SỬ DỤNG CÔNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH ĐỂ

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG MƠN: CÁC CƠNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH  BÀI TẬP LỚN CHỦ ĐỀ: SỬ DỤNG CƠNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO TRONG HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK Giảng viên hướng dẫn: TS Trần Việt Dũng Nhóm thực thuộc lớp tín 04 NHĨM 13 HÀ NỘI – 5/2018 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh Chủ đề: Sử dụng cơng cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk Tên khóa học: K18 Tên học phần: Các cơng cụ tài phái sinh – Nhóm: 04 Tên giảng viên hướng dẫn: TS Trần Việt Dũng Họ tên nhóm sinh viên: (Bài tập lớn áp dụng với nhóm sinh viên): Đỗ Thị Diễm My – 18A4000833 – Nhóm trưởng Nguyễn Thị Hương Giang – 18A4000181 Nguyễn Huyền Thanh – 18A4000642 Lã Thanh Hương – 18A4000336 Xác nhận/ cam đoan sinh viên viên: Tôi xác nhận tơi tự làm hồn thành tập Bất nguồn tài liệu tham khảo sử dụng tập tham chiếu cách rõ ràng Chữ ký xác nhận sinh viên (*): Nhóm trưởng Ngày 25 tháng 05 năm 2018 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh Đỗ Thị Diễm My Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh Mục lục Mơi trường kinh doanh tình hình hoạt động kinh doanh Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk 1.1 Môi trường kinh doanh ngành sữa Việt Nam 1.2 Tình hình hoạt động kinh doanh Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk Những rủi ro hoạt động kinh doanh Vinamilk 10 2.1 Rủi ro khách quan 10 2.2 Rủi ro chủ quan 11 Sử dụng công cụ tài phái sinh để phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk 15 3.1 Các giả định hợp đồng gốc 15 3.2 Các rủi ro mà Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk phải đối mặt kí kết hợp đồng gốc 16 3.2.1 Rủi ro đối tượng hợp đồng 16 3.2.2 Rủi ro giá cả, phương thức toán 16 3.2.3 Rủi ro điều khoản phạt vi phạm 16 3.2.4 Rủi ro liên quan đến điều khoản quy định kiện bất khả kháng 17 3.2.5 Rủi ro điều khoản bồi thường thiệt hại 18 3.2.6 Rủi ro đảm bảo chất lượng hàng hoá 18 3.2.7 Rủi ro tranh chấp tốn khơng quy định rõ 18 3.2.8 Rủi ro chi phí vận chuyển chi phí liên quan khác 19 3.3 Đề xuất phương án sử dụng phái sinh để phòng ngừa rủi ro cho Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk hợp đồng gốc 19 Tài liệu tham khảo 22 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh Mơi trường kinh doanh tình hình hoạt động kinh doanh Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk: 1.1 Môi trường kinh doanh ngành sữa Việt Nam: - Ngành công nghiệp chế biến sữa Việt Nam thời gian qua đạt tốc độ tăng trưởng ấn tượng mặt giá trị lẫn sản lượng Thị trường sữa nước có điều kiện phát triển thuận lợi (ví dụ nhu cầu sữa người tiêu dung ngày gia tăng, quy mô doanh nghiệp chế biến sữa ngày tăng hay xu hướng mở rộng ngành chăn nuôi bò sữa,…), nhiên ngành sữa nội địa gặp phải nhiều khó khăn, làm hạn chế tiềm phát triển (chẳng hạn nhu cầu chưa thật khoa học người tiêu dùng, thiếu quán quản lý số quan chức năng, ) - Phân tích lợi cạnh tranh ngành công nghiệp chế biến sữa thông qua mức độ thuận lợi yếu tố mơ hình viên kim cương Michael E Porter, bao gồm: i) Các điều kiện yếu tố sản xuất; ii) Các ngành cơng nghiệp phụ trợ có liên quan; iii) Các điều kiện nhu cầu; iv) Chiến lược, cấu cạnh tranh công ty; Cho thấy ngành Việt Nam có lợi cạnh tranh tương đối nhiều tiềm cho phát triển Nghiên cứu giúp bên có liên quan có nhìn cụ thể mức độ lợi yếu tố ngành công nghiệp chế biến sữa Việt Nam, từ có hành động bước thích hợp * Thách thức hội: - Tốc độ tăng trưởng kinh tế nhanh, thị trường rộng lớn môi trường đầu tư thơng thống, hấp dẫn, điều kiện thuận lợi để phát triển thị trường sữa Việt Nam Bên cạnh điều kiện thuận lợi đó, ngành sữa Việt Nam phải đối diện với nhiều thách thức vấn đề an toàn vệ sinh thực phẩm, chất lượng sữa, kỹ thuật chăn nuôi, dây chuyền công nghệ, chi phí sách, chế từ Nhà nước - Một ngành sữa với tiềm phát triển thị trường lớn: + Trong nhiều năm trở lại đây, nhu cầu sử dụng sữa Việt Nam tăng lên đáng kể Theo Thống kê từ Hiệp hội Thức ăn gia súc Việt Nam, nhu cầu sữa tươi nguyên liệu tăng khoảng 61% , từ 500 triệu lít (năm 2015) lên đến 805 triệu lít (năm 2017) Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh Các nhà chuyên môn đánh giá tiềm phát triển thị trường sữa Việt Nam lớn + Là quốc gia đông dân mức tăng dân số cao khoảng 1,2%/năm, thị trường