Nghiên cứu này nhằm mục tiêu đánh giá tác động của sự phát triển các tổ chức tài chính phi ngân hàng (NBFIs) tới ổn định tài chính ở Việt Nam. Dựa trên việc áp dụng Mô hình ARDL cho chuỗi dữ liệu theo tần suất năm (2000- 2018), nghiên cứu khẳng định rằng tác động tổng thể của sự phát triển NBFIs tới tình hình ổn định tài chính là tích cực.
Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL Kiều Hữu Thiện Phạm Mạnh Hùng Giám đốc Trường Đào tạo Phát triển Nguồn nhân lực Vietcombank Viện Nghiên cứu Khoa học Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Phạm Đức Anh Viện Nghiên cứu Khoa học Ngân hàng, Học viện Ngân hàng Nghiên cứu nhằm mục tiêu đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng (NBFIs) tới ổn định tài Việt Nam Dựa việc áp dụng Mơ hình ARDL cho chuỗi liệu theo tần suất năm (2000- 2018), nghiên cứu khẳng định tác động tổng thể phát triển NBFIs tới tình hình ổn định tài tích cực Theo đó, thực tiễn hoạt động số khu vực NBFIs gây rủi ro hoạt động tiềm tàng số giai đoạn cụ thể, song rủi ro dường chưa Ngày nhận: 12/07/2019 Ngày nhận sửa: 01/08/2019 Ngày duyệt đăng: 27/08/2019 Assessment of the impact of non-bank financial institutions development on financial stability in Vietnam: an ARDL approach Abstract: This paper seeks to evaluate the impact of non-bank financial institutions (NBFIs) development on financial stability in Vietnam Applying the autoregressive distributed lag (ARDL) model to the annual data series between 2000 and 2018, empirical findings confirm the overall impact of the NBFIs development on Vietnam’s financial stability is positive Accordingly, although the business performance of some NBFI categories may pose potential operational risks during specific stages, these seem not considerable enough to affect Vietnam’s banking system in particular and financial stability as a whole Keywords: non-bank financial institution (NBFI); financial stability; autoregressive distributed lag (ARDL) model Thien Huu Kieu, Assoc Prof PhD Email: thienkh@hvnh.edu.vn Director of Vietcombank School of Human Resource Development and Training Hung Manh Pham, PhD Email: hungpm@hvnh.edu.vn Research Institute for Banking, Banking Academy of Vietnam Anh Duc Pham, MEc Email: anhpd@hvnh.edu.vn Research Institute for Banking, Banking Academy of Vietnam © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 207- Tháng 2019 Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL đủ lớn để ảnh hưởng tới hệ thống ngân hàng nói riêng ổn định tài nói chung Việt Nam Từ khóa: tổ chức tài phi ngân hàng (NBFI); ổn định tài chính; mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu Trong trình phát triển kinh tế, bên cạnh tổ chức ngân hàng cịn có phận khơng phần quan trọng việc tạo dòng luân chuyển vốn từ người tiết kiệm- cho vay đến người chi tiêu- vay, tổ chức tài phi ngân hàng (NBFI) Thuật ngữ “tổ chức tài phi ngân hàng” bắt đầu đưa vào sử dụng phổ biến với việc thông qua Đạo luật Chống rửa tiền Annunzio-Wylie năm 1992 Mỹ, mở rộng định nghĩa nêu Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA) “tổ chức tài chính” vượt ngồi phạm vi tổ chức truyền