Bài giảng Thẩm định giá trị doanh nghiệp

DOANH NGHIỆP Là tổ chức kinh tế ñược thừa nhận mặt pháp luật số tiêu chuẩn ñịnh ĐẶC TRƯNG CỦA DOANH NGHIỆP Doanh nghiệp loại hàng hóa Mỗi doanh nghiệp tài sản Doanh nghiệp thực thể hoạt ñộng Việc sở hữu doanh nghiệp nhằm mục ñích lợi nhuận GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp ñem lại cho nhà ñầu tư Giá trị doanh nghiệp khác với giá bán doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp tồn doanh nghiệp khơng mua, bán, chuyển nhượng Xác định giá trị doanh nghiệp phục vụ cho nhiều hoạt ñộng giao dịch kinh tế khác NHU CẦU XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Yêu cầu hoạt ñộng mua bán, sát nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp Giúp nhà quản trị phân tích, đánh giá trước đưa định kinh doanh tài cách phù hợp Giúp nhà ñầu tư ñưa ñịnh đầu tư, tài trợ tiếp tục cấp tín dụng cho doanh nghiệp Giúp nhà hoạch định sách đánh giá tính ổn định/ bất ổn thị trường, từ đưa sách điều tiết thị trường CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CÁC YẾU TỐ VĨ MƠ Mơi trường trị Mơi trường luật pháp Mơi trường kinh tế Mơi trường văn hóa-xã hội Mơi trường khoa học cơng nghệ CÁC YẾU TỐ VI MÔ Quan hệ doanh nghiệp - khách hàng Quan hệ doanh nghiệp - nhà cung cấp Các doanh nghiệp cạnh tranh Các quan nhà nước CÁC YẾU TỐ THUỘC VỀ NỘI TẠI CỦA DOANH NGHIỆP Hiện trạng tài sản doanh nghiệp Vị trí kinh doanh Uy tín kinh doanh Trình độ kỹ thuật chất lượng lao ñộng Năng lực quản trị Các phương pháp chủ yếu xác ñịnh giá trị doanh nghiệp Giá trị tài sản Hiện hóa nguồn tài tương lai Định lượng Goodwill Định giá dựa vào PER Phương pháp giá trị tài sản (hay mơ hình định giá tài sản) Cơ sở lý luận DN ñược xem loại hàng hóa thơng thường Hoạt động DN tiến hành sở lượng tài sản có thực Tài sản DN hình thành tài trợ vốn nhà ñầu tư từ thành lập DN bổ sung q trình hoạt động DN Phương pháp xác ñịnh Công thức tổng quát: V0 = VT − VN V0 : giá trị tài sản thuộc chủ sở hữu DN VT : tổng giá trị tài sản mà DN sử dụng vào q trình sản xuất kinh doanh VN : giá trị khoản nợ Cách tính thứ Dựa vào số liệu tài sản cấu nguồn vốn phản ánh bảng cân ñối kế toán thời ñiểm ñánh giá ñể xác ñịnh giá trị DN: Tổng giá trị tài sản – Các khoản nợ (ngắn hạn dài hạn) phải trả Ưu điểm Cách tính đơn giản, dễ dàng, ñể nhà tài trợ ñánh giá khả an tồn đồng vốn đầu tư, vị tín dụng DN Chứng minh rằng: đầu tư vào DN ln bảo đảm giá trị tài sản có DN Nhược điểm Số liệu thơng tin bảng cân đối kế tốn mang tính lịch sử, khơng phù hợp thời điểm định giá DN, khơng có lạm phát Giá trị lại TSCĐ; giá trị hàng hóa, vật tư,…tồn kho sổ kế tốn thường khơng phù hợp với giá thị trường khơng đủ ñộ tin cậy thời ñiểm xác ñịnh giá trị DN Cách tính thứ hai Xác định giá trị tài sản theo giá thị trường: Loại khỏi danh mục đánh giá tài sản khơng cần thiết khơng có khả đáp ứng u cầu sản xuất kinh doanh Đánh giá số tài sản lại theo giá thị trường để tính cho tài sản loại tài sản cụ thể Tài sản cố ñịnh tài sản lưu ñộng Tài sản tiền (ngoại tệ, vàng, bạc, ñá quý,…) Các khoản phải thu Các khoản đầu tư bên ngồi DN Các tài sản cho thuê quyền thuê