ẢNH HƯỞNG TÍCH LŨY dự TRỮ NGOẠI hối đến LẠM PHÁT VÀ HOẠT ĐỘNG CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KIM PHỤNG ẢNH HƯỞNG TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HOẠT ĐỘNG CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Chuyên ngành : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã ngành : 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Hoàng Thị Thanh Hằng PGS.,TS Võ Xuân Vinh TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2018 CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM ĐỘC LẬP – TỰ DO – HẠNH PHÚC - LỜI CAM ĐOAN Luận án chưa trình nộp để lấy học vị tiến sĩ trường đại học Luận án công trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận án Thành Phố Hồ Chí Minh, ngày … tháng… năm 2018 Tác giả Nguyễn Thị Kim Phụng LỜI CẢM ƠN Trước hết tơi xin chân thành cám ơn PGS.TS Hồng Thị Thanh Hằng PGS.TS Võ Xuân Vinh tận tình hướng dẫn tơi hồn thành luận án Kế đến, tơi xin chân thành cám ơn q thầy Phòng Đào tạo Sau đại học, Quý thầy cô Khoa Kinh Tế Quốc Tế trường Đại học Ngân hàng TP.HCM hỗ trợ tơi thủ tục góp ý chun mơn suốt q trình làm luận án Cuối cùng, tơi xin chân thành cám ơn gia đình, người thân yêu động viên, giúp đỡ tinh thần, chia cơng việc để tơi có điều kiện tốt nghiên cứu Nghiên cứu sinh Nguyễn Thị Kim Phụng MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .ii LỜI CẢM ƠN iii MỤC LỤC iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT xi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU xiii DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ HÌNH VẼ xv TÓM TẮT LUẬN ÁN xvii CHƯƠNG : GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ LUẬN ÁN .1 1.1 BỐI CẢNH THỰC .1 TIỄN VÀ LÝ 1.2 MỤC TIÊU DO CHỌN NGHIÊN ĐỀ TÀI CỨU 1.2.1 Mục tiêu chung .7 1.2.2 Mục tiêu cụ .7 thể 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 NHỮNG ĐÓNG GÓP VỀ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN CỦA LUẬN ÁN 11 1.6.1.Những đóng góp lý luận luận án 11 1.6.2.Những đóng góp thực tiễn luận án 12 1.7 KẾT CẤU ÁN 14 LUẬN CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HIỆU QUẢ CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG .15 2.1.MỘT SỐ VẤN ĐỀ 15 CƠ BẢN 2.1.1 Lạm phát .15 2.1.1.1 Khái niệm 15 2.1.1.2 Các quan điểm .15 lạm lạm 2.1.1.3.Các phép đo lường 16 2.1.1.4 Nguyên nhân gây 17 phát phát lạm phát lạm phát 2.1.1.5 Ảnh hưởng lạm phát đến kinh tế 18 2.1.1.6 Các biện pháp kiềm chế kiểm soát lạm phát NHTW .19 2.1.2 Tích lũy dự trữ ngoại hối 20 2.1.2.1 Khái niệm tích lũy 20 dự trữ ngoại hối 2.1.2.2 Vai trò dự trữ ngoại hối .22 2.1.2.3 Rủi ro .24 nước chi phí tích lũy dự trữ ngoại hối 2.1.2.4 Nguyên tắc quản lý dự trữ ngoại hối .26 2.1.2.5 Tiêu chí đánh giá quy mơ dự trữ ngoại hối .27 2.1.3 Đô la 27 hóa 2.1.3.1 Khái niệm đô 27 hóa la 2.1.3.2 Các phương pháp đo lường mức độ la hóa 29 2.1.3.3 Nguyên nhân gây tình trạng la hóa kinh tế 29 2.1.3.4 Đơ la hóa thách thức việc xây dựng điều hành sách tiền tệ 30 NHTW 2.1.3.5 Các sách chống la hóa kinh tế 31 2.1.3.6 Mối quan hệ la hóa với lạm phát tích lũy dự trữ ngoại hối 32 2.1.4 Can thiệp trung hòa NHTW 34 2.1.4.1 Khái niệm hoạt động can thiệp trung hòa .34 2.1.4.2.Các cơng cụ can thiệp trung hòa NHTW 36 2.1.4.3 Hiệu quả, tính bền vững chi phí hoạt động can thiệp trung hòa 39 2.2 CƠ CHẾ TÁC ĐỘNG 41 2.2.1 Cơ chế tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát .41 2.2.1.1 Cơ chế tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát qua kênh tiền tệ 41 2.2.1.2 Cơ chế tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát qua kênh nhận phân bổ SDRs từ IMF 46 2.2.2 Cơ chế can thiệp trung hòa 47 2.3.TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 50 2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 2.3.1.1.Các nghiên cứu thực nghiệm tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát theo kênh tiền tệ .50 2.3.1.2 