BÀI TẬP PHÂN TÍCH CHỨNG KHOÁN

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH BÀI TẬP CHƯƠNG 16 Giảng viên hướng dẫn: TS Lê Thị Phương Vy Danh sách thành viên nhóm thực hiện: Họ tên Mã số sinh viên Họ tên Mã số sinh viên Đỗ Nguyễn Huy Anh 31121021982 Trần Quỳnh My 31131020067 Phạm Tô Thược Huân 31131022836 Nguyễn Thị Thảo Nguyên 31131022629 Lê Tuấn Anh 31111023169 Lê Thị Thu Nhung 31131022893 Phạm Thị Thu Thảo 31131020387 Quảng Thị Hoài Như 31131023134 Nguyễn Lệ Kim Loan 31131023653 Đồn Thị Nga 31131023491 TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 MỤC LỤC PHẦN 1: CÂU HỎI .4 Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi Câu hỏi 10 Câu hỏi 11 Câu hỏi 12 Câu hỏi 13 Câu hỏi 14 PHẦN 2: BÀI TẬP TÌNH HUỐNG Bài tập Bài tập Bài tập Bài tập Bài tập Bài tập Bài tập 10 Bài tập 11 Bài tập 12 Bài tập 10 .12 Bài tập 11 .13 Bài tập 12 .13 Bài tập 13 .13 Bài tập 14 .14 Bài tập 15 .15 Bài tập 16 .15 Bài tập 17 .16 Bài tập 18 .17 Bài tập 19 .17 Bài tập 20 .17 Bài tập 21 .17 Bài tập 22 .18 Bài tập 23 .18 Bài tập 24 .20 BÀI TẬP CHƯƠNG 16 PHẦN 1: CÂU HỎI Câu hỏi “ Một cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn làm tối đa hóa giá trị chứng khốn.” Phát biểu đúng, cấu trúc vốn tối ưu hỗn hợp nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân nên tổng giá trị chứng khoán doanh nghiệp tối đa hóa Câu hỏi Đồng tình với quan điểm “Thị trường tưởng thưởng cho doanh nghiệp đạt cấu trúc vốn tối ưu theo tiêu chuẩn chung ngành”, nhà phân tích tài chính, ngân hàng đầu tư, ngân hàng thương mại, quan xếp hạng trái phiếu hay nhà đầu tư cổ phần thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp (đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả tốn chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy) với tiêu chuẩn định mức ngành doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp có cấu trúc vốn khác biệt với cấu trúc vốn trung bình ngành, điều có nghĩa rủi ro kinh doanh doanh nghiệp có khác biệt so với rủi ro doanh nghiệp trung bình ngành Câu hỏi Một số doanh nghiệp thực sách vừa chủ nhân vừa giám đốc cách rất bảo thủ lựa chọn cấu trúc vốn Chính sách có nghĩa tỷ lệ nợ công ty 0% - Thuận lợi: Cơng ty ln tình trạnh tài lành mạnh Khi thị trường định giá cổ phiếu cao giá trị nội (overprice), phát hành vốn trường hợp tạo lợi nhuận tài cho cơng ty, thực chất tăng phần lãi nhuận cho nhà đầu tư hữu - Bất lợi: Một điểm không thuận lợi việc khơng sử dụng nợ giá thành (hay chi phí) sử dụng vốn cao chi phí nợ, khơng nhà đầu tư bỏ tiền đầu tư vào công ty gánh chịu rủi ro hoạt động kết kinh doanh công ty mà lại chịu nhận tiền lãi lãi suất cho vay nợ Việc với tính chất khơng miễn trừ thuế làm cho chi phí vốn cao Việc này dẫn tới điểm không thuận lợi khác, vốn chủ sở hữu cao, số lượng người chủ sở hữu nhiều, áp lực kỳ vọng nhà đầu tư quản lý, giám sát họ lên nhà điều hành công ty lớn Hầu hết nhà phân tích cho cơng ty thêm sơ lượng nợ vào cấu trúc vốn cách an tồn để từ hạ thấp chi phí sử dụng vốn bình quân làm gia tăng giá trị thị trường doanh nghiệp Những cơng ty hồn tồn trì cấu trúc vốn chủ doanh