tiểu luận đầu tư gián tiếp của nước ngoài vào VN

rri• _ Tieu luận ĐẦU VIỆT Tư NƯỚC TẠI NAMNGOÀI GIÁN TIÉP Page of 42 MỤC LỤC —oOo— PHẦN1: Sơ LƯỢC VỀ ĐẦU Tư QUỐC TẾ GIÁN TIẾP Phần 1: NHỮNG HIỂU BIẾT CHUNG VỀ ĐẦU Tư NƯỚC NGOÀI GIÁN TIẾP TẠI VIỆT NAM —0O0— Khái niêm: Định nghĩa Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF): Đầu tu gián tiếp nước (Foreign Portfolio Investment - FPỊ) hoạt động mua chứng khoán (cổ phiếu trái phiếu) phát hành cơng ty quan Chính phủ nước khác TTTC nước nước Điều Luật Đầu tư Việt Nam thông qua năm 2005 có hiệu lực từ tháng 7/2006 xác định: "Đầu tư gián tiếp hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, giấy tờ có giá khác; thơng qua quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua định chế tài trung gian khác mà nhà đầu tư khơng trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tứ' Theo cách hiểu này, đầu tư gián tiếp nước khoản đầu tư gián tiếp nhà đầu tư nước ngồi thực thơng qua hình thức chủ yếu sau: - Nhà đầu tư trực tiếp mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu giấy tờ có giá khác doanh nghiệp, Chính phủ tổ chúc tự trị phép phát hành thị trường tài (TTTC) - Nhà đầu tư gián tiếp thực đầu tư thông qua quỹ đầu tư chứng khoán định chế tài trung gian khác TTTC Đặc trưng Cữ ĐTOTGT: - Thứ nhất, nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý doanh nghiệp phát hành chứng khoán 10 - Thứ hai, nhà đầu tư không kèm theo cam kết chuyển giao tài sản vật chất, công nghệ, đào tạo lao động kinh nghiệm quản lý FDI ĐTGTNN đầu tư tài tuý TTTC 11 Trên thực tế, ĐTGTNN dùng để hình thức đầu tư đầu tư trực tiếp nước truyền Ihống (tức đầu tư để lập doanh nghiệp 100% vốn nước ngồi, lập liên doanh cơng ty cổ phần kinh doanh theo hợp đồng hợp tác kinh doanh ), song phân biệt lúc rạch ròi thống Chẳng hạn, nhà đầu tư dùng vốn nành để mua cổ phiếu doanh nghiệp, tỷ lệ cổ phiếu nhà đầu tư nắm giữ thấp hon mức định (10% theo tiêu chuẩn IMF 30% theo tiêu chuẩn Vỉệt Nam hành) đầu tư gián tiếp, vượt ngưõng lại xếp vào đầu tư trực tiếp lúc này, nhà đầu tư dùng quyền bỏ phiếu nành để can thiệp trực tiếp vào thực tế quản lý, kinh doanh doanh nghiệp 12 Cũng FDI, động thái dòng vốn ĐTGTNN chịu ảnh hưởng trực tiếp mạnh mẽ nhân tố bối cảnh quốc tế (hồ bình, ổn định vĩ mơ, quan hệ ngoại giao môi trường pháp lý quốc tế thuận lợi); nhu cầu khả đầu tư nhà đầu tư nước ngoài; mức độ tự hoá sức cạnh tranh (chủ yếu ưu đãi tài thân thiện, thuận tiện quản lý nhà nước nhà đầu tư) môi trường đầu tư nước; phát triển hệ thống tiền tệ dịch vụ hỗ trợ kinh doanh nói riêng, thể chế thị trường nói chung nước tiếp nhận đầu tư v.v Nhưng khác với FDI, vốn ĐTGTNN chịu ảnh hưởng trực tiếp mạnh từ phía nhân tố, phát triển độ mở cửa thị trường chứng khoán (TTCK), chất lượng cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà nước phát hành, chứng khốn có giá khác lưu thơng TTTC; đa dạng vận hành có hiệu định chế tài trung gian (trước hết quỹ đầu tư chúng khốn, cơng ty đầu tư tài loại, quỹ đầu tư đại chúng, quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ thành viên); phát triển chất lượng hệ thống thông tin dịch vụ chứng khốn, có tổ chức cung cấp dịch vụ tư vấn dịch vụ định mức hệ số tín nhiệm doanh nghiệp chứng khốn; Đặc biệt, dòng vốn 13 ĐTGTNN chảy mạnh vào nước theo mức tỷ lệ thuận câp sô nhân với gia tăng trình cổ phần hoá DNNN, doanh nghiệp tư nhân doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi hoạt động hiệu nước, với việc nới rộng tỉ lệ nắm giữ cổ phần nhà đầu tư nước ngồi doanh nghiệp Tác động hai mặt đầu tư gián tiếp nước ngồi đối vói Việt Nam: 14 Cũng dòng vốn FDI, dòng vốn ĐTGTNN đã, có tác động hai mặt đến đời sống kinh tế nước ta 15 Những tác động tích cực: 16 •Thứ nhất, trực tiếp làm tăng tồng vốn đầu tư gián tiếp gián tiếp làm tăng tổng vốn đầu tư trực tiếp xã hội 17 Dòng vốn ĐTGTNN đổ vào Vĩệt Nam trực tiếp làm tăng lượng vốn đầu tư gián tiếp thị trường vốn nước phép cộng đương nhiên vào tổng số dòng vốn Hơn nữa, vốn ĐTGTNN gia tăng làm phát sinh hệ tích cực gia tăng dây chuyền đến dòng vốn đầu tư gián tiếp nước Nói cách khác, nhà đầu tư nước "nhìn gưong" nhà đầu tư gián tiếp nước tăng động lực bỏ vốn đầu tư gián tiếp nành, kết tổng đầu tư gián tiếp xã hội tăng lên 18 Hơn nữa, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi gia tăng, bảo đảm tạo động lực hấp dẫn