Mối quan hệ giữa mức độ sở hữu nhà nước và chính sách sử dụng nợ của các doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VĂN CHƢƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA MỨC ĐỘ SỞ HỮU NHÀ NƢỚC VÀ CHÍNH SÁCH SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VĂN CHƢƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA MỨC ĐỘ SỞ HỮU NHÀ NƢỚC VÀ CHÍNH SÁCH SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS PHẠM QUỐC HÙNG TP Hồ Chí Minh - 2019 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ mức độ sở hữu nhà nƣớc sách sử dụng nợ doanh nghiệp : chứng thực nghiệm Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập riêng Các thông tin, số liệu tài liệu sử dụng phân tích luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Kết nghiên cứu luận văn trung thực phù hợp với thực tiễn Việt Nam, kết chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác TP Hồ Chí Minh, tháng 03 năm 2019 Tác giả luận văn Nguyễn Văn Chƣơng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .2 1.3 Phạm vi nghiên cứu đối tƣợng nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu .3 1.5 Nội dung đề tài 1.6 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài CHƢƠNG KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Khung lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi .5 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết đại diện .9 2.2 Các yếu tố định sách sử dụng nợ 11 2.2.1 Quy mô DN 11 2.2.2 Lợi nhuận DN .12 2.2.3 Tài sản hữu hình 13 2.2.4 Cơ hội tăng trƣởng .14 2.2.5 Rủi ro kinh doanh 15 2.3 Tổng quan nghiên cứu trƣớc .16 2.4 Mối quan hệ mức độ SHNN sách sử dụng nợ DN 24 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .26 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .26 3.2 Mơ hình nghiên cứu 27 3.3 Kỳ vọng dấu 29 3.3.1 SHNN 29 3.3.2 Lợi nhuận 30 3.3.3 Quy mô công ty 32 3.3.4 Tài sản hữu hình .33 3.3.5 Lá chắn thuế .34 3.3.6 Cơ hội tăng trƣởng .35 3.3.7 Rủi ro kinh doanh 36 3.3.8 Biến giả SHNN 37 3.4 Phƣơng pháp hồi quy 37 CHƢƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .39 4.1 Phân tích sơ liệu ma trận tƣơng quan 39 4.2 Kết hồi quy ảnh hƣởng mức độ SHNN đến ĐB doanh nghiệp 46 4.2.1 Kiểm định tự tƣơng quan phƣơng sai thay đổi 46 4.2.2 Thảo luận 48 4.3 Kết hồi quy ảnh hƣởng biến giả SHNN đến ĐB doanh nghiệp 53 4.3.1 Kiểm định tự tƣơng quan phƣơng sai thay đổi 54 4.3.2 Thảo luận 55 CHƢƠNG KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận .59 5.2 Khuyến nghị 60 5.3 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu .61 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 01 DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP PHỤ LỤC 02 KẾT QUẢ STATA DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Số lượng DN theo ngành nghề kinh doanh Sàn giao dịch chứng khoán 27 Bảng 3.2 Mô tả biến 29 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 40 Bảng 4.2 Ma trận tương quan 45 Bảng 4.3 Kiểm định hệ số VIF 46 Bảng 4.4 Kết kiểm định tự tương quan với biến SHNN SO 47 Bảng 4.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi với biến SHNN SO 47 Bảng 4.6 Kết ảnh hưởng SHNN SO đến ĐB DN 50 Bảng 4.7 Kết kiểm định tự tương quan với biến giả SHNN D_SO 54 Bảng 4.8 Kết kiểm định phương sai thay đổi với biến giả SHNN D_SO 55 Bảng 4.9 Kết ảnh hưởng biến giả SHNN D_SO đến ĐB DN 57 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng việt Tiếng anh DN Doanh nghiệp Corporate CTV Cấu trúc vốn Capital structure SHNN Sở hữu nhà nước State ownership ĐB Đòn bẩy Leverage HNX Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội Ha Noi Stock Exchange Sàn giao dịch chứng khoán thành Ho Chi Minh Stock phố Hồ Chí Minh Exchange NPV Giá trị ròng Net present value OLS Phương pháp hồi quy bé Ordinary Least Squares GMM Phương pháp moment tổng quát HOSE Generalized method of moments TÓM TẮT Luận văn thực nghiên cứu tác động sở hữu nhà nước đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2010 – 2017 Bằng cách sử dụng số liệu 313 doanh nghiệp phi tài niêm yết ước lượng mơ hình nghiên cứu phương pháp ước lượng GMM, luận văn tìm thấy sở hữu nhà nước có tác động ngược chiều đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp Điều cho thấy doanh nghiệp có mức sở hữu nhà nước cao có tỷ lệ đòn bẩy thấp so với doanh nghiệp khác Hơn nữa, yếu tố đặc điểm doanh nghiệp cho thấy tác động đáng kể đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp mức ý nghĩa thống kê 10% Cụ thể, sách sử dụng nợ kỳ trước, quy mơ doanh nghiệp, tài sản