Tài liệu hướng dẫn lập bảng exel để có thể tính toán được giá trị cổ phiếu một cách nhanh nhất có thể.
LẬP MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK Phần hướng dẫn cách lập mô hình định giá doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu ngân lưu tự bảng tính Excel Tinh minh hoạ cho phần trường hợp định giá Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (Vinamilk) Người đọc cần tham khảo hướng dẫn kết hợp với nghiên cứu tình định giá Vinamilk Phần tổng quát Đầu tiên, mở mộtfile Excel lưu tập tin máy tính với tên đó, chẳng hạn "Vinamilk Valuation" Trong file Excel này, ta mở tổng cộng Sheet, gồm: sheet để nhập thông số đầu vào cho mô hình định giá, đặt tên Inputs; sheet dùng để lập mơ hình định giá, đặt tên Valuation; sheet dùng để tính lợi nhuận chuẩn hoá, đặt tên Normalizer; sheet dùng để tính hệ số bêta cổ phiếu, đặt tên Beta Lập sheet Inputs Ở Sheet Inputs nhập tất thông số đầu vào có liên quan đến việc định giá doanh nghiệp Việc lập Sheet Inputs quan trọng, giúp nhanh chóng có kết định giá thông số đầu vào thay đổi mà không thiết phải hiệu chỉnh hay sửa lại từ đầu tính tốn Nói chung, thông tin đầu vào cần thiết cho việc định giá chia thành ba phần gồm thơng tin tài doanh nghiệp, thơng tin giá trị thị trường doanh nghiệp, thông tin cho việc định giá (chủ yếu giả định mơ hình định giá) Ngay ô đầu tiên, A1, đặt tên bảng tính BẢNG THƠNG SỐ Ở B1, ghi đơn vị tính cho giá trị tiền bảng triệu đồng Kết cấu cụ thể bảng thông số thiết kế' theo gợi ý sau: Tình Đỗ Thiên Anh Tuấn, giảng viên tài Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright soạn Các nghiên cứu tình Chương trình Giảng dạy Fulbright sử dụng làm tài liệu cho thảo luận lớp học, để đưa khuyến nghị sách Phần đầu bảng thơng số, cần nhận dạng tình liệu lợi nhuận doanh nghiệp có cần chuẩn hố khơng Điều có khả lợi nhuận doanh nghiệp năm hành (năm sở) thấp, bị thua lỗ, có giá trị bất thường so với năm trước Trong trường hợp việc sử dụng lợi nhuận năm hành để dự báo định giá doanh nghiệp khơng xác không phản ánh triển vọng hay xu hướng phát triển thực doanh nghiệp tương lai Thông số đầu vào cho câu hỏi nhận hai giá trị Yes (có) No (khơng) Đối với trường hợp Vinamilk, lợi nhuận doanh nghiệp khơng có bất thường nên khơng cần chuẩn hoá lợi nhuận hoạt động Các phương pháp chuẩn hố lợi nhuận cụ thể trình bày phần hướng dẫn lập Sheet Normalizer phần sau Ở phần đầu bảng thông số này, cần xác định rõ thời điểm định giá doanh nghiệp Đối với tình định giá Vinamilk thời điểm cuối năm 2010 Nội dung phần mở đầu thể bảng tính Excel sau: Bảng thơng số tài doanh nghiêp Phần bảng thông số phần nhập thông tin đầu vào báo cáo tài doanh nghiệp Do có nhiều thơng tin tài đầu vào thể báo cáo tài doanh nghiệp nên không cần thiết nhập hết thơng tin Thay vào đó, lựa chọn thơng tin tài giúp xác định ngân lưu tự doanh nghiệp, cấu vốn chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp