Quan tri tai chinh ban PDF

Giáo trình QTTC do các giảng viên kinh nghiệm trường ĐHQG tpHCM - Khoa Kinh tế biên dịch. Chất lượng kiến thức rất tuyệt vời.

QU N TR TÀI CHÍNH

HÀ N I - 2008

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

Qu n tr tài chính đóng vai trò quan tr ng và có ph m vi r t r ng l n hi n h u trong m i

ho t đ ng c a doanh nghi p có tác đ ng đ n t t c các ho t đ ng c a doanh nghi p H u h t các quy t đ nh quan tr ng c a lãnh đ o doanh nghi p d a trên nh ng thông tin t s phân tích tình hình tài chính c a doanh nghi p nh các ho t đ ng t l a ch n hình th c t ch c doanh nghi p, xây d ng chi n l c kinh doanh đ n vi c th c hi n đi u hành các ho t đ ng s n xu t kinh doanh

th ng xuyên N i dung ch ng này đ c p đ n các v n đ t ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p và m i quan h gi a tài chính doanh nghi p v i th tr ng tài chính

N I DUNG

1.1 VAI TRÒ C A QU N TR TÀI CHÍNH DOANH NGHI P TRONG HO T

NG KINH DOANH

1.1.1 Khái ni m tài chính doanh nghi p và qu n tr tài chính doanh nghi p

a Khái ni m v tài chính doanh nghi p

Tài chính doanh nghi p là m t khâu c a h th ng tài chính trong n n kinh t , là m t ph m trù khách quan g n li n v i s ra đ i c a n n kinh t hàng hoá ti n t

ti n hành ho t đ ng kinh doanh, b t c m t doanh nghi p nào c ng ph i có m t l ng

v n ti n t nh t đ nh, đó là m t ti n đ c n thi t Quá trình ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p c ng là quá trình hình thành, phân ph i và s d ng các qu ti n t c a doanh nghi p Trong quá trình đó, đã phát sinh các lu ng ti n t g n li n v i ho t đ ng đ u t vào các ho t đ ng kinh doanh th ng xuyên c a doanh nghi p, các lu ng ti n t đó bao hàm các lu ng ti n t đi vào

và các lu ng ti n t đi ra kh i doanh nghi p, t o thành s v n đ ng c a các lu ng tài chính c a doanh nghi p

G n li n v i quá trình t o l p, phân ph i và s d ng các v n ti n t c a doanh nghi p là các quan h kinh t bi u hi n d i hình th c giá tr t c là các quan h tài chính trong doanh nghi p

Trong các doanh nghi p, có nh ng quan h tài chính sau:

- Quan h gi a doanh nghi p v i nhà n c, đ c th hi n qua vi c nhà n c c p v n cho doanh nghi p ho t đ ng (đ i v i các doanh nghi p nhà n c) và doanh nghi p th c hi n các ngh a v tài chính đ i v i nhà n c nh n p các kho n thu và l phí v.v

- Quan h gi a các doanh nghi p đ i v i các ch th kinh t khác nh quan h v m t thanh toán trong vi c vay và cho vay v n, đ u t v n, mua ho c bán tài s n, v t t , hàng hoá và các d ch

v khác

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

2

- Quan h trong n i b doanh nghi p, đ c th hi n trong doanh nghi p thanh toán ti n

l ng, ti n công và th c hi n các kho n ti n th ng, ti n ph t v i công nhân viên c a doanh nghi p; quan h thanh toán gi a các b ph n trong doanh nghi p, trong vi c phân ph i l i nhu n sau thu c a doanh nghi p; vi c phân chia l i t c cho các c đông, vi c hình thành các qu c a doanh nghi p

T nh ng v n đ trên có th rút ra:

- Tài chính doanh nghi p là quá trình t o l p, phân ph i và s d ng các qu ti n t phát sinh

trong quá trình ho t đ ng c a doanh nghi p nh m góp ph n đ t t i các m c tiêu c a doanh nghi p Các ho t đ ng có liên quan đ n vi c t o l p, phân ph i và s d ng các qu ti n t thu c các ho t đ ng tài chính c a doanh nghi p

- Các quan h kinh t phát sinh g n li n v i vi c t o l p, phân ph i và s d ng các qu ti n

t c a doanh nghi p h p thành các quan h tài chính c a doanh nghi p T ch c t t các m i quan

h tài chính trên c ng nh m đ t t i các m c tiêu ho t đ ng c a doanh nghi p

b Qu n tr tài chính c a doanh nghi p

Qu n tr tài chính doanh nghi p là vi c l a ch n và đ a ra các quy t đ nh tài chính, t ch c

th c hi n các quy t đ nh đó nh m đ t đ c m c tiêu ho t đ ng tài chính c a doanh nghi p, đó là

t i đa hoá l i nhu n, không ng ng làm t ng giá tr doanh nghi p và kh n ng c nh tranh c a doanh nghi p trên th tr ng

Qu n tr tài chính có quan h ch t ch v i qu n tr doanh nghi p và gi v trí quan tr ng hàng đ u trong qu n tr doanh nghi p H u h t m i quy t đ nh khác đ u d a trên nh ng k t qu rút ra t nh ng đánh giá v m t tài chính trong qu n tr tài chính doanh nghi p

Trong ho t đ ng kinh doanh, ho t đ ng đ u t c a doanh nghi p, có nhi u v n đ tài chính

n y sinh đòi h i các nhà qu n lý ph i đ a ra nh ng quy t đ nh tài chính đúng đ n và t ch c th c

hi n các quy t đ nh y m t cách k p th i và khoa h c, có nh v y doanh nghi p m i đ ng v ng

và phát tri n

t n t i và phát tri n trong ho t đ ng kinh doanh thì các ho t đ ng c a doanh nghi p ph i

đ c đ t trên c s v m t chi n l c và m t chi n thu t, v m t chi n l c, ph i xác đ nh ra m c tiêu kinh doanh, các ho t đông dài h n nh m phát tri n doanh nghi p và chính sách tài chính c a doanh nghi p Ví d : vi c quy t đ nh đ a ra th tr ng s n ph m m i vào m t th i đi m nào đó,

vi c tham ra liên doanh, vi c s d ng v n c ph n c a công ty thay vì s d ng ngu n v n vay đ tài tr cho ho t đ ng kinh doanh, vi c quy t đ nh phát hành thêm c phi u đ huy đ ng v n góp

đ u là nh ng quy t đ nh có tính chi n l c

V m t chi n thu t, ph i xác đ nh công vi c trong th i h n ng n nh ng tác nghi p th đ

ph c v cho k ho ch chi n l c c a doanh nghi p Ví d vi c đ a ra nh ng quy t đ nh thay th

m t tài s n c đ nh m i, vi c l a ch n đ a đi m thuê c a hàng, vi c xem xét gi a đi thuê hay mua

m t c n nhà, xem xét giá c c a hàng hoá lúc m i bán ra th i đi m đ u v , vi c h giá theo mùa đ u là nh ng quy t đ nh v m t chi n thu t

Các quy t đ nh v m t chi n l c và chi n thu t đ c l a ch n ch y u d a trên c s phân tích, cân nh c v m t tài chính

T nh ng v n đ trên có th rút ra

- Qu n tr tài chính doanh nghi p là m t b ph n c a qu n tr doanh nghi p th c hi n nh ng

n i dung c b n c a qu n tr tài chính đ i v i các quan h tài chính n y sinh trong ho t đ ng s n

xu t - kinh doanh nh m th c hi n các m c tiêu c a doanh nghi p

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

Quy t đ nh đ u t là nh ng quy t đ nh liên quan đ n: (1) t ng giá tr tài s n và giá tr t ng

b ph n tài s n( Tài s n l u đ ng và tài s n c đ nh) c n có và (2) m i quan h cân đ i gi a các

b ph n tài s n trong doanh nghi p C th có th li t kê m t s quy t đ nh v đ u t nh sau:

- Quy t đ nh đ u t tài s n l u đ ng bao g m: quy t đ nh t n qu , quy t đ nh t n kho, quy t

đ nh chính sách bán ch u hàng hoá, quy t đ nh đ u t tài chính ng n h n

- Quy t đ nh đ u t tài s n c đ nh bao g m: quy t đ nh mua s m tài s n c đ nh m i, quy t

đ nh thay th tài s n c đ nh c , quy t đ nh đ u t d án, quy t đ nh đ u t tài chính dài h n

- Quy t đ nh quan h c c u gi a đ u t tài s n l u đ ng và tài s n c đ nh, bao g m: quy t

đ nh s d ng đòn b y ho t đ ng, quy t đ nh đi m hoà v n

Quy t đ nh đ u t đ c xem là quy t đ nh quan tr ng nh t trong các quy t đ nh tài chính doanh nghi p vì nó t o ra giá tr cho doanh nghi p M t quy t đ nh đ u t đúng s góp ph n làm gia t ng giá tr c a doanh nghi p, qua đó gia t ng giá tr tài s n cho ch s h u Ng c l i, m t quy t đ nh đ u t sai s làm t n th t giá tr doanh nghi p, do đó s làm thi t h i tài s n cho ch doanh nghi p

b Quy t đ nh v ngu n tài tr

Quy t đ nh ngu n tài tr g n li n v i quy t đ nh l a ch n lo i ngu n v n nào cung c p cho

vi c mua s m tài s n, nên s d ng v n ch s h u hay v n vay, nên dùng v n vay ng n h n hay dài h n Ngoài ra quy t đ nh v ngu n v n còn xem xét m i quan h gi a l i nhu n đ l i tái đ u

t và l i nhu n đ c phân chia cho các c đông d i hình th c c t c Ti p theo nhà qu n tr ph i quy t đ nh làm th nào đ huy đ ng đ c các ngu n v n đó C th có th li t kê m t s quy t

đ nh v ngu n v n nh sau:

- Quy t đ nh huy đ ng ngu n v n ng n h n, bao g m: Quy t đ nh vay ng n h n hay quy t