sữa Việt Nam có tiềm lớn Tỷ lệ tăng trưởng GDP 68%/năm, thu nhập bình quân đầu người tăng 14,2%/năm, kết hợp với xu cải thiện thiện sức khỏe tầm vóc người Việt Nam khiến cho nhu cầu tiêu thụ sản phẩm sữa giữ mức tăng trưởng cao Năm 2017, trung bình người Việt Nam tiêu thụ khoảng 15 lít sữa/năm Dự báo đến năm 2020, số tăng gần gấp đôi, lên đến 28 lít sữa/năm/người - Đặc điểm địa lý khí hậu nhiệt đới xen với vành đai ơn đới Việt Nam thuận lợi cho phát triển đàn bò sữa Các đồng cỏ Hà Tây, Mộc Châu, Bình Dương… cung cấp nguồn thức ăn dồi dào, phong phú điều kiện sinh trưởng tốt - Việc đầu tư phát triển ngành sữa vừa tạo điều kiện cho doanh nghiệp phát triển sản xuất với chi phí nhân công thấp đồng thời mang lại sinh kế cho người dân thiếu việc làm thiếu thu nhập, góp phần xóa đói giảm nghèo, tăng cường an sinh xã hội, gắn liền lợi ích doanh nghiệp với cộng đồng - Các thách thức ngành sữa Việt Nam: + Chăn ni bò sữa ngành đòi hỏi kỹ thuật, đầu tư cao Tuy nhiên, thực tế hơn, 95% số bò sữa nước ta ni phân tán nông hộ với quy mô nhỏ lẻ, thiếu chuyên nghiệp Người dân không hướng dẫn kỹ thuật chăn ni, biện pháp phòng trừ bệnh tật Thêm vào đó, người ni bò hồn tồn thụ động trước tác động kinh tế, xã hội khác ảnh hướng trực tiếp đến q trình chăn ni việc tăng giá giống, thức ăn đầu vào hay chi phí đầu cho sản phẩm sữa thu hoạch + Trong năm 2017, sản xuất sữa nguyên liệu từ đàn gia súc nước đáp ứng khoảng 20-30% tổng mức tiêu thụ sữa Ở Việt Nam, có 5% tổng số bò sữa ni tập trung trang trại, phần lại ni dưỡng hộ gia đình quy mơ nhỏ lẻ Đến cuối năm 2017, có 19.639 nơng dân chăn ni bò sữa với mức trung bình 5,3 bò trang trại Hậu sản phẩm sữa Việt Nam sản phẩm đắt giới Chi phí trung bình sữa Việt Nam $1,40/lít, so với $1,30/lít New Zealand Philippines, $1,10-1,20/lít Úc Trung Quốc, $0,90/lít Anh, Hungary Brazil (theo cơng bố Tập đoàn nghiên cứu thị trường Euromonitor) + Để xây dựng hệ thống chăn ni bò sữa đạt chuẩn, doanh nghiệp phải đầu tư số vốn lớn Hơn nữa, muốn đáp ứng yêu cầu thị trường, doanh nghiệp ngành sữa phải nhập cơng nghệ, ngun liệu, thiết bị từ nước ngồi (do kỹ thuật nước hạn chế) ảnh hưởng đến giá thành sản phẩm, lợi nhuận doanh nghiệp Các công ty sữa phụ thuộc vào sữa bột nhập sản xuất sữa tươi nước Sản xuất sữa phải đối mặt với cân cung cầu đàn bò sữa nước đáp ứng Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh khoảng 20-30% tổng nhu cầu sữa toàn quốc Sự phụ thuộc nhiều vào thị trường nước nguyên liệu đầu vào tạo nguy chèn ép lợi nhuận giá sản phẩm sữa nhập có biến động lớn Theo Bộ Nông nghiệp Phát triển nông thôn, Việt Nam nhập 72% tổng sản phẩm sữa năm 2017, bao gồm 50% sữa nguyên liệu 22% sữa thành phẩm + Mặt khác, từ sau gia nhập WTO, doanh nghiệp sữa Việt Nam chịu sức ép cạnh tranh ngày gia tăng việc giảm thuế cho sữa ngoại nhập theo sách cắt giảm thuế quan Việt Nam thực cam kết Hiệp định ưu đãi thuế quan có hiệu lực chung Khu vực Mậu dịch Tự ASEAN (cam kết CEPT/AFTA) cam kết với Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) Tâm lý “sính ngoại” người Việt tác động tiêu cực đến số lượng tiêu thụ sản phẩm sữa Việt Nam Hiện nay, sản phẩm sữa nước chiếm 30% thị phần nội địa + Vấn đề chất lượng an toàn vệ sinh thực phẩm ảnh hưởng lớn đến tâm lý người tiêu dùng Do thiếu tiêu chí đánh giá cộng với quy trình kiểm định chất lượng sữa lỏng lẻo, nhiều loại sữa khơng rõ bao bì nhãn mác bày bán cách công khai Những vụ việc sữa có Melamine, sữa có chất lượng thấp so với công bố…, khiến cho hoạt động tiêu thụ sữa gặp khó khăn, ảnh hưởng đáng kể tới doanh nghiệp sản xuất sữa + Đứng trước khó khăn, thách thức đó, số doanh nghiệp ngành sữa tìm cách đổi nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường với nhiều ý tưởng kinh doanh sáng tạo thiết thực Song, doanh nghiệp có đủ tiềm lực tài dịch vụ hỗ trợ, tư vấn để vận dụng thành công ý tưởng kinh doanh sáng tạo - Cơ hội lớn giải thách thức cho doanh nghiệp Việt Nam: + Với mục đích tạo hội cho doanh nghiệp có ý tưởng kinh doanh sáng tạo thơng qua mơ hình kinh doanh người thu nhập thấp, Quỹ Thách thức Doanh nghiệp Việt Nam (VBCF) thành lập với cam kết hỗ trợ tư vấn kinh doanh tài trợ khơng hồn lại lên tới 49% tổng mức đầu tư dự án Quy mô tài trợ VBCF nằm phạm vi từ 100.000USD đến 800.000 USD cho dự án lựa chọn Đây hội lớn doanh nghiệp Việt Nam nói chung doanh nghiệp sữa Việt Nam nói riêng + Để nhận tài trợ VBCF, doanh nghiệp phải đưa ý tưởng kinh doanh sáng tạo áp