BÁO CÁO NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Tháng 8/2017 “…Trong dài hạn, phân bón hỗn hợp NPK chất lượng cao động lực tăng trưởng chủ yếu ngành Phân bón vơ Việt Nam Giá phân bón giới sau thời gian dài giảm sâu chững lại dự báo bước vào giai đoạn tăng trở lại kéo giá phân bón nước tăng theo Bên cạnh đó, yếu tố sách thuế quản lý thị trường kỳ vọng hỗ trợ tích cực đến doanh nghiệp ngành…” Thạch Minh Khai Chuyên viên phân tích E: Khaitm@fpts.com.vn P: (028) - 6290 8686 - Ext: 7583 NGÀNH PHÂN BÓN VƠ CƠ NỘI DUNG A NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ THẾ GIỚI II Lịch sử ngành phân bón vô giới III Vòng đời ngành phân bón vơ giới IV Chuỗi giá trị ngành phân bón vơ giới NGÀNH THẾ GIỚI I Tổng quan phân bón vô B NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ VIỆT NAM 34 I Lịch sử ngành phân bón vơ Việt Nam 34 II Vòng đời ngành phân bón vơ Việt Nam 35 IV Môi trường kinh doanh 60 V Mức độ cạnh tranh 64 C TRIỂN VỌNG NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ 68 NGÀNH VIỆT NAM III Chuỗi giá trị ngành phân bón vơ Việt Nam 38 I Phân tích SWOT 68 II Triển vọng ngành 69 III Khuyến nghị đầu tư 70 D CẬP NHẬT CÁC CÔNG TY NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ 72 I Cập nhật quy mô biến động công ty ngành 72 III Hiệu hoạt động cơng ty ngành phân bón 74 IV Cập nhập tình hình tài 83 V Cập nhật thông tin doanh nghiệp 99 E PHỤ LỤC 110 DOANH NGHIỆP II Cập nhật số số tài 73 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ TIÊU ĐIỂM Ngành phân bón vơ giới Ngành phân bón vơ (trong báo cáo gọi chung phân bón) giới bước vào giai đoạn bão hòa, tốc độ tăng trưởng khoảng 2,3%/năm giai đoạn 2000-2010, IFA dự báo giảm xuống 1,5%/năm đến năm 2020 Năm 2016, giới tiêu thụ 187 triệu phân bón tính theo khối lượng chất dinh dưỡng Tính theo khối lượng sản phẩm, lượng tiêu thụ toàn cầu khoảng 179,2 triệu Urea, 32 triệu phân DAP MAP, 39,6 triệu phân kali, tương ứng với mức tăng 1,7%, 1,9% 1% so với năm 2015 Khu vực Châu Á Châu Mỹ khu vực tiêu thụ phân bón nhiều giới, chiếm 75%, Trung Quốc số nước xuất phân kali khu vực Bắc Mỹ Đông Âu chi phối thương mại phân bón tồn cầu Mặc dù trải qua năm 2016 đầy khó khăn giá nguyên liệu đầu vào tăng giá phân bón giảm Trung Quốc giữ vị số giới sản xuất, tiêu thụ xuất phân bón Năm 2016, Trung Quốc sản xuất 67,5 triệu phân Urea, 5,4 triệu phân MAP 7,5 triệu phân DAP, tương ứng với 38%, 43% 46% sản lượng toàn cầu Bên cạnh đó, Trung Quốc xuất 9,8 triệu Urea, 1,8 triệu MAP 5,6 triệu DAP, tương ứng với 20%, 18% 35% thị phần xuất toàn cầu Hiện thị trường phân bón giới tình trạng cung vượt cầu, sản lượng dư thừa dự báo tiếp tục tăng đến cuối năm 2018 dự án xây dựng vào vận hành Giá phân bón giới tiếp tục xu hướng giảm từ năm 2013 đến nay, nhiên theo nhận định Fertecon, năm 2016 thời điểm giá phân bón kết thúc xu hướng dò đáy bắt đầu cải thiện vào cuối năm 2017 nhu cầu tăng mạnh thị trường tiêu thụ với chi phí sản xuất gia tăng Mặc dù giai đoạn cuối năm 2016 giá phân Urea tăng lên, nhiên tác động ngắn hạn giá than đá tăng cao đẩy giá phân Urea tăng theo, đến nguồn cung giá than đá ổn định trở lại giá phân Urea hạ nhiệt giảm theo, nhiên nhìn chung cao so với giai đoạn đầu năm 2016 Năm 2017 triển vọng ngành phân bón giới lạc quan điều kiện thời tiết thuận lợi khu vực Châu Á, tình hình kinh tế-chính trị khu vực có hoạt động sản xuất, tiêu thụ phân bón ổn định Nhu cầu năm 2017 dự báo tăng trưởng 1,9%/năm lên mức 190 triệu tính theo khối lượng dinh dưỡng Nhu cầu tăng hầu hết khu vực ngoại trừ Bắc Mỹ, điều kiện gió mùa thuận lợi giúp nước khu vực Nam Á tăng cường gieo trồng tăng mạnh nhu cầu tiêu thụ năm 2017 Theo Market Publisher, năm 2016 tổng khối lượng phân hỗn hợp NPK tiêu thụ tồn cầu chiếm 15% tổng khối lượng phân vơ Trong thời gian tới Market Publisher dự báo nhu cầu phân NPK tăng trưởng với tốc độ khoảng 3%/năm đến năm 2021 Còn theo Argus, từ đến năm 2031, nhu cầu tiêu thụ phân NPK tăng thêm 51 triệu tấn, tương đương với tốc độ CAGR khoảng 3,6% Dự báo đến năm 2021: Theo IFA, nhu cầu phân bón tồn cầu khơng vượt q 200 triệu tấn/năm Đạm loại phân bón tiêu thụ nhiều tốc độ tăng trưởng thấp lân kali tiến kỹ thuật canh tác, sử dụng cân đối tỷ lệ loại phân bón Tính theo khối lượng chất dinh dưỡng, đến năm 2021, lượng tiêu thụ đạm, lân kali đạt 117, 45 37 triệu tấn, tương ứng với tốc độ tăng trưởng hàng năm 1,7%, 2,3% 3,6% Ở mức độ khu NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ vực, Châu Phi có tốc độ tăng trưởng nhanh với 3,6%/năm Nam Á Châu Mỹ tăng trưởng 2,9%/năm Trong năm tới, khu vực Nam Á đóng góp 33% vào nhu cầu phân bón tăng thêm tồn cầu, Đông Á Nam Mỹ khu vực đóng góp khoảng 22% Bên cạnh đó, Fertecon dự báo Châu Phi lên trở thành khu vực có tốc độ tăng trưởng sản xuất phân Urea lớn giới với tốc độ CAGR khoảng 9,5% giai đoạn 2015-2020 Ngành phân bón vơ Việt Nam Hiện nay, ngành phân bón vơ Việt Nam bước vào giai đoạn bão hòa với tốc độ tăng trưởng dài hạn khoảng 3%/năm Năm 2016 nước tiêu thụ 11,2 triệu phân bón, giảm 5% so với năm 2015 điều kiện sản xuất nông nghiệp không thuận lợi Phân NPK loại phân tiêu thụ nhiều với 3,7 triệu tấn, tiếp đến phân Urea với khoảng 2,5 triệu tấn, loại phân lại khoảng triệu Trong năm qua, thị trường phân bón nước ln tình trạng cung vượt cầu, cạnh tranh ngành gay gắt dự báo gay gắt năm 2016 Trung Quốc giảm thuế xuất phân bón nên phân bón Trung Quốc xuất vào Việt Nam rẻ nhiều Các doanh nghiệp phân bón Việt Nam đa phần công ty nhỏ lẻ, hoạt động phân tán Cả nước có 1.000 sở sản xuất kinh doanh phân bón phân bố khắp vùng miền tập trung chủ yếu tỉnh ĐBSCL Giữa doanh nghiệp có chênh lệch lớn quy mơ tài sản, tiềm lực tài công nghệ sản xuất Hiện nước ta sản xuất phân Urea, NPK, phân lân (supe lân lân nung chảy) lượng nhỏ phân DAP, loại phân khác SA kali phải nhập Năm 2016, lượng phân bón nhập đạt 4,19 triệu với giá trị 1,2 tỷ USD, đó, khối lượng xuất đạt 746 ngàn với giá trị 209 triệu USD, giảm 6% khối lượng 25% kim ngạch so với năm 2015 Khâu quản lý thị trường quan chức siết chặt quản lý nhằm đưa thị trường phân bón trở lại vị ngành cung cấp đầu vào quan trọng