Đang tải... (xem toàn văn)
TỪ THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA NHNN VIỆT NAM, ĐỀ XUẤT NHỮNG KHUYẾN NGHỊ CẦN THIẾT NHẰM HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA NHNN GẮN VỚI TĂNG TRƯỞNG VÀ PHÁT TRIỂN KINH TẾ THỜI KỲ HỘI NHẬP TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2 PHẦN I: TỔNG QUAN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ 3 I. Các khái niệm 3 1. Khái niệm tỷ giá: 3 2.Thị trường ngoại hối: 3 3. Khái niệm chính sách tỷ giá 3 4. Vai trò của chính sách tỷ giá 4 5. Đối tượng quản lý của chính sách tỷ giá 7 6. Nhân tố tác động đến chính sách tỷ giá: 7 PHẦN II: KINH NGHIỆM THỰC THI CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở MỘT SỐ NƯỚC 8 I. Chính sách tỷ giá hối đoái của Hoa Kỳ: 8 II. Chính sách tỷ giá của các nước đang phát triển trong khu vực Châu Á 15 1. Chính sách tỷ giá của các nước Châu Á trong cuộc Khủng hoảng kinh tế năm 1997 15 2. Chính sách tỷ giá hiện tại của một số quốc gia Châu Á 15 3. Phân tích chính sách tỷ giá tại Trung Quốc 17 PHẦN III: THỰC TRẠNG ÁP DỤNG CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM 21 I. Thực trạng điều hành chính sách tỷ giá trong những năm gần đây 21 II. Nhận xét tác động của chính sách tỷ giá tới nền kinh tế Việt Nam 23 1. Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá đối với lạm phát và tăng trưởng GDP 23 3. Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá đối với nguồn vốn đầu tư 26 4. Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá đối với năng suất lao động 28 III. Đánh giá tác động của chính sách tỷ giá 28 1. Thành công đạt được 28 2. Hạn chế 30 IV. Nhận xét và kiến nghị 31 1. Bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ảnh hưởng tới sự ổn định của thị trường ngoại hối Việt Nam trong thời gian tới 31 2. Định hướng điều hành chính sách tỷ giá hối đoái của Việt Nam trong thời gian tới 32 3. Một số đề xuất, kiến nghị 32
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯƠNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN ĐỀ TÀI: TỪ THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA NHNN VIỆT NAM, ĐỀ XUẤT NHỮNG KHUYẾN NGHỊ CẦN THIẾT NHẰM HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ CỦA NHNN GẮN VỚI TĂNG TRƯỞNG VÀ PHÁT TRIỂN KINH TẾ THỜI KỲ HỘI NHẬP Hà Nội, 2018 CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page MỤC LỤC CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU Trong trình hội nhập kinh tế quốc tế gắn với tự hóa thương mại, sách tỷ giá có vai trò quan trọng, cơng cụ điều tiết quan hệ kinh tế quốc tế tác động tới tăng trưởng kinh tế thông qua tăng lực cạnh tranh doanh nghiệp (DN), cải thiện cán cân toán cân đối lớn kinh tế Chính sách tỷ giá xem “van” để điều tiết hoạt động kinh tế bên gắn với bên Xét nguyên lý, sách tỷ giá nước thời kỳ thường có khác biệt định, vào điều kiện kinh tế xã hội nước quốc tế giai đoạn Từ đó, việc lựa chọn sách điều hành tỷ giá trở thành “kim nam” để dẫn dắt thị trường hướng tăng hiệu lực sách tiền tệ quốc gia Tất nước ý đến điều Trên sở phân giao nghiên cứu đề tài: Từ thực trạng điều hành sách tỷ giá NHNN Việt Nam, đề xuất khuyến nghị cần thiết hồn thiện sách tỷ giá NHNN gắn với tăng trưởng phát triển kinh tế q trình hội nhập Nhóm thực nghiên cứu viết liên quan sau: - “Kết điều hành sách tỷ giá Việt Nam số vấn đề đặt thời gian tới” PGS.TS Kiều Hữu Thiện đăng Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng Số 162- tháng 11 năm 2015 Bài viết ưu khuyết điểm sách tỷ giá, đặt vấn đề kinh tế phù hợp với sách tỷ giá từ liên hệ tới thực tiễn áp dụng sách tỷ giá Việt Nam Bài viết khái quát lý mà NHTW áp dụng sách tỷ giá cố định Việt Nam, đồng thời vấn đề tồn thời gian tới Tuy nhiên viết chưa nêu giải pháp giải đề đặt - “Việt Nam chuyển sang chế tỷ giá hối đoái phù hợp hơn” tác giả Lê Văn Hinh đăng tạp chí ngân hàng ngày 02/3/2017 Bài viết phân tích diễn biến tỷ giá Việt Nam từ năm 2015 trở lại từ rút đánh giá chế tỷ giá Việt Nam Bài viết đóng góp số kiến nghị cho sách tỷ giá trung hạn như: tỷ giá nên điều chỉnh linh hoạt nữa; NTNN nên tập trung giải pháp chống đầu ngoại tệ; NHNN không nên tuyên bố cam kết giữ VNĐ; hạn chế tác động tỷ giá từ NHNN; tăng cường lực cạnh trang hàng hóa xuất Việt Nam giải pháp tăng xuất… - Bài viết “Chính sách tỷ giá hối đối: lựa chọn cho Việt Nam” Của tác giả Phạm Thế Anh Đinh Tuấn Minh Bài viết đăng tạp trí Kinh tế Phát triển số 210 tháng 12 năm 2014 Bài viết phân tích sách tỷ giá Việt Nam nhiều mặt tác động tỷ giá tới cán cân thương mại, lạm phát bất ổn Vĩ Mơ Từ phân tích, tác giả đưa kết luận “Cơ chế tỷ giá thả có quản lý lựa chọn tốt cho Việt Nam” Kết nghiên cứu cho thấy tranh luận lựa chọn chế, sách tỷ giá cho phù hợp với điều kiện kinh tế xã hội Việt Nam tác giả xem xét, đánh giá nhiều giác độ, khía cạnh khác nhau, nhiên với nhằm hướng đến mục tiêu tổng quát ổn định kinh tế vĩ mô, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, ổn định giá trị VND bảo đảm an sinh xã hội Tuy nhiên bối cảnh chiến tranh thương mại Mỹ Trung Quốc chưa có hồi kết, áp lực phá giá VND ngày gia tăng Như câu hỏi đặt Ngân hàng Nhà nước thực thi, điều hành sách tỷ thời gian tới? Trên sở phân tích thực trạng điều hành sách tỷ giá CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page NHNN thời gian qua, kinh nghiệm số quốc gia, Nhóm tập trung đề xuất số giải pháp nhằm thực thi có hiệu sách tỷ giá Kết cấu viết gồm phần: Phần I: Tổng quan tỷ giá sách tỷ giá Phần II: Kinh nghiệm thực thi sách tỷ giá nước Phần III: Thực trạng áp dụng sách tỷ giá Việt Nam CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page PHẦN I:TỔNG QUAN CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ I Các khái niệm Khái niệm tỷ giá: Khối lượng thương mại quốc tế không ngừng tăng lên qua năm làm cho kinh tế ngày phụ thuộc lẫn Trong xu hướng tồn cầu hóa dần xóa nhòa đường biên giới quốc gia làm cho dòng tư lưu chuyển linh hoạt Trong q trình đó, quốc gia đề gắng đưa đồng nội tệ chuyển đổi tìm kiếm sách tỷ giá thích hợp.Vậy tỷ giá bắt đầu xuất có thương mại quốc tế Nó mức giá hai nước mà họ trao đổi với Có nhiều định nghĩa khác tỷ giá tùy cách tiếp cận Dưới định nghĩa phổ biến nhất:Tỷ giá số đơn vị đồng tiền định giá đơn vị đồng tiền yết giá;đối với quốc gia cụ thể tỷ giá số đơn vị đồng nội tệ đơn vị ngoại tệ, nghĩa đồng ngoại tệ đóng vai trò đồng tiền yết giá đồng nội tệ đóng vai trò đồng tiền định giá (Theo PGS.TS Nguyễn Văn Tiến – Giáo trình tài quốc tế) 2.Thị trường ngoại hới: Thị trường ngoại hối có tên tiếng anh là: the foreign Exchage Market viết tắt Forezx hay FX Mỗi quốc gia giới có đồng tiền riêng mình, cà đó, hoạt động bn bán quốc tế, phải có bên tham gia sử dụng ngoại tệ Còn đồng tiền bên tham gia không đổi họ thỏa thuận sử dụng ngoại tệ chuyển đổi tự