BÁO CÁO NGÀNH PHÂN BÓN Ngành nghề không tăng trưởng nhưng tỷ lệ cổ tức cao, P/E thấp

BÁO CÁO NGÀNH PHÂN BÓN, Ngành nghề không tăng trưởng,nhưng tỷ lệ cổ tức cao, P/E thấp

Báo cáo ngành phân bón Ngành nghề khơng tăng trưởng tỷ lệ cổ tức cao, P/E thấp 16 tháng 9, 2015 Chuyên viên phân tích Chế Thị Mai Trang (84 4) 3928 8080 ext 621 chethimaitrang@baoviet.com.vn Tóm tắt báo cáo Phân bón ngành khó có tăng trưởng đột biến quỹ đất dành cho phát triển nông nghiệp gần mở rộng Tuy nhiên, đứng góc độ doanh nghiệp, chúng tơi nhận thấy cơng ty sản xuất phân bón, đặc biệt nhóm cơng ty dẫn đầu có hấp dẫn tương đối để đầu tư Trong số đó, đặc biệt quan tâm tới hai doanh nghiệp DPM LAS: DPM - Hiện hưởng lợi giá dầu mức thấp Ngành phân đạm có tính tập trung cao DPM DCM chiếm 72% thị phần toàn ngành Urea nhập chiếm 3% thị phần nước sau thuế nhập tăng nguồn cung nước đủ đáp ứng nhu cầu DPM giữ vai trò dẫn dắt thị trường urea với giá bán cao Lợi nhuận năm 2015 DPM dự báo tăng 38% so với 2014 giá khí đầu vào thấp, DCM khơng hưởng lợi nhiều giá khí hỗ trợ để đảm bảo lợi nhuận mức 12% vốn chủ sở hữu Trước DPM vốn đánh giá không cao thị trường urea dư cung rủi ro giá khí PVN chủ quan tăng giá để hỗ trợ DCM Tuy nhiên, sau gần năm DCM Đạm Ninh Bình vào hoạt động, thực tế cho thấy sản lượng tiêu thụ DPM không bị ảnh hưởng mà phần sụt giảm chủ yếu phân đạm nhập DPM khơng rủi ro bị áp đặt giá khí giá khí đầu vào thả theo giá giới, giá dầu dự báo mức thấp năm 2015-2016 yếu tố hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh DPM Hiện tại, P/E forward 2015 DPM mức 7,4 lần, thấp 19% so với DCM LAS - Cơ hội đầu tư tốt ngành phân lân Trong tương quan doanh nghiệp phân lân niêm yết bao gồm LAS, NFC, VAF SFG, LAS hội tốt để xem xét đầu tư dựa yếu tố: vị dẫn đầu ngành phân lân NPK, tỷ lệ cổ tức cao (cổ tức 2013 50%, 2014 40%) có khả trì 30%/năm năm tới, hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định với biên lợi nhuận ln trì mức 7% - 9%, P/E forward 2015 mức 6,85 lần, thấp 7,5% so với bình qn ngành phân bón (7,4 lần) Báo cáo ngành Phân bón Thị trường phân bón phân khúc Các loại phân bón Việt Nam sản xuất bao gồm: phân đạm, phân lân, DAP NPK Nhìn chung, doanh nghiệp sản xuất phân đạm phân lân có hoạt động sản xuất kinh doanh thuận lợi thị trường có nhà sản xuất, đồng thời hỗ trợ giá nguyên liệu đầu vào (giá khí urea giá quặng apatit phân lân) có khả cạnh tranh cao khơng lo ngại hàng nhập NPK loại phân bón chịu cạnh tranh cao có trăm doanh nghiệp sản xuất, phân DAP khó khăn không tiêu thụ sản phẩm chất lượng thấp so với phân bón nhập Phân đạm (Urea) Cung cầu Tổng công suất sản xuất đạt 2,66 triệu tấn, vượt 27% so với nhu cầu (2,1 triệu tấn) sau Đạm Hà Bắc hoàn thành mở rộng tăng công suất từ 180.000 lên 500.000 tấn/năm cuối tháng 6/2015 Ngành có tính tập trung cao Cả nước có doanh nghiệp sản xuất đạm, doanh nghiệp thuộc PVN doanh nghiệp thuộc Vinachem (Tập đồn hóa chất Việt Nam) Đạm Phú Mỹ Đạm Cà Mau có lợi công nghệ sản xuất, vào hoạt động PVN hỗ trợ giá khí đầu vào có lợi vị trí địa lý đặt miền Nam (có nhu cầu phân bón gấp gần 2,5 lần so với miền Bắc lần so với miền Trung) nhanh chóng chiếm thị phần đạt 72% thị