cho nhà đầu tư khác mạnh dạn thông qua định đầu tư trực tiếp mình, kết gián tiếp góp phần làm tăng đầu tư trực tiếp xã hội từ phía nhà đầu tư nước ngồi, nước 19 •Thứ hai, góp phần tích cực rào phát triển ITTC nói riêng, hồn thiện thể chế cư chế thị trường nói chung 20 Việc gia tăng phát triển phận thị trường vốn ĐTGTNN làm cho TTTC (đặc biệt TTCK) Việt Nam trở nên đồng bộ, cân đối sôi động hon, khắc phục thiếu hụt, trống vắng trầm lắng, chí đơn điệu, hấp dẫn kéo dài thị trường thời gian qua Hơn nữa, điều kiện kết kèm với gia tăng dòng vốn ĐTGTNN phát triển nở rộ định chế dịch vụ tài chứng khốn, trước hết loại quỹ đầu tư, cơng ty tài chính, thể chế tài trung gian khác, dịch vụ tư vấn, bổ trợ tư pháp hỗ trợ kinh doanh, xác định hệ số tín nhiệm, bảo hiểm, kế tốn, kiểm tốn thơng tin thị trường; Đồng thời kéo theo gia tăng yêu cầu hiệu áp dụng nguyên tắc cạnh tranh thị trường, trước hết TTCK Tất điều trực tiếp gián tiếp góp phần phát triển mạnh mẽ phận tong the TTTC nói riêng, thể chế chế thị trường nói chung kinh tế chuyển đổi Việt Nam 21 •Thứ ba, góp phần tăng cường hội đa dạng hóa phương thức đầu tư, cải thiện chất lượng nguồn nhân lực thu nhập đông đảo người dân 22 Việc phát triển thị trường vốn đầu tư gián tiếp bề rộng lẫn bề sâu mang lại hội đa dạng hoá lựa chọn phưong thức đầu tư cho nhà đầu tư tiềm nước ngồi nước Đơng đảo nhà đầu tư nước nước, từ người dân, doanh nhân đến tổ chức pháp nhân đầu tư chuyên nghiệp không chuyên nghiệp có thêm điều kiện lựa chọn sử dụng vốn nành để đầu tư hình thức trực tiếp tự rành hay thông qua định chế tài trung gian để mua - bán cổ phiếu, trái phiếu chúng khốn có giá khác Viẹt Nam TTTC nước nước Việc đầu tư cho phép họ thu nhận lợi nhuận từ chênh lệch giá mua - bán chứng khoán, từ lãi suất cổ tức chứng khoán mà họ sở hữu theo thoả thuận thực tế kết kinh doanh quan, tổ chức, doanh nghiệp phát hành chứng khốn Điều đồng nghĩa với việc cải thiện thu nhập, mức sống đông đảo nhà đầu tư người dân, tuỳ theo lượng vốn kỹ đầu tư chứng khốn mà họ có Hơn nữa, thơng qua q trình tham gia đầu tư gián tiếp này, nhà đầu tư nước người dân dịp "cọ xát", rèn luyện bồi dưỡng kiến thúc, kinh nghiệm, kỹ năng, lĩnh đầu tư, nâng cao trình độ thân nói riêng, chất lượng nguồn nhân lực nói chung, phù hợp yêu cầu điều kiện kinh doanh thị trường, đại 23 •Thứ tư, Góp phần nâng cao lực hiệu quản lý nhà nước theo nguyên tắc yêu cầu kỉnh tế thị trường, hội nhập quốc tế 24 Việc quản lý quản trị doanh nghiệp phát hành chứng khoán thực nghiêm túc, hiệu yêu cầu báo cáo tài doanh nghiệp minh bạch hố, cập nhật hố thơng tin liên quan đến chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành Hơn nữa, nguyên tắc, nhà đầu tư ưa lựa chọn đầu tư vào chứng khoán doanh nghiệp đáng tin cậy, có triển vọng phát triển tốt tương lai Chính điều cho phép trình "chọn lọc nhân tạo", "bỏ phiếu" cho hỗ họ phát triển doanh nghiệp trở nên khách quan phù hợp chế thị trường (còn doanh nghiệp khác mà chứng khốn họ không hấp dẫn phải điều chỉnh lại định hướng chất lượng quản trị kinh doanh, sáp nhập giải thể) Hệ thống luật pháp, quan, phận cá nhân hệ thống quản lý nhà nước liên quan đến TTTC, đến đầu tư gián tiếp nước phải hoàn thiện, kiện toàn nâng cao lực hoạt động theo yêu cầu, đặc điểm thị trường này, theo cam kết hội nhập quốc tế Đồng thời, thông qua tác động vào TTTC, nhà nước đa dạng ho công cụ thục hiệu việc quản lý nành theo mục tiêu lựa chọn thích họp Trên sở đó, lực hiệu quản lý nhà nước kinh tế nói chung, TTTC nói riêng cải thiện 27 25 Một số tác động tiêu cực: 26 •Thứ nhất, làm tăng mức độ nhạy cảm bất ổn kỉnh tế có nhân tổ nước ngồi 28 Khác với FDI nguồn vóon đầu tư lâu dài chủ yếu dạng vật chất (công đồn nhà máy, mua sắm thiết bị, máy móc, ngun vật liệu dùng cho sản xuất), khó chuyển đối khoản, vốn ĐTGTNN thực dạng đầu tư tài t với chứng khốn chuyển đổi mang tính khoản cao TTTC, nên nhà đầu tư gián tiếp nước dễ dàng nhanh chóng mở rộng thu hẹp, chí đột ngột rút vốn đầu tư nước, hay chuyển sang đầu tư dạng khác, địa phưong khác tuý theo kế hoạch mục tiêu kinh doanh nành Đặc trưng bật nguyên nhân hàng đầu gây nên nguy tạo khuếch đại độ nhạy cảm chấn động kinh tế ngoại nhập dòng vốn ĐTGTNN kinh tế nước tiếp nhận đầu tư, đặc biệt việc chuyển đổi nít vốn đầu tư gián tiếp nói diễn theo kiểu "tháo chạy" đồng loạt phạm vị rộng số lượng cần