mà Trong giảng định giá doanh nghiệp dựa vào ngân lưu tự nghiên cứu tình định giá Vinamilk xác định thơng tin tài Sau nhận dạng thông tin tài này, lập bảng thơng số tài cách hệ thống bảng tính Excel Các thông tin kết cấu bảng thông số tài doanh nghiệp gợi ý Hình Trong Hình 3, phần bên trái liệt kê tiêu tài Doanh thu thuần, Lợi nhuận ròng (NI), Lợi nhuận trước th' (EBT), Chi phí lãi vay Ở bảng Số liệu lịch sử bên phải, nhập liệu tài tương ứng cho năm Dữ liệu tài nên có năm để tính tiêu bình qn lịch sử, chuẩn hố lợi nhuận (nếu cần) dự báo xu hướng tài doanh nghiệp tương lai Cột B thiết kế' để lựa chọn thơng số tài năm sở dùng cho mơ hình định giá đưa giả định cần thiết mô hình định giá Năm sở lựa chọn số năm bảng Số liệu lịch sử phần bên phải Hình Tương ứng với năm sở chọn B5 liệu tài tương ứng B6 đến ô B28 phải năm sở Công việc sau thiết kế' cấu trúc bảng thơng số tài trên, cần mở báo cáo tài doanh nghiệp để chọn tiêu tài liên quan cho tất năm sau nhập chúng vào bảng Số liệu lịch sử Có tất báo cáo tài doanh nghiệp cần phải sử dụng đến để có thơng số trên, gồm bảng cân đối kế' toán, báo cáo kết hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ, thuyết minh báo cáo tài Cụ thể, tiêu Doanh thu thuần, Lợi nhuận ròng (NI), Lợi nhuận trước thuế(EBT) lấy từ báo cáo kết hoạt động kinh doanh (gọi tắt báo cáo thu nhập, BCTN) doanh nghiệp Đối với Chi phí lãi vay, số BCTN có trình bày chi tiết phần chi phí tài số khơng Trong trường hợp này, tìm thấy chi phí lãi vay kỳ báo cáo ngân lưu (BCNL), phần ngân lưu từ hoạt động kinh doanh, mục điều chỉnh lợi nhuận trước thuế' Chỉ tiêu Lợi nhuận trước lãi vay thuế(EBIT) thường khơng có sẵn BCTN doanh nghiệp Việt Nam theo chế' độ báo cáo tài hành nên tính cách lây lợi nhuận trước thuế' (EBT) cộng với chi phí lãi vay Phần Lợi nhuận từ đau tư tài tính cách lấy doanh thu hoạt động tài trừ chi phí tài lấy BCTN Lưu ý rằng, mơ hình định giá, phần chi phí tài khơng tính chi phí lãi vay Do đó, lấy doanh thu hoạt động tài trừ chi phí tài (đã bao gồm chi phí lãi vay) BCTN, cần cộng trở lại chi phí lãi vay Các tiêu Chi đầu tư tài sản cố định Chi đầu tư góp vốn lấy từ BCNL, phần lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư Mục Chi đầu tư tổng hai tiêu Chi đầu tư tài sản cố định Chi đãu tư góp vốn Mục Khâu hao tài sản cố định hữu hình vơ hình lấy từ BCNL, phần điều chỉnh lợi nhuận trước thuế' giống Chi phí lãi vay Mục Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tính cách lấy trừ tỷ lệ Lợi nhuận ròng (NI) với Lợi nhuận trước thuế(EBT) Các mục từ Tỉên mặt khoản tương đương tỉên đến Tài sản ngắn hạn khác lấy từ bảng cân đối kế't toán (CĐKT), phần tài sản ngắn hạn Tương tự, mục Nợ ngắn hạn, Nợ vay ngắn hạn, Nợ vay dài hạn, Giá trị sổ sách nợ, Giá trị sổ sách vốn cổ phần lấy từ bảng CĐKT, phần nguồn vốn Riêng mục Vốn lưu động khơng kể’tiên mặt chứng khốn tính cách lấy tổng tài sản ngắn