BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC 6 THÁNG CUỐI NĂM 2018 Sự chuyển dịch toàn cầu đưa cổ phiếu về vùng định giá hấp dẫn

BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC THÁNG CUỐI NĂM 2018 Sự chuyển dịch toàn cầu đưa cổ phiếu vùng định giá hấp dẫn THÁNG 7/2018 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCSC Mục lục ● ● ● ● Tổng quan Vĩ mô Triển vọng thị trường Tổng hợp ngành cổ phiếu theo dõi ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ Ngân hàng & Tài Tiêu dùng Bất động sản Thép Hàng khơng Cơng nghiệp Điện Xăng dầu Dầu khí ● Phụ lục ○ ○ Slide 28 47 67 86 98 110 123 132 144 153 162 Khuyến cáo Liên hệ Tổng quan THÁNG 7/2018 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCSC Tổng quan: Nền kinh tế Việt Nam trì đà tăng trưởng ổn định bất chấp biến động toàn cầu Ngành sản xuất dẫn dắt tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ Việt Nam ghi nhận mức tăng trưởng GDP 7,1% so với kỳ năm ngoái (YoY) tháng đầu năm 2018, đến từ mức tăng 13% ngành công nghiệp xây dựng ➢ Kết mạnh mẽ phản ánh Chỉ số Quản trị Sức mua (PMI) tháng 6, đạt 55,7 mức 50 điểm kể từ tháng 3/2016 ➢ Chúng tơi trì dự báo tăng trưởng GDP 7,0% năm FDI tiếp tục yếu tố dẫn yếu tố tăng trưởng dài hạn Vốn đầu tư 2018 tiếp tục tăng trưởng từ mức sở cao năm 2018 ➢ Ngay sau tăng trưởng 44% năm 2017 đạt 36 tỷ USD, vốn FDI đăng ký tăng 5,7% so với kỳ (YoY) tháng 2018 với dự án lớn dự án thành phố thông minh trị giá 4,1 tỷ USD NĐT Nhật Bản ➢ Vốn FDI giải ngân tăng 8,4% YoY đạt 8,4 tỷ USD, giúp hỗ trợ cho dự trữ ngoại hối Dù có sách bảo hộ thương mại Mỹ, Việt Nam tiếp tục dịch chuyển theo xu hướng tồn cầu hóa số liệu thương mại cải thiện ➢ Ngày 8/3/2018, Việt Nam 1/11 quốc gia thành viên, chiếm 13,4% GDP toàn cầu, ký kết Hiệp định Thương mại tự CPTPP (Hiệp định đối tác tồn diện tiến xun Thái Bình Dương) ➢ Tính đến tại, Mỹ chưa cơng bố áp loại thuế hàng hóa Việt Nam Đây rủi ro đáng lưu ý thời gian tới ➢ Việt Nam cải thiện thặng dư lên 2,7 tỷ USD tháng năm 2018, so với mức thâm hụt 2,1 tỷ USD tháng 2017 ➢ Xuất sang Trung Quốc tăng mạnh 28% YoY đạt 16,6 tỷ USD, thu hẹp khoảng cách với thị trường Mỹ EU Trái ngược với số thông tin từ truyền thông, phần lớn xuất Việt Nam sang Trung Quốc hàng hóa thành phẩm Ngun liệu thơ, vốn bị ảnh hưởng thuế hàng hóa Trung Quốc xuất khẩu, chiếm 17% Người tiêu dùng cho thấy lạc quan báo cáo khảo sát ghi nhận điểm dịch vụ ➢ Chỉ số Niềm tin Tiêu dùng (CCI) Việt Nam tăng lên mức kỷ lục 124 điểm, đưa người tiêu dùng Việt Nam xếp thứ tư số lạc quan toàn cầu ➢ Tổng mức bán lẻ tăng 10,7% tháng 2018, tương ứng với 8,3% sau điều chỉnh cho lạm phát Tổng quan: Nền kinh tế Việt Nam trì đà tăng trưởng ổn định bất chấp biến động toàn cầu Lạm phát tăng nhẹ tầm kiểm soát Việt Nam ghi nhận mức lạm phát 4,7% YoY tính đến ngày 30/06/2018, so với mức 2,5% YoY ngày 30/06/2017 ➢ Giá dầu thô thịt heo yếu tố đóng góp chính, dù chúng tơi khơng ghi nhận nhiều áp lực cao từ diễn biến ➢ Chúng tơi cho Chính phủ tránh nâng phí Y tế Giáo dục giá điện, cần thiết, nhằm giữ tỷ lệ lạm phát 4% Đồng USD tăng giá, vốn có tác động đáng kể để vài đồng tiền khác, có áp lực khiêm tốn đến đồng VND ➢ Trong tháng 2018, tiền tệ Argentina giảm 32,5% đồng tiền Thổ Nhĩ Kỳ Brazil ghi nhận mức giảm 18,5% Trái ngược lại, đồng VND giảm 1,4% Động thái Việt Nam tích lũy nguồn dự trữ ngoại hối năm 2017, thay để đồng VND tăng giá, tỏ bước hợp lý giúp NHNN có cơng cụ để phòng hộ cho tiền tệ ➢ Việc chiến thương mại Mỹ - Trung gia tăng căng thẳng tạo số lo ngại nhiều NĐT Việt Nam buộc phải cạnh tranh phá giá tiền tệ với đồng Nhân dân Tệ (CNY), không kỳ vọng diễn biến do: 1) Khi Việt Nam chưa phải đối tượng chịu thuế Mỹ, Việt Nam không cần phải phá giá đồng tiền để trì cạnh tranh; 2) NHNN cho thấy ý định rõ ràng bảo vệ đồng VND yết giá mua USD sở giao dịch, có đủ nguồn lực để thực phương án ➢ Chúng dự báo mức trượt giá VND 2% cho năm 2018 Tổng quan: Các điều kiện toàn cầu khơng hỗ trợ cho mức định giá cao Thị trường chứng khoán trải qua biến động lớn, khép lại tháng đầu năm với mức giảm nhẹ Chỉ số VN-Index tăng mạnh 22,4% tính đến ngày 09/04, đạt mức đỉnh lịch sử 1.204 điểm, sau giảm mạnh 961 điểm vào ngày 29/06, khép lại quý với mức giảm 2,4% tính từ đầu năm (YTD) Chỉ số HN-Index có mức giảm mạnh hơn, giảm 9,2% tháng đầu năm 2018 ➢ Ở mức đỉnh lịch sử, VN-Index giao dịch với mức EPS trượt 22,1 lần Con số cao đáng kể so với mức mức 19,3 lần vào ngày 31/12 cao nhiều so với mức dự báo 18,3 lần vào đầu năm 2018 Mức định giá khiến thị trường chứng khoán Việt Nam chịu rủi ro khả điều chỉnh (Lưu ý số HN-Index đạt đỉnh mức 15,5 lần, định giá thấp không ảnh hưởng nhiều đến cổ phiếu vốn hóa nhỏ) ➢ Một đồng USD trượt giá hỗ trợ chứng khoán Việt Nam lập đỉnh định giá lịch sử với lượng mua ròng 600 triệu USD YTD tính đến tháng 4, sau mua ròng 1,2 tỷ USD năm 2017 