Cổ tức tiền mặt và chất lượng thu nhập mối quan hệ thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ VÕ TRẦN LỆ HẰNG CỔ TỨC TIỀN MẶT VÀ CHẤT LƯỢNG THU NHẬP - MỐI QUAN HỆ THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh, năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ VÕ TRẦN LỆ HẰNG CỔ TỨC TIỀN MẶT VÀ CHẤT LƯỢNG THU NHẬP - MỐI QUAN HỆ THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Tp Hồ Chí Minh, năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng tơi Các số liệu sử dụng phân tích luận án có nguồn gốc rõ ràng, cơng bố theo quy định Các kết nghiên cứu luận án tơi tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Việt Nam Các kết chưa công bố nghiên cứu khác Tác giả luận văn MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu TÓM TẮT CHƯ NG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 L chọn đ tài 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.3 Phư ng ph p nghiên cứu đ tài 1.4 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đ tài 1.5 Nội dung nghiên cứu CHƯ NG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU L thuyết t ng quan 2.2 Mối quan hệ c tức chất lượng thu nhập 15 CHƯ NG PHƯ NG PH P NGHI N CỨU 20 3.1 Mẫu liệu 20 1 Đối với liệu thô 20 3.1.2 Dữ liệu sau xử lý 21 3.2 Xây dựng thước đo mơ hình nghiên cứu 21 3.2.1 Thước đo mô hình đo lường mối quan hệ c tức ti n mặt tính b n thu nhập 22 3.2.2 Thước đo mơ hình đo lường mối quan hệ c tức ti n mặt chất lượng khoản dồn tích: 26 3.2.3 Thước đo mơ hình đo lường mối quan hệ c tức ti n mặt hệ số phản ứng thu nhập nhà đầu tư: 31 3.3 Các biến nghiên cứu 32 3.3.1 Biến b n vững thu nhập - Persistent 33 3.3.2 Biến Chất lượng khoản dồn tích AAQ AQ 33 3.3.3 Biến hệ số phản ứng thu nhập - ERC 34 Nguồn:Tổng hợp tác giả 38 3.4 Phư ng ph p ước lượng 38 Kiểm định cho Mơ hình hồi quy 39 3.5.1 Kiểm định chọn lựa mơ hình 39 3.5.2 Kiểm định tượng tự tư ng quan 39 3.5.3 Kiểm định đa cộng tuyến 40 3.5.4 Kiểm định phư ng sai thay đ i 40 CHƯ NG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHI N CỨU 42 4.1 Mô tả thống kê 42 4.2.4 Ma trận tư ng quan tuyến tính 47 4.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm 51 4.3.1 Kết ước lượng mơ hình 51 CHƯ NG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 57 5.1 Kết Luận v vấn đ nghiên cứu 57 5.2 Hạn chế đ tài 58 Đ xuất nghiên cứu mở rộng 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT Từ viết tắt Diễn giải FEM Phư ng ph p đ nh gi t c động cố định REM Phư ng ph p đ nh gi t c động ngẫu nhiên OLS Phư ng ph p bình phư ng nhỏ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1Tóm tắt biến phương trình 34 Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu biến mơ hình đo 37 Bảng Thống kê mô tả biến đo lường chất lượng thu nhập v c c iến đ c lập khác (2014-2016) 44 Bảng 4.2Ma trận hệ số tương quan theo mơ hình v – Mối quan hệ cổ tức bền vững thu nhập 47 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan theo mơ hình với biến AAQ AQ – mối quan hệ cổ tức tiền mặt chất lượng khoản dồn tích 48 Bảng 4.4 Ma trận hệ số tương quan theo mơ hình v – Mối quan hệ cổ tức tiền mặt hệ số phản ứng thu nhập 50 Bảng 4.5 Kết ước lượng thực nghiệm 52 TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, t c giả tiến hành kiểm định mối liên hệ việc chi trả c tức chất lượng thu