để giao dịch với Để thực giao dịch bên tham gia mua bán phải tìm gặp gỡ để thương lượng Do vậy, cần phải có thị trường để chuyển đổi từ đồng tiền nước sang đồng tiền nước khác Có thể khái quát: Thị trường ngoại hối thị trường tiền tệ quốc tế diễn hoạt động giao dịch ngoại tệ phương tiện tốn có giá trị ngoại tệ Khái niệm sách tỷ giá Tỷ giá hối đối theo Krugman cộng (2012) giá đồng tiền tính theo đồng tiền khác Đó tỷ lệ mà đồng tiền sử dụng để đổi lấy đồng tiền khác, cụ thể số lượng ngoại tệ dùng để mua đồng tiền nội tệ chi phí tính đồng tiền nội tệ để mua đơn vị ngoại tệ Luận án sử dụng cách yết giá đồng ngoại tệ tính theo số đơn vị nội tệ, tức tỷ giá tăng khiến nội tệ giá ngoại tệ lên giá (và ngược lại) Riêng trường hợp tính tốn truyền dẫn biến động tỷ giá đến mức giá nhập cấp độ vi mơ, cách yết giá đồng nội tệ tính theo số đơn vị ngoại tệ sử dụng Thuật ngữ “chính sách tỷ giá hối đối” (exchange rate policy), nay, khơng xa lạ nghiên cứu liên quan đến tài quốc tế, nhiên chưa có khái niệm thức sách tỷ giá đưa Mặc dù vậy, nghiên cứu đồng thuận cho việc điều hành tỷ giá phận sách tiền tệ nói riêng, sách kinh tế vĩ mơ nói chung khái CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page niệm, mục tiêu, nội dung sách tỷ giá phải quán với sách kinh tế Do vậy, sách tỷ giá hới đối hiểu là: Những hoạt động can thiệp có chủ đích Ngân hàng Trung ương thơng qua chế độ tỷ giá định hệ thống công cụ can thiệp để tác động tới cung cầu thị trường ngoại hối nhằm đạt mục tiêu đề Về bản, sách tỷ giá hối đoái trọng vào hai vấn đề lớn: Lựa chọn chế độ tỷ giá điều chỉnh tỷ giá thông qua hệ thống công cụ can thiệp phù hợp Vai trò sách tỷ giá Chính sách tiền tệ có vai trò vơ quan trọng việc điều tiết khối lượng tiền lưu thơng tồn kinh tế Thơng qua sách tiền tệ ngân hàng Trung ương kiểm sốt hệ thống tiền tệ để từ kiềm chế đẩy lùi lạm phát, ổn định sức mua đồng tiền thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mặt khác sách tiền tệ cơng cụ để kiểm sốt toàn hệ thống ngân hàng thương mại tổ chức tín dụng - Tạo cơng ăn việc làm:Chính sách tiền tệ mở rộng hay thu hẹp có ảnh hưởng trực tiếp đến việc sử dụng hiệu nguồn lực xã hội, quy mô sản xuất kinh doanh từ ảnh hưởng tới tỷ lệ thất nghiệp kinh tế Để có tỷ lệ thất nghiệp giảm phải chấp nhận tỷ lệ lạm phát tăng lên Tình hình đặt cho ngân hàng Trung ương trách nhiệm phải vận dụng cơng cụ góp phần tăng cường mở rộng đầu tư sản xuất kinh doanh đồng thời phải tham gia tích cực vào tăng trưởng liên tục ổn định khống chế tỷ lệ thất nghiệp không vượt mức tăng thất nghiệp tự nhiên - Tăng trưởng kinh tế:Lý thuyết kinh tế khơng trình bày cách rõ ràng cách thức việc điều hành tỷ giá hối đối nói chung, chế độ tỷ giá nói riêng ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế mà thường tập trung vào tác động gián tiếp thông qua kênh đầu tư kênh thương mại quốc tế (chủ yếu xuất khẩu) Thông qua kênh đầu tư, việc phá giá đồng nội tệ làm gia tăng tài sản nhà đầu nước so với nhà đầu tư nước, dẫn đến dòng vốn đầu tư vào nước gia tăng Đây nhân tố kích thích tổng cầu, từ ảnh hưởng đến sản lượng đầu kinh tế Ảnh hưởng tỷ giá đến hoạt động đầu tư thể qua mức độ rủi ro Nếu mức độ rủi ro giảm xuống hoạt động đầu tư gia tăng, tạo nhiều việc làm Do vậy, tỷ giá biến động mạnh kèm với rủi ro gia tăng nhân tố làm giảm sút dòng vốn đầu tư quốc tế quốc gia, ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng Thông qua kênh thương mại quốc tế, mặt nguyên tắc, đồng nội tệ giảm giá kích thích xuất khẩu, từ cải thiện cán cân thương mại, thúc đẩy kinh tế tăng trưởng ngược lại Ngoài ra, mức biến động cao tỷ giá môi trường phù hợp cho hoạt động ngoại thương xảy sai lệch biến động mức, quốc gia có xu hướng lập nên rào cản thương mại Điều đến lượt bóp méo tín hiệu giá cả, dẫn đến phân bổ sai nguồn lực gây ảnh hưởng xấu tới thương mại quốc tế, dẫn đến suy giảm tốc độ tăng trưởng CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page - Tỷ giá hối đoái giá cả: Truyền dẫn biến động tỷ giá hối đoái (exchange rate pass through – ERPT) gọi chuyển dịch biến động tỷ giá tỷ giá hối đoái chuyển qua phần trăm thay đổi giá nhập (tính đồng tiền bên nhập khẩu) gây 1% thay đổi tỷ giá hối đoái đồng tiền nước xuất nước nhập (Goldberg Knetter, 1997) Phản ứng – giá nhập thay đổi tỷ giá (tức 1% thay đổi tỷ giá gây 1% thay đổi giá nhập khẩu) gọi truyền dẫn hoàn toàn (full pass-through), mức độ phản ứng nhỏ giá nhập so với thay đổi tỷ giá gọi truyền dẫn phần khơng hồn tồn (less pass-through) Nếu biến động tỷ giá khơng có ảnh hưởng đến giá nhập gọi khơng truyền dẫn (no pass-through) Quan điểm giới hạn phạm vi mối quan hệ biến động tỷ giá thay đổi giá nhập Hiểu theo nghĩa rộng hơn, ERPT truyền dẫn biến động tỷ giá đến mức giá nói chung, bao gồm số giá nhập khẩu, số giá sản xuất (PPI) số giá tiêu dùng (CPI) (theo Devereux Yetman (2002) Tỷ giá tác động đến giá thông qua hai kênh chủ yếu: kênh gián tiếp (tác động đến tổng cầu) kênh trực tiếp (tác động đến tổng cung) Thơng qua kênh trực tiếp, q trình truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nước phân thành hai giai đoạn Trong giai đoạn đầu, biến động tỷ giá truyền dẫn vào giá hàng hóa nhập Ở giai đoạn thứ hai, thay đổi giá hàng hóa nhập chuyển sang giá tiêu dùng Mức độ truyền dẫn biến động tỷ giá đến giá nhập chịu ảnh hưởng hành vi định giá theo thị trường (pricing to market, PTM) việc lựa chọn đồng tiền sử dụng toán Phản ứng tỷ giá trước cú sốc giá cả: Nếu lạm phát nước tăng lên cách tương đối so với lạm phát nước gây gia tăng nhu cầu hàng hóa nước ngồi, dẫn tới tăng cầu đồng ngoại tệ Nhu cầu người nước hàng hóa nước giảm dẫn đến cầu nội tệ giảm, đồng nghĩa với việc giảm cung ngoại tệ Áp lực việc tăng cầu ngoại tệ kết hợp với cung ngoại tệ giảm khiến cho ngoại tệ tăng giá, tỷ giá tăng Ngược lại, lạm phát nước tăng lên cách tương đối so với lạm phát nước ngoại tệ giảm giá, tỷ giá giảm Như vậy, quốc gia có tỷ lệ lạm phát tương đối thấp giá trị đồng tiền có xu hướng tăng thị trường ngoại hối Các quốc gia có lạm phát tương đối cao giá trị đồng tiền có xu hướng giảm thị trường ngoại hối - Ổn định lãi suất: Mong muốn có ổn định lãi suất biến động lãi suất làm cho kinh tế bấp bênh khó lập kế hoạch cho tương lai Vì vậy, ổn định lãi suất thực lãi suất tín dụng cung ứng phương tiện tốn, cho kinh tế quốc dân thơng qua nghiệp vụ tín dụng ngân hàng, dựa quỹ cho vay tạo lập từ nguồn tiền gửi xã hội với hệ thống lãi suất mềm dẻo phải linh hoạt, phù hợp với vận động chế thị trường - Ổn định thị trường tài chính: Việc ổn định thị trường tài mục tiêu quan trọng công tác điều hành kinh tế phủ, ổn định thị trường tài thúc đẩy ổn định lãi suất biến động lãi suất có CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page thể gây nên ổn định cho tổ chức tài Trong năm gần biến động mạnh lãi suất vấn đề đặc biệt nghiêm trọng hiệp hội tiết kiệm cho vay gặp khó khăn tài biết - Ổn định thị trường ngoại hối: Thị trường ngoại hối thị trường mà tiền tệ nước khác đem trao đổi với nhau, thị trường tỷ giá hối đoái xác định Việc tỷ giá ổn định khơng có tác động tích cực phần vốn đầu tư USD trước chuyển vào thị trường chứng khốn để “đánh sóng” mà có ý nghĩa lớn việc củng cố niềm tin nhà đầu tư nước Chính sách tỷ giá ln yếu tố vĩ mơ quan trọng để nhà đầu tư nước ngồi xem xét họ có ý định đầu tư vào Việt Nam Sự biến động tỷ giá ảnh hưởng đến sức mua đồng tiền, từ tác động hay nhiều đến hoạt động kinh tế tùy theo mức độ hướng ngoại kinh tế - Cân đối bên cân đối bên ngoài: Trong kinh tế mở, mục tiêu việc hoạch định sách kinh tế vĩ mơ đạt cân đối bên cân đối bên ngồi Tỷ giá hối đối yếu tố có khả ảnh hưởng trực tiếp đến cân đối nên việc điều hành sách tỷ giá phải hướng đến hai mục tiêu nói + Mục tiêu cân đối bên trong: Là trạng thái mà nguồn lực quốc gia sử dụng đầy đủ, đạt mức sản lượng tiềm năng, thể trạng thái tồn dụng nhân cơng (tỷ lệ tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên) giá ổn định + Mục tiêu cân đối bên ngoài: Cân đối bên xác định cán cân toán bền vững trung hạn, tức mức thặng dư/thâm hụt tài khoản vãng lai phù hợp với dòng chảy ra/vào vốn dài hạn Cân bên ngồi khó xác định so với cân bên trong, thông thường thể qua cân đối tài khoản vãng lai (chủ yếu cán cân thương mại) Tuy nhiên, thực tế, khơng có thống việc xác định xác tài khoản vãng lai nên cân bằng, hay nên thâm hụt/thặng dư mức độ mà thống không nên để xảy trạng thái thâm hụt hay thặng dư lớn Mức thâm hụt cần có cân lượng dự trữ ngoại hối (đạt 12 tuần nhập khẩu) + Trạng thái cân bên cân bên ngồi tồn đồng thời liên tục trùng hợp ngẫu nhiên Tuy nhiên, việc điều chỉnh tự động để phản ứng với trạng thái cân cán cân tốn tốn chi phí Do vậy, phủ nên có sách điều chỉnh nhằm tác động tới sản lượng, việc làm, giá cán cân tốn Những sách thống kê bao gồm: sách thay đổi chi tiêu, sách chuyển hướng chi tiêu biện pháp kiểm soát trực tiếp - Cán cân thương mại: Theo lý thuyết chuẩn thương mại quốc tế: Nếu tỷ giá thực nước tăng lên, tức có giá đồng nội tệ hộ gia đình nước mua hàng hóa nhập hộ gia đình nước ngồi mua nhiều cách tương đối hàng hóa nước Tỷ giá thực nước cao quốc gia đạt nhiều thặng dư thương mại Trong đó, theo cách tiếp cận hệ số co giãn (Elasticity Approach), điều chỉnh cán cân thương mại xem xét sở hệ số co giãn cầu hàng hóa CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page nhập xuất Khi đồng nội tệ giá, mức giá tính nội tệ thấp thơng thường làm tăng cầu nước ngồi hàng hóa nước, nhiên điều cầu nước co giãn ngược lại Phân tích tương tự áp dụng trường hợp hệ số co giãn cầu nước Nếu suy giảm giá trị nhập lớn giảm xuống giá trị xuất khẩu, cán cân thương mại cải thiện Trên sở cách tiếp cận hệ số co giãn, lý thuyết đường cong J Magee (1973) đưa ra, tìm hiểu tác động phá giá đồng tiền quốc gia đến cán cân thương mại theo thời gian Phản ứng động cán cân thương mại thể giảm sâu ngắn hạn phục hồi dài hạn hình thành đường cong giống hình chữ J Cách tiếp cận tiêu dùng trường phái Keynes: phá giá nội tệ mà khiến cho tiêu dùng chuyển hướng sang hàng hóa nước làm thúc đẩy sản lượng đầu mạnh so với khả tiêu dùng nội địa cán cân thương mại cải thiện (Ali cộng sự, 2014) Đới tượng quản lý sách tỷ giá Đối tượng quản lý sách tỷ giá tiền Theo quan niệm tỷ giá chế thị trường thì tùy vào mục đích khách mà phân chia tiền theo nhiều phương thức, tiêu chuẩn khác Nhân tố tác động đến sách tỷ giá: - Tỷ lệ lạm phát:Theo nguyên tắc chung, đất nước trì tỷ lệ lạm phát mức thấp, giá trị đồng tiền nước tăng lên, sức mua nước tăng lên tương đối so với đồng tiền khác Trong nửa cuối kỷ 20, nước có lạm phát thấp bao gồm Nhật Bản, Đức Thụy Sĩ, Mỹ Canada sau đạt mức lạm phát thấp Còn đồng tiền nước có lạm phát cao thường giá so với với đồng tiền đối tác thương mại Hiện tượng thường kèm với lãi suất cao - Lãi suất: Lãi suất, lạm phát sách tỷ giá có mối tương quan chặt chẽ Bằng cách kiểm soát lãi suất, ngân hàng trung ương gây ảnh hưởng đến lạm phát tỷ giá hối đối Ngồi ra, lãi suất thay đổi tác động đến lạm phát giá trị tiền tệ Một kinh tế có lãi suất cho vay cao đem lại lợi nhuận cao cho chủ nợ so với kinh tế khác Do đó, lãi suất cao thu hút vốn đầu tư nước ngồi làm tỷ giá hối đối tăng Tuy nhiên, tác động lãi suất cao trở nên tiêu cực, lạm phát nước cao nhiều so với nước khác, có thêm yếu tố khác làm giảm giá trị đồng tiền Ngược lại, lãi suất giảm có xu hướng làm giảm tỷ giá hối đoái - Thu nhập quốc dân: Mức độ tăng/ giảm thu nhập quốc dân (TNQD) nước Nếu TNQD nước tăng (TNQD nước ngồi khơng đổi) nhu cầu hàng hóa dịch vụ nước tăng (trong có nhu cầu hàng hóa dịch vụ nhập từ nước ngoài) Nhu cầu sử dụng ngoại tệ tăng, đồng ngoại tệ tăng giá (TGHĐ tăng) hay đồng nội tệ giảm giá ngược lại - Tác động của chính phủ: Thơng qua sách tỷ giálà tăng giảm mức cung tiền lãi suất CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page - Kỳ vọng: Sự kỳ vọng lên giá giảm giá đồng tiền chủ thể tham gia vào thị trường ngoại hối PHẦN II: KINH NGHIỆM THỰC THI CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở MỘT SỐ NƯỚC I Chính sách tỷ giá hối đoái của Hoa Kỳ: Với vị trí số kinh tế vai trò đồng la mạnh giao dịch tài quốc tế, động thái liên quan đến biến động USD nước đặc biệt quan tâm có tác động lớn đến thị trường tài quốc tế Trong năm gần tốc độ tăng trưởng kinh tế Mỹ bị chững lại, với lên xuống bất thường đồng USD, diễn biến lên xuống giá trị USD quan tâm Vào cuối tháng năm 2003, đồng EUR lên giá vượt mức ấn định ban đầu (vào ngày 01 tháng Giêng năm 1999), lên 1,15 USD/1 EUR, sau rớt xuống mức 0,86 USD/1 EUR vào tháng 02/2002 Sự thay đổi sách quyền Mỹ thể rõ tuyên bố Bộ trưởng tài Jonh Snow phiên họp Bộ trưởng tài vào tháng 05 Theo Chính phủ Mỹ chấp nhận giảm giá đồng USD theo tác động thị trường Tuy nhiên, hai tuần sau, TT G.W.Bush đảo ngược tuyên bố Chính phù nhắc lại quan điểm ủng hộ “chính sách đồng la mạnh” họp thượng đỉnh G8 Evian, Pháp Sau họp đồng USD lại vào ổn định Sự giá đồng đô la coi diễn biến cần thiết mong đợi Vào đầu năm 2002, đồng USD đạt mức cao đến khó chấp nhận thị trường tài gây ảnh hưởng tiêu cực đến kinh tế Mỹ Tuy nhiên, mức độ giá đồng đô la cho q ít, khơng đủ bù đắp khoản thâm hụt thương mại khổng lồ nợ quốc tế ngày tăng Mỹ Hiệu USD giá bị hạn chế điểm Trước hết, đồng Đôla giá phần so với phần trị giá tăng lên vài đồng tiền “mạnh” đồng Euro (và đồng tiền tiền nhiệm) kể từ năm 1995 Thứ hai, nhiều đối tác thương mại quan trọng Mỹ cố định quản lý tỉ giá hối đối khơng theo điều tiết theo thị trường, điều dẫn đến giá đồng Đôla thời gian gần So với đồng tiền nước phát triển- vốn chiếm gần nửa thương mại với Mỹ- năm 2002 đồng Đơla thực tế lên giá, giá Kết là, tỷ giá bình qn đồng Đơla với tất đồng tiền khác giảm chưa đủ để bù đắp thiệt hại tỉ giả hối đoái định sai vòng tám năm trước Vì lý trên, tuyên bố quyền Bush việc phục hồi lại “đồng Đôla mạnh” bị coi bước sai lầm cách Đồng thời việc đồng Đôla rớt giá dẫn đến số nguy cơ, có nguy đồng Đơla rớt giá q nhiều q nhanh, dẫn đến khủng hoảng tài làm tăng giá ngoại tệ gây cản trở đến tăng trưởng kinh tế Châu Âu số nơi khác Bởi phủ cần quản lý giá đồng Đôla cách tích cực hợp tác rộng rãi với đối tác thương mại CH27L/NHÓM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 10 NHNN sau ngày giảm tổng cộng 15 đồng, từ 22.725 VND/USD xuống 22.710 VND/USD.