Luận văn sản phẩm tài chính giao dịch ký quỹ chứng khoán (85 trang)

Từ hoạt động kỹ quỹ trong giao dịch hànghóa đã được vận dụng sang các sản phẩm tài chính khác như là chứng khoán Giaodịch kỹ quỹ trên thị trường chứng khoán, ngoại tệ Giao dịch ký quỹ at

CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ SẢN PHẨM TÀI CHÍNH GIAO DỊCH

KÝ QUỸ CHỨNG KHOÁN

1.1/ Giới thiệu về sản phẩm tài chính giao dịch ký quỹ chứng khoán

1.1.1/ Khái niệm sản phẩm tài chính

Khái niệm sản phẩm tài chính rất rộng, theo FSR (Financial Services Reform) nóbao gồm tất cả các sản phẩm liên quan đến :

- Đầu tư tài chính (cổ phiếu, giấy nợ, lãi suất hưu tri, đầu tư vào bảo hiểm nhânthọ và tiền gửi ngân hàng)

- Quản lý rủi ro tài chính (bảo hiểm chung và các sản phẩm phái sinh được sửdụng để đầu cơ)

- Thực hiện những khoản thanh toán không dùng tiền mặt (thẻ ghi nợ, séc, thẻthông minh và séc du lịch)

1.1.2/ Khái niệm giao dịch ký quỹ chứng khoán

1.1.2.1/ Lịch sử hình thành giao dịch ký quỹ

Giao dịch ký quỹ có nguồn gốc từ thị trường tương lai về hàng hóa Thị trườngtương lai đã xuất hiện từ thời trung cổ, nó được phát triển để đáp ứng yêu cầu của giớinông dân và lái buôn Đi vào phân tích tình huống nông dân ở thời điểm thu hoạchtrong tương lai, giá cả hàng hóa có thể rất cao nhưng cũng có thể rất thấp và điều nàyảnh hưởng rất nhiều đến họ nhất là khi họ cần tiền Và tương tự, giới lái buôn cũngchịu rủi ro khi giá cả hàng hóa biến động ở tương lai, trong khi họ là những người luôncần hàng Do vậy nông dân và lái buôn gặp nhau trước thời điểm thu hoạch để thỏathuận giá cả cho thời điểm họ có hàng hoặc cần hàng trong tương lai Điều đó có nghĩa

là họ đã thương lượng loại hợp đồng tương lai về hàng hóa – là loại hợp đồng cung cấpcách thức mua bán hàng hóa giữa các bên để có thể loại trừ rủi ro do giá cả hàng hóakhông ổn định trong tương lai Sự phát triển của thị trường tương lai, kèm theo sự gia

tăng những rủi ro dẫn đến việc xuất hiện hệ thống thanh toán bù trừ các giao dịch Nềntảng của thanh toán bù trừ là một hệ thống tiền gửi hoặc bảo lãnh tiền gửi, được yêucầu từ những người tham gia thị trường tương lai Trong thực tế trao đổi, những khoảntiền gửi này được gọi là giao dịch kỹ quỹ, đó là số tiền mà khách hàng phải trả vào tàikhoản của công ty môi giới khi anh ta thiết lập vị thế, được gọi là ký quỹ, tỷ lệ kỹ quỹthường 1-10% giá trị hợp đồng tương lai Từ hoạt động kỹ quỹ trong giao dịch hànghóa đã được vận dụng sang các sản phẩm tài chính khác như là chứng khoán (Giaodịch kỹ quỹ trên thị trường chứng khoán), ngoại tệ (Giao dịch ký quỹ at FOREX), vàng(Gold giao dịch kỹ quỹ) …và tiếp tục phát triển vào những năm 20 của đầu thế kỷ 20.

1.1.2.2/ Khái niệm giao dịch ký quỹ chứng khoán

Margin trading - Giao dịch ký quỹ: Là việc mua hoặc bán chứng khoán trong đóngười đầu tư chỉ thực có một phần tiền hoặc chứng khoán, phần còn lại do công tychứng khoán cho vay

Sản phẩm tài chính giao dịch ký quỹ là loại sản phẩm dịch vụ mà công ty chứngkhoán (công ty môi giới) cung cấp cho khách hàng Trong đó, công ty chứng khoán(công ty môi giới) cho phép nhà đầu tư mượn tiền của nhà môi giới (công ty môi giới,công ty chứng khoán ) để mua chứng khoán, trong trường hợp họ không đủ tiền đểmua Có thể hiểu, nó giống như một khoản vay thông thường có thế chấp, do một cánhân thực hiện, để có tiền đáp ứng cho nhu cầu đầu tư

Ký quỹ, vay mua chứng khoán: là khoản tiền đặt cọc của một khách hàng cho công

ty chứng khoán khi họ thực hiện việc vay tiền mua chứng khoán Theo quy định củaHội đồng Dự trữ liên bang Mỹ, mức ký quỹ ban đầu thực thi từ năm 1945 yêu cầu sốtiền ký quỹ từ 50 tới 100% lượng tiền mua chứng khoán Vào giữa những năm 1990mức ký quỹ tối thiểu là 50% lượng tiền mua chứng khoán hoặc bán khống chứngkhoán, tính ra tiền mặt hoặc các chứng khoán được giao dịch hợp pháp, với mức tốithiểu là 2.000 USD Sau đó, các yêu cầu về ký quỹ duy trì đựơc Hiệp hội các nhà giao

dịch chứng khoán (NASD) và Sở Giao dịch chứng khoán đặt ra, và nhiều công tychứng khoán cũng có các yêu cầu tương tự hoặc cao hơn.

Giao dịch ký quỹ có hai loại: mua ký quỹ và bán khống

Mua ký quỹ là việc nhà đầu tư mua cổ phiếu có sử dụng hạn mức tín dụng do công

ty chứng khoán cấp Nó được đảm bảo bằng khoản ứng trước bằng tiền thế chấp bằng chính cổ phiếu được mua Vì vậy, thông thường những nhà đầu tư nào dự đoán giá tăng sẽ thực hiện giao dịch ký quỹ

Tại Việt Nam, Theo Thông tư Số 74/2011/TT-BTC hướng dẫn về giao dịch chứng khoán thì: “Giao dịch mua ký quỹ chứng khoán là giao dịch mua chứng khoán của

khách hàng có sử dụng tiền vay của công ty chứng khoán và sử dụng các chứng khoánkhác có trong tài khoản và chứng khoán mua được bằng tiền vay để cầm cố”

Ví dụ: Nhà đầu tư A dự đoán giá của cổ phiếu XYZ tăng trong tương lai và muốnmua 3.000 cổ phiếu XYZ với giá 50.000 đồng/cổ phiếu nhưng chỉ có 75 triệu đồngtrong tài khoản Nhà đầu tư A có thể vay CTCK nơi mở tài khoản 75 triệu đồng cònthiếu (50% vốn) Lợi nhuận nhà đầu tư A đạt được là chênh lệch giữa giá bán và giámua 3.000 cổ phiếu này trừ đi lãi suất vay của CTCK

Bán khống (short-selling) trong tài chính có nghĩa là một cách kiếm lợi nhuận từ sự

kỳ vọng tụt giảm giá của một loại chứng khoán, ngoại tệ Bán khống là bán một loạichứng khoán mà người bán không sở hữu tại thời điểm bán Cụ thể, họ vay chứngkhoán để bán và sau đó mua lại chứng khoán với giá thấp hơn để trả cho người họ vay,phần chênh lệch giá thấp hơn đó mang lại lợi nhuận cho người bán khống

Sau đây tôi xin giới thiệu một số thuật ngữ dùng trong hoạt động giao dịch ký quỹ:

- Tài khoản giao dịch ký quỹ: là tài khoản của khách hàng mở tại công ty chứng

khoán để thực hiện các giao dịch ký quỹ chứng khoán (Theo Thông tư Số BTC )

74/2011/TT Tài khoản giao dịch thông thường: là tài khoản của khách hàng mở tại công tychứng khoán để giao dịch chứng khoán nhưng không sử dụng tiền vay của công ty

chứng khoán (Theo Thông tư Số 74/2011/TT-BTC )

- Dư nợ ký quỹ của khách hàng trên tài khoản giao dịch ký quỹ: là tổng số tiền khách

hàng nợ công ty chứng khoán (Theo Thông tư Số 74/2011/TT-BTC)

- Tài sản thực có của khách hàng trên tài khoản giao dịch ký quỹ: bao gồm tiềnmặt, giá trị các chứng khoán được phép kỹ quỹ trên tài khoản giao dịch ký quỹ tính

theo giá thị trường tính theo giá thị trường trừ đi dư nợ ký quỹ (Theo Thông tư Số 74/2011/TT-BTC)

- Tỷ lệ ký quỹ ban đầu: là tỷ lệ giữa tài sản thực có (trước khi thực hiện giao dịch)

so với giá trị hợp đồng giao dịch (dự kiến thực hiện) tính theo giá thị trường (Theo Thông tư Số 74/2011/TT-BTC )

- Tỷ lệ ký quỹ: là tỷ lệ giữa tài sản thực có so với tổng tài sản trên tài khoản giao dịch ký quỹ tính theo giá thị trường (Theo Thông tư Số 74/2011/TT-BTC )

- Tỷ lệ ký quỹ duy trì: là tỷ lệ tối thiểu giữa tài sản thực có so với tổng tài sản trên tài khoản giao dịch ký quỹ tính theo giá thị trường (Theo Thông tư Số 74/2011/TT- BTC)

- Giá trị ký quỹ ban đầu (Initial Margin- IM): là giá trị ký quỹ ban đầu để có thểvay một số tiền nhất định của nhà môi giới (công ty môi giới) thực hiện giao dịchchứng khoán Trong thực tế để đo giá trị ký quỹ ban đầu, người ta dùng khái niệm tỷ lệ

ký quỹ ban đầu

- Tỷ lệ ký quỹ ban đầu: là tỷ lệ % tối thiểu của giá trị giao dịch mà NĐT phải cótrong tài khoản ký quỹ khi thực hiện giao dịch mới Tỷ lệ ký quỹ ban đầu thường đượcquy định bằng các cơ quan quản lý và sự đặc thù của mỗi nhà môi giới (công ty môigiới) VD: Theo Regulation T of the Federal Reserve Board, thì tỷ lệ ký quỹ tối thiểu ở

