PHÂN TÍCH HÒA VỐNVÀ ĐÒN BẨY Giảng viên: PGS.TS Trần Thị Thái Hà

Chương PHÂN TÍCH HỊA VỐN VÀ ĐỊN BẨY Những nội dung PHÂN TÍCH HỊA VốN HAI LOẠI CHI PHÍ TRONG KHU VỰC SẢN XUẤT CHI PHÍ CỐ ĐỊNH  Tiền lương quản lý  Khấu hao  Bảo hiểm  Quảng cáo trọn gói  Thuế tài sản  Tiền thuê (ĐỊNH PHÍ) CHI PHÍ BIẾN ĐỔI  Hoa hồng bán hàng  Lao động trực tiếp  Ngun liệu trực tiếp  Đóng gói  Chi phí vận tải rời xưởng (BIẾN PHÍ) SO SÁNH ĐỊNH PHÍ (chi phí gián tiếp) Tổng khối lượng khơng thay đổi doanh số hay sản lượng thay đổi khoảng xác định Khi sản lượng tăng, định phí đơn vị sản phẩm giảm BIẾN PHÍ (chi phí trực tiếp) Cố định đơn vị sản phẩm, tổng lượng thay đổi theo sản lượng Tổng biến phí = Biến phí /đơn vị x số lượng sản phẩm sản xuất bán Chi phí ($) Đồ thị định phí Định phí Số đơn vị sản phẩm sản xuất bán Chi phí ($) Đồ thị biến phí í h p n Biế Số đơn vị sản phẩm sản xuất bán Điểm hòa vốn kế tốn • Điểm hịa vốn kế tốn: mức doanh thu đem lại thu nhập ròng (tức thuế 0, hay EBIT = 0) • Thu nhập rịng = → doanh thu = chi phí + khấu hao khấu hao khoản chi tiền mặt (hịa vốn kế tốn) – Điểm hòa vốn theo sản lượng: số đơn vị sản phẩm tạo ra, cho EBIT = – Doanh thu hòa vốn: mức doanh thu ứng với khối lượng sản phẩm hịa vốn Hịa vốn kế tốn dự án • Đặt Thu nhập rịng = Doanh thu - (tổng biến phí + tổng định phí + khấu hao) x (1 – Thuế suất) = (S – VC – FC – D) x (1 – T) = → S – VC = FC + D • Điểm hịa vốn theo sản lượng • S = P x Q VC = v x Q → P x Q – v x Q = FC + D Q = (FC + D)/(P – v) Ví dụ Hãng thuyền buồm Wettway có dự án sản phẩm thuyền buồm mới; P = 40000$/đơn vị; v = 20000$; FC = 500000$/năm Tổng đầu tư 3500000$ khấu hao theo đường thẳng năm 0, khơng có vốn lưu động; r = 20% P = Giá bán đơn vị sản phẩm v = biến phí đơn vị Q = tổng số đơn vị sản phẩm bán S = Doanh thu = P X Q VC = tổng biến phí = v x Q F = chi phí cố định D = khấu hao T = thuế suất Nhận xét • Với việc sử dụng địn bẩy tài chính, biến động EBIT chuyển hóa khuếch đại  trở thành mức biến động lớn thu nhập cổ đông phổ thông thu nhập cổ phần (EPS) • Với mức tăng EBIT, từ 20000$ lên 40000$ (100%), đòn bẩy tài sử dụng mạnh dần lên (lần lượt từ A tới C)  EPS tăng từ 100% lên 147% • Rủi ro tài tồn % thay đổi EPS % thay đổi EBIT > 1,00 Rủi ro tài Đo lường: độ bẩy tài • Thước đo tác động địn bẩy tài độ bẩy tài - DFL - từ mức EBIT gốc, cho biết độ nhạy cảm EPS trước thay đổi EBIT • Độ bẩy tài tác động theo hai chiều, nên đo lường rủi ro tài • DFLEBIT = % thay đổi EPS % thay đổi EBIT Quyết định tài trợ  EPS  Giá cổ phiếu phổ thơng Ví dụ phân tích EBIT-EPS Cơ cấu vốn Tài trợ cổ phiếu phổ thông Tài trợ nợ (trái phiếu) Nợ dài hạn, lãi suất 8% Nợ dài hạn, lãi suất 8% Nợ dài hạn, lãi suất 8% 50000$ Nợ DH, 8,5% 50000$ 50000$ 50000$ Cổ phiếu phổ 150000$ thông Cổ phiếu phổ thông 200000 $ Cổ phiếu phổ thông 150000$ Tổng nợ VCSH 200000$ Tổng nợ VCSH 250000 $ Tổng nợ VCSH 250000$ Cổ phần phổ thông lưu hành 1500 Cổ phần phổ 2000 thông lưu hành Cổ phần phổ thông lưu hành 1500 Các phương án huy động 50000$ hãng Đơng Phương Các mức EPS dự tính Cơ cấu vốn Tài trợ Tài trợ cổ phiếu nợ EBIT 20000$ 30000$ 30000$ Trừ: chi phí lãi 4000$ 4000$ 8250$ Thu nhập trước thuế 16000$ 26000$ 21750$ Trừ: Thuế, 50% 8000$ 13000$ 10875$ Thu nhập ròng 8000$ 13000$ 10875$ Trừ: cổ tức ưu đãi 0 Thu nhập thuộc cổ đông pthông 8000$ 13000$ 10875$ EPS 6,50$ 7,25$ 5,33$ Tại mức EBIT dự tính 30000$, EPS phương án tài trợ 6,5$ 7,25$ Lựa chọn phương án nào? • Theo tiêu chuẩn lựa chọn phương án tài trợ mang lại EPS cao nhất, phương án trái phiếu chấp nhận • Nếu rủi ro kinh doanh khiến cho EBIT dao động