dụng vào thực tiễn, có tham gia người thu nhập thấp theo hướng có lợi cho doanh nghiệp người thu nhập thấp Đề xuất đầu tư phải liên quan đến ngành thuộc ba lĩnh vực nông nghiệp, tăng trưởng xanh, sở hạ tầng dịch vụ Các doanh nghiệp phải chứng minh kinh nghiệm hoạt động mình, hai năm, lĩnh vực liên quan đến dự án đề xuất có khả đầu tư tối thiểu 51% ngân sách cho dự án Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh 1.2 Tình hình hoạt động kinh doanh Cơng ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk: - Triển vọng doanh nghiệp: VNM cổ phiếu tốt để đầu tư dài hạn Sau 40 năm thành lập, Vinamilk phát triển thành công ty sữa lớn doanh nghiệp tư nhân lớn thứ hai Việt Nam, tăng trưởng phía trước Doanh nghiệp đạt nhiều thành tích ấn tượng, dẫn đầu nhiều mặt như: thương hiệu giá trị nhất, vốn hóa lớn nhất, hệ thống phân phối lớn nhất, doanh nghiệp sữa lớn nhất, doanh nghiệp có trang trại sữa hữu cơ, sở hữu hai siêu nhà máy sữa lớn Các lợi bật Vinamilk: * Vị trí dẫn đầu: Năm 2017, Vinamilk chiếm 49% tổng doanh thu toàn ngành sữa Việt Nam Các sản phẩm Vinamilk quen thuộc với người dân Việt Nam từ 40 năm trước, bắt đầu với sản phẩm Sữa đặc Ông Thọ ao ước khắp vùng miền đất nước Đến nay, Vinamilk phát triển lớn mạnh thành thương hiệu giá trị Việt Nam, có 250 sản phẩm thị trường Trong nhiều doanh nghiệp Việt Nam lên lụi tàn, Vinamilk chứng tỏ nội lực mạnh vững bền qua thời gian, phát triển khơng ngừng Trên sàn chứng khốn, Vinamilk doanh nghiệp có vốn hóa lớn Vinamilk có mức tăng trưởng doanh thu lợi nhuận ổn định qua quý cho thấy thành công Công ty việc liên tục mở rộng thị phần * Tầm nhìn dài hạn: Đầu tư phát triển vùng nguyên liệu, giảm phụ thuộc nhập Ngành sữa Việt Nam phụ thuộc lớn vào nguồn nguyên liệu nhập khẩu, giá sữa nhập tăng ảnh hưởng lớn đến tình hình hoạt động lợi nhuận doanh nghiệp ngành Để phát triển vững mạnh, từ nhiều năm Vinamilk kiên trì với mục tiêu tự chủ nguồn nguyên liệu, kỳ vọng tăng tỉ lệ nguyên liệu nước từ 30% lên 40% năm 2020 Hiện hệ thống trang trại bò sữa cơng nghệ cao Vinamilk đạt tổng đàn bò sữa 17.500 Vinamilk tiếp tục đầu tư thêm tổ hợp trang trại bò sữa cơng nghệ cao Tây Ninh Thanh Hóa với quy mô thiết kế lần Bài tập lớn môn Các cơng cụ tài phái sinh lượt 8.000 16.000 Trang trại Tây Ninh vào hoạt động năm 2017 tổ hợp trang trại bò sữa cơng nghệ cao Thanh Hóa vào hoạt động năm 2018 * Năng lực sản xuất ấn tượng: - Vinamilk liên tục trọng đầu tư mở rộng sản xuất từ vùng nguyên liệu đến nhà máy Hiện Vinamilk có 13 nhà máy Việt Nam (trong có hai Siêu nhà máy), ba nhà máy Mỹ, New Zealand Campuchia, sở hữu công ty Ba Lan 10 trang trại (gồm trang trại đạt tiêu chuẩn organic Châu Âu Việt Nam vừa khánh thành vào tháng 03/2017) - Ấn tượng hai Siêu nhà máy với vốn đầu tư khoảng 4.000 tỷ đồng, hai nhà máy lớn Đông Nam Á Nhà máy trang bị hệ thống khép kín, tự động hóa 100%, với lực lượng robot tự động, có hai tháp sấy sữa lớn châu Á Bên cạnh đó, trang trại bò sữa hữu Việt Nam chứng tỏ tầm nhìn xa trơng rộng Vinamilk, xu hướng toàn cầu hướng đến sản phẩm hữu bảo vệ sức khỏe - Dự báo doanh thu từ mặt hàng sữa hữu đóng góp đáng kể cho Vinamilk thời gian tới sau nhiều thơng tin thực phẩm bẩn tình hình tải bệnh nhân bệnh viện liên quan đến vấn đề ăn uống * Sản phẩm đa dạng, đáp ứng nhu cầu cho đối tượng tiêu dùng, hệ thống phân phối rộng khắp: - Hiện Vinamilk có đến 10 nhóm sản phẩm, gồm 250 mặt hàng đáp ứng nhu cầu đa dạng nhiều đối tượng tiêu dùng Cùng với việc chủ động vùng nguyên liệu đầu tư mở rộng sản xuất, mạng lưới phân phối tiêu thụ Vinamilk đứng đầu với 220.000 điểm bán lẻ, chuỗi cửa hàng “Giấc mơ Việt” có 218 cửa hàng, tất siêu thị cửa hàng tiện lợi nước bán sản phẩm Vinamilk - Có thể nói với 250 mặt hàng hệ thống phân phối rộng khắp, Vinamilk mặt hàng tiêu dùng hàng ngày quen thuộc với tất người dân Việt Nam, giúp Vinamilk đạt lợi việc phát triển thị phần ba phân khúc kinh doanh chính: sữa nước, sữa bột, sữa chua Với sức ép cạnh tranh gắt gao từ đối thủ ngoại, thành công trội chứng tỏ tiềm lực Vinamilk chiến thị phần Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh - Bên cạnh đó, chiến lược đa dạng hóa sản phẩm Vinamilk áp dụng nhằm tận dụng cơng nghệ thiết bị sẵn có hệ thống phân phối, hướng tới phát triển thành tập đoàn thực phẩm lớn mạnh Việt Nam - Đối với thị trường quốc tế, nhờ nhà máy cơng ty Vinamilk đầu tư nước ngồi, đến Vinamilk xuất sản phẩm đến 43 nước giới * Kinh doanh