Các quỹ đầu tư nước ngoài trong nền kinh tế chuyển đổi của việt nam cơ hội phát triển và những rủi ro tiềm tàng

Các quỹ đầu tư nước kinh tế chuyển đổi Việt Nam - Cơ hội phát triển rủi ro tiềm tàng Tóm tắt Trong sóng đầu tư vào Việt Nam thời gian gần đây, quỹ đầu tư nước (offshore investment funds) phận gây nhiều ý khả tài dồi chế động việc tiếp cận thị trường Mặc dù hoạt động quỹ đầu tư tương đối mẻ Việt Nam, quỹ có ảnh hưởng rõ rệt hoạt động tài chính, đặc biệt hoạt động đầu tư mua bán chứng khốn đầu tư vào doanh nghiệp thơng qua hoạt động cổ phần hoá Ngày 5/6/2007, Bộ Tài có Quyết định số 45/2007/QĐ-BTC ban hành quy chế thành lập quản lý quỹ đầu tư chứng khốn, quỹ thành viên cơng ty quản lý quỹ Tuy nhiên, thực tiễn cho thấy cần có nhận thức rõ lợi ích rủi ro kèm hoạt động quỹ đầu tư nước bối cảnh kinh tế chuyển đổi Việt Nam Bài viết phân tích vai trò quỹ đầu tư nước ngồi kinh tế Việt Nam từ làm rõ khả phát triển rủi ro tiềm tàng việc quản lý hoạt động đầu tư quỹ đầu tư nước ngồi Việt Nam Vai trò quỹ đầu tư kinh tế chuyển đổi Việt Nam Sự xuất quỹ đầu tư nước phận đầu tư nước vào Việt Nam Bản chất quỹ đầu tư hình thức đầu tư trung gian bên ngồi doanh nghiệp với mục đích mang lại mức lợi nhuận trung bình kèm với tỷ lệ rủi ro phù hợp Về phương diện vĩ mơ, hoạt động đầu tư nước ngồi xuất phát từ suy giảm lợi cạnh tranh kinh tế nước phát triển giá yếu tố đầu vào, đặc biệt nhân cơng trì mức độ cao Mặt khác, phát triển theo hướng tồn cầu hố thị trường tài mở hội cho nhà đầu tư tìm kiếm hội đầu tư hiệu thị trường tiềm nước “Đầu tư qũy ngày phát triển ưa chuộng Xét góc độ vi nhờ lợi mô, nhà đầu cơng nghệ, cơng cụ tài tư nước ngồi kỹ quản hướng đến thị lý Chúng nguồn vốn trường nước đầu tư gián tiếp, kích phát triển thích phát triển nhằm tìm kiếm thị trường tài hội đầu tư phát triển.” với tỷ lệ lợi nhuận cao tìm kiếm hội phân tán rủi ro Ngồi ra, việc gỡ bỏ rào cản pháp lý bảo hộ thuế quan phi thuế quan yếu tố kích thích nhà đầu tư nước ngồi 2 Đ.Đ Sơn / Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế Kinh doanh 26 (2010) 37-42 Trong số trường hợp, lợi công nghệ công cụ tài kỹ quản lý sẵn có động lực tăng khả phát triển nguồn vốn đầu tư Cũng giống nước châu Á khác, tăng trưởng mạnh mẽ quỹ đầu tư thời gian gần cho thấy loại hình đầu tư trở nên ưa chuộng Theo thống kê ngân hàng Hồng Kơng - Thượng Hải HSBC [2], có khoảng 55 quỹ đầu tư Việt Nam với quy mô vốn lên tới tỷ USD Tuy nhiên, phân tích so sánh phương diện quốc tế cho thấy tỷ lệ quy mô vốn quỹ so với GDP Việt Nam tương đối thấp so với nước khu vực giới (xem Hình 1) 18 0% 16 0% 14 0% 12 0% 10 0% 0% 0% 0% 0% 0% A nh M ü A u s t r a li a H µn Q uèc H ång K ô ng N hậ t B ản  n Đ é V iƯ t N a m Hình Tỷ trọng vốn quỹ đầu tư GDP số nước giới Nguồn: ICI, World Bank Hoạt động quỹ đầu tư chia thành nhiều giai đoạn khác nhau, bao gồm tạo lập quỹ, khảo sát dự án đầu tư, lựa chọn dự án đầu tư, quản lý trình đầu tư, bán lại dự án đầu tư thông qua thị trường chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO Initial Public Offering) hoàn vốn cho nhà đầu tư Quá trình quản lý quỹ thơng thường tiến hành công ty chuyên nghiệp quản lý quỹ, thường dạng doanh nghiệp độc lập công ty hợp danh Các cơng ty