thống Theo Luật Các tổ chức tín dụng (TCTD) năm 2010 Việt Nam, TCTD phi ngân hàng hay rộng NBFI loại hình tổ chức thực hoạt động ngân hàng, trừ hoạt động nhận tiền gửi cá nhân cung ứng dịch vụ toán qua tài khoản khách hàng Theo quan niệm truyền thống đề cập giáo trình chuyên ngành Tài chính- Ngân hàng, ví dụ: Giáo trình Tiền tệ- Ngân hàng Thị trường Tài Nguyễn Văn Tiến (2016), NBFI bao gồm: công ty tài chính, cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, cơng ty cho th tài chính, quỹ hưu trí, quỹ đầu tư tương hỗ… Vai trò NBFI tập trung vào việc (i) gia tăng hội tìm kiếm lợi nhuận cho chủ thể kinh tế, nguồn lợi mang lại cho hai phía nhờ tính quy mơ, phân tán rủi ro đa dạng hóa danh mục đầu tư; (ii) cung cấp dịch vụ tài đa dạng, tăng cường áp lực cạnh tranh với ngân hàng thương mại (NHTM), làm cho chất lượng dịch vụ phục vụ ngày cải thiện, tạo nhiều khả lựa chọn cho khách hàng; (iii) đáp ứng nhu cầu khác cá nhân, hộ gia đình, doanh nghiệp lĩnh vực đầu tư tài chính, giúp bảo vệ khoản đầu tư phân tán rủi ro cho nhà đầu tư xã hội Trong năm gần đây, vai trị ngân hàng trung gian tài số quốc gia phát triển giảm phần với xuất trung gian tài phi ngân hàng phát triển thị trường nợ, cho phép doanh nghiệp tiếp cận trực tiếp đến khoản tiết kiệm cá nhân Lịch sử phát triển kinh tế nước giới cho thấy phát triển tài quốc gia bắt đầu với tổ chức tài ngân hàng, giai đoạn NBFI Nhưng giai đoạn sau, đóng góp NBFI trở nên rõ nét so với ngân hàng Trên thực tế, hai loại hình tổ chức cần thiết cạnh tranh ngân hàng NBFI tăng cường phát triển kinh tế nâng cao hiệu tổ chức (Hossain Shahiduzzaman, 2005) Bên cạnh hiệu kinh tế đem lại, NBFI mắt xích quan trọng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 207- Tháng 2019 KIỀU HỮU THIỆN - PHẠM MẠNH HÙNG - PHẠM ĐỨC ANH việc gây dẫn truyền rủi ro dẫn đến khủng hoảng tài Từ đó, để xây dựng đối sách ứng phó với khủng hoảng tài sau, nhà hoạch định tập trung vào việc nghiên cứu, làm rõ chất vai trò NBFIs nguy tác động từ chúng hướng vào ổn định hệ thống tài Nhiều tài liệu nghiên cứu trước cho thấy có ba kênh truyền tải rủi ro quan trọng sau: Thứ nhất, NBFIs tạo rủi ro sản phẩm thơng qua việc sản xuất sản phẩm có cấu trúc, đặc biệt liên quan đến chứng khoán hóa Cuộc khủng hoảng tài gần rõ ràng rằng, thiếu hiểu biết rủi ro gắn liền với số tài sản có tính chứng khốn, nhiều ngân hàng NBFIs nắm giữ tài sản có nguy cao nhiều so với dự tính ban đầu Thứ hai, số NBFIs liên kết chặt chẽ với ngân hàng NBFI khác Sự liên kết cho thấy căng thẳng tài cấp độ NBFI chuyển sang tổ chức tài khác (ngân hàng phi ngân hàng) thông qua rủi ro bên đối tác, tạo khó khăn cấp hệ thống tài nói chung Thứ ba, số NBFIs có quy mơ lớn Bất kỳ khó khăn tài đến từ tổ chức gây căng thẳng tài cho tồn hệ thống tài Về mặt thực nghiệm, có số nghiên cứu thực cho trường hợp riêng quốc gia diện rộng nhằm đánh giá tác động phát triển NBFI đến khía cạnh khác ổn định tài Islam Osman (2011) kiểm định mối quan hệ dài hạn thu nhập bình quân đầu người thực tế phát triển NBFIs Malaysia phương pháp đường bao ARDL cho giai đoạn 19742004 Kết nghiên cứu xác nhận quan hệ ổn định dài hạn GDP bình