nghiệp giám đốc công ty nắm 100% quyền biểu Nếu quyền kiểm soát chủ nhân kiêm điều hành khơng hữu, rất công ty bị chủ nhân mua lại chủ nhân na chủ nhân đièu chỉnh cấu trúc vốn công ty cách đáng kể Các khác biệt sách cấu trúc vốn thích hợp cho doanh nghiệp động lực đáng cho nhiều vụ mua lại vốn vay (LBO) Câu hỏi Những kịch cấu trúc vốn công ty quốc gia thay đổi theo tỷ giá: Khi đồng đô la tang giá, công ty đa quốc gia đặt trụ sở Mỹ thích cơng ty nước ngồi giữ lại thu nhập họ cách tái đầu tư nước Thu nhập từ nước ngồi khơng có giá trị chuyển đổi sang đồng đô la giá trị đô la tang cao Trong ý kiến việc trì hỗn chuyển đổi thu nhập từ nước ngồi hợp lý cơng ty đa quốc gia mẹ cần lượng tiền vào đồng đo la để toán lãi vay cho chủ nợ Nếu cấu trúc vốn công ty mẹ thâm dụng nợ, côn ty có nhiều linh hoạt việc cho phép thu nhập nước giữ lại nước đó, cơng ty khơng cần tiền tức thời Dựa lập luận ta thấy, cơng ty hoạt động tốt với cấu trúc vốn hầu hết vốn cổ phần Lại có lập luận ngược lại Nếu công ty đa quốc gia đa dạng hóa tốt nước, lúc thu nhập từ cơng ty nhiều loại tiền tệ khác Như vậy, tăng giá đồng đô la so với hay vài loại tiền khác khôn làm giảm đáng kể tổng số đồng đo la trụ sở công ty Mỹ nhận sau chuyển đổi loại ngoại tệ khác sang đồng la Vì vậy, cơng ty đa quốc gia trì cấu trúc thâm dụng nợ công ty dựa vào thu nhập công ty nước ngồi để tốn lãi vay cho nợ tồn đọng Câu hỏi 5 Đòn bẩy tài đề cập tới việc doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ từ khoản vay thay cho vốn cổ phần Các phép đo đòn bẩy tài cơng cụ để xác định xác suất doanh nghiệp mất khả toán hợp đồng nợ Doanh nghiệp nợ nhiều có nguy cao mất khả hoàn thành nghĩa vụ trả nợ tiền mặt Muốn sử dụng đòn bẩy tài hiệu nhất, bạn cần hiểu rõ khả tài khả trả nợ thân nên lưu ý lãi suất cho khoản vay ngắn hạn thường cao nhiều so với khoản vay dài hạn Câu hỏi Các kết nghiên cứu Modigliani Miller lĩnh vực cấu trúc vốn là: Mệnh đề I phát biểu sau: điều kiện khơng có thuế, giá trị doanh nghiệp có vay nợ (VL) giá trị doanh nghiệp khơng có vay nợ (VU), nghĩa VU = VL Mệnh đề phát biểu theo cách khác điều kiện khơng có thuế, giá trị doanh nghiệp có vay nợ khơng vay nợ nhau, đó, cấu nợ/vốn (D/E) khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Vì vậy, khơng có cấu vốn tối ưu doanh nghiệp tăng giá trị cách thay đổi cấu vốn Mệnh đề M&M số II phát biểu lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ Về mặt toán học, mệnh đề M&M số II biểu diễn cơng thức: rE = lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần rD = lãi suất vay hay chi phí sử dụng nợ rU = chi phí sử dụng vốn công ty sử dụng 100% vốn cổ phần D = giá trị nợ hay trái phiếu công ty phát hành E = giá trị vốn cổ phần công ty Câu hỏi Theo lý thuyết MM thì: - khơng có thuế giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn không tồn cấu trúc vốn tối ưu -khi có thuế doanh nghiệp nên tài trợ nợ nhiều để khuếch đại giá trị doanh nghiệp Câu hỏi -Theo MM, điều kiện có thuế doanh nghiệp tài rợ vốn vay nhiều có khả khuếch đại giá trị doanh nghiệp ( tăng đến tối đa khi doanh nghiệp tài trợ 100% nợ - Khi