Phân tích hiệu quả tài chính của các công ty ngành thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU 1.1 Tổng hợp các nghiên cứu về tỷ số đo lường hiệu quả tài chính 18 1.2 Tổng hợp chiều hướng tác động của các nhân tố đến hiệu quả tài chính công ty theo các kết q

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

DƯƠNG THỊ THÚY HÀ

PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG

KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Đà Nẵng - Năm 2014

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

DƯƠNG THỊ THÚY HÀ

PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Người hướng dẫn khoa học: TS Đinh Bảo Ngọc

Đà Nẵng - Năm 2014

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi

Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được

ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác

Tác giả luận văn

Dương Thị Thúy Hà

MỤC LỤC

MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 2

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 2

4 Phương pháp nghiên cứu 2

5 Bố cục của đề tài 3

6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu 3

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 7

1.1 TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 7

1.1.1 Khái niệm tài chính doanh nghiệp 7

1.1.2 Khái niệm hiệu quả tài chính 9

1.1.3 Phương pháp phân tích hiệu quả tài chính 10

1.2 NỘI DUNG PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 17

1.2.1 Tổng hợp các nghiên cứu về phân tích hiệu quả tài chính 17

1.2.2 Phân tích hiệu quả tài chính doanh nghiệp 21

1.3 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 25

1.3.1 Quy mô công ty 25

1.3.2 Tuổi công ty 27

1.3.3 Cấu trúc tài chính 28

1.3.4 Cấu trúc tài sản 30

1.3.5 Khả năng thanh khoản 30

1.3.6 Thuế Thu nhập doanh nghiệp 31

1.3.7 Tỷ lệ sở hữu của Nhà nước 32

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 35

CHƯƠNG 2 PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG

TY NGÀNH THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 36

2.1 TỔNG QUAN TTCK VIỆT NAM VÀ CÁC CÔNG TY NGÀNH THỦY

SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 36

2.1.1 Tổng quan về về thị trường chứng khoán Việt Nam 36 2.1.2 Tổng quan về các công ty ngành thủy sản trên TTCK Việt Nam 40 2.2 PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH

THỦY SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 44

2.1.2 Phân tích tình hình hiệu quả tài chính của ngành thủy sản 442.2.2 Phân tích hiệu quả tài chính ngành Thủy sản theo các tiêu thức 602.2.3 So sánh hiệu quả tài chính của ngành thủy sản với các ngành khác trên TTCK Việt Nam 662.3 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CÁC CÔNG TY NGÀNH THỦY SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 69 2.3.1 Phương pháp nghiên cứu các nhân tố tác động đến hiệu quả tài chính 69 2.3.2 Kết quả nghiên cứu 75

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 81 CHƯƠNG 3 MỘT SỐ GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THỦY SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 82

3.1 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG

TY NGÀNH THỦY SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 82

3.1.1 Những mặt đã đạt được 82 3.1.2 Những mặt còn tồn tại 83

3.2 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM 84 3.2.1 Vai trò và vị trí của ngành Thuỷ sản trong nền kinh tế Việt Nam hiện nay 84 3.2.2 Định hướng phát triển ngành trong thời gian tới 86 3.3 MỘT SỐ GIẢI PHÁP VÀ KIẾN NGHỊ NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THỦY SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 87 3.3.1 Một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả tài chính cho các công

ty ngành thủy sản 87 3.3.2 Một số kiến nghị đối với Chính Phủ và các cơ quan ban ngành 93

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 99 KẾT LUẬN 100 TÀI LIỆU THAM KHẢO

QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN

PHỤ LỤC

ROA Tỉ suất sinh lời từ tài sản

ROE Tỉ suất sinh lời từ vốn chủ sở hữu

ROS Tỉ suất sinh lời từ doanh thu

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

1.1 Tổng hợp các nghiên cứu về tỷ số đo lường hiệu quả tài

chính

18

1.2 Tổng hợp chiều hướng tác động của các nhân tố đến hiệu

quả tài chính công ty theo các kết quả nghiên cứu thực

của ngành thủy sản giai đoạn 2009- 2013

2.13 Các tỷ số đo lường hiệu quả tài chính của các nhóm ngành

thủy sản phân theo tiêu thức quy mô vốn

63

2.14 Các tỷ số đo lường hiệu quả tài chính của các nhóm ngành 65

thủy sản phân theo tiêu chí cơ cấu sở hữu

2.15 Tỷ suất sinh lợi của ngành thủy sản và toàn TTCK năm

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ

2.1 Cơ cấu vốn 20 ngành kinh tế trên TTCK Việt Nam (Tính

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Ngành Thủy sản có vị trí đặc biệt quan trọng trong chiến lược phát triển kinh tế - xã hội Việt Nam Trong những năm qua, sản xuất của ngành đã đạt được những thành tựu đáng kể,là một trong những ngành kinh tế mũi nhọn, luôn trong top đầu các mặt hàng xuất khẩu của đất nước và giữ vững vị trí top

10 nước xuất khẩu thủy sản hàng đầu thế giới Chỉ tính riêng năm 2012 giá trị sản xuất của ngành đã đạt 5.735 nghìn tấn; tăng 5,2% so với năm 2011; đóng góp trên 4,2% vào giá trị tổng sản phẩm cả nước Tổng kim ngạch xuất khẩu năm 2012 đạt gần 6,2 tỷ USD duy trì mức tăng bình quân 14% (so với năm 2000) Số lượng doanh nghiệp chế biến xuất khẩu thủy sản và hộ nuôi trồng thủy sản tăng vọt lên gấp đôi sau khi Việt Nam gia nhập WTO, thị trường tiêu thụ được mở rộng…

Tuy nhiên hiện nay cùng với bối cảnh khó khăn chung của hầu hết các doanh nghiệp trong nền kinh tế, các doanh nghiệp ngành thủy sản đang phải đối mặt với rủi ro phá sản rất cao Nguyên nhân xuất phát từ việc ngành đã phát triển quá “nóng” theo mô hình tăng trưởng bề rộng: đầu tư máy móc, mở rộng nhà xưởng, tăng cường hệ thống nuôi trồng và các đại lý… (gia tăng hiệu quả kinh doanh) nhanh chóng đem lại nhiều kết quả ấn tượng về lượng, song lâu dài mô hình đã tích lũy dần theo chiều sâu một số yếu tố về chất gây

hệ quả trái chiều, bộc lộ rõ khi điều kiện thị trường tài chính thay đổi, gây ra những đổ vỡ “cay đắng” Tính đến cuối năm 2012 có trên 400 doanh nghiệp trong tổng số 800 doanh nghiệp ngành bị “đổ nợ”, có 30% doanh nghiệp phá sản, 40% chết lâm sàng, 20% cầm cự, chỉ còn 10% số doanh nghiệp hoạt động có lợi nhuận…

Có một thực tế là không chỉ các công ty ngành thủy sản mà hầu hết các doanh nghiệp phi tài chính ở Việt Nam nói chung còn mang nặng cách quản

lý quá xem trọng việc đầu tư và gia tăng gia tăng hiệu quả hoạt động bằng cách gia tăng hiệu quả kinh doanh nhờ sử dụng đón bẩy hoạt động, mà chưa thực sự chú ý đến vai trò của hiệu quả tài chính và đòn bẩy tài chính, trong khi hiệu quả tài chính là một bộ phận quan trọng của hiệu quả hoạt động Với những lý do đó, tôi quyết định lựa chọn đề tài, nhằm xem xét phân tích một cách sâu sắc hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản, tìm ra các nhân tố ảnh hưởng tới hiệu quả tài chính, đưa ra giải pháp nhằm cải thiện hiệu quả tài chính, đảm bảo các doanh nghiệp Thủy sản hoạt động thực sự có hiệu quả trên nền tảng đóng góp của hiệu quả tài chính

2 Mục tiêu nghiên cứu

- Hệ thống hoá lý luận về phân tích hiệu quả tài chính của công ty

- Trên cơ sở khảo sát, nghiên cứu và đánh giá thực tế về hiệu quả tài chính của các công ty ngành thuỷ sản đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đề xuất những giải pháp nhằm cải thiện, nâng cao hiệu quả tài chính cho các công ty ngành Thủy sản Việt Nam trong thời gian tới

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu:

+ Những vấn đề lý luận và thực tiễn hiệu quả tài chính tại các doanh nghiệp ngành thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

+ Các nhân tố có tác động đến hiệu quả tài chính tại các doanh nghiệp ngành thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Phạm vi nghiên cứu:

+ Về không gian: 19 công ty ngành thủy sản đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