quân đầu người NBFIs, đầu tư, lao động mở cửa thương mại, NBFIs có tác động tích cực đến GDP Các tác giả nhấn mạnh NBFIs cấu phần quan trọng khu vực tài mà thơng qua đó, nguồn lực tài truyền dẫn hiệu từ người tiết kiệm đến người sử dụng vốn kinh tế Ngược lại, kết thực nghiệm Liang Reichert (2012) với liệu chéo quốc gia phát triển phát triển lại cho thấy tác động ngược chiều khu vực NBFIs tăng trưởng kinh tế Hệ hoạt động NBFIs (chủ yếu mảng đầu tư bảo hiểm) thường mang tới rủi ro cao cho khu vực tài kinh tế, đặc biệt thấy rõ thời kỳ khủng hoảng 2007- 2009 Trong đó, với việc sử dụng mơ hình SGMM cho 27 tỉnh thành Trung Quốc giai đoạn 1995- 2003 nhằm xác định đóng góp cấu phần hệ thống tài vào tăng trưởng kinh tế địa phương, Cheng Degryse (2010) nhận thấy khu vực tài chính thức (ngân hàng) động lực tăng trưởng kinh tế, đóng góp đến từ NBFIs mờ nhạt Điều bởi, Trung Quốc, kể từ năm 2010 (thời điểm khủng hoảng qua), hệ thống ngân hàng lớn mạnh nhanh chóng nhờ loạt sách cải cách, mở cửa tư nhân hóa, đóng góp tích cực vào phát triển kinh tế ổn định vĩ mô; đó, khu vực tài phi ngân hàng cịn nhỏ Số 207- Tháng 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL bé khơng nhận hỗ trợ đáng kể từ phủ Ngoài ra, số nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm khác phát triển NBFIs tác động tới ổn định thị trường tài thơng qua số kênh tích lũy vốn liên quan đến khối lượng đầu tư suất liên quan đến hiệu đầu tư (ví dụ: Beck cộng sự, 2000; Impavido cộng sự, 2003; Rioja Valev, 2004) Phương pháp nghiên cứu liệu 2.1 Phương pháp nghiên cứu Để đánh giá tác động phát triển NBFI tới ổn định tài chính, nghiên cứu sử dụng mơ hình phân phối trễ tự hồi quy (ARDL) Được coi kết hợp mơ hình tự hồi quy vector (VAR) mơ hình hồi quy bình phương nhỏ (OLS), ARDL cho thấy tính linh hoạt cao dễ dàng sử dụng cho việc phân tích chuỗi thời gian biết Một số ưu điểm bật mô hình ARDL kể đến: (i) phù hợp với quy mô mẫu nhỏ; (ii) ước lượng cho phương trình thay hệ phương trình giống kiểm định Engle- Granger Johansen; (iii) thực với biến có độ trễ khác nhau, khơng phân biệt thứ tự sai phân I(0), I(1), hai; (iv) tính tốn ngắn hạn với mơ hình ECM biến đổi tuyến tính mà khơng làm bậc tự (Pesaran cộng sự, 2001) Để đảm bảo tin cậy sử dụng mơ hình ARDL, biến chuỗi thời gian địi hỏi phải có tính dừng, độ trễ tối ưu xác định, đồng thời, mơ hình khơng có tượng tự tương quan, phương sai sai số thay đổi có dạng hàm phù hợp (Gurajati, 2003) Các tiêu chuẩn chúng tơi kiểm định chặt chẽ q trình hồi quy mơ hình Việc lựa chọn biến cho mơ hình hồi quy nhóm nghiên cứu tham khảo từ số nghiên cứu trước đây, cụ thể: (i) nhóm biến số đại diện cho phát triển NBFI xuất phát từ nghiên cứu Islam Osman (2011)1; (ii) nhóm biến số ổn định tài xuất phát từ nghiên cứu Ủy ban Châu Âu (2012)2 Mơ hình nghiên cứu xây dựng dựa năm nhóm phương trình hồi quy sau: VNI = f(RTAN, RREN) (1a) ZS = f(RTAN, RREN) (1b) NPL = f(RTAN, RREN) (1c) VNI = f(CK) (2a) ZS = f(CK) (2b) NPL = f(CK) (2c) VNI = f(QDT) (3a) ZS = f(QDT) (3b) NPL = f(QDT) (3c) VNI = f(BH) (4a) ZS = f(BH) (4b) NPL = f(BH) (4c) VNI = f(TC) (5a) ZS = f(TC) (5b) NPL = f(TC) (5c) Biến