ĐÁNH GIÁ TÍNH bền VỮNG của nợ CÔNG VN

Luận văn kinh tế điểm 9/10. Đánh giá tính bền vững của nợ công tại Việt Nam theo 3 phương pháp, có bao gồm cả định lượng, khung của IMF và cây nhị phân

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

-

Đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam

2

Mục lục

Lời mở đầu 5

(1) Tính cấp thiết của đề tài 5

(2) Mục tiêu nghiên cứu 5

(3) Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu 5

Chương 1: Tổng quan nghiên cứu, cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu 6

1.1 Tổng quan nghiên cứu trong nước và ở nước ngoài 6

1.2 Cơ sở lý thuyết và khung phân tích 8

1.2.1 Cơ sở lý thuyết 8

1.2.2 Khung phân tích 9

1.2.2.1 Cây nhị phân 9

1.2.2.2 Khung nợ bền vững của DSF của IMF và WB 13

1.2.2.3 Kiểm định tính dừng 15

1.3 Phương pháp nghiên cứu 16

1.3.1 Phương pháp thu thập số liệu: 16

1.3.2 Phương pháp nghiên cứu: 17

Chương 2: Kết quả và thảo luận 17

2.1 Kết quả nghiên cứu 17

2.1.1 Thực trạng nợ công của VN 17

2.1.1.2 Phân tích thực nghiệm 22

2.1.2.1 Cây nhị phân 22

2.1.2.2 Khung nợ bền vững DSF 2017 của IMF và WB 25

2.1.2.3 Kiểm định tính dừng của chuỗi nợ công Việt Nam giai đoạn 1997 – 2017 31 2.1 Thảo luận kết quả nghiên cứu 33

Chương 3 Kết luận kèm theo gợi ý chính sách 35

3.1 Kết luận 35

3.2 Gợi ý chính sách 35

Tài liệu tham khảo 40

Danh mục hình ảnh

Hình 1.Cây nhị phân 12 Hình 2 Cơ cấu nợ công theo tỉ trọng nợ trong nước và nợ nước ngoài giai đoạn 2011-

2016 20 Hình 3 Cơ cấu nợ theo các đồng tiền thanh toán 22

4

Danh mục bảng biểu

Bảng 1 Ngưỡng nợ áp dụng cho nợ công nước ngoài 14

Bảng 2 Ngưỡng nợ áp dụng cho tổng nợ công 15

Bảng 3 Nợ công VN giai đoạn 2011–2017 18

Bảng 4 Cơ cấu nợ của các cấp theo GDP giai đoạn 2011–2017 19

Bảng 5.Các chỉ số nợ cơ bản của Việt Nam năm 2017 23

Bảng 6 Gánh nặng nợ công của VN giai đoạn 2011–2017 27

Bảng 7 Các biến số để tính CI 28

Bảng 8 Thực hiện tính CI 28

Bảng 9 Chỉ số nợ công của VN giai đoạn 2011-2017 29

Bảng 10 So sánh các chỉ số nợ công của VN với ngưỡng của DSF 2017 30

Bảng 11 Kết quả chạy lượng 32

Lời mở đầu

(1) Tính cấp thiết của đề tài

Tính đến 31/12/2017, nợ công của Việt Nam đã ở mức 62,6% GDP, đạt gần mức trần cho phép của Quốc hội (65%) Như vậy, về mặt danh nghĩa chỉ số nợ công của Việt Nam vẫn ở mức an toàn, tuy nhiên, theo các chuyên gia nếu tính cả số nợ của doanh nghiệp nhà nước (DNNN) thì thực tế nợ công Việt Nam đã vượt quá xa mức trần Quốc hội cho phép Thêm nữa, nợ công Việt Nam lại có xu hướng tăng nhanh trong những năm gần đây, áp lực trả nợ trong ngắn hạn đang đến gần, trong khi năng lực trả

nợ rất hạn chế Do vậy, nợ công của Việt Nam đang tiềm ẩn nhiều rủi ro, nên triển vọng là không bền vững Nếu không có một chương trình và kế hoạch hành động ứng phó kịp thời và hiệu quả thì nguy cơ mất kiểm soát nợ công, thậm chí vỡ nợ công trong tương lai là điều có thể xảy ra Vấn đề đặt ra là: liệu mức nợ công hiện nay của Việt Nam có thực sự an toàn và bền vững hay không? Chính phủ Việt Nam cần có những quyết sách gì trong quản lý nợ công?

Thực tế nói trên đã đặt ra một yêu cầu cấp thiết là cần có các nghiên cứu về tính bền vững của nợ công Việt Nam, để trên cơ sở đó đề xuất một số giải pháp để nâng cao tính bền vững của nợ công Việt Nam thời gian tới

(2) Mục tiêu nghiên cứu

1) Đánh giá tổng quan tình hình nợ công của Việt Nam giai đoạn

2011-2017 2) Chỉ ra nguy cơ vỡ nợ theo mô hình cây nhị phân của Paolo Manasse và Nouriel Roubini (2005)

3) Đánh giá tính bền vững của nợ công ở Việt nam dựa vào mô hình DSF (Debt Sustainality Framework) của Ngân hàng Thế giới (World Bank – WB) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (International Monetary Fund – IMF) và

WB (2017) 4) Đánh giá tính bền vững của nợ công ở Việt Nam theo nghiên cứu của Giancarlo Corsetti và Nouriel Roubini (1991) dựa trên nguyên lý: nếu chuỗi thời gian của nợ công không dừng, nghĩa là tỷ lệ nợ thực/GDP liên tục tăng và vượt quá giá trị hiện tại của các khoản thặng dư ngân sách trong tương lai thì nợ công sẽ không bền vững

5) Đề xuất một hệ thống các giải pháp nhằm nâng cao tính bền vững của

nợ công Việt Nam trong thời gian tới

(3) Đối tượng nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng: Tính bền vững của nợ công Việt Nam

