Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm dược niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG HUỲNH THỊ ANH ĐÀO NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH THỰC PHẨM ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ M

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

HUỲNH THỊ ANH ĐÀO

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH THỰC PHẨM ĐƯỢC NIÊM YẾT

TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Đà Nẵng - Năm 2015

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

HUỲNH THỊ ANH ĐÀO

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH THỰC PHẨM ĐƯỢC NIÊM YẾT

TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh

Mã số : 60.34.01.02

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Người hướng dẫn khoa học: TS ĐOÀN GIA DŨNG

Đà Nẵng - Năm 2015

Tôi cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi

HUỲNH THỊ ANH ĐÀO

Chữ viết tắt Diễn giải

BMI Tổ chức Giám sát kinh doanh quốc tế

BV Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu

CPI Chỉ số giá tiêu dùng

DCF Mô hình chiết khấu dòng tiền

DIV Tỷ lệ chi trả cổ tức

DSE Sở giao dịch chứng khoán Dhaka

DPS Cổ tức trên mỗi cổ phiếu

EPS Thu nhập trên mỗi cổ phiếu

GDP Tổng sản phẩm quốc nội

HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

HOSE Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh NAVPS Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu

P Giá cổ phiếu thị trường

P/E Hệ số giá thị trường của cổ phiếu trên thu nhập UAE Các nước tiểu Ả rập thống nhất

Size Quy mô doanh nghiệp

2.4 Xếp hạng các nhân tố nội sinh ảnh hưởng đến giá cổ

2.6 Danh sách 15 công ty trong ngành thực phẩm được niêm

yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí

Minh

40

2.7 Danh sách 10 công ty chọn mẫu trong ngành thực phẩm

được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố

2.10 Thu nhập trên mỗi cổ phiếu của các 10 công ty trong

ngành thực phẩm được niêm yết trên sàn HOSE

47

2.11 Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của 10 công ty ngành

thực phẩm được niêm yết trên sàn HOSE

49

2.12 Doanh thu thuần của 10 công ty ngành thực phẩm được

niêm yết trên sàn HOSE

51

bảng

2.13 Thống kê chỉ số CPI trong cả nước từ năm 2010-2014 53 2.14 Tổng sản phẩm quốc nội của cả nước từ năm 2010-2014 54

3.3 Thống kê mô tả các biến phân tích hồi quy 62 3.4 Bảng đánh giá độ phù hợp của mô hình 63

3.6 Hệ số hồi quy sử dụng phương pháp Enter 64 3.7 Phân tích phương sai theo thời gian 68

3.9 Phân tích phương sai theo công ty 68

Số hiệu

hình

1.1 Mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ

phiếu tại thị trường tài chính UAE của Hussein A

Hassan Al- Tamimi (2007)

23

1.2 Mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ

phiếu của các Ngân hàng thương mại ở Jordan (2010)

24

1.3 Mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ

phiếu của các Ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch

2.1 Biến động giá cổ phiếu của 10 công ty trong ngành thực

phẩm được niêm yết trên Sở chứng khoán thành phố Hồ Chí

Minh

33

3.1 Mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập 70

MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu 1

2 Mục tiêu nghiên cứu 2

3 Giả thuyết nghiên cứu 2

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 3

5 Phương pháp nghiên cứu 3

6 Kết cấu của luận văn 4

7 Tổng quan tài liệu tham khảo 4

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN 9

1.1 CỔ PHIẾU 9

1.1.1 Khái niệm 9

1.1.2 Phân loại 9

1.1.3 Đặc điểm 13

1.2 GIÁ CỔ PHIẾU 13

1.2.1 Giá phát hành cổ phiếu 13

1.2.2 Thị giá của cổ phiếu 14

1.2.3 Giá trị hiện tại của cổ phiếu 14

1.2.4 Giá mở cửa và giá đóng cửa của cổ phiếu 14

1.2.5 Một số phương pháp định giá cổ phiếu thường 15

1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU .18

1.3.1 Các điều kiện kinh tế vĩ mô 18

1.3.2 Tình hình chung của ngành 19

1.3.3 Tình hình tài chính của bản thân công ty niêm yết 19

bất động sản, lĩnh vực kinh doanh khác 21

1.3.5 Một số nhân tố khác 22

1.4 CÁC MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC 23

1.4.1 Mô hình nghiên cứu của Hussein A Hassan Al - Tamimi 23

1.4.2 Mô hình nghiên cứu của Faris Nasif AL- Shubiri 24

1.4.3 Mô hình nghiên cứu của Mohammad A Almumani 25

1.4.4 Mô hình nghiên cứu của Shohrab Hussain Khan 26

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 28

CHƯƠNG 2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 30

2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH THỰC PHẨM 30

2.1.1 Tình hình Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) 30

2.1.2 Tình hình chung của ngành Thực phẩm tại Việt Nam 31

2.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 34

2.2.1 Quy trình nghiên cứu 34

2.2.2 Nghiên cứu định tính 35

2.2.3 Nghiên cứu định lượng 39

2.3 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU ĐỀ NGHỊ VÀ CÁC GIẢ THUYẾT 42

2.3.1 Mô hình nghiên cứu đề xuất 42

2.3.2 Mô tả các thành phần trong mô hình nghiên cứu 43

2.3.3 Các giả thuyết ban đầu 54

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 57

CHƯƠNG 3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 58

3.1 MÔ TẢ MẪU NGHIÊN CỨU 58

3.1.1 Giá cổ phiếu (P) 58

3.1.3 Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) 58

3.1.4 Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAVPS) 59

3.1.5 Quy mô doanh nghiệp (Size) 59

3.1.6 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) 59

3.1.7 Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) 59

3.2 KIỂM ĐỊNH MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU BẰNG PHÂN TÍCH HỒI QUY .60

3.2.1 Phân tích tương quan 60

3.2.2 Phân tích hồi quy 61

3.3 KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 65

3.3.1 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu H1 65

3.3.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu H2 66

3.3.3 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu H3 66

3.3.4 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu H4 66

3.3.5 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu H5 67

3.3.6 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu H6 67

3.4 KIỂM TRA SỰ KHÁC NHAU THEO THỜI GIAN 68

3.5 KIỂM TRA SỰ KHÁC NHAU THEO CÔNG TY 68

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 70

CHƯƠNG 4 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 71

4.1 TÓM TẮT MỘT SỐ KẾT QUẢ CHÍNH VÀ ĐÓNG GÓP CỦA NGHIÊN CỨU 71

4.1.1 Kết quả 71

4.1.2 Đóng góp của nghiên cứu 73

4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 75

4.2.2 Đối với cơ quan quản lý nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 76 4.2.3 Đối nhà đầu tư 77

KẾT LUẬN VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI 79

TÀI LIỆU THAM KHẢO

QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (Bản sao)

