NGHIÊN CỨU CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM

NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG -o0o VŨ THỊ KIM OANH NGHIÊN CỨU CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG -o0o VŨ THỊ KIM OANH NGHIÊN CỨU CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 9.34.0.201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS ĐỖ THỊ KIM HẢO TS NGUYỄN ĐỖ QUỐC THỌ HÀ NỘI - 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng Các số liệu sử dụng phân tích luận án có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo quy định Các kết nghiên cứu luận án tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Việt Nam Các kết chưa công bố nghiên cứu tác giả khác Nghiên cứu sinh Vũ Thị Kim Oanh ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG .vii DANH MỤC HÌNH viii MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH 15 1.1 KHÁI QUÁT VỀ KHU VỰC TÀI CHÍNH .15 1.1.1 Khái niệm khu vực tài 15 1.1.2 Thành phần khu vực tài 16 1.1.3 Chức khu vực tài 17 1.2 CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH 19 1.2.1 Khái niệm 19 1.2.2 Đặc điểm căng thẳng khu vực tài 23 1.2.3 Nguyên nhân căng thẳng khu vực tài .28 1.2.4 Đo lường căng thẳng khu vực tài 38 1.3 TÁC ĐỘNG CỦA CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH ĐẾN NỀN KINH TẾ THỰC 47 1.3.1 Căng thẳng khu vực tài làm suy giảm hoạt động đầu tư 47 1.3.2 Căng thẳng khu vực tài làm suy giảm hoạt động kinh tế dẫn đến suy giảm sản lượng 49 1.4 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ QUẢN LÝ CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH 55 1.4.1 Kinh nghiệm Singapore 55 1.4.2 Kinh nghiệm Trung Quốc 64 1.4.3 Bài học cho Việt Nam .75 KẾT LUẬN CHƢƠNG 78 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN TỪ NĂM 2005 ĐẾN 2017 79 iii 2.1 TỔNG QUAN VỀ KHU VỰC TÀI CHÍNH VIỆT NAM 79 2.2 THỰC TRẠNG CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN TỪ NĂM 2005 ĐẾN 2017 89 2.2.1 Căng thẳng thị trường tiền tệ 89 2.2.2 Căng thẳng khu vực ngân hàng .93 2.2.3 Căng thẳng thị trường chứng khoán 100 2.2.4 Căng thẳng thị trường ngoại hối 103 2.2.5 Đo lường căng thẳng khu vực tài Việt Nam số FSI .108 2.2.6 Nguyên nhân dẫn đến căng thẳng khu vực tài Việt Nam 118 2.3 THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH ĐẾN NỀN KINH TẾ THỰC 125 2.3.1 Tác động căng thẳng khu vực tài đến hoạt động đầu tư .125 2.3.2 Tác động căng thẳng khu vực tài đến tăng trưởng kinh tế 129 2.3.3 Đánh giá tác động căng thẳng khu vực tài đến kinh tế thực mơ hình véc tơ tự hồi quy ngưỡng 134 2.3.4 Đánh giá chung tác động căng thẳng tài đến kinh tế thực 138 KẾT LUẬN CHƢƠNG 140 CHƢƠNG 3: KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH NHẰM PHỊNG NGỪA CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH VÀ ĐẢM BẢO ỔN ĐỊNH VĨ MƠ 141 3.1 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN LÀNH MẠNH KHU VỰC TÀI CHÍNH VIỆT NAM 141 3.