+ Về thời gian: giai đoạn 2009- 2013

4 Phương pháp nghiên cứu

Trong quá trình nghiên cứu luận văn chủ yếu sử dụng ba phương pháp sau: phương pháp thống kê mô tả, phương pháp phân tích tổng hợp và phương

pháp phân tích hồi quy Các phương pháp được sử dụng cụ thể như sau:

- Phương pháp thống kê: được sử dụng để mô tả các thông tin thu thập được từ các nguồn khác nhau, từ đó tiến hành phân tích diễn giải

- Phương pháp phân tích tổng hợp: được sử dụng để phân tích chi tiết và tổng hợp các chỉ tiêu, nhằm làm rõ đối tượng nghiên cứu của luận văn

- Phương pháp phân tích hồi quy: được sử dụng để tìm ra mối liên hệ giữa các nhân tố được lựa chọn để nghiên cứu với hiệu quả tài chính của ngành

5 Bố cục của đề tài

Luận văn gồm 3 chương cụ thể như sau:

Chương 1: Cơ sở lý luận về phân tích hiệu quả tài chính công ty

Chương 2: Phân tích hiệu quả tài chính của các công ty ngành Thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 3: Một số giải pháp và kiến nghị nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của các công ty ngành Thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

6 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

Ngay từ những năm 1986, sau khi Việt Nam bắt đầu thực hiện chính sách Đổi Mới (cải cách kinh tế), hướng tới một nền kinh tế thị trường, thì lý luận về vấn đề hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty nói chung

đã được rất nhiều học giả kinh tế nghiên cứu Nhưng lý luận về hiệu quả tài chính thì chỉ thực sự được quan tâm, tìm hiểu khi thị trường tài chính hình thành, mà cụ thể là khi thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển Hiện nay,

đã có nhiều công trình nghiên cứu về nội dung hiệu quả tài chính công ty có giá trị Trong đó, có một số luận văn đáng chú ý sau:

- Luận văn Thạc sĩ (2010): “Phân tích hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dệt may trên địa bàn thành phố Đà Nẵng” của tác giả Phạm Thị Kim Liên tại trường Đại học kinh tế Đà Nẵng Luận văn cung cấp cơ sở lý luận và

thực trạng phân tích hiệu quả tài chính của 6 doanh nghiệp dệt may lớn trên địa bàn Đà Nẵng Trên quan điểm hiệu quả tài chính là hiệu quả của cả ba quá trình huy động, quản lý và sử dụng vốn trong quá trình kinh doanh; không chỉ mỗi hiệu quả của huy động vốn, tác giả đã phân tích hiệu quả tài chính thông qua chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) Ngoài ra, đối với các công ty cổ phần tác giả đề xuất thêm hai chỉ tiêu: tỷ suất sinh lời của vốn cổ phần (ROCE) và lãi cơ bản trên cổ phiếu (EPS) Tuy nhiên, mục đích của luận văn hướng tới là khảo sát, đánh giá công tác phân tích hiệu quả tài chính tại các doanh nghiệp dệt may Thành phố Đà Nẵng, nên đánh giá hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Thứ hai, đối tượng khảo sát của luận văn tương đối hẹp, chỉ gồm 6 công ty dệt may Thành phố Đà Nẵng, nên chưa thể mang tính đại diện

- Luận văn Thạc sĩ (2013): “Phân tích hiệu quả hoạt động của các công

ty ngành dược trên thị trường chứng khoán Việt Nam” của tác giả Võ Đức Nghiêm tại trường Đại học kinh tế Đà Nẵng Tác giả sử dụng hai chỉ tiêu là: Chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số ưa thích của chủ

sở hữu, các nhà đầu tư vào doanh nghiệp và Khả năng thanh toán lãi vay là chỉ số ưa thích của chủ sở hữu, ngân hàng cho vay vốn để đo lường hiệu quả tài chính Ngoài ra, thông qua phương trình phân tích Dopout, tác giả cũng đã chỉ ra 3 nhân tố tác động đến hiệu quả tài chính là: Hiệu quả kinh doanh, Cấu trúc tài chính và Khả năng tự chủ tài chính Mục đích của luận văn là đánh giá

về thực trạng hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp ngành dược trên thị trường chứng khoán Việt Nam, vì thế Tác giả chưa đi sâu phân tích hiệu quả tài chính mà chỉ xem xét nó trên góc độ là “một bộ phận” làm rõ thêm cho hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, bên cạnh hiệu quả kinh doanh; cũng như chưa đưa ra được mô hình tổng thể về các nhân tố ảnh hưởng hiệu quả hoạt động nói chung và hiệu quả tài chính nói riêng của các công ty ngành dược niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

- Luận văn Thạc sĩ (2012): “Các giải pháp nâng cao hiệu quả tài chính của công ty trách nhiệm hữu hạn Gas công nghiệp Bình Định” của tác giả Phan Thị Kim Dung tại trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Ngoài các chỉ tiêu phản ánh kết quả sản xuất kinh doanh như: doanh thu, lợi nhuận trước thuế…tác giả sử dụng chỉ tiêu ROE làm trọng tâm để đánh giá hiệu quả tài chính của công ty trách nhiệm hữu hạn Gas công nghiệp Bình Định Tác giả

đã phân tích ROE theo phương trình Dopout, kết hợp sử dụng phương pháp loại trừ, cụ thể là phương pháp số chênh lệch để xem xét yếu tố nào thực sự tác động đến kết quả cuối cùng là ROE Tuy nhiên, luận văn chỉ mới dừng lại

ở việc phân tích một số chỉ tiêu như: phân tích báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, phân tích một số chỉ tiêu phản ánh hiệu quả cá biệt và một số chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời, chứ chưa cho thấy cụ thể về hiệu quả tài chính, cũng như chưa xây dựng được mô hình các nhân tố tác động tác động tới hiệu quả tài chính Ngoài ra, luận văn chỉ nghiên cứu trên một đối tượng cụ thể là Công ty trách nhiệm hữu hạn Gas công nghiệp Bình Định nên giá trị áp dụng cho các doanh nghiệp khác chưa cao

- Luận văn thạc sĩ (2011): “Tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán TPHCM - Trường hợp ngành công nghiệp chế biến thực phẩm” của tác giả Nguyễn Thị Trần Nhân Ái tại trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Tác giả cho rằng hiệu quả tài chính của doanh nghiệp có thể được đo lường thông qua nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời như: tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS), tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu (ROE) song phổ biến nhất là tỷ suất ROE Luận văn là đi sâu nghiên cứu tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính, nên luận văn chỉ phân tích cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành công nghiệp chế biến thực phẩm và sử dụng kết quả cuối cùng ROE của doanh nghiệp để đánh giá tác động, mà không đi vào phân tích hiệu quả tài chính

- Luận văn Thạc sĩ (2010): “Financial Performance Anylysis” của tác giả Siva Ram tại Sikkim Manipal University Sử dụng báo cáo tài chính từ năm

2000 đến 2008 của công ty Bharat Heavy Electrical Ltd_ một công ty lớn trong ngành sản xuất thiết bị điện của Ấn Độ để phân tích hiệu quả tài chính, tác giả đã sử dụng 3 nhóm: Tỷ số thanh khoản, Tỷ số sinh lời và Tỷ số hoạt động để phân tích hiệu quả tài chính của Tác giả cũng nhấn mạnh đến vai trò của nhóm tỷ số sinh lời và cho rằng nhóm tỷ số hoạt động chủ yếu phản ánh hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Tuy nhiên, luận văn cũng mới chỉ nghiên cứu trong phạm vi một công ty

Qua tìm hiểu tác giả nhận thấy, hiện nay đã có nhiều nghiên cứu liên quan đến vấn đề hiệu quả tài chính Song, các tài liệu này đều phân tích hiệu quả tài chính như là một nội dung của quá trình phân tích hiệu quả hoạt động kinh doanh, chưa thực sự tập trung nghiên cứu hiệu quả tài chính như một đối tượng nghiên cứu độc lập Một số luận văn tuy có đi sâu nghiên cứu hiệu quả tài chính nhưng cũng chỉ dừng ở góc độ nghiên cứu hiệu quả tài chính của một công ty; mà chưa nghiên cứu trên phạm vi một ngành hay chung cho thị trường nên tính khái quát chưa cao, khả năng ứng dụng không lớn

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

CỦA DOANH NGHIỆP

1.1 TỔNG QUAN VỀ PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

1.1.1 Khái niệm tài chính doanh nghiệp

Tài chính là một phạm trù kinh tế xã hội, phát sinh và tồn tại cùng với sự tồn tại của nhà nước và nền sản xuất hàng hóa Khái niệm và quan điểm về tài chính thay đổi theo từng giai đoạn lịch sử, từng chế độ chính trị, do vậy khi xem xét bản chất tài chính nhất thiết phải xem xét khái niệm này trong một mối quan hệ cụ thể

