Ứng dụng các phương pháp định giá Định giá cổ phiếu công ty CMC 2018

Ứng dụng các phương pháp định giá Định giá cổ phiếtu công ty cổ phần CMC Thị trường chứng khoán Việt Nam đã đi vào hoạt động được 12 năm và đang từng bước khẳng định mình trong nền kinh tế thị trường. Vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đạt hơn 183 tỷ USD, chiếm 82% GDP, chưa tính trái phiếu, chỉ tính cổ phiếu. Đóng góp vào thành công của thị trường là sự tham gia của các thành viên: Nhà nước, các tổ chức kinh doanh chứng khoán, các công ty niêm yết và các nhà đầu tư.

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI ĐẠI HỌC KINH TẾ - - NIÊN LUẬN ỨNG DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CÔNG TY: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN CMC Giảng viên : Nguyễn Phú Hà Sinh viên : Đào Văn Thành Lớp : QH-2015E-Tài Ngân hàng MSV : 15053158 Hà Nội, 2018 MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BIỂU ĐỒ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1 1.1.1 Cổ phiếu 1.1.1.1 Khái niệm 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu 1.1.1.3 Lưu hành cổ phiếu 10 1.1.2 Định giá cổ phiếu 10 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 10 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 11 1.1.2.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 13 Các phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng 15 1.2 1.2.1 Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF) 16 1.2.1.1 Nguyên lý phương pháp 16 1.2.1.2 Xác định luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu 16 1.2.1.3 Các yếu tố tác động đến định giá cổ phiếu phương pháp chiết khấu luồng thu nhập 17 1.2.2 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức 18 1.2.2.1 Các mơ hình 18 1.2.2.2 Xác định mức cổ tức (D), lãi suất chiết khấu (r), tỷ lệ tăng trưởng (g) 20 1.2.2.3 Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu cổ tức 22 1.2.3 Phương pháp định giá dựa hệ số P/E (Price Earning Ratio) 23 1.2.3.1 Nguyên lý 23 1.2.3.2 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E 24 1.2.4 Định giá công ty thông qua chiết khấu dòng tiền tự do, chi phí vốn 26 1.2.5 Phương pháp định giá dựa tài sản ròng 27 1.2.5.1 Phương pháp 27 1.2.5.2 Phương pháp 29 1.2.5.3 Phương pháp 29 1.2.6 Sử dụng số mơ hình tốn để định giá 30 Ưu nhược điểm phương pháp định giá 30 1.3 CHƯƠNG 2: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN CMC 34 2.1 Tổng quan Công ty Cổ phần CMC 34 2.1.1 Thông tin 34 2.1.2 Lịch sử hình thành 34 2.1.3 Lĩnh vực kinh doanh 35 Đánh giá tình hình tài cơng ty 35 2.2 2.2.1 Bối cảnh ngành Gạch ốp lát 35 2.2.2 Các nhóm chiến lược ngành 36 2.2.3 Ngành gạch ốp lát ngành cạnh tranh toàn cầu 37 2.2.4 Triển vọng ngành gạch ốp lát 38 2.2.5 Kết kinh doanh tăng trưởng công ty Cổ phần CMC 39 2.3 Phân tích SWOT cơng ty Cổ phần CMC 41 2.4 Đánh giá hoạt động kinh doanh công ty cổ phần CMC 42 2.4.1 Kết kinh doanh 2017 43 2.4.2 Tình hình hoạt động 45 2.4.3 Thị trường gạch ốp lát vị CMC 47 2.4.4 Dự báo năm 2018 51 Định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần CMC (mã:CVT) 53 2.5 2.5.1 Xác định chi phí vốn (WACC) 53 2.5.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn cổ phần (FCFE) 59 2.5.