Mỹ là 50% Ví dụ NĐT muốn mua 1 số cố phiếu trị giá 10.000 USD, NĐT phải ký quỹ

ban đầu 50% tức là 5.000 USD Tuy nhiên, tùy từng đặc thù của các công ty môi giới

tỷ lệ ký quỹ có thể là 60% hay 70%

- Ký quỹ hiện tại hay ký quỹ thực tế (Current liquidating margin - CLM ): là số tiềnthực có của NĐT trong tài khoản ký quỹ sau khi thanh lý toàn bộ các trạng thái giaodịch theo thị giá và thanh toán nợ cho công ty môi giới và các loại phí Tỷ lệ ký quỹthực tế: là tỷ lệ phần trăm của tổng giá trị ký quỹ hiện tại so với tổng giá trị đầu tư tạithời điểm hiện tại CLM (%) = CLM/ Giá trị hiện tại của các khoản đầu tư

- Giá trị ký quỹ tối thiểu (Minimum margin requirement- MMR): là giá trị ký quỹtối thiểu quy định bởi luật pháp và mỗi công ty môi giới (nhà môi giới) để bảo đảm rủi

ro cho những khoản vay với công ty môi giới (nhà môi giới) khi giá trị toàn bộ tài sản

ký quỹ sụt giảm do biến động của giá cổ phiếu

- Tỷ lệ ký quỹ tối thiểu: khi CLM < MMR thì NĐT phải thanh lý bớt một số giao

dịch hoặc bổ sung tiền vào tài khoản ký quỹ để CLM ≥ MMR

- Cảnh báo ký quỹ (Margin call): khi giá trị tài sản ký quỹ thấp hơn giá trị ký quỹtối thiểu thì nhà môi giới sẽ gửi đến nhà đầu tư một thông báo gọi là cảnh báo ký quỹ.Trong trường hợp này, nhà đầu tư phải ký quỹ bổ sung bằng tiền mặt, bán bớt mộtphần chứng khoán có trong tài khoản, hoặc mua một phần chứng khoán đã bán khống

để đảm bảo tỷ lệ ký quỹ thực tế không nhỏ hơn tỷ lệ ký quỹ tối thiểu

- Ký quỹ bổ sung (Additional margin): Là số tài sản bổ sung vào tài khoản ký quỹkhi nhằm đảm bảo tỷ lệ ký quỹ tối thiểu

1.1.2.3/ Ưu nhược điểm và rủi ro khi nhà đầu tư sử dụng dịch vụ này

1.1.2.3.1/ Ưu điểm của giao dịch ký quỹ

Trước hết là do tính chất đòn bẩy của giao dịch ký quỹ, cho phép NĐT giao dịchmua bán một số lượng chứng khoán lớn hơn nhiều lần chỉ với một khoản đặt cọc ít banđầu, so với hình thức giao dịch hoàn toàn bằng tiền mặt Khi NĐT phán đoán đúng tìnhhình thị trường, thì lợi nhuận từ giao dịch kỹ quỹ sẽ được khuyếch đại lên rất nhiều lần

Hơn nữa đây là loại hình thường có mức lãi suất khá thấp so với lãi suất đi vay tiềnmặt thông thường để mua chứng khoán

Ngược lại, khi giá chứng khoán tăng, NĐT có thể rút bớt số tiền chênh lệch ra đểkinh doanh tiếp hoặc tiêu dùng cho những mục đích cá nhân khác

Thích hợp với những NĐT với số vốn ít nhưng có thể mua lượng chứng khoánnhiều hơn số tiền thực có

Cuối cùng là lợi nhuận từ tài khoản ký quỹ có thể được sử dụng tiếp để đặt cọc muathêm chứng khoán

1.1.2.3.2/ Nhược điểm của giao dịch ký quỹ đối với nhà đầu tư.

Không phải tất cả các loại chứng khoán đều được mua bằng hình thức giao dịch kýquỹ Theo đó các chứng khoán vô danh, OTC, IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra côngchúng) không được phép mua bằng hình thức giao dịch kỹ quỹ Điều này làm giới hạndanh mục đầu tư của các NĐT

Nhà đầu tư phải trả lãi và phí hoa hồng cho khoản vay nên nợ càng cao lãi phải trảcàng nhiều Điều này làm giảm thu nhập và vốn của NĐT

NĐT không được quyền kéo dài thời gian của lệnh gọi ký quỹ Đó là yêu cầu mà

họ phải hoàn trả toàn bộ hoặc một phần nợ của họ bằng tiền mặt, hoặc nộp thêm chứngkhoán từ bên ngoài vào tài khoản hoặc bán một số chứng khoán trong tài khoản của họ.CTCK có thể tăng những yêu cầu duy trì của nội bộ công ty để hạn chế bớt nhữngrủi ro cho công ty bất cứ lúc nào mà không bắt buộc phải thông báo trước cho NĐT.Những thay đổi này có thể dẫn đến một lệnh gọi, nếu NĐT không đáp ứng được yêucầu này công ty có thể thanh toán hoặc bán chứng khoán trong tài khoản của NĐT.Trong trường hợp giá chứng khoán đang giảm, việc giải chấp chứng khoán để thu hồi

nợ của CTCK có thể dẫn đến thua lỗ cho NĐT

1.1.2.3.3/ Rủi ro của nhà đầu tư khi sử dụng dịch vụ này

Nhà đầu tư có thể mất nhiều tiền hơn số họ đã đầu tư Vì tài khoản giao dịch ký quỹliên quan đến rủi ro thua lỗ cao hơn tài khoản tiền mặt và có thể thua lỗ nhiều hơn sốtiền NĐT đã đầu tư ban đầu

NĐT có thể bị bắt buộc phải bán một phần hoặc tất cả chứng khoán khi giá chứngkhoán giảm Trong trường hợp cần thiết, CTCK có thể bán một phần hoặc tất cả chứngkhoán của NĐT mà không cần hỏi ý kiến của họ Trong trường hợp này, NĐT ở thế bịđộng và không có quyền quyết định đối với khoản đầu tư của họ

1.1.2.4/ Tìm hiểu qui trình hoạt động giao dịch ký quỹ chứng khoán.

Ở các TTCK phát triển, thủ tục để thực hiện giao dịch ký quỹ thông thường nhưsau:

Thực hiện giao dịch ký quỹ, khách hàng phải ký hợp đồng mở tài khoản giao dịch

ký quỹ với CTCK Sau khi mở tài khoản giao dịch ký quỹ, khách hàng được vay một

tỷ lệ nhất định so với giá trị số chứng khoán định mua Tỷ lệ vay tối đa tại hầu hết cácnước là 50% giá trị đặt mua, một số nước cho vay tới 70% giá trị đặt mua Khách hàng

sẽ cầm cố bằng chính số chứng khoán mua được từ tài khoản giao dịch ký quỹ để đảmbảo cho khoản vay

Sau khi giao dịch, nhà đầu tư phải đảm bảo tỷ lệ ký quỹ duy trì Tỷ lệ này được đobằng công thức: (MV-D)/MV, trong đó, MV là giá trị thị trường của chứng khoán thếchấp, D là giá trị khoản vay Tỷ lệ này thấp hơn tỷ lệ cho vay nói trên và thông lệ trongkhoảng 35%-50% Trường hợp tỷ lệ ký quỹ duy trì cao hơn mức nói trên, nhà đầu tư cónghĩa vụ đóng thêm tài sản ký quỹ (tiền hoặc chứng khoán) để đảm bảo tỷ lệ ký quỹduy trì Nếu không đóng thêm, CTCK có quyền bán chứng khoán trong tài khoản giaodịch ký quỹ để thu hồi nợ vay

Hình 1.1: Giao dịch có sử dụng đòn bẩy

Ở Việt Nam chưa có quy định cụ thể về giao dịch ký quỹ, nhưng có các hình thứcnhư cầm cố chứng khoán, thấu chi hợp tác đầu tư, và cho vay bảo chứng để chỉ hoạtđộng của giao dịch bảo chứng trên thị trường chứng khoán Do quy định về chức nănghoạt động của công ty chứng khoán hạn chế nên những hoạt động này chủ yếu là giữangân hàng và NĐT thông qua CTCK

Nhận xét nghiệp vụ giao dịch ký quỹ chứng khoán nếu được áp dụng tại ngân hàng:

a Ưu điểm :

- Ngân hàng thận trọng , cho vay thận trọng, thị trường an toàn hơn

- Ngân hàng bị khống chế về cho vay chứng khoán

- Tạo sự minh bạch cho nhà đầu tư

Nhà đầu tư muốn thực hiện giao dịch ký quỹ phải mở tài khoản giao dịch ký quỹ tạicông ty chứng khoán nơi nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch chứng khoán Tại mỗicông ty chứng khoán nơi nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch, nhà đầu tư chỉ được phép

mở một tài khoản giao dịch ký quỹ Công ty chứng khoán phải quản lý tách biệt tàikhoản giao dịch ký quỹ của nhà đầu tư với các tài khoản giao dịch khác

Chứng khoán được phép giao dịch ký quỹ là cổ phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư đangniêm yết trên SGDCK đáp ứng yêu cầu về chứng khoán được phép giao dịch ký quỹtheo quy định của UBCKNN Công ty chứng khoán có nghĩa vụ công bố công khaidanh mục chứng khoán mà công ty thực hiện giao dịch ký quỹ

1.2/ Vai trò của giao dịch ký quỹ chứng khoán

1.2.1/ Vai trò của giao dịch ký quỹ chứng khoán đối với thị trường chứng khoán

Có kinh doanh là có vay nợ, do vậy hoạt động cung ứng và sử dụng dịch vụ "Đònbẩy tài chính" sẽ còn có đất để phát triển Lợi ích của hoạt động này (đối với nhà đầu

tư, đối với tổ chức cung ứng dịch vụ và đối với thị trường) đã quá rõ, vấn đề còn lại làtừng thành viên tham gia phải tìm cách để giảm thiểu đến mức thấp nhất tổn thất màhoạt động này có thể gây ra

Vai trò to lớn nhất của giao dịch ký quỹ đối với thị trường chứng khoán là góp phầnlàm gia tăng tính thanh khoản, khuyến khích thêm nhiều nhà đầu tư và doanh nghiệptham gia thị trường, tiến gần hơn tới TTCK thế giới

Với quy mô niêm yết và giao dịch sẽ tăng lên nhanh chóng trong những năm tới,điều hiển nhiên là nhu cầu vay đầu tư chứng khoán sẽ càng nhiều thêm Các ngân hàngthương mại sẽ không thể đáp ứng được nhu cầu vay cho từng cá nhân vì chi phí thẩmđịnh các khoản vay và kiểm soát rủi ro tín dụng sẽ rất lớn Trong khi thực tế trên thếgiới, các ngân hàng thương mại không trực tiếp cho nhà đầu tư vay mua chứng khoán

mà kênh tín dụng này được thực hiện qua các công ty môi giới chứng khoán Nhà đầu

tư được vay một phần tiền từ các công ty chứng khoán theo tỷ lệ ký quỹ ban đầu vàcam kết dùng tài sản thế chấp chính là các chứng khoán.