có chi phí phá sản, chi phí đại lí, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ giá trị doanh nghiệp giảm Câu hỏi Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Theo tìm hiểu mình, hạn chế đáng kể nhất phương pháp việc xác định cấu trúc vốn tối ưu nằm vấn đề Đòn bẩy tài giá cổ phần Cụ thể, phân tích EBIT-EPS giúp doanh nghiệp tìm cấu trúc vốn có lợi EPS Tuy nhiên, phương pháp không xét đến P/E, mà để xác định giá cổ phần (đại diện cho giá trị doanh nghiệp) ta cần xét EPS P/E (P = EPS x P/E), dẫn đến thiếu sót việc xác định cấu trúc vốn tối ưu giá trị doanh nghiệp Ngoài hạn chế kể trên, phương pháp phân tích dựa nhiều vào phép ước lượng theo kinh nghiệm vị rủi ro nhà quản lý, dẫn đến sai sót đáng kể việc xác định cấu trúc vốn tối ưu Câu hỏi 10 Trên thực tế, để doanh nghiệp xác định hoạt động với cấu trúc vốn tối ưu (hoặc gần tối ưu), doanh nghiệp có thể:  Đánh giá dựa đặc điểm riêng ngành, lĩnh vực mà hoạt động  Tham khảo doanh nghiệp hoạt động ngành, lĩnh vực  Dựa vào tình hình hoạt động doanh nghiệp (đang tăng trưởng, suy thoái …) Câu hỏi 11 Các doanh nghiệp giai đoạn khởi tăng trưởng cấu trúc vốn tối ưu nên sử dụng nhiều vốn cổ phần giai đoạn này, cổ đông không cần cổ tức mà họ trông đợi vào thặng dư vốn tương lai; đồng thời đảm bảo rủi ro tài mức thấp Còn với doanh nghiệp giai đoạn “sung mãn”, dư thừa tiền mặt nên thực cấu trúc vốn có vay nợ chiến lược tài để lợi dụng lợi ích từ đòn bẩy tài chính, tiền mặt dư thừa dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông tăng lên, dùng tiền mặt để mua lại cổ phần Câu hỏi 12 Lý do: -Chính sách thuế vay nợ, bù trừ cho giá tấm chắn thuế -Chịu chi phí khác từ vay nợ: chi phí pá sản, chi phí ngành … -Mức sinh lợi : nguồn vốn nội , thâm hụt tài nhiều→ vay mượn Câu hỏi 13 Vai trò: -Cung ứng chứng khoán -Mua lại cổ phần thường -Các hoạt động làm tăng đồn bẩy tài Câu hỏi 14 -Phân tích mất khả chi trả tiền mặt: cho biết doanh nghiệp khơng có khả tốn nghĩa vụ tài ngắn hạn cách sử dụng tài sản dễ chuyển đổi thành tiền -Việc phân tích mất khả chi trả tiền mặt :  Giúp cho nhà quản trị tài tính tốn khả vay nợ mà doanh nghiệp chịu đựng được, Nhằm đảm bảo doanh nghiệp sử dụng hiệu nguồn vốn sẵn có tránh lâm vào tình trạng mất khả tốn PHẦN 2: BÀI TẬP TÌNH HUỐNG Bài tập EBIT dk=1,75 trUSD Đ ộ lệch chuẩn: 1,2 trUSD Chi phí lãy vay R=250.000 USD Z= Z= -1,25 →xác suất:10.56% Vì EPS p=20,33% Vậy xác xuất mà phương án tài trợ vốn cổ phần phát sinh lợi nhuân cao tài trợ nợ 20,33% b Xác xuất Bullock bị thua thiệt chọn phương án tài trợ nợ Tra bảng ta z= -2,5 => p= 0.64% Vậy xác xuất thua thiệt 0,64% Bài tập 13 Cấu trúc vốn Jenkin Products bao gồm :  50 triệu nợ dài hạn với lãi suất 10%  40 triệu VCP (10 triệu CP)  Cơng ty có dự án mở rộng có chi phí 10tr Dự án tài trợ bằng:  Bán thêm nợ dài hạn với lãi suất 13%  Bán cổ phần ưu đãi với chi phí 14%  Phát hành cổ phần thường với giá 10$/1CP Thuế thu nhập doanh nghiệp là: 40% a) Điểm hòa vốn EBIT phương án tài trợ nợ vốn cổ phần: Ta có: EPS = = Hay = Suy ra: EBIT = 19,3 triệu b) EBIT điểm hòa vốn EBIT phương án tài trợ cổ phần