hiệu quả: - Lợi nhuận Vinamilk liên tục cải thiện, tăng trưởng không ngừng Vinamilk doanh nghiệp hoạt động hiệu thị trường, hiệu cải thiện liên tục ba năm gần đây: lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 35% năm 2014 lên đến 49% năm 2017; ROE đạt 31% năm 2014 tăng lên 47% năm 2017 Hoạt động kinh doanh cốt lõi mang lượng tiền mặt lớn đặn, tăng không ngừng từ 5,3 nghìn tỷ năm 2016 lên 8,3 nghìn tỷ năm 2017 (tăng 58%) Rất doanh nghiệp giữ vững đà tăng trưởng liên tục Vinamilk - Trong 10 năm qua, doanh thu Vinamilk tăng gần 7,5 lần, với tốc độ tăng trưởng hàng năm kép 22,31% Lợi nhuận mà Vinamilk thu chí ấn tượng hơn, với lợi nhuận sau thuế tăng 14 lần tốc độ tăng trưởng hàng năm kép đạt 30,37% Bài tập lớn môn Các cơng cụ tài phái sinh + Ngồi nước: Doanh nghiệp sữa Friesland Campina Việt Nam (Dutch Lady, Friso), doanh nghiệp New Zealand Fonterra Deosan (Anlene, Anmum Anchor), doanh nghiệp dinh dưỡng Nestle, công ty cổ phần sữa Quốc tế (IDP), AbbottHoa Kỳ… + Với phát triển mạnh thị trường sữa Việt Nam, cho thấy nhiều rủi ro từ đối thủ cạnh tranh, có nhiều sản phẩm thay thị trường, thay đổi nhu cầu khách hàng, khả thâm nhập đối thủ Các sản phẩm sữa giả, chất lượng có mặt thị trường => Có thể khiến công ty bị thu hẹp thị phần lợi nhuận - Biện pháp: + Đẩy mạnh công tác nghiên cứu thị trường + Khác biệt hóa sản phẩm, cải tiến sản phẩm có để tăng tiêu thụ (tăng tính tiện dụng cho sản phẩm, tăng giá trị sử dụng cho khách hàng, thiết kế mẫu bao bì bắt mắt, hiệu hơn, ) + Củng cố hệ thống chất lượng phân phối nhằm giành thêm thị phần nơng thơn thị nhỏ + Có chiến lược marketing nhanh nhạy, quảng bá sản phẩm rộng rãi tới người tiêu dùng qua phương tiện thông tin tivi, tạp chí, internet, poster, …thường xuyên thay đổi nội dung quảng cáo, thực chương trình khuyến mãi, thu hút, tài trợ cho hoạt động cộng đồng, chương trình truyền hình, cung cấp dịch vụ tư vấn dinh dưỡng cho đối tượng nhiều độ tuổi, tăng cường nhân viên tiếp thị tiếp cận, đa dạng kênh phân phối (đại lí, siêu thị, trường học, bệnh viện,…) 2.2 Rủi ro chủ quan: * Rủi ro hoạt động kinh doanh: - Rủi ro quản lí: rủi ro gắn liền với sai lầm chiến lược, sách kinh doanh định thiếu sáng suốt nhà quản trị => Ảnh hưởng nặng nề đến hoạt động sản xuất kinh doanh 12 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh - Rủi ro chun mơn, nghiệp vụ: Rủi ro tình tác nghiệp, sở nhiệm vụ chun mơn xảy bất trắc, gây sai lầm tài sản, tiền bạc, lợi ích khơng hưởng, hội kinh doanh - Rủi ro thay đổi lãnh đạo chủ chốt: Tình hình quản trị doanh nghiệp Vinamilk thay đổi hội đồng quản trị - Biện pháp: Kiện tồn máy quản lí * Rủi ro chất lượng sản phẩm: - Rủi ro sản phẩm nhiễm bẩn xảy cơng đoạn suốt q trình sản xuất cung ứng - Biện pháp: + Ứng dụng khoa học công nghệ tiên tiến (như công nghệ ly tâm tách khuẩn) để loại bỏ gần tuyệt đối vi khuẩn, đem lại chất lượng sữa tốt sản lượng nhiều + Xây dựng hệ thống trạm trung chuyển trải rộng khắp để đảm bảo sữa thu mua bảo quản làm lạnh thời gian sớm nhất, đảm bảo chất lượng sữa đầu vào yêu cầu nghiêm ngặt vệ sinh an toàn thực phẩm + Thiết lập hệ thống biện pháp truy vết sản phẩm để đảm bảo việc thu hồi, xử lí sản phẩm thực cách nhanh chóng, kịp thời giảm thiểu tối đa tác động xấu đến người tiêu dùng trường hợp có cố Có phương án xử lí tránh phát sinh cố tương lai * Rủi ro tài chính: Các loại rủi ro mà công ty phải đối mặt sử dụng công cụ tài bao gồm: - Rủi ro tín dụng: Rủi ro tín dụng rủi ro lỗ tài cơng ty khách hàng bên đối tác cơng cụ tài khơng đáp ứng nghĩa vụ theo hợp đồng, phát sinh chủ yếu từ khoản phải thu khách hàng khoản đầu tư vào chứng khoán nợ + Tiền gửi ngân hàng + Các khoản đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn 13 Bài tập lớn môn Các cơng cụ tài phái sinh + Phải thu khách hàng khoản phải thu khác - Biện pháp: + Liên kết với tổ chức tài tín dụng nước nước để tận dụng hỗ trợ tài + Kiểm sốt việc sử dụng nguồn vốn hiệu quả, mục đích, đảm bảo chủ động nguồn vốn cho sản xuất kinh doanh + Đề nghị khách hàng đối tác công cụ tài cần có tài sản bảo đảm ký kết hợp đồng - Rủi ro khoản: Rủi ro khoản rủi ro cơng ty khơng thể tốn nghĩa vụ tài đến hạn - Biện pháp: + Thường xuyên giám sát yêu cầu khoản tương lai + Duy trì dự trữ tiền mặt + Tài trợ: lưu giữ tổn thất có kế hoạch tài sản dự phòng - Rủi ro thị trường: Rủi ro thị trường rủi ro mà biến động giá thị trường, tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu ảnh hưởng đến kết kinh doanh công ty giá trị công cụ tài mà cơng ty nắm giữ + Rủi ro tỷ giá hối đối: Cơng ty có rủi ro tỷ giá hối đoái từ giao dịch mua bán đơn vị tiền tệ đơn vị tiền tệ kế tốn cơng ty, VND Đơn vị tiền tệ giao dịch chủ yêu Đô la Mỹ (USD) Euro (EUR) Tỷ giá khơng ổn định làm chi phí đầu vào biến động theo hướng tiêu cực Giá sữa bột nguyên liệu giới gây áp lực lên ngành sản xuất sữa Việt Nam (chiếm 50% chi phí nguyên vật liệu hay 25% giá vốn) Thương hiệu Vinamilk có mặt 43 nước giới, bao gồm Mỹ, Pháp, Canada, Ba Lan, Đức, khu vực Đông Nam Á, Trung Đông, Châu Phi nước khác Khi tỷ giá giảm ngoại tệ thu giảm theo 14 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh + Biện pháp: Các nhà quản trị phải dự báo trước tỷ giá hối đoái lãi suất để từ hoạch định cho hoạt động đầu tư doanh nghiệp Sử dụng công cụ tài phái sinh để ngăn ngửa rủi ro tỷ giá VD: Sử dụng hợp đồng hoán đổi tiền tệ để mua máy móc thiết bị để phòng ngừa rủi ro tỷ giá tăng tương lai, giúp cố định chi phí đầu vào cho Vinamilk + Rủi ro lãi suất: Các thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến lợi nhuận sau thuế công ty Biện pháp: Sử dụng cơng cụ hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng hoán đổi lãi suất để giảm thiểu rủi ro tăng lãi suất Vinamilk vay, giúp cố định chi phí lãi vay doanh nghiệp + Rủi ro giá: Cơng ty có hoạt động đầu tư vốn vào công ty niêm yết chưa niêm yết chịu rủi ro biến động giá khoản đầu tư Các yếu tố rủi ro bao gồm kết hoạt động kinh doanh tình hình tài cơng ty đầu tư điều kiện thị trường Yếu tố rủi ro liên quan đến điều kiện thị trường tự thân bị ảnh hưởng điều kiện kinh tế chung Việt Nam hành vi nhà đầu tư, nằm ngồi khả kiểm sốt Ban Điều Hành * Rủi ro chuỗi cung ứng: - Giá nguyên liệu đầu vào lượng lớn nguyên liệu sản xuất Vinamilk nhập (hiện khoảng 30%), giá sữa nguyên liệu giới ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động lợi nhuận doanh nghiệp - Nguồn cung ứng: người dân ni bò mang tính tự phát thiếu kinh nghiệm quản lí, quy mô trang trại nhỏ, khả đáp ứng nguyên liệu nội địa - Rủi ro tai nạn bất ngờ xảy khâu: Sản xuất => Xử lí => Đóng gói => Vận chuyển => Phân phối => Tiêu thụ 15 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh - Mối nguy hiểm: rủi ro tai nạn bất ngờ mức yếu khơng đốn trước mức độ thiệt hại nên công ty cần cân nhắc kĩ rủi ro - Biện pháp: + Mở rộng nhiều khu chăn ni bò sữa, hỗ trợ nơng dân ni bò để tăng nguồn ngun liệu sữa nước, giảm bớt việc phụ thuộc vào nguồn sữa ngoại, từ diều chỉnh giá thành sản phẩm phù hợp với thu nhập đối tượng khách hàng + Hỗ trợ người nông dân vốn, giống kĩ thuật quy trình chăn ni, cam kết tiêu thụ với giá hợp lí dài hạn + Tài trợ bảo hiểm Qua chuyển giao tổn thất cho công ty bảo hiểm + Quản lý tốt khâu, đầu tư thêm công nghệ cao + Đào tạo tay nghề lao động dây chuyền sản xuất, chuẩn hóa quy trình tránh dẫn đến sơ suất + Phát triển nguồn nguyên vật liệu, xây dựng nhà máy sữa nước nước + Xây dựng mối liên kết chặt chẽ với nhà cung ứng để có nguồn nguyên liệu ổn định, chất lượng giá tốt * Rủi ro nguồn nhân lực: - Sự biến động đội ngũ điều phối viên hạn chế kiến thức lĩnh vực - Biện pháp: + Có sách đãi ngộ tốt thu hút nhân tài (mức lương cạnh tranh, khen thưởng, quan tâm đến đời sống công nhân viên để khuyến khích động viên họ làm việc tốt hơn,…) + Có kế hoạch dài hạn xếp, đào tạo chuẩn bị đội ngũ quản lí kế cận, xây dựng đội ngũ cán kĩ thuật giỏi có lực + Thường xuyên tổ chức lớp đào tạo ngắn hạn, dài hạn chuyên sâu nước nước cho nhân viên, lớp bồi dưỡng kiến thức, chương trình giúp nhân viên phát triển đạt mục tiêu nghề nghiệp 16 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh + Xây dựng môi trường làm việc thân thiện cởi mở chuyên nghiệp để cá nhân tự phát triển thân, phát huy sáng tạo, giải phóng tiềm người * Rủi ro thông tin: - Rủi ro tin đồn: Đặc thù kinh doanh thức uống thực phẩm chịu áp lực lớn từ tin đồn an tồn thực phẩm Khi có thơng tin xấu chất lượng sản phẩm, đặc biệt liên quan đến thực phẩm cho trẻ nhỏ, người tiêu dùng phản ứng thái q trước thơng tin thức xác nhận - Khách hàng tố cáo sản phẩm chất lượng ảnh hưởng đến uy tín doanh nghiệp - Báo cáo tài có sai sót trọng yếu - Thơng tin bất cân xứng phòng ban, phận, cơng ty,… => Kết luận: Hoạt động quản trị rủi ro cần thiết Những thành công để đưa Vinamilk đến với vị trí ngày hơm phần doanh nghiệp có đội ngũ quản trị rủi ro hiệu Sử dụng cơng cụ tài phái sinh để phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk: Giả định Vinamilk kí kết hợp đồng mua/bán với đối tác (hợp đồng gốc) trình hoạt động kinh doanh mình, để phòng ngừa rủi ro phải đối mặt hợp đồng gốc đó, Vinamilk định sử dụng công cụ phái sinh 3.1 Các giả định hợp đồng gốc: - Ngày 30/05/2018, công ty Vinamilk đặt thiết bị từ công ty Tetra Pak International S.A (Thụy Sĩ) để phục vụ trình sản xuất nâng cao chất lượng sản phẩm làm từ sữa tươi Vinamilk Tổng giá trị thiết bị 783.000 USD (khoảng 18 tỷ VND) Công ty Vinamilk chọn phương thức toán chuyển khoản Đơn vị tiền tệ toán USD - Tỷ giá USD/VND ngày 23/05/2018 là: (Nguồn: Vietcombank) Mua Bán 22.740 17 22.810 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh 3.2 Các rủi ro mà Cơng ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk phải đối mặt kí kết hợp đồng gốc: 3.2.1 Rủi ro đối tượng hợp đồng: a Thực trạng: - Tranh chấp hàng hóa khơng đối tượng thỏa thuận - Tranh chấp chất lượng hàng hóa khơng đúng, không đáp ứng theo tiêu chuẩn - Tranh chấp đơn vị tính - Khi soạn thảo hợp đồng hai bên không quy định cụ thể chi tiết dẫn đến hiểu lầm bên lợi dụng sơ hở để khơng thực nghĩa vụ b Phòng ngừa: - Khi soạn thảo cần quy định cách cụ thể, chi tiết đối tượng hợp đồng; chất lượng hàng hóa, số lượng, trọng lượng; tiêu kỹ thuật, tiêu chuẩn áp dụng; đơn vị tính để tránh xảy tranh chấp 3.2.2 Rủi ro giá cả, phương thức toán: a Thực trạng: - Rủi ro giá thị trường biến động - Rủi ro đồng tiền làm phương thức toán - Tranh chấp chi phí bốc dỡ, vận chuyển lưu kho bãi - Rủi ro cách thức giao nhận tiền - Rủi ro phương thức bảo đảm hợp đồng phương thức bảo lãnh - Không quy định cụ thể quyền nghĩa vụ bên b Phòng ngừa: - Cần đưa điều khoản chi tiết, cụ thể, linh hoạt phù hợp với giao dịch - Cần có biện pháp can thiệp làm giảm rủi ro cho Công ty Vinamilk sử dụng Công cụ phái sinh, Phương thức toán LC, 3.2.3 Rủi ro điều khoản phạt vi phạm: a Thực trạng: 18 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh - Căn Điều 301 Luật thương mại quyền thoả thuận mức phạt vi phạm bên bị hạn chế, cụ thể: “Mức phạt vi phạm nghĩa vụ hợp đồng tổng mức phạt nhiều vi phạm bên thoả thuận hợp đồng không 8% giá trị phần nghĩa vụ hợp đồng bị vi phạm” Do vậy, bên thoả thuận mức phạt phải vào quy định Luật thương mại để lựa chọn mức phạt phạm vi từ 8% trở xuống, bên thoả thuận mức phạt lớn (ví dụ 12%) phần vượt q (4%) coi vi phạm điều cấm pháp luật bị vô hiệu - Theo quy định Điều 476 Bộ luật Dân chậm tốn bên thỏa thuận mức phạt khơng vượt 150% mức lãi suất - Mức lãi trả chậm theo lãi suất nợ hạn trung bình thị trường thời điểm tốn tương ứng với thời gian trả chậm b Phòng ngừa: - Đây điều khoản thông thường Khi thương thảo hợp đồng với khách hàng, Vinamilk đưa vào hợp đồng khơng cần đưa vào pháp luật quy định Cán kinh doanh cần linh hoạt sử dụng điều khoản - Căn Điều 41 NĐ 48/2010/NĐ-CP ngày 07 tháng 05 năm 2010 riêng hợp đồng xây dựng mức phạt tối đa 12% giá trị hợp đồng bị vi phạm 3.2.4 Rủi ro liên quan đến điều khoản quy định kiện bất khả kháng: a Khái niệm: - Căn Điều 161 Bộ luật Dân sự: “Sự kiện bất khả kháng kiện xảy cách khách quan lường trước khắc phục áp dụng biện pháp cần thiết khả cho phép” - Căn Điều 302 Bộ luật Dân sự: “Trong trường hợp bên có nghĩa vụ khơng thể thực nghĩa vụ dân sự kiện bất khả kháng khơng phải chịu trách nhiệm dân sự, trừ trường hợp có thỏa thuận khác pháp luật có quy định khác” - Căn Điều 294 Luật Thương mại bên vi phạm hợp đồng miễn trách nhiệm trường hợp xảy kiện bất khả kháng 19 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh - Như giá trị quan trọng việc soạn thảo điều khoản bất khả kháng giúp cho bên lường trước trường hợp miễn trách nhiệm vi phạm nghĩa vụ hợp đồng điều kiện bất khả kháng xảy trình thực hợp đồng b Phòng ngừa: - Khi soạn thảo hợp đồng cần có thỏa thuận rõ ràng trường hợp bất khả kháng: + Bất khả kháng tượng thiên nhiên: Lũ, lụt, hỏa hoạn, động đất, sóng thần… + Bất khả kháng tượng xã hội: Chiến tranh, bạo loạn, đảo chính, đình cơng, cấm vận, thay đổi Chính phủ… + Có thể đưa kiện từ thân như: điện, hỏng máy…, bên cung cấp vật tư chậm trễ giao hàng kiện bất khả kháng để miễn trách nhiệm 3.2.5 Rủi ro điều khoản bồi thường thiệt hại: - Căn Điều 302 Luật Thương mại 2005: “Bồi thường thiệt hại việc bên vi phạm bồi thường tổn thất hành vi vi phạm hợp đồng gây cho bên bị vi phạm” - Căn Điều 303 Luật Thương mại: Có ba điều kiện phát sinh trách