hạn (khơng kể tiền mặt chứng khoán, tức tổng khoản mục lại gồm khoản phải thu, hàng tồn kho, tài sản ngắn hạn khác) trừ nợ ngắn hạn (không kể nợ vay ngắn hạn) Mục Thay đổi vốn lưu động tính cách lấy vốn lưu động cuối kỳ trừ vốn lưu động đầu kỳ Các thông số tài tính tốn cụ thể trường hợp Vinamilk hướng dẫn Hình Lưu ý rằng, dòng tơ xanh bảng Số liệu lịch sử không cần phải nhập số liệu mà nên lập cơng thức tính dựa số liệu khác biết bảng Sau nhập xong bảng Số liệu lịch sử, nhập liệu cho cột B (từ B6 đến B28) Trước hết, ô B5, chọn năm sở để tính cho mơ hình định giá Tương ứng với năm sở chọn từ B6 đến B28 phải nhận giá trị tương ứng bảng Số liệu lịch sử Để có giá trị này, cần sử dụng hàm IF với cú pháp sau (tại ô B6): =IF($B$5=D$5,D6,IF($B$5=E$5,E6,IF($B$5=F$5,F6,IF($B$5=G$5,G6,IF( Cú pháp có nghĩa là, năm sở B5 2010 (tức D5) giá trị ô B6 (tức doanh thu thuần) giá trị ô D6 (tức doanh thu năm 2010), Chú ý sử dụng chốt khoá ($) thích hợp, copy cơng thức sang ô từ B7 đến B28 Kết quả, ta có bảng thơng số tài hồn chỉnh Hình Hình Hướng dẫn lập cú pháp xác định thơng tin tài năm sở Lưu ý: Riêng ô B16 (Thuế suất thuế thu nhập), thuế' suất hiệu dụng cao thuế' suất phổ thông 25% hành chọn thuế' suất hiệu dụng, thuế suất hiệu dụng thấp 25% chọn mức phổ thông 25% Bảng thông số giá tri thi trường doanh nghiêp Sau lập bảng thông số tài doanh nghiệp, tiến hành lập bảng thông số giá trị thị trường doanh nghiệp Các thơng tin giá trị trường có liên quan đến việc định giá cổ phiếu hành thị trường, số lượng cổ phần lưu hành, giá thị trường nợ vốn chủ sở hữu Ở ô A30, lập tiêu đề Số liệu thị trường doanh nghiệp Kết cấu bảng số liệu gợi ý Hình (trường hợp Vinamilk): Hình Hướng dẫn lập bảng số liệu thị trường doanh nghiệp Bảng thông tin đinh giá Sau lập bảng thông số giá trị thị trường, lập tiếp bảng Thông tin định giá doanh nghiệp Nói chung, thơng tin định giá doanh nghiệp phần chủ yếu liên quan đến giả định thời gian tăng trưởng nhanh, thời gian tăng trưởng chậm dần thời gian tăng trưởng ổn định; thơng số chi phí sử dụng vốn loại, thông số cấu vốn, tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận giữ lại suất sinh lợi vốn doanh nghiệp tương ứng với giai đoạn tăng trưởng khác Chúng ta có số giả định cho trường hợp Vinamilk sau (xem thêm Nghiên cứu tình định giá Vinamilk để biết cụ thể giả định này): Hình Hướng dẫn nhập thơng tin định giá Lưu ý: Hệ số beta tính trực tiếp từ TTCK Việt Nam tính nghiên cứu tình định giá Vinamilk 0,791 Trong Sheet Beta hướng dẫn lại cách tính hệ số Suất sinh lợi phi rủi ro Việt Nam hành, ô B51, xác định dựa vào lợi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm vào tháng 2/2011 Suất sinh lợi Vn-Index lịch sử, ô B52, xác định dựa vào tốc độ tăng trung bình cộng giai đoạn 10 năm 2001-2010 Suất sinh lợi phi rủi ro Việt Nam lịch sử, ô B53, xác định dựa vào lợi suất trung bình cộng trái phiếu phủ kỳ hạn năm giai đoạn 