đ nh s d ng tín d ng th ng m i, quy t đ nh vay ng n h n ngân hàng hay s d ng tín phi u công

ty

- Quy t đ nh huy đ ng ngu n v n vay dài h n, bao g m: quy t đ nh n dài h n hay v n c

ph n, quy t đ nh vay dài h n ngân hàng hay phát hành trái phi u công ty, quy t đ nh s d ng v n

c ph n ph thông hay v n c ph n u đãi

Trên đây là nh ng quy t đ nh liên quan đ n ngu n v n trong ho t đ ng c a doanh nghi p

Có đ c m t quy t đ nh đúng đ n là m t thách th c không nh đ i v i nh ng ng i ra quy t

đ nh i u đó dòi h i ng i ra quy t đ nh ph i có nh ng hi u bi t v vi c s d ng các công c phân tích tr c khi ra quy t đ nh

c Quy t đ nh v phân chia l i nhu n

Quy t đ nh v phân chia l i nhu n hay còn g i là chính sách c t c c a công ty (đ i v i công ty c ph n) Trong lo i quy t đ nh này giám đ c tài chính s ph i l a ch n gi a vi c s d ng

l i nhu n sau thu đ chia c t c hay là gi l i đ tái đ u t Ngoài ra giám đ c tài chính c n ph i quy t đ nh xem doanh nghi p nên theo chính sách c t c nào và li u chính sách c t c có tác

đ ng gì đ n giá tr c a doanh nghi p hay giá c phi u trên th tr ng c a doanh nghi p hay không

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

4

d Các quy t đ nh khác

Ngoài ba lo i quy t đ nh trên còn có nhi u quy t đ nh khác liên quan đ n ho t đ ng c a doanh nghi p nh quy t đ nh v hình th c chuy n ti n, quy t đ nh v phòng ng a r i ro trong

ho t đ ng kinh doanh, quy t đ nh v ti n l ng, quy t đ nh ti n th ng b ng quy n ch n

1.1.3 Vai trò c a qu n tr tài chính doanh nghi p

Qu n tr tài chính doanh nghi p có vai trò to l n trong ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p Trong ho t đ ng kinh doanh hi n nay, tài chính doanh nghi p gi nh ng vai trò ch y u sau:

- Huy đ ng đ m b o đ u đ và k p th i v n cho ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p

Trong quá trình ho t đ ng c a doanh nghi p th ng n y sinh các nhu c u v n ng n h n và dài h n cho ho t đ ng kinh doanh th ng xuyên c a doanh nghi p c ng nh cho đ u t phát tri n Vai trò c a tài chính doanh nghi p tr c h t th hi n ch xác đ nh đúng đ n các nhu c u v v n cho ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p trong th i k và ti p đó ph i l a ch n các ph ng pháp và hình th c thích h p huy đ ng ngu n v n t bên trong và bên ngoài đáp ng k p th i các nhu c u v n cho ho t đ ng c a doanh nghi p Ngày nay, cùng v i s phát tri n c a n n kinh t đã

n y sinh nhi u hình th c m i cho phép các doanh nghi p huy đ ng v n t bên ngoài Do v y, vai trò c a tài chính doanh nghi p ngày càng quan tr ng h n trong vi c ch đ ng l a ch n các hình

th c và ph ng pháp huy đ ng v n đ m b o cho doanh nghi p ho t đ ng nh p nhàng và liên t c

v i chi phí huy đ ng v n m c th p

- T ch c s d ng v n ti t ki m và hi u qu

Hi u qu ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p ph thu c r t l n vào vi c t ch c s

d ng v n Tài chính doanh nghi p đóng vai trò quan tr ng trong vi c đánh giá và l a ch n d án

đ u t trên c s phân tích kh n ng sinh l i và m c đ r i ro c a d án t đó góp ph n ch n ra

d án đ u t t i u Vi c huy đ ng k p th i các ngu n v n có ý ngh a r t quan tr ng đ doanh nghi p có th ch p đ c các c h i kinh doanh M t khác, vi c huy đ ng t i đa s v n hi n có vào ho t đ ng kinh doanh có th gi m b t và tránh đ c nh ng thi t h i do đ ng v n gây ra,

đ ng th i gi m b t đ c nhu c u vay v n, t đó gi m đ c các kho n ti n tr lãi vay.Vi c hình thành và s d ng t t các qu c a doanh nghi p, cùng v i vi c s d ng các hình th c th ng, ph t

v t ch t h p lý s góp ph n quan tr ng thúc đ y cán b công nhân viên g n li n v i doanh nghi p

t đó nâng cao n ng su t lao đ ng, góp ph n c i ti n s n xu t kinh doanh nâng cao hi u qu s

d ng ti n v n

- Giám sát, ki m tra ch t ch các m t ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p

Thông qua các hình th c, chi ti n t hàng ngày, tình hình tài chính và th c hi n các ch tiêu tài chính, ng i lãnh đ o và các nhà qu n lý doanh nghi p có th đánh gia khái quát và ki m soát

đ c các m t ho t đ ng c a doanh nghi p, phát hi n đ c k p th i nh ng t n t i v ng m c trong kinh doanh, t đó có th đ a ra các quy t đ nh đi u ch nh các ho t đ ng phù h p v i di n bi n

th c t kinh doanh

DOANH NGHI P

1.2.1 N i dung qu n tr tài chính doanh nghi p

Qu n tr tài chính doanh nghi p th ng bao g m nh ng n i dung ch y u sau:

- Tham gia đánh giá, l a ch n, các d án đ u t và k ho ch kinh doanh

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

5

Vi c xây d ng và l a ch n các d án đ u t do nhi u b ph n trong doanh nghi p cùng h p tác th c hi n Trên góc đ tài chính, đi u ch y u c n ph i xem xét là hi u qu ch y u c a tài chính t c là xem xét, cân nh c gi a chi phí b ra, nh ng r i ro có th g p ph i và kh n ng có th thu l i nhu n, kh n ng th c hi n d án Trong vi c phân tích l a ch n, đánh giá các d án t i u, các d án có m c sinh l i cao, ng i qu n tr tài chính là ng i xem xét vi c s d ng v n đ u t

nh th nào; trên c s tham gia đánh giá, l a ch n d án đ u t , c n tìm ra đ nh h ng phát tri n doanh nghi p, khi xem xét vi c b v n th c hi n d án đ u t , c n chú ý t i vi c t ng c ng tính

kh n ng c nh tranh c a doanh nghi p đ đ m b o đ t đ c hi u qu kinh t tr c m t c ng nh lâu dài

- Xác đ nh nhu c u v n, t ch c huy đ ng các ngu n v n đ đáp ng cho ho t đ ng c a doanh nghi p

M i ho t đ ng c a doanh nghi p đòi h i ph i có v n B c vào ho t đ ng kinh doanh, qu n

tr tài chính doanh nghi p c n ph i xác đ nh các nhu c u v n c p thi t cho các ho t đ ng c a doanh nghi p trong k V n ho t đ ng g m có v n dài h n và v n ng n h n, và đi u quan tr ng

là ph i t ch c huy đ ng ngu n v n đ m b o đ y đ cho các nhu c u ho t đ ng c a doanh nghi p Vi c t ch c huy đ ng các ngu n v n nh h ng r t l n đ n hi u qu ho t đ ng c a m t doanh nghi p đi đ n vi c quy t đ nh l a ch n hình th c và ph ng pháp huy đ ng v n thích

h p doanh nghi p c n xem xét, cân nh c trên nhi u m t nh : k t c u v n, chi phí cho vi c s

d ng các ngu n v n, nh ng đi m l i và b t l i c a các hình th c huy đ ng v n

- T ch c s d ng t t các s v hi n có, qu n lý ch t ch các kho n thu, chi, đ m b o kh

n ng thanh toán c a doanh nghi p

Qu n tr tài chính doanh nghi p ph i tìm ra các bi n pháp góp ph n huy đ ng t i đa các s

v n hi n có vào ho t đ ng kinh doanh, gi i phóng các ngu n v n b đ ng Theo dõi ch t ch và

th c hi n t t vi c thu h i bán hàng và các kho n thu khác, qu n lý ch t ch các kho n chi tiêu phát sinh trong quá trình ho t đ ng c a doanh nghi p Tìm các bi n pháp l p l i s cân b ng gi a thu và chi b ng ti n đ đ m b o cho doanh nghi p luôn có kh n ng thanh toán M t khác, c ng

c n xác đ nh rõ các kho n chi phí trong kinh doanh c a doanh nghi p, các kho n thu mà doanh nghi p ph i n p, xác đ nh các kho n chi phí nào là chi phí cho ho t đ ng kinh doanh và nh ng chi phí thu c v các ho t đ ng khác Nh ng chi phí v t quá đ nh m c quy đ nh hay nh ng chi phí thu c v các ngành kinh phí khác tài tr , không đ c tính là chi phí ho t đ ng kinh doanh

- Th c hi n t t vi c phân ph i l i nhu n, trích l p và s d ng các qu c a doanh nghi p

Th c hi n vi c phân ph i h p lý l i nhu n sau thu c ng nh trích l p và s d ng t t các

qu c a doanh nghi p s góp ph n quan tr ng vào vi c phát tri n doanh nghi p và c i thi n đ i

s ng c a công nhân viên ch c L i nhu n là m c tiêu c a ho t đ ng kinh doanh là m t ch tiêu mà doanh nghi p ph i đ c bi t quan tâm vì nó liên quan đ n s t n t i, phát tri n m r ng c a doanh nghi p Không th nói doanh nghi p ho t đ ng kinh doanh t t hi u qu cao trong khi l i nhu n

ho t đ ng l i gi m doanh nghi p c n có ph ng pháp t i u trong vi c phân chia l i t c doanh nghi p Trong vi c xác đ nh t l và hình th c các qu c a doanh nghi p nh : qu đ u t phát tri n, qu d phòng tài chính, qu khen th ng và qu phúc l i