cho sản xuất nơng nghiệp, lĩnh vực phủ đặc biệt ưu tiên đầu tư Quyết định xóa bỏ giấy phép nhập tự động phân bón gỡ bỏ thủ tục pháp lý rườm rà, tiết giảm thời gian chi phí Mơi trường kinh doanh cải thiện tạo thuận lợi cho doanh nghiệp lớn với uy tín chất lượng sản phẩm tốt phát huy giá trị Lúa gạo loại trồng tiêu thụ phân bón chủ yếu Việt Nam, chiếm khoảng 65% lượng tiêu thụ Trong đó, khu vực ĐBSCL với diện tích trồng lúa lớn nước khu vực tiêu thụ phân bón nhiều nhất, chiếm đến 60% lượng tiêu thụ nước Xu hướng sử dụng phân NPK chất lượng cao xu hướng thời gian tới Hiện loại phân đáp ứng 5-10% nhu cầu nước, nên dài hạn dư địa tăng trưởng loại phân lớn Năm 2017, triển vọng ngành phân bón tích cực Nhu cầu tiêu thụ tăng điều kiện sản xuất nông nghiệp thuận lợi, giá phân bón bắt đầu tăng trở lại sách hỗ trợ tích cực nhà nước động lực thúc đẩy ngành tăng trưởng NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Khuyến nghị đầu tư: Ngắn hạn (dưới năm): Tích cực Chú ý doanh nghiệp DCM, BFC, SFG, LAS Tình hình sản xuất nơng nghiệp thuận lợi kéo theo tăng trưởng tiêu thụ phân bón Giá phân bón giới sau chạm đáy vào năm 2016 với mức giá thấp 10 năm qua có dấu hiệu phục hồi kéo giá phân bón nước tăng theo 6T/2017 giá phân Urea NPK tăng trung bình khoảng 10% so với kỳ năm 2016 Trung hạn (2 đến năm): Tích cực Theo dõi doanh nghiệp DPM, DCM, BFC, LAS Động lực tăng trưởng đến từ dự án đầu tư với công nghệ đại, sản phẩm chất lượng cao tạo nên ưu cho doanh nghiệp Kỳ vọng thuế VAT thông qua Chúng tơi cho với tình hình hoạt động khó khăn nhiều doanh nghiệp phân bón nay, có dự án Nhà nước, vấn đề thuế VAT Quốc hội sớm đưa vào chương trình họp kỳ họp thứ 4, Quốc hội khóa XIV (khoảng đầu tháng 12/2017) Kỳ vọng sau năm vấn đề thuế VAT có định thức Dài hạn (3 đến năm): Trung lập Theo dõi doanh nghiệp BFC, DPM, DCM Cần theo dõi thêm tình hình hoạt động nhà máy thị trường nước Việc đứng vững thị trường xuất vận hành hiệu nhà máy giúp doanh nghiệp tăng trưởng ổn định dài hạn nhờ vào vị doanh nghiệp đầu ngành hệ thống phân phối mạnh Đối với DCM, năm 2019 khơng trợ cấp giá khí đầu vào, nhiên chi phí lãi vay giảm nhiều so với cơng ty tích cực trả nợ Chúng cho thời điểm để cơng ty chứng tỏ lực dựa tảng nhà máy đại nước lợi nằm vùng tiêu thụ lớn nước với thị trường xuất giàu tiềm Gói tín dụng 100.000 tỷ sách quy hoạch đất đai theo hướng tập trung, tích tụ khuyến khích phát triển nơng nghiệp phủ tác động tích cực đến ngành nơng nghiệp NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT IFA Hiệp hội Phân bón giới FAV Hiệp hội Phân bón Việt Nam IFDC Trung tâm phát triển Phân bón giới NH3 Dung dịch ammonia Bộ NN&PTNT Bộ Nông nghiệp Phát triển Nông thôn Việt Nam OPEC Hiệp hội quốc gia xuất dầu mỏ ICD Cảng nội địa USGS Cục địa chất Hoa Kỳ USDA Bộ Nông nghiệp Hoa Kỳ Btu Đơn vị đo nhiệt lượng Anh N, P, K Ký hiệu chất dinh dưỡng đạm, lân, kali ĐBSCL Đồng Sông Cửu Long DAP Phân Diamoni phosphate MAP Phân Monoamoni phosphate SA Phân đạm Sunfat amon TSP Phân lân kép Trisupe phosphate SSP Phân lân đơn Single supe phosphate TE Yếu tố dinh dưỡng vi lượng NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ A NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ THẾ GIỚI I Tổng quan phân bón vơ Theo định nghĩa Bộ NN&PTNT, phân bón vơ loại phân bón sản xuất từ khống thiên nhiên từ hóa chất, thành phần có chứa nhiều chất dinh dưỡng đa lượng, trung lượng, vi lượng Phân loại phân bón vơ Theo nguồn gốc hình thành, phân vơ chia thành hai loại phân đơn phân hỗn hợp Phân đơn loại phân nguyên tố đa lượng đạm (N) lân (P) kali (K) hợp thành, hàm lượng nguyên tố đa lượng định chất lượng phân bón vơ Ví dụ: Urea, kali… Các nguyên tố N, P K có vai trò khác trồng (tham khảo chi tiết) Phân hỗn hợp loại phân hai hay nhiều nguyên tố đa lượng hợp thành Ví dụ phân NPK 6-66, NPK 16-16-8, DAP, MAP, … Theo thành phần dinh dưỡng, phân vô chia thành ba loại: Phân đa lượng loại phân có chứa chất dinh dưỡng đa lượng bao gồm đạm tổng số (N), lân hữu hiệu (P), kali hữu hiệu (K) dạng trồng dễ dàng hấp thu Phân trung lượng loại phân có chứa chất dinh dưỡng trung lượng bao gồm canxi (Ca), magie (Mg), lưu huỳnh (S), silic hữu hiệu (Si) dạng trồng dễ dàng hấp thu Phân vi lượng loại phân có chứa chất dinh dưỡng vi lượng bao gồm bo (B), côban (Co), đồng (Cu), sắt (Fe), mangan (Mn), molipđen (Mo), kẽm (Zn) dạng trồng dễ dàng hấp thu Trong phạm vi báo cáo đề cập đến việc sản xuất, tiêu thụ thương mại phân đơn phân hỗn hợp Bên cạnh đó, thuật ngữ PHÂN BĨN báo cáo hàm ý PHÂN BĨN VƠ CƠ II Lịch sử ngành phân bón vơ giới Ngành phân bón giới hình thành cách 200 năm với tiền đề phát minh từ ngành cơng nghiệp hóa chất có nguồn gốc Châu Âu Vào năm 1770, nhà vật lí người Anh có tên George Pearson lần thử nghiệm hóa học phát hợp chất supe phosphate xương Từ phát đó, nhiều nhà khoa học khác bắt tay vào nghiên cứu cho sản phẩm phân supe lân từ xương người động vật Tuy nhiên việc sản xuất phân lân từ nguyên liệu có nhiều hạn chế hàm lượng chất dinh dưỡng thấp nguyên liệu đầu vào khan Vì đến năm 1840, mỏ phosphate có hàm lượng chất dinh dưỡng cao khám phá vùng núi nước Anh việc sản xuất phân lân từ xương thay hoàn toàn đá phosphate Cho đến ngày đá phosphate nguyên liệu kinh tế hiệu để sản xuất phân lân Đến năm 1860, phân kali phát thông qua việc khai thác mỏ potash lớn khu vực Tây Âu Phân kali ban đầu có hàm lượng chất dinh dưỡng thấp lẫn nhiều tạp chất, hóa chất xử lí quặng đời vào đầu kỷ 20 người ta sản xuất loại phân kali có chất dinh dưỡng cao ngày Đức quốc gia có trữ lượng quặng potash lớn lúc chi phối thị trường kali giới suốt 75 năm Đến mỏ potash khai thác khu vực Bắc Mỹ Đơng Âu vào năm 1943 quốc gia khu vực nhanh chóng vượt mặt Đức để trở thành khu vực sản xuất xuất phân kali lớn giới www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Đến năm 1917, q trình xử lí trung hòa axit phosphoric ammonia nhà máy hóa chất Mỹ, người ta phát phân ammoni phosphate (DAP, MAP) Nhưng đến năm 1960 phân DAP sản xuất quy mô công nghiệp Phân ammoni phosphate đời nhanh chóng tăng trưởng mạnh có hàm lượng chất dinh dưỡng cao với 10-18% N 46-51% P2O5 Đến