Giao dịch ký quỹ đang là nhu cầu chính đáng và bức thiết của đa số các nhà đầu tư,của các công ty môi giới chứng khoán, ngân hàng thương mại và cũng là đòi hỏi chínhđáng để thị trường phát triển Nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính trong giao dịch kýquỹ là đòn bẩy có nguyên tắc, được kiểm soát và thừa nhận của pháp luật Với xu thếcủa thị trường tăng trưởng, xác suất cao để nhà đầu tư thành công trong việc sử dụngđòn bẩy tài chính Các công ty chứng khoán cũng có nguồn thu tốt hơn nhờ khối lượnggiao dịch tăng vọt Nhưng quan trọng hơn cả là tính thanh khoản của thi trường sẽ tăngđáng kể và đó là cơ sở để thị trường sơ cấp phát triển Giao dịch tăng đột biến vừa qua

là bằng chứng cho thấy không chỉ nhà đầu tư được lợi mà công ty chứng khoán ápdụng đòn bẩy cũng gặt hái siêu lợi nhuận

Một trong những tác động dễ thấy nhất của giao dịch ký quỹ đối với thị trườngchứng khoán là sẽ đưa giá chứng khoán dần trở về với giá trị thực của nó Thật vậy,nhà đầu tư chỉ kinh doanh bằng tài khoản ký quỹ khi nào họ nhận thấy giá chứngkhoán đó đang thấp hơn giá trị thực của nó, và họ tiên đoán rằng giá sẽ tăng trongtương lai Theo qui luật thị trường, cung tăng đến mức mà đủ lớn hơn cầu sẽ đẩy giátăng và sẽ đến lúc bằng hoặc cao hơn giá trị thực thì họ sẽ bán chứng khóan để hiệnthực hóa lợi nhuận của mình

Khi giao dịch ký quỹ được phép thực hiện trên thị trường chứng khoán thì nó sẽlàm tăng tính thanh khoản cho thị trường và từ đó sẽ làm cho thị trường trở nên năngđộng hơn Với sự phát triển của sản phẩm giao dịch ký quỹ sẽ làm tăng tính chuyênnghiệp hơn cho nhà đầu tư, từ đó sẽ làm giảm dần đi những tác động xấu đối với thịtrường chứng khoán do sự ít hiểu biết, do “tâm lý đám đông” của nhà đầu tư gây nên

1.2.3 / Vai trò của giao dịch ký quỹ chứng khoán đối với các nhà đầu tư

Nếu như giao dịch ký quỹ chỉ có lợi cho thị trường chứng khoán mà không mangđến lợi ich nào cho nhà đầu tư thì cũng sẽ không thể phát triển được Không phải ngẫunhiên mà hoạt động này lại được phát triển lâu đời ở các thị trường tài chính và thịtrường chứng khoán phát triển mà bởi vì sự hấp dẫn của nó đối với nhà đầu tư rất lớn.Vai trò của giao dịch ký quỹ đối với các nhà đầu tư là giúp họ có cơ hội để gia tăng lợinhuận nhanh.

Sự thật không thể phủ nhận việc sử dụng công cụ tài chính đòn bẩy đem lại lợinhuận cao và nhanh cho nhà đầu tư Với khoản tiền ký quỹ 100 triệu đồng, nhà đầu tư

có thể giao dịch lên đến 200 – 300 triệu đồng Khi thị trường tăng điểm, có những mã

cổ phiếu tăng trần 3 – 4 phiên liên tiếp đã đem lại khoản lợi nhuận rất hấp dẫn Từ khảnăng sinh lời cao chỉ với số vốn ít đã kích thích nhà đầu tư sử dụng GDKQ do mongmuốn kiếm lời nhanh

Tại sao sử dụng ký quỹ ? Tất cả là lực đòn bẩy Vì rằng các công ty vay tiền để đầu

tư vào các dự án, nhà đầu tư có thể vay tiền từ các công ty chứng khoán, ngân hàng và

có lực đòn bẩy cho lượng tiền mặt họ đầu tư Lực đòn bẩy sẽ khuếch đại mỗi điểm tăngcủa cổ phiếu Nếu nhà đầu tư có một sự đầu tư đúng, ký quỹ sẽ tăng lợi nhuận của nhàđầu tư một cách đáng kể

Một khoản ký quỹ ban đầu 50% cho phép bạn - NĐT mua gấp đôi lượng cổ phiếu

mà họ có thể mua bằng tiền mặt trong tài khỏan Rất đơn giản để nhận thấy NĐT cóthể kiếm được nhiều tiền hơn bằng cách sử dụng tài khoản ký quỹ hơn là giao dịchbằng tiền mặt thuần túy Vấn đề đặt ra là liệu cổ phiếu của NĐT có tăng hay không.Các chuyên gia đầu tư luôn tranh cãi liệu có nên đầu tư vào những cổ phiếu đang tănghay không Chúng ta không cân nhắc các tranh luận ở đây, nói một cách đơn giản là kýquỹ đã tạo cơ hội cho các nhà đầu tư tăng lợi nhuận

Để minh họa rõ nét hơn sức mạnh của lực đòn bẩy là thông qua một ví dụ Hãytưởng tượng một tình huống mà chúng ta đều muốn trải qua tạo ra lợi nhuận khổng lồ:

Chúng ta sẽ giữ 20.000 USD giá trị của cổ phiếu mua bằng cách sử dụng 10.000USD ký quỹ và 10.000 USD tiền mặt Cổ phiếu của Công ty Cory’s Tequilla giao dịchvới giá 100 USD và bạn cảm nhận rằng nó sẽ tăng giá đáng kể Thông thường, bạn chỉ

có thể mua 100 cổ phiếu (100 x $100 = $10,000) Do bạn đầu tư ký quỹ, bạn có thểmua 200 cổ phiếu (200 x $100 = $20,000)

Công ty Cory’s Tequilla đã chọn Jennifer Lopez là người phát ngôn và giá cổ phiếutăng chóng mặt lên 25% Khoản đầu tư của bạn bây giờ là 25.000 USD (200 cổ phiếu x

$125) và bạn quyết định rút tiền mặt ra Sau khi trả cho công ty môi giới khoản tiền10.000 USD bạn vay, bạn nhận 15.000 USD lợi nhuận Đó là 50% lợi nhuận mặc dù cổphiếu chỉ tăng 25% Luôn nhớ rằng, những phí tổn này sẽ được trừ từ lợi nhuận

1.3/ Tìm hiểu việc áp dụng giao dịch ký quỹ chứng khoán ở một số nước trên thế giới

1.3.1/ Tìm hiểu hoạt động giao dịch ký quỹ ở thị trường chứng khoán Mỹ

Đối với một số nước như Mỹ không có các tổ chức chuyên doanh lĩnh vực tài chínhchứng khoán mà rất nhiều tổ chức tài chính như NHTM, nhà môi giới chứng khoán được phép tham gia vào hoạt động này như là một trong các nghiệp vụ kinh doanh.Trước năm 1920, không có quy định nào điều chỉnh hoạt động tài chính chứng khoánphục vụ cho giao dịch ký quỹ Sau cuộc đại suy thoái năm 1929, vấn đề này mới đượcpháp luật Mỹ đặt dưới sự kiểm soát nghiêm ngặt để ngăn ngừa các tổ chức tài chínhcho vay quá mức Hiện nay, hoạt động tài chính chứng khoán chịu sự điều chỉnh củaQuy chế của Cục Dự trữ liên bang Tuy nhiên, hoạt động vay và cho vay chứng khoáncủa các tổ chức này cũng được kiểm soát nghiêm ngặt để ngăn ngừa tình trạng cho vayquá mức, dẫn đến rủi ro hệ thống Cho dù thực hiện theo mô hình nào thì hoạt độngnày đều có một điểm chung là: vì đây là các hoạt động giao dịch phức tạp và ẩn chứanhiều rủi ro nên thường chịu sự điều chỉnh chặt chẽ của pháp luật và thường bị hạn chếđối với các TTCK mới thành lập

1.3.2/ Sự phát triển giao dịch ký quỹ chứng khoán tại Đài Loan

Ngay khi TTCK vừa ra đời, năm 1962 một số giao dịch ký quỹ đã được cho phépthực hiện một cách hạn chế Tháng 6/1974, theo yêu cầu của công chúng đầu tư về việc

mở rộng hoạt động giao dịch ký quỹ nhằm thúc đẩy sự phát triển của TTCK trong bốicảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu, Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai ĐàiLoan (TSPC) đã ban hành “Hướng dẫn về hoạt động cho vay để mua chứng khoán vàcho vay chứng khoán của các định chế tài chính”, đồng thời hướng dẫn Ngân hàngTruyền thông, Ngân hàng Đài Loan và Ngân hàng Đất đai tổ chức thực hiện các giaodịch ký quỹ Tháng 8/1979, “Quy chế quản lý ngành tài chính chứng khoán” được banhành, sau đó, Công ty tài chính chứng khoán Fuh-Hwa được thành lập và đi vào hoạtđộng ngày 21/4/1980 với tư cách là một tổ chức tài chính chuyên thực hiện các hoạtđộng giao dịch ký quỹ chứng khoán Tháng 1/1990, Luật Chứng khoán và giao dịchchứng khoán được sửa đổi, cho phép các CTCK thực hiện vay và cho vay chứngkhoán Kể từ năm 1994, hoạt động tài chính chứng khoán được mở rộng, TSPC chophép thành lập hàng loạt Công ty tài chính chứng khoán như Global, Fu Bon, Entie,đánh dấu sự chấm dứt một giai đoạn ngành tài chính chứng khoán giữ vai trò địnhhướng chính sách trong lĩnh vực chứng khoán, chuyển sang giai đoạn kinh doanh trên

cơ sở cạnh tranh thực sự Giá trị giao dịch ký quỹ trên tổng giá trị giao dịch toàn thịtrường tăng mạnh, từ 14,87% năm 1990 lên trên 38,29% năm 2001