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự cơng ty (FCFF) 63 2.5.4 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM 66 2.5.5 Phương pháp định giá tương đối P/E 68 CHƯƠNG 3: ĐÁNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ 70 3.1 Đánh giá phương pháp định giá 70 3.2 Khuyến nghị cho nhà đầu tư 71 KẾT LUẬN 73 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 74 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CTCP Công ty cổ phần CVT Mã cổ phiếu công ty cổ phần CMC DCF Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập DNNN Doanh nghiệp nhà nước FCFE Dòng tiền tự thuộc vốn chủ sở hữu HĐQT Hội đồng quản trị IPO Phát hành lần đầu công chúng OTC Thị trường phi tập trung P/E Hệ số giá / Thu nhập SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TGĐ Tổng giám đốc TSCĐ Tài sản Cố định DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.2.5 Giao dịch cổ phiếu CVT năm 2017 39 Biểu đồ 2.4 Biểu đồ so sánh lợi suất CVT 42 Biểu đồ 2.4.2.Cơ cấu chi phí vốn cơng ty Cổ phần CMC năm 2017 43 Biểu đồ 2.4 Công xuất thiết kế nhà máy gạch ốp lát Việt Nam 47 Bảng 1.2 định giá DANH MỤC BẢNG BIỂU Phân tích ưu điểm nhược điểm phương pháp 30 Bảng 2.2.5 Lợi Nhuận Sau Thuế CMC từ năm 2013 – 2017 Bảng 2.4 Dự báo lợi nhuận công ty Cổ phần CMC Bảng 2.4 Các giai đoạn xây dựng công ty Cổ phần CMC 38 42 43 Bảng 2.4.4 Kết kinh doanh dự phóng cơng ty Cổ phần CMC 52 Bảng 2.5.1 Bảng tính lợi suất qua 52 tuần VNINDEX CVT 53 Bảng 2.5.1 Cơ cấu vốn CMC qua năm 55 Bảng 2.5.1 Cơ cấu nợ vay CMC qua năm 56 Bảng 2.5.1 Lãi suất vay nợ niêm yết bốn ngân hàng lớn NN chi phối 56 Bảng 2.5.1 Chi phí vốn bình qn WACC 58 Bảng 2.5.2 Giá trị theo FCFE 61 Bảng 2.5.2 Bảng tính giá cổ phiếu CVT theo phương pháp FCFE 61 Bảng 2.5.3 Giá trị theo FCFF 63 Bảng 2.5.3 Bảng tính giá trị cổ phiếu CVT theo phương pháp FCFF 63 Bảng 2.5.4 Bảng tính giá cổ phiếu CVT theo phương pháp chiết khấu cổ tức 66 Bảng 2.5.4 Bảng tính giá trị cổ phiếu theo phương pháp_DDM 67 Bảng 2.5.5 Giá trị vốn hóa thị trường công ty ngành xây dựng 68 Bảng 2.5.5 Bảng tính giá cổ phiếu theo phương pháp tương đối P/E 68 Bảng Đánh giá trọng số phương pháp tính giá cổ phiếu CVT 70 DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 2.2.1 Sơ đồ nhóm chiến lược ngành vật liệu xây dựng (gạch ốp lát) 35 LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động 12 năm bước khẳng định kinh tế thị trường Vốn hóa thị trường chứng khốn Việt Nam đạt 183 tỷ USD, chiếm 82% GDP, chưa tính trái phiếu, tính cổ phiếu Đóng góp vào thành công thị trường tham gia thành viên: Nhà nước, tổ chức kinh doanh chứng khốn, cơng ty niêm yết nhà đầu tư Vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước (DNNN), tạo hàng hoá cho thị trường chứng khoán hoạt động đặt vấn đề định giá giá trị cổ phiếu nào, phải định giá Việc định giá cổ phiếu đảm bảo quyền lợi hợp pháp cho bên tham gia thị trường Trên thị trường cổ phiếu, định mua, bán nhà đầu tư thường phải có tính toán, cân nhắc kỹ lưỡng, đặc biệt việc định giá Người mua không chấp nhận giá trị thực hàng hoá bị đánh giá cao ngược lại người bán không chấp nhận giá trị thực hàng hoá bị đánh giá thấp Việc định giá xác gắn kết người mua với người bán từ tạo vận động thị trường Tính mấu chốt quan trọng thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam Việc bình ổn thị trường thực việc định giá giá trị cổ phiếu xác, hợp lý Trên giới có nhiều phương pháp định giá, nước ta phương pháp đơn giản chưa trọng nhiều, chủ yếu dùng phương pháp giá trị tài sản ròng có điều chỉnh Tuy nhiên q trình mở cửa, hội nhập phương pháp trở lên phù hợp, đòi hỏi cần có điều chỉnh Từ nhu cầu thực tế đó, nhiều đề tài nước tiến hành nghiên cứu áp dụng phương pháp định giá cho doanh nghiệp cho phù hợp Tuy nhiên, đề tài đưa khía cạnh vấn đề chưa khẳng định phương pháp phù hợp Xuất phát từ vấn đề thực tế, sở lý thuyết tiếp thu nhà trường, sinh viên lựa chọn đề tài “ Ứng dụng phương pháp định giá công ty: Trường hợp định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần CMC“làm nội dung cho niên luận để áp dụng kiến thức học vào trường hợp