năm 1940, phân Urea đời nhu cầu tăng trưởng nhanh chóng hàm lượng chất dinh dưỡng N dồi nên ưa thích sử dụng Phân Urea ban đầu sản xuất từ than dạng lỏng, điều gây khó khăn cho việc vận chuyển sử dụng, đến cơng nghệ tạo hạt đời hạt Urea ngày sản xuất với ưu điểm dễ vận chuyển bảo quản, bón phân cho đồng giúp cho trồng cánh đồng phát triển đồng Năm 1960, loại phân NPK đời nhu cầu bón lần đồng thời ba yếu tố dinh dưỡng đạm, lân, kali cho để cung cấp đồng thời ba chất dinh dưỡng tiết kiệm cơng chăm sóc Ban đầu phân NPK sản xuất đơn giản trộn ba loại phân đạm, lân kali với Tuy nhiên cách mang lại hiệu thấp hàm lượng chất dinh dưỡng không đồng đều, điều thúc đẩy người ta sản xuất loại phân có chứa nhiều yếu tố dinh dưỡng hạt Với tiến không ngừng công nghệ sản xuất, cuối sản phẩm phân NPK hạt sản xuất trì ngày Đến năm 1970, công nghệ sản xuất Urea từ khí phát triển mạnh giúp nước khu vực Đông Âu Nga Ukraina với nước khu vực Trung Đơng có trữ lượng khí dồi tăng cường hoạt động sản xuất xuất Nhờ vào nguồn khí giá rẻ phí sản xuất Urea khu vực ln thấp trung bình giới tạo lợi lớn cho quốc gia Như thấy ngành phân bón vơ giới phát triển theo hướng sản xuất loại phân có hàm lượng chất dinh dưỡng ngày cao để tiết kiệm chi phí vận chuyển cơng sức canh tác nơng nghiệp Trong q trình phát triển, số kiện kinh tế-chính trị ảnh hưởng đến ngành như: Vào năm 1960, Cách mạng Xanh nông nghiệp bùng nổ Ấn Độ nhanh chóng lan rộng tồn giới Những phát giống trồng mới, kỹ thuật canh tác đặc biệt vai trò phân bón vô thúc đẩy sản xuất nông nghiệp phát triển mạnh, kéo theo nhu cầu tiêu thụ phân bón tăng lên nhanh chóng từ 27 triệu năm 1960 lên 68 triệu năm 1970, tương ứng với mức tăng trưởng bình quân hàng năm kép (CAGR) đạt 9,7% Cuộc khủng hoảng dầu mỏ năm 1973-1975 với nguyên nhân nước khối OPEC tuyên bố ngừng xuất dầu mỏ sang nước ủng hộ Isreal chiến tranh Yom Kippur Cuộc khủng hoảng đẩy giá dầu giới từ mức 3$/thùng lên 12$/thùng Nền kinh tế Mỹ, Nhật bị ảnh hưởng nặng nề thiếu hụt nguồn cung lượng Bên cạnh đó, giá lượng tăng trực tiếp tác động đến chi phí sản xuất phân bón (chủ yếu phân Urea) kéo theo tốc độ tăng trưởng ngành giảm từ mức 8,9% năm 1973 xuống -3,8% năm 1974 Cuộc khủng hoảng lượng năm 1979 Cuộc cánh mạng Hồi giáo Iran biết đến cách mạng trị lớn thứ giới Khi chế độ vua Iran - Reza Shah, bị sụp đổ, ngành công nghiệp vàng đen nước chế độ suy yếu tàn phá bên đối lập Bên cạnh đó, chiến tranh Iran-Iraq nổ vào năm Trung tâm dầu mỏ chìm bất ổn trị làm cho sản lượng khai thác dầu giảm mạnh giá dầu tăng vọt Hệ lụy kéo theo lạm phát Mỹ tăng đạt đỉnh 13,5% năm 1980, hàng loạt sách thắt chặt tiền tệ FED thực Ảnh hưởng kinh tế Mỹ nhanh chóng lan rộng nhiều nước giới Nền kinh tế suy thoái nên mức sống chi tiêu cho thực phẩm người giảm xuống làm cho sản xuất nông nghiệp không tăng trưởng nhu cầu phân bón bị giảm Trong giai đoạn ngành phân bón tiếp tục bị ảnh hưởng tăng trưởng -1,84%/năm Liên bang Xô viết tan rã: Ngày 16/12/1991, Hội đồng tối cao Liên bang Xô viết đưa tuyên bố 142-H chấm dứt tồn Liên Xô Sự kiện tác động đến ngành phân kali phân đạm, lẽ Đông Âu www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | NGÀNH PHÂN BÓN VƠ CƠ khu vực có trữ lượng quặng potash khí đốt lớn giới Sản xuất bị trì trệ bất ổn trị dẫn đến tăng trưởng trung bình ngành giảm 3,5%/năm giai đoạn 1989-1993 Khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008-2009: Bong bóng nhà đất với giám sát tài thiếu hồn thiện Mỹ ngun nhân sâu xa dẫn đến khủng hoảng trầm trọng đầu kỷ XXI Hàng loạt hệ thống ngân hàng bị đỗ vỡ, tình trạng đói tín dụng, sụt giá chứng khốn giá tiền tệ diễn Mỹ nhanh chóng lan rộng tồn cầu Đồng USD bị giá hỗ trợ mạnh mẽ giá dầu (do giá dầu tính USD), bên cạnh hoạt động nhà đầu chiến tranh khu vực Trung Đông Đông Âu đẩy giá dầu cao lên mức kỷ lục 147$/thùng vào năm 2008 Giá dầu mỏ tăng cao đẩy chi phí sản xuất vận chuyển phân bón tăng lên nhanh chóng Hệ lụy vào năm 2008, giá phân bón tăng trung bình gần 200% lượng tiêu thụ giảm 8% so với năm 2007 Ngành phân bón giới có dấu hiệu bão hòa, tốc độ tăng trưởng chậm lại biến động phụ thuộc vào thay đổi điều kiện thời tiết chu kỳ kinh tế Loại phân đặc chủng NPK sử dụng hạn chế, nhiên xu hướng sản xuất nông nghiệp chất lượng cao để tiết kiệm chi phí, cơng canh tác loại phân kỳ vọng tăng trưởng mạnh dài hạn Những khu vực ảnh hưởng đến ngành phân bón vơ giới Tỷ trọng sản xuất phân bón tồn cầu 2005-2015 Nguồn: IFA, FPTS Research Chú thích: Tỷ trọng tính dựa khối lượng thành phẩm sản xuất toàn cầu Phân đạm bao gồm Urea, SA, AN CAN Phân lân bao gồm DAP, MAP, TSP Phân kali thành phẩm phân MOP SOP Khối lượng phân đơn bao gồm sản lượng dùng để sản xuất phân hỗn hợp NPK Khoảng 95% sản lượng khu vực Đông Á Trung Quốc Những quốc gia ảnh hưởng mạnh đến ngành phân bón giới nước có trữ lượng nguyên liệu đầu vào lớn Trung Quốc, Canada, Nga quốc gia tiêu thụ lớn Trung Quốc, Ấn Độ, Mỹ Đối với phân đạm, với nguồn nguyên liệu sản xuất đa dạng phân bổ không tập trung nên sản lượng phân đạm bị phân tán Những quốc gia ảnh hưởng mạnh đến loại phân nước khu vực có trữ lượng than khí dồi Trung Quốc, Tây Á, Bắc Mỹ Đông Âu Trong 10 năm qua, tỷ trọng sản xuất phân đạm khu vực Bắc Mỹ, Tây Âu liên tục giảm Trung Quốc nước Tây Á lại tăng lên nhanh chóng Các nước khu vực nước xuất phân đạm lớn giới Trong thời gian tới, với tình hình đầu tư sản xuất khu vực Châu Á khu vực dẫn đầu sản xuất phân đạm, bên cạnh sản lượng tăng từ Châu Phi Bắc Mỹ có ưu nguồn ngun liệu khí giá rẻ www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Đối với phân lân, loại phân phụ thuộc vào nguyên liệu đá phosphate quặng apatit, đá phosphate chủ yếu Những quốc gia Trung Quốc, Mỹ Morocco nước dẫn đầu khai thác đá phosphate sản xuất phân lân Do nguồn cung chủ yếu đến từ nước nên thương mại phân lân toàn cầu bị quốc gia chi phối Trong năm qua, tỷ trọng sản xuất phân lân khu vực Bắc Mỹ liên tục giảm Đông Á liên tục tăng Tỷ trọng sản xuất lân Trung Quốc tăng từ 20% năm 2005 lên 48% năm 2015 Trong thời gian tới Trung Quốc tiếp tục ảnh hưởng mạnh tới thị trường phân lân toàn cầu nhiều nhà máy phân lân