Nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mô việt nam (tt)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC THƯƠNG MẠI NGUYỄN THỊ VÂN ANH NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MƠ VIỆT NAM Chuyên ngành: Quản lý kinh tế Mã số: 62.34.04.10 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ Hà Nội - 2018 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC THƯƠNG MẠI Người hướng dẫn khoa học: Người hướng dẫn 1: PGS.TS Lê Thị Kim Nhung Người hướng dẫn 2: PGS TS Phạm Thị Tuệ Phản biện 1:………………………………………… Phản biện 2: ………………………………………… Phản biện 3: ………………………………………… Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp Trường Đại học Thương Mại Vào hồi: …… ngày… tháng… năm 2018 Có thể tìm hiểu luận án tại: - Thư viện Quốc gia - Thư viện Đại học Thương Mại MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Đảm bảo trì ổn định kinh tế vĩ mô mục tiêu ưu tiên hàng đầu sách kinh tế vĩ mơ Chính phủ Trong đó, CSTT tổng thể phương thức mà NHTW thông qua hoạt động tác động làm thay đổi cung tiền, lãi suất, qua tác động đến mục tiêu cuối CSTT lạm phát, tăng trưởng kinh tế việc làm, nhằm thực mục tiêu kinh tế - xã hội đất nước thời kỳ định Chính phủ quốc gia ln xem CSTT sách kinh tế quan trọng hàng đầu để đảm bảo ổn định kinh tế, thúc đẩy kinh tế tăng trưởng phát triển Đối với nước phát triển, hệ thống tài cấu trúc hệ thống tài q trình chuyển đổi thích ứng với kinh tế thị trường, bối cảnh mở cửa kinh tế làm cho gắn kết thị trường tài nước với thị trường tài quốc tế ngày gia tăng, mức độ phụ thuộc quốc gia ngày lớn kinh tế tồn cầu ln có biến động khơng dự đốn trước ảnh hưởng CSTT đến kinh tế ngày phức tạp việc điều hành CSTT NHTW trở nên khó khăn Mặt khác, cần phải thấy tác động CSTT đến kinh tế khác khác nhau, phụ thuộc vào “sức khỏe” kinh tế, khơng phụ thuộc vào thân CSTT Vì vậy, việc nghiên cứu tác động CSTT đến kinh tế ổn định kinh tế vĩ mô đặt vấn đề cấp thiết Trong suốt trình chuyển đổi kinh tế, để khỏi kinh tế nơng nghiệp lạc hậu, trước năm 2011 mục tiêu Việt Nam theo đuổi tăng trưởng sản lượng, tăng trưởng kinh tế với tốc độ cao bền vững Tuy nhiên, giai đoạn 2005 – 2010, đà tăng trưởng Việt Nam có dấu hiệu chậm lại Kinh tế Việt Nam sau khủng hoảng tài tồn cầu, khủng hoảng nợ công Châu Âu biến động phức tạp kinh tế giới, phải đối mặt với tình trạng lạm phát cao, thị trường bất động sản thị trường chứng khốn giảm sút đóng băng, hoạt động sản xuất kinh doanh đình đốn, tình trạng nợ xấu gia tăng Đối mặt với cân đối lớn, kinh tế bộc lộ yếu kém, hiệu đầu tư thấp, thị trường tài nhiều bất ổn Trước tình hình này, Chính phủ ban hành Nghị số 11/NQ-CP, để thực nhiệm vụ trọng tâm, cấp bách tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội Nghị rõ NHNN cần điều hành chủ động, linh hoạt, hiệu công cụ CSTT, công cụ lãi suất lượng tiền cung ứng để bảo đảm kiềm chế lạm phát Thực tiễn điều hành CSTT từ năm 2011 đến cho thấy, định Quốc hội định hướng điều hành hàng năm Chính phủ mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ có vai trò đặc biệt quan trọng việc định hiệu điều hành CSTT NHNN NHNN chủ động thực thi CSTT linh hoạt, đoán việc kiểm soát cung tiền, lãi suất, tỷ giá, giá vàng Từ năm 2012 CSTT để lại điểm nhấn lớn trì ổn định kinh tế vĩ mơ thơng qua việc kiểm sốt lạm phát mức hợp lý, ổn định tỷ giá, giảm tình trạng la hóa, thúc đẩy việc tăng trưởng tín dụng vào khu vực ưu tiên Có thể thấy, việc thực mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ kiểm sốt lạm phát mức hợp lý có đóng góp quan trọng CSTT Nhưng việc trì tính ổn định kinh tế năm tiếp theo, đảm bảo phát triển bền vững kinh tế Việt Nam tốn khó nhà hoạch định sách Việc nghiên cứu tác động CSTT đến kinh tế, từ có giải pháp thích hợp điều hành để giúp CSTT phát huy hiệu tốt kinh tế Việt Nam tương lai thực cần thiết có ý nghĩa khoa học Chính lý đó, tác giả chọn đề tài: “Nghiên cứu tác động sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mô Việt Nam” cho luận án tiến sỹ 2 Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu Mục tiêu chung Thông qua việc nghiên cứu tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017, luận án đề xuất khuyến nghị có sở khoa học thực tiễn điều hành CSTT nhằm ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam Nhiệm vụ nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu nêu trên, luận án xác định nhiệm vụ nghiên cứu sau: - Hệ thống hóa sở lý luận CSTT, tác động CSTT đến kinh tế - Nghiên cứu thực trạng CSTT tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2005 - 2017 - Đưa kết luận, thảo luận sách đề xuất khuyến nghị CSTT góp phần ổn định kinh tế vĩ mơ Việt Nam đến năm 2020, tầm nhìn 2025 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án vấn đề lý luận thực tiễn CSTT, tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô Việt Nam Phạm vi nghiên cứu Luận án xác định phạm vi nghiên cứu sau: - Về nội dung nghiên cứu: Tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô đa chiều phức tạp, xem xét tác động đến nhiều biến số khác kinh tế vĩ mô Trong phạm vi nghiên cứu này, luận án xem xét tác động CSTT đến hai biến số vĩ mô quan trọng là: tác động CSTT đến tăng trưởng lạm phát - Về không gian nghiên cứu: Luận án nghiên cứu tác động CSTT đến số biến số kinh tế vĩ mô Việt Nam phạm vi quốc gia - Về thời gian nghiên cứu: Luận án tiến hành nghiên cứu thực trạng CSTT điều hành CSTT Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 đề xuất khuyến nghị sách nhằm ổn định kinh tế vĩ mơ Việt Nam đến 2020, tầm nhìn 2025 Những đóng góp luận án Những đóng góp mặt học thuật, lý luận - Luận án hệ thống hóa làm rõ sở lý thuyết CSTT tác động CSTT đến tăng trưởng lạm phát – hai biến số quan trọng kinh tế vĩ mô - Từ việc nghiên cứu kinh nghiệm điều hành CSTT Ngân hàng nhân dân Trung Quốc, NHTW Thái Lan, NHTW Nhật Bản, NHTW Anh, NHTW Châu Âu, Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed), luận án đưa định hướng học kinh nghiệm phù hợp với điều kiện bối cảnh Việt Nam - Làm rõ vấn đề ổn định kinh tế vĩ mô, nhiệm vụ đặt điều hành CSTT mục tiêu sách ổn định kinh tế vĩ mô, luận quan trọng để đưa khuyến nghị cho CSTT Việt Nam Những đóng góp thực tiễn - Thơng qua khảo sát phân tích thực trạng CSTT Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017, luận án được: (i) Những khó khăn điều hành CSTT giai đoạn 2005 2011, đặc biệt sau hậu khủng hoảng tài 2008; (ii) Những thành cơng điều hành CSTT CSTT hướng đến mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô giai đoạn 2012 - 2017; (iii) Đồng thời, luận án vấn đề cần tiếp tục giải điều hành CSTT giai đoạn tới - Kết nghiên cứu tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô phương pháp nghiên cứu định tính định lượng ra: (i) CPI phản ứng tương đối giống kỳ vọng sau cú sốc CSTT bao gồm cung tiền, lãi suất tỷ giá Ở Việt Nam lạm phát q khứ đóng vai trò quan trọng việc xác định lạm phát Kết cho thấy vai trò CSTT với tư cách quan trọng để kiểm soát lạm phát Việt Nam; (ii) Kết nghiên cứu cho thấy có tác động định từ CSTT đến sản lượng; Lãi suất kinh tế mức thấp hỗ trợ cho doanh nghiệp kinh tế tiếp cận với dòng vốn rẻ, hỗ trợ ổn định kinh doanh tăng mức sản lượng Cần kiểm sốt quy mơ tín dụng phù hợp với tiêu định hướng, tiếp tục theo phương châm mở rộng tín dụng đơi với an tồn, nâng cao chất lượng, hiệu quả, đảm bảo an toàn hệ thống thúc đẩy tăng trưởng kinh tế hợp lý; (iii) Kết cho thấy giá tăng chậm khơng có nghĩa tổng cầu tăng chậm, hay kinh tế trì trệ; hay, kiểm sốt lạm phát, trì ổn định kinh tế vĩ mơ góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, đảm bảo phát triển bền vững Những khuyến nghị mặt sách - Vận dụng kinh nghiệm quốc tế thực tiễn mang tính quy luật Việt Nam, luận án đề xuất khuyến nghị việc lựa chọn mục tiêu CSTT, nâng cao hiệu cơng cụ CSTT khuyến nghị hồn thiện chế điều hành CSTT nhằm ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu kết luận, luận án kết cấu thành chương sau: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận sách tiền tệ tác động sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mô Chương 3: Thực trạng điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Chương 4: Đánh giá tác động sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mô Việt Nam Chương 5: Định hướng điều hành sách tiền tệ số khuyến nghị sách nhằm ổn định kinh tế vĩ mơ Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 1.1.1 Các nghiên cứu lý thuyết tác động sách tiền tệ Các lý thuyết kinh tế điển hình tác động CSTT đến kinh tế gồm: Lý thuyết John Maynard Keynes Lý thuyết John Maynard Keynes (1936) tác phẩm “General Theory of Employment, Interest and Currency” Nhà kinh tế học Keynes sử dụng lý thuyết ưa thích khoản để giải thích hoạt động CSTT Theo lý thuyết này, lãi suất định cung cầu tiền Để kích thích đầu tư phải xây dựng niềm tin lạc quan nhà đầu tư, phải có biện pháp giảm lãi suất nhằm tăng lợi nhuận Muốn phải đưa thêm tiền vào lưu thông, thực lạm phát có kiểm sốt để giảm lãi suất, nhờ kích thích đầu tư tư nhân, kích thích hoạt động kinh tế Chính sách tiền tệ → Lãi suất kinh tế → Đầu tư tư nhân → Tổng cầu → kinh tế Sản lượng, lạm phát Sơ đồ 1.1 Cơ chế truyền dẫn tác động Chính sách tiền tệ đến kinh tế - Keynes Xem xét vai trò kênh lãi suất tác động CSTT đến kinh tế kể đến luận án Tơ Kim Ngọc (Các giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực sách tiền tệ Việt Nam thông qua chế điều chỉnh lãi suất, (2003)) đề cập đến chế truyền tải thông qua lãi suất điều hành CSTT Nhưng nhiều nghiên cứu lại cho vai trò kênh lãi suất không quan trọng Dabla-Norris, Era, & Holger Floerkemeier (Transmission Mechanisms of Monetary policy in Armenia Evidence from VAR Analysis (2006)) Hung, L V & Wade, D P (VAR analysis of the monetary transmission mechanism in VietNam (2008)) nghiên cứu rằng, kênh lãi suất đóng vai trò truyền tải CSTT kinh tế Việt Nam Lý thuyết Milton Friedman Lý thuyết tiếng M Friedman (The Role of Monetary Policy, The American Economic Review (1968) thuyết chu kỳ tiền tệ thu nhập quốc dân Nội dung thuyết chu kỳ tiền tệ thu nhập quốc dân là: - Mức cung tiền tệ nhân tố định đến việc tăng sản lượng quốc gia - Friedman trường phái trọng tiền đại quan tâm tới vấn đề ổn định giá chống lạm phát - Theo Friedman trường phái trọng tiền đại cho kinh tế thường xuyên trạng thái cân động Về mối quan hệ cung tiền với sản lượng giá nghiên cứu Hung, L V & Wade, D P (VAR analysis of the monetary transmission mechanism in VietNam (2008)) mối liên hệ chặt cung tiền sản lượng thực tế, chưa tìm thấy kết nối mạnh cung tiền giá Tô Kim Ngọc (Các giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực sách tiền tệ Việt Nam thông qua chế điều chỉnh lãi suất, (2003)) kết cho thấy tác động chi phối M2 đến số biến số vĩ mô kinh tế Bùi Duy Phú (Phân tích định lượng tác động sách tiền tệ tới số nhân tố vĩ mô Việt Nam thời kỳ đổi mới, (2008)) tất kết gia tăng lượng tiền cung ứng có ảnh hưởng đến gia tăng giá Lý thuyết Mankiw Theo Mankiw (Macroeconomic, 7th Edition, Worth Publishers(2009)) CSTT tác động đến kinh tế theo ba kênh: Giá tài sản (trái phiếu, cổ phiếu), lãi suất, tỷ giá Về việc xem xét tác động đến CSTT qua kênh lãi suất, kênh tỷ giá kênh giá tài sản có nhiều nhà nghiên cứu đề cập nghiên cứu Nguyễn Thị Kim Thanh (Hồn thiện chế truyền tải sách tiền tệ NHNN Việt Nam điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế (2008)) luận án đưa nhận định ban đầu mức độ tác động thay đổi điều kiện tiền tệ (cung tiền, lãi suất) đến lạm phát tăng trưởng Hung, L V & Wade, D P (VAR analysis of the monetary transmission mechanism in VietNam (2008)) nghiên cứu kênh tác động CSTT đến kinh tế bao gồm: kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản Tuy nhiên, nghiên cứu chưa đánh giá vai trò kênh giá tải sản lĩnh vực tài Việt Nam chưa thực phát triển 1.1.2 Các nghiên cứu chế tác động sách tiền tệ Theo Lixin Sun (Monetary Transmission Mechanisms and the Macroeconomy in China –VAR/VECM Approach and Bayesian DSGE Model Simulation) (2010)) Cơ chế truyền tải CSTT PBoC tác động đến tăng trưởng lạm phát thơng qua kênh: Kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh giá tài sản/ kỳ vọng, kênh tỷ giá Theo BOT (https://www.bot.or.th/English/MonetaryPolicy) thay đổi lãi suất sách lượng tiền cung ứng ảnh hưởng đến kênh truyền dẫn: Lãi suất thị trường, tín dụng ngân hàng, giá tài sản, tỷ giá kỳ vọng Theo BOE (http://www.gov.uk) thay đổi lãi suất ngắn hạn tác động đến hoạt động kinh tế Anh qua kênh: (1)Lãi suất thị trường tài chính; (2)Giá loại tài sản; (3) Kỳ vọng/ niềm tin hộ gia đình doanh nghiệp triển vọng kinh tế; (4)Tỷ giá Theo ECB (https://www.ecb.europa.eu) CSTT tác động đến mục tiêu cuối lạm phát thông qua kênh gồm: (1) tỷ giá, (2) lãi suất thị trường giá loại tài sản, (3) kỳ vọng lạm phát, (4) khối lượng tín dụng lãi suất hệ thống ngân hàng thương mại Một số nhà nghiên cứu Việt Nam vào xem xét chế tác động sách đến biến số vĩ mơ kinh tế Tô Kim Ngọc (Các giải pháp nhằm tăng cường hiệu lực sách tiền tệ Việt Nam thông qua chế điều chỉnh lãi suất, (2003)) luận án CSTT truyền tải tác động đến mục tiêu kinh tế sở tận dụng ảnh hưởng qua hệ thống giá phận thị trường tài Nguyễn Khắc Việt Trung (Hồn thiện chế truyền dẫn nâng cao hiệu lực điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (2006)) viết đưa mơ hình khái qt chế truyền dẫn CSTT phù hợp với thực tiễn Việt Nam, đề xuất số giải pháp nhằm hoàn thiện chế truyền dẫn, bước xác lập khuôn khổ CSTT Nguyễn Thị Kim Thanh (Hoàn thiện chế truyền tải sách tiền tệ NHNN Việt Nam điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế (2008)) luận án đưa nhận định ban đầu mức độ tác động thay đổi điều kiện tiền tệ (cung tiền, lãi suất) đến lạm phát tăng trưởng nguyên nhân thực trạng chế truyền tải CSTT Ở Việt Nam ba kênh thường đề cập xem xét tác động CSTT đến kinh tế kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh tín dụng Khơng nhiều nghiên cứu đề cập đến kênh truyền dẫn từ “giá tài sản” kênh “kỳ vọng lòng tin” nước phát triển 1.1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động CSTT Aleem, Abdul (Transmission Mechnism of Monetary Policy in India”, Journal of Asian Economics (2010)) xem xét ba kênh truyền dẫn tiền tệ Ấn Độ: kênh tín dụng, kênh giá tài sản kênh tỷ giá hối đối cách sử dụng mơ hình VAR Ben S C Fung (BIS) (A Var analysis of the effects of monetary policy in east asia (2002)) ngân hàng tốn quốc tế sử dụng mơ hình VAR nhằm phân tích ảnh hưởng CSTT bẩy kinh tế Đông Á: Inđônessia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Singapore, Đài Loan, Trung Quốc Thái Lan Dabla-Norris, Era, & Holger Floerkemeier (Transmission Mechanisms of Monetary policy in Armenia Evidence from VAR Analysis (2006)) sáu kênh truyền tải CSTT là: (1) kênh lãi suất; (2) kênh cho vay ngân hàng; (3) kênh cân đối; (4) kênh giá tài sản; (5) kênh tỷ giá hối đoái; (6) kênh mong đợi Fabio Canova, Evipappa, Luca Gambetti (The Structural Dynamics of U.S Output and Inflation: What Explains the Changes?) (2008), phân tích đóng góp CSTT đến thay đổi sản lượng, lạm phát Mỹ cách xác định cú sốc sách quy tắc sách hệ số thời gian thay đổi VAR Hung, L V & Wade, D P (VAR analysis of the monetary transmission mechanism in VietNam (2008)) nghiên cứu kênh tác động CSTT đến kinh tế bao gồm: kênh lãi suất, kênh tín dụng, kênh tỷ giá, kênh giá tài sản Võ Trí Thành (Exchange rate arrangement in Viet Nam: Information content and Policy option, (2000)) qua mơ hình VAR phân tích mối quan hệ giá lượng tiền cung ứng Việt Nam Bùi Duy Phú (Phân tích định lượng tác động sách tiền tệ tới số nhân tố vĩ mô Việt Nam thời kỳ đổi mới, (2008)) phân tích tác động trực tiếp mặt định lượng CSTT thông qua thay đổi lượng tiền