phụ thuộc vector Y gồm ba biến, phản ánh mức độ ổn định tài dựa cấu phần báo cáo hoạt động thị trường tài Quĩ Tiền tệ Quốc tế (IMF), cụ thể: - VNI: Biến động số VN-INDEX theo năm, VNI đo mức trung bình biến động 360 ngày số thị trường chứng khoán quốc gia Nghiên cứu ảnh hưởng phát triển NBFI tới phát triển kinh tế Malaysia Nghiên cứu tác động NBFI tới ổn định tài khu vực Châu Âu Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 207- Tháng 2019 KIỀU HỮU THIỆN - PHẠM MẠNH HÙNG - PHẠM ĐỨC ANH - ZS: Chỉ số Bank Z-score, phản ánh khả chống đỡ rủi ro ngân hàng Giá trị Z-score lớn đồng nghĩa rủi ro phá sản hệ thống ngân hàng thấp Công thức tính tốn: Bank Z-score= [ROA+ (vốn/ tài sản)]/ sd(ROA), đó, sd(ROA) độ lệch chuẩn ROA nhóm mơ hình (2a), (2b), (2c)- (3a), (3b), (3c)- (4a), (4b), (4c)- (5a), (5b), (5c) thực nghiệm nhằm đánh giá chi tiết tác động phát triển cấu phần NBFI (gồm: chứng khốn, bảo hiểm, cơng ty tài cho thuê tài chính, quỹ đầu tư) tới ổn định tài - NPL: Tỷ lệ nợ xấu hệ thống ngân hàng, đo quy mô nợ xấu tổng dư nợ Tỷ lệ thấp thể hoạt động hệ thống ngân hàng an tồn Mơ hình ARDL cho trường hợp quy gọn dạng phương trình sau: Các biến giải thích mơ hình phản ánh phát triển hệ thống tổ chức NBFI, bao gồm: - RTAN: Phản ánh phát triển quy mô tài sản NBFIs, đo lường tỷ lệ quy mô tài sản NBFIs GDP Việt Nam theo năm - RREN: Phản ánh phát triển quy mô doanh thu NBFIs, đo lường tỷ lệ quy mô doanh thu NBFIs GDP Việt Nam theo năm - CK, BH, TC, QDT: Phản ánh phát triển quy mô tài sản khu vực nhóm NBFI, bao gồm cơng ty chứng khốn (CK), bảo hiểm (BH), tài cho thuê tài chính (TC); quỹ đầu tư (QDT) Các biến số đo lường tỷ lệ tài sản nhóm NBFI/GDP Việt Nam Mơ hình (1a), (1b), (1c) nhằm mục tiêu kiểm tra tác động chung phát triển NBFI (bao gồm: tăng trưởng tổng tài sản doanh thu) tới ổn định tài Giả thiết nghiên cứu chúng tơi cho có mối quan hệ chiều phát triển NBFIs tới ổn định hệ thống tài Việt Nam Tiếp theo, Y(VNI,ZS,NPL)t = α1 + c1jRRENt−j + ε1t Y(VNI,ZS,NPL)t = α1 + b1iRTANt−i + (1) b1iCKt−i + ε1t (2) Y(VNI,ZS,NPL)t = α1 + e1lQDTt−l + ε1t (3) Y(VNI,ZS,NPL)t = α1 + c1jBHt−j + ε1t (4) Y(VNI,ZS,NPL)t = α1 + d1kTCt−k + ε1t (5) 2.2 Dữ liệu Mơ hình định lượng sử dụng liệu thứ cấp thu thập từ nguồn khác Trước hết, số liệu phản ảnh tình hình ổn định tài Việt Nam: biến động số thị trường chứng khoán (VNI) Bank Z-score (ZS) tổng hợp từ sở liệu hoạt động thị trường tài (Financial Development Database) IMF, tỷ lệ nợ xấu (NPL) hệ thống ngân hàng cập nhật từ báo cáo thường niên Ngân Số 207- Tháng 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) kết hợp với báo cáo IMF Đối với biến số phản ánh phát triển NBFI quy mô tài sản, quy mơ doanh thu nhóm tổ chức bao gồm chứng khoán, bảo hiểm, quỹ đầu tư, cơng ty tài cho th tài chính, nghiên cứu sử dụng số liệu từ báo cáo quan quản lý chuyên ngành Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cơng ty chứng khốn (CK) quỹ đầu tư (QDT), Cục Quản lý bảo hiểm thuộc Bộ Tài doanh nghiệp bảo hiểm (BH), NHNN cơng ty tài cho thuê tài (TC) Chuỗi liệu thu thập theo tần suất năm cho giai đoạn 2000- 2018 Thị trường chứng khốn bắt đầu