cụ thể Công ty cổ phần CMC cơng ty có cổ phiếu biến động nhiều thời gian qua Theo diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam liên tục tăng điểm nhanh giới tháng đầu năm theo mã cổ phiếu CVT tăng điểm đến đỉnh điểm đạt mức giá 42.000đồng/cổ phiếu (ngày 10//01/2018) hạ điểm liên tiếp tác động từ hoạt động kinh doanh kỳ vọng phát triển nhà đầu tư tăng trưởng công ty thay đổi nhiều so với năm 2017 Hiện cổ phiếu cơng ty có giá 25.200đồng/cổ phiếu(ngày 13/08/2018) Bởi diễn biến nên em định công ty điển hình để tiến hành định giá cổ phiếu cơng ty có nhiều khả sinh lời định giá thấp so với tiềm lực công ty Bài niên luận gồm có chương: Chương : Tổng quan định giá cổ phiếu Chương : Định giá cổ phiếu công ty trường hợp công ty Cổ phần CMC Chương : Đánh giá phương pháp định giá kiến nghị cho nhà đầu tư Do hạn chế thời gian trình độ nhận thức nên chun đề khơng tránh khỏi thiếu sót định Sinh viên mong nhận giúp đỡ tận tình cảm thơng thầy giáo CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Cổ phiếu 1.1.1.1 Khái niệm “Cổ phiếu1 chứng khoán vốn phát hành dạng chứng bút tốn ghi sổ, xác nhận góp vốn, quyền sở hữu lợi ích hợp pháp tài sản vốn công ty cổ phần Cổ phiếu cơng cụ tài có thời hạn thanhtốn vơ hạn.” Khi nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư trở thành cổ đông công ty Cổ đơng tiến hành mua bán, chuyển nhượng cổ phiếu thị trường thứ cấp Phân chia theo cách nhận cổ tức vốn sau giải thể, phá sản, cổ phiếu chia làm hai loại - Cổ phiếu thường: Là loại cổ phiếu có thu nhập khơng cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty mà nhiều yếu tố khác như: mơi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, quan hệ cung cầu - Cổ phiếu ưu đãi: Là loại cổ phiếu có quyền nhận thu nhập cố định theo tỷ lệ lãi suất định, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổi lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài cơng ty 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu Phát hành cổ phiếu việc bán chứng khốn chuyển nhượng thơng qua tổ chức trung gian cho số lượng lớn nhà đầu tư Việc phát hành chứng khốn cơng chúng phải quan quản lý nhà nước chứng khoán cấp phép chấp thuận Sau phát hành thị trường, chứng khoán giao dịch Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) đáp ứng quy định niêm yết chứng khoán SGDCK Có hai phương thức phát hành chứng khốn là: Bùi Kim Yến(2009) Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Giao thông vận tải, Trang 45 - Phát hành lần đầu cơng chúng (IPO): Là hình thức phát hành lần đầu cổ phiếu công ty công chúng đầu tư Nếu cổ phần bán lần đầu nhằm mục đích tăng vốn IPO sơ cấp, cổ phần bán lần đầu từ số cổ phiếu hữu IPO thứ cấp - Chào bán sơ cấp: Là đợt phát hành nhằm bổ sung vốn cho công ty 1.1.1.3 Lưu hành cổ phiếu Cổ phiếu sau chào bán niêm yết thị trường chứng khoán Việc thực mua bán, giao dịch theo quy định thị trường thoả thuận nhà đầu tư Q trình lưu thơng xuất khái niệm giá cổ phiếu - biểu giá trị cổ phiếu 1.1.2 Định giá cổ phiếu 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu Giá trị lượng vật chất hay tiền tệ vật đánh giá theo vật trao đổi trung gian tiêu chuẩn có đặc điểm tương tự Thị giá cổ phiếu thị trường biến động hàng ngày Có loại cổ phiếu tăng giá mạnh so với giá ban đầu niêm yết, có cổ phiếu liên tục giảm giá Sự biến động giá cổ phiếu tạo hội tìm kiếm lợi nhuận thơng qua hoạt động đầu tư Chính vậy, nhà đầu tư, tổ chức kinh doanh, nhà phân tích chứng khốn mong muốn tìm giá trị thực cổ phiếu, mà giá trị họ cho có sở phù hợp để giải thích biến động cổ phiếu, sở tìm kiếm lợi nhuận Có nhiều loại giá trị nói đến định giá cổ phiếu2: giá trị sổ sách cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực giá trị thị trường cổ phiếu - Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu ghi tờ cổ phiếu ,thường quy định điều lệ công ty cổ phần Ở thị trường chứng khốn Việt Nam, cơng ty cổ phần niêm yết mệnh giá cổ phiếu thống 10.000 đ/CP Nguyễn Thị Minh Huệ(2016) Phân tích đầu tư chứng khoán, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, Chương 10, Trang 224 10 • EBT hiệu chỉnh sau thuế = (EBT – Thu nhập ròng từ đầu tư tài chính) x (1-T) ❖ Xác định ROE phi tiền mặt bình qn - Ta có cơng thức: • VCSH phi tiền mặt = Giá trị sổ sách VCSH – Tiền tương đương tiền – Đầu tư tài ngắn hạn • ROE phi tiền mặt bình qn = EBT hiệu chỉnh sau thuế bình quân VCSH phi tiền mặt bình quân ❖ Xác định tỷ lệ tái đầu tư - Xác định mức thay đổi vốn lưu động ròng phi tiền mặt • Vốn lưu động phi tiền mặt = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn - Tiền tương đương tiền - Đầu tư tài ngắn hạn + Nợ vay trả lãi ngắn hạn • Thay đổi VLĐ phi tiền mặt = VLĐ phi tiền mặt năm (n) - VLĐ phi tiền mặt năm (n-1) - Xác định nợ phát hành • Nợ phát hành = Nợ – Hoàn trả nợ gốc ❖ Xác định tỷ lệ tái đầu tư • Mức tái đầu tư = Chi tiêu vốn – Khấu hao + Thay đổi VLĐ ròng phi tiền mặt – Nợ + Hồn nợ vay • Tỷ lệ tái đầu tư = Mức tái đầu tư EBT hiệu chỉnh sau thuế ❖ Xác định tốc độ tăng trưởng FCFE g (%) = ROE phi tiền mặt bình qn × Tỷ lệ tái đầu tư bình quân ❖ Các tiêu giả định xác định giá trị công ty Với phân tích từ trước, sử dụng mơ hình giai đoạn để xác định giá trị công ty: - Giai đoạn (2018 – 2020): Giai đoạn tăng trưởng nhanh 60 Giả định tốc độ tăng trưởng kỳ vọng FCFE tăng liên tục từ 2018 đến 2020 ( từ 30,72% ) Giá trị Beta công ty thời điểm nhỏ Trong giai đoạn tăng trưởng Ke công ty tăng 10% năm chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng lên nợ giảm Lần lượt 10,5% năm 2018 đến 12,71% năm 2020 - Giai đoạn (2021 – 2024): Giai đoạn chuyển tiếp Thời kỳ giả định cơng ty có mức tăng trưởng FCFE kỳ vọng giảm xuống 24,57%, gần mức tăng trưởng ổn định Cơ sở cho giả định đưa thời gian cạnh tranh gay gắt công ty ngành khác làm cho mức độ tăng trưởng giảm ROE có xu hướng giảm Trong giai đoạn tăng trưởng chậm vào ổn định, giá trị Beta CVT có xu hướng tiến gần tới Vì mà ta giả định Ke giai đoạn chuyển tiếp tăng lên năm 10% Lần lượt 13,98% năm 2021 đến 18,61% năm 2024 • Giai đoạn (từ 2025 trở đi): Giai đoạn tăng trưởng ổn định Sau giai đoạn chuyển tiếp, tốc độ tăng trưởng công ty tiếp tục giảm xuống mức 14,74% Trong giai đoạn tăng trưởng ổn định giả định Beta tiệm cận 1, Ke = 20,47% Giá cổ phiếu = Trong đó: FCFEt : FCFE kỳ vọng năm t Ke : Chi phí vốn CP gn :Tỷ lệ tăng trưởng bền vững FCFE từ năm n Pn2 : Giá cổ phiếu cuối giai đoạn chuyển tiếp 61 Bảng 2.5.2 Giá trị theo FCFE Năm g Giai đoạn tăng trưởng nhanh Giai đoạn chuyển tiếp Giai đoạn tăng trưởng ổn định Ke FCFE PV(FCFE) thứ 2017 27.92% 13.54% 49,976 2018 30.72% 14.90% 65,327 56,856 2019 30.72% 16.39% 85,393 63,038 2020 30.72% 18.03% 111,622 67,890 2021 24.57% 19.83% 139,052 67,440 2022 24.57% 21.81% 173,221 64,586 2023 24.57% 23.99% 215,786 59,377 2024 24.57% 26.39% 268,812 52,165 2025 14.74% 29.03% 308,445 Tổng giá trị trước bước vào giai đoạn ổn định 431,352 Nguồn: Tác giả tính tốn + Xác định giá trị cổ phiếu Bảng 2.5.2 Bảng tính giá cổ phiếu CVT theo phương pháp FCFE Tốc độ tăng trưởng 14.74% Ke 29.03% Ke - g 14.29% P7 2,158,638 PV (FCFE) giai đoạn tăng trưởng ổn định 362,477 Tổng giá trị cổ phiếu CVT 793,829 Số cổ phiếu lưu hành 28 Giá cổ phiếu CVT 28,351 Giá trị thực cổ phiếu 25,450 Nguồn: tác giả tính tốn  Theo phương pháp FCFE, giá trị cổ phiểu định giá 28,351 đồng/cổ phiếu