1.3.3/.Sự phát triển giao dịch ký quỹ chứng khoán tại Nhật Bản

Tại Nhật Bản, nhiều Công ty tài chính chứng khoán đã được thành lập sau Chiếntranh Thế giới lần thứ II bằng cách chuyển đổi các CTCK hiện tại nhằm mục đích ổnđịnh và tăng cường hoạt động của các CTCK thông qua việc cung cấp các khoản vay

để thực hiện giao dịch ký quỹ Sau khi Luật Chứng khoán và Giao dịch Chứng khoánđược sửa đổi năm 1955, các Công ty tài chính ckhoán thành lập phải được Bộ Tàichính cấp phép Sau thời gian này, 9 Công ty tài chính chứng khoán đã được sáp nhậpthành 3 công ty để tăng cường chức năng tài chính chứng khoán, đó là Công ty tàichính chứng khoán Nhật Bản (vốn điều lệ 10 tỷ Yên), Công ty tài chính chứng khoán

Osaka (vốn điều lệ 3,5 tỷ Yên) và Công ty tài chính chứng khoán Chubu (vốn điều lệ

200 triệu Yên) (tính đến tháng 6/2003) Đặc thù của hệ thống các Công ty tài chínhchứng khoán tại các nước này là không đặt ra mục tiêu kinh doanh mà chủ yếu nhằmmục tiêu bình ổn giá cả và phát triển TTCK thông qua việc hỗ trợ các giao dịch chứngkhoán Việc thành lập các Công ty tài chính chứng khoán theo mô hình này đáp ứngđược nhu cầu thúc đẩy hoạt động giao dịch của thị trường, song vẫn đảm bảo khả năngquản lý chặt chẽ để giảm thiểu khả năng rủi ro, đặc biệt là với các thị trường mới thànhlập do vay và cho vay chứng khoán về bản chất là các giao dịch phức tạp và ẩn chứanhiều rủi ro nếu hệ thống quản lý thị trường không đủ hiệu quả

1.3.4/ Bài học kinh nghiệm khi áp dụng giao dịch ký quỹ chứng khoán tại Việt Nam

Một là thành lập Công ty tài chính chứng khoán Cùng với sự phát triển của thịtrường, tính thanh khoản của thị trường ngày một nâng cao, trình độ và năng lực củacác nhà đầu tư chứng khoán ngày càng hoàn thiện, cần nghiên cứu cho phép áp dụngcác giao dịch loại này như một biện pháp khuyến khích giao dịch, thực hiện thông lệ vàtiêu chuẩn giao dịch quốc tế Trong trường hợp của Việt Nam, với đặc thù TTCK cònrất non trẻ, trước mắt có thể nghiên cứu để triển khai hoạt động vay và cho vay chứngkhoán theo mô hình thành lập Công ty tài chính chứng khoán như là một cơ quan thựchiện chính sách thị trường chứ không phải vì mục tiêu lợi nhuận (giống như Hàn Quốc,Nhật Bản và Đài Loan)

Bài học kinh nghiệm từ Hàn Quốc, sau chiến tranh Triều Tiên, Hiệp hội Kinhdoanh Chứng khoán Hàn Quốc thành lập Công ty tài chính chứng khoán Hàn Quốcnhư một biện pháp giải quyết khó khăn tài chính của các CTCK và thúc đẩy giao dịchchứng khoán Sau khi Luật Chứng khoán và Giao dịch chứng khoán được ban hànhnăm 1962, Công ty tài chính chứng khoán Hàn Quốc tập trung vào hoạt động giao dịch

ký quỹ và cho vay có bảo đảm bằng chứng khoán nhằm thực hiện mục tiêu phát triển

và bình ổn TTCK Công ty tài chính chứng khoán Hàn Quốc là một tập đoàn trong đó

cổ đông là các CTCK, ngân hàng, tổ chức liên quan đến chứng khoán, công ty bảohiểm, các cá nhân Mục tiêu hoạt động chính của Công ty tài chính chứng khoán HànQuốc không phải là kinh doanh mà là hỗ trợ giao dịch thị trường, bình ổn giá cả chứngkhoán

Trước thực trạng hơn 100 CTCK với quy mô vốn, trình độ quản lý và công nghệ rấtkhác nhau ở Việt Nam hiện nay, việc áp dụng cơ chế giao dịch ký quỹ sẽ đặt ra nhữngthách thức không nhỏ Để cơ chế giao dịch ký quỹ vận hành hiệu quả dưới sự quản lýgiám sát có hệ thống, cần có sự hiện diện của một định chế tài chính đặc biệt đóng vaitrò "nhà cái" cho các CTCK tham gia cung cấp dịch vụ giao dịch ký quỹ

Hình 1.2: Mô hình Công ty tài chính chứng khoán

Đây là mô hình được áp dụng ngay từ đầu khi triển khai giao dịch ký quỹ tại NhậtBản và Hàn Quốc Theo mô hình này, người đầu tư mở tài khoản, ký quỹ ban đầu vàvay tiền/chứng khoán để giao dịch CTCK đóng vai trò trung gian cung cấp dịch vụcho vay tiền/chứng khoán, với "nhà cái" là Công ty tài chính chứng khoán Mô hìnhnày cho phép "nhà cái" đặt ra luật chơi đồng bộ đối với giao dịch ký quỹ, cũng như xâydựng hệ thống quản lý rủi ro và giám sát tập trung Sự hiện diện của công ty tài chínhchứng khoán không chỉ cho phép các CTCK nhỏ có thể cung cấp dịch vụ, mà ngaynhững CTCK lớn cũng có thể nhờ cậy như người cho vay cuối cùng khi cần

Mục tiêu của việc thành lập Công ty tài chính chứng khoán thể hiện ở việc thúc đẩycác hoạt động giao dịch chứng khoán, bình ổn thị trường, tăng tính thanh khoản choTTCK Do đó, Chính phủ phải đóng vai trò quyết định trong việc thành lập Công ty tàichính chứng khoán Việt Nam, trong đó có sự cân nhắc các điều kiện thực tế của nềnkinh tế và TTCK Trong thời gian đầu, do Chính phủ phải đóng vai trò chủ chốt trongviệc quản lý và điều tiết hoạt động tài chính chứng khoán, mô hình phù hợp là công ty

sở hữu Nhà nước hoặc Nhà nước nắm giữ cổ phần chi phối

Hai là cần thiết phải hình thành một hành lang pháp lý cho hoạt động vay và chovay chứng khoán, bao gồm các Quy chế về hoạt động vay và cho vay chứng khoán và

Người đầu tư

CTCK

Công ty tài chính chứng

khoán

Tổ chức thanh toán

bổ sung các quy định tại các văn bản pháp luật liên quan (Quy chế về đăng ký, lưu ký,thanh toán bù trừ chứng khoán), trong đó những nội dung chính cần phải đề cập baogồm:

Đầu tiên là chủ thể tham gia giao dịch vay và cho vay chứng khoán: bao gồm tổchức thanh toán trung tâm là Trung tâm lưu ký chứng khoán, thực hiện vai trò là đốitác trung tâm điều phối hoạt động hạch toán, chuyển khoản chứng khoán vay, tài sảnbảo đảm, thực hiện thanh toán cho các thành viên là các CTCK (G30 khuyến nghị rằngvai trò của công ty thanh toán bù trừ hoặc TTLKCK chỉ nên là người hỗ trợ chứ khôngnên cho vay từ tài khoản của riêng mình để tránh rủi ro và duy trì tính khách quan vàtrong sạch của thị trường Như vậy, TTLKCK chỉ đơn thuần làm trung gian cho cácgiao dịch trong hệ thống trên cơ sở ghi sổ) Bên vay và cho vay là các nhà đầu tư, cácCTCK, quỹ đầu tư chứng khoán, các tổ chức tín dụng, NHTM Bên đối tác trung gian

là Công ty tài chính chứng khoán được UBCKNN cấp phép thực hiện hoạt động vay vàcho vay chứng khoán Bên cạnh đó chứng khoán được phép vay và cho vay chỉ nênhạn chế ở những chứng khoán niêm yết tại TTGDCK, SGDCK Ngoài ra, chứng khoánphải đáp ứng được các điều kiện là không thuộc diện chứng khoán đang bị kiểm soáthoặc bị cấm giao dịch

Ngoài ra, tài sản bảo đảm được sử dụng trong giao dịch vay và cho vay chứngkhoán là các chứng khoán niêm yết trên TTGDCK, SGDCK hoặc là tiền mặt Nếuchứng khoán được sử dụng làm tài sản bảo đảm, các chứng khoán này cũng phải đápứng được các điều kiện như chứng khoán được phép vay và cho vay Tài sản bảo đảmthường được định giá thấp hơn giá trị thực tế được xác định vào thời điểm thực hiệngiao dịch

Cuối cùng, theo thông lệ quốc tế cần quy định rõ giao dịch vay và cho vay chứngkhoán phải thực hiện trên cơ sở Hợp đồng mẫu và phải làm thành văn bản, trong đóbao gồm các nội dung chính về:

- Tư cách các bên tham gia giao dịch

- Quyền sở hữu đối với chứng khoán và tài sản bảo đảm

- Loại tài sản bảo đảm, tỷ lệ tài sản bảo đảm được chấp thuận

- Những thỏa thuận về việc giao tài sản bảo đảm và duy trì một tỷ lệ tài sản bảođảm phù hợp khi việc định giá theo giá thị trường có biến động lớn Các quy định cụthể hóa quyền của các bên đối tác về việc thay thế tài sản bảo đảm (nếu có)

- Cách xử lý số cổ tức được thanh toán và các quyền khác liên quan tới chứngkhoán vay và tài sản đảm bảo, trong đó bao gồm cả thời điểm thực hiện thanh toán

- Các thỏa thuận về việc xử lý những sự kiện phát sinh liên quan đến quyền đối vớicông ty

- Các bước thu hồi chứng khoán và cách xử lý nếu chứng khoán đó không đượcgiao

- Trường hợp mất khả năng thanh toán, quyền và trách nhiệm sau đó của các bên đốitác