nhấn mạnh rằng, nhạy cảm bất ổn kinh tế bắt nguồn từ nguyên nhân bên trong, hồn tồn nguyên nhân bên nước tiếp nhận đầu tư phản ứng dây chuyền, sóng đơ-mi-nơ nhà đầu tư quốc tế diễn khủng hoảng tài - tiền tệ châu Á năm cuối thập kỷ 90 kỷ trước Trong tình vậy, sợ đổ vỡ, khủng hoảng đầu tư - tài - tiền tệ, chí khủng hoảng kinh tế tệ hại bất khả kháng hồn tồn xảy nước tiếp nhận đầu tư, khơng có triển khai tốt phưong án phòng ngừa hiệu 29 • Thứ hai, Làm gia tăng nguy tị mua lại, sáp nhập, khổng chế lũng đoạn tài doanh nghiệp tổ chức phát hành chứng khoán 30 Sự gia tăng tỷ lệ nắm giữ chứng khoán, cổ phiếu, cổ phần sáng lập, biểu nhà đầu tư gián tiếp nước đến mức "vượt ngưỡng" định cho phép họ tham dự trực tiếp vào chi phối định hoạt động sản xuất - kinh doanh chủ quyền khác doanh nghiệp, tổ chúc phát hành chứng khốn, chí lũng đoạn doanh nghiệp theo phưong hướng, kế hoạch, mục tiêu riêng mình, kể hoạt động mua lại, sáp nhập doanh nghiệp Điều có nghĩa là, tính chất gián tiếp vốn đầu tư nước ngồi chuyển hố thành tính trực tiếp Nhà đầu tư gián tiếp chuyển hoá thành nhà đầu tư trực tiếp Thậm chí, logic, trình "diễn biến ho bình" đạt tới quy mơ mức độ làm chuyển đổi chất quyền sở hữu tính chất kinh tế ban đầu doanh nghiệp quốc gia 31 •Thứ ha, làm tăng quy mơ, tính chất cấp thiết đấu tranh với tình trạng tội phạm kỉnh tế quốc tế 32 Đầu tư gián tiếp quốc tế không làm gia tăng nguy tác hại hoạt động đầu cơ, lũng đoạn kinh tế vi phạm quy định pháp lý nước tiếp nhận đầu tư, mà mảnh đất mầu mỡ sinh sôi phát triển loại tội phạm kinh tế có yếu tố nước ngồi, chí xuyên quốc gia, hoạt động lừa đảo, hoạt động rửa tiền, hoạt động tiếp vốn cho vụ kinh doanh phi pháp hoạt động khủng bố, loại tội phạm đe an ninh phi truyền thống khác 33 Sự cộng hưởng hoạt động tội phạm tác động mặt trái dòng vốn ĐTGTNN kể trên, chúng diễn cách "có tổ chức" giới đầu hay lực lượng thù địch trị quốc tế, nhiều, trực tiếp hay gián tiếp, trước mắt lâu dài gây tổn hại tới hoạt động kinh tế lành mạnh làm tăng tính dễ tổn thương kinh tế nước tiếp nhận đầu tư bối cảnh tồn cầu hố nay; Thậm chí số trường hợp, chúng làm uy tín nhà nước gây sụp đổ nội phủ 34 Ngồi ra, gia tăng dòng vốn ĐTGTNN vào Việt Nam đặt u cầu Chính phủ quan TW phải chủ động đổi sử dụng hiệu công cụ quản lý kỉnh tế theo nguyên tắc thị trường hơn, có việc sử dụng bảo lãnh nhà nước, quy định tỷ lệ sử dụng công cụ dự phòng, dư nợ cơng cụ khác định chế tài - tiền tệ quốc gia địa phương cần thiết để đảm bảo thu hút khai thác có hiệu tác động tích cực dòng vốn ĐTGTNN Sự cần Ihiết thu hút FPI: 35 Trên giới, nguồn vốn đầu tư nước ngày giữ vai trò quan trọng phát triển quốc gia Nguồn vốn bao gồm đầu tư trực tiếp (FDI) đầu tư gián tiếp (FPỊ) Trong nguồn vốn FDI có vai trò trực tiếp thúc đẩy sản xuất, FPI 36 lại có tác động kích thích thị trường tài phát triển theo hướng nâng cao hiệu hoạt động, mở rộng quy mơ tãng tính minh bạch, tạo diều kiện cho doanh nghiệp nước dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn mói; nâng cao vai trò quản lý nhà nước chất lượng quản trị doanh nghiệp, có tác động thúc đẩy mạnh mẽ mối quan hệ kinh tế 37 Đối với Việt Nam, thu hút nguồn vốn FPI mang ý nghĩa quan trọng Để thực thành công nghiệp CNH-HĐH đất nước, Việt Nam cần lượng vốn đầu tư lớn (khoảng 140 tỷ USD) cho giai đoạn (2006-2010) để xây dựng, bước hoàn thiện kết cấu hạ tầng kinh tế hạ tầng xã hội Các doanh nghiệp Vỉệt Nam q trình cải cách cổ phần hóa nhằm gia tăng lực hiệu cạnh tranh gia nhập WTO Cổ phần hóa phải đơi với việc hình thành thị trường vốn, kênh huy động vốn (hạt nhân thị trường chứng khoán (TTCK) Các mối quan hệ kinh tế gia tăng, dòng vốn lưu chuyển nhanh góp phần tạo hiệu ứng tốt tác động đến doanh nghiệp Lợi ích hội nhập đánh giá thông qua ln chuyển (vào, ra) dễ dàng dòng hàng hóa, dòng người mà có dòng vốn.Việc tham gia nhà đầu tư FPI có tác động mạnh mẽ đến thị trường tài chính, giúp cho thị trường tài minh bạch hoạt dộng hiệu hơn, xác lập giá trị thị trường cổ phiếu niêm yết cách chuyên nghiệp, giảm thiểu dao động “phi thị trường” góp phần giải cách cư mối quan hệ kỉnh tế (vốn, công nghệ, quản lý ) 38 Hơn nữa, FPI giúp vốn cho doanh nghiệp nước, giúp doanh nghiệp tăng trưởng nâng cao lực cạnh tranh, FPI quan trọng doanh nghiệp nước thiếu vốn 39 Tuy nhiên, dòng von FPI tiềm ẩn rủi ro so với kênh huy động vốn