xây dựng với sách giảm thuế xuất nước làm tăng tính cạnh tranh phân lân Trung Quốc Đối với phân kali, loại phân phụ thuộc lớn vào nguyên liệu quặng potash Khu vực Bắc Mỹ Đông Âu với nước Canada, Nga Belarus quốc gia sản xuất phân kali lớn giới Từ năm 2005-2015 tỷ trọng sản xuất kali Bắc Mỹ có xu hướng giảm tăng thêm sản lượng từ Trung Quốc số nước Tây Âu, khu vực Đông Âu ổn định với khoảng 30% tỷ trọng tồn cầu Trong thời gian tới khu vực Đơng Âu Bắc Mỹ ảnh hưởng mạnh đến thị trường kali giới Ở phía cầu, Trung Quốc, Ấn Độ Mỹ quốc gia tiêu thụ phân bón nhiều giới Trung Quốc chiếm 40% lượng tiêu thụ phân bón tồn cầu dân số quốc gia tăng mạnh thập kỷ qua diện tích đất canh tác Trung Quốc có giới hạn, dẫn tới việc phải tăng cường sử dụng phân hóa học để tăng suất trồng Trong thời gian tới nhu cầu lương thực Trung Quốc lớn, tiêu thụ phân bón nước dự báo cao Đối với Ấn Độ, nước tiêu thụ lớn thứ giới lại phụ thuộc lớn vào lượng phân bón nhập quốc gia khan nguồn nguyên liệu để tự sản xuất Trong thời gian tới tiêu thụ phân bón Ấn Độ cao với tốc độ khoảng 3,5%/năm, cao thứ hai giới sau Châu Phi, theo Fertecon Để giảm phụ thuộc vào nguồn cung nước ngoài, nhiều dự án nhà máy sản xuất phân bón Ấn Độ xây dựng thời gian qua III Vòng đời ngành phân bón vơ giới Tiêu thụ phân bón vơ tốc độ tăng trưởng tiêu thụ 250 12,00% 9,74% 10,00% 200 150 8,00% 6,97% 5,45% 6,00% 100 4,00% 50 2,31% 1,66% 0,00% Sản lượng tiêu thụ 1,50% 2,00% 0,00% CAGR 10 năm *Sản lượng tính khối lượng chất dinh dưỡng, triệu Nguồn: IFA, FPTS Research Xét phương diện toàn cầu, từ năm 1950, lượng tiêu thụ phân bón liên tục tăng qua năm Tuy nhiên theo giai đoạn, tốc độ tăng trưởng có khác nhau, giai đoạn năm 1950-1960 tốc độ tăng trưởng CAGR đạt 6,97% giai đoạn phân bón vơ sử dụng rộng rãi khu vực Châu Âu sản phẩm Urea hay DAP có hàm lượng chất dinh dưỡng cao phát Đến giai đoạn 19601970 tốc độ phát triển ngành tiếp tục tăng lên đạt mức cao với CAGR khoảng 9,74% với nguyên nhân chủ yếu nhờ vào Cách mạng Xanh nông nghiệp Châu Á Ấn Độ, Trung Quốc, cách áp dụng kỹ thuật canh tác mà chủ yếu sử dụng phân bón vơ để bón cho trồng nhằm nâng cao suất lương thực Đến giai đoạn 1970-1980 tốc độ tăng trưởng ngành bắt đầu chậm lại với CAGR đạt 5,45%, nguyên nhân lượng tiêu thụ quốc gia phát triển bắt đầu chậm lại với khủng hoảng dầu mỏ năm 1973 ảnh hưởng đến kinh tế nhiều nước www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ CFF hai công ty âm liên tục, DPM dòng tiền tài âm chủ yếu cơng ty trả cổ tức DCM trả nợ gốc vay CFF DCM tăng liên tục công ty chịu áp lực từ trả lãi trả cổ tức Năm 2016, CFF DPM -2.425 tỷ cổ tức trả 2.311 tỷ Dòng tiền HĐTC DN sản xuất phân NPK (tỷ đồng) 200 102 84 100 -75 2013 -100 2014 2015 2016 2013 2014 BFC -200 2015 LAS 2016 2013 -40 2014 SFG -122 -153 2015 2016 -50 -156 -300 -400 -500 -414 -453 -600 -553 -589 -700 Dòng CFF doanh nghiệp sản xuất phân NPK thể đặc điểm chung doanh nghiệp ngành phân bón tỷ lệ chi trả cổ tức cao Hầu hết CFF âm ngoại trừ năm CFF dương BFC công ty vay nợ để xây nhà máy Năm 2016, CFF BFC -414 tỷ, LAS SFG -153 -156 tỷ Thousands Dòng tiền HĐTC DN sản xuất phân lân (tỷ đồng) 100 -100 19 -43 -72 -33 2014 2015 2016 -200 2014 VAF 18 -47 -95 -40 2015 2016 2014 2015 NFC 2016 DDV -300 -400 -500 -600 -587 -700 Có thể thấy dòng tiền từ hoạt động tài cơng ty nhóm phân lân liên tục âm, VAF NFC chủ yếu chi trả cổ tức lớn Năm 2016, CFF VAF -33 tỷ, hồn tồn dùng để chi trả cổ tức Đối với DDV, CFF năm qua âm với mức độ lớn công ty chi trả nợ lên đến 1.269 tỷ khoản vay đạt 587 tỷ, dòng tiền từ hoạt động tài DDV chủ yếu liên quan đến nợ vay, dòng tiền chi cho cổ tức thấp Đối với QBS, CFF công ty liên tục dương công ty liên tục vay nợ Năm 2015 QBS vay 2.000 tỷ trả nợ gốc 1.000 tỷ, kết CFF dương 900 tỷ Sang năm 2016 công ty tiếp tục vay thêm 3.000 tỷ trả nợ gốc 2.900 tỷ, kết CFF dương 55 tỷ Dòng tiền HĐTC DN phân phối (tỷ đồng) 944,067 1000 800 600 444 400 200 74 54,8 2013 2014 2015 2016 QBS www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 98 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ V Cập nhật thơng tin doanh nghiệp Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí-CTCP (HOSE-DPM) TỔNG CƠNG TY PHÂN BĨN VÀ HĨA CHẤT DẦU KHÍ (HOSE-DPM) - 11/8/2017 Vốn hóa (triệu) 8.981.221 Cổ đơng lớn Tỷ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 22.950 Tập đồn Dầu khí Việt Nam Giá cao 52 tuần 26.200 Market Vectors VietNam ETF 4,51% Giá Thấp 52 tuần 21.100 Deutche Bank AG, London Branch 4,47% Norges Bank 1,72% KLDLH 391.334.260 P/E current 12 EV/EBITDA current 59,59% 4,67 Sản phẩm chính: Hóa chất: UFC85/Formandehyde Amoniac lỏng Hóa chất phục vụ khai thác dầu khí Phân bón: Urea hạt trong, sản phẩm chủ lực DPM Sản lượng từ năm 2010 cao 800.000 tấn, vượt 100% công suất thiết kế nhà máy Phân Hỗn hợp NPK Phân Kali, SA, DAP Doanh thu chi phí chính: Hiện cấu doanh thu DPM đến từ việc kinh doanh hàng sản xuất nước kinh doanh hàng nhập khẩu, hàng sản xuất nước chiếm 68%, kinh doanh số loại phân bón ngoại nhập cơng ty DAP, kali số loại phân bón khác đóng góp 32% tổng doanh thu năm 2016 Urea hạt sản xuất nước mặt hàng đóng góp doanh thu lớn cho DPM với 5.039 tỷ, chiếm 63% tỷ trọng tổng doanh thu, loại hóa chất tự sản xuất điện đóng góp khoảng 5% tổng doanh thu Là doanh nghiệp sản xuất phí chiếm tỷ trọng lớn nguyên vật liệu Khí đầu vào chi phí chiếm 70% tỷ trọng giá vốn hàng bán DPM, nguồn cung khí đầu vào phụ thuộc hồn tồn vào nhà cung cấp GAS Hơn nữa, giá mua khí neo vào giá dầu giới tính theo ngoại tệ USD, đó, có biến động giá khí tỷ giá tác động lớn đến chi phí DPM Ngồi ra, DPM tiêu thụ xăng, dầu, điện, bao bì, nguyên liệu mà giá biến động liên quan mật thiết với giá lượng Năm 2017 năm DPM phải tạm dừng sản xuất để bảo trì nhà máy (2 năm lần), với đưa vào vận hành nhà máy NH3 dây chuyền sản xuất NPK, thời gian bảo trì năm dài hơn, khoảng 30 ngày ảnh hưởng đến sản lượng www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 99 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Điểm mạnh Là doanh nghiệp niêm yết ngành ln trì vị doanh nghiệp đầu ngành vốn hóa, doanh thu lợi