Điều cho thấy NHNN có lợi mua ngoại tệ làm tăng dự trữ ngoại hối với mức chi phí hợp lý Đây lần đầu tiên, NHNN giảm giá mua USD kể từ chế tỷ giá áp dụng Trước điều chỉnh trên, NHNN lần nâng giá mua vào USD năm 2017, tháng 1, Phiên cuối năm 29/12, giá USD giao dịch thị trường liên ngân hàng giảm mạnh, xuống 22.703 VND, sau phiên đầu tuần trì mốc 22.710 VND Năm 2017, tỷ giá USD/VND ổn định Tính đến tháng 12/2017, tỷ giá trung tâm ước tăng khoảng 1,5-1,7% so với đầu năm Trong đó, tỷ giá ngân hàng thương mại giảm khoảng 0,2%, tỷ giá thị trường tự giảm khoảng 1,5 % so với đầu năm Tính cuối tháng 12/2017, tổng dự trữ ngoại hối Nhà nước xấp xỉ 52 tỷ USD Trong đó, riêng năm 2017, Ngân hàng Nhà nước mua khoảng 13 tỷ USD để tăng dự trữ ngoại hối Biều đồ: Diễn biến tỷ giá giai đoạn 2016-2017 Biểu đồ: Biến động của VNĐ so với các đồng tiền chủ chốt năm 2017 Biểu đồ: Dự chữ ngoại hốicủa Việt Nam qua các năm, 2000-2017 CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 27 6.Diễn biên tỷ giá tháng năm 2018 Tính đến ngày 31/8, tỷ giá trung tâm biến động linh hoạt dừng mức 22.678 VND/USD (tương ứng với mức tỷ giá sàn 21.998 VND/USD mức tỷ giá trần 23.358 VND/USD), tăng 253 đồng (tăng 1,13%) so với cuối năm 2017 Tỷ giá thị trường liên ngân hàng có diễn biến tăng Ngày 31/8, tỷ giá giao dịch bình quân thị trường liên ngân hàng khoảng 23.300 VNĐ/USD, tăng 0,08% so với cuối tháng 7/2018 tăng 2,6% so với cuối năm 2017 II Nhận xét tác động của chính sách tỷ giá tới kinh tế Việt Nam Tỷ giá biến số kinh tế, tác động đến hầu hết mặt hoạt động kinh tế, hiệu ảnh hưởng tỷ giá lên hoạt động khác khác Trong đó, hiệu tác động tỷ giá đến hoạt động xuất nhập rõ ràng nhanh chóng, vậy, điều kiện mở cửa, hợp tác, hội nhập tự hố thương mại, quốc gia ln sử dụng tỷ giá trước hết công cụ hữu hiệu điều chỉnh hoạt động xuất nhập Tuy nhiên, áp lực lạm phát Việt Nam 2017 chủ yếu đến từ nguồn khác từ việc điều chỉnh tỷ giá vừa Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá lạm phát tăng trưởng GDP 1.1 Ảnh hưởng sách tỷ giá đối với lạm phát Trên lý thuyết, nước có lạm phát sức mua đồng nội tệ giảm, với tỷ giá hối đối khơng đổi, hàng hóa dịch vụ nước đắt thị trường nước Theo quy luật cung cầu, người dân nước chuyển sang dùng hàng ngoại nhiều giá rẻ; điều tất yếu xảy nhập tăng, kéo theo cầu ngoại tệ tăng, làm cho tỷ giá hối đối tăng Tương tăng giá, cư dân nước ngồi dùng hàng nhập Hoạt động xuất giảm sút, làm cho cung ngoại tệ thị trường giảm, nguyên nhân làm tỷ giá hối đoái tăng Như vậy, lạm phát ảnh hưởng đến cung cầu ngoại tệ theo hướng tăng giá ngoại tệ, tác động cộng gộp làm cho tỷ giá hối đoái tăng nhanh Trên thị trường tiền tệ, lạm phát làm đồng tiền giá, người dân chuyển sang nắm giữ tài sản nước nhiều hơn, cầu ngoại tệ gia tăng đẩy tỷ giá hối đoái tăng Trong trường hợp quốc gia có lạm phát tác động phụ thuộc vào tỷ lệ lạm phát tương đối quốc gia Quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao đồng nội tệ quốc gia giá cách tương đối tỷ giá hối đoái tăng Đối với nước ta nay, lạm phát mức cao nên việc tăng tỷ giá điều khơng thể tránh khỏi 1.2Ảnh hưởng sách tỷ giá đối với tăng trưởng GDP Lý thuyết kinh tế khơng trình bày cách rõ ràng cách thức việc điều hành tỷ giá hối đối nói chung, chế độ tỷ giá nói riêng ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế mà thường tập trung vào tác động gián tiếp thông qua kênh đầu tư kênh thương mại quốc tế (chủ yếu xuất khẩu) CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 28 Trước tiên, biết GDP hay tổng sản phẩm nội địa, tức tổng sản phẩm quốc nội xác định công thức: GDP (Y) tổng tiêu dùng (C), đầu tư (I), chi tiêu phủ (G) cán cân thương mại (xuất ròng, X - M) Y = C + I + G + (X - M) Cụ thể, đó: Tiêu dùng - consumption (C) bao gồm khoản chi cho tiêu dùng cá nhân hộ gia đình hàng hóa dịch vụ Đầu tư - investment (I) tổng đầu tư nước tư nhân Nó bao gồm khoản chi tiêu doanh nghiệp trang thiết bị nhà xưởng hay xây dựng, mua nhà hộ gia đình Chi tiêu phủ - government purchases (G) bao gồm khoản chi tiêu phủ cho cấp quyền từ TW đến địa cho quốc phòng, luật pháp, đường sá, cầu cống, giáo dục, y tế, Xuất ròng- net exports (NX)= Giá trị xuất (X)- Giá trị nhập khẩu(M) Thông qua kênh đầu tư, việc phá giá đồng nội tệ làm gia tăng tài sản nhà đầu tư nước so với nhà đầu tư nước, dẫn đến dòng vốn đầu tư vào nước gia tăng Đây nhân tố kích thích tổng cầu, từ ảnh hưởng đến sản lượng đầu kinh tế Ảnh hưởng tỷ giá đến hoạt động đầu tư thể qua mức độ rủi ro Nếu mức độ rủi ro giảm xuống hoạt động đầu tư gia tăng, tạo nhiều việc làm Do tỷ giá biến động mạnh kèm với rủi ro gia tăng nhân tố làm giảm sút dòng vốn đầu tư quốc tế quốc gia, ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng Thông qua kênh đầu tư thương mại quốc tế, mặt nguyên tắc, đồng nội tệ giảm giá kích thích xuất khẩu, từ cải thiện cán cân thương mại, thúc đẩy kinh tế tăng trưởng ngược lại Ngoài ra, mức biến động cao tỷ giá môi trường phù hợp cho hoạt động ngoại thương xảy sai lệch biến động mức, quốc gia có xu hướng lập nên rào cản thương mại Điều đến lượt bóp méo tín hiệu giá cả, dẫn đến phân bổ sai nguồn lực gây ảnh hưởng xấu tới thương mại quốc tế, dẫn đến suy giảm tốc độ tăng trưởng Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá cán cân thương mại - Cán cân thương mại nước chênh lệch kim ngạch xuất kim ngạch nhập Một kinh tế xuất hàng hóa dịch vụ thu ngoại tệ Để tiếp tục công việc kinh doanh, nhà xuất phải bán ngoại tệ lấy nội tệ, mua hàng hóa dịch vụ nước để xuất nước Trên thị trường cung ngoại tệ tăng, làm tỷ giá hối đoái giảm Ngược lại, nhập hàng hóa dịch vụ, nhà nhập cần ngoại tệ để toán toán cho đối tác mua ngoại tệ thị trường Hành động làm cầu ngoại tệ tăng, tỷ giá hối đoái tăng Tác động hai tượng ngược chiều việc hình thành tỷ giá hối đối Tỷ giá hối đoái cuối tăng hay giảm phụ thuộc vào tác động mạnh yếu nhân tố, cán cân thương mại Nếu nước có CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 29 thặng dư thương mại, cung ngoại tệ lớn cầu ngoại tệ, tỷ giá hối