phần urea nước Thị phần tiêu thụ urea 2014 Danh sách nhà máy sản xuất urea 3% Nhà máy Đạm Phú Mỹ 17% 39% 8% Đạm Cà Mau Đạm Hà Bắc Đạm Ninh Bình 33% Cơng suất Năm hoạt động Đạm Phú Mỹ 800,000 2003 Đạm Cà Mau 800,000 2012 Đạm Hà Bắc 500,000 1965 (mở rộng 2015) Đạm Ninh Bình 560,000 2012 Urea nhập Nguồn: BVSC tổng hợp Urea nhập chiếm 3% thị phần Sau nước bắt đầu dư cung Chính phủ tăng thuế nhập urea từ 3% lên 6%, sản lượng nhập giảm mạnh Hiện urea nhập chiếm khoảng 3% thị phần nước có giá bán thấp so với urea Phú Mỹ Tình trạng dư cung khiến giá urea giới dự báo giảm Các báo cáo Fertercon IFA (Hiệp hội phân bón giới) nhìn nhận tiêu cực giá urea năm tới tình trạng dư thừa cơng suất Khoảng 60 nhà máy urea hoàn thành vòng năm tới, đưa tổng cơng suất sản xuất urea tăng thêm 21% từ đến 2019, lên 252 triệu Nguồn cung dự báo dư thừa bình quân khoảng 8,5 triệu tấn/năm giai đoạn 2015-2019, Báo cáo ngành Phân bón tương đương 4% công suất Với áp lực dư cung, giá urea giới dự báo theo chiều hướng giảm năm tới Tuy nhiên giá nước thường ổn định giá giới thị trường có tính tập trung cao Mặc dù giá giới dự báo giảm, nhiên cho giá nước ổn định mức giảm thấp so với giá giới Nguyên nhân thị trường urea nước mang tính độc quyền nhóm có nhà sản xuất, DPM giữ vai trò dẫn dắt thị trường Với thị phần tiêu thụ 39% thị trường mang tính tập trung cao với số doanh nghiệp sản xuất, DPM có quyền lực lớn giá Urea Phú mỹ ln có giá cao coi tham chiếu cho doanh nghiệp khác urea Trung Quốc nương theo để điều chỉnh giá Trong đợt giảm giá urea giới năm trở lại đây, giá urea nước có mức điều chỉnh giảm thấp hơn, chí nhiều thời điểm giá giới giảm, giá nước tăng tới mùa vụ Điển nửa đầu năm 2015, giá urea giới giảm khoảng 10% so với nửa đầu 2014, nhiên giá urea Phú Mỹ bình quân giữ mức tương đương với kỳ năm 2014 (khoảng 7,5 triệu VNĐ/tấn) DPM daonh nghiệp có nhiều lợi Trong ngành phân đạm, có DPM DCM niêm yết sàn HOSE Xét yếu tố bản, DPM vượt trội DCM: rủi ro giá khí đầu vào thả theo giá giới, giá bán cao từ 3-5%, chi phí khấu hao thấp, khơng có vay nợ, lợi nhuận 2015 tăng trưởng tốt hưởng lợi từ giá dầu giảm mạnh triển vọng 2016 trì mức lợi nhuận tương đương 2015 giá dầu dự báo tiếp tục mức thấp Một số tiêu so sánh Đạm Phú Mỹ & Đạm Cà Mau Tiêu chí DCM DPM Diễn giải Thị phần 33% 39% Suất vốn 887,5 556,3 Nhà máy DCM DPM có cơng suất tương đương (800.000 tấn/năm) nhiên đầu tư USD/tấn USD/tấn DCM có vốn đầu tư 710 triệu USD, cao gấp 1,6 lần DPM (445 triệu USD) Giá bán Thấp Cao Trong nhiều năm trở lại đây, với vị người dẫn đầu, DPM xác lập giá bán cho tồn thị trường sản phẩm urea Phú Mỹ ln có giá cao Để giành thị phần, DCM xác định giá bán thấp khoảng 3%-5% so với DPM Chi phí 1.300 tỷ 250 tỷ Trong năm đầu vào hoạt động, DPM áp dụng sách khấu hao khấu hao VNĐ/năm VNĐ/năm nhanh với thời gian khấu hao máy móc thiết bị từ 3-6 năm, tồn máy móc đầu tư ban đầu khấu hao hết từ cuối năm 2010 Chi phí khấu hao hàng năm DPM khoảng 250 tỷ/năm Trong đó, DCM có vốn đầu tư cao cơng suất tương đương, chi phí khấu hao hàng năm DCM cao nhiều so với DPM, vào khoảng 1.300 tỷ VNĐ/năm Báo cáo ngành Phân bón Vay nợ Cao Thấp Tính đến cuối 2014, tổng nợ vay dài