từ nước khác Do vậy, thúc đẩy thu hút FPI ổn định, tương xứng với tiềm năng, góp phần tạo động lực phát triển thị trường vốn, nâng cao lực quản trị nhà doanh nghiệp kinh tế Việt Nam thời kỳ hậu WTO vấn đề cần quan tâm 40 So sánh FDI FPI: 41 42 FP1 43 ỉ KN: 44 Đầu tư gián tiếp hình thức đầu tư thơng qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, giấy tờ có giá khác; thơng qua quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua 46 45 FDI Đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI = Foreign Direct Investment) hình thức đầu tư dài hạn cá nhân hay công ty nước vào nước khác cách thiết lập sở sản 47 định chế tài trung gian khác 48 xuất, kinh doanh Cá nhân hay công mà nhà đầu tư khơng trực tiếp tham gia ty nước ngồi nắm quyền quản lý quản lý hoạt động đầu tư 49 sở sản xuất kinh doanh 50 2, Cơ chế auản lv vốn: 51 Nhà đầu tư không trực tiếp tham 52 Chủ đầu tư (pháp nhân, thể nhân) gia quản lý hoạt động đầu tư trực tiếp tham gia vào hoạt động sử dụng vốn quản lí đối tượng đầu tư 53 Đăc điểm: 55 a FPI có đặc điểm di chuyển (vào ra) nhanh nên khiến cho hệ thống tài nước dễ bị tổn thương rơi vào khủng hoảng tài gặp phải cú sốc bên bên kinh tế 54 56 a FDI ko có lưu chuyển vốn mà thường kèm theo cơng nghệ, kiên thức kinh doanh mạng lưới phân phối rộng khắp tồn cầu Do FDI hình thức có ưu đối vói nước phát triền 57 FDI thực theo kênh chủ yếu: • 58 b FPI chịu ảnh hưởng trực tiếp từ Đầu tư • Mua lại sáp nhập 59 nhân tổ' 60 * Sự phát triển độ mở cửa 61 TTCK, chất lượng cổ phiếu, trái phiếu lưu thông TTTC 62 * Sự đa dạng vận hành có hiệu 63 định chế tài trung gian 64 * Sự phát triển chất lượng hệ66 thống 65 KHƠNG Morgan Chase bước đầu có hoạt động khảo sát, tìm hiểu thị trường Việt Nam Sự xuất ngày nhiều quỹ đầu tư nước làm tăng thêm niềm tin NĐT vào khả phát triển mạnh mẽ TTCK Việt Nam thời gian tới 173 174 TÁC ĐỘNG ảnh hưởng quỹ đầu tư, đặc biệt quỹ đầu tư 100% vốn nước đến TTCK Việt Nam Cũng có nhiều ý kiến cho quỹ đầu tư nước với tiềm lực vượt trội vốn, kinh nghiệm, kiến thức, thủ đoạn lũng đoạn TTCK Việt Nam theo chiều hướng có lợi cho họ Tuy nhiên, theo nhiều chuyên gia chứng khoán, ý kiến nêu chưa xác đáng lý sau đây: 175 Thứ nhất, xét quy mô quỹ, cho dù họ có lớn đến tổng cộng lại, họ nắm giữ tỷ lệ sở hữu theo quy định hành (hạn mức thường 30% tổng số cổ phiếu doanh nghiệp) Với tỷ lệ nắm giữ chi phối Ihì khơng thể kết luận cách chắn TTCK Việt Nam nằm tay quỹ đầu tư nước 176 Thứ hai, quỹ nước ngồi lũng đoạn thị trường họ liên kết ngầm với tạo thành lực lượng thống đủ sức mạnh để thông đồng làm giá theo hướng có lợi cho họ điều dưòng khơng tưởng 177 Thực tế, đánh giá cách xác ảnh hưởng quỹ đầu tư nước TTCK điều chưa thể thực chưa có số liệu xác số lượng giá trị cổ phiếu mà họ sở hữu Với cổ phiếu sàn, nhìn bao quát cho thấy tỷ lệ cổ phiếu quỹ đầu tư nắm giữ không nhỏ, phần nhiều sở hữu từ 20 - 49% Như vậy, ảnh hưởng quỹ đến cổ phiếu niêm yết phủ định Nhiều phiên, mua vào bán quỹ định chiều hướng lên, xuống thị trường Tuy nhiên, trước mắt, phần lớn quỹ tuyên bố họ đầu tư lâu dài cam kết nắm giữ cổ phiếu thời gian định với doanh nghiệp mà họ sở hữu 10% cổ phần 178 Trong tương lai, việc chuyển nhượng phổ biến hàng hóa ngồi sàn ngày đa dạng quỹ có hội thay đổi danh mục đầu tư, hướng đến doanh nghiệp quy mô lớn hiệu 179 MỘT SỐ QUỸ ĐÀU TƯ TẠI VIỆT NAM 180 Công ty quản lý quỹ 181 Cấp phép 182 Q uỹ 187 185 Cty liên doanh quản lý quỹ đầu tư chứng 186 15/07/ 2003 189 190 191 V F1 193 194 195 V F2 199 197 Cty cổ phần quản lý quỹ đầu tư Thành 198 10/11/ Vệt 2004 201 202 203 S FA1208 205 Cty TNHH quản lý quỹ đầu tư Prudential 207 26/5/2 Việt 005 206 Nam 210 211 212 P RUBF khoán Việt Nam 215 Cty TNHH quản Ịý quỹ Manulife Việt 216 14/6/2 Nam 005 219 220 224 Cty TNHH quản lý quỹ đầu tư chứng khoán Bảo Việt 225 08/11/ 2005 228 Cty liên doanh quản lý quỹ đầu tư chứng khoán 230 02/12/ 2005 229 Vietcombank 233 234 237 Cty cố phần quản lý quỹ đâu tư chứng 239 16/11/ khoán Hà 2007 238 Nội 242 Cty Cổ phần quản lý quỹ đầu tư chứng 243 25/10/ khoán Bản Vệt 2006 246 183 V ốn 184 cf 188 00 tỷ 192 00 tỷ 196 3,35 tỷ 200 8 tỷ 204 209 tỷ 214 213 00 tỷ 217 218 tỷ 221 M 223 anulif 14 tỷ 222 e 226 227 tỷ 231 232 tỷ 235 V 236 PF1 00 tỷ 240 241 tỷ 244 245 tỷ 247 Cty liên doanh quản lý quỹ đầu tư BIDV - 250 251 tỷ 252 V 255 IF 600 tỷ 259 256 Cty