Tại thời điểm định giá, cổ phiếu công ty giao dịch mức 25,450 đồng/cổ phiếu Như cổ phiếu công ty giao dịch thấp giá trị nội nó, nhà đầu tư nên đầu tư vào cổ phiếu cơng ty 62 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự cơng ty (FCFF) 2.5.3 Dòng tiền tự cơng ty – FCFF tổng dòng tiền mặt tất người có quyền lợi công ty, bao gồm cổ đông, trái chủ cổ đông ưu đãi Định giá doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền tự cơng ty áp dụng mơ hình FCFF phù hợp để định giá cho doanh nghiệp, theo số liệu năm gần với thời điểm yêu cầu (2012 – 2017) ❖ Xác định EBIT hiệu chỉnh sau thuế bình quân - EBIT thu nhập ròng trước thuế trước lãi vay • EBIT = EBT + I • EBIT hiệu chỉnh sau thuế = (EBIT- Thu nhập ròng từ đầu tư tài chính) × (1-T) ❖ Xác định tỷ lệ tái đầu tư bình quân - Xác định mức thay đổi vốn lưu động ròng phi tiền mặt • Vốn lưu động phi tiền mặt = Tài sản ngắn hạn - Nợ ngắn hạn - Tiền tương đương tiền - Đầu tư tài ngắn hạn + Nợ vay trả lãi ngắn hạn • Thay đổi VLĐ phi tiền mặt = VLĐ phi tiền mặt năm (n) - VLĐ phi tiền mặt năm (n-1) - Xác định tỷ lệ tái đầu tư • Mức tái đầu tư = Chi tiêu vốn – Khấu hao + Thay đổi VLĐ ròng phi tiền mặt • Tỷ lệ tái đầu tư = Mức tái đầu tư EBIT hiệu chỉnh sau thuế ❖ Xác định ROC bình quân - Xác định vốn chủ sở hữu phi tiền mặt bình qn (Phụ lục 3) • VCSH phi tiền mặt = Giá trị sổ sách VCSH - Tiền tương đương tiền - Đầu tư tài ngắn hạn - Xác định vốn vay trả lãi bình quân (Phụ lục 3) - Xác định ROC bình quân 63 • ROC bình qn = EBIT hiệu chỉnh sau thuế bình quân VCSH phi tiền mặt bình quân+Vốn vay trả lãi bình quân ❖ Xác định tốc độ tăng trưởng FCFF (Phụ lục 3) g (%) = ROC bình qn × Tỷ lệ tái đầu tư bình qn ❖ Các tiêu giả định xác định giá trị công ty - Giai đoạn (2018 – 2020): Giai đoạn tăng trưởng nhanh Trong giai đoạn tăng trưởng nhanh này, tốc độ tăng trưởng kỳ vọng FCFF 13,86% Giá trị Beta công ty thời điểm 0.72 nhỏ Trong giai đoạn tăng trưởng nhanh beta giữ mức nhỏ Vì nên giai đoạn WACC tăng từ 8.65% lên 10.99% - Giai đoạn (2021 – 2024): giai đoạn chuyển tiếp Giả định dòng tiền FCFF cơng ty có mức tăng trưởng kỳ vọng giảm xuống 11,09%, Trong giai đoạn tăng trưởng chậm vào ổn định, giá trị Beta CVT có xu hướng tiến gần tới 1.Và tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn giảm Vì mà ta giả định WACC giai đoạn chuyển tiếp tăng dần đến 12,09% - Giai đoạn (từ 2025 trở đi): giai đoạn tăng trưởng ổn định Tốc độ tăng trưởng FCFF tiếp tục giảm xuống mức ổn định 7,76% Trong giai đoạn tăng trưởng ổn định giả định beta tiệm cận 1, WACC = 17,70% Trong đó: FCFFt : FCFF kỳ vọng năm t WACC : Chi phí vốn bình qn gia quyền g : Tỷ lệ tăng trưởng bền vững FCFF từ năm n Vn : Giá cổ phiếu cuối giai đoạn chuyển tiếp 64 Bảng 2.5.3 Giá trị theo FCFF Năm g WACC FCFF PV(FCFF Năm ) thứ 2017 13.20% 8.65% 64,653 2018 13.86% 9.08% 73,614 67,485 2019 13.86% 9.99% 83,817 69,282 2020 13.86% 10.99% 95,434 69,800 2021 11.09% 12.09% 106,016 67,162 2022 11.09% 13.30% 117,771 63,086 2023 11.09% 14.63% 130,830 57,673 Giai đoạn chuyển tiếp 2024 11.09% 16.09% 145,336 51,145 Giai đoạn ổn định 2025 7.76% 17.70% 156,616 Giai đoạn tăng trưởng nhanh Tổng giá trị cổ phiếu POM trước bước vào giai đoạn ổn định 445,632 Nguồn: Tác giả tính tốn ❖ Xác định giá trị cổ phiếu Bảng 2.5.3 Bảng tính giá trị cổ phiếu CVT theo phương pháp FCFF Tốc độ tăng trưởng g WACC 7.76% 17.70% WACC - g 9.94% P7 1,576,005 PV(FCFF) giai đoạn ổn định 503,666 Tổng Giá trị công ty 949,298 Số cp lưu hành 28 Giá trị cổ phiếu CVT 33,903 Giá trị thực cổ phiếu CVT 25,450 Nguồn: Tác giả tính toán 65  Giá trị cổ phiểu định giá 33,903 đồng/cổ phiếu Tại thời điểm định giá, cổ phiếu công