2001-2010 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu theo phương pháp trực tiếp tính theo mơ hình CAPM: re = Ty + P(rm — ?y) Tương tự, bảng thông số trường hợp tính chi phí vốn chủ sở hữu theo phương pháp gián tiếp từ Hoa Kỳ lập sau: Ghi chú: Giá trị ô B61 tính theo mơ hình CAPM cộng thêm phần bù rủi ro quốc gia phần bù rủi ro tỷ giá Việt Nam Tiếp tục, nhập thông số để xác định cấu vốn doanh nghiệp theo tình giả định khác tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp Ghi chú: Ở B72, chọn Yes tốc độ tăng trưởng dựa vào yếu tố tính theo cơng thức g = ROC * Tỷ lệ tái đầu tư Nếu chọn No tốc độ tăng trưởng dựa vào giá trị ô B73 Ở này, sử dụng giá trị dự đốn giá trị bình qn theo liệu lịch sử doanh nghiệp Các ô B75 B76 tính dựa yếu tố doanh nghiệp Cụ thể, ô B75 (Suất sinh lợi vốn) lấy lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh Vinamilk chia cho nguồn vốn bình quân dùng cho hoạt động kinh doanh Trong đó, lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh tính cách lấy lợi nhuận trước thuế từ hoạt động kinh doanh (tức trừ lợi nhuận từ đầu tư tài chính) nhân với (1 - thuế suất thuế thu nhập) Tương tự, nguồn vốn bình quân dùng cho hoạt động kinh doanh tính cách lấy tổng nguồn vốn bình quân (gồm nợ phải trả vốn chủ sở hữu) trừ cho khoản mục tiền tương đương tiền đầu tư tài ngắn hạn bình qn Đối với tỷ lệ tái đầu tư ô B76 tính cách lấy tổng giá trị khoản tái đầu tư chia cho lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh Giá trị khoản tái đầu tư khoản chi đầu tư trừ khấu hao cộng với thay đổi vốn lưu động Các giá trị suất sinh lợi vốn tỷ lệ tái đầu tư thay đổi tuỳ theo dự tính nhà phân tích Khi muốn thay đổi yếu tố giá trị ô B77 chọn Yes ngược lại chọn No Khi chọn Yes suất sinh lợi vốn tỷ lệ tái đầu tư theo dự đốn nhà phân tích ô B78 B79 sử dụng Giá trị B78 B79 tính dựa liệu bình qn lịch sử doanh nghiệp dự đoán nhà phân tích Một cách tương tự, tiếp tục lập bảng thông số cho giai đoạn tăng trưởng ổn định Các thơng số giai đoạn dựa vào thông số giống giai đoạn tăng trưởng nhanh điều chỉnh tuỳ theo dự đốn nhà phân tích Đối với trường hợp Vinamilk, thông số chủ yếu dựa vào giá trị giữ nguyên so với giai đoạn tăng trưởng nhanh, trừ tốc độ tăng trưởng tỷ lệ tái đầu tư giảm xuống mức ổn định tương ứng 12% 48% từ năm thứ trở (xem lại tình định giá Vinamilk) Như vậy, lập xong bảng thông số đầu vào cho mơ hình định giá Phần làm việc sheet chuẩn hoá lợi nhuận (Normalizer) Sheet sử dụng cần chuẩn hoá lợi nhuận số trường hợp chẳng hạn lợi nhuận năm sở doanh nghiệp bị âm thấp biến động bất thường so với năm khác Trong trường hợp lại khơng thiết phải chuẩn hố lợi nhuận sheet khơng có giá trị Như trình bày phần trước, việc có chuẩn hố lợi nhuận hay khơng tuỳ thuộc vào giá trị Yes No mà chọn B2 Sheet Inputs Lập Sheet Normalizer Có ba phương pháp để chuẩn hoá lợi nhuận: dựa vào liệu bình quân lịch sử, dựa vào suất sinh