hạn ngắn hạn DCM khoảng 8.500 tỷ VNĐ Trong DPM gần khơng có vay nợ dài hạn Bên cạnh đó, DCM chịu rủi ro tỷ giá toàn khoản vay dài hạn đồng USD Trong Q3/2015, tỷ giá ngày 16/09/2015 giữ nguyên đến cuối Q3, DCM phải ghi nhận khoảng 220 tỷ VNĐ lỗ tỷ giá quý Giá khí Được hỗ trợ Thả theo Giá khí DPM thả theo giá dầu FO giới giá khí giá giới DCM giai đoạn 2015-2018 bảo hộ để đảm bảo lợi nhuận đạt 12% vốn chủ sở hữu Để đảm bảo ROE đạt 12%, chúng tơi ước tính giá khí đầu vào DCM giai đoạn 2015-2018 bình quân vào khoảng USD/mmBTU, mức thấp khoảng 10% so với giá khí thả DPM Chi phí khí chiếm khoảng 50% giá thành DCM, sau năm 2018 giá khí DCM khơng hỗ trợ mà thả theo giá giới cần tăng 10%, lợi nhuận DCM bị ảnh hưởng mạnh Cổ tức Thấp Cao 8% cổ 25-30% cổ tức/mệnh tức/mệnh giá giá Dividend Dividend yield ~ 6,3% yield ~ 8,3% DPM có sách cổ tức hấp dẫn tỷ lệ cổ tức năm 2013 2014 50% 30%, toàn tiền mặt Với mức EPS bình quân giai đoạn 2015-2018 khoảng 4.000 VNĐ/cổ phần theo ước tính chúng tơi dựa dự báo giá dầu Bloomberg, việc trì tỷ lệ cổ tức mức 25-30% hoàn toàn khả thi DPM DCM có số lượng cổ phiếu cao 40% so với DPM Với tỷ lệ LN vốn chủ sở hữu giai đoạn 2015-2018 mức 12%, chúng tơi ước tính DCM có mức EPS bình quân khoảng 1.500 VNĐ/cổ phần Do khoản nợ vay dài hạn lớn, tỷ lệ cổ tức DCM 10%/năm Lợi nhuận Giảm 2015 Tăng trưởng Năm 2015, lợi nhuận DPM tăng trưởng khoảng 38% đạt 1.560 tỷ 38% VNĐ, tương ứng EPS đạt 4.100 VNĐ/cổ phần Lợi nhuận tăng trưởng giá khí đầu vào giảm mạnh theo giá dầu giới Về DCM, nửa đầu năm 2015, DCM ghi nhận 458 tỷ VNĐ LNST nhiên, lợi nhuận tính dựa sở giá khí tạm tính mức 3,81 USD/mmBTU cuối năm 2015 tính lại giá khí thức để hạch tốn lợi nhuận Mức thấp nhiều so với mức giá khí DPM thả theo giá dầu nửa đầu năm 2015 4,85 USD/mmBTU, nhiều khả nửa cuối năm giá khí DCM tăng lợi nhuận sụt giảm Nếu đảm bảo lợi nhuận đạt tương đương 12% vốn chủ sở hữu, lợi nhuận 2015 DCM đạt 745 tỷ VNĐ, giảm 9% so với 2014 P/E 9,09x 7,4x P/E forward 2015 DPM thấp 19% so với DCM Phân lân Cung cầu Phân lân gồm loại supe lân phân lân nung chảy Hiện có doanh nghiệp sản xuất với tổng nguồn cung đạt 2,05 triệu tấn, bao gồm 1,15 triệu phân supe lân 900.000 phân lân nung chảy, đáp ứng đủ nhu cầu 1,8 triệu tấn/năm Báo cáo ngành Phân bón Các doanh nghiệp sản xuất phân lân Doanh nghiệp Công suất Supe lân Supe Phốt phát hóa chất Lâm Thao (LAS) 750.000 tấn/năm Phân bón miền Nam (SFG) 200.000 tấn/năm Supe Lân Apromaco Lào Cai 200.000 tấn/năm Phân lân nung chảy Phân lân nung chảy Văn Điển (VAF) 300.000 tấn/năm Phân lân nung chảy Ninh Bình (NFC) 300.000 tấn/năm Supe Phốt phát hóa chất Lâm Thao (LAS) 300.000 tấn/năm Khơng phải cạnh tranh với Trung Quốc Trong tất loại phân bón thị trường nay, phân lân loại cạnh tranh với hàng nhập Nguyên nhân do:  Lợi nguồn nguyên liệu giá rẻ Nguyên liệu để sản xuất phân lần quặng apatit (chiếm 50% cấu nguyên liệu supe lân 38% giá thành phân lân nung chảy) Hiện Việt Nam có mỏ quặng apatit Lào Cai có trữ lượng qua khảo sát lớn (778 triệu tấn) thuộc quản lý Công ty TNHH MTV Apatit Việt Nam Công ty lại thuộc 100% vốn Vinachem Theo quy định Chính phủ, quặng apatit khơng phép xuất mà tiêu thụ nội