Hoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt namHoàn thiện chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán ở Việt nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH NGUYỄN TRƢỜNG THỌ HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƢ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH NGUYỄN TRƢỜNG THỌ HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƢ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS,TS DƢƠNG ĐĂNG CHINH TS NGUYỄN THẾ THỌ HÀ NỘI - 2018 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận án cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu tài liệu Luận án trung thực Tất nội dung tham khảo kế thừa trích dẫn tham chiếu đầy đủ Hà Nội, ngày tháng năm 2018 Tác giả Nguyễn Trƣờng Thọ ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT v DANH MỤC BẢNG vi DANH MỤC BIỂU ĐỒ, HÌNH vii DANH MỤC PHỤ LỤC ix MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu luận án 2.1 Mục đích nghiên cứu 2.2 Nhiệm vụ nghiên cứu 3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu 3.2 Phạm vi nghiên cứu 3.3 Phương pháp nghiên cứu 4 Tổng quan tình hình nghiên cứu 4.1 Nghiên cứu nước 4.2 Nghiên cứu Việt Nam 4.3 Đánh giá chung nghiên cứu có liên quan hướng nghiên cứu luận án 15 Đóng góp mặt lý luận thực tiễn đề tài 16 Kết cấu luận án 17 Chương LÝ LUẬN VÀ KINH NGHIỆM THỰC TIỄN VỀ CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN 19 1.1 Những vấn đề đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán 19 1.1.1 Các quan điểm khái niệm đầu tư 19 1.1.2 Chứng khoán đầu tư chứng khoán 22 1.1.3 Chủ thể đầu tư chứng khoán 24 1.1.4 Nguồn vốn đầu tư chứng khoán 28 1.1.5 Thị trường chứng khoán 30 1.2 Chính sách thúc đẩy đầu tư chứng khốn 36 1.2.1 Những vấn đề sách 36 1.2.2 Những sách tác động đến đầu tư chứng khoán 42 iii 1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến tác động sách thúc đẩy đầu tư chứng khốn 53 1.3.1 Yếu tố tâm lý hành vi nhà đầu tư 54 1.3.2 Yếu tố nội chứng khoán 55 1.3.3 Nguồn cung hàng hóa vấn đề xác định giá trị hàng hóa thị trường chứng khoán 57 1.4 Kinh nghiệm quốc tế sách thúc đẩy đầu tư chứng khốn học Việt nam 58 1.4.1 Kinh nghiệm nước sách thúc đẩy đầu tư chứng khốn, phát triển thị trường chứng khoán 58 1.4.2 Bài học cho Việt Nam 64 Chương THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 66 2.1 Thực trạng đầu tư phát triển thị trường chứng khoán 66 2.1.1 Phát triển thị trườngchứng khốn quy mơ đầu tư 66 2.1.2 Tình hình thực chức huy động vốn thị trường chứng khoán 82 2.2 Thực trạng sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán 89 2.2.1 Các sách kinh tế vĩ mơ 89 2.2.2 Chính sách cổ phần hóa, tái cấu trúc doanh nghiệp 103 2.2.3 Chính sách thu hút đầu tư gián tiếp nước ngồi kiều hối cho đầu tư chứng khốn 105 2.3 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng định nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt nam 119 2.3.1 Mơ hình nghiên cứu 119 2.3.2 Phương pháp nghiên cứu 126 2.3.3 Kết hồi quy phân tích mơ hình 128 2.4 Tồn tại, hạn chế sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán Việt Nam thời gian qua nguyên nhân 138 2.4.1 Về thị trường chứng khoán 138 2.4.2 Về sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán 139 2.4.3 Nguyên nhân tồn hạn chế: 142 Chương GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM 145 3.1 Định hướng quan điểm sách phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 145 3.1.1 Các quan điểm phát triển thị trường chứng khoán 145 3.1.2 Định hướng sách phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 147 iv 3.2 Đề xuất hoàn thiện sách thúc đẩy đầu tư chứng khốn 148 3.2.1 Hồn thiện sách tăng cường nguồn vốn cho đầu tư chứng khoán 149 3.2.2 Hồn thiện sách cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước 154 3.2.3 Hồn thiện sách cơng ty chứng khoán trung gian chứng khoán 157 3.2.4 Hồn thiện sách thơng tin đầu tư chứng khốn 158 3.2.5 Hồn thiện sách đa dạng hố đầu tư chia sẻ rủi ro 161 3.2.6 Tăng cường quốc tế hố thị trường tài nước phát hành quốc tế 162 3.2.7 Hồn thiện sách cơng tác kiểm tra, giám sát, xử lý vi phạm 165 3.3 Điều kiện lộ trình áp dụng giải pháp 166 3.3.1 Các điều kiện đầu tư thị trường chứng khoán 166 3.3.2 Dấu hiệu hình thành điều kiện lộ trình áp dụng giải pháp 173 KẾT