Nhưng việc lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ gia tăng đồng USD tăng cao yếu tố làm vỡ bong bóng thị trường cận biên khơng ưa chuộng gần 400 triệu USD dòng vốn ngoại rút khỏi thị trường chứng khốn Việt Nam tháng ➢ Chúng không ghi nhận yếu tố nước gây nguyên nhân ảnh hưởng đến đà giảm Ở mức tại, thị trường có giá tri định giá hợp lý với triển vọng lợi nhuận Chỉ số VN-Index chốt lại tháng đầu năm 2018 mức P/E trượt 18,3 lần, phù hợp với dự báo năm Các điều kiện vĩ mô cho thấy khơng có lý để thay đổi dự báo ➢ Chúng dự báo tăng trưởng EPS 19% năm 2018 cho danh mục cổ phiếu theo dõi (18% năm 2019) Áp dụng mức P/E chúng tơi dự phóng cho mức dự báo lợi nhuận đưa VN-Index lên 1.100 điểm vào cuối năm ➢ Chúng trước dự báo mức tăng bổ sung đến từ tâm lý mạnh mẽ từ cổ phiếu niêm yết Tâm lý khơng chúng tơi khơng ghi nhận yếu tố này vào dự báo ➢ Trong danh mục theo dõi chúng tơi, tính theo sở gộp, cổ phiếu có khuyến nghị MUA có P/E trượt 13 lần dự báo tăng trưởng EPS 20%, cổ phiếu có khuyến nghị KHẢ QUAN giao dịch với P/E 34 lần dự báo tăng trưởng EPS 18%, cho thấy đầu tư giá trị là chiến lược có lợi Tuy nhiên, khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG KÉM KHẢ QUAN ghi nhận dự báo tăng trưởng lợi nhuận âm Tổng quan: Khuyến nghị Sau đợt điều chỉnh thời gian qua, vài cổ phiếu quay trở mức định giá hấp dẫn Sau vài cổ phiếu chúng tơi đánh giá cao: • Bán lẻ: Triển vọng tăng trưởng dài hạn MWG tích cực chuỗi cửa hàng bách hóa cơng ty cho thấy cải thiện đáng kể doanh số/cửa hàng Định giá mức hấp dẫn với PEG năm 0,6 lần Trong đó, cho vụ việc Ngân hàng Đông Á ảnh hưởng đến cổ phiếu PNJ, công ty có triển vọng lớn với triển vọng bùng nổ nhóm dân số có thu nhập trung bình, vị thống trị thị trường trang sức vàng thâm nhập vào thị trường trang sức thời trang • Ngân hàng: Chúng tơi đánh giá cao MBB VPB yếu tố dẫn dắt tăng trưởng MBB định giá hấp dẫn với diễn biến ROE Tuy nhiên tên tuổi ngân hàng khó tiếp cận cho NĐT nước ngồi, khía cạnh này, chúng tơi đánh giá cao VCB tin room nước nới tháng tới, thông tin bancasurrance yếu tố dẫn dắt tích cực 12 tháng tới • Bất động sản: Các số kinh tế vĩ mô khả quan lãi suất thấp, lạm phát ổn định củng cố tâm lý người mua nhà Thị trường hộ nhà phố phân khúc trung cấp tiếp tục tăng trưởng tích cực NLG KDH giao dịch với định giá hấp dẫn bên cạnh hệ thống quản trị minh bạch hàng đầu, quỹ đất lớn có chi phí thấp, vị dẫn đầu thị trường doanh nghiệp • Thép: HPG lựa chọn hàng đầu với vị độc tôn ngành số lành mạnh Việc gia tăng công suất từ Khu liên hợp sản xuất gang thép Hòa Phát Dung Quất mở rộng sang mảng tôn mạ động lực tăng trưởng • Cơng nghiệp: Sau giá giảm tháng 2018, ghi nhận hội để tích lũy cổ phiếu CII, chúng tơi kỳ vọng tiềm gia tăng định giá từ dự án đầu tư BĐS, KBC hưởng lợi từ tăng trưởng cấu hoạt động sản xuất • Năng lượng: Các dự án Nhơn Trạch & POW mang lại tăng trưởng dài hạn nhà máy Cà Mau & Nhơn Trạch khấu hao hồn tồn vòng năm tới Kỳ vọng niêm yết sàn HOSE mang lại yếu tố hỗ trợ ngắn hạn nửa cuối năm 2018 Trong đó, chúng tơi kỳ vọng tăng trưởng EPS 2018 mạnh mẽ PVT nhờ sản lượng vận tải cao cho nhà máy lọc dầu Dung Quất, đóng góp từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn từ tháng tăng giá thuê kho Tăng trưởng ổn định dài hạn đến từ nhà máy lọc dầu Nghi Sơn, hợp đồng vận tải than LPG Vĩ mô Các yếu tố trì ổn định bất chấp rủi ro tồn cầu THÁNG 7/2018 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCSC GDP tiếp tục tăng trưởng mạnh, đặc biệt khu vực Công nghiệp & Xây dựng 9% Q1 Q2 Q3 Q4 10% 8% 8% 7% 7.08% 6% 6% 6.32% 6.18% 5.63% 5% 4.93% 4.90% 4% 5.22% 5.65% 5.83% 4% 3% 2% 2% 1% 0% 0% 6T 2010 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Nguồn: Tổng Cục Thống kê (TCTK), VCSC -2% 6T 2011 6T 2012 6T 2013 6T 2014 6T 2015 6T 2016 6T 2017 6T 2018 Nông - Lâm - Ngư nghiệp Công nghiệp xây dựng Dịch vụ GDP ➢ GDP Việt Nam tăng 7,08% tháng 2018 (7,5% quý 1, giảm tốc dự kiến 6,8% quý 2), mức tăng trưởng tháng đầu năm đạt mức cao kể từ năm 2011 ➢ Kết đến từ khu vực kinh tế Công nghiệp & Xây dựng ghi nhận mức tăng trưởng cao đạt 9,07% YoY (so với 5,45% tháng 2017), nhờ phân ngành Sản xuất, tăng 13,02% Tăng trưởng lượng khách quốc tế đạt 27,2% YoY nhu cầu tiêu dùng ổn định giúp ngành dịch vụ tăng 6,9% YoY, kết cao năm Trong đó, ngành Nông/Lâm/Ngư nghiệp tăng 3,93% YoY (so với 2,65% kỳ 2017) ➢ Chúng tơi trì dự báo tăng trưởng GDP năm 2018 mức 7,0%, tương ứng với tăng trưởng thấp nhẹ nửa cuối năm 2018 FDI tăng mạnh từ mức sở cao nhờ môi trường kinh doanh cải thiện 6T 2018 FDI giải ngân: : 8,4 tỷ USD (+8,4% YoY) FDI đăng ký: 20,3 tỷ USD (+5,7% YoY) 2017 FDI giải ngân: 17,5 tỷ USD (+10,8% YoY) FDI đăng ký: 35,9 tỷ USD (+44,4% YoY) tỷ USD 40 60% 35 50% 30 40% 30% 25 20% 20 FDI đăng ký, tăng thêm, góp vốn mua cổ phần 10% 15 0% Tăng trưởng FDI giải ngân 10 -10% -20% -30% 2011 