hình thành phát triển Việt Nam kể từ năm 2000 kéo theo phát triển mạnh mẽ NBFIđiển hình cơng ty chứng khốn quỹ đầu tư Đối với cơng ty bảo hiểm cơng ty tài cho thuê tài chính, xuất Việt Nam từ trước năm 2000, nhiên hoạt động giai đoạn tương đối khiêm tốn, đồng thời số liệu thống kê tình hình hoạt động giai đoạn hạn chế Do đó, nhóm nghiên cứu lựa chọn giai đoạn khảo sát định lượng từ năm 2000- 2018 Ngoài ra, việc sử dụng số liệu theo quý để tăng số quan sát mơ hình nhóm nghiên cứu xem xét, nhiên việc hạn chế số liệu công bố theo quý biến số mô hình nên báo sử dụng chuỗi số liệu theo năm tài Kết thảo luận 3.1 Kết thực nghiệm Nhóm nghiên cứu tiến hành ước lượng mối quan hệ phụ thuộc mơ hình ARDL theo bốn bước sau: (1) Kiểm tra đồng liên kết kiểm định đường bao (Bounds test) dựa thống kê F; (2) Ước lượng ARDL với độ trễ tối ưu lựa chọn theo tiêu chuẩn Akaike Info Criterion (AIC); (3) Phân tích tác động dựa theo mơ hình tối ưu; (4) Kiểm tra tính ổn định khả tương thích mơ hình thơng qua kiểm định phương sai sai số thay đổi (ARCH Heteroskedasticity), tự tương quan (Breusch-Godfrey LM), biến bỏ sót (Ramsey RESET), tổng tích lũy phần dư (CUSUM) tổng bình phương tích lũy phần dư (CUSUM-SQ) Bảng Phân tích thống kê mô tả (số quan sát = 19) Tiêu chí Biến phụ thuộc (Yi) Biến độc lập (Xi) VNI ZS NPL Trung bình 24,92 12,31 3,43 0,12 Max 85,41 15,35 8,60 Min 11,56 7,09 Độ lệch chuẩn 16,34 Kiểm định ADF I(0) -3,70** Kiểm định ADF I(1) - RTAN RREN CK QDT BH TC 0,02 0,02 0,03 0,04 0,04 0,22 0,04 0,05 0,05 0,07 0,08 1,55 0,02 0,01 0,01 0,00 0,01 0,01 2,84 2,07 0,06 0,01 0,02 0,02 0,01 0,02 -1,59 -2,00 -1,74 -1,93 -1,69 -1,70 -1,30 -1,60 -4,37*** -3,25** -3,11** -3,39** -3,37** -4,57*** -2,65* -3,75** *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 207- Tháng 2019 Nguồn: Tính tốn tác giả KIỀU HỮU THIỆN - PHẠM MẠNH HÙNG - PHẠM ĐỨC ANH Bảng Kiểm định đường bao Mơ hình F-statistic k Mức ý nghĩa I(0) bound I(1) bound (1a) 6,33 1% 3,17 4,14 (1b) 5,80 1% 3,79 4,85 (1c) 6,09 1% 3,14 4,67 Nguồn: Tính tốn tác giả Bảng Xác định độ trễ tối ưu biến mơ hình ARDL Mơ hình (1a) (1b) (1c) (2a) (2b) (2c) (3a) (3b) (3c) (4a) (4b) (4c) (5a) (5b) (5c) VNI Biến ZS PT NPL 1 2 RTAN 0 RREN Biến CK độc lập QDT BH 0 4 2 1 1 0 TC 4 Nguồn: Tính tốn tác giả (Kumar, 2013) Để tiến hành kiểm định đường bao dựa giả định biến dừng I(0) hay có sai phân bậc I(1), trước tiên, nhóm nghiên cứu thực kiểm định ADF Kết cho thấy biến số mô hình thỏa mãn dừng I(0), dừng sai phân I(1) Tiếp đó, chúng tơi tiến hành kiểm định đường bao thu kết Bảng Giá trị thống kê F lớn giá trị giới hạn mức ý nghĩa 1%, bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1: Tồn quan hệ đồng liên kết dài hạn biến số mơ hình Các kiểm định khác tính ổn định tin cậy mơ hình trình bày Phụ lục Kết kiểm định cho thấy mơ hình ARDL nhóm nghiên cứu hoàn toàn phù hợp để ước lượng tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới mức độ ổn định tài Căn theo hệ số AIC, mơ hình ARDL với độ trễ tối ưu phương trình lựa chọn cụ thể Bảng Kết ước lượng mô hình ARDL tối ưu trình bày Bảng 3.2 Thảo luận kết Căn vào kết hồi quy, thấy rằng, bản, phát triển