- Phạm vi: tìm hiểu tổng quan về nợ công Việt Nam và sử dụng ba mô hình trên để đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam, từ đó đưa ra các gợi ý chính sách nhằm

sử dụng hiệu quả nợ công

Thứ nhất là nghiên cứu : “Đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam theo mô

hình Cây nhị phân” của TS Nguyễn Thị Lan được đăng trên Tạp chí Kinh tế Đối ngoại Số 97, tháng 08/2017 Nghiên cứu đã sử dụng mô hình Cây nhị phân để đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam Theo phân tích Cây nhị phân, tác giả đưa ra kết luận: Nợ công của Việt Nam hiện tại vẫn an toàn khi mà các số liệu cho đến năm

2016 đều thỏa mãn điều kiện an toàn nợ công của nô hình Cây nhị phân Tuy nhiên, tác giả cũng lưu ý là phương pháp đánh giá nợ công theo mô hình cây nhị phân chỉ đưa ra nguy cơ rơi vào khủng hoảng nợ tại một thời điểm nào đó dựa vào dữ liệu quá khứ mà không chỉ ra được những nguyên nhân tiềm ẩn ảnh hưởng đến tính bền vững của nợ công như: tốc độ nợ công tăng nhanh, rủi ro về lãi suất, kỳ hạn nợ, khả năng thanh toán…Nhận thấy rõ được tầm quan trọng của việc quản lý nợ công hiệu quả, từ những phân tích về các con số nợ công của quốc gia từ năm 2011-2016, tác giả đã đưa

ra các khuyến nghị nhằm nâng cao tính hiệu quả của quản lý nợ công Việt Nam Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này, tác giả mới chỉ sử dụng một phương pháp để đánh giá tính bền vững của nợ công và chưa cập nhất năm 2017

Thứ hai là nghiên cứu : “Đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam theo mô hình

DSF của Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Ngân hàng Thế giới” của tác giả Nguyễn Thị Lan, đăng trên tạp chí Kinh tế & Phát triển, số 244, tháng 10 năm 2017 Với mô hình DSF, tác giả đưa ra kết luận rằng: rủi ro nợ công của Việt Nam hiện nay chủ yếu là tự nợ trong nước có kì hạn ngắn, lãi suất cao nên áp lực trả nợ lớn Nợ nước ngoài tuy quy

mô khá lớn (44,3% GDP) nhưng nhờ có được các khoản vay ưu đãi từ các tổ chức quốc tế,được hưởng lãi suất thấp và kì hạn dài nên gánh nặng trả nợ hàng năm là tương đối thấp trong những năm tới Do vậy, rủi ro nợ nước ngoài của Việt Nam trong thời gian tới là khá thấp Tuy nhiên, trạng thái an toàn này chỉ có được khi Việt Nam

ổn định được tỉ giá hối đoái và cán cân thanh toán Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này, tác giả mới chỉ sử dụng một phương pháp trong để đánh giá tính bền vững của

nợ công và dựa trên mô hình DSF 2012 đã cũ

Thứ ba là nghiên cứu: “Nợ công và tính bền vững ở Việt Nam: quá khứ, hiện tại và

tương lai” do Ủy ban Kinh tế Quốc hội và Chương trình Phát triển Liên hợp quốc thực hiện năm 2011 Nghiên cứu sử dụng hai mô hình là mô hình Cây nhị phân của Paolo Manasse và Nouriel Roubini và khung nợ bền vững của WB (2006) và IMF (2011) Theo mô hình Cây nhị phân, nghiên cứu kết luận các số liệu thống kê về nợ nước ngoài hiện tại cho thấy Việt Nam không/chưa có nguy cơ rơi vào cuộc khủng hoảng nợ Tuy

nhiên, do số liệu của Việt Nam sai lệch lớn so với số liệu của các tổ chức tài chính quốc tế và chưa được thống kê đầy đủ, do vậy nhiều thống kê trong nghiên cứu là khá nhạy cảm và dễ thay đổi Từ đó tác giả đưa ra ba giả định về kịch bản khác nhau để đánh giá rủi ro khủng hoảng nợ trong tương lai của Việt Nam Theo khung nợ bền vững, nghiên cứu chỉ ra rằng: tính đến hết năm 2011, tổng nợ công của Việt Nam là vào khoảng 54,9% GDP, trong đó nợ công nước ngoài và nợ công trong nước lần lượt

là 30,9% và 24,0% GDP Tuy nhiên, rủi ro tiềm tàng lớn nhất đối với nợ công của Việt Nam có lẽ không phải ở những khoản nợ được ghi nhận trên sổ sách Những khoản nợ xấu của khu vực DNNN mà rất có thể sẽ phải dùng ngân sách nhà nước để trả mới là mầm mống đe doạ tính bền vững của nợ công Việt Nam Nhận thấy rõ được tầm quan trọng của việc quản lý nợ công hiệu quả, từ những phân tích về các con số nợ công của quốc gia trong năm 2011, tác giả đã đưa ra các khuyến nghị nhằm nâng cao tính hiệu quả của quản lý nợ công Việt Nam Tuy nhiên, tính đến nay, mô hình DSF và các số liệu trong nghiên cứu đã khá cũ và các tác giả mới chỉ sử dụng hai trong ba mô hình đánh giá tính bền vững của nợ công

Thứ tư là nghiên cứu “Public debt Sustainability in developing Asia”, edited by Benno

Ferrrarini, Raghbendra Jha and Arief Ramayandi , ADB, 2012 Nghiên cứu chỉ ra rằng

sự bền vững nợ công ở châu Á đang phát triển sau cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, đưa ra những gợi ý cho con đường tương lai của nợ công ,nêu lên tầm quan trọng của sự bền vững của nợ công, các cách đánh giá sự bền vững của nợ công (DSA)

và tính bền vững nợ ở các quốc gia có thu nhập không thấp với việc tiếp cận thị trường vốn Đặc biệt trong nghiên cứu này, các tác giả đã nghiên cứu về sự bền vững của nợ công ở 3 quốc gia điển hình là Cộng hòa Nhân dân Trung Hoa, Ấn Độ và Việt Nam Phân tích sự bền vững của nợ công, tác giả tập trung đặc biệt vào việc đo lường các khoản nợ tiềm ẩn, và trả lời câu hỏi nợ và mối đe dọa nghiêm trọng đối với tăng trưởng Đồng thời, tác giả cũng đánh giá các lợi ích tiềm năng từ việc minh bạch tài chính lớn hơn về tính chất và mức độ của các khoản nợ tiềm ẩn, cả về các quyết định chính sách

