Luận văn tốt nghiệp : Định giá cổ phiếu thường

"Luận văn tốt nghiệp : Định giá cổ phiếu thường" có nội dung như sau: định giá cổ phiếu thường, cổ phiếu được mua bán như thế nào, cổ phiếu được định giá như thế nào, một cách đơn giản để ước tính suất huy động vốn,... Cùng tham khảo để nắm bắt nội dung chi tiết nhé.

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Chương ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG Chúng muốn cảnh báo với bạn chuyên gia tài có rủi ro nghề nghiệp Tại buổi tiệc tiếp tân, ta thường bò vây bọc số người tìm cách giải thích hệ thống họ giúp tạo lợi nhuận béo bở từ việc đầu tư vào cổ phiếu thường May mắn thay, phiền toái tạm thời lắng xuống thò trường rớt giá Có thể thổi phồng rủi ro nghề Vấn đề chẳng có cách dễ dàng để bảo đảm thu suất sinh lợi vượt trội từ đầu tư Ở chương sau chứng tỏ biến động giá chứng khoán không dự đoán hậu tự nhiên thò trường vốn vận hành hoàn hảo Do đó, chương này, đề nghò sử dụng khái niệm giá trò để đònh giá cổ phiếu thường, không hứa hẹn bí giúp bạn đầu tư thành công; đơn giản tin ý tưởng giúp bạn hiểu số chứng khoán đònh giá cao chứng khoán khác Tại bạn phải quan tâm đến điều này? Nếu bạn cần biết giá trò cổ phiếu hãng đó, bạn lại tra cứu giá cổ phiếu báo chí? Đáng tiếc, điều luôn làm Ví dụ, bạn sáng lập viên doanh nghiệp thành công Hiện bạn sở hữu toàn cổ phần cân nhắc việc chuyển công ty thành công ty cổ phần đại chúng cách bán cổ phần cho nhà đầu tư khác Bạn cố vấn cần phải ước tính mức giá bán cổ phiếu Hay giả sử tập đoàn Establishment Industries đề nghò bán lại phận sản xuất khớp nối cho công ty khác Họ cần phải tính toán giá trò phận sản xuất Còn có lý khác, sâu sắc hơn: nhà quản lý cần phải hiểu rõ cách đònh giá cổ phiếu? Chúng ta nói công ty hoạt động lợi ích cổ đông công ty nên chấp nhận dự án đầu tư làm gia tăng giá trò sở hữu cổ đông Nhưng để làm Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường điều này, cần phải hiểu rõ đònh giá trò cổ phiếu Chúng ta mở đầu chương với phần xem xét ngắn gọn phương cách mua bán cổ phiếu Tiếp đến tìm hiểu nguyên tắc việc đònh giá cổ phiếu Chúng ta xem xét khác biệt cổ phiếu tăng trưởng cổ phiếu thu nhập, ý nghóa lợi nhuận cổ phiếu (EPS) hệ số giá/lợi nhuận (PE) Cuối cùng, đề cập đến số vấn đề đặc biệt mà nhà quản lý nhà đầu tư thường gặp tính toán giá trò toàn doanh nghiệp Một lời cảnh báo trước bắt đầu Ai biết cổ phiếu mang tính rủi ro số cổ phiếu có mức rủi ro cao cổ phiếu khác Vì thế, nhà đầu tư không bỏ vốn đầu tư vào cổ phiếu trừ suất sinh lợi kỳ vọng tương ứng với rủi ro Các công thức tính giá trò thảo luận trước tính đến tác động rủi ro giá trò, lại chưa cho bạn biết cách cụ thể Do đó, tạm chấp nhận rủi ro đưa vào phần thảo luận sau cách trực giác lỏng lẻo Chương giải vấn đề rủi ro cách cẩn thận 4.1 CỔ PHIẾU ĐƯC MUA BÁN NHƯ THẾ NÀO? Công ty General Electric (GE) có 3,3 tỷ cổ phần, lần kiểm đếm vừa qua cổ phần 500,000 cổ đông sở hữu Cổ đông gồm có quỹ hưu trí công ty bảo hiểm lớn, đơn vò sở hữu vài triệu cổ phần, cá nhân người sở hữu cổ phần Nếu bạn sở hữu cổ phiếu GE, có nghóa bạn sở hữu 0,00000003 phần trăm công ty có quyền hưởng lợi nhuận với tỷ lệ bé nhỏ Đương nhiên, bạn sở hữu nhiều cổ phần “phần” sở hữu bạn công ty lớn Nếu GE muốn huy động thêm vốn, cách vay vốn cách bán cổ phần cho nhà đầu tư Việc phát hành cổ phiếu để huy động thêm vốn thường diễn thò trường sơ cấp Nhưng hầu hết việc mua bán cổ phiếu GE lại diễn với cổ phiếu hữu nhà đầu tư mua bán qua lại với nhau, không huy động thêm vốn cho công ty Thò trường dành cho cổ phiếu phát hành thò trường thứ cấp Thò trường thứ cấp cổ phiếu GE Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Sở Giao Dòch Chứng khoán New York (NYSE) Đây thò trường chứng khoán lớn giới lượng mua bán ngày giao dòch trung bình 500 triệu cổ phiếu khoảng chừng 2.900 công ty Giả sử bạn đảm trách việc mua bán cổ phiếu quỹ hưu trí muốn mua 100.000 cổ phần GE Bạn liên lạc với người môi giới chứng khoán, tiếp đến người chuyển lệnh mua lên sàn giao dòch NYSE Việc mua bán loại cổ phiếu thuộc trách nhiệm chuyên viên (specialist), người lưu giữ lệnh bán lệnh mua Khi lệnh mua bạn đến sàn, chuyên viên kiểm tra sổ lệnh để xem có người đầu tư sẵn sàng bán mức giá bạn Mặt khác, chuyên viên tìm cho bạn mức giá tốt từ người môi giới chứng khoán hoạt động quanh sàn bán cho bạn số cổ phiếu riêng Nếu chẳng có sẵn lòng bán với mức giá bạn, chuyên viên lưu lại lệnh bạn khớp lệnh cho sớm tốt NYSE thò trường chứng khoán Hoa Kỳ Ví dụ, nhiều loại cổ phiếu mua bán gián tiếp thông qua mạng lưới người kinh doanh chứng khoán; người niêm yết