NBFI có tác động tích cực tới ổn định tài Việt Nam giai đoạn 20002018 Các kết định lượng phân tích cụ thể sau: Số 207- Tháng 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 25,07** 3,47 27,21** 7,09*** 0,10 *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% 1% 53,52*** 3,12* 2,78* 4,93*** -0,59 42,45* -46,34* 18,73 14,24 -0,38** 0,94*** ZS (5b) 1,94** -7,49 2,91 16,20* 9,34 -24,63** 0,26 NPL (5c) Nguồn: Tính tốn tác giả 7,48* 1,92** Const 5,08** -48,45 TC (-4) 0,51 VNI (5a) 48,21 -41,87* 0,62*** NPL (4c) TC (-3) 11,42 0,02 0,71** ZS (4b) -43,08 -619,66* -0,12 VNI (4a) TC (-2) 6,65* 15,36 -8,99 0,84*** NPL (3c) -85,20 3,30* 66,74* 42,18 -0,02 0,24 ZS (3b) TC (-1) 5,20** 3,96 -141,21 0,04 VNI (3a) 208,90* 60,34** -2,25 9,50 3,38 19,47 -37,99** 0,30 NPL (2c) TC BH QDT (-1) 7,00 -18,90 -124,10 35,16 128,73 -36,77 CK (-2) Biến CK (-3) độc lập CK (-4) QDT 25,95 -0,29 0,82*** ZS (2b) -182,46 0,55* VNI (2a) CK (-1) -2220,77* -118,64 -110,94* 170,55 0,62*** NPL (1c) 313,89** RREN RTAN NPL (-1) 0,10 ZS (-2) -0,11 VNI (-1) ZS 0,48* VNI Biến PT (1b) ZS (-1) (1a) Mơ hình Bảng Kết lựa chọn mơ hình ARDL tối ưu CK Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 207- Tháng 2019 KIỀU HỮU THIỆN - PHẠM MẠNH HÙNG - PHẠM ĐỨC ANH Phương trình (1) nhằm đánh giá tác động hai biến số thể phát triển NBFI RTAN (tổng tài sản NBFI so với GDP) RREN (tổng doanh thu NBFI so với GDP) tới báo ổn định tài chính, bao gồm biến động VNINDEX (VNI), số Bank Z-score (ZS) tỷ lệ nợ xấu NPL Kết hồi quy cho thấy phát triển tài sản NBFI có ảnh hưởng chiều tới Z-score mức ý nghĩa 5%, gia tăng tài sản NBFI kéo theo rủi ro hệ thống ngân hàng giảm xuống Đối với biến số VNI hay NPL, tác động RTAN không cho thấy ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, VNI NPL, biến số RREN thể tăng trưởng doanh thu NBFI lại cho thấy tác động định RREN ảnh hưởng ngược chiều đến VNI NPL cho thấy gia tăng quy mơ doanh thu NBFI khiến thị trường chứng khốn ổn định giảm tỷ lệ nợ xấu ngân hàng Nhóm phương trình (2), (3), (4), (5) kiểm tra tác động nhóm tổ chức NBFI tới tình hình ổn định tài Hệ số hồi quy biến số CK, BH, TC, QDT cho thấy ảnh hưởng tích cực định nhóm tổ chức NBFI tới tình hình ổn định tài Việt Nam Nhóm CTCK CTTC có ảnh hưởng tương tự tình hình ổn định tài Tổng tài sản CTCK CTTC có quan hệ chiều với mức độ biến động thị trường VNINDEX, nghĩa quy mô tài sản CTCK CTTC gia tăng mạnh thị trường biến động mạnh Tăng trưởng tài sản CTCK CTTC có mối quan hệ ngược chiều với nợ xấu ngân hàng Sự gia tăng tài sản quản lý QDT có quan hệ chiều với số Bank Z-score Trong phát triển tài sản cơng ty bảo hiểm có tác động hạn chế biến động mạnh thị trường chứng khoán nợ xấu hệ thống ngân hàng Điều hợp lý mà thị trường bảo hiểm phát triển cung cấp cơng cụ phịng hộ rủi ro hữu hiệu thị trường chứng khoán sản phẩm bảo hiểm tín dụng để hạn chế nợ xấu ngân hàng Các kết tương đối thống với quan điểm nhiều nghiên cứu trước đây, ví dụ: Vittas (1997), Carmichael Pomerleano (2002), Cummins Weiss (2014), Baker (2016)… Cụ thể, Vittas (1997) cho NBFIs thúc đẩy cạnh tranh tổ chức trung gian tài chính, hồn thiện dần máy tổ chức