Tài chính dưới góc độ tài chính doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường được xem xét qua quá trình sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp hoạt động theo cơ chế kinh tế thị trường Đó là một quá trình vận hành tuần hoàn mà ba yếu tố tư liệu lao động, đối tượng lao động, sức lao động sẽ được tiền tệ hoá Bắt đầu từ số tiền dùng để mua sắm các yếu tố đầu vào, còn gọi là vốn kinh doanh, dòng vốn này sẽ tiếp tục luân chuyển theo 3 giai đoạn sau:

Hình 1.1: Quá trình tuần hoàn và luân chuyển vốn trong doanh nghiệp

+ Giai đoạn 1: Doanh nghiệp sử dụng vốn để mua các yếu tố đầu vào, bao gồm: tư liệu lao động, đối tượng lao động, sức lao động Số vốn để dùng mua tư liệu lao động (đất đai, máy móc, thiết bị…) hình thức vốn dài hạn, số vốn dùng để mua đối tượng lao động (nguyên vật liệu, nhiên liệu, trả lương cho lao động…) hình thành vốn ngắn hạn Vốn chuyển từ hình thái tiền tệ sang hình thái hàng hóa T-H

+ Giai đoạn 2: là giai đoạn sản xuất và chuyển hóa các yếu tố sản xuất được kết hợp lại với nhau để tạo ra sản phẩm Giá trị sản phẩm mới bao gồm: giá trị tư liệu sản xuất chuyển dịch và giá trị mới sáng tạo Vốn lúc này từ hình thái giá trị vật tư, nguyên vật liệu chuyển thành sản phẩm mới: H-H’ + Giai đoạn 3: doanh nghiệp sản xuất bán sản phẩm và có được thu nhập bằng tiền: H’=T’ Tới đây, vốn doanh nghiệp đã hoàn thành một vòng tuần hoàn từ lúc ban đâu là vốn ứng trước bằng tiền, kết thúc cũng thu về dưới hình thái là tiền nhưng với một lượng lớn hơn T’>T

Để đảm bảo cho quá trình sản xuất kinh doanh được diễn ra liên tục, doanh nghiệp phải thực hiện phân phối thu nhập bằng tiền có được do bán sản phẩm Một phần thu nhập để bù đắp chi phí, phần còn lại là lợi nhuận doanh nghiệp Cuối niên độ kế toán, số lợi nhuận lũy kế cả năm sẽ được phân phân phối, một phần nộp cho Nhà nước dưới hình thức thuế, phần còn lại được trích lập vào các quỹ doanh nghiệp và chia cho các chủ sở hữu

Từ Hình 1.1 ta thấy, để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp phải ứng trước một số vốn tiền tệ nhất định Vốn này tồn tại dưới hình thức giá trị của các loại tài sản trong doanh nghiệp, cũng chính là nguồn dự trữ tài chính doanh nghiệp Trong quá trình sản xuất kinh doanh nguồn dự trữ này không ngừng chuyển hóa và thay đổi giá trị, thể hiện qua sự thay đổi của các luồng tiền đi vào, đi ra khỏi doanh nghiệp, tạo thành sự vận động của các luồng tài chính doanh nghiệp Như vậy, sự tồn tại và vận hành của doanh nghiệp đã làm phát sinh một hệ thống các dòng tài chính kéo theo sự thay đổi

khối lượng, cơ cấu tài sản của doanh nghiệp Quan hệ giữa dòng tài chính và

dự trữ tài chính là cơ sở nền tảng của hoạt động tài chính, làm xuất hiện các quan hệ kinh tế dưới hình thái giá trị, bao gồm:

+ Quan hệ tài chính giữa doanh nghiệp với Nhà nước

+ Quan hệ tài chính giữa doanh nghiệp với Thị trường

+ Quan hệ tài chính trong nội bộ doanh nghiệp

Trên cơ sở đó, dẫn chứng theo Giáo trình Tài chính doanh nghiệp hiện

đại của tác giả PGS.TS Trần Ngọc Thơ: tài chính doanh nghiệp (trong nền

kinh tế thị trường) là hệ thống các quan hệ kinh tế biểu hiện dưới hình thức giá trị, phát sinh trong quá trình phân phối các nguồn tài chính được thực hiện qua quá trình tổ chức, huy động, phân phối, sử dụng và quản lý các quỹ tiền tệ trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu nhất định

1.1.2 Khái niệm hiệu quả tài chính

a Bản chất của hiệu quả kinh tế

Hiệu quả là một phạm trù được sử dụng rộng rãi trong tất cả các lĩnh vực kinh tế, kỹ thuật, xã hội, có thể kể ra: hiệu quả kinh tế, hiệu quả xã hội và hiệu quả kinh tế - xã hội Trong đó, hiệu quả kinh tế của một hiện tượng (hoặc quá trình) kinh tế là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực (nhân lực, tài lực, vật lực, tiền vốn) để đạt được mục tiêu xác định

Hiểu một cách ngắn gọn, hiệu quả kinh tế phản ánh chất lượng hoạt động kinh tế và được xác định bởi tỷ số giữa kết quả đạt được với chi phí bỏ ra để đạt được kết quả đó Có thể hình thành công thức biễu diễn khái quát phạm trù hiệu quả kinh tế như sau:

Hiệu quả kinh tế = Kết quả đầu ra

Chi phí để tạo ra kết quả

b Hiệu quả tài chính

Hiệu quả kinh tế của hoạt động sản xuất kinh doanh (hiệu quả hoạt động) phản ánh mặt chất lượng của tất cả các hoạt động diễn ra trong đơn vị kinh doanh, phản ánh trình độ sử dụng các nguồn lực (lao động, thiết bị máy móc, nguyên nhiên vật liệu và tiền vốn) để đạt được mục tiêu cuối cùng tối đa hóa lợi nhuận Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được xem xét trên cơ sở hiệu quả của việc sử dụng toàn bộ các phương tiện kinh doanh trong quá trình sản xuất, tiêu thụ cũng như các chính sách tài trợ Quá trình phân tích này thường cung cấp cho người lãnh đạo, nhà quản trị các chỉ tiêu để làm rõ: hiệu quả của đơn vị đạt được là do tác động quá trình kinh doanh hay do tác động của chính sách tài chính Nói cách khác, Hiệu quả tài chính là một trong hai bộ phận quan trọng, bên cạnh hiệu quả kinh doanh khi đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Căn cứ vào Giáo trình Phân tích hoạt động kinh doanh II (2006) của tác

giả Trương Bá Thanh, thì: hiệu quả tài chính doanh nghiệp là hiệu quả của

việc huy động, quản lý và sử dụng vốn trong quá trình doanh nghiệp tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh, nhằm mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận

1.1.3 Phương pháp phân tích hiệu quả tài chính

a Khái niệm về phương pháp phân tích hiệu quả tài chính

“Phân tích, hiểu theo nghĩa chung nhất là sự chia nhỏ sự vật và hiện tượng trong mối quan hệ hữu cơ giữa các bộ phận cấu thành sự vật, hiện tượng đó” Phân tích như là một hoạt động thực tiễn, vì nó luôn đi trước quyết định và là cơ sở cho việc ra quyết định

“Phân tích hiệu quả hoạt động nói chung là quá trình nghiên cứu để đánh giá toàn bộ quá trình và kết quả của hoạt động sản xuất kinh doanh trong mối tương quan với chi phí hình thành kết quả đó; nhận diện các nguồn tiềm năng cần khai thác cũng như các điểm yếu cần khắc phục ở doanh nghiệp, trên cơ

sở đó đề ra các phương án và giải pháp để nâng cao hiệu quả hoạt động sản

xuất kinh doanh của doanh nghiệp”

Trước đây, trong điều kiện sản xuất kinh doanh đơn giản và với quy mô nhỏ, yêu cầu thông tin cho nhà quản trị chưa nhiều và chưa phức tạp, công việc phân tích thường được tiến hành giản đơn, có thể thấy ngay trong công tác hạch toán Nhưng hiện nay, khi hoạt động sản xuất kinh doanh ngày càng phát triển thì nhu cầu thông tin cho nhà quản trị càng nhiều, đa dạng và phức tạp, việc chia nhỏ xem xét kĩ từng góc độ của hiệu quả hoạt động, gồm: hiệu quả kinh doanh và hiệu quả tài chính là cần thiết và tất yếu