quản lý quỹ có quyền tự hoạt động theo điều lệ ghi đăng ký hoạt động kinh doanh quỹ Mặc dù vậy, quyền hoạt động vơ hạn Q trình quản lý quỹ chịu điều chỉnh sách đầu tư thiết kế nhằm giảm thiểu rủi ro đầu tư Theo thông lệ sách đầu tư số quỹ Việt Nam (chẳng hạn Công ty Quản lý Quỹ đầu tư Việt Nam (VFM) hay Quỹ đầu tư Tăng trưởng Manulife), quỹ đầu tư phép đầu tư không 10% số vốn huy động vào công ty không 25% vốn đầu tư ngành Các quỹ có quy mơ lớn sách đầu tư chặt chẽ Trong nhiều trường hợp quỹ phải chia sẻ quyền quản lý chi phí cơng ty mẹ đơn vị thành viên tổ chức Quy mơ khoản đầu tư có biên độ dao động lớn tuỳ thuộc vào hội đầu tư Tuy nhiên, quy mơ khoản đầu tư có xu hướng cao quỹ tổ chức dạng liên doanh có mối liên hệ kiểm sốt từ cơng ty mẹ số giai đoạn ban đầu trình đầu tư Chẳng hạn, quỹ đầu tư triển khai hoạt động thông qua mạng kinh doanh công ty mẹ thị trường Các quỹ quản lý cơng ty bảo hiểm có xu hướng đầu tư với quy mô lớn quỹ quản lý độc lập Tuy nhiên, hiệu đầu tư phụ thuộc lớn vào sách đầu tư quỹ việc giới hạn việc tham gia cổ phần doanh nghiệp trở ngại thị trường Một đặc trưng quỹ đầu tư phân chia đầu tư theo chu kỳ phát triển doanh nghiệp Thông thường quỹ đầu tư vào doanh nghiệp giai đoạn ý tưởng (Seed) thành lập (Start up), số vốn đầu tư tăng dần doanh nghiệp đạt tăng trưởn ban đầu (Early Growth) tăng trưởng ổn định (Sustained Growth) Điều đáng ý mức độ rủi ro đầu tư thường lớn giai đoạn đầu nên quy mô đầu tư có xu hướng nhỏ giai đoạn đầu lớn dần doanh nghiệp đạt tăng trưởng ổn định Một đặc trưng khác hoạt động đầu tư từ quỹ phân bổ theo ngành hay khu vực địa lý Các quỹ đầu tư ngành có xu hướng khoản đầu tư nhỏ có thời gian đầu tư lâu quỹ đầu tư khu vực có xu hướng có khoản đầu tư lớn hơn, nhiên, quỹ có xu hướng tham gia vào hoạt động quản lý Cơ hội phát triển quỹ đầu tư nước Việt Nam Các cải cách kinh tế triển vọng kinh tế sáng sủa Việt Nam yếu tố kích thích luồng vốn đầu tư từ nước Nền kinh tế phát triển ln trải qua thay đổi nhanh chóng với tỷ lệ tăng GDP đạt mức 7,5 10% 10 năm gần [2] Kết tăng trưởng kinh tế chuyển dịch cấu kinh tế phát triển thị trường nội địa với dân số đông nhân tố giúp cho việc tăng trưởng nhu cầu lớn nguồn vốn đầu tư trực tiếp từ nước ngồi Các sách cải cách kinh tế làm tăng mức độ hoà nhập kinh tế Việt Nam với nước khu vực thông qua việc gỡ bỏ bước rào cản thương mại, thuế quan đầu tư hội để kích thích sách nhà đầu tư nước “Các gỡ bỏ bước rào mại, Đối với thị cản thương thuế quan đầu trường nước, tư hội để việc tự hố thị kích thích quỹ trường tài nội đầu tư nước ngồi.” địa xố bỏ giới hạn đầu tư nhân tố giúp cho luồng luân chuyển vốn đầu tư hiệu từ làm tăng hội đầu tư tìm kiếm lợi nhuận Q trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước hiệu nhân tố giúp kinh tế trở nên lành mạnh gia tăng sức hút nhà đầu tư nước Cũng giống kinh tế phát triển, môi trường đầu tư Việt Nam cho tiềm ẩn yếu tố rủi ro cao Tuy nhiên việc áp dụng sách kinh tế vĩ mô ổn định, tăng trưởng tỷ lệ GDP giảm nợ nước yếu tố kiềm chế rủi ro tăng tỷ lệ lợi nhuận cho hoạt động đầu tư Sự xuất quỹ đầu tư phần quan trọng nguồn vốn đầu tư gián tiếp (Foreign Indirect Investment - FII) có tác dụng lớn việc kích thích thị trường tài phát