2012 2013 2014 FDI đăng ký theo quốc gia 6T2018 1.6% 2.1% 3.7% FDI giải ngân 2015 2016 2017 6M 2017 6M 2018 FDI đăng ký theo ngành 6T 2018 Công nghiệp chế biến, chế tạo 3.7% 3.1% 1.3% Nhật Bản 7.3% Hàn Quốc 4.1% 31.8% 4.2% Hoạt động kinh doanh bất động sản 4.4% Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy Singapore BritishVirginIslands 5.7% Hồng Kông 5.8% Trung Quốc 5.5% 38.9% Nghệ thuật, vui chơi giải trí Sản xuất, phân phối điện, khí, nước, điều hòa 5.6% Hoạt động chuyên môn, khoa học công nghệ 7.4% Thái Lan 11.8% Tăng trưởng FDI đăng ký, tăng thêm, góp vốn mua cổ phần Dịch vụ lưu trú ăn uống Hà Lan 24.9% Đài Loan Hoa Kỳ 27.3% Xây dựng Khác Ghi chú: BĐS bao gồm dự án thành phố thơng 4,1 tỷ USD từ Nhật Bản Nguồn: FIA 10 PLX - Triển vọng lợi nhuận thấp từ xăng RON95 Khuyến nghị: Giá tại: Giá mục tiêu: TL tăng: Lợi suất cổ tức: Tổng mức sinh lời: Ngành: Giá trị vốn hóa: Sở hữu KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha loãng: MUA 58.500 VND 68.100 VND +16,4% 5,1% +21,5% Xăng dầu 2,99 tỷ USD 274,8 triệu USD 1,6 triệu USD 75,9% 1.158,8 triệu 1.158,8 triệu TT doanh thu: TT EPS: Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E P/E (trượt 12T) P/B (hiện nay) Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 24,9% -29,0% 8,0% 2,3% 10,8x 2018F 17,5% 10,1% 7,4% 2,1% 10,1x 2019F 3,9% 7,4% 7,5% 2,2% 9,4x 37,8x 28,3x 11,2x 19,4x 17,6x 16,4x PLX 20,0x 3,2x 17,0% 15,4% 5,1% Peers 21,1x 2,5x -36,8% 24,6% 8,9% VNI 18,3x 2,7x NA 14,8% 2,3% 80% PLX VNIndex 40% 0% -40% T06/17 T09/17 T12/17 T03/18 T06/18 Tổng quan công ty: Petrolimex (PLX) công ty hàng đầu mảng phân phối sản phẩm xăng dầu (xăng, dầu diesel, nhiên liệu máy bay) nhiều năm qua Việt Nam Các mảng kinh doanh khác bao gồm hóa dầu dầu nhờn, nhựa đường, khí hóa lỏng (LPG), vận tải xăng dầu, bảo hiểm ngân hàng Công ty niêm yết ngày 21/04/2017 Mạng lưới phân phối nước vị trí hàng đầu, cơng suất kho chứa vượt trội thương hiệu uy tín PLX có 2.500 trạm xăng 2.800 đại lý, tổng cộng chiếm 37% số trạm xăng nước thị phần lên đến 48% PLX có cơng suất kho chứa lớn Việt Nam (2,2 triệu m3), gấp đôi công suất nhà phân phối xăng dầu thứ hai Tiêu thụ xăng Việt Nam tăng mạnh hỗ trợ kế hoạch mở rộng PLX BMI ước tính tiêu thụ xăng Việt Nam đạt tăng trưởng hàng năm 4,7%, cao nhiều so với tăng trưởng giới 1,3% Tăng trưởng thúc đẩy nhờ tỷ lệ giới hóa Việt Nam gia tăng, thấp khu vực, thuế nhập ô-tô giảm sản lượng công nghiệp cao Tuy nhiên, giá đầu vào biến động mạnh ảnh hưởng đến lợi nhuận từ việc tăng sản lượng bán lẻ Chúng dự báo lợi nhuận ròng tăng 5% thay 10% trước nhờ sản lượng bán nước tăng 6% Chúng tơi nhận thấy Q 1, PLX gặp khó khăn việc quản lý hàng tốn kho giá dầu biến động sản lượng bán nước tăng 12,7%, khiến lợi nhuận tăng thêm từ thị trường nước không bù đắp (các trạm xăng PLX hoạt động hiệu sau nâng cấp công ty mở thêm khoảng 30 trạm mới) Việc thay RON92 E5 RON95 dự kiến giúp lợi nhuận tăng thêm 5% Sau có KQLN Quý 1, điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận tăng thêm/lít RON95 từ 300VND xuống 100VND Vì vậy, chúng tơi dự báo sản lượng E5 RON95 tăng thêm mang lại thêm 192 tỷ đồng lợi nhuận (5% tổng lợi nhuận ròng) Sáp nhập HDB-PGB yếu tố thúc đẩy giá cổ phiếu PLX nắm giữ 40% PGB qua sở hữu 5,8% HDB sau sáp nhập theo đề xuất Thương vụ thành cơng hỗ trợ giá cổ phiếu PLX ghi nhận lợi nhuận bất thường 1.200 tỷ đồng (theo giá cổ phiếu HDB 36.200VND/cổ phiếu) qua tăng lợi nhuận thêm 35% Nếu thương vụ NHNN thông qua, chúng tơi phản ánh vào mơ hình định giá định giá theo phương pháp P/E tăng thêm 30%, qua hỗ trợ tâm lý nhà đầu tư giá mục tiêu giữ nguyên khoản lợi nhuận bất thường khơng tiền mặt Mơ hình bán lẻ phi xăng dầu mảng kinh doanh LNG kích thích tăng trưởng dài hạn PLX khai thác tiềm tăng trưởng dài hạn nhờ lĩnh vực xăng dầu LNG đối tác chiến lược tăng sở hữu có nhiều quyền lược nhà nước giảm tỷ lệ cổ phần xuống 51% 150 PVT – Vận tải dầu thô, dịch vụ kho thúc đẩy lợi nhuận Khuyến nghị: Giá tại: Giá mục tiêu: TL tăng: Lợi suất cổ tức: Tổng mức sinh lời: Ngành: Giá trị vốn hóa: Sở hữu KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha loãng: MUA 15.250 VND 22.000 VND +44,3% 6,6% +50,8% Xăng 189,1 triệu USD 31,2 triệu USD 0,2 triệu USD 51,0% 281,4 triệu 281,4 triệu TT doanh thu: TT EPS:* Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E* P/E (trượt 12T) EV/EBITDA Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 -8,7% 12,5% 13,8% 7,3% 4,3x 2018F 6,0% 14,4% 15,0% 8,6% 4,5x 2019F 17,5% 14,7% 15,5% 7,1% 4,1x 5,8x 4,1x 3,4x 10,8x 9,5x 8,3x PVT 10,0x 4,3x -3,6% 12,3% 5,1% Peers 10,1x 6,7x 74,3% 7,1% 0,1% VNI 18,3x NA NA 14,8% 2,3% 60% PVT VNIndex 40% 20% 0% -20% T06/17 T09/17 T12/17 T03/18 T06/18 Tổng quan Công ty Là thành viên PetroVietnam, PVT doanh nghiệp Việt Nam lớn mảng vận tải biển cho ngành dầu khí PVT sở hữu đội tàu chở dầu lớn vận chuyển toàn