nhiệm bồi thường hợp đồng thương mại sau: + Có hành vi vi phạm hợp đồng; + Có thiệt hại thực tế xảy ra; + Hành vi vi phạm hợp đồng nguyên nhân trực tiếp gây thiệt hại 3.2.6 Rủi ro đảm bảo chất lượng hàng hoá: - Với giao dịch đưa nhiều điều kiện chất lượng hàng hóa, theo đánh giá PLF, thỏa thuận đa phần chưa với quy định pháp luật tiềm ẩn nhiều rủi ro tranh chấp Nguyên nhân bên chưa đối chiếu với quy định pháp luật chuyên ngành sản phẩm cụ thể - Ngoài ra, mục tiêu chuẩn chất lượng, doanh nghiệp nên tạo phụ lục riêng, nêu rõ đặc điểm hàng hóa tên, số hiệu, cấu tạo, thành phần, định lượng, ngày sản xuất, nơi sản xuất… 20 Bài tập lớn môn Các cơng cụ tài phái sinh 3.2.7 rõ: Rủi ro tranh chấp tốn khơng quy định - Bên bán thường quy định đơn giản đưa giá, phương thức toán chuyển khoản hay tiền mặt Để tránh tranh chấp khơng đáng có, hai bên nên quy định cụ thể nội dung hợp đồng mua bán như: + Giá loại hàng hóa, giá có bao gồm thuế tiêu thụ đặc biệt, thuế xuất nhập hay loại phí, lệ phí khác hay khơng…; + Phương thức tốn: đồng tiền tốn, số tài khoản giao dịch, phí ngân hàng chuyển khoản bên chịu, lãi suất trả chậm… - Trường hợp khơng có thỏa thuận giá phương thức toán, Bộ luật Dân 2015 quy định: + Biến động giá theo giá thị trường thời điểm toán + Phương thức toán xác định theo tập quán địa điểm thời điểm giao kết hợp đồng (thời điểm giao hàng, thời điểm bên mua xuất trình đầy đủ chứng từ hàng hóa…) 3.2.8 Rủi ro chi phí vận chuyển chi phí liên quan khác: - Các bên nên nêu rõ thời điểm chuyển giao chi phí bên q trình giao hàng như: giao hàng cho công ty vận chuyển đầu tiên, hàng hóa giao cho bên mua… - Trường hợp không quy định, bên phải chịu rủi ro việc xác định theo chi phí công bố quan nhà nước, theo tiêu chuẩn ngành nghề, theo tiêu chuẩn riêng phù hợp với mục đích giao kết hợp đồng 3.3 Đề xuất phương án sử dụng phái sinh để phòng ngừa rủi ro cho Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk hợp đồng gốc: - Để phòng ngừa rủi ro cho hợp đồng gốc, Vinamilk định sử dụng Hợp đồng hoán đổi để giảm thiểu rủi ro tỷ giá Trong Hợp đồng hoán đổi (Swaps), để giảm rủi ro tỷ giá có loại hợp đồng sử dụng: + Hợp đồng hốn đổi lãi suất (interest rate swaps): Thỏa thuận hoán đổi luồng tiền lãi vào thời điểm cụ thể thời gian hiệu lực hợp đồng Tiền lãi bên phải trả 21 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh tính theo mức lãi suất khác dựa giá trị vốn gốc danh nghĩa • HĐHĐ lãi suất chuẩn (plain vanilla swaps): fixed-forfloating • HĐHĐ lãi suất (basis swaps): floating-for-floating + Hợp đồng hoán đổi tiền tệ (currency swaps): Thỏa thuận hoán đổi khoản vốn gốc lãi ghi nhận đơn vị tiền tệ khác • Chuyển khoản nợ từ đơn vị tiền tệ sang đơn vị tiền tệ khác • Chuyển khoản đầu tư từ đơn vị tiền tệ sang đơn vị tiền tệ khác - Công ty Vinamilk định sử dụng Hợp đồng hoán đổi tiền tệ (Currency swaps): chuyển khoản đầu tư từ đơn vị VNĐ sang đơn vị USD - Để sản xuất hai đầu máy theo yêu cầu đặt riêng để phù hợp với điều kiện sản xuất Vinamilk, thời gian giao hàng ước tính năm sau ngày đặt hàng => Vậy Vinamilk sử dụng Hợp đồng hoán đổi tiền tệ có kỳ hạn năm - Vinamilk lựa chọn Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) làm bên trung gian thứ ba Vietcombank chủ thể gánh chịu rủi ro tỷ giá hợp đồng này: Công ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk Việt Nam muốn vay 783.000 USD vòng năm Cơng ty Tetra Pak International S.A Thụy Sĩ muốn vay 18 tỷ VND thời hạn Hai công ty Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) chào mức lãi suất với VND tương ứng 12,3%/năm 11,5%/năm, USD 7,0%/năm 5,0%/năm Giả định mức phí Vietcombank 0,2%/năm đảm bảo cân lợi ích cho hai bên Vinamilk Tetra Pak International S.A USD VND Mục tiêu 7,0% 5,0% 12,3% 11,5% 783.000 USD 18 tỷ VND = 2,0% = 0,8% 1,2% + Vinamilk vay USD với lãi suất đắt Tetra Pak International S.A 2,0%/năm, vay VND với lãi suất đắt Tetra Pak International S.A 0,8%/năm => Vinamilk có lợi tương đối vay VND 22 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh + Tetra Pak International S.A vay USD với lãi suất rẻ Vinamilk 2,0%/năm, vay VND với lãi suất rẻ Vinamilk 0,8%/năm => Tetra Pak International S.A có lợi tương đối vay USD + Vinamilk Tetra Pak International S.A vay đồng tiền mà có lợi tương đối Theo đó: • Vinamilk vay VND 12,3% • Tetra Pak International S.A vay USD 5,0% + Hai bên tham gia vào HĐHĐ tiền tệ thông qua TGTC Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) • Tổng