hữu hình, hội tăng trưởng cho thấy tác động chiều đến sách sử dụng nợ kỳ mức ý nghĩa 10% Kết cho thấy doanh nghiệp sử dụng nợ kỳ trước nhiều, có quy mơ lớn, đầu tư nhiều vào tài sản hữu hình có nhiều hội tăng trưởng có khuynh hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn kỳ doanh nghiệp Ngược lại, lợi nhuận doanh nghiệp, chi phí thuế thu doanh nghiệp, rủi ro kinh doanh lại cho thấy ảnh hưởng ngược chiều đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp mức ý nghĩa 1% Kết cho thấy doanh nghiệp có lợi nhuận nhiều, phải trả nhiều chi phí thuế thu doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao có động tiếp cận với khoản nợ nợ vay để tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp Từ khóa: Sở hữu nhà nước, đòn bẩy, đặc điểm doanh nghiệp, GMM ABTRACT The dissertation investigates the impact of state ownership on the financing policy of enterprises in Vietnam in the period of 2010 - 2017 By using a dataset of 313 nonfinancial enterprises listed and GMM estimation method, the thesis finds that state ownership has a negative effect on the financing policy of enterprises This result suggests that the higher the level of state ownership, the lower the leverage ratio will be Moreover, the characteristics of corporates also showed significant impacts on the financing policy of enterprises at a 10% significance level Specifically, the previous financing policy of enterprises, firm size, tangible assets, growth opportunities show a positive impact on the current financing policy of enterprises at the 10% significance level This result indicates that the more enterprises use the debt in the previous period, the larger the scale, the more investment in tangible assets and more growth opportunities will tend to use more debt in a current year On the contrary, corporate profits, corporate income tax, and business risks show negative impacts on the financing policy of enterprises at a significant level of 1% This result indicates that the more profitable businesses, the more they pay for corporate tax revenues and the higher the risk of the business, the less likely there will be an incentive to access debt to financing business activities Key word: State ownership, leverage, characteristics of corporates, GMM CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Các nghiên cứu tập trung vào nhiều khía cạnh cấu trúc sở hữu Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp , nghiên cứu tập trung giải thích mối quan hệ cấu trúc sở hữu định tài trợ doanh nghiệp (Bokpin Arko, 2009; Brailsford cộng sự, 2002; Friend Lang, 1988; Li cộng sự, 2009; Margaritis Psillaki, 2010; Ruan cộng sự, 2011) Cụ thể, nghiên cứu cấu trúc sở hữu cấu trúc vốn (CTV) tập trung vào việc xác định ảnh hưởng yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đến định CTV Các tài liệu nghiên cứu trước xem xét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp thường tập trung vào sở hữu nội bộ, quyền sở hữu quản lý sở hữu tổ chức sở hữu tập trung (Berger cộng sự, 1997; Chaganti Damanpour, 1991; Chen cộng sự, 2005; Cho, 1998; Chu, 2011) Rất nghiên cứu giải thích tác động sở hữu nước sở hữu nhà nước (SHNN) đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp (Gurunlu Gursoy, 2010; Huang cộng sự, 2011; Zou Xiao, 2006) Trong đó, SHNN phổ biến quốc gia chuyển đổi trình tư nhân hóa mà nhiều doanh nghiệp có SHNN (SOEs) chuyển đổi thành doanh nghiệp tư nhân Hạn chế cho thấy tầm quan trọng vấn đề cần xem xét Do đó, mục tiêu luận văn để hiểu rõ vai trò cấu trúc sở hữu việc ảnh hưởng đến định tài trợ sách sử dụng nợ doanh nghiệp Cụ thể, luận văn xem xét ảnh hưởng SHNN đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp Bên cạnh đó, Việt Nam thuộc loại hình quốc gia phát triển Mặc dù nhiều nghiên cứu chủ đề tiến hành nhiều quốc gia khác, có vài nghiên cứu sâu thực quốc gia Hơn nữa, số hạn chế ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VĂN CHƢƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA MỨC ĐỘ SỞ HỮU NHÀ NƢỚC VÀ CHÍNH SÁCH SỬ DỤNG NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM. .. moments TÓM TẮT Luận văn thực nghiên cứu tác động sở hữu nhà nước đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2010 – 2017 Bằng cách sử dụng số liệu 313 doanh nghiệp phi tài niêm yết ước... luận văn tìm thấy sở hữu nhà nước có tác động ngược chiều đến sách sử dụng nợ doanh nghiệp Điều cho thấy doanh nghiệp có mức sở hữu nhà nước cao có tỷ lệ đòn bẩy thấp so với doanh nghiệp khác Hơn