nhuận Độ phủ khắp nước với hệ thống công ty khu vực trọng điểm tiêu thụ phân bón nước Tây Nam Bộ, Đơng Nam Bộ, Miền Trung Miền Bắc Uy tín chất lượng sản phẩm chứng minh qua thời gian, chiếm niềm tin từ người tiêu dùng Trước nay, chưa có sản phẩm phân NPK tự sản xuất DPM phân phối phân NPK thương hiệu DPM, điều tạo tiền đề thuận lợi để DPM dễ dàng tung thị trường sản phẩm NPK chất lượng cao mà công ty chuẩn bị sản xuất Tình hình tài lành mạnh, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ổn định thời gian qua Cuối năm 2016 cơng ty khơng khoản vay phát sinh lãi Bước sang năm 2017 DPM đặt kế hoạch vay 1.400 tỷ để đầu tư vào dự án NPK chất lượng cao, nhiên với tình hình kinh doanh dòng tiền ổn định khoản vay không tạo rủi ro lớn DPM Điểm yếu Chi phí đầu vào đầu phụ thuộc nhiều vào diễn biến giá hàng hóa giới Tình hình tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận liên tục giảm thời gian qua Hiệu quản lý Chi phí quản lý doanh nghiệp chưa tốt Rủi ro đầu tư Rủi ro biến động giá phân bón đầu biến động giá khí đầu vào Thị trường phân bón nước giai đoạn bão hòa, cạnh tranh gay gắt Giá dầu tăng làm giảm suất sinh lời DPM Điểm nhấn đầu tư: Diễn biến thời tiết thuận lợi cho sản xuất nông nghiệp nên nhu cầu phân bón tăng Giá phân bón giới tăng kéo theo giá nội địa tăng theo Vấn đề thuế VAT giúp DPM cắt giảm chi phí khoảng 300 tỷ/năm khấu trừ thuế VAT Dự án nâng cấp xưởng sản xuất NH3 lên 540.000 tấn/năm dự án NPK chất lượng cao 250.000 tấn/năm với tổng mức đầu tư gần 5.000 tỷ Theo ước tính DPM, nhà máy vào vận hành đóng góp khoảng 4.186 tỷ doanh thu 303 tỷ lợi nhuận cho DPM, chậm vào năm 2018 dự án vận hành thức Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cao, trì từ 20-50% mệnh giá Kế hoạch năm 2017 chi trả 20% nhu cầu đầu tư lớn năm Cơng ty Cổ phần Phân bón Dầu khí Cà Mau (HOSE-DCM) CƠNG TY CỔ PHẦN PHÂN BĨN DẦU KHÍ CÀ MAU (HOSE-DCM) – 11/8/2017 www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 100 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Vốn hóa (triệu) 7.279.250 Cổ đơng lớn Tỷ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 13.750 Tập đồn Dầu khí Việt Nam Giá cao 52 tuần 14.350 Công ty CP Quản lý Quỹ đầu tư Tài Dầu khí Giá Thấp 52 tuần KLDLH 9.310 529.400.000 P/E current 9,32 75,56% 8,7% Đinh Như Cường 0,04% Trần Thị Bình 0,02% EV/EBITDA 4,28 Sản phẩm Urea hạt đục: sản phẩm Việt Nam với ưu điểm vượt trội như: khả phân giải Ni-tơ chậm giúp hấp thu chất dinh dưỡng hiệu quả, hạt to, cứng, khơng vón cục nên dễ dàng vận chuyển lưu kho N-Humate+TE: sản phẩm khoáng hữu từ gốc Urea DCM giới thiệu thị trường, ưu điểm sản phẩm giảm thất đạm q trình sử dụng nên tiết kiệm lượng phân bón sử dụng, kích thích phát triển rễ hệ vi sinh vật đất N46.Plus: sản phẩm DCM giới thiệu vào tháng 12/2016, đặc điểm trội sản phẩm tiết kiệm phân bón từ 20-30%, bổ sung phụ gia hóa học NBPT DCD giúp gia tăng hiệu sử dụng phân bón Doanh thu chi phí Doanh thu DCM chủ yếu đến từ hoạt động kinh doanh Urea, dung dịch ammoniac số loại phân bón khác Urea hạt đục sản phẩm chủ lực DCM đóng góp 90% vào tổng doanh thu DCM năm 2016, sản phẩm Urea hạt đục tiêu thụ nước xuất khẩu, xuất chiếm tỷ trọng nhỏ, khoảng 9% tổng doanh thu Chi phí nguyên liệu khí đầu vào, khấu hao tài sản cố định chi phí tài liên quan đến khoản nợ vay xây dựng nhà máy chi phí DCM Đối với nguyên liệu đầu vào, khí nguyên liệu chiếm tỷ trọng lớn với 50% tổng chi phí nguyên liệu Giá khí DCM mua từ GAS tính dựa sở đồng USD, biến động tỷ giá ảnh hưởng lớn đến DCM Do nhà máy DCM xây dựng nên hàng năm chi phí khấu hao cho tài sản cố định lớn, chi phí khấu hao năm 2016 1.292 tỷ DCM doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều ngành, khoản vay bao gồm nội tệ ngoại tệ, khoản vay ngoại tệ neo vào lãi suất LIBOR kỳ hạn tháng Do biến động lãi suất tỷ giá chắc tác động mạnh đến chi phí DCM Năm 2016, chi phí trả lãi nợ gốc tiêu tốn DCM 1.500 tỷ năm 2017 ước đốn khoản chi phí dao động xung quanh ngưỡng năm 2016 Điểm mạnh Thị phần tiêu thụ phân Urea vững chắc, năm 2016 DCM chiếm 58% thị phần khu vực Tây Nam Bộ, 24% Đông Nam Bộ 38% thị phần Urea Campuchia Sản phẩm uy tín bà nơng dân tin dùng với thương hiệu “Hạt ngọc mùa vàng” Vị cao ngành, số ngày phải thu trung bình khơng q ngày Hơn nữa, lại chiếm dụng vốn nhà cung cấp www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 101 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Hiệu vận hành nhà máy tốt, có thời điểm DCM vận hành đến 110% cơng suất, chi phí sản xuất tính đơn vị sản phẩm năm 2016 giảm xuống Lợi quy mô nhà máy, công nghệ đại nước Điểm yếu Hiệu sử dụng đòn bẩy tài chưa cao Sử dụng nợ q nhiều nên chịu nhiều rủi ro lãi suất tỷ giá Hệ thống phân phối chủ yếu đại lý quy mô nhỏ, độ phủ không cao DPM Giá bán sản phẩm Urea hạt đục thấp đối thủ cạnh tranh DPM, chi phí sản xuất cao Rủi ro đầu tư Rủi ro lãi suất tỷ giá liên quan đến nợ vay giá nguyên liệu đầu vào Thị trường phân bón cạnh tranh gay gắt làm suy giảm biên lợi nhuận Diễn biến thời tiết phức tạp ảnh hưởng đến sản xuất nơng nghiệp Tây Nam Bộ, thị trường DCM Điểm nhấn đầu tư Triển vọng từ thị trường tiêu thụ nội địa xuất tăng năm 2017 Đang nhận ưu đãi giá mua khí từ PVN đến năm hết 2018 giảm 50% thuế TNDN Những sản phẩm N-Humate+TE, N46.Plus sau thâm nhập chiếm lĩnh thị phần góp phần làm tăng doanh thu DCM Vấn đề thuế VAT thông qua giúp DCM tiết kiệm chi phí khoảng 200 tỷ, khoản chi phí gần phần ba lợi nhuận DCM năm 2016 Công ty cổ phần Phân bón Bình Điền (HOSE-BFC) CƠNG TY CỔ PHẦN PHÂN BĨN BÌNH ĐIỀN (HOSE-BFC) – 11/8/2017 Vốn hóa (triệu) 2.349.604 Tỷ lệ sở hữu Cổ đông lớn Giá đóng cửa gần 41.100 Tập đồn Hóa chất Việt Nam Giá cao 52 tuần 43.500 Công ty TNHH Thương mại & Dịch vụ Thái sơn 2,46% Giá Thấp 52 tuần 27.900 Asia Value Investment Limited 2,21% Lê Quốc Phong 0,29% KLDLH P/E current 57.167.993 8,18 EV/EBITDA 65% 6,74 Sản phẩm chính: www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 102 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ NPK đầu trâu: sản phẩm gắn liền với thương hiệu BFC từ ngày đầu thành lập, dòng sản phẩm truyền thống có nhiều chủng loại đáp