địa, khách hàng sử dụng loại quặng có doanh nghiệp sản xuất phân lân DAP Trong công ty sản xuất phân lân, ngoại trừ Supe Lân Apromaco Lào Cai, tồn cơng ty Vinachem, Vinachem bán giá apatit thấp tương đối ổn định, gần vài năm điều chỉnh tăng giá lần giá bán thấp nhiều so với giá giới Cơ cấu giá thành supe lân Lâm Thao Cơ cấu giá thành phân lân nung chảy Ninh Bình 10% Quặng apatit Quặng apatit 26% Than cục 38% Lưu huỳnh Quặng secpentin 50% Khác 40% Quặng sa thạch 7% 1% Khác 28%  Phân lân có giá bán thấp hàng nhập khơng cạnh tranh Phân lân loại phân bón có giá thấp loại, khoảng 2,5 triệu VNĐ/tấn Do phân nhập tính thêm chi phí Báo cáo ngành Phân bón vận chuyển thuế nhập (6%) khơng thể cạnh tranh với giá phân lân nội địa Giá loại phân bón thị trường Hà Nội (VNĐ/kg) 10450 8000 7800 4100 2450 Phân lân Lâm Thao SA Trung Quốc Kali Isralen trắng Urea Hà Bắc DAP Trung Quốc xanh hồng hà Nguồn: BVSC tổng hợp Các doanh nghiệp ngành có tính ổn định cao sách cổ tức tốt Trong doanh nghiệp sản xuất phân lân, Apromaco Lào Cai chưa niêm yết, doanh nghiệp lại niêm yết sàn, VAF SFG niêm yết HOSE NFC, LAS HNX Về dài hạn, hoạt động sản xuất doanh nghiệp tương đối ổn định, công ty Vinachem, hoạt động 40-60 năm, xây dựng thương hiệu tương đối vững thị trường tranh thị phần khó thay đổi Biên lợi nhuận gộp ln trì ổn định mức khoảng 20%, ngoại trừ SFG có tỷ trọng doanh thu từ NPK lớn so với doanh nghiệp khác NPK có biên lợi nhuận thấp khiến biên gộp tồn cơng ty đạt khoảng 11%-13% Đồng thời, công ty Vinachem, công ty thường trả cổ tức cao tỷ lệ cổ tức/thị giá cao nhiều so với lãi suất ngân hàng Biên lợi nhuận gộp doanh nghiệp sản xuất phân lân Công ty 2011 2012 2013 2014 LAS 20% 22% 23% 23% VAF 25% 25% 24% 23% NFC 21% 22% SFG 11% 13% Máy móc thiết bị cũ công nghệ đơn giản Đây điểm trừ doanh nghiệp sản xuất phân lân Máy móc thiết bị nhà máy có tuổi đời lâu năm, nhiều thiết bị sử dụng lò cao 30 năm, chủ yếu máy móc thiết bị Việt Nam, Trung Quốc Liên Xơ Điều giúp chi phí khấu hao nhà máy mức thấp, nhiên gây nên rủi ro cơng nghệ khả hỏng hóc, ngừng hoạt động Báo cáo ngành Phân bón VAF gặp khó khăn phải di dời nhà máy Trong doanh nghiệp, đánh giá thời gian tới VAF khó khăn nhà máy phải di dời nằm nội đô Hà Nội VAF nghiên cứu xây dựng nhà máy Thanh Hóa có cơng suất 500.000 phân lân/năm 200.000 NPK/năm, vốn đầu tư khoảng 1.300 tỷ VNĐ Chúng đánh giá hoạt động kinh doanh VAF khó khăn nguyên nhân chính:  Máy móc thiết bị nhà máy Văn Điển chuyển Thanh Hóa để tận dụng nhà máy mới, trình khiến hoạt động kinh doanh Công ty bị gián đoạn, ảnh hưởng tới doanh thu lợi nhuận  Nhà máy có chi phí khấu hao cao (nhà máy hết khấu hao máy móc chính), gánh nặng lãi vay trình xây dựng khiến giá vốn cao Trong sản lượng tiêu thụ Cơng ty khó gia tăng nhu cầu thị trường bão hòa giá bán khơng thể tăng lên tương đồng để bù đắp chi phí VAF khơng có quyền lực tác động đến giá, khiến lợi nhuận bị sụt giảm dài hạn LAS hội đầu tư tốt ngành phân lân Trong tương quan doanh nghiệp, nhận thấy LAS hội tốt để xem xét đầu tư dựa yếu tố:  Vị dẫn đầu ngành phân lân NPK: thị phần cao ngành với 43% thị phần phân lân 22% thị phần NPK  Cổ tức cao (tỷ lệ cổ tức 2014 thị