Cấu trúc vốn với rủi ro đầu tư nước ngoài

Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa CẤU TRÚC VỐN VỚI RỦI RO ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI CAPITAL STRUCTURE WITH RISKY FOREIGN INVESTMENT Giới thiệu Rủi ro kinh doanh việc đầu tư phản ánh định tình hình tài doanh nghiệp Mối quan hệ độ nhạy cảm rủi ro định tài doanh nghiệp lại yếu tố cấu thành nên lý thuyết cấu trúc vốn, lý thuyết cần phải hỗ trợ kinh nghiệm thực tế Các công ty đa quốc gia hoạt động khắp giới gặp phải hàng loạt rủi ro chế độ trị rủi ro hình thức liên doanh Bài nghên cứu xem xét ảnh hưởng rủi ro trị lên lựa chọn nguồn tài trợ doanh nghiệp đa quốc gia nhằm mở rộng mối quan hệ cấu trúc vốn đầu tự mạo hiểm Dựa vào liệu chi tiết công ty đa quốc gia Mỹ, phân tích việc nhìn nhận quy mơ rủi ro trị tác động đến mơi trường lợi nhuận cụ thể công ty đa quốc gia Một chứng lợi nhuận đầu tư công ty công ty mẹ biến động tình hình trị nước rủi ro Dựa khác biệt trị Canada Mexico, gia tăng rủi ro trị dẫn đến gia tăng độ lệch chuẩn dôi tài sản công ty thuộc công ty đa quốc gia, tương đương với 13.5% giá trị trung bình Lợi nhuận biến động tăng lên thể gia tăng tổn thất hàng năm cơng ty liên kết nước ngồi quốc gia rủi ro trị Các cơng ty đa quốc gia thường chịu đừng chi phí tài từ bên ngồi nên động lực để họ phải quản lý cấu trúc vốn nhằm hạn chế rủi ro môi trường kinh doanh quốc tế cách Thứ nhất, công ty nên tiết giảm nguồn vốn đầu tư nơi bất ổn trị Thứ hai, công ty phải để rủi ro đầu tư nước ngồi mức độ thích hợp để giảm đòn bẩy nợ tổng hợp (chỉ số tổng nợ phải trả chia tổng nguồn vốn) Bằng giới hạn độ nhạy cảm dòng vốn đầu tư nước ngồi, ln gánh phải khoản nợ lớn đầu tư vào nơi nhiều rủi ro Đòn bẩy nợ giảm cơng ty vay nước quốc gia bình ổn trị lân cận Thái độ rủi ro dẫn đến việc quản lý rủi ro cách chuyển phần rủi ro vào Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa tay nhà cung cấp vốn ngoại, người mà có nguồn vốn giá rẻ tận dụng lợi ích từ đòn bẩy tài Cách hoạt động công ty đa quốc gia Mỹ thực làm rõ suy luận Có phân tích cơng ty nước ngồi công ty mẹ đặt quốc gia bất ổn trị ln sử dụng đòn bẩy nhiều quốc gia khác Sự khác biệt rủi ro trị Canada Mexico thể qua việc số đòn bẩy công ty 4.3% giá trị trung bình Áp lực tiết giảm nguồn vốn phụ thuộc vào định tài trợ, đến định hoạt động Công ty đa quốc gia thường hợp vốn với đối tác địa phương xuất hàng hóa từ Mỹ để phục vụ khác hàng sản xuất chỗ Họ hoán đổi định tài trợ định hoạt động nhằm giảm thiểu mức độ nhạy cảm thị trường rủ ro trị Các công ty mẹ đánh giá đầu tư thị trường có rủi ro trị quan trọng thường sử dụng nợ nước công ty khác Một gia tăng độ lệch chuẩn độ nhạy cảm rủi ro làm giảm cán cân nước khoảng 3.2% giá trị trung bình Tác động đủ mạnh để làm giảm đòn bẩy nợ đa phần cơng ty, lại làm tăng đòn bẩy nợ cơng ty Một hiệu ứng dự đoán tương tự định nghĩa rủi ro trị đo lường tổng thể điều kiện quốc gia số tập trung chủ yếu vào đế chế trị Kết làm bật lên chi phí để hoạt động thị trường có rủi ro trị làm rõ mức độ nhạy cảm loại rủi ro lên định tài Kết nghiên cứu liên quan đến nghiên cứu trước định tiên cấu trúc vốn, chất rạch ròi tài thị trường nổi, yếu tố định tài trợ đa quốc gia hoạt động đầu tư Dựa vào nghiên cứu Harris and Raviv (1991), nỗ lực để gắn kết biến động công ty hay thu nhập ngành kinh tế với định cấu trúc vốn không mang lại kết thuyết phục mạnh mẽ Những tài liệu gần vị nắm giữ tiền mặt nhấn mạnh vai trò biến động, Opler, Pinkowitz and Stulz (1999) có đề cập Việc thiếu hẳn kết liên quan vai trò tính biến động việc đưa định cấu trúc vốn thật đáng ngạc nhiên, Graham and Harvey (2001), nhà tài hàng đầu khảo sát yếu tố quan trọng sách nợ linh động tài chính, xếp hạng tín dụng, biến động lợi nhuận dòng tiền Và kết ngiên cứu muốn thể hỗn tạp rủi ro trị Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa nhằm thể vai trò rủi ro doanh nghiệp lên cấu trúc vốn, tìm thấy tác động quan trọng việc điều hành đa quốc gia.1 Như nêu nghiên cứu Bekaert (1995), Harvey (1995) Bekaert Harvey (1997, 2000), thị trường chứng khốn thị trường có phân phối lợi nhuận cụ thể, đặc biệt khía cạnh mơi trường tổ chức doanh nghiệp, bao gồm biện pháp đo lường rủi ro trị, góp phần biến động lợi nhuận cao Bằng chứng cho thấy mơ hình mang đến nhiều cho công ty đa quốc gia hoạt động môi trường rủi ro, cung cấp số hỗ trợ cho hoạch định ngân sách vốn, mô tả Sabal (2004), sử dụng để nắm bắt rủi ro Hoạt động tài doanh nghiệp thị trường nhận quan tâm ngày tăng, đặc biệt nhấn mạnh vào vai trò tổ chức hợp pháp tổ chức ký kết hợp đồng La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer Vishny (1997, 1998) Trong số nghiên cứu theo dõi tác động quy định pháp luật nguyên tắc ký hợp đồng tài trợ mơ hình đầu tư, Acemoglu Johnson (2005) nhấn mạnh khác biệt tổ chức quyền tài sản (Bảo vệ khỏi tước quyền sở hữu nhà nước) tổ chức hợp đồng (môi trường để thực thi liên kết bên tư nhân), cho thấy tổ chức quyền sở hữu mạnh mẽ ảnh hưởng đến kết kinh tế so với tổ chức hợp đồng Thật vậy, Bekaert, Harvey Lundblad (2005, xuất bản) Bekaert, Harvey, Lundblad Siegel (sắp tới) tìm tổ chức trị hòa giải tác động thị trường vốn mở Phân tích hành vi công ty đa quốc gia Mỹ cung cấpbằng chứng ảnh hưởng đặc biệt tổ chức trị đến định tài Sự lựa chọn phục vụ khách hàng nước ngồi thơng qua xuất đầu tư trực tiếp nước (FDI) bị truy thu thuế, đề cập Helpman (1984), thuộc tính cơng ty đề cập Helpman, Melitz Yeaple (2004) Các kết nghên cứu cộng thêm rủi ro trị yếu tố định xuất hay FDI Trong Desai, Foley Hines (2004a, 2004b) nhấn mạnh điều kiện thị trường vốn tầm quan trọng giao dịch nội công ty tuyên bố quyền sở hữu định tài trợ Bằng chứng cho thấy rủi ro trị xuất để hình thành định tốt, có tác dụng tổng hợp cho công ty đa quốc gia Phần nghiên Bằng chứng tác động rủi ro cấu trúc vốn cơng ty liên kết nước ngồi mở rộng kết nghiên cứu Geczy, Minton Schrand (1997), Kedia Mazumdar (2003) Allayanis, Brown Klapper (2003) định dự phòng rủi ro thị trường cách xem xét phản ứng cơng ty đa quốc gia Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa cứu thúc đẩy thử nghiệm thực nghiệm cách phác thảo ảnh hưởng rủi ro kinh doanh tới tài công ty đa quốc gia Phần mô tả liệu sẵn có hoạt động cơng ty Mỹ Phần trình bày chứng thực nghiệm tác động rủi ro trị đến kết hoat động kinh doanh nước ngoài, định tài cơng ty con, kết hoạt động nước tổng đòn bẩy cơng ty đa quốc gia Phần kết luận Rủi ro kinh doanh cấu trúc vốn Độ nhạy cảm rủi ro kinh doanh có khả ảnh hưởng đến cấu trúc vốn với nhiều cách khác Mối quan hệ rủi ro kinh doanh cấu trúc vốn công ty đa quốc gia bị ảnh hưởng kết hợp hoạt động riêng biệt khắp giới khả phân khúc thị trường vốn Phần xem xét tác động rủi ro trị lên hành vi công ty đa quốc gia