ứng nhu cầu nhiều loại trồng giai đoạn phát triển khác Đầu trâu Agrotain dòng sản phẩm BFC, có hoạt chất Agrotain làm giảm thất đạm bón cho trồng, tiết kiệm từ 25-30% lượng phân bón Đầu trâu chuyên dùng phù hợp cho loại trồng phân hỗn hợp chuyên dùng lúa, cà phê, cao su, tiêu Các loại phân bón khác như: phân hữu cơ, vi sinh, vi lượng, điều hòa sinh tưởng loại thuốc bảo vệ thực vật Doanh thu chi phí chính: Năm 2016 doanh thu BFC đạt 6.061 tỷ, giảm 1% so với năm 2015 điều kiện thời tiết ảnh hưởng đến sản xuất nông nghiệp nước lẫn thị trường xuất Thị trường nước thị trường chủ lực BFC, xuất đóng góp khoảng 15% tỷ trọng doanh thu Thị trường xuất chủ lực BFC nước khu vực Đông Nam Á Campuchia, Lào, Thái Lan, Myanmar Hiện Campuchia thị trường xuất lớn nhất, nhiên với chiến lược thâm nhập vào thị trường Thái Lan nhu cầu phân bón đặc chủng thị trường cao với chủ trương xây nhà máy NPK 100.000 Myanmar cấu doanh thu xuất thời gian tới BFC có thay đổi, doanh thu xuất tăng BFC xây dựng chỗ đứng thị trường Tên nhà máy Công suất thiết kế (tấn/năm) Công suất (tấn/năm) Khu vực cung ứng Nhà máy Bình Điền-Long An 500.000 500.000 Nhà Máy Bình Điền-Lâm Đồng 100.000 100.000 Nhà máy Bình Điền-Quảng Trị 75.000 75.000 Nhà máy Bình Điền-Ninh Bình 400.000 200.000 Nhà máy Bình Điền-Tây Ninh 100.000 50.000 ĐBSCL xuất sang Campuchia, Myanmar, Thái Lan Tây Nguyên Nam Trung Bộ Bắc Trung Bộ xuất sang Lào Các tỉnh phía Bắc Đơng Nam Bộ xuất sang Lào Doanh thu đóng góp chủ yếu từ nhà máy này, tổng công suất 925.000 tấn/năm Khi giai đoạn nhà máy Bình Điền-Ninh Bình cơng suất 200.000 tấn/năm Bình Điền-Tây Ninh cơng suất 50.000 tấn/năm hồn thành, tổng công suất tăng lên 1.175.000 tấn/năm Cũng doanh nghiệp sản xuất nên tỷ trọng chi phí giá vốn hàng bán chi phí lớn BFC, chiếm đến 90% tổng chi phí năm 2016 Nguyên liệu đầu vào BFC loại phân khoáng đơn cung cấp từ thị trường nước nhập khẩu, phân Urea chủ yếu mua từ DCM phân lân cung cấp thành viên Vinachem, kali BFC nhập thông qua Vinacam Như thấy nguồn nguyên liệu đầu vào BFC đa dạng, rủi ro thiếu hụt tương đối thấp Tuy nhiên diễn biến giá loại phân phức tạp, điển hình năm 2016, hưởng lợi từ việc giá phân đơn giảm nên biên lợi nhuận BFC cải thiện đáng kể, năm 2017, dự báo giá loại phân đơn tăng nên ảnh hưởng tiêu cực đến giá vốn hàng bán BFC Điểm mạnh Là doanh nghiệp có cơng suất NPK lớn ngành Sản phẩm đánh giá chất lượng ngành phân khúc NPK www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 103 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Uy tín chất lượng chứng minh sau 30 năm hoạt động, thương hiệu “Đầu trâu” gắng bó với nơng dân từ lâu Xây dựng hình ảnh tốt thị trường Campuchia Lào Hệ thống nhà máy xây dựng nhiều khu vực với nhiệm vụ cung ứng sản phẩm cho thị trường tận dụng lợi vùng miền tiết kiệm nhiều chi phí Thị phần bao quát nước, chiếm 28% thị phần khu vực Nam Bộ, 30% khu vực Tây Nguyên 10% miền Bắc Hiệu quản lí chi phí tốt biên lợi nhuận ngày tăng, sử dụng hiệu đòn bẩy tài Điểm yếu Hiện nhà máy vận hành thấp so với công suất thiết kế, số dây chuyền sản xuất tương đối lạc hậu Hạn chế vốn, đặc biệt áp lực tìm nguồn tài trợ lớn Vinachem thoái vốn BFC có chủ trương xây dựng nhà máy Myanmar Rủi ro đầu tư Lợi nhuận bị giảm giá phân đơn đầu vào tăng cạnh tranh khốc liệt buộc BFC phải giảm giá bán Khi sản phẩm chất lượng cao từ DPM DCM tung thị trường thị phần BFC Nam Bộ bị đe dọa Lãi suất vấn đề đáng lưu tâm BFC sử dụng nợ nhiều, nợ phát sinh lãi chiếm đến gần 50% tổng tài sản BFC Điểm nhấn đầu tư Lợi doanh nghiệp đầu ngành phân khúc phân NPK, xét theo doanh thu Nhu cầu tiêu thụ dự báo tăng nội địa xuất Tỷ lệ chi trả cổ tức cao, trì 25% năm qua Nhà máy Bình Điền-Ninh Bình vận hành hết công suất tạo tiền đề để BFC tiến sâu vào thị trường phía Bắc sau chiếm lĩnh ổn định thị phần khu vực Tây Nguyên Hiện BFC hưởng ưu đãi thuế TNDN từ nhà máy Bình Điền-Ninh Bình, miễn thuế năm đầu giảm 50% hai năm năm 2016 Công ty Cổ phần Phân bón Miền Nam (HOSE) CƠNG TY CỔ PHẦN PHÂN BĨN MIỀN NAM (HOSE-SFG) – 11/8/2017 Vốn hóa (triệu) 1.110.435 Cổ đơng lớn Tỷ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 13.250 Tập đồn Hóa chất Việt Nam Giá cao 52 tuần 14.200 Vũ Huy Phương www.fpts.com.vn 59,14% 5,01% Bloomberg- FPTS | 104 NGÀNH PHÂN BÓN VÔ CƠ Giá Thấp 52 tuần KLDLH P/E current 10.100 47.897.333 6,69 Công ty Cổ phần quản lý Quỹ đầu tư MB Trần Phi Hùng 5% 0,68% EV/EBITDA 7,03 Sản phẩm Phân NPK, sản phẩm SFG, tổng cơng suất nhà máy SFG đạt 350.000 tấn/năm Trong năm 2016, sản lượng đạt 254.000 tấn, tương đương với 73% công suất nhà máy Phân Supe lân: Nhà máy supe phosphat Long Thành hàng năm đóng góp vào thị trường khoảng 150.000 phân supe lân năm Axit Sulfuric Phân hữu phân bón Yogen Bao bì loại Doanh thu chi phí Trong năm 2016, tổng doanh thu SFG đạt 2.347 tỷ, mức tương đương với doanh thu năm 2015 Doanh thu năm 2016 không tăng trưởng chủ yếu phân khúc phân bón kinh doanh đạt 50% kế hoạch, khí khối lượng supe lân xuất kho 81% sản lượng cạnh tranh gay gắt Doanh thu SFG chủ yếu đến từ thị trường nội địa, hoạt động xuất khiêm tốn Phân NPK dòng sản phẩm đóng góp vào doanh thu SFG nhiều với khoảng 80% doanh thu năm 2016, tiếp đến phân supe lân với khoảng 10%, sản phẩm lại phân bón lá, hóa chất bao bì đóng góp khơng đáng kể Trong cấu chi phí, giá vốn hàng bán chi phí chiếm tỷ trọng lớn với khoảng 90% tổng chi phí SFG Nguồn nguyên liệu chiếm khoảng 85% tổng chi phí đầu vào, loại nguyên liệu Urea mua từ DCM, phân DAP quặng apatit cung cấp từ công ty Vinachem, kali phải nhập 100% Bên cạnh đó, SFG phải nhập lưu huỳnh để sản xuất axit sulfuric, nguyên liệu chiếm khoảng 30% tổng chi phí sản xuất hóa chất axit sulfuric Năm 2016, giá lưu huỳnh giới giảm gần 60% so với năm 2015, nhờ SFG hưởng lợi phần Như thấy nguyên liệu đầu vào SFG đa dạng chủ yếu có nguồn gốc nước nên rủi ro thiếu hụt thấp Điểm mạnh Là doanh nghiệp lớn phân khúc phân NPK, tạo thương hiệu uy tín Sản lượng NPK SFG chiếm khoảng 8% tổng sản lượng nước phân supe lân chiếm khoảng 10% thị phần Nhà máy NPK supe lân đặt Đông Nam Bộ, gần với thị trường cơng ty Tây Ngun Nam Bộ nên hạn chế chi phí