lợi vốn bình quân lịch sử, dựa vào tỷ lệ bình quân ngành Tương ứng với phương pháp này, lập bảng xác định lợi nhuận chuẩn hố Hình 11 Tại D2, chọn ba phương phương pháp chuẩn hoá lợi nhuận Chọn "1" chọn phương pháp chuẩn hố lợi nhuận dựa EBIT bình qn, chọn "2" sử dụng suất sinh lợi vốn bình quân lịch sử (chẳng hạn năm), chọn "3" sử dụng tỷ lệ bình qn ngành Bảng tính chuẩn hố Hình 11 dùng để thống kê lại Doanh thu, EBIT lịch sử công ty Dựa vào bảng này, tính EBIT chuẩn hố theo phương pháp ô D5 với hàm AVERAGE Giá trị suất sinh lợi vốn trước thuế bình quân lịch sử (5 năm trước) tính ô B78 Sheet Inputs Tỷ suất lợi nhuận hoạt động trước thuế bình qn ngành (ở D11) nhà phân tích tự nhập dựa vào liệu ngành Trường hợp Vinamilk với giá trị ngành 12% giả định Tại ô D14, lập hàm xác định giá trị EBIT chuẩn hoá với cú pháp hướng dẫn Hình 11 Ý nghĩa cú pháp là: chọn phương pháp chuẩn hố thứ EBIT chuẩn hố lấy D5, chọn phương pháp chuẩn hoá thứ EBIT chuẩn hố tính cách lấy lấy suất sinh lợi bình qn lịch sử D8 nhân với tổng vốn (gồm nợ phải trả vốn chủ sở hữu năm sở, tương ứng ô B27 B28 Sheet Inputs), chọn phương pháp chuẩn hố lại EBIT chuẩn hố tính cách lấy tỷ suất lợi nhuận trước thuế' bình qn ngành (ở D11) nhân với doanh thu năm sở (ở ô B6 Sheet Inputs) Như vậy, việc định giá doanh nghiệp cần chuẩn hoá lợi nhuận (bằng cách chọn giá trị Yes B2 Sheet Inputs) kết lợi nhuận chuẩn hoá tuỳ thuộc vào việc lựa chọn phương pháp chuẩn hố D2 Sheet Normalizer Lập Sheet Beta Ở sheet Beta, tính hệ số beta doanh nghiệp Để tính hệ số beta doanh nghiệp, cần phải có liệu giá cổ phiếu doanh nghiệp với số VnIndex Dữ liệu giá cổ phiếu số Vn-Index lấy vào thời điểm cuối tháng cho khoảng thời gian tối thiểu năm Đối với trường hợp Vinamilk có liệu giá năm, tương ứng với 60 quan sát Sau có mức giá cổ phiếu vào cuối tháng, tương ứng với số Vn-Index, tính suất sinh lợi hàng tháng cổ phiếu doanh nghiệp số Vn-Index (đại diện cho danh mục thị trường) Suất sinh lợi hàng tháng (đối với giá cổ phiếu số Vn-Index) tính theo cơng thức: Lưu ý rằng, trước tính suất sinh lợi cổ phiếu cần phải điều chỉnh lại giá cổ phiếu sách trả cổ tức doanh nghiệp Cơng thức điều chỉnh giá cổ phiếu sau: Giá cổ phiếu điều chỉnh = giá cổ phiếu chưa điều chỉnh + cổ tức tiền mặt + (giá cổ phiếu chưa điều chỉnh - giá cổ phiếu chia thưởng)*tỷ lệ trả cổ tức cổ phiếu Hình 12 Hướng dẫn tính suất sinh lợi cổ phiếu Sau tính suất sinh lợi hàng tháng cổ phiếu số Vn-Index, dễ dàng tính hệ số beta cổ phiếu nhiều phương pháp Phần sử dụng phép hồi quy để tính hệ số beta Tại tab Data, chọn Data Analysis Trong hộp Data Analysis chọn Regression Hình 13 Cách sử dụng phương pháp hồi quy Trong hộp Regression, ô Input Y Range: quét chọn suất sinh lợi cổ phiếu (từ H4 đến H63); ô Input X Range: quét chọn suất sinh lợi Vn-Index (từ G4 đến G63) Tại ô Output Range chọn ô xuất giá trị đầu (ô J1) Hình 14 Hướng dẫn nhập liệu cho phép