PHỤ LỤC

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu

Thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi ra đời cho tới nay đã trải qua các giai đoạn phát triển thăng trầm cùng với sự biến động của nền kinh tế trong nước lúc tăng, lúc giảm Song, nó cũng đã thể hiện đầy đủ đúng bản chất của một thị trường, là nơi mà các chủ thể kinh doanh huy động vốn nhanh nhất và hiệu quả nhất, nhằm đáp ứng nhu cầu kinh doanh kịp thời, thông qua việc phát hành các loại chứng khoán Trong đó, nhóm ngành thực phẩm được đánh giá có độ hấp dẫn khá cao

Theo Cục Thống kê thành phố Hồ Chí Minh, mười tháng đầu năm 2013, trong khi tốc độ tăng trưởng một số ngành công nghiệp giảm mạnh thì ngành chế biến thực phẩm lại có mức tăng trưởng mạnh, lên tới 15,5% so với cùng

kỳ năm ngoái, chiếm 16,5% tỷ trọng 4 ngành công nghiệp trọng yếu của thành phố Hồ Chí Minh

Theo các chuyên gia và các công ty nghiên cứu thị trường, sức tiêu thụ sản phẩm thực phẩm chế biến của thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt là mì ăn liền và bánh kẹo còn rất lớn Khoảng 56% số dân ở thành phố Hồ Chí Minh

và Hà Nội độ tuổi dưới 30, có xu hướng tiêu dùng bánh kẹo nhiều hơn thế hệ cha ông Tốc độ tăng trưởng doanh số của ngành bánh kẹo ở thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2010 - 2014 ước đạt khoảng 10% Theo

dự báo của tổ chức Giám sát kinh doanh quốc tế (BMI), mức tiêu thụ thực phẩm bình quân đầu người Việt Nam đang tăng 4,3%/năm Vì vậy, thị trường thực phẩm Việt Nam được đánh giá có độ hấp dẫn khá cao

Từ những lý do nêu trên, tôi đã lựa chọn tiến hành thực hiện đề tài

“Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)” Việc nghiên cứu, tìm hiểu những nhân

tố ảnh hưởng biến động giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm,

từ đó, đưa ra những nhận định và kiến nghị về cung cầu giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm trong thời gian tới nhằm góp phần phát triển thị trường chứng khoán nói chung và thị trường chứng khoán của các công ty ngành thực phẩm nói riêng là việc làm cần thiết và cấp bách trong hội nhập

kinh tế quốc tế hiện nay

2 Mục tiêu nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu cốt lõi của luận văn là tập trung nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm, trường hợp nghiên cứu: các công ty được niêm yết trên sàn HOSE Chính vì vậy, nhiệm vụ nghiên cứu của luận văn tập trung vào:

- Hệ thống hóa lý thuyết và các nghiên cứu ứng dụng về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

- Tổng hợp sự biến động giá cổ phiếu trong mối tương quan với các nhân tố

- Xây dựng mô hình nghiên cứu

- Xác định các nhân tố ảnh hưởng và mức độ tác động của chúng đến giá

cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm được niêm yết trên sàn HOSE

- Đề xuất các kiến nghị nhằm giúp các nhà quản lý bình ổn giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

3 Giả thuyết nghiên cứu

- Các nhân tố ngoại sinh tác động mạnh hơn hay yếu hơn nhân tố nội sinh

- Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) có ảnh hưởng hay không đến giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm được niêm yết trên Sở chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu

Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm được niêm yết trên sàn HOSE

5 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng kết hợp hai phương pháp nghiên cứu định tính và nghiên cứu định lượng

Phương pháp nghiên cứu định tính

Dựa trên cơ sở nghiên cứu các vấn đề lý thuyết tổng quan về giá cổ phiếu và thông qua các mô hình từ những nghiên cứu trước đây nhằm thiết lập bảng câu hỏi sử dụng cho việc nghiên cứu chính thức Phỏng vấn, thu thập ý kiến chuyên gia để xây dựng mô hình nghiên cứu đề xuất

Phương pháp định lượng

Được thực hiện nhằm kiểm định và nhận diện các nhân tố thông qua các giá trị, độ tin cậy và mức độ phù hợp của các thang đo, kiểm định mô hình nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu Xác định mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu của các công ty trong ngành thực phẩm được niêm yết trên sàn HOSE

Dữ liệu và mẫu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu sơ cấp và thứ cấp

D ữ liệu sơ cấp: được thu thập từ nhà đầu tư có liên quan đến doanh

nghiệp chia sẻ bằng cách sử dụng bảng câu hỏi có cấu trúc Các số liệu liên

quan đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết đã công bố trong các Bản cáo bạch cũng như trong các Bản tin Chứng khoán của HOSE qua các năm Số lượng các công ty được chọn lựa để phân tích và chạy hồi quy phải hoạt động xuyên suốt từ năm 2010 tới nay thì đề tài mới có ý nghĩa Do vậy tôi lấy số liệu 10 công ty thuộc ngành thực phẩm đã niêm yết trên thị trường chứng khoán từ năm 2010 để phân tích Và các công ty được chọn phải đảm bảo vẫn niêm yết trên sàn HOSE cho tới nay

D ữ liệu thứ cấp: các thống kê về lạm phát, lãi suất của Tổng cục Thống

kê, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Các phân tích về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các tác giả, các chuyên gia trong và ngoài nước Các phân tích, tổng hợp số liệu về thị trường chứng khoán Việt Nam của các công

ty chứng khoán, quỹ đầu tư

6 Kết cấu của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận, mục lục, danh mục các chữ viết tắt, danh mục các hình và bảng, phụ lục và tài liệu tham khảo; luận văn được bố cục theo 4 chương như sau:

- Chương 1: Cơ sở lý luận về giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

- Chương 2: Thiết kế nghiên cứu

- Chương 3: Kết quả nghiên cứu

- Chương 4: Hàm ý chính sách và kiến nghị

7 Tổng quan tài liệu tham khảo

Tài liệu 1

Đề tài " Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại thị trường tài chính

Nghiên cứu này tìm ra các yếu tố chính quyết định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán UAE Các dữ liệu nghiên cứu bao gồm các giai đoạn

1990-2005 Các mẫu bao gồm 17 công ty dựa trên sự sẵn có của các dữ liệu trong thời gian đó Mô hình hồi quy mẫu được chạy cho thị trường tài chính UAE với 5 biến độc lập sau khi loại bỏ biến giá dầu và cổ tức trên mỗi cổ phiếu vì những vấn đề đa cộng tuyến Những phát hiện của nghiên cứu này phù hợp với hầu hết các nghiên cứu trước đây Kết quả của nghiên cứu cho thấy tác động mạnh mẽ và tích cực của EPS trên giá cổ phiếu UAE Các hệ số của cung tiền và GDP là như mong đợi, tích cực nhưng không đáng kể về mặt thống kê Hơn nữa, các hệ số của chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất là như mong đợi, tiêu cực và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% nhưng không đáng kể về mặt thống kê trong trường hợp lãi suất

Tài liệu 2

Đề tài “Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động của giá

ch ứng khoán trên thị trường: Một nghiên cứu thực nghiệm tại các Ngân hàng

Th ương mại ở Jordan” (2010) [7]