vận tải phân phối Biên lợi nhuận gộp cải thiện, hiệu quản lý tài sản Điểm yếu Công nghệ sản xuất lạc hậu, sản phẩm khơng có nhiều cải thiện chất lượng Khả đàm phán giá với nhà cung cấp hiệu doanh nghiệp ngành, vị bị chiếm dụng vốn khoản phải thu phải trả www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 105 NGÀNH PHÂN BÓN VÔ CƠ Rủi ro đầu tư Rủi ro biến động giá nguyên liệu đầu vào: nguyên liệu đầu vào chiếm đến gần 90% chi phí SFG, biến động giá nguyên liệu chắn ảnh hưởng không nhỏ đến SFG Rủi ro biến động tỷ giá lãi suất, SFG khoản vay ngắn hạn 400 tỷ Bên cạnh đó, SFG nhập lưu huỳnh kali nên chịu tác động biến động tỷ giá Rủi ro tiêu thụ phân bón, diễn biến thời tiết ảnh hưởng đến sản xuất nông sản Thị trường hoạt động SFG chủ yếu Tây Nguyên Nam Bộ, vùng nhạy cảm với hạn hán ngập mặn Bên cạnh đó, cạnh tranh phân khúc phân NPK ngày gay gắt Điểm nhấn đầu tư SFG ln trì tỷ lệ chi trả cổ tức cao, từ 12-20% năm qua Nhu cầu tiêu thụ phân bón tăng xu hướng giá cải thiện Dự án NPK Hiệp Phước dự án nâng cấp dây chuyền sản xuất NPK 100.000 tấn/năm dự kiến hoàn thành cuối năm 2017 đóng góp vào doanh thu SFG Những kỳ vọng sách thuế VAT tác động tích cực đến mảng phân supe lân Cơng ty cổ phần Supe Phốt phát Hóa chất Lâm Thao (HNX) CÔNG TY CỔ PHẦN SUPE PHỐT PHÁT VÀ HĨA CHẤT LÂM THAO (HNX-LAS) – 11/8/2017 Vốn hóa (triệu) 1.489.704 Cổ đông lớn Tỷ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 13.200 Tập đồn Hóa chất Việt Nam 69,82% Giá cao 52 tuần 15.500 Đỗ Quốc Hội 29,82% Giá Thấp 52 tuần 11.500 Nguyễn Hồng Sơn KLDLH 112.856.400 P/E current 9,61 15% Vietnam Investment Limited EV/EBITDA 4,17% 4,13 Một số sản phẩm sản lượng 2016: Phân NPK: NPK 16-16-8, NPKS 16-16 sản lượng 2016 đạt 693.821 Phân supe lân: 382.855 Phân lân nung chảy: 37.440 Hoá chất axit sulfuric: 247.335 Doanh thu chi phí Năm 2016, tổng doanh thu LAS đạt 4.194 tỷ, giảm 12,8% so với năm 2015, nguyên nhân chủ yếu giá phân giảm năm qua Dòng sản phẩm NPK sản phẩm đóng góp vào doanh thu lợi nhuận LAS nhiều nhất, khoảng 70% doanh thu 65% lợi nhuận Sản phẩm supe lân mảng đóng góp vào doanh thu lớn thứ hai với khoảng 25% doanh thu, sản phẩm lại đóng góp khơng đáng kể www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 106 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Giá vốn hàng bán chi phí chiếm tỷ trọng lớn nhất, với 85% tổng chi phí Trong đó, ngun liệu quặng apatit ngun liệu quan trọng nhất, chiếm đến 85% chi phí mua hàng LAS Các sản phẩm LAS phân lân nung chảy, supe lân, NPK sản xuất từ quặng apatit, nên tất sản phẩm LAS phụ thuộc đáng kể vào nguyên liệu Hiện công ty TNHH MTV apatit Lào Cai đơn vị cung cấp nguyên liệu apatit cho LAS Mặc dù phụ thuộc nhiều vào nhà cung cấp rủi ro LAS khơng cao cơng ty TNHH MTV apatit Lào Cai LAS công ty Vinachem Hơn nữa, năm qua, giá quặng apatit ổn định, với quy định cấm xuất apatit phủ giúp LAS ổn định đầu vào Năm 2016, LAS bị ảnh hưởng mạnh từ nhiều yếu tố bên lẫn bên doanh nghiệp Vấn đề thuế VAT đẩy giá thành sản xuất LAS lên 3%, với lợi nhuận giảm 100 tỷ Sự xuất sản phẩm phân NPK Bình Điền, Văn Điển, Apromaco tăng tính cạnh tranh thị trường miền Bắc nhiều LAS doanh nghiệp có lịch sử lâu đời, với nhà máy xây dựng từ lâu, công nghệ lạc hậu, cạnh tranh với đối thủ gia nhập với điểm mạnh sản phẩm chất lượng cao, sản xuất công nghệ đại đẩy LAS vào bất lợi Điểm mạnh Là doanh nghiệp có lịch sử lâu đời, gắng bó với nơng dân phía Bắc Là doanh nghiệp đầu ngành phân khúc phân lân, sản lượng phân NPK dẫn đầu nước Vừa sản xuất phân lân NPK nên hạn chế phần rủi ro nguyên liệu đầu vào cho phân NPK Sản phẩm phân supe lân chịu áp lực cạnh tranh từ hàng ngoại nhập Điểm yếu Công nghệ sản xuất lạc hậu Sản phẩm chất lượng so với đối thủ làm giảm lợi cạnh tranh Quản lý hiệu khoản phải thu, phải trả Biên lợi nhuận gộp tỷ suất sinh lời tổng tài sản vốn chủ sở hữu ngày giảm Rủi ro đầu tư Thị trường phân bón phía Bắc bão hòa cạnh tranh gay gắt Sản phẩm LAS cạnh tranh so với đối thủ Thuế xuất Trung Quốc giảm chắn ảnh hưởng đến thị phần LAS hàng nhập từ Trung Quốc tràn vào Điểm nhấn đầu tư LAS đầu tư dây chuyền sản xuất NPK 150.000 tấn/năm dự án nhà máy axit sulfuric 300.000 tấn/năm, nhà máy vào hoạt động đóng góp vào doanh thu lợi nhuận năm 2017 Tỷ lệ chi trả cổ tức cao, có năm lên đến 50% Kỳ vọng thuế VAT cắt giảm chi phí giá thành sản xuất tăng tính cạnh tranh sản phẩm LAS, với tăng trưởng lợi nhuận www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 107 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Quảng Bình (HOSE) CƠNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU QUẢNG BÌNH (HOSE-QBS) – 11/8/2017 Vốn hóa (triệu) 807.690 Cổ đơng lớn Tỷ lệ sở hữu Giá đóng cửa gần 11.650 Nguyễn Thanh Bình 14,12% Giá cao 52 tuần 12.500 Nguyễn Thị Thanh Hương (vợ ơng Bình) 13,27% Giá Thấp 52 tuần KLDLH P/E current 4.200 69.329.928 13,97 Daniel Rodney Badger 7,89% Nguyễn Văn Ánh 4,75% EV/EBITDA 12,59 Sản phẩm chính: QBS doanh nghiệp phân phối có quy mơ lớn ngành, hoạt động chính: Xuất nhập phân bón: hầu hết sản phẩm ngành Urea, DAP, Kali, SA, QBS phân phối Thị trường nước xuất thị trường Xuất nhập hóa chất: Hiện QBS kinh doanh hai loại hóa chất Lưu huỳnh axit sulfuric, hai hóa chất chủ yếu phục vụ cho sản xuất phân bón loại ắc-qui Kinh doanh dịch vụ kho bãi ngoại quan Sản xuất kinh doanh phân bón NPK Doanh thu chi phí Doanh thu năm 2016 QBS đạt 4.495 tỷ, tăng 27,8% so với năm 2015 Nguyên nhân tăng chủ yếu đến từ hoạt động nhập phân bón tăng mạnh năm 2016 với mức 82% so với năm 2015 Trong cấu doanh thu QBS, xuất nhập phân bón chiếm tỷ trọng lớn với 57,4% năm 2016, tiếp đến mảng hóa chất với 31,7%, phần lại đến từ dịch vụ kho bãi, ngoại quan Giá vốn hàng bán chi phí chiếm tỷ trọng lớn với 95% tổng chi phí QBS năm 2016, đặc thù QBS doanh nghiệp phân phối, mà rủi ro biến động tỷ giá ảnh hưởng mạnh đến chi phí lợi nhuận QBS So với doanh nghiệp ngành, QBS doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài cao, kết thúc năm 2016 QBS dư nợ phát sinh lãi 800 tỷ, 37% tổng tài sản QBS Với chi phí lãi vay năm 61 tỷ, với khoản trích lập dự phòng 94 tỷ khoản đầu tư tài 295 