nhập theo liệu bảng doanh nghiệp niêm yết iệt Nam Kết việc chi trả c tức gắn li n với thu nhập b n vững h n, chất lượng khoản dồn tích cao h n khả cung cấp thông tin v thu nhập tốt h n, củng cố thêm lý thuyết v hàm lượng thông tin c tức công ty niêm yết Việt Nam Tác giả sử dụng mơ hình l thuyết gồm phư ng trình tính tốn v chất lượng thu nhập (bao gồm: Mơ hình Dechow, Ge, Schrand năm 2010; Mơ hình Skinner Soltes năm 2011; Mơ hình Tong Miao năm 2011), sử dụng mơ hình hồi quy c ng với liệu bảng c c công ty niêm yết iệt Nam từ năm 2009 đến 2017 để so s nh xem x t c tức t c động đến chất lượng thu nhập doanh nghiệp, đồng thời đưa c c kiến nghị việc ứng dụng thông tin v chi trả c tức hàm lượng thông tin c tức đem lại để đ nh gi chất lượng thu nhập doanh nghiệp niêm yết iệt Nam tìm kiếm c hội đầu tư hiệu Từ khóa: - Các khoản dồn tích - Chất lượng thu nhập - Thơng tin bất cân xứng - Giả thuyết nội dung thông tin - Hệ số phản ứng thu nhập CHƯ NG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN Trong chương này, tác giả trình bày lý chọn đề tài nghiên cứu cần thiết việc nghiên cứu đề tài Từ đó, tác giả xác định mục tiêu nghiên cứu đề tài, đối tượng, phạm vi nghiên cứu phương pháp thực đề tài nghiên cứu Đồng thời, chương này, tác giả nêu lên ý nghĩa việc thực đề tài nghiên cứu Phần cuối chương trình bày cấu trúc luận văn Chương mang lại nhìn tổng quan cho người đọc, từ thấy nội dung ý tưởng đề tài dễ dàng cho việc tiếp cận nội dung chương 1.1 o n Thu nhập mà công ty niêm yết Việt nam công bố báo cáo tài nhi u đối tượng quan tâm, sử dụng nhằm đ nh gi hiệu hoạt động doanh nghiệp, thơng tin chủ yếu để phân tích đưa định hợp t c, đầu tư, cấp tín dụng Đặc biệt c c nhà đầu tư, việc phân tích thu nhập doanh nghiệp giúp nhà đầu tư đ nh gi hiệu hoạt động, khả tồn phát triển doanh nghiệp tư ng lai Nhưng với tình trạng bong bóng giá c phiếu nay, c c nhà đầu tư ngày thận trọng h n việc sử dụng thu nhập công ty làm n n tảng để định mà khoản thu nhập hạch toán s sách mà khơng phải từ dịng ti n lưu chuyển thật Do đó, vị chất lượng thu nhập doanh nghiệp ngày c c nhà đầu tư quan tâm nhi u h n đ nh gi hiệu hoạt động doanh nghiệp đưa định đầu tư Gần đây, việc nghiên cứu đo lường mức độ t c động nhân tố đến chất lượng thu nhập c cấu nợ, giá trị dồn tích, vấn đ thơng tin…rất quan tâm Đặc biệt vấn đ thông tin t c động đến chất lượng thu nhập Theo số nghiên cứu gần giới, c tức xem có khả cung cấp thơng tin b sung v chất lượng thu nhập nên c tức xem gắn li n với chất lượng thu nhập Hiện nay, việc đo lường, đ nh gi t c động c tức đến chất lượng thu nhập chưa nghiên cứu nhi u Việt Nam hính vậy, dựa nghiên cứu gốc Lu Deng, Sifei Li, Mingqing Liao nghiên cứu c c công ty Trung Quốc, với đ tài Dividends and earnings quality: vidence from hina , đăng tạp chí International Review of Economics and Finance (2016) Tác giả chọn đ tài: Cổ tức tiền mặt chất lượng thu nhập - Thực nghiệm Việt Nam để tìm mối quan hệ c tức chất lượng thu nhập 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu thúc đẩy hàng loạt nghiên cứu v giả thuyết tập trung vào nội dung thông tin c tức (information content of dividends) Miller Modigliani (1961) Từ giả thuyết nội dung thông tin c tức cho nhà đầu tư xem thay đ i c tức tín hiệu v thành hoạt động tại, dự báo thu nhập tư ng lai ban