Cũng như thế, theo tác giả Phạm Văn Dược trong giáo trình Phân tích

hoạt động kinh doanh (2006) đã viết: “Phân tích hiệu quả tài chính là quá

trình nhận biết bản chất và các mặt tác động của hoạt động tài chính trong mối quan hệ với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đó là quá trình nhận thức và cải tạo hoạt động tài chính một cách tự giác và có ý thức, phù hợp với điều kiện cụ thể của từng doanh nghiệp và phù hợp với yêu cầu của các quy luật kinh tế khách quan nhằm mang lại hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh nói chung cũng như hiệu quả tài chính nói riêng ở mức cao nhất”

b Các phương pháp phân tích hiệu quả tài chính

Sử dụng số liệu, thông tin của công ty trong các Báo cáo tài chính, kết hợp với nguồn thông tin từ bên ngoài doanh nghiệp, như: nhu cầu thị trường, chính sách của Nhà nước để phân tích hiệu quả tài chính theo các phương pháp sau:

Thứ nhất, Phương pháp so sánh

So sánh là một phương pháp được sử dụng rất rộng rãi trong phân tích kinh doanh nói chung, phân tích hiệu quả nói riêng Sử dụng phương pháp so sánh trong phân tích là đối chiếu các chỉ tiêu, các hiện tượng kinh tế đã được lượng hoá có cùng một nội dung, một tính chất tương tự để xác định xu hướng và mức độ biến động của các chỉ tiêu đó Nó cho phép tổng hợp được những nét chung, tách ra được những nét riêng của các hiện tượng kinh tế đưa

ra so sánh, trên cơ sở đó đánh giá được các mặt phát triển hay các mặt kém phát triển, hiệu quả hay kém hiệu quả để tìm các giải pháp nhằm quản lý tối

ưu trong mỗi trường hợp cụ thể Phương pháp so sánh bao gồm những vấn đề

cơ bản sau:

 Lựa chọn tiêu chuẩn để so sánh

Tiêu chuẩn so sánh là chỉ tiêu được lựa chọn để làm căn cứso sánh, được gọi là kỳ gốc so sánh Tuỳ theo mục đích nghiên cứu mà lựa chọn kỳ gốc so sánh cho thích hợp Các gốc so sánh có thể là:

- Tài liệu của năm trước (kỳ trước hay kế hoạch) nhằm đánh giá xu hướng phát triển của các chỉ tiêu

- Các mục tiêu đã dự kiến (kế hoạch, dự đoán, định mức) nhằm đánh giá tình hình thực hiện so với kế hoạch, dự đoán và định mức

- Các chỉ tiêu trung bình của ngành, của khu vực kinh doanh; nhu cầu hoặc đơn đặt hàng của khách hàng nhằm khẳng định vị trí của các doanh nghiệp và khả năng đáp ứng nhu cầu

Các chỉ tiêu của kỳ được chọn để so sánh với kỳ gốc được gọi là chỉ tiêu

kỳ thực hiện và là kết quả kinh doanh đã đạt được

 Ðiều kiện so sánh

Ðể thực hiện phương pháp này có ý thì các chỉ tiêu được sử dụng trong

so sánh phải đồng nhất cả về thời gian và không gian của các chỉ tiêu và điều kiện có thể so sánh được giữa các chỉ tiêu kinh tế

- Về thời gian: là các chỉ tiêu được tính trong cùng một khoảng thời gian hạch toán và phải thống nhất trên 3 mặt sau:

+ Phải phản ánh cùng nội dung kinh tế

+ Các chỉ tiêu phải cùng sử dụng một phương pháp tính toán

+ Phải cùng một đơn vị đo lường

Khi so sánh về mặt không gian: yêu cầu các chỉ tiêu đưa ra phân tích cần được quy đổi về cùng quy mô và điều kiện kinh doanh tương tự như nhau

 Kỹ thuật so sánh

Thường sử dụng các kỹ thuật so sánh sau nhằm đáp ứng các mục tiêu nghiên cứu:

- So sánh bằng số tuyệt đối:

+ Số tuyệt đối: là số biểu hiện qui mô, khối lượng của một chỉ tiêu kinh

tế nào đó ta thường gọi là trị số của chỉ tiêu kinh tế Nó là cơ sở để tính toán các loại số liệu khác

+ So sánh bằng số tuyệt đối: là so sánh giữa trị số của chỉ tiêu kinh tế kỳ phân tích so với kỳ gốc Kết quả so sánh biểu hiện biến động khối lượng, quy

mô của các hiện tượng kinh tế

- So sánh mức biến động tương đối điều chỉnh theo hướng quy mô chung: là kết quả so sánh của phép trừ giữa trị số của kỳ phân tích với trị số

kỳ gốc đã được điều chỉnh theo hệ số của chỉ tiêu phân tích có liên quan theo hướng quyết định quy mô chung

- So sánh bằng số tương đối: có nhiều loại số tương đối, tùy theo yêu cầu của phân tích mà sử dụng cho phù hợp:

+ Số tương đối hoàn thành kế hoạch tính theo tỉ lệ: là kết quả của phép chia giữa trị số của kỳ phân tích so với kỳ gốc của các chỉ tiêu kinh tế Nó phản ánh tỉ lệ hoàn thành kế hoạch của chỉ tiêu kinh tế So sánh số tương đối hoàn thành kế hoạch là so sánh kết quả vừa tính được với 100%

Số tương đối hoàn

thành kế hoạch =

Chỉ tiêu kỳ phân tích

x 100%

Chỉ tiêu kỳ gốc + Số tương đối kết cấu: thể hiện chênh lệch về tỉ trọng của từng bộ phận chiếm trong tổng số giữa kỳ phân tích với kỳ gốc của chỉ tiêu phân tích Nó phản ánh biến động bên trong của chỉ tiêu

+ Số bình quân động thái: biểu hiện sự biến động về tỷ lệ của chỉ tiêu kinh tế qua một khoảng thời gian nào đó Nó được tính bằng cách so sánh chỉ tiêu kỳ phân tích với chỉ tiêu kỳ gốc Chỉ tiêu kỳ gốc có thể cố định hoặc liên

hoàn, tùy theo mục đích phân tích Nếu kỳ gốc cố định sẽ phản ánh sự phát triển của chỉ tiêu kinh tế trong khoảng thời gian dài Nếu kỳ gốc liên hoàn phản ánh sự phát triển của chỉ tiêu kinh tế qua 2 thời kỳ kế tiếp nhau

- So sánh bằng số bình quân: Số bình quân là dạng đặc biệt của số tương đối, nó biểu hiện tính chất và đặc trưng chung về mặt số lượng nhằm phản ánh đặc điểm chung của một đơn vị, một bộ phận hay một tổng thể chung nào

đó có cùng một tính chất

Thứ hai, Phương pháp loại trừ

Trong phân tích, để có cơ sở đánh giá, nhận xét đúng thì vấn đề quan trọng và rất được quan tâm nghiên cứu là các nguyên nhân và nhân tố ảnh hưởng và lượng hoá được mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến kết quả kinh doanh Phương pháp thường được sử dụng để lượng hoá mức độ ảnh hưởng của các nhân tố là phương pháp loại trừ Loại trừ là phương pháp nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố đến kết quả kinh doanh, bằng cách khi xác định sự ảnh hưởng của từng nhân tố này thì loại trừ ảnh hưởng của nhân tố khác

 Phương pháp thay thế liên hoàn

Phương pháp thay thế liên hoàn có thể xác định được ảnh hưởng của các nhân tố thông qua việc thay thế lần lượt và liên tiếp các nhân tố để xác định trị số của chỉ tiêu khi nhân tố đó thay đổi

 Phương pháp số chênh lệch

Phương pháp số chênh lệch là trường hợp đặt biệt của phương pháp thay thế liên hoàn, nó tôn trọng đầy đủ các bước tiến hành như phương pháp thay thế liên hoàn Nó khác ở chỗ sử dụng chênh lệch giữa kỳ phân tích với kỳ gốc của từng nhân tố để xác định ảnh hưởng của nhân tố đó đến chỉ tiêu phân tích:

Thứ ba, Phương pháp liên hệ

Mọi kết quả kinh doanh đều có mối liên hệ với nhau, giữa các mặt, các

bộ phận Ðể lượng hoá các mối liên hệ đó, ngoài các phương pháp đã nêu,

trong phân tích kinh doanh còn sử dụng phổ biến các phương pháp liên hệ như: liên hệ cân đối, liên hệ tuyến tính và phi tuyến tính

 Phương pháp liên hệ cân đối

Trong quá trình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp hình thành nhiều mối liên hệ cân đối Cân đối là sự cân bằng về lượng giữa hai mặt, giữa các yếu tố của quá trình kinh doanh Phương pháp liên hệ cân đối được sử dụng nhiều trong công tác lập và xây dựng kế hoạch và ngay cả trong công tác hạch toán để nghiên cứu các mối liên hệ về lượng của các yếu tố và quá trình kinh doanh Trên cơ sở đó có thể xác định ảnh hưởng của các nhân tố