đoái giảm, đồng nội tệ lên giá Khi thâm hụt thương mại, cung ngoại tệ nhỏ cầu ngoại tệ, tỷ giá hối đoái tăng, đồng nội tệ giảm giá (đây trường hợp nước ta nay) - Về lý thuyết, việc tăng giá USD/VND hỗ trợ cho hoạt động xuất nhập khẩu, làm tăng khả cạnh tranh hàng Việt xuất nước ngồi Nhờ mà doanh nghiệp tăng giá mua cho nông dân điều chỉnh linh hoạt giá bán thị trường nước Tất nhiên, tỷ giá tăng có hỗ trợ cho hoạt động xuất để tăng xuất doanh nghiệp phải tìm kiếm bạn hàng, quảng bá sản phẩm bảo đảm chất lượng sản phẩm không dựa vào lợi tỷ giá đem lại Vì vậy, việc tăng tỷ giá USD/VND có tác động làm cải thiện cán cân thương mại Cán cân thương mại Việt Nam có mối quan hệ chặt chẽ với tỷ giá, việc điều chỉnh tỷ giá lần tác động tích cực việc cải thiện thâm hụt thương mại Đồng nội tệ giảm giá làm cho doanh nghiệp xuất gặp nhiều thuận lợi hàng hóa sản xuất có sức cạnh tranh hơn, nhập giảm cán cân thương mại cải thiện - Việc tăng tỷ giá nhằm làm cho nhập đắt đỏ hơn, xuất thuận lợi qua giảm mức độ nhập siêu mức định - Ngoài việc tăng tỷ giá có tác động khơng tốt như: tạo đắt đỏ cho mặt hàng nhập khẩu, mặt hàng nhập sản xuất bán nước, sản xuất bán nước nhiều Về nguyên tắc, doanh nghiệp hay cộng tăng tỷ giá vào giá bán, tạo giá bán mặt hàng nhập Nếu mặt hàng nhập mà tỷ trọng lớn mặt giá xã hội tạo mặt giá Điều chưa dám chắn tác động điều đương nhiên Nhưng có tác động tích cực mặt hàng có giá trị cao, người tiêu dùng từ chối mua Lúc đó, doanh nghiệp phải chuyển sang sản xuất mặt hàng khác, mặt hàng tiêu dùng nước ô tô nhập khẩu, doanh nghiệp nhập cộng dồn, đẩy giá lên cao, khách hàng từ chối sử dụng tơ nước Điều có tác động đến giảm nhập siêu, thực tế chứng minh giá xăng dầu tăng cao thiếu ngoại tệ nhập khẩu, Nhà máy lọc dầu Dung Quất lựa chọn khách hàng nước đến khơng có hàng để bán Đợt điều chỉnh lần hướng đến kích cầu sản xuất nước mục tiêu, điểm - Các nhà nghiên cứu, nhiều chuyên giá nhiều lần nói muốn cạnh tranh xuất phải hạ giá tiền VND Để cho VND rẻ giá hàng xuất Việt Nam rẻ để thúc đẩy xuất Nhưng VND rẻ giá nguyên vật liệu nhập đắt lên, Như vậy, giá thành sản phẩm tăng lên giá thành rẻ để xuất Tỷ giá ổn định cán cân toán cân cán cân thương mại nghiêng xuất nhập 3.Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá nguồn vốn đầu tư CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 30 - Tỷ giá hối đoái tác động tới giá trị phần vốn mà nhà đầu tư nước đầu tư Vốn ngoại tệ tư liệu sản xuất đưa vào nước sở thường chuyển đổi đồng nội tệ theo tỷ giá thức Bên cạnh tỷ giá có tác động tới chi phí sản xuất hiệu hoạt động đầu tư nước ngồi Do thay đổi tỷ giá hối đối có ảnh hưởng định tới hành vi nhà đầu tư nước việc định có đầu tư vào nước sở hay khơng - Theoquy luật tối ưu hóa, luồng vốn chảy vào nơi có lợi nhất, tức hiệu suất sinh lời cao Một kinh tế thu hút luồng vốn đến đầu tư nhiều có mơi trường đầu tư thuận lợi, trị ổn định, đầu vào sẵn có với giá rẻ, nguồn lao độngdồi có tay nghề, thị trường tiêu thụ rộng lớn, lãi suất cao thơng thống sách thu hút vốn đầu tư nước ngồi Chính phủ nói chung sách thu hút - Theo thống đốc NHNN,do nguồn ngoại hối dồi dào, khoản vốn đầu tư trực tiếp, gián tiếp, thích hợp thuận lợi để điều chỉnh tỷ giá qua giúp thị trường ngoại hối ổn định, không bị xáo trộn - Thế nhưng, tồn thực tế khác Tỷ giá thị trường phi thức ln ln vượt mức trần Bên cạnh đó, dòng vốn nước ngồi (FDI, ODA, kiều hối) lớn không đủ bù đắp thâm hụt thương mại khoản “sai số thiếu sót” (mà nguyên nhân người dân doanh nghiệp chuyển danh mục tiền tệ sang vàng đô la) Kết cán cân tốn ln bị thâm hụt dự trữ ngoại hối giảmmạnh tính theo số tuyệt đối Như vậy, áp lực giảm giá tiền đồng tích tụ dẫn đến NHTW phải buông tỷ giá - Về nguyên tắc, phá giá để đưa tỷ giá mức bền vững kinh tế ổn định hơn, dù ngắn hạn tốc độ tăng trưởng bị ảnh hưởng Trong trường hợp này, đầu tư nước ngồi gia tăng nhà đầu tư giải tỏa rủi ro, tỷ giá tương lai Tuy nhiên, phá giá không đủ mạnh uy tín NHTW khơng cao nhà đầu tư ngần ngại - Cần lưu ý tỷ giá nhân tố gây thâm hụt thương mại cao Việt Nam Yếu tố dòng tiền từ bên ngồi đổ vào Việt Nam FDI, FPI, ODA, kiều hối sách thương mại khác Đợt điều chỉnh tỷ giá thúc đẩy thu hút thêm dòng vốn đầu tư gián tiếp, giúp khối nhà đầu tư nước tự tin việc giải ngân, nhờ ổn định tỷ giá tiên đốn thời gian tới - Đối với đầu tư nước ngoài, người dân nước dùng tiền mua tài sản nước ngồi, đầu tư trực tiếp ( xây dựng nhà máy, thành lập doanh nghiệp…) hay đầu tư gián tiếp (mua cổ phiếu , trái phiếu…) Những nhà đầu tư muốn thực kinh doanh cần phải có ngoại tệ Họ mua ngoại tệ thị trường, luồng vốn ngoại tệ chảy vào nước, làm cho cung ngoại tệ tăng, tỷ giá hối đối giảm Đầu tư nước ngồi ròng hiệu số luồng vốn chảy luồng vốn chảy vào nước Khi đầu tư nước ngồi ròng dương, luồng CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 31 vốn chảy vào nước nhở dòng vốn chảy nước ngồi, tỷ giá hối đối tăng Tỷ giá hối đoái giảm trường hợp ngược lại, đầu tư nước ngồi ròng âm Theo quy luật tối ưu hóa, luồng vốn chảy vào nơi có lợi nhất, tức hiệu suất sinh lời cao Một kinh tế thu hút luồng vốn đến đầu tư nhiều có mơi trường đầu tư thuận lợi, trị ổn định, đầu vào sẵn có với giá rẻ, nguồn lao động dồi có tay nghề, thị trường tiêu thụ rộng lớn, lãi suất cao thông thống sách thu hút vốn đầu tư nước ngồi Chính phủ - Điều chỉnh tỷ giá lần bước làm nhằm lành mạnh hóa thị trường ngoại tệ, giúp tăng tính khoản, cân cung cầu ngoại tệ, từ hỗ trợ việc thực thi sách tiền tệ Tuy nhiên, kèm theo phải loạt biện pháp mạnh mẽ, kiên hạn chế đầu tư công, cấu lại kinh tế theo hướng hiệu hơn, từ tăng suất, giảm số ICOR … biện pháp làm tăng giá trị nội tệ nhờ tăng trưởng kinh tế cách chắn, cách lâu dài để ổn định tỷ giá, ổn định giá trị đồng tiền Việt Nam 4.