ty giao dịch mức 25,450 đồng/cổ phiếu Như cổ phiếu công ty giao dịch thấp giá trị nội nó, nhà đầu tư nên mua vào cổ phiếu cơng ty 2.5.4 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM ❖ Xác định tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân Tỷ lệ chi trả cổ tức = Cổ tức chi trả Lợi nhuận sau thuế ❖ Xác định ROE bình quân (Phụ lục 4) ROE = Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu ❖ Xác định tốc độ tăng trưởng bình quân (Phụ lục 4) g = Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại × ROE ❖ Các tiêu giả định xác định giá trị cơng ty Vì báo cáo thường niên cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức dao động tư 30%-45% năm Nhưng công ty giảm dần tỷ lệ trả cổ tức hàng năm Sử dụng mơ hình DDM giai đoạn để xác định giá trị công ty: - Giai đoạn (2018 – 2020): giai đoạn tăng trưởng nhanh Ta giả định tốc độ tăng trưởng kỳ vọng g tăng liên tục 10% từ 2017 đến 2020 (từ 18,85% năm 2017 tăng lên đến 25.08% năm 2020), tỷ lệ chi trả giảm công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư, trước ngành xây dựng nói chung cơng ty CVT nói riêng bị ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế bong bóng nhà đất quay lại - Giai đoạn (2021 – 2024): giai đoạn chuyển tiếp Sau thời kỳ tăng trưởng nhanh giai đoạn trước, công ty bước vào giai đoạn chuyển tiếp năm từ 2021 đến 2024 Thời kỳ giả định tốc độ tăng trưởng kỳ vọng giảm liên tục từ 20.07% giảm xuống 10.27% vào năm 2024, gần mức tăng trưởng ổn định 66 - Giai đoạn (từ 2025 trở đi): giai đoạn tăng trưởng ổn định Bước vào thời kỳ phát triển ổn định, tốc độ tăng trưởng g tiếp tục giảm xuống mức ổn định 7.19%, ROE chạm mốc bền vững 25% chi phí VCSH 20.47% Do giữ lợi nhuận tái đầu tư nhiều nên giả định tỷ lệ trả cổ tức công ty 27.26% EPS = Lợi nhuận sau thuế Số cổ phiếu lưu hành DPS = Tỷ lệ chi trả cổ tức × EPS Giá trị cổ phiếu = Bảng 2.5.4 Bảng tính giá cổ phiếu CVT theo phương pháp chiết khấu cổ tức Giai đoạn tăng trưởng nhanh Năm Giai Phát đoạn triển chuyển bền tiếp vững 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 18.85% 20.73% 22.80% 25.08% 20.07% 16.05% 12.84% 10.27% Tốc độ tăng trưởng g 7.19% Tỷ lệ chi trả cổ tức 27.26% 31% 35% 39% 43% 47% 50% 52% 54% Lợi nhuận sau thuế DPS Ke Năm PV 173,779 209,803 257,643 322,267 386,934 449,049 506,718 558,778 598,963 1,692 2,339 3,200 4,504 5,951 7,460 8,959 10,387 11,534 13.54% 14.90% 16.39% 18.03% 19.83% 21.81% 23.99% 26.39% 29.03% 2,036 2,362 2,739 2,886 2,782 2,465 2,016 8,868 Nguồn: tác giả tính tốn ❖ Xác định giá trị cổ phiếu 67 Bảng 2.5.4 Bảng tính giá trị cổ phiếu theo phương pháp_DDM 28 Số cổ phiếu lưu hành (trđ) Giá trị cổ phiếu (đồng) 26,153 Gía thực tế cổ phiếu niêm yết (đồng) 24,450 Nguồn: Tác giả tính tốn Giá trị cổ phiếu định giá 26,153 đồng/cổ phiếu Tại thời điểm định giá, cổ phiếu công ty giao dịch mức 24,450 đồng/cổ phiếu 2.5.5 Phương pháp định giá tương đối P/E ❖ Định giá với P/E theo phương pháp so sánh - Xác định EPS 2017 EPS forward 2018 Tỷ lệ tăng trưởng EPS tính với tỷ lệ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2013 – 2016 với giả định số lượng cổ phiếu lưu hành không thay đổi nhiều qua năm EPS = Lợi nhuận sau thuế Số lượng cổ phiếu lưu hành - Xây dựng nhóm ngành để so sánh Công ty cổ phần CMC công ty sản xuất gạch ốp lát hàng đầu Việt Nam tính lợi nhuận Nhưng sản lượng mức trung bình nhóm ngành Nhóm cơng ty lựa chọn để so sánh đánh giá với CVT cơng ty có quy mơ tương đồng hoạt động lĩnh vực Vật liệu xây dựng, đặc biệt có chung nét tương đồng độ rủi ro, quy mơ vốn hóa…Căn vào tiêu chí đó, cơng ty khác ngành lựa chọn sau: Vì cơng ty có rủi ro vốn hóa tương đương đương Bảng 2.5.5 