cung ứng tới thay đổi số biến vĩ mô thu nhập, giá đề xuất kiến nghị sách cung ứng tiền góp phần ổn định giá Nguyễn Thị Thu Hằng Nguyễn Đức Thành (Các nhân tố vĩ mô định lạm phát Việt Nam giai đoạn 2000 – 2010: chứng thảo luận, (2010)) tác giả sử dụng mơ hình véc tơ hiệu chỉnh sai số VECM để ước lượng mối quan hệ ngắn hạn dài hạn biến số kinh tế vĩ mô Khuất Duy Tuấn (Điều hành sách tiền tệ nhằm kiểm sốt lạm phát trình chuyển đổi kinh tế Việt Nam (2012)) luận án tác giả đề xuất 10 giải pháp số giải pháp bổ trợ góp phần nâng cao hiệu điều hành CSTT NHNN Việt Nam nhằm mục tiêu kiểm soát lạm phát Nguyễn Phi Lân (Cơ chế truyền dẫn tiền tệ góc độ phân tích định lượng (2010)) [17] sử dụng mơ hình SVAR dạng biến thể mơ hình VAR để phân tích chế chuyển dịch CSTT kinh tế có độ mở lớn Việt Nam giai đoạn 1998 – 2009 Mơ hình gồm biến chia làm khu vực bao gồm: khu vực quốc tế khu vực nước Chu Khánh Lân (Nghiên cứu thực nghiệm truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh tín dụng Việt Nam (2013)) tác giả sử dụng mô hình VAR thứ biến tổng sản phẩm quốc nội, lãi suất thực, cung tiền mở rộng tín dụng khu vực tư nhân biến nội sinh Mơ hình VAR thứ hai áp dụng với biến tín dụng khu vực tư nhân biến ngoại sinh 1.1.4 Khoảng trống nghiên cứu, hướng nghiên cứu luận án Giới hạn khoảng trống nghiên cứu - Các nghiên cứu nước nước đề cập đến mơ hình lý thuyết xét ảnh hưởng CSTT đến số biến số kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, luận án tác giả vào nghiên cứu kênh truyền dẫn tác động CSTT đến tăng trưởng lạm phát đánh giá tác động CSTT đến kinh tế theo kênh Đồng thời, luận án đưa vấn đề ổn định kinh tế vĩ mơ, xét vai trò CSTT mục tiêu sách hướng vào mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ Qua đó, luận án đưa phân tích đánh giá thành công hạn chế điều hành CSTT NHNN Việt Nam thời gian qua theo hướng tiếp cận - Các cơng trình nghiên cứu phân tích mối quan hệ cung tiền, lãi suất, tỷ giá đến biến sản lượng, lạm phát khoảng thời gian khác áp dụng vào điều kiện kinh tế quốc gia khác hồn tồn khác - Chưa cơng trình nghiên cứu xem xét cách đầy đủ tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô Việt Nam khoảng thời gian 2005 – 2017, đặc biệt xem xét tác động CSTT Việt Nam mục tiêu sách hướng vào mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô từ năm 2011 đến Những vấn đề đặt cần tiếp tục nghiên cứu: Thứ nhất, nghiên cứu kênh truyền dẫn tác động CSTT tăng trưởng lạm phát kinh tế Thứ hai, nghiên cứu tác động CSTT đến lạm phát, tăng trưởng xem xét vai trò CSTT mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô Thứ ba, nghiên cứu tình hình kinh tế giới Việt Nam giai đoạn 2005 - 2017, thực trạng điều hành CSTT NHNN Việt Nam giai đoạn Thứ tư, đánh giá toàn diện thực trạng điều hành CSTT, tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Thứ năm, đưa kết luận đề xuất số khuyến nghị CSTT nhằm hướng tới mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô thời gian tới Các câu hỏi nghiên cứu luận án - Chính sách tiền tệ, hệ thống mục tiêu CSTT công cụ CSTT? Các kênh truyền tải tác động CSTT đến kinh tế? - Chỉ mối quan hệ cung tiền, lãi suất, tỷ giá với tăng trưởng lạm phát? Mơ hình kinh tế lượng sử dụng để nghiên cứu mối quan hệ biến số này? - Thực trạng diễn biến CSTT Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017, ảnh hưởng việc thay đổi cung tiền, lãi suất đến biến số kinh tế vĩ mô Việt Nam? Những thành cơng, hạn chế q trình điều hành CSTT NHNN Việt Nam giai đoạn này? Và vấn đề đặt điều hành CSTT thời gian tới? - Kinh nghiệm điều hành CSTT số quốc gia giới bối cảnh hội nhập kinh tế? Những học rút từ kinh nghiệm nước cho Việt Nam? - Những khuyến nghị nhằm hồn thiện CSTT, nâng cao tính độc lập NHNN điều hành sách đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam? 1.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.2.1 Phương pháp nghiên cứu định tính Mục tiêu nghiên cứu Nhằm tìm kiếm nghiên cứu liệu thứ cấp làm sở lý thuyết cho việc đánh giá tác động CSTT đến tăng trưởng, lạm phát ổn định kinh tế vĩ mơ kinh tế, qua đánh giá thành công, tồn nguyên nhân điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam, đề xuất khuyến nghị điều hành CSTT NHNN Việt Nam thời gian tới Cách thức thực Việc thu thập liệu thứ cấp thực nhà (thông qua Internet), thư viện trường Đại học Thương Mại, thư viện Đại học Kinh tế quốc dân, thư viện Quốc gia Dữ liệu sau thu thập được xử lý phương pháp phân tích, thống kê, so sánh tổng hợp thông tin Thu thập liệu thứ cấp Số liệu GDP, CPI Việt Nam thu thập từ Tổng cục Thống kê Việt Nam trang www.data.imf.org; Số liệu tổng phương tiện tốn, khối lượng tín dụng kinh tế, tỷ giá bình quân liên ngân hàng, lãi suất bản, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất cho vay, lãi suất tiền gửi, tổng mức dự trữ, thu thập từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, Bộ tài trang www.data.imf.org; Số liệu tiêu kinh tế vĩ mô số quốc gia, khu vực giới thu thập từ Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) trang www.data.imf.org Xử lý thông tin, liệu thứ cấp Các số liệu sau thu thập mô tả công cụ: Các bảng số liệu Excel; Các biểu đồ dạng đường (line), biểu đồ dạng hình cột (column) 1.2.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng Mục tiêu nghiên cứu Xem xét tăng lên cung tiền biến số sách đến hai biến mục tiêu cuối CSTT lạm phát tăng trưởng; Trong nghiên cứu tác giả xét đến ba kênh tác động CSTT đến kinh tế kênh lãi suất, kênh tỷ giá, kênh tín dụng, biến giá quốc tế biến ngoại sinh mơ hình Và xem xét phản ứng lạm phát tăng trưởng kinh tế trước cú sốc cung tiền, lãi suất, khối lượng tín dụng tỷ giá kinh tế Mơ hình nghiên cứu - Mơ hình tự hồi quy véc tơ VAR NCS lựa chọn áp dụng mơ hình kinh tế lượng tự hồi quy véc tơ (VAR – Vector Autoregression) để kiểm định mối quan hệ tổng phương tiện tốn (cung tiền), lãi suất, khối lượng tín dụng kinh tế, tỷ giá hối đoái với biến tăng trưởng lạm phát Mơ hình VAR cấp k tổng quát có dạng sau: Yt  A1Yt 1  A2Yt 2   Ak Yt k  st   t Mơ hình VAR có khả đo lường cú sốc từ biến đến biến số lại theo chế tương tác nội sinh Các biến nguồn số liệu Sau xem xét chế tác động CSTT Việt Nam, tổng quan lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm xem xét chương 1, tác giả đưa vào mơ hình nghiên cứu biến Trong biến: CPI, GDPR, M2, CRE, R, E biến nội sinh mô hình, biến Pw biến ngoại sinh Nguồn số liệu lấy từ Tổng cục thống kê, NHNN Việt Nam trang IFS-IMF Các bước tiến hành ước lượng mơ hình Bước 1: Log hóa chuỗi liệu; Bước 2: Kiểm định nghiệm đơn vị ADF; Bước 3: Ước lượng kiểm định mơ hình 1.2.3 Tổng hợp phương pháp nghiên cứu công cụ hỗ trợ nghiên cứu Các phương pháp nghiên cứu: Phương pháp thống kê, tổng hợp; Phương pháp phân tích, tổng hợp; Phương pháp phân tích, so sánh, tổng hợp Cơng cụ hỗ trợ nghiên cứu: Bảng số liệu đồ thị; Mơ hình VAR 11 Thứ ba, đảm bảo ổn định thị trường tiền tệ, trì lãi suất dài hạn thấp hỗ trợ sản xuất Thứ tư, ổn định tỷ giá thị trường ngoại hối Thứ năm, giảm thâm hụt ngân sách đảm bảo an tồn tài quốc gia 2.4 ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA MỘT SỐ QUỐC GIA VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 2.4.1 Điều hành CSTT Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBoC) - Hệ thống mục tiêu CSTT Hoạch định thực thi CSTT; Phát hành đồng Nhân dân tệ (NDT) giám sát lưu thông tiền tệ; Giám sát hoạt động thị trường liên ngân hàng thị trường trái phiếu ngân hàng; Giám sát ngoại hối giám sát thị trường ngoại tệ liên ngân hàng - Các công cụ điều hành CSTT Các công cụ PBoC sử dụng để điều hành CSTT bao gồm: Dự trữ bắt buộc; Nghiệp vụ thị trường mở; Tái chiết khấu; Tái cấp vốn; Lãi suất; Tỷ giá Cùng với q trình chuyển đổi kinh tế, cơng cụ CSTT Trung Quốc chuyển dần từ trực tiếp sang gián tiếp 2.4.2 Điều hành CSTT Ngân hàng Trung ương Thái Lan (BOT) - Sự