đối mặt với chi phí tài nước ngồi Rủi ro trị tạo nên lợi nhuận không chắn khoản đầu tư nước ngồi đưa khả phủ nước ngồi có hành động độc đốn mà ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến lợi nhuận nhà đầu tư Mỹ Sự không chắn chi phí hồn cảnh cơng ty mẹ u cầu sử dụng chi phí tài nước ngồi Các cơng ty đa quốc gia phản ứng với nhạy cảm rủi ro trị ba cách Đầu tiên rõ ràng phản ứng để tránh hạn chế khoản đầu tư rủi ro liên quan đến phù hợp với tối đa hóa lợi nhuận mong đợi Các cơng ty đa quốc gia hạn chế đầu tư họ cách chia sẻ quyền sở hữu với chủ sở hữu địa phương cách phục vụ khách hàng nước có rủi ro trị thông qua xuất từ Hoa Kỳ thông qua sản xuất địa phương Phản ứng thứ hai để điều chỉnh nguồn tài trợ khoản đầu tư quốc gia có rủi ro trị phép rủi ro chia sẻ với ngân hàng địa phương Cuối cùng, cơng ty giảm vay nước để giảm thiểu chi phí rủi ro tiềm tàng từ dòng lợi nhuận từ nước ngồi Khi cơng ty mẹ giảm thiểu mức độ nhạy cảm vốn nước họ cách tài trợ nợ với khoản đầu tư tài nước ngồi liên doanh với đối tác, bên khác giả định rủi ro lại Tại bên khơng liên quan tìm thấy giá trị khoản đầu tư đó, Gần tất cơng ty liên kết thực thể pháp luật riêng biệt từ công ty mẹ chúng, dẫn chứng Desai, Foley, Hines (2004b), quyền tài công ty liên kết không đại diện cho quyền cơng ty mẹ Do đó, mức độ nhạy cảm cơng ty mẹ với rủi ro trị không mở rộng vượt vốn chủ sở hữu nợ mà công y mẹ cấp cho chi nhánh Độ nhạy cảm này, trung bình, 42% giá trị tài sản đầu tư Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa đặc biệt xem chi phí rủi ro đạo đức nội để thỏa thuận chia sẻ rủi ro vậy? Có số lý để mong đợi đầu tư giá cách mà thu hút nhà đầu tư bên Đầu tiên, nhà đầu tư nước hiểu biết nhiều mức độ thực rủi ro cách tránh chúng Như nhà đầu tư có khả tốt để đánh giá hành động mà yêu cầu phải tuân thủ theo quy định để làm dịu lợi ích hoạt động trị Thứ hai, hoạt động trị có khả có hành động ngược lại lợi ích địa phương, trái ngược với nước ngoài, nhà đầu tư Nhà đầu tư địa phương thành phần quan trọng trở thành trị gia so với người nước ngồi họ có quan hệ mạnh mẽ cộng đồng địa phương Thứ ba, nhà đầu tư địa phương nước rủi ro trị phải đối mặt với lựa chọn đầu tư hạn chế Rủi ro trị biểu thân việc thích nghi với quy định hạn chế phạm vi khoản đầu tư cho phép công ty, cá nhân nước Các nhà đầu tư nước ngồi tìm cách vay địa phương để bắt đầu liên doanh cung cấp cửa hàng sẵn sàng cho quỹ đầu tư địa phương với chi phí hội thấp Bất kỳ lý làm cho nhà đầu tư địa phương có nhiều kiên nhẫn chấp nhận rủi ro trị so với nhà đầu tư nước ngồi làm cho họ có giá rủi ro khác biệt so với nhà đầu tư nước Trong chia sẻ rủi ro nước họ với nhà đầu tư định giá rủi ro khác biệt này, nhà đầu tư đa quốc gia làm giảm chi phí biến động lợi tức nước ngồi thay đổi cấu vốn nước họ Đòn bẩy nước giảm làm công ty đáp ứng nghĩa vụ hợp đồng Do đó, cơng ty với dòng tiền đặc biệt rủi ro hưởng lợi từ việc giảm mức độ nhạy cảm họ đến rủi ro cách giảm lực đòn bẩy Các phần sau xem xét chứng mở rộng mà công ty Mỹ đáp ứng ưu đãi Dữ liệu Các cơng việc thực nghiệm trình bày phần dựa số liệu toàn diện hoạt động công ty đa quốc gia Mỹ Khảo sát hàng năm Văn phòng Phân tích kinh tế (BEA) đầu tư trực tiếp Mỹ nước từ năm 1982 đến năm 1999 cung cấp bảng liệu đặc điểm sách tài hoạt động Các cơng ty Mỹ hoạt động nước ngồi Đầu tư trực tiếp Mỹ nước định nghĩa sở hữu trực tiếp gián tiếp kiểm sốt 10 phần Bảo hiểm phương pháp khảo sát BEA mô tả Desai, Foley Hines (2002) Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa trăm chứng khốn có quyền biểu doanh nghiệp kinh doanh cổ phần nước tương đương doanh nghiệp kinh doanh khơng có tư cách pháp nhân nước thực thể hợp pháp Mỹ Một công ty Đa quốc gia Mỹ kết hợp công ty hợp pháp Mỹ có thực đầu tư trực tiếp, gọi công ty mẹ Mỹ, doanh nghiệp kinh doanh nước ngoài, gọi liên kết nước Một kết việc bảo đảm bảo mật xử phạt không tuân thủ, BEA cho phạm vi bảo hiểm gần hồn thành mức độ xác cao Các hình thức liên kết nước ngồi khảo sát cho thấy doanh nghiệp đa quốc gia Mỹ yêu cầu hoàn thành khác tùy thuộc vào năm, kích thước liên kết, phần trăm sở hữu công ty mẹ vào công ty liên kết Các liệu bao quát giai đoạn kiểm tra nghiên cứu có sẵn cho năm 1982, 1989, 1994, 1999 BEA thực khảo sát chuẩn (Benchmark Surveys) Đối với năm 1982, năm 1989 năm 1994, tất công ty liên kết với doanh số bán hàng, tài sản, thu nhập ròng vượt $ triệu USD giá trị tuyệt đối công ty mẹ họ yêu cầu phải nộp báo cáo mở rộng, vào năm 1999, giới hạn miễn thuế tăng đến $ million.4 Bảng Bảng cung cấp số liệu thống kê mô tả cho biến phụ thuộc điều tra bao gồm phương pháp đo lường lợi nhuận thu cơng ty liên kết, đòn bẩy liên kết, định quyền sở hữu xuất khẩu, đòn bẩy nước quốc tế cơng ty mẹ Thông thường biện pháp dựa liệu năm chuẩn ngoại trừ biến thể lợi nhuận thu công ty đa quốc gia sử dụng bảng liệu hàng năm bao gồm năm chuẩn Bảng thứ hai thứ ba Bảng cung cấp thống kê mô tả cho biến độc lập tương ứng công ty quốc gia cụ thể Một số quốc gia cụ thể, rủi ro trị thay đổi theo thời gian có sẵn từ International Country Risk Guide (ICRG) Hướng dẫn định số 100 đến quốc gia đại diện cho tập hợp thành phần khác ổn định trị.5 Các biến rủi ro trị sử dụng phân tích trừ tỷ lệ ICRG tới mức 100 Qua áp đặt biện pháp rủi ro trị nằm 1, với số cao tương ứng với bất ổn trị lớn Trong năm khơng chuẩn, mức miễn thuế cao thơng tin thu thập Từ năm 1983 đến năm 1988, liệu chi nhánh với doanh số bán hàng, tài sản, thu nhập ròng lớn $ 10 triệu thu thập, việc cắt giảm tăng lên $ 15 triệu cho 1990-1993 $ 20 triệu cho 1995-1998 Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Biện pháp đo lường rủi ro trị thể thay đổi đáng kể, với giá trị trung bình tất quan sát năm công ty liên kết 0.2302, độ lệch chuẩn 0.1163 Ví dụ, năm 1989, Canada có giá trị 0.13, Mexico có giá trị 0.33, Nigeria có giá trị 0.53 Trong biện pháp đo lường đủ để mô tả độ nhạy cảm rủi ro trị ảnh hưởng đến tính chất riêng cơng ty con, đặc tính độ nhạy cảm rủi ro trị cơng ty mẹ thể qua tập hợp công ty nước Các phương pháp để đo lường độ nhạy cảm rủi ro công ty mẹ cách cổ phần hoạt động toàn giới, doanh thu, nguồn nhân lực PPE ròng, nước đánh giá có rủi ro trị trung bình mức 0.2050 Những biện pháp rằng, trung bình, khoảng 10% cơng ty mẹ có hoạt động nước có rủi ro Kết thực nghiệm Phần trình bày chứng tác động rủi ro trị nước ngồi lên lợi nhuận đầu tư định tài công ty đa quốc gia Mỹ 4.1 Đặc điểm lợi nhuận đa quốc gia nước có rủi ro trị Trong nghiên cứu trước mơ tả mối liên kết rủi ro trị biến đổi lợi nhuận thị trường chứng khốn, điều hữu ích để xem xét mức độ mà công ty đa quốc bị tác động rủi ro trị Một số cơng ty đa quốc gia có vị thị trường sức mạnh trị nên hạn chế độ nhạy cảm rủi ro trị liên quan đến nhà đầu