hồi quy Sau khai báo xong giá trị nhấn nút OK kết hồi quy trình bày bảng kết hồi quy chi tiết Trong bảng hồi quy, giá trị beta nằm ô K18 Đối với Vinamilk, hệ số beta cơng ty 0,791 Hình 15 Hướng dẫn nhập liệu cho đồ thị Scatter Ngoài phương pháp hồi quy, vài phương pháp khác để xác định hệ số beta doanh nghiệp Chẳng hạn sử dụng phương pháp đồ thị Scatter Lưu ý, vẽ đồ thị Scatter, giá trị X value suất sinh lợi Vn-Index, giá trị Y value suất sinh lợi cổ phiếu (xem Hình 15) Sau vẽ đồ thị, Add đường khuynh hướng với tuỳ chọn: chọn đường tuyến tính (Linear), chọn hiển thị phương trình (Display Equation on chart) (xem Hình 16) Hình 16 Phương pháp thêm vào phương trình hồi quy Kết quả, có phương trình hồi quy, giá trị beta hệ số gốc phương trình Hình 17 Kết đồ thị Scatter Lập Sheet Valuation Ở Sheet Valuation, chia bảng tính Excel làm ba phần chính: phần tóm tắt thơng tin đầu vào, phần thông tin đầu ra, phần định giá Phần tóm tắt thơng tin đầu vào Nội dung phần tóm tắt thơng tin đầu vào bao gồm thơng tin với kết cấu Hình 18 Hình 18 Lập bảng Tóm tắt thơng tin đầu vào Ở C2, nhập EBIT chuẩn hố Như trình bày Sheet Inputs, số trường hợp lợi nhuận doanh nghiệp cần chuẩn hố trước đưa vào mơ hình định giá thức Giá trị Yes hay No chọn ô B2 Sheet Inputs định thông số đầu vào tóm tắt phần Cụ thể, lợi nhuận khơng cần chuẩn hố giá trị EBIT chuẩn hố (ơ C2) Lợi nhuận trước lãi vay thuế(EBIT) ô B10 Sheet Inputs Ngược lại, lợi nhuận chuẩn hố giá trị EBIT chuẩn hố lây Sheet Normalizer, D14 Như vậy, để có giá trị tuỳ định ô C2, cần sử dụng hàm IF với cú pháp sau: Hình 19 Cách lập hàm IF để xác định lợi nhuận chuẩn hố Ở C3, EBIT hiệu chỉnh, tính cách lây EBIT chuẩn hố C2 trừ cho Lợi nhuận từ đau tư tài B11 Sheet Inputs Các lại lấy giá trị Sheet Inputs tương ứng Riêng ô C10 (tức Thay đổi vốn lưu động), để tránh trường hợp phần thay đổi vốn lưu động bị âm, cần lập hàm để điều chỉnh cho trường hợp Cụ thể, giá trị thay đổi vốn lưu động năm sở bị âm (chẳng hạn năm 2009 trường hợp Vinamilk), điều chỉnh thay đổi vốn lưu động cách lây hiệu số doanh thu năm sở so với doanh thu năm liền trước năm sở (tức mức tăng doanh thu thuần) nhân với tỷ lệ vốn lưu động doanh thu năm hành Hình 20 hướng dẫn cụ thể cho trường hợp Hình 20 Hướng dẫn nhập bảng Tóm tắt thơng tin đầu vào Tiếp tục với phần Tóm tắt thơng tin đầu vào, lập bảng Tóm tắt thơng số cho hai giai đoạn tăng trưởng chính, gồm giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng mãi Nội dung kết cấu phần thể Hình 21 Hình 21 Kết cấu bảng tóm tắt thông số cho hai giai đoạn tăng trưởng Các ô từ C14 đến C24 nhập thông số tương ứng cho giai đoạn tăng trưởng nhanh, ô từ D14 đến D24 nhập thông số tương ứng cho giai đoạn tăng trưởng ổn định Lưu ý rằng, giá trị ô không nhập lại thủ công mà cần phải tham chiếu từ Sheet Inputs Cụ thể, ô sau đây, tham chiếu trực tiếp từ Sheet Inputs Hình 22 Cách nhập liệu cho bảng tóm tắt