 Phương pháp liên hệ trực tuyến

Là mối liên hệ theo một hướng xác định giữa các chỉ tiêu phân tích, chẳng hạn doanh thu có quan hệ cùng chiều với lượng hàng bán ra và giá bán

ra, lợi nhuận có quan hệ cùng chiều với giá thành, với tiền thuế Trong mối liên hệ trực tiếp này, theo mức phụ thuộc giữa các chỉ tiêu có thể phân thành hai loại quan hệ chủ yếu:

- Liên hệ trực tiếp: Giữa các chỉ tiêu như giữa lợi nhuận với giá thành Trong những trường hợp này, các mối liên hệ không qua một chỉ tiêu liên quan nào: Giá bán tăng (hoặc giá thành giảm) sẽ làm lợi nhuận tăng

- Liên hệ gián tiếp: Là quan hệ giữa các chỉ tiêu trong đó mức độ phụ thuộc giữa chúng được xác định bằng một hệ số riêng Trong trường hợp cần thống kê số liệu nhiều lần để đảm bảo tính chính xác của mối liên hệ thì hệ số này được xác định theo công thức chung của hệ số tương quan

 Phương pháp liên hệ phi tuyến tính

Là mối liên hệ giữa các chỉ tiêu trong đó mức liên hệ không được xác định theo tỷ lệ và chiều hướng liên hệ luôn luôn biến đổi: Liên hệ giữa năng suất với sản lượng, liên hệ giữa lượng vốn sử dụng với tỷ suất sinh lời của vốn Trong những trường hợp này, mối liên hệ giữa chỉ tiêu phân tích (hàm số) với các nhân tố (biến số) thường có dạng hàm luỹ thừa Ðể quy về hàm

tuyến tính, sử dụng các thuật toán khác nhau như phép loga, bảng tương quan

và phương trình chuẩn tắc Cũng có thể dùng vi phân hàm số của giải tích toán học để xác định ảnh hưởng của các nhân tố đến mức biến động của chỉ tiêu phân tích

Thứ tư, Phương pháp phân tích tương quan

Mối liên hệ ràng buộc lẫn nhau giữa các chỉ tiêu hoặc tiêu thức của hiện tượng, trong đó sự biến động của một chỉ tiêu này (chỉ tiêu kết quả) là do tác động của nhiều chỉ tiêu khác (các chỉ tiêu nguyên nhân) gọi là liên hệ tương quan - một hình thức liên hệ không chặt chẽ

Một phương pháp toán học áp dụng vào việc phân tích thống kê nhằm biểu hiện và nghiên cứu mối liên hệ tương quan giữa các chỉ tiêu của hiện tượng kinh tế xã hội gọi là phân tích tương quan

 Phân tích mối liên hệ tương quan giữa hai chỉ tiêu theo biến động theo không gian

Liên hệ tương quan giữa các chỉ tiêu biến đổi theo không gian, nghĩa là mối liên hệ của các chỉ tiêu được nghiên cứu trên góc độ ở các không gian khác nhau và được sắp xếp theo một thứ tự nào đó Ví dụ, nghiên cứu mối liên hệ giữa tuổi nghề của công nhân với năng suất lao động của họ

Với liên hệ tương quan không gian, thường nghiên cứu 3 trường hợp: liên hệ tương quan tuyến tính giữa hai chỉ tiêu, liên hệ tương quan phi tuyến tính giữa 2 chỉ tiêu và liên hệ tương quan tuyến tính giữa nhiều chỉ tiêu

 Phân tích mối liên hệ tương quan giữa hai chỉ tiêu biến động theo thời gian Mối liên hệ tương quan theo thời gian là mối liên hệ giữa các dãy số biến động theo thời gian; trong đó có một số dãy số biểu hiện biến động của các chỉ tiêu nguyên nhân (sự biến động của nó sẽ ảnh hưởng đến biến động của chỉ tiêu kia) và một dãy số biểu hiện biến động của chỉ tiêu kết quả (sự biến động của nó phụ thuộc vào biến động của các chỉ tiêu nguyên nhân)

Phân tích mối liên hệ tương quan giữa các dãy số theo thời gian chính là xác định mức độ chặt chẽ của mối liên hệ giữa các dãy số Do đặc điểm nghiên cứu tương quan theo dãy số thời gian là rất phức tạp

Trên đây là những phương pháp kỹ thuật thường được sử dụng phổ biến trong phân tích tài chính doanh nghiệp Tuy nhiên, vận dụng phương pháp phân tích nào để thích hợp với nội dung hay chỉ tiêu phân tích nào, từ đó có thể đánh giá được tổng hợp là nghệ thuật của nhà phân tích tài chính

1.2 NỘI DUNG PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

1.2.1 Tổng hợp các nghiên cứu về phân tích hiệu quả tài chính

 Hiệu quả tài chính của công ty (financial performance) là chỉ tiêu rất quan trọng đối với các bên liên quan như cổ đông, ban giám đốc, chủ nợ, nhà cung cấp, người tiêu thụ… trong việc ra quyết định kinh doanh hoặc đầu

tư Hiện nay, để phân tích hiệu quả tài chính hầu hết các giáo trình cũng như các nghiên cứu khoa học đều sử dụng phương pháp phân tích các tỷ số tài chính Theo S.Tangen (2003) lợi thế của việc sử dụng các tỷ số tài chính là dễ dàng tính toán và được định nghĩa thống nhất trên toàn thế giới Nghiên cứu của Hult và các cộng sự (2008) cũng cho thấy đa số các nghiên cứu (44,8%) tập trung khảo sát số liệu ở cấp độ công ty và sử dụng tỷ số tài chính để đo lường hiệu quả

- Nghiên cứu của Hult và các cộng sự (2008) đánh giá cách thức đo lường hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp kinh doanh quốc tế (international business), trong các nghiên cứu khoa học đã công bố cho thấy các tỷ số tài chính thường được sử dụng: tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận biên, thu nhập cổ phần thường, thị giá

cổ phiếu, tăng trưởng doanh thu và Tobin’s Q Trong đó, hiệu quả tài chính được đo lường phổ biến nhất là chỉ tiêu doanh thu (44%), tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản ROA (40%);

- Nghiên cứu của A.J.Singh & R.S.Schmidgall (2002) khi thống kê các tỉ

số tài chính thường được các nhà quản lý tài chính thuộc lĩnh vực kinh doanh khách sạn tại Mỹ sử dụng, chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính quan trọng nhất

là nhóm chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời: Lợi nhuận biên (Profit Margin),

Tỉ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần ROS, Tỉ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROA, Tỉ suất sinh lời trên vốn chủ sỡ hữu ROE, Thu nhập trên mỗi cổ phần EPS, P/E

- Tác giả P.G Liargovas và K.S Skandalis (2010) xem xét hiệu quả tài chính của 102 công ty phi tài chính ngành công nghiệp Hy Lạp thông qua các

tỷ số tài chính được xem là khả dụng và phổ biến: tỷ suất sinh lời trên doanh thu, tỉ suất sinh lời trên tài sản và tỉ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

 Căn cứ vào kết quả tổng hợp tại Bảng 1.1, hiệu quả tài chính của công

ty được đo lường bằng nhiều tỷ số tài chính khác nhau, tùy thuộc vào đối tượng khảo sát và nguồn dữ liệu Bản thân mỗi tỷ số đều có ưu điểm và nhược điểm riêng nhưng về cơ bản khi phân tích hiệu quả tài chính của một công ty bất kỳ, các nhà phân tích đều tiến hành đánh giá nhóm tỷ số tài chính phản ánh khả năng sinh lợi, cụ thể là ba tỷ số ROE, ROA, ROS Ngoài ra, đối với các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, có thể xem xét hiệu quả tài chính dưới góc độ của nhà đầu tư, thông qua nhóm tỷ số phản ánh giá trị thị trường, gồm hai chỉ số chính là: Tobin’s Q và P/E