Nghiên cứu này cho rằng chuyển động của giá cổ phiếu là kết quả của sự chuyển động các nhân tố ngoại sinh vi mô và kinh tế vĩ mô Các mẫu của nghiên cứu bao gồm 14 ngân hàng thương mại của thị trường chứng khoán Amman giai đoạn 2005 - 2008 Phân tích hồi quy đơn biến và đa biến được tiến hành để tìm ra các mối quan hệ giữa nhân tố ngoại sinh vi mô với giá cổ phiếu và mối quan hệ có ý nghĩa rất tích cực giữa giá thị trường của cổ phiếu

và giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu; giá thị trường với tỷ lệ chi trả cổ tức, tổng sản phẩm trong nước, và mối quan hệ có ý nghĩa tiêu cực với tỷ lệ lạm phát và lãi suất cho vay nhưng không có ý nghĩa với một số năm của thị trường chứng khoán Amman ở Jordan

Tài liệu 3

Đề tài “Các yếu tố quyết định giá cổ phiếu của các ngân hàng niêm

y ết trên sản giao dịch chứng khoán Amman: Phương pháp định lượng”

(2014) [6]

Nghiên cứu này giúp xác định các yếu tố định lượng ảnh hưởng đến giá

cổ phiếu của các ngân hàng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Amman giai đoạn 2005 – 2011, sử dụng phân tích thực nghiệm của một tập hợp các biến độc lập và phụ thuộc Các kết quả thực nghiệm cho thấy rằng, có mối tương quan giữa các biến độc lập DPS, EPS, BV, PE và S với biến phụ thuộc MP và mức ý nghĩa 1% Tuy nhiên, kết quả thực nghiệm thêm rằng, có một mối quan hệ tích cực giữa EPS và MP của các ngân hàng niêm yết ở Jordan Hơn nữa, có một mối quan hệ giữa BV và MP của các ngân hàng Một phát hiện thực nghiệm từ phân tích hồi quy cho thấy một mối quan hệ tích cực giữa P/E và MP Kết quả thực nghiệm từ phân tích hồi quy về mối quan hệ giữa S và MP chỉ ra rằng có một mối quan hệ nghịch đảo giữa S và

MP Và các biến số khác như DPS và DP có tác động đáng kể MP

Tài liệu 4

Đề tài “Yếu tố quyết định biến động giá cổ phiếu ở Bangladesh: Cổ tức

và l ợi nhuận giữ lại” (2009) [12]

Nghiên cứu này đã áp dụng một số mô hình đi trước khi xem xét để kiểm tra các mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các biến số tài chính khác nhau Dữ liệu được lựa chọn từ các công ty được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Dhaka (DSE) giai đoạn 2000 - 2006 đã được thu thập từ các báo cáo hàng năm của công ty tương ứng, báo giá hàng ngày của DSE Kết quả nghiên cứu được phân tích từ các bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng cổ tức, lợi nhuận để lại và các yếu tố khác có mối quan hệ năng động với giá thị trường

cổ phiếu Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy tác động tổng thể của cổ tức lên

giá cổ phiếu là tương đối tốt hơn lợi nhuận giữ lại và dự kiến cổ tức sẽ đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu

Tài liệu 5

Đề tài “Tác động của lãi suất lên giá cổ phiếu tại UAE” (2010) [8] Nghiên cứu này khảo sát ảnh hưởng của lãi suất trên giá cổ phiếu tại UAE Mặc dù theo lý thuyết tài chính, lãi suất là một yếu tố quyết định yếu tố chính của giá cổ phiếu, nhưng tác giả lại đưa ra giả thuyết cho rằng trong UAE lãi suất không có một sức mạnh dự đoán giá cổ phiếu Tác giả sử dụng hồi quy, kiểm tra quan hệ nhân quả Granger và sử dụng dữ liệu hàng tháng để

hỗ trợ thực nghiệm cho giả thuyết Phát hiện của tác giả có một ý nghĩa quan trọng: sẽ là một sai lầm khi dựa vào dự báo và xu hướng lãi suất để đưa ra quyết định đầu tư vào thị trường chứng khoán UAE

ty được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán, đặc biệt là các công ty trong ngành thực phẩm

Hai là, khả năng điều chỉnh và ứng dụng kết quả nghiên cứu cho những

đo lường về mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đến giá cổ phiếu

Ba là, quy trình nghiên cứu trong các chuyên đề này có thể tham khảo về quy trình và phương pháp nghiên cứu xây dựng thang đo lường

Bốn là, kết quả nghiên cứu có thể giúp ích cho các công ty sản xuất và kinh doanh tham khảo để xác định các nhân tố chủ yếu tác động đến giá cổ phiếu các công ty, qua đó tìm ra các nguồn lực chủ chốt trong việc tạo ra giá trị đó và tập trung để nuôi dưỡng và phát triển các nguồn lực cốt lõi đó

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN

1.1 CỔ PHIẾU

1.1.1 Khái niệm

Theo Luật Chứng khoán số 70/2006/QH-11 ngày 29 tháng 6 năm 2009

của Quốc hội Nước Cộng Hòa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam quy định: “Cổ

phi ếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở

h ữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành”

Cổ phiếu là giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào công ty phát hành Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty đó Người nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông và đồng thời là chủ sở hữu của công ty phát hành.[2,tr114]

Lịch sử ra đời cổ phiếu gắn liền với lịch sử hình thành công ty cổ phần -

cổ phiếu chính là sản phẩm riêng của công ty cổ phần Vốn điều lệ của công

ty cổ phần được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần Người mua

cổ phần gọi là cổ đông Cổ đông được cấp một giấy xác nhận sở hữu cổ phần gọi là cổ phiếu Cổ phiếu là bằng chứng và là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty cổ phần Quyền sở hữu của cổ đông trong công ty cổ phần tương ứng với số lượng cổ phần mà cổ đông nắm giữ Vì vậy,

cổ phiếu còn được gọi là chứng khoán vốn

1.1.2 Phân loại

Khi xem xét cổ phiếu của công ty cổ phần, thường có sự phân biệt cổ phiếu được phép phát hành, cổ phiếu đã phát hành, cổ phiếu quỹ, cổ phiếu đang lưu hành

Cổ phiếu được phép phát hành: Khi công ty cổ phần được thành lập,

thì được phép phát hành cổ phiếu để huy động vốn Nhưng luật pháp các nước quy định công ty phải đăng ký tổng số cổ phiếu của công ty và phải ghi trong điều lệ công ty và được gọi là cổ phiếu được phép phát hành hay cổ phiếu

đăng ký Cổ phiếu được phép phát hành là số lượng cổ phiếu tối đa của một

công ty có thể phát hành từ lúc bắt đầu thành lập cũng như trong suốt quá trình hoạt động Khi cần có sự thay đổi số lượng cổ phiếu được phép phát hành thì phải được đa số cổ đông bỏ phiếu tán thành và phải sửa đổi điều lệ công ty

