúng, trong khi đó, xét về dài hạn thì mức độ quan hệ giữa hai biến này cũng rất khác nhau giữa các quốc gia...
Mã số: 339 Ngày nhận: 28/11/2016 Ngày gửi phản biện lần 1: 28/11/2016 Ngày gửi phản biện lần 2: Ngày hoàn thành biên tập: Ngày duyệt đăng: HIỆU ỨNG FISHER VỀ LÃI SUẤT VÀ LẠM PHÁT Ở VIỆT NAM Nguyễn Anh Tuấn1 Tóm tắt: Mối quan hệ lạm phát lãi suất đề tài thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu nhà hoạch định sách Từ đầu kỷ 20, I.Fisher giả thiết lạm phát lãi suất có quan hệ biến thiên chiều Từ mơ hình nghiên cứu thực nghiệm, thấy ngắn hạn giả thiết dường không đúng, đó, xét dài hạn mức độ quan hệ hai biến khác quốc gia Ở Việt Nam, dường ngắn hạn hai biến lại có quan hệ chặt chẽ với Về dài hạn, cần tiếp tục có nghiên cứu chi tiết Từ khóa: Hiệu ứng Fisher, lãi suất, lạm phát Abstract: The relationship between interest rate, inflation is a favorite topic of researchers and policymakers From the early 20th century, Ivring Fisher suggested that inflation and interest rate were interrelated From empirical studies, the assumption seems to be incorrect in short term In long term, the level Trường Đại học Kinh tế - ĐHQGHN of relationship between two variables varies greatly among countries In Vietnam, it seems two variables are linked closely that in short term In the long term, we must continue to study in more detail to make conclusion Keyword: Fisher effect, interest rate, inflation Mối quan hệ lạm phát lãi suất đề tài thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu kinh tế nhà hoạch định sách tiền tệ Xác định rõ mối quan hệ biến số kinh tế sở quan trọng việc xây dựng điều hành sách tiền tệ hiệu quả, góp phần tạo dựng mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định Ổn định lạm phát mục tiêu quan trọng điều hành sách tiền tệ Trong đó, lãi suất công cụ quan trọng chủ yếu Ngân hàng Trung ương (NHTW) Do đó, hiểu rõ mối quan hệ hai biến số kinh tế này, NHTW sử dụng công cụ lãi suất cách hiệu để đạt mục tiêu kiemr soát lạm phát, tạo sở cho việc ổn định môi trường kinh tế vĩ mô Một khn khổ phân tích nhiều người sử dụng hầu hết sách giáo khoa kinh tế tiền tệ đề cập Hiệu ứng Fisher Giả thiết quan hệ lạm phát lãi suất theo hiệu ứng Fisher Lãi suất thường hiểu giá quyền sử dụng đơn vị vốn vay thời gian định (thường tính ngày, tuần, tháng, năm) Nói cách khác, lãi suất tỷ lệ tổng số tiền phải trả so với số tiền cho vay khoảng thời gian định Lãi suất người vay phải trả để sử dụng tiền không thuộc sở hữu họ lợi tức người cho vay có việc trì hỗn chi tiêu Trong đó, theo Samuelson, lạm phát biểu thị tăng lên mức giá chung hay lạm phát xảy mức chung giá chi phí tăng - giá bánh mì, dầu xăng, xe tơ tăng, tiền lương, giá đất, tiền thuê tư liệu sản xuất tăng; theo Milton Friedman, lạm phát việc giá tăng nhanh kéo dài Từ khái niệm trên, thấy lãi suất mang lại lợi tức hay giá trị tăng thêm cho số tiền nắm giữ, đó, lạm phát làm giá trị số tiền mà nắm giữ tính theo sức mua hàng hóa đồng tiền Nếu lãi suất cao lạm phát giá trị đồng tiền có tăng thêm ta cho vay ngược lại Như vậy, lý thuyết, cảm nhận mối quan hệ hai biến số này, thực tế, mối quan hệ câu hỏi nhiều nhà kinh tế hoạch định sách tiền tệ theo đuổi Ivring Fisher, nhà kinh tế học tiếng người Mỹ đầu kỷ 20, nêu giả thiết mối quan hệ giả thiết gọi hiệu ứng Fisher Fisher giả thiết lãi suất danh nghĩa kỳ vọng lạm phát cộng với lãi suất thực Giả thiết thường biểu diễn công thức sau: i = r + πe (1.1) + i: lãi suất danh nghĩa + r: lãi suất suất thực + πe : kỳ vọng lạm phát Công thức đơn giản Fisher rút từ công thức tổng quát : + i = (1+r)(1+πe) (1.2) Vế trái cho ta biết tiền lãi danh nghĩa