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

6

đi m m nh và nh ng đi m y u v tình hình tài chính và ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p, qua đó có th giúp cho lãnh.đ o doanh nghi p trong vi c đánh giá t ng quát tình hình ho t đ ng

c a doanh nghi p, nh ng m t m nh và nh ng đi m còn h n ch trong ho t đ ng kinh doanh nh

kh n ng thanh toán, tình hình luân chuy n v t t , ti n v n, hi u qu ho t đ ng kinh doanh, t đó

có th đ a ra nh ng quy t đ nh đúng đ n v s n xu t và tài chính, xây d ng đ c m t k ho ch tài chính khoa h c, đ m b o m i tài s n ti n v n và m i ngu n tài chính c a doanh nghi p đ c

s d ng m t cách có hi u qu nh t

- Th c hi n t t vi c k ho ch hoá tài chính

Các ho t đ ng tài chính c a doanh nghi p c n đ c d ki n tr c thông qua vi c l p k

ho ch tài chính Th c hi n t t vi c l p k ho ch tài chính là công c c n thi t giúp cho doanh nghi p có th ch đ ng đ a ra các gi i pháp k p th i khi có s bi n đ ng c a th tr ng Quá trình

th c hi n k ho ch tài chính c ng là quá trình ra quy t đ nh tài chính thích h p nh m đ t t i các

m c tiêu c a doanh nghi p

1.2.2 Nh ng nhân t ch y u nh h ng t i qu n tr tài chính doanh nghi p

Qu n tr tài chính nh ng doanh nghi p khác nhau đ u có nh ng đi m khác nhau s khác nhau đó nh h ng b i nhi u nhân t nh : S khác bi t v hình th c pháp lý t ch c doanh nghi p, đ c đi m kinh t - k thu t c a ngành và môi tr ng kinh doanh c a doanh nghi p

- Doanh nghi p t nhân

- Doanh nghi p có v n đ u t n c ngoài

Nh ng đ c đi m riêng v hình th c pháp lý t ch c doanh nghi p gi a các doanh nghi p trên có nh h ng đ n qu n tr tài chính doanh nghi p nh vi c t ch c, huy đ ng v n, s n xu t kinh doanh, vi c phân ph i l i nhu n

b c đi m kinh t k thu t c a ngành kinh doanh

c đi m kinh t và k thu t c a ngành kinh doanh có nh h ng không nh t i qu n tr tài chính doanh nghi p M i ngành kinh doanh có nh ng đ c đi m v m t kinh t và k thu t khác nhau Nh ng nh h ng đó th hi n:

nh h ng này th hi n trong thành ph n và c c u v n kinh doanh c a doanh nghi p, nh

h ng t i quy mô c a v n s n xu t kinh doanh, c ng nh t l thích ng đ hình thành và s d ng chúng, do đó nh h ng t i t c đ luân chuy n v n (v n c đ nh và v n l u đ ng) nh h ng t i

ph ng pháp đ u t , th th c thanh toán chi tr

Tính th i v và chu k s n xu t có nh h ng tr c h t đ n nhu c u v n s d ng và doanh thu tiêu th s n ph m Nh ng doanh nghi p s n xu t có chu k ng n thì nhu c u v n l u đ ng

gi a các th i k trong n m th ng không có bi n đ ng l n, doanh nghi p c ng th ng xuyên thu

đ c ti n bán hàng, đi u đó giúp cho doanh nghi p d dàng đ m b o s cân đ i gi a thu và chi

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

7

b ng ti n; c ng nh trong vi c t ch c đ m b o ngu n v n cho nhu c u kinh doanh Nh ng doanh nghi p s n xu t ra nh ng lo i s n ph m có chu k s n xu t dài, ph i ng ra m t l ng v n l u

đ ng t ng đ i l n, doanh nghi p ho t đ ng trong ngành s n xu t có tính ch t th i v , thì nhu c u

v n l u đ ng gi a các quý trong n m th ng có s bi n đ ng l n, ti n thu v bán hàng c ng không đ c đ u, tình hình thanh toán, chi tr , c ng th ng g p nh ng khó kh n Cho nên vi c t

ch c đ m b o ngu n v n c ng nh đ m b o s cân đ i gi a thu và chi b ng ti n c a doanh nghi p c ng khó kh n h n

c Môi tr ng kinh doanh

B t c m t doanh nghi p nào c ng ho t đ ng trong m t môi tr ng kinh doanh nh t đ nh Môi tr ng kinh doanh bao g m t t nh ng đi u ki n bên ngoài nh h ng m i ho t đ ng c a doanh nghi p Môi tr ng kinh doanh có tác đ ng m nh m đ n m i ho t đ ng c a doanh nghi p trong đó có ho t đ ng tài chính

D i đây ch y u xem xét tác đ ng c a môi tr ng kinh doanh đ n các ho t đ ng qu n tr tài chính doanh nghi p

- S n đ nh c a n n kinh t

S n đ nh hay không n đ nh c a n n kinh t , c a th tr ng có nh h ng tr c ti p t i

m c doanh thu c a doanh nghi p, t đó nh h ng t i nhu c u v v n c a doanh nghi p Nh ng

bi n đ ng c a n n kinh t có th gây nên nh ng r i ro trong kinh doanh mà các nhà qu n tr tài chính ph i l ng tr c, nh ng r i ro đó có nh h ng t i các kho n chi phí v đ u t , chi phí tr lãi hay ti n thuê nhà x ng, máy móc thi t b hay ngu n tài tr cho vi c m r ng s n xu t hay

vi c t ng tài s n

Giá c th tr ng, giá c s n ph m mà doanh nghi p tiêu th có nh h ng l n t i doanh thu, do đó c ng có nh h ng l n t i kh n ng tìm ki m l i nhu n C c u tài chính c a doanh nghi p c ng đ c ph n nh n u có s thay đ i v giá c S t ng, gi m lãi su t và giá c phi u

c ng nh h ng t i s chi phí tài chính và s h p d n c a các hình th c tài tr khác nhau M c lãi

su t c ng là m t y u t đo l ng kh n ng huy đông v n vay S t ng hay gi m thu c ng nh

h ng tr c ti p t i tình hình kinh doanh, t i kh n ng ti p t c đ u t hay rút kh i đ u t

T t c các y u t trên có th đ c các nhà qu n tr tài chính s d ng đ phân tích các hình

th c tài tr và xác đ nh th i gian tìm ki m các ngu n v n trên th tr ng tài chính

- S c nh tranh trên th tr ng và s ti n b k thu t, công ngh

S c nh tranh s n ph m đang s n su t và các s n ph m t ng lai gi a các doanh nghi p có

nh h ng l n đ n kinh t , tài chính c a doanh nghi p và có liên quan ch t ch đ n kh n ng tài

tr đ doanh nghi p t n t i và t ng tr ng trong m t n n kinh t luôn luôn bi n đ i và ng i giám

đ c tài chính ph i ch u trách nhi m v vi c cho doanh nghi p ho t đ ng khi c n thi t

C ng t ng t nh v y, s ti n b k thu t và công ngh đòi h i doanh nghi p ph i ra s c

c i ti n k thu t, qu n lý, xem xét và đánh giá l i toàn b tình hình tài chính, kh n ng thích ng

v i th tr ng, t đó đ ra nh ng chính sách thích h p cho doanh nghi p

- S ho t đ ng c a th tr ng tài chính và h th ng các t ch c tài chính trung gian

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

8

1.3.1 Khái ni m th tr ng tài chính

Nói đ n th tr ng là nói đ n hàng hóa, ti n t và các lo i th tr ng Các lo i hàng hóa bình

th ng đ c l u thông (mua bán) trên th tr ng bình th ng, ví d :

- V t ph m tiêu dùng đ c l u thông trên th tr ng hàng tiêu dùng

- V t t thi t b đ c l u thông trên th tr ng v t t thi t b

- S c lao đ ng đ c l u thông trên th tr ng lao đ ng

Th c ti n đã kh ng đ nh r ng, th tr ng tài chính là nhân t kh i đ u c a n n kinh t th

tr ng Cùng v i ti n và ho t đ ng ngân hàng, ho t đ ng c a th tr ng tài chính tác đ ng tr c

ti p và gián ti p đ n l i ích c a m i cá nhân, t c đ phát tri n c a doanh nghi p và đ n hi u qu

c a n n kinh t V y th tr ng tài chính là gì? T i sao nó có tác d ng to l n nh v y?

Trong xã h i, xét b t k m t th i đi m nào đó, luôn x y ra đ ng th i hi n t ng:

- Có nh ng ng i có v n t m th i nhàn r i vì thu nh p l n h n chi tiêu H mu n làm sinh sôi n y n đ ng v n d th a c a mình nh ng có th ch a có c h i t đ u t ho c không mu n t

b v n đ u t vì s r i ro Nh ng ng i d th a v n c ng có th là h gia đình, cá nhân, doanh nghi p và chính ph Trong đó h gia đình và cá nhân là nh ng ng i có v n d th a do ti t ki m

là nhi u nh t Doanh nghi p c ng có v n d th a do thu nh p và chi phí không kh p ho c doanh nghi p tích lu v n nh ng ch a có k ho ch s d ng Còn chính ph c ng có lúc t m th i th a

v n do thu nh p l n h n chi tiêu c a chính ph

- Bên c nh nh ng ng i có v n t m th i d th a l i xu t hi n nh ng ng i c n v n do nhu

c u chi tiêu l n h n kh n ng thu nh p c a h Nhu c u v n chi tiêu c a s ng i này có th đ u

t vào s n xu t kinh doanh ho c tiêu dùng khác S ng i c n v n c ng có th là h gia đình, cá nhân, doanh nghi p và chính ph Trong đó, doanh nghi p là nh ng ng i luôn luôn c n v n do nhu c u v n đ u t s n xu t, kinh doanh c a h th ng l n h n thu nh p Chính ph c ng có lúc thi u v n đ u t vào d án, ch ng trình và k ho ch c a mình nh ng ngu n thu ch a đáp ng

H gia đình và cá nhân c ng c n v n đ l p doanh nghi p t nhân, s n xu t cá th và mua s m tiêu dùng khác nh ng kh n ng thu nh p ch a đáp ng

