tóm tắt luận văn Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch thông tin của các công ty cổ phần niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG --- MAI THỊ HOÀI THƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kế toán

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG -

MAI THỊ HOÀI THƯƠNG

NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Kế toán

Mã số: 60.34.30

TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Đà Nẵng - Năm 2015

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

Người hướng dẫn khoa học: TS Đoàn Ngọc Phi Anh

Phản biện 1: PGS.TS Nguyễn Công Phương

Phản biện 2: PGS.TS Hà Thị Ngọc Hà

Luận văn sẽ được bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận

văn tốt nghiệp thạc sĩ chuyên ngành Quản trị kinh doanh,

họp tại Đại học Đà Nẵng vào ngày 17 tháng 01 năm 2015

Có thể tìm hiểu luận văn tại:

- Trung tâm thông tin – Học liệu, Đại học Đà Nẵng

- Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Quyết định chính sách cổ tức được coi là một quyết định quan trọng của quản lý tài chính Chính sách cổ tức là một vấn đề trọng tâm trong các nghiên cứu tài chính từ khi công ty cổ phần ra đời Các nhà nghiên cứu đã cố gắng để giải quyết một số vấn đề liên quan đến

cổ tức, xây dựng lý thuyết và mô hình để giải thích hành vi cổ tức của các công ty Mặc dù có nhiều nghiên cứu được tiến hành nhưng vấn đề các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức vẫn còn nhiều tranh cãi Các nhà nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các thị trường phát triển do đó không thể áp dụng hoàn toàn các mô hình đã được xây dựng trước đó cho một nước đang phát triển và có thị trường chứng khoán còn non trẻ như Việt Nam

Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức của doanh nghiệp thời gian qua đang trở thành một trong những vấn đề được các nhà đầu tư rất chú trọng, ngoài việc quan tâm đến hiệu quả hoạt động đầu tư, khả năng phát triển trong tương lai thì chính sách chi trả cổ tức là việc các nhà đầu tư chú ý đến trước khi quyết định

có tham gia mua bán cổ phần hay không Còn về phía các doanh nghiệp, chính sách cổ tức được sử dụng như một công cụ điều tiết giữa lợi nhuận phân phối và lợi nhuận giữ lại sao cho vừa đáp ứng được nhu cầu vốn đầu tư và phát triển của doanh nghiệp vừa đáp ứng được đòi hỏi của các cổ đông để có thể thu hút vốn của nhà đầu tư

Vì vậy, xác định các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và xây dựng một chính sách chi trả cổ tức hợp lý là việc các công ty cổ phần không thể bỏ qua khi quyết định niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nhằm giải quyết vấn đề đó, tác giả đã quyết định

chọn đề tài “Nghiên cứu các nhân tố tác động đến chính sách cổ

tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”

2 Mục tiêu nghiên cứu

- Nhận diện, xây dựng mô hình, phân tích các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó làm cơ sở khoa học cho các nhà quản lý hoạch định chính sách cổ tức phù hợp, đồng thời những nhà đầu tư

có thể đưa ra dự báo đúng về thu nhập cổ tức trong tương lai trước khi đưa ra các quyết định đầu tư vào cổ phiếu của một công ty

3 Câu hỏi nghiên cứu

- Chính sách cổ tức của các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay như thế nào?

- Có những nhân tố nào tác động đến việc lựa chọn chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết

- Những nhân tố đó tác động như thế nào đến chính sách cổ tức của các công ty cổ phần

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu

Chính sách cổ tức của các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trừ những công ty thuộc nhóm ngành tài chính – ngân hàng

- Phạm vi nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu chính sách cổ tức và các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2013 Số liệu được thu thập

từ Báo cáo tài chính và Thông báo chi trả cổ tức của các công ty trên trang web của doanh nghiệp và website http://ezsearch.fpts.com.vn,

+ Tiến hành hồi quy, kiểm định các giả thuyết, rút ra kết luận về vấn đề nghiên cứu

- Phương pháp chọn mẫu

Các công ty được chọn nghiên cứu phải thỏa mãn:

+ Niêm yết trên TTCK từ trước năm 2009, và có giao dịch mua bán chứng khoán từ năm 2008 đến hết năm 2013

+ Tính đến thời điểm nghiên cứu, các công ty này đã hoàn thành việc chi trả cổ tức năm 2013

+ BCTC và Thông báo chi trả cổ tức các năm từ 2009 đến 2013

có sẵn trên các website về thông tin chứng khoán như

- Phương pháp phân tích

+ Đề tài đã sử dụng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá

+ Nghiên cứu định lượng

6 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài

Từ kết quả nghiên cứu của đề tài, các nhà hoạch định tài chính có thể xây dựng chính sách cổ tức cho công ty mình một cách khoa học, phù hợp; các nhà đầu tư, chủ sở hữu doanh nghiệp có cơ sở khoa học