- Khiếu nại giữa các bên trong trường hợp mất khả năng thanh toán

Kinh nghiệm ở nhiều nước cho thấy việc áp dụng Hợp đồng mẫu (đã được kiểmsoát) là phương án có thể giảm thiểu rủi ro và là đảm bảo chắc chắn về mặt pháp lý chocác bên trong trường hợp có sự xung đột pháp luật với các văn bản pháp lý khác có liênquan (ví dụ như các quy định của luật dân sự về vấn đề vay tài sản)

Kết luận chương I:

Chương I đã trình bày những vấn đề về sản phẩm tài chính giao dịch ký quỹ chứngkhoán cũng như vai trò của giao dịch kỹ quỹ chứng khoán đối với từng loại thị trường.Đồng thời rút ra được bài học kinh nghiệm cho Việt Nam từ việc nghiên cứu nghiệp vụgiao dịch ký quỹ ở hầu hết các nước trên thế giới Qua phân tích trên cho thấy vai tròcủa giao dịch ký quỹ không thể thiếu ở bất kỳ thị trường nào nhưng để thị trường hoạtđộng hiệu quả và giảm thiểu rủi ro thì nó đòi hỏi sự vận dụng khéo léo và khoa học

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY CHỨNG KHOÁN VÀ NHU CẦU PHÁT TRIỂN SẢN PHẨM TÀI CHÍNH GIAO DỊCH KÝ QUỸ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

2.1/ Thực trạng hoạt động của một số công ty chứng khoán tiêu biểu trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2008 đến nay

2.1.1/ Giới thiệu sơ lược về một số công ty chứng khoán Việt Nam tiêu biểu.

Trong hoạt động cung cấp dịch vụ chứng khoán, CTCK có thể cung cấp nhiều loạisản phẩm tài chính, nhưng tùy theo từng thị trường, để đảm bảo sự an toàn, phát triểnbền vững của TTCK, nhiều nước cho phép áp dụng từng loại sản phẩm với các mức độquản lý khác nhau

Tại Việt Nam, tính đến tháng 9.2011, đã có 102 CTCK được cấp phép hoạt độngvới tổng vốn điều lệ trên 33.000 tỷ đồng và đang cung cấp dịch vụ chứng khoán chogần 1,1 triệu nhà đầu tư Thị trường càng phát triển thì càng cần phải có các nghiệp vụ

để đáp ứng nhu cầu của thị trường, trong đó có giao dịch ký quỹ Tuy nhiên, nghiệp vụmới nào được áp dụng cũng có những lợi ích và rủi ro nhất định

2.1.2/ Phân tích tình hình hoạt động của một số công ty chứng khoán Việt Nam tiêu biểu trong giai đoạn 2008- 2010

2.1.2.1/ Tình hình hoạt động của một số công ty chứng khoán Việt Nam tiêu biểu trong năm 2008

Năm 2008 là một năm đầy thăng trầm của TTCK Việt Nam Có thể nói, đây là năm

có nhiều biến động nhất trong suốt hơn 8 năm phát triển của thị trường Trong nămnày, hầu hết các CTCK đều làm ăn thua lỗ Từ nhiều năm qua, nổi bật trong khối cácCTCK là CTCK Sài Gòn vẫn ghi nhận mức lãi sau thuế là 250 tỷ đồng Tuy nhiênkhoản lãi này có được cũng là nhờ vào việc mua bán trái phiếu, chứ không phải lợinhuận từ mua bán cổ phiếu trên TTCK

Bảng 2.1 : Tổng hợp lợi nhuận của các CTCK năm 2008

Đơn vị tính: tỷ đồng

điều lệ

Doanh thu

Lợi nhuận sau thuế

Lợi nhuận trên Vốn điều lệ

Trích lập dự phòng

CTCK Ngân hàng BIDV 700 478.923 -554.088 -79.16% 633.497CTCK Bảo Việt 451.50 162.841 -452.401 -100.20% 445.187

đó là các công ty chứng khoán không sử dụng tất cả tiền của mình để đầu tư Tuy nhiên

số tiền lỗ từ việc thị trường sụt giảm năm qua đã làm giảm đến 30 - 40% vốn chủ sởhữu của các công ty.

Phân tích sơ bộ Báo cáo tài chính năm 2008 tóm tắt cho thấy, các CTCK thua lỗchủ yếu do hoạt động tự doanh CTCK Bảo Việt phải trích lập các khoản đầu tư lên tớihơn 445 tỷ đồng, CTCK VNDirect trích 105,8 tỷ đồng, CTCK Hải Phòng trích 87,7 tỷđồng… Chỉ có hai CTCK có khoản trích lập tương đối lớn, nhưng vẫn duy trì được kếtquả kinh doanh có lãi là CTCK TP HCM (trích lập 200 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế23,54 tỷ đồng) và CTCK Sài Gòn (trích lập 25,7 tỷ đồng; lợi nhuận sau thuế 250,5 tỷđồng) Riêng CTCK Kim Long, dù đã cắt lỗ các khoản đầu tư từ quý IV/2008 nênkhông phải trích lập dự phòng, nhưng Kim Long cũng có khoản lỗ lên tới 347,44 tỷđồng, tương đương 70% vốn điều lệ Sự thua lỗ của CTCK là do diễn biến TTCK suygiảm và kém thanh khoản trong năm 2008 Những CTCK có nghiệp vụ chính là môigiới và tư vấn cũng thua lỗ

2.1.2.2/ Tình hình hoạt động của một số công ty chứng khoán Việt Nam tiêu biểu trong năm 2009

Năm 2009 là năm nền kinh tế nước ta gặp nhiều khó khăn do tác động của khủnghoảng tài chính toàn cầu Tuy nhiên, TTCK Việt Nam đã có dấu hiệu hồi phục, tạo đàcho các bước tăng trưởng của những năm tiếp theo Trong năm 2009 hoạt động của cácCTCK tiêu biểu được thể hiện trên các mặt sau:

Thứ nhất, mạng lưới, quy mô hoạt động của CTCK ngày càng được mở rộng, với 80

chi nhánh, 42 phòng giao dịch đang hoạt động tập trung ở nhiều tỉnh, thành phố lớnnhư Hà Nội, TPHCM, Đà Nẵng, Nha Trang, Cần Thơ, Hải Phòng Cùng với sự pháttriển mạng lưới hoạt động, số lượng tài khoản giao dịch tại các CTCK cũng tăng mạnhvới tổng số tài khoản trên 800.000 tài khoản, tăng 1,5 lần so với năm 2008

Thứ hai, cùng với sự gia tăng khối lượng giao dịch, các CTCK đã thực hiện trên5.000 hợp đồng tư vấn và bảo lãnh phát hành Tính đến cuối năm 2009 đã có gần 80CTCK hoạt động có lãi trong năm 2009 Quy mô vốn hoạt động của các CTCK ngày

càng được nâng cao Tính đến cuối năm 2009, tổng số vốn điều lệ của các CTCK là24.855 tỷ đồng, tăng 9,4% so với năm 2008.

Thứ ba, số lượng người hành nghề kinh doanh chứng khoán ngày càng tăng Tínhđến nay, UBCKNN đã cấp chứng chỉ người hành nghề chứng khoán cho 2.744 nhânviên

Năm 2009, các công ty chứng khoán này đạt 12.280 tỷ đồng doanh thu Tổng lợinhuận trước thuế và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 5.559 tỷ và 5.061 tỷ đồng

2.1.2.3/ Tình hình hoạt động của một số công ty chứng khoán Việt Nam tiêu biểu trong năm 2010

Theo báo cáo kết quả kinh doanh năm 2010 của các CTCK, tổng doanh thu của 101CTCK đạt xấp xỉ 15.800 tỷ đồng Lợi nhuận trước thuế đạt 2.374 tỷ đồng và lợi nhuậnsau thuế đạt 1.805 tỷ đồng Bốn công ty có doanh thu trên 1.000 tỷ đồng là Agriseco(1.657 tỷ đồng), SSI (1.504 tỷ), SBS (1.377 tỷ) và TLS (1.312 tỷ) Trong số 4 công tynày, chỉ có SBS có doanh thu chủ yếu từ hoạt động tự doanh với 1.131 tỷ đồng, chiếm82% doanh thu Doanh thu khác chiếm tới 65% doanh thu của TLS và 59% của AGR.Đối với SSI, tỷ trọng doanh thu tự doanh là 47% và doanh thu khác là 31%

Bảng 2.2: 10 CTCK có doanh thu lớn nhất năm 2010

Đơn vị tính: tỷ đồng

CTCK

viết tắt CTCK

Doanh thu

Môi giới

Tự doanh

Tư vấn

Doanh thu khác

Lợi nhuận trước thuế

(Nguồn: HOSE, HASTC)Qua bảng số liệu trên, tổng doanh thu môi giới của các CTCK trong năm 2010 là2.692 tỷ đồng Trong đó, đứng đầu là TLS với 234 tỷ đồng doanh thu môi giới chiếm8,7% SSI đứng thứ 2 với 176 tỷ đồng chiếm 6,5% Doanh thu môi giới của cácCTCK này bao gồm các khoản thu nhập từ lãi tiền gửi, cung cấp các dịch vụ cho nhàđầu tư như đòn bẩy, repo… Nếu không tính những công ty chứng khoán có tỷ trọnghoạt động trái phiếu lớn, thì hầu hết các CTCK có thị phần môi giới cổ phiếu lớn cũngthường có doanh khác lớn như SSI, TLS, HSC, FPTS… Những khoản doanh thu khácnày thường lớn hơn nhiều so với doanh thu môi giới.