Hi n t ng nói trên đòi h i ph i đi u hòa cung - c u v n đ đ ng v n đ c chuy n t n i

d th a sang n i c n v n Nh ng làm th nào đ đi u hòa đ c? Ng i có v n d th a không

ph i ng u nhiên chuy n v n c a mình cho ng i khác s d ng, mà m c đích vi c chuy n v n c a

h là t o cho đ ng v n đó ph i l n h n, ngh a là có l i t c và ph i b o đ m an toàn i u này đòi

h i ng i c n v n khi s d ng v n ph i tr cho ng i có v n m t kho n chi phí Chính chi phí này g i là giá mua v n Nh v y th c ch t vi c đi u hòa cung - c u v n là vi c t ch c ra th

tr ng đ mua bán v n Hàng hóa trên th tr ng này là "v n" Vi c mua bán v n khác v i vi c mua bán m t lo i hàng hóa bình th ng Mua bán hàng hóa trên th tr ng bình th ng v a mua quy n s h u v a mua quy n s d ng hàng hóa đó; còn mua bán hàng hóa - v n, ch mua bán quy n s d ng mà thôi

c thù c a vi c mua bán v n nói trên đã đòi h i th tr ng mua bán v n ph i khác v i m t

lo i th tr ng bình th ng m i b o đ m cho cung và c u v n g p nhau Hay nói cách khác, do tính đ c bi t c a quá trình mua bán v n đòi h i th tr ng - n i mua bán v n, ph i có th ch t

ch c và ho t đ ng trên m t s nguyên t c nh t đ nh N i đó ng i ta g i là th tr ng tài chính

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

1.3.2 C u trúc c a th tr ng tài chính

D i các góc nhìn khác nhau, th tr ng tài chính đ c phân thành các th tr ng b ph n khác nhau Vi c phân lo i đó c ng ch là t ng đ i, tu vào đi u ki n phát tri n th tr ng tài chính và t p quán m i qu c gia Ví d , th tr ng tài chính M đ c c u trúc b i th tr ng ti n

t và th tr ng v n, nh ng Pháp, th tr ng tài chính và th tr ng ti n t t o nên th tr ng

v n n c ta hi n nay, tuy th tr ng tài chính ch a phát tri n hoàn ch nh nh ng c u trúc th

tr ng tài chính g n gi ng nh quan ni m M

a C n c theo ph ng th c v n đ ng c a lu ng tài chính

V i c n c này, th tr ng tài chính đ c phân chia thành hai th tr ng b ph n là: th

tr ng tài chính gián ti p và th tr ng tài chính tr c ti p

Gián ti p đây đ c hi u là ng i có v n d th a c n cho vay không chuy n v n tr c ti p

đ n ng i c n v n ph i đi vay mà chuy n qua m t ng i th ba Ng i th ba này có ch c n ng làm trung gian môi gi i gi a ng i mu n cho vay v n và ng i c n vay v n Trên th tr ng tài chính, các trung gian môi gi i đó đ c g i chung là các trung gian tài chính Vi c làm môi gi i trung gian gi a ng i đi vay v i ng i cho vay c a trung gian tài chính hoàn toàn không ph i là môi gi i b ng "n c b t" đ h ng hoa h ng, mà h đi vay v n c a ng i c n cho vay và tìm

ng i c n vay đ cho vay l i Giá cho vay - bán v n c a trung gian tài chính bao gi c ng cao h n giá đi vay - mua v n c a h , b i l h c n ph n chênh l ch gi a chi phí cho vay và đi vay đ trang

tr i chi phí làm trung gian và có l i t c

Nh v y, trong th tr ng tài chính gián ti p, ng i có v n cho trung gian tài chính vay và

ng i c n v n đi vay c a trung gian tài chính, gi a h không h quan tâm l n nhau Ng i có v n cho trung gian tài chính vay ch quan tâm đ n m c lãi thu đ c, uy tín, kh n ng hoàn tr c a trung gian tài chính và tình hình n đ nh giá tr đ ng ti n mà h đã cho vay Trong khi đó, ng i c n v n ph i đi vay c a trung gian tài chính thì quan tâm t i m c lãi ph i tr , s ti n đ c vay, th i h n vay, th t c

C¸c trung gian tµi chÝnh

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

10

vay và đi u ki n vay v n,

Các trung gian tài chính trên th tr ng tài chính gián ti p bao g m: ngân hàng th ng m i, t

ch c tín d ng, công ty tài chính và các t ch c tài chính phi ngân hàng khác; trong đó ngân hàng

th ng m i đóng vai trò ch y u

Nh s đ (1) nói trên, ng i cho trung gian tài chính vay v n và ng i vay v n c a trung gian tài chính c ng có th bao g m: h gia đình và cá nhân, doanh nghi p, chính ph

Th c ti n đã rút ra r ng, nh ng ng i chuy n v n cho các trung gian tài chính vay trên th

tr ng tài chính gián ti p th ng là nh ng ng i s m o hi m, mu n sinh l i đ ng v n c a mình

nh ng mu n n ch c nên ph i ch p nh n l i t c th p H ch y u là nh ng ng i không có c h i

ho c không mu n t đ u t , nh : nh ng ng i h u trí, công nhân viên ch c, h gia đình nh , các n c phát tri n, ph n l n dân chúng n u không mua c phi u thì có m t tài kho n ti n g i t i ngân hàng

Khác v i th tr ng tài chính gián ti p, trên th tr ng tài chính tr c ti p, v n c a ng i có

v n d th a đ c chuy n tr c ti p đ n ng i thi u v n đ u t đây không có s xu t hi n các trung gian tài chính, nh ng đ v n chuy n đ c t ng i có v n sang ng i c n v n thì b n thân

th tr ng ph i đóng vai trò môi gi i, qu n lý và h ng phí hoa h ng

Trên th tr ng tài chính tr c ti p, ng i có v n b ti n ra mua các lo i ch ng khoán c a

ng i phát hành - ng i huy đ ng v n, có th là doanh nghi p nhà n c, công ty c ph n và chính ph Doanh nghi p nhà n c phát hành trái phi u công ty đ huy đ ng v n, ng i mua trái phi u công ty đó là ng i đ u t trên th tr ng tài chính tr c ti p Công ty c ph n phát hành c

ph n, ng i mua c phi u c a công ty là đ u t trên th tr ng tài chính tr c ti p T ng t nh

v y, chính ph phát hành trái phi u chính ph , vi c mua trái phi u chính ph là đ u t trên th

tr ng tài chính tr c ti p C ng c n phân tích rõ r ng, vi c mua trái phi u công ty, trái phi u chính ph nh nói trên c a m t ng i nào đó, th c ch t là đ u t gián ti p, nh ng v ph ng

di n v n đ ng c a lu ng tài chính thì v n l i đ c chuy n tr c ti p t ng i có v n sang ng i

c n v n Vì v y, nó là ho t đ ng trên th tr ng tài chính tr c ti p

Th tr ng tài chính tr c ti p là n i đ doanh nghi p và chính ph phát hành trái phi u đ huy đ ng v n Tuy v y, th ph n l n c a th tr ng tài chính tr c ti p chính là n i đ các công ty

c ph n phát hành c phi u huy đ ng v n ch s h u Nh ng ng i mu n có thu nh p n đ nh và

ít r i ro th ng b v n d th a đ mua trái phi u chính ph và trái phi u công ty Ng c l i,

nh ng ng i ch p nh n r i ro và mong ch m c l i t c l n th ng b v n mua c phi u

b C n c theo th i h n thanh toán c a công c tài chính

Theo cách phân chia này, th tr ng tài chính đ c c u trúc b i th tr ng ti n t và th

tr ng v n Hi n đ i v i n c ta, s phân chia này ch a th c rõ ràng và ch a th ch ra đâu là khu v c chuyên môn hóa c a th tr ng ti n t , đâu là khu v c chuyên môn hóa c a th tr ng

v n Ví d : cho vay trung và dài h n đang thu c khu v c th tr ng ti n t

Th tr ng ti n t là th tr ng trong đó bao g m các giao d ch mua bán các công c tài chính có th i h n thanh toán (đáo h n) t 12 tháng tr xu ng Theo thông l qu c t , các công c trên th tr ng ti n t có th i h n thanh toán d i 12 tháng

Th tr ng ti n t bao g m 4 th tr ng b ph n ch y u: th tr ng tín d ng ng n h n; th

tr ng h i đoái (vàng và ngo i t ); th tr ng liên ngân hàng; th tr ng m Trong đó th tr ng tín

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

11

d ng ng n h n và th tr ng h i đoái có quan h tr c ti p đ n ho t đ ng huy đ ng v n và s d ng

v n c a doanh nghi p Ch th c a th tr ng tín d ng ng n h n là các trung gian tài chính, nh ng

ng i cho trung gian tài chính vay là nh ng ng i đi vay v n c a trung gian tài chính Các trung gian tài chính là n i cung c p cho doanh nghi p nh ng kho n tín d ng ng n h n d i các hình th c cho vay, chi t kh u, c m c Và các trung gian tài chính là n i đ doanh nghi p g i v n t m th i nhàn r i, cung c p các d ch v thanh toán, ngân qu cho doanh nghi p Ch th c a th tr ng h i đoái là ng i đ c phép kinh doanh ngo i t , vàng b c (trong đó ch y u là ngân hàng th ng m i), các doanh nghi p tham gia giao d ch h i đoái, ngân hàng trung ng tham gia th tr ng đ th c

hi n chính sách ti n t và các cá nhân đ c phép giao d ch h i đoái có nhu c u Các doanh nghi p

có th m tài kho n ti n g i ngo i t t i ngân hàng th ng m i đ th c hi n giao d ch thanh toán, mua bán ngo i t ph c v m c đích kinh doanh

S đ 1.2: Mô t c c u th tr ng tài chính phân lo i theo th i h n thanh toán

Th tr ng v n là th tr ng trong đó bao g m các giao d ch mua bán các công c tài chính

có th i h n thanh toán trên m t n m

Th tr ng v n có 4 th tr ng b ph n là: th tr ng ch ng khoán; th tr ng tín d ng trung và dài h n, th tr ng cho thuê tài chính và th tr ng c m c b t đ ng s n

Công c c a th tr ng v n ch y u là: c phi u; trái phi u; h p đ ng cho thuê, cho vay

và c m c trung và dài h n; các ch ng khoán trung và dài h n khác

Trong khu v c th tr ng v n, th tr ng ch ng khoán đóng vai trò ch y u Ch a có th tr ng