Cổ phiếu đã phát hành: là cổ phiếu mà công ty được bán ra cho các

nhà đầu tư trên thị trường và công ty đã thu về được toàn bộ tiền bán số cổ phiếu đó, nó nhỏ hơn hoặc tối đa là bằng với số cổ phiếu được phép phát hành

Cổ phiếu quỹ: là cổ phiếu đã được giao dịch trên thị trường và được

chính tổ chức phát hành mua lại bằng nguồn vốn của mình Số cổ phiếu này

có thể được công ty lưu giữ một thời gian sau đó lại được bán ra; luật pháp một số nước quy định số cổ phiếu này không được bán ra mà phải hủy bỏ Cổ phiếu quỹ không phải là cổ phiếu đang lưu hành, không có vốn đằng sau nó;

do đó không được tham gia vào việc chia lợi tức cổ phần và không có quyền tham gia bỏ phiếu

Cổ phiếu đang lưu hành: là cổ phiếu đã phát hành, hiện đang lưu

hành trên thị trường và do các cổ đông đang nắm giữ Số cổ phiếu đang lưu hành được xác định như sau:

Số cổ phiếu đang lưu hành = Số cổ phiếu đã phát hành - Số cổ phiếu quỹ

Trong trường hợp công ty có cả hai loại cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi, người ta sẽ xác định cụ thể cho từng loại một Số cổ phiếu thường đang lưu hành là căn cứ quan trọng để phân chia lợi tức cổ phần trong công ty

Dựa vào hình thức cổ phiếu, có thể phân biệt cổ phiếu ghi danh và cổ phiếu vô danh

Cổ phiếu ghi danh: là cổ phiếu có ghi tên người sở hữu trên tờ cổ phiếu Cổ phiếu này có nhược điểm là việc chuyển nhượng phức tạp, phải đăng ký tại cơ quan phát hành và phải được Hội đồng Quản trị của công ty cho phép

Cổ phiếu vô danh: là cổ phiếu không ghi tên người sở hữu Cổ phiếu này được tự do chuyển nhượng mà không cần thủ tục pháp lý

Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đưa lại cho người nắm giữ, có thể phân biệt cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) và cổ phiếu ưu đãi - Đây là cách phân loại phổ biến nhất Khi nói đến cổ phiếu của một công ty, người ta thường nói đến cổ phiếu phổ thông (cổ phiếu thường) và cổ phiếu ưu đãi

Cổ phiếu phổ thông

 Là loại cổ phiếu có thu nhập phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của công ty Người sở hữu cổ phiếu phổ thông được tham gia họp Đại hội đồng cổ đông và được bỏ phiếu quyết định những vấn đề quan trọng nhất của công ty, được quyền bầu cử và ứng cử vào Hội đồng Quản trị của công ty

 Cổ phiếu của công ty không có thời hạn hoàn trả, vì đây không phải là khoản nợ đối với công ty

 Cổ đông được chia phần giá trị tài sản còn lại khi thanh lý công ty sau khi công ty đã thanh toán các khoản nợ và thanh toán cho các cổ đông ưu đãi

 Người góp vốn vào công ty không được quyền trực tiếp rút vốn ra khỏi công ty, nhưng được quyền chuyển nhượng sở hữu cổ phần dưới hình thức bán lại cổ phiếu hay dưới hình thức quà tặng hay để lại cho người thừa kế Chính điều này đã tạo ra tính thanh khoản cho cổ phiếu công ty, đồng thời cũng hấp dẫn nhà đầu tư

 Được quyền ưu tiên mua cổ phiếu khi công ty phát hành cổ phiếu mới

để tăng vốn

 Được quyền triệu tập đại hội đồng cổ đông bất thường theo luật định

 Cổ đông thường cũng phải gánh chịu những rủi ro mà công ty gặp phải, tương ứng với phần vốn góp và chỉ chịu trách nhiệm giới hạn trong phạm vi

số lượng vốn góp vào công ty

Cổ phiếu ưu đãi

Cổ phiếu ưu đãi là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu trong một công ty, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu tiên hơn so với cổ đông phổ thông về mặt tài chính nhưng bị hạn chế về quyền hạn đối với công ty góp vốn Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi được gọi là cổ đông ưu đãi của công ty

Cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có các quyền lợi sau:

 Quyền được nhận cổ tức trước các cổ đông thường, mặc dù người có cổ phiếu ưu đãi chỉ được quyền hưởng lợi tức cổ phần giới hạn nhưng họ được trả cổ tức trước khi chia lợi tức cho cổ đông thường Khác với cổ tức của cổ phiếu phổ thông, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi được xác định trước và thường được xác định bằng tỷ lệ phần trăm cố định so với mệnh giá của cổ phiếu hoặc bằng số tiền nhất định in trên mỗi cổ phiếu

 Quyền ưu tiên được thanh toán trước, khi giải thể hay thanh lý công ty, nhưng sau người có trái phiếu

 Tương tự như cổ phiếu phổ thông, nhưng cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không được tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị và quyết định những vấn đề quan trọng của công ty

 Cổ phiếu ưu đãi có thể có mệnh giá hoặc không có mệnh giá và mệnh giá của nó cũng không ảnh hưởng tới giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi Mệnh giá của cổ phiếu ưu đãi có ý nghĩa hơn đối với mệnh giá của cổ phiếu

phổ thông, vì nó là căn cứ để trả cổ tức và là căn cứ để hoàn vốn khi thanh lý hay giải thể công ty

 Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi là cố định,và cổ đông ưu đãi cũng vẫn được nhận cổ tức khi công ty làm ăn không có lợi nhuận (thua lỗ)

1.1.3 Đặc điểm

Cổ phiếu là chứng nhận góp vốn của các cổ đông vào công ty cổ phần Chỉ có chiều góp vào, không thể hiện thời hạn hoàn vốn; không có kỳ hạn (Khi công ty phá sản hoặc giải thể, thì sẽ không còn tồn tại cổ phiếu)

doanh của doanh nghiệp

Cổ tức cổ phiếu thường tùy thuộc vào kết quả kinh doanh của doanh nghiệp, và vì kết quả kinh doanh không ổn định nên cổ tức cũng không thể cố định Khi doanh nghiệp làm ăn phát đạt thì cổ đông được hưởng lợi nhuận nhiều hơn so với các loại chứng khoán khác có lãi suất cố định Ngược lại, khi làm ăn khó khăn hoặc thua lỗ, cổ tức có thể rất thấp hoặc không có cổ tức

c Khi phá sản, cổ đông là người cuối cùng nhận được giá trị còn lại của tài sản thanh lý

d Giá cổ phiếu biến động rất mạnh

Giá biến động nhiều nhất là trên thị trường thứ cấp, do giá chịu sự tác động của nhiều nhân tố, và nhân tố quan trọng đó là kết quả kinh doanh của công ty