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát theo kênh nhận phân bổ SDRs từ IMF 57 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHTW 62 2.3.2.1 Nhóm tiếp cận thứ .62 2.3.2.2 Nhóm tiếp cận thứ hai .67 2.4 KHE HỞ NGHIÊN CỨU .75 2.4.1 Khe hở nghiên cứu tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 75 2.4.2 Khe hở nghiên cứu hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHTW .76 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ CÁC DỮ LIỆU 78 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 78 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU LÝ THUYẾT 79 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 79 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu đánh giá hiệu can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 82 3.3 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 86 3.3.1 Phương pháp phân tích liệu mơ hình tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 86 3.3.1.1 Phương pháp ước lượng mơ hình tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát .86 3.3.1.2 Trình tự phân tích liệu mơ hình ảnh hưởng tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát Việt Nam 88 3.3.2 Phương pháp phân tích liệu mơ hình đánh giá hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 89 3.3.2.1 Phương pháp ước lượng mơ hình đánh giá hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam .89 3.3.2.2 Trình tự phân tích liệu mơ hình hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam .92 3.4 BIẾN SỐ VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 92 3.4.1 Biến số liệu nghiên cứu mô hình tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát viii 3.4.2 Biến số liệu nghiên cứu mô hình hiệu hoạt động can thiệp trung hòa NHNN Việt Nam 95 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 99 4.1 THỰC TRẠNG TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI, ĐƠ LA HĨA VÀ CAN THIỆP TRUNG HỊA TẠI VIỆT NAM 99 4.1.1 Thực trạng dự trữ ngoại hối Việt Nam 99 4.1.1.1 Diễn biến dự trữ ngoại hối Việt Nam 99 4.1.1.2 Quy mô dự trữ ngoại hối so với ngưỡng an toàn .103 4.1.2 Thực trạng la hóa Việt Nam .106 4.1.3 Thực trạng hoạt động can thiệp trung hòa Việt Nam 108 4.1.3.1 Dấu hiệu nhận biết hoạt động can thiệp trung hòa 108 4.1.3.2 Các công cụ can thiệp trung hòa Việt Nam .110 4.2 KINH NGHIỆM CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NHTW MỘT SỐ NƯỚC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 120 4.2.1 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa NHTW số nước 120 4.2.1.1 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc 121 4.2.1.2 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Ấn Độ 125 4.2.1.3 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Hàn Quốc .127 4.2.1.4 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Thái Lan .129 4.2.1.5 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Slovenia 132 4.2.2 Nhận xét chung hoạt động can thiệp trung hòa NHTW số nước giới 136 4.2.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 137 99 4.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN LẠM PHÁT VÀ HIỆU QUẢ CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NHNN VIỆT NAM 13 4.3.1 Kết nghiên cứu tích lũy dự trữ ngoại hối đến lạm phát 138 4.3.1.1 Kiểm định tính 138 dừng 4.3.1.2 Kết kiểm định 142 liệu đồng nghiên cứu liên kết 4.3.1.3 Kiểm nghiệm tính ổn định kết ước lượng 149 4.3.1.4 Thảo luận kết 150 nghiên cứu 4.3.2 Kết nghiên cứu hiệu hoạt động can thiệp trung hòa 155 4.3.2.1.Kiểm định tính dừng 155 liệu nghiên cứu 4.3.2.2 Kết ước lượng thảo luận 159 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 170 VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 KẾT 170 LUẬN 5.2 HÀM Ý CHÍNH 172 SÁCH 5.2.1 Kiến nghị Chính Phủ .175 5.2.1.1.Tăng cường tích lũy dự trữ ngoại hối chống la hóa kinh tế 175 5.2.1.2 Kiểm sốt tốt dòng vốn