- Nh n n v i ng i có v n cho vay d i hình th c m t h p đ ng tho thu n, theo đó sau

m t th i h n ng i nh n n ph i tr v n g c và ch u thanh toán ti n lãi đ u đ n hàng tháng ho c

n m, ti n lãi đó thanh toán b ng cách nào đó hai bên tho thu n Ch ng h n ti n lãi có th tr

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

12

tr c, tr sau, tr m t l n ho c chia ra nhi u l n

- Bán m t t l v n c a doanh nghi p cho ng i có ti n mu n đ u t sinh l i b ng cách phát hành các c phi u t ng ng v i ph n v n đó V i cách này, doanh nghi p huy đ ng đ c

v n đ đ u t s n xu t, kinh doanh nh ng không ph i nh n n ph n v n huy đ ng y Ph n v n

do bán c phi u là v n s h u c a doanh nghi p nh ng do ng i có v n mua c phi u làm ch s

h u, ng i này g i là c đông c a doanh nghi p

Trong quá trình s n xu t kinh doanh, đ nh k hàng n m doanh nghi p ph i thanh toán cho

c đông m t m c ti n lãi g i là l i t c c ph n (c t c) tu theo kh n ng l i nhu n c a doanh nghi p

T ng ng v i hai cách huy đ ng v n nói trên hình thành hai th tr ng b ph n c a th

Th tr ng n ho t đ ng thông qua các công c tài chính nh : h p đ ng cho vay, ch ng ch

ti n g i, trái phi u, k phi u ngân hàng, th ng phi u và m t s công c khác, th i h n thanh toán

c a các công c tài chính trên th tr ng n , có th ng n h n, trung h n, dài h n

Khi nghiên c u đ n th tr ng ch ng khoán thì th tr ng n còn đ c g i là th tr ng trái phi u Trái phi u là công v vay n ch y u c a doanh nghi p các n c đã có th tr ng ch ng khoán phát tri n, nó h p d n nhà đ u t b i tính thanh kho n cao

Th tr ng v n c ph n là th tr ng gi a ng i bán quy n s h u công ty và ng i mua quy n s h u công ty Công c tài chính duy nh t trên th tr ng v n c ph n là c phi u và các công c phát sinh t vi c s h u c phi u

i v i doanh nghi p, đi m khác c b n c a vi c huy đ ng v n trên th tr ng n và trên

th tr ng v n c ph n là doanh nghi p hình thành v n n ph i tr n u huy đ ng trên th tr ng

n và hình thành v n ch s h u n u huy đ ng v n trên th tr ng v n c ph n i v i ng i

đ u t , khi bán v n trên th tr ng n đ c h ng m c l i t c khá n đ nh, nói chung là bi t

tr c và không l y tr c ti p t thu nh p ròng c a doanh nghi p; còn bán v n trên th tr ng v n

c ph n có l i t c không n đ nh, khó có th bi t tr c và h ng tr c ti p t thu nh p ròng c a doanh nghi p ho c do giá tr tài s n doanh nghi p t ng lên

Th tr ng v n c ph n phát tri n g n li n v i quá trình phát tri n c a công ty c ph n và công ty c ph n hóa So v i th tr ng trái phi u, th tr ng c phi u th ng ho t đ ng sôi đ ng

h n, tuy quy mô có th không l n h n So v i đ u t vào th tr ng trái phi u, thì đ u t vào th

tr ng c phi u th ng có m c l i t c cao h n nh ng không n đ nh và ph i ch p nh n r i ro cao

h n Vì v y, ng i ta nói nh ng ng i đ u t vào trái phi u là nh ng nhà đ u t b o th , còn

nh ng ng i đ u t vào c phi u là nh ng nhà đ u t m o hi m

d C n c vào s l n mua đi bán l i c a các công c tài chính

V i c n c này, th tr ng tài chính đ c c u trúc b i th tr ng s c p hay còn g i là th

tr ng c p m t và th tr ng th c p hay còn g i là th tr ng c p hai

Th tr ng s c p là th tr ng tài chính trong đó nh ng công c tài chính ch m i bán ra

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

13

l n đ u Ch ng h n công ty A phát hành trái phi u, b n b ti n ra mua trái phi u c a công ty A là mua công c tài chính trên th tr ng s c p

Th tr ng s c p là lo i th tr ng không có đ a đi m c đ nh, ng i bán công c tài chính cho

ng i đ u t ho c tr c ti p t i phòng c a t ch c huy đ ng v n, ho c thông qua t ch c đ i lý m t s

n c, ch ng h n M , th tr ng s c p là th tr ng c a các t ch c phát hành các công c tài chính và các ngân hàng làm đ i lý tiêu th

i v i nhà đ u t , th tr ng s c p là n i đ th c hi n đ u t v n vào các công c tài chính Do các công c tài chính đ c bán trên th tr ng s c p th ng không thông qua đ u giá nên vi c đ nh giá công c tài chính lúc bán ra h t s c quan tr ng Riêng đ i v i vi c bán c phi u ra l n đ u, vi c đ nh giá

đ bán có hai ph ng th c chính, đó là:

• Ph ng th c đ nh giá c đ nh: Ng i b o lãnh phát hành và ng i phát hành tho thu n

n đ nh giá sao cho b o đ m quy n l i c a ng i phát hành, l i ích c a ng i b o lãnh phát hành

• Ph ng th c l p s (book building): ng i b o lãnh phát hành đ ra m t ph ng án s

b và t ch c th m dò các nhà đ u t ti m tàng v s l ng, giá c c phi u mà h có th đ t mua, sau đó th ng kê l i s l ng phát v i nh ng m c giá khác nhau đ cùng ng i phát hành

- Xác đ nh giá các công c tài chính đã đ c bán trên th tr ng s c p Giá th tr ng th

c p đ c hình thành ch y u d a theo quan h cung - c u và thông qua đ u giá ho c th ng

l ng giá trên th tr ng m t cách công khai hóa

1.3.3 Vai trò c a th tr ng tài chính

- Th tr ng tài chính là nhân t kh i đ u c a kinh t th tr ng Ho t đ ng c a th tr ng tài chính mang l i l i ích cho c hai ch th tham gia (ng i cho vay và ng i đi vay) Th tr ng tài chính là n i t o ra môi tr ng thu n l i đ dung hòa các l i ích kinh t khác nhau c a các thành viên khác nhau trên th tr ng

- i u hòa các ngu n v n nhàn r i t n i th a v n đ n n i thi u v n t ng n n kinh t

- Thúc đ y, ph n ánh trình đ xã h i hóa s n xu t

- Quy t đ nh c c u kinh t t khâu lãi su t, giá, t giá, c c u đ u t v n

- T o l p c ch b m - hút ti n h p lý nhanh nh y, do đó t c đ vòng quay nhanh, góp ph n làm t ng tr ng kinh t

- Bà đ cho s ra đ i c a doanh nghi p m i đ y s c s ng

- Là s i dây truy n chuy n giao th c hi n v m t kinh t gi a ng i s h u và ng i s

d ng v n

Ch ng I: T ng quan v qu n tr tài chính doanh nghi p

14

TÓM T T

Tài chính doanh nghi p là các m i quan h ti n t phát sinh trong quá trình t o l p, phân

ph i và s d ng các qu ti n t trong doanh nghi p

Qu n tr tài chính doanh nghi p liên quan đ n vi c phân tích và đ a ra các quy t đ nh ch

y u bao g m: Quy t đ nh v đ u t , quy t đ nh v ngu n v n và quy t đ nh v phân chia l i nhu n Khi ra các quy t đ nh này các giám đ c tài chính ph i đ m b o m c tiêu v a t o ra l i nhu n, v a đ m b o kh n ng thanh kho n c a doanh nghi p

Các giám đ c tài chính c n ph i am hi u m i quan h gi a tài chính doanh nghi p v i h

th ng tài chính Các b ph n c u thành h th ng tài chính bao g m: th tr ng tài chính, các t

ch c tài chính và các công c tài chính Ngoài ra các giám đ c tài chính c n ph i am hi u v hi u

qu c a th tr ng tài chính Th tr ng tài chính đ c xem là hi u qu n u giá c ph n ánh toàn

b thông tin liên quan đ n tài s n tài chính

CÂU H I ÔN T P

1 Khái ni m tài chính doanh nghi p và qu n tr tài chính doanh nghi p? và các m i quan

h tài chính doanh nghi p?

2 N i dung c b n c a qu n tr tài chính doanh nghi p?

3 Trình bày và cho ví d minh ho các quy t đ nh tài chính ch y u c a doanh nghi p?

4 Trình bày các y u t nh h ng đ n qu n tr tài chính doanh nghi p ?

5 Trình bày các lo i t ch c tài chính trong h th ng tài chính qu c gia?

6 Trình bày các lo i th tr ng tài chính trong h th ng tài chính c a m t qu c gia?

7 T i sao Vi t nam c n ph i xây d ng và phát tri n m t th tr ng tài chính hi u qu Làm th nào đ t ng b c gia t ng hi u qu c a th tr ng tài chính

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

15

GIÁ TR THEO TH I GIAN C A TI N T

GI I THI U

Ch ng này nh m gi i thi u khái quát khái ni m giá tr theo th i giam c a ti n t và h ng

d n s d ng giá tr theo th i gian c a ti n t nh m t công c quan tr ng trong tài chính H u h t các quy t đ nh quan trong trong tài chính t quy t đ nh đ u t , quy t đ nh tài tr đ n các quy t

đ nh v qu n lý tài s n đ u liên quan đ n gián tr theo th i gian c a ti n t N i dung c a ch ng

s đ c p đ n m t s v n đ sau đây:

- Các khái ni m v giá tr t ng lai, giá tr hi n t i c a ti n t

- Giá tr hi n t i và t ng lai c a m t kho n đ u t

- K ho ch tr d n m t kho n n

- Mô hình chi t kh u các dòng ti n

- Tìm lãi su t các kho n vay hay đ u t

N I DUNG

2.1.1 Lãi đ n ( Simple interest)

Lãi chính là s ti n thu đ c (đ i v i ng i cho vay) ho c chi ra (đ i v i ng i đi vay) do

vi c s d ng v n vay Lãi đ n là s ti n lãi ch đ c tính trên s ti n g c mà không tính trên s

ti n lãi do s ti n g c sinh ra Công th c tính lãi đ n nh sau:

2.1.2 Lãi kép (compound interest)

Lãi kép là s ti n lãi không ch tính trên s ti n g c mà còn tính trên s ti n lãi do s ti n

g c sinh ra Nó chính là lãi tính trên lãi hay còn g i là ghép lãi (compounding) Khái ni m lãi kép

r t quan tr ng vì nó đ c ng d ng đ gi i quy t nhi u v n đ trong tài chính

N u ta xem xét v n đ u t ban đ u là P0 đ u t trong vòng n k h n v i lãi su t m i k là i, sau 1 k ta s có:

P1 = P0 + i P0 = P0(1+ i )

Lãi đ c nh p g c đ tính lãi cho k sau, đ cu i k th hai ta s có:

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

16

P2 = P1 + i P1 = P1(1+ i )= P0(1+ i )2

M t cách t ng quát

Pn= P0(1+ i )n (2.1) Trong ví d trên s ti n ng i đó nh n đ c sau 10 n m là:

- Th i gian 0 là hôm nay (th i đi m hi n t i)

- Th i gian 1 là m t giai đo n k t hôm nay hay là cu i giai đo n 1

- Th i gian 2 là hai giai đo n k t hôm nay hay là cu i giai đo n th 2 v.v N u giai đo n đây là 1 n m thì th i gian 0 là hôm nay th i gian 1 là cu i n m th 1, th i gian 2 là cu i n m

th 2.v.v

Lu ng ti n t c là m t kho n ti n b ra ho c nh n đ c

Lu ng ti n vào, là m t kho n ti n thu đ c, nó mang d u d ng

Lu ng ti n ra, là m t kho n ti n chi ra, nó mang d u âm

Lãi su t c a m i giai đo n đ c ghi bên trên t ng ng Ví d ngày hôm nay ta b ra 1.000.000đ, lãi su t c a giai đo n 1 là 10% N u lãi su t các giai đo n 2,3,4… không đ i v n là 10% thì không c n ghi, nh ng n u thay đ i thì ph i ghi

2.2.1 - Giá tr t ng lai

Giá tr t ng lai là giá tr m t s ti n s nh n đ c trong t ng lai ó là m t s ti n s t ng lên n u đ u t v i m t t l lãi xu t nào đó, trong m t kho ng th i gian nh t đ nh V i ví d trên giá tr t ng lai c a 1.000.000đ sau 2 n m v i t l 10% là 1.210.000đ

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

Gi s m t ng i có thu nh p hàng n m là 1 tri u và g i 1 tri u đó vào ti t ki m B , th i

đi m cu i m i n m và ng i đó th c hi n đi u này trong 5 n m liên t c và lãi xu t hàng n m là 10% Ng i đó s có bao nhiêu ti n vào cu i n m th 5

N u ta ký hi u kho n thu nh p hàng n m là CF (Cash Flow) i là lãi su t, s n m là n và giá

tr t ng lai c a dòng ti n t đ u n n m là FVAn (The Future Value of Annuity) ta có công th c:

FVAn = CF + CF(1+i) + CF(1+i)2 + + (CF(1+i)n-1

Hay FVAn = CF[1+(1+i)+(1+i)2+ + (1+i)n-1]

Bi u th c 1 + (1+i) + (1+i)2++ + (1+i)n-1 đ c g i là th a s giá tr t ng lai c a dòng

n t

t n

i

1)1( (2.8)

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

(2.11)

2.2.3 - Giá tr t ng lai c a dòng ti n bi n thiên:

Trong th c ti n s n xu t kinh doanh, di n bi n c a nh ng kho n thu nh p hay chi phí không ph i lúc nào c ng đ u đ n mà nó còn ph thu c vào th tr ng, vào mùa v , vào đ c đi m

c a quá trình s n xu t kinh doanh, t đó s xu t hi n dòng ti n t bi n thiên

tính giá tr t ng lai ta có th xét ví d sau:

Công ty A d đ nh đ u t m t x ng ch bi n g o, công ty d ki n đ u t liên t c trong 5

n t

n

t i CF

1

1)1( (2.12)

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

000 100

FV

)1( + (2.13)

PV =

n

n FV i

.)1(

1+

(2.14)

Trong đó : n

i)

1(

1+ đ c g i là th a s lãi hay th a s giá tr hi n t i v i t l chi t kh u i

1+ = PVF (i,n)

Ta có PV = FVn PVF(i,n) (2.15)

Nh v y, mu n tìm giá tr hi n t i c a m t kho n ti n trong t ng lai, chúng ta ch vi c đem giá tr trong t ng lai nhân v i th a s giá tr hi n t i t ng ng Th a s giá tr hi n t i có

th đ c tính b ng máy tính tài chính ho c tra b ng

Ví d : M t sinh viên đi h c H, anh ta r t mu n có m t xe máy đ đi làm khi ra tr ng, anh sinh viên ph i h c t p 5 n m, xe máy d ki n là 20.000.000đ trong đi u ki n lãi xu t ngân hàng là 14%n m H i r ng khi b t đ u đi h c, anh ta ph i xin nhà l ng ti n bao nhiêu, đ đáp

1

1 1

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

1

11

= PVF(i,1) + PVF(i,2) + +PVF(i,n)

Chúng ta có th tính ho c tra b ng PVFA(i,n) v i nh ng giá tr khác nhau c a i và n

11

i i

So v i dòng ti n t đ u, dòng ti n t bi n thiên ta g p r t nhi u trong th c t

Ví d : M t d án đ u t theo ph ng th c chìa khoá trao tay có các kho n thu d ki n cu i

n m th 1 là 100 tri u đ, cu i n m th 2 là 200 tri u đ, cu i n m th 3 là 200 tri u đ, cu i n m

th 4 là 200 tri u đ, cu i n m th 5 là 200 tri u đ, n m th 6: 0 và cu i n m th 7 là 1.000 tri u đ

T l chi t kh u c a d án là 6% n m

100 200 200 200 200 0 1.000 94,34

06.1(

1000)

06.1(

0)

06.1(

200)

06.1(

200)

06.1(

200)

06.1(

200)

06.1(

100

7 6

5 4

3 2

1

Hay ta có:

PVA7 = 100.(PVA(6%,1) + 200.(PVA(6%,2) + 200.(PVA(6%,3) + 200.(PVA(6%,4) +

+200.(PVA(6%,5) + 0.(PVA(6%,6) + 1.000.(PVA(6%,7) Tra b ng ta tìm đ c PVA(i,n)

n

t

t t

i

CF

1 (2.19)

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

21

2.3.4 Giá tr hi n t i c a dòng ti n vô h n

Trong th c t , các kho n thu nh p t m t d án đ u t nào đó có th là m t s h u h n

i u đó có th do đ c đi m kinh t k thu t c a quá trình s n xu t kinh doanh, do tu i th c a s n

ph m.vv… nên bao gi ng i ta c ng ch d ki n kho n thu sau m t s n m h u h n Tuy nhiên khi đ u t mua c phi u c a m t công ty: V m t nguyên t c, thu nh p t l i t c c ph n là kho n thu nh p v nh vi n, b i vì v n đ u t đã b vào công ty thì không th rút ra đ c i u đó có ngh a là n u công ty còn t n t i, c đông còn đ c h ng l i t c c ph n Do v y vi c xác đ nh giá tr hi n t i c a m t dòng ti n t vô h n là m t v n đ đ c đ t ra trong th c t

T công th c (2.15) ta có :

PVFA(i,x) =

n

i i

1

11

11

2.4 – MÔ HÌNH CHI T KH U DÒNG TI N

Mô hình chi t kh u dòng ti n (DCF- Discounted Cash Flows Model) đ c xây d ng d a trên n n t ng c a khái ni m giá tr theo th i gian c a ti n và quan h gi a l i nhu n và r i ro Mô hình có th bi u di n d i d ng bi u th c toán h c nh sau:

++

+++

++

++

t

t t n

n n

n

k

CF k

CF k

CF k

CF k

CF k

CF

PV

0 1

1 2

2 1

1 0

0

)1()

1()1(

)1()1()

- Phân tích, đánh giá và ra quy t đ nh đ u t vào d án

- Phân tính, đánh giá và quy t đ nh nên mua hay thuê tài s n c đ nh

ng d ng mô hình DCF, các giám đ c tài chính c n chú ý th c hi n các b c sau đây:

- c l ng chính xác dòng ti n qua cá k t 0 đ n n

- c l ng chính xác t su t chi t kh u k dùng đ làm c s xác đ nh giá tr hi n t i c a dòng ti n th i đi m 0

- Tính PV ho c NPV

- Ra quy t đ nh d a vào k t qu PV ho c NPV v a xác đ nh

2.5 TÌM LÃI SU T TI N VAY

Trong r t nhi u tr ng h p ng i qu n lý tài chính bi t rõ đ c dòng ti n d i d ng ng i

ta cho vay, ho c vay d i hình th c tr góp nh ng h không cho lãi su t Do v y ng i qu n lý s không có c s đ so sánh v i lãi su t trên th tr ng xem có nên vay hay không, c ng không th

so sánh v i lãi c a kho n vay này so v i kho n vay khác đ l a ch n ph ng án có l i h n T

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

22

nh ng đòi h i đó, trên c s c a giá tr hi n t i và giá tr t ng lai ta có th tính toán đ tìm lãi

su t

2.5.1 Tìm lãi su t theo n m

a Tìm lãi su t c a kho n ti n vay có th i h n b ng m t n m

Ví d : B u đi n T nh mua m t TSC tr giá 10.000.000 đ nh ng vì B T nh g p khó kh n

v tài chính nên mu n n đ n cu i n m m i tr , và ng i bán yêu c u tr 11.200.000 đ Yêu c u tìm lãi su t c a kho n mua ch u

Ta tìm lãi su t c a kho n mua ch u (kho n vay) nh sau:

FV = PV(1+i)