thu USD khoảng thời gia t đến t+1, lãi suất khoảng thời gian i Vế phải cho ta biết tiền lãi thu khoảng thời gian chia thành cấu phần: lãi thực thu được, hai mức tăng giá lạm phát, nói cách khác lãi thực phần lãi lại sau điều chỉnh lạm phát Khai triển cơng thức 1.2 ta có : + i = + r + πe + rxπe hay i = r + πe + rxπe Do r πe có giá trị nhỏ (thường nhỏ nhiều so với 1) nên số hạng rxπe nhỏ nên bỏ qua, cơng thức 1.2 viết đơn giản lại thành cơng thức 1.1 Công thức dạng giản đơn 1.1 cho thấy, chủ thể kinh tế, dù nhà đầu tư hay người tiết kiệm, tính tốn lãi suất, họ phải tính đến sụt giảm sức mua đồng tiền giảm giá tăng Trong công thức trên, theo Fisher, lãi suất thực dự kiến tương đối ổn định không thay đổi xét dài hạn Điều có nghĩa lãi suất thực lãi suất danh nghĩa khơng có mối tương quan với hay lãi suất danh nghĩa lạm phát kỳ vọng có mối quan hệ chặt chẽ với Nếu lạm phát tăng lãi suất danh nghĩa tăng ngược lại Để làm rõ mối quan hệ hiệu ứng Fisher, Mishkin (2003) chứng minh đồ thị giả thiết "lạm phát tăng làm lãi suất tăng" Cụ thể Mishkin cho lượng cầu tài sản, mà cụ thể cổ phiếu, trái phiếu, điều kiện nhân tố khác không đổi phụ thuộc vào bốn yếu tố sau: + Lượng cầu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ thuận với cải Nói cách khác, cải tăng lượng cầu tài sản tăng + Lượng cầu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ thuận với lợi tức dự kiến tài sản so với tài sản khác Nói cách khác, lợi tức tài sản tăng so với lợi tức tài sản khác lượng cầu tài sản tăng + Lượng cầu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với rủi ro tài sản so với tài sản khác Nói cách khác, tài sản có nhiều rủi ro tài sản khác lượng cầu tài sản giảm + Lượng cầu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ thuận với độ khoản (liquidity) tài sản Nói cách khác, tài sản có khả chuyển đổi thànhsự chậm chễ lớn Khi ảnh hưởng thay đổi giá đến lãi suất tính tốn với độ trễ vài năm, thấy có hệ số tương quan giữ hai số lớn, đó, thấy lãi suất biến động theo thay đổi giá chúng chênh lệch thời gian (Ausha Cooray, 2003) Kết luận Fisher cho biết lãi suất danh nghĩa biến động theo kỳ vọng lạm phát biến động nhiều so với giả thiết nêu xuất dài hạn Mishkin (1992) sử dụng số liệu từ tháng 1/1953 đến 12/1990 để nghiên cứu mối quan hệ lạm phát lãi suất Australia khơng có chứng tồn hiệu ứng Fisher ngắn hạn có chứng minh dài hạn Để có kết này, Mishkin có phân biệt rõ ràng hiệu ứng Fisher ngắn hạn hiệu ứng Fisher dài hạn Hiệu ứng Fisher ngắn hạn để thay đổi lạm phát dẫn đến thay đổi lãi suất ngắn hạn, đó, hiệu ứng Fisher dài hạn việc lãi suất lạm phát biến động dài hạn Từ kết trên, Mishkin (1992) cho lãi suất ngắn hạn dẫn khơng xác sách tiền tệ lãi suất cao tồn khoảng thời gian cho ta biết lạm phát kỳ vọng cao Tuy nhiên, lãi suất cao không cho biết sách tiền tệ thắt chặt, thực tế ngược lại Chính vậy, xem xét lãi suất ngắn hạn, nhìn nhận sai quan điểm điều hành sách tiền tệ Việc hiệu ứng Fisher khơng tồn ngắn hạn có nghĩa lãi suất ngắn hạn phản ánh thay đổi lãi suất thực lạm phát thay đổi H.A Mitchell-Innes (2006) trình bày cách tổng quát mơ hình kinh tế lượng dùng để ước lượng mối tương quan lạm phát lãi suất, kiểm định kèm áp dụng nghiên cứu lạm phát lãi suất Nam Phi, đăc biệt tác giả phân biệt mối quan hệ hai giai đoạn: giai đoạn Nam Phi chưa áp dụng sách tiền tệ mục tiêu lạm phát sau áp dụng sách tiền tệ mục tiêu lạm phát Mơ hình Mitchell-Innes (2006) sau : it = α + β πt + µt (4.2) Trong : - α lãi suất thực dài hạn - πt is lạm phát thực - µt nhân tố ảnh hưởng khác Khi giả thuyết Fisher vững có ý nghĩa : - α nằm lạm phát (πt) lãi suất danh nghĩa (it) - β=1, β