tư cá nhân nước Hơn nữa, nghiên cứu trước lợi nhuận thị trường chứng khốn phản ánh điều kiện thị trường vốn môi trường hoạt động doanh nghiệp tư nhân Phân tích lợi nhuận công ty đa quốc gia phản ánh tác động rủi ro trị vào kết hoạt động Bảng trình bày kết ước lượng tác động rủi ro trị hai thước đo khác biến động thu nhập Hai cột bảng ước tính hệ số hồi quy biến phụ thuộc độ lệch chuẩn lợi nhuận nước công ty liên kết tổng tài sản, tính cho cơng ty liên kết mà có báo cáo năm Dữ liệu hướng dẫn rủi ro quốc tế biên soạn biên tập viên báo cáo quốc tế dựa đánh giá chủ quan tính cụ thể điều kiện trị địa phương quốc gia Những tính cụ thể tổng hợp để sản xuất biện pháp ổn định phủ địa phương, điều kiện kinh tế - xã hội, hồ sơ cá nhân đầu tư, xung đột nội bộ, xung đột bên ngoài, tham nhũng, quân đội, xung đột tôn giáo, pháp luật trật tự, căng thẳng sắc tộc, trách nhiệm, dân chủ, chất lượng máy quan liêu, biện pháp tổng hợp biện pháp ổn định trị địa phương Phân tích sử dụng đo lường thường niên giá trị trung bình hàng tháng Vì liệu có từ năm 1984 trở đi, nên liệu 1984 sử dụng cho giai đoạn năm 1982 liệu BEA Dữ liệu hướng dẫn rủi ro quốc tế mơ tả chi tiết www.icrgonline.org Phân tích sâu Sử dụng thành phần lựa chọn số mơ tả Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa lần năm chuẩn6 Cột trình bày hệ số ước lượng từ việc hồi quy độ lệch chuẩn rủi ro trị, log GDP, log GDP bình qn đầu người Hệ số 0.0728 ước tính cột có nghĩa độ lệch chuẩn rủi ro trị tăng lên 0.1 độ lệch chuẩn lợi nhuận tăng lên 0.0073 lợi Trung bình độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi tài sản đánh giá 0.0866, điều tương ứng với biến động lợi nhuận tăng lên 8.4% Log GDP Log GDP bình quân đầu người có mối liên hệ âm độ lệch chuẩn lợi nhuận, có ảnh hưởng GDP có ý nghĩa đáng kể mặt thống kê Điều đáng ý hồi quy này, liên quan đến nhân tố khác trình bày Bảng 2, bao gồm công ty mẹ yếu tố cố định năm biến độc lập, ảnh hưởng rủi ro trị xác định cách so sánh biến động lợi nhuận công ty liên kết công ty mẹ đặt quốc gia khác giai đoạn Lợi nhuận biến đổi nhiều phản ánh định tài hoạt động nội tương tác với rủi ro trị Để khám phá khả này, hồi quy cột thứ hai bao gồm biến độc lập tương ứng với qui mơ đòn bẩy cơng ty liên kết Các ảnh hưởng ước lượng biến cho thấy cơng ty liên kết có qui mơ nhỏ biểu biến động lợi nhuận lớn nhất, điều cho thấy cơng ty tài trợ không tương xứng với khoản nợ Hệ số -0.0107 cột thứ hai ngụ ý việc giảm 10 % qui mô công ty liên kết nước ngồi gia tăng độ lệch chuẩn tỷ lệ lợi nhuận khoảng xấp xỉ 0.11 %, điều cho thấy gia tăng 1.3% trung bình mẫu Hệ số báo cáo 0.0293 cột thứ hai có nghĩa gia tăng % đòn bẩy công ty liên kết tương ứng giá trị trung bình 0,5446, tương tự làm tăng độ lệch chuẩn lợi nhuận 0.11% Kết biến làm tăng không đáng kể ảnh hưởng ước lượng ro trị lên độ lệch chuẩn lợi nhuận Trong độ lệch chuẩn lợi nhuận thước đo thông thường để ước lượng rủi ro, có nhiều khẳng định rủi ro trị có khả lớn dẫn đến lợi nhuận âm Bảng trình bày lợi nhuận ròng cơng ty liên kết nước ngồi âm 21.65% Cột Bảng trình bày hồi quy biến phụ thuộc phân số lợi nhuận ròng âm khảo sát chuẩn khảo sát biến độc lập tương tự hồi quy trình bày cột Hệ số 0.1829 rủi ro trị cột có nghĩa rủi ro trị gia tăng 0.1 làm gia tăng khả lợi nhuận hang năm giảm 1.8, qua Theo đó, có tối đa ba quan sát cho cơng ty liên kết , thể cho độ lệch chuẩn lợi nhuận tính riêng cho 1982-1989, 1990-1994, 1995 1999 Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa gia tăng khả tổng lợi nhuận âm 8.3% Rủi ro trị lớn xuất ảnh hưởng đến biến động lợi nhuận khả xảy thu nhập âm.7 4.2 Rủi ro trị cấu trúc vốn cơng ty liên kết nước ngồi Bảng trình bày ước lượng yếu tố định cấu trúc vốn cơng ty liên kết nước ngồi Biến phụ thuộc hồi quy trình bày cột tỷ số nợ tổng tài sản công ty liên kết biến độc lập bao gồm qui mô công ty, cường độ khả sinh lời vốn, biến quốc gia cụ thể: thuế suất, mức độ khả tín dụng tư nhân, lạm phát, log GDP, log GDP bình quân đầu người, rủi ro trị Các hồi quy báo cáo Bảng cho thấy rủi ro trị lớn có liên quan đến đòn bẩy cao Hệ số 0.1062 cột có nghĩa 0.1 mức độ rủi ro trị gi tăng làm cho cơng ty tăng đòn bẩy họ 1.062% tài sản, 2.0% trung bình tỷ số nợ/ tổng tài sản Đáng ý số kết khác hệ số 0.2365 thuế suất quốc gia sở tại, phản ánh lợi ích thuế khấu trừ tiền lãi trả cho chủ nợ, cổ tức tốn cho cổ đơng khơng khấu trừ thuế, tác động thuế phù hợp với báo cáo Desai, Foley Hines (2004b) Cộng thêm lạm phát, log GDP, log GDP bình quân đầu người biến độc lập làm tăng hệ số ước tính rủi ro trị 45%, đạt đến 0.1544 Tất hồi quy Bảng bao gồm biến giả cho công ty mẹ công ty liên kết Một loạt thay đổi nghiên cứu thực nghiệm gần xác định vai trò cụ thể dòng tiền định tài đặc tính vị tiền nợ âm Trong bối cảnh này, ước tính tác động rủi ro trị cấu vốn trình bày cột phản ánh ảnh hưởng mà bù đắp vị tiền Rủi ro trị cao có khả liên quan tới khoản vay lớn với tiền nắm giữ lớn hơn, điêu khơng phù hợp với việc sử dụng đòn bẩy để làm giảm tác động vốn chủ sở hữu.8 Để xem xét khả này, biến phụ thuộc báo cáo hồi quy cột Bảng tỷ lệ nợ công ty liên kết trừ tiền chia tổng số tài sản công ty liên kết Trong giá trị trung bình biến phụ thuộc nhỏ Các phân tích lợi nhuận trung bình khơng thay đổi hệ thống với rủi ro trị Theo tài liệu Hartzell, Titman, Twite (2006) , công ty liên kết công ty đa quốc gia Hoa Kỳ giữ đáng kể lượng tiền mặt hệ chi phí giao dịch, động phòng ngừa, chi phí thuế việc chuyển lợi nhuận nước Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa khác biệt tối thiểu giá trị hệ số ước lượng sử dụng hồi quy trình bày cột 2, đặc biệt biến rủi ro trị Ngồi việc thay đổi cấu trúc vốn, công ty mẹ làm giảm độ nhạy cảm rủi ro trị cách tìm kiếm đối tác để chia sẻ quyền sở hữu Bảng trình bày hồi quy ước lượng yếu tố định quyền sở hữu công ty liên kết công ty mẹ Mỹ Các biến phụ thuộc hồi quy trình bày cột có giá trị cơng ty liên kết Mỹ hồn tồn thuộc sở hữu cơng ty mẹ nó, trường hợp khác, 77% mẫu sở hữu hoàn toàn thuộc Do giới hạn tự nhiên biến phụ thuộc, hồi quy chạy logits có điều kiện mà tính cho ảnh hưởng cố định cụ thể cho công ty mẹ/công ty liên kết theo nghành năm hành Một mức độ rủi ro trị địa phương đáng kể làm giảm khả mà công ty mẹ Mỹ sở hữu 100% công ty liên kết nước ngồi nó, chứng hệ số 3.6733 cột 1.9 Luật hạn chế khả nhà đầu tư nước sở hữu 100% doanh nghiệp địa phương dự đoán giảm quyền sở hữu 100%, luật mô tả Desai, Foley Hines (2004a) Mức thuế suất cao làm giảm mức độ mà các công ty liên kết bị sở hữu 100%, tượng mà Desai, Foley Hines (2004a) cho cần thiết phải sở hữu 100% doanh nghiệp nước có thuế thấp để tối đa hóa lợi ích từ sách thuế Điều kiện thị trường vốn nước sở cũngcó ảnh hưởng đến sở hữu cổ phần, cho biết mong muốn