giá mức 13,9% - cao nhiều so với lãi suất ngân hàng)  Mặc dù lợi nhuận 2015 sụt giảm so với 2014 nhiên P/E forward mức 6,85 lần thấp 7,5% so với bình qn ngành phân bón  Thanh khoản tốt nhiều so với NFC VAF Báo cáo ngành Phân bón So sánh doanh nghiệp sản xuất phân lân Chỉ tiêu LAS NFC VAF SFG Năm hoạt động 1962 1977 1960 1976 Công suất 750.000 NPK/năm 300.000 lân nung chảy/năm 300.000 lân nung chảy/năm 200.000 supe lân/năm 750.000 supe lân/năm 150.000 NPK/năm 150.000 NPK/năm 720.000 NPK/năm 43% thị phần phân lân 14% thị phần phân lân 20% thị phần phân lân 12% thị phần phân lân 22% thị phần NPK 1,5% thị phần NPK 1,4% thị phần NPK 6,1% thị phần NPK 300.000 lân nung chảy/năm Thị phần Dự án đầu tư Hiện dây chuyền NPK Khơng có Nhà máy VAF Khơng có LAS hoạt động tối đa vượt 10% so với công suất (sản lượng nội Hà Nội, phải di dời VAF dự kiến xây nhà NPK 2014: 826.680 tấn) LAS máy Thanh Hóa sản xuất lên kế hoạch đầu tư dây chuyền NPK 200.000 tấn/năm (200 tỷ VNĐ) phân lân nung chảy công suất 500.000 tấn/năm, chia làm giai đoạn, tổng vốn đầu tư khoảng 1.300 tỷ VNĐ - Giai đoạn 1: từ Q2/2015- Q4/2016 xây dựng nhà máy công suất 300.000 tấn/năm - Giai đoạn 2: từ Q2/2017-Q2/2018: nhà máy công suất 200.000 tấn/năm Thị trường tiêu thụ Miền Bắc miền Trung Miền Nam miền Trung Miền Trung, Tây Nguyên, Nam Bộ Miền Nam miền Trung Báo cáo ngành Phân bón Chỉ tiêu LAS Cổ tức 2014: 40% tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị 2014: 25% tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị 2014: 15% tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị 2014: 18% tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị giá: 13,9%) giá: 10,8%) giá: 8,9%) giá: 13,1%) 2015: ≥ 20% Triển vọng 2015 NFC VAF SFG 2015: ≥ 15% Lợi nhuận năm 2015 dự báo Lợi nhuận 2015 dự báo giảm Lợi nhuận 2015 dự báo giảm Lợi nhuận 2015 dự báo giảm giảm khoảng 19% so với 2014, đạt 10% so với 2014, đạt 33 tỷ VNĐ khoảng 26% so với 2014, đạt nhẹ (-4%) so với 2014, đạt 96 tỷ 353 tỷ VNĐ Do Q4/2014, nhận định LNST giá bán giảm, luật khoảng 63 tỷ VNĐ lợi nhuận sau VNĐ LNST giá bán giảm, giá phân bón tăng lên sau số 71 quy định thuế VAT khiến chi thuế do: năm 2014 VAF ghi nhận sách thuế VAT khiến chi luật thuế 71 quy định phân bón phí đầu vào tăng mặt hàng khơng đánh thuế VAT khoản thu nhập khác khoảng 21 tỷ phí đầu vào tăng VNĐ hồi tố chi phí thuê đất áp dụng từ 1/1/2015, nhà phân phối LAS đẩy mạnh nộp năm trước Khoản thu nhập khác khơng nhập hàng tích trữ Q4/2014, khiến doanh thu lợi nhuận năm 2015 Ngồi ra, sách thuế VAT theo nghị định 71 khiến chi phí Q1/2015 mức thấp, ảnh hưởng đầu vào tăng, giá phân bón đến KQKD năm 2015 mức thấp khiến lợi nhuận 2015 sụt giảm mạnh so với 2014 EPS 2015 4.537 VNĐ/cổ phần 3.173 VNĐ/cổ phần 2.175 VNĐ/cổ phần 2.207 VNĐ/cổ phần P/E forward 2015 6,85 7,28 7,9 6,2 Thanh khoản Trung bình Khối lượng giao dịch Rất thấp, gần khơng có giao Thấp Khối lượng giao dịch bình Trung bình Khối lượng giao dịch bình quân 10 ngày gần 118.631 dịch quân 10 ngày gần 9.416 cổ bình quân 10 ngày gần 180.578 cổ phần phần cổ phần Báo cáo ngành Phân bón Phân DAP Cung chưa đáp ứng đủ cầu Nhu cầu nước khoảng 900.000 tấn/năm Trong nước