vào quốc gia 177 5.2.2 Kiến nghị đối 180 với NHNN 5.2.2.1 Tăng cường tích lũy dự trữ ngoại hối chống la hóa kinh tế 180 Hình A3.2.Kết CUSUM test 15 10 -5 -10 -15 IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II 2012 2013 2014 2015 CUSUM 2016 2017 5% Signific anc e Hình A3.3 Kết CUSUM of Square Test 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II 2012 2013 2014 CUSUM of Squares 2015 2016 5% Signific anc e 2017 Bảng A3.6 Kết Kiem dinh wald bien NFA phương trình sai phân W a l Tes t V a d P f ro tstat F- (16 0 stat Chi squ 4 , Null Hypothe sis: C(2)=0 Normali V zed al Restricti C(2) 0.0 55 S t Restricti ons are Bảng A3.7 Kết kiem dinh Wald biến DL phương trình sai phân W a l Tes t V a tstat F- stat Chi squ 7 Null Hypothe sis: C(13)+ Normali zed Restricti C(13) + C(14) df P ro ( V a 0 S t PHỤ LỤC KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH HIỆU QUẢ CAN THIỆP TRUNG HỊA Bảng A4.1 Thống kê mô tả biến C h Me an Me dia Ma xim Min imu Std C hỉ Me an Me dia Ma xim Min imu Std C D D D A 1_ 2_ C - 0 0 - 0 0 0 0 - 0 0 0 0 D M 0 D N 0 0 D D N R 0 0 0 0 0 0 D D 0 0.1 0 0 1 Y _ Bảng A4.2 Ma trận hệ số tương quan biến CA _1 D1 _1 D2 _1 DC PI_ DD L_ D M DN DA DN FA DR _E Y_ CA D1 D2 DC _1 _1 _1 PI_ - 00 0.0 0.0 1.00 0.0 0.4 1.0 0.0 0.4 0 0.08 0.4 0.2 0.35 0.1 0.2 0.02 - 01 0.0 0.4 0.1 0.4 0.42 - 15 0.4 0 0.19 0.1 19 0.0 0.4 0.0 DD L_ 0 0 0 0 D DN DN DR Y_ M DA FA _E 0 0 0.1 15 19 0 0 0.4 42 19 0.4 - 0 0 11 0.0 - 0 0.0.3 - 0 0.0 0.0.0 0 0.3 02 07 1.0 - 0 0.0.0 1.0 0.9 000.0 0 - 0.0 00 0.0 - 0.0.4 Bảng A4.3.Kết ước lượng phương trình (3.6) Dependent Variable: DNDA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample: 2004Q1 2017Q2 Included observations: 54 Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 Constant added to instrument list V a C o S t t - P r 0 0 - .0 D FA 0 D 0 I 0 CA_1 0 0 0 D 0 _ 0 0 D 0 R0 Mean squ depend 0.0 Adj S.D ust depend 07 S.E Sum of square 02 F2 Durbin- stat Watso 17 Pro Second b(F -Stage 15 J1 Instrum 10 stat ent Bảng A4.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi phương trình (3.6) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey Fstat Ob Pr ob Pr 11 s*R Sca led exp ob Pr ob Ch 12 00 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2004Q1 2017Q2 Included observations: 54 V a C o S t t - P r 0 0 D 0 FA 0 0 D 0 I 0 CA_1 0 0 0 D 0 _ 0 D 0 R0 Mean squ depend 00 Adj S.D ust depend 00 S.E Akaike of info 10 Su Schwar m z 10 Log Hanna likel n10 F1 Durbin- stat Watso 40 Pro b(F Bảng A4.5 Kết kiểm định tự tương quan phần dư phương trình (3.6) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Obs*R-squared 0.673330 Prob Chi-Square(2) Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Two-Stage Least Squares Sample: 2004Q1 2017Q2 Included observations: 54 Presample missing value lagged residuals set to zero V a C o S t t - P r 0 0 - D - 0 FA 0 0 D 0 I 0 0 CA_1 0 0 0 0 D 0 0 _ 0 D 0 RE 0 SID RE 0 SID (- R0 Mean squ - depend Adj S.D ust depend 02 S.E Akaike of info 4.4 Su Schwar m z 4.0 Log Hanna likel n4.3 F0 Durbin- stat Watso 04 Pro b(F 0.7141 Bảng A4.6 Kết kiểm định tính dừng phần dư phương trình (3.6) Null Hypothesis: RESID01 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Tes t % - % 2 % 68 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID01) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments V a C o R E Rsqu Adj ust S.E of Su m Log likel Fstat Pro b(F S t d 0 P r 0 Me .0 an S D 03 Ak aik 4.8 Sc hw 4.7 Ha nn 4.7 Du rbi 00 t-Statistic Prob.