đối tác địa phương thị trường vốn phát triển Ảnh hưởng rủi ro trị lên sở hữu cổ phần bao gồm thêm biến kinh tế vĩ mơ hồi quy trình bày cột Sự khác biệt kiểm soát phần lớn quyền sở hữu, hữu ích để xem xét liệu ảnh hưởng tồn hệ thống cơng ty đa quốc gia bị kiểm sốt Những hồi quy trình bày cột chạy mẫu cơng ty liên kết nước ngồi khơng bao gồm công ty liên kết bị sở hữu thiểu số, đó, biến phụ thuộc có giá trị công ty liên kết bị sở hữu 100% , bị sở hữu 100% Những hồi quy rủi ro trị lớn khơng khuyến khích sở hữu tồn bộ, hệ số hồi quy tương tự hồi quy trình bày cột Xem xét ảnh hưởng việc phân nhóm theo quốc gia / năm sai số chuẩn trình bày Bảng 4, thơng số chạy mơ hình xác suất tuyến tính cho phép sai số nhóm theo cách Các hệ số rủi ro trị đáng kể thơng số Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 10 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa tỷ lệ tổng dự nợ vay toàn tập đoàn tổng tài sản, biến phụ thuộc hồi quy trình bày cột 4-6 biến tương tự trừ tiền mặt công ty mẹ 12 Các hệ số ước lượng hồi quy tổng hợp Bảng có nghĩa độ nhạy cảm lớn với rủi ro trị ngoại quốc có liên quan với việc giảm đòn bẩy tổng thể Hệ số -0.1012 cột ngụ ý độ lệch chuẩn gia tăng phần nhỏ doanh số bán hàng nước quốc gia có rủi ro làm giảm đòn bẩy cơng ty tổng cộng 1.6% tài sản, hay 3.3% giá trị trung bình Ảnh hưởng này, có tỷ lệ phần trăm nhỏ ảnh hưởng rủi ro nước đơn độc vay nước, dù hai có ý nghĩa thống kê hệ kinh tế cho nhà đầu tư đa quốc gia Rủi ro trị kết hợp với việc giảm vay ròng hồi quy trình bày cột 2-6, với độ lớn tương tự xuất hồi quy đòn bẩy cơng ty mẹ trình bày Bảng Những kết hàm ý hiệu độ nhảy cảm với môi trường rủi ro giảm đòn bẩy tổng thể Phân tích mối quan hệ rủi ro trị cấu trúc vốn có kế hoạch đầu tư cơng ty đưa Bởi lựa chọn đầu tư tài trợ định phối hợp với nhau, nên cần cân nhắc tác động nội sinh đầu tư tài Myers (1977) lưu ý chất khơng đầy đủ hợp đồng nợ tạo khoản hoa hồng cho chủ sở hữu vốn cổ phần để thực khoản đầu tư rủi ro Hoa hồng tăng theo tỷ lệ nợ vay, phản ứng tạo mối tương quan tích cực đòn bẩy rủi ro định lựa chọn đầu tư Trong bối cảnh công ty đa quốc gia nhạy cảm với rủi ro trị, nội sinh tiềm lựa chọn đầu tư ngụ ý nhiều đòn bẩy cơng ty mẹ đa quốc gia có hoa hồng để xác định nơi nên đầu tư vào quốc gia có rủi ro bất thường Trong thực tế, mơ hình đối lập xuất liệu, cho thấy ảnh hưởng lợi nhuận đầu tư rủi ro cấu vốn thống trị tác động lựa chọn cấu trúc vốn rủi ro đầu tư Bằng chứng cho thấy công ty nước đặt quốc gia với mức độ rủi ro trị cao có đòn bẩy cao so với chi nhánh nước khác Mối quan hệ này, bề phù hợp với hoa hồng xác định Myers (1977), phải có nguồn gốc khác điểm quan tâm Myers liên quan đến yếu tố không thỏa thuận hợp đồng nợ vay Người cho vay công ty địa phương biết quốc gia cơng ty định vị rủi ro trị mà họ tiếp xúc, 12 Báo cáo có chọn lọc tài sản tiền mặt cấp độ công ty liên kết, tiền mặt liên kết không tổng hợp trình xây dựng biến phụ thuộc cho hồi quy báo cáo cột 4-6 Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 14 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa rủi ro quốc gia rủi ro tài sản cụ thể Như vậy, tương quan rủi ro quốc gia đòn bẩy cơng ty cao phản ánh rủi ro hoán chuyển cho người cho vay địa phương để đáp ứng với khác biệt rủi ro giá thay tài sản Các vấn đề nội sinh rủi ro đầu tư để sử dụng đòn bẩy, tất quan trọng, xuất cấp độ công ty mẹ hoạt động chống lại việc tìm kiếm kết mà báo cáo giấy thể 4.4 Đẩy mạnh thay biện pháp đo lường rủi ro trị Các phân tích trước sử dụng biện pháp tổng hợp rủi ro trị mà ICRG cung cấp cho nhà đầu tư học giả Một số nghiên cứu trước chọn điều tra liên quan tập hợp thành phần tạo nên biện pháp tổng hợp đo lường Điều tra đặc biệt hữu ích họ nhấn mạnh thành phần số mở rộng mối liên quan lớn cho vấn đề khả giải Cụ thể, Bekaert, Harvey Lundblad (2005) phát triển số Chất lượng Tổ chức thiết kế để nắm bắt chất lượng tổ chức trị mà tổng hợp phần phụ pháp luật, tham nhũng, trật tự chất lượng quan liêu, điều tra vai trò thành phần hồ sơ đầu tư số tổng hợp Do tập trung phân tích tác động rủi ro trị lựa chọn tài nhà đầu tư nước ngồi, thông tin thêm thành phần hồ sơ cá nhân đầu tư cho Chỉ số chất lượng Tổ chức Thành phần thêm vào nắm bắt rủi ro có khả đặc biệt liên quan đến nhà đầu tư nước ngoài, rủi ro liên quan đến khả tồn hợp đồng, tước quyền sở hữu, lợi nhuận hồi hương, chậm trễ toán Để xem xét việc đẩy mạnh kết biện pháp thay rủi ro trị, Phụ lục Bảng 1, báo cáo ước tính hệ số tương quan lặp lại hồi quy Bảng 3, 7, biến phụ thuộc đòn bẩy cấp độ chi nhánh nước ngồi, công ty mẹ nước, hoạt động tổng thể nước Hồi quy báo cáo cột Phụ lục Bảng lặp lại đặc điểm kỹ thuật báo cáo cột bảng 3, sử dụng chỗ biến rủi ro trị thước đo chất lượng tổ chức rút từ Bekeart, Harvey Lundblad (2005) Cột Phụ lục Bảng báo cáo hồi quy số Chất lượng tổ chức điều chỉnh để kết hợp thành phần hồ sơ rủi ro đầu tư báo cáo ICRG Cột trình bày đôi kết đặc điểm kỹ thuật báo cáo cột Bảng Trong chi tiết kỹ thuật, kết rộng rãi phù hợp với báo cáo bảng yếu Phụ lục Bảng Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 15 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa tương tự báo cáo hệ số sử dụng biện pháp rủi ro thay tương tự trình bày Bảng Kết luận Các công ty người Mỹ đầu tư đa quốc gia thường gặp phải rủi ro đặc biệt nghiêm trọng việc họ đầu tư Mỹ Những rủi ro trị thể biến động lợi nhuận, họ phải đáp lại việc đầu tư với số nợ cao chia sẻ quyền sở hữu với nhà đầu tư khác Các rủi ro trị mà cơng ty gặp phải làm giảm đòn bẩy nợ nước, làm giảm đòn bẩy tổng thể Và điều chỉnh tốn kém, lại làm rõ lên khía cạnh chi phí nhà đầu tư nước ngồi ln phải đối đầu với mơi trường trị bất ổn Nghiên cứu khảo sát tác động rủi ro thông qua việc đầu tư nước ngoài, rủi ro làm tăng rủi ro tổng thể công ty Mỹ, rủi ro dễ xác định Sự nới lỏng việc xác định rủi ro mở cánh cửa để doanh nghiệp ứng phó với rủi ro hoạt động chung, mang tính tập lại trải nghiệm thiết thực công việc chuyên môn Rủi ro hoạt động doanh nghiệp hạn chế lý tương tự doanh nghiệp đầu tư nước Bằng chứng mâu thuẫn với lý thuyết phổ biến tác động cấu trúc vốn lên rủi ro doanh nghiệp Và vậy, xuất kết việc đầu tư mạo hiểm cơng ty đa quốc gia, có tác động đến cấu trúc vốn mạnh mẽ ảnh hưởng khác cấu trúc vốn mức độ rủi ro khoản đầu tư Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 16 Nghiên cứu số Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Trang 17 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 1: Mô tả thống kê Độ lệch chuẩn ROA liên kết đo năm chuẩn (1989, 1994, 1999), tính cách sử dụng lợi nhuận giai đoạn năm chuẩn (1982-1989,1990-1994,1995-1999), tính cho chi nhánh báo cáo năm năm thời kỳ Cổ phiếu mà lần xuất thu nhập âm tính cách sử dụng liệu tương