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 144 3.2.1 Khuyến nghị sách liên quan tới hình thành tiêu cảnh báo sớm giai đoạn căng thẳng khu vực tài 144 3.2.2 Khuyến nghị sách liên quan tới phát triển ổn định hệ thống tài 150 3.2.3 Khuyến nghị sách nhằm quản lý hiệu dòng vốn vào 159 3.2.4 Khuyến nghị sách nhằm giảm thiểu tác động căng thẳng tài 162 KẾT LUẬN CHƢƠNG 167 KẾT LUẬN CHUNG 168 iv DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Nguyên nghĩa Tiếng Việt Nguyên nghĩa Tiếng Anh ADB Ngân hàng phát triển Châu Á Asean Development Bank ATO Lệnh giao dịch mức giá mở cửa At The Open BCTC Báo cáo tài BIS Ngân hàng tốn quốc tế CAR Hệ số an toàn vốn Capital Adequacy Ratio CDS Hốn đổi rủi ro tín dụng Credit Default Swap CNFSI Chỉ số căng thẳng tài Trung Quốc China Financial Stress Index CP Chính phủ CPI Chỉ số giá tiêu dùng CSTT Chính sách tiền tệ DN Doanh nghiệp EMFSI Chỉ số căng thẳng thị trường ngoại hối EMP Chỉ số áp lực thị trường ngoại hối Exchange Market Pressure EPS Tỷ suất lợi nhuận vốn cổ phần Earnings Per Share FDI Đầu tư trực tiếp nước Foreign Direct Investment FPI Vốn đầu tư gián tiếp Foreign Portfolio Investment FSB Ủy ban ổn định tài Financial Stability Board FSI Chỉ số căng thẳng tài Financial Stress Index FTA Khu vực mậu dịch tự Free Trade Area GDCK Giao dịch chứng khoán GDP Tổng sản phẩm quốc nội HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX HTTC Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Hệ thống tài Bank for international settlements Exchange Market Financial Stress Index Gross Domestic Products v Incremental Capital Output ICOR Hiệu sử dụng vốn đầu tư IMF Quĩ tiền tệ quốc tế KHĐT Kế hoạch Đầu tư LCR Tỷ lệ đảm bảo khả khoản Liquidity Coverage Ratio LDR Tỷ lệ cho vay/huy động Loan to Deposit Ratio NFSC Ủy ban giám sát tài quốc gia NHLD Ngân hàng liên doanh NHNN Ngân hàng Nhà nước NHNNg Ngân hàng nước NHTMCP Ngân hàng thương mại cổ phần NHTMNN Ngân hàng thương mại nhà nước NSFR Tỷ lệ vốn ổn định ròng ODA Hỗ trợ phát triển thức OMO Nghiệp vụ thị trường mở Open Market Operations P/E Hệ số giá lợi nhuận cổ phiếu Price to Earnings Ratio PCA Phân tích thành phần ROA Lợi nhuận tổng tài sản Return on Asset ROE Lợi nhuận vốn chủ sở hữu Return on Equity TCTD Tổ chức tín dụng TPCP Trái phiếu phủ TPDN Trái phiếu doanh nghiệp TPHCM Thành phố Hồ Chí Minh TPKB Tín phiếu kho bạc TT2 Thị trường TTCK Thị trường chứng khoán TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán Ratio International Money Fund Net Stable Funding Ratio Official Development Assistance Principal Component Analysis vi TTTC Thị trường tài TTTT Thị trường tiền tệ UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước UBGSTCQG Ủy ban giám sát tài quốc gia USD VAMC Đô la Mỹ Công ty Quản lý tài sản TCTD Việt Nam VAR Mơ hình Vec tơ tự hồi quy TVAR Mơ hình Véc tơ tự hồi quy ngưỡng VCB Ngân hàng Vietcombank VND Việt Nam đồng WTO Tổ chức thương mại quốc tế Vector Auto Regresion Threeshold Vector Auto Regression World Trade Organization vii DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1: Tỷ lệ dư nợ nợ xấu NHTM, giai đoạn 1990 – 2000 .67 Bảng 2.1: Cơ cấu hệ thống ngân hàng Việt Nam tính đến 30/6/2010 83 Bảng 2.2: Lãi suất huy động số ngân hàng lớn Hà Nội tháng 5/2011 96 Bảng 2.3: Lãi suất huy động cho vay VND tháng 1/2011 đến tháng 6/2011 (%) 97 Bảng 2.4: Cơ cấu huy động vốn Thị trường I II so với tổng tài sản (%) .99 Bảng 2.5: Quy mô tỷ trọng đầu tư gián tiếp ròng/GDP giai đoạn 2005-2011 119 Bảng 2.6: Diễn biến tăng trưởng tín dụng theo mục tiêu kết giai đoạn 2005 – 2017 130 Bảng 2.7: Tăng trưởng GDP hệ số ICOR số quốc gia Đông Á 134 Bảng 2.8 : Tóm tắt thống kê mơ tả biến trình bày bảng 2.8 136 Bảng 2.9: Thống kê tương quan biến .136 Bảng 2.10: Kết ước lượng mơ hình TVAR đến GDP với biến ngưỡng số căng thẳng khu vực tài (FSI) 137 viii DANH MỤC HÌNH Hình 1.1: Căng thẳng khu vực tài 