Bảng 1.1: Tổng hợp các nghiên cứu về tỷ số đo lường hiệu quả tài chính

Nghiên cứu Tỉ số sử dụng

Cochran (1985) ROA, ROE, Lợi nhuận biên,Tổng tài sản

Kesner (1987) ROA, ROE, Lợi suất cổ tức DY

Mallette và Fowler (1992) ROE

Hart và Ahuja (1996) ROS, ROA, ROE

Konar và Cohen (1997) ROA, ROE

Thomas và Tonks (1999) Lợi suất cổ tức DY

Becker - Blease (2005) TLTT của EBITDA, EBITDA, ROA

Agiomirgiannakis (2006) ROA

Bobillo và cộng sự (2006) Doanh số, TLTT Lợi nhuận

Ming & Gee (2008) lợi suất cổ tức DY

Skandalis, Liargovas và

Merika (2008) TLTT doanh thu,TLTT lợi nhuận, TLTT cổ tức P.G Liargovas và K.S

Skandalis (2010) ROS, ROA, ROE

Hult và các cộng sự (2010) ROI, ROA, ROE, P/B, Q’s

Ongore (2011) Lợi suất cổ tức DY

Shah, Butt & Saeed (2011) ROI

Le & Buck (2011) ROS

Phạm Nguyễn Hoàng (2013) ROA, ROE, Marris và Tobin’s Q

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

- Thứ nhất, nhóm các tỷ số tài chính phản ánh giá trị sổ sách, tập trung vào các tỷ số phản ánh khả năng sinh lợi: được dùng nhiều nhất bao gồm lợi nhuận trên tổng tài sản ROA và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE Một số nghiên cứu sử dụng lợi suất cổ tức - DY (Ming & Gee 2008; Ongore 2011), lợi nhuận trên doanh thu ROS (Le & Buck 2011) hoặc lợi nhuận trên vốn đầu

tư ROI (Shah, Butt & Saeed 2011) Tuy nhiên, trong một số trường hợp, cách

sử dụng ROI thực ra chính là ROA theo Shah, Butt & Saeed (2011) Phổ biến nhất là các hệ số ROA và ROE, Hai chỉ tiêu này có quan hệ với nhau vì ROE khuyếch đại ROA thông qua đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, để đo lường hiệu quả hoạt động trong nghiên cứu thì chỉ tiêu ROA toàn diện hơn do tính đến khả năng khai thác toàn bộ tài sản của công ty Ưu điểm của cách tiếp cận này

là dễ tính toán các tỷ số tài chính, nhưng nhược điểm lại nằm ở tính sẵn có và tính chính xác, trung thực thông tin từ báo cáo tài chính Ngoài ra, chúng chỉ báo hiệu quả cho kết quả sản xuất kinh doanh hiện tại và phản ánh khả năng lợi nhuận mà doanh nghiệp đã đạt được trong các kỳ kế toán đã qua Vì thế, nhóm này là cách nhìn về quá khứ hoặc đánh giá khả năng lợi nhuận ngắn hạn của doanh nghiệp (Hu & Izumida 2008) Bản thân ROS hoặc ROI, cũng không đưa ra một góc nhìn dài hạn cho cổ đông và lãnh đạo doanh nghiệp bởi

đó là các thước đo quá khứ và ngắn hạn (Jenkins, Ambrosini & Collier 2011)

- Các tỷ số phản ánh giá trị thị trường, bao gồm: P/E, P/B, thông dụng nhất là hệ số Marris và Tobin’s Q Chúng không chỉ là công cụ đánh giá tốt về hiệu quả tài chính doanh nghiệp mà còn đo mức độ tăng trưởng giá trị vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn doanh nghiệp nói riêng

Khác với đặc điểm phản ánh tính chất hiện tại hoặc quá khứ của các hệ

số giá trị kế toán, hệ số Marris và Tobin’s Q có thể cho biết hiệu quả tương lai của công ty bởi chúng phản ánh được đánh giá của thị trường cả về tiềm năng lợi nhuận của doanh nghiệp trong tương lai (phản ánh vào giá thị trường của

cổ phiếu) Ưu điểm của chỉ tiêu này là dễ tính toán, giúp nhận dạng và ước lượng giá trị vô hình không được ghi nhận trong báo cáo tài chính, nhưng nhược điểm của nó nằm ở tâm lý nhà đầu tư và khả năng tuân thủ chuẩn mực

kế toán (Phạm Nguyễn Hoàng 2013)

Chỉ tiêu Tobin’s Q phụ thuộc vào các giá trị vô hình của công ty, niềm tin của thị trường đối với tương lai của công ty và phương pháp hạch toán giá trị sổ sách của tài sản Chỉ tiêu P/B tương tự như Tobin’s Q, nhưng không tính trên tổng tài sản, mà chỉ so sánh giá thị trường và giá sổ sách của vốn chủ sở hữu, do

đó P/B chưa được toàn diện bằng Tobin’s Q (Hult và các cộng sự 2010)

 Khái quát lại, để phân tích hiệu quả tài chính của công ty, các nghiên

cứu thường tiến hành phân tích nhóm tỷ số tài chính phản ánh giá trị sổ sách,

cụ thể là nhóm tỷ số phản ánh khả năng sinh lợi gồm: ROS, ROA và ROE

Ngoài ra, có thể phân tích thêm các tỷ số phản ánh giá trị thị trường như chỉ số: Tobin’s Q và P/E để

Sự kết hợp hai nhóm hệ số này có thể đưa ra cho nhà quản lý, lãnh đạo doanh nghiệp, cổ đông và thị trường những đánh giá bao quát về hiệu quả tài chính trong quá khứ cũng như tiềm năng lợi nhuận và tăng trưởng tương lai của doanh nghiệp

1.2.2 Phân tích hiệu quả tài chính doanh nghiệp

a Nhóm tỷ số tài chính phản ánh khả năng sinh lợi

Chỉ tiêu khả năng sinh lời được đo lường bằng tỷ số giữa lợi nhuận với các chỉ tiêu kết quả hoặc giữa lợi nhuận với phương tiện của doanh nghiệp Lợi nhuận trong mối quan hệ này, có thể là : lợi nhuận trước thuế, lợi nhuận sau thuế hoặc lợi nhuận trước thuế và lãi vay Nhằm đánh giá đúng khả năng sinh lợi từ nguồn vốn đầu tư của chủ sỡ hữu, lợi nhuận sử dụng trong các công thức dưới đây là lợi nhuận sau thuế:

 Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS)

Chỉ tiêu này thể hiện mối quan hệ giữa các chỉ tiêu kết quả của doanh nghiệp, một bên là lợi nhuận, một bên là khối lượng cung cấp cho xã hội như giá trị sản xuất, doanh thu Trị giá của chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ hiệu quả của doanh nghiệp càng lớn, đồng thời còn cho biết ngành hàng có tỷ suất lợi nhuận cao Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận được xác định như sau:

Tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS) =

Lợi nhuận sau thuế Doanh thu thuần ROS cho biết bình quân 1 đồng doanh thu thuần doanh nghiệp thu được trong năm mang lại cho doanh nghiệp bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế

 Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA)

Tỷ suất sinh lợi của tài sản biểu hiện mối quan hệ giữa lợi nhuận so với tài sản:

Tỷ suất sinh lời tổng tài

sản (ROA) =

Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản BQ ROA cho biết bình quân 1 đồng tài sản doanh nghiệp sử dụng trong năm mang lại cho doanh nghiệp bao nhiêu đồng lợi nhuận trước thuế

 Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sỡ hữu (ROE)

Khả năng sinh lợi vốn chủ sở hữu thể hiện qua mối quan hệ giữa lợi nhuận của doanh nghiệp với vốn chủ sở hữu, vốn thực có của doanh nghiệp:

Tỷ suất sinh lời vốn chủ

sỡ hữu (ROE) =

Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu BQ ROE cho biết bình quân 1 đồng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp sử dụng trong năm mang lại cho doanh nghiệp bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế.Trong điều kiện doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn, nhất là thông qua thị trường tài chính, chỉ tiêu này càng cao thì doanh nghiệp càng có

cơ hội tìm được nguồn vốn mới Ngược lại, tỷ lệ này càng thấp dưới mức sinh lời cần thiết của thị trường thì khả năng thu hút vốn chủ sở hữu, khả năng đầu

tư vào doanh nghiệp càng khó

 Phân tích Dupont: nhằm làm rõ các thành phần cấu tạo của các tỷ số ROS, ROA, ROE hay các nhân tố ảnh hưởng đến sự thay đổi của ROS, ROA, ROE Ngoài ra, việc phân tích Dupount cũng cho thấy mối quan hệ giữa ROE

với ROA và ROS Cụ thể:

ROSN =

Lợi nhuận sau thuế

= ROSN-1 x

TLTT lợi nhuận Doanh thu thuần TLTT Doanh thu thuần

Tổng tài sản BQ TLTT Doanh thu

thuần Tổng tài sản = ROS x HIệu suất sử dụng tài sản = ROS x HS/A

ROE = Lợi nhuận sau thuế

=

Lợi nhuận sau thuế

x Tổng tài sản BQ Vốn chủ sở hữu Tổng tài sản BQ Vốn chủ sở hữu

ROE = Lợi nhuận sau thuế

x

Doanh thu thuần

x Tổng tài sản BQ Doanh thu thuần Tổng tài sản BQ Vốn chủ sở hữu = ROS x HS/A x (1+Đòn bẩy nợ) = ROS x HS/A x (1+DE)