dầu cho Nhà máy Dung Quất, 30% dầu thành phẩm, 90% LPG, thị phần FSO/FPSO 10% * Trên sở EPS thường xuyên PVT nhà vận chuyển dầu thô Việt Nam PVT nắm hoàn toàn thị trường vận chuyển dầu thô với ba tàu chở dầu thô, với độ tuổi trung bình 10 tuổi, tổng cơng suất 305.000DWT Đây tàu chở dầu đại với đáy kép mạn kép, thường vận hành với 80% công suất mà không gặp cố Nhà máy Lọc dầu Nghi Sơn dự kiến giúp PVT ký thêm nhiều hợp đồng Nghi Sơn hoàn tất giai đoạn thử nghiệm vào cuối tháng tư xuất thành công đợt dầu sản phẩm tháng Ngoài ra, nhờ hợp tác với SK Shipping (Hàn Quốc), PVT ký hợp đồng vận chuyển dầu thô đợt cho Nghi Sơn Quý Khi vào hoạt động thức, NSR giúp PVT ký hợp đồng vận chuyển dài hạn tàu VLCC, dự kiến từ năm 2020 trở chiếm khoảng 15%-20% lợi nhuận hàng năm Giá thuê ngày FSO Đại Hùng tăng thúc đẩy mảng FSO tăng trưởng Nhờ giá dầu Brent ổn định mốc 65USD/thùng, giá thuê ngày FSO Đại Hùng tăng thêm 10% theo điều khoản hợp đồng KQLN Quý 1/2018 phản ánh điều lợi nhuận gộp tăng gấp đôi so với kỳ năm ngối Giá th ngày tăng khiến chúng tơi tin tưởng vào triển vọng mảng FSO điều chỉnh tăng dự báo Chúng tơi ước tính lợi nhuận gộp năm tăng 24,8% so với năm 2017 Các mảng khác, có vận chuyển LPG than, ký hợp đồng PVT vận chuyển LPG đợt đầu cho Nhà máy Chế biến Khí Cà Mau tháng 11/2017, qua tăng lượng LPG vận chuyển thêm 12,1% Ngồi ra, cơng ty ký hợp đồng vận chuyển than thứ cho nhà máy điện Duyên Hải tháng 11/2017 (tổng cộng 1,2 triệu tấn), qua tăng lượng than vận chuyển 61,5% Các hợp đồng chiếm khoảng 5%-10% lợi nhuận cơng ty từ năm 2018 trở Kế hoạch thối vốn nhà nước hỗ trợ giá cổ phiếu vào cuối năm 2018 đầu năm 2019 Theo kế hoạch, Chính phủ dự kiến trước năm 2020 giảm cổ phần PVT xuống 36% từ 51% 151 OIL – Sẵn sàng cho việc tư nhân hóa Khuyến nghị: Giá tại: Ngành: Giá trị vốn hóa: Room KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha lỗng: KHƠNG ĐÁNH GIÁ 16.500 VND Xăng 752 triệu USD n/a 0,6 triệu USD 100% 1,03 tỷ 1,03 tỷ TT doanh thu: TT EPS: Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E P/E (trượt 12T) P/B (hiện nay) Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 52,2% -14,2% 4,2% 0,7% 13,3x 40% OIL 20% VN INDEX 0% -20% -40% T03/18 16,8x T04/18 T05/18 T06/18 42,0x OIL 31,2x 1,9x -55,4% 4,4% 1,8% *Peers 21,1x 2,5x -36,8% 24,6% 8,9% VNI 18,3x 2,7x NA 14,8% 2,3% Tổng quan công ty: PVOil nhà phân phối xăng dầu lớn thứ hai Việt Nam Lào với thị phần 22% 20% (bán lẻ) Công ty đơn vị độc quyền xuất dầu thô cho Chính phủ Việt Nam cung cấp dầu thơ cho nhà máy lọc dầu nước Các mảng kinh doanh khác bao gồm: pha chế xăng dầu nhớt, sản xuất phân phối nhiên liệu sinh học Hệ thống phân phối kho chứa rộng khắp toàn quốc PVOil sở hữu hệ thống phân phối rộng khắp tồn quốc với ~540 trạm xăng cơng ty quản lý vận hành (COCO) 3.000 trạm xăng đại lý sở hữu vận hành (DODO), nằm vị trí chiến lược 63 tỉnh thành Ngồi ra, PVOil có 29 kho xăng dầu khắp nước với công suất khoảng triệu m3 Yêu cầu sử dụng xăng E5 giúp cải thiện biên LN giúp nhà máy nhiên liệu sinh học (NLSH) hoạt động trở lại Theo yêu cầu Chính phủ, xăng RON92 thay xăng E5 từ ngày 01/01/2018 E5 có chi phí định mức (200 đồng/lít) cao so với xăng RON92, tương ứng với biên LN cao cho PVOil Hiệu suất hoạt động nhà máy NLSH liên kết PVOil cải thiện đáng kể Tăng trưởng thời gian tới thúc đẩy hoạt động thâu tóm sáp nhập (M&A) Chúng tơi ước tính PVOil tăng số trạm COCO từ 540 lên 1.200 trạm COCO vào năm 2022, giúp gia tăng đóng góp kênh COCO tổng sản lượng từ mức 22% lên 39% vào năm 2022 Các mảng kinh doanh xăng dầu mang lại tiềm trăng trưởng khác PVOil đặt kế hoạch vốn XDCB 154 triệu USD cho mảng kinh doanh xăng dầu bao gồm cửa hàng tiện lợi/chăm sóc ơtơ/rửa xe nhằm tạo lợi nhuận khoản triệu USD giai đoạn 2019-2020 Khả tài mạnh mẽ PVOil có khoản tiền mặt quỹ 318 triệu USD với tỷ lệ đòn bẩy ròng âm 55,4% tính đến cuối năm 2017 Con số đủ để tài trợ vốn XDCB ngân sách M&A 318 triệu USD mà không cần tăng vốn Cơ cấu cổ đông theo đề xuất: Nhà nước 35,1% cổ phần, đối tác chiến lược 44,7% cổ đông khác 20% 152 Dầu khí Khó khăn ngắn hạn, phát triển dự án khí chiến lược dài hạn 07/2018 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCSC 153 Dầu khí – Khó khăn ngắn hạn, phát triển dự án khí chiến lược dài hạn So sánh diễn biến số dầu khí VCSC VNI 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% T06/17 T07/17 T08/17 T09/17 T10/17 T11/17 T12/17 VN-Index T01/18 T02/18 T03/18 T04/18 T05/18 O&G Index Nguồn: Bloomberg GTGD/ TL tăng Room KN ngày so với (30n) giá mục (triệu (triệu tiêu gần USD) USD) P/B (x) 9.500,0 167,0 3,9 12,2% 4,3% +34,8% 14,8% 4,9% 18,8 16,4 15,6 4,0 4,0% -22,9% -21,9% 24,0% 11,0 14,0 11,3 0,7 LS cổ tức P/E 2018 (x) P/E 2019 (x) GTVH (triệu USD) Công ty Mã Khuyến nghị Tổng Cơng ty Khí VN GAS KQ Kỹ thuật Dầu khí PVS PHTT 340,4 106,0 2,5 -5,2% Khoan dầu khí PVD PHTT 222,9 