phát triển khung CSTT Thái Lan chia làm giai đoạn: Chế độ tỷ giá hối đoái ấn định (tháng 11 năm 1984 tháng năm 1997); Chế độ hướng vào mục tiêu tiền tệ (tháng 7/1997 - tháng 5/2000); Chế độ lạm phát mục tiêu (23/5/2000 - nay) - Cơ chế điều hành CSTT lấy lạm phát làm mục tiêu: Hội đồng CSTT (MPC) chịu trách nhiệm có quyền đưa định mức lạm phát mục tiêu, lãi suất, tỷ giá, giám sát ổn định tổ chức tài Từ năm 2009, mục tiêu lạm phát nằm khoảng 0,5 – 3% - Cơng cụ sách Lãi suất sách sử dụng nhằm đưa tín hiệu CSTT rõ ràng, minh bạch, đồng thời cung cấp khuôn khổ cho chế truyền dẫn hiệu 2.4.3 Điều hành CSTT NHTW Nhật Bản (BOJ) - Ngân hàng trung ương Nhật Bản (BOJ) điều hành CSTT dựa Luật NHTW Nhật Bản với mục tiêu ổn định giá hệ thống tài chính, qua góp phần phát triển kinh tế quốc gia cách lành mạnh BOJ điều hành CSTT độc lập với Chính phủ - Cơ chế truyền tải sách tiền tệ BOJ sử dụng cơng cụ sách để tác động đến lãi suất thị trường tiền tệ, qua tác động đến mức lãi suất thị trường tài khác lãi suất mà ngân hàng áp dụng khoản vay cho cá nhân công ty - Khuôn khổ điều hành CSTT BOJ Luật Ngân hàng Trung ương Nhật Bản yêu cầu BOJ có trách nhiệm cao việc thực thi sách tiền tệ Khoản 2, Điều Luật Ngân hàng trung ương Nhật Bản quy định “BOJ có trách nhiệm làm rõ cho công dân Nhật Bản nội dung định trình định liên quan đến tiền tệ kiểm soát tiền tệ” 2.4.4 Điều hành CSTT NHTW Anh (BOE) - Vai trò, chức ngân hàng trung ương Anh: Ngân hàng Trung ương Anh (BOE) thuộc sở hữu Chính phủ thiết lập CSTT độc lập Sứ mệnh BOE cung cấp ổn định tiền tệ tài cho người dân Anh 12 - CSTT lạm phát mục tiêu NHTW Anh: Khi Ủy ban CSTT (MPC) thay đổi lãi suất thức - gọi lãi suất thức, gây ảnh hưởng đến mức độ chung hoạt động kinh tế để giữ cho nhu cầu cung ứng hàng hóa, dịch vụ cân Làm để tỷ lệ lạm phát kinh tế phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% 2.4.5 Điều hành CSTT NHTW Châu Âu (ECB) - Vai trò, chức ngân hàng Trung ương Châu Âu ECB độc quyền ấn định mức lãi suất cho khu vực Châu Âu Mục tiêu ECB trì giá ổn định khu vực Châu Âu, nói cách khác kiềm chế lạm phát Mục tiêu ECB giữ tỉ lệ lạm phát gần 2% - Cơ chế truyền tải CSTT NHTW Châu Âu: Theo chế truyền dẫn CSTT NHTW Châu Âu (ECB), CSTT tác động đến mục tiêu cuối lạm phát thông qua kênh gồm: (1) tỷ giá, (2) lãi suất thị trường giá loại tài sản, (3) kỳ vọng lạm phát, (4) khối lượng tín dụng lãi suất hệ thống ngân hàng thương mại 2.4.6 Điều hành CSTT Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) - Vai trò, chức máy tổ chức Fed Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED), đóng vai trò NHTW Mỹ, có trách nhiệm đưa CSTT quốc gia Chính sách ảnh hưởng đến lãi suất biến số kinh tế khác FED có vai trò quản lý NHTM, đưa CSTT, điều chỉnh cung tiền nhằm cố gắng tạo việc làm ổn định giá Hoa Kỳ - Các công cụ Fed sử dụng để điều tiết cung tiền: Fed thiết lập lãi suất sách (lãi suất mục tiêu); Công cụ nghiệp vụ thị trường mở; Công cụ dự trữ bắt buộc; Quản lý kỳ vọng lãi suất thông qua phương tiện truyền đạt thông tin - Điều hành CSTT thắt chặt Fed: Hiện Fed có xu hướng điều hành thắt chặt CSTT ngược lại với xu hướng nhiều quốc gia mà tăng trưởng kinh tế giới mức thấp 2.4.7 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Thứ nhất, để thực thi có hiệu CSTT quốc gia cần phải “ổn định giá trị đồng tiền biểu tiêu lạm phát”, phải thực nghiêm túc coi mục tiêu quan trọng khơng thể tự ý thay đổi việc thực CSTT Thứ hai, cần nâng cao tính độc lập cho NHNN Việt Nam, tách bạch rõ vai trò, giải pháp tác động CSTT CSTK đến mục tiêu kiềm chế lạm phát mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Thứ ba, chủ động điều hành linh hoạt, phối hợp đồng công cụ CSTT, tập trung bước hoàn thiện nâng cao hiệu công cụ lãi suất, điều hành lãi suất chủ động, linh hoạt, tạo môi trường cho lãi suất điều hành có tác động thực tới lãi suất thị trường Thứ tư, cần theo dõi sát diễn biến kinh tế vĩ mô, thị trường tiền tệ ngồi nước, tăng cường cơng tác phân tích, thống kê Thứ năm, điều hành CSTT cần có thống mục tiêu sách, cơng cụ sách ưu tiên mục tiêu hay đánh đổi mục tiêu thời kỳ Thứ sáu, thiết lập hệ thống cung cấp thông tin, thực minh bạch kỳ vọng sách trách nhiệm giải trình quan hoạch định thực thi sách 13 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM 3.1 TÌNH HÌNH KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2005 - 2017 3.1.1 Tình hình kinh tế giới Giai đoạn 2005 – 2010 kinh tế giới đối mặt với tăng trưởng nóng lên tới đỉnh cao vào năm 2007 sau rơi vào khủng hoảng kinh tế - tài tồn cầu diễn năm 2008 coi tồi tệ từ sau Đại Khủng hoảng giai đoạn 1929 – 1933 Tăng trưởng kinh tế giới Một thập niên sau khủng hoảng tài làm rung động giới, tốc độ tăng trưởng kinh tế tồn cầu bắt đầu có đà phục hồi, kinh tế giới có dấu hiệu khởi sắc Thương mại dòng vốn đầu tư tồn cầu Năm 2017, khối lượng giao thương toàn cầu tăng trưởng nhanh tốc độ tăng trưởng kinh tế giới Điều đánh dấu kết thúc giai đoạn mà thương mại tồn cầu tăng trưởng chậm tốc độ tăng trưởng kinh tế giới Thâm hụt ngân sách Bội chi ngân sách quốc gia ngày trầm trọng quốc gia phải đồng loạt thực gói kích thích kinh tế biện pháp gia tăng chi tiêu phủ, cắt giảm thuế hay cứu trợ cho khu vực tài Đặc biệt nước khu vực Châu Âu tỷ lệ nợ cơng bình qn nước lớn 100%/GDP Lạm phát giảm đan xen nguy giảm phát Giai đoạn 2005 – 2009 giới đối mặt với diễn biến phức tạp, tình hình giá biến động khó lường giá leo thang, phải đối mặt với nguy giảm phát Giai đoạn 2010 – 2016 sức ép lạm phát không q lớn, chí lạm phát có xu hướng giảm mức thấp mục tiêu đặt nước phát triển, đặt quốc gia vào tình trạng phải đối mặt với rủi ro giảm phát diện rộng Năm 2017 cho thấy xu hướng giá tăng lên giá dầu tăng nhờ kinh tế giới đà phục hồi, có nhiều dấu hiệu khởi sắc 3.1.2 Tình hình kinh tế vĩ mơ Việt Nam Tăng trưởng kinh tế Trong suốt trình chuyển đổi kinh tế, để thoát khỏi kinh tế nông nghiệp lạc hậu, trước năm 2011 mục tiêu Việt Nam theo đuổi tăng trưởng sản lượng, tăng trưởng kinh tế với tốc độ cao bền vững Tuy nhiên, giai đoạn 2005 – 2010, đà tăng trưởng Việt Nam có dấu hiệu chậm lại, nửa đầu giai đoạn từ 2005 – 2007 bất ổn kinh tế vĩ mô bắt đầu bộc lộ Sau khủng hoảng tài tồn cầu 2008, đà tăng trưởng kinh tế Việt Nam giảm sút điều tránh định hướng tăng trưởng dựa vào xuất khẩu, nhập lớn để phục vụ sản xuất tiêu dùng nước Hơn nữa, yếu tố sản xuất lao động, vốn, đất đai, công nghệ thiên lệch thiếu ổn định làm cho tăng trưởng kinh tế Việt Nam khó đạt tốc độ tăng trưởng cao ổn định Nếu xem xét góc độ tổng cung, tác động tăng trưởng Việt Nam dựa chủ yếu vào gia tăng vốn đầu tư hệ số ICOR Việt Nam mức cao so với nước khu vực Lạm phát Từ 2005 - 2011, lạm phát có xu hướng gia tăng biến động khó lường, lạm phát từ số tăng lên hai số vào năm 2008, năm 2011 Giai đoạn 2012 2017 đánh dấu thời kỳ Việt Nam giữ lạm phát mức thấp ổn định 3.2 ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2005 - 2017 3.2.1 Một số nét khái quát NHNN Việt Nam 14 Bắt đầu từ tháng 7/1988, hệ thống ngân hàng Việt Nam chuyển từ hệ thống ngân hàng đơn cấp sang hệ thống ngân hàng hai cấp Tháng 5/1990, Hội đồng Nhà nước thông qua Pháp lệnh Ngân hàng Tháng năm 2010, Kỳ họp thứ 7, Quốc hội khố XII thơng qua Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Luật Các tổ chức tín dụng 3.2.2 Mục tiêu điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam giai đoạn 2005 – 2017 Mục tiêu CSTT năm 2005 “Ổn định tiền tệ, kiểm sốt lạm phát, khơng làm ảnh hưởng đến mục tiêu tăng trưởng kinh tế” Năm 2006, mục tiêu CSTT “Kiểm soát lạm phát mức tăng trưởng kinh tế, góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế đạt 8%, tiếp tục củng cố phát triển hệ thống ngân hàng” Năm 2007, NHNN đặt mục tiêu “Kiểm soát lạm phát mức tăng trưởng kinh tế, góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế đạt 8,2-8,5%” Trước