thơng số cho hai giai đoạn Các giá trị lại hai cột C D Hình 22 xác định tuỳ thuộc vào giả định Sheet Inputs Trong ô này, sử dụng hàm IF để lựa chọn giá trị thông số đầu vào phù hợp với tình giả định Cụ thể, giá trị Tỷ lệ tái đau tư ô C24 tuỳ thuộc vào việc sử dụng tỷ lệ tái đầu tư năm sở cho giai đoạn tăng trưởng nhanh hay sử dụng tỷ lệ tái đầu tư nhà phân tích dự tính tỷ lệ tái đầu tư bình quân lịch sử Trong tình giá trị Yes No B77 Sheet Inputs định giá trị ô C24 Sheet Valuation Chi tiết hơn, ô B77 chọn No tỷ lệ tái đầu tư tỷ lệ năm sở (tức giá trị B76 Sheet Inputs), ô B77 chọn Yes tỷ lệ tái đầu tư giá trị ô B79 Sheet Inputs Tương tự, lại cột C D Sheet Valuation này, lập hàm IF để lựa chọn tình giả định tương ứng Hình 23 hướng dẫn chi tiết cách lập hàm Hình 23 Hướng dẫn lập hàm cho bảng tóm tắt hai giai đoạn Giải thích số cách lập hàm Hình 23 Tại C15, ý nghĩa hàm IF giá trị ô B72 Sheet Inputs Yes (tức tính tốc độ tăng trưởng dựa vào yếu tố bản) Tốc độ tăng trưởng tính cách lấy Suất sinh lợi vốn (tức ô C23) nhân với Tỷ lệ tái đau tư (tức ô C24) Ngược lại giá trị ô B72 No Tốc độ tăng trưởng lấy ô B73 sheet Inputs Tương tự, ô C16 (Chi phí vơn chủ sở hữu), giá trị ô B63 Sheet Inputs Yes (tức sử dụng phương pháp trực tiếp để tính chi phí vốn chủ sở hữu) Chi phí vốn chủ sở hữu ô C16 nhận giá trị ô B54 Sheet Inputs Ngược lại, chọn No B63 Sheet Inputs Chi phí vốn chủ sở hữu nhận giá trị ô B61 Sheet Inputs Việc sử dụng hàm IF tương tự lại Lưu ý rằng, số ô C19, C20, C21 C25 cột C D19, D20, D21 D25 cột D không cần sử dụng hàm IF mà thay vào tính trực tiếp từ ô giá trị khác biết hai cột tương ứng Lâp bảng tính thơng tin đầu Sau hồn thành bảng tóm tắt thơng tin đầu vào, tiến hành lập bảng tính kết đầu Tại ô A26 nhập tiêu đề Thông tin đầu Ở bảng thông tin đầu ra, lập bảng tính ngân lưu tự doanh nghiệp Kết cấu bảng bao gồm tiêu Hình 24 Hình 24 Kết cấu bảng thơng tin đầu Giá trị EBIT ô B33 lấy từ C3 (EBIT hiệu chỉnh) phần Tóm tắt thông tin đầu vào Mức Thuế suất ô B34 lấy từ ô C21 phần Từ C29 đến L29, thể số năm cho giai đoạn tăng trưởng nhanh giai đoạn tăng trưởng giảm dần Trong Hình 24 thể tổng số năm cho hai giai đoạn tối đa 10 năm Người lập mơ hình tăng lên tối đa 15 năm 20 năm Tuỳ thuộc vào giả định mơ hình định giá phần thơng tin đầu vào (ở Sheet Inputs), tổng số năm cho hai giai đoạn thay đổi Để thể thay đổi này, sử dụng hàm IF với cú pháp thể Hình 24 Cú pháp C29 có nghĩa là, giá trị ô C48 Sheet Inputs (tức tổng số năm tăng trưởng nhanh chậm dần khơng) giá trị khơng thể Lập hàm tương tự cho ô từ D29 đến L29 Đối với trường hợp Vinamilk với giả định tổng số năm cho giai đoạn tăng trưởng nhanh tăng trưởng chậm dần nên giá trị năm thể đến năm thứ mà Cột M thể giá trị năm kết thúc (tức cho giai đoạn tăng trưởng ổn định) Hình 25 Hướng dẫn lập hàm IF để chọn giá trị tăng trưởng tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp Hình 25 hướng dẫn