họ sẵn sàng mua/bán hệ thống điện toán có tên NASDAQ (Hệ thống Chào giá Tự động Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán) Nếu bạn thích mức bạn nhìn thấy hình NASDAQ, bạn cần gọi cho người kinh doanh thỏa thuận giá Giá giao dòch cổ phiếu tóm lược nhật báo Ví dụ, cách The Wall Street Journal tóm lược giao dòch ngày cổ phiếu GE vào ngày 18-121998: 52 tuần Stock Div Yld % Hig Low h 96 69 General 1,20 1,2 7/8 Electric PE Vol 100s Hi Lo Clos e Net Chg 36 87707 97 94 1/8 96 7/8 +2 9/16 Bạn thấy vào ngày người đầu tư mua bán tổng cộng 87.707x100 = 8.770.700 cổ phần GE (Vol 100s) Cổ phiếu đạt giá cao ngày 97 USD (Hi) thấp ngày 94 1/8 USD (Lo) Vào Cổ phiếu GE mua bán số sở giao dòch chứng khoán nước Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường lúc thò trường đóng cửa cổ phiếu có giá 96 7/8 USD cổ phần (Close), tăng 9/16 so với ngày giao dòch trước (Net Chg.) GE có 3,3 tỷ cổ phần lưu hành, nên người đầu tư xem công ty có giá trò 320 tỷ USD Đầu tư cổ phiếu nghề nhiều rủi ro Cổ phiếu GE có giá 73 USD vào đầu năm 1998, tăng lên 96 USD vào tháng 7, giảm xuống 72 USD vào tháng 10, tăng trở lại 96 USD vào tháng 12 Một người không may mắn mua vào tháng bán vào tháng 10 lỗ phần tư vốn đầu tư Đương nhiên, bạn không “đụng phải” người tiệc tiếp tân; họ ngậm miệng im lặng không mời The Wall Street Journal cung cấp ba kiện khác cổ phiếu GE GE trả cổ tức năm 1,2 USD cho cổ phần (Div), suất sinh lợi 1,2 phần trăm (Yld %), tỉ số giá cổ phần chia cho lợi nhuận (P/E ratio) 36 Chúng giải thích người đầu tư lại ý đến số 4.2 CỔ PHIẾU ĐƯC ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO? Nhớ lại chương trước trình bày cách đònh giá dòng ngân lưu tương lai Công thức chiết khấu ngân lưu (DCF) để tính giá trò cổ phiếu giống trường hợp tính giá trò tài sản khác Chúng ta cần chiết khấu dòng ngân lưu suất sinh lợi thu thò trường vốn từ chứng khoán có mức rủi ro tương tự Cổ đông nhận tiền từ công ty dạng dòng cổ tức Do đó: PV(cổ phiếu) = PV(cổ tức kỳ vọng tương lai) Thoạt tiên phát biểu gây ngạc nhiên Khi người đầu tư mua cổ phiếu, họ thường kỳ vọng nhận cổ tức, họ hy vọng thu lãi vốn Thế công thức tính giá trò chẳng đề cập đến khoản lãi vốn? Bây giải thích, bạn thấy quán Giá ngày hôm Tiền mà chủ sở hữu “cổ phiếu thường” kiếm có hai dạng: (1) cổ tức (2) lãi hay lỗ vốn Giả sử giá hành cổ phiếu P0, giá kỳ vọng vào cuối năm P1, cổ tức kỳ vọng cổ phiếu Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường DIV1 Suất sinh lợi mà người đầu tư kỳ vọng từ cổ phiếu năm đònh nghóa cổ tức kỳ vọng cổ phiếu DIV1 cộng với mức tăng giá kỳ vọng cổ phiếu (P1 – P0), tất chia cho giá vào đầu năm P0: DIV1= + rP1=– Suất sinh lợi kỳ vọng P0 Suất sinh lợi kỳ vọng người P0 đầu tư thường gọi suất huy động vốn thò trường Giả sử cổ phiếu Fledgling Electrics bán với giá $100 cổ phần (P0 = 100) Người đầu tư kỳ vọng nhận $5 cổ tức năm tới (DIV = 5) Họ kỳ vọng cổ phiếu bán $110 sau năm (P = 110) Như suất sinh lợi kỳ vọng cổ đông 15 phần trăm: r= + 110 – 100 100 = 0,15, hay 15% Tương tự, bạn có dự báo người đầu tư cổ tức giá, suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu có mức rủi ro tương đương khác, bạn dự đoán giá hôm nay: Đối với Fledgling Electronics, DIV1 = P1 = 110 Nếu r, suất sinh lợi kỳ vọng từ chứng khoán có rủi ro, 15 phần trăm, giá hôm $100: P0 = + 110 1,15 = $100 Làm biết $100 mức giá đúng? Bởi giá khác tồn thò trường vốn cạnh tranh Điều xảy P cao $100? Khi cổ phiếu Fledgling tạo suất sinh lợi kỳ vọng thấp cổ phiếu khác có mức rủi ro Người đầu tư chuyển vốn sang cổ phiếu khác tiến trình đẩy giá cổ phiếu Fledgling giảm xuống Nếu P thấp $100, tiến trình xảy theo chiều ngược lại Cổ phiếu Fledgling tạo suất sinh lợi cao chứng khoán tương đương Trong trường hợp đó, người đầu tư đổ xô mua, đẩy giá tăng lên $100 Kết luận chung vào thời điểm tất chứng khoán có rủi ro đònh giá để tạo suất sinh lợi kỳ vọng Đây điều kiện để có cân thò trường vốn vận hành hoàn hảo Điều phù hợp với nhận thức thông thường Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Nhưng điều đònh giá năm tới? Chúng ta giải thích giá hôm cổ phiếu P theo cổ tức DIV1 giá kỳ vọng năm tới P1 Tuy nhiên, dự báo cách trực tiếp giá tương lai cổ phiếu chuyện dễ dàng Nhưng suy nghó điều đònh giá năm tới Nếu công thức tính giá hôm nay, vào năm tới: DIV2 + P2 Nghóa là, sau năm1 người đầu tư hướng đến cổ tức +r năm giá vào cuối năm Nhờ dự báo P1 cách dự báo DIV2 P2, trình baøy P0 theo DIV1, DIV2, vaø P2: P1 = P0 = ( DIV1 + P1 ) = ( DIV1 + DIV2 + P2 ) = DIV1 + DIV2 + 2P2 1+ r 1+ r 1+ r 1+ r (1 + r ) Lấy ví dụ Fledgling Electronics Một