1.2 GIÁ CỔ PHIẾU

1.2.1 Giá phát hành cổ phiếu

Giá phát hành của cổ phiếu là giá bán ra khi đơn vị phát hành cổ phiếu

Do mức doanh lợi của công ty và giá cả thị trường không giống nhau cho nên

giá phát hành của các cổ phiếu cũng không giống nhau Thông thường có mấy loại giá sau:

- Bình giá: là giá phát hành dựa trên mệnh giá cổ phiếu

- Thời giá là giá dựa vào giá hiện hành của các cổ phiếu đang lưu thông trên thị trường để xác định mức giá phát hành

- Giá trung gian: là giá dựa vào giá trung gian giữa giá cổ phiếu và giá thị trường để xác định mức giá phát hành

- Chiết giá phát hành: là giá phát hành cổ phiếu thấp hơn mệnh giá

1.2.2 Thị giá của cổ phiếu

Thị giá của cổ phiếu là chỉ giá cổ phiếu được mua bán tại thị trường giao dịch cổ phiếu Các nhân tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu là rất nhiều

Công thức để tính thị giá:

Lợi tức dự tính Thị giá = Mệnh giá cổ phiếu x

Lợi tức thị trường Đây chỉ là mức giá theo lý thuyết Khoảng cách giữa mức giá lý thuyết này so với giá thực tế là tương đối lớn

1.2.3 Giá trị hiện tại của cổ phiếu

Giá trị hiện tại của cổ phiếu là giá trị mà cổ phiếu thể hiện một cách chính thức tại một thời điểm nào đó

1.2.4 Giá mở cửa và giá đóng cửa của cổ phiếu

- Giá mở cửa

Là giá đầu tiên được mua bán của một loại cổ phiếu nào đó tại thời điểm

mở của thị trường trong ngày tại nơi giao dịch cổ phiếu

- Giá đóng cửa

Là giá cuối cùng của một loại cổ phiếu nào đó được mua bán vào thời điểm cuối cùng trong ngày tại nơi giao dịch cổ phiếu

1.2.5 Một số phương pháp định giá cổ phiếu thường [2,tr114]

Khi định giá trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi chúng ta thấy rằng giá trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi chính là hiện giá của dòng tiền tệ thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư Tương tự, giá cổ phiếu thường cũng được xem như hiện giá dòng tiền tệ thu nhập tạo ra cho nhà đầu tư từ cổ phiếu thường Do đó, mô hình định giá cổ phiếu thường nói chung có dạng như sau:

Trong đó, Dt là cổ tức được chia ở thời kỳ t và ke là tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi của nhà đầu tư Tuy nhiên mô hình này chỉ phù hợp với tình huống nhà đầu tư mua cổ phiếu và giữ mãi mãi để hưởng cổ tức Nhà đầu tư mua cổ phiếu và chỉ giữ nó n năm sau đó bán lại với giá Pn, thì giá cổ phiếu sẽ là:

Nói chung để định giá cổ phiếu thường chúng ta vẫn có thể sử dụng mô hình DCF nhưng trong trường hợp này hơi khó ước lượng dòng tiền hơn so với trường hợp định giá trái phiếu và cổ phiếu ưu đãi Do vậy trước khi áp dụng mô hình định giá người ta mô tả và tìm ra quy luật để xác định dòng tiền thu nhập từ cổ phiếu thông qua quy luật chi trả cổ tức Mô hình như vậy gọi là

mô hình chiết khấu cổ tức, một dạng ứng dụng cụ thể của mô hình DCF

Mô hình chiết khấu cổ tức được thiết kế để tính giá trị lý thuyết (intrinsic value) của cổ phiếu thường Mô hình này được Merrill lunch, CS First Boston

và một số ngân hàng đầu tư khác sử dụng với giả định: (1) biết được động thái tăng trưởng của cổ tức, và (2) biết trước tỷ suất chiết khấu Thế nhưng động thái chi trả cổ tức thường rất phức tạp, nên để có thể mô tả và mô hình hoá được, người ta thường đưa ra giả định và xem xét động thái cổ tức qua một số

(1.1)

(1.2)

trường hợp đặc biệt Liên quan đến động thái tăng trưởng cổ tức, chúng ta xem xét các trường hợp sau:

Tr ường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi

Trong trường hợp này mô hình định giá cổ phiếu như sau:

Trong đó Do là cổ tức hiện tại của cổ phiếu và g là tốc dộ tăng trưởng cổ tức Cổ tức kỳ vọng ở cuối kỳ n bằng cổ tức hiện tại nhân với thừa số (1+g)n Giả sử rằng ke >g, chúng ta nhân 2 vế của (1.3) với (1+ke)/(1+g), sau đó trừ vế với vế cho (1.3) chúng ta được:

= D0 - Bởi vì chúng ta giả định ke > g nên: tiến đến zero Kết quả là:

V(ke – g) = D0 (1+g) = D1 Từ đây suy ra: V = D1/(ke - g)

Công thức còn được gọi là Mô hình định giá cổ tức của Gordon bởi nó

do Myron J Gordon phát triển từ công trình nghiên cứu của người đi trước là John Williams

Từ (1.6) chúng ta có thể sắp xếp lại để có được công thức tính lợi suất đòi hỏi của nhà đầu tư: ke = (D1/V) +g

Tr ường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không

Đây chỉ là một trường hợp đặc biệt của mô hình tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi khi g =0 Khi đó công thức (1.6) có thể viết thành V = D1/ke(1.8) Mặc dù ít khi có cổ phiếu nào có tốc độ tăng trưởng bằng 0 mãi nhưng với những cổ phiếu nào có cổ tức ổn định và duy trì trong một thời gian dài thì (1.8) có thể áp dụng để xác định gần đúng giá cổ phiếu Cổ phiếu ưu đãi có thể xem như là loại cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng không

(1.3)

(1.4)

(1.5) (1.6)

(1.7)

Tr ường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi

Khi tốc độ tăng trưởng cổ tức g thay đổi qua từng giai đoạn thì công thức (1.6) không còn phù hợp, nó cần được bổ sung Ví dụ một cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng cổ tức g = 10% trong 5 năm đầu, sau đó chỉ tăng 6 % , công thức (1.6) có thể được viết lại thành:

V =

H ạn chế của mô hình chiết khấu cổ tức

Mô hình chiết khấu cổ tức có thể áp dụng để định giá cổ phiếu trong các trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức bằng 0, hoặc bằng g không đổi và ngay

cả trong trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức thay đổi qua từng thời kỳ nhưng mô hình này không áp dụng được trong trường hợp công ty giữ lại toàn

bộ lợi nhuận cho tái đầu tư và không chi trả cổ tức cho cổ đông

c Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ lệ P/E (Price – Earnings ratio)

Phương pháp này đưa ra cách tính giá cổ phiếu rất đơn giản bằng cách lấy lợi nhuận kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu nhân với tỷ số P/E bình quân của ngành