nhằm hoạt động cách có hiệu hiệu đáp ứng nhu cầu khách hàng Bên cạnh đó, tác giả khẳng định phát triển NBFIs giúp kích thích phát triển thị trường vốn thông qua việc tạo nguồn tài dài hạn dồi dào, đồng thời tạo thêm nguồn cung cầu cho thị trường Về phát triển khu vực tài phi ngân hàng, Carmichael Pomerleano (2002) cho khu vực khuyến khích phát triển quốc gia hưởng lợi từ việc tiếp cận rộng dịch vụ tài với hệ thống tài cạnh tranh hơn, đa dạng hơn, mức độ tổn thương thấp Ở mức độ kinh tế vi mô, tăng trưởng NBFIs thúc đẩy cạnh tranh khu vực tài chính, thách thức lực dịch vụ hệ thống ngân hàng, thúc đẩy cải thiện sản phẩm dịch vụ đồng thời làm giảm tính dễ bị tổn thương hệ thống ngân hàng (Carmichael Pomerleano, 2002) Nghiên cứu Cummins Weiss (2014) cho thấy tác động tiêu cực không tồn nhỏ ngành bảo hiểm ổn Số 207- Tháng 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL định thị trường tài Kết luận Trong năm gần đây, vai trị ngân hàng trung gian tài số quốc gia phát triển giảm phần với xuất trung gian tài phi ngân hàng, cho phép doanh nghiệp tiếp cận trực tiếp khoản tiết kiệm cá nhân Lịch sử phát triển kinh tế nước giới cho thấy phát triển tài quốc gia bắt đầu với tổ chức tài ngân hàng giai đoạn tổ chức tài phi ngân hàng Nằm dịng chảy đó, vai trị tổ chức tài phi ngân hàng Việt Nam ngày gia tăng, với lo ngại rủi ro với ổn định hệ thống tài Thơng qua kết định lượng nghiên cứu này, khẳng định tác động tổng thể phát triển NBFIs tới tình hình ổn định tài Việt Nam giai đoạn 2000- 2018 mang dấu ấn tích cực nhiều tiêu cực Thực trạng hoạt động số khu vực NBFIs gây rủi ro hoạt động tiềm tàng số giai đoạn cụ thể, nhiên, rủi ro dường chưa đủ lớn để ảnh hưởng tới hệ thống ngân hàng hay ổn định tài nói chung Việt Nam Trong nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu mong muốn đưa biến số phản ánh ổn định tài Financial Stability Index trở thành biến phụ thuộc mơ hình, việc đánh giá tác động phát triển NBFI tới ổn định tài trở nên chặt chẽ Tuy nhiên, chuỗi số liệu hệ thống tài Việt Nam khơng đủ dài nên nhóm nghiên cứu xây dựng số tổng hợp (composite index) cho giai đoạn 2010- 2018 Do chuỗi số liệu chưa đủ dài để đưa vào mơ hình, chúng tơi hi vọng hạn chế khắc phục nghiên cứu tiếp theo.■ Tài liệu tham khảo Baker, S (2016), Non-banks improve effectiveness of monetary policy on economy, IMF Beck, T., Levine, R and Loayza, N (2000), Finance and the Sources of Growth Journal of financial economics, 58(1-2), 261-300 Carmichael, J and Pomerleano, M (2002), The development and regulation of Non-bank financial institutions, World Bank Cheng, X and Degryse, H (2010), The impact of bank and non-bank financial institutions on local economic growth in China, Journal of Financial Services Research, 37(2–3), 179–199 Cummins, J.D and Weiss, M.A., (2014), Systemic risk and the U.S insurance sector, Journal of Risk and Insurance, 81, 489-528 European Commission, (2012), Non-bank financial institutions: Assessment of their impact on the stability of the financial system, Economic Papers 472 Gujarati, D.N (2003), Basic Econometrics, 4th ed, McGraw-Hill, New York Hossain, M and