20 Hình 1.2: Tỉ lệ xuất nhập khẩu/GDP .55 Hình 1.3: Chỉ số FSI Singapore tính theo PCA (SNG_PC) trọng số phương sai (SNG_SUM) 57 Hình 1.4: Cho vay khách hàng phi ngân hàng, 2007 - 2009 59 Hình 1.5: Diễn biến lãi suất SIBOR USD LIBOR 59 Hình 1.6: Tỷ giá hối đoái SGD/USD 59 Hình 1.7: Tổng dòng vốn vào 2002 – 2008 .60 Hình 1.8: Vốn hóa TTCK số Straits Times 60 Hình 1.9: Tốc độ tăng trưởng GDP thực 61 Hình 1.10: Các số kinh tế bản, quý 1/2007 – quý 1/2009 61 Hình 1.11: Tăng trưởng GDP thực tế Trung Quốc từ 1979-2017 64 Hình 1.12: Chỉ số CNFSI phản ánh giai đoạn căng thẳng khu vực tài .65 Hình 1.13: Vốn hóa thị trường chứng khốn Trung Quốc, 1991 - 2012 66 Hình 1.14: Khe hở tín dụng/GDP giai đoạn 1992 - 2013 69 Hình 1.15: Diễn biến tỷ giá Trung Quốc 1994 - 2016 70 Hình 1.16: Dự trữ ngoại hối Trung Quốc 2001 - 2015 .70 Hình 1.17: Tăng trưởng xuất Trung Quốc (theo quý) .71 Hình 1.18: Tốc độ đầu tư tăng trưởng GDP Trung Quốc 1990 - 2010 72 Hình 1.19: Tăng trưởng GDP Trung Quốc .74 Hình 2.1: Hệ thống thị trường tài Việt Nam 80 Hình 2.2: Tỷ trọng FDI vào lĩnh vực bất động sản 85 Hình 2.3: Tỷ trọng cung ứng vốn cho kinh tế 86 Hình 2.4: Tổng tài sản hệ thống tài chính/GDP Việt Nam số quốc gia 87 Hình 2.5: Độ sâu tài so với nước khu vực %GDP năm 2016 87 Hình 2.6: Tốc độ tăng trưởng tín dụng tiền gửi ngân hàng, 2012-2017 87 Hình 2.7: Diễn biến tỷ giá VND/USD 89 Hình 2.8: Cơ cấu tài sản hệ thống tài Việt Nam năm 2017 89 40 Eichengreen, B & Rose A K.,, 1999, "Contagious Currency Crises: Channels of Conveyance," National Bureau of Economic Research, NBER-EASE volume 7, pages 29-56 41 Erbil, C Salman, F., 2006, “Revealing Turkey’s public debt burden: A transparent payments approach”, Journal of Policy Modelling 28, p825-835 42 Evans, C.L., 2009, “Monetary policy in times of financial stress”, retrieved from https://www.chicagofed.org/publications/speeches/2008/03-26-nyabe-remarks 43 Frankel, J Schmukler, S., 1998, “Country Funds and Assymetric Information”, International Journal of Finance & Economics, 2000, vol.5, issue 3, 177-95 44 Freixas, X Rochet, J.C., 2008, “Microeconomics of Banking”, The MIT Press, edition 45 Gambacorta, L Marques-Ibanez, D., 2007, “The bank lending channel: Lessons from the crisis”, Bank for International Settlements, No 345, May 2011 46 Garber, P.M., Grilli, V.U., 1989, “Bank runs in open economy and the international transmission of panics”, Journal of International Economics 27: 165-75 47 Glick, R., and Hutchison, M., 2011, “Currency crisis”, Working paper series, Federal Reserves Bank of San Francisco 48 Glick, R Rose, A., 1999, “Contagion and Trade: Why are currency crises regional ?”, Journal of International Money and Finance, 1999, vol.18, issue 4, 603-617 49 Gonzales, M.D Bautista, M.S, 2013, “Financial Conditions Indexes for Asian Economies”, ADB Economics Working Paper Series, No 333 50 Goodhart, C., 2004, “Some New Directions for Financial Stability ?”The Per Jacobsson Lecture, Zurich, Switzerland, 27 June 51 Gosselin, M Tkacz, G., 2001, “Evaluating Factor Models: An Application to Forecasting Inflation in Canada”, Bank of Canada, Working Paper 2001-18 52 Grimaldi, M.B., 2010, “Detecting and interpreting financial stress in the Euro area”, ECB Working Paper Series, No 1214, June 2010 53 Grunbichler, A & Darlap, P., 2003, ―Regulation and Supervision of Financial Markets and Institutions – A