lời giải thích hợp lý người đầu tư lại kỳ vọng giá cổ phiếu tăng vào cuối năm thứ là: họ kỳ vọng cổ tức cao có nhiều lãi vốn năm thứ hai Ví dụ, giả sử hôm họ trông đợi cổ tức $5,50 vào năm giá $121 Từ suy giá vào cuối năm là: P1 = Richard A Brealey Stewart C Myers 5,50+ 121 = $110 1,15 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Giá hôm tính từ công thức gốc DIV1 + P1 5,00 + 110 = = $100 1+ r 1,15 từ công thức mở rộng DIV1 DIV2 + P2 5,00 5,50 + 121 P0 = + = + 1+ r 1,15 (1 + r ) (1,15) P0 = Chúng ta thành công việc liên hệ giá hôm với cổ tức dự báo cho hai năm (DIV DIV2) giá dự báo vào cuối năm thứ hai (P 2) Có lẽ bạn không ngạc nhiên biết tiếp tục thay P (DIV3+P3) / (1+r) liên hệ giá hôm với cổ tức dự báo cho ba năm (DIV1, DIV2, DIV3) với giá dự báo vào cuối năm thứ ba (P3) Chúng ta tiếp tục vậy, muốn Gọi thời đoạn cuối H Chúng ta có công thức giá cổ phiếu tổng quát sau: DIV1 DIV2 DIVH + PH Po = + + + + r (1 + r ) (1 + r ) H H =∑ t =1 DIVt PH + t (1 + r ) (1 + r ) H H Biểu thức ∑ tổng cổ tức từ năm đến năm H t =1 chiết khấu thời điểm Bảng 4.1 thực tiếp ví dụ Fledgling Electronics với nhiều cung thời gian khác nhau, giả đònh cổ tức kỳ vọng gia tăng với tốc độ tích lũy 10 phần trăm Giá kỳ vọng Pt gia tăng với tốc độ năm Mỗi dòng bảng thể việc áp dụng công thức tổng quát cho giá trò khác H Hình 4.1 thể đồ thò cho bảng Mỗi cột thể giá trò cổ tức giá trò giá cổ phiếu cuối cung thời gian Khi cung thời gian tăng dần, dòng cổ tức chiếm tỷ trọng lớn giá trò tại, tổng giá trò cổ tức giá cuối luôn $100 Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường BẢNG 4.1 Áp dụng công thức đònh giá cổ phiếu cho Flegling Electronics Giá trò kỳ vọng Giá trò tương lai Cung Cổ tức Giá Cổ Giá Tổng thời (DIVt) (Pt) tức tương lai gian (H) tích lũy -100 -100,00 100 5,00 110 4,35 95,65 100 5,50 121 8,51 91,49 100 6,05 133,10 12,48 87,52 100 6,66 146,41 16,29 83,71 100 10 11,79 20 30,58 50 533,59 100 62.639,15 259,37 672,75 11.739,09 1.378.061, 23 35,89 58,89 89,17 98,83 64,11 41,11 10,83 1,17 100 100 100 100 Chúng ta tính xa tương lai? Trên nguyên tắc, cung thời gian H kéo xa vô “Cổ phiếu thường” thời gian đáo hạn Loại trừ tai biến phá sản hay bò mua lại, công ty Khi H tiến đến vô cùng, giá trò giá cuối tiến đến zero, ta thấy cột cuối Hình 4.1 Do đó, hoàn toàn bỏ qua giá cuối thể giá hôm giá trò của chuỗi vô tận cổ tức Biểu thức thường dùng là: ∞ P0 = ∑ t =1 DIVt (1 + r ) t ∞ biểu thò thời điểm vô Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Hình 4.1 Khi cung thời gian tăng dần, giá trò giá tương lai (vùng tô đậm) giảm dần giá trò dòng cổ tức (vùng không tô đậm) lại tăng dần Tổng giá trò (giá tương lai cộng cổ tức) giữ nguyên không đổi Công thức chiết khấu ngân lưu (DCF) dùng để tính giá trò cổ phiếu giống trường hợp tính giá trò cho tài sản khác Chúng ta cần chiết khấu dòng ngân lưu – trường hợp dòng cổ tức – suất sinh lợi thu thò trường vốn từ chứng khoán có rủi ro tương đương Một số người cho công thức DCF không hợp lý dường bỏ qua lãi vốn (có giá tăng) Nhưng biết công thức suy từ giả đònh giá thời đoạn đònh cổ tức lãi vốn kỳ vọng thời đoạn Lưu ý: không nói giá trò cổ phiếu tổng dòng lợi nhuận chiết khấu cổ phiếu Lợi nhuận (earnings) thường lớn cổ tức phần lợi nhuận tái đầu tư vào nhà máy, thiết bò vốn lưu động Chiết khấu dòng lợi nhuận ghi nhận lợi ích khoản đầu tư (cổ tức cao tương lai) lại bỏ sót hy sinh (cổ tức thấp tại) Công thức là: giá trò cổ phiếu giá trò chiết khấu dòng cổ tức cổ phiếu 4.3 MỘT CÁCH ĐƠN GIẢN ĐỂ ƯỚC TÍNH SUẤT HUY ĐỘNG VỐN Ở Chương đã gặp số dạng đơn giản công thức tính giá trò Chúng ta xem thử chúng có ý nghóa với giá trò cổ phiếu Ví dụ, giả sử cổ Richard A Brealey Stewart C Myers Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường tức công ty gia tăng với tỷ lệ không đổi Điều không loại trừ độ lệch khỏi đường xu hai năm liên tiếp: Nó có nghóa cổ tức kỳ vọng tăng với tỷ lệ không đổi Một khoản đầu tư chẳng qua ví dụ khác dòng niên kim vónh cửu (perpetuity = dòng thu không đổi bất tận) tăng dần mà giúp nhà hảo tâm hay đổi ý thực tính toán chương trước Để tìm giá trò tại, phải chia khoản chi tiền mặt hàng năm cho hiệu số suất chiết khấu tỷ lệ gia tăng: Po = DIV1 r−g Lưu ý sử dụng công thức g, tỷ lệ tăng trưởng dự kiến, nhỏ r, suất chiết khấu Khi g tiến đến r, giá cổ phiếu tiến đến vô Hẳn nhiên r phải lớn g việc tăng trưởng thật bất tận Công thức dòng niên kim tăng dần giải thích P0 theo cổ tức DIV1 kỳ vọng năm tới, tốc độ tăng trưởng dự kiến g, suất sinh lợi kỳ vọng từ chứng khoán khác có rủi ro tương đương r Ngược lại, công thức dùng để ước tính