Giá trị vốn hóa thị trường công ty ngành xây dựng 68 Tên công ty CTCP viglacera Hạ Long Mã CK Vốn hóa thị trường VHL Tỷ trọng 1,221,069 30.24% 349,723 8.66% CÔNG TY CỔ PHẦN KHOÁNG SẢN VÀ VẬT LIỆU XÂY DỰNG LBM LÂM ĐỒNG CTCP viglacera Tiên Sơn VIT 1,096,818 27.16% CTCP Khoáng sản FECON FCM 1,037,180 25.69% CTCP Bê tông BECAMEX ACC 332,879 8.24% 4,037,669 Nguồn: Tác giả tính tốn - Xác định giá trị cổ phiếu Bảng 2.5.5 Bảng tính giá cổ phiếu theo phương pháp tương đối P/E 2017 forward 2018 EPS 6,363 P/E 6.33 6.51 40,261 41,393 Giá cổ phiếu theo tương đối ngành Nguồn: Tác giả tính tốn Phương pháp cho kết giá trị không với kỳ vọng người phân tích Người phân tích định giá cho phương pháp không nên sử dụng với công ty CMC cơng ty có lợi nhuận doanh thu cao công ty khác nhiều nên khó đánh giá so sánh với trung bình ngành 69 CHƯƠNG 3: ĐÁNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ VÀ KIẾN NGHỊ CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ 3.1 Đánh giá phương pháp định giá Theo tác giả thấy nhận định theo phương pháp FCFE DDM hai phương pháp phù hợp với công ty cổ phần CMC báo cáo thường niên công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức dao động tư 30%-45% năm Mức chi trả cổ tức cao mức vốn chủ sở hữu lớn Nên phương pháp nêu phù hợp với q trình đánh giá xem xét tính giá cổ phiếu công ty Phương pháp định giá tương đối P/E theo tác giả nên tham khảo khơng nên để ý q nhiều Có công ty ngành quy mô số liệu để đánh giá theo phương pháp thường khó thu thập độ xác tất số liệu tương đối Việc cơng ty có số P/E cao bất thường thấp bất thường diễn biến theo thời gian chu kỳ công ty nên khơng thể coi chuẩn để đánh giá công ty khác Với CVT, cấu vốn không cân bằng, tổng nợ chiếm tới 64.85% tổng nguồn vốn giai đoạn 2013 – 2017 giữ mức thấp năm 2017 (55.47%) theo quy mô tài sản mở rộng Do đó, kết phương pháp FCFE có khả xác so với FCFF chút CVT trả cổ tức đặn qua năm tỉ lệ chi trả năm gần thấp so với mặt chung có thêm khoản trả cổ tức cổ phiếu Với tỷ lệ chia này, công ty giữ lại nhiều lợi nhuận để tái đầu tư Do đó, giá trị cổ phiếu định giá xác so với phương pháp lại so với giá trị thực Về phương pháp tương đối, CVT có P/E thấp so với nghành Tỷ lệ sinh lời từ vốn chủ sở hữu tốt Mà ngành gạch ốp lát vật có 1, cơng ty Vậy nên phương pháp không ý 70 Bảng Đánh giá trọng số phương pháp tính giá cổ phiếu CVT Phương pháp Giá cổ phiếu Trọng số FCFE 28,351 30% FCFF 33,903 25% DDM 26,153 35% P/E 40,261 10% Bình qn 30,161 Nguồn: Tác giả tính tốn 3.2 Khuyến nghị cho nhà đầu tư - Công ty Cổ phần CMC đơn vị chuyên ngành sản xuất vật liệu xây dựng, đơn vị tiên phong nước sản xuất gạch ốp lát loại Thiết bị nhà máy đầu tư 100%, dây chuyền sản xuất đồng đại Châu Âu Đội ngũ cán kỹ thuật có chuyên môn tay nghề cao lĩnh vực sản xuất gạch ốp lát Ceramic - Cơng ty có vị trí thuận lợi, hệ thống cửa hàng phân phối cấp I hầu hết tỉnh hai chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh, thành phố Đà Nẵng - Xây dựng phát triển Công ty trở thành đơn vị cung cấp sản xuất gạch ốp lát có uy tín, thương hiệu, lấy chất lượng làm đầu, đa dạng hóa sản phẩm nhằm phục vụ nhu cầu thị hiếu người tiêu dùng - Giảm giá thành sản phẩm, nâng cao chất lượng từ nâng cao lợi nhuận - Mở rộng thị trường, xây dựng mạng lưới tiêu thụ gạch ốp lát Công ty không nước mà xuất nước - Phát huy nguồn lực để nâng cao lực cạnh tranh, lấy hiệu kinh tế thước đo chủ yếu cho phát triển bền vững Công ty 71 - Ngắn hạn: Về ngắn hạn, giá cổ phiếu biến động không nhiều, nhiên tháng trở lại có xu hướng giảm (trung bình từ 36,100 VNĐ/cổ phiếu xuống 25,450 VNĐ/cổ phiếu) Nếu nhà đầu tư lướt sóng cần theo dõi chặt chẽ biến động thị trường để đưa định kịp thời, lúc - Dài hạn: Hiện cổ phiếu CVT giao dịch với giá 25,450 VNĐ/cổphiếu thấp so với giá trị định giá 30,161VNĐ/cổ phiếu Như vậy, thị trường đánh giá thấp cổ phiếu Tuy nhiên giá trị giao dịch cách xa giá trị định giá Trong đến năm tới, cổ phiếu công ty hứa hẹn mang lại nhiều bứt phá công ty nỗ lực cải thiện dây chuyền chất lượng sản phẩm, hướng tới cạnh tranh thị trường quốc tế Do nhà đầu tư hồn tồn hi vọng vào tương lai giá cổ phiếu CVT tăng  Khuyến nghị: Khuyến nghị cho nhà đầu tư mua vào nắm giữ lâu dài tính hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Hiện cơng ty chưa đưa vào hoạt động hết cơng suất có dây chuyền lớn xây dựng Dự báo đưa vào sử dụng nâng tầm sản lượng từ mức trung bình ngành lên mức sản lượng lớn ngành gạch ốp lát Hiệu từ dây chuyền năm cần thử nghiệm tốn vật liệu Nên năm 2018 công ty dự báo lợi nhuận không cao kỳ vọng nhà đầu tư ngắn hạn Nhưng quý cuối năm 2018 dây chuyền thức đưa vào hoạt động với số tiền đền bù thành phố Việt Trì lấy lại đất dây chuyền cũ củng cố vốn lưu động lợi nhuận cơng ty 72 KẾT LUẬN Vấn đề định giá cổ phiếu cơng ty phải có nhìn khách quan, sâu sắc với hoạt động cơng ty định giá Nếu khơng hiểu chất lượng quản lý, sản phẩm hay người lãnh đạo công ty dễ định giá sai Nếu khuôn khổ phương pháp định giá thông thường học khó đánh giá xác giá trị cổ phiếu công ty Bởi người định giá cần vừa phải có kiến thức định giá vừa phải có kiến thức kiến thức vĩ mô thông tin thị trường, chu kỳ hoạt động kinh doanh , đối thủ cạnh tranh ngành, hay xa sản phẩm thay sản phẩm cơng ty tương lai Đối với công ty cổ phần CMC công ty theo đánh giá nhiều tờ tác giả cơng ty uy tín chất lượng ngành gạch ốp lát Việt Nam Trải qua nhiều năm phát triển phấn đấu công ty gặt hái nhiều thành công lớn, với mục tiêu chiến lược doanh thu lợi nhuận đạt kỳ vọng nhiều năm hi vọng năm CVT có bước vững vàng thành công 73 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Hồng Đình Tuấn - Bài giảng phân tích định giá tài sản PGS.TS Nguyễn Quang Dong - Kinh tế lượng, NXB Thống Kê Hà Nội 2003 PTS.Đoàn Văn Hạnh - Công ty cổ phần chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần NXB Thống Kê Nguyến Duy Tiến - Các mơ hình xác suất ứng dụng, NXB Đại Học Quốc Gia Hà Nội 76-88 Trần Hùng Thao - Nhập mơn tốn học tài chính, Nhà xuất Khoa học kỹ thuật Hà Nội, 93-104, 293-298 Vũ Duy Hào, Đàm Văn Huệ, Nguyễn Quang Ninh – Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Thống Kê 1997 Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước – Giáo trình “ Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán”, Hà Nội 2008 PGS.TS Vũ Duy Hào, 2016, Giáo trình tài doanh nghiệp, NXB Đại học Kinh tế Quốc Dân PGS.TS Nguyễn Năng Phúc, 2013, Giáo trình phân tích báo cáo tài chính, NXB Đại học Kinh tế Quốc Dân 10 ThS Nguyễn ngọc Quang, 2015, Giáo trình Định giá doanh nghiệp, NXB Đại học Kinh tế Quốc Dân 11 Chỉ số phát triển phủ, , http://egov.chinhphu.vn/ 12 Thống kê index, https://www.stockbiz.vn/ 74 ... “ Ứng dụng phương pháp định giá công ty: Trường hợp định giá cổ phiếu Công ty Cổ phần CMC làm nội dung cho niên luận để áp dụng kiến thức học vào trường hợp cụ thể Công ty cổ phần CMC cơng ty. .. Khái niệm định giá cổ phiếu 10 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 11 1.1.2.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 13 Các phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng ... trị sổ sách cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực giá trị thị trường cổ phiếu - Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu ghi tờ cổ phiếu ,thường quy định điều lệ công ty cổ phần Ở thị