European Perspective‖, Zew 54 Guo, H (2002), “Stock market returns, volatility, and future output”, Federal Reserve Bank of St Louis Review 84, 75-86 55 Guttentag, J.M & Herring, R.J., 1986, “Disaster myopia in international banking”, essays in international finance,No 164, September 1986 56 Hakkio, C Keeton, W., 2009, “Financial Stress: What Is It, How Can It Be Measured, and Why Does It Matter ?”, Federal Reserve Bank of Kansas City, Economic Review, 2009 57 Hanschel, E Monnin, P., 2005, “Measuring and forecasting stress in the banking sector: evidence from Switzerland‖, BIS vol.22, pp431-49, 2005 58 Hodrick, R.J Prescott, E.C., 2009, “Postwar U.S Business Cycle: An Empirical Investigation‖, Journal of Money, Credit and Banking, Vol.29, No.1 (Feb, 1997), pp1-16 59 Holló, D (2012), “A system-wide financial stress indicator for the Hungarian financial system”, Magyar Nemzeti Bank Occasional Paper, No 105, September 60 Holthausen, C Pill, H., 2010, “The forgotten markets: how understanding money markets helps us to understand the financial crisis” 61 Hu, Y.W., 2010, “Management of China’s foreign exchange reserves: a case study on the state administration of foreign exchange (SAFE)”, Economic Papers 421, July 2010 62 Hubrich, K & Tetlow, R.J., 2014, “Financial stress and economic dynamics: The transmission of crises”, European Central Bank, Working paper series No 1728, September 2014 63 Hwa, T B., 2014, “The transmission of financial stress and Monetary policy Responses in the Asean-5 economies”, Australian Conference of Economists (ACE) and Econometric Society Australian Meeting (ESAM), July 2014 64 Illing, M and Y Liu, 2003 “An Index of Financial Stress” Bank of Canada Working Paper No.2003-14 65 Illing, M and Y Liu, 2006, ―An index of financial stress for Canada”, Bank of Canada Working Paper 2003-14, June 2003 66 IMF, 1998, “Financial Crises: Characteristics and Indicators of Vulnerability” 67 Jokipii, T Monnin, P., 2013, “The impact of banking sector stability on the real economy”, Journal of International Money and Finance, 2013, vol 32, issue C, 1-16 68 Kaminsky, G (1999), "Currency and Banking Crises: The Early Warnings of Distress" IMF Working Paper, No 99/178 69 Kaminsky, G., S Lizondo and G M Reinhart (1997),“Leading Indicators of Currency Crises” IMF Working Paper, No WP/97/79 70 Kaminsky, G and C M Reinhart (1999), “The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems,” American Economic Review, Vol 89, No 71 Kaminsky, G., C M Reinhart & Vegh, C A., 2003, “The Unholy trinity of financial contagion”, NBER working paper 10061, October 2003 72 Kappler, M Schleer, F., 2013, ―How many factors and shocks cause financial stress?‖, Zew – Centre for European Economic Research Discussion paper No 13-100 73 Kashyap, A K Stein, J C., 1999, “What a million observations on Banks say about the transmission of Monetary Policy ?”, June 1997 NBER working paper 74 Kindleberger, C Aliber, R., 2005, “Manias, Panics and Crashes: A History of Financial Crises”, Palgrave Macmillan 75 Kiyotaki, N and J Moore (1997): “Credit cycles”, Journal of Political Economy, vol 105, pp 211–48 76 Kunt, A., Detragiache, E., 1996, “The determinants of banking crises in developed and developing countries‖, International Monetary Fund Staff Papers 45, 81–109 77 Laeven, L Valencia, F., 2013, “Systemic banking crises database”, IMF Econ Rev 61:225–270 78 Lardy, N Borst, L., 2013, “A Blueprint for rebalancing the Chinese Economy”, Peterson Institute for International Economics, No PB13-02 79 Lee, G., Salyer, K Strobel, J., 2016, “Hump-shape Uncertainty, Agency costs and Aggregate Fluctuations”, September 25, 2016 80 Levine, R Zervos, S (1998), “What we have learnt about policy and growth from cross-country regressions”, American Economic Review, 83(2) 426-440 81 Louis, D.P Vouldis, A.T., 2013, “A financial systemic stress index for Greece”, 82 Manamperi, N.P (2013), “A Comparative Analysis of US Financial Stress Indicators‖, Texas Tech University, Lubbock, Texas, Macroprudential Research network, Working Paper Series No 1563, July 2013 83 Mallick, S Sousa, R., 2011, “The real efects of financial stress in the Euro zone”, No 12/2011, NIPE Working Papers from NIPE - Universidade Minho 84 Maness, T Zietlow, J (2004), “Short-term financial management”, Australia: Southwestern Press 85 Monetary Authority of Singapore, Annual report 2009 86 Marszk, A., 2014, “Economic Integration and Foreign Direct Investment: Review of Main Theoretical Concepts”, Entrepreneurial Business and Economics Review 2(3): 79-89 87 Mishkin, F.S., 1991, “Anatomy of financial crisis”, NBER Working Paper No 3934 issued in December 1991 88 Mishkin, F.S., 1992, “The economics of money, banking and financial markets”, HarperCollins Publisher 89 Minsky, H., 1992, “The financial instability hypothesis The Jerome Levy Economics” Institute Working Paper, No 74 (May) 90 Mitnik, S & Semmler, W., 2013, “The real consequences of financial stress”, Journal of Economic Dynamics and Control, 2013, vol.37, issue 8, 1479-1499 91 Morrison, W.M., 2019, “China’s Economic Rise: History, Trends, Challenges and Implications for the United States”, Congressional Research Service 92 Morttinen, L., Poloni, P., Sandars, P and Vesala, J., 2005, “Analysing banking sector conditions – How to use macro-prudential indicators”, European Central Bank, Occasional Paper Series, No 26 93 Nier, E Kang, H., “Monetary and macroprudential policies – exploring interactions”, retrieved from https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap86e.pdf 94 Oet, M V., Eiben, R., Bianco, T., Gramlich, D., Ong, S., 2011, “The Financial Stress Index: Identification of Systemic Risk Conditions”, Federal Reserve Bank of Celveland, Working Paper, No 11/30, November 2011 95 Oet, M V., T Bianco, D Gramlich, S Ong, 2012, “Financial Stress Index: A Lens for Supervising the Financial System”, Federal Reserve Bank of Celveland Working Paper, No 12/37, December 96 Park, C.Y and Mercado, R.V 2013, “Determinants of financial stress in emerging market economies‖, Journal of Banking and Finance, 2013 97 Pham, Anh., 2015, “Early Warning System of Currency Crisis Based on Exchange Market Pressure: The Case of Vietnam”, retrieved from https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2595608 98 Reinhart, C.M & Rogoff, K.S, 2009, “The aftermath of financial crises”, the National Bureau of Economics Research, Working Paper No 14656 99 Reinhart, C.M & Rogoff, K.S, 2009, “This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly‖, Princeton Press 100 Sakar, A Patel, S.A., 1998, “Stock Market Crises in Developed and Emerging Markets” 101 Sandahl, J F., Holmfeldt, M., Ryden, A and Stromqvist, M., 2011, ―An index of financial stress