TNHH liên doanh quản lý quỹ đầu tư chứng 258 21/12/ 260 2006 tỷ 257 khoán AGRIBANK - VGFM 264 261 Cty Cố phần quản lý quỹ đầu tư chứng 263 22/12/ 265 khoán 2006 tỷ 262 Việt Long 269 266 Cty TNHH quản lý quỹ đâu tư chứng 268 27/12/ 270 khốn 2006 tỷ 267 Bơng Sen 274 271 Cty cổ phần quản lý quỹ đầu tư chứng khoán An 273 28/12/ 275 2006 tỷ 272 Bình 278 276 Cty cố phần quản lý quỹ đầu tư Anpha 277 28/12/ 279 2006 tỷ 283 280 Cty cố phân quản lý quỹ đâu tư chứng 282 28/12/ 284 6, khoán 2006 tỷ 281 Phương Đông 288 285 Cty cố phần quản lý quỹ đầu tư chứng 287 28/12/ 289 8, khoán An 2006 tỷ 286 Phúc 292 290 Cty cổ phần quản lý quỹ đầu tư chứng 291 29/12/ 293 khoán Hải Phòng 2006 tỷ 297 294 Cty cố phần quản lý quỹ đầu tư chứng 296 29/12/ 298 khoán An 2006 tỷ 295 Phú 301 299 Cty TNHH quản lý quỹ SSI 300 03/8/2 302 007 tỷ 305 306 303 Cty cố phần quản lý quỹ đầu tư FPT 304 25/7/2 007 309 10 tỷ 307 Cty TNHH quản lý quỹ đâu tư chứng 308 24/9/2 310 khốn Đơng Á 007 tỷ 313 314 311 Cty cổ phần quản lý quỹ Lộc Việt 312 06/11/ 2007 tỷ 317 318 315 Cty cổ phần quản lý quỹ Sabeco 316 16/11/ 2007 tỷ 319 (Theo ủy ban Chủng khoản Nhà nước) 320 IIL CƠNG TY CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM 321 • « 248 VIETNAM PARTNERS 249 06/01/ 2006 253 254 322 TÌNH HÌNH 323 Thị trường chứng khốn Việt Nam thức vào hoạt động từ tháng năn 2000, tính đến ủy Ban Chứng Khốn Nhà nước cấp phép hoạt động kinh doanh chứng khốn cho 102 cơng ty Đa số CTCK cấp phép nghiệp vụ mơi giới chứng khốn, tư vấn đầu tư chứng khoán, tự doanh chứng khoán bảo lãnh phát hành chứng khốn, ngồi cơng ty thực số hoạt động kinh doanh khác : Lưu ký chứng khoán, cầm cố chứng khoán, repo chứng khoán, dịch vụ thị trường vốn, dịch vụ thị trường nợ, quản lý tài sản, tư vấn phát hành trái phiếu doanh nghiệp Năm năm đầu (2001-2005), cơng ty niêm yết lên sàn chứng khốn nhỏ lẻ chập chững 324 Năm 2005, thị trường đón nhận thêm cơng ty (tổng giá trị niêm yết 333 tỷ đồng); Có nhiều cơng ty bắt đầu thực phát hành công chúng để huy động vốn Điều cho thấy, công ty bắt đầu nhận thấy lợi ích việc huy động vốn qua kênh TTCK, đồng thời phản ánh diễn biến tích cực thị trường, tạo thuận lợi cho việc huy động vốn Tính hết 2005, có khoảng 29.000 tài khoản cá nhân tổ chức mở công ty CK 4/13 công ty CK tiến hành tăng vốn điều lệ năm 2005 với tổng số vốn tăng thêm 140 tỷ đồng cho thấy nhu cầu mở rộng quy mô hoạt động tăng cường tiềm lực tài tổ chức trung gian thị trường Trong đó, nhà đầu tư nước ngồi (ĐTNN) quan tâm tới TTCK Việt Nam thể qua tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu họ công ty niêm yết tăng dần 325 Tháng 9.2006: ủy ban chứng khốn Nhà nước cấp phép mở văn phòng đại diện VN cho tổ chức kinh doanh chứng khoán gồm Nomura International (Hong Kong), Blackhorse Asset (Singapore) Mirae Asset Maps Investment (Han Quốc) Cuối năm 2006, có 35 cơng ty chứng khốn cấp giấy phép Trong số này, có cơng ty phép thực tất năm nghiệp vụ chứng khốn: mơi giới, lưu ký, tư vấn đầu tư bảo lãnh phát hành, quản lý quỹ tự doanh, vốn điều lệ tối thiểu bắt buộc để công ty phép thực năm nghiệp vụ 43 tỷ đồng Theo Luật Chứng khốn có hiệu lực từ ngày tháng năm 2007, mức vốn điều lệ tối thiểu 200 tỷ đồng; cơng ty cấp phép hoạt động trước gia hạn thời gian để tăng vốn cho đủ mức quy định 326 Năm 2007: ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) cấp phép hoạt động kinh doanh chúng khoán cho 61 công ty, với tổng số vốn điều lệ đạt 5.735 tỷ đồng Trong đó, có 43 cơng ty cấp phép nghiệp vụ mơi giới chứng khốn, tư vấn đầu tư chứng khoán, tự doanh chứng khoán bảo lãnh phát hành chứng khoán, số tài khoản giao dịch chứng khoán CTCK đạt 255.185 tài khoản , tổng giá trị giao dịch chứng khoán củanhàđầu tưtrong tháng 6/2007 qua CTCK đạt 25.196 tỷ đồng 327 Trong q trình hoạt động, CTCK ln đẩy mạnh việc phát triển mạng lưới, tính đến hết ngày 30/6/2007, ngồi 56 trụ sở chính, mạng lưới hoạt động cơng ty gồm 25 chi nhánh, 14 phòng giao dịch, 24 đại lý nhận lệnh (so với mạng lưới gồm 12 chi nhánh, phòng giao dịch 13 đại lý nhận lệnh thời điểm 31/12/2006) Cùng với việc mở rộng chi nhánh, hoàn thiện máy tổ chức, nhiều CTCK thực tăng vốn điều lệ nhằm nâng cao lực tài đáp ứng quy định vốn pháp định theo yêu cầu Nghị định 14 hướng dẫn Luật Chứng khoán 328 Mặc dù vậy, tỷ lệ người dân Việt Nam tham gia đầu tư chứng khốn nhỏ, nên