r từ DIV1, P0, g: DIV1 +g P0 Suất huy động vốn thò trường với suất sinh lợi cổ tức (DIV1 / P0) cộng tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng cổ tức (g) r= Hai công thức giúp ta xử lý dễ dàng so với phát biểu tổng quát “giá giá trò cổ tức kỳ vọng tương lai.” Dưới ví dụ thực tế Sử dụng Mô hình DCF để đònh giá ngành điện khí đốt Chính quyền tiểu bang quy đònh giá điện khí đốt công ty đòa phương Chính quyền muốn khống chế giá tiêu dùng mức thấp phải cho phép công ty thu Những công thức Williams tìm vào năm 1938 phát lại Gordon Shapiro Xem J B Williams, Lý thuyết giá trò đầu tư (NXB Harvard University Press, Cambridge, Mass, 1938); M J Gordon E Shapiro, “Phân tích đầu tư vốn: Tỷ lệ lãi cần thiết,” Management Science (10-1956), trang 102-110 Richard A Brealey Stewart C Myers 10 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Các cổ phiếu Compaq, Merck, Microsoft, Wal-Mart thường xem cổ phiếu tăng trưởng, cổ phiếu hãng bão hòa thò trường AT&T, Conagra, Duke Power, Exxon xem cổ phiếu thu nhập Chúng ta kiểm tra xem Cột thứ Bảng 4.4 cho thấy giá cổ phiếu công ty vào tháng 9/1998 Những cột lại ước tính PVGO theo tỷ lệ phần trăm giá cổ phiếu Lưu ý, hội tăng trưởng, giá trò lợi nhuận tương lai trung bình từ tài sản hữu chiết khấu với suất huy động vốn thò trường Chúng sử dụng dự báo giới phân tích cho 1999 làm thước đo khả sinh lợi tài sản hữu Bạn thấy phần lớn giá trò cổ phiếu tăng trưởng đến từ PVGO, nghóa từ kỳ vọng người đầu tư công ty có khả thu lợi nhuận cao chi phí vốn từ đầu tư tương lai Tuy nhiên, Conagra Exxon, dù thường xem cổ phiếu thu nhập cho kết cao thang đo PVGO Một số công ty có nhiều hội tăng trưởng nên họ chọn phương án không trả cổ tức thời gian dài Ví dụ, lúc viết chương này, “cổ phiếu hấp dẫn” Microsoft, Netscape, Oracle chưa trả cổ tức, tiền chi trả cho người đầu tư hàm ý việc tăng trưởng chậm lại phải huy động vốn phương cách khác Người đầu tư sẵn lòng bỏ qua tiền cổ tức để đổi lấy lợi nhuận gia tăng kỳ vọng cổ tức cao ngày tương lai Cổ phiếu Cổ phiếu thu nhập: AT&T Conagra Duke Power Exxon CP tăng trưởng: Compaq Richard A Brealey Stewart C Myers BẢNG 4.4 PVGO ước tính Giá cổ EPS* Suất phiếu huy P0 động vốn, r+ PVGO = P0 – EPS/r PVGO, % giá cổ phiếu $52 26 60 64 $2,85 1,33 3,58 2,89 0,094 0,106 0,094 0,099 $21,7 13,5 21,9 34,7 41,7 51,7 36,5 54,3 30 0,69 0,123 24,4 81,3 25 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Merck Microsoft Wal-Mart 120 101 60 Phân tích Tài Bài đọc 4,43 2,08 0,73 Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường 0,118 0,131 0,094 82,5 85,1 52,2 68,7 84,2 87,1 *EPS đònh nghóa lợi nhuận trung bình điều kiện tăng trưởng Để ước tính EPS, sử dụng dự báo lợi nhuận cổ phiếu cho giai đoạn 12 tháng kết thúc ngày 31-3-1999 Nguồn: Value Line +Suất huy động vốn thò trường ước tính mô hình CAPM (mô hình đònh giá tài sản vốn) Chúng giới thiệu mô hình cách sử dụng phần 8.2 9.2 Trong ví dụ này, dùng tỉ lệ bù đắp rủi ro phần trăm Hệ số Giá/Lợi nhuận có ý nghóa gì? Hệ số giá/lợi nhuận (P/E) từ ngữ hàng ngày người đầu tư thò trường chứng khoán Người ta thường nhắc đến cổ phiếu “đang bán với P/E cao.” Bạn xem hệ số P/E phần niêm yết giá cổ phiếu nhật báo (Tuy thế, báo chí đăng hệ số giá hành lợi nhuận gần Người đầu tư lại quan tâm nhiều đến hệ số giá so với lợi nhuận tương lai) Đáng tiếc, số chuyên gia phân tích tài lại lẫn lộn hệ số giá/lợi nhuận thực có ý nghóa thường sử dụng hệ số cách lẫn lộn Giám đốc tài có nên ăn mừng cổ phiếu hãng bán mức P/E cao? Câu trả lời thường có P/E cao cho thấy người đầu tư nghó hãng có hội tăng trưởng tốt (PVGO cao), lợi nhuận tương đối an toàn xứng đáng với suất huy động vốn thấp (r thấp), hai Tuy nhiên, hãng có hệ số giá/lợi nhuận cao giá cao mà lợi nhuận thấp Một hãng lợi nhuận (EPS = 0) kỳ kế toán có P/E lớn vô cổ phiếu giữ mức giá Tỉ số P/E tương đối có hữu ích cho việc đònh giá cổ phiếu không? Đôi Giả sử bạn sở hữu cổ phiếu công ty gia đình, việc mua bán cổ phiếu không đủ động Thì cổ phiếu đáng giá bao nhiêu? Ước tính hợp lý thực bạn tìm công ty với cổ phiếu động có lợi nhuận, rủi ro, hội tăng trưởng tương tự công ty bạn Nhân mức lợi nhuận cổ phiếu công ty bạn với P/E công ty tương đương Richard A Brealey Stewart C Myers 26 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường P/E cao có phải dẫn cho thấy tỉ số huy động vốn thò trường thấp không? Không Không có liên kết đáng tin cậy tỉ số giá/lợi nhuận cổ phiếu với tỉ số huy động vốn r Hệ số EPS/P r PVGO = EPS lợi nhuận tương lai trung bình mà công ty tạo điều kiện tăng trưởng Lợi nhuận có ý nghóa gì? Một lý khác làm P/E khó