Trong đó: N: năm hiện hành

N-1: năm trước năm hiện hành

T : thuế suất Thuế Thu nhập doanh nghiệp

ROS năm hiện hành có mối liên hệ chặt chẽ với ROS trong quá khứ (ROS của năm liền trước); tỷ lệ tăng trưởng của doanh thu và tỷ lệ tăng trưởng của lợi nhuận Với ROS và HS/A xác định, ROE được “khuếch đại” bởi

hệ số Đòn bẩy Nợ khác không (0) và ROA được “khuếch đại” bởi Hệ số tự tài trợ ROE ngoài chịu ảnh hưởng bởi Đòn bẩy Nợ còn bị tác động bởi Thuế suất Thuế Thu nhập doanh nghiệp

Như vậy, ROE là tỷ số tài chính phản ánh tổng hợp nhất kết quả của tất

cả quá trình sử dụng vốn trong doanh nghiệp Chính vì thế ROE là chỉ tiêu phổ biến nhất được các nhà nghiên cứu sử dụng để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp

Hình 1.2: Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu và các tỷ số khác

b Nhóm tỷ số phản ánh giá trị thị trường

 Tỷ số giá - thu nhập (P/E):

Tỷ số P/E là một trong những tỷ số phân tích quan trọng trong quyết

định đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư Thu nhập từ cổ phiếu sẽ có ảnh

hưởng quyết định đến giá thị trường của cổ phiếu đó Hệ số P/E đo lường mối

quan hệ giữa giá thị trường (Market Price - P) và thu nhập của mỗi cổ phiếu

(Earning Per Share - EPS), cụ thể:

P/E = Giá trị thị trường hiện tại

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu năm gần nhất Với: Giá thị trường P: là giá mà tại đó cổ phiếu đang được mua bán ở thời điểm hiện tại

Thu nhập của mỗi cổ phiếu EPS: là phần lợi nhuận ròng sau thuế chia

cho các cổ đông thường trình bày trong báo cáo tài chính

P/E cho thấy giá cổ phiếu hiện tại cao hơn thu nhập từ cổ phiếu đó bao

nhiêu lần, hay nhà đầu tư phải trả giá cho một đồng thu nhập bao nhiêu P/E

được tính cho từng cổ phiếu một và tính trung bình cho tất cả các cổ phiếu và

hệ số này thường được công bố trên báo chí

Nếu hệ số P/E cao thì điều đó có nghĩa là nhà đầu tư dự kiến tốc độ tăng

cổ tức cao trong tương lai; cổ phiếu có rủi ro thấp nên người đầu tư thoả mãn

với tỷ suất vốn hoá thị trường thấp; dự đoán công ty có tốc độ tăng trưởng

trung bình và sẽ trả cổ tức cao

 Chỉ số Tobin’s Q (Q’s)

Chỉ số Tobin’s Q được James Tobin phát triển vào năm 1969 với nội

dung chính là đo lường giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài

sản hữu hình

R Bauer và các cộng sự (2004), nghiên cứu sau đó đưa ra một cách tính

Tobin’s Q như sau: giá thị trường của tài sản được tính bằng cách cộng giá sổ

sách của tài sản với giá thị trường của cổ phiếu đang lưu hành, sau đó trừ đi

giá sổ sách của cổ phiếu lưu hành, còn giá trị thay thế của tài sản được tính bằng giá sổ sách của tài sản Cụ thể:

(Giá thị trường cổ phiếu lưu hành + Giá trị tài sản sổ sách)

– Giá trị sổ sách cổ phiếu lưu hành

Giá trị tài sản sổ sách Tobin’s Q so sánh giá trị của một công ty trên thị trường tài chính với giá trị tài sản thực của công ty Một giá trị Q thấp (giữa 0 và 1) có nghĩa là chi phí để thay thế tài sản thực của một công ty lớn hơn giá trị cổ phiếu của nó Điều này cho thấy các cổ phiếu bị định giá thấp Ngược lại, một giá trị Q cao (lớn hơn 1) có nghĩa là cổ phiếu của một công ty là đắt hơn so với chi phí thay thế tài sản thực hay các cổ phiếu được định giá cao hơn tài sản của công ty; trong điều kiện này công ty nên tiến hành đẩy mạnh đầu tư vì lợi nhuận tạo ra

sẽ vượt quá chi phí mua tài sản thực

1.3 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH

Các nghiên cứu về nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty hầu hết đều sử dụng tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE để đại diện đo lường cho hiệu quả tài chính công ty Tuy nhiên, việc khẳng định nhân tố nào thực sự có tác động hay chiều hướng tác động của nhân tố đó tới hiệu quả tài chính của công ty còn có kết quả khác nhau, tuỳ thuộc vào đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu Trong đó, 7 nhân tố sau đây được xem xét nhiều nhất:

1.3.2 Quy mô công ty

Quy mô của công ty được xem là một trong những nhân tố giúp hoàn thiện hiệu quả hoạt động của công ty nói chung, hiệu quả tài chính nói riêng Xuất phát từ lý thuyết kinh tế nổi tiếng: “Lợi thế kinh tế nhờ quy mô – Economy of scale” với những ưu điểm của quy mô, nhưng kinh tế học hiện đại lại có rất nhiều nghiên cứu khác tranh cãi vai trò của nhân tố quy mô đối

với hiệu quả kinh tế của công ty

 Thứ nhất, phần lớn các nghiên cứu ủng hộ quan điểm công ty có quy

mô lớn hơn sẽ đạt được hiệu quả hoạt động tốt hơn Bởi các công ty có quy

mô lớn sẽ có nhiều khả năng khai thác quy mô kinh tế và hưởng lợi đàm phán tốt hơn đối với khách hàng và nhà cung cấp của họ (Serrasqueiro và Macas Nunes (2008); Mansfield (1962); Singh và Whittington (1975)) Ngoài ra, công ty phải đối mặt với ít khó khăn trong việc việc tiếp cận nguồn vốn cho đầu tư, có một nguồn nhân lực có trình độ lớn hơn, cũng như đạt được đa dạng hóa chiến lược nhiều hơn (Yang và Chen 2009) Các công ty này được hưởng lợi từ nguồn nhân lực dồi dào, giỏi chuyên môn khiến năng suất cao hơn (Frankel và Romer 1999); hay đơn giản khả năng tiếp cận và ứng dụng các bí quyết kỹ thuật, phương pháp sản xuất mới nhanh hơn các công cùng ngành có ít tiềm lực hơn (Bos et al 2010)

Quy mô nhỏ có thể hạn chế khả năng của các nhà quản lý khi thực hiện một số chiến lược phát triển, cũng như khả năng cạnh tranh thấp sẽ là một thách thức cho sự tồn tại lâu dài của công ty (Armstrong và cộng sự 1998)

Nó cũng khá dễ bị tổn thương hơn trước những cú sốc tài chính từ bên ngoài (Easterly và Kraay 2000) Những biến động mang tính chu kỳ có thể có ảnh hưởng nghiêm trọng đến tài chính các công ty này khi họ vốn được coi là người đi vay rủi ro (Castello và Ozawa 1999)

 Nhưng ngược lại, nhiều quan điểm cho rằng, các công ty quy mô nhỏ

ít gặp phải các vấn đề tổ chức lại hay kế hoạch điều hành bởi cấu trúc tổ chức các công ty có quy mô nhỏ thường không phân cấp chi tiết, dẫn đến sự linh hoạt hơn trong quyết định điều hành hay tổ chức lại (Yang và Chen 2009), cũng như công ty chấp nhận sự đổi mới nhanh hơn (Wint 2003)

Yang và Chen (2009) đã so sánh hiệu quả của các công ty vừa và nhỏ với các công ty lớn nhưng không thể kết luận được liệu quy mô công ty có thực sự quyết định khả năng tiếp cận nguồn vốn để từ đó cải thiện hiệu quả

của công ty hay không Trong một nghiên cứu về các công ty ở Bồ Đào Nha của Serrasqueiro và Nunes (2008) đã tìm thấy quy mô công ty có mối quan hệ tích cực đến hiệu quả công ty nhờ lợi thế về sự hỗ trợ vay vốn nhưng chỉ đúng với các công ty có quy mô vừa và nhỏ Tương tự, nghiên cứu của Diaz và Sanchez (2008) về các công ty ở Tây Ban Nha, các công ty nhỏ thường đạt hiệu quả hơn các công ty lớn khi vay vốn đầu tư sản xuất kinh doanh Kết quả này đã củng cố cho quan điểm, tồn tại mối quan hệ nghịch đảo giữa kích thước và hiệu suất của Hall (1987); Hart và Oulton (1996) Song, mối quan hệ này không nhất thiết phải là tuyến tính theo Barrett et al (2010) Yoon (2004)

và Risseeuw (1997) cho rằng khi quy mô của công ty vượt quá mức tối ưu thì hiệu suất có thể xấu đi