diễn biến khủng hoảng tài suy thối kinh tế tồn cầu năm 2008, NHNN điều hành CSTT chủ động linh hoạt, từ ưu tiên kiềm chế lạm phát cao năm 2008 sang tập trung ngăn chặn suy giảm kinh tế năm 2009, khôi phục đà tăng trưởng năm 2010 Giai đoạn 2011 – 2015, ưu tiên hàng đầu kinh tế Việt Nam kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, đảm bảo an sinh xã hội đôi với đổi mơ hình tăng trưởng kinh tế, cấu lại kinh tế Trong giai đoạn 2016 – 2017, Ngân hàng Nhà nước tiếp tục lựa chọn mục tiêu kiềm chế, kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô mục tiêu xuyên suốt, chủ đạo cho điều hành sách tiền tệ quốc gia 3.2.3 Các cơng cụ điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam 3.2.3.1 Công cụ trực tiếp 3.2.3.1.1 Hạn mức tín dụng Trong giai đoạn từ năm 2011 - 2017, nhằm kiểm soát ngân hàng hoạt động cấp tín dụng cho kinh tế, đảm bảo mục tiêu trì ổn định kinh tế vĩ mơ, kiềm chế lạm phát, NHNN Việt Nam sử dụng công cụ hạn mức tín dụng điều hành CSTT 3.2.3.1.2 Kiểm soát lãi suất Từ năm 2002, NHNN tự hóa lãi suất với VND Tuy nhiên, trước tượng ngân hàng, đặc biệt ngân hàng yếu chạy đua lãi suất giai đoạn 2008 – 2011, NHNN quay trở lại áp trần lãi suất Hiện nay, NHNN áp dụng quy định trần lãi suất huy động, mức lãi suất tối đa tiền gửi VND tổ chức (trừ TCTD, chi nhánh ngân hàng nước ngoài) cá nhân TCTD, chi nhánh ngân hàng nước ngồi 3.2.3.2 Cơng cụ gián tiếp 3.2.3.2.1 Nghiệp vụ thị trường mở (Nghiệp vụ OMO) Bắt đầu từ tháng 7/2000, NHNN thức triển khai nghiệp vụ OMO Hiện nay, nghiệp vụ OMO ngày hồn thiện trở thành cơng cụ điều tiết linh hoạt chủ yếu NHNN Nghiệp vụ OMO NHNN điều hành linh hoạt, bám sát diễn biến cung – cầu vốn TCTD ngày có vai trò quan trọng việc điều tiết tiền tệ lãi suất nhằm đạt mục tiêu điều hành CSTT linh hoạt thời kỳ 3.2.3.2.2 Công cụ lãi suất 15 Lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu Để bổ sung nguồn vốn cho NHTM thực vai trò người cho vay cuối cùng, NHNN thực tái cấp vốn hình thức cấp tín dụng NHNN nhằm cung ứng vốn ngắn hạn phương tiện toán cho TCTD NHNN quy định thực tái cấp vốn cho TCTD theo hình thức cho vay có bảo đảm cầm cố giấy tờ có giá; chiết khấu giấy tờ có giá; hình thức tái cấp vốn khác Bên cạnh đó, NHNN bổ sung hình thức cho vay chiết khấu, tái chiết khấu vào hệ thống tái cấp vốn NHNN Lãi suất công cụ để thực CSTT NHNN Việt Nam ngắn hạn Theo Luật NHNN, lãi suất áp dụng cho Đồng Việt Nam, NHNN công bố, làm sở cho TCTD ấn định lãi suất kinh doanh NHNN tạo lập khung điều hành lãi suất, theo lãi suất tái cấp vốn xem lãi suất trần, lãi suất tái chiết khấu lãi suất sàn thị trường liên ngân hàng lãi suất thị trường mở lãi suất đạo Lãi suất cho vay qua đêm Từ năm 2002, NHNN đưa thêm công cụ vào hoạt động NHNN triển khai thực công cụ lãi suất cho vay qua đêm.Với việc đưa thêm công cụ lãi suất cho vay qua đêm vào điều hành CSTT góp phần kích thích hoạt động NHTM đồng thời tăng khả kiểm soát tiền tệ lãi suất NHNN 3.2.3.2.3 Cơng cụ tỷ giá Tỷ giá hối đối đồng Việt Nam hình thành sở cung - cầu ngoại tệ thị trường có điều tiết Nhà nước NHNN công bố tỷ giá hối đoái, định chế độ tỷ giá, chế điều hành tỷ giá Theo Quyết định số 65/QĐ-NHNN ngày 26/2/1999 (và Quyết định 64) Thống đốc NHNN, NHNN lấy tỷ giá bình quân giao dịch phiên giao dịch gần thị trường ngoại tệ liên ngân hàng làm tỷ giá trung tâm công bố Các NHTM phép yết giá mua bán USD phạm vi biên độ cho phép (+/ - % so với tỷ giá) Ngày 31/12/2015, NHNN ban hành Quyết định số 2730/QĐ-NHNN việc công bố tỷ giá trung tâm Đồng Việt Nam với Đơ la Mỹ, tỷ giá tính chéo Đồng Việt Nam với số ngoại tệ khác Như vậy, với kinh nghiệm uy tín NHNN chuyển sang chế điều hành tỷ giá Theo chế này, tỷ giá trung tâm VND với USD NHNN công bố hàng ngày sở để NHTM xác định tỷ giá mua, tỷ giá bán VND với Đô la Mỹ 3.2.3.2.4 Công cụ dự trữ bắt buộc Dự trữ bắt buộc số tiền mà TCTD phải gửi NHNN để thực CSTT quốc gia Trước tháng 2/2008, nhằm khuyến khích TCTD tích cực huy động vốn với kỳ hạn 24 tháng, dự trữ bắt buộc (DTBB) áp dụng loại tiền gửi 24 tháng Từ tháng 2/2008, dự trữ bắt buộc áp dụng tất loại kỳ hạn tiền gửi Đồng thời nhằm khuyến khích TCTD sử dụng triệt để nguồn vốn NHNN (từ tháng 4/2004 – 2009) thay đổi phương thức trả lãi DTBB VNĐ: Trả lãi DTBB không trả lãi tiền gửi vượt mức DTBB ngoại tệ thị ngược lại Trong công tái cấu, củng cố hệ thống ngân hàng Thống đốc NHNN xem xét định giảm tỷ lệ DTBB mức tối thiểu 0% TCTD kiểm soát đặc biệt Đối với TCTD thực phương án cấu lại phê duyệt, TCTD tham gia cấu lại ngân hàng yếu theo định, Thống đốc xem xét định giảm tỷ lệ DTBB cụ thể cho TCTD 16 CHƯƠNG 4: ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2005 – 2017 4.1 ĐÁNH GIÁ ĐỊNH TÍNH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM 4.1.1 Cơ chế truyền dẫn tác động sách tiền tệ đến tăng trưởng lạm phát Việt Nam Mục tiêu hoạt động Các công cụ CSTT R; Lãi suất M.V = P.Y LNH Mục tiêu trung Cung tiền gian (MS) Cầu nước Mục tiêu Áp lực cuối (C+ I +G) Mục tiêu lạm phát cuối nước Tổng cầu (Mục tiêu tăng trưởng) Các loại Áp lực lạm phát nước lãi suất thị trường Công cụ tỷ giá Lạm phát Cầu nước (giá nhập khẩu) ròng (NX) Nguồn: Tổng hợp từ NHNN Việt Nam Sơ đồ 4.1 Cơ chế truyền dẫn tác động CSTT đến tăng trưởng lạm phát Việt Nam 4.1.2 Tác động sách tiền tệ đến tăng trưởng Trước hết, xét ảnh hưởng thay đổi lãi suất đạo NHNN đến lãi suất thị trường tiền tệ Có thể thấy lãi suất đạo NHTW có xu hướng biến động với lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay ngắn hạn thị trường tiền tệ Mặt khác, mặt lý thuyết việc tăng cung ứng tiền tệ làm giảm lãi suất, ngược lại Thực tế, với việc tăng trưởng cung tiền mạnh vào năm 2007 (46,1%) kinh tế Việt Nam phải đối mặt với tình trạng lạm phát leo thang vào năm 2008, đến 2010 mức tăng cung tiền mức cao (33,3%) lạm phát tăng mạnh vào 2011 Việc kiểm soát tốt mức tăng trưởng cung tiền từ 2012 đến giúp cho mức lãi suất thị trường kiểm soát mức thấp hỗ trợ hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp kinh tế Đồng thời, mối quan hệ lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay ngắn hạn tốc độ tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ ngược chiều Những năm gần đây, lãi suất thị trường tiền tệ mức thấp, kiểm soát, tốc độ tăng trưởng kinh tế cải thiện Bên cạnh đó, thay đổi cung tiền lãi suất thị trường tiền tệ có ảnh hưởng đến cấu phần tổng cầu phù hợp với lý thuyết 17 Xét ảnh hưởng thay đổi xuất ròng cần xem xét từ thay đổi lãi suất thị trường tiền tệ thay đổi tỷ giá Giai đoạn 2008 - 2011 lãi suất cao ảnh hưởng xấu đến cán cân thương mại Việt Nam gây tình trạng thâm hụt cán cân thương mại lớn Từ năm 2012 Việt Nam có thăng dư thương mại yếu tố quan trọng góp phần vào phục hồi tăng trưởng kinh tế Đồng thời, NHNN nỗ lực kiên định với mục tiêu tỷ giá ổn định, có linh hoạt phù hợp với diễn biến thị trường tài quốc tế 4.1.3 Tác động sách tiền tệ đến lạm phát Trước hết, xét tác động CSTT đến lạm phát qua kênh cung tiền Ngun nhân dẫn đến tình trạng lạm phát leo thang năm 2008, 2011 tăng trưởng nóng tiền tệ, thuộc vấn đề tiền tệ Từ năm 2012 tăng trưởng cung tiền tín dụng kiểm soát, lạm phát kiểm soát mức thấp Xét tác động tổng cầu đến lạm phát Khi giá tăng chậm (lạm phát lạm phát thấp), điều khơng thiết có nghĩa tổng cầu tăng chậm, hay kinh tế trì trệ Rất nhiều biện pháp Chính phủ NHNN kết hợp sử dụng lạm phát mức cao kể từ 2005 đến 2011, tốc độ tăng trưởng sụt giảm giai đoạn Từ năm 2012 đến nay, thấy tranh kinh tế tăng trưởng GDP mức tổng cầu tích cực có xu hướng tăng lên mặt giá ổn định Kết cho thấy giai đoạn 2012-2017 môi trường kinh tế vĩ mơ ổn định hơn, hỗ trợ tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp, kinh tế bắt đầu có dấu hiệu phục hồi khả quan Xét tác động sách tỷ giá đến lạm phát Nguyên nhân tình trạng lạm phát cao năm 2008 ngồi lý từ tiền tệ, phải kể đến nguyên nhân