giải thích chỗ khó giải thích so sánh lợi nhuận cổ phiếu, mẫu số tỉ số giá/lợi nhuận Lợi nhuận cổ phiếu gì? Với công ty khác có ý nghóa khác Với số công ty mang nhiều ý nghóa so với công ty khác Rắc rối chỗ lợi nhuận mà công ty báo cáo số liệu theo sổ sách, hay kế toán, phản ánh loạt chọn lựa phương pháp kế toán nhiều mang tính tùy tiện Lợi nhuận báo cáo hầu hết công ty thay đổi đáng kể áp dụng tiêu chuẩn, thủ tục kế toán khác Ví dụ, thay đổi phương pháp khấu hao báo cáo ảnh hưởng trực tiếp đến EPS Thế không tác động đến ngân lưu khấu hao chi phí tiền mặt (Phương pháp khấu hao sử dụng kê khai thuế có ảnh hưởng đến ngân lưu) Các chọn lựa kế toán khác có ảnh hưởng đến lợi nhuận báo cáo đònh giá hàng tồn kho, quy trình theo tài khoản hai hãng sáp nhập hạch toán hợp nhất, chọn lựa hạch toán khoản nghiên cứu phát triển chi phí vốn, phương cách báo cáo nghóa vụ thuế công ty Danh mục kéo dài dài Trong Chương 12 thảo luận thiên lệch số liệu thu nhập mức lợi nhuận kế toán, sau sử dụng khái niệm giá trò để tính toán thu nhập kinh tế thực Tạm thời, muốn bạn ghi nhớ lợi nhuận kế toán vật trơn trượt 4.5 ĐỊNH GIÁ MỘT DOANH NGHIỆP BẰNG NGÂN LƯU CHIẾT KHẤU Hàng ngày người đầu tư mua bán cổ phiếu thường Các công ty thường xuyên mua bán toàn doanh nghiệp Năm 1998, ví dụ, Seagram bán đơn vò Richard A Brealey Stewart C Myers 27 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Tropicana cho PepsiCo với giá $3,3 tỷ, công ty Pháp Alcatel Alsthom bán doanh nghiệp điện tử cho Thomson-CSF với giá $1,1 tỷ, bạn đoan hai công ty đốt đèn nhiều đêm để tính toán chắn giá mua bán hợp lý Các công thức ngân lưu chiết khấu mà trình bày chương có áp dụng cho toàn doanh nghiệp áp dụng với cổ phiếu thường không? Đương nhiên rồi: chẳng thành vấn đề dù bạn dự báo cổ tức cổ phiếu tổng ngân lưu tự doanh nghiệp Giá trò ngày hôm luôn ngân lưu tương lai chiết khấu với chi phí hội vốn Nhớ lại quy tắc cộng giá trò tại, bạn nghó tổng giá trò cổ phiếu thường lưu hành công ty với giá trò chiết khấu toàn dòng cổ tức tương lai Nhưng phải cẩn thận tí đây: bạn tính số cổ tức chi trả cho cổ phiếu hữu Một ngày tương lai công ty đònh bán thêm cổ phiếu, cổ phiếu quyền chia phần dòng cổ tức tương lai Tổng giá trò cổ phiếu hữu công ty giá trò chiết khấu phần tương ứng tổng dòng cổ tức đó, chi trả cho cổ phiếu lưu hành ngày hôm Còn có cách tiếp cận khác Bạn giả đònh cổ đông hữu mua cổ phiếu mà công ty phát hành Trong trường hợp này, cổ đông gánh chòu tất chi phí đầu tư tương lai thu thành Ngân lưu ròng cho cổ đông sau trang trải khoản đầu tư tương lai gọi ngân lưu tự công ty Nhìn chung công ty tăng trưởng đầu tư nhiều số tiền họ có từ quỹ khấu hao Nói cách khác, họ thực đầu tư Khi lợi nhuận thừa sức trang trải cho khoản đầu tư ngân lưu tự dương, tiền chi trả cổ tức lớn giá trò cổ phiếu phát hành thêm Khi lợi nhuận không đủ cho đầu tư ngân lưu tự âm, cổ phiếu phát hành thêm lớn tiền chi trả cổ tức Nếu cổ đông hữu mua hết cổ phiếu công ty phát hành thêm, họ nhận toàn ngân lưu tự Do đó, tính giá trò công ty sau: Richard A Brealey Stewart C Myers 28 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường PV(công ty) = PV(ngân lưu tự do) = PV(lợi nhuận – đầu tư thuần)7 Ví dụ: Đònh giá Icarus Air Icarus Air có triệu cổ phiếu lưu hành kỳ vọng thu lợi nhuận không đổi $10 triệu năm từ tài sản hữu Tất lợi nhuận chi trả thành cổ tức, đó: Lợi nhuận cổ phiếu = Cổ tức cổ phiếu EPS = DIV = $10 triệu = $10 triệucổ phiếu Nếu chi phí hội vốn người đầu tư 10 phần trăm P0 = DIV1 EPS1 10 = = = $100 r r 0,10 Giả sử năm Icarus dự trù tăng gấp đôi quy mô cách phát hành thêm triệu cổ phiếu với giá $100 cổ phiếu Mọi thứ trước lớn gấp đôi Như từ năm trở công ty thu lợi nhuận không đổi $20 triệu, tất chi trả thành cổ tức cho 20 triệu cổ phiếu Giá trò Icarus Air bao nhiêu? Với cách tiếp cận thứ đơn giản chiết khấu tổng số cổ tức kỳ vọng chi trả cho cổ phiếu hữu Điều không bò ảnh hưởng mở rộng quy mô năm tới, trang trải toàn người đầu tư vào số cổ phiếu phát hành thêm Những người đầu tư thu lợi nhuận cổ tức tăng thêm.8 Cách tiếp cận thứ hai chiết khấu dòng ngân lưu ròng cổ đông hữu họ mua số cổ phiếu mà Icarus dự trù phát hành Trong trường hợp họ thu toàn lợi nhuận trừ bớt chi phí đầu tư để tạo dòng lợi nhuận Thay trừ bớt khấu hao khỏi khoản chi đầu tư, cộng ngược trở lại vào lợi nhuận để tính ngân lưu từ hoạt động kinh doanh Trong trường hợp đó, ngân lưu tự ngân lưu từ hoạt động kinh doanh trừ đầu tư gộp Những cổ đông đòi suất sinh lợi hợp lý từ vốn đầu tư họ Nếu dự án mở rộng Icarus có NPV dương, giá cổ phiếu hành tăng PVGO dương, cổ phiếu bán giá cao