Một số CTCK có doanh thu tư vấn rất lớn (đứng đầu là FPTS với 188 tỷ đồng), đây

có thể là do cách các công ty này ghi nhận doanh thu từ việc cung cấp dịch vụ cho nhàđầu tư vào “Doanh thu tư vấn” thay vì ghi nhận vào “Doanh thu khác” như phần lớncác CTCK khác vẫn làm SSI vẫn duy trì được mức lãi lớn hơn hẳn các công ty khácvới 903 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế và 690 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế Sáu công tychứng khoán khác có mức lãi trước thuế trên 100 tỷ là Agriseco (263 tỷ), HSC (228tỷ), FPTS (210 tỷ), VNDirect (141 tỷ), HBBS (127 tỷ) và SBS (104 tỷ)

Bảng 2.3: 10 CTCK có lợi nhuận lớn nhất năm 2010

Bên cạnh, Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh tốt của các CTCK lớn thì có tổngcộng 27 công ty chứng khoán khác ghi nhận lợi nhuận âm trong năm 2010 với tổngmức lỗ là hơn 619 tỷ đồng Trong đó có 12 công ty lỗ trên 10 tỷ đồng Dẫn đầu là KLS-172,8 tỷ), BVS (-92,7 tỷ), KIS Việt Nam (-57,6 tỷ), HPC (-48,7 tỷ)…

126 tỷ)… Số lỗ này phần lớn xuất phát từ các năm trước, đặc biệt là năm 2008 Mức lỗquá lớn của năm 2008 khiến nhiều công ty dù có lãi trong năm 2009 và 2010 vẫn chưathể bù đắp được

Bảng 2.5.: 10 CTCK có lỗ lũy kế lớn nhất đến cuối năm 2010

Kis Việt Nam -100,8 263,6 -57,6

(Nguồn : HOSE, HASTC)

2.2/ Thực trạng hoạt động giao dịch ký quỹ chứng khoán tại Việt nam hiện nay 2.2.1/ Thực trạng hoạt động của thị trường chứng khoán Việt nam hiện nay

Tính đến 31/12/2008, tại HOSE có 172 cổ phiểu và 4 chứng chỉ quỹ niêm yết vớigiá trị niêm yết đạt khoảng 60.000 tỷ đồng ( tương đương 3,7 tỷ USD) Như vậy, cógần 35 cổ phiếu mới được niêm yết tại HOSE trong năm 2008, giá trị niêm yết tănggần 50% so với năm 2008 Tại HASTC, tổng số doanh nghiệp niêm yết đã tăng lên 168công ty, với tổng giá trị niêm yết đạt hơn 21,715 tỷ đồng ( tương đương 1.4 tỷ USD) Đây là một năm có khối lượng niêm yết mới cao với 76 bộ hồ sơ từ doanh nghiệp xinniêm yết và hơn 50 cổ phiếu được chấp thuận và đưa vào giao dịch, giá trị niêm yếttăng 56% so với năm 2007 Mặc dù số lượng cổ phiếu và giá trị niêm yết tăng rấtnhanh, nhưng thị trường năm 2008 lại chứng kiến sự sụt giảm nghiêm trọng về quy môgiá trị vốn hóa và giá trị giao dịch Tại HOSE, vào thời điểm cuối năm 2008, tổng giátrị vốn hóa chỉ còn 9.3 tỷ USD so với 23 tỷ USD vào cuối năm 2007 (giảm gần 60%).Tổng giá trị giao dịch năm 2008 và giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài cũng giảm gần50% so với năm 2007 Tại HASTC, tổng giá trị vốn hóa thị trường vào thời điểm cuốinăm 2008 chỉ còn khoảng 55.000 tỷ đồng ( 3.4 tỷ USD), giảm 57% so với thời điểmcuối năm 2007 Như vậy vào thời điểm cuối năm 2008, tổng giá trị vốn hóa thị trườngcủa cả HOSE và HASTC chỉ còn xấp xỉ 12.7 tỷ USD ( giảm gần 60% so với cuối năm2007) Tỷ trọng quy mô thị trường niêm yết trên GDP năm 2008 chỉ còn khoảng 19%.Nguyên nhân của sự sụt giảm nghiêm trọng của giá trị vốn hóa và giá trị giao dịch chủyếu do giá của hầu hết các chứng khoán đã giảm đáng kể trong giai đoạn này

Trong năm 2009, theo Bộ tài chính mức vốn hóa của TTCK Việt Nam đầu tháng 12vào khoảng 669 nghìn tỷ đồng ( 39 tỷ USD), tương đương 55% GPD của năm 2008 Sovới cuối năm 2008 (225 nghìn tỷ đồng ), mức vốn hóa đã tăng gần gấp 3 lần.

Tính đến tháng 12.2009 toàn thị trường đã có 730.000 tài khoản chứng khoán được

mở, tăng thêm 280.000 tài khoản so với thời điểm cuối năm 2008 Tính trong cả năm

2009, giá trị giao dịch toàn thị trường trên HOSE là 423.999 tỷ đồng với 10.432 triệu

cổ phiếu được chuyển giao Tương tự trên sàn Hà Nội tổng giá trị giao dịch là 197.524

tỷ với 5.765 triệu đơn vị được chuyển giao

Bảng 2.6: Tình hình tăng giảm chứng khoán trong kỳ trên HOSE (Từ

1/1/2009-31/12/2009)

(đơn vị: 1000 chứng khoán)

Toàn thị trường Cổ phiếu

Chứng chỉ quỹ

Trái phiếu

Chứng khoán khác

Nguồn: http://www.hsx.vn/Năm 2009 có thể nói là năm tăng trưởng bất ngờ và ấn tượng của TTCK Việt Nam.Mặc dù những tháng cuối năm thị trường đã có điều chỉnh giảm do tác động của chínhsách thắt chặt tiền tệ của Chính phủ nhưng nhìn chung với một chu kỳ tăng điểm kéodài hơn 8 tháng trong những tháng giữa năm thì cả năm 2009 TTCK Việt Nam có mộtnăm tăng trưởng rất ấn tượng Điều đặc biệt của TTCK năm nay là giai đoạn thị trườnghồi phục từ đáy 234,66 điểm chủ yếu được dẫn dắt nhờ khối nhà đầu tư cá nhân Sau

đó nhà đầu tư tổ chức mới bắt đầu tham gia thị trường Thị trường hình thành hai đợtsóng tăng lớn từ đầu tháng 3 đến đầu tháng 6 và từ đầu tháng 6 đến cuối tháng 10

Sóng giảm là từ đầu năm đến cuối tháng 2, trong tháng 7 và từ cuối tháng 10 đến giữatháng 12

Hình 2.1: Diễn biến chỉ số VN-Index từ 1.1.2008- 31.10.2011

Nguồn: https://www.vndirect.com.vn/

Hình 2.2: Diễn biến chỉ số HNX-Index từ 1.1.2008- 31.10.2011

Nguồn: https://www.vndirect.com.vn/ Năm 2010 có thể nói là năm niêm yết ồ ạt của các doanh nghiệp mới Điều nàyxuất phát một phần từ đà tăng của TTCK trong năm 2009, khiến cho nhiều doanhnghiệp xây dựng kế hoạch niêm yết trong năm 2010 nhằm huy động vốn Bên cạnh đó,Luật chứng khoán sắp tới có nhiều thay đổi theo hướng khắt khe hơn về quy mô niêmyết do vậy nhiều doanh nghiệp tranh thủ lúc các điều kiện còn đang dễ dàng niêm yếtlên TTCK Tính đến ngày 31/12/2010, số doanh nghiệp niêm yết trên cả hai sàn là 622với giá trị vốn hóa thị trường là746,1 nghìn tỷ đồng So với năm 2009, số doanh nghiệpniêm yết đã tăng 189 doanh nghiệp (42%), mức tăng cao nhất kể từ khi ra đời củaTTCK Việt Nam.

Bảng 2.7: Tình hình tăng giảm chứng khoán trong kỳ trên HOSE (Từ 1/1/2010

-31/12/2010)

Đơn vị tính: 1000 chứng khoán)

Toàn thị trường Cổ phiếu

Chứng chỉ quỹ

Trái phiếu

Chứng khoán khác

Niêm yết mới 2.316.568,03 2.292.524,27 24.043,76 0,00 0,00

Niêm yết bổ sung 256.977,93 256.977,93 0,00 0,00 0,00Hủy niêm yết 123.774,21 103.124,21 0,00 20.650 0,00

Nguồn: http://www.hsx.vn/Trong năm 2010, thị trường chứng khoán đã có một năm khó khăn với cả VN-index

và HNX-index biến động trong dải hẹp trong 7 tháng đầu năm và điều chỉnh giảmmạnh vào mùa hè, sau đó tăng và lấy lại một phần số điểm đã mất về cuối năm Thịtrường chứng khoán đã khởi đầu năm 2010 một cách khởi sắc với tâm lý hứng khởitiếp nối từ năm 2009 Nhưng với chính sách tiền tệ được thắt chặt do những lo ngại vềlạm phát, sự khởi sắc đầu năm đã không còn nữa và thị trường bắt đầu rơi vào giaiđoạn lình xình Và cả hai chỉ số đã biến động trong dải hẹp trong cả năm Đến cuốiquý 1, đầu quý 2, một số mã có tính đầu cơ với vốn hóa trung bình, mà ban đầu tậptrung vào các mã cổ phiếu của một số công ty con trong dòng PV đã bắt đầu thu hútđược sự chú ý của các nhà đầu tư cá nhân Giá của một số mã cổ phiếu trong số này đãtăng gấp nhiều lần chỉ trong vài tháng nhờ có đà tăng mạnh Các công ty chứng khoán

đã quảng bá cho các mã này và trong một số trường hợp cung cấp vốn cho nhà đầu tư

để mua vào các cổ phiếu này Tuy nhiên, sau khoảng 1 quý, những câu chuyện vốn ít ỏiquanh các cổ phiếu này bắt đầu không còn thuyết phục và những mục tiêu lợi nhuậnmới được đặt ra đã không còn hấp dẫn Kết quả là các mã này đã không tránh khỏi mộtđợt suy giảm Vào cuối tháng 8, mọi sự chú ý đã đổ dồn vào việc thực thi Thông tư 13,trong đó đưa ra những quy định chặt chẽ hơn nhiều liên quan đến tỷ lệ vốn cho vaytrên vốn huy động (LDR) và hệ số an toàn vốn (CAR) Các nhà đầu tư bắt đầu lo ngại

về không chỉ sự pha loãng cổ phiếu trong ngành mà cả việc các ngân hàng sẽ buộc phảibán cổ phiếu ra thị trường để có đủ vốn đáp ứng những quy định mới Và tâm lý vốn đãbất ổn của nhà đầu tư do việc giá cổ phiếu không tăng trưởng cuối cùng đã hoàn toàntrở nên bi quan Và vào tháng 8 năm 2010, giá cổ phiếu đã đồng loạt giảm với việcbán ra cổ phiếu ở một số mã có tính đầu cơ cũng đóng một vai trò quan trọng đẩy thịtrường đi xuống Các ngân hàng đã trở nên thận trọng trong việc cho vay đầu tư chứng

khoán và điều này càng làm tăng áp lực bán ra Và phần lớn cổ phiếu được bán ra là từcác nhà đầu tư cá nhân, những người đã chờ đợi một đợt tăng giống như trong năm