mạnh? Có thể chắn phương án tài trợ trái phiếu luôn đem lại EPS cao hơn? • Nếu mức EBIT khơng chắn, thực phương pháp phân tích đồ thị cho thơng tin hữu ích Biểu đồ phân tích EBIT-EPS Phương án trái phiếu 7,25$ 7,00$ 6,00$ EPS($) 5,00$ 4,00$ Phương án cổ phiếu phổ thông 6,5$ 4,25$ Điểm bàng quan 3,00$ 2,00$ 21,00$ 1,00$ 10 20 30 EBIT(000$) 40 50 Giải thích biểu đồ • Hai điểm để thể quan hệ này: điểm cho bảng trên; điểm tương ứng với EPS = • Điểm bàng quan EBIT-EPS : EBITbe EPS hai phương án tài trợ (cổ phiếu phổ thông nợ) • Tại mức EBIT > EBITbe, phương án tài trợ có địn bẩy lớn đem lại EPS cao Tại EBIT < EBITbe, đòn bẩy nhỏ cho EPS cao • Bên điểm bàng quan, địn bẩy tài mạnh  EPS lớn  cơng ty ln ln phát hành nợ cần huy động vốn bên ngồi (tiếp) • Tính mức EBIT điểm bàng quan: ( EBIT − I )(1 − t ) − PD ( EBIT − I )(1 − t ) − PD = SS SB EPS: phương án cổ phiếu – – – – EPS: phương án trái phiếu SS SB : số cổ phần phổ thông tương ứng I: chi phí lãi; t: thuế suất thu nhập cơng ty PD: cổ tức ưu đãi (nếu có) • Trong ví dụ trên, giải tìm EBITB = 21000$; đó, EPS = 4,25$ cho hai phương án Những lưu ý phân tích EBIT-EPS • Nhược điểm Phân tích EBIT-EPS : Bỏ qua chi phí ngầm tài trợ nợ tác động định tài trợ lên chi phí vốn chủ sở hữu phổ thông Chỉ quan tâm tới mức thu nhập, bỏ qua tính biến động (rủi ro) vốn có nó, NĐT phải quan tâm tới hai  Phân tích EBIT-EPS phải kết hợp với công cụ khác để đạt mục tiêu quản trị cấu vốn • Tại mức EBIT gốc 20000$ ví dụ trên, Phương án A: DFL 20000$ = 100%/100% = 1,00 lần Phương án B: DFL 20000$ = 125%/100% = 1,25 lần Phương án C: DFL 20000$ = 147%/100% = 1,47 lần • Khái niệm độ bẩy tài tác động theo hai hướng, dương âm DFL lớn, biến động (tăng giảm) EPS lớn • Có thể tính DFL cách trực cơng thức sau, I tổng tất khoản chi tiền lãi: DFLEBIT EBIT = EBIT − I Kết hợp địn bẩy tài địn bẩy hoạt động Đòn bẩy tổng hợp % doanh thu % Đòn bẩy hoạt động Độ bẩy tổng hợp từ DCLs mức doanh thu gốc = DCLs = (DOLs) x (DFLEBIT) % EBIT EPS (EAC) Địn bẩy tài = % thay đổi EPS % thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) Q( P − V ) DCLs = Q( P − V ) − F − I Các khoản mục Doanh thu Doanh thu gốc (t) Doanh thu dự báo (t+1) 300000$ 360000$ Trừ: tổng biến phí 180000 216000 Doanh thu trước định phí 120000 144000 Trừ: tổng định phí 100000 100000 20000 44000 4000 4000 16000 40000 Trừ: thuế (50%) 8000 20000 Thu nhập ròng 8000 20000 0 Thu nhập cổ đông pthông 8000 20000 Số lượng cổ phần phổ thông 1500 1500 Thu nhập cổ phần (EPS) 5,33 13,33 EBIT Trừ: chi lãi Thu nhập trước thuế (EBT) Trừ: cổ tức ưu đãi % thay đổi lựa chọn +20 +120 +150 +150 +150 Những hàm ý • Từ bảng trên:  DOL300000$ = 120%/20% = lần  DFL20000$ = 150%/120% = 1,25 lần  DCL300000$ = 150%/20% = 7,5 lần • Quản trị tổng mức rủi ro công ty cách kết hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài mức độ khác • Địn bẩy tổng hợp liên quan tới việc sử dụng chi phí cố định nhằm gia tăng EPS cho cổ đông doanh thu hay sản lượng tiêu thụ tăng ... ngồi Quy mơ chi phí cố định: đòn bẩy hoạt động Một vài hạn chế phân tích • Phân tích địn bẩy hoạt động giả định quan hệ cố định sản lượng hàng bán với doanh thu chi phí (hàm tuyến tính) Giá bán giữ... Kết hợp địn bẩy tài địn bẩy hoạt động Đòn bẩy tổng hợp % doanh thu % Đòn bẩy hoạt động Độ bẩy tổng hợp từ DCLs mức doanh thu gốc = DCLs = (DOLs) x (DFLEBIT) % EBIT EPS (EAC) Địn bẩy tài = % thay... lượng vốn cao) Những hàm ý đòn bẩy hoạt động • ĐBHĐ có hàm ý quan trọng đánh giá dự án: – Chi phí cố định có vai trò đòn bẩy: thay đổi (%) nhỏ doanh thu khuếch đại thành thay đổi (%) lớn dòng