thuộc sách tỷ giá Khi lạm phát tăng NHNN lại thực CSTT thắt chặt tiền tệ đẩy lãi suất VND tăng cao vào thời điểm năm 2008 cuối năm 2010, điều dẫn đến Việt Nam rơi vào vòng xốy “tỷ giá – lạm phát – tỷ giá” Ngày 31/12/2015, NHNN ban hành Quyết định số 2730/QĐ-NHNN việc công bố tỷ giá trung tâm Đồng Việt Nam với Đô la Mỹ, tỷ giá tính chéo Đồng Việt Nam với số ngoại tệ khác Giai đoạn 2012 - 2017, NHNN linh hoạt thành công sử dụng tín phiếu để can thiệp chống hiệu ứng lạm phát, đồng thời trì giá trị VND tăng dự trữ ngoại hối, điều mà trước năm 2011 khơng có NHNN nỗ lực kiên định với mục tiêu tỷ giá ổn định, có linh hoạt phù hợp với diễn biến thị trường tài quốc tế 4.2 ĐÁNH GIÁ ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MƠ VIỆT NAM 4.2.1 Ứng dụng mơ hình VAR kiểm định tác động sách tiền tệ đến tăng trưởng lạm phát Việt Nam 4.2.1.1 Các biến mơ hình VAR Bảng 4.2 Các biến mơ hình VAR STT Ký hiệu CPI GDPR M2 CRE R E Pw Tên biến Chỉ số giá tiêu dùng GDP theo giá so sánh 2010 Tổng phương tiện tốn Tín dụng kinh tế Lãi suất cho vay bình quân VND Tỷ giá bình qn liên ngân hàng NHNN cơng bố Chỉ số giá tiêu dùng giới Nguồn TCTK, IFS TCTK IFS, NHNN IFS IFS IFS, NHNN IFS 18 4.2.1.2 Kiểm tra tính ổn định chuỗi số liệu a Xét tính dừng biến đưa vào mơ hình Theo kiểm định ADF chuỗi LPw dừng mức ý nghĩa 1% (5%, 10%), sai phân chuỗi lại DLGDPR, DLCPI, DLR, DLE, DLM2, DLCRE dừng mức ý nghĩa 1% (5%, 10%) Với kết kiểm định tính dừng mơ hình VAR, tất biến lấy sai phân bậc Chuỗi liệu nghiên cứu số liệu theo quý giai đoạn từ quý I năm 2005 đến quý IV năm 2017 với tất 52 quan sát, nhiên chạy theo biến trễ lấy sai phân biến nên số quan sát lại để chạy VAR 45 b Xác định độ trễ tối ưu Sau chạy VAR sử dụng kiểm định để xác định số thời kỳ trễ tối ưu, theo tiêu chuẩn thống kê LR, FPE, AIC, HQ trễ tối ưu c Kiểm định nhân Granger Với mức ý nghĩa 5% khẳng định: Cung tiền M2 có mối quan hệ nhân với CPI; Tín dụng có mối quan hệ nhân với CPI; CPI có mối quan hệ nhân với lãi suất; Lãi suất có mối quan hệ nhân với GDPR; Cung tiền M2 có mối quan hệ với tín dụng kinh tế; Lãi suất có mối quan hệ với tín dụng; Tín dụng có mối quan hệ với lãi suất; Giá quốc tế có mối quan hệ với tỷ giá; Tỷ giá có mối quan hệ với giá quốc tế Với mức ý nghĩa 10% khẳng định thêm: Giá quốc tế có mối quan hệ với tín dụng; Tỷ giá có mối quan hệ với lãi suất d Kiểm định tương quan chuỗi Mơ hình khơng bị tương quan chuỗi (các giá trị Prob >0,1) f Kiểm định tính ổn định mơ hình Mơ hình VAR thỏa mãn điều kiện ổn định nghiệm nằm đường tròn đơn vị (các nghiệm có mơđun nhỏ 1) 4.2.1.3 Kết mơ hình Bảng 4.4 Kết ước lượng mơ hình VAR DLCPI(-1) DLCPI(-2) DLCPI(-3) DLGDPR(-1) DLGDPR(-2) DLGDPR(-3) DLM2(-1) DLM2(-2) DLM2(-3) DLCRE(-1) DLCRE(-2) DLCRE(-3) DLE(-1) DLE(-2) DLE(-3) DLR(-1) DLR(-2) DLR(-3) C DPW DLCPI DLGDPR DLM2 DLCRE DLE DLR 0.297168 0.223144 -0.404925 0.156917 -1.799232 -0.172162 -0.060320 0.114132 -0.084762 0.224384 0.322660 0.013843 -0.037522 0.002283 -0.131567 -0.137519 0.062942 0.069727 0.017057 0.122625 -0.110710 -0.083695 0.030634 -0.642317 -0.613798 -0.284900 -0.034986 0.048150 -0.013141 0.016975 0.003137 -1.29E-05 -0.106016 0.072633 -0.026716 0.039149 0.008833 0.022068 0.041157 -7.47E-05 -0.425440 -0.238227 0.827550 -0.313330 -0.043734 -0.949159 0.535939 0.184264 0.046445 -0.183515 -0.021811 -0.022585 0.634328 0.387861 -0.880992 0.140130 -0.078228 0.026543 0.029477 0.934154 -0.566503 -0.173512 0.061997 0.761137 -1.869044 -2.561609 0.356715 0.634944 -0.034180 -0.147018 0.454472 0.214866 0.244902 1.063427 -0.721614 0.010139 -0.164255 0.126404 0.033258 0.403272 -0.226717 0.077245 -0.173582 -0.011544 -0.578000 -0.577105 -0.025890 0.112390 0.055874 -0.044987 0.091461 0.159242 0.312790 -0.125293 0.336470 -0.011932 0.002652 0.024758 0.015950 -0.703966 0.919573 -1.233870 -2.204003 -2.819376 -7.216805 -1.615510 -1.501502 0.260141 -0.515055 1.557241 0.812517 0.703457 -0.703774 -0.436776 1.639308 0.124653 -0.152282 0.329332 0.148405 -0.424669 Nguồn: Kết mơ hình 19 4.2.1.4 Hàm phản ứng phân rã phương sai a Hàm phản ứng Tác động cú sốc sách tiền tệ Cú sốc sách tiền tệ xem xét tăng cung tiền M2 Kết cho thấy lạm phát có xu hướng khơng đổi cung tiền tăng quý đầu, tăng mạnh quý tiếp theo, giảm quý tăng nhẹ quý tiếp sau đảo chiều giảm quý sau tăng nhẹ Sản lượng có xu hướng giảm nhẹ quý đầu sau tăng nhẹ quý giảm quý tăng quý thứ 4, sau giảm quý tăng nhẹ lên quý, lại giảm Cung tiền tăng lên lạm phát tăng trưởng không đổi quý đầu hiểu độ trễ sách Bên cạnh đó, tăng cung tiền ban đầu tín dụng có xu hướng giảm nhẹ tăng mạnh quý thứ 3, sau giảm quý tiếp theo, đến quý thứ tăng sau lại giảm biên độ giao động không lớn Đồng nội tệ có xu hướng giá tăng cung tiền quý đầu, sau đảo chiều quý tăng ngược trở lại, giảm quý lại tăng lên Cú sốc tăng cung tiền làm giảm lãi suất quý đầu phù hợp với lý thuyết, nhiên sau lãi suất có xu hướng tăng lên quý tiếp theo, giảm quý 5, tăng nhẹ quý tiếp sau lại giảm xuống ổn định quý sau lại tăng lên Điều này, giải thích NHNN thực thi sách lãi suất mang tính thích ứng, tức lãi suất điều chỉnh theo diễn biến lạm phát kinh tế Phản ứng lạm phát tăng trưởng trước cú sốc khác Mô tả phản ứng lạm phát sau cú sốc khác Sau cú sốc tăng sản lượng, CPI tăng nhẹ quý đầu giảm quý đảo chiều tăng quý tiếp theo, lại giảm sau tăng quý tiếp liên tiếp, sau giảm q tăng nhẹ CPI có xu hướng khơng đổi cung tiền tăng quý đầu, tăng mạnh quý tiếp theo, giảm quý tăng nhẹ quý tiếp sau đảo chiều giảm q sau tăng nhẹ Tín dụng tăng, ban đầu làm CPI tăng lên quý, giảm quý tiếp theo, sau đảo chiều quý, hai quý lại đảo chiều với biên độ giao động ngày giảm Tỷ giá thay đổi CPI tăng nhẹ quý đầu đến quý CPI tăng mạnh, giảm quý sau đảo chiều ổn định quý sau giảm biên độ giao động nhỏ Lãi suất tăng làm CPI giảm quý đầu sau CPI tăng tăng quý, ổn định tiếp giảm biên độ giao động sau nhỏ Mơ tả phản ứng sản lượng sau cú sốc khác CPI tăng sản lượng giảm quý đầu, đảo chiều quý 2, tăng nhẹ quý lại giảm xuống quý 4, tăng nhẹ quý 5, quý sản lượng tăng mạnh, sau giảm biên độ giao động nhỏ quý sau Cung tiền tăng, sản lượng có xu hướng giảm nhẹ quý đầu sau tăng nhẹ quý giảm quý tăng quý thứ 5, sau giảm quý tăng nhẹ lên quý, lại giảm Tăng tín dụng làm GDP tăng hai quý đầu sau giảm quý thức ba tăng quý 4, sau giảm quý đảo chiều tăng quý sau giảm Tỷ giá tăng ban đầu làm GDP giảm sau tăng với biên độ giao động không lớn Lãi suất tăng làm sản lượng tăng quý đầu sau giảm quý tăng quý sau lại giảm mạh tăng nhẹ quý cuối b Phân rã phương sai Ngồi phân tích hàm phản ứng, sử dụng phân rã phương sai để đánh giá tầm quan trọng cú sốc khác giải thích cho biến thiên lạm phát tăng trưởng Có thể thấy biến thiên sản lượng quý đầu gần hoàn toàn giải thích yếu tố tự thân Tiếp đến CPI từ quý đến quý giải thích gần 6% biến thiên sản lượng Từ quý trở lạm phát, cung tiền, lãi suất, tỷ giá, bắt đầu trở nên quan trọng hơn, giải thích 20% biến thiên sản lượng Tính chất 20 dai dẳng lạm phát giải thích phần lớn biến thiên lạm phát Tiếp đến cung tiền từ quý giải thích 10% biến thiên CPI, từ quý giải thích gần 20% biến thiên CPI; Tín dụng từ quý giải thích gần 10% biến thiên lạm phát; Sản lượng, tỷ giá lãi suất giải thích khoảng 10% biến thiên lạm phát 4.2.2 Một số vấn đề đặt điều hành CSTT NHNN Việt Nam nhìn từ kết mơ hình VAR Việc tăng cung tiền làm lãi suất giảm, đồng tiền giá quý đầu phù hợp với lý thuyết CPI khơng đổi q đầu sau tăng quý tiếp theo, sản lượng giảm nhẹ quý đầu tăng quý tiếp theo, sau đảo chiều biến động khơng lớn Điều lý giải độ trễ việc thực thi sách Kết cho thấy CPI phản ứng tương đối giống kỳ vọng sau cú sốc CSTT bao gồm cung tiền, tín dụng, lãi suất tỷ giá Cung tiền, tín dụng nhân tố quan trọng giải thích biến thiên CPI Kết mơ hình xác nhận Việt Nam lạm phát q khứ đóng vai trò quan trọng việc xác định lạm phát Kết mô hình cho thấy lãi suất tăng CPI giảm quý đầu phù hợp với lý thuyết, sau CPI tăng quý trước giảm xuống vào ổn định, giải thích sách lãi suất thích ứng NHNN để ổn định kinh tế vĩ mô, tức lãi suất điều chỉnh theo diễn biến lạm phát Việc tăng trưởng tín dụng kinh tế nhân tố quan trọng giải thích biến động CPI sau nhân tố tự thân CPI cung tiền M2 Và tăng tín dụng nhân tố quan trọng giải thích biến động GDPR sau yếu tố tự thân GDPR CPI Trong mơ hình VAR rằng, có cú sốc làm tăng lạm phát kinh tế sản lượng giảm sút quý đầu đảo chiều liên tục Trên thực tế, lạm phát kinh tế biến động tăng mạnh dẫn đến bất ổn kinh tế vĩ mơ theo sau Sẽ có đánh đổi tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mơ, Chính phủ, NHNN cần phải kiên trì mục tiêu kiểm sốt lạm phát qua góp phần ổn định kinh tế vĩ mô, hỗ trợ tăng trưởng hợp lý 4.