việc số lượng CTCK gia tăng nhanh khoảng thời gian ngắn dẫn đến số cơng ty gặp nhiều khó khăn hoạt động kinh doanh Với khả tài kinh nghiệm hạn chế, mục tiêu lợi nhuận số CTCKđã sử dụng biện pháp cạnh tranh không lành mạnh, gây ảnh hưởng xấu đến phát triển chung thị trường, tạo tâm lý lo ngại cho nhà đầu tư Trên thực tế, với số lượng 60 CTCK cấp phép vào hoạt động phải chia thị trường nhỏ với 250.000 khách hàng (là nhà đầu tư, tổ chức cá nhân, CTCK lớn hoạt động lâu năm SSI, VCBS, ACBS, BCVS, SBS thâu tóm khoảng 85% lượng khách hàng, nhũng CTCK quy mô vốn nhỏ phải chật vật chia 15% thị phần 329 lại (chưa kể số CTCK nộp hồ sơ chờ cấp phép ƯBCKNN) Nhiều CTCK phải bỏ hàng chục tỷ đồng để mua sắm trang thiết bị, thuê mặt thực tế hoạt động thời gian số lượng khách hàng đến đầu tư không đáng kể, khiến nhiều CTCKbị thâm hụt vốn sở hữu Năm 2007 — Lãi lởn 330 331 CTCK NY 336 TẾọg tái 332 SSI 337 9,361.534, sân 341 sỏ hũru 346 321.104 Vốn Chù Lọhnhtíậ 342 347 n Sởu thuế 361 362 351 ROA 356 ROE 4.056.531 952.6B9 884,175,9 67,239 352 357 333 BVS C 338 77a.B57.41D.666 343 348 604.029, 132.187 214,591, 103,631 334 339 HPC 559.57 4,077.299 344 349 236.44 6,968,465 65,416, 315,986 9.23% 353 12.12% 354 11.48% 21.30% 358 35.53% 359 2743% 335 KLS 340 1.170,175, 677,520 345 350 355 360 646,152,7 53.942 126^245,8 50,324 1O.7S% 14.92% Năm 2008: với VN-Index giảm 66% HASTC-Index giảm 67,5%, hoạt động cơng ty chứng khốn suy giảm, gặp nhiều khó khăn có nhiều trường hợp thua lỗ lớn đến mức nghĩ đến việc giải tán tuyên bố phá sản 363 Mức vốn hóa thị trường vào cuối năm 2008 338 công ty niêm yết 225.000 tỉ đồng, chiếm khoảng 17,5% GDP 2008 Tổng vốn huy động qua thị trường chứng khoán, kể qua phát hành tăng vốn, huy động trái phiếu, năm 2008 ước tính khoảng 29.000 tỉ đồng, khoảng 23% mức vốn huy động cùa năm 2007 (năm 2007 vốn huy động 127.000 tỉ đồng) Năm 2008, ƯBCKNN cấp phép cho 101 đợt phát hành tỉ lệ thành công khoảng 55% so vớỉ lượng thực 364 Theo kết kinh doanh số công ty chúng khốn cơng bố nhiều cơng ty chứng khốn thua lỗ lớn năm 2008 Tính đến thời điểm tháng 12/2008, giá trị danh mục nhà đầu tư nước ngồi thị trường chúng khốn Mệt Nam khoảng 4,6 tỉ USD Nếu so với thời điểm đầu năm 2008 (thời điểm giá trị danh muc đầu tư lớn nhất) giá trị danh mục nhà đầu tư nước ngồi giảm gần tỉ USD Trước tình cảnh khó khăn thua lỗ hoạt động kỉnh doanh, nhiều cơng ty chứng khốn đãthực biện pháp cắt giảm nhân sự, đặc biệt tìm đối tác nước ngồi nhằm thu hút nguồn tài vững mạnh tạo sở khách hàng ồn định Luỹ kê thảng 2008 - Thảm bại 365 366 CTCK NY 'Lợi 367 SSI 372 4.063,533 666 155 377 £40.285 598 7SS 382 23 rnhtiẬn MU thui 3.476.554.6Ĩ2 371 sổn 376 sở hũu 381 Tổng tắt VẾn chii 386 391 396 397 OHĐCĐ) 402 408 409 387 392 RŨA ROE LNST 95% 573% 398 473 000.000 CQO (NO 403 % hear iriânh KH 4938% 368 373 378 383 388 393 399 BVS C 1.660,4 33733.150 1215.08 145 834 (303242 594.800* ■ iâCtì % •2475% 142,330 000.000 404 210.87% 369 HPC 374 563.60 0,442470 379 413 683 240,900 384 (85.34 370 KLS 375 1.136.037, 34? 463 380 1.031 886.44S 186 385 3.655,665 8.539.146J 329 389 14.98% 394 '20.38 390 395 400 401 50.000 000 000 405 406 170.70% 407 Nouổn Ha8TC£ Hsse ũ.3l% 036% 150.000 COCCCQ 2.44% Năm 2009: Với khó khăn cơng ty chứng khoán 'Việt Nam gặp phải năm 2008 dự báo khó khăn năm 2009, nên số nhà phân tích cho xu hướng bán cổ phần cho đối tác chiến lược nước mạnh mẽ năm2009 411 413 415 417 419 423 421 // ỷ // 425 427 SOO % 3(0% 428 0% 429 430 CAM KẾT CỦA VIỆT NAM TRONG LĨNH vực CHỨNG KHOÁN 431 Chứng khoán lĩnh vực mẻ Việt Nam Luật Chứng khốn Quốc hội thơng qua năm 2006 có hiệu lực từ 1/1/2007 Những cam kết Vỉệt Nam WTO phù hop với Luật Chứng khoán ban hành 432 Các cam kết dịch vụ chứng khốn 433 Trong hình thúc cung cấp dịch vụ chứng khoán qua biên giới, Việt Nam cam kết có dịch vụ cung cấp tin tài dịch vụ tư vấn phụ trợ 434 Sau năm kể từ Việt Nam gia nhập WTO, nhà cung cấp dịch vụ chứng khoán nước thành lập chi nhánh loại cung cấp dịch vụ quản lý tài sản quản lý danh mục đầu tư, quản lý quỹ hưu trí, dịch vụ lưu ký tín thác; dịch vụ tư vấn, trung gian dịch vụ phụ trợ liên quan đến chứng khoán, bao gồm tư vấn nghiên cứu đầu tư, danh mục đầu tư, tư vấn mua lại công ty, lập chiến lược cấu lại cơng ty 435 Còn trước mắt, Việt Nam gia nhập WTO, nhà cung cấp dịch vụ chứng khốn nước