2009 của thị trường Các thị trường cuối cùng cũng đã lập đáy vào tháng 10 là thờiđiểm Công ty PV Gas niêm yết thành công và cổ phiếu này có mức định giá thấp Cácnhà đầu tư nước ngoài cũng đã tham gia thị trường tích cực hơn và đóng vai trò quantrọng trong việc đẩy thị trường đi lên từ đáy trong Q4 Do đó, vào cuối năm, cả VN-index và HNX đã phục hồi đáng kể

2.2.2/ Thực trạng hoạt động giao dịch ký quỹ chứng khoán tại các công ty chứng khoán Việt nam hiện nay

Như đã từng phân tích truớc đây, cho vay đầu tư chứng khoán đã phát triển dướinhiều hình thức nghiệp vụ khác nhau như: cầm cố chứng khoán, nghiệp vụ repo cổphiếu, mua khống T + 2, các nghiệp vụ bảo chứng, ủy thác đầu tư Tựu chung là cácnghiệp vụ sử dụng đòn bẩy tài chính Thời kỳ “ hoàng kim “ của cho vay đầu tư chứngkhoán trong các năm 2006, 2007 có những đặc điểm cơ bản :

Hầu như tất cả các công ty chứng khoán đều đi vay tiền ngân hàng để phục vụ choviệc kinh doanh chứng khoán của doanh nghiệp, ngoài việc dành khoản tín dụng lớncho nhà đầu tư, các CTCK cũng dùng khoản tiền vay đáng kể để hoạt động tự doanh;

Đa phần các nhà đầu tư cá nhân trong nước ( thường là có kinh nghiệm đầu tư chứngkhoán ) đều đi vay tiền để đầu tư chứng khoán dưới nhiều hình thức như trên ; Hoạtđộng tín dụng đầu tư chứng khoán phát triển ở thị trường 0TC, thị trường giao dịch tậptrung và thị truờng đấu giá cổ phần các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá Trong giaiđoạn này có lẽ mọi nhà đầu tư đều tích cực đầu tư chứng khoán, đều tìm cách gia tăngcác khoản tín dụng vì cứ có tín dụng là gặt hái được lợi nhuận dễ dàng mà ít ngườinghĩ tới những tình huống nguy hiểm sẽ xảy ra Kết quả là dư nợ tín dụng chứng khoánkhông ngừng tăng lên, có thời điểm lên tới 60.000 tỷ Khi Ngân hàng nhà nước chưaban hành chỉ thị 03 thì cơ quan quản lý chưa nắm được tình hình dư nợ chứng khoán.Con số về dư nợ chứng khoán là do Hiệp hội kinh doanh chứng khoán cùng vài công ty

chứng khoán phân tích, tính toán, tổng hợp từ những đầu mối thông tin chủ chốt, lẽ tấtnhiên là không thể có 1 số liệu chính xác tuyệt đối.

Sử dụng đòn bẩy tài chính đã làm cho nhiều nhà đầu tư và một số công ty chứngkhoán liên tục gặt hái được lợi nhuận không ngừng, nhất là trong các năm từ 2005-

2007, bởi vì khởi đầu cho giai đoạn này VN-Index ở mức rất thấp, cộng với nhiều sựthay đổi có tính buớc ngoặt về chính sách cho môi trường đầu tư chứng khoán

Tuy nhiên khi thị truờng bắt đầu lao dốc , những đối tượng nhà đầu tư đã từng cókinh nghiệm sâu sắc về cầm cố chứng khoán trong cuộc khủng hoảng lần thứ nhất củaTTCK Việt Nam (2001 -2002) nhanh chóng cơ cấu lại danh mục đầu tư và cơ cấunguồn vốn, tích cực thanh lý cổ phiếu để trả nợ ngân hàng thì bị ảnh huởng khôngnhiều Nhiều nhà đầu tư không tỉnh táo, không tích cực tất toán các khoản nợ, thậm chícòn gia tăng các khoản nợ khi TTCK tụt dốc thì tài sản của họ cũng nhanh chóng bịbốc hơi, một số nhà đầu tư mới chưa có kinh nghiệm đã lâm vào hoàn cảnh tiền bánchứng khoán không đủ trả ngân hàng đã buộc phải bán nhà để trả nợ

Sau thời kỳ hoàng kim của phong trào tín dụng đầu tư chứng khoán, việc cho vay đầu

tư trở lại vào tháng 7/2008 khi tiến trình xử lý nợ vay kết thúc, đồng thời lạm phát đãđược kiểm soát, đi cùng với TTCK phục hồi từ 360 điểm đến 570 điểm, tuy nhiên hoạtđộng cho vay chứng khoán nhanh chóng bị ngừng trệ từ tháng 9/2008 do Việt Nam bắtđầu chịu tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Sau quý 1/2009, kinh tếViệt Nam chạm đáy, TTCK đã xuống ở mức thấp và bắt đầu phục hồi đi lên thì hoạtđộng cho vay đầu tư chứng khoán cũng khởi động trở lại, tuy nhiên đã có nhiều đặcđiểm khác biệt căn bản so với thời kỳ “hoàng kim” :

 Tất cả các tổ chức đầu tư chứng khoán trong nước không đi vay tiền để đầu tưchứng khoán

 Hầu như các công ty chứng khoán đã cơ cấu lại nguồn vốn đầu tư theo hướngdành một tỷ trọng vốn đáng kể đầu tư vào trái phiếu hay dùng tiền mặt để chi tiêu hoạt

động hay phục vụ hoạt động cho vay đầu tư chứng khoán dưới nhiều hình thức, chỉdành một khoản tiền tự có phục vụ cho công tác đầu tư tự doanh ngắn hạn và dài hạn.

 Các tổ chức tín dụng, công ty tài chính, công ty chứng khoán đã có kinhnghiệm xương máu nên nhìn chung đều tính toán tăng giá trị tài sản cầm cố, lựa chọndanh mục cổ phiếu hay thời hạn cho vay

 Tuy nhiên do sự cạnh tranh về khách hàng, một số công ty chứng khoán có sựcạnh tranh không lành mạnh về hạn mức cho vay

 Trong thời gian qua, khi TTCK phục hồi đi lên từ mức thấp thì đã có mộtlượng tiền tín dụng đáng kể được đổ vào TTCK, với đỉnh cao dư nợ tín dụng chứngkhoán khoảng 10.000 tỷ - 12.000 tỷ đồng Dư nợ tín dụng lần này chủ yếu tập trungcho thị trường niêm yết, ít có dòng tín dụng đổ vào thị trường OTC

TTCK tăng nóng đi cùng với “ dòng tiền nóng “ tăng lên, trước tình hình đó ngày19/6/2009, UBCKNN đã có văn bản nhắc nhở các công ty chứng khoán phải thực hiệnđúng pháp luật hiện hành, thời điểm UBCKNN ra văn bản cũng là lúc VN-Index đạtngưỡng 500 điểm, đây là ngưỡng có nhiều rủi ro cho hoạt động đầu tư chứng khoánbằng tiền đi vay Tại thời điểm hiện tại, TTCK điều chỉnh và phân hoá, cũng là thờiđiểm giảm đáng kể các “dòng tiền nóng”; Trong khi đó các nhà đầu tư chứng khoánđầu tư bằng tiền đi vay đã sớm tỉnh táo, nhanh chóng cơ cấu lại nguồn tiền đầu tư,không tiếp tục vay mượn hoặc giảm đáng kể lượng tiền đi vay khi TTCK bước vào giaiđoạn điều chỉnh khi phải chứng kiến cảnh nguồn cung cổ phiếu cầm cố được các công

ty chứng khoán đẩy ra từ lúc mở cửa

Trong giai đoạn 2009 -2010, giao dịch ký quỹ không còn xa lạ với nhà đầu tư dù vềmặt nguyên tắc UBCKNN vẫn chưa cho phép thực hiện Khá nhiều các công ty chứngkhoán đã có nguồn thu khá lớn từ hoạt động này Qua phân tích tình hình hoạt độngcủa các CTCK trong năm 2008-2010 ở chương II, có thể thấy rằng “Báo cáo kết quảkinh doanh quý III/2010” của khối các CTCK cho thấy sự tăng trưởng của tỷ lệ doanhthu khác/tổng doanh thu Như tại CTCK Kim Long, tỷ lệ này là 67,16%, tại CTCK VN

Direct là 57,1%, tại CTCK Tp HCM là 56,17%, tại CTCK Ngân hàng nông nghiệp vàphát triên nông thôn là 55,86% Doanh thu khác phần lớn có nguồn gốc từ các thu nhậpngoài phí giao dịch trong mảng môi giới, như lãi các hợp đồng ký quỹ, ứng trước tiềnbán chứng khoán, Repo, ủy thác.