triển Các nhà đầu tư nước hưởng lợi từ hội đa dạng hoá rủi ro tiếp cận với kinh tế trẻ có tốc độ tăng trưởng bình quân cao kinh tế có tương đối mối liên hệ với kinh tế phát triển Những rủi ro tiềm tàng Bên cạnh hội phát triển tác động tích cực quỹ đầu tư nước ngồi điều kiện phát triển kinh tế Việt Nam, cần phải có nhìn nhận khách quan ảnh hưởng tiêu cực quỹ tới phát triển kinh tế, rủi ro tiềm tàng liên quan đến việc hình thành hoạt động quỹ bao gồm Rủi ro từ nguồn lực tạo lập quỹ Hoạt động quỹ đầu tư không tránh khỏi nguy rủi ro cho kinh tế Do có tiềm lực tài lớn chịu chi phối chủ đầu tư, quỹ đầu tư đặc biệt quỹ đầu tư có nguồn gốc từ nước ngồi (offshore investment funds) nguyên nhân bất ổn thị trường gây nên bất ổn giá, thay đổi mối quan hệ cung cầu chí dẫn đến độc quyền số lĩnh vực Trong số trường hợp, quỹ đầu tư có nguồn gốc từ quốc gia có sách kiểm sốt đầu tư sách thuế cởi mở thường kéo theo rủi ro nguồn lực tài khơng rõ ràng khả quản lý yếu thiếu bền vững Những ảnh hưởng không nhỏ kinh tế chuyển đổi Việt Nam Do phạm vi đầu tư quỹ thường rộng, quy mô đầu tư lớn vào nhiều ngành khác nên rủi ro mà quỹ “Trong số trường hợp, nguồn tài quỹ khơng rõ ràng khả quản lý yếu thiếu bền vững.” Theo đánh giá Kim &Wei [4], hoạt động quỹ đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng “Việc đơn giản hoá tiếp cận lớn đến quỹ đầu tư dẫn cấu đến tăng trưởng mạnh tín hoạt động dụng ngân hàng kèm thiếu kiểm soát chặt chẽ làm tăng rủi ro kinh tế.” đầu tư mang lại thường khó kinh tế, đặc biệt lường Q trình quản lý hoạt động quỹ đầu tư gặp nhiều nước có kinh tế Việt Nam Các hoạt động đầu tư quy mô lớn làm kích thích tổng cầu, tăng giá trị tài sản đơn giản hoá việc tiếp cận quỹ đầu tư khó khăn thiếu thơng tin tài phạm vi quốc tế Ảnh hưởng quỹ đầu tư qua hệ thống ngân hàng Các ngân hàng đóng vai trò trung gian tài quan trọng nước phát triển Tuy nhiên, hệ thống ngân hàng nhìn chung yếu tiềm lực kỹ quản lý khả tiếp cận thị trường phòng chống rủi ro Do hoạt động đầu tư quỹ qua hệ thống ngân hàng làm tăng thêm mức độ rủi ro cho kinh tế nguyên nhân dẫn đến tăng trưởng mạnh lĩnh vực tín dụng ngân hàng Tuy nhiên, việc tăng trưởng nóng thiếu kiểm sốt tín dụng ngân hàng nguyên nhân làm tăng độ rủi ro kinh tế, đặc biệt lĩnh vực tài tín dụng, tăng tín dụng ngân hàng khoản chi tiêu dẫn đến tăng yếu tố đầu doanh nghiệp việc tăng yếu tố đầu lại thúc đẩy việc chi tiêu doanh nghiệp cá nhân (Xem hình 2) Dòng vốn vào Hệ thống kinh tế vĩ mô Hệ thống ngân hàng Mức độ giàu có tăng lên đồng tiền địa Độ tổn thương kinh tế vĩ mô tăng lên Bùng nổ chiến dịch cho vay Các ngân hàng chịu rủi ro Giá tài sản tỷ suất lợi nhuận tăng lên Bùng nổ tiêu dùng bất động sản Rủi ro kinh tế tăng lên Hình Ảnh hưởng quỹ đầu tư qua hệ thống ngân hàng Nguồn: World Bank [6] Ảnh hưởng quỹ đầu tư qua hệ thống thương mại Do có thuận lợi lớn quy mơ nguồn lực áp lực từ chế kiểm soát hoạt động, quỹ đầu tư có lợi định tham gia vào thị trường thương mại hàng hoá Các quỹ đầu tư thường mềm dẻo thủ tục phương án đầu tư, có “Việc đầu hàng hố dẫn đến tượng quỹ nhanh chóng bán lượng lớn hàng hoá giá giảm mua vào lượng lớn hàng hoá giá tăng lên từ trục lợi từ tượng giá bất ổn.” định đầu tư kịp thời Các quỹ đầu tư