for Sweden‖, Sveriges Risksbank Economic Review 102 Sida, 2004, “Financial Sector Development”, November 2004, Market Division 103 Sinenko, N., D Titarenko, and M Arinš (2012), “Latvian Financial Stress Index”, Discussion Paper, 1-2012, Latvijas Banka 104 Sinha, A., 2011, “Financial sector regulation and implications for growth”, CAFRAL-BIS International Conference on Financial Sector Regulation for Growth, Equity and Financial Stability in the post-crisis world 105 Stock, J H Watson, M.W., 1998, “Business Cycle Fluctuations in U.S Macroeconomic Time Series”, NBER Working Paper No.6528 106 Sun, L., Huang, Y., 2016, “Measuring the Instability of China’s Financial System: Indices Construction and an Early Warning System‖, Discussion Paper No.2016-4, Jaanuary 27, 2016 107 Taylor, J B Williams, J.C., 2009, “A Black Swan in the Money Market”, American Economic Journal: Macroeconomics, Vol 1, No.1, Jannuary 2009, pp.58-83 108 Thangavelu, S.M., Yong, Y.W Chongvilaivan, A., 2009, “FDI, Growth and the Asian Financial Crisis: The experience of Selected Asian Countries”, The World Economy, Volume 32, Issue 10 109 Tobin, J., 1969, “A General Equilibrium Approach to Monetary Theory”, Journal of Money, Credit and Banking, Vol 1, No (February 1969), pp.15-29 110 Turner, P., 2007, ―Are banking systems in East Asia Stronger ?‖, Asian Economic Policy Review, Volume 2, issue 1,June 2007, pages 75-95 111 Valdes, R & Goldfajn, I., 1997, “Capital Flows and the twin crises: The role of liquidity”, IMF Working Paper No 97/87 112 Vermeulen, R., Hoeberichts, M., Vasicek, B., Zigraiova, D., Smidkova, K Haan, J., 2015, “Financial Stress Indices and Financial Crises”, Open Economic Review, July 2015, Volume 26, Issue 3, pp 383-406 113 Williem, J., 2013, “Amacroprudential approach to address liquidity rish with the Loan-to-deposit ratio”, DNB Working Paper 114 Wong, Christine (2011), “The Fiscal Stimulus Programme and Public Governance Issues in China”, OECD Journal on Budgeting, Vol 11/3 115 Yiu, M., W.-Y Ho, L Jin 2010, ―A Measure of Financial Stress in Hong Kong [China] Financial Market—the Financial Stress Index‖, HKMA Research Note 02/2010, Hong Kong Monetary Authority PHỤ LỤC 1: HỆ THỐNG CÁC BIẾN SỐ PHẢN ÁNH CĂNG THẲNG KHU VỰC TÀI CHÍNH Chỉ số Diễn giải +/- Nguồn Khu vực tiền tệ Chênh lệch Là chênh lệch lãi suất + (TED khoản vay liên ngân hàng khơng có đảm TED spread) Sandahl tác giả, 2011 bảo (ví dụ: Stockholm Interbank Offered Rate) với lãi suất tín phiếu kho bạc với kỳ hạn Euribor xem ngưỡng cho mức lãi Euribor tháng/ suất cho vay ngắn hạn thị trường liên Chênh lệch ngân hàng Chênh lệch Euribor + Hakkio Keeton, 2009 T-bill Đức tháng T-bill tháng phản ánh rủi ro đối tác rủi ro khoản tháng Chênh lệch Chênh lệch rủi ro liên ngân hàng = Lt + rủi ro liên tháng – TBRt tháng Trong đó: - Lt ngân hàng Sun Huang (2016) tháng lãi suất cho vay tháng thị trường liên ngân hàng Trung Quốc; TBRt tháng lãi suất trái phiếu phủ tháng Khu vực ngân hàng Tín Tín dụng tăng trưởng mức dẫn đến dụng/GDP tình trạng tăng trưởng tín dụng nóng, chất + Sun Huang (2016) lượng tín dụng suy giảm, ảnh hưởng đến hệ số CAR ngân hàng Tỷ lệ cho Biến số phản ánh căng thẳng rủi vay/huy ro vỡ nợ khu vực ngân hàng Trung động Quốc Tỷ lệ tăng phản ánh tình trạng căng thẳng khoản khu vực + Sun Huang (2016) ngân hàng, nguy dẫn đến căng thẳng tài Gap tiền gửi Gap tiền gửi âm