đã được thông báo theo quan điểm về rủi ro tài chính mà các khoản nợ tạo ra, tránh khả năng đầu cơ không kiểm soát được của chính phủ Đối với Ấn Độ, tác giả tập trung vào những thách thức mà đất nước phải đối mặt về trách nhiệm tài chính, quản lý nợ

ở cấp Trung ương , cấp tiểu bang Tác giả cũng đưa ra các thảo luận nhằm đưa ra những hàm ý về chính sách quản lí tính bền vững nợ công của Ấn Độ nhất là chính sách quản

lí nền kinh tế vĩ mô Đối với Việt Nam, tác giả đã chỉ ra các thành công Việt Nam đã đạt được từ những năm 1980 nhờ các cải cách kinh tế Tuy nhiên tác giả đặc biệt nhấn manh, Việt Nam cũng giống như Trung Quốc cần đặc biệt chú ý đến vấn đề nợ tiềm tàng trong ngành ngân hàng, tác động của lãi suất đối với ngân sách, rủi ro của tỷ giá

và rủi ro di chuyển

và vẫn đang được chỉnh sửa và nâng cấp dần bởi IMF và WB, để đưa ra các dự đoán, các ngưỡng nợ ngày càng chính xác hơn và dễ áp dụng hơn cho các quốc gia

1.2 Cơ sở lý thuyết và khung phân tích

1.2.1 Cơ sở lý thuyết

1.2.1.1 Khái niệm Nợ công

Theo Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF) và Ngân hàng Thế giới (WB), nợ công là toàn bộ nghĩa vụ trả nợ của khu vực công, bao gồm nghĩa vụ trả nợ của khu vực Chính phủ và của khu vực các tổ chức công Khu vực Chính phủ bao gồm Chính phủ trung ương, chính quyền liên bang và chính quyền địa phương Các tổ chức công là các tổ chức công phi tài chính, các tổ chức tài chính công, ngân hàng trung ương (NHTW), các tổ chức nhà nước nhận tiền gửi (trừ NHTW) và các tổ chức tài chính công khác (IMF và

WB, 2011) Như vậy, định nghĩa về nợ công của IMF và WB khá đầy đủ và chi tiết Phạm vi của nợ công, theo quan điểm của hai tổ chức trên, không chỉ bao gồm nợ của Chính phủ mà còn bao gồm các khoản nợ được chính phổ kiểm soát hay các khoản nợ chính phủ chịu trách nhiệm liên đới

Theo Luật Quản lý nợ công hiện hành (năm 2009) của Việt Nam, nợ công bao gồm nợ Chính phủ, nợ được Chính phủ bảo lãnh và nợ của chính quyền địa phương Nợ Chính phủ, là khoản nợ phát sinh từ các khoản vay trong nước, nước ngoài, được ký kết, phát hành nhân danh Nhà nước, nhân danh Chính phủ hoặc các khoản vay khác do Bộ Tài chính ký kết, phát hành, ủy quyền phát hành theo quy định của pháp luật Nợ Chính phủ không bao gồm khoản nợ do Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam phát hành nhằm thực hiện chính sách tiền tệ (CSTT) trong từng thời kỳ Nợ được Chính phủ bảo lãnh, là khoản nợ của doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng vay trong nước, nước ngoài được Chính phủ bảo lãnh Nợ chính quyền địa phương, là khoản nợ do ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc trung ương ký kết, phát hành hoặc ủy quyền phát hành

Như vậy, có thể thấy quan điểm về nợ công của Việt Nam có sự khác biệt đáng chú ý

về việc xác định phạm vi của nợ công Theo quan điểm của IMF và WB thì nợ công là

nợ của khu vực công, trong đó bảo gồm cả nợ của NHTW để thực hiện CSTT và nợ của DNNN, trong khi nợ công của Việt Nam không bao gồm nợ của NHNN và nợ của DNNN Từ đó dẫn đến sự khác nhau trong cách tính nợ công của Việt Nam so với IMF và WB

1.2.1.2 Tính bền vững

Theo Ngân hàng Thế giới thì:” Nợ công nước ngoài của một quốc gia được coi là bền vững nếu như các nghĩa vụ nợ (trả gốc và lãi) được thực hiện một cách đầy đủ mà không cần sử dụng đến các biện pháp tài trợ ngoại lệ (ví dụ như xin miễn giảm), hoặc không cần phải thực hiện những điều chỉnh lớn đối với cán cân thu nhập và chi tiêu của mình” (WB, 2006, A Guild to LIC Debt Substainability Analysis)

Như vậy, tính bền vững nợ công được hiểu là việc vay nợ công vẫn được quốc gia đảm bảo trả nợ gốc và lãi theo định kỳ như trong cam kết hợp đồng vay trả và việc trả

nợ nằm trong tầm kiểm soát chi trả của một quốc gia

1.2.2 Khung phân tích

1.2.2.1 Cây nhị phân

Phương pháp Cây nhị phân được sử dụng để đánh giá khả năng hay xác suất xảy ra khủng hoảng nợ ở một quốc gia sử dụng số liệu ở một thời điểm nào đó Manasse và Roubini đã ứng dụng phương pháp này vào phân tích rủi ro nợ công trong nghiên cứu