thường phương án tài trợ cổ phần ưu đãi: Ta có: EPS = = = = Suy ra: EBIT = 30,67 triệu 14 c) Không tồn điểm hòa vốn EBIT phương án tài trợ nợ phương án tài trợ cổ phần ưu đãi hai phương án khơng làm thay đổi số lượng cổ phần lưu hành, vay nợ phải trả lãi phát hành cổ phần ưu đãi phải tốn khoản chi phí gần tương đương Hơn nữa, ta thấy phương trính đường thẳng : EPS = (EBIT – 6,3)0,6/10 EPS= [(EBIT- 5)0,6 – 1,4]/ 10 có chung hệ số góc nên chúng song song với nhau, khơng có diễm hồ vốn hai phương án Bài tập 14 Cơng ty Oakland Shirt có mwac EBIT hòa vốn 500.000$ hai phương án tài trợ vốn cổ phần thường phương án tài trợ nợ Chi phí lãi vay là: 200.000$ Chi phí lãi vay cũ là: 100.000$ EBIT dự kiến 620.000$ độ lệch chuẩn 190.000$ 1) Xác suất phương án tài trợ vốn cổ phần thường ưu tiên phương án nợ: Z = = 0,632 Vậy xác suất = 26,43% 2) Xác suất mà doanh nghiệp gánh chịu thua lỗ theo phương án tài trợ nợ là: Z = = -1.68 Vậy xác suất 4.65% Bài tập 15 a) PA1: Nợ: 10 triệu $ ngân hàng, 20 triệu $ trái phiếu => R=10x12+20x14=4triệu CPT: triệu CP + 1,5 triệu CP(30 triệu $) = 4,5 triệu CP PA2: Nợ: 10 triệu $ ngân hàng, 20 triệu $ trái phiếu, 10 triệu $ nợ dài dạn => R=10x12+20x14+10x15%=5,5triệu CPT: triệu CP +1 triệu CP(10 triệu $) = triệu CP Điểm hòa vốn EBIT hai phương án này: EPS = = = = 15  EBIT = 17,5 triệu $  EPS1 = EPS2 = 1,8 b) Ta có: Z = = = -0,5 Tra bảng số ta thấy xác suất EBIT thấp độ lệch chuẩn 0,5 trung bình 30,85% Bài tập 16 PA1: Nợ : 50 triệu + 50triệu => R = 50x10%+50x12%=11 triệu VCP : triệu CP PA2: Nợ: 50 triệu =>R = 50x10%=5 triệu VCP : triệu CP CPƯĐ: 50 triệu => lợi tức = 50x11% = 5,5 triệu PA3: Nợ : 50 triệu => R = 50x10% = tr VCP : triệu+1 triệu = triệu CP  EBIT hòa vốn PA1 PA2: EPS = = = =  Khơng có điểm EBIT PA1 PA2  EBIT hòa vốn PA1 PA3: EPS = = = =  EBIT = 23  EPS1 = EPS3 = 3,6  EBIT hòa vốn PA1 PA3: EPS = = = =  EBIT = 32,5  EPS2 = EPS3 = 5,5 16 Nhìn vào biểu đồ ta thấy: 0< EBIT < : không chọn PA < EBIT < 23: chọn PA3 EBIT > 23: chọn PA1 Với EBIT dự kiến 21 triệu J.A nên chon PA3 Bài tập 17 CBo = 50 tr$ FCFr = 70 tr$ => CBr = CBo + FCFr = 120 tr$  = 60 tr$ a) Xác suất cạn kiệt tiền mặt thời kì suy thối z= z = -2 => xác suất: 2,28% b) CBo = 200 tr$, R = 60 tr$ CBr = 260 Xác suất: 10% => z = 1,28 => CBr chấp nhận > 76,8  Chấp nhận dự án 17 Bài tập 18 EBIT dự kiến = tr$  = 2,5 tr$ Chi phí lãy vay R = 1tr$ Xác suất có a) EPS âm Z= Z= -1,2 →xác suất: 11,51% b) EPS dương: 100% - 11,51% = 88,49% Bài tập 19  8tr$ n Cơng ty Latrobe có EBITd��kie� ,  = 5tr$ ,Chi phí trả lãi vay = 1,5tr$ Xác định xác suất có a EPS âm (tương đương với xác suất EBIT < 1,5tr$) z 1,5  1,3 � xác śt mà cơng ty Latrobe có EPS 1,5tr$) (100 - 9,68) = 90,32% Bài tập 20 a Giá trị thị trường cộng ty No Leverage = 1.000.000 b Giá trị thị trường công ty High Leverage = 500.000 + 500.000 = 1.000.000 c Chi phí sử dụng vốn vay < Chi phí sử dụng vốn cổ phần = 13% HIện giá tấm chắn thuế  D �rD �T  500.000�13%�40%  26.000 Bài tập 21 a) Với WACC = WD x rD + (1 – WD) x rE, ta có bảng sau: Tỷ lệ nợ WD (%) 10 20 30 40 50 Chi phí sử dụng nợ rD (%) 4,7 4,9 