LUẬN 177 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 178 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 179 PHỤ LỤC 188 v DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT APM (APT) Mơ hình (lý thuyết) định giá chênh lệch (Arbitrage Pricing model Arbitrage Pricing Theory) ASEAN Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á BĐS Bất động sản CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model) CK Chứng khoán DCF Phương pháp định giá theo mơ hình dòng tiền chiết khấu DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp nhà nước ETF Quỹ hoán đổi danh mục FCFE Chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFE Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFF Dòng tiền tự doanh nghiệp FDI Vốn đầu tư trực tiếp nước FPI Vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi GDP Tổng sản phẩm quốc nội HKD Đơ la Hồng Kông IOSCO Tổ chức Quốc tế Ủy ban Chứngkhốn NAV Giá trị tài sản ròng (Net asset value) OTC Giao dịch phi tập trung (over -the-counter) PTCS Phân tích sách USD Đồng Đơ la Mỹ REITs Các quỹ tín thác đầu tư bất động sản TTCK Thị trường chứng khoán VBMA Hiệp hội trái phiếu Việt nam vi DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1- Điều tra độ tuổi nhà đầu tư cá nhân, số năm kinh nghiệm tổ chức đầu tư 128 Bảng 2.2- Tổng hợp kết điều tra .131 Bảng 2.3- Mơ hình hồi quy đầy đủ 12 biến độc lập (mơ hình 1) 133 Bảng 2.4- Mơ hình hồi quy sau loại bỏ ba biến rủi ro trị, rủi ro sách rủi ro tác động thị trường chứng khốn quốc tế (mơ hình 2) .135 vii DANH MỤC BIỂU ĐỒ, HÌNH Biểu đồ 2.1- Số lượng công ty niêm yết (2007-2017) 67 Biểu đồ 2.2- Số lượng công ty niêm yết giá trị vốn hóa 2007-2017 68 Biểu đồ 2.3 - Tương quan số lượng cơng ty niêm yết giá trị vốn hóa 2007-2017 69 Biểu đồ 2.4 - Số lượng tài khoản đầu tư chứng khoán 2007-2017 70 Biểu đồ 2.5- Số lượng tài khoản nhà đầu tư cá nhân nước nước 2007-2017 71 Biểu đồ 2.6- Số lượng tài khoản đầu tư tổ chức nước nước .73 Biểu đồ 2.7- Số lượng tài khoản nhà đầu tư nước 74 Biểu đồ 2.8- Tổng giá trị giao dịch TTCK Việt nam 2009-2017 75 Biểu đồ 2.9- Chỉ số chứng khoán VN Index HNX Index 77 Biểu đồ 2.10- Giá trị vốn hóa số TTCK giới Việt năm 2017 78 Biểu đồ 2.11- Tỷ lệ vốn hóa TTCK Việt nam 2007-2017 79 Biểu đồ 2.12- Giá trị vốn hóa VN Index TTCK Việt Nam 2007-2017 .80 Biểu đồ 2.13- Giá trị vốn hóa VN Index TTCK Việt Nam 2007-2017 .81 Biểu đồ 2.14- Giá trị giao dịch nhà đầu tư nước 2007-2017 82 Biểu đồ 2.15- Tổng vốn huy động TTCK GDP (2007-2017) .82 Biểu đồ 2.16- Tương quan tổng vốn huy động TTCK GDP .83 Biểu đồ 2.17- Tỷ lệ lãi suất VN Index 90 Biểu đồ 2.18- Tương quan tỷ lệ lãi suất VN Index 2007-2017 91 Biểu đồ 2.19 - Tỷ lệ tăng lượng cung tiền M2 VN-Index 92 Biểu đồ 2.20- Tương quan giá trị vốn hóa tổng lượng cung tiền 94 Biểu đồ 2.21- Tương quan tỷ lệ tăng cung tiền VN Index 95 Biểu đồ 2.22- Tương quan chi NSNN VN Index (2007-2017) 96 Biểu đồ 2.23- Chi đầu tư phát triển VN Index (2007-2017) .97 Biểu đồ 2.24 - Tương quan chi đầu tư phát triển Vn Index 97 Biểu đồ 2.25- Tương quan mức chi tỷ lệ chi trả nợ với VN Index 99 Biểu đồ 2.26- Tỷ giá bình quân số VN-Index năm 2007-2017 101 viii Biểu đồ 2.27- Tỷ lệ tăng trưởng lạm phát Việt nam 2007-2017 .102 Biểu đồ 2.28- Số lượng DNNN cổ phần hóa giai đoạn 2011-2017 105 Biểu đồ 2.29- Tổng hợp giao dịch nhà đầu tư nước .106 Biểu đồ 2.30- Lượng kiều hối VN Index 2007-2017 107 Biểu đồ 2.31- Tương quan lượng kiều hối Vn Index 108 Biểu đồ 2.32- Giá trị sản lượng công nghiệp VN-Index 110 Biểu đồ 2.33- Tương quan tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân năm VN Index (20017-2017) .115 Biểu đồ 2.34- Số lượng cơng ty chứng khốn .117 Hình 2.1- Mơ hình nghiên cứu 127 ... VỀ CHÍNH SÁCH THÚC ĐẨY ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN 19 1.1 Những vấn đề đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán 19 1.1.1 Các quan điểm khái niệm đầu tư 19 1.1.2 Chứng khoán đầu. .. đầu tư chứng khoán 22 1.1.3 Chủ thể đầu tư chứng khoán 24 1.1.4 Nguồn vốn đầu tư chứng khoán 28 1.1.5 Thị trường chứng khoán 30 1.2 Chính sách thúc đẩy. .. hạn chế sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán Việt Nam thời gian qua nguyên nhân 138 2.4.1 Về thị trường chứng khoán 138 2.4.2 Về sách thúc đẩy đầu tư chứng khoán