có nhà máy sản xuất phân DAP, toàn thuộc Vinachem DAP Vinachem (mã DDV niêm yết UPCOM) DAP (chưa niêm yết), công suất nhà máy 330.000 tấn/năm, đưa tổng công suất nước 660.000 tấn/năm DAP vào hoạt động từ tháng 12/2014 năm 2015 đạt khoảng 50% cơng suất Vị trí đặt nhà máy bất hợp lý khiến chi phí vận chuyển cao Điều bất hợp lý thị trường tiêu thụ phân DAP chủ yếu tập trung miền Nam (chiếm khoảng 85% nhu cầu) miền Bắc miền Trung tiêu thụ khoảng 15% nhu cầu phân DAP Trong nhà máy DAP đặt miền Bắc (Hải Phòng Lào Cai) khiến chi phí vận chuyển sản phẩm vào miền Nam cao Mặc dù ban đầu Vinachem chủ định đặt nhà máy miền Bắc để gần nguồn nguyên liệu mỏ quặng apatit Lào Cai, nhiên nhận thấy apatit chiếm khoảng 42% giá thành sản xuất DAP, từ đầu đặt nhà máy miền Nam vận chuyển nguyên liệu quặng vào tiết kiệm chi phí nhiều so với Cơ cấu nguyên liệu sản xuất DAP Lưu huỳnh 31% NH3 25% Khác 2% Quặng apatit 42% Doanh nghiệp nước không cạnh tranh với Trung Quốc giá bán thấp Chúng nhiều thơng tin nhà máy DAP vào hoạt động, nhiên DDV hoạt động Cơng ty khó khăn Mặc dù với lợi giá quặng apatit ưu đãi thấp so với giá giới, khiến giá thành sản xuất DDV tương đối cạnh tranh so với hàng nhập khẩu, nhiên Công ty chưa tìm chỗ đứng thị trường nội địa Số liệu nửa đầu năm 2014 Agromonitor Bộ công thương cho thấy, 1/3 sản lượng DDV tiêu thụ nước 2/3 phải xuất khẩu, giá xuất chí thấp tới 15% so với giá bán nước Một nguyên nhân khiến sản phẩm DDV khơng ưa chuộng thị trường nước chất lượng không đồng đều, hàm lượng dinh dưỡng (tổng tỷ lệ thành phần Nitơ phốt pho) đạt 61%, thấp so với mức 64% hầu hết loại phân bón Trung Quốc khác Giá bán DDV thấp loại DAP hàm lượng 60% Trung Quốc 10 Báo cáo ngành Phân bón So sánh giá phân DAP ngày 15/06/2015 11,550 11,300 11,100 10,500 10,300 DAP TQ xanh hồng hà TA 64 DAP TQ nâu DAP TQ xanh Tường Phong DAP TQ xanh hồng hà 60 DAP Vinachem Khả mở rộng thị phần doanh nghiệp nội địa khó khăn Chính phủ khơng thể tăng thuế suất bảo hộ Thuế nhập phân DAP tăng lần năm 2014 từ mức 0% lên 3% (từ 1/1/2014) 6% vào cuối tháng 7/2014 để hỗ trợ sản xuất nước Đây sát với mức thuế tối đa áp dụng mặt hàng này, WTO quy định sản phẩm DAP áp mức thuế suất nhập cao 6,5% Do dù muốn bảo hộ sản phẩm nước giúp đỡ nhà máy sản xuất DAP, Chính phủ áp mức thuế suất cao Phân NPK Cạnh tranh cao loại phân bón Nếu loại phân bón khác có khoảng 4-5 nhà sản xuất phân NPK, ngồi 20 nhà máy sản xuất có tổng cơng suất triệu tấn/năm, hàng chục sở nhỏ chun phối trộn thủ cơng loại phân bón khác để sản xuất hàng trăm loại NPK Một số doanh nghiệp sản xuất NPK Doanh nghiệp Cơng suất Supe phốt phát hóa chất Lâm Thao (LAS) 750.000 tấn/năm Phân bón Bình Điền 600.000 tấn/năm Phân bón miền Nam 800.000 tấn/năm Phân bón Việt Nhật 350.000 tấn/năm Phân bón hóa chất Cần Thơ 300.000 tấn/năm Phân lân nung chảy Ninh Bình (NFC) 150.000 tấn/năm Phân lân nung chảy Văn Điển (VAF) 150.000 tấn/năm Nguồn: BVSC tổng hợp Biên lợi nhuận mức thấp Công nghệ sản xuất NPK sử dụng chủ yếu đơn giản, vốn đầu tư thấp, mang tính chất phối trộn loại nguyên liệu với nhau, tùy hàm lượng cho hàng trăm loại NPK khác với giá bán dao động mạnh từ triệu VNĐ/kg đến 13 triệu