Ảnh hưởng của chính sách tỷ giá suất lao động - Từ thống kê suất lao động nước nghiên cứu sách tỷ giá Nhật Bản, Hàn Quốc, Đài Loan, Trung Quốc cho thấy mối quan hệ khăng khít Tỷ giá động lực cho cạnh tranh tăng trưởng kinh tế, từ trở thành động lực tăng suất lao động quốc gia Ngược lại, suất lao động tăng làm tăng giá trị thực đồng tiền giá hàng hóa sản xuất nước rẻ đi, điều kiện tỷ giá khơng thay đổi làm cho giá hàng hóa xuất trở nên cạnh tranh đồng nội tệ rẻ tương đối so với đồng ngoại tệ Nhờ đó, giúp cho quốc gia có thặng dư thương mại, đầu tư - gia tăng tích lũy ngoại hối - Giá trị thực đồng tiền phụ thuộc vào suất lao động quốc gia, cụ thể suất lao động tăng giá trị thực đồng tiền tăng suất lao động giảm giá trị thực đồng tiền giảm Trong đó, giá trị danh nghĩa đồng tiền xác định tỷ giá trao đổi đồng tiền quốc gia với đồng tiền quốc tế mà cụ thể thực tế thường đồng USD, cụ thể tỷ giá trao đổi đồng USD đồng nội tệ tăng lên (đồng nội tệ giảm giá so với đồng USD) giá trị danh nghĩa đồng nội tệ giảm xuống Còn tỷ giá trao đổi đồng USD đồng nội tệ giảm xuống (đồng nội tệ lên giá so với đồng USD) giá trị danh nghĩa đồng nội tệ tăng lên Từ đó, ta có kết quảnhư sau: Năng suất lao động tăng: khuyến khích xuất hạn chế nhập Năng suất lao động giảm: khuyến khích nhập hạn chế xuất Tỷ giá trao đổi đồng USD đồng nội tệ tăng: khuyến khích xuất hạn chế nhập CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 32 Tỷ giá trao đổi đồng USD đồng nội tệ giảm: khuyến khích nhập hạn chế xuất III Đánh giá tác động của chính sách tỷ giá Thành cơng đạt - Chính sách tỷ giá hối đối hệ thống cơng cụ dùng để tác động vào cung cầu ngoại tệ thị trường Về sách tỷ giá tập trung vào hai vấn đề lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái vấn đề điều chỉnh tỷ giá hối đoái Việt Nam lựa chọn chế độ tỷ giá hối đối thả có quản lý nhà nước Việc điều chỉnh tỷ giá hối đoái nhằm vào hai mục tiêu cân nội cân ngoại - Q trình cải cách sách tỷ giá Việt Nam thời gian qua phù hợp với q trình cải cách kinh tế nói chung Từ sách tỷ giá mang nặng tính bao cấp chuyển sang sách tỷ giá vận hành sở thị trường Đặc biệt với chế tỷ giá hối đoái Ngân hàng nhà nước điều tiết thị trường, hạn chế cú sốc, hạn chế ảnh hưởng tiêu cực tỷ giá kinh tế trình chuyển đổi - Trong thời gian qua, cơng cụ điều hành sách tỷ giá phát huy vai trò to lớn Đặc biệt nghiệp vụ thị trường mở góp phần điều tiết vốn tổ chức tín dụng, đảm bảo khả toán ổn định thị trường tiền tệ Khi tỷ lệ lạm phát tăng tăng phiên giao dịch, doanh số mua bán, ngân hàng nhà nước tăng lượng phát hành tín phiếu giấy tờ có giá ngắn hạn nhằm thu lượng tiền dư thừa lưu thơng Lạm phát tăng tăng lãi suất Nó góp phần thu hút nguồn vốn, hạn chế cho vay Từ lượng cung ứng tiền tệ giảm tương ứng NHNN thực kiểm soát lãi suất thông qua việc điều chỉnh lãi suất tái cấp vốn lãi suất tái triết khấu Tuy nhiên, NHNN sử dụng linh hoạt tiền cung ứng để đảm bảo toán kinh tế Đồng thời mở rộng quy mô mức độ hoạt động thị trường liên ngân hàng để giữ cho lãi suất huy động lãi suất cho vay khơng có biến động q lớn Nhờ mà tỷ giá hối đối ổn định - Trong công tác điều hành nghiệp vụ thị trường mở tái cấp vốn, năm 2017, NHNN điều hành linh hoạt nghiệp vụ thị trường mở tái cấp vốn phù hợp với cung cầu vốn thị trường, hỗ trợ người sản xuất, DN TCTD liên quan đến tín dụng ngân hàng phục vụ NNNT; đồng thời, phối hợp hiệu với hoạt động can thiệp thị trường ngoại tệ vàng Bên cạnh đó, lượng cung ứng tiền tệ NHNN điều hành hài hòa với sách tài khóa hỗ trợ Bộ Tài phát hành thành cơng trái phiếu phủ với kỳ hạn dài lãi suất thấp - Từ thị trường ngoại tệ liên ngân hàng thành lập, hoạt động điều hành sách tỷ giá NHNN Việt Nam có bước tiến đáng kể đạt thành công định, thể số mặt sau: CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 33 Thứ nhất, điều hành sách tỷ giá ngày linh hoạt chủ động Từ chỗ điều hành mang tính chất đối phó để giải căng thẳng trước mắt khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 diễn ra; bị động, lúng túng để tỷ giá thị trường tự tỷ giá NHTM dẫn dắt, gây áp lực buộc tỷ giá bình quân liên ngân hàng phải điều chỉnh (2008-2009), NHNN bước, dần thể vai trò chủ động tự tin việc điều hành sách tỷ giá Thứ hai, NHNN đưa hệ thống giải pháp tồn diện, góp phần làm giảm đáng kể tình trạng la hóa vàng hóa kinh tế, tác động tích cực ổn định thị trường ngoại hối Thứ ba, dự trữ ngoại hối sau thời gian dài liên tục giảm tăng trở lại đạt kỷ lục 54,5 tỷ USD (12/1/2018), theo công bố NHNN Mặc dù số thấp so với quốc gia khu vực nhiên tiền đề thuận lợi để trì lòng tin khả đảm bảo toán nghĩa vụ nợ nước kinh tế, khả hỗ trợ giá trị VND, khả đảm bảo tài quốc gia, góp phần thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngồi Khơng thế, giúp bảo vệ giá trị đồng nội tệ, hạn chế biến động mức tỷ giá hối đoái, đáp ứng nhu cầu ngoại tệ kinh tế, chống đỡ khủng hoảng kinh tế tài Thứ tư, NHNN sử dụng thành công công cụ lãi suất nhằm gây tác động tới tỷ giá VND/USD Đây thành công đáng ghi nhận lẽ trước tỷ giá thường điều tiết thông qua công cụ mang tính hành chính, kể từ năm 2012 NHNN sử dụng cơng cụ thị trường có cơng cụ lãi suất Thực tế cho thấy tỷ giá VND/USD biến động mạnh thị trường (67/2013), NHNN thông qua thị trường mở hút tiền về, khiến lãi suất liên ngân hàng lên cao Ngay NHTM mua vào VND khiến tỷ giá ổn định trở lại Đây điểm thành công đáng ghi nhận hoạt động điều hành tỷ giá NHNN Việt Nam thời gian gần Thứ năm, sách neo tỷ giá VND theo USD giải pháp hữu hiệu nhằm hạn chế tác động tiêu cực đến lạm phát, đặc biệt bối cảnh kinh tế khó khăn, qua giúp tạo lập gia tăng niềm tin người dân vào giá trị VND Thứ sáu, áp dụng chế độ tỷ giá trung tâm, việc NHNN không đưa ngưỡng cam kết điều chỉnh tỷ giá khuyến khích doanh nghiệp sử dụng cơng cụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro biến động tỷ giá, giúp thị trường ngoại hối phái sinh phát triển Hạn chế Bên cạnh đóng góp đáng kể hoạt động điều hành tỷ giá ổn định thị trường ngoại hối nói riêng, ổn định kinh tế vĩ mơ nói chung, hoạt động điều hành tỷ giá hối đối số vấn đề cần tiếp tục bàn luận: - Thứ nhất, cách tính tốn tỷ giá trung tâm tỷ trọng từng đồng tiền rổ tiền tệ không công bố khiến cho doanh nghiệp gặp khó khăn việc dự báo tỷ CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 34 - - giá để đưa kế hoạch kinh doanh phù hợp, đặc biệt doanh nghiệp có tỷ lệ vay nợ ngoại tệ cao, doanh nghiệp sản xuất kinh doanh phụ thuộc phần lớn vào nguyên liệu nhập doanh nghiệp gặp khó khăn nguồn ngoại tệ trả nợ Thứ hai, chế độ tỷ giá trung tâm neo VND theo rổ tiền tệ gồm đồng tiền NHNN công bố áp dụng giúp cho thị trường xáo trộn hơn, diễn biến tỷ giá không biến động mạnh trước nhiên vẫn cứng nhắc thực tế vẫn neo vào USD chủ yếu Theo dõi diễn biến tỷ giá năm 2017 cho thấy VND giá mạnh so với Euro giá nhẹ so với Yên Nhật Nhân dân tệ tỷ giá VND/USD lại tương đối ổn định Điều chứng tỏ chế độ tỷ giá áp dụng neo theo USD chưa phải thực neo theo rổ đồng tiền Thứ ba, hiệu sách tỷ giá mục tiêu cân đối vĩ mô cần tiếp tục xem xét tác động trái chiều Quá trình phân tích thực trạng điều hành sách tỷ giá cho thấy mối quan hệ tương đối rõ ràng tỷ giá lạm phát Đó biến động mức tỷ giá thường kèm với gia tăng lạm phát Trong đó, việc điều hành tỷ giá hướng đến mục tiêu nâng cao khả cạnh tranh hàng hóa xuất nhằm cải thiện cán cân thương mại số thời kỳ lại không đạt kết kỳ vọng Nguyên nhân của hạn chế - Thứ việc hạn chế q trình định cơng cộng, NHTW thay đổi biên độ quy định giới hạn tỷ giá mua bán NHTM thường xuyên Cơ chế cơng bố tỷ giá thức ngày theo phương pháp tại, đôi lúc tỏ có nhiều khó khăn việc hướng thị trường, vận động theo mục tiêu NHTW đề Bởi cử động NHTW, đặc biệt lĩnh vực tỷ giá-một lĩnh vực nhạy bén, tạo cho thị trường