55,6 0,5 6,8% 0,0% -65,5% NM NM 129,4 NM NM 0,4 Đạm Phú Mỹ DPM KQ 296,7 85,0 0,6 5,8% 5,8% -37,7% -14,7% 16,4% 11,1 13,0 11,2 0,8 TT EPS 2017 TT EPS 2018 TT EPS 2019 P/E 2017 (x) Nguồn: VCSC 154 Thị trường dầu giới dự kiến cân năm 2018 2019 Diễn biến giá dầu tháng đầu năm (USD/thùng) 90 80 - Căng thẳng thương mại Mỹ-Trung - Sản lựợng Mỹ tăng -USD tăng giá 70 - Khủng hoảng kinh tế-chính trị Venezuela khiến sản lượng nước giảm mạnh - US cấm vận Iran 60 50 T01/18 T02/18 T03/18 T04/18 T05/18 - OPEC đồng minh cho biết tăng sản lượng - OPEC đồng minh đồng ý cam kết tăng sản lượng mức vừa phải T06/18 Dự báo giá dầu (USD/thùng) 2018F 2019F 2020F 2021F Bloomberg Reuters BMI Goldman Sachs EIA Ngân hàng Thế giới Morgan Stanley J.P Morgan Trung bình 70 72 65 75 71 67 71 69 70 68 70 69 70 67 72 75 65 65 65 68 69 Kịch giá dầu sở VCSC trước Kịch giá dầu sở VCSC 68 70 65 67 65 70 70 70 68 66 65 63 67 2022F Forecasts as of 65 06/2018 05/2018 75 06/2018 02/2018 06/2018 04/2018 02/2018 06/2018 70 70 70 Nguồn: Bloomberg, Institutions mentioned above, VCSC 155 Triển vọng ngắn hạn – Sản lượng dầu thô Việt Nam giảm, sảin lượng khí ổn định Sản lượng dầu khí Việt Nam 20 18.7 17.2 15.5 16 13.2 10.7 12 10.6 9.8 tháng đầu năm 2018: 9.6 6.6 4.4 6.0 Sản lượng dầu thô: -9,2%YoY 4.4 Sản lượng khí: +1,1%YoY 2015 2016 2017 Crude oil (m tons) 2018G 5M 2017 5M 2018 Natural gas (bcm) - Sản lượng mỏ dầu lớn, hoạt động lâu năm giảm hoạt động khai thác hạn chế khiến sản lượng dầu thô 2018 thấp - Triển vọng sản lượng khí lạc quan với dự án vào hoạt động (slide tiếp theo) Mục tiêu Q1 Q2 Q3 Q4 2018 Sản lược dầu thô 3,6 3,4 3,1 3,2 13,2 Sản lượng khí 2,5 2,6 2,0 2,5 9,6 Trữ lượng xác minh tăng (tương đương triệu dầu) Đầu tư PVEP (tỷ VND) 2014 2015 2016 2017 2018G 48,1 40,5 16,7 4,0 10-15 2.287 23.633 5.484 7.185 NA Nguồn: Petrovietnam 156 Triển vọng dài hạn – Các dự án Lô B, Sao Vàng Đại Nguyệt Sư Tử Trắng Giai đoạn trọng điêm • Cuối năm 2017, trữ lượng khí xác minh đạt 700 tỷ m3, cho thấy tiềm phát triển đáng kể • Cần thúc đẩy hoạt động phát triển nhu cầu khí nhà máy điện tăng mạnh, dự kiến tăng gấp lần 15 năm tới • Cung khí dự kiến tăng 70% năm tới, việc phát triển Lô B dự kiến gặp thuận lợi lớn nhờ GAS, PVS (giá trị hợp đồng tiềm tỷ USD) PVD (khoảng 500 triệu USD) • Căng thẳng Biển Đơng khiến tiến độ chậm lại 2017 9,8 2018 10,4 2019 10,6 2020 11,0 2021 11,1 2022 12,6 2023 12,6 2024 14,9 2025 17,1 -6,3% 5,3% 2,5% 3,9% 1,0% 13,5% -0,7% 18,3% 14,8% Cung khí (tỷ m3) Tăng trưởng % Lô B ✓Vốn ĐT: 10 tỷ USD ✓Trữ lượng khí xác minh: 170 tỷ m3 ✓Đi vào hoạt động: Q4/2021 ✓Tình hình nhất: ▪Ký kết giá khí wellhead phí vận chuyển tháng 09/2017 ▪ Waiting for Government Guarantees and Undertakings (GGUs) before getting the Final Investment Decision Sao Vàng – Đại Nguyệt Sư Tử Trắng – GĐ Cá Voi Xanh ✓Trữ lượng khí xác minh: ước tính đủ để khai thác 20 năm, thuộc giai đoạn 2, dự án Nam Côn Sơn ✓Trữ lượng khí xác minh: 24 tỷ m3 ✓Vốn ĐT: 10 tỷ USD (trong có khu liên hợp điện 4.000MW) ✓Vốn ĐT: 246 triệu USD ✓Lắp đặt khơi: 20182020 ✓Tình hình nhất: ✓Trữ lượng khí xác minh: 150 tỷ m3 ✓Đi vào hoạt động: 2022 ✓Đi vào hoạt động: đầu 2021 ✓Tình hình nhất: ▪ Khởi công tháng 03/2018 ▪PVS thuê McDermott để vận chuyển lắp đặt nhiều giàn cấu trúc đáy biển ▪Chờ đợi Chính phủ Bảo lãnh (GGU) trước cấp định đầu tư cuối ✓Lắp đặt ngồi khơi: Q4 2021 ▪Đường ống dẫn khí cho Sư Tử Trắng (1,5 tỷ m3) được thông qua nghiên cứu tiền khả thi ✓Đi vào hoạt động: cuối 2023 Cảng LNG Thị Vải ✓Công suất xếp dỡ: 1-3 triệu tấn/năm ✓Tình hình nhất: ▪Đã hồn tất giai đoạn FEED ✓Tình hình nhất: ▪Dự án sửa đến giai đoạn FEED ▪Quyết định đầu tư cuối dự kiến đưa năm 2019 ▪PVN EVN thương lượng hợp đồng mua bán khí Nguồn: Petrovietnam, VCSC, truyền thông 157 GAS – Giá dầu cao hứa hẹn năm khả quan 180% Khuyến nghị: Giá ngày 29/06: Giá mục tiêu TL tăng: Lợi suất cổ tức: Tổng mức sinh lời: Ngành: Giá trị vốn hóa: Sở hữu KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha loãng: KHẢ QUAN 92.200 VND 103.500 VND 12,2% 4,3% 16,5% Tiện ích 9,5 tỷ USD 167 triệu USD 3,9 triệu USD 96% 1,91 tỷ 1,91 tỷ TT doanh thu: TT EPS: Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E P/E (trượt 12T) P/B (hiện nay) Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 9,3% 34,8% 23,3% 14,8% 12,4x 11,8x 18,8x 2018F 14,2% 14,8% 23,6% 14,9% 10,6x 12,9x 16,4x 2019F 16,4% 4,9% 22,1% 13,4% 10,5x 12,1x 15,6x GAS 18,4x 4,0x -45,7% 23,8% 16,2% Peers 21,5x 3,1x 3,4% 13,7% 8,5% VNI 18,3x 2,7x NA 14,8% 2,3% GAS VNI 120% 60% 0% -60% T06/17 T09/17 T12/17 T03/18 T06/18 Tổng quan công ty: GAS công ty độc quyền ngành khí Việt Nam, cung cấp khí đầu vào cho 100% nhà máy điện khí, 70% nhà máy sản xuất urê 100% khu công nghiệp nước Cơng ty có thị phần 70% lĩnh vực bán buôn LPG GAS thành viên PetroVietnam (PVN) Lợi nhuận GAS chịu tác động giá dầu Lợi nhuận GAS ổn định