Thực tế trên giấy tờ, các gói sản phẩm giao dịch ký quỹ được thể hiện như một dịch

vụ tư vấn đầu tư, hợp tác giữa hai bên CTCK và NĐT theo một danh mục cổ phiếu quyđịnh, với tỷ lệ đòn bẩy phổ biến từ 50:50 đến 20:80 thậm chí còn cao hơn, tùy theo loại

cổ phiếu và khả năng của CTCK Tuy nhiên về bản chất, CTCK đang cung cấp tíndụng cho nhà đầu tư đòn bẩy tài chính và được hưởng lãi suất Khảo sát trên cácwebsite của các CTCK hiện nay (đặc biệt là các CTCK nằm trong top 10 của haiSGDCK quí I/2011) có thể thấy khá nhiều các công ty thực hiện hoạt động giao dịch

ký quỹ như: CTCK Bảo Việt (BVSC), CTCK Ngân hàng Đông Á (DAS), CTCK(FPTS), CTCK Sài Gòn (SSI), CTCK Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (SBS), CTCKThăng Long (TLS), CTCK VNDirect (VNDS), CTCK VNS (VNS)…Tuy nhiên, thực

tế cho thấy bên cạnh lợi nhuận ban đầu thu được từ hoạt động giao dịch ký quỹ, nhiềuCTCK đã gặp phải những thất bại do chưa có một khung pháp lý hoàn thiện dẫn đếnnhững mâu thuẫn pháp lý với nhà đầu tư Đồng thời, việc cho phép nhà đầu tư ký quỹvới một khối lượng tiền lớn mà không có hoạt động quản trị rủi ro đã dẫn đến sự thua

lỗ nặng nề cho các bên tham gia

Hiện tượng này có thể được minh họa điển hình qua vụ việc về giao dịch cổ phiếucủa CTCP nhựa An Phát (AAA) niêm yết trên HNX “Cổ phiếu AAA đã tăng mạnh từmức giá 47.000 VND/CP ngày 19/8/2010 lên mức cao nhất là 91.600 VND/CP (bìnhquân) ngày 16/09/2010 với thanh khoản tốt, trong bối cảnh TTCK chỉ dao động rấthẹp Khoảng 4,4 triệu CP được giao dịch trong khoảng giá trên 90.000 VND Tuynhiên, sau 5 ngày giao dịch, giá AAA đã giảm về mức 63.400 VND (bình quân) tínhđến hết ngày 4/09/2010, với khối lượng đặt mua khiêm tốn và dư bán lên tới hàng triệu

cổ phiếu” Có nhiều giả thiết giải thích cho hiện tượng bất thường trong giao dịch cổ

phiếu AAA, nhưng có một nhận định hợp lý cho rằng đã có sự làm giá cổ phiếu nàycủa một nhóm nhà đầu tư Lợi dụng việc được ưu đãi trong hoạt động ký quỹ tại một

số CTCK, nhóm nhà đầu tư này đã liên kết với nhau thực hiện việc “làm giá” cổ phiếuAAA, sau đó sử dụng vốn ký quỹ từ các CTCK để mua ở giá cao Sau cùng, sau khicác nhà đầu tư đã “cao chạy xa bay”, các CTCK đã phải lĩnh hậu quả từ việc cho thựchiện ký quỹ với một tỷ lệ lớn

Chưa có số liệu thống kê chính thức về các khoản cho vay của công ty chứng khoánđối với nhà đầu tư dưới dạng hợp đồng hợp tác đầu tư nhưng chắc chắn con số này lêntới nhiều ngàn tỷ VNĐ Các khoản vay ký quỹ tại các CTCK tiếp tục là áp lực nặng nềđối với TTCK nhất là khi thị trường đang đi xuống như hiện nay Trong giai đoạnTTCK suy giảm trong tháng 5.2010 vừa qua, hiện tượng giải chấp của các CTCK đãkhiến thị trường giảm điểm Để đảm bảo thanh khoản, các CTCK phải bán chứngkhoán bất chấp việc giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch xuống rất thấp Đối với cácnhà đầu tư, do thị trường giảm sâu, cùng với lãi suất đối với lĩnh vực phi sản xuất tănglên sẽ khiến nhiều NĐT bán ra để trả nợ gốc và lãi cho các NHTM Vì không có dòngtiền mới vào thị trường nên bất chấp giá đã giảm mạnh, khối lượng giao dịch vẫn ởmức rất thấp Nhiều tài khoản vô chủ xuất hiện để mặc cho CTCK tự xử lý Đây là lý

do khiến cho không ít CTCK đang ở bên bờ vực đổ vỡ tài chính

Thực tiễn thị trường các nước cho thấy, việc dùng GDKQ đúng thời điểm là rất cólợi vì nhà đầu tư có thể kiếm lợi nhuận lớn khi số vốn đầu tư ban đầu có hạn, tạo tínhthanh khoản cho thị trường Tuy nhiên, trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và thị trường ViệtNam như hiện nay, hình thức đầu tư này có độ rủi ro cao, càng sử dụng GDKQ nhiềuthì số tiền thua lỗ càng nhanh Do chưa có quy định cụ thể, nên nhiều khoản vay khôngđược thể hiện trên sổ sách kế toán như bản chất của nó, mà nằm ở khoản phải thu haytài khoản tự doanh tùy thuộc cách ghi nhận của CTCK CTCK không thể thu hồi lạikhoản hỗ trợ tài chính do đó phải tiến hành khoanh nợ cho NĐT Nhiều công ty khôngthể xử lý vì nếu xử lý sẽ phải hạch toán tổn thất này thì kết quả kinh doanh sẽ xấu đi,

chưa kể phải xử lý trách nhiệm người bảo lãnh, của nhân viên môi giới, điều này dẫnđến sự thiếu minh bạch trong các CTCK, gây khó khăn cho việc quản lý của các cơquan quản lý Khoản phải thu của các công ty chứng khoán trong báo cáo tài chính quý1/2011 vẫn phình to

Mặt khác, VN-Index thời gian qua không nhất thiết phản ánh đúng diễn biến của thịtrường chung, đặc biệt là giá của những cổ phiếu có thanh khoản cao thường nằm trongdanh sách hỗ trợ đòn bẩy, cầm cố nhiều Một vài mã như BVH, MSN, VNM, VIC lạikhông được các công ty hỗ trợ mạnh vì thanh khoản yếu lại là động lực tăng chủ yếucủa chỉ số

Trong báo cáo tài chính của các công ty chứng khoán, một mục đáng được lưu ý làkhoản phải thu Dĩ nhiên mục này bao gồm rất nhiều tiểu mục, nhưng phần lớn báo cáotài chính quý 1 cho thấy khoản phải thu lớn nhất nằm trong mục phải thu đối với cácnghiệp vụ hợp tác đầu tư – nói ngắn gọn là hỗ trợ đòn bẩy Cũng có một lượng tiền khálớn được ghi vào mục “Phải thu khác” Đa số thuyết minh báo cáo tài chính của nhiềuCTCK không giải thích rõ các khoản phải thu để có thể hiểu hết được bức tranh toàncảnh về khả năng sử dụng đòn bẩy của khách hàng như thế nào Thông thường cáckhoản phải thu khá đa dạng như thu tiền ứng trước của khách hàng, hoạt động tư vấn,phải thu nội bộ hay các khoản “linh tinh” khác như chi hộ cho hội đồng quản trị Tuynhiên cũng giống như mục “Doanh thu khác” hay “Lợi nhuận khác” của các công tychứng khoán, thực chất việc cung cấp đòn bẩy đã góp phần không nhỏ vào việc giảmlợi nhuận của các CTCK

Thống kê sơ bộ với 14/25 CTCK niêm yết đã có báo cáo tài chính quý 1/2011, chỉmột số ít công ty ghi rõ khoản phải thu liên quan đến hoạt động hợp tác kinh doanh vớikhách hàng Đa số còn lại ghi vào khoản chung chung khiến việc xác định chính xáckhoản phải thu liên quan đến dịch vụ đòn bẩy rất khó khăn Chẳng hạn Công ty Chứngkhoán HSC có khoản phải thu tổng cộng là 731,7 tỷ đồng, trong đó khoản phải thu từhoạt động giao dịch chứng khoán là 653,92 tỷ đồng Khoản phải thu này tách bạch

thành 6 khoản nhỏ, trong đó lớn nhất là phải thu khách hàng về nghiệp vụ hợp tác đầu

tư với 603,65 tỷ đồng Công ty chứng khoán VNDS cũng có khoản phải thu ngắn hạntổng cộng 919,5 tỷ đồng Trong đó, khoản lớn nhất lên tới 734,6 tỷ đồng là phải thu vềbảo lãnh thanh toán tiền mua chứng khoán của nhà đầu tư VNDS có khoản thu kháđặc thù là các hợp đồng mua bán lại chứng khoán nhưng quy mô đang giảm mạnh, chỉcòn 480 triệu đồng ghi nhận thời điểm 31/3/2011 CTCK Sài Gòn có khoản phải thu

625 tỷ đồng, trong đó phải thu khách hàng về nghiệp vụ hợp tác đầu tư là 443,46 tỷđồng CTCK Sài Gòn – Hà Nội có khoản phải thu 475,79 tỷ đồng với hợp đồng hợp táckinh doanh, mua bán chứng khoán

Bảng 2.8: Thống kê các khoản phải thu của một số công ty chứng khoán Quý

VNdirect 919,5 734,6 Bảo lãnh thanh toán tiền mua chứng

Sài Gòn 625 443,46 Phải thu khách hàng về nghiệp vụ 0

hợp tác đầu tư

Sài Gòn – Hà

Nội

590,9 475,79 Phải thu các hợp đồng hợp tác kinh

doanh, mua bán chứng khoán

0

Tràng An 325,7 319,07, Phải thu khách hàng về giao dịch

VIG 375,42 327,37 Phải thu hoạt động hợp tác kinh

doanh với nhà đầu tư

0

Nguồn: VnEconomy

Không phải lúc nào bảng cân đối kế toán và thuyết minh báo cáo tài chính của công

ty chứng khoán cũng ghi rõ các khoản mục một cách cụ thể CTCK Ngân hàng Nôngnghiệp và Phát triển nông thôn - có khoản phải thu khổng lồ với 7.001,45 tỷ đồng Tuynhiên thuyết minh báo cáo tài chính khá mù mờ, không giải thích rõ các khoản thu này.Khoản phải thu của khách hàng đến cuối quý 1 được ghi nhận là 1.397,87 tỷ đồng.Khoản phải thu khác là 5.895, 17 tỷ đồng Trong đó, khoản phải thu khác này đangđược trích lập dựng phòng 326,45 tỷ đồng Hàng loạt CTCK khác cũng trong tình trạngtương tự Công ty chứng khoán Bảo Việt có khoản phải thu khác 148,8 tỷ đồng trêntổng số phải thu 150,37 tỷ đồng Công ty chứng khoán Sacombank phải thu khác439,06 tỷ đồng trên tổng phải thu là 511,2 tỷ đồng Công ty chứng khoán SME cókhoản phải thu 525,02 tỷ đồng trên tổng phải thu là 721,1 tỷ đồng Không thể tìm thấycác khoản mục cụ thể trong phần “Phải thu khác”, nhưng tất cả những khoản này đềuchiếm tỉ trọng rất lớn trong tổng số phải thu của các công ty chứng khoán được khảosát Tính đơn giản tổng các khoản phải thu liên quan đến nghiệp vụ hợp tác đầu tư (nếughi rõ) và khoản “phải thu khác”, tổng giá trị tiền của 14 công ty chứng khoán này lên