“Rules of Thumb for Sovereign Debt Crises” cho IMF vào năm 2005

Dựa trên số liệu quan sát theo năm của 47 nền kinh tế mới nổi trong giai đoạn

1970-2002, Manasse và Roubini đã tiến hành xây dựng Cây thực nghiệm nhị phân để phân tích rủi ro nợ công Khủng hoảng nợ được hai nhà kinh tế này định nghĩa rằng, nếu như quốc gia mất khả năng chi trả gốc và lãi nợ nước ngoài đúng hạn theo như phân loại của tổ chức xếp hạng tín nhiệm quốc tế Standard & Poor’s, hoặc khi phải nhận các khoản vay phi ưu đãi vượt quá 100% hạn mức của IMF thì quốc gia đó sẽ rơi và khủng hoảng nợ Khả năng thanh toán phần lớn dựa vào quy mô của khoản nợ so với khả năng chi trả, đo lường theo GDP hoặc tổng thu của Chính phủ Ngoài ra, khủng hoảng nợ cũng phụ thuộc vào sự sẵn sàng chi trả của các quốc gia vay nợ; sự sẵn lòng chi trả này lại phụ thuộc vào chi phí của việc xù nợ so với chi phí của việc tiếp tục thực hiện nghĩa vụ nợ Giữa hai loại chi phí này đều có sự đánh đổi ví dụ như khả năng tiếp cận thị trường vốn quốc tế hay tăng trưởng kinh tế mà quốc gia đó phải xem xét, đánh giá kĩ lưỡng trước khi đưa ra quyết định đối với khoản nợ đó Hơn nữa, các thước đo về khả năng thanh khoản cũng cần được đánh giá khi nghiên cứu về rủi ro khủng hoảng nợ, ví dụ như tỉ lệ nợ ngắn hạn/dự trữ, cung tiền M2/dự trữ hoặc các thước đo về gánh nặng trả nợ và lãi

Các biến giải thích cho khủng hoảng

Để giải thích cho khả năng xảy ra khủng hoảng nợ công, Manasse và Roubini đã sử dụng 50 biến và phân loại theo 3 nhóm: (i) các biến vĩ mô căn bản; (ii) các biến phản ánh sự biến động; (iii) các biến phản ánh kinh tế chính trị Đặc biệt, hai nhà kinh tế chú ý nhấn mạnh các thước đo về nợ nước ngoài và nợ công, các chỉ số về khả năng

10

thanh thoán và thanh khoản, các biến nằm trong hệ thống cảnh báo sớm (EWS) của IMF nhằm tính đến khả năng liên kết giữa khủng hoảng tiền tệ và khủng hoảng nợ Theo như phân tích của các tác giả, các chỉ số phản ánh nợ nước ngoài (bao gồm cả nghĩa vụ nợ) là tương đối thấp ở những năm không có khủng hoảng nợ Chúng tăng dần ở những năm trước khi khủng hoảng nợ xảy ra và tiếp tục tăng trong những năm diễn ra khủng hoảng Các chỉ số này sau đó giảm ở năm ngay trước khi quốc gia đó thoát khỏi khủng hoảng Hiện tượng này cũng xảy ra đối với các chỉ số về nợ nước ngoài Kết quả nghiên cứu đã nhấn mạnh rằng nợ công nước ngoài là động lực chính đằng sau sự biến động của tổng nợ công do chúng thường chiếm tỉ trọng lớn trong tổng nợ công ở nhiều quốc gia

Đối với nhóm các biến vĩ mô căn bản, nghiên cứu cho thấy tình hình kinh tế vĩ mô sẽ

tệ đi khi quốc gia tiến gần đến khủng hoảng nợ, trong những năm diễn ra khủng hoảng

và có sự cải thiện rõ rệt khi quốc gia thoát khỏi khủng hoảng Với nhóm biến số thứ hai về sự biến động, các tác giả tính toán thông qua hệ số biến thiên của tỉ lệ thặng dư tài khóa/GDP, lạm phát, tỉ giá hối đoái danh nghĩa và thực tế Các hệ số biến thiên này được tính toán trượt dần trong vòng bốn năm một Nhóm biến cuối cùng về kinh

tế chính trị đều cho thấy kết quả rằng không có sự khác biệt quá lớn giữa giai đoạn trong và ngoài khủng hoảng Tuy nhiên, số năm trước khi cuộc bầu cử tiếp theo diễn

ra lại liên quan đến khả năng xảy ra khủng hoảng Có thể kết luận rằng sự bất ổn chính trị trước các cuộc bầu cử cũng là một nguyên nhân gây ra khủng hoảng

Do số lượng biến giải thích cho khủng hoảng là khá lớn, các tác giả lựa chọn ra 10 biến số quan trọng nhất trong số 50 biến thuộc ba nhóm biến trên Mười biến số này bao gồm: tốc độ tăng trưởng GDP thực; tỉ lệ nợ nước ngoài/GDP; tỉ lệ nợ ngắn hạn/

dự phòng ngoại hối; tỉ lệ nợ công nước ngoài/ tổng thu ngân sách; lạm phát CPI; số năm đến cuộc bầu cử tổng thống tiếp theo; lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ; nhu cầu tài trợ từ bên ngoài (bằng cán cân vãng lai cộng với nợ ngắn hạn chia cho dự trữ ngoại hối); định giá tỉ giá quá cao; sự biến động của tỉ giá

Phân loại vùng an toàn/rủi ro

Theo như kết quả nghiên cứu của các tác giả xác định ba dạng rủi ro chủ yếu gây ra khủng hoảng nợ là: (i) rủi ro thanh toán hay tính không bền vững của nợ; (ii) rủi ro thanh khoản và (iii) rủi ro tỉ giá vĩ mô Trong đó, rủi ro về tính không bền vững của nợ được phản ánh bởi các chỉ số: nợ nước ngoài vượt quá 49,7% 1 GDP, nhu cầu tài trợ

từ bên ngoài lớn và sự mất cân đối về tài khóa hoặc tiền tệ Rủi ro thanh khoản được đặc trưng bởi quy mô nợ vừa phải nhưng có nợ ngắn hạn vượt quá 134% dự trữ ngoại hối, thêm với sự bất ổn chính trị và các thị trường vốn quốc tế bị quản lý chặt Rủi ro

1 Trong mô hình Cây nhị phân, Manasse và Roubini đã làm tròn thành 50%

tỉ giá vĩ mô là sự kết hợp của tỉ giá tương đối cố định và tăng trưởng thấp Đối với mỗi loại rủi ro thì sự khác nhau đến từ tác nhân gây ra khả năng khủng hoảng