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MƠ VIỆT NAM 4.3.1 Những tác động tích cực - Kiểm sốt lạm phát, giữ lạm phát mức thấp - Lãi suất giảm, hỗ trợ hợp lý cho khu vực sản xuất, tăng trưởng kinh tế - Tỷ giá, thị trường ngoại hối ổn định 4.3.2 Những hạn chế nguyên nhân - Tín dụng tốc độ tăng thấp so với mục tiêu - Việc phối hợp CSTT CSTK tồn số hạn chế - NHNN sử dụng số công cụ điều hành trực tiếp có tính hành - Lãi suất chưa thể rõ tính định hướng thị trường - Nợ xấu chưa xử lý triệt để, rủi ro nợ xấu tăng trở lại q trình cấu lại nợ xấu khơng phát huy tác dụng năm tới - Nợ công Việt Nam mức cao 21 CHƯƠNG 5: ĐỊNH HƯỚNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH NHẰM HƯỚNG ĐẾN MỤC TIÊU ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM 5.1 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN KINH TẾ - XÃ HỘI, PHÁT TRIỂN NGÀNH NGÂN HÀNG VÀ QUAN ĐIỂM, ĐỊNH HƯỚNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 5.1.1 Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội - Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn 2011 – 2020 - Quốc hội khóa XIII thơng qua Nghị số 142/2016/QH13 Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2016-2020 - Chính phủ đề 12 nhiệm vụ trọng tâm cần thực Chương trình hành động triển khai thực nghị Quốc hội Kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội năm 2016 – 2020 5.1.2 Chiến lược phát triển ngành ngân hàng Việt Nam đến năm 2020 phải đảm bảo phát triển hệ thống ngân hàng vững mạnh, cạnh tranh động, hỗ trợ đóng góp tích cực vào phát triển kinh tế Hệ thống ngân hàng chịu cú sốc đột ngột bất lợi kinh tế tài xảy từ bên bên hệ thống Hệ thống ngân hàng Việt Nam tiếp tục tạo bước đột phá mới, xây dựng hệ thống ngân hàng phát triển ổn định bền vững với qui mơ mức trung bình giới khu vực, đảm bảo ổn định thị trường tài Tầm nhìn đến 2025 Tăng tính đa dạng khu vực ngân hàng đáp ứng yêu cầu ngày đa dạng cấu trúc kinh tế Các định chế tài cần thực chiến lược chiếm lĩnh mảng thị trường riêng biệt, tạo sức mạnh thị trường thích hợp với họ NHNN thực người cầm lái thị trường tiền tệ, chủ động sách mình, tạo dựng mơi trường pháp lý thuận lợi cho TCTD phát triển Hệ thống tra, giám sát ngân hàng hoàn thiện theo hướng hợp nhất, mở rộng hợp tác liên kết với quan tra giám sát phận thị trường tài kinh tế, khu vực quốc tế Những yếu tố then chốt hạ tầng tài cấu trúc hồn chỉnh vận hành hiệu cải thiện tính minh bạch lực điều hành, đảm bảo cho ổn định khu vực tài 5.1.3 Quan điểm, định hướng điều hành sách tiền tệ Quan điểm điều hành sách tiền tệ Nghị 11 Chính phủ khẳng định kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội mục tiêu, nhiệm vụ trọng tâm cấp bách hàng đầu Trên sở chủ trương Quốc hội, đạo Chính phủ đánh giá, nhận định tình hình kinh tế vĩ mơ, tiền tệ, quan điểm NHNN kiên định mục tiêu ổn định vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế mức hợp lý Định hướng điều hành sách tiền tệ Phát huy vai trò CSTT việc kiềm chế lạm phát, ổn định giá trị đồng tiền, đưa thị trường tiền tệ vào vận hành kỷ cương theo thông lệ quốc tế thực tiễn Việt Nam nhiệm vụ trọng tâm Trong giai đoạn 2016 - 2020, khuôn khổ CSTT chuyển hướng chủ yếu điều hành theo lãi suất, giảm điều hành theo khối lượng để tiến tới kiểm sốt hồn tồn theo giá sau năm 2020 Về dài hạn, NHNN tập trung điều hành CSTT nhằm kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô Chuyển dần sang chế điều hành CSTT lấy lạm phát làm mục tiêu, đòi hỏi NHNN phải lựa chọn thực thi khuôn khổ CSTT dựa sở thị trường Đồng thời, cần xây dựng mơ hình đánh giá chế truyền tải CSTT đến mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian mục tiêu cuối 22 5.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ NHẰM HƯỚNG ĐẾN MỤC TIÊU ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM 5.2.1 Khuyến nghị việc lựa chọn mục tiêu điều hành CSTT NHNN Việt Nam dài hạn cần xác định khuôn khổ cho CSTT, để đạt mục tiêu trì mức lạm phát thấp ổn định hỗ trợ tăng trưởng kinh tế cần bước chuyển dần sang chế điều hành CSTT với khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu Trước mắt, NHNN cần tiếp tục lựa chọn mục tiêu điều hành theo khối lượng kết hợp với việc điều tiết lãi suất, đồng thời chuẩn bị điều kiện để chuyển dần sang điều tiết lãi suất Những tiền đề ban đầu dần hình thành để tiến đến khn khổ CSTT lạm phát mục tiêu điều hành CSTT NHNN Việt Nam 5.2.2 Nâng cao hiệu công cụ sách tiền tệ 5.2.2.1 Cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở Để nghiệp vụ OMO phát huy hiệu trình điều hành cần: (i) Đa dạng loại hàng hoá giao dịch thị trường; (ii) NHNN cần hoàn thiện quy định lưu ký giấy tờ có giá; (iii) Nghiên cứu tăng thêm số phiên giao dịch để tăng cường khả đáp ứng nhu cầu thị trường đồng thời tăng thêm mức độ can thiệp NHNN đến thị trường; (iv) Tiếp tục gia tăng số lượng thành viên tham gia thị trường mở số lượng đa dạng loại hình; (v) Hiện đại hố cơng nghệ ngân hàng hệ thống toán, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát triển thị trường thứ cấp GTCG 5.2.2.2 Công cụ lãi suất Cần thực sách lãi suất thay đổi linh hoạt kịp thời, theo sát cung - cầu vốn Với yêu cầu hội nhập ngày mạnh mẽ NHNN cần cụ thể hóa lộ trình tiến tới lựa chọn lãi suất liên ngân hàng làm mục tiêu điều hành CSTT Cùng với yêu cầu hội nhập q trình tự hố lãi suất cần phải có bước thận trọng phù hợp với điều kiện Việt Nam, đồng thời phải có phối hợp nhịp nhàng với công cụ khác 5.2.2.3 Công cụ tỷ giá Việc điều hành tỷ giá cần phải cân nhắc kết hợp hài hồ lợi ích hoạt động xuất nhập khẩu, lợi ích nhóm dân cư, góp phần thúc đẩy q trình chuyển dịch cấu kinh tế theo hướng có lợi cho tăng trưởng chung kinh tế Việc điều hành tỷ giá phải đặt mối quan hệ hữu với sách kinh tế khác, đặc biệt sách tài – tiền tệ Bên cạnh đó, điều hành tỷ giá cần phải đảm bảo ưu tiên cho việc thiết lập trì ổn định mối quan hệ bên ngồi, qua tạo thêm điều kiện để đạt cân bên kinh tế Đồng thời, việc điều hành tỷ giá phải hướng đến việc nâng cao uy tín cho VND sở ổn định giá trị đối nội, đối ngoại VND NHNN phải dự kiến nhân tố ảnh hưởng đến tỷ giá tương lai xu hướng vận động chúng để có biện pháp điều chỉnh kịp thời mà tạo ổn định tương đối cho tỷ giá hối đối 5.2.2.4 Cơng cụ dự trữ bắt buộc Trước tình trạng lạm phát thấp NHNN nên cân nhắc việc tiếp tục giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc không TCTD ưu tiên Việc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc giai đoạn hỗ trợ thêm nguồn vốn cho TCTD Mặt khác, gia tăng tổng phương tiện toán tỷ lệ lạm phát mức kiểm soát hỗ trợ cho tăng trưởng kinh tế Việc quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc cần tiếp tục ý tới quy mô hoạt động TCTD cho hợp lý Ngoài việc phạt nặng TCTD hình thức lãi suất, ban tra NHNN vụ liên quan NHNN cần tăng cường kiểm tra việc thực chế độ dự trữ bắt buộc NHTM TCTD khác 5.2.2.5 Linh hoạt, phối hợp đồng công cụ CSTT Chủ động điều hành linh hoạt, phối hợp đồng công cụ CSTT theo phương châm nâng cao vị đồng Việt Nam Việc điều hành CSTT NHNN