PV

FV

i =+

PV

FV

i (2 22) Thay FV = 11.200.000đ PV = 10.000.000đ, ta có

12,01000.000.10

000.200.11

000.641.14

c Tìm lãi su t khi mua tr góp

các ph n trên khi có lãi su t và có lu ng ti n đ u ho c bi n thiên thì ta luôn tính đ c giá tr

t ng lai và giá tr hi n t i Nh ng đây c n tìm lãi su t thì chúng ta ch tìm đ c trong đi u ki n dòng ti n t đ u nh tr ng h p tính lãi su t c a m t kho n vay tr góp hay mua tr góp máy móc thi t b , kho n ti n vay đ c hoàn tr vào nh ng th i đi m đ nh tr c v i s ti n b ng nhau

Ta đã có công th c 2.16

PVAn = CF PVFA(i,n)

- N u bi t đ c PVAn, CF và n thì hoàn toàn có th tính đ c i

Ví d : B u đi n T nh mua tr góp m t TSC giá 3.790,8 tri u đ Ng i bán tr góp yêu c u

B T nh ph i tr cu i m i n m 1.000 tri u đ trong th i gian 5 n m Tính lãi su t mua tr góp trong tr ng h p này

Ta có: PVAn = 3.790.000 tri u; CF = 1.000 tri u; n = 5

Thay vào ta đ c:

3.790,8 = 1.000 PVFA(i,5)

ö PVFA (i,5) = 3,7908

000.1

8,790

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

23

Tra b ng tính PVFA(i,n) ph n ph l c, theo dòng th 5 ta tìm đ c t ng ng v i 3,7908 là PVFA (10%,5), t c là lãi su t c n tìm là 10%

Trong các b ng tính PVFA(i,n) chi ti t nh t kho ng chênh l ch lãi su t c ng ph i là 0,25%

Do v y khi PVFA(i,n) n m trong kho ng gi a hai giá tr s n có trong b ng thì lãi su t i có th

đ c tính toán theo công th c sau:

%100.//

/

1 2 1 1

NPV NPV

i i NPV i

+

−+ (2.24) Trong đó :

PVFA(i1,n) > PVFA(i,n) > PVFA(i2,n)

NPV1 là giá tr hi n t i ròng ng v i i1

NPV2 là giá tr hi n t i ròng ng v i i2

2.5.3 Tìm lãi su t có k h n nh h n 1 n m

a.K h n tính lãi:

Các kho n ti n vay và ti n g i không ph i lúc nào k h n tính lãi c ng tính theo n m mà có

th g p tr ng h p lãi su t tính theo n m mà k h n tính lãi đ nh p vào v n l i là 2,4 ho c 12 l n trong n m

b Ph ng pháp tính toán

N u chúng ta g i i St là lãi su t danh ngh a hay lãi su t qui đ nh; i eff là lãi su t th c và m là

s l n nh p lãi vào v n trong n m (k h n tính lãi) thì ta s có:

=

m St eff

m

i PV

Ví d : M t ng i g i ti n vào ngân hàng m t kho n ti n là 100 tri u đ ng trong 5 n m Lãi

su t ngân hàng công b là 10%/ n m D i đây là s ti n ng i đó nh n đ c sau 5 n m v i các

%101

%101

%101

%101

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

24

Trong quá trình ho t đ ng các doanh nghi p có th vay dài h n hay mua tr góp các lo i tài

s n, máy móc thi t b Trong nh ng tr ng h p đó ph i xác đ nh giá tr t ng đ ng hàng n m

c a m t s ti n nào đó đ có k ho ch tr n Ví d m t doanh nghi p mua tr góp m t tài s n c

đ nh tr giá 22000$, tr d n c v n và lãi trong 6 n m v i lãi su t 12% (tính theo lãi kép hàng

−+

+

n

n n

i

i i PVA

000.22

Ti n g c ($)

Ti n g c còn l i ($)

ti n đ c quy v th i đi m hi n t i b ng cách nhân giá tr c a m t s ti n hay m t dòng ti n v i

th a s chi t kh u Giá tr t ng lai là giá tr c a m t s ti n hay m t dòng ti n quy v m t th i

đi m nào đó trong t ng lai b ng cách nhân giá tr c a nó v i th a s giá tr t ng lai

D a trên c s n n t ng lý lu n v giá tr theo th i gian c a ti n, mô hình chi t kh u dòng

ti n đ c xây d ng và ng d ng r ng rãi trong nhi u l nh v c khác nhau c a qu n tr tài chính

nh đ nh giá tài s n, phân tích và ra quy t đ nh đ u t , phân tích và ra quy t đ nh thuê hay mua tài

s n i u c t lõi trong ng d ng c a mô hình này là thu th p thông tin đ u đ và chính xác đ có

th c l ng đ c dòng ti n và t su t chi t kh u

Ch ng II: Giá tr theo th i gian c a ti n

25

CÂU H I VÀ BÀI T P ÔN T P

1 Hãy gi i thích ý ngh a c a khái ni m “ti n t có giá tr theo th i gian”

2 Hãy gi i thích khái ni m lãi đ n và lãi kép

3 Mô hình chi t kh u dòng ti n (DCF) có th ng d ng trong nh ng l nh v c nào c a doanh nghi p?

4 M t ng i g i ti t ki m s ti n là 1000$ vào tài kho n ti t ki m tr lãi 8%

a N u ngân hàng tính lãi kép hàng n m, thì sau 3 n m ng i đó có đ c bao nhiêu ti n trong tài kho n?

b N u Ngân hàng tr lãi kép theo quí thay vì theo n m, thì sau 3 n m ng i đó có đ c bao nhiêu ti n trong tài kho n?

c N u ng i đó g i 1000$ chia thành 4 l n g i, m i l n 250$ vào đ u n m2007, 2008,2009, và 2010 Ng i đó s có bao nhiêu ti n trong tài kho n vào đ u n m

2007

d N u sau 3 n m ng i đó thu đ c1.404,93$, tìm lãi su t kho n ti n g i trên?

5 Tìm giá tr t ng lai c a dòng ti n đ u cu i k trong nh ng tr ng h p sau

a dòng ti n g m các kho n g i 400$, g i sáu tháng m t l n trong vòng 5 n m Lãi su t danh ngh a 12%, nh p lãi n a n m

b Dòng ti n g m các kho n g i 200$ hàng quí trong vòng 5 n m lãi su t danh ngh a 12%, nh p lãi hàng quí

6 u n m Công ty v t t thi t b b u đi n A mua m t tài s n c đ nh và đ c quy n ch n

m t trong hai hình th c thanh toán nh sau:

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

26

NH GIÁ TR C PHI U VÀ TRÁI PHI U

GI I THI U

Trong n n kinh t th tr ng, doanh nghi p th ng xuyên tham gia các ho t đ ng t i th

tr ng tài chính, t i đó giá tr c a các tài s n tài chính nh trái phi u, c phi u và các l i ch ng t

có giá khác ph thu c vào kho n l i nhu n k v ng do chúng mang l i trong t ng lai ho c m c

đ r i ro c a doanh nghi p Mô hình chi t kh u dòng ti n (The Discounted Cash Flows- DCF)

đ c s d ng đ xác đ nh giá tr các tài s n tài chính b ng cách chi t kh u nh ng kho n thu nh p

k v ng trong t ng lai c a chúng

N i dung ch ng này đ c p đ n m t s v n đ sau:

1 nh giá trái phi u: trong đó đ c p đ n các v n đ : t m quan tr ng c a vi c đ nh giá trái phi u; ph ng pháp xác đ nh giá trái phi u; s thay đ i giá tr c a trái phi u; r i

ro và giá tr c a trái phi u theo th tr ng

2 nh giá tr c phiêu: trong đó đ c p đ n các v n đ : l i nhu n và giá tr c a c ph n

th ng; đánh giá t su t sinh l i và r i ro c a c ph n th ng; mô hình đ nh giá các tích s n v n đ u t

N I DUNG

3.1 NH GIÁ TRÁI PHI U

3.1.1 Ph ng pháp xác đ nh giá tr c a trái phi u và các công c n

đ nh giá ch ng khoán ng i ta s d ng mô hình chi t kh u dòng ti n (The Discounted Cashflow - DCF) DCF là mô hình xác đ nh giá tr ch ng khoán b ng cách chi t kh u nh ng kho n thu nh p k v ng trong t ng lai c a chúng, mô hình này xem xét c hai m t th i gian và

r i ro (xem ch ng 2 m c 2.4) ng d ng đ n gi n nh t c a mô hình DCF là s d ng đ đánh giá giá tr c a các công c n không tr lãi Các trái ch c a các lo i công c n này đ c tr ti n m t

l n, theo giá tr ghi trên ch ng t - th ng g i là m nh giá (par or face value) Các công c n bao

g m Trái phi u kho b c, các lo i gi y n ng n h n (Commercial paper) và ch ng ch ti n g i ,

có th i h n ng n h n m t n m và th ng đ c s d ng làm hàng hoá giao d ch trên th tr ng

ti n t M c dù thu t ng “trái phi u” đ c dùng đ đ c p đ n các ngh a v n dài h n, song các công c n - còn đ c g i là các ch ng t chi t kh u - có h u nh đ y đ nh ng đ c tính c a trái phi u ngo i tr th i h n c a chúng ng n h n trái phi u Ph ng pháp xác đ nh giá tr c a các công

c n đ c th hi n qua các thí d sau:

* Tr ng h p th nh t: M t công ty l n, có tình hình tài chính lành m nh quy t đ nh vay

ti n trên th tr ng b ng cách bán ra các gi y n ng n h n Nh ng gi y n này có m nh giá 10.000.000 VN , th i gian đáo h n 6 tháng và công ty bán chúng v i giá 9.569.378 VN

Chúng ta có th s d ng mô hình DCF đ tính toán lãi su t c a lo i ch ng t này b ng công

th c:

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

000.000.10

⇒ k =

378.569.9

000.000.10

- 1 = 0,045 = 4,5%

Hay lãi su t n m c a gi y n này là: 4,5% x 2 = 9%

* Tr ng h p th hai: Áp d ng mô hình DCF đ tính t l chi t kh u c a các trái phi u không tr lãi ây là lo i trái phi u mà các doanh nghi p phát hành cam k t s hoàn tr m t l n khi đáo h n theo m nh giá c a trái phi u