Các quốc gia trong mẫu nghiên cứu sẽ được xếp vào cùng an toàn hay rủi ro tùy thuộc vào giá trị các biến số trên ở quốc gia đó Ví dụ, một quốc gia được coi là năm trong vùng an toàn nếu như có tổng nợ nước ngoài thấp (<49,7% GDP); nợ ngắn hạn nước ngoài thấp (<134% dự trữ), số năm cho đến cuộc bầu cử tiếp theo thấp (<5,5 năm) và

nợ nước ngoài thấp (<19,1% GDP)

Mô hình Cây nhị phân

Đây là phương pháp để phân loại và dự báo theo sơ đồ cây Mỗi điểm nút mẹ được phân tách thành 2 điểm nút con, mỗi điểm nút con lại được phân tách thành hai điểm nút cháu,.v v Quá trình phân tách này lặp đi lặp lại cho đến nút cuối cùng Với

phương pháp này, Manasse và Roubini đã phân tích rủi ro nợ công cho các nền kinh tế mới nổi Nội dung chi tiết của Cây nhị phân được trình bày trong Hình 1 dưới đây Dựa vào nguyên tắc phân nhánh này, các quan sát có thể được xếp vào vùng rủi ro hoặc vùng an toàn Các quan sát trong một nút được phân vào vùng rủi ro/an toàn nếu trong nút đó tỉ lệ số quan sát có khủng hoảng lớn hơn/thấp hơn tỉ lệ trung bình đó trong cả mẫu nghiên cứu

Mặc dù khá đơn giản nhưng có thể thấy ưu điểm vượt trội của phương pháp này là sự hữu ích trong việc phân tích rủi ro dưới nhiều góc độ Chẳng hạn phương pháp này có thể chỉ ra rằng mọt quốc gia có tỉ lệ vay nợ cao nhưng xác suất xảy ra khủng hoảng có thể thấp, ngược lại một quốc gia có thể có tỉ lệ vay nợ không quá cao nhưng rủi ro vỡ

nợ lại khá lớn Ví dụ như El Salvador (1981) và Uruguay (1983) do định giá nội tệ quá cao dẫn đến tỉ lệ khủng hoảng là 100% dù tỉ lệ vay nợ thấp Nguyên nhân của sự trái ngược này là do sự kết hợp của các khoản vay sắp đáo hạn, sự bất ổn chính trị và

tỉ giá tương đối cố định có thể khiến cho các quốc gia có tỉ lệ nợ thấp dễ bị mất khả năng thanh khoản Trong khi đó, ở những quốc gia có tỉ lệ vay nợ cao thì khả năng xảy ra khủng hoảng lại thấp nếu có sự ổn định về tiền tệ,thặng dư cán cân vãng lai và nền tảng tài chính công vững chắc

Tuy nhiên, phương pháp này chỉ có khả năng chỉ ra xác suất/ nguy cơ xảy ra khủng hoảng nợ của một quốc gia nào đó dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trong quá khứ Do đó khi đánh giá rủi ro xảy ra khủng hoảng, cần kết hợp phân tích thực trạng liên quan đến các rủi ro về cơ cấu, kì hạn, lãi suất, khả năng thanh toán/thanh khoản, v.v của nợ công2, để có thể đưa ra kết luận đáng tin cậy

2 Mục 2.1.1 về Thực trạng nợ công của Việt Nam

12

Hình 1.Cây nhị phân

1.2.2.2 Khung nợ bền vững của DSF của IMF và WB

Mô hình LICs DSF – Debt Sustainability Framework for Low Income Countries, được nghiên cứu và xây dựng bởi IMF và WB, dành riêng cho các nhóm nước có thu nhập thấp để đánh giá tính bền vững của nợ công Bên cạnh mô hình dành cho các nước có thu nhập thấp (LICs), IMF và WB cũng đưa ra mô hình dành cho các nước dễ tiếp cận thị trường vốn quốc tế (Market-Access Countries – MACs)

Mục đích của phương pháp này là dựa vào mô hình DSF (tập hợp các ngưỡng nợ nguy hiểm), để phân tích, dự báo gánh nặng nợ tổng thể và nợ công nước ngoài của quốc gia (được tính trên GDP, thu ngân sách nhà nước và kim ngạch xuất khẩu) có đang gặp nguy cơ vỡ nợ hay không và đánh giá nguy cơ tiềm ẩn của nợ công Các ngưỡng chỉ số nợ công phụ thuộc vào chỉ số tổ hợp CI của từng quốc gia

Mô hình được công bố lần đầu năm 2005, cập nhật vào 2006, 2009, 2012 và mới nhất

là 2017 Mô hình 2017 có nhiều điểm mới, đặc biệt là việc phân loại các quốc gia để chỉ ra các ngưỡng nợ dựa trên chỉ số tổ hợp CI, bao gồm CPIA và các biến khác (kiều hối, nhập khẩu, GDP, tốc độ tăng trưởng của nước đó và tốc độ tăng trưởng của cả thế giới) Ngoài ra, mô hình mới cũng loại bỏ đi một ngưỡng về khối lượng nợ, là ngưỡng của chỉ số Nợ nước ngoài/thu NSNN

Theo mô hình, chỉ số CI được tính như công thức dưới đây:

CI = β1 CPIA + β2.g + β3.𝐾𝑖ề𝑢 ℎố𝑖

𝐺𝐷𝑃 + β4 𝐷ự 𝑡𝑟ữ 𝑛𝑔𝑜ạ𝑖 ℎố𝑖

𝑁ℎậ𝑝 𝑘ℎẩ𝑢 + β5.(𝐷ự 𝑡𝑟ữ 𝑛𝑔𝑜ạ𝑖 ℎố𝑖

𝑁ℎậ𝑝 𝑘ℎẩ𝑢 )2+ β6.gw Với:

- g và gw lần lượt là tốc độ tăng trưởng của Việt Nam và thế giới

-CPIA (Country Policy and Institutional Assessment): là chỉ số đánh giá thể chế và chính sách quốc gia, thang điểm từ 1 đến 6, được tính toán hàng năm bởi World Bank, bao gồm 16 chỉ số CPIA nhỏ hơn, chia làm 4 nhóm CPIA ở đây là trung bình của 16 chỉ số nhỏ này