yếu tố tâm lý thời Trước biến động tỷ giá thị trường, viêc thay đổi tỷ giá thức chừng mực khơng thể giải biên độ phép NHTM hoạt động kinh doanh Bởi lẽ thay đổi tỷ giá thức lớn gây yếu tố tâm lý sai lệch sách NHTW - Thứ hai yếu tố tâm lý người dân, người dân hiểu chế quản lý tỷ giá hối đoái nhà nước Yếu tố tâm lý nguyên nhân gây mức chênh lệch tương đối lớn với tỷ giá giao dịch NHTM giao dịch tỷ giá thị trường tự Bên cạnh đó, tỷ giá giao dịch NHTM tỷ giá thị trường tự ổn định biên độ quy định NHTW việc cơng bố tỷ giá thức ngày cách xa tỷ giá trung bình, thực tế khơng thể vay trò - Thứ ba, nước ta sử dụng tỷ giá thức tính thuế xuất nhập Điều nhiều điểm chưa hợp lý, chưa thể vai trò quản lý vĩ mơ điều tiết hoạt động xuất nhập Bởi lẽ tỷ giá thức cách biệt với tỷ giá giao dịch NHTM giao dịch thị trường tự tỷ giá tính thuế bị hạn chế lớn vay trò điều tiết lợi nhuận thu từ hoạt động xuất nhập Chênh lệch tỷ giá tạo bất bình đẳng quan hệ CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 35 thương mại, số trường hợp không tạo lợi cạnh tranh đối ngoiaj khuyến khích xuất - Sự tồn thị trường ngoại tệ chợ đen tất yếu xuất phát từ thực trạng kinh tế quản lý ngoại hối Việt Nam Thị trường chợ đên khiến tỷ giá thức tỷ giá giao dịch thực tế có cách biệt làm rò rỉ ngoại tệ từ thị trường thức thị trường chợ đen IV.Nhận xét kiến nghị Bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế ảnh hưởng tới ổn định của thị trường ngoại hối Việt Nam thời gian tới Khi Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu, bất ổn kinh tế giới có thị trường tài tồn cầu tác động nhanh mạnh đến mặt kinh tế Nó khiến cho dòng chảy thương mại, đầu tư vốn bị thay đổi, ảnh hưởng tới khả dự trữ ngoại hối, từ tác động đến giá trị Việt Nam đồng Định hướng điều hành chính sách tỷ giá hối đoái của Việt Nam thời gian tới Hội nhập kinh tế quốc tế chủ trương lớn Đảng ta, nội dung trọng tâm, xuyên suốt trình cải cách mở cửa kinh tế nhiên trình hội nhập đặt bối cảnh kinh tế giới khu vực có nhiều diễn biến phức tạp, khó lường Thực tế đòi hỏi điều hành sách kinh tế vĩ mơ có sách tỷ giá hối đoái cần chủ động linh hoạt Xu hướng tự hóa nhiều lĩnh vực có tự luân chuyển vốn xu chủ đạo đề cập đến hiệp định thương mại tự kiểu mà Việt Nam tham gia Sự gia tăng dòng vốn từ bên đem lại nhiều thách thức cho Việt Nam việc kiểm sốt dòng vốn, làm tăng mối lo bong bóng giá tài sản, tăng nguy rút vốn đột ngột, dẫn tới ổn định thị trường tài Theo lý thuyết ba bất khả thi, việc đạt đồng thời ba mục tiêu tự hóa tài khoản vốn, sách tiền tệ độc lập tỷ giá hối đoái cố định không khả thi, quốc gia cần phải lựa chọn đánh đổi Nếu Việt Nam mong muốn tham gia sâu vào hội nhập kinh tế khu vực giới xu tự hóa có tự ln chuyển vốn khơng thể đảo ngược Trong đó, tính độc lập sách tiền tệ cần thiết tiếp tục tăng cường, thực tế cho thấy, thời gian qua, sách tiền tệ phát huy tác dụng tốt việc kiểm sốt lạm phát, góp phần ổn định kinh tế vĩ mơ Do vậy, định hướng điều hành sách tỷ giá hối đoái Việt Nam thời gian tới là: Cần có lộ trình bước linh hoạt tỷ giá để ổn định vĩ mô dài hạn, dựa sở tập trung nâng cao độc lập NHNN việc điều hành sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu Định hướng liên quan đến điều hành sách tiền tệ sách tỷ giá cần đặt mối quan hệ với việc tiếp tục thực lộ trình tự hóa ln chuyển vốn CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 36 Một số đề xuất, kiến nghị 3.1 Đẩy mạnh tự hóa thị trường tiền tệ thị trường vốn nhằm hướng tới mục tiêu thả tỷ giá có quản lý 3.1.1 Phát triển thị trường tiền tệ Nhằm đảm bảo hài hòa ba bất khả thi bối cảnh Việt Nam, NHNN cần tạo không gian để tự chủ việc xây dựng điều hành sách tiền tệ Nhiệm vụ mà NHNN hướng tới nên kiểm sốt lạm phát khơng phải bị phân tán nhiệm vụ thúc đẩy phát triển kinh tế xã hội giao Chính phủ Quốc hội Muốn NHNN chuyên tâm vào mục tiêu ổn định lạm phát, thị trường tiền tệ cần phát triển theo hướng thị trường Thị trường tiền tệ Việt Nam có nhiều cải cách theo hướng thị trường nhiên tồn số bất cập việc sách tiền tệ đơi sử dụng cách tùy hứng, với liều lượng không hợp lý, làm giảm niềm tin vào giá trị VND; ngân hàng thương mại (NHTM) nhà nước giữ vai trò chi phối, dẫn dắt hệ thống tín dụng, có ưu khu vực kinh tế nhà nước việc tiếp cận tín dụng lãi suất (theo Minh Anh (2015)) Nếu biện pháp kiểm soát hành trì thắng vai trò thị trường đối tượng tin cậy muốn tiếp cận với dòng vốn vay khơng có đủ vốn để hoạt động Khi đó, tốc độ tăng trưởng chung kinh tế bị ảnh hưởng Do vậy, phát triển thị trường tiền tệ theo hướng thị trường điều tất yếu Có thể số biện pháp nhằm phát triển thị trường tiền tệ theo hướng thị trường sau: Một là, giảm mạnh tỷ lệ cổ phần nhà nước NHTM Nhà nước, qua giúp cho dân chúng nhà đầu tư giám sát hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng Khi NHTM Nhà nước hoạt động sát với thị trường, theo nguyên tắc thị trường biện pháp can thiệp hành nhằm hỗ trợ cho ngân hàng trở nên không cần thiết Hai là, nâng cao tiêu chuẩn hoạt động NHTM nhằm gia tăng sức cạnh tranh hệ thống ngân hàng nước Khi NHTM nước hoạt động tốt đủ sức cạnh tranh với NHTM nước quan quản lý, cụ thể NHNN mạnh dạn việc đề quy định rõ ràng, minh bạch phù hợp với thông lệ quốc tế Ba là, cần tăng cường hoạt động tra, giám sát, hướng tới đảm bảo theo tiêu chuẩn giới Đây coi giải pháp then chốt biện pháp quản lý mang tính chất chủ quan, mệnh lệnh, hành khơng áp dụng để thị trường hoạt động hiệu trơn tru cần thiết phải có chế quan kiểm tra, tra, giám sát hiệu 3.1.2 Phát triển thị trường vốn Cho đến nay, thị trường vốn Việt Nam chừng mực định có liên thơng với thị trường vốn giới nhiên có nhiều cản trở cho tự CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 37 hóa phát triển Mặc dù vậy, cần khẳng định dư địa để thực cải cách nhằm thúc đẩy phát triển thị trường vốn Những đề xuất Minh Anh (2015) cho giải pháp lâu dài, mang tính then chốt, góp phần đưa thị trường vốn Việt Nam phát triển theo hướng thị trường Đó là: Thứ nhất, tiếp tục đẩy mạnh tự hóa tài khoản vốn, dòng vốn vào Đối với dòng vốn vào tương đối mở, nới trần tỷ lệ sở hữu cổ phiếu cho nhà đầu tư nước ngồi, nhiên cần có thêm điều kiện ràng buộc không cho loại cổ phiếu quyền biểu quyết, nhằm ngăn ngừa việc doanh nghiệp nước bị thâu tóm Đối với dòng vốn ra, nới lỏng quy định không giúp nhà đầu tư nước tận dụng hội đầu tư nước ngồi mà giúp cho thị trường ngoại hối hoạt động cách tự nhiên theo tín hiệu thị trường, đồng tiền luân chuyển vào cách tự Thứ hai, để đảm bảo an toàn cho thị trường tín dụng, cho tổ chức tín dụng hoạt động đúng theo nguyên tắc cạnh tranh lành mạnh với nhau, cần xây dựng áp dụng giám sát cẩn trọng vĩ mô tăng cường giám sát từ xa, đồng thời chuyển dần sang áp dụng quy tắc chuẩn kế toán quốc tế, có chuẩn