5,1 5,5 6,1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần rE (%) 12,0 12,1 12,5 13,0 13,9 15,0 18 WACC 10,8 11,36 10,98 10,63 10,54 10,55 60 7,5 17,0 11,3 Vậy cấu trúc vốn tối ưu Jersey Computer (với chi phí sử dụng vốn bình quân WACC thấp nhất) cấu trúc với tỷ lệ nợ 40%, WACC = 10,54% b) Cấu trúc vốn doanh nghiệp (gồm 30% nợ 70% vốn cổ phần) tương ứng với WACC = 10,63%, cao 0,09% so với chi phí vốn bình quân cấu trúc vốn tối ưu (WACC = 10,54%) Bài tập 22 a) Ta có: CB0 = 150 triệu $ FCFR = 200 triệu $  = 200 triệu $ CBR = CB0 + FCFR = 150 + 200 = 350 triệu $ Waco cạn kiệt tiền mặt: z = (0 – CBR)/  = (0 – 350)/200 = - 1,75 Vậy xác suất mà Waco cạn kiệt tiền mặt kỳ suy thoái 4,01% b) CBR’ = CBR – = 350 – = 345 triệu $ Waco cạn kiệt tiền mặt: z = (0 – CBR’)/  = (0 – 345)/200 = - 1,725 Vậy xác suất mà Waco cạn kiệt tiền mặt kỳ suy thoái 4,18% c) Tương ứng với xác suất 5% z = -1,65 Gọi mức chi phí tài cố định tăng them tối đa cần tìm FC, ta có: CBR’’ = CBR – FC z = [0 – (CBR – FC)] /  = [0 – (350 – FC)]/200 = -1,65  FC = 20 triệu $ Vậy mức chi phí tài cố định tăng thêm tối đa mà Waco gánh chịu cơng ty chấp nhận xác suất 5% công ty cạn kiệt tài nguyên thời kỳ suy thoái FC = 20 triệu $ Bài tập 23 - Cấu trúc vốn công ty:  Tổng giá trị công ty: V=D+E=400 (triệu $), đó:  Nợ dài hạn D=250 triệu $ Lãi vay = 10%*250=25 triệu $  Vốn cổ phần E=150 triệu $ (15 triệu cổ phần) - Cấu trúc vốn doanh nghiệp dự định mở rộng: 19 + Phương án 1: Tài trợ nợ Tổng giá trị cơng ty: V=D+E= 450 triệu$, đó: Nợ dài hạn D= 250+50 = 300 triệu $ => Lãi vay= 10%*250+11%*50 = 30.5 triệu $ Vốn cổ phần thường E=150 triệu $ + Phương án 2: Tài trợ cổ phần ưu đãi Tổng giá trị công ty: V= 450 triệu $, đó: Nợ dài hạn D= 250 triệu $, lãi vay= 25 triệu $ Cổ phần ưu đãi = 50 triệu $, cổ tức cổ phần ưu đãi= 6.5 triệu $ Cổ phần thường E=150 triệu $,(15 triệu cổ phần) + Phương án 3: Tài trợ cổ phần thường: Tổng giá trị công ty:V= 450 triệu $, đó: Nợ dài hạn D= 250 triệu$, lãi vay= BB25 triệu$ Cổ phần thường, E=200 triệu $,(20 triệu cổ phần) a Điểm hoà vốn EBIT PA1 PA3: = => EBIT =47 triệu $ b Điểm hoà vốn EBIT PA2 PA3: = EBIT = 68.33 triệu $ c EBIT Tài Tài trợ Tài trợ trợ nợ CPƯĐ CPT 30 -0.02 -0.23 0.15 47 0.66 0.45 0.66 60 1.18 0.97 1.05 68.33 1.51 1.30 1.30 90 2.38 2.17 1.95 Đồ thị EBIT-EPS 3.00 2.50 EPS 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 20 30 40 50 60 70 80 90 EBIT Tài trợ nợ Tài trợ CPƯĐ Tài trợ CPT 20 100 d Dựa vào đồ thị: Nếu EBIT = 30triệu$ chọn phương án Nếu EBIT = 60triệu$ chọn phương án Nếu EBIT = 90triệu$ chọn phương án Bài tập 24 UTI có cấu trúc vốn gồm: - 10 triệu CP thường - 200triệu$ trái phiếu, lãi suất 13% - 40triệu cổ phần ưu đãi chi trả cổ tức 5% - 10 triệu CP Dự án có chi phí 200triệu$ tài trợ bằng: - Bán 200triệu$ trái phiếu với lãi suất trước thuế 15% - Bán 4triệu cổ phần thường với giá 50$/1CP Thuế TNDN = 40% a Điểm hòa vốn EBIT phương án tài trợ VCP phương án tài trợ nợ: Vậy EBIT = 134,33 triệu b Nếu EBIT dự kiến = 150tr$  = 20 tr$ Z= Vậy xác suất mà phương án tài trợ VCP cho EPS cao phương án tài trợ nợ = 21,77% 21