Nếu phát hành cổ phiếu với lượng hơn, cổ phiếu “cũ” thu phần tiền lãi mở rộng Richard A Brealey Stewart C Myers 29 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Tổng lợi nhuận Trừ đầu tư Ngân lưu tự Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Ngân lưu, $ triệu Năm Năm Naêm 10 20 20 -100 -90 20 20 Năm 20 v.v… … 20 … Bây chiết khấu dòng ngân lưu tự với suất chiết khấu 10 phần trăm: PV = − 90 20 20 20 + + + + 1,1 (1,1) (1,1) (1,1) Chuỗi số chứa dòng niên kim vónh cửu $20 triệu năm bắt đầu vào năm 2: PV = − 90  20  +   = $100 1,1 1,1 0,10 Hai phương pháp cho đáp số hoàn toàn giống nhau.9 Đònh giá Doanh nghiệp Sản xuất Khớp nối Đương nhiên, thực tế việc không dễ dàng lý thuyết Tuy nhiên, áp dụng cách khôn ngoan số khái niệm tài làm cho ngân lưu chiết khấu mang tính máy móc đáng tin cậy Chúng minh họa cách áp dụng khái niệm thông qua ví dụ thực tế theo bước Có tin đồn tập đoàn Establishment Industries muốn mua lại phận sản xuất khớp nối công ty bạn Công ty bạn sẵn lòng bán thu trọn vẹn giá trò doanh nghiệp tăng trưởng nhanh Vấn đề phải tính giá trò thực Bảng 4.5 trình bày dự báo dòng ngân lưu tự 10 Bảng tương tự Bảng 4.2, dự báo lợi nhuận cổ tức cổ phiếu cho Growth-Tech dựa giả đònh Growth-Tech gồm tài sản cổ phần, suất sinh lợi vốn cổ phần, mức tăng trưởng doanh nghiệp Đương nhiên phải giống kỳ vọng công ty phát hành cổ phiếu theo giá thò trường Số cổ phiếu có giá $100 triệu Theo kỳ vọng chúng tạo cổ tức đáng giá $100 triệu Trừ bớt giá cổ phiếu ghi nhận tiền cổ tức chúng tạo không ảnh hưởng đến giá trò 10 Vì doanh nghiệp sản xuất khớp nối có cổ đông, thu nhận tất lợi tức gánh chòu chi phí đầu tư, nên ta dễ dàng dự báo đònh giá dòng ngân lưu tự doanh nghiệp Richard A Brealey Stewart C Myers 30 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Đối với doanh nghiệp sản xuất khớp nối, có giả đònh tài sản, khả sinh lợi – trường hợp này, lợi nhuận sau thuế từ hoạt động kinh doanh so với tài sản—và mức tăng trưởng Tăng trưởng khởi đầu với tốc độ nhanh 20 phần trăm năm, sau giảm theo hai bước xuống tốc độ trung bình dài hạn phần trăm Tỷ lệ tăng trưởng đònh đầu tư bổ sung cần thiết để mở rộng tài sản, khả sinh lợi đònh lợi nhuận tạo doanh nghiệp.11 Ta thấy ngân lưu tự do, dòng áp cuối bảng 4.5, âm từ năm đến năm Doanh nghiệp sản xuất khớp nối đóng góp cổ tức âm cho công ty mẹ; hút vào nhiều tiền mặt nhả Có phải dấu xấu không? Không hẳn thế: Doanh nghiệp bò thâm hụt tiền mặt không sinh lãi, mà tăng trưởng nhanh Tăng trưởng nhanh tốt, không xấu, chừng mà doanh nghiệp tạo lợi nhuận cao chi phí vốn Establishment Industries sẵn sàng đầu tư thêm $800.000 vào doanh nghiệp khớp nối năm tới, doanh nghiệp tạo suất sinh lợi vượt trội BẢNG 4.5 Dự báo ngân lưu tự do, đơn vò $ triệu, cho Doanh nghiệp Sản xuất Khớp nối Tăng trưởng mở rộng nhanh từ năm đến năm làm cho ngân lưu bò âm, đầu tư bổ sung cần thiết vượt lợi nhuận Ngân lưu tự chuyển thành dương tăng trưởng chậm lại sau naêm Naêm 10 Giá trò tài 10,00 12,00 14,40 17,28 20,74 23,43 26,47 28,05 29,73 31,51 sản Lợi nhuận 1,20 1,44 1,73 2,07 2,49 2,81 3,18 3,36 3,57 3,78 Đầu tö 2,00 2,40 2,88 3,46 2,69 3,04 1,59 1,68 1,78 1,89 Ngân lưu -0,80 -0,96 -1,15 -1,39 -0,20 -0,23 1,59 1,68 1,79 1,89 tự Tốc độ gia tăng lợi 20 20 20 20 20 13 13 6 nhuận so với kỳ trước (%) Ghi chú: 11 Bảng 4.5 thể đầu tư thuần, tức tổng đầu tư trừ khấu hao Chúng giả đònh khấu hao đủ bù đắp cho đầu tư thay tài sản hữu đầu tư giành riêng cho tăng trưởng Richard A Brealey Stewart C Myers 31 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Giá trò tài sản khởi đầu $10 triệu Tài sản cần có để doanh nghiệp tăng trưởng 20 phần trăm năm năm 4, 13 phần trăm vào năm năm 6, phần trăm từ trở Khả sinh lợi nhuận không đổi 12 phần trăm Ngân lưu tự lợi nhuận trừ đầu tư Đầu tư tổng chi tiêu cho tài sản cố đònh trừ khấu hao Mô hình Đònh giá Giá trò doanh nghiệp thường tính giá trò chiết khấu dòng ngân lưu tự kéo hết cung thời gian đònh giá (H), cộng với giá trò dự báo doanh nghiệp vào cuối cung thời gian, chiết khấu giá trò Đó FCF1 FCF2 FCFH PV ( H ) PV = + + + + H + r (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) H PV(ngân lưu tự do) PV(Giá trò cuối) Đương nhiên, doanh nghiệp sản xuất khớp nối tiếp tục tồn xa cung thời gian, không thực tế ta dự báo ngân lưu tự năm vô PV(H) biểu thò ngân lưu tự vào thời đoạn H+1, H+2, v.v… Cung thời gian đònh giá thường chọn cách tùy tiện Đôi lúc sếp bảo người dùng khung 10 năm số tròn Chúng ta thử nghiệm với năm 6, tăng trưởng doanh nghiệp sản xuất khớp nối giảm xuống mức xu dài hạn năm Ước tính giá trò cuối cung thời gian Có