tự với tỷ lệ số số năm với kết âm chia số lượng kết cục báo cáo thời gian Tất mục liệu khác xác định cho năm chuẩn (1982, 1989, 1994, 1999) Chỉ số đòn bẫy liên kết tỷ lệ nợ ngắn hạn nợ dài hạn tài sản liên kết liên kết Chỉ số đòn bẫy liên kết (Tiền mặt xem nợ âm) tính tương tự tiền mặt lấy từ tử số.Biến giả tổng sở hữu biến giả cho công ty thuộc sở hữu toàn cho chi nhánh khác Biến giả cho toàn đa số sở hữu một biến giả cho chi nhánh hoàn toàn thuộc sở hữu cho tất chi nhánh đa số nước khác Kim ngạch xuất (kim ngạch xuất + doanh thu công ty liên kết) tỷ lệ xuất công ty mẹ cho bên không liên quan đất nước với tổng xuất doanh số bán hàng công ty mẹ nước Kim ngạch xuất (kim ngạch xuất + doanh thu công ty liên kết địa phương) tính tương tự doanh số bán hàng địa phương công ty mẹ thay cho tổng doanh số bán hàng công ty mẹ; Kim ngạch xuất (Kim ngạch xuất + doanh số bán hàng công ty liên kết–kim ngạch xuất từ công ty mẹ sang công ty con) tính tương tự lượng xuất từ công ty mẹ sang công ty liên kết trừ vào mẫu số Tỷ lệ đòn bẫy TC công ty mẹ số khoản nợ ngắn hạn công ty mẹ nợ dài hạn tổng tài sản công ty mẹ; Tỷ lệ đòn bẫy TC cơng ty mẹ (tiền mặt xem nợ âm) tính tương tự tiền mặt lấy từ tử số Đòn bẩy TC tổng hợp số tổng nợ ngắn hạn công ty liên kết công mẹ nợ dài hạn tổng tài sản công ty mẹ + cơng ty liên kết Đòn bẩy TC tổng hợp (Tiền công ty mẹ xem nợ âm) tính tương tự tiền mặt cơng ty mẹ lấy từ tử số Tài sản cố định ròng/ Tổng tài sản cơng ty liên kết số tài sản cố định ròng (PPE) cơng ty liên kết tổng tài sản công ty liên kết, EBITDA / tài sản công ty liên kết số thu nhập trước Lãi vay, khấu hao, thuế tổng tài sản công ty liên kết Tỷ trọng doanh thu, việc làm, tài sản ròng cơng ty quốc gia có nguy rủi ro trị trung bình tính cách sử dụng rủi ro trị trung bình tất cơng ty liên kết mẫu Rủi ro trị có nguồn gốc từdữ liệu rủi ro trị ICRGvà thay đổi tỷ lệ nằm 1với số cao phản ánh rủi ro cao Log tổng doanh thu công ty liên kết log tổng doanh số bán hàng tất công ty liên kết công ty mẹ Tài sản cố định ròng/ Tổng tài sản cơng ty mẹ số tài sản cố định ròng tổng tài sản công ty mẹ EBITDA / tổng tài sản công ty mẹ số thu nhập trước Lãi vay, khấu hao, thuế khấu hao tổng tài sản công ty mẹ Chỉ số ngành công ty mẹ q số ngành trung bình q ngành cơng nghiệp cơng ty mẹ năm cụ thể Tổng tài sản cố định ròng(Net PPE) / Tổng tài sản cơng ty liên kết tỷ số tổng tài sản cố định ròngtrên tổng tài sản cơng ty liên kết Log GDP, Log GDP bình quân đầu người tỷ lệ lạm phát lấy từ số Ngân hàng Thế giới Thuế suất doanh nghiệp trung bình mức thuế có hiệu lực tốn công ty liên kết quốc gia cụ thể năm cụ thể Tín dụng cá nhân tỷ lệ tín dụng cá nhân cho vay ngân hàng GDP, theo quy định Beck et al (1999) Hạn chế quyền sở hữu biến giả hai biện pháp hạn chế sở hữu nước đo Shatz (2000) trên thang điểm đến cho trường hợp khác Chất lượng thể chế số rủi ro trị dựa tham nhũng, Luật Lệnh, thành phần chất lượng Bureacratic số rủi ro trị Chất lượng thể chế cho FDI kết hợp chi tiết hồ sơ đầu tư Cả hai số phụ thay đổi tỷ lệ nằm 1, với giá trị cao cho thấy rủi ro cao Mean Median Standard Deviation Multinational Firm Dependent Variables Standard Deviation of Affiliate ROA 0.0866 0.0566 0.0949 Share of Occurences of Negative Net Income 0.2165 0.125 0.2701 Affiliate Leverage 0.5446 0.5281 0.3068 Affiliate Leverage (Cash Viewed as Negative Debt) 0.5117 0.4951 0.2882 Dummy for Whole Ownership 0.7707 0.4204 Dummy for Whole v Majority Ownership 0.8897 0.3132 Arm's Length Exports/(Arm's Length Exports + Affiliate Sales) 0.5704 0.4792 Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 18 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Arm's Length Exports/(Arm's Length Exports + Affiliate Local Sales) 0.6132 0.4704 Arm's Length Exports/(Arm's Length Exports + Affiliate Sales-Parent Exports to Affiliate) 0.5743 0.4781 Parent Leverage 0.4712 0.4497 0.2424 0.416 0.4115 0.2704 Aggregate Leverage 0.4857 0.4668 0.2127 Aggregate Leverage (Parent Cash Viewed as Negative Debt) 0.4416 0.4372 0.2344 Log of Affiliate Sales 9.7081 9.7371 2.0959 Affiliate Net PPE/Affiliate Assets 0.2346 0.1557 0.2971 Affiliate EBITDA/Affiliate Assets 0.1454 0.133 0.2061 0.094 0.0232 0.1543 0.1175 0.0283 0.1887 0.0841 0.0105 0.1613 Log of Parent Sales 12.5487 12.485 1.9203 Log of Aggregate Affiliate Sales 10.9179 10.6849 2.1304 Parent Net PPE/Parent Assets 0.352 0.2796 0.2749 Parent EBITDA/Parent Assets 0.1335 0.1273 0.1086 Parent Industry q 1.4596 1.2814 0.6104 Aggregate Affiliate Net PPE/Aggregate Affiliate Assets 0.2532 0.1991 0.2126 Political Risk 0.2302 0.205 0.1163 Log of GDP 26.5979 26.7324 1.5471 Log of GDP per capita 9.4168 9.8504 1.1136 Corporate Tax Rate 0.3282 0.3362 0.1218 0.78 0.8374 0.4043 Rate of Inflation 0.3989 0.0394 2.6036 Ownership Restrictions 0.2129 0.4093 Quality of Institutions 0.194 0.125 0.2028 0.2729 0.25 0.1553 Parent Leverage (Cash Viewed as Negative Debt) Multinational Firm Independent Variables Share of Firm Sales in Countries with above Median Political Risk Share of Firm Employment in Countries with above Median Political Risk Share of Firm Net PPE in Countries with above Median Political Risk Country Dependent Variables Private Credit Quality of Institutions for FDI Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 19 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 2: Rủi ro trị Biến động thu nhập Các biến phụ thuộc cột Độ lệch chuẩn ROA công ty liên kết Độ lệch chuẩn ROA công ty liên kết đo lường năm chuẩn (1989, 1994, 1999), tính cách sử dụng lợi nhuận cho thời kỳ năm chuẩn (1982 – 1989, 1990 – 1994, 1995 – 1999), tính cho cơng ty liên kết mà báo cáo lần giai đoạn Cổ phiếu lần xuất thu nhập âm (The Share of Occurrences of Negative Net Income) biến phụ thuộc cột Cổ phiếu lần xuất thu nhập âm tính cách sử dụng liệu giống Độ lệch chuẩn ROA công ty liên kết, đo lường tỷ số năm có thu nhập âm chia cho tổng thu nhập báo cáo cho giai đoạn Rủi ro trị có nguồn gốc từ liệu rủi ro trị ICRG, có giá trị từ đến với giá trị cao phản ánh rủi ro cao Log GDP va Log GDP đầu người lấy từ Các số phát triển giới Ngân hàng Thế giới (the World Bank’s World Development Indicators) Log doanh thu công ty liên kết ln doanh thu cơng ty liên kết Đòn bẩy cơng ty liên kết tỷ số nợ ngắn hạn công ty liên kết nợ dài hạn tổng tài sản công ty liên kết Tất hồi quy ước ượng bình phương tối thiểu bao gồm công ty mẹ ảnh hưởng cố định năm Sai số chuẩn sửa chữa theo nhóm sai số nước/năm trình bày dấu ngoặc đơn Dependent Variable: Constant Political Risk Log of GDP Log of GDP per capita Log of Affiliate Sales Affiliate Leverage Parent and Year Fixed Effects? Y No of Obs R-Squared Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Standard Deviation