ngồi phép thành lập văn phòng đại diện công ty liên doanh với đối tác Việt Nam Và tỷ lệ vốn góp phía nước ngồi liên doanh khơng vượt q 49% 436 Việt Nam cam kết không hạn chế việc tiêu dùng dịch vụ chứng khốn nước ngồi 437 Như vậy, thời điểm quan trọng thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đến năm tới, Việt Nam cho phép thành lập công ty chứng khốn 100% vốn nước ngồi Đây áp lực cạnh tranh lớn công ty chứng khoán nước 438 Cơ hội thách thức dịch vụ chứng khoán 439 TTCK Việt Nam đánh giá giai đoạn đầu phát triển Đây thời điểm nở rộ cơng ty chứng khốn thành lập nước Quãng thời gian năm lại đánh giá bước đệm cần thiết để cơng ty chứng khốn nội địa hoàn thiện hon chuẩn bị tốt hon cho hội nhập thực 440 Liên quan đến bước đệm trên, nhiều cơng ty chứng khốn nước ngồi bắt đầu đến Việt Nam việc thành lập văn phòng đại diện, xây dựng vốn kinh nghiệm nắm bắt thị trường để sẵn sàng nhập rào cản xóa bỏ Nhờ có tham gia thị trường cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quĩ có vốn đầu tư nước chi nhánh làm thị trường sơi động hon Bên cạnh đó, việc tham gia ngày nhiều cơng ty chứng khốn nước ngồi với vai trò định chế trung gian thị trường góp phần thúc đẩy phát triển TTCK Đồng thời tạo điều kiện tăng cưòng trao đổi kiến thức kỹ chuyên ngành, góp phần thúc đẩy lực cạnh tranh công ty chúng khoán nước Sức ép cạnh tranh lớn buộc cơng ty chúng khốn nước phải chủ động điều chỉnh mơ hình sách quản lý, đào tạo nhân viên, ứng dụng công nghệ thông tin nhằm tạo lợi với công ty nước ngồi 441 Tuy nhiên, cơng ty chúng khốn nước non trẻ nghiệp vụ chứng khốn, kinh nghiệm, khả cạnh tranh chưa kiểm chứng tiềm lực tài hạn chế phải đối đầu với thách thức lớn; đó, mơi giới chứng khoán, nghiệp vụ cơng ty chứng khốn, lĩnh vực xảy cạnh tranh mạnh sớm Đe cạnh tranh với cơng ty chứng khốn nước ngồi vòng năm tới, cơng ty chứng khoán nước phải tập trung khắc phục điểm yếu sau: Tiềm lực tài chính, qui mơ khả bổ sung tài cơng ty chứng khốn nước hạn chế; Nghiệp vụ chứng khốn cơng ty chứng khốn nước yếu, họat động chủ yếu tập trung vào dịch vụ tư vấn đầu tư, tài mơi giới chứng khốn; mức độ ứng dụng cơng nghệ thơng tin hạn chế; chất lượng nguồn nhân lực thấp, đạo đức nghề nghiệp chưa xác lập rõ ràng 442 IV.NHÀ ĐẦU Tư NHỎ 443 Là nhà đầu tư cá nhân, người mua lượng nhỏ cổ phần, trái phiếu thường lượng không tròn lơ, gọi nhà đầu tư lẻ 444 Thị trường chứng khốn sơi động Việt Nam có điều chỉnh cần thiết Các nhà đầu tư lẻ bắt mạch thị trường dần hình thành văn hóa chứng khốn 445 Thị trường chứng khốn sơi sục Việt Nam dịu bớt phần giai đoạn Tình trạng giảm giá cho đại đa số nhà đầu tư lẻ thấy giá chứng khốn có lên có xuống, mong đợi chuyên gia tài 446 Quỹ Tiền tệ quốc tế cảnh báo Chính phủ Việt Nam thị trường chứng khốn phát triển q nóng - 20 cơng ty đứng đầu, chiếm 99% thị trường vốn, đạt tỷ lệ giá thu nhập cổ phần 73, báo hiệu thị trường đầu lớn Cơ quan cảnh báo, sụp đổ thị trường chứng khốn đánh mạnh vào ngân hàng nội địa dẫn đến việc vốn nước tràn ra, làm trầm trọng thêm tình trạng thâm hụt đất nước 447 Việt Nam bắt mạch thị trường chứng khoán hai năm qua, với hàng chục nghìn nhà đầu tư tham gia giao dịch thị trường chứng khoán có lẽ hàng trăm nghìn giao dịch qua Internet Những giao dịch kiểu cá nhân gần giống cách người ta bán hàng mạng eBay Craigslist Mỹ Mặc dù gọi chợ đen thị trường OTC tưong đối nhiều màu sắc, với việc cổ phần giao dịch tiền mặt hàng trà nhắc lại hình ảnh quán cà phê sản sinh thị trường chứng khoán châu Âu 448 Phần 4: NÂNG CAO HIỆU QUẢ ĐÃU Tư GIÁN TIÉP TẠI VIỆT NAM RÀO CẢN VÀ GIẢI PHẤP 449 —0O0— 4.1 CÁC RÀO CẢN 4.1.1 Rào cản luật lệ, sách 450 - • »7 Việt Nam trình hội nhập, doanh nghiệp hình đổi mới, hệ thống pháp lý quy phạm chua hồn thiện, thiếu khơng đồng Luật Chứng khốn tới đầu năm 2007 có hiệu lực Mặc dù Luật Đầu tu, Luật Doanh nghiệp ban hành năm 2006 chưa thể vào vận hành thiêu hệ thống nghị định, thơng tư hướng dẫn Luật không quy định vấn đề chi tiết nên phải chờ văn hướng dẫn bộ, ban, ngành - Chưa có sách thu hút vốn quản lý đầu tư gián tiếp nước ngồi hiệu Sau khủng hoảng tài Hiu vực, tác động tiêu cục dòng vốn đầu tư gián tiếp chưa phân tích, đánh giá vai trò, tiềmnăng Do đó, nhà hoạch định sách e ngại trước dòng vốn đầu tư gián tiếp biểu thông qua phần biệt đối xử, quy định nhằm hạn chế ngành nghề, tỷ lệ cổ phần