số công thức phổ biến hay quy tắc kinh nghiệm để ước tính giá trò cuối cung thời gian (giá trò cuối) Trước hết, thử dùng công thức tỷ lệ gia tăng không đổi Ta cần có ngân lưu tự cho năm 7, có sẵn Bảng 4.5, tốc độ tăng trưởng dài hạn, có khả phần PV (giá trò cuoái )= Richard A Brealey Stewart C Myers  1,59   = 22,4  (1,1)  0,10− 0,06 32 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường trăm, suất chiết khấu, mà nhà tư vấn sáng giá cho ta biết 10 phần trăm Do đó: Richard A Brealey Stewart C Myers 33 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Giá trò dòng ngân lưu tự ngắn hạn = -3,6 0,80 0,96 1,15 1,39 0,20 0,23 PV (dòngngânlưu) = − − − − − − 1,1 (1,1) (1,1) (1,1) (1,1) (1,1) giá trò doanh nghiệp PV(doanh nghiệp) = PV(ngân lưu tự do) + PV(giá trò cuối) = -3,6 + 22,4 = $18,8 triệu Đến xong chưa? À, kỹ thuật tính toán hoàn hảo Nhưng không làm cho bạn lo ngại tí thấy 119 phần trăm giá trò doanh nghiệp nằm giá trò cuối cung thời gian? Hơn nữa, kiểm tra tí xíu cho thấy giá trò cuối cung thời gian thay đổi lớn trước thay đổi nhỏ giả đònh Ví dụ, tỷ lệ tăng trưởng dài hạn phần trăm thay phần trăm, giá trò doanh nghiệp tăng từ $18,8 lên $26,3.12 Nói cách khác, đònh giá doanh nghiệp ngân lưu chiết khấu dễ hoàn hảo kỹ thuật dễ sai lầm thực tế Các giám đốc tài khôn ngoan thường kiểm tra kết họ cách tính giá trò cuối cung thời gian theo số cách khác Giả sử bạn tìm thấy giá cổ phiếu công ty sản xuất bão hòa thò trường có quy mô, mức rủi ro, triển vọng tăng trưởng hôm tương đối khớp với bạn dự báo cho doanh nghiệp sản xuất khớp nối vào năm Giả sử thêm công ty có xu hướng bán với hệ số giá/lợi nhuận vào khoảng 11 lần Thì bạn đoán cách hợp lý hệ số PV (giá trò cuối )= (1,1) (11× 3,18) = 19,7 giá/lợi nhuận doanh nghiệp khớp nối bão hòa thò trường 11 lần Điều có nghóa là: PV(doanh nghieäp) = -3,6 + 19,7 = $16,1 trieäu 12 Nếu tăng trưởng dài hạn thay phần trăm, thêm phần trăm tài sản kỳ phải giữ lại đưa vào doanh nghiệp sản xuất khớp nối Điều làm ngân lưu tự giảm $0,53 xuống $1,06 Do đó: PV (giá trò cuoái )=  1,06    = $29,9 (1,1)  0,10− 0,08 PV(doanh nghieäp) = -3,6 +29,9 = $26,3 trieäu Richard A Brealey Stewart C Myers 34 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường Giả sử thêm tỉ số giá trò thò trường/sổ sách công ty sản xuất bão hòa mẫu nằm quanh khoảng 1,4 (Hệ số giá trò thò trường/sổ sách đơn giản giá cổ phiếu chia cho giá trò sổ sách cổ phiếu) Nếu hệ số giá trò thò trường/sổ sách doanh nghiệp khớp nối 1,4 vào năm 6, thì: PV (giá trò cuối )= (1,1) (1,4× 23,43) = 18,5 PV(doanh nghiệp) = -3,6 + 18,5= $14,9 triệu Dễ dàng tìm thấy lỗ hổng hai phép tính toán cuối Giá trò sổ sách, ví dụ, thường thước đo tồi giá trò thực tài sản công ty Nó thấp giá trò tài sản thực tế nhiều điều kiện lạm phát nhanh, thường bỏ sót hoàn toàn tài sản vô bảo hộ kiểu dáng công nghiệp Lợi nhuận bò lệch lạc lạm phát danh mục dài chọn lựa phương pháp kế toán mang tính tùy tiện Cuối cùng, chẳng bạn biết bạn tìm mẫu gồm công ty thực tương đương Nhưng nhớ mục đích phương pháp ngân lưu chiết khấu ước tính giá trò thò trường – ước tính mức người đầu tư trả cho cổ phiếu hay doanh nghiệp Khi bạn quan sát họ thực trả cho công ty tương đương, chứng đáng giá Cố gắng tìm cách sử dụng Một cách sử dụng quy tắc đònh giá theo kinh nghiệm, dựa hệ số giá/lợi nhuận hay giá trò thò trường/sổ sách Một quy tắc kinh nghiệm, vận dụng cách sáng tạo, đánh bại phương pháp ngân lưu chiết khấu phức tạp Đối chiếu thực tế Đây cách tiếp cận khác để đònh giá doanh nghiệp Nó dựa điều bạn học hệ số giá/lợi nhuận giá trò hội tăng trưởng Giả sử ta đònh cung thời gian đònh giá cách tìm năm có tăng trưởng ổn đònh, mà cách đặt câu hỏi ngành có khả đạt đến mức cân cạnh tranh Bạn đến gặp giám Richard A Brealey Stewart C Myers 35 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường đốc công ty gần giống với doanh nghiệp khớp nối hỏi: “Không sớm muộn ông đối thủ cạnh tranh vào vò ngang nhau, xét dự án đầu tư yếu Có thể ông thu suất sinh lợi vượt trội từ hoạt động cốt lõi mình, ông thấy việc tung sản phẩm hay nỗ lực mở rộng bán hàng cho sản phẩm hữu châm ngòi cho phản ứng liệt từ đối thủ cạnh tranh, họ khôn ngoan hiệu không ông Xin ông đưa đánh giá thực tế điều xảy ra” “Ngày đó”chính cung thời gian mà sau PVGO, giá trò hội tăng trưởng sau đó, zero Rốt cuộc, PVGO dương kỳ vọng khoản đầu tư thu lợi cao chi phí vốn Khi đối thủ cạnh tranh bạn bắt kòp, triển vọng tươi đẹp biến mất.13 Chúng ta biết giá trò vào thời đoạn giá trò vốn hóa lợi nhuận kỳ cộng PVGO: PVt = Lợi nhuận r t+1 + PVGO Nhưng PVGO = sao? Vào thời đoạn H, ta có