Basel II, hướng tới chuẩn Basel III Khi đó, NHNN khơng cần sử dụng quy định trần lãi suất, định hướng tín dụng hay can thiệp vào hoạt động NHTM Nhà nước mà hoàn toàn tự việc sử dụng sách tiền tệ tập trung vào việc bảo vệ giá trị đồng nội tệ Thứ ba, để thị trường chứng khoán trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn cho doanh nghiệp, cần thực đồng giải pháp để tăng giá trị vốn hóa tính khoản thị trường, bao gồm: giảm tỷ lệ cổ phần nhà nước công ty niêm yết, cho phép tăng tỷ lệ cổ phiếu mà nhà đầu tư nước nắm giữ doanh nghiệp nước, phát triển giao dịch sản phẩm chứng khoán phái sinh Thứ tư, kênh huy động vốn quan trọng cần khơi thơng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Một doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu thành công trước hết cần chứng minh cho nhà đầu tư thấy tiềm tăng trưởng bền vững dòng tiền sử dụng dự án Khi đó, minh bạch thông tin trở thành vấn đề quan trọng Nhà nước hình thành cho phép tư nhân hình thành tổ chức độc lập đánh giá mức độ tín nhiệm trái phiếu doanh nghiệp Cuối cùng, cần xây dựng chế giám sát thống tồn hệ thống nhằm ngăn chặn tình trạng sở hữu chéo, hoạt động đầu lũng đoạn giá, giúp phòng ngừa rủi ro mang tính hệ thống thị trường tín dụng, bảo hiểm chứng khốn 3.2 Điều hành sách tỷ giá hối đối hướng tới ổn định kinh tế vĩ mơ 3.2.1 Kiên trì theo đuổi chế tỷ giá theo hướng thực chất hơn: CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 38 Kiên trì theo đuổi chế độ tỷ giá trung tâm theo hướng thực chất hơn, với việc gắn VND theo rổ gồm đồng tiền đô la Mỹ, Yên Nhật, Euro, Nhân dân tệ đô la Singapore, la Mỹ chiếm tỷ trọng lớn Điều kiện tiên kèm đảm bảo nguồn dự trữ ngoại hối tăng trưởng bền vững, dựa đẩy mạnh hoạt động xuất 3.2.2 Lựa chọn công cụ điều hành tỷ giá phù hợp: Các công cụ điều hành tỷ giá đưa là: (i) Không nên phá giá để đẩy mạnh xuất mà cần có giải pháp phù hợp nâng cao khả cạnh tranh hàng hóa; (ii) sử dụng biên độ dao động phù hợp; (iii) tăng cường sử biện pháp can thiệp gián tiếp thay can thiệp trực tiếp can thiệp mang tính hành 3.2.3 Một số giải pháp hỗ trợ: Sự ổn định thị trường ngoại hối đóng vai trò quan trọng ổn định kinh tế vĩ mô Điều hành sách tỷ giá hối đối cơng việc phức tạp cần hướng đến mục tiêu cân đối bên cân đối bên kinh tế, đòi hỏi phải cân nhắc, xem xét việc sử dụng sách mối quan hệ với sách kinh tế vĩ mơ khác (chính sách tiền tệ sách tài khóa), đồng thời cần phối hợp đồng quan quản lý nhà nước (Chính phủ, NHNN Bộ tài chính) Chính sách tiền tệ cần hướng đến điều hành theo lạm phát mục tiêu, sách tài khóa cần điều hành theo hướng tăng thu, giảm chi bù đắp thâm hụt ngân sách biện pháp vay nợ, từ gây áp lực cho hoạt động điều hành sách tỷ giá 3.3 Giải pháp nhằm giảm thiểu rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp xuất nhập Để đảm bảo xây dựng chế độ tỷ giá ngày linh hoạt, ra, cần thiết phải trì lượng dự trữ ngoại hối ổn định Mà tăng trưởng ổn định dự trữ ngoại hối lâu dài đến từ nguồn thu xuất Trong đó, hoạt động doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực kinh doanh xuất nhập lại gặp nhiều rủi ro tỷ giá biến động Chính vậy, tìm hiểu giải pháp giảm thiểu rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp xuất nhập quan trọng cần thiết, đặc biệt bối cảnh kinh tế giới tiềm ẩn nhiều bất ổn Để nâng cao khả phòng ngừa rủi ro tỷ giá cho doanh nghiệp này, cần có phối hợp nhiều bên có liên quan Thứ nhất, doanh nghiệp cần nâng cao nhận thức tầm quan trọng việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá an tồn doanh nghiệp, qua giúp đảm bảo hiệu kinh doanh khẳng định lợi cạnh tranh Bên cạnh trọng đến rủi ro thay đổi tỷ giá VND/USD đem lại, doanh nghiệp cần quan tâm đến biến động nhều đồng tiền khác Thứ hai, NHTM với tư cách đơn vị cung cấp dịch vụ cần xác định vai trò quan trọng việc phát triển thị trường ngoại hối phái sinh, thị trường phát triển khơng giúp doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro tỷ CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 39 đem lại lợi nhuận cho thân ngân hàng Các NHTM cần mở rộng thêm nhóm đồng tiền thực giao dịch ngoại hối để đáp ứng nhu cầu đa dạng doanh nghiệp; phát triển công cụ ngoại hối phái sinh, tập trung vào việc xây dựng quy trình giao dịch cụ thể chuẩn bị yếu tố để thực tự kinh doanh quyền chọn trực tiếp với khách hàng; tập trung đào tạo đội ngũ nhân viên ngân hàng chuyên rủi ro tỷ giá Thứ ba, cần có kết hợp NHTM, hiệp hội ngành nghề sở đào tạo, công ty tư vấn việc tổ chức tập huấn, bồi dưỡng nhằm giúp doanh nghiệp có hiểu biết đầy đủ rõ ràng loại cơng cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá, đồng thời tiến hành tư vấn cách thức sử dụng cơng cụ cách bản, theo phương châm lý thuyết đôi với thực tiễn thơng qua ví dụ điển hình Ngồi ra, việc cung cấp, hướng dẫn cho doanh nghiệp số phương pháp dự báo tỷ giá coi biện pháp cần thiết Cuối cùng, quan quản lý cấp cần có phối hợp, thống việc xây dựng sở liệu thông tin kinh tế - xã hội cách chuyên nghiệp, cập nhật tin cậy để doanh nghiệp NHTM có nguồn thơng tin tốt hỗ trợ cho cơng tác dự báo tỷ giá hối đối CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO “Điều hành sách tỷ giá Việt Nam: Những vấn đề đặt ra” đăng Tạp chí Tài số - 2014 ngày 20/05/2014 Thạc sỹ Nguyễn Thị Huệ https://nhipcaudautu.vn : Nhìn lại đợt “sóng tỷ giá” USD/VND năm 2014 ngày 02/01/2015 https://www.sbv.gov.vn Kết điều hành sách tỷ giá Việt Nam số vấn đề đặt thời gian tới PGS.TS Kiều Hữu Thiện đăng Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng Chính sách tỷ giá hối đối cho Việt Nam chiến “nới lỏng tiền tệ” Ths Vũ Thị Kim Onah, Nguyễn Cơng Tài Chính sách tỷ giá phát triển kinh tế Việt Nam giai đoạn tác giả Nguyễn Minh Phương đăng Tạp chí tài ngày 19/12/2013 Việt Nam chuyển sang chế tỷ giá hối đoái phù hợp tác giả Lê Văn Hinh đăng tạp chí ngân hàng ngày 02/3/2017 Chính sách tỷ giá Việt Nam hỗ trợ tích cực mức dự trữ ngoại tệ cao đăng Tạp chí ngân hàng ngày 26/9/2018 Cuộc tranh luận sách tỷ giá hối đoái: Lựa chọn cho Việt Nam tác giả Thùy Anh đăng Báo điện tử kiểm tốn ngày 05/12/2017 CH27L/NHĨM 1/CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Page 41 ... hiện của một số quốc gia Châu Á 2003 2008 2012 Cơ chế ty gia Chính sách tiền tệ Cơ chế ty gia Chính sách tiền tệ Cơ chế ty gia Chính sách tiền tệ Brunei Hội đồng tiền tệ Cố định... sách ty gia của các nước phát triển khu vực Châu Á Chính sách ty gia của các nước Châu Á cuộc Khủng hoảng kinh tế năm 1997 Trong thập kỷ trước thời kỳ khủng hoảng tài Châu Á, quốc gia. .. tham gia vào thị trường ngoại hối PHẦN II: KINH NGHIỆM THỰC THI CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở MỘT SỐ NƯỚC I Chính sách ty gia hối đoái của Hoa Kỳ: Với vị trí số kinh tế vai trò đồng la mạnh giao