có khả thích nghi cao doanh nghiệp có khả thay đổi chất cấu trúc hoạt động sản phẩm Ngoài ra, quỹ đầu tư chịu ràng buộc giới hạn đầu tư hạn chế thương mại ngắn hạn, yêu cầu cấu trúc vốn quản lý giới hạn phí dựa kết hoạt động Những thuận lợi tạo điều kiện thuận lợi cho quỹ hoạt động hiệu làm ảnh hưởng đến cán cân thương mại ngành hàng mà quỹ đầu tư vào Chẳng hạn việc đầu hàng hố dẫn đến tượng quỹ nhanh chóng bán lượng lớn hàng hố giá giảm mua vào lượng lớn hàng hoá giá tăng lên từ trục lợi từ tượng giá bất ổn Điều không xảy thị trường hàng hố thơng thường mà thị trường tài nơi mà q trình trao đổi vốn tạo nên huyết mạch tài kinh tế Hiện tượng đầu hàng hố tài dẫn đến sốt giá hàng hoá gây cân đối cung cầu gây khó khăn cho hoạt động kiểm sốt bình ổn giá Nhà nước từ tăng tỷ lệ lạm phát tăng nguy bùng phát suy thối tài quỹ đầu tư nước ngồi Việt Nam cần lưu ý vấn đề sau: Một là, nâng cấp sở hạ tầng thị trường đầu tư cách “Giải pháp gồm trì sách cải cách, tăng cường lực hệ thống hành chính, cải thiện hệ thống thơng tin tài chuẩn mực kế tốn kiểm tốn, kiểm sốt hoạt động huy động đầu tư vốn.” trì sách cải cách tăng cường lực hệ thống hành chính, nâng cấp khung pháp luật hành lang pháp lý cho trình đầu tư Nhà nước cần xây dựng hướng dẫn văn pháp lý để doanh nghiệp có khả tiếp Các giải pháp cho việc hạn chế rủi ro phát sinh quỹ đầu tư nước Xuất phát từ phân tích trên, tác giả cho để quản lý có hiệu hoạt động thu trình đầu tư quỹ tạo điều kiện để giao dịch hoạt động quỹ, công ty quản lý quỹ doanh nghiệp đầu tư đạt hiệu cao đảm bảo tính an tồn cho hoạt động đầu tư Các văn quy định Nhà nước cần giải tốt mối quan hệ thị trường chứng khoán, thị trường tiền tệ nghiệp vụ liên quan đến uỷ thác đầu tư, huy động vốn, quản lý danh mục đầu tư Nhằm mục đích gia tăng khoản đầu tư từ quỹ đầu tư nước ngoài, Nhà nước cần tạo chế đồng pháp lý nhằm thúc đẩy việc tự hoá giao dịch vốn Tuy nhiên cần lưu ý đến vấn đề xây dựng chế kiểm soát vốn tỷ giá chuẩn mực thơng tin tài nhằm đảm bảo an toàn cho hệ thống sở hạ tầng thị trường đầu tư Hai là, cải thiện hệ thống thơng tin tài chuẩn mực kế tốn kiểm tốn đảm bảo tính minh bạch thông tin Hệ thống sổ sách chứng từ, báo cáo tài cần phải lập cách trung thực khách quan, phản ánh thực trạng tài doanh nghiệp Mặt khác doanh nghiệp cần có chuẩn bị chu đáo thái độ phương pháp làm việc tiếp cận với quỹ đầu tư đặc biệt chuẩn bị tài liệu nguồn lực doanh nghiệp, phương án sản xuất kinh doanh cam kết tài doanh nghiệp tiếp nhận đầu tư Ba là, kiểm soát hoạt động huy động đầu tư vốn quỹ đầu tư thông qua hệ thống ngân hàng, tránh tình trạng gây bất ổn giá tâm lý đầu tư nhà đầu tư khác Các quy định quản lý hoạt động quỹ đầu tư nước ngồi cần cụ thể hố, chẳng hạn quy định quy mô tài sản uỷ thác, cam kết tài thời gian hoạt động tối thiểu trước đăng ký kinh doanh thị trường Việt Nam Ngoài việc quản lý hoạt động quỹ đầu tư nước ngồi thơng qua quan chức Uỷ Ban Chứng khoán Nhà nước, trung tâm lưu ký chứng khoán quan quản lý đầu tư địa phương cần thiết để đảm bảo hoạt động quỹ đầu tư hiệu tuân thủ pháp luật Nhà nước cần ban hành chế quản lý nguồn vốn đầu tư gián tiếp để từ kiểm sốt phối hợp dòng vốn với nguồn vốn đầu tư trực tiếp (FDI) làm đòn bẩy kích