cho thấy tiền gửi nằm + Reinhart đường xu hướng dấu hiệu Rogoff (2009), căng thẳng ngân hàng gặp khó khăn Sun Huang khoản ngân (2016) hàng phải bán tài sản với mức giá thấp, ảnh hưởng đến bảng cân đối ngân hàng Gap cho vay Gap cho vay âm hiểu dấu + hiệu việc không sẵn sàng cho vay Sun Huang (2016) ngân hàng (có thể vấn đề từ bên nợ ngân hàng) suy giảm nhu cầu tín dụng Nợ xấu/tổng Tỉ lệ nợ xấu tăng cao phản ánh chất + lượng tài sản ngân hàng suy giảm tài sản Reinhart Rogoff (2009), Sun Huang (2016) Giá trường thị Chỉ số cổ phiếu ngành ngân hàng thường - Reinhart phản ánh kỳ vọng thị trường viễn Rogoff (2009) cổ phiếu cảnh khu vực ngân hàng: số Blix Grimaldi ngân hàng tăng ám tình trạng tiềm ẩn (2010) (Chỉ số cổ bong bóng (impending stress – căng phiếu ngân thẳng đến) tình trạng suy hàng) giảm kéo dài dấu hiệu căng thẳng Mức độ biến Phản ánh không chắn nhà động đầu tư giá trị khu vực ngân hàng số ngành + Louis Vouldis (2016) ngân hàng Βeta hệ Hệ số Beta phản ánh rủi ro khu vực thống ngân ngân hàng, hệ số Beta tăng phản ánh khu hàng vực ngân hàng tiềm ẩn nhiều rủi ro Rủi ro đặc Rủi ro đặc thù ngành ngân hàng, + đồng (2011) + thù giá rủi ro gắn với kiện cụ thể ngành ngân cổ Balakrishman Louis Vouldis (2016) phiếu hàng, xác định phương sai ngân hàng phần dư mô hình thị trường Thị trường ngoại hối Giảm giá Đồng nội tệ giảm giá cho thấy gia tăng + đồng tiền nội mức độ không chắn giá trị Eichengreen đồng (2004), đồng tiền quốc gia tệ Sụt giảm Dự trữ ngoại hối giảm tác động tiêu cực trữ ngoại hổi + Kaminsky, tới khả toán quốc tế Lizondo an ninh tài tiền tệ nước đó, gia Reinhart (1998) tăng mức độ rủi ro thị trường ngoại Caramazza, hối Ricci, Salgado (2000) Thị trường chứng khoán Chỉ số giá Chỉ số giá chứng khoán giảm cho thấy chứng khoản - tổn thất dự tính lớn hơn, rủi ro cao Bollerslev đồng (1992) hay tăng mức độ không chắn lợi nhuận tương lai doanh nghiệp Mức biến Mức biến động số cổ phiếu chung động ASE tăng phản ánh tăng tính khơng số cổ phiếu chắn điều kiện sở hành vi chung ASE nhà đầu tư + Hakkio Keeton, 2009 Thị trường nợ nước Vay nợ mức khoản nợ tích lũy- Nợ + khoản thuế với sản lượng ngồi Erbil Salman (2006) tương lai, cản trở hoạt động đầu tư tư nhân có hiệu tạo nhiều gánh nặng lên nỗ lực phủ Chênh lệch Chênh lệch lợi tức trái phiếu dài hạn + lợi tức trái lợi tức trái phiếu ngắn hạn xem phiếu Sun Huang (2016) báo cho suy thoái kinh tế biến đại diện cho không chắc thị trường trái phiếu phủ Chênh trái lệch Chênh lệch xác định lợi phiếu tức TPCP Trung Quốc 10 năm lợi tức phủ + Sun Huang (2016) TPCP Mỹ 10 năm Nguồn: Tổng hợp tác giả Dấu +/- phản ánh tác động chiều/ngược chiều biến số đến căng thẳng khu vực tài PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ MƠ HÌNH TVAR Dependent Variable: GDP Method: Threshold Regression Date: 10/24/19 Time: 07:39 Sample (adjusted): 2005Q2 2017Q4 Included observations: 51 after adjustments Threshold type: Bai-Perron tests of L+1 vs L sequentially determined thresholds Threshold variable: FSI(-1) Threshold selection: Trimming 0.15, , Sig level 0.05 Threshold value used: 0.3062018 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob FSI(-1) < 0.3062018 42 obs GDP(-1) 0.652164 0.131424 4.962285 0.0000 FSI(-1) -0.005913 0.008416 -0.702597 0.4863 CPI(-1) -0.076877 0.066223 -1.160887 0.2524 INT(-1) 0.000639 0.001102 0.580002 0.5651 C 0.023236 0.009132 2.544423 0.0148 0.3062018