quản lý công ty Dựa giả định có tồn thơng tin bất cân xứng nhà quản l c c nhà đầu tư bên ngồi, đó, c c nhà quản lý nắm nhi u thơng tin h n v tình hình triển vọng tư ng lai công ty so với c c nhà đầu tư bên ngoài, c c thơng tin v c tức chứa đựng thông tin v khả tăng trưởng thu nhập tư ng lai doanh nghiệp Theo nghiên cứu David Aboody, John Hughes Jing Liu (2005), chất lượng thu nhập chọn làm thước đo cho bất cân xứng thơng tin vì: thứ nhất, thu nhập bao gồm hai thành phần dòng ti n thực thành phần dồn tích, theo nghiên cứu Francis et al (2002) chất lượng thu nhập doanh nghiệp định gi , tư ng ứng với thành phần dòng ti n thực thu nhập, nhà quản trị thường u chỉnh phần dồn tích từ hành động u chỉnh thu nhập thao túng thơng tin bí mật; thứ hai, chất lượng thu nhập thành phần thông thường c phiếu công ty tự giao dịch; thứ ba, không giống với phư ng ph p đo lường giao dịch có am hiểu (the probability of informed trading measure) asley, Hvidkjaer, and O’Hara (2002), phư ng ph p đo lường bất cân xứng thông tin công ty cung cấp từ liệu kế to n c báo cáo tài Sau kiểm định mơ hình REM tốt h n mơ hình OLS Ta tiến hành kiểm định hiệu mơ hình REM mơ hình FEM Tác giả sử dụng Hausman Test với giả thuyết: H0: Mơ hình REM tốt h n mơ hình F M H: Mơ hình FEM tốt h n mơ hình R M Sau chạy kiểm định Houman test, ta thấy P-value nhỏ h n mức nghĩa nên mơ hình FEM phù hợp mơ hình R M Do kết luận mơ hình R M chưa đủ u kiện để x c định mơ hình Kết luận: sau sử dụng kiểm định reuch and Pagan Test, Hausman test ta đến kết luận sử dụng mơ hình sử dụng mơ hình FEM mơ hình tốt cho liệu nghiên cứu Đi u phù hợp với nghiên cứu gốc PHỤ LỤC 2: Kết kiểm đ nh lựa chọn phương ph p ước lượng cho mô hình (2b) (3a) Ta bắt đầu ước lượng mơ hình (3) c c phư ng ph p OLS Kết ước lượng OLS cho thấy kết hệ số R2 u chỉnh = 2%, đồng thời giá trị thống kê F = 49, Prob > F = 963 (khơng có nghĩa thống kê mức 10%) Đi u cho thấy ước lượng OLS khơng thể ước lượng phù hợp Từ t c giả chọn lựa mơ hình phù hợp cách so sánh mơ hình tác động cố định (FEM) với mơ hình t c động ngẫu nhiên (REM) Kết kiểm đ nh lựa chọn mơ hình So sánh sánh FEM REM Sau chấp nhận mô hình OLS khơng phù hợp, tác giá tiếp tục so sánh mơ hình FEM mơ hình REM Hausman Test với giả thuyết: H0: Mơ hình REM tốt h n mơ hình FEM H1: Mơ hình FEM tốt h n mơ hình R M Sau chạy kiểm định Hausman test, ta thấy P-value nhỏ h n mức nghĩa nên mơ hình FEM phù hợp mơ hình R M Do kết luận mơ hình R M chưa đủ u kiện để x c định mơ hình Kết luận: sau sử dụng kiểm định Hausman test ta đến kết luận sử dụng mơ hình sử dụng mơ hình FEM mơ hình tốt cho liệu nghiên cứu Đi u phù hợp với nghiên cứu gốc PHỤ LỤC 3: Kết kiểm đ nh lựa chọn phương ph p ước lượng cho mơ hình () với iến AAQ Mơ hình cần nghiên cứu: (3b) Sau sử dụng phư ng trình (3a) để tính tốn biến AAQ, sử dụng làm biến phụ thuộc mơ hình (3b) Ta bắt đầu ước lượng mơ hình (3b) c c phư ng pháp OLS Tuy nhiên hệ số đứng trước biến giải thích mơ hình khơng có nghĩa, t c giả u xảy t c động cố định hay t c động ngẩu nhiên với t c động cố định hàm c c đặc điểm riêng cơng ty có tác động đến biến phụ thuộc AAQ u gây chênh lệch v tung độ gốc chênh lệch x c định Cịn với t c động ngẫu nhiên xem x t c c đặc điểm riêng cơng ty có t c động tới biến Earnings gây chệnh lệch v tung độ gốc, chênh lệch ngẫu nhiên Từ t c giả chọn lựa mơ hình phù hợp cách so sánh mơ hình với nhau, bao gồm mơ hình OLS, mơ hình t c động cố định (F M), mơ hình t c động ngẫu nhiên (REM) Kết kiểm đ nh lựa chọn mơ hình Để so sánh mơ hình FEM mơ hình OLS, tác giá sử dụng kiểm định Breuch and Pagan Test với giả thiết đặt H0: OLS hiệu h n R M H1: Rem hiệu h n OLS Kết kiểm định bảng Breuch and Pagan Test, thấy P-value =0 nhỏ h n mức nghĩa Ta bác bỏ H0 sử dụng OLS hiệu h n R M ậy sử dụng mơ hình REM hiệu h n OLS Sau kiểm định mơ hình REM tốt h n mơ hình OLS Ta tiến hành kiểm định hiệu mơ hình REM mơ hình FEM Tác giả sử dụng Hausman Test với giả thuyết: H0: Mơ hình REM tốt h n mơ hình F M H: Mơ hình FEM tốt h n mơ hình R M Sau chạy kiểm định Houman test, ta thấy P-value nhỏ h n mức nghĩa nên mơ hình FEM phù hợp mơ hình R M Do kết luận mơ hình R M chưa đủ u kiện để x c định mơ hình Kết luận: sau sử dụng kiểm định reuch and Pagan Test, Hausman test ta đến kết luận sử dụng mơ hình sử dụng mơ hình FEM mơ hình tốt cho liệu nghiên cứu Đi u phù hợp với nghiên cứu gốc PHỤ LỤC 4: Kết kiểm đ nh lựa chọn phương ph p ước lượng cho mơ hình (3b) với iến AQ (3b) Sau sử dụng phư ng trình (3a) để tính tốn biến AAQ, tính độ lệch chuẩn năm AAQ để tính AQ sử dụng làm biến phụ thuộc mô hình (3b) Ta bắt đầu ước lượng mơ hình (3b) c c phư ng ph p OLS Tuy nhiên hệ số đứng trước biến giải thích mơ hình khơng có nghĩa, t c giả khơng biết u xảy t c động cố định hay t c động ngẩu nhiên với t c động cố định hàm ý c c đặc điểm riêng cơng ty có t c động đến biến phụ thuộc AQ u gây chênh lệch v tung độ gốc chênh lệch x c định Còn với t c động ngẫu nhiên xem x t c c đặc điểm riêng cơng ty có t c động tới biến Earnings gây chệnh lệch v tung độ gốc, chênh lệch ngẫu nhiên Từ t c giả chọn lựa mơ hình phù hợp cách so sánh mơ hình với nhau, bao gồm mơ hình OLS, mơ hình t c động cố định (F M), mơ hình t c động ngẫu nhiên (REM) Kết kiểm đ nh lựa chọn mơ hình Để so sánh mơ hình FEM mơ hình OLS, tác giá sử dụng kiểm định Breuch and Pagan Test với giả thiết đặt H0: OLS hiệu h n R M H1: Rem hiệu h n OLS Kết kiểm định bảng Breuch and Pagan Test, thấy P-value =0 nhỏ h n mức nghĩa Ta b c bỏ H0 sử dụng OLS hiệu h n R M hình REM hiệu h n OLS ậy sử dụng mô Sau kiểm định mơ hình REM tốt h n mơ hình OLS Ta tiến hành kiểm định hiệu mơ hình REM mơ hình FEM Tác giả sử dụng Hausman Test với giả thuyết: H0: Mơ hình REM tốt h n mơ hình F M H: Mơ hình FEM tốt h n mơ hình R M Sau chạy kiểm định Houman test, ta thấy P-value nhỏ h n mức nghĩa nên mơ hình FEM phù hợp mơ hình R M Do kết luận mơ hình R M chưa đủ u kiện để x c định mơ hình Kết luận: sau sử dụng kiểm định reuch and Pagan Test, Hausman test ta đến kết luận sử dụng mơ hình sử dụng mơ hình FEM mơ hình tốt cho liệu nghiên cứu Đi u phù hợp với nghiên cứu gốc PHỤ LỤC 5: Kết kiểm đ nh lựa chọn phương ph p ước lượng cho mô hình (4) (4) Ta bắt đầu ước lượng mơ hình (4) c c phư ng ph p OLS Tuy nhiên đa số hệ số đứng trước biến giải thích mơ hình khơng có nghĩa, u xảy t c động cố định hay t c động ngẩu nhiên với t c động cố định hàm c c đặc điểm riêng công ty có t c động đến biến phụ thuộc Ret u gây chênh lệch v tung độ gốc chênh lệch x c định Còn với tác động ngẫu nhiên xem x t c c đặc điểm riêng công ty có t c động tới biến Earnings gây chệnh lệch v tung độ gốc, chênh lệch ngẫu nhiên Từ t c giả chọn lựa mơ hình phù hợp cách so sánh mơ hình với nhau, bao gồm mơ hình OLS, mơ hình t c động cố định (F M), mơ hình t c động ngẫu nhiên (REM) Kết kiểm đ nh lựa chọn mơ hình Để so sánh mơ hình REM mơ hình OLS, tác giá sử dụng kiểm định Breuch and Pagan Test với giả thiết đặt H0: OLS hiệu h n R M H1: REM hiệu h n OLS Kết kiểm định bảng Breuch and Pagan Test, thấy P-value =0 nhỏ h n mức nghĩa Ta bác bỏ H0 sử dụng OLS hiệu h n R M ậy sử dụng mơ hình REM hiệu h n OLS Sau kiểm định mơ hình REM tốt h n mơ hình OLS Ta tiến hành kiểm định hiệu mơ hình REM mơ hình FEM Tác giả sử dụng Hausman Test với giả thuyết: H0: Mơ hình REM tốt h n mơ hình F M H: Mơ hình FEM tốt h n mơ hình R M Sau chạy kiểm định Houman test, ta thấy P-value nhỏ h n mức nghĩa nên mô hình FEM phù hợp mơ hình R M Do kết luận mơ hình R M chưa đủ u kiện để x c định mơ hình Kết luận: sau sử dụng kiểm định reuch and Pagan Test, Hausman test ta đến kết luận sử dụng mơ hình sử dụng mơ hình FEM mơ hình tốt cho liệu nghiên cứu Đi u phù hợp với nghiên cứu gốc PHỤ LỤC 6: Kết kiểm đ nh lựa chọn phương ph p ước lượng cho mơ hình (8) (5a) Ta bắt đầu ước lượng mơ hình (8) c c phư ng ph p OLS Kết ước lượng OLS cho thấy kết hệ số R2 u chỉnh = 7%, đồng thời giá trị thống kê F = 69, Prob > F = 8189 (khơng có nghĩa thống kê mức 10%) Đi u cho thấy ước lượng OLS ước lượng phù hợp Từ t c giả chọn lựa mơ hình phù hợp cách so sánh mơ hình tác động cố định (FEM) với mơ hình t c động ngẫu nhiên (REM) Sau chấp nhận mô hình OLS khơng phù hợp, ước lượng mơ hình (8) phư ng ph p REM Kết ước lượng REM cho thấy kết Prob > F = 0.8206 (khơng có nghĩa thống kê mức 10%) Đi u cho thấy ước lượng REM khơng thể ước lượng phù hợp Sau chấp nhận mô hình REM khơng phù hợp, ước lượng mơ hình (8) phư ng ph p FEM Kết ước lượng FEM cho thấy kết Prob > F = 0.9667 (khơng có nghĩa thống kê mức 10%) Đi u cho thấy ước lượng F M khơng ước lượng phù hợp Sau ước lượng mơ hình ba phư ng ph p OLS, R M, F M, ta thấy Pvalue đ u lớn h n mức nghĩa nên ba mơ hình đ u khơng phù hợp Do kết luận khơng đủ u kiện để x c định phư ng ph p ước lượng phù hợp, liệu Việt Nam giai đoạn 2014-2016 không đ p ứng yêu cầu mơ hình PHỤ LỤC 7: Kết ước lượng cho mơ hình (1a) Nguồn: Tính tốn từ phần mềm stata PHỤ LỤC 8: Kết ước lượng cho mơ hình (2b) Nguồn: Tính tốn từ phần mềm stata PHỤ LỤC 9: Kết ước lượng cho mơ hình (3b) với iến AAQ Nguồn: Tính tốn từ phần mềm stata PHỤ LỤC 10: Kết ước lượng cho mơ hình (3b) với iến AQ Nguồn: Tính tốn từ phần mềm stata PHỤ LỤC 11: Kết ước lượng cho mơ hình (4) Nguồn: Tính tốn từ phần mềm stata PHỤ LỤC 12: Kết ước lượng cho mơ hình (5b) Nguồn: Tính tốn từ phần mềm stata ... tài: Cổ tức tiền mặt chất lượng thu nhập - Thực nghiệm Việt Nam để tìm mối quan hệ c tức chất lượng thu nhập 1.2 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu thúc đẩy hàng loạt nghiên cứu v giả thuyết... giả thực luận văn hướng đến đề tài ? ?Cổ tức tiền mặt chất lượng thu nhâp – mối quan hệ thực nghiệm Việt Nam? ?? Mục tiêu nghiên cứu tổng quát đề tài nhằm phân tích tác động cổ tức tiền mặt chất lượng. .. số tương quan theo mơ hình với biến AAQ AQ – mối quan hệ cổ tức tiền mặt chất lượng khoản dồn tích 48 Bảng 4.4 Ma trận hệ số tương quan theo mô hình v – Mối quan hệ cổ tức tiền mặt hệ số phản