- Tất cả các biến đều ở dạng phần trăm, trừ chỉ số CPIA

- Các hằng số được cho như sau: β1 = 0.385; β2 = 2.719; β3 = 2.022; β4 = 4.052; β5 = -3.990; β6 = 13.520

Chỉ số CI được tính dựa trên cở sở trung bình 10 năm của các biến số, gồm 5 năm quá khứ và 5 năm dự đoán Trên cơ sở chỉ số CI, các quốc gia sẽ được phân làm 3 loại: yếu, trung bình và mạnh, với các ngưỡng nợ tương ứng

Điều cần chú ý là theo như văn bản hướng dẫn của IMF và WB, chỉ số CI này sẽ được tính toán bởi IMF và WB sau khi khung nợ này chính thức có hiệu lực vào tháng 7 năm

2018 Trong giai đoạn chuyển giao giữa hai cách phân loại quốc gia (dựa vào CPIA như cách cũ và CI như cách mới), các quốc gia sẽ vẫn được IMF và WB phân loại bằng cách

14

cũ (chỉ số CPIA) Tuy nhiên tiểu luận này, nhóm tác giả sẽ mạnh dạn tính toán chỉ số

tổ hợp CI cho Việt Nam và áp dụng ngưỡng nợ mới theo hướng dẫn của DSF 2017

Bảng 1 Ngưỡng nợ áp dụng cho nợ công nước ngoài

Nguồn: IMF và WB (2017)

Điều đáng lưu ý là theo như hướng dẫn của DSF 2017, IMF và WB chỉ đưa ra ngưỡng

nợ cho giá trị hiện tại của tổng nợ công trên GDP mà không có ngưỡng cho giá trị danh nghĩa của tổng nợ công trên GDP Vậy nên tiểu luận này sẽ lấy ngưỡng cho giá trị danh nghĩa của tổng nợ công trên GDP của DSF 2012

Giá trị nợ nước ngoài theo

Thu ngân sách nhà nước Yếu

Bảng 2 Ngưỡng nợ áp dụng cho tổng nợ công

Mức 3 (Rủi ro cao): Một hoặc nhiều chỉ số gánh nặng nợ vi phạm các ngưỡng của kịch bản cơ sở trong thời gian dài

Mức 4 (Tình trạng báo động): Quốc gia gặp khó khăn trong trả nợ

Theo lộ trình, VN chính thức dừng nhận các khoản vay ưu đãi từ IDA vào tháng

7/2017, trong khi phần lớn các dữ liệu dùng để nghiên cứu nợ công VN thuộc giai đoạn 2011–2016, thời kì VN vẫn thuộc nhóm có thu nhập thấp (LICs), sang đến 2017 thì sang nửa năm sau VN mới chính thức tốt nghiệp các nước thu nhập thấp Do vậy, khung nợ thích hợp dùng để đánh giá tính bền vững của nợ công VN hiện nay là khung nợ dành cho các nước có thu nhập thấp (LICs)

1.2.2.3 Kiểm định tính dừng

Nghiên cứu thực nghiệm trong kinh tế vĩ mô chủ yếu dựa vào chuỗi thời gian, vì các chỉ số kinh tế luôn biến động theo xu hướng Theo xu hướng đó, chuỗi dữ liệu thời gian có thể cố định hoặc không

Chuỗi số liệu thời gian cố định (tính dừng) có thuộc tính giá trị trung bình, phương sai, giữa hai giá trị quan sát bất kỳ không có tương quan với nhau và không có biến

16

động định kỳ Do đó, nếu chuỗi thời gian của nợ công không dừng, nghĩa là tỷ lệ nợ thực/GDP liên tục tăng và vượt quá giá trị hiện tại của các khoản thặng dư NS trong tương lai thì nợ công sẽ không bền vững (Theo Corsetti G Và Roubini N 1991) Trên thực tế, có khá nhiều nhà nghiên cứu đã sử dụng các kiểm tra về tính dừng trong phân tích Corsetti G và Roubini N (1991) đã dựa trên bộ số liệu của 18 nước trong khối OECD với chuỗi dữ liệu thời gian từ 1960 – 1989 Các tác giả đã phát hiện có sự khác biệt về sự phát triển bền vững của các quốc gia trong dài hạn Các nước lớn (Mỹ, Nhật, Đức, Pháp, Anh và Canada) không gặp trở ngại về khả năng thanh toán Trong khi đó, một số nước nhỏ (Bỉ, Ireland, Hà Lan và Hy Lạp) lại gặp phải vấn đề phát triển bền vững Điểm chung của các quốc gia này là có tỷ lệ nợ công/GDP lớn (trên 100% ở Bỉ và Ireland)

Cơ bản có ba cách để khảo sát tính dừng của một chuỗi thời gian: (1) phân tích đồ thị (graphical analysis), (2) giản đồ tự tương quan (correlogram), và (3) kiểm định

nghiệm đơn vị (unit root test) Phân tích đồ thị là một phương pháp đơn giản, mang tính trực quan và không chính thức để kiểm định tính dừng Thường thì một phân tích không chính thức như thế sẽ cho biết một dấu hiệu sơ bộ nào đó để biết một chuỗi có dừng hay không Tuy nhiên phương pháp thứ 3- kiểm định nghiệm đơn vị là phương pháp chính xác nhất và hay được sử dụng nhất

Để kiểm tra tính dừng của nợ công thì phải tiến hành kiểm định đơn vị cho giá trị hiện tại của nợ công (discounted value for public debt) Cách tiếp cận truyền thống và hiệu quả, được nhiều người sử dụng đó là kiểm định tính dừng Augmented Dickey-Fuller (1979) dựa theo phương trình:

Phương trình trên sẽ được tính toán riêng rẽ, sử dụng biến phụ thuộc là giá trị hiện tại của nợ Giả thuyết H0 (giả thuyết nghiệm đơn vị) là φ = 0 và µ1=0 Nếu giá trị t tính toán của hệ số ước lượng lớn hơn (về mặt giá trị tuyệt đối) tất cả các giá trị phê phán ADF ở 1%, 5% và 10%, và nếu p-value nhỏ hơn 5%, chúng ta bác bỏ giả thuyết

nghiệm đơn vị - nghĩa là, chúng ta kết luận rằng chuỗi thời gian đang xem xét là một chuỗi dừng

Tiểu luận này sẽ sử dụng kiểm định tính dừng của chuỗi thời gian cho tỉ lệ nợ công trên GDP bằng phần mềm kinh tế lượng Eviews để đưa ra kết luận về tính bền vững của nợ công

1.3 Phương pháp nghiên cứu

1.3.1 Phương pháp thu thập số liệu:

Tác giả tiến hành thu thập dữ liệu từ các nguồn thông tin thứ cấp được công bố chính thức và có độ tin cậy cao Cụ thể:

- Với các số liệu liên quan tới nợ công tại VN, nghiên cứu chủ yếu sử dụng các số liệu trên website của Bộ Tài chính, các bản tin nợ công 1–5 và Bản tin Nợ nước ngoài 1-7; các báo cáo của Ủy ban Giám sát Tài chính Quốc gia (UBGSTCQG); cơ sở dữ liệu của WB (The World Bank Data) và IMF (IMF Country Report)

- Ngoài ra, đối với các số liệu khác tác giả tổng hợp từ nhiều nguồn như: Niên giám thống kê hàng năm của Tổng cục Thống kê, Trading Economics, Statista, VTV Kinh

Tế, Cafef,…

1.3.2 Phương pháp nghiên cứu:

Đối với mục tiêu (1): Sử dụng phương pháp thống kê mô tả để đánh giá một cách tổng quát tình hình nợ công của VN giai đoạn 2011–2017, trên các mặt: Quy mô, cơ cấu, thời hạn và lãi suất…

Đối với mục tiêu (2): Sử dụng mô hình cây nhị phân để đánh giá tính bền vững của nợ công Việt Nam theo mô hình cây nhị phân của Manasse P Và Roubini N (2005) Đối với mục tiêu (3): Sử dụng mô hình DSF dành cho các nước thu nhập thấp (LICs) được WB và IMF cập nhật gần đây nhất (tháng 12/2017) tại văn bản hướng dẫn

"Guidance note on the Bank fund Debt Sustainability Framework for Low Income Countries" (IMF & WB, 2017) để phân tích tính bền vững của nợ công Việt Nam Đối với mục tiêu (4): Sử dụng kiểm định tính dừng Augmented Dickey Fuller Test trong phần mềm kinh tế lượng Eviews để kiểm định tính dừng của chuỗi nợ

công/GDP của Việt Nam

Đối với mục tiêu (5): Đưa ra các giải pháp dựa trên kết quả phân tích tính bền vững từ

3 mô hình trên

Chương 2: Kết quả và thảo luận

2.1 Kết quả nghiên cứu

2.1.1 Thực trạng nợ công của VN

2.1.1.1 Quy mô nợ công VN

Theo số liệu từ Bộ Tài chính và UBGSTCQG, nợ công VN đã tăng từ mức 54,9% GDP năm 2011 lên mức 62,6% năm 2017 và đã tiến sát ngưỡng cho phép (65%

GDP) của Quốc hội Tốc độ tăng bình quân nợ công giai đoạn 2011–2017 vào

khoảng 17,5%, gấp gần 3 lần tốc độ tăng trưởng GDP trong giai đoạn này

(UBGSTCQG, 2017) Thực trạng này đang đe dọa đến sự an toàn của nợ công

VN

18

Bảng 3 Nợ công VN giai đoạn 2011–2017

Nguồn: Bản tin nợ công số 5 và các báo cáo khác của Bộ Tài chính (2016, 2017)

Tỷ lệ nợ công/GDP năm 2017 ước ở mức

62,6%, thấp hơn so với mức 63,6% cuối năm

2016 do tăng trưởng kinh tế khả quan cùng

với các giải pháp đồng bộ về cơ cấu lại ngân

sách, nợ công của Chính phủ Theo đó, dư nợ

và áp lực trả lãi của Chính phủ có xu hướng

giảm Dư nợ Chính phủ so với GDP giảm

xuống mức 51,8% (năm 2016: 52,6%) Áp

lực trả lãi trong nước cũng giảm do: (i) kỳ

hạn phát hành bình quân TPCP tăng (từ 8,7

năm năm 2016 lên 13,5 năm năm 2017); (ii)

lãi suất phát hành bình quân TPCP giảm (từ

6,28% năm 2016 xuống 6,1% năm 2017) Bên

cạnh đó, nghĩa vụ trả nợ trực tiếp của Chính

phủ (bảo gồm cả trả nợ cho vay lại) so thu

NSNN ước bằng 20,9%, vẫn nằm trong giới

hạn Quốc hội cho phép

2.1.1.2 Cơ cấu nợ công của VN

Cơ cấu nợ công theo các cấp vay nợ

Số liệu từ Bộ Tài chính cho thấy trong giai đoạn 2011–2017, nợ Chính phủ luôn

chiếm tỉ trọng lớn (khoảng 80%), tiếp đến là nợ do Chính phủ bảo lãnh (16–20%)

và thấp nhất là nợ chính quyền địa phương (chiếm khoảng 0,6–1,5%) trong tổng nợ

công Trong cơ cấu nợ công đến cuối năm 2016, nợ Chính phủ chiếm 82,8%, nợ

được Chính phủ bảo lãnh chiếm 15,8% và nợ chính quyền địa phương chỉ chiếm 1,4% (Bảng 4)