Phương pháp này đơn giản, dễ áp dụng nhưng có nhiều hạn chế Thứ nhất việc định giá cổ phiếu thường không chính xác do phải phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu Thứ hai, làm thế nào để chen được tỷ số P/E phù hợp và liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào tỷ số P/E bình quân ngành hay không, nếu có thì vẫn còn sai số giữa tỷ số P/E của ngành và P/E của công ty

Ở Việt Nam hiện nay do chưa có hệ số beta nên việc áp dụng mô hình chiết khấu cổ tức để định giá cổ phiếu còn gặp trở ngại ở chỗ khó quyết định được tỷ suất chiết khấu Vì thế, thực tế cho thấy phương pháp định giá theo tỷ

số P/E thường được áp dụng hơn

(1.8)

1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU [1] 1.3.1 Các điều kiện kinh tế vĩ mô

Tình hình kinh tế, chính trị toàn cầu

Trong quá trình hội nhập kinh tế ngày nay, biến động về tình hình kinh

tế, chính trị trên thế giới ảnh hưởng rất lớn đến nền kinh tế của một quốc gia,

từ đó ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh trong nước nói chung và ảnh hưởng đến các công ty cổ phần nói riêng, qua đó gián tiếp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Tình hình nền kinh tế trong nước

Tình hình nền kinh tế tốt hay xấu có ảnh hưởng mạnh mẽ tới giá cổ phiếu, trước hết nó ảnh hưởng đến kết quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp Nền kinh tế tăng trưởng tốt, thu nhập của người dân tăng, thất nghiệp giảm… sẽ kích thích sự tiêu dùng của dân chúng, giúp cho việc kinh doanh của các công ty thuận lợi hơn, từ đó ảnh hưởng đến lợi nhuận, cổ tức… làm cho giá cổ phiếu của các công ty tăng lên Tình hình nền kinh tế trong nước như thế nào được phản ánh ở các chỉ tiêu như GDP, tỉ lệ thất nghiệp…

Lãi suất: đa số các doanh nghiệp đều có các khoản nợ đối với ngân hàng để có thể có đủ vốn tiến hành sản xuất kinh doanh Lãi suất cao hay thấp

sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận sau thuế, từ đó ảnh hưởng đến thu nhập trên mỗi cổ phiếu

Tỉ giá: tỉ giá ảnh hưởng đến lợi nhuận của các doanh nghiệp, đặc biệt

là trong lĩnh vực liên quan nhiều đến xuất nhập khẩu

Lạm phát: lạm phát cao làm cho số tiền thực tế mà các doanh nghiệp thu được giảm, do đó có gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty

Môi trường chính trị, pháp luật trong nước: một môi trường chính trị

ổn định, pháp luật công minh, chặt chẽ sẽ là môi trường tốt giúp các nhà kinh doanh thu được nhiều lợi nhuận Các chính sách ưu đãi của Nhà nước đối với

từng ngành, lĩnh vực cũng tác động lớn đến lợi nhuận, đến sự tăng trưởng bền vững của các doanh nghiệp

1.3.2 Tình hình chung của ngành

Diễn biến của ngành công nghiệp mà công ty phát hành cổ phiếu hoạt động trong đó có ảnh hưởng lớn tới khả năng sinh lợi và rủi ro của chính cổ phiếu đó Các yếu tố như mức độ nhạy cảm của các ngành công nghiệp đối với chu kỳ kinh doanh, tỉ lệ giữa chi phí cố định và chi phí biến đổi vòng đời của doanh nghiệp trong ngành công nghiệp đó có ảnh hưởng gián tiếp đến nhu cầu đầu tư vào ngành đó, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

1.3.3 Tình hình tài chính của bản thân công ty niêm yết [2,tr128]

Các nhà phân tích cơ bản căn cứ vào bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập trong từng thời kì của một công ty để đánh giá giá trị của công ty đó Họ

sử dụng các hệ số phân tích làm căn cứ xác định giá trị thực của cổ phiếu thể hiện trên một số mặt cơ bản như:

Thông số khả năng thanh toán (Liquidity ratio) [10,tr37]

Theo từ điển quản lý tài chính ngân hàng, khả năng thanh toán là khả năng của một tài sản có thể nhanh chóng chuyển thành tiền Thông số khả năng thanh toán đo lường khả năng của doanh nghiệp trong việc sử dụng các tài sản nhanh chóng chuyển hóa thành tiền để đối phó với các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn Có hai thông số cơ bản để đánh giá khả năng thanh toán là

Nợ ngắn hạn

Thông số nợ (thông số đòn bẩy) và khả năng trang trải

Các thông số nợ phản ánh mức độ vay nợ hay là tính ưu tiên đối với việc khai thác nợ vay để tài trợ cho các tài sản của công ty

Thông số khả năng sinh lợi

Thông số khả năng sinh lợi bao gồm hai nhóm – một nhóm biểu diễn khả năng sinh lợi trong mối quan hệ với doanh thu và một nhóm biểu diễn khả năng sinh lợi trong mối quan hệ với vốn đầu tư Kết hợp lại, các thông số này cho biết hiệu quả chung của công ty, nó phản ánh mức độ ổn định của thu nhập khi so sánh với các thông số quá khứ và thể hiện mức độ hấp dẫn của công ty khi so sánh với các thông số bình quân ngành

Các thông số thị trường

Các thông số này cung cấp cho các nhà quản trị thông tin về nhận định của người đầu tư về hiệu quả hoạt động trong quá khứ và triển vọng tương lai của công ty Nếu các nhóm thông số trước đều tốt thì các thông số giá trị thị trường sẽ cao và giá cổ phiếu cũng có thể cao như mong đợi

 Lãi cơ bản trên cổ phiếu lưu hành

Lợi nhuận thuần sau thuế - Cổ tức ưu đãi EPS =

Số cổ phiếu lưu hành trong kỳ

 Hệ số giá/ thu nhập(P/E)

Giá thị trường của cổ phiếu P/E =

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu

 Giá thị trường trên giá trị sổ sách (M/B Market/book value)

Vốn chủ Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu = Tổng số cổ phiếu lưu hành

Giá trị thị trường mỗi cổ phiếu Giá thị trường trên giá trị sổ sách =

Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu

 Giá cổ phiếu trên ngân quỹ

Giá cổ phiếu Giá cổ phiếu trên ngân quỹ =

Ngân quỹ trên mỗi cổ phiếu

1.3.4 Diễn biến của các thị trường tiền tệ, thị trường hối đoái, thị trường bất động sản, lĩnh vực kinh doanh khác

Trong thực tế, nếu thị trường tài chính phát triển thì sẽ có sự chuyển dịch vốn giữa các thị trường với nhau Chẳng hạn như khi lãi suất trên thị trường tiền tệ tăng, một số lượng nhất định các nhà đầu tư sẽ chuyển vốn từ thị trường chứng khoán sang thị trường tiền tệ hay ngược lại, khi lãi suất giảm,

họ sẽ chuyển sang mua chứng khoán Sự tác động của lãi suất lên giá cổ phiếu còn thể hiện cụ thể ở ngay trong bản thân thị trường chứng khoán, đó là sự chuyển dịch vốn từ cổ phiếu sang mua trái phiếu khi lãi suất thị trường tăng,

do đó làm giá cổ phiếu giảm và ngược lại

Quy mô, hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán

- Số lượng, chất lượng cổ phiếu niêm yết trên thị trường: số lượng cổ phiếu

đã niêm yết nhiều hay ít quyết định lượng cung cổ phiếu trên thị trường chứng khoán còn chất lượng của nó như thế nào sẽ ảnh hưởng đến cầu cổ phiếu