VNĐ/kg Do hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp phân bón niêm yết gồm nhiều mảng hoạt động khác (như DPM sản xuất urea Phú Mỹ có thương 11 Báo cáo ngành Phân bón mại phân bón nhập khẩu, kinh doanh điện, bao bì, amoniac LAS, VAF, NFC, SFG ngồi sản xuất NPK có phân lân, axit sunfuric ) Tuy nhiên, tính riêng biên gộp mặt hàng chúng tơi nhận thấy biên gộp sản phẩm NPK thấp, từ 5-10%, biên gộp phân lân khoảng 25-30% urea khoảng 25-40% Kết kinh doanh 2014 doanh nghiệp niêm yết 25% 9548 24% 23% 23% 22% 6377 6044 12% 4985 11% 2237 1134 DPM 820 DCM Doanh thu 438 LAS 929 85 682 36 VAF NFC 288 100 SFG Lợi nhuận sau thuế BFC Biên LN gộp Nguồn: BVSC tổng hợp Lợi thuộc số doanh nghiệp chủ động yếu tố N, P, K NPK loại phân bón phức hợp với thành phần N, P, K Tùy theo tỷ lệ phối trộn thành phần mà cho sản phẩm NPK có hàm lượng khác nhau, thị trường có hàng trăm loại NPK với nguyên liệu lấy từ loại phân bón có thành phần này:  Nguồn N: lấy từ phân urea, SA;  Nguồn P: phân supe lân, phân lân nung chảy, DAP;  Nguồn K: phân kali nhập khẩu; Hiện tại, có doanh nghiệp sản xuất NPK đồng thời có nhà máy sản xuất phân lân, bao gồm LAS, NFC, VAF, SFG Apromaco Lào cai chủ động yếu tố Phốt sản xuất NPK Các nhà máy có biên lợi nhuận tốt nhiều so với doanh nghiệp sản xuất NPK khác phải mua toàn nguyên liệu BFC cổ phiếu đáng ý niêm yết Các doanh nghiệp sản xuất NPK niêm yết thị trường doanh nghiệp sản xuất phân lân chúng tơi trình bày phần Ngồi ra, thời gian tới có BFC (Phân bón Bình Điền) niêm yết sàn HOSE BFC tiến hành nộp hồ sơ đăng ký niêm yết lần đầu lên Sở GDCK Hồ Chí Minh chưa có thơng tin thời gian thức niêm yết giá chào sàn, chưa thể đánh giá hội đầu tư vào cổ phiếu Tuy nhiên, nhận định sơ BFC có hoạt động sản xuất kinh doanh tốt với thị phần NPK lớn thị trường miền Nam, EPS năm gần đạt bình quân 5.354 VNĐ/cổ phần tỷ lệ cổ tức năm 2014 20%, hội đầu tư đáng ý thời gian tới 12 Báo cáo ngành Phân bón Khuyến nghị đầu tư Nhìn chung, doanh nghiệp ngành phân bón có tính ổn định cao, tăng trưởng bị hạn chế nguồn cung đáp ứng đủ nhu cầu (ngoại trừ phân DAP) Chúng cho rằng, nguyên nhân khiến P/E ngành tương đối thấp so với trung bình thị trường P/E bình qn tồn ngành phân bón forward 2015 đạt 7,4x Tuy nhiên, doanh nghiệp ngành hầu hết cơng ty Tập đồn dầu khí Việt Nam PVN Tập đồn hóa chất Việt Nam (Vinachem) trì sách trả cố tức cao với tỷ lệ cổ tức/thị giá lớn nhiều so với lãi suất ngân hàng Ngoài ra, mức P/E thấp hạn chế rủi ro giảm giá cổ phiếu điều kiện thị trường biến động tiêu cực Tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp phân bón 16% 14.6% 14% 12.9% 12% 10.9% 10.8% 9.9% 10% 08% 9.5% 8.7% 8.3% 6.3% 6.5% 6.4% 06% 04% 7.4% 5.8% Lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng, 6% 02% 0.0% 00% DPM DCM LAS NFC 2014 VAF SFG Trung bình ngành 2015 Trong ngành phân bón, đặc biệt quan tâm tới hai doanh nghiệp DPM LAS: DPM - Hưởng lợi từ giá dầu thấp Triển vọng lợi nhuận khả quan Lợi nhuận DPM năm 2015 tăng trưởng khoảng 38% so với 2014 giá khí đầu vào giảm mạnh Trong năm 2016, giá dầu dự báo tiếp tục trì mặt giá thấp triển vọng kinh tế giới khơng có nhiều điểm tích cực yếu tố tích cực hỗ trợ hoạt động kinh doanh DPM năm 2016 Với dự báo giá dầu theo tổng hợp Bloomberg giả định giá urea giảm bình quân 3%/năm giai đoạn 20152018, chúng tơi ước tính DPM đạt mức EPS bình qn 4.000 VNĐ/cổ phần vòng năm tới (dự báo chưa xét tới dự án NPK triển khai) Dần đầu thị trường phân đạm P/E mức tốt DPM có thị phần chi phối thị trường urea có quyền lực lớn giá, xem mức tham chiếu cho doanh nghiệp khác Mặc dù giá urea giới dự báo giảm dư cung, nhiên giá urea nước có mức giảm thấp nhiều so với giá giới 13 Báo cáo ngành Phân bón thị trường mang tính độc quyền nhóm P/E 2015 DPM mức 7,4 lần, thấp 19% so với doanh nghiệp ngành DCM Chính sách cổ tức hấp dẫn DPM có sách cổ tức hấp dẫn tỷ lệ cổ tức năm 2013 2014 50% 30%, toàn tiền mặt Với mức EPS bình quân giai đoạn 2015-2018 khoảng 4.000 VNĐ/cổ sách thu tiền PVN, DPM trì tỷ lệ cổ tức 25% năm tới LAS - Cơ hội đầu tư tốt ngành phân lân Thị phần dẫn đầu ngành phân lân NPK LAS chiếm 43% thị phần phân lân 22% thị phần NPK Biên lợi nhuận ln trì ổn định mức 22% biên lợi nhuận gộp 9% biên LN ròng, điều kiện giá nguyên liệu đầu vào biến động Tỷ lệ cổ tức cao Là công ty Vinachem LAS thường xun trì sách cổ tức cao Tỷ lệ cổ tức năm 2013 50% 2014 40% P/E thấp trung bình ngành P/E 2015 mức 6,85 lần, thấp 7,5% so với bình qn ngành phân bón 14 Báo cáo ngành Phân bón KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Tất thông tin nêu báo cáo xem xét cẩn trọng cho đáng tin cậy nhất, nhiên Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt (BVSC) khơng đảm bảo tuyệt đối tính xác đầy đủ thông tin nêu Các quan điểm, nhận định, đánh giá báo cáo quan điểm cá nhân chuyên viên phân tích thời điểm viết báo cáo thay đổi lúc Do đó, chúng tơi khơng có trách nhiệm phải thơng báo cho nhà đầu tư Báo cáo nhằm mục tiêu cung cấp thông tin mà không hàm ý chào bán, lôi kéo, khuyên nguời đọc mua, bán hay nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư nên sử dụng báo cáo phân tích nguồn thơng tin tham khảo BVSC có hoạt động hợp tác kinh doanh, tham gia đầu tư thực nghiệp vụ ngân hàng đầu tư với đối tượng đề cập đến báo cáo Người đọc cần lưu ý BVSC có xung đột lợi ích nhà đầu tư thực báo cáo phân tích BỘ PHẬN PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bảo Việt Trụ sở chính: Lê Thái Tổ, quận Hồn Kiếm, Hà Nội Chi nhánh: Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp HCM Tel: (84 4) 928 8080 Fax: (8 44) 928 9888 Tel: (84 8) 914 6888 Fax: (84 8) 914 7999 15 ... 2 015 : ≥ 20% Triển vọng 2 015 NFC VAF SFG 2 015 : ≥ 15 % Lợi nhuận năm 2 015 dự báo Lợi nhuận 2 015 dự báo giảm Lợi nhuận 2 015 dự báo giảm Lợi nhuận 2 015 dự báo giảm giảm khoảng 19 % so với 2 014 , đạt 10 %... 2 014 : 40% tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị 2 014 : 25% tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị 2 014 : 15 % tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị 2 014 : 18 % tiền mặt (tỷ lệ cổ tức/thị giá: 13 ,9%) giá: 10 ,8%) giá: 8,9%) giá: 13 ,1% )... nghiệp phân bón 16 % 14 .6% 14 % 12 .9% 12 % 10 .9% 10 .8% 9.9% 10 % 08% 9.5% 8.7% 8.3% 6.3% 6.5% 6.4% 06% 04% 7.4% 5.8% Lãi suất tiền gửi kỳ hạn 12 tháng, 6% 02% 0.0% 00% DPM DCM LAS NFC 2 014 VAF SFG Trung