Cổ tức và chất lượng thu nhập bằng chứng trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGƠ VŨ ANH THƯ CỔ TỨC VÀ CHẤT LƯỢNG THU NHẬP: BẰNG CHỨNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGƠ VŨ ANH THƯ CỔ TỨC VÀ CHẤT LƯỢNG THU NHẬP: BẰNG CHỨNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ THỊ PHƯƠNG VY Tp Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Cổ tức chất lượng thu nhập: Bằng chứng thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả Nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thời gian qua, thực hướng dẫn TS Lê Thị Phương Vy, nội dung kết nghiên cứu thể tác giả hoàn tồn thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu Nếu có gian lận nào, tơi xin chịu hồn tồn trách nhiệm trước Hội đồng với nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, ngày 03 tháng 10 năm 2018 Tác giả Ngô Vũ Anh Thư MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT GIỚI THIỆU: 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu đề tài: 1.2.1 Mục tiêu đề tài: 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu: 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Ý nghĩa nghiên cứu: 1.6 Kết cấu đề tài: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU: .5 2.1 Tổng quan cổ tức sách cổ tức: 2.1.1 Khái niệm cổ tức: 2.1.2 Chính sách cổ tức: .5 2.2 Tổng quan chất lượng thu nhập: 2.2.1 Khái niệm chất lượng thu nhập: 2.2.2 Đo lường chất lượng thu nhập: 2.2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập: .16 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 24 3.1 Dữ liệu: 24 3.2 Mơ hình nghiên cứu: 24 3.2.1 Mô hình đo lường chất lượng thu nhập thơng qua thu nhập bền vững (Earnings persistence): 24 3.2.2 Mơ hình đo lường chất lượng thu nhập thông qua chất lượng tích lũy (Accrual quality): 25 3.2.3 Mơ hình đo lường chất lượng thu nhập thông qua phản ứng nhà đầu tư thu nhập (Earning response coefficient): 27 3.2.4 Mô hình đo lường tác động điều chỉnh sở hữu nhà nước mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập: 29 3.2.5 Mơ hình đo lường tác động điều chỉnh tái tài trợ vốn cổ phần đối mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập: 30 3.3 Phương pháp kiểm định ước lượng: 34 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 36 4.1 Thống kê mô tả: .36 4.2 Phân tích kết hồi quy: 41 4.2.1 Phân tích mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập: 41 4.2.2 Tác động điều chỉnh sở hữu nhà nước mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập: 49 4.2.3 Tác động điều chỉnh tái tài trợ vốn cổ phần đối mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập: 54 KẾT LUẬN: 59 5.1 Kết luận kết nghiên cứu: 59 5.2 Hạn chế đề tài hướng phát triển tiếp theo: 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO 61 PHỤ LỤC .64 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Các phương pháp đo lường chất lượng thu nhập 10 Bảng 2.2 Mô hình tính khoản tích lũy 14 Bảng 3.1 Tóm tắt biến sử dụng mơ hình cách tính 31 Bảng 3.2 Tóm tắt mơ hình kết kỳ vọng 34 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 36 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 39 Bảng 4.3 Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 40 Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình (1) (3): Cổ tức thu nhập ổn định 41 Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình (5): Cổ tức chất lượng khoản tích lũy 43 Bảng 4.6 Kết qủa hồi quy mơ hình (6) (8): Cổ tức thông tin truyền tải thu nhập 45 Bảng 4.7 Tác động điều chỉnh sở hữu nhà nước mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập (Bảng A, B C) 49 Bảng 4.8 Tác động điều chỉnh tái tài trợ vốn cổ phần mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập (Bảng A, B C) 54 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT AAER Các công ty bị cáo buộc vi phạm theo “Accounting and Auditing Enforcement Releases” CFO Cash flow operations (dòng tiền hoạt động) CRSP Center for Research in Security Prices (Trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán) DCF Discounted Cash Flow (Phương pháp chiết khấu dòng tiền) ERC Earning reponse coefficient (hệ số phản ứng thu nhập) GMM General Method of Moments HOSE Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội PPE Property, plant and equipment (Tài sản cố định) SEC Securities and Exchange Commission (Ủy ban Chứng khoán Sàn giao dịch Mỹ) SFAC The Statement of Financial Accounting Concepts (Báo cáo khái niệm tài kế tốn) SOX Sarbanes Oxley Act (Đạo luật Sarbanes Oxley) TA Total asset (Tổng tài sản) TACC Total current accruals (Tổng tích lũy tại) TLR Timely loss recognition (Ghi nhận lỗ kịp thời) WC Working capital (Vốn luân chuyển) TÓM TẮT Bài nghiên cứu sử dụng mẫu cơng ty phi tài Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017 niêm yết sàn HNX HOSE Dựa theo nghiên cứu gốc “Cổ tức chất lượng thu nhập: Bằng chứng từ Trung Quốc” Lu Deng, Sifei li Mingqing Liao năm 2017, nghiên cứu kiểm định mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập, đồng thời kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến động chi trả cổ tức thông qua ba thước đo chất lượng thu nhập: Thu nhập ổn định, chất lượng khoản tích lũy thơng tin chứa đựng thu nhập Kết từ nghiên cứu cho thấy Việt Nam, công ty chi trả cổ tức có chất lượng thu nhập cao hơn, sở hữu nhà nước làm giảm vai trò truyền đạt thông tin cổ tức thông qua thước đo thu nhập ổn định, tái tài trợ vốn cổ phần không tác động đến tác động đến mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập Kết luận phù hợp với với nghiên cứu Lu Deng, Sifei li Mingqing Liao năm 2017 Bài nghiên cứu khơng tìm mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập thông qua thước đo thu nhập bền vững ngắn hạn vai trò sách cổ tức sinh lợi nhà đầu tư ngắn hạn Từ khóa: Chính sách cổ tức, chất lượng thu nhập, HOSE, HNX, GMM, liệu bảng 1 GIỚI THIỆU: 1.1 Lý chọn đề tài: Trong nhiều thập kỷ qua, cổ tức hay sách cổ tức chủ đề tài doanh nghiệp nhiều nhà nghiên cứu quan tâm tranh luận vô sôi chưa đưa câu trả lời thống Chính sách cổ tức khơng ba định quan trọng công tác quản trị tài doanh nghiệp (bên cạnh định đầu tư định tài trợ), sách cổ tức phần đóng vai trò truyền đạt thơng tin doanh nghiệp đến nhà đầu tư thể chất lượng thu nhập doanh nghiệp Do vậy, ngoại trừ nghiên cứu mối quan hệ cổ tức cấu trúc sở hữu doanh nghiệp, cổ tức giá trị doanh nghiệp, phản ứng nhà đầu tư cổ phiếu, chất lượng thu nhập bắt đầu nhà nghiên cứu giới quan tâm năm gần (trong phải kể đến nghiên cứu Caskey Hanlon (2005), Skinner Soltes (2011), Tong Miao (2011)) Mặc dù giới, sách cổ tức, vai trò truyền đạt thơng tin cổ tức khái niệm chất lượng thu nhập nhiền học giả nghiên cứu kiểm chứng Tuy nhiên, Việt Nam, với điều kiện quốc gia có kinh tế nổi, chuyển từ kinh tế kế hoạch sang kinh tế định hướng thị trường, nhiều sách liên tục đời đổi mới, với thị trường tài thành lập non trẻ so với lịch sử phát triển thị trường tài tiếng lâu đời giới Do vậy, có nghiên cứu sách cổ tức chứng thực nghiệm để giúp cơng ty có nhìn bao qt việc hoạch định sách chi trả cổ tức mang tính chiến lược nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp vừa truyền tải thêm thông tin cách xác cho nhà đầu tư thị trường tài chất lượng thu nhập, triển vọng phát triển cơng ty thơng qua sách cổ tức Từ lý trên, chọn đề tài “Cổ tức chất lượng thu nhập: Bằng chứng thị trường chứng khoán Việt Nam” để kiểm định liệu sách cổ tức có mối liên hệ với thu nhập ổn định, chất lượng tích lũy (dồn tích) tính truyền đạt thơng tin từ thu nhập cao cho công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến 2017 hay không Đồng thời tìm hiểu sâu cách mà mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập thay đổi động chi trả cổ tức bị bóp méo bao gồm kiểm định tác động tái tài trợ vốn cổ phần tác động sở hữu nhà nước để xem liệu tái tài trợ vốn cổ phần sở hữu nhà nước làm yếu tác động cổ tức vào chất lượng thu nhập hay không 1.2 Mục tiêu đề tài: 1.2.1 Mục tiêu đề tài: Bài nghiên cứu “Cổ tức chất lượng thu nhập: Bằng chứng thị trường chứng khoán Việt Nam” để giải vấn đề sau: - Phân tích mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập công ty HOSE HNX giai đoạn 2007 đến 2017 - Phân tích tác động tái tài trợ vốn cổ phần sở hữu nhà nước mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu: Với mẫu cơng ty phi tài chính, tác giả dùng liệu bảng để thực mục tiêu sau: i) Xem xét mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập thông qua:  Thước đo thu nhập bền vững  Thước đo chất lượng tích lũy  Phản ứng nhà đầu tư thu nhập ii) Xem xét mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập xem xét vai trò tái tài trợ vốn cổ phần sở hữu nhà nước ... qua sách cổ tức 2 Từ lý trên, chọn đề tài Cổ tức chất lượng thu nhập: Bằng chứng thị trường chứng khoán Việt Nam để kiểm định liệu sách cổ tức có mối liên hệ với thu nhập ổn định, chất lượng. .. đề tài: Bài nghiên cứu Cổ tức chất lượng thu nhập: Bằng chứng thị trường chứng khoán Việt Nam để giải vấn đề sau: - Phân tích mối quan hệ sách cổ tức chất lượng thu nhập công ty HOSE HNX giai... quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập thông qua:  Thước đo thu nhập bền vững  Thước đo chất lượng tích lũy  Phản ứng nhà đầu tư thu nhập ii) Xem xét mối quan hệ cổ tức chất lượng thu nhập xem