PVH = Lợi nhuận r H+1 Nói cách khác, cạnh tranh bắt kòp hệ số giá/lợi nhuận 1/r, PVGO biến Giả sử theo dự trù cạnh tranh bắt kòp vào thời đoạn Chúng ta tính lại giá trò doanh nghiệp khớp nối sau:14 PV (giá trò cuối )=  lợi nhuậnkỳ9    r (1+ r )    3,57  điểm  Chúng sẽ=trình bày ,10 chi tiết Chương 11 1,1  0phía 14 PV ngân lưu tự trước cung thời gian cải thiện thành -$2,0 triệu tính ngân lưu vào năm năm 13 Richard A Brealey Stewart C Myers ( ) 36 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường = $16,7 triệu PV(doanh nghiệp) = -2,0 + 16,7 = $14,7 triệu Đến có đến bốn ước tính Establishment Industries cần phải trả cho doanh nghiệp sản xuất khớp nối Các ước tính phản ánh bốn phương pháp khác ước tính giá trò cuối cung thời gian Không có phương pháp tốt nhất, nhiều trường hợp trọng nhiều đến phương pháp cuối cùng, theo ngày cuối cung thời gian ấn đònh thời điểm mà ban giám đốc dự trù PVGO biến Phương pháp cuối buộc nhà quản lý phải nhớ sớm muộn cạnh tranh bắt kòp Các giá trò tính toán cho doanh nghiệp khớp nối nằm khoảng từ $14,7 đến $18,8 triệu, chênh khoảng $4 triệu Độ rộng khoảng làm ta lo ngại, điều bất thường Các công thức ngân lưu chiết khấu ước tính giá trò thò trường, ước tính thay đổi dự báo giả đònh thay đổi Nhà quản lý biết giá trò thò trường trước giao dòch thực xảy 4.6 TÓM LƯC Trong chương sử dụng kiến thức phát giá trò để xem xét giá thò trường cổ phiếu thường Giá trò cổ phiếu dòng tiền chi trả chiết khấu với suất sinh lợi mà người đầu tư kỳ vọng thu nhận từ chứng khoán tương đương “Cổ phiếu thường” không ấn đònh ngày đáo hạn; dòng tiền bao gồm dòng cổ tức không thời hạn Do đó, giá trò cổ phiếu thường ∞ PV = ∑ t =1 DIVt (1 + t ) t Tuy nhiên, không rút công thức DCF đơn giản cách DIV t cho Ct Chúng không giả đònh đơn giản người đầu tư mua cổ phiếu thường mục đích cổ tức Thực sự, khởi đầu với giả đònh người đầu tư có cung thời gian tương đối ngắn đầu tư cổ tức lẫn lãi vốn Từ đó, công thức đònh giá Richard A Brealey Stewart C Myers 37 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường P0 = DIV1+ P1 1+r Đây điều kiện cân thò trường Nếu không thỏa mãn điều kiện này, cổ phiếu bò đònh giá cao hay thấp, người đầu tư vội vàng bán mua Sự tràn ngập người bán hay người mua thúc đẩy giá điều chỉnh theo hướng làm cho công thức đònh giá trở thành đắn Công thức với thời đoạn tương lai với Điều cho phép thể giá dự báo năm dòng cổ tức theo sau DIV 1, DIV2, … Chúng sử dụng công thức tính dòng niên kim vónh cửu tăng dần Chương Nếu cổ tức kỳ vọng gia tăng mãi với tỷ lệ không đổi g, P0 = DIV1 R–g Chúng trình bày việc biến đổi công thức hữu ích nào; giúp ta ước tính suất huy động vốn r, có giá P0 ước tính DIV1 g Công thức DCF tổng quát biến đổi thành mệnh đề lợi nhuận hội tăng trưởng: P0 = EPS1 + PVGO r Hệ số EPS1/r giá trò vốn hóa lợi nhuận cổ phiếu mà công ty tạo điều kiện tăng trưởng PVGO giá trò đầu tư mà công ty thực nhằm mục đích tăng trưởng Cổ phiếu tăng trưởng cổ phiếu có PVGO lớn so với giá trò vốn hóa EPS Đa số cổ phiếu tăng trưởng cổ phiếu công ty phát triển mở rộng nhanh, riêng mở rộng không đủ tạo PVGO cao Điều quan trọng mức sinh lợi đầu tư Ta sử dụng công thức đònh giá cổ phiếu riêng lẻ để đònh giá toàn cổ phiếu mà công ty phát hành Nói cách khác, sử dụng chúng để đònh toàn doanh nghiệp p Richard A Brealey Stewart C Myers 38 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khoá 2003-2004 Phân tích Tài Bài đọc Nguyên tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường dụng công thức tính giá trò để đònh giá doanh nghiệp hay phận sản xuất dễ dàng mặt nguyên tắc lại rắc rối thực tiễn Đó lý kết thúc chương với toán đònh giá thực tế Chúng hy vọng chương trước bạn dễ dàng tiếp thu kiến thức nguyên tắc để đònh giá tài sản làm quen với phương pháp chiết khấu Đến bạn biết nhiều cách đònh giá cổ phiếu thường cách ước tính suất huy động vốn thò trường Ở chương bắt đầu áp dụng tất kiến thức để phân tích cách cụ thể đònh dự toán vốn đầu tư Richard A Brealey Stewart C Myers 39 ... Đònh giá cổ phiếu thường DIV1 Suất sinh lợi mà người đầu tư kỳ vọng từ cổ phiếu năm đònh nghóa cổ tức kỳ vọng cổ phiếu DIV1 cộng với mức tăng giá kỳ vọng cổ phiếu (P1 – P0), tất chia cho giá vào... tắc tài công ty Ch Đònh giá cổ phiếu thường BẢNG 4.1 Áp dụng công thức đònh giá cổ phiếu cho Flegling Electronics Giá trò kỳ vọng Giá trò tương lai Cung Cổ tức Giá Cổ Giá Tổng thời (DIVt) (Pt)... từ cổ phiếu chúng ta, thế, cổ tức hàng năm chia cho giá cổ phiếu (tức lợi suất cổ tức) Vì tất lợi nhuận chi trả thành cổ tức, suất sinh lợi kỳ vọng với lợi nhuận cổ phiếu chia cho giá cổ phiếu