tỷ vào DAPVinachem tạo nên gánh nặng chi phí tài lớn đến QBS Điểm mạnh Là doanh nghiệp xuất nhập ngành niêm yết Quản lý sử dụng hiệu tài sản, vòng quay tài sản tốt ngành Công ty định hướng tập trung hoạt động kinh doanh cốt lõi (1) tập trung vận hành hiệu nhà máy NPK (2) Quản lý vận hành hiệu cảng ICD Quảng Bình-Đình Vũ Điểm yếu Chịu nhiều rủi ro từ biến động tỷ giá lãi suất www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 108 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Hiệu sử dụng đòn bẩy tài chưa cao Rủi ro đầu tư Rủi ro biến động lãi suất, tỷ giá Rủi ro việc kinh doanh phân bón tình trạng dư thừa áp lực cạnh tranh Rủi ro từ việc kinh doanh hóa chất, giá hóa chất năm 2016 giảm mạnh 10 năm qua Rủi ro từ quy định kinh doanh cảng biển nhà nước tăng cường siết chặt quản lý nâng cao chất lượng dịch vụ Điểm nhấn đầu tư Hoạt động xuất nhập năm 2017 diễn sôi động Nhà máy NPK Đình Vũ đưa vào vận hành năm 2016 kỳ vọng vận hành hiệu năm 2017 Hoạt động kho bãi ngoại quan đóng góp vào doanh thu QBS, thời gian tới cảng ICD phép hoạt động tạo động lực tăng trưởng cho công ty Khoản mục 94 tỷ mà QBS lập dự phòng cho khoản đầu tư DDV hồn nhập tình hình hoạt động DDV có dấu hiệu tốt lên, khoản mục bất thường giúp QBS cải thiện lợi nhuận ngắn hạn www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 109 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ E PHỤ LỤC Phụ lục Phân bón ảnh hưởng đến tồn phận cây, nhiên loại phân tác động mạnh đến phận khác Chung quy lại chia ba phận sinh trưởng quan trọng thành rễ, thân-cành lá; phân đạm tác động đến phận nhiều nhất, lân ảnh hưởng đến phát triển rễ, kali tác động đến thân Như vậy, nhu cầu loại phân bón khác loại trồng phụ thuộc vào mức độ quan trọng phân sinh trưởng đến yếu tố dinh dưỡng Ví dụ, giá trị dinh dưỡng mía tập trung chủ yếu thân mía nhu cầu phân kali cao Trong đó, đậu phộng có nhu cầu tiêu thụ phân lân nhiều Vai trò ba nguyên tố đa lượng Ni-tơ (N) Photpho (P) Kali (K) Là thành phần nguyên sinh chất tế bào hợp phần chất hưu cấu tạo chất diệp lục, axit nucleic, protein enzym Là trung tâm q trình trao đổi chất lượng Đóng vai trò chủ yếu việc chuyển hóa lượng Thành phần axit nucleic, ATP, AND Ảnh hưởng trình hình thành màng tế bào độ mầm, ảnh hưởng đến khả chống đỗ ngã, tăng khả chống bệnh chống rét cho Thúc đẩy trình sinh trưởng phát triển mô sống Là thành phần tất yếu amoniaxit Đóng vai trò quan trọng việc hình thành rễ, sinh chồi nảy nầm Giúp cho phát triển mơ phân sinh, kích thích hoa, nảy hạt phát triển Thiếu đạm sinh trưởng còi cọc, tồn thân biến vàng, q trình sinh trưởng bị đình trệ Thừa đạm tích lũy chất vô gây hại, cành phát triển hoa, Cành rậm rạp phát sinh bệnh, dễ bị đổ ngã Thiếu lân sinh trưởng chậm, nhỏ, đẻ nhánh ít, trổ bơng chậm, thời gian kéo dài, hạt khơng săn làm ảnh hưởng đến suất chất lượng nông sản Tăng phẩm chất suất trồng, làm tăng hiệu sử dụng N, P Tăng hiệu suất quang hợp, tổng hợp protein trì ổn định Nếu thiếu K dễ bị ảnh hưởng điều kiện bất lợi thời tiết (trở lại mục chính) Phân Urea cung cấp chất dinh dưỡng N để tổng hợp protein tạo thành phần thể sống Urea bón cho hầu hết loại loại đất khác Nhu cầu phân Urea trì suốt chu kỳ sống chu kỳ thu hoạch cây, nhiên mạnh giai đoạn phát triển Phân lân cung cấp chất dinh dưỡng P tham gia tổng hợp protein, tạo rễ, chồi, mầm Hầu hết loại cần bổ sung phân lân, nhu cầu mạnh loại cho thu hoạch củ, Trong chu kỳ sống cây, nhu cầu phân lân nhiều lúc chuẩn bị trổ bông, tạo hạt Phân kali cung cấp chất dinh dưỡng K tăng cường khả quang hợp, tạo hạt, tổng hợp tinh bột đường, giúp cứng cáp bảo vệ khỏi tác động xấu thời tiết Nhu cầu phân kali mạnh giai đoạn phát triển www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 110 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Phụ lục Cơng nghệ ướt Quy trình vận hành Trống quay, đĩa xoay Bột phân đơn trộn với tong thùng quay, sau tạo hạt áp lực lớn Hạt phân NPK sau làm khơ đóng bao Ưu điểm Q trình sản xuất đơn giản Linh hoạt lựa chọn quy mơ Chi phí đầu tư khơng q cao Hạt phân cứng, đồng Có thể sản xuất NPK có hàm lượng N >20% Nhược điểm Chất lượng không ổn định, khơng đồng nhất, khó bảo quản Chất dinh dưỡng khơng đồng điều, lân kali bên phân đạm bao bọc bên ngồi Urea hóa lỏng Tháp cao Hóa học Phân lân kali trộn với sau đưa đến tháp phun Urea, giai đoạn Urea lỏng phun với áp suất cao để bao phủ bên hỗn hợp phân kali lân Đạm, lân kali hóa lỏng thành dung dịch đồng nhất, sau dung dịch chuyển tới tháp cao phun từ cao xuống quy trình sản xuất phân Urea Hạt phân q trình rơi xuống gặp khơng khí lạnh sau nhanh chóng kết lại thành hạt đồng Hàm lượng chất dinh dưỡng đồng đều, hạt cứng, bóng Nguyên liệu sản xuất từ hóa chất NH3, H3PO4, H2SO4 thay dùng loại phân đơn công nghệ khác Hỗn hợp hóa chất sau đưa đến thấp cao phun tạo hạt Các hóa chất đươc trộn với theo tỷ lệ nghiêm ngặt để đảm bảo hạt phân đủ độ cứng độ tan Hàm lượng chất dinh dưỡng cao NPK 21-21-21, NPK 20-20-20 Hạt cứng, tròn Chất dinh dưỡng đồng hạt phân NPK Chi phí đầu tư tương đối cao Phải sản xuất quy mơ lớn Chi phí đầu tư cao Quy trình vận hành phức tạp Phải sản xuất quy mơ lớn, >100.000 tấn/năm (trở lại mục chính) www.fpts.com.vn Bloomberg- FPTS | 111 NGÀNH PHÂN BĨN VƠ CƠ Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS năm giữ cổ phiếu DPM, 71 cổ phiếu VAF, 50 cổ phiếu BFC, 100 cổ phiếu LAS, 105 cổ phiếu NFC, 42 cổ phiếu QBS, 25 cổ phiếu SFG, 70 cổ phiếu PSE, cổ phiếu DCM Chun viên phân tích khơng nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp báo cáo Các thông tin có liên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem https://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Chi nhánh Tp.Đà Nẵng 52 Lạc Long Quân, Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam Tầng - Tòa nhà Bến Thành TimeSquare 100 Quang Trung, Quận Hải Châu, Tp.Đà Nẵng, Việt Nam 136-138 Lê Thị Hồng Gấm, Quận 1, Tp.Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.511) 3553 666 ĐT: (84.4) 773 7070 / 271 7171 Fax: (84.4) 773 9058 www.fpts.com.vn Fax: (84.511) 3553 888 ĐT: (84.8) 290 8686 Fax: (84.8) 291 0607 Bloomberg- FPTS | 112