BĐS Các tài sản vơ hình Giá trị tài sản = Tổng giá trị tài sản ñược xác ñịnh trừ Các khoản nợ trừ Thuế tính giá trị tăng thêm số tài sản ñược ñánh giá lại thời ñiểm xác ñịnh giá trị DN Bảng cân đối kế tốn dạng rút gọn doanh nghiệp X ngày 31/12/N Đơn vị tính: triệu đồng Tài sản A TSLĐ ñầu tư ngắn hạn Tiền Chứng khoán ngắn hạn Các khoản phải thu Hàng tồn kho B TSCĐ ñầu tư dài hạn GT lại TSCĐ TSCĐ thuê tài Đầu tư chứng khốn vào Cty A (2200 cổ phiếu) Góp vốn liên doanh TSCĐ cho thuê Tổng tài sản Số tiền 500 30 120 100 250 1500 500 200 Nguồn vốn A Nợ phải trả Vay ngắn hạn Các khoản phải trả Vay dài hạn B Nguồn vốn chủ sở hữu Nguồn vốn kinh doanh Lãi chưa phân phối Số tiền 600 160 40 400 1400 1250 150 220 400 180 2000 Tổng nguồn vốn 2000 10 Ví dụ minh họa (Đơn vị: tỷ ñồng) Phương pháp khấu hao tuyến tính Phương pháp khấu hao nhanh Năm Khấu hao hàng năm Lợi nhuận Dòng tiền vào Khấu hao hàng năm Lợi nhuận Dòng tiền vào 10 15 10 10 10 10 5 5 15 15 15 15 20 -5 15 15 10 5 10 15 15 15 15 15 Hạn chế Vấn ñề tỷ suất hóa (i) chu kỳ đầu tư (n) Khó khăn dự báo dòng tiền vào dòng tiền Khơng thích hợp với DN nhỏ khơng có chiến lược kinh doanh có chiến lược khơng rõ ràng Người đánh giá dự án phải có lực giỏi lãnh vực thẩm ñịnh dự án ñầu tư Mức độ tin cậy thơng tin đánh giá yếu tố tác động đến DN thấp 38 Phương pháp ñịnh lượng Goodwill (lợi thương mại) Cơ sở lý luận Giá trị DN bao gồm giá trị tài sản hữu hình giá trị tài sản vơ hình Giá trị tài sản tính theo sổ sách kế tốn khơng thể đầy đủ giá trị DN phải tính thêm phần giá trị tài sản vơ hình DN (thường khơng ñược thể bảng cân ñối kế toán DN) Phần giá trị gọi lợi thương mại 39 Lợi thương mại mức chênh lệch lợi nhuận doanh nghiệp thu ñược với mức lợi nhuận thông thường lượng tài sản ñưa vào sử dụng lợi nhuận siêu ngạch tài sản vơ hình doanh nghiệp tạo Phương pháp xác ñịnh Các phương pháp xác ñịnh lợi thương mại có điểm chung tính giá trị DN dựa giá trị tài sản doanh nghiệp cộng với khoản siêu lợi nhuận vốn hóa với lãi suất chiết khấu ñịnh Giá trị DN = Giá trị tài sản hữu hình + Giá trị tài sản vơ hình 40 V0 = ANC + GW đó: V0 : giá trị doanh nghiệp ANC : giá trị tài sản GW : giá trị tài sản vơ hình (còn gọi lợi thương mại) GW = n ∑ t =1 B t − r.A t (1 + i) t đó: Bt : lợi nhuận năm t At : giá trị tài sản ñưa vào kinh doanh r : tỷ suất lợi nhuận bình thường tài sản đưa vào kinh doanh r.At : lợi nhuận bình thường tài sản năm t Bt - r.At : siêu lợi nhuận năm t 41 Các quan ñiểm khác việc lựa chọn Bt, At r Tài sản ñầu tư vào kinh doanh (At ) Phương pháp Tỷ suất sinh lợi bình thường tài sản (r) Lợi nhuận (Bt ) UEC (Hiệp hội chuyên gia kế toán châu Âu) Chi phí sử dụng vốn Lợi nhuận sau Tổng giá trị tài sản (khơng trung bình thuế trước lãi vay phân biệt ñược tài trợ nguồn vốn nào) Anglo-Saxon Chi phí sử dụng vốn Lợi nhuận chủ sở hữu CPNE (Vốn thường xuyên cần thiết cho kinh doanh) Giá trị tài sản ñược ñánh giá lại Chi phí sử dụng vốn Lợi nhuận sau Vốn thường xun tài trung bình tính riêng thuế trước lãi vay trợ nguồn ổn ñịnh cho nguồn tài trợ trung dài hạn dài hạn trung hạn trung dài hạn Áp dụng thực tế Chọn tỷ suất sinh