* -7.807966 0.0000 Bảng A4.7 Kết ước lượng phương trình (3.7) Dependent Variable: DNFA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Convergence achieved after 14 iterations Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 Constant added to instrument list Lagged dependent variable & regressors added to instrument list V a C o S t t - P r 0 0 - .0 D DA 0 D 0 I 0 CA_1 0 0 D 0 _ 0 D2 0 _1 0 R0 Mean squ depend 02 Adj S.D ust depend 07 S.E Sum of square 02 Dur J17 bin statistic Inst 20 Prob(J- rum statistic 03 ent ) 61 Inv erte Bảng A4.8 Kết kiểm định phương sai thay đổi phương trình (3.7) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey Fstat Ob Pr ob Pr 98 s*R Sca led exp ob Pr ob Ch 97 85 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Sample: 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 V a C o S t t - P r 0 0 D 0 DA 0 D 0 I 0 CA_1 0 0 D 0 _ 0 0 D2 0 _1 S 0 R0 Mean squ - depend 00 Adj S.D ust depend 00 S.E Akaike of info 10 Su Schwar m z 10 Log Hanna likel n10 F0 Durbin- stat Watso 24 Pro b(F Bảng A4.9 Kết kiểm định tự tương quan phương trình (3.7) Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Obs*R-squared 3.521321 Prob Chi-Square(2) Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Two-Stage Least Squares Sample: 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 Coefficient covariance computed using outer product of gradients Presample missing value lagged residuals set to zero V a C o - S t t - P r 0 .0 D DA 0 D 0 0 I 0 0 CA_1 0 0 D 0 0 _ 0 D2 0 0 _1 0 RE 0 SID RE 0 SID (- R0 Mean squ - depend Adj S.D ust depend 02 S.E Akaike of info 4.5 Su Schwar m z 4.0 Log Hanna likel n4.3 F0 Durbin- stat Watso 91 Pro b(F 0.1719 Bảng A4.10 Kết kiểm định tính dừng phần dư phương trình (3.7) Null Hypothesis: RESID02 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=10) Augmented Dickey-Fuller test statistic Tes t % - % 2 % 28 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RESID02) Method: Least Squares Sample (adjusted): 2004Q3 2017Q2 Included observations: 52 after adjustments V a C o R E Rsqu Adj ust S.E of Su m Log likel Fstat Pro b(F S t d 0 P r 0 Me .0 an S 00 D 02 Ak aik 4.8 Sc hw 4.7 Ha nn 4.8 Du rbi 99 t-Statistic Prob.* -7.244771 0.0000 Bảng A4.11 Kết ước lượng với biến tương tác DDL_1*DNDA_AD phương trình (3.7) Dependent Variable: DNFA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 DDL_1*DNDA_AD Constant added to instrument list Lagged dependent variable & regressors added to instrument list V C a o S t t - P r - D DA 0 D 0 0 CA_1 0 0 0 0 D2 0 _1 D D 0 R0 Mean squ depend 02 Adj S.D ust depend 07 S.E Sum of square 01 Dur J19 bin statistic Inst 22 Prob(J- rum statistic 03 ent ) 95 Inverted AR Roots -.27 Bảng A4.12 Kết kiểm định Wald biến KH phương trình (3.7) W a l Tes t V a d P r tstat F- (2 0 stat Chi squ 5 Bảng A4.13 Kết ước lượng với biến tương tác KH*DNDA_AD phương trình (3.7) Dependent Variable: DNFA_AD Method: Two-Stage Least Squares Sample (adjusted): 2004Q2 2017Q2 Included observations: 53 after adjustments Instrument specification: DMM DCPI_1 Y_1 CA_1 DR_E DDL_1 KH D1_1SDR_1 D2_1SDE_1 KH*DNDA_AD Constant added to instrument list Lagged dependent variable & regressors added to instrument list V a C S o t D - DA D D PI 0 D _ 0 D K H AR(10 0 t - P r 0 - 2 R0 Me squ an Adj S ust D S.E Su of m Dur J1 bin sta Inst 22 Pr rum ob ent (J0 Inverted AR Roots -.21 Bảng A4.14 Kết kiểm định Wald biến KH biến tương tác KH*DNDA phương trình (3.7) Wal d E Tes qu t: ati V df P Tes t r Sta o 12 ( F0 stat Chi 24 ... động can thiệp trung hòa Việt Nam 108 4.1.3.1 Dấu hiệu nhận biết hoạt động can thiệp trung hòa 108 4.1.3.2 Các công cụ can thiệp trung hòa Việt Nam .110 4.2 KINH NGHIỆM CAN THIỆP TRUNG. .. NGHIỆM CHO VIỆT NAM 120 4.2.1 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa NHTW số nước 120 4.2.1.1 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc 121 4.2.1.2 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Ấn Độ... nghiệm can thiệp trung hòa Hàn Quốc .127 4.2.1.4 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Thái Lan .129 4.2.1.5 Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Slovenia 132 4.2.2 Nhận xét chung hoạt động can