cách lập hàm cho ô C30-L30, C31-L31, C32-L32 Tại ô lập hàm IF để lựa chọn tốc độ tăng trưởng tương ứng với giai đoạn tăng trưởng Đối với giai đoạn tăng trưởng giảm dần, tốc độ tăng trưởng năm tính cách lây tốc độ tăng trưởng năm liền trước trừ mức giảm tốc độ tăng trưởng năm Mức giảm tốc độ tăng trưởng năm tính cách lấy tốc độ tăng trưởng năm cuối giai đoạn tăng trưởng nhanh trừ tốc độ tăng trưởng năm ổn định chia cho tổng số năm tăng trưởng giảm dần Tính tương tự tỷ lệ tái đầu tư năm tăng trưởng giảm dần Riêng giá trị cột Năm kết thúc (cũng năm tăng trưởng ổn định), lấy giá trị tương ứng bảng tóm tắt thơng tin đầu vào dành cho phần tăng trưởng mãi lập Hình 26 Hướng dẫn lập hàm tín thơng số đầu Hình 26 hướng dẫn cách tính giá trị lại bảng tính ngân lưu tự Khi lập hàm ô cần ý quy tắc chung, số thứ tự năm tính lớn tổng số năm tăng trưởng nhanh giảm dần (ở B48 Sheet Inputs) giá trị ô để trống (" ") Lưu ý rằng, ngân lưu tự năm kết thúc Hình 26 ngân lưu năm giai đoạn tăng trưởng ổn định Đối với Vinamilk năm thứ Trong đó, giá trị ô M40 Năm kết thúc giá trị tất dòng ngân lưu giai đoạn tăng trưởng ổn định (tức từ năm thứ trở đi) quy thời điểm cuối năm thứ Giá trị tính cách lây ngân lưu năm thứ chia cho (chi phí vốn - tốc độ tăng trưởng mãi) Các hướng dẫn cụ thể xem chi tiết Hình 26 Sau xác định ngân lưu tự tính giá trị năm, lập bảng tính giá trị doanh nghiệp giá trị cổ phần Để tính giá trị doanh nghiệp cần tính tổng giá trị dòng ngân lưu tự phát sinh từ hoạt động kinh doanh tuý, bao gồm tổng giá trị ngân lưu tự giai đoạn tăng trưởng nhanh giảm dần cộng với giá trị ngân lưu tự giai đoạn tăng trưởng ổn định mãi Sau đó, lây tổng giá trị tất ngân lưu cộng với giá trị tiền mặt chứng khoán ngắn hạn, trừ giá trị thị trường nợ vay có giá trị vốn chủ sở hữu Cuối cùng, để tính giá trị cổ phần, lấy tổng giá trị vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phần lưu hành doanh nghiệp Bảng tính Hình 27 hướng dẫn cụ thể bước tính tốn Hình 27 Lập bảng định giá Như vậy, với kết tính tốn Hình 27 có kết giá cổ phần Vinamilk vào thời điểm cuối năm 2010 152.986 VND Giá trị thay đổi tuỳ vào giả định mơ hình Sau lập mơ hình này, dễ dàng thay đổi giả định bảng thông số đầu vào (ở Sheet Inputs) có kết tương ứng mà khơng cần phải điều chỉnh lại bước tính tốn chi tiết cho mơ hình ... tốn Hình 27 Lập bảng định giá Như vậy, với kết tính tốn Hình 27 có kết giá cổ phần Vinamilk vào thời điểm cuối năm 2010 152.986 VND Giá trị thay đổi tuỳ vào giả định mơ hình Sau lập mơ hình. .. thiết cho việc định giá chia thành ba phần gồm thơng tin tài doanh nghiệp, thơng tin giá trị thị trường doanh nghiệp, thông tin cho việc định giá (chủ yếu giả định mơ hình định giá) Ngay ô đầu... lựa chọn thơng số tài năm sở dùng cho mơ hình định giá đưa giả định cần thiết mô hình định giá Năm sở lựa chọn số năm bảng Số liệu lịch sử phần bên phải Hình Tương ứng với năm sở chọn B5 liệu tài