lời bình thường r tỷ suất lợi nhuận trung bình DN ngành kinh doanh, nghịch ñảo tỷ số PER DN tham gia TTCK có điều kiện sản xuất kinh doanh tương tự Giá trị tài sản At đánh giá lại theo giá thị trường phương pháp giá trị tài sản Tỷ suất hóa i xác định dựa lãi suất trái phiếu phủ + tỷ lệ % rủi ro 42 Ví dụ Giá trị tài sản DN X ñược ñánh giá 100 tỷ ñồng Lợi nhuận điều chỉnh lại tính theo phương pháp số học giản ñơn năm gần 20 tỷ đồng Ước tính lợi nhuận tăng 10%/năm năm tới Tỷ lệ phân chia lợi tức cổ phần ổn ñịnh mức 40% lợi nhuận Ước tính giá trị tài sản tăng hàng năm theo tỷ lệ lợi nhuận ñể tái ñầu tư, tức tăng: 10% x (100% - 40%) = 6% Tỷ suất lợi nhuận trung bình DN có điều kiện kinh doanh tương tự 13% Lãi suất trái phiếu cuả phủ 12%, tỷ lệ rủi ro trung bình TTCK 3% ⇒ Tỷ suất hóa ước tính 15% 43 Goodwill giá trị doanh nghiệp Chỉ tiêu Giá trị tài sản thuần: tăng 6%/năm Lợi nhuận thuần: tăng 10%/năm Lợi nhuận bình thường tài sản: (3)=13% x (1) Siêu lợi nhuận: (4) = (2) – (3) Thừa số hoá (15%, 5) Giá trị siêu lợi nhuận: (6) = (4) x (5) 100 106,0 112,3 119,1 126,2 133,8 20 22 24,2 26,6 29,3 32,2 13 13,8 14,6 15,5 16,4 17,4 8,2 9,6 11,1 12,9 14,8 0,8696 0,7561 0,6575 7,1 7,3 7,3 0,5718 0,4972 7,4 7,4 GW = 7,1 + 7,3 + 7,3 + 7,4 + 7,4 = 36,5 (tỷ ñồng) Giá trị DN X = Giá trị tài sản + GW = 100 + 36,5 = 136,5 (tỷ ñồng) Hạn chế phương pháp GW Trong chế thị trường, khó có DN trì lợi thương mại cách lâu dài Phương pháp GW kết hợp hai phương pháp giá trị tài sản hóa lợi nhuận thuần, khơng tránh khỏi hạn chế hai phương pháp 44 GW có biên độ dao ñộng lớn trước thay ñổi nhỏ r ⇒ dễ dẫn ñến kết luận sai lầm giá trị tài sản vơ hình DN Phương pháp GW không cung cấp sở liệu cần thiết ñể nhà ñầu tư ñánh giá triển vọng DN tương lai Ưu ñiểm Phương pháp cho ñến xác ñịnh giá trị tài sản vơ hình DN Bù trừ sai sót xảy ñánh giá lại giá trị tài sản DN giá trị tài sản đánh giá thấp bù ñắp phần tăng thêm giá trị GW Giúp phân tích tác động yếu tố rủi ro kinh doanh ñến giá trị DN 45 Phương pháp GW tính đến lợi ích người mua người bán: người mua DN nhằm thu ñược khoản lợi nhuận cao mức sinh lời bình thường tài sản, mua tài sản hành Phương pháp GW quan niệm mức sinh lời tối thiểu ñồng vốn ñưa vào ñầu tư sở quan trọng ñể ñịnh ñầu tư vào sản xuất kinh doanh Phương pháp ñịnh giá dựa tỷ số PER (Price Earning Ratio) 46 Cơ sở lý luận Giá chứng khốn chịu tác động nhiều yếu tố: cung - cầu chứng khoán, yếu tố đầu cơ,…⇒ giá chứng khốn khơng phản ánh giá trị DN Nếu TTCK hồn hảo, nghĩa thỏa mãn điều kiện : Có vơ số người mua người bán Các loại chứng khoán thay cho Chứng khốn thơng tin tự lưu thông Mọi thành viên tham gia TTCK ñều nắm ñược ñiều kiện giao dịch mua bán ⇒ Khi giá chứng khốn ñược sử dụng ñể ước lượng giá trị DN phản ánh cung - cầu túy Giá chứng khốn thị trường hồn hảo đánh giá thị trường khả sinh lời DN: nhà ñầu tư bỏ tiền mua cổ phiếu ñể ñánh ñổi lấy khoản lợi tức cổ phần tương lai (ở ñây cổ phiếu xem tương ñương với cổ phần) 47 Giá trị thực cổ phiếu V0 = D1 D2 Dn Vn + + + + n (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)n Vn : giá trị bán lại cổ phiếu vào năm thứ n D1, D2,…, Dn : lợi tức cổ phần dự kiến năm thứ 1, năm thứ 2, , năm thứ n Nếu D1 = D2 =…= Dn thì: D D D Vn V0 = + + + + (1 + i) (1 + i) (1 + i) n (1 + i)n Cho n →∞: V0 = V D 1 = D× ⇔ = i i D i V Tỷ số ñược gọi tỷ số giá lợi nhuận (PER), D nghịch ñảo tỷ suất V hóa (i): PER = = D i ⇒ PER phản ánh MQH giá giao dịch cổ phiếu thị trường với số lợi nhuận mà DN đem lại cho nhà đầu tư 48 Ý nghĩa PER PER tăng cao triển vọng gia tăng lợi nhuận hàng năm công ty cao mức ñộ rủi ro ñối với lợi nhuận thấp Khi PER công ty có giá trị cao so với cơng ty khác, chứng tỏ cơng ty thị trường đánh giá có triển vọng gia tăng lợi nhuận cao Ví dụ Lợi nhuận DN X đạt trung bình nhiều năm qua tỷ đồng/năm DN có 100.000 cổ phiếu Giá bán cổ phiếu thị trường 100.000 ñồng Lợi nhuận thuần/cổ phiếu = 20.000 ñồng Tỷ số giá lợi nhuận: PER = 100.000 = 20.000 ⇒ thị trường sẵn sàng trả ñồng cho ñồng lợi nhuận DN X thị trường tính giá trị hợp lý cổ phiếu lần số thu nhập mà cổ phiếu mang lại năm 49 Phương pháp xác ñịnh Giá trị DN = Lợi nhuận dự kiến x PER tỷ số PER cơng ty lớn niêm yết thường xun TTCK, kể PER trung bình DN ngành có chứng khốn giao dịch thị trường ⇒ phải sử dụng PER thời kỳ trước ñể tính giá trị DN thời điểm hành ⇒ quan trọng ñể ñịnh ñầu tư chứng khốn Ưu điểm Được sử dụng phổ biến nước ñã xây dựng phát triển ñược TTCK phương pháp cho phép ước lượng nhanh chóng giá trị DN, giúp nhà đầu tư tối thiểu ñịnh kịp thời hoạt ñộng giao dịch 50 Bản chất phương pháp PER sử dụng giá trị thị trường, có nghĩa dùng phương pháp so sánh trực tiếp ñể ước lượng giá trị DN Nếu TTCK hoạt ñộng ổn ñịnh, yếu tố ñầu giảm thiểu mức thấp phương pháp trở nên thơng dụng Nhược điểm Mang nặng tính kinh nghiệm, khơng có sở lý thuyết rõ ràng Khơng giải thích ñồng lợi nhuận thị trường sẵn sàng trả cao/thấp DN so với DN khác Khơng đưa sở để nhà ñầu tư phân tích, ñánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác ñộng ñến giá trị DN 51 Kết luận Xác ñịnh giá trị DN hoạt động bình thường đời sống kinh tế theo chế thị trường Có nhiều yếu tố bên lẫn bên ngồi tác động đến giá trị DN, ñó có yếu tố lượng hóa ñược khơng thể lượng hóa Có nhiều phương pháp khác ñược sử dụng ñể xác ñịnh giá trị DN Khơng có phương pháp phù hợp với hồn cảnh DN tầm nhìn nhà ñầu tư Kết xác ñịnh giá trị DN có chênh lệch lớn sử dụng phương pháp khác nhau, chí sử dụng phương pháp Một phương pháp xác ñịnh giá trị DN ñược coi tốt phương pháp người mua người bán sử dụng sở ñể ñàm phán giá hai bên 52 ...GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp ñem lại cho nhà ñầu tư Giá trị doanh nghiệp khác với giá bán doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp tồn doanh nghiệp khơng... trị Các phương pháp chủ yếu xác ñịnh giá trị doanh nghiệp Giá trị tài sản Hiện hóa nguồn tài tương lai Định lượng Goodwill Định giá dựa vào PER Phương pháp giá trị tài sản (hay mơ hình định giá. .. ñịnh giá trị doanh nghiệp phục vụ cho nhiều hoạt ñộng giao dịch kinh tế khác NHU CẦU XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Yêu cầu hoạt ñộng mua bán, sát nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp Giúp nhà quản trị