để dự đoán về triển vọng phát triển của công ty trong tương lai, từ đó

có những quyết định đầu tư đúng đắn

7 Bố cục của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận, đề tài gồm có 4 chương

Chương 1: Chính sách cổ tức và các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức

Chương 2: Thiết kế nghiên cứu

Chương 3: Kết quả nghiên cứu

Chương 4: Hàm ý chính sách

8 Tổng quan tài liệu nghiên cứu

Lintner (1956) phát hiện ra các công ty Mỹ duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu và điều chỉnh chính sách cổ tức của mình để đạt mục tiêu này

Brittain (1966) nhấn mạnh sự liên quan giữa lợi nhuận năm nay

và quá khứ bằng cách mở rộng và sửa đổi mô hình Lintner (1956) Kết quả cho thấy khả năng chi trả cổ tức được giải thích tốt hơn xem xét tới biến Dòng tiền thuần trong kì, tức là, sử dụng Lợi nhuận sau thuế cộng với chi phí khấu hao thay thế cho Lợi nhuận ròng sau thuế trong mô hình của Lintner (1956) vì nó phản ánh chính xác hơn thu nhập của công ty

Ahmed và Attiya (2009) chỉ ra mức độ sở hữu và tính thanh khoản của thị trường có quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức nhưng tăng trưởng doanh thu lại không ảnh hưởng đến cổ tức chi trả

và quy mô công ty có mối tương quan nghịch đến việc chi trả cổ tức

He và Li (2009) đã đưa ra kết luận rằng các đặc trưng của cơ cấu

tổ chức là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức

Họ nhận thấy lợi nhuận, đòn bẩy tài chính, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức của các công ty cổ phần

Sim và Appannan (2011) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

và cổ tức mỗi cổ phần năm trước là các yếu tố quan trọng quyết định

cổ tức chi trả trong ngành công nghiệp thực phẩm tại Malaysia Mehta (2012) đã nghiên cứu những yếu tố quyết định chính sách chi trả cổ tức của các công ty ở Các tiểu vương quốc Ả Rập thống nhất (UAE) trên thị trường chứng khoán Dhabi trong khoảng thời gian 5 năm từ 2005 -2009 với các biến độc lập là Lợi nhuận, Tăng trưởng doanh thu, Tính thanh khoản, Quy mô và Đòn bẩy

Các nghiên cứu thực hiện mô hình hồi quy tuyến tính đa biến để

mô tả mối tương quan giữa các nhân tố và xác định mức độ ảnh hưởng của chúng đến chính sách cổ tức mà các doanh nghiệp lựa chọn Những nghiên cứu trên được thực hiện tại những thời điểm khác nhau, ở những quốc gia, những nền kinh tế không giống nhau nhưng có chung một số nhân tố giống nhau tác động đến chính sách

cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết Trong đó, phải kể đến sự tác động của các nhân tố như chính sách cổ tức trong quá khứ, lợi nhuận,

ở các nước phát triển hay đang phát triển thì hai nhân tố cũng có ảnh hưởng rất lớn đến chính sách cổ tức Còn các nhân tố khác như Tốc

độ tăng trưởng, Quy mô doanh nghiệp, Tính thanh khoản, Đòn bẩy tài chính có mức độ ảnh hưởng khác nhau trong các nghiên cứu khác nhau

CHƯƠNG 1 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1.1 Các khái niệm

- Cổ tức (Dividend)

Cổ tức cổ phần hay lợi tức cổ phần là một phần lợi nhuận sau thuế được công ty cổ phần chia cho các chủ sở hữu bằng nhiều hình thức khác nhau như tiền mặt, cổ phần hoặc tài sản khác Cổ tức gồm

có cổ tức dành cho cổ phần ưu đãi và cổ tức dành cho cổ phần thường

- Chính sách cổ tức (Dividend Policy)

Chính sách cổ tức là chính sách ấn định mức lợi nhuận sau thuế của công ty sẽ được đem chia như thế nào, bao nhiêu được giữ lại để tái đầu tư và bao nhiêu dùng để chi trả cổ tức cho các cổ đông

1.1.2 Các chỉ tiêu đo lường chính sách cổ tức

a Cổ tức mỗi cổ phần thường

Cổ tức một cổ phần là chỉ tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà mỗi cổ phần được hưởng từ kết quả hoạt động kinh doanh

Cổ tức mỗi cổ phần (DIV) = Tổng cổ tức chi trả

Tổng số cổ phần

Tỷ lệ chi trả cổ tức tính trên

Cổ tức mỗi cổ phần Mệnh giá cổ phần

b Tỷ lệ chi trả cổ tức trên lợi nhuận (DIV/EPS)