of Affiliate ROA (1) (2) 0.1758 0.2367 (0.0392) (0.0349) 0.0728 0.0786 (0.0236) (0.0210) -0.0032 -0.0027 (0.0014) (0.0012) -0.0016 0.0009 (0.0029) (0.0026) -0.0107 (0.0010) 0.0293 (0.0041) Y 19.46 0.2067 Y 16.861 0.2377 Share of Negative Occurences of Net Income (3) (4) -0.3293 -0.0239 (0.0960) (0.1094) 0.1829 0.1713 (0.0652) (0.0726) 0.0228 0.021 (0.0030) (0.0038) -0.012 -0.0051 (0.0073) (0.0078) -0.041 (0.0028) 0.303 (0.0124) Y 19.46 0.1854 Y 16.861 0.2828 Trang 20 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 3: Tác động rủi ro trị lên đòn bẩy cơng ty liên kết Biến phụ thuộc cột Affiliate Leverage, định nghĩa tỷ lệ khoản nợ nợ dài hạn để chi nhánh với tài sản chi nhánh Biến phụ thuộc cột 4, Affiliate Leverage (Cash Viewed as Negative Debt), tính tương tự tiền mặt trừ tử số phép tính Political risk có nguồn gốc từ liệu rủi ro trị ICRG thay đổi tỷ lệ nằm có số lớn phản ánh rủi ro lớn Log doanh số bán chi nhánh kết log tự nhiên doanh số bán chi nhánh Affiliate Net PPE/ Assets tỷ lệ PPE ròng chi nhánh với tài sản chi nhánh, EBITDA / Assets tỷ lệ thu nhập chi nhánh trước lãi vay, khấu hao, thuế hao mòn với tài sản Corporate Tax Rate thuế suất trung bình hiệu toán tất chi nhánh quốc gia năm Private Credit tỷ lệ tín dụng tư nhân cho vay tiền gửi ngân hàng với GDP, theo quy định Beck et al (1999) Log of GDP, Log of GDP per Capita, and the Rate of Inflation lấy từ số phát triển giới World Bank Tất hồi quy ước tính cách bình thường vng vức bao gồm cơng ty mẹ, chi nhánh nghành, năm cố định thi hành Sai số chuẩn xác cho cụm sai sót theo quốc gia/năm trình bày ngoặc đơn Dependent Variable: Constant Political Risk Log of Affiliate Sales Affiliate Net PPE/Assets Affiliate EBITDA/Assets Corporate Tax Rate Private Credit Affiliate Leverage (1) 0.0698 (0.1929) 0.1062 (0.0422) 0.0036 (0.0024) -0.0169 (0.0185) -0.4081 (0.0271) 0.2365 (0.0592) 0.0023 (0.0196) (2) 0.1811 (0.1278) 0.1544 (0.0662) 0.0021 (0.0026) -0.0165 (0.0184) -0.3999 (0.0260) 0.1482 (0.0620) -0.0150 (0.0209) -0.0030 (0.0012) 0.0166 (0.0047) -0.0011 (0.0069) (3) 0.4771 (0.0812) 0.0935 (0.0411) 0.0032 (0.0025) 0.0185 (0.0172) -0.4497 (0.0312) 0.2102 (0.0615) 0.0083 (0.0192) (4) -0.1622 (0.1889) 0.1705 (0.0635) 0.0015 (0.0027) 0.0203 (0.0171) -0.4413 (0.0302) 0.1316 (0.0617) -0.0122 (0.0198) -0.0033 (0.0013) 0.0146 (0.0043) 0.0053 (0.0066) Y 22.6960 0.03225 Y 22.6920 0.3254 Y 21.6740 0.3004 Y 21.6700 0.3031 Rate of Inflation Log of GDP Log of GDP per Capita Parent, Affiliate Industry, and Year Fixed Effects? Y No of Obs R-Squared Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Affiliate Leverage (Cash Viewed as Negative Debt) Trang 21 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 4: Tác động rủi ro trị lên quyền sở hữu chi nhánh Biến phụ thuộc cột biến giả tương đương cho chi nhánh bị sở hữu toàn cho chi nhánh khác, biến phụ thuộc cột biến giả đương cho chi nhánh hoàn toàn thuộc sở hữu chi nhánh cho tất chi nhánh thuộc sở hữu phần lớn Political risk có nguồn gốc từ liệu rủi ro trị ICRG thay đổi tỷ lệ nằm có số lớn phản ánh rủi ro lớn Ownership Restrictions giả hai đo lường hạn chế sở hữu nước đo Shatz (2000) > thang điểm đến không khác Corporate Tax Rate thuế suất trung bình hiệu tốn tất chi nhánh quốc gia năm Riêng tín dụng tỷ lệ tín dụng tư nhân cho vay ngân hàng tiền gửi vào GDP, theo quy định Beck et al (1999) Private Credit tỷ lệ tín dụng tư nhân cho vay tiền gửi ngân hàng với GDP, theo quy định Beck et al (1999) Log of GDP, Log of GDP per Capita, and the Rate of Inflation lấy từ số phát triển giới World Bank Tất hồi quy ước tính logits có điều kiện sử dụng hiệu ứng quốc gia / chi nhánh ngành/ năm trình bày ngoặc đơn Dependent Variable Political Risk Ownership Restrictions Corporate Tax Rate Private Credit Dummy for whole ownership Dummy for whole v majority ownership (1) (2) (3) (4) -3.6733 -2.7387 -4.5315 -3.1549 (0.2464) (0.2940) (0.3147) (0.3829) -1.0242 -0.9004 -0.8646 -0.6572 (0.0440) (0.0479) (0.0609) (0.0675) -2.1971 -1.487 -1.3542 -1.0394 (0.1928) (0.2116) (0.2402) (0.2784) -0.7259 -0.6409 -0.6364 -0.632 (0.0579) (0.0657) (0.0826) (0.0883) Rate of Inflation Log of GDP Log of GDP per Capita 0.0436 0.0339 (0.0057) (0.0070) -0.1922 -0.1653 (0.0208) (0.0269) 0.2579 0.3374 (0.0353) (0.0440) Parent/Affiliate Industry/Year Fixed Effects? No of Obs Y Y Y Y 28,001 28,001 17,724 17,724 Log Likelihood -10,185 -10,053 -5,443 -5,366 Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 22 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 5: Tác động rủi ro trị xuất khẩu/Quyết định FDI Các biến phụ thuộc cột tỷ lệ gữa xuất công ty mẹ cho bên không liên quan quốc gia với tổng doanh số bán hàng chi nhánh nước công ty mẹ xuất công ty cho bên khơng liên quan quốc gia đó; biến phụ thuộc cột tính tương tự doanh số bán hàng nội địa chi nhánh công ty mẹ thay tổng doanh số bán chi nhánh công ty mẹ mẫu số biến phụ thuộc cột tính tốn tương tự xuất công ty mẹ đến chi nhánh trừ vào mẫu số Corporate Tax Rate thuế suất trung bình hiệu toán tất chi nhánh quốc gia năm Riêng tín dụng tỷ lệ tín dụng tư nhân cho vay ngân hàng tiền gửi vào GDP, theo quy định Beck et al (1999) Private Credit tỷ lệ tín dụng tư nhân cho vay tiền gửi ngân hàng với GDP, theo quy định Beck et al (1999) Log of GDP, Log of GDP per Capita, and the Rate of Inflation lấy từ số phát triển giới World Bank Tất hồi quy ước tính cách bình thường vuông vức bao gồm công ty mẹ, chi nhánh nghành, năm cố định thi hành Sai số chuẩn xác cho cụm sai sót theo quốc gia / năm trình bày ngoặc đơn Dependent Variable Arm's Length Exports/(Arm's Length Exports + Affiliate Sales) (1) Constant Political Risk Corporate Tax Rate Private Credit (2) Arm's Length Exports/(Arm's Length Exports + Affiliate Local Sales) (3) (4) Arm's Length Exports/(Arm's Length Exports + Affiliate Sales- Parent Exports to Affiliate) (5) (6) 0.1307 1.8535 0.0332 1.7291 0.1356 1.3561 (0.3383) (0.1740) (0.3412) (0.1751) (0.3365) (0.4170) 0.6746 0.4313 0.6615 0.3866 0.6635 0.4241 (0.0705) (0.0857) (0.0711) (0.0875) (0.0692) (0.0845) -0.2411 -0.0389 -0.2771 -0.0789 -0.2328 -0.0344 (0.0642) (0.0720) (0.0674) (0.0711) (0.0638) (0.0712) -0.0297 0.0445 -0.0275 0.0513 -0.0288 0.044 (0.0270) (0.0290) (0.0295) (0.0315) (0.0268) (0.0289) Rate of Inflation Log of GDP Log of GDP per Capita 0.0007 0.0003 0.0006 (0.0010) (0.0010) (0.0010) -0.0192 -0.0259 -0.019 (0.0088) (0.0088) (0.0086) -0.0449 -0.0438 -0.044 (0.0056) (0.0058) (0.0056) Parent, Affiliate Industry, and Year Y Y Y Y Y Y No of Obs 81,610 81,562 77,018 76,970 81,491 81,443 R-Squared 0.4828 0.4949 0.5163 0.5292 0.487 0.4987 Fixed Effects? Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 23 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 6: Tác động Rủi ro trị lên Đòn bẩy nội địa Biến phụ thuộc cột – tỉ số nợ ngắn hạn nợ dài hạn công ty mẹ tổng tài sản công ty mẹ; cột – 6, biến phụ thuộc tính giống tiền trừ vào tử số Tỷ trọng doanh thu cơng ty, cơng việc PPE ròng nước trung bình rủi ro trị tính cách sử dụng trung bình rủi ro trị công ty liên kết mẫu Rủi ro trị có nguồn gốc từ liệu rủi ro trị ICRG, có giá trị từ đến với giá trị cao phản ánh rủi ro cao Log Doanh thu công ty mẹ Ln Doanh thu công ty mẹ Log Tổng doanh thu công ty liên kết Log tổng doanh số bán hàng tất công ty liên kết công ty mẹ PPE ròng/Tổng tài sản cơng ty mẹ tỷ số PPE ròng cơng ty mẹ tổng tài sản ròng cơng ty mẹ, EBITDA/tổng tài sản công ty mẹ tỷ số thu nhập công ty mẹ trước lãi suất, thuế, khấu hao tài sản vơ hình tài sản hữu hình tổng tài sản công ty mẹ Chỉ số ngành cơng ty mẹ q số ngành trung bình q ngành công nghiệp công ty mẹ năm cụ thể Tất hồi quy ước ượng bình phương tối thiểu bao gồm công ty mẹ ảnh hưởng cố định năm Sai số chuẩn sửa chữa theo nhóm sai số nước/năm trình bày dấu ngoặc đơn Dependent Variable Parent Leverage (Cash Viewed as Negative Debt) Parent Leverage (1) Constant (2) 0.4211 (0.0274) -0.0984 (0.0307) Share of Firm Sales in Countries with above Median Political Risk (3) 0.4154 (0.0273) Share of Firm Employment in Countries with above Median Political Risk Log of Parent Sales 0.0218 (0.0030) -0.0107 (0.0026) -0.0827 (0.0164) -0.4492 (0.0328) -0.0313 (0.0083) Log of Aggregate Affiliate Sales Parent Net PPE/Parent Assets Parent EBITDA/Parent Assets Parent Industry q R-Squared Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 (5) 0.2917 (0.0309) -0.1032 (0.0328) Y 0.3106 (0.0346) -0.0426 (0.0234) -0.061 (0.0252) 0.0241 (0.0029) -0.0132 (0.0024) -0.0837 (0.0166) -0.4483 (0.0328) -0.0314 (0.0084) 0.0244 (0.0029) -0.0133 (0.0025) -0.0812 (0.0164) -0.4491 (0.0328) -0.0309 (0.0084) Y (6) 0.306 (0.0345) -0.0408 (0.0216) Share of Firm Net PPE in Countries with above Median Political Risk Industry and Year Fixed Effects? No of Obs (4) 0.4185 (0.0274) Y 0.0275 (0.0033) -0.0088 (0.0028) -0.0424 (0.0177) -0.5405 (0.0365) -0.0457 (0.0101) Y -0.0701 (0.0278) 0.0297 (0.0032) -0.0112 (0.0026) -0.0439 (0.0178) -0.5395 (0.0364) -0.0458 (0.0101) 0.0302 (0.0032) -0.0116 (0.0027) -0.0407 (0.0177) -0.5406 (0.0365) -0.0452 (0.0101) Y Y 6,954 6,953 6,951 6,915 6,914 6,912 0.1328 0.1316 0.1317 0.1401 0.139 0.1393 Trang 24 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Bảng 7: Tác động rủi ro trị lên cơng ty có đòn bẫy tài cao Các biến phụ thuộc từ cột đến số tổng nợ ngắn hạn dài hạn công ty liên kết công ty mẹ tổng tài sản công ty liên kết công ty mẹ; từ cột đến 6, biến phụ thuộc tính tương tự tiền mặt công ty mẹ trừ từ tử số Tỷ trọng doanh thu , việc làm, tài sản ròng cơng ty quốc gia có nguy rủi ro trị trung bình tính cách sử dụng rủi ro trị trung bình tất c ơng ty liên kết mẫu.Rủi ro trị có nguồn gốc từdữ liệu rủi ro trị ICRG thay đổi tỷ lệ nằm 1với số cao phản ánh rủi ro cao hơn.Log tổng doanh thu công ty mẹ lntổng doanh thu công ty mẹ Log tổng doanh thu công ty liên kết log tổng doanh số bán hàng tất công ty liên kết cơng ty mẹ.Tài sản cố định ròng/ Tổng tài sản công ty mẹ số tài sản cố định ròng tổng tài sản cơng ty mẹ vàTổng tài sản cố định ròng(Net PPE) / Tổng tài sản công ty liên kết tỷ số tổng tài sản cố định ròngtrên tổng tài sản công ty liên kết EBITDA / tổng tài sản công ty mẹ số thu nhập trước Lãi vay, khấu hao, thuế khấu hao tổng tài sản công ty mẹ.Chỉ số ngành công ty mẹ q số ngành trung bình q ngành công nghiệp công ty mẹ năm cụ thể Tất hồi quy ước lượng bình phương tối thiểu bao gồm công ty mẹ ảnh hưởng cố định năm Sai số chuẩn sửa chữa theo nhóm sai số nước/ năm trình bày dấu ngoặc đơn Dependent Variable: Aggregate Leverage (Parent Cash Viewed as Negative Debt) Aggregate Leverage (1) Constant (2) 0.4774 (0.0236) -0.1012 (0.0244) Share of Firm Sales in Countries with above Median Political Risk Share of Firm Employment in Countries with above Median Political Risk (3) 0.471 (0.0235) Log of Parent Sales 0.0111 (0.0026) -0.0033 (0.0023) -0.0654 (0.0152) -0.019 (0.0163) -0.4072 (0.0291) -0.026 (0.0075) Log of Aggregate Affiliate Sales Parent Net PPE/Parent Assets Aggregate Affiliate Net PPE/Aggregate Affiliate Assets Parent EBITDA/Parent Assets Parent Industry q Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 (5) 0.38 (0.0270) -0.0968 (0.0264) Y -0.0503 (0.0207) 0.0139 (0.0026) -0.0063 (0.0021) -0.0673 (0.0154) -0.0126 (0.0167) -0.4057 (0.0291) -0.0258 (0.0075) Y 6,882 0.1352 0.3751 (0.0271) -0.0419 (0.0203) 0.0137 (0.0025) -0.0059 (0.0022) -0.065 (0.0152) -0.0155 (0.0164) -0.407 (0.0291) -0.0254 (0.0075) Y 6,883 0.1369 (6) 0.3738 (0.0270) -0.0445 (0.0185) Share of Firm Net PPE in Countries with above Median Political Risk Industry and Year Fixed Effects? No of Obs R-Squared (4) 0.4842 (0.0265) 0.0122 (0.0029) 0.0016 (0.0025) -0.0423 (0.0165) -0.0016 (0.0180) -0.4795 (0.0326) -0.0389 (0.0091) Y 6,880 0.1346 Trang 25 0.0147 (0.0028) -0.001 (0.0024) -0.0417 (0.0165) 0.0016 (0.0180) -0.4793 (0.0326) -0.0384 (0.0091) Y 6,846 0.1332 -0.0499 (0.0232) 0.0148 (0.0028) -0.0013 (0.0023) -0.0441 (0.0166) 0.0049 (0.0184) -0.478 (0.0326) -0.0387 (0.0091) Y 6,845 0.1319 6,843 0.1315 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Phụ lục bảng 1: Tác động rủi ro trị lên đòn bẫy tài cơng ty liên kết Các biến phụ thuộc cột đòn bẫy TC công ty liên kết , định nghĩa tỷ số tổng nợ ngắn hạn + dài hạn tổng tài sản công ty liên kết Biến phụ thuộc cột 4, đòn bẫy TC công ty liên kết (tiền mặt xem nợ âm) tính tương tự tiền mặt trừ vào tử số phép tính Chất lượng thể chế số rủi ro trị dựa tham nhũng, Luật Lệnh, thành phần chất lượng Bureacratic liệu rủi ro trịICRG Chất lượng thể chế cho FDI kết hợp chi tiết hồ sơ đầu tư Cả hai số phụ thay đổi tỷ lệ nằm 1, với giá trị cao cho thấy rủi ro cao Log tổng doanh thu công ty liên kết ln tổng doanh thu công ty liên kết.Tổng tài sản cố định ròng(Net PPE) / Tổng tài sản cơng ty liên kết tỷ số tổng tài sản cố định ròngtrên tổng tài sản cơng ty liên kết, EBITDA / tổng tài sản công ty liên kết số thu nhập trước Lãi vay, khấu hao, thuế khấu hao tổng tài sản cơng ty Thuế suất doanh nghiệp trung bình mức thuế có hiệu lực tốn công ty liên kết quốc gia cụ thể năm cụ thể.Tín dụng cá nhân tỷ lệ tín dụng cá nhân cho vay ngân hàng GDP, theo quy định Beck et al (1999).Log GDP, Log GDP bình quân đầu người tỷ lệ lạm phát lấy từ số Ngân hàng Thế giới.Tất hồi quy ước lượng bình phương tối thiểu bao gồm công ty mẹ ảnh hưởng cố định năm Sai số chuẩn sửa chữa theo nhóm sai số nước/ năm trình bày dấu ngoặc đơn Dependent Variable Constant Quality of Institutions Affiliate Leverage (1) (2) (3) (4) -0.419 -0.4042 -0.2027 -0.2165 (0.2452) (0.2449) (0.1934) (0.2031) 0.1588 0.1491 (0.0677) (0.0585) Quality of Institutions for FDI Log of Affiliate Sales Affiliate Net PPE/Assets Affiliate EBITDA/Assets Affiliate Leverage (Cash Viewed as Negative Debt) 0.2053 0.2016 (0.0922) (0.0826) 0.0023 0.0023 0.0018 0.0018 (0.0025) (0.0025) (0.0026) (0.0026) -0.0148 -0.0152 0.0215 0.0213 (0.0188) (0.0188) (0.0175) (0.0174) -0.3993 -0.3981 -0.4405 -0.4395 (0.0267) (0.0263) (0.0310) (0.0307) 0.1711 0.1701 0.1507 0.1516 (0.0583) (0.0579) (0.0585) (0.0587) -0.0148 -0.0101 -0.0119 -0.0074 (0.0200) (0.0185) (0.0193) (0.0179) -0.0029 -0.0031 -0.0032 -0.0034 (0.0010) (0.0012) (0.0011) (0.0013) 0.015 0.0147 0.013 0.0126 (0.0042) (0.0044) (0.0037) (0.0039) 0.0109 0.01 0.014 0.0143 (0.0119) (0.0117) (0.0103) (0.0103) Y Y Y Y No of Obs 22,692 22,692 21,670 21,670 R-Squared 0.3272 0.3279 0.3043 0.3051 Corporate Tax Rate Private Credit Rate of Inflation Log of GDP Log of GDP per Capita Parent, Affiliate Industry, and Year Fixed Effects? Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 26 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Phụ lục bảng 2: Tác động Rủi ro trị lên Đòn bẩy nội địa Biến phụ thuộc cột – tỉ số nợ ngắn hạn nợ dài hạn công ty mẹ tổng tài sản công ty mẹ; cột – 6, biến phụ thuộc tính giống tiền trừ vào tử số Tỷ trọng doanh thu cơng ty, cơng việc PPE ròng nước trung bình chất lượng thể chế trung bình chất lượng thể chế FDI tính cách sử dụng trung bình chất lượng thể chế đo lường cho tất công ty liên kết mẫu Chất lượng thể chế số rủi ro trị mà tập hợp thành phần phụ Tham nhũng, Luật pháp Điều lệ Chất lượng hành liệu rủi ro trị ICRG Chất lượng thể chế FDI bao gồm thành phần phụ danh mục đầu tư Cả số phụ có giá trị từ đến 1, với giá trị cao thể rủi ro cao Log Doanh thu công ty mẹ Ln Doanh thu công ty mẹ Log Tổng doanh thu công ty liên kết Log tổng doanh số bán hàng tất công ty liên kết cơng ty mẹ PPE ròng/Tổng tài sản cơng ty mẹ tỷ số PPE ròng cơng ty mẹ tổng tài sản ròng cơng ty mẹ, EBITDA/tổng tài sản công ty mẹ tỷ số thu nhập công ty mẹ trước lãi suất, thuế, khấu hao tài sản vơ hình tài sản hữu hình tổng tài sản cơng ty mẹ Chỉ số ngành công ty mẹ q số ngành trung bình q ngành cơng nghiệp công ty mẹ năm cụ thể Tất hồi quy ước ượng bình phương tối thiểu bao gồm công ty mẹ ảnh hưởng cố định năm Sai số chuẩn sửa chữa theo nhóm sai số nước/năm trình bày dấu ngoặc đơn Dependent Variable Parent Leverage (1) Constant Share of Firm Sales in Countries with above Median Quality of Institutions Share of Firm Sales in Countries with above (3) (4) 0.423 0.4231 0.2937 0.2947 (0.0277) (0.0276) (0.0311) (0.0310) -0.0858 -0.0895 (0.0308) (0.0331) Median Quality of Institutions for FDI Log of Parent Sales (2) Parent Leverage (Cash Viewed as Negative Debt) -0.0783 -0.0901 (0.0292) (0.0313) 0.0224 0.0219 0.0282 0.0273 (0.0031) (0.0031) (0.0033) (0.0033) -0.0114 -0.011 -0.0096 -0.0088 (0.0026) (0.0026) (0.0028) (0.0028) -0.0819 -0.0821 -0.0416 -0.0419 (0.0164) (0.0164) (0.0177) (0.0177) -0.4484 -0.4484 -0.5398 -0.5398 (0.0328) (0.0328) (0.0365) (0.0365) -0.0305 -0.0318 -0.0448 -0.0463 (0.0084) (0.0084) (0.0101) (0.0101) No of Obs 6,954 6,954 6,915 6,915 R-Squared 0.1324 0.1323 0.1397 0.1399 Log of Aggregate Affiliate Sales Parent Net PPE/Parent Assets Parent EBITDA/Parent Assets Parent Industry q Industry and Year Fixed Effects? Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 27 Nghiên cứu số Giảng viên: PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Phụ lục bảng 3: Tác động rủi ro trị lên cơng ty có đòn bẫy tài cao Biến phụ thuộc cột đến số tổng nợ ngắn hạn dài hạn công ty liên kết công ty mẹ tổng tài sản công ty liên kết công ty mẹ, cột đến 6, biến phụ thuộc tính tương tự tiền mặt công ty mẹ trừ từ tử số.Tỷ trọng doanh thu, việc làm, tài sản ròng cơng ty quốc gia có chất lượng thể chế mức trung bình chất lượng sách trung bình cho FDI tính tốn cách sử dụng trung bình chất lượng thể chế tất công ty liên kết mẫu Chất lượng thể chế số rủi ro trị dựa tham nhũng, Luật Lệnh, thành phần chất lượng Bureacratic liệu rủi ro trịICRG Chất lượng thể chế cho FDI kết hợp chi tiết hồ sơ đầu tư.Cả hai số phụ thay đổi tỷ lệ nằm 1, với giá trị cao cho thấy rủi ro cao Log tổng doanh thu công ty mẹ ln tổng doanh thu công ty mẹ.Log tổng doanh thu công ty liên kết log tổng doanh số bán hàng tất công ty liên kết công ty mẹ Tài sản cố định ròng/ Tổng tài sản cơng ty mẹ số tài sản cố định ròng tổng tài sản công ty mẹ vàTổng tài sản cố định ròng(Net PPE) / Tổng tài sản cơng ty liên kết tỷ số tổng tài sản cố định ròngtrên tổng tài sản cơng ty liên kết EBITDA / tổng tài sản công ty mẹ số thu nhập trước Lãi vay, khấu hao, thuế khấu hao tổng tài sản công ty mẹ.Chỉ số ngành công ty mẹ q số ngành trung bình q ngành cơng nghiệp công ty mẹ năm cụ thể Tất hồi quy ước lượng bình phương tối thiểu bao gồm công ty mẹ ảnh hưởng cố định năm Sai số chuẩn sửa chữa theo nhóm sai số nước/ năm trình bày dấu ngoặc đơn Dependent Variable Constant Share of Firm Sales in Countries with above Median Quality of Institutions Share of Firm Sales in Countries with above Aggregate Leverage (1) (2) (3) (4) 0.4766 0.4774 0.3783 0.3807 (0.0237) (0.0237) (0.0271) (0.0271) -0.0625 -0.0526 (0.0251) (0.0274) Median Quality of Institutions for FDI Log of Parent Sales Log of Aggregate Affiliate Sales Parent Net PPE/Parent Assets Aggregate Leverage (Parent Cash Viewed as Negative Debt) -0.0649 -0.0677 (0.0233) (0.0254) 0.0128 0.0121 0.0141 0.0128 (0.0026) (0.0027) (0.0029) (0.0030) -0.0052 -0.0045 -0.0005 0.0008 (0.0023) (0.0023) (0.0025) (0.0026) -0.0637 -0.0641 -0.0403 -0.0412 (0.0152) (0.0152) (0.0165) (0.0165) Aggregate Affiliate Net PPE/Aggregate Affiliate Assets -0.0213 -0.0206 -0.004 -0.0029 (0.0163) (0.0163) (0.0180) (0.0180) Parent EBITDA/Parent Assets -0.4063 -0.4062 -0.4786 -0.4787 (0.0292) (0.0291) (0.0326) (0.0326) -0.025 -0.0262 -0.038 -0.0392 (0.0075) (0.0075) (0.0091) (0.0091) Y Y Y Y 6,883 0.1352 6,883 0.1354 6,846 0.1317 6,846 0.1322 Parent Industry q Industry and Year Fixed Effects? No of Obs R-Squared Nhóm 21 – Đêm TCDN – K20 Trang 28 ... giá rủi ro khác biệt so với nhà đầu tư nước Trong chia sẻ rủi ro nước họ với nhà đầu tư định giá rủi ro khác biệt này, nhà đầu tư đa quốc gia làm giảm chi phí biến động lợi tức nước thay đổi cấu. .. nên đầu tư vào quốc gia có rủi ro bất thường Trong thực tế, mơ hình đối lập xuất liệu, cho thấy ảnh hưởng lợi nhuận đầu tư rủi ro cấu vốn thống trị tác động lựa chọn cấu trúc vốn rủi ro đầu tư. .. phí nhà đầu tư nước ngồi ln phải đối đầu với mơi trường trị bất ổn Nghiên cứu khảo sát tác động rủi ro thông qua việc đầu tư nước ngoài, rủi ro làm tăng rủi ro tổng thể công ty Mỹ, rủi ro dễ xác