1.3.2 Tuổi công ty

Các doanh nghiệp lớn tuổi có nhiều năm hoạt động, sẽ được hưởng lợi ích từ kinh nghiệm thực tế bản thân cũng như của nhiều công ty khác, không phải trả chi phí học hỏi hiện tại (Stinchcombe, 1965) và do đó có thể đạt được hiệu suất cao hơn các công ty trẻ tuổi cùng ngành Các công ty lâu năm cũng được hưởng lợi từ hiệu ứng danh tiếng và quy mô thị phần đã xây dựng, cho phép họ kiếm được lợi nhuận cao hơn trên doanh số bán hàng Điều này hoàn toàn đúng ở thị trường Việt Nam, khi mà thương hiệu và thói quen sử dụng là yếu tố chính điều chỉnh hành vi tiêu dùng của khách hàng

Tuy nhiên, các công ty lớn tuổi dễ bị trì trệ và hoạt động một cách máy móc do thói quen, từ đó đánh mất sự nhạy cảm với những thay đổi của thị trường trường hợp này chứng minh cho một mối quan hệ nghịch đảo giữa tuổi và khả năng sinh lời của công ty Đặc biệt, mối quan hệ nghịch đảo này hoàn toàn đúng đối với các công ty có tài sản đã lạc hậu về công nghệ, lỗi thời

về mẩu mã (Wei Rewe, 2005) Việc đánh mất khả năng cạnh tranh sẽ khiến công ty dễ bị thua thiệt trong việc tìm kiếm các thị trường mới, sản phẩm mới cho các công ty trẻ hơn, nhanh nhẹn hơn (Marshall, 1920)

Như vậy, các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới về xu hướng tác động của nhân tố tuổi công ty đối với hiệu quả tài chính là chưa rõ ràng

1.3.3 Cấu trúc tài chính

Cấu trúc tài chính đề cập tới cách thức một công ty tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa phát hành cổ phần, quyền chọn mua cổ phần, phát hành trái phiếu hay đi vay Một cấu trúc tài chính phù hợp

là quyết định quan trọng với mọi công ty không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được cho các cổ đông mà nó còn tác động tới năng lực kinh doanh của công ty trong môi trường cạnh tranh

Sự phát triển lý thuyết về cấu trúc tài chính nói chung, cấu trúc vốn nói riêng ghi nhận hai kết quả nghiên cứu có đóng góp quan trọng của Modigliani

và Miller (MM), 1958 và 1963, cho rằng với các quyết định đầu tư nhất quán, các đối tác có quyền lợi liên quan nhưng không nằm trong doanh nghiệp phải đại diện cho cấu trúc vốn Vì vậy, giá trị công ty là độc lập với cấu trúc vốn Jensen và Meckling (1976) xem xét lại mô hình MM với giả định các quyết định đầu tư độc lập với cấu trúc vốn Nhiều công trình nghiên cứu, lý thuyết

và thực nghiệm, được thực hiện dựa trên hai luận điểm trên và đưa ra những kết luận xoay quanh hai chủ đề có tồn tại hay không mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động công ty nói chung, hiệu quả tài chính nói riêng

 Thứ nhất, các kết quả của Kane, Marcus và McDonald (1984), Fischer, Heinkel và Zechner (1989), Wiggins (1990), Goldstein, Ju và Leland (1997) đã phát triển phương pháp định giá khoản nợ của doanh nghiệp với điều kiện khoản nợ có thể được tái cấu trúc linh hoạt phù hợp với thực tế hơn

và tiếp tục khẳng định cho giả thiết trong mô hình MM rằng chính sách sử dụng nợ vay không làm thay đổi dòng tiền hay hiệu suất của doanh nghiệp Kết luận này tương tự với nghiên cứu của tác giả Nguyễn Tấn Vinh (2011) về các công ty niêm yết trên SGDCK Hà Nội

Trong khi đó, nghiên cứu của Margaritis (2007) lại khẳng định tồn tại mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Rami Zeitun (2007) cũng cho thấy cơ cấu vốn có tác động hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp khi đo lường theo kế toán và theo chỉ số thị trường (đo lường bằng chỉ số Tobin’s Q) Berger (2006) khi nghiên cứu mối quan hệ này trong các ngân hàng thông qua việc kiểm định lý thuyết chi phí người chủ và người đại diện cho thấy: Cơ cấu vốn tác động đến hiệu quả hoạt động các ngân hàng

và ngược lại hiệu quả hoạt động cũng tác động đến cơ cấu vốn Kết quả nghiên cứu này tương tự của Liargovas và Skandalis (2010) khi xem xét 102 công ty phi tài chính ngành công nghiệp Hy Lạp trong giai đoạn 1997-2004; Trần Hoàng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên SGDCK TP.HCM

 Thứ hai, các nghiên cứu thực nghiệm còn tranh luận về chiều hướng tác động của cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính Wei Xu (2005) cho thấy

có mối liên hệ vững chắc giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bằng ROE) với cơ cấu tài chính, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ khi tỷ lệ nợ nằm trong khoảng 24,52% và 51,13% Maslis (1983) cho thấy giá của cổ phiếu có tương quan thuận với mức độ tài trợ, cũng như là mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với cơ cấu vốn: tỷ lệ nợ trong khoảng từ 0,23 đến 0,45 sẽ có tác động tới hiệu quả hoạt động doanh nghiệp; tối ưu hóa được tỷ lệ này sẽ có lợi cho doanh nghiệp Tương tự, Rami Zeitun (2007) chỉ ra tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động dương đến hiệu quả theo giá trị thị trường của doanh nghiệp

Song, Dilip Ratha (2003) lại cho thấy đòn bẩy tài chính tác động âm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ở các nước đang phát triển Những phát hiện của Zeitun và Tian (2007) chỉ ra rằng đòn bẩy có một mối quan hệ quan trọng và tiêu cực với hiệu suất của công ty

1.3.4 Cấu trúc tài sản

Cấu trúc tài sản thường được đo lường thông qua chỉ tiêu tài sản cố định trên tổng tài sản, nó cho biết mức độ nguồn vốn đầu tư vào tài sản cố định Các ngân hàng ở Việt Nam hiện nay có một thực tế chỉ chấp nhận cho vay khi đối tác có tài sản cố định bảo đảm Nói cách khác, khi tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỉ trọng lớn, công ty dễ tiếp cận với các nguồn vốn bên ngoài, nhờ đó chi phí huy động vốn thấp hơn, hiệu quả tài chính cũng tốt hơn Nhưng điều này lại không đúng với các quan điểm trên thế giới Notta và Vlachvei (2007), một tỷ lệ tài sản cố định cao, dự báo cho việc sử dụng vốn lưu động không hiệu quả, bởi nó làm giảm nguồn vốn đầu tư vào hàng tồn kho, cũng như dự trữ tiền mặt thấp Điều này có thể khiến công ty không đáp ứng được nhu cầu của sự gia tăng cho các sản phẩm hoặc dịch vụ khi thị trường đòi hỏi, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của công ty theo Agiomirgiannakis và cộng sự (2006); Bashir và cộng sự (2013 )

1.3.5 Khả năng thanh khoản

Khả năng thanh khoản đề cập đến khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn (các nghĩa vụ nợ đến hạn trong vòng 12 tháng tiếp theo) từ tiền mặt hoặc tài sản sẽ được chuyển thành tiền mặt của công ty; thường được đo lường bằng khả năng thanh toán hiện hành (tỷ lệ tài sản ngắn hạn/ nợ ngắn hạn) Nó cho thấy khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt một cách nhanh chóng cũng như phản ánh khả năng quản lý vốn lưu động của công ty trong điều kiện bình thường

 Một số lý thuyết kinh tế tài chính biện minh cho quyết định duy trì thanh khoản dư thừa trong cơ cấu tài sản của mình xuất phát từ hai động cơ là đầu cơ và dự phòng Một công ty có thể sử dụng tài sản lưu động để tài trợ cho các hoạt động đầu tư của mình khi nguồn tài chính bên ngoài không có sẵn hoặc chi phí vay mượn quá đắt đỏ Mặt khác, tính thanh khoản cao sẽ cho phép công ty đối phó với những tình huống bất ngờ cũng như nghĩa vụ trả nợ