- Số lượng, chất lượng các công ty niêm yết tiềm năng và số vốn mà các doanh nghiệp đó cần huy động trên thị trường: đây là nhân tố quyết định đến lượng cung cổ phiếu sẽ tăng như thế nào

- Diễn biến của thị trường chứng khoán: các nhà phân tích kỹ thuật đưa

ra một số thuật ngữ như 3 đường xu thế cấp 1, cấp 2, cấp 3; thị trường giá lên (bull market) hay thị trường giá xuống (bear market); các định dạng đồ thị như định dạng đỉnh - đầu - vai, đáy - đầu - vai, đầu - vai - kép, định dạng tam giác, hình bình hành, gián đoạn, củng cố, hình cờ vuông và hình tam giác…

để dựa vào đó dự đoán diễn biến của thị trường Tùy theo từng quan điểm của các nhà đầu tư mà họ lựa chọn các phương án khác nhau vào từng thời điểm khác nhau để mua hay bán loại chứng khoán nào khi thị trường có những thay đổi nhất định, do đó ảnh hưởng đến cung - cầu chứng khoán trên thị trường

- Các thông tin tức thời về tình hình kinh doanh của công ty niêm yết cũng gây ảnh hưởng nhất định tới các nhà đầu tư, tác động tới cung – cầu

chứng khoán trên thị trường Tuy nhiên, đối với một số chuyên gia phân tích

kĩ thuật, họ có thể chỉ dựa vào việc phân tích đồ thị để mua bán một loại chứng khoán nào đó mà không cần biết đó là công ty nào, hoạt động trong lĩnh vực gì, lợi nhuận cao hay thấp …

Về phía các nhà đầu tư: mỗi nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường chứng khoán sẽ có những quan điểm khác nhau trong việc bán ra hay mua vào một loại chứng khoán theo diễn biến của thị trường tùy thuộc vào:

- Quan điểm, trình độ, kinh nghiệm, tâm lý của các nhà đầu tư

Do có sự khác nhau trong quan điểm đánh giá, kinh nghiệm của bản thân cũng như tâm lý của mỗi nhà đầu tư nên các quyết định đưa ra cũng không giống nhau Nếu một nhà đầu tư nhận định rằng một loại cổ phiếu đang trong xu thế lên giá, anh ta sẽ quyết định mua vào cổ phiếu đó (tăng cầu về cổ phiếu đó) và đợi đến khi giá tăng lên đến một mức tối đa (theo quan điểm của người đầu tư) thì anh ta sẽ bán ra (tăng cung về cổ phiếu đó) và thu được một khoản lợi nhuận nhất định từ quyết định đầu tư của mình

- Số lượng nhà đầu tư tham gia thị trường và số vốn mà họ có

Nếu một thị trường chứng khoán vận hành hiệu quả, thu hút được số lượng đông đảo các nhà đầu tư tham gia với số vốn nhiều thì tổng cầu về chứng khoán trên thị trường sẽ lớn, trong khi lượng cung không đáp ứng đủ thì sẽ gây ra tình trạng mất cân đối cung cầu, đẩy giá chứng khoán tăng lên

Ảnh hưởng của các công ty nhỏ: các công ty nhỏ được nhận định là

có thu nhập cao hơn các công ty lớn, do đó cầu về cổ phiếu của các công ty

này cũng lớn

Phản ứng của giá chứng khoán đối với thông báo về việc phân tách

cổ phiếu: theo nghiên cứu, giá cổ phiếu có xu hướng tăng lên trong 29 tháng trước khi có sự phân tích cổ phiếu

1.4 CÁC MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC

1.4.1 Mô hình nghiên cứu của Hussein A Hassan Al - Tamimi (2007) [10]

Theo mô hình của Hussein A Hassan Al - Tamimi (2007) các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại thị trường tài chính các tiểu Ả rập thống nhất (UAE): thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), mức cung tiền (MS), tổng sản phẩm quốc nội (GDP), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất (i), giá dầu, tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV)

Hình 1.1 Mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại thị trường tài chính UAE của Hussein A Hassan Al- Tamimi (2007)

Mô hình hồi quy mẫu này được chạy cho thị trường tài chính UAE với 7 biến độc lập và đã loại 2 biến giá dầu và tỷ lệ chi trả cổ tức sau khi phát hiện

có đa cộng tuyến Các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của thị trường tài chính UAE qua nghiên cứu của Hussein A Hassan Al- Tamimi đó là: thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), mức cung tiền (MS), tổng sản phẩm quốc nội (GDP), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), lãi suất (i)

Mô hình trên chỉ ra được các nhân tố ảnh hưởng đến giá thị trường của

Thu nhập trên mỗi

cổ phiếu trên thị trường tài chính của nước Tiểu Ả rập thống nhất Mặc dù vậy, đặc điểm thị thường Ả rập là kinh tế phụ thuộc dầu lửa nên mô hình trên chỉ phù hợp với một số quốc gia nhỏ có nền kinh tế phụ thuộc vào dầu mỏ tương tự các nước Ả rập thống nhất

1.4.2 Mô hình nghiên cứu của Faris Nasif AL- Shubiri (2010) [7]

Trong nghiên cứu này biến phụ thuộc là "Giá thị trường của cổ phiếu” (MPS) trên thị trường chứng khoán Jordan Các biến độc lập được chọn là (1) Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (Net Asset Value Per Share (NAVPS)) của các ngân hàng Jordan;

(2) Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) của các ngân hàng Jordan;

(3) Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) của các ngân hàng Jordan;

(4) Lãi suất cho vay (INT) của các ngân hàng Jordan;

(5) Tỷ lệ lạm phát (INF) của các ngân hàng Jordan;

(6) Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của các ngân hàng Jordan

Hình 1.2 Mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của

các Ngân hàng thương mại ở Jordan (2010) Kết quả nghiên cứu cho thấy: mối quan hệ có ý nghĩa rất tích cực giữa giá thị trường của cổ phiếu với giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (1); giá

2

Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV)

1

Giá cổ phiếu

Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu (NAVPS)

thị trường với tỷ lệ chi trả cổ tức (2); thu nhập trên mỗi cổ phiếu (3); tổng sản phẩm trong nước (6) và mối quan hệ có ý nghĩa tiêu cực với tỷ lệ lạm phát (5)

và lãi suất cho vay (4) nhưng không có ý nghĩa với một số năm của thị trường giao dịch chứng khoán Amman ở Jordan

Mô hình trên được áp dụng cho các ngân hàng có niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Amman ở Jordan Thị trường Jordan là thị trường mới nổi,

có nền kinh tế gần giống với Việt Nam nên mô hình này khá phù hợp để áp dụng cho nghiên cứu này

1.4.3 Mô hình nghiên cứu của Mohammad A Almumani (2014) [6]

Trong nghiên cứu này biến phụ thuộc là "Giá thị trường của cổ phiếu” (MP) trên thị trường chứng khoán Amman Các biến độc lập được chọn là (1) Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS);

(2) Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS);

(3) Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BV);

(4) Mức thanh toán cổ tức của cổ phiếu (DP);

(5) Hệ số giá thị trường của cổ phiếu trên thu nhập (P/E);

(6) Quy mô doanh nghiệp (Size)

Hình 1.3 Mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các Ngân hàng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman (2014)

6

5

4

3

Hệ số giá thị trường của

cổ phiếu trên thu nhập

Trong nghiên cứu này, các phân tích tỷ lệ, tương quan và nhiều mô hình hồi quy tuyến tính đã được chọn để đo lường các cá thể riêng lẻ cũng như ảnh hưởng kết hợp của các biến giải thích đối với biến phụ thuộc Các kết quả thực nghiệm cho thấy rằng, có một mối tương quan giữa các biến độc lập DPS (hệ số tương quan = 0,51), EPS (hệ số tương quan = 0,84), BV (hệ số tương quan = 0,81), PE (hệ số tương quan =0,81) và Size (hệ số tương quan = 0,57) với biến phụ thuộc MP và nó có mức ý nghĩa 1% Tuy nhiên, kết quả thực nghiệm thêm rằng, có một mối quan hệ tích cực giữa EPS và MP của các ngân hàng niêm yết ở Jordan Điều này thể hiện rõ trong các giá trị thống kê t

là 2.29 và P> | t | = (0,03) Hơn nữa, có một mối quan hệ đáng kể giữa BV và

MP của các ngân hàng Điều này thể hiện rõ trong các giá trị t (2,110 và P> |t|

= 0,04) Một phát hiện thực nghiệm từ phân tích hồi quy cho thấy một mối quan hệ tích cực giữa P/E và MP Điều này thể hiện rõ trong các giá trị t (5,90

và P> | t | = 0,00) Kết quả thực nghiệm từ phân tích hồi quy về mối quan hệ giữa Size và MP chỉ ra rằng có một mối quan hệ nghịch đảo giữa Size và MP Tuy nhiên đây là điều hiển nhiên trong các giá trị t (-2,28 và P> | t | = 0,03) Cuối cùng, các biến số khác (DPS và DP) có tác động đáng kể MP

Mô hình này áp dụng cho các ngân hàng có niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman ở Jordan tương tự như mô hình nghiên cứu của Faris Nasif AL- Shubiri (2010) Nhưng với mô hình này thiên về lĩnh vực ngành ngân hàng và không có biến độc lập nào từ môi trường kinh tế vĩ mô tác động đến giá cổ phiếu của các ngân hàng có niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman ở Jordan

1.4.4 Mô hình nghiên cứu của Shohrab Hussain Khan (2009) [12]

Tác giả đã sử dụng các mô hình khác nhau để giải thích mối quan hệ năng động giữa giá thị trường của cổ phiếu phổ thông với các yếu tố quyết

định giá thị trường cổ phiếu như cổ tức (1), lợi nhuận giữ lại (2), tỷ suất lợi nhuận (3) và giá thị trường của những năm trước đó (4)

Hình 1.4 Mô hình nghiên cứu các yếu tố quyết định biến động

giá cổ phiếu ở Bangladesh (2009)

Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra rằng trong thị trường giao dịch chứng khoán Dhaka (DSE), tác động tổng thể của cổ tức trên giá cổ phiếu là tương đối tốt hơn so với lợi nhuận giữ lại khi cổ tức và lợi nhuận giữ lại được lấy làm biến giải thích Nó cũng được tìm thấy rằng tác động của cổ tức và lợi nhuận giữ lại

là ở trên các tác động của biến giải thích khác như tỷ suất lợi nhuận và giá thị trường của những năm trước Nó có nghĩa là bất cứ điều gì mà biến giải thích được thực hiện thông báo cổ tức dự kiến của công ty niêm yết cho DSE cũng đóng một vai trò quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu

Tỷ suất lợi nhuận

Giá thị trường của

những năm trước

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1

Giá cổ phiếu được xem là một trong những yếu tố quan trọng của công

ty cổ phần bởi vì nó liên quan đến thương hiệu của doanh nghiệp và ảnh hưởng đến lợi nhuận mang lại cho các cổ đông khi nắm giữ cổ phiếu Các cổ đông đều mong muốn có được giá cổ phiếu cao nhưng việc tăng giảm giá cổ phiếu của các công như thế nào là còn tùy thuộc vào nhiều yếu tố như: tình hình kinh tế, chính trị, lãi suất, tình hình lạm phát của nền kinh tế, tỷ lệ chi trả

cổ tức, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, quy mô thị trường, diễn biến của các thị trường tiền tệ, thị trường hối đoái, thị trường bất động sản, lĩnh vực kinh doanh khác… Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp như:

- Giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu;

- Tỷ lệ chi trả cổ tức;

- Cổ tức trên mỗi cổ phiếu;

- Thu nhập trên mỗi cổ phiếu;

- Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu;

- Hệ số giá thị trường của cổ phiếu trên thu nhập;

- Quy mô doanh nghiệp;

- Cổ tức;

- Lợi nhuận giữ lại;

- Tỷ suất lợi nhuận;

- Giá thị trường của những năm trước

Bàn về các nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu là một vấn đề không đơn giản, nhất là khi ứng dụng cho các công ty cổ phần tại Việt Nam nói chung và khu vực thành phố Hồ Chí Minh nói riêng Bởi lẽ thị trường chứng khoán Việt Nam tính đến thời điểm hiện nay, mặc dù đã có những tiến

bộ vượt bậc, thậm chí hơn cả sự mong đợi của những chuyên gia phân tích, nhưng nếu so với khu vực và thế giới thì vẫn là thị trường mới, còn nhiều tiềm năng và những biến động chưa thể dự báo được, một phần cũng do tâm

lý nhà đầu tư chưa ổn định Mặt khác, mỗi công ty khi gia nhập thị trường đều

có những đặc điểm riêng về nguồn vốn, lĩnh vực kinh doanh, khả năng sinh lời, chiến lược phát triển v.v nên mức độ ảnh hưởng của một nhân tố cụ thể đến giá cổ phiếu của từng công ty cũng không giống nhau Do đó, các công ty

cổ phần cần phải nghiên cứu kỹ những vấn đề trong thực tế sẽ tác động, chi phối đến giá cổ phiếu, nhằm đưa ra một chính sách phù hợp, giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh, khẳng định được thương hiệu, uy tín trên thị trường và làm tăng giá trị doanh nghiệp trong tương lai