Tỷ lệ chi trả cổ tức trên thu nhập mỗi cổ phần là tỷ số phản ánh mức cổ tức mà các cổ đông của công ty cổ phần được hưởng chiếm

tỷ lệ bao nhiêu trong Lợi nhuận của công ty

Tỷ lệ chi trả cổ tức tính

trên lợi nhuận =

Cổ tức mỗi cổ phần Thu nhập mỗi cổ phần (EPS)

c Tỷ suất cổ tức (Dividend Yied)

Tỷ suất cổ tức phản ánh tỷ lệ giữa cổ tức và giá thị trường của cổ phiếu, hay tỷ lệ cổ tức mà nhà đầu tư nhận được so với số tiền mà họ phải bỏ ra để mua cổ phiếu đó

Tỷ suất cổ tức (DY) =

Cổ tức mỗi cổ phần Giá thị trường mỗi cổ phần

1.1.3 Quá trình trả cổ tức

Các công ty cổ phần ở Việt Nam thường chi trả cổ tức 2 đến 3 lần/năm Quyết định về việc chi trả cổ tức được đặt trong tay của Hội đồng quản trị công ty

1.1.4 Phương thức chi trả cổ tức

a Phương thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt

b Phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu

c Phương thức chi trả cổ tức bằng tài sản khác

động đầu tư là yếu tố quyết định duy nhất đến giá trị công ty Còn chính sách phân chia dòng thu nhập của công ty thành cổ tức và lợi nhuận giữ lại như thế nào là không quan trọng

1.2.2 Lý thuyết chính sách cổ tức tiền mặt cao (Bird – in – the – hand Hypothesis) - BIHH

Lý thuyết này cho rằng nhà đầu tư thích tỷ lệ chi trả tiền mặt cao

và thường đầu tư vào những cổ phần có cổ tức cao vì: Cổ tức tiền mặt ít rủi ro hơn lãi vốn trong tương lai Trong thị trường không hoàn hảo, thông tin bất đối xứng, các nhà đầu tư thường thích lựa chọn những công ty có chính sách cổ tức cao trong quá khứ

1.2.3 Lý thuyết Chi phí đại diện và dòng tiền tự do của chính sách cổ tức (The Agency Cost & Free Cash Flow Hypothesis)

Trong thực tế nhà quản lý công ty luôn có mâu thuẫn đại diện với các chủ sở hữu Việc thanh toán cổ tức có thể phục vụ để sắp xếp lại lợi ích các bên và giảm thiểu các vấn đề giữa nhà quản lý và các cổ đông

1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (Signalling Hypothesis)

Theo lý thuyết này, cổ tức đóng vai trò như là một tín hiệu về triển vọng của công ty khi cổ đông nội bộ có nhiều thông tin hơn thị trường Có thể nói cổ tức là cách hiệu quả nhất để giao tiếp thông tin nội bộ.Theo lý thuyết Tín hiệu, các nhà đầu tư có thể suy luận thông tin về thu nhập của một công ty thông qua tín hiệu đến từ thông báo chi trả cổ tức

1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP VIỆT NAM

1.3.1 Chính sách chi trả cổ tức nghiệp năm trước

Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước đóng vai trò đáng kể trong việc quyết định cổ tức năm nay (Lintner, 1956) Theo lý thuyết tín hiệu,

các công ty có xu hướng cố gắng duy trì mức trả cổ tức ổn định và hạn chế đến mức thấp nhất việc giảm tỷ lệ chia cổ tức

1.3.2 Lợi nhuận

Lợi nhuận ở đây được hiểu là lợi nhuận sau thuế, thể hiện khả năng chi trả cổ tức của một công ty và như vậy nó có thể có quan hệ cùng chiều với cổ tức Nhân tố này chỉ ra rằng Lợi nhuận của công ty càng cao thì lượng cổ tức chi trả càng lớn Một số nghiên cứu trước

đó đã chỉ ra rằng tính không ổn định của cổ tức và nhân tố chính là thu nhập của công ty

1.3.3 Tốc độ tăng trưởng

Tốc độ tăng trưởng ở đây được đo bằng tốc độ tăng trưởng doanh thu Các học giả khác nhau có những lập luận riêng về chiều hướng tác động của nhân tố này

Nhóm thứ nhất cho rằng, tốc độ tăng doanh thu và chính sách cổ tức có quan hệ cùng chiều Họ lập luận công ty có tốc độ tăng doanh thu cao thì chứng tỏ công ty đang hoạt động tốt hơn, và theo như lý thuyết Tín hiệu, các công ty này sẽ phát đi tín hiệu tốt bằng cách tăng mức chi trả cổ tức

Nhóm còn lại lập luận rằng, các công ty có tốc độ tăng trưởng cao ít có khả năng chi trả cổ tức vì nhu cầu về vốn kinh doanh lớn, những công ty này có xu hướng giữ lại phần lớn lợi nhuận để tiếp tục phát triển công ty