thích thị trường hàng hố thị trường tài phát triển Tuy nhiên, Nhà nước cần phải cân nhắc đến việc dự trữ ngoại hối quốc gia trường hợp nguồn vốn đầu tư nước đảo chiều dẫn đến tượng nhà đầu tư đồng loạt rút vốn gây đổ vỡ thị trường Tài liệu tham khảo [1] Hoàng Trung, Kim Thu, Vốn đầu tư nước ngồi, chặng đường nhìn lại, địa website: http://www.saga.vn/Cohoigiaothuong/Von/4377.s aga [2] HongKong and Shanghai Banking Corporation Limited (HSBC), Global Research - VietNam Monitor (Issue 24-25), 2009 [3] Trần Thị Thùy Linh, Trương Hoa Minh, Quỹ đầu tư chứng khốn - Mơ hình phù hợp cho thị trường nổi, Tạp chí Phát triển Kinh tế, Số tháng 6/2008 [4] Nguyễn Hồi, Tuấn Linh, Ứng phó với đảo chiều vốn ngoại?, VN Economy, địa website: http://vneconomy.vn/58592P0C6/ungpho- the-nao-voi-su-dao-chieu-cua-von-ngoai.htm [5] Woochan Kim, Shang-Jin Wei, Offshore Investment Funds: Monsters in Emerging Markets?, Tạp chí “Journal of Development Economics”, Volume 68, Number 1, June 2002 , pp 205-224 [6] Worldbank (1997) Private capital flows to developing countries - The road to financial integration, The World Bank Opportunities for and risks of the development of the offshore investment fund in the transitional economy of Vietnam Dr Dang Duc Son Faculty of Banking and Finace, University of Economics and Business, VietNam National University, Hanoi, 144 Xuan Thuy, Cau Giay, Hanoi, VietNam In the recent waves of foreign investments into VietNam, offshore investment funds are of much interest since they possess wealthy financial capacity and a flexible scheme to tap the market Although theses funds have just emerged recently they excircise a profound impact on financial activities in terms of buying stocks and investing in enterprises in the period of equitilisation On 5/6/2007, the Ministry of Finance issued Decision No 45/2007/QĐ-BTC to set up procedures and regulations on the establishment and management of stock investment companies, subsidiry funds and fund management companies and to facilitate the application of the regulations Therefore, there is a need for the awareness of the benefits and the risks associated with the investment activities of the offshore investment funds in the transitional economy of VietNam This paper analyses the important role of the offshore investment funds in VietNam to provide a disscusion on the opportunities for their development and risks associated with their business activities From the discussion, solutions for the management of the funds are offerred to incresase the effectiveness of Decision No 45/2007/QĐBTC in the VietNam transitional economy  ... gia vào hoạt động quản lý Cơ hội phát triển quỹ đầu tư nước Việt Nam Các cải cách kinh tế triển vọng kinh tế sáng sủa Việt Nam yếu tố kích thích luồng vốn đầu tư từ nước Nền kinh tế phát triển. .. quản lý quỹ chịu điều chỉnh sách đầu tư thiết kế nhằm giảm thiểu rủi ro đầu tư Theo thông lệ sách đầu tư số quỹ Việt Nam (chẳng hạn Công ty Quản lý Quỹ đầu tư Việt Nam (VFM) hay Quỹ đầu tư Tăng... lợi từ hội đa dạng hoá rủi ro tiếp cận với kinh tế trẻ có tốc độ tăng trưởng bình quân cao kinh tế có tư ng đối mối liên hệ với kinh tế phát triển Những rủi ro tiềm tàng Bên cạnh hội phát triển