Nếu so sánh các loại nợ của các cấp với GDP, có thể thấy trong khi nợ của chính quyền địa phương ít biến động, nợ được Chính phủ bảo lãnh có xu giảm mạnh, thì

nợ Chính phủ/GDP có xu hướng tăng nhanh từ năm 2013 Đặc biệt, tỉ lệ nợ 53,6%

GDP của năm 2016 đã sát ngưỡng quy định (54%) của Quốc hội Như vậy, năm

2016 đánh dấu cả tỉ lệ nợ công/GDP và nợ Chính phủ/GDP đều sắp chạm trần quy

định của Quốc hội Tuy nhiên, đến năm 2017, tỷ lệ nợ Chính phủ/GDP giảm

Cơ cấu nợ công

20

Cơ cấu nợ công theo tỉ trọng nợ trong nước và nợ nước ngoài

Trong cơ cấu nợ của Chính phủ thì tỉ trọng nợ trong nước đang có xu hướng tăng

từ 43,3% năm 2011 lên 59% năm 2016 và tỉ trọng nợ nước ngoài giảm tương ứng

từ 56,7% năm 2011 xuống còn 41% năm 2016 (Hình dưới) Xu hướng này phù hợp với chiến lược nợ công và nợ nước ngoài của quốc gia giai đoạn 2011–2020 và tầm nhìn đến năm 2030

Nguồn:Tác giả tự tổng hợp từ Bản tin nợ công số 5 và các báo cáo khác của

Bộ Tài chính (2016, 2017)

Tuy nhiên, cần phải lưu ý rằng mặc dù tỉ lệ nợ nước ngoài trong tổng nợ của

Chính phủ có xu hướng giảm, nhưng nếu so với GDP thì nợ nước ngoài có xu hướng tăng nhanh trong những năm gần đây Theo thông tin từ Bộ Tài chính, nợ công nước ngoài/GDP của VN từ năm 2011 đến hết năm 2016 lần lượt là: 41,5%, 37,4%, 37,3%, 38,3%, 43,1% và 44,3% Như vậy, có thể thấy tỉ lệ Nợ nước

ngoài/GDP từ 2011 có chiều hướng tăng mạnh từ năm 2014 và có xu hướng tiến

gần đến mức trần (50% GDP) do Quốc hội quy định Điều này sẽ đe dọa đến sự

bền vững của nợ công VN khi nó còn được dự báo tiếp tục tăng vào các năm tới

Cơ cấu nợ công theo kì hạn và lãi suất

Về kì hạn và lãi suất có sự khác nhau giữa nợ trong nước và nợ nước ngoài, Với

nợ trong nước, trong giai đoạn 2011–2013, Chính phủ chủ yếu huy động vốn ngắn hạn từ các ngân hàng thương mại cho đầu tư dài hạn, Do vậy, khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) kì hạn ngắn chiếm tỉ trọng lớn (kì hạn dưới 3 năm bình

Hình 2 Cơ cấu nợ công theo tỉ trọng nợ trong nước và nợ nước

ngoài giai đoạn 2011-2016

quân chiếm khoảng 70% tổng khối lượng phát hành) nên đã tạo sức ép trả nợ tập trung cao vào các năm 2014–2016 (Bộ Tài chính, 2016)

Từ năm 2014 đến nay, Chính phủ đã điều chỉnh kéo dài kì hạn trái phiếu, tập trung phát hành kì hạn từ 5 năm trở lên, Kết quả, kì hạn phát hành trái phiếu bình quân tăng từ 3,9 năm vào năm 2011 lên 13,5 năm vào năm 2017, Tuy nhiên, nếu tính chung cho cả giai đoạn 2011–2017 thì khối lượng phát hành TPCP kì hạn dưới 3 năm vẫn chiếm tỉ trọng cao (chiếm khoảng trên 50% tổng khối lượng

TPCP phát hành) nên đã tạo áp lực trả nợ lớn vào các năm tới (UBGSTCQG, 2017)

Về mức lãi suất của các khoản vay trong nước giai đoạn 2011–2017 cũng có sự chuyển biến tích cực, Mức lãi suất bình quân của TPCP phát hành trong nước giảm từ mức 12%/năm vào năm 2011 xuống còn khoảng 6,1%/năm vào năm 2017

và lãi suất bình quân giai đoạn 2011–2017 là 7,35%/năm (UBGSTCQG, 2017) Đối với các khoản vay nước ngoài, tính đến cuối năm 2015, nợ nước ngoài chiếm 42% danh mục nợ Chính phủ với trên 94% giá trị là các khoản vay ODA, vay ưu đãi có kì hạn dài, lãi suất thấp, Lãi suất bình quân danh mục nợ nước ngoài của Chính phủ là 2,2%/năm và thời gian đáo hạn bình quân (ATM) là 12,4 năm (Bộ Tài chính, 2016), Các khoản vay có lãi suất cố định chiếm 90% tổng nợ nước ngoài của Chính phủ, vì vậy rủi ro lãi suất đối với các khoản nợ nước ngoài ở mức độ vừa phải

Như vậy, trong thời gian qua, lãi suất bình quân của các khoản nợ trong nước ở mức khá cao (7,6%/năm), còn lãi suất bình quân của các khoản nợ nước ngoài khá thấp, chỉ khoảng 2%, bằng gần 1/3 so với mức lãi suất trong nước, Như vậy, hiện nay gánh nặng lãi suất của các khoản nợ nước ngoài thấp hơn nhiều so với nợ trong nước

Cơ cấu nợ công theo đồng tiền thanh toán

Để tránh rủi ro cho nợ công do sự biến động tỉ giá, trong những năm gần đây Chính phủ có xu hướng cơ cấu lại danh mục nợ công theo hướng tập trung vào đồng tiền

VN (VND), do đó từ năm 2013 đến nay những khoản nợ công bằng VND luôn chiếm trên 50% trong danh mục nợ của Chính phủ, tiếp đến là các khoản nợ bằng USD, đồng Yên và Euro (Hình dưới) Tuy nhiên, đối với nợ nước ngoài của Chính phủ thì các khoản nợ tính bằng đồng USD, Yên chiếm tỉ trọng cao, khoảng trên 70% tổng nợ nước ngoài (Trading Economics, 2015) Nếu như xảy ra những biến động lớn về tỉ giá của 2 loại ngoại tệ này, VN sẽ gặp rất nhiều khó khăn trong việc trả nợ và ảnh hưởng đến tính bền vững của nợ công VN