1.3.4 Quy mô

So với các doanh nghiệp nhỏ thì các doanh nghiệp lớn có thể tiếp cận dễ dàng hơn tới thị trường vốn bên ngoài và có lợi thế hơn trong việc vay nợ bởi tính minh bạch về thông tin cao hơn và tạo được sự yên tâm hơn cho các chủ nợ Hơn nữa, các công ty lớn có xu hướng

đa dạng hóa đầu tư và lưu chuyển tiền thuần của họ thường xuyên

hơn, ít biến động hơn các công ty nhỏ Vì vậy, các công ty lớn sẵn sàng trả cổ tức cao hơn

1.3.5 Sở hữu nhà nước

Theo Chen, Jian and Xu (2009), các công ty do nhà nước kiểm soát chi trả mức cổ tức cao hơn so với các doanh nghiệp ngoài nhà nước khi họ cần thêm tiền để đầu tư vào các dự án công cộng hoặc tài trợ cho các doanh nghiệp nhà nước khác bị hạn chế về tài chính Ngoài ra, Gugler (2003) lập luận rằng, chi phí đại diện luôn phát sinh

và tồn tại trong các công ty nhà nước Do đó, các công ty nhà nước

có xu hướng trả cổ tức cao hơn nhằm làm giảm chi phí đại diện

1.3.6 Đòn bẩy nợ

Đòn bẩy nợ được hiểu là tổng Nợ phải trả chia cho Tổng tài sản

Có nhiều nghiên cứu đã chứng minh được Đòn bẩy nợ thực sự có ảnh hưởng đến cổ tức Lợi nhuận sẽ được giữ lại nhiều hơn thay vì chi trả cổ tức, nhằm tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của công

ty, trả nợ cho chủ nợ, để từ đó làm giảm đòn bẩy nợ

Tuy nhiên lại có một quan điểm khác cho rằng, giữa đòn bẩy

nợ và cổ tức có quan hệ cùng chiều Trong một nghiên cứu khác, Brockman và Unlu (2009) đã chỉ ra rằng Lý thuyết Tín hiệu của chính sách cổ tức là cơ sở lập luận của quan điểm này

1.3.7 Lưu chuyển tiền thuần trong năm

Nhiều học giả đồng ý rằng Dòng tiền thuần tự do và Thu nhập hàm chứa những thông tin khác nhau nhưng giữa chúng có mối quan hệ rất mật thiết Adelegan (2003) lập luận rằng dòng tiền tự do giải thích chính sách cổ tức tốt hơn thu nhập Điều này có thể được giải thích bởi hai nguyên nhân sau: Thứ nhất, nhà quản lý có thể có những hành động làm tăng thu nhập nhằm tối đa hóa lợi ích kinh tế

mà họ thu được và điều đó có thể đẩy các khoản nợ của công ty lên

cao Thứ hai, dòng tiền thuần là một thước đo tính thanh khoản và tính thanh khoản được kỳ vọng là yếu tố góp phần trong quá trình xây dựng chính sách cổ tức Chỉ khi công ty có tính thanh khoản tốt

thì họ mới có thể chi trả cổ tức cho các cổ đông

CHƯƠNG 2 THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 GIỚI THIỆU VỀ TTCK VIỆT NAM

Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức đi vào hoạt động vào năm 2000 với việc vận hành sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào ngày 20/7/2000 và sàn giao dịch chứng khoán

Hà Nội ngày 8/3/2005

Về khung pháp lý, thể chế chính sách

Kể từ khi Luật chứng khoán được Quốc hội ban hành ngày 29/6/2006 và có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2007, đã tạo lập được khuôn khổ pháp lý cao, đồng bộ và thống nhất cho các hoạt động của thị trường chứng khoán

Về quy mô thị trường

Trong năm 2005, có 41 công ty cổ phần thực hiện chào bán cổ phiếu với số vốn huy động được là 5.387 tỷ đồng Với sự phát triển bùng nổ của thị trường chứng khoán, đến năm 2013, tổng số vốn huy động thông qua phát hành cổ phiếu đạt 17.500 tỷ đồng

Về niêm yết và giao dịch chứng khoán

Tính đến cuối năm 2013, đã có 689 doanh nghiệp niêm yết trên

cả hai sàn giao dịch chứng khoán với tổng giá trị vốn hóa trị trường đạt 964.000 tỷ đồng, tương đương với khoảng 31% GDP cả năm

2013

Về hệ thống cơ sở nhà đầu tư (cầu đầu tư)

Số lượng các nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán ngày càng đông Từ khoảng gần 3.000 tài khoản nhà đầu tư tham gia khi mới mở cửa thị trường vào năm 2000, tính đến nay đã có trên 1.250.000 tài khoản giao dịch