phải bám sát diễn biến kinh tế vĩ mô, tiền tệ hoạt động ngân hàng để điều hành đồng bộ, linh hoạt công cụ CSTT 23 5.2.3 Hồn thiện chế điều hành sách tiền tệ 5.2.3.1 Tăng cường cơng tác phân tích, thống kê, dự báo NHNN cần phải coi trọng công tác dự báo, sở quan trọng để điều hành công cụ CSTT, khâu định đến hiệu điều hành tính chủ động NHNN điều hành CSTT Cụ thể: (i) NHNN cần trang bị phần mềm chuyên biệt để phục vụ công tác thống kê dự báo; (ii) Thực việc xây dựng hệ thống kho liệu để phục vụ công tác dự báo, thường xuyên cập nhật thông tin, biến động thị trường tiền tệ phục vụ cho cơng tác dự báo; (iii) Nâng cao trình độ đội ngũ cán thực công tác dự báo, thường xuyên tiến hành đào tạo kiến thức tài – tiền tệ kiến thức dự báo; (iv) Thiết lập hệ thống mạng để theo dõi kịp thời xác diễn biến thị trường tiền tệ, diễn biến kinh tế vĩ mô ngồi nước từ làm sở cho việc phân tích, điều chỉnh, cập nhật dự báo tiền tệ, vĩ mơ 5.2.3.2 Kiểm sốt quy mơ tín dụng Thực kiểm sốt quy mơ tín dụng phù hợp với tiêu định hướng, tiếp tục theo phương châm mở rộng tín dụng đơi với an toàn, nâng cao chất lượng, hiệu quả, đảm bảo an toàn hệ thống thúc đẩy tăng trưởng kinh tế hợp lý - Thực sách hỗ trợ tăng trưởng kinh tế vĩ mơ: (i) Trước hết cần kích cầu tiêu dùng, sách hỗ trợ lãi suất vay tiêu dùng hay giảm thuế thu nhập cá nhân lúc khơng phù hợp; (ii) Tiết giảm chi phí sản xuất, tăng xuất lao động, chất lượng sản phẩm; (iii) Khai thác thị trường xuất mới; (iv) Tăng cường đầu tư cơng có hiệu - Về sách tiền tệ - tín dụng ngân hàng: (i) Có sách đột phá hoạt động cấp xử lý tín dụng; (ii) Xử lý nợ xấu liệt, đồng bộ, lộ trình; (iii) Tiếp tục đẩy mạnh trình mua bán, sáp nhập (M&A) TCTD 5.2.3.3 Chống tình trạng la hóa, vàng hóa kinh tế Việc thay đổi cách thức điều hành tỷ giá bước lộ trình chống la hóa, dần xóa bỏ quan hệ huy động – cho vay ngoại tệ.Tiếp tục giải vấn đề sau: (i) Giữ ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, tạo niềm tin cho nhà đầu tư công chúng vào VND; (ii) Chú trọng đến biện pháp quản lý kiểm soát biến động luồng vốn ngắn hạn mà không ảnh hưởng đến luồng vốn dài hạn; (iii) Xử lý nghiêm trường hợp vi phạm chủ trương quy định hành chống “đô la hóa” kinh tế 5.2.3.4 Nâng cao tính độc lập tương đối NHNN Việt Nam Cần nâng cao tính độc lập tương đối NHNN Việt Nam, tách bạch rõ vai trò, tác động CSTT CSTK đến mục tiêu kiềm chế lạm phát mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Trên sở đó, tăng cường phối hợp đồng CSTT, CSTK, sách thương mại đầu tư đến mục tiêu tổng thể ổn định kinh tế vĩ mô Cụ thể, cần giải vấn đề sau: (i) Xác định mục tiêu, trọng tâm phối hợp; (ii) Xây dựng kịch phối hợp sách; (iii) Xác định thời điểm phối hợp, can thiệp sách; (iv) Bảo đảm tính quán mục tiêu sách ngắn hạn dài hạn phối hợp CSTK CSTT 5.2.3.5 Thiết lập hệ thống cung cấp thông tin, định hướng tâm lý thị trường Phối hợp quan truyền thông để định hướng tâm lý thị trường, hạn chế tâm lý bất lợi không đáng có, ảnh hưởng đến niềm tin thị trường vào điều hành sách vĩ mơ nói chung điều hành CSTT nói riêng NHNN cần thiết phải xác định nội dung truyền tải, cách thức truyền tải, cam kết công bố nội dung truyền tải nhằm định hướng thị trường NHNN cần tăng cường rõ ràng, tính quán, tin cậy CSTT điều kiện khác nhằm thực mục tiêu ưu tiên số kiểm soát lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mơ Chuẩn hóa cơng tác quản lý thơng tin kinh tế có ý nghĩa đặc biệt quan trọng điều hành CSTT 24 KẾT LUẬN Kinh tế Việt Nam 2008 – 2011 cho thấy kinh tế chịu ảnh hưởng lớn khủng hoảng tài tồn cầu biến động phức tạp kinh tế giới Nền kinh tế phải đối mặt với tình trạng lạm phát cao, cân đối lớn, kinh tế bộc lộ yếu kém, hiệu đầu tư thấp, thị trường tài nhiều bất ổn NHNN chủ động thực thi CSTT linh hoạt, đoán việc kiểm soát cung tiền, lãi suất, tỷ giá, giá vàng Giai đoạn 2012 - 2017 CSTT để lại điểm nhấn lớn trì ổn định kinh tế vĩ mơ thơng qua việc kiểm soát lạm phát mức hợp lý, ổn định tỷ giá, giảm tình trạng la hóa, thúc đẩy việc tăng trưởng tín dụng vào khu vực ưu tiên Việc thực mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ kiểm sốt lạm phát mức hợp lý có đóng góp quan trọng CSTT Nhưng việc trì tính ổn định kinh tế năm tạo điều kiện tốt cho phát triển kinh tế Việt Nam tốn khó nhà hoạch định sách Trong khn khổ luận án hệ thống hóa làm rõ sở lý thuyết CSTT tác động CSTT đến tăng trưởng lạm phát – hai biến số quan trọng kinh tế vĩ mô Làm rõ vấn đề ổn định kinh tế vĩ mô, nhiệm vụ CSTT mục tiêu sách ổn định kinh tế vĩ mô, luận quan trọng để đưa khuyến nghị cho CSTT Việt Nam Luận án tiến hành nghiên cứu kinh nghiệm điều hành CSTT Ngân hàng nhân dân Trung Quốc, NHTW Thái Lan, NHTW Nhật Bản, NHTW Anh, NHTW Châu Âu, Cục dự trữ liên bang Mỹ (Fed), đưa định hướng, học kinh nghiệm phù hợp với điều kiện bối cảnh Việt Nam Đồng thời, luận án tổng hợp phân tích diễn biến điều hành CSTT Việt Nam khoảng thời gian dài từ 2005 – 2017 kết đạt điều hành CSTT NHNN Việt Nam mục tiêu sách hướng đến mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ định tính định lượng ra: Ở Việt Nam lạm phát khứ đóng vai trò quan trọng việc xác định lạm phát CSTT với tư cách quan trọng để kiểm soát lạm phát Việt Nam; Kết nghiên cứu cho thấy có tác động định từ CSTT đến sản lượng; Lãi suất kinh tế mức thấp hỗ trợ cho doanh nghiệp kinh tế tiếp cận với dòng vốn rẻ, hỗ trợ ổn định kinh doanh tăng mức sản lượng Cần kiểm sốt quy mơ tín dụng phù hợp với tiêu định hướng, tiếp tục theo phương châm mở rộng tín dụng đơi với an toàn, nâng cao chất lượng, hiệu quả, đảm bảo an toàn hệ thống thúc đẩy tăng trưởng kinh tế hợp lý; Kết cho thấy giá tăng chậm nghĩa tổng cầu tăng chậm, hay kinh tế trì trệ; Hay, kiểm sốt lạm phát, trì ổn định kinh tế vĩ mơ góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, đảm bảo phát triển bền vững Trên sở phân tích, đánh giá tác động CSTT đến kinh tế luận án đề xuất khuyến nghị, bao gồm: Khuyến nghị việc lựa chọn mục tiêu điều hành CSTT; Khuyến nghị nâng cao hiệu công cụ CSTT; Và khuyến nghị hoàn thiện chế điều hành CSTT Những khuyến nghị đưa nhằm giúp cho NHNN điều hành CSTT thực mục tiêu ưu tiên ổn định kinh tế vĩ mô, hướng tới tăng trưởng ổn định, phát triển bền vững kinh tế - xã hội DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH ĐÃ CƠNG BỐ Nguyễn Thị Vân Anh, Chính sách tiền tệ với mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mơ Việt Nam, Tạp chí Kinh tế Châu Á – Thái Bình Dương, Số cuối tháng năm 2016 Nguyễn Thị Vân Anh, Kinh nghiệm điều hành sách tiền tệ số nước, Tạp chí Tài chính, Kỳ – Tháng 12/2016 (646) Nguyễn Thị Vân Anh, Về công tác điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước, Tạp chí Kinh tế dự báo, 06/2017 số 17 Nguyễn Thị Vân Anh, Trần Văn Thời, Đánh giá tác động sách tiền tệ đến lạm phát Việt Nam giai đoạn 2008 – 2017, Tạp chí Khoa học Cơng Đồn, Số 11 – 2018 Hoang Thanh Tung, Nguyen Thi Van Anh, Discussion on the Impact of Money Policy to Growth and Inflation in Vietnam in the Period 2008 – 2017 from the Results of the Var Model, Baasana – Vietnam chapter international conference 2018 globalization, innovation, governance and sustainable development ... sách tiền tệ tác động sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mơ Chương 3: Thực trạng điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Chương 4: Đánh giá tác động sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mô Việt Nam. .. GIÁ TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2005 – 2017 4.1 ĐÁNH GIÁ ĐỊNH TÍNH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN KINH TẾ VĨ MƠ VIỆT NAM 4.1.1 Cơ chế truyền dẫn tác động. .. tài: Nghiên cứu tác động sách tiền tệ đến kinh tế vĩ mô Việt Nam cho luận án tiến sỹ 2 Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu Mục tiêu chung Thông qua việc nghiên cứu tác động CSTT đến kinh tế vĩ mô Việt