nhà đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam - Khả quản trị doanh nghiệp công ty thấp, số tiêu chí đánh giá chưa theo chuẩn quốc tế, hệ thống kế toán kiểm to án nhiều bất cập, hệ thống thơng tin thiếu yếu, báo cáo tài doanh nghiệp chưa trung thực hàng loạt nguyên nhân dẫn đến thị trường tài khơng minh bạch Đối với nhà đầu tư nước ngồi chun nghiệp đầu tư vào thị trường tài khơng minh bạch định không khôn ngoan - Chế độ tỷ giá hối đối cứng nhắc, thiếu linh hoạt Thực tiễn cho thấy chế độ tỷ giá cố định, cúng nhắc kéo dài không phù họp, lợi cho quốc gia chủ nhà bối cảnh có gia tăng dòng vốn đầu tư gián tiếp nước - Cơ chế quản lý, giám sát bảo đảm cạnh tranh lành mạnh an toàn thị trường 4.1.2 - Rào cản thị trường Quy mơ thị trường nhỏ bé, tính khoản yếu Tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp chậm (khoảng 8% doanh nghiệp tổng số doanh nghiệp nhà nước phải cấu lại), quy mô doanh nghiệp nhỏ Các doanh nghiệp cổ phần hóa phần lớn chưa niêm yết thị trường chứng khoán - Quy mô chất lượng sản phẩm thị trường tài Việt Nam hạn chế Đây nguyên nhân khiến quỹ đầu tư chưa thật nhiều chưa tương xứng với tiềm thị trường - Hoạt động thông tin tuyên truyền, xúc tiến thu hút vốn đầu tư gián tiếp Việt nam chưa trọng, nhà đầu tư chưa có nhiều thơng tin, hiểu biết thị trường tài Việt nam - Việt nam chưa có trung tâm tài lớn mang tầm cỡ khu vực 4.1.3 - Rào cản khác Nguồn nhân lực có kiến thức, kỹ năng, kinh nghiệm cho thị trường nhiều hạn chế - Thiếu cơng cụ hỗ trợ quan trọng: xếp hạng tín nhiệm Việt Nam đà tăng trưởng mạnh mẽ cộng với nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển giai đoạn tới, cần phải coi định mức tín nhiệm cơng cụ hỗ trợ đầu tư, góp phần tăng cường tính minh bạch, dĩất lượng cơng ty nước mức độ tín nhiệm quốc gia Việt Nam mắt nhà đầu tư quốc tế 451 4.2 CÁC NHÓM GIẢI PHÁP 452 4.2.1 Nhóm giải pháp vê luật lệ, sách - Tiếp tục hồn thiện hệ thống pháp lý, khuôn khổ quản lý thị trường theo hướng thống nhất, đồng bộ, minh bạch nhằm hướng đến mục tiêu tự hóa dòng vốn đầu tư đồng thời bảo vệ cho quyền lợi nhà đầu tư Các nhà đầu tư nói chung e ngại đầu tư vào nước có hệ thống luật pháp yếu, có tài khơng minh bạch đồng Họ đặc biệt quan tâm đến sách quản lý Nhànước, hệ thống luật pháp tính ổn định bao gồm sách thuế (thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế suất áp dụng cho quỹ đầu tư), quản Ịý ngoại hối, luật điều chỉnh đầu tư gián tiếp nước ngoài, luật thị trường chứng khoán - Từng bước nâng cao tỷ lệ tham gia bên nước doanh nghiệp Việt Nam thông qua việc tăng tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ngồi, ngành ngề khơng trọng yếu, liên quan trực tiếp đến an ninh quốc gia khơng cần phải giới hạn tỷ lệ này; thu hẹp đối tượng ngành nghề Nhà nước cần nắm giữ 100% vốn nắm giữ cổ phần chi phối - Xây dựng, triển khai áp dụng chuẩn mực quốc tế quản lý điều hành doanh nghiệp quản Ịý Nhà nước Nâng cao nhận thức xây dựng chế bắt buộc doanh nghiệp phải áp dụng chuẩn mục quản trị điều hành, đạo đức nghề nghiệp theo thông lệ quốc tế Cũng cần phải có chế để đảm bảo thực thi quy định Bản thần quỹ đầu tư, công ty quản lý quỹ phải tuân thủ quy định Chính phủ có biện pháp để khuyến khích doanh nghiệp chuẩn bị tiến hành công bố thông tin theo tiêu chuẩn chất lượng cao kế toán cơng bố thơng tin tài phi tài Đây tín hiệu đáng mừng nhằm tăng cường tính minh bạch hoạt động kinh doanh, đầu tư doanh nghiệp Việt Nam, tăng tính hấp dẫn doanh nghiệp mắt nhà đầu tư nước - Tiếp tục thực sách tự hóa tài khoản vãng lai để tạo điều kiện thu hút nguồn từ nước tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển nguồn thu nhập hợp pháp nhà đầu tư nước nước Ở hệ thống ngân hàng đóng vai trò quan trọng việc kiểm soát giao dịch tài khoản vốn ... khác, nhà đầu tư nước "nhìn gưong" nhà đầu tư gián tiếp nước tăng động lực bỏ vốn đầu tư gián tiếp nành, kết tổng đầu tư gián tiếp xã hội tăng lên 18 Hơn nữa, dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi... quỹ đầu tư chứng khốn thơng qua định chế tài trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tứ' Theo cách hiểu này, đầu tư gián tiếp nước khoản đầu tư gián tiếp. .. VỀ ĐẦU Tư QUỐC TẾ GIÁN TIẾP Phần 1: NHỮNG HIỂU BIẾT CHUNG VỀ ĐẦU Tư NƯỚC NGOÀI GIÁN TIẾP TẠI VIỆT NAM —0O0— Khái niêm: Định nghĩa Quỹ Tiền tệ quốc tế (IMF): Đầu tu gián tiếp nước