Shahiduzzaman, M (2005) “Development of Non Bank Financial Institutions to Strengthen the Financial System of Bangladesh”, MPRA Paper 24734 Impavido, G., Musalem, A R., & Tressel, T (2003) The impact of contractual savings institutions on securities markets The World Bank 10 Islam, M.A and Osman, J.B (2011), Development Impact of Non-Bank Financial Intermediaries on Economic Growth in Malaysia: An Empirical Investigation, International Journal of Business and Social Science, 2(14), 187-198 11 Kumar, R R (2013), Remittances and economic growth: A study of Guyana Economic Systems, 37(3), 462–472 12 Liang, H.Y and Reichert, A.K (2012), The impact of banks and non-bank financial institutions on economic 10 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 207- Tháng 2019 KIỀU HỮU THIỆN - PHẠM MẠNH HÙNG - PHẠM ĐỨC ANH growth The Service Industries Journal, 32(5), 699-717 13 Nguyễn Văn Tiến (2016), Giáo trình Tiền tệ - Ngân hàng Thị trường Tài chính, NXB Lao động 14 Pesaran, M.H., Shin, Y and Smith, R.J (2001) “Bounds testing approaches to the analysis of level relationships”, Journal of Applied Econometrics, 16(3), 289–326 15 Rioja, F and Valev, N (2004), Finance and the sources of growth at various stages of economic development, Economic Inquiry, 42(1), 127-140 16 Vittas, D (1997) The Role of Non-Bank Financial Intermediaries in Egypt and other MENA countries, World Bank 17 Weiss, G and Muhlnickel, J (2015), Consolidation and systemic risk in the international insurance industry, Journal of Financial Stability, 18, 187-202 Phụ lục 1: Các kiểm định chuẩn đoán mơ hình ARDL Kết kiểm định mơ hình phù hợp với mức ý nghĩa 5% Bảng 1a cho thấy giả thuyết H0 chấp nhận mơ hình: Mơ hình có phương sai sai số không đổi, không tồn tự tương quan bậc 2, mơ hình phù hợp khơng thừa biến Kiểm định CUSUM CUSUM-SQ nằm đoạn tiêu chuẩn ứng với mức ý nghĩa 5% (Hình 1a) cho thấy phần dư mơ hình có tính ổn định cao, mơ hình ước lượng ổn định Hình 1a Kiểm định tổng tích lũy tổng bình phương tích lũy phần dư Mơ hình (1a) Mơ hình (1b) Số 207- Tháng 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 11 Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL Mơ hình (1c) Bảng 1a Kết kiểm định chẩn đốn Kiểm định chẩn đốn 12 Mơ hình (1a) Mơ hình (1b) Mơ hình (1c) Trị thống kê P-value Trị thống kê P-value Trị thống kê P-value Heteroskedasticity 0,480 0,488 0,100 0,750 2,540 0,221 Breusch-Godfrey LM 0,302 0,580 0,301 0,583 1,339 0,247 Ramsey RESET 4,230 0,322 0,070 0,973 0,800 0,519 CUSUM Ổn định Ổn định Ổn định CUSUM-SQ Ổn định Ổn định Ổn định Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 207- Tháng 2019 .. .Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL đủ lớn để ảnh hưởng tới hệ thống ngân hàng nói riêng ổn định tài nói chung Việt Nam Từ khóa: tổ. .. tạo Ngân hàng Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) kết hợp với báo cáo IMF Đối với biến số phản ánh phát. .. bảo hiểm ổn Số 207- Tháng 2019- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Đánh giá tác động phát triển tổ chức tài phi ngân hàng tới ổn định tài Việt Nam dựa Mơ hình ARDL định thị trường tài Kết luận