với cước phí vận chuyển khí Tuy nhiên, có khoảng 30% sản lượng khí tự nhiên tính theo giá dầu thơng qua công thức 46% MFO (nhưng không thấp giá khí dầu vào) Lĩnh vực LPG chịu ảnh hưởng giá dầu Kết sơ tháng đầu năm thấp chút so với dự báo dù giá dầu cao nhiều so với dự báo GAS cho biết doanh thu LNST tháng đầu năm đạt 37.500 tỷ đồng 5.300 tỷ đồng, tăng 15,6% 33,6% so với kỳ năm ngoái, hoàn tất 50,8% 48,4% dự báo năm đưa thấp chút so với dự báo chúng tơi Ngun nhân sản lượng bao tiêu bán cho nhà máy điện giảm Trong Quý 2, giá dầu nhiên liệu tăng 38% so với kỳ năm ngoái 27% so với đầu năm Chúng tơi điều chỉnh tăng dự báo giá dầu nhiên liệu cho năm 2018 từ 15% lên 20% Lợi nhuận thường xuyên 2018 dự kiến tăng 20%-30% so với năm 2017 giá dầu giá khí phục hồi Triển vọng lợi nhuận 2019-202 ổn định Chúng dự báo EPS năm tới tăng 5%-10% với sản lượng dự báo tăng 3%/năm, với mỏ Phong Lan Dại vào hoạt động cuối năm 2018 Nhà máy Chế biến Khí Cà Mau bù đắp cho việc giá đầu vào Lô 11.2 từ 01/01/2019 tăng mạnh Nhiều dự án danh mục thúc đẩy lợi nhuận dài hạn Đường ống dẫn khí cho mỏ Sư Tử Trắng (1,5 tỷ m3) vừa thơng qua nghiên cứu tiền khả thi, qua thúc đẩy sản lượng khí năm 2020 tăng 15% Ngồi ra, dự án LNG Thị Vải (1 tỷ m3) hồn tất FEED giá khí Lơ B (7 tỷ m3) thơng qua, qua giúp sản lượng khí đến năm 2022 tăng 50% Yếu tố hỗ trợ Thay đổi cách tính giá sản lượng bao tiêu giúp lợi nhuận tăng 20%-30% Chính phủ đề mục tiêu giảm cổ phần xuống 65% năm 2018-2019 Giá mục tiêu phản ánh chiết khấu 5% rủi ro trị gia tăng liên quan đến mỏ Phong Lan Dại 158 PVS – Triển vọng mảng khí dầu khí dần khả quan Khuyến nghị: Giá tại: Giá mục tiêu TL tăng: Lợi suất cổ tức: Tổng mức sinh lời: Ngành: Giá trị vốn hóa: Sở hữu KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha loãng: PHTT 17.300 VND 16.400 VND -5,2% 4,0% -1,2% Dầu khí 340 triệu USD 163 triệu USD 2,5 triệu USD 51,4% 446,7 triệu 446,7 triệu TT doanh thu: TT EPS: Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E P/E (trượt 12T) P/B (hiện nay) Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 -10,0% -22,9% 4,8% 4,8% 4,2x 7,8x 11,0x 2018F -36,3% -21,9% 8,2% 5,8% 3,4x 20,7x 14,0x 2019F 30,9% 24,0% 7,9% 5,5% 2,5x 6,6x 11,3x PVS 11,0x 0,7x -0,5x 7,4% 3,9% Peers 13,9x 0,6x 0,4x -12,3% -5,4% VNI 18,3x 2,7x NA 14,8% 2,3% 100% PVS VNIndex 50% 0% -50% T07/17 T10/17 T01/18 T04/18 T07/18 Tổng quan công ty Là doanh nghiệp thành viên Tập đồn Dầu khí Việt Nam (PVN) cơng ty nước cung cấp dịch vụ kỹ thuật dầu khí, PVS chiếm phần lớn thị phần ngành trọng điểm có liên quan, 97% thị phần dịch vụ Tàu kỹ thuật dầu khí 60% thị phần dịch vụ kho (FSO/FPSO) PVS sở hữu vận hành đội tàu gồm 18 tàu dịch vụ, kho FSO kho FPSO PVS nhà cung cấp hàng đầu dịch vụ khoan dầu khí từ thượng nguồn đến hạ nguồn, bao gồm khảo sát địa chấn ROV, khí dầu khí (M&C), vận hành bảo dưỡng (O&M), dịch vụ tàu kỹ thuật dầu khí (OSV) dịch vụ cảng kho (FSO/FPSO) Cơng ty chịu ảnh hưởng giá dầu PVD giá thuê ngày ổn định hợp đồng dài hạn mảng FSO/FPSO đảm bảo lợi nhuận Mảng Cơ khí Dầu khí (M&C) bị ảnh hưởng năm 2018 khơng có dự án Cá Rồng Đỏ PVS xác nhận dự án Cá Rồng Đỏ tạm dừng kiện bất khả kháng tháng 3/2018 Trong bối cảnh rủi ro ngày gia tăng cho dự án này, loại dự án khỏi dự báo lợi nhuận giai đoạn 2018-2022 Chúng loại dự án nhà máy nhiệt điện Long Phú khỏi dự báo dự án gặp số khó khăn liên quan đến nhà thầu Power Machine Do đó, chúng tơi dự báo mảng M&C có diễn biến tích cực trước phục hồi năm 2019, nhờ tăng doanh thu từ dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt, dự án ban đầu từ dự án Sư Tử Trắng - giai đoạn 2, dự án Block B Mảng kho (FSO) có diễn biến giảm giảm giá thuê ngày FPSO Lam Sơn FSO Biển Đông Hiện tại, mức giá thuê tạm thời cho FPSO Lam Sơn 50.600 đồng (bằng 1/4 mức giá thuê cũ) năm 2018, nghĩa Lam Sơn không mang lại lợi nhuận so với đóng góp khoảng 30% LN ròng trước Ngoài ra, PVS đặt kế hoạch giá thuê ngày FSO Biển Đơng giảm từ 106.000 USD 42.000 USD Vẫn sớm để đà tăng giá dầu thô hỗ trợ cho phục hồi mảng khác Triển vọng 2018 cho mảng khác ảm đạm khi: 1) mảng Tàu dịch vụ đối mặt với cạnh tranh gia tăng từ công ty tư nhân 2) Mảng Khảo sát Địa chấn dự kiến ghi nhận lỗ năm 2018, tương tự năm 2017, khơng có triển vọng hợp đồng cho mảng tàu 2D 3D Chỉ có mảng Cảng trì ổn định Do đó, PVS đặt kế hoạch doanh thu 2018 13 nghìn tỷ đồng (-22,7% YoY) LNST 560 tỷ đồng (-30,4% YoY) hợp lý theo quan điểm Chuyển sàn từ sàn HNX sang sàn HOSE bị trì hoãn PVS nộp hồ sơ xin chuyển sàn niêm yết sang HOSE (Sàn GDCK TP HCM), chưa đáp ứng yêu cầu cần thiết khoản phải trả hạn Dù PVS có ý định chuyển sàn, cho cần tốn thời gian đáng kể để công ty giải vấn để 159 PVD – Năm 2018 khó khăn giá thuê ngày thấp Khuyến nghị: Giá tại: Giá mục tiêu: TL tăng: Lợi suất cổ tức: Tổng mức sinh lời: Ngành: Giá trị vốn hóa: Sở hữu KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha loãng: PHTT 13.200 VND 14.100 VND +6,8% 0,0% +6,8% Dầu khí 223 triệu USD 55,6 triệu USD 0,5 triệu USD 50,5% 383,3 triệu 383,3 triệu TT doanh thu: TT EPS: Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E P/E (trượt 12T) P/B (hiện nay) Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 -28,5% -65,5% 4,9% 1,2% 15,4x 44,1x 129,4x 2018F 9,5% NM 2,2% -5,5% 13,4x NM NM 2019F 17,6% NM 7,6% 1,2% 6,4x 7,3x 99,0x 180% PVD NM 0,4x 0,1x -0,0% -0,0% Peers 36,3x 0,6x 0,6x -15,8% -2,2% VNI 18,3x 2,7x NA 14,8% 2,3% Tổng quan công ty PVD doanh nghiệp thành viên Tập đoàn Dầu khí Việt Nam (PVN) cơng ty nước cung cấp dịch vụ khoan dầu khí PVD có thị phần lớn tất mảng kinh doanh chính, 64% mảng dịch vụ khoan 55%-100% dịch vụ kỹ thuật dầu khí Đội tàu PVD bao gồm giàn tự nâng, giàn tiếp trợ khoan giàn khoan đất liền PVD VNIndex 120% 60% 0% -60% T07/17 T10/17 T01/18 T04/18 T07/18 Giá thuê ngày giàn khoan tự nâng khu vực không phục hồi nhửng lại giảm IHS Petrodata cho biết giá thuê ngày giàn khoan tự nâng dao động từ 62.000-65.000USD hai tháng đầu năm 2018, sau giảm 44.000USD tháng Ba tình trạng dư cung giàn khu vực Trong đó, giá thuê ngày giàn khoan tự nâng PVD Quý khoảng 50.000USD Vì vậy, chúng tơi điều chỉnh giảm 11,1% dự báo giá thuê ngày giàn khoan tự nâng 2018 xuống 55.000USD, thấp 4,8% so với năm 2017 Mức giá khơng đủ để bù đắp chi phí Dự kiến bốn giàn khoan tự nâng hoạt động gần năm 2018 Hiệu suất hoạt động giàn khoan tự nâng Quý đạt 70%, gấp đơi kỳ năm ngối PVD I, II VI Việt Nam để phục vụ Cửu Long, Idemitsu, Roseft, PVD III tiếp tục lại Malaysia để phục vụ Repsol Vì vậy, dự báo tất giàn khoan tự nâng PVD hoạt động gần năm 2018 giả định hiệu suất hoạt động 90% Khó thu hồi nợ xấu từ PVEP trước năm 2019 Vì tiến độ thu hồi nợ xấu từ PVEP chậm, chúng tơi dự báo năm 2018, PVD khơng ghi nhận lợi nhuận ngồi HĐKD từ việc thu hồi nợ xấu, năm 2019 có 5,4 triệu USD (30% tổng nợ xấu nay) Ngoài ra, chúng tơi dự báo chi phí dự phòng cho khoản phải thu từ PVEP năm 2018 triệu USD, tăng 14% so với năm 2017 Giàn khoan tiếp trợ (TAD) dự kiến khơng hoạt động đến năm 2021 rủi ro mỏ Cá Rồng Đỏ ngày cao Chúng dự báo giàn khoan không hoạt động Quý 4/2019 năm 2020 khơng có đóng góp từ dự án Cá Rồng Đỏ PVD hưởng lợi từ dự án Lô B, từ năm 2020 trở Dòng tiền lành mạnh đầu tư ngắn hạn 132 triệu USD giúp PVD vượt qua năm khó khăn tới, dự án Lơ B trụ cột tăng trưởng dài hạn cần giàn khoan tự nâng xà lan khoan tiếp trợ Tuy nhiên, dự án khó đóng góp kết hoạt động kinh doanh trước năm 2020 160 DPM – Giai đoạn khó khăn qua; lạc quan năm 2019 khởi sắc Khuyến nghị: Giá tại: Giá mục tiêu: TL tăng: Lợi suất cổ tức: Tổng mức sinh lời: Ngành: Giá trị vốn hóa: Sở hữu KN: GTGD/ngày (30n): Sở hữu NN: SL cổ phiếu lưu hành: Pha loãng: KHẢ QUAN 17.200 VND 18.200 VND +5,8% 5,8% +11,6% Phân bón 297 triệu USD 85,0 triệu USD 0,6 triệu USD 59,6% 391,4 triệu 391,4 triệu TT doanh thu: TT EPS: Biên LN gộp: Biên LN ròng: EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ: P/E P/E (trượt 12T) P/B (hiện nay) Nợ / Vốn CSH: ROE ROA 2017 0,9% -37,7% 26,4% 8,7% 5,0x 82,6x 11,1x 2018F 20,9% -14,7% 22,8% 6,1% 4,9x 8,3x 13,0x 2019F 8,9% 16,4% 23,1% 6,6% 3,6x 4,9x 11,2x DPM 11,9x 0,8x -0,3x 8,1% 5,7% Peers 16,9x 2,1x 1,0x 22,6% 8,0% VNI 18,3x 2,7x NA 14,8% 2,3% 90% DPM VNIndex 60% 30% 0% -30% T06/17 T09/17 T12/17 T03/18 T06/18 Tổng quan công ty DPM nhà sản xuất u-rê hàng đầu với thị phần 40%, đồng thời kinh doanh mặt hàng phân bón khác (NPK, SA, DAP) Việt Nam DPM sở hữu điều hành nhà máy Phú Mỹ, miền Nam với công suất 800.000 u-rê hạt trong/năm Chúng dự báo giá u-rê năm 2018 tăng 4% Việc Trung Quốc cắt giảm sản lượng u-rê tiếp tục hỗ trợ giá u-rê Việt Nam Quý 1/2018 Sau đó, giá u-rê hạ nhiệt vào tháng cao 5%-7% so với kỳ năm ngoái, chủ yếu giá nguyên liệu đầu vào tăng Cạnh tranh tiếp tục gay gắt sản lượng u-rê nhập tháng đầu năm tăng mạnh 19,2% so với kỳ năm ngoái Vì vậy, chúng tơi dự báo giá u-rê phục hồi 4%, không đủ để bù đắp cho việc giá đầu vào tăng 15% Biên lợi nhuận gộp cơng ty dự báo giảm 3,6 điểm % Nhà máy NPK vào hoạt động cuối Quý 1/2018 Nhà máy NH3 hoàn tất giai đoạn thử nghiệm bắt đầu hoạt động thương mại tháng 04/2018 Trong đó, nhà máy NPK hoạt động thử nghiệm dự kiến vào hoạt động cuối Quý 2/2018 Chúng tin năm 2018, nhà máy NPK hoạt động với 60% công suất, đạt sản lượng 150.000 Khi hoạt động ổn định, nhà máy đóng góp khoảng 10%-20% lợi nhuận từ năm 2020 trở Giữ nguyên cước phí vận chuyển nguồn khí đầu vào Gần đây, PetroVietnam GAS đề xuất tăng phí vận chuyển khí đường ống Cửu Long để thu hồi vốn Tuy nhiên, Bộ Cơng Thương cho biết đề xuất nói khơng có đủ sở để thơng qua Vì vậy, Bộ yêu cầu giữ nguyên cước phí vận chuyển khí Chúng tơi tiếp tục giả định giá khí đầu vào năm 2018 5,7USD/MMBTU, tăng 14,8% so với năm 2017 Việc điều chỉnh thuế GTGT yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu năm 2018 Đề xuất điều chỉnh thuế GTGT, theo phân bón giảm thuế GTGT đầu vào, dự kiến yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu năm 2018 Đề xuất kỳ vọng trình Quốc hội năm 2018 có hiệu lực từ năm 2019 Khi đề xuất có hiệu lực chúng tơi phản ảnh vào mơ hình định giá, lợi nhuận tăng khoảng 20%-30% giá mục tiêu tăng 10%-15% Kế hoạch thoái vốn Chính phủ có tác dụng hỗ trợ PVN dự kiến năm 2018, giảm tỷ lệ cổ phần DPM từ 59,6% xuống 51% Tại ĐHCĐ, đại diện PVN cho biết thúc đẩy q trình thối vốn sớm tốt Phương án giảm tỷ lệ sở hữu xuống 36% xem xét 161 Phụ lục 07/2018 Phòng Nghiên cứu Phân tích VCSC 162 Xác nhận chuyên viên phân tích Tơi, Barry Weisblatt, xác nhận quan điểm trình bày báo cáo phản ánh quan điểm cá nhân công ty Chúng tơi xác nhận khơng có phần thù lao đã, đang, trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến khuyến nghị hay quan điểm thể báo cáo Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách báo cáo nhận thù lao dựa nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính xác nghiên cứu, doanh thu cơng ty, bao gồm doanh thu từ đơn vị kinh doanh khác phận Môi giới tổ chức, Tư vấn doanh nghiệp Các khuyến nghị Định nghĩa MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo 20% KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo dương từ 10%-20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo dao động âm 10% dương 10% KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo âm từ 10-20% BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo âm 20% KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu nghiên cứu cổ phiếu khơng đưa khuyến nghị hay giá mục tiêu lý tự nguyện để tuân thủ quy định luật và/hoặc sách cơng ty trường hợp định, bao gồm VCSC thực dịch vụ tư vấn giao dịch sáp nhập chiến lược có liên quan đến cơng ty KHUYẾN NGHỊ TẠM HỖN Hình thức đánh giá xảy chưa có đầy đủ thơng tin sở để xác định khuyến nghị đầu tư giá mục tiêu Khuyến nghị đầu tư giá mục tiêu trước đó, có, khơng hiệu lực cổ phiếu Phương pháp định giá Hệ thống khuyến nghị VCSC Nội dung hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị đưa dựa mức tăng/giảm tuyệt đối giá cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, xác định công thức (giá mục tiêu - giá tại)/giá không liên quan đến hoạt động thị trường Công thức áp dụng từ ngày 1/1/2014 Trừ có khuyến cáo khác, khuyến nghị đầu tư có giá trị vòng 12 tháng Những biến động giá tương lai làm cho khuyến nghị tạm thời khơng khớp với mức chênh lệch giá thị trường cổ phiếu giá mục tiêu nên việc việc diễn giải khuyến nghị đầu tư cần thực cách linh hoạt Giá mục tiêu: Trong hầu hết trường hợp, giá mục tiêu tương ứng với đánh giá chuyên viên phân tích giá trị hợp lý cổ phiếu Giá mục tiêu mức giá cổ phiếu nên giao dịch thị trường đồng ý quan điểm chuyên viên phân tích có yếu tố xúc tác cần thiết để tạo thay đổi nhận thức thời hạn định Tuy nhiên, chuyên viên phân tin thời hạn xác định tin tức, kiện yếu tố thúc đẩy cần thiết để cổ phiếu đạt đến giá trị hợp lý giá mục tiêu khác với giá trị hợp lý Vì thế, hầu hết trường hợp, khuyến nghị đánh giá chưa phù hợp giá thị trường giá trị hợp lý cổ phiếu theo quan điểm Phương pháp định giá: Để xác định giá mục tiêu, chuyên viên phân tích sử dụng nhiều phương pháp định giá khác nhau, bao gồm không giới hạn, phương pháp chiết khấu dòng tiền tự định giá so sánh Việc lựa chọn phương pháp tùy thuộc vào ngành, cơng ty, tính chất cổ phiếu nhiều yếu tố khác Kết định giá dựa kết hợp nhiều phương pháp sau: 1) Định giá dựa nhiều số (P/E, P/CF, EV/doanh thu, EV/EBIT, EV/EBITA, EV/EBITDA), so sánh nhóm cơng ty dựa vào số liệu q khứ, 2) Mơ hình chiết khấu (DCF, DVMA, DDM); 3) Phương pháp tính tổng giá trị thành phần phương pháp định giá dựa vào tài sản; 4) Phương pháp định giá sử dụng lợi nhuận kinh tế (Lợi nhuận thặng dư, EVA) Các mơ hình định giá phụ thuộc vào yếu tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lãi suất, tỷ giá, nguyên liệu với giả định khác kinh tế rủi ro vốn có cơng ty xem xét Ngồi ra, tâm lý thị trường ảnh hưởng đến việc định giá cơng ty Q trình định giá vào kỳ vọng thay đổi nhanh chóng mà khơng cần thơng báo, tùy vào phát triển riêng ngành Rủi ro: Tình hình hoạt động khứ không thiết diễn tương tự cho kết tương lai Tỷ giá ngoại tệ ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá lợi nhuận chứng khốn hay cơng cụ tài có liên quan nói đến báo cáo Để tư vấn đầu tư, thực giao dịch yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh khu vực để giải đáp 163 Liên hệ PHÒNG NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH PHỊNG GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN KHÁCH HÀNG TỔ CHỨC Giám đốc Khách hàng Việt Nam Barry Weisblatt ext 105 Nguyễn Quốc Dũng ext 136 Phó Giám đốc Quan hệ Khách hàng Doanh nghiệp Ngơ Hồng Long ext 123 Võ Hồng Phương ext 127 164