Ch ng h n, m t công ty l n phát hành lo i trái phi u không tr lãi, có th i h n 20 n m, có

m nh giá là 1.800 USD và giá bán là 200 USD T l chi t kh u c a nh ng trái phi u này là:

200 =

k1

1800+

⇒ (1 + k)20 = 9 ⇒ k = 20 9 - 1 = 0,1161 = 11,61%/n m Các thí d trên nh m minh ho m i quan h gi a dòng l u kim d ki n trong t ng lai, giá

có su t hoàn v n h p d n t i thi u và thi t l p giá tr c a riêng h đ i v i b t c lo i tích s n tài chính nào T su t sinh l i c n thi t theo th tr ng ph n ánh tâm tr ng chung c a hàng ngàn nhà

đ u t Gi ng nh nh ng ng i đi mua hàng, h ph i d o kh p c a hàng đ mong mua đ c lo i hàng v a ý nh t trong s nh ng hàng hoá đang bày bán T l lãi su t chi t kh u hình thành trên

th tr ng có ý ngh a r t quan tr ng đ i v i nhà qu n tr , b i l nó xác đ nh m c chi phí mà doanh nghi p ph i ch u khi huy đ ng thêm ngân qu đ nh m c chi phí mà doanh nghi p ph i ch u khi huy đ ng thêm ngân qu và nó có liên quan tr c ti p đ n giá tr các kho n đ u t c a doanh nghi p

C ng c n l u ý r ng, mô hình DCF liên quan đ n 4 y u t : giá tr hi n t i, dòng l u kim d

ki n, t l chi t kh u và s k h n N u có b t c ba y u t nào trong 4 y u t này, ta có th s

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

28

Ch ng h n nh thí d 2 đã đ c p, doanh nghi p phát hành lo i trái phi u không tr lãi ph i

d a vào s đánh giá t su t sinh l i c n thi t theo th tr ng đ xác l p giá bán cho công chúng

N u c tính t l hoàn v n quá cao, công ty có th bán các lo i ch ng khoán m c giá th p h n

m c mà th tr ng s n sàng mua t i th i đi m đó Ch ng h n n u doanh nghi p c tính t l l i nhu n th tr ng yêu c u là 12%, trong khi đó t l th c t là 11,61% thì doanh nghi p s b thi t

vì đ a ra giá bán trái phi u th p h n m c giá ng i mua s n lòng tr - t c là m c 186,6 USD/trái phi u (1.800 USD/1,1220 = 186,6 USD) thay vì giá bán 200 USD

b Xác đ nh giá tr c a trái phi u có dòng l u kim h n h p

H u h t nh ng trái phi u tr lãi (th ng 2 l n trong m t n m) là ph n thêm vào giá tr theo

m nh giá c a nó T l lãi su t ghi trên trái phi u ch rõ t l ph n tr m tr theo m nh giá Ch ng

h n, n u m nh giá c a trái phi u là 1.000 USD và t l lãi su t ghi trên trái phi u là 9%, thì trái

ch đ c h a tr 90 USD ti n lãi m i n m cho t i khi đáo h n b t k giá th tr ng c a trái phi u cao hay th p h n m nh giá

Mô hình DCF ch có m i quan h gi a các dòng l u kim k v ng, giá tr c a trái phi u (B)

n t

k1

gi¸

mÖnhk

1

l·iTiÒn

(3.2)

Thí d , gi s m t trái phi u có m nh giá 1.000 USD, lãi su t 9%/n m, tr lãi m i n m 2

l n, th i gian đáo h n 8 n m N u giá bán c a nó trên th tr ng hi n hành là 804,64 USD, tá có

16 t

k1

1.000k

145

%6

%773,43

+

−

≈ 6,52%

T l chi t kh u tính cho c n m là: 6,52% x 2 = 13,4%

T l này ng ý r ng m t nhà đ u t mua trái phi u ngày hôm nay v i giá 804,64 USD và

gi nó cho t i khi đáo h n đ c h a h n tr lãi v i t l 13,4% m i n m trên kho n ti n đã đ u t

T l này đ c g i là t su t sinh l i t i th i đi m đáo h n (Yield to Maturity - YTM) Còn

t l lãi su t th c c a trái phi u này là:

(1,0652)2 - 1 = 0,1347 = 13,47%

3.1.2 S thay đ i giá tr c a trái phi u theo th i gian

Giá tr c a trái phi u th ng thay đ i liên t c, b i nhi u nguyên nhân Tr c h t, là do t

su t sinh l i c n thi t theo th tr ng luôn thay đ i vì ph i đi u ch nh liên t c theo nh ng đi u

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

29

ki n và nh ng thông tin m i ng th i, giá tr c a trái phi u c ng luôn thay đ i theo th i gian,

dù cho t su t sinh l i theo th tr ng có thay đ i hay không!

S thay đ i giá tr c a trái phi u theo th i gian di n ra theo hai khuynh h ng:

- Giá tr c a trái phi u t ng lên theo th i gian h ng t i m nh giá, n u giá tr hi n t i c a

nó th p h n m nh giá (N u có đ c bán theo giá chi t kh u)

- Giá tr c a trái phi u gi m h ng t i m nh giá n u giá tr hi n t i c a nó cao h n m nh giá (n u nó đ c bán theo giá cao h n giá tr c a nó)

d dàng cho vi c phân tích s thay đ i giá tr trái phi u theo th i gian, chúng ta gi đ nh

r ng t su t sinh l i theo th tr ng không thay đ i

Gi s m t công ty c ph n phát hành ra n c ngoài lo i trái phi u m nh giá 1.000 USD, có

th i h n 3 n m và lãi su t danh ngh a 10% d tính toán, chúng ta gi đ nh ti n lãi đ c thanh toán m i n m 1 l n, b t đ u tính t th i đi m hi n t i Hình 3.1 cho th y s thay đ i giá tr c a trái phi u theo th i gian, v i các t l sinh l i YTM khác nhau

Hình 3.1 S thay đ i giá tr c a trái phi u theo th i gian

• N u YTM có t l 12% và không đ i cho t i khi đáo h n, thì giá tr hi n t i c a trái phi u

là 951,96 USD và t ng d n h ng t i m nh giá đ đ t đ n giá tr 1.000 USD sau ba n m Tr ng

h p này đem l i cho trái ch m t kho n l i nhu n trên v n cùng v i kho n ti n lãi đ c tr hàng

n m Trái ch mua trái phi u khi phát hành v i giá 951,96 USD và s nh n đ c 966,21 USD n u bán trái phi u trong n m th nh t L i nhu n trên v n trong tr ng h p này là 966,21 - 955,96 = 14,25 USD

T l hoàn v n trong m t n m bao g m t l sinh l i b ng ti n lãi (là t l % c a ti n lãi so

v i giá mua trái phi u), c ng v i t l thu nh p trên v n đ u t (đ c đo b ng t l % c a kho n

l i nhu n trên v n so v i giá mua trái phi u):

YTM = 12%

YTM = YTM = 10%

t - 3 t - 2 t - 1

Ch ng III: Giá tr c a c phi u trái phi u trên th tr ng ch ng khoán

Cách tính giá tr c a trái phi u

V i YTM = 12% và t i th i đi m 2 n m tr c thì đáo h n: giá tr c a trái phi u là:

100(*) PVFA (12% 2) + 1000 PVF (12% 2)

= 100 1,6901 + 1.000 0,7972 = 966,21 USD

(*)

1.000 USD x 10% = 100 USD

B ng 3.1 Giá tr c a trái phi u t i m t s th i đi m

• Khi t l YTM ngang b ng v i lãi su t ghi trên trái phi u (10%) giá tr c a trái phi u gi nguyên m c 100 USD và t l sinh l i b ng ti n lãi là 10%, còn t l sinh l i do gia t ng giá tr

c a v n đ u t là 0

• Khi t l YTM th p h n t l lãi su t ghi trên trái phi u, trái ch s ch u m t kho n l

v n Tuy nhiên, t l sinh l i b ng ti n lãi cao h n t l YTM c n thi t s t o ra m t t l l i nhu n thu n đúng b ng t l l đó và làm cho t ng t l sinh l i b ng v i t su t YTM c n thi t Thí d , n u t l YTM = 8%, giá bán trái phi u th i đi m hi n t i = 1.051,54 và t l sinh l i

b ng ti n lãi = 9,51% (100/1.051,54 = 9,51%)

N u trái phi u đ c gi l i sau 1 n m, kho n ti n l v n là 15,87 USD (1.035,67 USD - 1.051,54 USD), b ng 1,51% so v i giá mua (15,8 USD/1.051,54 USD) T l hoàn v n thu n = 9,51% - 1,51% = 8% - đúng b ng t su t sinh l i c n thi t

t o ra m t kho n l i nhu n trên v n đ u t

c- Khi t su t sinh l i c n thi t theo th tr ng th p h n lãi su t ghi trên trái phi u, trái phi u đ c bán v i giá cao h n m nh giá N u t su t sinh l i c n thi t không thay đ i cho t i khi đáo h n, giá tr c a trái phi u gi m d n t giá bán h ng t i m nh giá, đem l i m t kho n l v n

đ u t , nh ng đ c bù đ p b ng m t ph n ti n lãi

Nh ng khía c nh này có vai trò r t quan tr ng đ i v i các trái ch c ng nh đ i v i các nhà

qu n tr Nh ng kho n l i nhu n và l v n đ u t là ph n không th thi u trong t l hoàn v n c a trái phi u Th m chí n u t su t sinh l i c n thi t theo th tr ng không thay đ i, thì nh ng kho n thu nh p hay l v n v n ph i đ c quan tâm, xem xét

3.1.3 R i ro và t su t sinh l i c n thi t

Chúng ta ti p t c xem xét m t khía c nh khác có tác đ ng đ n giá tr c a trái phi u b ng

vi c đánh giá m i quan h gi a r i ro và t su t sinh l i c n thi t