lợi ích HĐHĐ là: • Vì có tham gia Ngân hàng với mức phí 0,2%/năm đảm bảo cân lợi ích cho hai bên nên lợi ích Vinamilk Tetra Pak International S.A bằng: + Thiết lập HĐHĐ tiền tệ: X% USD 5,0% Ngân 12,3% 1212 hàng 1212 Vinamilk VND 12,3% VND Y% Pak USD VND International S.A + Dòng tiền Vinamilk: + Dòng tiền Tetra Pak International S.A: + Dòng tiền Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank): 23 5,0% Tetra USD Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh Vậy tham gia HĐHĐ tiền Vinamilk vay 783.000 USD với lãi suất 6,5%/năm Tetra Pak International S.A vay 18 tỷ VND với lãi suất 11,0%/năm vòng năm * Ưu điểm: - Tính linh hoạt (có thể thiết kế để phù hợp nhu cầu cụ thể) - Khơng tạo tín hiệu ý định hay vị nhà đầu tư cụ thể với thị trường - Đem lại hội bám sát mức sinh lời tài sản sở với chi phí thấp - Cho phép khắc phục hạn chế việc nắm giữ tài sản nước sở hữu người nước - Khi có nhu cầu sử dụng loại tiền tệ không muốn thực giao dịch mua bán ngoại tệ, doanh nghiệp dùng loại tiền khác sẵn có để trao đổi với bên trung gian thứ ba - Không phải gánh chịu rủi ro tỉ giao dịch mua bán ngoại tệ giao kì hạn - Giúp doanh nghiệp quản lí dòng tiền hiệu hơn, tận dụng nguồn ngoại tệ sẵn có - Ngồi ra, doanh nghiệp có hội hưởng chênh lệch lãi suất hai đồng tiền * Nhược điểm: - Rủi ro phát sinh luồng tiền ròng với giá trị lớn - Rủi ro sai lệch so với danh mục tham chiếu - Rủi ro tín dụng 24 Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh Tài liệu tham khảo Tài liệu học tập Công cụ phái sinh - Học viện Ngân hàng Báo cáo tài hợp Cơng ty cổ sữa Việt Nam Vinamilk, công khai https://www.vinamilk.com.vn/static/uploads/article/152489689779d8e1c59197a342bfeb969de9b8da988c223f590f30e253a8811 42348ed62d5.pdf Bảng lãi suất cho vay USD VND Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank), công khai https://www.vietcombank.com.vn/News/Vcb_News.aspx? ID=4315 Tỷ giá ngoại tệ Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) ngày 23/05/2018, công khai http://www.vietcombank.com.vn/exchangerates/ “Hoán đổi ngoại tệ - Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank)”, công khai http://vietcombank.com.vn/Corp/Forex/ForexDerivative.aspx Nguyễn Thị Thanh Hiền 2017, “Công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk”, phs.vn, 18 September, công khai https://www.phs.vn/data/research/PDF_Files/analysis_report/vn/20 170918/VNM 20170918-V.pdf Hương Giang 2013, “Ngành sữa Việt Nam: Thách thức hội”, vccinews.vn, 16 October, công khai http://vccinews.vn/news/10134/.html Đồng Quang Trung 2017, “Công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk – Tăng trưởng lợi nhuận bị ảnh hưởng từ giá nguyên liệu”, tvs.vn, 10 February, công khai https://www.tvs.vn/images/2014/document/phan%20tich %20cong %20ty/2017/T2/TVS_VNM_HeadwindsfromRisingMaterialCosts_Eq uityUpdate_VN.pdf Bạch Thanh Thanh, “Phân tích mơi trường kinh doanh Cơng ty Cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk), 123doc.org, công khai https://123doc.org/document/249549-phan-tich-moi-truong-kinhdoanh-cua-cong-ty-co-phan-sua-viet-nam-vinamilk.htm 10 “Phân tích mơi trường ngành cơng ty sữa Vinamilk”, tailieu.com, 16 September 2013, công khai http://tai25 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh lieu.com/tai-lieu/phan-tich-moi-truong-nganh-cua-cong-ty-suavinamilk-23705/ 11 “Tiểu luận Quản trị rủi ro hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty sữa Vinamilk”, doc.edu.vn, 11 August 2013, công khai http://doc.edu.vn/tai-lieu/tieu-luan-quan-tri-rui-ro-tronghoat-dong-san-xuat-kinh-doanh-cua-cong-ty-sua-vianmilk-30225/ 12 “Rủi ro giao kết hợp đồng mua bán hàng hóa”, luattritam.com.vn, cơng khai http://luattritam.com.vn/tu-vansoan-thao-hop-dong/rui-ro-trong-giao-ket-hop-dong-mua-banhang-hoa.htm 26 ... lớn môn Các công cụ tài phái sinh Báo cáo tài số tài Vinamilk giai đoạn 2014-2017 (Đơn vị: tỷ đồng) Bài tập lớn môn Các công cụ tài phái sinh Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh Bài tập... cơng cụ tài phái sinh Chủ đề: Sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh Cơng ty Cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk Tên khóa học: K18 Tên học phần: Các cơng cụ tài phái sinh. .. Rủi ro tín dụng 24 Bài tập lớn mơn Các cơng cụ tài phái sinh Tài liệu tham khảo Tài liệu học tập Công cụ phái sinh - Học viện Ngân hàng Báo cáo tài hợp Công ty cổ sữa Việt Nam Vinamilk, công khai